【研報】中國電子行業：重構與崛起-20200506[181頁].pdf

1、 證券研究報告 | 行業深度 2020 年 05 月 06 日 電子電子 中國電子：重構與崛起中國電子：重構與崛起 本篇深度我們重點對電子板塊本篇深度我們重點對電子板塊 19Q4-20Q1 經營情況進行深度解讀分經營情況進行深度解讀分 析，析，A 股電子板塊增速股電子板塊增速 2019 年引領全球，同時在年引領全球，同時在 20Q1 疫情影響之下，疫情影響之下， 一批優質龍頭仍然交出高增長答卷。一批優質龍頭仍然交出高增長答卷。 我們著重關注本輪疫情中大陸電子龍 頭產業鏈地位提升、供應鏈份額集中、庫存下降以及國產替代加速背景下 的全產業鏈受益。我們堅定認為，隨著后續疫情拐點到來、需求恢復疊加 新

2、一輪創新啟動，A 股電子企業有望率先受益，繼續迎來黃金發展期。 電子產業電子產業 Q1 情況情況位于位于 A 股股全行業全行業前列前列，并且與海外及中國臺灣省同行并且與海外及中國臺灣省同行 業公司相比增速領先，業公司相比增速領先，中國供應鏈產業地位增強！中國供應鏈產業地位增強！從營收、凈利潤、毛利 率、凈利率、費用率、研發投入以及 ROE 等關鍵指標，產業高質量邊際 擴充加快，尤其以芯片板塊更加明顯！ 電子產業預期底部， 產業情況好于市場預期！電子產業預期底部， 產業情況好于市場預期！蘋果法說會對未來預期展望 好轉，高通法說會 5G 手機新機型推出滲透率超預期，Q2 5G 新機型占比 達到 7

3、1%，隨著全球逐步復工，中高端手機銷量預期有望好轉。 創新不止， 電子長期成長及估值錨核心在于創新！創新不止， 電子長期成長及估值錨核心在于創新！ 市場需求因為疫情影響， 但以 5G、云、人工智能、可穿戴等為核心的創新周期不斷加強，臺積電 法說會創新不止、訂單不減、資本開支原計劃進行，并且從產業了解關鍵 核心創新進展持續推進！ 電子行業優質公司兩大特點，優質公司長期估值處于底部！電子行業優質公司兩大特點，優質公司長期估值處于底部！1）新產品不 斷推出，市場邊界擴張，科技轉換效率提升；2）市場份額不斷提升。核 心龍頭從 Q1 財報體現明顯，如韋爾股份、立訊精密等公司，一旦全球疫 情恢復，這類優質

4、龍頭公司具備更強的彈性，19-24 年五年創新周期，電 子行業優質龍頭長期成長確定！ 全球庫存低位，后續需求恢復、庫存回補成長可期。全球庫存低位，后續需求恢復、庫存回補成長可期。我們選取二十余家具 有代表性的公司（包含芯片廠、終端 PC 廠、PC OEM 等代表廠商）作為 板塊樣本進行庫存分析，目前供給端庫存水位較低，根據過去幾十年半導 體的景氣規律來看，跟隨下游應用拓展，與經濟景氣周期，同時庫存加速 出清往往伴隨強反彈。我們認為后續隨著疫情企穩、需求恢復、庫存回補 高成長可期。 風險提示風險提示：疫情影響加劇、下游需求不及預期、貿易紛爭加劇。 增持增持（維持維持） 行業行業走勢走勢 作者作者

5、 分析師分析師 鄭震湘鄭震湘 執業證書編號：S0680518120002 郵箱： 分析師分析師 佘凌星佘凌星 執業證書編號：S0680520010001 郵箱： 研究助理研究助理 陳永亮陳永亮 郵箱： 相關研究相關研究 1、 電子：一季度半導體獲得增配，核心龍頭業績超預 期2020-04-26 2、 電子：龍頭供應鏈地位提升，高成長可期2020- 04-19 3、 電子：電子 Q1 迭超預期2020-04-12 -16% 0% 16% 32% 48% 64% 80% 96% 112% 2019-052019-082019-122020-04 電子滬深300 2020 年 05 月 06 日 內

6、容目錄內容目錄 一、全球供應鏈地位提升 . 13 1.1 A 股電子增速引領全球，半導體實現靚麗增長 . 13 1.2 研發轉換加速，科技企業之本 . 15 1.3 國產化加速，步入深水區 . 16 1.4 產業好于市場預期，最悲觀時期已經過去 . 17 1.5 創新不止，龍頭資本開支不減 . 19 1.6 全球庫存低位，后續需求恢復回補可期 . 19 二、IC 設計：增速耀眼，領先全行業 . 22 2.1 IC 設計板塊綜述 . 22 2.2 研發強度持續提升，轉化加速 . 27 2.3 韋爾股份：產品迭代加速，盈利大幅提升 . 31 2.4 兆易創新：Q1 繼續穩健高成長 . 32 2.5

7、 圣邦股份：模擬 IC 深水區，深度受益國產替代 . 33 2.6 卓勝微：進擊中的國產射頻龍頭 . 35 2.7 景嘉微：國產 GPU 龍頭，增速換擋 . 37 2.8 瀾起科技：受益服務器存儲，景氣度向上 . 39 2.9 樂鑫科技：物聯網新星，著眼中長期高成長 . 40 2.10 天和防務：環行器需求旺盛，射頻芯片國產替代布局 . 41 三、IDM & Foundry：營收大幅提升，盈利顯著改善 . 43 3.1 IDM & Foundry 板塊綜述 . 43 3.2 三安光電：化合物半導體邁入起量期 . 47 3.3 聞泰科技：ODM 強者恒強，并表安世增厚業績 . 48 3.4 中芯

8、國際：國產替代趨勢加強，上調 Q1 指引 . 49 3.5 斯達半導：國產 IGBT 領軍企業 . 51 四、封測：行業顯著回暖，凈利率有望逐漸修復 . 53 4.1 IC 封測板塊綜述：產能利用率修復，收入保持高增速 . 53 4.2 國內封測廠增速較高，凈利率還有提升空間 . 54 4.3 海外封測板塊增速較高，國內份額有望繼續提高 . 56 4.4 長電科技：收入、利潤超預期，封測龍頭開啟困境反轉 . 61 4.5 通富微電：與 AMD 強強聯合，2020 年預計保持高速增長 . 64 4.6 華天科技：業績符合預期，毛利率修復明顯 . 66 4.7 晶方科技：光學上游賽道 TSV 龍頭

9、，一季度超預期 . 67 五、設備：預收款項明顯增長，國產替代打開空間 . 68 5.1 IC 設備板塊綜述：各細分領域龍頭增速亮眼 . 68 5.2 國內設備廠商增速優秀，海外龍頭發貨受疫情沖擊 . 69 5.3 中國大陸設備市場快速增長，國產替代空間巨大 . 72 5.4 北方華創：國產半導體設備龍頭，布局領域完整 . 75 5.5 中微公司：國產刻蝕設備龍頭，未來打造半導體設備旗艦 . 76 5.6 精測電子：迎來第二波戰略機遇，半導體新型冉冉升起 . 77 六、半導體材料：國產替代序幕升起，行業正在提速 . 79 6.1 半導體材料板塊綜述：龍頭公司業績陸續實現突破 . 79 6.2

10、加速追趕，國產替代空間廣闊 . 84 2020 年 05 月 06 日 6.3 安集科技：拋光液龍頭標的，開啟高增長 . 91 6.4 鼎龍股份：傳統耗材業務穩步增長，電子新材料放量在即 . 92 6.5 興森科技：管理改善，產品和客戶持續優化，助力公司逆境增長 . 93 6.6 滬硅產業：引領大硅片國產之路 . 95 6.7 晶瑞股份：擴張持續進行，客戶優質穩定 . 95 6.8 南大光電：光刻膠領域新星，MO 源系列持續助力光電材料國產替代 . 97 七 消費電子：核心龍頭 Q1 高增長，產業鏈地位提升 . 98 7.1 消費電子板塊綜述：利潤較去年高增長，龍頭公司表現突出 . 98 7.

11、2 蘋果一季度財報超市場預期，可穿戴表現繼續亮眼 . 103 7.3 高通仍然持續看好 5G 趨勢 . 105 7.4 對比臺灣地區消費電子公司，大陸核心龍頭增速更勝一籌 . 106 7.5 5G 普及前夜，國內龍頭供應鏈地位提升 . 106 7.6 立訊精密：一季度業績貼指引上限，可穿戴引領高增長 . 123 7.7 精研科技：MIM 龍頭業績持續超預期 . 125 7.8 領益智造：一季度業績貼指引上限，打造消費電子一站式解決方案 . 126 7.9 歌爾股份：TWS 引領業績增長，深入布局聲光電整體解決方案 . 129 7.10 聯創電子：定增加碼光學賽道，開啟新增長期 . 130 7.

12、11 歐菲光：光學龍頭訂單穩步釋放，產品結構持續改善 . 131 7.12 信維通信：未來經營趨勢向好，射頻前端厚積薄發. 133 7.13 藍思科技：一季度大超市場預期，行業領先地位進一步提升 . 135 八、PCB：5G 引領行業新生，行業全面受益 . 138 8.1 PCB 板塊綜述：逆境持續增長，行業結構性升級 . 138 8.2 從臺股數據看行業持續增長 . 142 8.3 基站 PCB、HDI、FPC 迎新生 . 144 8.4 勝宏科技：20Q2 逆勢高增長，趨勢不變地位提高 . 159 8.5 生益科技：5G 帶動 CCL、PCB 升級不間斷 . 160 8.6 深南電路：行業

13、景氣持續增長勢頭不減 . 162 8.7 鵬鼎控股：一季度業績持續增長，多業務布局應對 5G . 163 8.8 景旺電子：精益管理，多賽道加持，技改擴產助力成長 . 164 九、面板：行業處于底部，潛在修復空間較大 . 165 9.1 面板板塊綜述：行業觸底，國內龍頭具有相對競爭優勢 . 165 9.2 疫情沖擊短期需求，面板產能去化有望加速 . 166 9.3 京東方：行業整合有望提速，產業龍頭地位崛起 . 170 9.4 TCL 科技：盈利能力環比提升，定增收購武漢華星股權 . 172 十、安防：Q1 預計是最難的季度，未來有望逐季環比提升 . 172 10.1 安防板塊綜述：單季度受疫

14、情沖擊，持續加碼研發投入 . 172 10.2 大華股份：提升盈利質量，長期看好視頻智慧物聯賽道 . 174 10.3 ?？低暎汉穹e薄發，經營能力展現較強韌性 . 176 十一、投資建議 . 179 十二、風險提示 . 180 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：電子細分板塊與其他申萬一級行業 Q1 收入增速情況 . 13 圖表 2：A 股電子各細分板塊營收增速情況 . 14 圖表 3：海外 IC 設計公司收入 . 14 2020 年 05 月 06 日 圖表 4：海外 IDM 龍頭公司收入 . 14 圖表 5：IC 設計板塊重點公司年報表述 . 15 圖表 6：國產替代空間測算 . 17 圖表 7

15、：國產替代鏈 . 17 圖表 8：中國的智能手機出貨量 . 18 圖表 9：中國智能手機月出貨量（萬部） . 18 圖表 10：臺積電二十年復盤圖 . 19 圖表 11：全球半導體庫存周轉天數 . 20 圖表 12：PC OEM 廠商庫存周轉天數 . 21 圖表 13：分銷廠商庫存周轉天數 . 21 圖表 14：IC 設計板塊成份股增速情況 . 23 圖表 15：IC 設計板塊營收（億元）. 24 圖表 16：IC 設計板塊歸母凈利潤（億元）. 24 圖表 17：IC 設計板塊毛利率及凈利率 . 25 圖表 18：IC 設計公司毛利率及凈利率變動情況 . 25 圖表 19：半導體公司經營性現金流量凈額情況（億元） . 26 圖表 20：IC 設計板塊季度經營性現金凈流量（億元） . 26 圖表 21：IC 設計板塊預付賬款情況（億元） . 27 圖表 22：IC 設計板塊三費率情況 . 27 圖表 23：IC 設計板塊重點公司年報表述 .