【研報】鋰電設備行業報告：趨勢已成放量在即-20200218[35頁].pdf

1、 守正 出奇 寧靜 致遠 工業 資本貨物 鋰電設備行業報告：趨勢已成，放量在即 報告摘要報告摘要 有別于市場的觀點有別于市場的觀點：本文本文根據根據行業未來的銷量以及裝機量情況，對行業未來的銷量以及裝機量情況，對 于未來三年的鋰電池設備需求進行詳細的量化測算， 我們認為未來于未來三年的鋰電池設備需求進行詳細的量化測算， 我們認為未來 三年將會是行業訂單的大年，市場容量未來三年將會是行業訂單的大年，市場容量未來 3 3 年翻倍增長，并且我年翻倍增長，并且我 們自下而上進行了統計，從全球、國內的主要鋰電池廠家規劃情況們自下而上進行了統計，從全球、國內的主要鋰電池廠家規劃情況 來看，擴產計劃遠未完成

2、，對于前述的觀點形成支撐。另外，我們來看，擴產計劃遠未完成，對于前述的觀點形成支撐。另外，我們 結合目前各家設備公司的客戶情況， 對于主要設備企業未來三年的結合目前各家設備公司的客戶情況， 對于主要設備企業未來三年的 訂單情況進行分析， 我們認為龍頭的鋰電設備企業未來訂單情況進行分析， 我們認為龍頭的鋰電設備企業未來 3 3 年仍然保年仍然保 持超過持超過 30%30%的年復合增長。的年復合增長。 全球電動化迎來加速拐點全球電動化迎來加速拐點：根據 EV Sales 最新數據顯示，2019 年 全球銷售新能源汽車約 221 萬輛，同比增長 10%，增速放緩，主要 是由于國內市場補貼退坡以及歐洲

3、車企尚處于預熱階段，我們認為 新能源汽車市場將在 2020 年迎來較好的表現，有望同比增長 40%， 國內市場受益于國內市場補貼平穩，且長期規劃確定，海外市場由 特斯拉驅動、歐洲碳排放趨嚴，我們認為整體銷量及長期增長確定 性非常高，到 2025 年，全球電動車滲透率有望超過 15%，2019 滲 透率僅為 2.4%， 全球新能源電動車 2019-2025 年復合增速有望達到 38.2%。 鋰電設備市場幾何：鋰電設備市場幾何： 1、短期來看：2020 年為行業銷量的拐點， 2020-2025 年得需求確定性較強，因此我們預計鋰電設備行業同樣 會逐步回暖。2、中長期來看：根據對于全球電動車銷量預期

4、以及 電池裝機容量得預測，我們對于 2020-2022 年鋰電池設備整體市場 空間進行測算， 鋰電設備有望實現 3 年翻倍增長， 得到結論為 2020 年-2022 年市場空間為 316.1 億、 359.4、 402.6 億元， 同比增長 51%、 13.75%、 12%,其中國內市場 2019-2022 年復合增速為 12.47%， 海外 市場 2019-2022 年復合增速為 50.5%。 看好核心產業鏈成長：看好核心產業鏈成長： 從國內市場來看， 龍頭設備廠家無論再技術、 資本、整線能力上擁有強大優勢，市場份額逐步放大。從海外市場 來看，是屬于增量空間，根據目前海外車企訂單情況，主要受

5、益得 電池廠家為 LG、CATL，LG 前段為海外設備，中段先導智能、贏合 科技正在突破，后段為杭可科技，CATL 前段設備包括科恒股份、贏 合科技、璞泰來，中后段主要是先導智能，物流線包括諾力股份、 走勢比較走勢比較 Table_IndustryList 子行業評級子行業評級 相關研究報告：相關研究報告： 光伏及鋰電新能源需求高景氣， 設備端受益技術更迭及擴產 -2020/02/15 受益汽車電動化，自動化裝備及 零部件雙輪驅動-2020/02/12 坐穩鋰電物流自動化龍頭地位， 受 益 新 一 輪 擴 產 周 期 -2020/02/11 證券分析師：劉國清證券分析師：劉國清 電話：021-

6、61372597 E-MAIL： 執業資格證書編碼：S1190517040001 證券分析師證券分析師助理助理：曾博文：曾博文 E-MAIL： (30%) 10% 50% 90% 130% 19/2/18 19/3/15 19/4/12 19/5/14 19/6/11 19/7/8 19/8/2 機械指數 滬深300 2020-02-18 行業深度報告 看好/維持 機械 行 業 研 究 報 告 行 業 研 究 報 告 太 平 洋 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 行業行業深度深度報告報告 P2 鋰電設備行業報告：趨勢已成，放量在即鋰電設備行業報告：趨勢已成，放量在即 出奇

7、 寧靜 致遠 今天國際，同時海外車企自建電池廠也值得關注，整體來看，海外 市場無序擴產時期到來，看好國產設備領域龍頭海外訂單超預期成 長。 投資建議：投資建議：綜上，自上而下，我們認為今年是行業拐點年份，未來 3 年均為設備訂單大年，尤其是海外市場彈性巨大，進入無序擴產 時期，結合自下而上，各電池設備的客戶結構情況，我們建議關注 技術實力扎實、突破海外優質供應鏈的先導智能、璞泰來、諾力股 份、今天國際、克來機電、贏合科技、杭可科技、科恒股份等龍頭 企業。 風險提示：風險提示：行業政策面低于預期；國內行業分化加劇，賬款風 險；國內銷量、海外電動化進展不及預期。 pOoRpPmQrMrPoMmNs

8、NxOsNaQaO7NmOoOnPrRfQnNsQkPtRoO6MmMzRMYtPsPvPrQqQ 行業行業深度深度報告報告 P3 鋰電設備行業報告：趨勢已成，放量在即鋰電設備行業報告：趨勢已成，放量在即 守正 出奇 寧靜 致遠 目錄目錄 一、一、 全球新能源汽車積極向好全球新能源汽車積極向好 . 6 （一）國內市場中期確定性較高（一）國內市場中期確定性較高. 6 （二）海外市場：特斯拉引領，海外車企加速電動化（二）海外市場：特斯拉引領，海外車企加速電動化 . 9 二、鋰電設備空間幾何二、鋰電設備空間幾何 . 15 （一）鋰電設備全球需求（一）鋰電設備全球需求 3 3 年翻倍年翻倍. 15 （

9、二）動力電池材料方向均有較大前景（二）動力電池材料方向均有較大前景 . 23 三、市場格局：核心供應鏈下，龍頭三、市場格局：核心供應鏈下，龍頭優勢明顯優勢明顯 . 27 四、投資建議四、投資建議 . 31 五、風險提示五、風險提示 . 31 行業行業深度深度報告報告 P4 鋰電設備行業報告：趨勢已成，放量在即鋰電設備行業報告：趨勢已成，放量在即 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：全球新能源電動車：全球新能源電動車 20192019- -20252025 年復合增速有望達到年復合增速有望達到 38.2%38.2%. 6 圖表圖表 2 2：20162016- -20192

10、019 年分月度銷量匯總年分月度銷量匯總 . 7 圖表圖表 3 3：出租車等、公務：出租車等、公務車為全面電動化第一梯隊車為全面電動化第一梯隊 . 7 圖表圖表 4：雙積分政策持續支持行業發展：雙積分政策持續支持行業發展 . 7 圖表圖表 5： 新能源汽車產業發展的規劃（： 新能源汽車產業發展的規劃（20152035） 支持長期發展） 支持長期發展 . 8 圖表圖表 6 6：特斯拉季度營業收入情況（億美元）：特斯拉季度營業收入情況（億美元） . 9 圖表圖表 7 7：特斯拉分季度凈利潤情況：特斯拉分季度凈利潤情況 . 9 圖表圖表 8 8：特斯拉分季度盈利能力情況：特斯拉分季度盈利能力情況 .

11、 10 圖表圖表 9 9：特斯拉分季度現金流情況：特斯拉分季度現金流情況 . 10 圖表圖表 1010：特斯拉近年產量情況：特斯拉近年產量情況 . 10 圖表圖表 1111：特斯拉近年交付情況：特斯拉近年交付情況 . 10 圖表圖表 1212：MODELMODEL3 3 全球銷量遙遙領先全球銷量遙遙領先 . 11 圖表圖表 1313：MODELMODEL3 3 在性價比上表現較好在性價比上表現較好 . 11 圖表圖表 1414：歐洲碳排放為全球最嚴標準：歐洲碳排放為全球最嚴標準 . 12 圖表圖表 1515：歐洲：歐洲 20212021 年年COCO2 2 平均排放目標將降為平均排放目標將降為

12、 9595G G/ /KMKM . 12 圖表圖表 16：各歐洲車企電動車規劃：各歐洲車企電動車規劃 . 13 圖表圖表 1717：大眾：大眾 MEBMEB 平臺主要內部結構平臺主要內部結構 . 14 圖表圖表 1818：大眾：大眾 MEBMEB 全球將擁有全球將擁有 8 8 個工廠個工廠 . 14 圖表圖表 1919：熱泵空調工作原理：熱泵空調工作原理 . 15 圖表圖表 2020：克來機電布局新能源汽車用二氧化碳空調管路：克來機電布局新能源汽車用二氧化碳空調管路 . 15 圖表圖表 21： 全球鋰電設備市場有望實現全球鋰電設備市場有望實現 3 年翻倍增長年翻倍增長 . 15 圖表圖表 22

13、22：不同車型帶電量情況（：不同車型帶電量情況（K KWHWH/ /輛）輛） . 17 圖表圖表 2323：20182018 年新能源汽車分車型銷量占比年新能源汽車分車型銷量占比 . 17 圖表圖表 2424：20192019- -20252025 年國內動力電池裝機有望達到復合增長年國內動力電池裝機有望達到復合增長 35.4%35.4% . 17 圖表圖表 2525：20192019- -20252025 年海外裝機復合增長有望達到年海外裝機復合增長有望達到 45.48%45.48% . 17 圖表圖表 26：主流電池廠仍有非常大的擴產動力：主流電池廠仍有非常大的擴產動力 . 18 圖表圖表

14、 2727：20202020- -20222022 年國內鋰電設備需求（億元）年國內鋰電設備需求（億元） . 19 圖表圖表 2828：20202020- -20222022 年海外鋰電設備需求（億元）年海外鋰電設備需求（億元） . 19 圖表圖表 29：主流電池廠仍有非常大的擴產動力：主流電池廠仍有非常大的擴產動力 . 19 圖表圖表 30：海外電池廠規劃較大：海外電池廠規劃較大 . 20 圖表圖表 31：鋰離子電池制造工藝：鋰離子電池制造工藝 . 21 圖表圖表 3232：方形圓柱軟包電池的優劣勢對比：方形圓柱軟包電池的優劣勢對比 . 22 圖表圖表 3333：軟包主要是利用疊片設備：軟包

15、主要是利用疊片設備 . 22 圖表圖表 3434：Z Z 型型疊片工藝疊片工藝 . 23 圖表圖表 3535：熱復合疊片工藝：熱復合疊片工藝 . 23 圖表圖表 3636：動力電池材料產業鏈：動力電池材料產業鏈 . 24 圖表圖表 3737：鋰電池材料成本占比：鋰電池材料成本占比 . 24 圖表圖表 3838：正極材料快速：正極材料快速上量上量 . 25 圖表圖表 3939： 正極材料價格有所下滑正極材料價格有所下滑 . 25 圖表圖表 4040：三元材料為未來發展方向：三元材料為未來發展方向 . 25 圖表圖表 4141：正極材料市場競爭格局：正極材料市場競爭格局 . 25 圖表圖表 424

16、2：負極材料產量快速增長：負極材料產量快速增長 . 26 圖表圖表 4343：負極材料價格有所下滑：負極材料價格有所下滑 . 26 圖表圖表 4444：負極材料：負極材料 20182018 年競爭格局年競爭格局 . 27 圖表圖表 4545：人造石墨負極材料：人造石墨負極材料 20182018 年競爭格局年競爭格局 . 27 圖表圖表 46：龍頭企業具備資金、技術、整線優勢明顯：龍頭企業具備資金、技術、整線優勢明顯 . 27 行業行業深度深度報告報告 P5 鋰電設備行業報告：趨勢已成，放量在即鋰電設備行業報告：趨勢已成，放量在即 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表圖表 4747：寧德時代產能規劃達到

17、：寧德時代產能規劃達到 173GWH173GWH . 29 圖表圖表 4848：LGLG 產能規劃達到產能規劃達到 140GWH140GWH . 29 圖表圖表 49：海外車企自建電池廠情況：海外車企自建電池廠情況 . 29 行業行業深度深度報告報告 P6 鋰電設備行業報告：趨勢已成，放量在即鋰電設備行業報告：趨勢已成，放量在即 守正 出奇 寧靜 致遠 一、一、 全球新能源汽車積極向好全球新能源汽車積極向好 總體來看，根據EV Sales最新數據顯示，2019年全球銷售新能源汽車約221萬輛， 同比增長10%， 增速放緩， 主要是由于國內市場補貼退坡以及歐洲車企尚處于預熱階段， 我們認為新能源

18、汽車市場將在2020年迎來較好的表現，有望同比增長40%，國內市場受 益于國內市場補貼平穩，且長期規劃確定，海外市場由特斯拉驅動、歐洲碳排放趨嚴， 我們認為整體銷量及長期增長確定性非常高，到2025年，全球電動車滲透率有望超過 15%，2019滲透率僅為2.4%，全球新能源電動車2019-2025年復合增速有望達到38.2%。 圖表 1：全球新能源電動車 2019-2025 年復合增速有望達到 38.2% 資料來源：marklines，太平洋研究院整理 （一）（一）國內市場中期確定性較高國內市場中期確定性較高 國內市場2019年銷售情況較為平淡，增速明顯放緩，整體來看，2019實現新能源 汽車

19、銷量120.6萬輛，同比下降4%（2018年為同比增長62%） ，根據高工鋰電數據，對應 動力電池裝機 62.38GWh，同比增長9%。分月度來看，2019 年7月份開始，由于補貼政 策緩沖期結束，國內銷量開始明顯負增長，2019Q1-2019Q4 單季同比增速分別為 93%、 30%、-20%、-37%?？傮w來看，我們認為2019年由于退坡力度持續并且整體汽車市場環 境較差，導致行業需求一般。 對于 2020 的國內市場需求來看，我們認為將恢復到30%-40%的增長：1）我們認 行業行業深度深度報告報告 P7 鋰電設備行業報告：趨勢已成，放量在即鋰電設備行業報告：趨勢已成，放量在即 守正 出

20、奇 寧靜 致遠 為類似model3、model y、ID4、奧迪 e-tron等優質車型在國內上市，有望帶動消費端 的購買力；2）政策鼓勵公務車、出租車等環節，補貼有望維持穩定，根據2019年5月 20日，中國發布得第一個傳統燃油車退出時間表研究報告中國傳統燃油車退出時間 表研究 ，在公務車、出租車（及網約車）等領域作為實現完全電動化的第一梯隊，也 有望形成一定得增長。 圖表 2：2016-2019 年分月度銷量匯總 圖表 3：出租車等、公務車為全面電動化第一梯隊 資料來源：乘聯會，太平洋研究院整理 資料來源：公開資料，太平洋研究院整理 中長期看，后補貼時代，為了更好的推動行業可持續發展，堅定

21、發展新能源汽車 的國家戰略，國內不斷出臺新的產業政策配套，我們認為雙積分政策以及新能源汽 車產業發展規劃(2021-2035年)將長期發展得確定性增強， ： 1、雙積分政策方面，中華人民共和國工業和信息化部于2019年9月11日發布征求 對 關于修改的決定 （征 求意見稿） ，調整內容主要包括：1、單車積分降低及技術標準的提高，從按照NEDC續 航滿足350km拿5分，到按照中國工況CATC測試，且滿足500km及以上才能3.4分，同時， 對于電耗技術條件修改。2、明確未來3年積分比例：2021年度、2022年度、2023年度， 新能源汽車積分比例要求分別為14%、16%、18%。3、允許結轉

22、：2021年度及以后年度 企業傳統能源乘用車平均燃料消耗量實際值與企業平均燃料消耗量達標值的比值不高 于123%的，允許其當年度產生的新能源汽車正積分向后結轉，每結轉一次，結轉比例 為50%。 圖表4：雙積分政策持續支持行業發展 2020202520302035204020452050 出租車及分時租 賃車、網約車 1、234 公務車1、23、4 私家車1、234 城市公交、環衛 、輕型物流車、 1、234 普通客車、專用 車、城際物流車 1234 中、重型營運貨車1234 1:特大城市、功能示范區區域 2:傳統汽車限購先行城市、藍天保衛戰重點區域省會城市、新能源 汽車推廣領先城市 3:藍天保

23、衛戰重點區域、新能源汽車產業集群區域、其他新能源推 廣或者低碳發展示范城市 4:其他區域，西北、東北、西南、內蒙 行業行業深度深度報告報告 P8 鋰電設備行業報告：趨勢已成，放量在即鋰電設備行業報告：趨勢已成，放量在即 守正 出奇 寧靜 致遠 資料來源： 雙積分考核下國內車企新能源產品戰略研究 ，太平洋研究院整理 我們認為雙積分政策得推動下，將較好保證國內新能源汽車市場中期的發展，對 于未來幾年銷量設定了基本得完成目標，同時，對于高端電車方向更加彰顯鼓勵。 2、 2019年12月3日， 工信部裝備工業司發布 新能源汽車產業發展規劃(2021-2035 年)(征求意見稿)，對于未來發展得整體思路

24、做了清楚得闡述，并提出了2025年的目 標和2035年的發展愿景。意見稿中提出到2025年新能源汽車新車銷量占比達到25%左 右，智能網聯汽車新車銷量占比達到30%，高度自動駕駛智能網聯汽車實現限定區域和 特定場景商業化應用。按照25%來進行測算，預計到2025年全年將達到700萬輛左右新 能源汽車銷售，到 2030 年，新能源汽車形成市場競爭優勢，銷量占當年汽車總銷量 的40%。 同時，為保障純電動汽車正常運行，意見稿提出完善基礎設計建設，對于充電樁 得運營合作模式，增值模式進行梳理， 支持居民區多車一樁、相鄰車位共享等合作模 式。同時，鼓勵充電場站與商業地產相結合，建設智能立體充電站，提升

25、公共場所充 電服務能力，拓展增值服務。完善充電設施保險制度，降低企業運營和用戶使用風險。 圖表5： 新能源汽車產業發展的規劃（20152035） 支持長期發展 行業行業深度深度報告報告 P9 鋰電設備行業報告：趨勢已成，放量在即鋰電設備行業報告：趨勢已成，放量在即 守正 出奇 寧靜 致遠 20212021- -20352035 年新能源汽車規劃年新能源汽車規劃 ( (征求意見稿征求意見稿) ) 銷量目 標 2025 年新能源汽車新車銷量占比 25%，2030 年新能源汽車新車銷量占比 40% 保障政 策 1、 基礎設施：加快充換電基礎設施建設，加快形成慢充為主、應急快充為輔的充電網絡，鼓勵開

26、展換電模式應。 2、一體化智慧出行：推進新能源汽車在分時租賃、城市公交、道路客運、出租汽車等推廣 3、綠色物流運輸體系：城市物流、農村物流、港口接駁等多領域應用 資料來源： 2021-2035年新能源汽車規劃 (征求意見稿)，太平洋研究院整理 （二）（二）海外市場：特斯拉引領，海外車企加速電動化海外市場：特斯拉引領，海外車企加速電動化 特斯拉特斯拉20192019Q Q4 4全面超出預期全面超出預期: : 特斯拉得四季度經營情況全面超出預期，在收入以及利潤方面，根據特斯拉年報， 2019年Q1到Q4分別實現45.4、63.5、63、73.8億美元，Q4創出歷史新高，同比增長2%, 環比增長17

27、%，利潤方面，公司近四年來，僅有5個季度實現正利潤，2019Q4再度實現 正利潤，在產能迅速擴張時期，特斯拉證明自身有能力能夠更快、更低成本實現引進 新的車型。 利潤率方面，整體毛利率達到18.84%，基本同上期持平（2019Q3為18.9%） ，公司 汽車業務毛利率基本平穩， 2019Q4達到22.5%， 環比略有下滑0.3pct， 凈利潤率2019Q3、 Q4分別為2.38%、1.79%，相較于2019年上半年（2019Q1、Q2分別為-14.7%、-6.13%） 明顯改善。 現金流方面，19Q4公司經營性凈現金流達14.25億美元，環比增長88.5%，同比增 長15.4%，達到歷史最佳水

28、平，由此影響，期末現金余額達到創紀錄的67.83億美元。 圖表 6：特斯拉季度營業收入情況（億美元） 圖表 7：特斯拉分季度凈利潤情況 資料來源：公司年報，太平洋研究院整理 資料來源：公司年報，太平洋研究院整理 行業行業深度深度報告報告 P10 鋰電設備行業報告：趨勢已成，放量在即鋰電設備行業報告：趨勢已成，放量在即 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 8：特斯拉分季度盈利能力情況 圖表 9：特斯拉分季度現金流情況 資料來源：公司年報，太平洋研究院整理 資料來源：公司年報，太平洋研究院整理 特斯拉特斯拉打造爆款車型打造爆款車型model3model3： 特斯拉已累計售出約90萬輛電動汽車，其中在過去

29、12個月內售出約36.7萬輛，同 比增長51%。2019Q4實現交付的汽車11.2萬輛，同比增長了23%，產量同比增長21%，達 到10.49萬輛，也創下了歷史新高。爆款車型Model 3車型繼2017年開始交付以來，迅 猛增長，Model 3 2017-2019年分別交付0.176、14.58、30萬輛，累計為44.8萬輛，占 所有售出車型的50%，2019Q4交付了9.26萬輛，新出新的紀錄，同比增長46%。 2020年新車型Model Y將正式開始交付，拉動全年銷量，2020年全年預計整體實現 銷售50萬輛，同時，還有2019年11月推出的Cybertruck電動皮卡車型，預計在手訂單

30、達到25萬輛，已經超過2-3年的產能。 行業行業深度深度報告報告 P11 鋰電設備行業報告：趨勢已成，放量在即鋰電設備行業報告：趨勢已成，放量在即 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 10：特斯拉近年產量情況 圖表 11：特斯拉近年交付情況 資料來源：公司年報，太平洋研究院整理 資料來源：公司年報，太平洋研究院整理 2019年全球新能源汽車車型銷量來看，特斯拉Model 3的銷量達到30萬輛，大幅遙 遙領先其他所有廠家，第二名北汽EU僅為11.1萬輛。對比于同級別的車型中，Model 3 在續航以及自動駕駛、百米加速度等方面表現良好，在優質的外觀以及品牌效應，有 望得到消費者的認可，未來，model

31、3國產化后，成本有望進一步下降，利用更具優勢 的性價比來打動消費者。 圖表 12：model3 全球銷量遙遙領先 圖表 13：model3 在性價比上表現較好 資料來源：ev-sales，太平洋研究院整理 資料來源：汽車之家，太平洋研究院整理 特斯拉產能特斯拉產能快速增長快速增長： 目前特斯拉在美國弗里蒙特工廠總體產能達到49萬輛，其中Model Y和Model 3年 產能達40萬輛，Model X和ModeS 年產能達9萬輛。在2020年二季度末，隨著工廠新設 m odel 3幾何AAi on LX榮威i 5蔚來ES8 Pol estar2 價格32. 38-50. 9915-19 24. 96-34. 96 12. 88-15. 8844. 8-62. 441. 8 車型中型車緊湊車型中型車緊湊車型 中大型SUV 緊湊車型 軸距287527002920266530102735 續航460-595410-500 503-650420415-580500 電池容量60-7551. 9-61. 9 49. 4-58. 852. 570-10072 百公里加速3. 4-5. 68. 83. 9