基礎化工行業中國化工新時代系列報告之mPP：茂金屬聚丙烯需求快速增長國內進口替代進程有望加速-220728（17頁）.pdf

1、 敬請參閱最后一頁特別聲明 -1- 證券研究報告 2022 年 7 月 28 日 行業研究行業研究 茂金屬聚丙烯需求快速增長，國內進口替代進程有望加速茂金屬聚丙烯需求快速增長，國內進口替代進程有望加速 中國化工新時代系列報告之 mPP 基礎化工基礎化工 茂金屬聚丙烯性能優異，應用領域廣泛茂金屬聚丙烯性能優異，應用領域廣泛。催化劑是聚丙烯技術發展的關鍵，經歷了不斷的更新換代。茂金屬是第五代催化劑，生成聚合物具有分子量分布窄、聚合物結構可控、可對聚合物進行分子剪裁等特點。mPP 就是利用茂金屬催化劑合成的聚丙烯，相較于傳統聚丙烯產品外觀更加優異、透明性好，揮發物和析出物含量更低、更加潔凈。mPP

2、的高透明度和高光澤度使其擁有更廣泛的應用領域，主要集中在無紡布、注塑及膜材料。mPP 的加工工藝多為在原有聚丙烯的生產產線中優化，集中于本體法-氣相法組合和氣相法這兩種，生產成本和生產難度都比聚丙烯更高。 國外企業主導國外企業主導 mPPmPP 市場，國內進口依市場，國內進口依賴度高。賴度高。茂金屬聚丙烯在供給端主要是由國外企業主導市場，部分龍頭企業市場占比較高。從全球來看，茂金屬聚丙烯行業起步時間以及市場規模落后于茂金屬聚乙烯，并且受價格因素影響，2020 年全球茂金屬聚丙烯在聚丙烯產量中占比不到 15%，我們認為未來行業存在較大發展空間。根據弗若斯特沙利文統計數據，2020 年中國 mPP

3、 商業化生產基本處于空白，高端應用領域所需產品主要是依靠進口。2020 年，國內 mPP 需求量為 10.2 萬噸，但國內產量僅能滿足自身 12.7%需求量，進口依賴度較高。 國內國內 mPPmPP 熔噴料應用占比大，熔噴料應用占比大，20202020 年需求增年需求增速超過速超過 100100%。國內的 mPP 主要用于高透明聚丙烯制品，例如熔噴料、醫療用品、紡粘無紡布和食品包裝膜等領域的高端產品生產。醫療與熔噴料產業對 mPP 需求較為穩定，其中熔噴料領域消費需求量占比較高，熔噴料作為口罩原料之一，其需求量在 2020 年新冠疫情出現后保持在高位。根據弗若斯特沙利文統計數據，2020 年我

4、國 mPP 需求量猛增至 10.2 萬噸， 預計 2022-2025 年， 我國 mPP 消費需求規模維持在 10 萬噸以上。 技術突破有望緩解進口壓力， 茂金屬聚烯烴行業發展空間廣闊。技術突破有望緩解進口壓力， 茂金屬聚烯烴行業發展空間廣闊。近年國內政策端大力支持高端聚烯烴行業發展，自 2014 年來中國石油石化院、哈石化、揚子石化、燕山石化等不斷取得技術突破，未來我國 mPP 領域有望實現技術突破，緩解國內進口依賴度高的局面。在政策支持和技術突破下，茂金屬聚烯烴產業近10 年來的發展速度令人鼓舞，未來茂金屬聚烯烴行業有望加速發展。 投資建議：投資建議：2020 年以來國內 mPP 需求快速

5、增長，2020 年需求增速超過 100%，預計 2022-2025 年我國 mPP 消費需求規模將維持在 10 萬噸以上。目前我國mPP 進口依賴度高，但近年來國內政策端大力支持，并且眾多企業實現技術突破，茂金屬聚烯烴產業近 10 年來的發展速度令人鼓舞，已有百噸級聚乙烯茂金屬催化劑裝置投產。我們看好高端聚烯烴行業，并重點關注茂金屬聚烯烴行業，持續看好行業未來發展前景。 建議關注布局高端聚烯烴產業鏈的中國石化中國石化、萬華、萬華化學、化學、榮盛石化榮盛石化、寶豐能源、衛星化學、岳陽興長、寶豐能源、衛星化學、岳陽興長。 風險分析：風險分析：產業落地風險，下游需求波動風險，產能建設風險，國際貿易風

6、險。產業落地風險，下游需求波動風險，產能建設風險，國際貿易風險。 增持（維持）增持（維持） 作者作者 分析師：趙乃迪分析師：趙乃迪 執業證書編號：S0930517050005 010-57378026 聯系人：蔡嘉豪聯系人：蔡嘉豪 021-52523800 行業與滬深行業與滬深 300300 指數對比圖指數對比圖 -24%-12%0%12%25%07/2110/2101/2204/22基礎化工滬深300 資料來源：Wind 要點要點 敬請參閱最后一頁特別聲明 -2- 證券研究報告 基礎化工基礎化工 目目 錄錄 引言：新材料快速發展，高端聚烯烴產業未來可期引言：新材料快速發展，高端聚烯烴產業

7、未來可期 . . 4 4 1 1、 mPPmPP 是一種高端聚丙烯，應用于無紡布、注塑和膜材料是一種高端聚丙烯，應用于無紡布、注塑和膜材料 . 5 5 1.1、 mPP 相較于傳統聚丙烯性能優異 . 5 1.2、 mPP 生產工藝對技術的要求更高 . 7 1.3、 聚丙烯催化劑的發展不斷深入 . 8 2 2、 國內國內 mPPmPP 需求快速增長，有望實現技術突破需求快速增長，有望實現技術突破 . 9 9 2.1、 國外企業主導 mPP 市場，2021 年全球需求量約 20.5 萬噸 . 9 2.2、 國內 mPP 熔噴料應用占比大，2020 年需求增速超過 100% . 11 2.3、 國內

8、高度依賴進口，有望實現技術突破 . 12 3 3、 投資建議投資建議 . 1414 4 4、 風險分析風險分析 . 1616 1VBVUXFY5ZPU5X5ZaQdN9PsQpPnPoMlOoOqPeRoMwP6MqQvNxNpMsPMYmMtO 敬請參閱最后一頁特別聲明 -3- 證券研究報告 基礎化工基礎化工 圖目圖目錄錄 圖 1：茂金屬聚丙烯 . 5 圖 2：mPP 產業鏈 . 6 圖 3：全球 mPP 消費需求量 . 10 圖 4：2019-2025 年我國 mPP 消費需求結構（按應用場景） . 11 圖 5：2011-2025 年中國 mPP 消費需求規模及預測 . 12 圖 6：2

9、019-2025 年我國 mPP 產量、進口量及預測 . 12 表目錄表目錄 表 1：茂金屬聚丙烯與傳統聚丙烯對比 . 5 表 2：mPP 產品介紹 . 6 表 3：2020 年全球 mPP 應用方向 . 7 表 4：2020 年中國 mPP 應用方向 . 7 表 5：mPP 加工工藝 . 7 表 6：聚丙烯催化劑的發展 . 8 表 7：mPP 全球主要廠商牌號信息匯總 . 9 表 8：2020 年全球 mPP 消費市場特征 . 10 表 9：2020 年中國 mPP 進口牌號 . 13 表 10：中國 mPP 產品牌號情況. 14 敬請參閱最后一頁特別聲明 -4- 證券研究報告 基礎化工基礎

10、化工 引言：新材料快速發展，高端聚烯烴產業未引言：新材料快速發展，高端聚烯烴產業未來可期來可期 各國高度重視新材料發展，全球新材料呈三級競爭格局各國高度重視新材料發展，全球新材料呈三級競爭格局 新材料一般指新出現的具有優異性能和特殊功能的材料， 或是傳統材料改進后性能明顯提高和產生新功能的材料。 新材料作為國民經濟先導性產業和高端制造及國防工業的重要保障， 是國際戰略競爭的焦點， 越來越多的發達國家和發展中國家將新材料產業的發展上升至國家戰略層面。 近年來，全球新材料發展迅速，形成了三級梯隊的競爭格局。美國、日本和歐洲等地區在經濟實力、 核心技術、 研發能力、 市場占有率等方面占據絕對優勢，擁

11、有成熟的市場， 多數產品占據全球市場的壟斷地位， 是新材料產業主要的創新主體，位于第一梯隊。韓國、俄羅斯和中國在新材料某些特定領域處于全球領先地位， 位于第二梯隊。 第三梯隊為巴西、 印度等國家， 目前處于奮力追趕的狀態。 全球新材料產業發展差異化顯著。 美國在新材料全領域處于領先地位； 歐洲在復合材料、化工材料領域優勢明顯；日本在電子信息材料領域領跑于世界；俄羅斯在航天航空材料等方面趨于領先地位； 中國在前沿新材料等領域發展有一定優勢。 隨著全球新材料產業三頭的迅速擴張， 新材料產業鏈的中低端逐漸向亞太地區（如中國）轉移。 政策扶持帶動新材料產業進階，我國新材料行業有望加速發展政策扶持帶動新

12、材料產業進階，我國新材料行業有望加速發展 中國的新材料產業起步較晚，與上述發達國家與地區相比，在產業規模、研發技術， 生產設備等方面仍有較大差距。 中國新材料產業在前沿新材料等領域具有優勢，但總體仍處于產業價值鏈的中低端水平。目前，國內高端新材料需求擴張， 行業正處于由中低端產品自給自足向中高端產品自主研發、 進口替代的過渡階段。 政府高度重視新材料產業的發展， 通過多項政策文件構筑起新材料發展政策金字塔，予以全產業鏈、全方位的指導，為新材料的發展保駕護航。未來我國新材料產業將重點發展高端新材料， 并著重關鍵技術的自主研發及關鍵材料產業鏈的國產化程度。 近幾年， 在國家政策和下游市場需求高速增

13、長的雙重加持下， 我國新材料產業保持了快速增長態勢。工信部預計，2025 年，我國新材料產業總產值將達到10 萬億元的規模，2020-2025 年的年均復合增長率達 13.5%，市場前景廣闊。因此， 我們推出 中國化工新時代系列報告 ， 重點關注我國新材料行業的發展。 高端聚烯烴全產業鏈高端聚烯烴全產業鏈發展發展提速，巨頭瞄準該藍海提速，巨頭瞄準該藍海市場市場 我國聚烯烴產品以中低端通用料為主， 目前國內已出現產能過剩、 產品同質化競爭嚴重等現象。受限于技術壁壘，我國高端聚烯烴產品自給率不足五成，嚴重依賴進口。高端聚烯烴是指具有高技術含量、高應用性能、高市場價值的聚烯烴產品，目前的全球生產主要

14、集中在西歐、東南亞和北美地區。 隨著高端聚烯烴需求的不斷提升， 我國的聚烯烴產業在向高端化、 差異化等方向發展，上升空間較大。中國石油、中國石化、萬華化學等在茂金屬聚烯烴產業化的技術積累及硬件和軟件條件已開始布局， 正在加速推進我國聚烯烴產業的高端化進程。政策支持也為高端聚烯烴發展提供了契機， 化工新材料產業“十四五”發展指南將其列為重點發展、提升的八大化工新材料之一，全產業鏈發展將在 “十四五” 期間提速。 高端聚烯烴產品將是行業未來發展的一個重點方向，因此，本篇報告將聚焦于高端聚烯烴行業。 敬請參閱最后一頁特別聲明 -5- 證券研究報告 基礎化工基礎化工 1 1、 mmPPPP 是一種高端

15、聚丙烯， 應用于無紡布、是一種高端聚丙烯， 應用于無紡布、注塑和膜材料注塑和膜材料 1.11.1、 mmPPPP 相較于傳統聚丙烯性能優異相較于傳統聚丙烯性能優異 聚丙烯是世界第二大通用塑料品種，技術發展關鍵在于催化劑。聚丙烯是世界第二大通用塑料品種，技術發展關鍵在于催化劑。聚丙烯(PP)是需求量最大的通用聚烯烴產品之一，全球消費量僅次于聚乙烯(PE)。聚丙烯的主要消費領域是拉絲、注塑和纖維等，應用于包裝、電子、家電、汽車、纖維、建筑管材等領域。聚丙烯工業技術發展的主要關鍵是催化劑，主要由傳統的Ziegler-Natta（Z-N）催化劑進行生產。 mmPPPP 利用茂金屬催化合成，具有傳統聚丙

16、烯不具備的優勢。利用茂金屬催化合成，具有傳統聚丙烯不具備的優勢。隨著市場對聚丙烯產品性能要求的提升， 聚丙烯的生產技術不斷優化， 茂金屬聚丙烯成為了高端聚丙烯的制備方案之一。茂金屬是指由過渡金屬（如鋯、鈦、鉿等）與環戊二烯形成的有機金屬配位化合物。 茂金屬催化劑為單一活性中心催化劑， 具有活性高、聚合反應平穩、氫調性能良好等特點，利用茂金屬催化劑合成的聚丙烯被稱為茂金屬聚丙烯（mPP）。mPP 具有相對分子量分布窄、微晶較小、抗沖強度和韌性極佳、透明性好、光澤度高、抗輻射性能好、絕緣性能優異、與其他多種樹脂相容性好等優點，應用領域廣泛，主要集中在無紡布、注塑及膜材料。茂金屬聚丙烯具有傳統聚丙烯

17、所沒有的一些特殊性能，所以其市場需求越來越大。 圖圖 1 1：茂金屬聚丙烯：茂金屬聚丙烯 資料來源：聚丙烯人（公眾號），光大證券研究所整理 表表 1 1：茂金屬聚丙烯與傳統聚丙烯對比茂金屬聚丙烯與傳統聚丙烯對比 催化劑催化劑 優點優點 主要應用主要應用 傳統聚丙烯（PP） Z-N 質輕、價廉、衛生、 耐高溫、易加工成型 拉絲、注塑、纖維 茂金屬聚丙烯（mPP） 茂金屬 外觀更加優異，透明性好； 揮發物和析出物含量更低，更加潔凈 無紡布和紡絲、 注塑、膜材料 資料來源：聚烯烴人（公眾號），光大證券研究所整理 mmPPPP 有五種主要產品，處于產業鏈中游。有五種主要產品，處于產業鏈中游。mPP 根

18、據聚合方式分為等規聚丙烯、共聚聚丙烯、無規聚丙烯、間規聚丙烯及等規聚丙烯蠟。從產業鏈來看，mPP 處于產業鏈的中游，上游主要原材料為茂金屬化合物和丙烯，其中丙烯主 敬請參閱最后一頁特別聲明 -6- 證券研究報告 基礎化工基礎化工 要通過石腦油、甲醇及丙烷制??；下游主要應用于紡絲和無紡布、注塑及膜制品領域。 表表 2 2：mPPmPP 產品介紹產品介紹 產品類別產品類別 主要優勢主要優勢 應用領域應用領域 茂金屬等規聚丙烯 纖維更細、韌性好、不易斷裂、均勻性好 高速紡絲 感官性能良好、硬度好、光學性能優異、沖擊性能好、低溫性能好 注塑制品 透明度、光澤度和硬度高 食品包裝 茂金屬共聚聚丙烯 透明

19、度極高、耐溫性優異 食品容器、杯子等 極佳的低溫熱封性能、無氣味、耐熱性優異、透明度和光澤度好 制備高透明流延膜和多層共擠膜 茂金屬無規聚丙烯 優透明度和光澤度、熔點范圍廣、延展度高、抗輻射性好 潔凈包裝容器 茂金屬間規聚丙烯 較低的熔點、密度、硬度、拉伸強度和彎曲模量；較高的透明度、沖擊強度、韌性；更好的抗紫外線能力 必須用輻射滅菌的注塑制品，如容器、硬瓶、醫用注射器等；需要高透明度、韌性和低溫密封溫度的薄膜，如零食包裝；纖維、無紡布等；熱熔膠和功能接枝型膠粘劑； 用于低溫冷藏的清潔容器；制備色母粒，或其它添加劑母粒；彈性體；擠壓產品；樹脂的改性劑和/或增透劑；聚丙烯膜的改性劑；透明片材 茂

20、金屬等規聚丙烯蠟 熔點高、良好的潤滑性和分散性 制備復印件的墨粉、化纖粒料、油墨耐磨劑、聚烯烴樹脂性劑等 資料來源：聚丙烯人（公眾號），光大證券研究所整理 圖圖 2 2：mmPPPP 產業鏈產業鏈 資料來源：智研咨詢，光大證券研究所整理 mmPPPP有高透明度和光澤度， 全球下游主要應用于醫療衛生和食品包裝。有高透明度和光澤度， 全球下游主要應用于醫療衛生和食品包裝。 mPP的透明性和表面光澤度可與其他一些透明樹脂(聚碳酸酯 PC、聚苯乙烯 PS 等)相媲美，性能價格比也優于 PC、PS、PET 等，因此被廣泛應用于透明包裝、醫療器械、家庭用品、一般工業等領域，其中醫療衛生和食品包裝領域是茂金

21、屬最主要應用方向。茂金屬聚丙烯由于有更高的熱變形溫度、更高的彎曲模量、更高 敬請參閱最后一頁特別聲明 -7- 證券研究報告 基礎化工基礎化工 的熱封性能、更高的透明度和極低的溶出物含量，在食品領域應用占有優勢，而在醫療衛生領域的優勢是其韌性好且不容易斷裂。 表表 3 3：20202020 年全球年全球 mmPPPP 應用方向應用方向 主要產品主要產品 需求占比需求占比 ( (按重量計按重量計) ) 主要用途主要用途 紡絲和無紡布 50% 醫療衛生、個人護理 注塑 35% 注塑成型薄壁制品 膜制品 15% 流延膜、食品包裝 資料來源：華經產業研究院，光大證券研究所整理 國內下游主要應用于熔噴料，

22、 帶動國內下游主要應用于熔噴料， 帶動 mmPPPP 需求提升。需求提升。 2020 年中國進口的 mPP最主要的需求端是熔噴料，此外還有醫療領域的高端衛生產品，如口罩、手術床單、手術服、高端孕嬰用品、輸液袋、高端紙尿褲、高端衛生巾等，極少量茂金屬聚丙烯被用于高端產品包裝，如高端日用品、化妝品的包裝等(代表企業如日本花王、資生堂等)。另外，mPP 具有低溶出物的性質，因此可被用于食品包裝，結合其高透明度，可用于水瓶、嬰兒奶瓶等產品。由于少數牌號的 mPP 具有良好的熱封性，因此也被用于電子產品加工過程中電路板的包裝。 表表 4 4：20202020 年中國年中國 mmPPPP 應用方向應用方向

23、 主主要要產產品品 需求占比需求占比 ( (按按重量計重量計) ) 未來趨勢研判未來趨勢研判 熔噴料 65% 熔噴料是口罩的原材料，由于疫情需求激增；目前疫情逐漸穩定但防控力度不減，熔噴料需求將長期保持高水平。 醫療用品 30% 茂金屬聚丙烯純凈性高，在醫療場景中應用范圍廣泛，且茂金屬聚丙烯醫用耗材具有認證及法規壁壘，短期內不會被其他產品取代。 高端包裝 5% 茂金屬聚丙烯具有高透明度，適用作高端產品外包裝，但增量不確定性強，下游客戶對于 mPP 包裝的接受度存疑。 資料來源：華經產業研究院，光大證券研究所整理 1.21.2、 mmPPPP 生產工藝對技術的要求更高生產工藝對技術的要求更高 m

24、mPPPP 生產工藝分為本體生產工藝分為本體法法- -氣相法和氣相法，難度和成本比傳統聚丙烯高氣相法和氣相法，難度和成本比傳統聚丙烯高。國際龍頭企業大多使用原有聚丙烯產線生產 mPP，因此 mPP 的加工工藝多為在原有生產產線上的優化。mPP 的加工工藝主要集中于本體法-氣相法組合工藝和氣相法聚丙烯工藝這兩種。 茂金屬催化劑的控制對于技術要求非常高， 同時也需要廠商擁有較為豐富的 mPP 生產經驗，同時茂金屬催化劑的消耗更多、對雜質、水等物質更為敏感，mPP 產線對丙烯的純度要求更高。因此與傳統 Z-N 催化劑生產方式相比，mPP 的生產難度更大、生產成本也更高。 表表 5 5：mmPPPP

25、加工工藝加工工藝 分類分類 亞類亞類 簡介簡介 本體法-氣相法 組合工藝 Spheripol 一種液相聚合同液相均聚合氣相共聚相結合的聚合工藝，生成的 PP 粉呈圓球行，顆粒分布可調節； 可生產全范圍、多用途的各種產品；凈度高、光學性能好、無異味。 敬請參閱最后一頁特別聲明 -8- 證券研究報告 基礎化工基礎化工 Hypol 將本體法丙烯聚合工藝的優點同氣相法相聚合工藝的優點融為一體，是一種不脫灰、不脫無規物生產多種牌號聚丙烯產品的組合式工藝技術； 與 Spheripol 基本相同，主要區別在于 Hypol 工藝中均聚物不能從氣相反應器旁路排出，部分從高壓脫氣罐來的閃蒸汽被打回到氣相反應器。

26、氣相法 聚丙烯工藝 Chisso 在 Innovene 氣相法工藝技術基礎上發展起來，設計更簡單，能耗更??； 催化劑有很高的活性和選擇性，能夠控制無定形聚合物的生成，可保持生成很高收率的等規聚合物； 生產的聚丙烯形態好，細粉少，粒度分布窄，流動性好，易于輸送達第二個反應器。 Novolen 由 BASF 公司開發成功，采用帶雙螺帶攪拌立式反應器，該反應器能夠使催化劑在氣相聚合的單體中分布均勻，盡可能使每個聚合物顆粒保持一定的鈦/鋁/鉻電子體的比例，以此解決氣相聚合中氣固兩相之間不易均勻分布問題； 可生產范圍廣泛的各種聚丙烯產品。 Sumitomo 采用串聯的氣相流化床反應器，產品結晶度高，可生

27、產很寬范圍聚丙烯產品。 資料來源：2021 年中國茂金屬聚丙烯行業概覽（來自頭豹研究院），光大證券研究所整理 1.31.3、 聚丙烯聚丙烯催化劑催化劑的發展不斷深入的發展不斷深入 催化劑是聚丙烯催化劑是聚丙烯工業工業發展的主要驅動力發展的主要驅動力， 多種催化劑共同發展。， 多種催化劑共同發展。 聚丙烯是丙烯通過加聚反應而成的聚合物。 在丙烯聚合工藝中， 催化劑起著至關重要的作用，催化劑的結構性質決定了聚丙烯產品的宏微觀結構以及它們的力學性能和使用性能。因此，催化劑的開發不斷推陳出新，目前形成了 Z-N、茂金屬和非茂金屬三種催化劑共同發展的局面，一起推動聚丙烯工業的進步。 傳統傳統 Z Z-

28、-N N 催化劑使用最為廣泛催化劑使用最為廣泛，經歷四次更新換代。經歷四次更新換代。Z-N 催化劑是最早使用的聚丙烯催化劑，自 20 世紀 50 年代問世以來，經過了不斷的改進和創新，目前已經發展到了第四代，催化劑的活性已從最初的幾十倍提高到幾萬倍，PP的等規指數已達到 98%以上，生產工藝也大為簡化。如今 Z-N 催化劑的使用依舊最為普遍，且仍是研發的熱點，在高活性、高定向性的基礎上向系列化、高性能化、專用化方向發展。 茂金屬是第五代催化劑，茂金屬和非茂金屬成為新研究熱點。茂金屬是第五代催化劑，茂金屬和非茂金屬成為新研究熱點。90 年代開發的茂金屬催化劑是第五代聚丙烯催化劑， 茂金屬催化劑生

29、成聚合物具有分子量分布窄、聚合物結構可控、可對聚合物進行分子剪裁等特點，進一步擴大了聚丙烯的應用領域，現已經能進行工業化生產，但目前在市場中的滲透率比較有限。此外， 近年來非茂金屬催化劑的開發也相當活躍， 它保持了茂金屬催化劑性能的同時， 兼有更為突出的特點和低廉的成本。 未來茂金屬和非茂金屬催化劑的研究將繼續深入，發展目標是進一步實現技術的工業化和啟動需求量較大的通用市場。 表表 6 6：聚丙烯催化劑的發展：聚丙烯催化劑的發展 催化催化劑劑 時間時間 特點特點 Z-N 催化劑 第一代 TiCl3/Et2AlCl 1954 年 活性和等規度較低，需脫除無規物和催化劑殘渣的后處理工序 第二代 T

30、iCl3/Et2AlCl/Lewis 堿 20 世紀 60 年代 活性和選擇性得到改進，仍需后處理工序 第三代 TiCl3/給電子體/MgCl2/ET3Al 20 世紀 60 年代 繼續提高活性和選擇性，無需后處理工序，生產流程大大簡化 第四代 超高活性 TiCl3/給電子體/MgCl2/ET3Al 20 世紀 80 年代 高活性和高定向能力，能控制粒子形態，具有反應器顆粒技術 茂金屬催化劑 第五代 鋁氧烷 20 世紀 80 年代 可制得窄分子量分布、窄組成分布的聚合物；能夠精準控制聚合物的結構 敬請參閱最后一頁特別聲明 -9- 證券研究報告 基礎化工基礎化工 非茂金屬催化劑 / 鎳、鈀、鐵、

31、鈷、釕等 20 世紀 90 年代 穩定性好、生產費用低、能生產新品種聚烯烴、能合成帶有官能團的新型聚合物 資料來源：聚丙烯催化劑的開發進展及展望（段曉芳，夏先知，高明智），光大證券研究所整理 2 2、 國內國內 mPPmPP 需求快速增長， 有望實現技術需求快速增長， 有望實現技術突破突破 2.12.1、 國外企業主導國外企業主導 mPPmPP 市場，市場，20212021 年全球需求量約年全球需求量約20.520.5 萬噸萬噸 供給端，國外企業主導供給端，國外企業主導 mPPmPP 市場，部分龍頭企業市場占比市場，部分龍頭企業市場占比較高較高。從全球來看，mPP 行業起步時間以及市場規模遠落

32、后于茂金屬聚乙烯，且受價格因素影響，2020 年 mPP 在聚丙烯產量中占比不到 15%，未來 mPP 行業仍存在較大發展空間。mPP 技術長期被?？松梨?、道化學、巴賽爾及三井化學等國外公司所壟斷。 在生產方面， 國外對于茂金屬聚烯烴研究起步較早。 全球范圍內 mPP生產商主要包括利安德巴賽爾 （LyondellBasell） 、 ?？松梨?（ExxonMobil） 、道達爾（Total）、日本聚丙烯株式會社（JPP）等少數幾家企業，生產商數量遠少于茂金屬聚乙烯（mPE）。 目前利安目前利安德巴德巴賽爾（賽爾（LyoLyondelndellBaselllBasell）與?？松梨冢ǎ┡c?？?/p>

33、森美孚（ExxonMobilExxonMobil）廠商）廠商牌號種類較多，大部分牌號種類較多，大部分 mPPmPP 具備高透明度與高流動性性質。具備高透明度與高流動性性質。 表表 7 7：mmPPPP 全球主要廠商牌號信息匯總全球主要廠商牌號信息匯總 企業企業 產品類型產品類型 主要牌號名稱主要牌號名稱 牌號主要特征牌號主要特征 牌號應用領域牌號應用領域 LyondellBasell 均聚，無規共聚 Clyrell EM248U 高透明度、感官性能好、沖擊性能好、熱穩定性能好、硬度高、耐應力發白等 透明食品容器 Purell HM671T 高透明度、感官性能好、高流動性、硬度高 醫療衛生 Ex

34、xonMobil 均聚 Achieve 1605 溶出物含量低，透明性高 注塑 Achieve 1615 具有更高的熱變形溫度和彎曲模量與極低的溶出物含量 同食品接觸的制品 Achieve 1635E1 具有更高的熱變形溫度和彎曲模量與極很低的溶出物含量和霧度 注塑 （透明制品如薄壁硬包裝產品） Achieve 3825 細旦絲高速紡中具有優異的連續性和均勻性 紡粘無紡布和細絲， 適用于大多數紡粘長絲產品生產工藝的穩定劑， 可用于同食品接觸的制品 Achieve 3854 Total 均聚，無規共聚 MR2001 高流動性，具有特殊的防煙氣褪色配方，可降低纖維的發黃 無紡布高速紡絲 MR200

35、2 高流動性，具有特殊的防煙氣褪色配方，可降低纖維的發黃 無紡布高速紡絲 MR2007 良好的感官性能、優異的加工性能、耐穿刺性、高透明度、高光澤度及低溶出物 流延膜 FinaceneEOD97-07 高透明度 同食品接觸的制品、 熔融紡絲、紡粘纖維 敬請參閱最后一頁特別聲明 -10- 證券研究報告 基礎化工基礎化工 sPP1471 高透明度，高熱封性能 擠出片材和膜 （可同食品接觸） sPP1571 高透明度，高熱封性能 流延膜和取向膜 （可同食品接觸） JPP 丙烯無規共聚 Wintec 透明度極高 食品容器、杯子 三井化學 丙烯/烯烴共聚 TAFMER XM 極佳的低溫熱封性能、無氣味、

36、耐熱性、透明度和光澤度好 取向聚丙烯膜的熱封層和收縮膜 Clariant 聚丙烯蠟 Lincocene 熔點、粘度、硬度等性能在很大的范圍內可調節，可為客戶定制 聚烯烴潤滑添加劑、 顏料的分散助劑和加工助劑 資料來源：弗若斯特沙利文（來自2021 年中國茂金屬聚丙烯行業概覽），光大證券研究所整理 20202020 年受新冠疫情影響，熔噴布年受新冠疫情影響，熔噴布需求提升帶動全球需求提升帶動全球 mPmPP P 需求增長。需求增長。2011-2019 年全球 mPP 需求量持續緩慢增長。2020 年新冠疫情出現導致全球口罩需求量增加， 全球需求增量主要來自中國市場， 口罩需求量增加帶動其原料熔噴

37、料需求量上升，致使全球 mPP 需求量由 2019 年的 17.8 萬噸提升至 2020年的 20.3 萬噸，弗若斯特沙利文預計到 2025 年全球 mPP 需求量將達 22.7 萬噸。 圖圖 3 3：全球全球 mPPmPP 消費需求量消費需求量 資料來源：弗若斯特沙利文，光大證券研究所整理 注：2021-2025 年數據為弗若斯特沙利文預測 全球全球 mmPPPP 市場分布不均，未來亞太地區將成為需求增量的集中區域。市場分布不均，未來亞太地區將成為需求增量的集中區域。北美和歐洲市場已經較為成熟，除醫療器械、電子工業等領域外，高端商品包裝應用面也極廣。南亞及西亞市場除廣泛用于醫療器械外，也大量

38、用于熔噴料領域。未來隨著亞太地區產業升級，將會給 mPP 帶來新的需求增長點。 表表 8 8：20202020 年全球年全球 mmPPPP 消費市場特征消費市場特征 地區地區 消費特征消費特征 北美市場 市場成熟度較高，廣泛應用于透明包裝、醫療器械、家庭用品、一般工業（如汽車內飾纖維）等領域，但總體市場需求量穩定，增速低 歐洲市場 市場需求情況與北美類似，增速較低，工廠規模較小，產品主要應用于高端商品包裝、醫療器械、電子等領域 拉丁美洲、南美洲及非洲市場 市場需求量極低，尚未形成規?；枨?南亞及西亞市場 熔噴料、醫療器械增速較高，主要集中于土耳其、巴基斯坦、印度等市場 敬請參閱最后一頁特別聲

39、明 -11- 證券研究報告 基礎化工基礎化工 亞太地區 未來 mPP 需求增量的集中區域，主要增長點來自產業升級帶來的 mPP 需求提升 資料來源：弗若斯特沙利文（來自2021 年中國茂金屬聚丙烯行業概覽），光大證券研究所整理 2.22.2、 國內國內 mPPmPP 熔噴料應用占比大熔噴料應用占比大， 20202020 年需求增速超年需求增速超過過 100%100% 中國中國 mPPmPP 主要用于高透明主要用于高透明聚丙烯制品。聚丙烯制品。例如熔噴料、醫療用品、紡粘無紡布和食品包裝膜等領域的高端產品生產。 例如國內企業燕山石化生產的產品主要用于熔噴料生產。 醫療與熔噴料產業對醫療與熔噴料產業

40、對 mPPmPP 需求穩定，醫療衛生和食品包裝是未來高端企業需求穩定，醫療衛生和食品包裝是未來高端企業首要發展目標。首要發展目標。 醫療方面：醫療方面：2020 年中國醫療產業對 mPP 的主要需求產品包括手術床單、手術服、輸液袋等，醫療器械與醫療耗材對 mPP 的需求將保持穩定，頭豹研究院預計 2022-2025 年的年需求量將達 1.9 萬噸。 熔噴料方面：熔噴料方面：中國是口罩供應大國，熔噴料作為口罩原料之一，需求將保持長期穩定態勢。 在疫情常態化和國內口罩出口量大的情況下， 熔噴料的需求將長期穩定。 頭豹研究院預計 2022-2025 年熔噴料對 mPP 的年需求量將在 7.7 萬噸以

41、上，并保持穩定增長。 圖圖 4 4：20192019- -20252025 年我國年我國 mmPPPP 消費需求結構（按應用場景）消費需求結構（按應用場景） 資料來源：2021 年中國茂金屬聚丙烯行業概覽（來自頭豹研究院），光大證券研究所整理 注：2021-2025 年數據為頭豹研究院預測 20202020 年中國年中國 mPPmPP 需求增速超過需求增速超過 100%100%，20222022- -20252025 年有望穩定增長。年有望穩定增長。2011-2019 年，我國 mPP 消費需求量保持穩定增長。2020 年受疫情影響，國內外對口罩、防護服等需求增加，從而帶動對 mPP 的需求增

42、長，2020 年我國mPP 需求量增至 10.2 萬噸。 根據頭豹研究院數據， 預計 2022-2025 年我國 mPP消費需求規模均將維持在 10 萬噸以上，需求增量來自下游熔噴料需求的穩定增長。 敬請參閱最后一頁特別聲明 -12- 證券研究報告 基礎化工基礎化工 圖圖 5 5：20112011- -20252025 年中國年中國 mPPmPP 消費需求規模及預測消費需求規模及預測 資料來源：2021 年中國茂金屬聚丙烯行業概覽（來自頭豹研究院），光大證券研究所整理 注：2021-2025 年數據為頭豹研究院預測 2.32.3、 國內高度依賴進口，有望實現技術突破國內高度依賴進口，有望實現技

43、術突破 根據弗若斯特沙利文統計數據，根據弗若斯特沙利文統計數據，20202020 年中國年中國 mmPPPP 進口依賴度約為進口依賴度約為 90%90%，LyondellBasellLyondellBasell 是中國最大的是中國最大的 mPPmPP 供貨商。供貨商。 2020 年， 國內 mPP 需求量為 10.2萬噸，但國內產量僅能滿足自身 12.7%需求量，進口依賴度較高。 圖圖 6 6：20192019- -20252025 年我國年我國 mPPmPP 產量、進口量及預測產量、進口量及預測 資料來源：2021 年中國茂金屬聚丙烯行業概覽（來自頭豹研究院），光大證券研究所整理 注：202

44、1-2025 年數據為頭豹研究院預測 20202020 年中國僅燕山石化具有年中國僅燕山石化具有 mPPmPP 商業化量產能力，國內高端應用領域所商業化量產能力，國內高端應用領域所需需 mPPmPP 產品主要依靠進口。產品主要依靠進口。 國內 mPP 產能無法滿足消費需求， 中國大量的 mPP需求依賴從利安德巴賽爾（LyondellBasell）、?？松梨冢‥xxonMobil）、道達爾（Total）和日本聚丙烯株式會社（JPP）進口，其中 LyondellBasell、ExxonMobil、Total 均使用 LyondellBasell 的茂金屬催化劑，JPP 主要生產茂金屬無規共聚物。

45、LyondellBasell 是全球最大的 mPP 供應商，也是中國最大的mPP 供貨商。LyondellBasell 于上世紀 80 年代開始研發茂金屬催化劑技術，在生產可持續性、生產穩定性、催化劑控制方面具有行業內最高的技術積累。 敬請參閱最后一頁特別聲明 -13- 證券研究報告 基礎化工基礎化工 全球全球 mmPPPP 的牌號較少，且大規模量產商用的牌號占總體牌號比例約為的牌號較少，且大規模量產商用的牌號占總體牌號比例約為20%20%。以 LyondellBasell 為例，LyondellBasell 擁有二十余種 mPP 牌號，但目前大規模量產的牌號僅有 3-4 種。 2010 年后

46、， LyondellBasell 逐漸關停全球多地的 mPP 工廠，目前僅韓國一處年產能為 10 萬噸的工廠仍在運營，2020 年產量約為 7-8 萬噸。 由于中國由于中國 mmPPPP 應用應用集中于醫療衛生場景與熔噴料生產，中國進口的集中于醫療衛生場景與熔噴料生產，中國進口的 mmPPPP牌號更為集中。牌號更為集中。主要包括 LyondellBasell 的 Purell HM671T，ExxonMobil 的Achieve 3825與Achieve 3854 （二者化學性質接近） ， Total的MR2001、 MR2002和 JPP 的 Wintec 等。 表表 9 9：2020202

47、0 年中國年中國 mmPPPP 進口牌號進口牌號 企業企業 產品類型產品類型 主要牌號名稱主要牌號名稱 牌號應用領域牌號應用領域 LyondellBasell 均聚 Purell HM671T 醫療衛生 ExxonMobil 均聚 Achieve 1605 注塑 Achieve 1635E1 注塑（透明制品如薄壁硬包裝產品） Achieve 3825 紡粘無紡布和細絲，適用于大多數紡粘長絲產品生產工藝的穩定劑，可用于同食品接觸的制品 Achieve 3854 Total 均聚，無規共聚 MR2001 無紡布高速紡絲 MR2002 無紡布高速紡絲 MR2007 流延膜 FinaceneEOD97

48、-07 同食品接觸的制品、熔融紡絲、紡粘纖維 sPP1471 擠出片材和膜（可同食品接觸） sPP1571 流延膜和取向膜（可同食品接觸） JPP 丙烯無規共聚 Wintec 食品容器、杯子 資料來源：弗若斯特沙利文（來自2021 年中國茂金屬聚丙烯行業概覽），光大證券研究所整理 近幾年我國在茂金屬催化劑和生產工藝方面取得重大突破。近幾年我國在茂金屬催化劑和生產工藝方面取得重大突破。 中石油、 中石化是國內進行 mPP 研發投入的主要企業，雖然世界主流的先進聚丙烯生產工藝均被中石油、中石化引進，但所采用的催化劑體系均為傳統的 Ziegler-Natta 催化劑，中國的 mPP 生產尚處于起步階

49、段。只有少數石化公司進行了 mPP 的工業化生產，如中石油的哈爾濱石化和中石化的燕山石化、揚子石化進行了工業化mPP 型號的開發，未來的目標是 mPP 催化劑以及新牌號的開發和工業化生產。 技術不斷發展，屢屢突破難題。技術不斷發展，屢屢突破難題。2014 年，中國石油石化院與哈石化以 mPP催化劑為突破口， 借助專項子課題新型聚丙烯催化劑的開發與工業應用， 圍繞茂金屬透明聚丙烯產品進行聯合攻關。2017 年中國石油石化院與哈石化成功研發出 mPP 催化劑（PMP-01）。2018 年 3 月 16 日，燕山石化成功生產出 mPP產品，這是中國工業化連續生產裝置上首次實現 mPP 的成功開發，標

50、志著燕山 敬請參閱最后一頁特別聲明 -14- 證券研究報告 基礎化工基礎化工 石化成為中國首家 mPP 連續生產企業。2020 年 8 月，茂名石化開展國產 mPP催化劑應用試驗，在間歇本體聚合工業裝置上共生產出 12.7 噸 mPP 產品。此次試驗解決了催化劑投料堵塞、 反應不受控等難題。 這標志著該催化劑成為中國首個在本體聚合工業裝置上獲得應用成功的國產高等規 mPP 催化劑。2020 年10 月 30 日，中國石油石化院開發出 2 種茂金屬超高熔體質量流動速率聚丙烯，產品技術性能達到指標要求， 開啟了茂金屬催化劑直接聚合制備熔噴紡絲聚丙烯材料的工業化之路。2020 年 12 月 16 日

51、，揚子石化研究院科研團隊在聚丙烯中試裝置上實現了 mPP 生產工藝的新突破， 也實現了 mPP 生產的連續穩定運行。這也是中國繼燕山石化后第二家實現連續生產的企業。 突破瓶頸實現新進展，有望降低進口依賴度。突破瓶頸實現新進展，有望降低進口依賴度。2022 年 4 月 27 日，中國石油獨山子石化公司用環管技術成功生產出 1000 噸 mPP（mPP35S）產品，徹底消除了降解法生產帶來的異味問題。利用環管技術生產 mPP 在國內尚屬首次，并且突破了生產技術瓶頸， 首次實現裝置長周期運行。 該產品是高端無紡布的理想原料，其成功生產，將有望緩解我國大量依賴進口的局面。 表表 1010：中國中國 m

52、mPPPP 產品牌號情況產品牌號情況 企業企業 產品牌號名稱產品牌號名稱/ /產品名稱產品名稱 中國石油獨山子石化 茂金屬聚丙烯無紡布 mPP35S 中國石化燕山石化 食品容器均聚聚丙烯 MB1002 超高透明 MU4016、透明 MU4050、耐輻照 MR4025 電子潔凈包裝無規共聚聚丙烯 MP4025 汽車膨脹水壺 PPH 2801 中國石油石油化工研究院 MPP6006 中國石油蘭州石化 茂金屬聚丙烯纖維料 中國石油哈爾濱石化 茂金屬均聚聚丙烯 中國石化青島石化 茂金屬均聚聚丙烯 資料來源：聚丙烯人（公眾號），光大證券研究所整理 3 3、 投資建議投資建議 2020 年以來國內 mPP

53、 需求快速增長，2020 年需求增速超過 100%，預計2022-2025 年我國 mPP 消費需求規模均維持在 10 萬噸以上。目前我國 mPP進口依賴度高，但近年來國內政策端大力支持，并已有眾多企業實現技術突破，茂金屬聚烯烴產業近 10 年來的發展速度令人鼓舞，截至 2021 年 9 月國內已有百噸級聚乙烯茂金屬催化劑裝置投產。 我們看好高端聚烯烴行業， 并重點關注茂金屬聚烯烴行業， 持續看好行業未來發展前景。 建議關注布局高端聚烯烴產業鏈的中國石化中國石化、萬華化學、萬華化學、榮盛石化榮盛石化、寶豐能、寶豐能源、衛星化學、岳陽興源、衛星化學、岳陽興長。長。 1） 中國石化： 2020 年

54、 9 月與天津市政府簽署戰略合作框架協議， “十四五”期間，中石化規劃投資 700 億元的重點項目，包括天津石化南港 120 萬噸/年乙 敬請參閱最后一頁特別聲明 -15- 證券研究報告 基礎化工基礎化工 烯及下游高端新材料產業集群項目、中國石化北化院中試基地項目等多個項目。目前中國石化已建成投產 44 套聚乙烯裝置，最大單套裝置 50 萬噸/年，合計規模達到 902 萬噸/年，占比全國 34.1%；已建成投產運營 50 套聚丙烯裝置，含合資或者參股項目，最大單套裝置 45 萬噸/年，合計規模達到 930 萬噸/年，產能規模占全國的 26.1%。新建和擴建項目如中科煉化（二期）、古雷石化（二期

55、）、鎮海煉化（二期）、海南石化（二期）、洛陽石化煉化升級、岳陽石化大乙烯、內蒙古大路石化、新疆塔河煉化、齊魯石化（二期）等于“十四五”期間建成后，中國石化聚烯烴裝置數量將突破 100 套，生產規模突破 2000 萬噸/年。 2）萬華化學：2020 年 12 月打造萬華聚氨酯產業鏈一體化-乙烯二期項目，總投資 200 億元，產能合計 332.99 萬噸/年，其中外售產品 HDPE 35 萬噸/年、LLDPE25 萬噸/年、聚烯烴彈性體（POE）20 萬噸/年、聚丙烯 50 萬噸/年、丁二烯 11.4 萬噸/年等共計 228.4 萬噸/年。2022 年 4 月公告將在萬華化學蓬萊工業園建設高性能新

56、材料一體化及配套項目，項目一期包括建設 90 萬噸丙烯、聚丙烯 30 萬噸，項目總投資 210 億元，計劃 2023 年 6 月開工，達產后效益達到230 億元。公司將發揮蓬萊工業園與煙臺工業園管線運輸、互聯互通一體化的產業鏈優勢，以上下游高協同效率、低成本的競爭優勢，布局高端聚烯烴行業。 3）榮盛石化：國內首家擁有“原油-芳烴（PX）、烯烴-PTA、MEG-聚酯-紡絲、薄膜、瓶片”一體化產業鏈的上市公司。其子公司浙石化走輕石腦油轉化烯烴路線，280 萬噸乙烯下游布局廣闊，涉及 -烯烴、茂金屬聚乙烯、多種牌號 PE、EVA、醋酸乙烯、EO/EG、SM 等多種產品；丙烯方面，擁有兩套 60 萬噸

57、 PDH，下游重點布局聚丙烯、丙烯腈、MMA 領域。同時，其烯烴產品朝向更多元化、 高端化方向發展， 在乙烯方面： 浙石化一期140噸乙烯下游主要為FDPE、HDPE、EO/EG、苯乙烯等，而二期烯烴產品線較一期更為豐富，除苯乙烯、PE、EO/EG 之外，還配套有醋酸乙烯、EVA、1-己烯。在丙烯方面：除乙烯裝置副產丙烯之外，浙石化配套有兩套 60 萬噸 PDH 裝置，可以增產丙烯并副產氫氣。 4） 寶豐能源： 目前一期 （30 萬噸/年聚乙烯+30 萬噸/年聚丙烯） 和二期 （ 30萬噸/年聚乙烯+30 萬噸/年聚丙烯）項目均已投產，其中二期項目具備生產高端聚乙烯雙峰產品、 茂金屬聚乙烯產品

58、的能力， 已經開始進行通用料的替代。2020年 9 月， 寧東三期 50 萬噸/年煤制烯烴與 50 萬噸 C2-C5 綜合利用制烯烴項目正式開工建設，產品包括 50 萬噸聚乙烯、30 萬噸聚丙烯和 25 萬噸 EVA。其中甲醇與烯烴裝置計劃于 2022 年底投產， 25 萬噸/年 EVA 裝置計劃于 2023 年投產。此外，公司持續向產品的“高端化、差異化、定制化”布局進發，公司產品形成了通用料系列、專用料系列、茂金屬系列、EVA 系列等梯次產品結構，目前公司專用料產品已經涵蓋高熔指纖維料、熔噴料、給水管材料等 10 多個產品，在煤制烯烴領域處于行業領先水平。2021 年 7 月，公司一次性試

59、生產成功三個牌號的茂金屬聚乙烯產品，包括 PERT 管材料 M3506RT、注塑專用料 M6040、薄膜料 M2310，產品各項指標均達到設計標準，成為國內首家用雙環管 HDPE 工藝成功生產茂金屬產品的企業。 5）衛星化學：公司于 2020 年 12 月中交 250 萬噸乙烷裂解制乙烯項目，2021 年 4 月已經試生產，該項目一階段系列裝置已于 2021 年 5 月正式投產，二階段中期交工的裝置包括 125 萬噸乙烯、 73 萬噸環氧乙烷、 40 萬噸聚乙烯、60 萬噸苯乙烯等。2020 年公司全資子公司嘉興山特萊投資有限公司與 SK Global Chemical (China) Hol

60、ding Co.Ltd.（簡稱“SKGC 公司”）合作設立合資公司，建設、運營乙烯丙烯酸共聚物（即“EAA”）裝置項目，EAA 裝置規劃生產規模為 4 萬噸/年，投資總額約為 1.63 億美元。本項目是 SKGC 公司在全球的第三套裝置、亞洲首套裝置。2022 年公司 C3 項目預計新增丙烯酸 18 萬噸、丙烯酯 30 萬噸、乙烯丙烯酸共聚物 4 萬噸。2023 年項目投產產品主要是丙烯、 敬請參閱最后一頁特別聲明 -16- 證券研究報告 基礎化工基礎化工 丁辛醇和新戊二醇。C2 項目中乙烯、聚乙烯、環氧乙烷、聚醚大單體、苯乙烯已于 2022 年 6 月投產，聚苯乙烯、乙醇胺將于 22 年 3

61、 季度投產。 6）岳陽興長：2021 年 7 月，岳陽興長公告擬投資 12 億元建設 30 萬噸/年特種聚丙烯和 15 萬噸/年改性專用料生產裝置及配套設施。 該項目主要定位于高端產品，國產替代前景較好。公司成立了新材料研發團隊和酚類研究團隊，自主研發特種催化劑及高端聚烯烴技術。目前，該項目的設計、長周期設備采購、能評、環評、安評、職評等各項工作均在按計劃扎實推進。高端聚烯烴產品的附加值高， 且地處華南這一國內化工品終端需求核心市場， 將為公司拓展出全新的利潤增長點，與能化板塊構成支撐公司高速發展的兩個主軸。 4 4、 風險分析風險分析 產業落地風險產業落地風險 目前國內茂金屬聚烯烴產業仍處于

62、發展初期， 未來發展中相關項目落地規劃仍存在不確定性。 下游需求波動風險下游需求波動風險 目前國內 mPP 下游應用場景中熔噴料、醫療用品占比較大，但是其需求量仍可能隨著疫情狀況變化而波動。 產能建設風險產能建設風險 目前國內眾多龍頭企業開始布局高端聚烯烴領域，但仍可能受到工藝技術、疫情變化等因素的影響，產能投放可能不及預期。 國際貿易風險國際貿易風險 目前 mPP 市場仍由國外企業主導，國內進口依賴度仍然處于高位，易受國際貿易風險影響。 敬請參閱最后一頁特別聲明 -17- 證券研究報告 行業及公司評級體系行業及公司評級體系 評級評級 說明說明 行行 業業 及及 公公 司司 評評 級級 買入

63、未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上 增持 未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%； 中性 未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%； 減持 未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%； 賣出 未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上； 無評級 因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。 基準指數說明：基準指數說明： A 股主板基準為滬深 300 指數；中小盤基準為中小板指；創業板基準為創業板指；新三板基

64、準為新三板指數；港股基準指數為恒生指數。 分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。負責準備以及撰寫本報告的所有研究人員在此保證，本研究報告中任何關于發行商或證券所發表的觀點均如實反映研究人員的個人觀點。研究人員獲取報

65、酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶反饋、競爭性因素以及光大證券股份有限公司的整體收益。所有研究人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。 法法律主體聲明律主體聲明 本報告由光大證券股份有限公司制作，光大證券股份有限公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格，負責本報告在中華人民共和國境內（僅為本報告目的，不包括港澳臺）的分銷。本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格編號已披露在報告首頁。 中國光大證券國際有限公司和 Everbright Securities(UK) Company Limited 是光大證券

66、股份有限公司的關聯機構。 特別聲明特別聲明 光大證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）創建于 1996 年，系由中國光大（集團）總公司投資控股的全國性綜合類股份制證券公司，是中國證監會批準的首批三家創新試點公司之一。根據中國證監會核發的經營證券期貨業務許可，本公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。 本公司經營范圍：證券經紀；證券投資咨詢；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問；證券承銷與保薦；證券自營；為期貨公司提供中間介紹業務；證券投資基金代銷；融資融券業務；中國證監會批準的其他業務。此外，本公司還通過全資或控股子公司開展資產管理、直接投資、期貨、基金管理以及香港證券業務。 本報告由光大證券股

67、份有限公司研究所（以下簡稱“光大證券研究所”）編寫，以合法獲得的我們相信為可靠、準確、完整的信息為基礎，但不保證我們所獲得的原始信息以及報告所載信息之準確性和完整性。光大證券研究所可能將不時補充、修訂或更新有關信息，但不保證及時發布該等更新。 本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次發布時光大證券研究所的判斷，可能需隨時進行調整且不予通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本報告中的信息或所表述的意見并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，

68、不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。 不同時期，本公司可能會撰寫并發布與本報告所載信息、建議及預測不一致的報告。本公司的銷售人員、交易人員和其他專業人員可能會向客戶提供與本報告中觀點不同的口頭或書面評論或交易策略。本公司的資產管理子公司、自營部門以及其他投資業務板塊可能會獨立做出與本報告的意見或建議不相一致的投資決策。本公司提醒投資者注意并理解投資證券及投資產品存在的風險，在做出投資決策前，建議投資者務必向專業人士咨詢并謹慎抉擇。 在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，

69、也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。投資者應當充分考慮本公司及本公司附屬機構就報告內容可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一信賴依據。 本報告根據中華人民共和國法律在中華人民共和國境內分發，僅向特定客戶傳送。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、復制、轉載、刊登、發表、篡改或引用。如因侵權行為給本公司造成任何直接或間接的損失，本公司保留追究一切法律責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。 光大證券股份有限公司版權所有。保留一切權利。光大證券股份有限公司

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