【研報】電子行業深度：射頻全球緊缺加劇、國產放量在即-20200219[21頁].pdf

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1、 證券研究報告 | 行業深度 2020 年 02月 19日 電子電子 射頻：射頻：全球緊缺加劇、國產放量在即全球緊缺加劇、國產放量在即 2020 年，我們認為射頻領域重點關注兩個核心矛盾：年，我們認為射頻領域重點關注兩個核心矛盾：1、5G基站建設、5G 手機、5G CPE 設備等放量帶來的需求大幅提升與目前有限產能的矛盾；2、 中高端國產化迫切需求與現有國產廠家亟待提升的矛盾。 我們認為隨著后續正常復工、換機潮開啟，我們認為隨著后續正常復工、換機潮開啟，2020 年起射頻行業有望迎來量年起射頻行業有望迎來量 價齊升，價齊升， 部分產品不排除出現漲價。 同時由于目前射頻賽道是國產化深水區， 以華

2、為為代表的龍頭企業產業轉移需求迫切， 有望孕育出一批快速發展的優 質射頻公司！ 對行業代工龍頭穩懋跟蹤來看，受益于非對行業代工龍頭穩懋跟蹤來看，受益于非 A 供應鏈崛起，供應鏈崛起，去年去年 8 月份以來月份以來 單月營收占比持續維持單月營收占比持續維持 55%以上以上高速增長， 同時率先開啟新一輪資本開支，高速增長， 同時率先開啟新一輪資本開支， 但是考慮 A系射頻代工產能從美國本土向亞洲地區外溢、 同時考慮射頻芯片 核心材料 RF-SOI硅片供需格局， 我們預計射頻整體中期供給增加有限， 2020 年大概率會出現供需緊張情況。 5G射頻前端用量大幅提升，射頻前端用量大幅提升，RF-SOI

3、產能預計緊張！產能預計緊張！射頻前端芯片市場規 模主要受移動終端需求的驅動。近年來，隨著移動終端功能的逐漸完善，手 機、平板電腦等移動終端的出貨量保持穩定。而移動數據傳輸量和傳輸速度 的不斷提高主要依賴于移動通訊技術的變革， 及其配套的射頻前端芯片的性 能的不斷提高。 5G手機射頻前端模組化趨勢催生手機射頻前端模組化趨勢催生 SiP、AiP 等封裝方式滲透率提升。等封裝方式滲透率提升。隨著 頻段增多及載波聚合的應用，分離式多模多頻已無法滿足要求，射頻模組 PAMiD漸成主流，即將 PA 和濾波器封裝到一個模組里，這樣可以降低頻段 之間的相互干擾。這要求 PA 供應商加深同濾波器供應商的合作，因

4、此同時 具備 PA 和濾波器產線廠商具備優勢。 我們強烈看好氮化鎵在射頻端的放量和國產化我們強烈看好氮化鎵在射頻端的放量和國產化！ 基站建設將是氮化鎵市場成 長的主要驅動力之一。Yole development 數據顯示，2018 年，基站端氮化 鎵射頻器件市場規模不足 2 億美元，預計到 2023 年，基站端氮化鎵市場規 模將超 5 億美元。氮化鎵射頻器件市場整體將保持 23%的復合增速，2023 年市場規模有望達 13 億美元。 投資建議投資建議：重點關注三安光電（化合物半導體代工）、卓勝微（射頻前端芯 片）、天和防務（基站環形器+射頻前端芯片）、麥捷科技（SAW濾波器）、 和而泰（毫米波

5、相陣天線），射頻芯片封測端建議重點關注長電科技、通富 微電、環旭電子。 風險提示風險提示：5G換機不達預期、行業復工情況不達預期。 增持增持（維持維持） 行業行業走勢走勢 作者作者 分析師分析師 鄭震湘鄭震湘 執業證書編號：S0680518120002 郵箱： 分析師分析師 佘凌星佘凌星 執業證書編號：S0680520010001 郵箱： 相關研究相關研究 1、 電子：政策創新齊飛，電子全面看好2020-02-16 2、 電子：制造業的桂冠，制程追趕者的黎明晶圓 代工系列（一） 2020-02-16 3、 電子：服務器 - 短期受益遠程辦公需求暴增，中 長期持續受益 5G 發展2020-02-

6、09 2020 年 02 月 19 日 內容目錄內容目錄 一、射頻領域兩個核心矛盾 .4 1.1 射頻：國產替代深水區 .5 1.2 射頻龍頭擴產陸續啟動，中期供需預計緊張 .8 1.3 射頻前端：5G必爭之地，量價齊升.9 1.3.1 射頻前端模組化趨勢驅動 SiP/AiP . 12 1.4 5G時代來臨，化合物前景廣闊 . 13 二、射頻相關公司. 15 2.1 三安光電：全工藝平臺布局，持續加碼化合物半導體. 15 2.2 卓勝微：進擊的射頻龍頭，從 LNA、Switch 向 SAW/分級模組拓展 . 16 2.3 天和防務/成都通量：環形器之外，射頻芯片有望加速放量. 17 2.4 麥

7、捷科技：切入 SAW 濾波器賽道 . 18 2.5 和而泰/鋮昌科技：布局毫米波已久，有望率先產業化 . 19 風險提示 . 20 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：5G時射頻前端的變化 .4 圖表 2：射頻市場龍頭分布情況 .5 圖表 3：射頻領域全球主要參與者情況（已上市公司） .5 圖表 4：中國 SAW濾波器自產量及需求量對比（億只） .6 圖表 5：中國 SAW濾波器市場規模預測（億元） .6 圖表 6：SAW濾波器廠商市占率情況 .7 圖表 7：穩懋單月營收情況（百萬美元） .8 圖表 8：穩懋季度盈利情況 .8 圖表 9：穩懋率先開啟新一輪資本開支 .8 圖表 10：智能手機通信系統結

8、構示意圖.9 圖表 11：射頻前端模組占比拆分.9 圖表 12：移動通訊技術的變革路線圖 .9 圖表 13：不同通訊網絡下射頻前端價值量比較（美元） . 10 圖表 14：LTE 及 5G對于射頻器件的需求(單位：個) . 10 圖表 15：最新 5G手機射頻前端框圖 . 10 圖表 16：5G 手機天線方案設計，QORVO . 10 圖表 17：全球射頻前端市場規模預測（億美元） . 11 圖表 18：典型射頻方案器件比較. 11 圖表 19：全球射頻開關銷售收入（億美元） . 12 圖表 20：射頻低噪聲放大器收入（億美元） . 12 圖表 21：5G手機射頻前端模組化趨勢 . 13 圖表

9、 22：村田 PAMiD . 13 圖表 23：GaN較 GaAs 大幅減少體積 . 13 圖表 24：氮化鎵射頻器件下游結構 . 14 圖表 25：氮化鎵射頻器件市場結構（百萬美元，2019 至 2023 年為 Yole 預測值） . 14 圖表 26：射頻器件市場結構（2019 至 2025 年為 Yole 預測值） . 14 oPrOpPnRnQoQmOpOpQvMqP6MaObRoMmMsQoOiNmMtRfQoMoO9PmMwOvPpMxOwMnRoO 2020 年 02 月 19 日 圖表 27：三安集成全面布局化合物制造工藝平臺 . 15 圖表 28：LTE 及 5G對于射頻器件

10、的需求 . 16 圖表 29：智能手機單機所用濾波器價值量（美元） . 17 圖表 30：全球濾波器市場規模測算（2023 年數據為預測值） . 17 圖表 31：麥捷科技于 2016 年非公開定增投資用途（萬元）. 18 圖表 32：募集資金對于 SAW的投資及產能規劃. 18 圖表 33：SAW 濾波器在手機內價值量變化及其 CAGR . 19 圖表 34：一個典型的相控陣雷達系統 . 19 2020 年 02 月 19 日 一、一、射頻領域兩個核心矛盾射頻領域兩個核心矛盾 2020 年，我們認為射頻領域重點關注兩個核心矛盾：年，我們認為射頻領域重點關注兩個核心矛盾： 1、5G 基站建設、

11、5G 手機、5G CPE 設備等放量帶來的需求大幅提升與目前有限產能的 矛盾； 2、中高端國產化迫切需求與現有國產廠家亟待提升的矛盾； 圖表 1：5G 時射頻前端的變化 資料來源：愛集微，國盛證券研究所 我們認為隨著后續正常復工、換機潮開啟，2020 年起射頻行業有望迎來量價齊升，部分 產品不排除出現漲價。同時由于目前射頻賽道是國產化深水區，以華為為代表的龍頭企同時由于目前射頻賽道是國產化深水區，以華為為代表的龍頭企 業產業轉移需求迫切，有望孕育出一批快速發展的優質射頻公司！業產業轉移需求迫切，有望孕育出一批快速發展的優質射頻公司！ 2020 年 02 月 19 日 1.1 射頻：國產替代深水

12、區射頻：國產替代深水區 在整個射頻前端芯片在整個射頻前端芯片/模組的產業鏈中，中國在其中的參與程度目前仍然很低。模組的產業鏈中，中國在其中的參與程度目前仍然很低。目前全 球前五大射頻廠商分別是：Murata（IDM） 、Skyworks（IDM） 、Qorvo（IDM） 、 Broadcom/Avago（Fabless，除濾波器外） 、Qualcomm/TDK Epcos（Fabless） ；主流的 射頻芯片代工廠包括穩懋（中國臺灣） 、global foundry、towerjazz 等。 圖表 2：射頻市場龍頭分布情況 資料來源：Yolo Development，國盛證券研究所 圖表 3：

13、射頻領域全球主要參與者情況（已上市公司） 序序 號號 公司名稱公司名稱 國家國家 公司簡介公司簡介 技術水平技術水平 18 年度收入情況年度收入情況 總收入總收入 射頻前射頻前 端芯片端芯片 產品產品 1 Broadcom 博通博通 美國 Avago 收購 Broadcom 后沿用了后者的名稱。 該公司設計、研發和銷 售模擬和數字芯片方案 Broadcom 提供無線嵌入式解決方案和射頻組 件產品，包括全套射頻前端產品。Broadcom 在 射頻前端領域的布局較久，在射頻前端模塊和 射頻濾波器方面的實力較強， 其 BAW 濾波器技 術與 Qorvo 共同占據 BAW 濾波器市場。 208.48

14、億美元 64.90 億美元 2 Skyworks 思佳訊思佳訊 美國 該公司提供無線集成電 路解決方案及放大器、 衰減器、前端模塊等產 品 公司為領先的射頻產品提供商，在 SAW 濾波 器、射頻功率放大器、射頻開關等產品上都有 完善的產品覆蓋，并在將芯片集成為模組的方 面有較強能力。 38.68 億美元 38.68 億美元 3 Qorvo 美國 該公司為手機、基礎設 施、航天國防領域提供 核心技術及射頻解決方 Qorvo 在射頻產品領域提供商中占據領導地 位，隨著 4GLTE 等相關的高性能產品的廣泛使 用，將在未來持續快速增長。Qorvo 著重定位 29.74 億美元 21.81 億美元 2

15、020 年 02 月 19 日 案 于高端射頻濾波器產品， 憑借其 BAW 濾波器技 術與 Broadcom 共同占據 BAW 市場。 4 Murata 村田村田 日本 主營電子元器件及多功 能高密度模塊的設計和 制造。14 年收購 Peregrine 半導體公司， 拓展射頻前端業務 Murata 提供包括射頻濾波器、射頻開關等各種 射頻前端芯片， 其 SAW射頻濾波器方面技術領 先，面向全球客戶在不同地區通信制式從 2G 升級到 3G，或 3G升級到 4G/LTE 的過程中， 有較大的市場機會。 129.42 億美元 37.26 億美元 5 Infineon 英飛凌英飛凌 德國 產品包括面向

16、射頻連接 和移動電話以及無線網 絡基礎設施等的芯片和 芯片解決方案 在射頻前端芯片的工藝方面具備領先優勢，其 硅基氮化鎵芯片可支持 5G等新一代通信制式 信號。18 年 Cree 公司完成了對 Infineon 下屬 射頻功率業務與 Cree下屬 Wolfspeed 的整合， 成為射頻功率組件供應商業界的領先者。 75.99 億歐元 - 6 NXP 恩智浦恩智浦 荷蘭 提供射頻產品組合，涵 蓋射頻相關產品、電源 管理、微處理器器件、 模擬信號、混合信號和 數字信號處理解決方案 等，應用于多方市場等 NXP 是功率放大器的第一大供應商，經歷并參 與了移動通信制式的逐步發展。 NXP 長期跟蹤 G

17、aN技術發展，從工藝到設計、 封裝、制造，都有著完善的技術儲備。 94.07 億美元 - 資料來源：卓勝微招股說明書，國盛證券研究所 同樣從一些細分領域上來看，例如用在消費電子端為主的同樣從一些細分領域上來看，例如用在消費電子端為主的 SAW 濾波器，濾波器，需求量與國產需求量與國產 量相差甚遠量相差甚遠。根據智研資訊的數據統計，我們可以看到中國自 2014 年開始對于 SAW 的 需求持續上漲，然而國產 SAW 的產量長期以來都只是需求量的不及 10%。再看到中國 SAW 的市場規模，同樣根據預測，在 2019 年 SAW 的市場規模將會達到 161 億元，而 在 2020 年將會達到 17

18、1 億元，增速為 6.2%。 圖表 4：中國 SAW濾波器自產量及需求量對比（億只） 圖表 5：中國 SAW濾波器市場規模預測（億元） 資料來源：智研資訊，國盛證券研究所 資料來源：智研資訊，國盛證券研究所 雖然在近年逐步有著內資優秀廠商切入濾波器賽道，但是從總量上而言我們仍然難以在雖然在近年逐步有著內資優秀廠商切入濾波器賽道，但是從總量上而言我們仍然難以在 全球的巨大市場中看到內資廠商的身影。全球的巨大市場中看到內資廠商的身影。 根據 Navian 和多方數據的統計， 目前全球主要 的 SAW 廠商主要為日本 Murata（47%） 、TDK（21%） 、以及太陽誘電（14%） ，這三家 即

19、占到了全球約 82%的市場份額。 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 201420152016201720182019E 2020E 2021E 產量 需求量 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 201420152016201720182019E 2020E 市場規模 YoY 2020 年 02 月 19 日 圖表 6：SAW濾波器廠商市占率情況 資料來源：Navian，華經，國盛證券研究所 47% 21% 14% 9% 4% 5% SAW濾波器全球市占率情況 M

20、urata TDK 太陽誘電 Skywords Qorvo 其他 2020 年 02 月 19 日 1.2 射頻龍頭擴產陸續啟動，中期供需預計緊張射頻龍頭擴產陸續啟動，中期供需預計緊張 我們對行業代工龍頭穩懋跟蹤來看，2019 年受益于非 A 供應鏈崛起，19 年 8 月份以來 單月營收占比持續維持高速增長（同比增速均高于 55%） ，季度盈利亦大幅提升。 圖表 7：穩懋單月營收情況（百萬美元） 圖表 8：穩懋季度盈利情況 資料來源：穩懋，國盛證券研究所 資料來源：穩懋，國盛證券研究所 穩懋率先開啟新一輪資本開支， 但是考慮穩懋率先開啟新一輪資本開支， 但是考慮 A 系射頻代工產能從美國本土向

21、亞洲地區外溢、系射頻代工產能從美國本土向亞洲地區外溢、 同時考慮射頻芯片核心材料同時考慮射頻芯片核心材料 RF-SOI 硅片供需格局， 我們預計射頻整體中期供給增加有硅片供需格局， 我們預計射頻整體中期供給增加有 限，限，2020 年大概率會出現供需緊張情況。年大概率會出現供需緊張情況。 圖表 9：穩懋率先開啟新一輪資本開支 資料來源：穩懋，國盛證券研究所 2020 年 02 月 19 日 1.3 射頻前端射頻前端：5G 必爭之地，量價齊升必爭之地，量價齊升 射頻前端芯片包括射頻開關、射頻低噪聲放大器、射頻功率放大器、雙工器、射頻濾波射頻前端芯片包括射頻開關、射頻低噪聲放大器、射頻功率放大器、

22、雙工器、射頻濾波 器等芯片。器等芯片。射頻開關用于實現射頻信號接收與發射的切換、不同頻段間的切換；射頻低 噪聲放大器用于實現接收通道的射頻信號放大；射頻功率放大器用于實現發射通道的射 頻信號放大；射頻濾波器用于保留特定頻段內的信號，而將特定頻段外的信號濾除；雙 工器用于將發射和接收信號的隔離，保證接收和發射在共用同一天線下能正常工作。 圖表 10：智能手機通信系統結構示意圖 圖表 11：射頻前端模組占比拆分 資料來源：卓勝微招股說明書、國盛證券研究所 資料來源：Global Radio Frequency Front-end Module Market Research Report 2019

23、，國盛證券研究所 射頻前端芯片市場規模主要受移動終端需求的驅動。射頻前端芯片市場規模主要受移動終端需求的驅動。近年來，隨著移動終端功能的逐漸 完善，手機、平板電腦等移動終端的出貨量保持穩定。而移動數據傳輸量和傳輸速度的而移動數據傳輸量和傳輸速度的 不斷提高主要依賴于移動通訊技術的變革，及其配套的射頻前端芯片的性能的不斷提高。不斷提高主要依賴于移動通訊技術的變革，及其配套的射頻前端芯片的性能的不斷提高。 在過去的十年間，通信行業經歷了從 2G 到 3G 再到 4G（FDD-LTE/TD-LTE）兩次重大產 業升級。在 4G 普及的過程中，全網通等功能在高端智能手機中得到廣泛應用，體現了 智能手機

24、兼容不同通信制式的能力。 圖表 12：移動通訊技術的變革路線圖 資料來源：招股說明書、Global Radio Frequency Front-end Module Market Research Report 2017、國盛證券研究所 為了提高智能手機對不同通信制式兼容的能力，4G 方案的射頻前端芯片數量相比 2G 方 案和 3G 方案有了明顯的增長，單個智能手機中射頻前端芯片的整體價值也不斷提高。 根據 Yole Development 的統計，2G制式智能手機中射頻前端芯片的價值制式智能手機中射頻前端芯片的價值小于小于 1 美元，美元， 3G 制式智能手機中大幅上升到制式智能手機中大幅上

25、升到 3.5 美元，支持區域性美元，支持區域性 4G制式的智能手機制式的智能手機和高端和高端 LTE 54% 34% 2% 7% 3% 濾波器 PA LNA Switch 天線調諧 器 2020 年 02 月 19 日 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 智能手機中射頻前端的價值量也從智能手機中射頻前端的價值量也從 510 美元不等美元不等，是 2G 制式智能手機中射頻前端芯 片的超過了 10 倍。因此，在 4G 制式智能手機不斷滲透的背景下，射頻前端芯片行業的 市場規模將持續快速增長。 圖表 13：不同通訊網絡下射頻前端價值量比較（美元） 射頻前端價值量射頻前端價值量 詳細詳細

26、 2G 40（預測） 頻段更拉高至 6GHz 及毫米波段，更多射頻元件以及更多高價值量的射頻元件。 資料來源：Global Radio Frequency Front-end Module Market Research Report 2019，國盛證券研究所 隨著 5G商業化的逐步臨近， 現在已經形成的初步共識認為， 5G標準下現有的移動通信、 物聯網通信標準將進行統一，因此未來在統一標準下射頻前端芯片產品的應用領域會被 進一步放大。同時，5G 下單個智能手機的射頻前端芯片價值亦將繼續上升。 圖表 14：LTE 及 5G對于射頻器件的需求(單位：個) 典型射頻方案器件比較典型射頻方案器件比較

27、 LTE Cat 4 LTE Cat 6 5G NR PA 通路數量通路數量 5 5 10 LNA 通路數量通路數量 3 9 13 天線數目天線數目 2 4 7 濾波器總數目濾波器總數目 24 48 57 資料來源：Global Radio Frequency Front-end Module Market Research Report 2019，國盛證券研究所 另外一個方面則是由于 5G 時代還需要額外的天線調節器來做天線隔離，這主要是因為 頻譜的翻倍， 驅使去使用更多的天線來做覆蓋而引起的。 這樣的需求也推動了天線陣列、 MIMO 的誕生，給射頻前端提出新的需求。MIMO 技術的應用普及

28、為天線帶來巨大增量 市場。預計到預計到 2020 年，年，MIMO 64x8 將成為標準配臵，即基站端采用將成為標準配臵，即基站端采用 64 根天線，手根天線，手 機采用機采用 8 根天線。根天線。 圖表 15：最新5G 手機射頻前端框圖 圖表 16：5G 手機天線方案設計，QORVO 資料來源：Qorvo，國盛證券研究所 資料來源：Qorvo，國盛證券研究所 2020 年 02 月 19 日 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 根據 Global Radio Frequency Front-end Module Market Research Report 2019 報告中的

29、統計， 從2011年至2018年全球射頻前端市場規模以年復合增長率13.10%的速度增長， 2018 年達 149.10 億美元。受到 5G 網絡商業化建設的影響，自 2020 年起，全球射頻前 端市場將迎來快速增長。2018 年至 2023 年全球射頻前端市場規模預計將以年復合增長 率 16.00%持續高速增長，2023 年接近 313.10 億美元。 圖表 17：全球射頻前端市場規模預測（億美元） 資料來源：Global Radio Frequency Front-end Module Market Research Report 2019、國盛證券研究所 以智能手機為例，由于移動通訊技術

30、的變革，智能手機需要接收更多頻段的射頻信號： 根據 Yole Development 的數據，2011 年及之前智能手機支持的頻段數不超過10 個，而 隨著 4G 通訊技術的普及，至 2016 年智能手機支持的頻段數已經接近 40 個；因此，移 動智能終端中需要不斷增加射頻開關的數量以滿足對不同頻段信號接收、發射的需求。 與此同時，智能手機外殼現多采用手感、外觀更好的金屬外殼，一定程度上會造成對射 頻信號的屏蔽，需要天線調諧開關提高天線對不同頻段信號的接收能力。 圖表 18：典型射頻方案器件比較 典型射頻方案器件比較典型射頻方案器件比較 LTE Cat 4 LTE Cat 6 5G NR PA

31、 通路數量通路數量 5 5 10 LNA 通路數量通路數量 3 9 13 天線數目天線數目 2 4 7 濾波器總數目濾波器總數目 24 48 57 -發射濾波器數目（發射濾波器數目（SAW） 9 9 9 -發射濾波器數目（發射濾波器數目（BAW/FBAR） 3 3 4 -發射濾波器數目（發射濾波器數目（IPD） 0 0 4 -接收濾波器數目（接收濾波器數目（SAW） 12 36 36 -接收濾波器數目（接收濾波器數目（IPD） 0 0 4 資料來源：Global Radio Frequency Front-end Module Market Research Report 2019，國盛證券研究所 根據 Global Radio Frequency Front-end Module Market Research Report 2019 報告中的 統計，2011 年以來全球射頻開關市場經歷了持續的快速增長，2018 年全球市場規模達 到 16.54 億美元，根據 QYR Electronics Research Center 的預測，2020 年射頻開關市場 規模將達到 22.90 億美元，并隨著 5G 的商業化建設迎來增速的高峰，此后增長速度將 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 50 100 150 200