嘉信理財：混業經營發揮協同效應“雙效應”疊加轉化為盈利增長動力-220727（43頁）.pdf

1、嘉信理財：變革創新，持續轉型嘉信理財：變革創新，持續轉型百舸爭“財”，誰主沉??？百舸爭“財”，誰主沉??？系列報告之四系列報告之四西部證券研發中心非銀行業首席分析師 羅鉆輝 S0800521080005聯系人 孫冀齊 131627700492022年7月27日證券研究報告機密和專有未經西部證券許可，任何對此資料的使用嚴格禁止請仔細閱讀尾部的免責聲明2核心觀點核心觀點 嘉信理財成立于嘉信理財成立于1971年年，發展歷經發展歷經“折扣經紀商折扣經紀商-資產集合商資產集合商-互聯網經紀商互聯網經紀商-綜合金融服務商綜合金融服務商”升級轉型過程升級轉型過程。美國允許混業經營后，公司完成了證券經紀、財富管

2、理、零售銀行三大支柱業務布局；通過外延收購與內生增長，實現科技賦能、業務拓展、規模擴大、服務升級并完善平臺建設，綜合服務能力快速提升。截至2021年末，公司AUM達8.14萬億美元，總收入達185.2億美元，稅前利潤為43億美元；其中，資管業務貢獻收入42.47億美元，占總收入的25%。我們認為我們認為，公司的公司的AUM與經紀賬戶數增與經紀賬戶數增加加，推動資管推動資管、銀行與經紀業務三駕馬車齊驅；同時銀行與經紀業務三駕馬車齊驅；同時，業務間協同效應持續顯現業務間協同效應持續顯現，助力收入增速高于成本增速助力收入增速高于成本增速，有效形成規模有效形成規模效應效應，進一步推動公司盈利能力提升進

3、一步推動公司盈利能力提升。就財富管理業務而言就財富管理業務而言，我們認為其商業模式以資產管理業務為主我們認為其商業模式以資產管理業務為主，創新性產品服務助力流量持續變現創新性產品服務助力流量持續變現。此外此外，經紀業務是財富經紀業務是財富管理業務的客戶載體管理業務的客戶載體，交叉銷售幫助資產管理業務引流交叉銷售幫助資產管理業務引流。公司多樣化公司多樣化、一站式的基金產品與創新性咨詢服務驅動一站式的基金產品與創新性咨詢服務驅動AUM增長增長，差差異化費率既能吸引異化費率既能吸引AUM流入流入，又能保證業務收入又能保證業務收入?？蛻舳ㄎ唬嚎蛻舳ㄎ唬横槍蛻艟毣謱?，目標群體從長尾客戶向大眾富?？?/p>

4、戶、高凈值客戶延伸。產品端：產品端：結合客需分層經營，1）豐富OneSource平臺基金產品貨架，并提供AI等服務，有助于提升長尾、免傭客戶黏性；2）通過注冊投顧（RIA）有針對性地提供高附加值的咨詢服務，推動ARPU提升。渠道端：渠道端：采取“線上+線下”、“內部+外部”相結合的方式服務客戶，形成了“電話營銷、線下分公司網點營銷和網絡交易（包括PC端和手機端）”的多維觸客渠道；公司通過投資者服務和顧問服務兩個部門開展業務，借助靈活多樣的方式提供定制化服務，有利于建立、深化客戶關系。風險提示：風險提示：政策風險、海外經驗的適配性風險、市場波動風險、不構成推薦覆蓋。wUlU8VnV6VpPqQs

5、N9PcM7NpNrRoMoMiNqQsNeRnPvN7NoOuMvPnOxOwMpOqOCONTENTS目目錄錄CONTENTS目目 錄錄混業經營發揮協同效應0201順勢而為，持續轉型順勢而為，持續轉型“雙效應”疊加轉化為盈利增長動力03風險提示04請仔細閱讀尾部的免責聲明05000100001500020000250003000035000400001970-01-021970-07-201971-02-031971-08-201972-03-071972-09-211973-04-121973-10-291974-05-161974-12-021975-06-191976-01-0619

6、76-07-221977-02-071977-08-251978-03-141978-09-281979-04-171979-10-311980-05-191980-12-041981-06-231982-01-081982-07-271983-02-091983-08-261984-03-141984-09-281985-04-171985-11-011986-05-211986-12-051987-06-241988-01-111988-07-271989-02-101989-08-291990-03-161990-10-021991-04-191991-11-041992-05-2119

7、92-12-071993-06-241994-01-101994-07-281995-02-131995-08-301996-03-181996-10-021997-04-211997-11-041998-05-261998-12-091999-06-292000-01-132000-08-012001-02-162001-09-052002-04-012002-10-152003-05-052003-11-182004-06-082004-12-232005-07-132006-01-302006-08-162007-03-072007-09-212008-04-102008-10-2320

8、09-05-132009-11-272010-06-172011-01-032011-07-212012-02-072012-08-232013-03-142013-09-302014-04-172014-11-032015-05-222015-12-082016-06-272017-01-122017-08-012018-02-162018-09-052019-03-262019-10-102020-04-292020-11-112021-06-022021-12-16道瓊斯指數1971-1979：資產集合商：資產集合商2001-至今：綜合金融服務商至今：綜合金融服務商資料來源：wind，西

9、部證券研發中心41 發展概覽發展概覽 嘉信理財由查爾斯 施瓦布（Charles Schwab）于1971年創立，總部位于美國加利福尼亞州舊金山；1987年，公司在紐交所上市，經過五十多年的發展，逐步成長為全球領先的零售財富管理平臺和綜合性金融服務公司。公司的發展歷經四個階段：公司的發展歷經四個階段：1）折扣經紀商：折扣經紀商：20世紀70年代，美國市場資金端、政策面與市場環境發生改變，多數券商選擇降低機構客戶傭金費率，提高或維持個人客戶傭金費率，嘉信理財另辟蹊徑，布局折扣券商發展之路。2）資產集合商：資產集合商：20世紀80年代，養老金入市、美股長牛刺激共同基金需求激增，公司順勢而為，推出共同

10、基金產品、養老金產品及咨詢服務，轉型成為資產集合商。3）互聯網經紀商：互聯網經紀商：20世紀90年代后期，在線經紀業務快速發展，公司推出著名的eSchwab服務，轉型成為互聯網經紀商。4）綜合金融服務商：綜合金融服務商：21世紀迎來混業經營時代，公司完成了證券經紀、財富管理、零售銀行三大支柱業務布局；通過外延收購與內生增長實現科技賦能、業務拓展、規模擴大、服務升級、平臺建設，快速提升綜合服務能力，成長為綜合金融服務商。圖圖1：嘉信理財發展歷程：嘉信理財發展歷程1971-1979：折扣經紀商：折扣經紀商1995-2000：互聯網經紀商互聯網經紀商1971年，嘉信理財成立1975年，低傭策略美國市

11、場資金端、政策面與美國市場資金端、政策面與市場環境發生變化市場環境發生變化1982年，將IRA賬戶納入服務體系1984年，推出共同基金市場1992年，推出共同基金OneSource平臺1996年，推出eSchwab服務養老金入市、美股長牛刺激共同基金需求激養老金入市、美股長牛刺激共同基金需求激增增在線經紀的在線經紀的黃金時代黃金時代混業經營混業經營2000年，先后收購美國信托與CyBerCorp2003年，創辦嘉信銀行，完成了涵蓋證券經紀、財富管理、零售銀行三大支柱業務的完整布局金融危機后，全面財富管理轉型2015年后，積極推進投顧建設請仔細閱讀尾部的免責聲明資料來源：wind，西部證券研發中

12、心；人口增長率=本年人數/上年人數-151.1 折扣經紀商：把握傭金自由化浪潮，首創折扣低傭策略（折扣經紀商：把握傭金自由化浪潮，首創折扣低傭策略（1971-1979年）年）20世紀世紀70年代年代，美國資金端美國資金端、政策面與市場環境發生改變政策面與市場環境發生改變，為財富管理業務發展提供契機為財富管理業務發展提供契機。1）資金端：資金端：美國經濟高速發展，家庭財富大幅增長，投資者對交易價格的敏感度提升。高昂的傭金費率下，大量長尾客戶的財富管理需求難以得到滿足；此外，美國嬰兒潮人群（1946-1964年出生）步入青年，個人財富管理需求提升。2）政策面：政策面：美國養老保障制度不斷完善，私人

13、養老金相關法案陸續出臺，IRA計劃與401(K)計劃落地并實現快速發展，新型養老金賬戶可投資于多種類型產品。3）市場環境：市場環境：美國資本市場環境變革下，交易的便利性提升。1971年，納斯達克成立；1975年，證券法修正案建立了全國性市場體系；1978年，跨市場交易系統投入運營，投資者可以便捷地獲取所有在紐交所掛牌的交易信息。圖圖2：美國人口增速、人均可支配收入（美元）：美國人口增速、人均可支配收入（美元）0500010000150002000025000300000.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%人口增長率（%，左軸）人均可支配收入（美元，右軸）請仔細閱讀尾部的免責聲明資料來

14、源：投資：嘉信理財持續創新之道，西部證券研發中心61.1 折扣經紀商：把握傭金自由化浪潮，首創折扣低傭策略（折扣經紀商：把握傭金自由化浪潮，首創折扣低傭策略（1971-1979年）年）1971-1979年：嘉信理財成立年：嘉信理財成立，率先采用折扣低傭策略率先采用折扣低傭策略。嘉信理財的前身First Commander Corporation成立于1971年，總部位于加利福尼亞州舊金山；1973年，公司更名為嘉信理財。1）采用低傭策略：采用低傭策略：1975年年，美國證監會取消固定傭金制度美國證監會取消固定傭金制度，傭金自由化改變了券商的收入結構傭金自由化改變了券商的收入結構，也開啟了投顧從

15、賣方向買也開啟了投顧從賣方向買方的轉型方的轉型。大部分券商選擇只降低機構客戶傭金費率，提高或維持個人客戶傭金費率，導致零售經紀交易費率遠高于零售業務，費率出現分化。嘉信理財率先下調所有客戶的傭金費率嘉信理財率先下調所有客戶的傭金費率，實行折扣傭金的低價策略實行折扣傭金的低價策略，以吸引具有自主投資需求、資產規模小、價格敏感的長尾客戶。憑借低傭戰略，截至20世紀70年代末，嘉信理財發展成為全球最大的折扣經紀商，年收益突破1400萬美元，客戶數目突破9萬，市場份額迅速提升。2）發展電子技術：發展電子技術：20世紀世紀60年代年代，電子技術快速發展并走進證券交易所電子技術快速發展并走進證券交易所，嘉

16、信理財迎來新的發展機遇嘉信理財迎來新的發展機遇。1979年，公司成功開發BETA電子化交易系統，指令撤銷率及重新開單率從平均4降至0.1，經紀人替客戶處理交易的速度和精準度大大提升。此后，公司主打低收費、高效率的自助賬戶服務，相繼推出“統一賬戶”（Schwab One）、“報價服務”（SchwabQuotes）以及“接入計算機交易”（The Equalizer）等諸多產品化服務，標志著技術成為經紀行業增長的新動力。1980年，公司開始提供24小時報價服務，開創行業先河。時間時間發展經歷發展經歷19711971嘉信理財成立19751975實行折扣低傭策略19791979投資開發BETA電子化交易

17、系統19801980建立業內首個24小時報價服務圖圖3：嘉信理財：嘉信理財1971-1979年業務發展歷程年業務發展歷程請仔細閱讀尾部的免責聲明資料來源：wind，西部證券研發中心71.2 資產集合商：享受股票市場發展紅利資產集合商：享受股票市場發展紅利，布局共同基金市場布局共同基金市場（1980-1994年年）2020世紀世紀8080-9090年代年代，金融資產規?？焖僭鲩L金融資產規?？焖僭鲩L，主要呈現兩個特征：主要呈現兩個特征：1 1）產品多元化：產品多元化：截至1995年末，美國投資公司中投資信托資產規模占比67.45%，共同基金占比29.94%，封閉式基金占比2.59%，其余少量投資E

18、TF產品。2 2)共同基金指數型增長共同基金指數型增長：養老金入市、美股長牛刺激共同基金需求激增。1980-1995年，美國共同基金資產規模從0.13萬億美元增至2.8萬億美元，CAGR達22.44%。1995年，美國持有共同基金的家庭為2840萬戶，占美國家庭總數的28.7%。圖圖5：美國共同基金資產規模：美國共同基金資產規模圖圖6：美國共同基金產品數量：美國共同基金產品數量012345678共同基金規模（單位：萬億美元）02000400060008000100001200014000160001800020000199519961997199819992000投資信托共同基金封閉式ETF圖

19、圖4：美國投資公司投資產品分布：美國投資公司投資產品分布4.60 12.80 23.40 28.40 48.60 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0102030405060共同基金持有戶數（百萬戶，左軸）美國家庭持有共同基金占比（%，右軸）請仔細閱讀尾部的免責聲明資料來源：投資：嘉信理財持續創新之道，西部證券研發中心81.2 資產集合商：享受股票市場發展紅利資產集合商：享受股票市場發展紅利，布局共同基金市場布局共同基金市場（1980-1994年年）19801980-19941994年：嘉信理財轉型為資產集合商年：嘉信理財轉型為資產集合商。1 1）推出共同基金產品服

20、務：推出共同基金產品服務：由于市場環境變化，居民財富快速積累，投資意愿強烈，共同基金需求激增。嘉信理財把握共嘉信理財把握共同基金市場機遇同基金市場機遇，i i)建立共同基金交易平臺建立共同基金交易平臺：1984年，公司推出免交易費的嘉信共同基金市場（Mutual FundMarketPlace）；1992年推出共同基金平臺One Source；ii)ii)自主發行基金自主發行基金：1990年，公司發行貨幣基金Schwab Funds；1991年，公司發行指數基金Schwab 1000 Fund。時間時間發展經歷發展經歷19821982將IRA賬戶納入了服務體系19841984推出具有140個免

21、交易費基金的共同基金市場Mutual Fund MarketPlace19871987涉足理財顧問業務，為獨立投資顧問提供服務19901990發行Schwab Funds，涉足貨幣基金19911991發行指數基金Schwab 1000 Fund19921992正式推出共同基金OneSource平臺，實現一站式共同基金交易服務19921992推出養老金服務，引入無年費的個人退休金賬戶（IRA）存管服務圖圖7：嘉信理財：嘉信理財1980-1994年業務發展歷程年業務發展歷程請仔細閱讀尾部的免責聲明資料來源：公司公告，西部證券研發中心91.2 資產集合商：享受股票市場發展紅利，布局共同基金市場資產集

22、合商：享受股票市場發展紅利，布局共同基金市場（1980-1994年）年）19801980-19941994年：嘉信理財轉型成為資產集合商年：嘉信理財轉型成為資產集合商。2 2）公司通過公司通過OneSourceOneSource平臺和其他平臺開展第三方基金產品代銷業務平臺和其他平臺開展第三方基金產品代銷業務。i)OneSource平臺是首個免收交易手續費的一站式基金超市，集合了多家資產管理機構的產品，免除投資者的交易費，但收取資管機構約25-35bps的費率。平臺提高了客戶購買共同基金產品的便捷程度，加強了客戶黏性；ii)通過第三方基金平臺銷售基金時，公司會向投資人收取不超過49.95/79.

23、95美元/筆的交易費用，同時，向基金公司收取約0.1%的管理費。交易費和管理費合計費率近年來穩定在0.09%左右，顯著低于OneSource。2004年后，公司其他平臺銷第三方基金的AUM絕對值及增速均反超OneSource平臺。圖圖8：OneSource一站式平臺與銷售第三方平臺服務模式一站式平臺與銷售第三方平臺服務模式投資者投資者OneSource平臺平臺基金產品基金產品1基金產品基金產品2基金基金公司公司無交易費25bps-35bps費率投資者投資者銷售其他第三方銷售其他第三方基金平臺基金平臺基金產品基金產品1基金產品基金產品2基金基金公司公司每筆$49.95/$79.95資產的0.1%

24、-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02004006008001000120014001600200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021OneSource平臺(Billion，左軸)銷售第三方平臺(Billion，左軸)OneSource平臺增速(%，右軸)銷售第三方平臺增速(%，右軸)圖圖9：OneSource一站式平臺與銷售第三方平臺一站式平臺與銷售第三方平臺AUM情況情況請仔細閱讀尾部的免責聲明資料來源：公司公告，西部證券研發中心101.2 資產集合商：享受股票市場發展紅

25、利資產集合商：享受股票市場發展紅利，布局共同基金市場布局共同基金市場（1980-1994年年）19801980-19941994年：嘉信理財轉型成為資產集合商年：嘉信理財轉型成為資產集合商。3 3）推出養老金產品服務：推出養老金產品服務：20世紀70年代，美國私人養老金相關法案陸續出臺，IRA計劃（個人退休賬戶計劃）與401(K)計劃相繼出現并實現快速發展。1982年，嘉信理財將IRA賬戶納入了服務體系；1992年，公司推出養老金服務，取消了IRA賬戶年費，實行免費存管。這一舉措雖然導致公司收入減少，但推動養老金業務實現快速發展。1993年，公司活躍IRA賬戶數及客戶資產規模分別增長31%、5

26、3%至76萬戶、261億美元，并在之后幾年持續保持高增。圖圖10：嘉信理財：嘉信理財IRA活躍賬戶數活躍賬戶數圖圖11：嘉信理財戶均資產情況：嘉信理財戶均資產情況0%5%10%15%20%25%30%35%0500100015002000250030003500199219931994199519961997199819992000活躍IRA賬戶數（千戶，左軸）同比增長（%，右軸）0%10%20%30%40%50%60%020406080100120140160180200199219931994199519961997199819992000活躍IRA賬戶AUM（Billion，左軸）同比增

27、長（%，右軸）請仔細閱讀尾部的免責聲明資料來源：未央網，西部證券研發中心111.2 資產集合商：享受股票市場發展紅利，布局共同基金市場資產集合商：享受股票市場發展紅利，布局共同基金市場（1980-1994年）年）19801980-19941994年：嘉信理財轉型成為資產集合商年：嘉信理財轉型成為資產集合商。4 4）推出咨詢服務推出咨詢服務：隨著客戶投資理念改變及產品專業化程度提升，客戶更希望將資產交給專業的人打理。從客戶需求出發，公司于1987年推出獨立投資顧問服務，通過與第三方投顧合作的方式向零售客戶提供咨詢服務，并收取較低的投顧費。而后由于獨立投顧與嘉信理財產生利益沖突，1995年推出顧問

28、資源?！邦檰栙Y源”指不直接提供咨詢服務，而是向客戶提供符合嘉信理財能力標準的投資顧問名單，客戶向投顧交相應的咨詢費，嘉信理財從咨詢服務中收取一定比例提成，作為提供客源的報酬。這種模式對于公司和投顧屬于雙贏，既幫助公司留住客戶，避免直接提供咨詢資源，控制相應成本，又可以使投資顧問通過嘉信理財的計算機網絡進行交易，利用公司提供的軟件，管理客戶賬戶，提高工作效率。嘉信理財的服務模式及盈利模式嘉信理財的服務模式及盈利模式：在OneSource平臺銷售產品，向基金公司收取服務費；通過與獨立投顧合作提供咨詢服務，向獨立投資顧問收取服務費。在平臺銷售基在平臺銷售基金的基金公司金的基金公司嘉信理財嘉信理財On

29、eSource平臺平臺客戶客戶提供金融產品支付基金平臺服務費購買理財產品嘉信理財嘉信理財獨立投顧獨立投顧（RIAs）咨詢服務費提成提供客戶資源OneSource平臺模式平臺模式咨詢服務模式咨詢服務模式圖圖12：嘉信理財財富管理業務收費模式：嘉信理財財富管理業務收費模式請仔細閱讀尾部的免責聲明資料來源：西部證券研發中心，雙軌模式指傳統業務向客戶收取全額手續費，人工服務不受次數與時間限制，而eSchwab客戶須支付29.95美元費用，額外的人工服務受到約束。121.3 互聯網券商：順應互聯網時代洪流，開啟在線經紀服務（互聯網券商：順應互聯網時代洪流，開啟在線經紀服務（1995-2000年）年）19

30、95-2000年：在線經紀年：在線經紀業務步入業務步入黃金時代黃金時代，嘉信理財轉型為互聯網經紀商嘉信理財轉型為互聯網經紀商。1）統一傳統交易和線上交易的傭金：統一傳統交易和線上交易的傭金：20世紀90年代，美國互聯網行業高速發展，E*Trade、TD Ameritrade等互聯網券商加入低傭金價格戰中，對嘉信理財的市場地位構成威脅。1995年，嘉信理財的官方網站上線，啟動在線交易；1996年年，公司公司拓拓展電子經紀商業務展電子經紀商業務，并推出著名的并推出著名的eSchwab服務服務。公司采取雙軌定價模式收費公司采取雙軌定價模式收費，傳統業務向客戶收取全額手續費傳統業務向客戶收取全額手續費

31、，人工服人工服務不受次數與時間限制；務不受次數與時間限制；eSchwab客戶須支付客戶須支付29.95美元費用美元費用，額外的人工服務受到約束額外的人工服務受到約束。雙軌定價制下客戶體驗較差，為提升市場份額，嘉信理財將旗下全部電子服務并入eSchwab，并于1998年完成傳統經紀服務與eSchwab之間的整合，結束了價格雙軌制。公司成本下降，客戶數量和資產規模的迅速擴張，截至1998年年底，公司的在線經紀賬戶數達到200萬。2）通過收購提高核心業務能力：通過收購提高核心業務能力：1995年，公司收購英國折扣經紀商ShareLink及當時最大的401(k)計劃服務商HamptonCompany，

32、重塑核心經紀業務。2000年，公司收購美國信托公司與CyberCorp（一家專注服務于活躍互聯網交易者的公司），致力于全面提高自身證券交易和證券咨詢服務能力，進一步滿足高層次客戶需求。時間時間發展經歷發展經歷19951995上線嘉信官網、收購ShareLink與Hampton Company19961996推出eSchwab服務19981998將傳統經紀業務與eSchwab整合19991999為所有在線交易賬戶提供多個股票訂單錄入服務；推出周一至周五16：30-19：00的盤后交易服務與新工具高級共同基金篩選器20002000先后收購美國信托公司與CyBerCorp圖圖13：嘉信理財：嘉信理財

33、1995-2000年業務發展歷程年業務發展歷程請仔細閱讀尾部的免責聲明資料來源：投資：嘉信理財持續創新之道，西部證券研發中心131.4 綜合金融服務商：步入混業經營時代，收入結構趨于多元綜合金融服務商：步入混業經營時代，收入結構趨于多元（2001-2003年）年）2001-2003年：乘混業經營東風年：乘混業經營東風，完成完成證券經紀證券經紀、財富管理財富管理、零售銀行三大支柱業務零售銀行三大支柱業務布局布局。世紀交替之際，歐洲德銀、瑞銀等金融機構加速全球擴張步伐，美國互聯網泡沫破裂，金融混業時代到來，嘉信理財乘勢布局混業經營嘉信理財乘勢布局混業經營，進一步完善產品和服務體系進一步完善產品和服

34、務體系。1）加強互聯網交易服務：加強互聯網交易服務：2001年，嘉信理財旗下的CyBerCorp更名為CyBerTrader，改進了軟件、教育工具和分級定價工具。2）提高投研水平：提高投研水平：2002年，公司啟動了Schwab Equity Ratings（股票排行榜）項目，為投資研究和產品評價提供技術支持。3）升級投顧咨詢服務：升級投顧咨詢服務：2002年，公司推出私人客戶服務（Schwab Private Client）和理財顧問網系統（Schwab AdvisorNetwork），為大眾富?？蛻籼峁┳稍兎?；同年，公司開始運行嘉信投顧網絡中心，構建外部投顧在線服務客戶的業務平臺。4）新

35、增銀行業務：新增銀行業務：2003年，公司創辦了嘉信銀行，逐步實現客戶證券賬戶與銀行賬戶的對接。至此至此，嘉信理財完成了證券經嘉信理財完成了證券經紀紀、財富管理財富管理、零售銀行三大支柱業務的完整布局零售銀行三大支柱業務的完整布局，收入結構收入結構實現進一步實現進一步多元化多元化。證券證券經紀經紀 線上交易 線下網點財富財富管理管理 共同基金 資管賬戶零售零售銀行銀行 存貸款業務圖圖14：嘉信理財支柱業務（：嘉信理財支柱業務（2003年）年）時間時間發展經歷發展經歷20012001旗下的CyBerCorp更名為CyBerTrader，改進了軟件、教育工具和分級定價工具，進一步加強了互聯網交易服

36、務20022002啟動了Schwab Equity Ratings項目；推出私人客戶服務、理財顧問網系統；開始運行嘉信投顧網絡中心20032003創辦嘉信銀行，完成了涵蓋證券經紀、財富管理、零售銀行三大支柱業務的完整布局圖圖15：嘉信理財：嘉信理財2001-2003年業務發展歷程年業務發展歷程請仔細閱讀尾部的免責聲明資料來源：投資：嘉信理財持續創新之道，西部證券研發中心141.4 綜合金融服務商：綜合金融服務商：外延收購與內生增長，快速提升綜合能力（外延收購與內生增長，快速提升綜合能力（2003年年-今）今）2003年年-今：通過外延收購與內生增長實現科技賦能今：通過外延收購與內生增長實現科技

37、賦能、業務擴張業務擴張、規模提升規模提升、服務升級服務升級、平臺建設平臺建設，快速提升綜合服務能力快速提升綜合服務能力，成為綜合金融服務商成為綜合金融服務商。1）全面向財富管理業務轉型：全面向財富管理業務轉型：i）外延收購擴大服務范圍：外延收購擴大服務范圍：2007-2020年，公司先后收購了專為計劃退休人群提供解決方案的The 401（k）Company、專注增長和股息收入的資產管理公司ThomasPartners、專注ETF基金產品與咨詢服務的Windward InvestmentManagement、以固定收益業務為主的獨立投資公司Wasmer Schroeder&Company,LLC

38、，快速提升綜合財富管理能力；ii）內生增長提供多元化產品服務：內生增長提供多元化產品服務：2006-2020年，公司針對投資規模低至5萬美元的個人投資者設立Schwab ManagedPortfolios產品，提供專業資金管理服務；為臨近退休的個人客戶推出Real Life Retirement服務；同時，公司還推出零傭金ETF產品、混合咨詢服務Schwab Intelligent Advisory以及Schwab Stock Slices（投資者最低可用5美元投資標普500指數成分股的任何一家美國大型公司股票）。嘉信理財通過產品創新豐富產品貨架，進一步滿足客戶需求，提升競爭優勢。2）積極推進

39、互聯網建設：積極推進互聯網建設：i）通過外延收購成長為規模龐大的在線券商：通過外延收購成長為規模龐大的在線券商：2020年，公司先后收購Motif所有技術和知識產權（包括算法、專利和源代碼）和業內排名第二TD Ameritrade的thinkorswim和thinkpipes交易平臺，成為了一家規模龐大的在線券商；ii）發展智能投顧：發展智能投顧：2015年，公司推出自動化投資管理平臺Institutional Intelligent Portfolios，為投資者和RIA提供智能投顧服務；2016年，公司推出機構智能投資組合，不斷強化自身金融科技的能力。iii）平臺建設提高客戶黏性平臺建設提

40、高客戶黏性：2008-2020年，公司改進了業務網站S和StreeSmart Pro，開設專注于活躍交易的在線社區，推出新的網絡交易平臺StreetSmart Edge優質平臺、嘉信理財ETF OneSource平臺。在保持低成本的同時，平臺建設助力大幅優化客戶體驗，增強投資者對嘉信理財的品牌信任度。請仔細閱讀尾部的免責聲明資料來源：投資：嘉信理財持續創新之道，西部證券研發中心151.4 綜合金融服務商：綜合金融服務商：外延收購與內生增長，快速提升綜合能力（外延收購與內生增長，快速提升綜合能力（2003年年-今）今）外延收購外延收購內生增長內生增長時間時間事件事件時間時間事件事件科技賦能科技賦

41、能2003收購研究型券商Soundview服務升級服務升級2006推出嘉信理財管理投資組合Schwab Managed Portfolios產品2020收購金融科技公司Motif2009推出Real Life Retirement服務業務拓展業務拓展2010收購咨詢公司Windward Investment Management2015推出自動化投資管理平臺 Institutional Intelligent Portfolios2011收購期權期貨在線交易optionsXpressHoldings Inc(OXPS)2016推出混合咨詢服務 Schwab IntelligentAdvisor

42、y2020收購Wasmer,Schroeder&Company,LLC2019把美股、ETFs以及期權的線上交易傭金從4.95美元降至02020推出Schwab Stock Slices業務擴大規模擴大規模2007收購The 401（k）Company平臺建設平臺建設2008改進業務網站S和StreeSmart Pro2012收購資產管理公司Thomas Partners2011推出StreetSmart Edge優質平臺2020收購USAA投資管理公司2013推出嘉信理財ETF OneSource平臺2020完成與TD Ameritrade合并圖圖16：嘉信理財年業務發展歷程：嘉信理財年業務

43、發展歷程CONTENTS目目錄錄CONTENTS目目 錄錄混業經營發揮協同效應混業經營發揮協同效應0201順勢而為，持續轉型“雙效應”疊加轉化為盈利增長動力03風險提示04請仔細閱讀尾部的免責聲明嘉信理財嘉信理財資產管理業務資產管理業務Charles SchwabInvestment Management,Inc.(CSIM)銀行業務銀行業務Charles SchwabBank,SSB(CSB)經紀業務經紀業務Charles Schwab&Co.,Inc.(CS&Co)TD Ameritrade,Inc.TD AmeritradeClearing,Inc.(TDAC)資料來源：公司公告，西部證

44、券研發中心172.1 商業模式：資管業務為基商業模式：資管業務為基，混業經營發揮協同效應混業經營發揮協同效應 目前嘉信理財通過控股平臺公司模式運營目前嘉信理財通過控股平臺公司模式運營，擁有擁有“證券證券+銀行銀行+投資投資+信托信托+期貨期貨”全牌照全牌照。嘉信理財控股平臺公司Charles SchwabCorporation(CSC)成立于1986年，三大業務板塊主要依托子公司開展，其中嘉信投資管理公司（Charles Schwab InvestmentManagement,Inc.(CSIM)）從事共同基金和ETF投顧業務；嘉信銀行（Charles Schwab Bank,SSB（CSB）

45、從事銀行業務；Charles Schwab&Co.,Inc.（CS&Co）、TD Ameritrade從事經紀業務。此外，公司還通過期貨、信托子公司提供期貨交易和信托服務。圖圖17：嘉信理財主營業務結構：嘉信理財主營業務結構請仔細閱讀尾部的免責聲明資料來源：未央網，西部證券研發中心2.1 商業模式：資管業務為基商業模式：資管業務為基，混業經營發揮協同效應混業經營發揮協同效應 美國放開美國放開混業經營后混業經營后，嘉信理財發展成為一家綜嘉信理財發展成為一家綜合服務商合服務商，資管資管、經紀與銀行業務相對獨立又相經紀與銀行業務相對獨立又相互協同互協同。1）一站式服務使得客戶減少業務篩選成本及時間成

46、本，降低公司的獲客成本，提升ARPU；2）投資者服務與顧問服務不僅能拓寬收入來源、分散經營風險，還能實現客戶需求的精準識別；3）低傭金的模式驅動客戶資產流入；4）經紀業務客戶流向資管業務，資管收入增加抵減低傭下經紀收入縮減的負面影響；5）銀行、信托等混業布局，驅動利息收入提升，助力公司營業收入增長。圖圖18：嘉信理財商業模式：嘉信理財商業模式機構+個人客戶投資者服務顧問服務嘉信理財金融服務平臺嘉信理財金融服務平臺嘉信OneSource平臺嘉信智能投資組合工具嘉信私人客戶（SPC）嘉信管理投資組合工具其他金融與非金融輔助工具賬戶&交易養老金賬戶RIAs賬戶全球賬戶信托/地產/慈善賬戶機構賬戶期權

47、交易ETFs交易財富管理共同基金ETFs股票貨幣市場基金期權期貨全球投資銀行業務支票儲蓄抵押貸款住房貸款小企業服務信用卡服務交易收入資管收入利息收入客戶細分精準服務一站式賦能-輔助工具-研究報告-支持團隊產品匹配收益互補資源互導18請仔細閱讀尾部的免責聲明資料來源：西部證券研發中心整理2.1 商業模式：創新性產品服務實現流量的持續變現商業模式：創新性產品服務實現流量的持續變現 拆解公司業務運營模式發現拆解公司業務運營模式發現，公司財富管理業務的商業模式是以資產管理業務板塊為主公司財富管理業務的商業模式是以資產管理業務板塊為主,經紀業務作為財富管理業務的客戶載經紀業務作為財富管理業務的客戶載體體

48、，為資產管理業務引流為資產管理業務引流。產品端：產品端：1）OneSource平臺提供低傭、多樣化產品；2）結合外部RIA顧問，提供高傭定制化咨詢服務。渠道端：渠道端：1）線上+線下、內部+外部多維度觸達客戶；2）智能投顧賦能，提高員工生產力。圖圖19：嘉信理財財富管理業務商業模式：嘉信理財財富管理業務商業模式渠道渠道OneSource平臺平臺客戶客戶大眾富裕大眾富?？蛻艨蛻艋鸹甬a品產品協同效應協同效應線上+線下，內部+外部產品：低傭多樣化為客戶引流經紀業務、經紀業務、銀行業務銀行業務渠道端渠道端注冊投資顧問注冊投資顧問RIA咨詢：高傭定制化咨詢咨詢服務服務產品端產品端投顧投顧智能投顧賦能

49、19請仔細閱讀尾部的免責聲明資料來源：公司官網，西部證券研發中心202.2 客戶：經紀及銀行業務為財富管理業務引流客戶：經紀及銀行業務為財富管理業務引流 多元化多元化、低傭經紀業務為財富管理業務引流低傭經紀業務為財富管理業務引流。公司的經紀業務賬戶包括經紀帳戶、個人退休賬戶(IRA)、交易服務賬戶、全球賬戶、小企業退休計劃、信托房產&慈善賬戶、大學儲蓄賬戶、組織賬戶和PCRA賬戶9大類賬戶。盡管各賬戶服務功能與開戶門檻不同，但均采用按交易筆數收取傭金費的模式，除全球賬戶的FOTC外，各類賬戶收費模式相同，每筆交易傭金相同，為客戶提供便利的同時增加客戶開戶數量。圖圖20：嘉信理財：嘉信理財賬戶類

50、型賬戶類型賬戶賬戶功能功能賬戶最低金額賬戶最低金額每筆交易傭金每筆交易傭金經紀賬戶經紀賬戶股票和固定收益交易、保證金貸款、期權交易、期貨和外匯交易，以及包括第三方存單在內的現金管理功能$1000$4.95個人退休賬戶個人退休賬戶（IRAIRA）擁有傳統IRA、Roth IRA、滾動IRA、保管IRA、繼承IRA五類退休賬戶，能夠滿足客戶不同需求，幫助客戶進行投資管理與合理避稅$1000$4.95交易服務賬戶交易服務賬戶針對活躍交易客戶，提供功能強大且操作簡單的交易工具等，為客戶配備投顧，開設交易社區$0$4.95全球賬戶全球賬戶針對在國際市場上以當地貨幣進行在線交易的美國投資者$1000ADR

51、:$4.95FOTC:$4.95小企業退休計劃小企業退休計劃個人401（k）計劃、SEP-IRA計劃、SIMPLE IRA計劃、個人福利計劃、業務401（k）計劃以及公司退休賬戶（CRA）六類賬戶$0$4.95信托、房產與慈信托、房產與慈善賬戶善賬戶整合資產，買賣證券，管理現金流$1000$4.95大學儲蓄賬戶大學儲蓄賬戶529儲蓄計劃、教育儲蓄賬戶（ESA）和托管賬戶三類，為子女教育費用提供投資理財管理529儲蓄計劃：$25ESA：$1000托管賬戶$100$4.95組織賬戶組織賬戶企業、非營利組織或家族辦公室等組織或代表這些組織的個人可以通過組織賬戶管理投資，包括捐贈和家庭財富$25000

52、0$4.95PARAPARA賬戶賬戶個人自由選擇賬戶，適用于擁有專業投資技能、經驗豐富且有能投入大量時間管理投資組合的客戶$0$4.95請仔細閱讀尾部的免責聲明資料來源：公司公告，西部證券研發中心212.2 客戶：經紀及銀行業務為財富管理業務引流客戶：經紀及銀行業務為財富管理業務引流 經紀業務賬戶數及戶均資產雙增經紀業務賬戶數及戶均資產雙增，共同推動公司共同推動公司AUM規模提升規模提升。公司活躍經紀賬戶數目實現平穩增長，2011年為855.2萬戶，2016年超1000萬戶，2011-2021年CAGR為14.51%，每年新增經紀賬戶數維持在100-150萬戶水平。2020年，由于收購TD A

53、meritrade和USAA-IMCO，公司新增經紀賬戶數和活躍經紀賬戶數實現大幅增長，分別為1862.7萬戶和2962.9萬戶。同時，戶均資產規模持續提升，由2011年19.62萬美元增至2021年的24.54萬美元，CAGR為2.26%。圖圖22：嘉信理財新增經紀賬戶情況（千個）：嘉信理財新增經紀賬戶情況（千個）圖圖23：嘉信理財活躍經紀賬戶數及戶均資產：嘉信理財活躍經紀賬戶數及戶均資產圖圖21：嘉信理財：嘉信理財2020年新增經紀賬戶渠道結構年新增經紀賬戶渠道結構78%78%6%6%16%16%TD AmeritradeUSAA-IMCO其他渠道050100150200250300350

54、0500010000150002000025000300003500020112012201320142015201620172018201920202021活躍經紀賬戶（Thousands，左軸）戶均客戶資產（Thousands，右軸）請仔細閱讀尾部的免責聲明資料來源：公司公告，西部證券研發中心222.2 客戶：客戶：“RIA+OneSource”服務模式服務模式，拓寬目標客群拓寬目標客群 目標客戶從長尾客戶向大眾富?？蛻裟繕丝蛻魪拈L尾客戶向大眾富?？蛻?、高凈值客戶延伸高凈值客戶延伸。嘉信理財轉型成綜合服務券商后，一個重要的轉變就是拓寬服務客戶群體。公司將客群劃分為三類：個人投資者、機構客戶

55、及經紀自營商；一方面，在OneSource平臺上架各種基金產品以供客戶選擇，提供AI等服務，有助于提高長尾、免傭客戶黏性；另一方面，通過注冊投顧（RIA）針對性地提供高附加值的咨詢服務，增厚公司利潤。2005-2021年客戶AUM始終保持正向凈流入；同時，咨詢服務帶來的客戶資產持續增長，2012-2021年CAGR為18.02%；資管業務AUM持續流入，2005-2021年始終為正。圖圖24：嘉信理財咨詢服務帶來的客戶資產：嘉信理財咨詢服務帶來的客戶資產圖圖25：嘉信理財客戶資產凈流入（十億美元）：嘉信理財客戶資產凈流入（十億美元）0%10%20%30%40%50%60%05001000150

56、02000250030003500201220132014201520162017201820192020持續咨詢服務帶來的客戶資產（Billion，左軸）同比增長（%，右軸）請仔細閱讀尾部的免責聲明資料來源：公司公告，西部證券研發中心232.3 產品端：產品端：“低傭基金產品低傭基金產品+高傭咨詢服務高傭咨詢服務”構筑競爭壁壘構筑競爭壁壘 基金銷售及咨詢服務是嘉信理財財富管理板塊的核心業務基金銷售及咨詢服務是嘉信理財財富管理板塊的核心業務。2013-2021年公司資管業務AUM實現穩健增長，CAGR為13.13%。截至2021年末，AUM達2.86萬億美元。產品結構方面，2021年基金產品與

57、咨詢服務的AUM分別為1.71萬億美元、0.54萬億美元，占資管業務的59.60%、18.94%。圖圖27：嘉信理財資管：嘉信理財資管產品產品AUM結構結構圖圖26：嘉信理財：嘉信理財資管業務客戶資產規模（百萬美元）資管業務客戶資產規模（百萬美元）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0500100015002000250030003500201320142015201620172018201920202021資管業務AUM（Billion，左軸）同比增長（%，右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013201420152016201720

58、18201920202021共同基金、ETF與CTF咨詢服務其他請仔細閱讀尾部的免責聲明資料來源：公司公告，西部證券研發中心；自營權益類和其他證券類基金是由母公司發行銷售，嘉信投資管理公司進行管理；Mutual Fund One Source是在OneSource平臺發布的第三方管理的基金；第三方共同基金與ETF是第三方管理的未在OneSource平臺上架的基金242.3 產品端：產品端：“低傭基金產品低傭基金產品+高傭咨詢服務高傭咨詢服務”構筑競爭壁壘構筑競爭壁壘 基金服務方面基金服務方面，第三方基金產品能夠吸引更多第三方基金產品能夠吸引更多AUM。公司資管業務的基金產品主要由貨幣基金、嘉信

59、理財自營權益類基金、其他證券類基金、OneSource共同基金、第三方共同基金與ETF構成。自營權益類和其他證券類基金是由母公司發行銷售，嘉信投資管理公司進行管理；Mutual Fund One Source是在OneSource平臺發布的第三方管理的基金；第三方共同基金與ETF是第三方管理的未在OneSource平臺上架的基金。2013-2021年，其他平臺的第三方基金產品規模占比逐步提升，從33.41%增至52.61%，截至2021年底，達0.90萬億美元；貨幣市場基金、嘉信理財自營權益類和其他證券類基金、OneSource共同基金的AUM分別為0.16萬億美元、0.42萬億美元、0.23

60、萬億美元，規模占比分別達9.13%、24.83%、13.43%。圖圖28：嘉信理財資管業務：嘉信理財資管業務基金產品客戶資產規模（十億美元）基金產品客戶資產規模（十億美元）圖圖29：嘉信理財資管業務：嘉信理財資管業務基金產品基金產品AUM結構結構020040060080010001200140016001800201320142015201620172018201920202021貨幣市場基金自營權益類和其他證券類基金Mutual Fund One Source第三方共同基金與ETF0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20132014201520162017201

61、8201920202021貨幣市場基金自營權益類和其他證券類基金Mutual Fund One Source第三方共同基金與ETF請仔細閱讀尾部的免責聲明資料來源：公司官網，西部證券研發中心252.3 產品端：產品端：“低傭基金產品低傭基金產品+高傭咨詢服務高傭咨詢服務”構筑競爭壁壘構筑競爭壁壘 深耕客戶需求深耕客戶需求，提供多類資產組合管理策略提供多類資產組合管理策略。嘉信理財長期貫徹細分市場經營戰略，從客需出發設計個性化產品和服務，并提供從全自動化到輔助專業輔導以及一對一的專業顧問服務等多層次投資咨詢與管理服務，目前公司主要有10種類型的解決方案。圖圖30：嘉信理財：嘉信理財資產管理產品資

62、產管理產品投資方式投資方式組合名稱組合名稱簡介簡介投資最低金額投資最低金額咨詢費率咨詢費率自動化投資嘉信智能投資組合（SIP）由專業投資人士團隊精心挑選的ETFs組合，任何投資組合可能包含多達20多個資產類別，以及FDIC保險現金分配。$50000輔助專業指導的自動化投資嘉信高級智能投資組合（SIPP）結合專業投資顧問服務，提供符合客戶目標的自動化投資組合。$25000$300+$30/月專業財務顧問嘉信私人客戶由專業人士組成的專業團隊為客戶量身定制咨詢和個性化投資計劃。$1 Million=0.8%嘉信理財顧問網絡由預先篩選的專門從事財富管理和復雜投資策略的本地投資顧問提供服務，服務內容因投

63、資者而異。$500000顧問推介不收費基于資產的咨詢因顧問而異其他解決方案多元化投資組合多個資產管理經理為客戶設計多元化投資組合，由一個投資組合經理進行監督和管理。$25000=0.9%嘉信管理賬戶由專業第三方及專有資產管理方投資的股票/債券投資組合$100000（股票）$250000（債券）=1.00%（股票）=0.65%（債券）Windhaven策略主要由ETF構成的全球多元投資組合$100000=0.95%Thomas Partners股息增長策略投資于派息的公司以尋求每月收入、每年的收入增長以及長期資本增值的投資策略。$100000=0.9%Wasmer Schroeder策略$100

64、000=1.0%嘉信個性化指數公司下屬投資管理公司構建指數$100000=0.4%（費率隨資產規模的增加而減少）請仔細閱讀尾部的免責聲明資料來源：公司公告，西部證券研發中心262.3 產品端：產品端：“低傭基金產品低傭基金產品+高傭咨詢服務高傭咨詢服務”構筑競爭壁壘構筑競爭壁壘 較低的基金產品費率有助于提高長尾客戶黏性較低的基金產品費率有助于提高長尾客戶黏性，高質量的咨詢服務吸引大眾富?？蛻舾哔|量的咨詢服務吸引大眾富?？蛻?，撬動費率水平撬動費率水平，提升收入提升收入。作為折扣經紀商，嘉信理財在90年代共同基金快速發展的時期率先推出OneSource平臺，通過整合各基金公司的產品幫助客戶實現一個

65、賬戶觸達多種金融產品的購買體驗；同時，不同于以往向客戶收取費用的盈利模式，OneSource向產品提供方（即基金公司）收取費用，此舉徹底改變了共同基金市場由產品提供方主導的分銷模式，將話語權轉移到渠道，也加劇了共同基金費率下行趨勢。2013-2021年，貨幣市場基金、共同基金、ETF與CTF產品費率均呈現不同程度的下滑，基金產品費率從0.2%降至0.11%。咨詢服務費率同樣呈下滑態勢，但整體費率高于產品25bps，有助于推動目標客群從長尾客戶向大眾富?？蛻?、高凈值客戶延伸。圖圖31：嘉信理財：嘉信理財資產管理產品平均費率資產管理產品平均費率201320132014201420152015201

66、620162017201720182018201920192020202020212021貨幣市場基金0.16%0.13%0.17%0.45%0.54%0.40%0.30%0.24%0.08%自營權益類和其他證券0.25%0.23%0.21%0.19%0.14%0.14%0.11%0.10%0.09%Mutual Fund One Source0.34%0.34%0.34%0.34%0.33%0.32%0.32%0.31%0.32%第三方共同基金與ETF0.08%0.09%0.09%0.09%0.09%0.09%0.07%0.07%0.08%共同基金、共同基金、ETFETF與與CTFCTF0.

67、20%0.20%0.19%0.19%0.20%0.20%0.25%0.25%0.25%0.25%0.20%0.20%0.16%0.16%0.15%0.15%0.11%0.11%咨詢服務付費客戶資產費率0.53%0.52%0.52%0.52%0.51%0.50%0.49%0.47%0.44%咨詢服務免費客戶資產費率0%0%0%0%0%0%0%0%0%咨詢服務咨詢服務0.48%0.48%0.48%0.48%0.47%0.47%0.43%0.43%0.41%0.41%0.39%0.39%0.38%0.38%0.38%0.38%0.37%0.37%圖圖32：嘉信理財：嘉信理財資產管理產品平均費率資產管

68、理產品平均費率0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%201320142015201620172018201920202021共同基金、ETF與CTF咨詢服務請仔細閱讀尾部的免責聲明資料來源：公司公告，西部證券研發中心272.3 產品端：產品端：“低傭基金產品低傭基金產品+高傭咨詢服務高傭咨詢服務”構筑競爭壁壘構筑競爭壁壘 除基金服務外除基金服務外，嘉信理財還提供豐富的咨詢服務嘉信理財還提供豐富的咨詢服務，提高付費滲透率提高付費滲透率。嘉信理財為客戶提供三類咨詢方案嘉信理財為客戶提供三類咨詢方案，具體服務模式如下具體服務模式如下。近年來，咨詢服務中免費客戶資產規模增加，占比提高

69、。具體服務模式如下：1）由嘉信理財的子公司或子公司旗下部門提供咨詢或委托管理服務，此類方案的盈利模式是由客戶直接向嘉信理財支付服務費、顧問費或管理費。2）由外部獨立投顧 RIAs 提供咨詢服務，投資者向 RIAs 支付顧問費，嘉信理財獲得一定比例分成。3）由第三方資產管理公司代為管理帳戶，投資者向第三方資管公司支付管理費，嘉信理財獲得一定比例分成。圖圖33：嘉信理財咨詢服務客戶資產規模（萬億美元）：嘉信理財咨詢服務客戶資產規模（萬億美元）0100200300400500600201320142015201620172018201920202021付費客戶免費客戶請仔細閱讀尾部的免責聲明資料來源

70、：公司公告，西部證券研發中心282.4 渠道端：渠道端：“線上線上+線下線下”、“內部內部+外部外部”多維度觸達多維度觸達 嘉信理財采取嘉信理財采取“線上線上+線下線下”、“內部內部+外部外部”相結合的方式服務客戶相結合的方式服務客戶。線上渠道是互聯網券商的優勢所在，嘉信理財在積極搭建線上渠道的同時拓展線下渠道，目前已形成電話營銷、線下分公司網點營銷和網絡交易（包括PC端和手機端）的多維觸客渠道，為客戶提供全年、全天、全方位服務。1）線上渠道：線上渠道：嘉信理財的線上交易模式可追溯到1995年，從提供24*7電話和電郵服務逐步發展為“線上+電話+郵件+網點+移動app”的模式。公司通過線上渠道

71、以較低成本獲得長尾零售客戶，為其提供便捷、低費率、低門檻的投資交易服務，以實現客戶數量的有機增長；2）線下渠道：線下渠道：公司擁有400多家分支機構，通過線下投顧或與外部RIA合作直接觸達客戶，為其提供服務。此外，公司通過投資者服務和顧問服務兩個部門開展業務，靈活多元的服務方式有利于建立、維護客戶關系及定制解決方案。2020年，由于收購TD Ameritrade，投資者服務和顧問服務客戶資產規模大幅提升，分別為3.67萬億美元、3.02萬億美元，同比增加72.12%、58.50%。圖圖35：嘉信理財投資者服務和顧問服務客戶資產規模（十億美元）：嘉信理財投資者服務和顧問服務客戶資產規模（十億美元

72、）零售投資者零售投資者平臺外銷平臺外銷售服務售服務共同基金共同基金清算業務清算業務養老金養老金計劃計劃投資者服務投資者服務投資者教育工具在線研究和分析工具個性化投顧服務投資服務工具交易服務工具公司外部共同基金、ETF和集體信托基金開放式共同基金交易、結算及其他相關交易服務401(k)養老金計劃養老金服務養老金服務RIA服務服務顧問服務顧問服務顧問服務網站、TD Ameritrade的交易平臺養老金業務服務，信托、托管、養老金業務服務等嘉信理財嘉信理財圖圖34：嘉信理財產品及服務模式：嘉信理財產品及服務模式050010001500200025003000350040004500500020122

73、01320142015201620172018201920202021投資者服務顧問服務請仔細閱讀尾部的免責聲明資料來源：公司官網，西部證券研發中心292.4 渠道端：渠道端：“線上線上+線下線下”、“內部內部+外部外部”多維度觸達多維度觸達圖圖36：嘉信理財：嘉信理財不同交易渠道收費方式（按合同收費）不同交易渠道收費方式（按合同收費）產品類型產品類型產品產品費用明細費用明細在線在線人工輔助人工輔助權益類股票、ETFs$0$0+$25.00服務費US OTC權益$6.95$6.95+$25.00服務費共同基金嘉信自營基金及OneSource平臺上的近千支共同基金$0$0+$25.00服務費其他

74、共同基金最高$74.95/次購買在線價格+$25.00服務費期權期權$0在線手續費+$0.65/份合同$0+$25.00服務費期貨期貨$2.25/合同$2.25/合同期貨期權$2.25/合同$2.25/合同固定收益類新發行，包括CDs發行價中含銷售特許傭金發行價中含銷售特許傭金加拿大證券（場內與場外）$6.95$6.95+$25.00服務費US OTC市場上的外國股票$50對外交易費$75（$50對外交易費+$25.00服務費）直接在本地交易所進行的外國股票交易不適用Max（$100，0.75%/本金），無上限國債，含拍賣和二級市場$0$0+$25.00服務費其他二級市場$1/債券在線價格+$

75、25.00服務費最低$10，最高$250商業票據，國外債券具體咨詢具體咨詢優先股和REITs$0.00$0+$25.00服務費請仔細閱讀尾部的免責聲明資料來源：公司公告，西部證券研發中心302.4 渠道端：智能投顧加持渠道端：智能投顧加持，員工生產力逐步提升員工生產力逐步提升 數字化轉型與智能投顧的發展進一步滿足客戶需求數字化轉型與智能投顧的發展進一步滿足客戶需求，提升客戶服務效率提升客戶服務效率。嘉信理財順應金融科技的發展趨勢，于2015年推出智能投顧服務，于2016年推出機構智能投資組合服務。智能投顧的應用與推廣有助于拓寬服務范圍、推動客戶數目增長、促進客戶資產流入。2005-2021年，

76、嘉信理財員工人均管理客戶資產規模從0.91億美元增至2.44億美元（CAGR為6.36%）；人均創收從31.20萬美元增至55.45萬美元（CAGR為3.66%）。其中，智能投顧服務對象以年輕用戶為主，有助于平衡客戶結構，避免人口老齡化趨勢下客戶資產因養老金的使用需求和財富代際轉移而流失，也為日后客戶資產提升奠定基礎。截至2019年6月末，嘉信理財在美國智能投顧市場的AUM份額達9%。圖圖37：嘉信理財員工生產力（人均：嘉信理財員工生產力（人均AUM，百萬美元），百萬美元）圖圖38：嘉信理財員工生產力：嘉信理財員工生產力（人均創收，百萬美元）（人均創收，百萬美元）-30%-20%-10%0%1

77、0%20%30%40%0501001502002503002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021人均AUM（左軸，Million）同比增長（右軸，%）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%00.10.20.30.40.50.62005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021人均收入（左軸，Million）同比增長（

78、右軸，%）CONTENTS目目錄錄CONTENTS目目 錄錄混業經營發揮協同效應0201順勢而為，持續轉型“雙效應”疊加轉化為盈利增長動力“雙效應”疊加轉化為盈利增長動力03風險提示04請仔細閱讀尾部的免責聲明 規模效應與協同效應帶動盈利能力顯著提升規模效應與協同效應帶動盈利能力顯著提升。公司稅前凈利潤可以進一步拆解為資管收入+凈利息收入+交易收入-總費用，按照這一思路，公司的盈利模式可歸納為：1）AUM與經紀賬戶數增加；2 2）協同效應：協同效應：資管業務、銀行業務與經紀業務之間形成協同；3 3）規模效應：規模效應：規模提升攤薄固定成本，收入增速超過成本增速形成規模效應。2004-2021年

79、間，公司稅前利潤由5.47億美元增至77.13億美元，稅前利潤率由16.0%升至45.2%，公司盈利能力實現顯著提升。拆解拆解ROEROE發現發現，ROEROE提升的主要驅動因素為經營利潤率的提升提升的主要驅動因素為經營利潤率的提升，而經營利潤率的增長主要受益于規模效應而經營利潤率的增長主要受益于規模效應。AUMAUM提升的態勢下固提升的態勢下固定成本得到攤薄定成本得到攤薄，促進經營利潤率提升促進經營利潤率提升，進而帶動進而帶動ROEROE水平提升水平提升。資料來源：公司公告，西部證券研發中心3.1 盈利：持續提升的盈利能力轉化為高盈利：持續提升的盈利能力轉化為高ROE水平水平圖圖39：嘉信理

80、財利潤情況：嘉信理財利潤情況0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%0100020003000400050006000700080009000200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021稅前凈利潤（左軸，Million）稅前利潤率（右軸，%）32請仔細閱讀尾部的免責聲明資料來源：公司公告，西部證券研發中心；ROE=凈利潤/凈資產，客戶資產凈利潤率=凈利潤/客戶資產規模，客戶資產杠桿率=客戶資產規模/凈資產，經

81、營利潤率=凈利潤/營業收入，客戶資產周轉率=營業收入/客戶資產規模3.1 盈利：持續提升的盈利能力轉化為高盈利：持續提升的盈利能力轉化為高ROE水平水平圖圖40：嘉信：嘉信理財理財ROE拆解情況拆解情況0%5%10%15%20%25%30%20052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021收購TD Ameritrade與USAA-IMCO金融危機期間盈利驅動（規模效應）盈利驅動（規模效應）當AUM不斷提高時，管理成本可以被稀釋，邊際成本下降，公司經營利潤率顯著增加，最終轉化為持續提升的ROE水平。200520

82、0520062006200720072008200820092009201020102011201120122012201320132014201420152015201620162017201720182018201920192020202020212021驅動因驅動因素素ROE(%)ROE(%)16.29%16.29%24.50%24.50%64.50%64.50%29.84%29.84%15.51%15.51%7.29%7.29%11.20%11.20%9.68%9.68%10.32%10.32%11.19%11.19%10.80%10.80%11.50%11.50%12.71%12.7

83、1%16.97%16.97%17.03%17.03%5.88%5.88%10.41%10.41%客戶資產杠桿率236.74 247.44 387.33 279.98 280.43 252.89 217.49 203.52 216.68 208.73 187.57 169.26 181.47 157.34 185.73 119.37 144.65 客戶資產利潤率（%）0.07%0.10%0.17%0.11%0.06%0.03%0.05%0.05%0.05%0.05%0.06%0.07%0.07%0.11%0.09%0.05%0.07%經營利潤率經營利潤率(%)(%)20.03%20.03%28.

84、48%28.48%48.20%48.20%23.53%23.53%18.77%18.77%10.69%10.69%18.42%18.42%19.00%19.00%19.71%19.71%21.81%21.81%22.68%22.68%25.26%25.26%27.31%27.31%34.61%34.61%34.55%34.55%28.22%28.22%31.61%31.61%客戶資產周轉率（%）0.34%0.35%0.35%0.45%0.29%0.27%0.28%0.25%0.24%0.25%0.25%0.27%0.26%0.31%0.27%0.17%0.23%33請仔細閱讀尾部的免責聲明資料

85、來源：公司公告，西部證券研發中心；ROE=凈利潤/凈資產，客戶資產凈利潤率=凈利潤/客戶資產規模，客戶資產杠桿率=客戶資產規模/凈資產，經營利潤率=凈利潤/營業收入，客戶資產周轉率=營業收入/客戶資產規模3.1 盈利：持續提升的盈利能力轉化為高盈利：持續提升的盈利能力轉化為高ROE水平水平圖圖41：嘉信理財：嘉信理財ROE拆解情況拆解情況0%10%20%30%40%50%60%70%ROE（%）0%10%20%30%40%50%60%經營利潤率0100200300400500200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019

86、20202021客戶資產杠桿率0.0%0.1%0.1%0.2%0.2%20052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021客戶資產凈利潤率0.000.100.200.300.400.50客戶資產周轉率（%）34請仔細閱讀尾部的免責聲明資料來源：公司公告，西部證券研發中心353.2 總收入：從交易驅動收入向總收入：從交易驅動收入向AUM驅動收入轉型驅動收入轉型 收入結構方面收入結構方面，嘉信理財逐漸從交易驅動收入向嘉信理財逐漸從交易驅動收入向AUM驅動收入轉型驅動收入轉型，但與凈利息收入相比但與凈利息收入相比，資

87、管收入增速略顯乏力資管收入增速略顯乏力。嘉信理財持續擴大產品及業務范圍，形成以資產管理、銀行業務與經紀業務為三大支柱的經營模式。2004-2021年，公司總收入逐年遞增，從34.16億美元增至185.20億美元，CAGR為10.45%。收入結構方面，基于交易的經紀業務收入占比持續降低，從2004年的29.95%降至2021年的22.42%；基于AUM的凈利息收入及資管收入占比顯著提升，2001-2021年間由66%增至72%。收入模式由交易驅動向AUM驅動轉型的態勢下，未來公司的業績穩定性及盈利能力有望實現提升。但近年來資管收入受產品服務費率下降趨勢影響，與凈利息收入相比，增長略顯乏力。圖圖4

88、2：嘉信理財收入情況：嘉信理財收入情況-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%020004000600080001000012000140001600018000200002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021總收入（Million，左軸）同比增長（%，右軸）020004000600080001000012000140001600018000200002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 201

89、1 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021資產管理費收入凈利息收入交易收入其他圖圖43：嘉：嘉信理財收入結構（百萬美元）信理財收入結構（百萬美元）請仔細閱讀尾部的免責聲明-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021AUM增速薪酬增速其他費用增速資料來源：公司公告，西部證券研發中心363.3 總成本：成本增速遠低于業務規模增速總成本：成本增速遠低于業

90、務規模增速，形成規模效應形成規模效應 公司成本增速遠低于公司成本增速遠低于AUM增速增速。自2011年以來，嘉信理財總成本逐年增加，2021年達108.07億美元。成本結構方面，作為智力資本驅動型行業，公司人工薪酬占總成本比重較高，多年來保持在50%以上，2020年為54.5億美元，占公司總成本的50.43%。增速方面，嘉信理財費用增速整體上呈現波動上升趨勢，但2006-2021年間，公司薪酬增速、其他費用增速多低于AUM增速，其中2020年AUM增速為65.7%、其他費用增速為34.6%、薪酬增速為19.1%，公司規模效應逐步顯現。圖圖44：嘉信理財費用情況：嘉信理財費用情況圖圖45：嘉信理

91、財費用結構：嘉信理財費用結構圖圖46：嘉信理財費用同比增速：嘉信理財費用同比增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%0200040006000800010000120002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021總費用（Million，左軸）同比增長（%，右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2

92、016 2017 2018 2019 2020 2021人工薪酬其他費用請仔細閱讀尾部的免責聲明資料來源：公司公告，西部證券研發中心373.3 總成本：成本增速遠低于業務規模增速總成本：成本增速遠低于業務規模增速，形成規模效應形成規模效應 在總成本增速相對較低的態勢下在總成本增速相對較低的態勢下，人均薪酬呈現逐年增長態勢人均薪酬呈現逐年增長態勢。嘉信理財人工薪酬成本逐年提升，2006-2021年從16.19億美元增至54.50億美元，CAGR為8.43%。薪酬結構方面，員工薪酬由基本工資（CAGR為8.97%）、激勵費用(CAGR為7.26%）與員工福利（CAGR為8.67%）構成；其中，激勵

93、費用在工資中的比重有所提升，2021年達28%（yoy+2.9pcts）。公司人均薪酬由2011年人均13.61萬美元增加至2021年的16.77萬美元，CAGR為1.40%，合理的薪酬激勵在保持公司成本相對穩定的同時，有助于提升員工生產力。圖圖47：2021年嘉信理財薪酬結構年嘉信理財薪酬結構圖圖49：嘉信理財人均薪酬情況（千美元）：嘉信理財人均薪酬情況（千美元）圖圖48：嘉信理財薪酬情況（百萬美元）：嘉信理財薪酬情況（百萬美元）0100020003000400050006000200620072008200920102011201220132014201520162017201820192

94、0202021工資激勵費員工福利136.05167.690204060801001201401601802006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021人均工資人均激勵費人均福利工資55%激勵費28%員工福利17%工資激勵費員工福利請仔細閱讀尾部的免責聲明資料來源：公司公告，西部證券研發中心383.4 資管業務：咨詢服務解鎖流量密碼資管業務：咨詢服務解鎖流量密碼，整體收入水平增長整體收入水平增長 咨詢服務占比提升咨詢服務占比提升，整體收入保持穩健增長整體收入保持穩健增長。2021年公司

95、資管業務收入達42.74億美元（yoy+22.99%）；其中，共同基金，ETFs與CTFs占比略有下降，2021年占比為45.41%（yoy-5.52pct）；咨詢服務對資管業務收入貢獻持續提升，2021年為46.63%（yoy+5.11pct）。圖圖51：嘉信理財資產管理收入結構（按產品類型劃分）：嘉信理財資產管理收入結構（按產品類型劃分）圖圖50：嘉信理財資產管理收入情況（百萬美元）：嘉信理財資產管理收入情況（百萬美元）-10%-5%0%5%10%15%20%25%050010001500200025003000350040004500200920102011201220132014201

96、5201620172018201920202021資管收入（Million，左軸）同比增長（%。右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2009201020112012201320142015201620172018201920202021共同基金，ETFs與CTFs咨詢服務其他請仔細閱讀尾部的免責聲明-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01000200030004000500060007000800090002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 20

97、16 2017 2018 2019 2020 2021AUM規模（Billion，左軸）同比增長(%,右軸)資料來源：公司公告，西部證券研發中心393.5 AUM：凈資產流入與市場波動是：凈資產流入與市場波動是AUM保持穩健增長的持久動力保持穩健增長的持久動力 客戶資產流入驅動客戶資產流入驅動AUM持續增長持續增長。公司AUM從2005年的1.05萬億美元增至2021年的8.14萬億美元，CAGR為13.63%?？蛻鬉UM規模增長的主要驅動因素為客戶凈資產流入及市場變化引起的資產增值?？蛻魞糍Y產流入較為平穩，大多數年份維持在1000-2000億美元區間內。2020 年，由于公司進行多次收購，客

98、戶凈資產流入達1.95萬億美元，其中收購TD Ameritrade帶來凈資產流入1.6萬億美元，占2020年客戶資產凈流入比重的82%；收 購 USAA-IMCO 帶 來 凈 資 產 流 入 2532 億 美 元；收 購Wasmer Schroeder帶來凈資產流入799億美元。圖圖52：嘉信理財客戶資產凈流入（十億美元）：嘉信理財客戶資產凈流入（十億美元）圖圖54：嘉信理財客戶：嘉信理財客戶AUM情況情況圖圖53：嘉信理財客戶資產市場波動（十億美元）：嘉信理財客戶資產市場波動（十億美元）請仔細閱讀尾部的免責聲明資料來源：西部證券研發中心整理3.6 盈利邏輯：“量”、“價”齊升驅動收入增長盈利

99、邏輯：“量”、“價”齊升驅動收入增長 通過分析嘉信理財發展之路與商業模式通過分析嘉信理財發展之路與商業模式，從時間序列維度剖析盈利模式從時間序列維度剖析盈利模式，分解發展階段并探尋業績增長背后的驅動力分解發展階段并探尋業績增長背后的驅動力，我們認我們認為嘉信理財財富管理業務盈利邏輯如下：為嘉信理財財富管理業務盈利邏輯如下：財富管理業務收入財富管理業務收入=客戶總資產客戶總資產*客戶資產總收益率客戶資產總收益率=平臺客戶總資產平臺客戶總資產*付費轉化率付費轉化率*客戶資產總收益率客戶資產總收益率1）多渠道線上+線下多種方式觸達客戶，輔之其他業務發揮協同效應，為財富管理業務引流；2）增品類創新性咨

100、詢服務有助于提升付費客戶數，帶動ARPU增長；3）差異化費率低傭基金產品吸引AUM流入，高傭咨詢服務保證資管業務收入。圖圖55：嘉信理財財富管理業務盈利邏輯：嘉信理財財富管理業務盈利邏輯總收入總收入財富管理業務客戶資產總收益率客戶資產總收益率差異化費率客戶總資產客戶總資產（AUM）多渠道線上線上+線下線下+其他業務引流其他業務引流提供低傭基金產品提供低傭基金產品+高傭高傭咨詢服務咨詢服務多類產品與咨詢服務多類產品與咨詢服務平臺客戶總資平臺客戶總資產產付費轉化率付費轉化率增品類40CONTENTS目目錄錄CONTENTS目目 錄錄混業經營發揮協同效應0201順勢而為，持續轉型“雙效應”疊加轉化為

101、盈利增長動力03風險提示風險提示04請仔細閱讀尾部的免責聲明 政策風險：政策風險：監管政策對行業發展的影響相對較強，政策調整可能導致機構發展模式及運營策略調整。海外經驗的適配性風險：海外經驗的適配性風險：由于國內外市場環境、投資者結構、資金結構、風險偏好、稅收政策等諸多因素存在差異，海外頭部機構的成功經驗可能由于以上差異存在適配性風險。市場波動風險：市場波動風險：公司經營業績與資本市場走勢高度相關，市場波動將會影響公司實際經營情況。不構成推薦覆蓋：不構成推薦覆蓋：報告旨在通過分析嘉信理財的成功案例挖掘我國財富管理業務的潛在發展方向和經營模式，不構成推薦覆蓋。4.風險提示風險提示42請仔細閱讀尾

102、部的免責聲明43免責聲明免責聲明本報告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）制作。本報告在未經本公司公開披露或者同意披露前，系本公司機密材料，如非收件人（或收到的電子郵件含錯誤信息），請立即通知發件人，及時刪除該郵件及所附報告并予以保密。發送本報告的電子郵件可能含有保密信息、版權專有信息或私人信息，未經授權者請勿針對郵件內容進行任何更改或以任何方式傳播、復制、轉發或以其他任何形式使用，發件人保留與該郵件相關的一切權利。同時本公司無法保證互聯網傳送本報告的及時、安全、無遺漏、無錯誤或無病毒，敬請諒解。本報告基于已公開的信息編制，但本公司對該等信息的真實性、準確性及完

103、整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，該等意見、評估及預測在出具日外無需通知即可隨時更改。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。對于本公司其他專業人士（包括但不限于銷售人員、交易人員）根據不同假設、研究方法、即時動態信息及市場表現，發表的與本報告不一致的分析評論或交易觀點，本公司沒有義務向本報告所有接收者進行更新。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報

104、告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供投資者參考之用，并非作為購買或出售證券或其他投資標的的邀請或保證?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷蚋鶕緢蟾孀龀鰶Q策。該等觀點、建議并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素，必要時應就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業財務顧問的意見。本公司以往相關研究報告預測與分析的準確，不預示與擔保本報告及本公司今后相關研究報告的表現。對依據或者使用本報告及本公司其他相關研究報告所造成的一切后果，本公

105、司及作者不承擔任何法律責任。在法律許可的情況下，本公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業務關系或服務關系。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。對于本報告可能附帶的其它網站地址或超級鏈接，本公司不對其內容負責，鏈接內容不構成本報告的任何部分，僅為方便客戶查閱所用，瀏覽這些網站可能產生的費用和風險由使用者自行承擔。本公司關于本報告的提示（包括但不限于本公司工作人員通過電話、短信、郵件、微信、微博、博客、QQ、視頻網站、百度官方貼吧、論壇、BBS）僅為研究觀點的簡要溝通，投資者對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“西部證券研究發展中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。如未經西部證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司保留追究相關責任的權力。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。本公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91610000719782242D。