【研報】專用設備行業機械半導體設備專題研究（六）：從華峰測控上市看本土半導體測試設備黃金發展機遇-20200310[32頁].pdf

1、1 研究創造價值 從華峰測控上市看本土從華峰測控上市看本土半導體測試設備半導體測試設備黃金發展機遇黃金發展機遇 方正機械半導體設備專題研究（六）方正機械半導體設備專題研究（六） 方正證券研究所證券研究報告方正證券研究所證券研究報告 行業專題報告 行業研究 專用設備行業專用設備行業 2020.03.10/推薦 機械行業分析師：機械行業分析師： 張小郭 執業證書編號： S1220518120001 E-mail： 聯系人：聯系人： 黃瑞連，郭倩倩 E-mail： 重要數據：重要數據： 上市公司總家數上市公司總家數 181 總股本總股本( (億億股股) ) 1530.00 銷售收入銷售收入( (億元

2、億元) ) 3750.18 利潤總額利潤總額( (億元億元) ) 308.84 平均股價平均股價( (元元) ) 23.39 行業相對指數表現行業相對指數表現： -3% 2% 7% 12% 17% 2019/2 2019/5 2019/8 2019/11 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 成交金額(百萬)專用設備 滬深300 數據來源：wind 方正證券研究所 相關研究相關研究 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 光伏電池龍頭紛紛擴產，設備企業訂單可 期2020.02.13 業績如期高增長，上調 2020 年盈利預測 2019 年年報業績預告點

3、評2020.01.21 邏輯驗證：長江存儲規?；袠藛?，國 產替代加速推進 方正機械半導體設備 專題研究（五） 2020.01.15 從長江存儲招標看本土半導體設備龍頭投 資機會 方正機械半導體設備深度研究 （四） 2019.11.20 員工持股利益共享，彰顯公司未來發展信 心2019.11.18 核心觀點：核心觀點：華峰測控不僅實現了模擬及混合信號測試設備自 主可控，而且在其他半導體設備企業剛過盈虧平衡點時，就具 備十分出色的盈利能力，公司的成功除受益自身較強的軟硬實 力，與其所處的 ATE 設備賽道有必然聯系。在集成電路產能 向大陸轉移背景下，本土 ATE 設備市場空間充足。國家政策與

4、資金雙重支持，本土集成電路裝備企業迎來發展契機，相比于 光刻、刻蝕等其他品類 IC 設備，測試設備門檻相對較低且國內 技術儲備較為豐厚，可以預見本土 ATE 設備企業將迎來黃金發 展機遇。 華峰測控：國內優秀半導體測試設備企業。華峰測控：國內優秀半導體測試設備企業。技術驅動下， 公司突破了國外巨頭的技術壟斷，實現了集成電路測試機 的自主可控。在公司品牌形象迅速提升同時，產品也得 到了海內外知名客戶的認可，推動了公司收入規模持續擴 大：2018 年營業收入達到 2.19 億元，2016-2018 年 CAGR 高達 39.76%。公司主營測試系統產品毛利率超過 80%， 直接驅動 2016-20

5、18 年公司凈利率始終高于 35%，盈利能 力十分出色，與其他半導體設備企業剛度過盈虧平衡點形 成鮮明對比。公司的成功除受益自身較強的軟硬實力，與 其所處的 ATE 設備賽道有必然聯系 “天時地利人和天時地利人和”，本土，本土 ATE 設備的黃金發展機遇。設備的黃金發展機遇。推動 我國集成電路產業發展，實現集成電路產業專用設備進口 替代刻不容緩，在國家密集政策與資金雙重支持下，我國 集成電路裝備企業迎來了發展契機。集成電路測試貫穿 集成電路產業始終，在全球半導體產業重心持續向中國大 陸轉移背景下， 預計 2020 年本土半導體測試設備市場空間 達到 126 億元，為內資 ATE 設備企業提供了

6、充足的成長環 境。集成電路產業鏈設備難易有所差異，ATE 設備難度 相對較低，國內相關技術儲備豐厚，同時，我國作為全球 封測主要市場，可以充分發揮市場優勢，扶持國產設備發 展。 橫向對比，本土橫向對比，本土 ATE 設備企業仍有較大成長空間。設備企業仍有較大成長空間。對標 海外巨頭愛德萬、泰瑞達等知名 ATE 設備企業，長川科技 和華峰測控在收入、利潤規模仍有顯著差距，我們認為隨 著相關產品持續突破以及客戶拓展，本土 ATE 設備企業仍 有較大提升空間。此外，考慮到本土 ATE 設備企業海外 收入占比較低，隨著海外客戶的持續拓展，我們判斷海外 市場有望成中長期業績重要增長點。 下游復蘇疊加下游

7、復蘇疊加 5G 需求刺激，行業拐點出現。需求刺激，行業拐點出現。2019 年國內 半導體產業景氣度持續承壓，資本開支明顯收縮。二季度 開始，代工企業產能利用率逐月回升，封測行業復蘇跡象 明顯。中長期看，隨著 5G 時代的來臨，將帶動新一輪半 2 研究創造價值 專用設備-行業專題報告 導體向上周期，行業的拐點已經出現。 投資建議：投資建議：重點關注華峰華峰測控測控（本土最大半導體測試設備領 先企業，計劃布局 SOC 類測試系統等）長川科技長川科技（國內集成電 路測試裝備龍頭企業，產品線不斷突破，收購 STI，協同效應 明顯） 、精測電子精測電子（布局半導體前后道檢測業務，在產品端、客 戶端小有收

8、獲） ，建議關注華興源創華興源創（當前已經初步形成集成電 路 ATE 測試設備的布局） 風險提示：風險提示：國內集成電路產業投資下滑，國內企業設備研發 進度不達預期，海外市場拓展不及預期 qRoRrRmQqNtNsQrQsNyRpMaQcM8OoMqQmOrRlOmMtQfQnMnP6MoOvMuOpPrONZoPpR 3 研究創造價值 專用設備-行業專題報告 目錄目錄 1 核心觀點 . 6 2 華峰測控：厚積薄發的半導體測試設備龍頭企業 . 6 2.1 科創基因顯著，半導體測試設備進口替代先鋒 . 6 2.1.1 技術驅動下，公司半導體測試設備持續突破 . 6 2.1.2 企業品牌形象持續提

9、升，產品批量供貨知名半導體企業 . 7 2.1.3 具備人才優勢且核心技術人員激勵到位，公司成長基石鞏固 . 9 2.1.4 計劃布局 SoC 類測試機，打開新的成長空間 . 10 2.2 收入規模持續擴大，盈利能力突出 . 10 3 “天時地利人和” ，本土 ATE 設備的黃金發展機遇 . 12 3.1 天時：政策和資金為集成電路產業提供強有力支撐 . 12 3.2 地利：背靠全球最大半導體市場，我國 ATE 設備市場廣闊 . 16 3.2.1 半導體測試設備貫穿集成電路產業始終 . 16 3.2.2 集成電路產能向大陸轉移，我國測試設備空間廣闊 . 19 3.3 人和：背靠本土封測優勢環節

10、，測試技術儲備相對豐厚 . 22 3.3.1 縱觀我國集成電路產業，封測環節競爭力突出 . 22 3.3.2 本土測試設備技術儲備相對豐厚，進口替代率先進行 . 23 4 橫向對比，本土 ATE 設備企業仍有較大成長空間 . 25 4.1.1 對標海外，本土 ATE 設備企業收入與利潤規模較小 . 25 4.1.2 海外布局尚處于初期階段，后續有望成重要增長點 . 26 5 下游復蘇疊加 5G 需求刺激，行業拐點出現 . 28 5.1.1 下游封測行業景氣度逐步復蘇，行業拐點已經出現 . 28 5.1.2 中長期：受益 5G 應用端需求推進，行業景氣度有望持續提升 . 29 6 投資建議 .

11、30 7 風險提示 . 31 4 研究創造價值 專用設備-行業專題報告 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 華峰測控半導體測試設備不斷突破 . 7 圖表 2： 華峰測控五款主要測試機產品 . 7 圖表 3： 華峰測控已經掌握了四大核心技術 . 7 圖表 4： 華峰測控獲得數項行業重要獎項，企業價值進一步顯現 . 8 圖表 5： 華峰測控產品批量供貨于國內外優質半導體企業 . 8 圖表 6： 華峰測控半導體自動化測試系統銷量穩步提升 . 9 圖表 7： 研發人員占華峰測控總人數得 34.13%. 9 圖表 8： 本科及以上學歷員工占比高達 70% . 9 圖表 9： 華峰測控形成以享受國務院政府特殊津

12、貼的技術專家為首的核心技術團隊 . 10 圖表 10： 華峰測控在 SOC 測試領域已取得階段性進展 . 10 圖表 11： 華峰測控營業收入規模持續擴大 . 11 圖表 12： 華峰測控歸母凈利潤快速增長 . 11 圖表 13： 華峰測控主營業務毛利率十分出色. 11 圖表 14： 華峰測控凈利率、毛利率水平十分出色 . 12 圖表 15： 我國集成電路進口額每年高達數千億美金 . 13 圖表 16： 2018 年中國半導體設備國產化率不足 12% . 13 圖表 17： 2010-2019 年支持集成電路產業政策相繼出臺 . 14 圖表 18： 大基金二期在數量和募集金額方面均有較大的提升

13、 . 15 圖表 19： 不完全統計，地方資金超過 4000 億 . 16 圖表 20： 集成電路測試原理示意圖 . 16 圖表 21： 集成電路測試貫穿芯片制造整個過程. 17 圖表 22： 集成電路測試三大核心設備 . 18 圖表 23： 成都士蘭微集成電路項目產線需要測試設備 3 臺 . 18 圖表 24： 中芯國際 T2 產線測試設備種類、數量眾多 . 19 圖表 25： 中芯國際 T3 產線測試設備種類、數量眾多 . 19 圖表 26： 長電科技滁州封測項目中，測試設備需求占比較高 . 19 圖表 27： 2018 年中國集成電路銷售額 6532 億元 . 20 圖表 28： 201

14、8 年中國半導體市場規模占全球的比重高達 33.8% . 20 圖表 29： 不完全統計，大陸在建/擬建的 12 寸產線多達 25 條 . 21 圖表 30： 設備投資占集成電路投資的 75% . 22 圖表 31： 各類半導體設備投資額占比 . 22 圖表 32： 2020 年半導體測試設備市場空間將達到 126 億元 . 22 圖表 33： 封測環節銷售額占比較高 . 22 圖表 34： 三大陸資封測廠商進入全世界前十. 23 圖表 35： 中國大陸三大集成電路封測企業紛紛擴產 . 23 圖表 36： 測試設備難度相對較低 . 24 圖表 37： 長川科技技術不斷突破，測試設備產品線日漸豐

15、富 . 25 圖表 38： 本土測試設備企業產品批量銷售 . 25 圖表 39： 本土 ATE 設備企業收入、利潤規模與國際巨頭差距明顯 . 26 圖表 40： 國外知名 ATE 設備企業占領國內絕大部分市場份額 . 26 圖表 41： 愛德萬海外收入占比超過 90% . 27 圖表 42： 泰瑞達海外收入占比超過 80% . 27 圖表 43： 2018 年長川科技港澳臺及海外收入占比 4.98% . 27 圖表 44： 2018 年華峰測控港澳臺及海外收入占比 12.82% . 27 圖表 45： 長川科技加快港澳臺及海外市場布局. 28 圖表 46： STI 在東南亞和臺灣市場具備雄厚的

16、客戶資源 . 28 . 28 5 研究創造價值 專用設備-行業專題報告 圖表 48： 2019Q2 大陸封測銷售額同比增速略有提升 . 29 圖表 49： 2019Q2 臺灣封測銷售額環比回升明顯 . 29 圖表 50： 2019Q2 以來本土封測龍頭企業單價收入改善明顯 . 29 圖表 51： 分析費城半導體指數的走勢起落和下游需求的起伏密切相關 . 30 6 研究創造價值 專用設備-行業專題報告 1 核心觀點核心觀點 華峰測控不僅實現了 ATE 設備自主可控， 而且在其他半導體設備 企業剛過盈虧平衡點時，就具備十分出色的盈利能力，除受益自身較 強的軟硬實力外，與所處的 ATE 設備行業有必

17、然聯系。 “天時地利人和”，本土 ATE 設備的黃金發展機遇：國家政策推 動與資金支持下，國產集成電路裝備企業迎來發展契機；集成電路 產能向大陸轉移背景下，ATE 設備市場空間充足；測試設備國內技 術儲備相對豐厚、 核心產品均已實現突破， 可以預見本土 ATE 設備企 業將迎來黃金發展機遇。 橫向對比， 本土 ATE 設備企業仍有較大成長空間： 對標海外巨 頭愛德萬、 泰瑞達等知名 ATE 設備企業， 長川科技和華峰測控在收入、 利潤規模仍有顯著差距，我們認為隨著相關產品持續突破以及客戶拓 展，本土 ATE 設備企業仍有較大提升空間。同時，當前本土 ATE 設備企業海外收入占比較低，隨著海外客

18、戶的持續拓展，我們判斷海 外市場有望成后續業績重要增長點。 封測行業復蘇跡象明顯，隨著 5G 時代的來臨，將帶動新一輪半 導體向上周期，行業的拐點已經出現。重點關注華峰測控華峰測控（本土最大 半導體測試設備領先企業，計劃布局 SOC 類測試系統等）長川科技長川科技 （國內集成電路測試裝備龍頭企業，產品線不斷突破，收購 STI，協 同效應明顯） 、精測電子精測電子（布局半導體前后道檢測業務，在產品端、 客戶端小有收獲） ，建議關注華興源創華興源創（當前已經初步形成集成電路 ATE 測試設備的布局） 2 華峰測控：華峰測控：厚積薄發的厚積薄發的半導體測試設備半導體測試設備龍頭龍頭企業企業 2.1

19、科創基因顯著科創基因顯著，半導體測試設備進口替代先鋒，半導體測試設備進口替代先鋒 2.1.1 技術技術驅動下，驅動下，公司公司半導體測試半導體測試設備設備持續突破持續突破 華峰測控華峰測控成立于成立于 1993 年， 是一家專門從事集成電路測試機研發、年， 是一家專門從事集成電路測試機研發、 生產和銷售的公司生產和銷售的公司。截止目前，。截止目前，公司公司已經已經是國內最大的半導體測試機是國內最大的半導體測試機 本土供應商， 也是為數不多進入國際封測市場供應商體系的中國半導本土供應商， 也是為數不多進入國際封測市場供應商體系的中國半導 體設備廠商體設備廠商。 自自 2004 年進入半導體測試機

20、市場年進入半導體測試機市場以來以來，公司，公司相繼相繼突破了國外巨突破了國外巨 頭的技術壟斷，創造了我國頭的技術壟斷，創造了我國半導體設備半導體設備行業內里程碑式的技術突破：行業內里程碑式的技術突破： 公司旗下 STS8200 產品是國內率先正式投入量產的全浮動測試的 模擬測試系統，STS8202 是國內率先正式投入量產的 32 工位全浮動 的 MOSFET 晶圓測試系統，STS 8203 產品是國內率先正式投入量產 的板卡架構交直流同測的分立器件測試系統，并且可以自動實現交直 流數據的同步整合。2014 年公司推出了“CROSS”技術平臺，在 該技術平臺上通過更換不同的測試模塊實現模擬、混合

21、、分立器件、 MOSFET 等多類別器件測試；2018 年公司推出了可將所有測試模 7 研究創造價值 專用設備-行業專題報告 塊裝在測試頭中的 STS 8300 平臺，該平臺具備 64 工位以上的并行測 試能力，能夠測試更高引腳數和更多工位的模擬及混合信號類集成電 路。 圖表1： 華峰測控半導體測試設備不斷突破 資料來源：華峰測控公告、方正證券研究所 技術持續突破使得公司在 V/I 源、精密電壓電流測量、寬禁帶半 導體測試和智能功率模塊測試四個關鍵方面擁有先進的核心技術，部 分技術已經達到國外主要競爭對手水平。就具體產品而言，當前公司 生產的半導體自動化測試系統主要包括 STS 8200、ST

22、S 8250 和 STS 8300 三個系列，共五個型號的測試機產品。 得益于得益于公司在公司在 ATE 設備領域的持續突破，打破了外資品牌的壟設備領域的持續突破，打破了外資品牌的壟 斷地位，把我國半導體測試設備行業帶到了一個新的高度，對于逐步斷地位，把我國半導體測試設備行業帶到了一個新的高度，對于逐步 實現半導體實現半導體產業產業底層設備的底層設備的自主可控具有重要意義。自主可控具有重要意義。 圖表2： 華峰測控五款主要測試機產品 圖表3： 華峰測控已經掌握了四大核心技術 產品型號產品型號產品圖示產品圖示應用領域應用領域 STS8200STS8200 用于各類電源管理、音頻、模擬開關、用于各

23、類電源管理、音頻、模擬開關、LEDLED 驅動等模擬及混合信號集成電路的測試驅動等模擬及混合信號集成電路的測試 STS 8202STS 8202用于用于MOSFET MOSFET 晶圓的測試晶圓的測試 STS 8203STS 8203用于中大功率分立器件的測試用于中大功率分立器件的測試 STS 8250STS 8250 用于高引腳數電源管理、用于高引腳數電源管理、高性能高性能 LED LED 驅動驅動 器等復雜的模擬及混合信號集成電路的測試器等復雜的模擬及混合信號集成電路的測試 STS 8300STS 8300 用于更高引腳數、更多工位的模擬及混合信用于更高引腳數、更多工位的模擬及混合信 號集

24、成電路測試號集成電路測試 核心技術核心技術 技術水平技術水平 應用應用 V/I 源源 國內領先地位，第 三代浮動 V/I 源與 國外主要競爭對手 的同類產品技術水 平基本相當 快充類的電源管理芯片、無線 充電電源管理芯片、用于顯示 屏的電源管理類芯片以及用于 數據中心或服務器的大功率電 源管理芯片 精密電壓精密電壓 電流測量電流測量 國內領先地位，與 國外主要競爭對手 的同類產品技術水 平基本相當 廣泛用于信號鏈類芯片或對低 功耗性能要求較高的芯片測 試，如：低失調運算放大器、 模擬開關、高精度 ADC/DAC、 物聯網類芯片測試等 寬禁帶半寬禁帶半 導體測試導體測試 量產測算取得了重 大進展

25、 實現了晶圓級多工位并行測 試，解決了多個 GaN 晶圓級測 試的業界難題 智能功率智能功率 模塊測試模塊測試 國內率先推出的一 站式動態和靜態全 參數測試系統，打 破了海外競爭對手 在此領域的技術壟 斷 已成為部分歐美及日本客戶的 智能功率模塊的主力測試平臺 資料來源：華峰測控公告、方正證券研究所 資料來源：華峰測控公告、方正證券研究所 2.1.2 企業品牌形象持續提升，產品批量供貨知名半導體企業企業品牌形象持續提升，產品批量供貨知名半導體企業 在在半導半導體測試體測試設備不斷取得突破同時，設備不斷取得突破同時， 公司品牌也得公司品牌也得到了業界高到了業界高 度認可，企業價值進一步凸顯。度認

26、可，企業價值進一步凸顯。過去 10 年，公司先后榮獲國際半導 8 研究創造價值 專用設備-行業專題報告 設備與材料協會頒發的“最受關注的本土半導體設備與材料公司獎”、 中國半導體行業協會等組織頒發的“第五屆中國半導體創新產品和技 術”等系列獎項和榮譽稱號，樹立了良好的品牌形象。 圖表4： 華峰測控獲得數項行業重要獎項，企業價值進一步顯現 序號序號 獲獎時間獲獎時間 獎項名稱獎項名稱 頒獎機構頒獎機構 1 2018 年 2017-2018 中國半導體市場年度最佳市場表現獎 賽迪顧問股份有限公司 2 2018 年 2017-2018 年中國半導體裝備市場年度最具成長力企業獎 賽迪顧問股份有限公司

27、3 2011 年 “模擬器件測試系統的研發與產業化”團隊突出成果獎 國家科技重大專項極大規模集成電路制造裝備及成 套工藝專項實施管理辦公室 4 2010 年 第五屆中國半導體創新產品和技術 中國半導體行業協會、中國電子專用設備工業協會、 中國電子材料行業協會、中國電子報社 5 2009 年 最受關注的本土半導體設備與材料公司獎 國際半導設備與材料協會 資料來源：華峰測控公告、方正證券研究所 公司公司品牌形象品牌形象與日俱增與日俱增使得使得相關相關產品產品也得到了下游也得到了下游知名知名客戶客戶的的 認可。認可。目前，公司客戶涵蓋了集成電路設計、晶圓制造和封裝測試 三個環節。主要產品已在長電科技

28、、通富微電、華天科技、華潤微電 子、華為、意法半導體、日月光集團、三墾等國內外知名半導體產商 實現了批量銷售。從歷年銷量數據看，2016-2018 年公司半導體自 動化測試系統銷量分別達到了 212、273 和 403 套，呈現良好的發展 勢頭，2019 上半年半導體行業景度較 2018 年有所減弱，公司依然實 現 IC 測試系統銷售 208 套。迄今為止，公司旗下產品迄今為止，公司旗下產品 AccoTEST 模模 擬擬 IC 測試機的銷售已測試機的銷售已超過超過 2300 臺，臺， 華峰測控華峰測控已經是國內最大的半導已經是國內最大的半導 體測試機本土供應商， 更體測試機本土供應商， 更是為數不多進入國際封測市場供應商體系的是為數不多進入國際封測市場供應商體系的 中國半導體設備廠商。中國半導體設備廠商。 圖表5： 華峰測控產品批量供貨于國內外優質半導體企業 序號序號 客戶名客戶名稱稱 金額金額 占營業收入比例占營業收入比例 2019H1 1 長電科技長電科技 1,453.25 14.21% 2 通富微電通富微電 1,228.41 12.01% 3 承歐科技有限公司承歐科技有限公司 449.55 4.40% 4 杰群電子科技（東莞）有限公司杰群電子科技（東莞）有限公司 410.11 4.01% 5 天水華天天水華天 398.76 3.90