【研報】鋰電設備行業展望：擴產新周期設備全球化新階段-20200220[19頁].pdf

1、 1 證券研究報告證券研究報告 行業研究/深度研究 2020年02月20日 機械設備 增持（維持） 專用設備 增持（維持） 章誠章誠 執業證書編號：S0570515020001 研究員 021-28972071 李倩倩李倩倩 執業證書編號：S0570518090002 研究員 關東奇來關東奇來 執業證書編號：S0570519040003 研究員 021-28972081 黃波黃波 執業證書編號：S0570519090003 研究員 0755-82493570 時彧時彧 021-28972071 聯系人 1機械設備機械設備: 行業周報（第七周） 行業周報（第七周） 2020.02 2巨星科技巨星

2、科技(002444 SZ,買入買入): 從從 TTI 發展發展 史，看巨星的成長潛力史，看巨星的成長潛力2020.02 3中微公司中微公司(688012 SH,增持增持): 潛力深遠的潛力深遠的 半導體設備國產化先鋒半導體設備國產化先鋒2020.02 資料來源：Wind 擴產擴產新周期，設備全球化新階段新周期，設備全球化新階段 鋰電設備行業展望 海內外擴產海內外擴產新周期，設備龍頭新周期，設備龍頭邁向邁向全球化全球化新階段新階段 通過自下而上梳理新能源車產業鏈，我們看好國產鋰電設備中長期成長空 間。下游動力電池需求明確，我們預計 2020-23 年全球電池龍頭擴產合計 594 GWh。鋰電設備

3、助力于電池大規模智能化生產，我們預計 2020-23 年 設備總需求 1,212 億元。國產設備企業占據國內主導地位，處于海外開拓 關鍵階段，我們預計 2020-23 年國產設備的全球份額有望達到 49%（中性 假設） ?；诋a品實力、市場份額與客戶資源三個角度，建議關注鋰電設備 龍頭先導智能、贏合科技。 動力動力電池中長期需求電池中長期需求明確，預計明確，預計 2020-23 年年全球龍頭擴產全球龍頭擴產 594 GWh 2020-23 年新能源車銷量有望持續增長，將主要得益于：1）特斯拉的鯰魚 效應倒逼全球車企加速電動化；2）歐洲排放標準趨嚴疊加政策利好，傳統 車企紛紛轉型；3）中國雙積分

4、政策推動，加之國內新能源車供給改善，銷 量有望穩定增長。動力電池中長期需求明確，歐洲與中國將成為擴產主戰 場， 我們預計2023年歐洲與中國市場動力電池總需求增至395 GWh， 2025 年增至 627 GWh；行業集中度提升，電池龍頭將成為擴產主力軍，我們預 計 2020-23 年動力電池新增產能 594 GWh。 鋰電設備助推鋰電設備助推規?；c智能化生產，規?；c智能化生產，預計預計 2020-23 年總需求年總需求 1212 億元億元 鋰電設備是動力電池生產工藝核心之一，設備性能提升將是動力電池規模 化和智能化生產的主要動力。動力電池行業降本增效的需求從下游向上游 傳導，考慮到每 G

5、Wh 電池產能所需生產設備的投資額逐年下降，我們預 計 2020-23 年全球龍頭電池企業設備采購額將分別達到 304/324/302/270 億元，4 年合計約為 1,212 億元。 國產設備國產設備立足立足國內國內開拓開拓海外海外， 中性假設下中性假設下預計預計 2020-23 年年市占率達到市占率達到 49% 國產設備在國內市場占據主導地位，2016-18 年，國內鋰電設備國產化率 分別為 80%/86%/90%。鋰電設備上市公司整體市占率持續提升，2016-18 年分別為 24%/34%/40%。國產設備進入海外拓展關鍵階段，國際化程度 整體不高，正通過戰略調整提升自身硬實力。結合全球

6、龍頭電池廠采購策 略與擴產節奏分析，我們預計在中性/樂觀/悲觀假設下，2020-23 年國產設 備有望獲得的體量分別為 592/766/417 億元，國產設備在全球的市場份額 分別為 49%/63%/34%。 頭部頭部效應效應顯現顯現，建議關注建議關注國產鋰電設備龍頭國產鋰電設備龍頭 19Q2 至 Q3 國內鋰電設備企業收入增速探底，但盈利能力正持續修復。國 內外龍頭電池廠進入新一輪擴產周期，高端客戶對設備產品精度、定制化、 保密性需求會進一步上升，未來訂單份額或將向龍頭設備商聚集。國產設 備在中國市場占據主導地位，正處于海外拓展關鍵階段。截至 2020 年 2 月 20 日，鋰電設備行業公司

7、 2020 年 PE 均值為 36x、中位數 39x?；?產品實力、市場份額與客戶資源三個角度，建議關注鋰電設備龍頭先導智 能、贏合科技的中長期成長空間。 風險提示：新能源車需求不及預期，導致動力電池擴產延后；海外市場拓 展不及預期，導致國產設備增長放緩；存貨與應收造成重大減值損失，影 響鋰電設備公司業績。 (4) 4 11 19 26 19/0219/0419/0619/0819/1019/12 (%) 機械設備專用設備滬深300 一年內行業一年內行業走勢圖走勢圖 相關研究相關研究 行業行業評級：評級： 行業研究/深度研究 | 2020 年 02 月 20 日 2 正文目錄正文目錄 動力電

8、池中長期需求明確，預計 20-23 年龍頭擴產 594 GWh . 3 全球新能源車市場有望持續增長，政策利好與供給改善是關鍵 . 3 預計 20-23 年動力電池累計擴產 594 GWh，行業集中度持續提升 . 6 歐洲與中國將成為擴產主戰場，預計 23/25 年兩大市場動力電池需求增至 395/627 GWh . 6 電池龍頭將成為擴產主力軍，預計 2020-23 年動力電池新增產能 594 GWh . 8 鋰電設備助推大規模智能化生產，預計 20-23 年需求 1212 億元 . 11 鋰電設備是動力電池生產工藝核心之一 . 11 動力電池價格下探疊加生產效率提升，帶動單位投資額逐年下降

9、 . 11 國產設備立足國內開拓海外，中性假設下 20-23 年市占率 49% . 13 國產設備在中國市場占據主導地位，龍頭公司份額持續提升 . 13 國產設備進入海外拓展關鍵階段，戰略調整提升硬實力 . 14 基于國產化率假設的情景分析：中性假設下 20-23 年國產設備市占率 49% . 16 頭部效應顯現，持續看好國產鋰電設備龍頭 . 17 風險提示 . 18 rQrOoOrNrMpRpNoPpQzQsN9P8QbRpNqQoMpPfQpPoMkPoMmRaQrRwOwMnOuMNZtQoM 行業研究/深度研究 | 2020 年 02 月 20 日 3 動力電池中長期需求明確，預計動力

10、電池中長期需求明確，預計 20-23 年年龍頭擴產龍頭擴產 594 GWh 全球新能源車市場有望持續增長，全球新能源車市場有望持續增長，政策政策利好與利好與供給改善是關鍵供給改善是關鍵 2019 年全球新能源車銷量年全球新能源車銷量同比增長同比增長 9.5%，未來，未來 3-5 年有望持續增長年有望持續增長。EV Sales 統計數 據顯示，2019 年全球新能源車合計銷售 221 萬輛，連續兩年銷量規模超過 200 萬輛；銷 量同比增長 9.5%，增速相比前三年大幅放緩，但占汽車總銷量的比例持續上升。我們認 為，2020-25 年全球新能源車銷量有望持續增長，將主要得益于：1）特斯拉的鯰魚效

11、應 倒逼全球車企加速電動化；2）歐洲排放標準趨嚴疊加政策利好，傳統車企紛紛轉型；3） 中國雙積分政策推動，加之新能源車供給改善，銷量有望穩定增長。 圖表圖表1： 2019 年全球新能源車合計銷售年全球新能源車合計銷售 221 萬輛，同比增長萬輛，同比增長 9.5% 圖表圖表2： 2015-19 年全球新能源車銷量占比逐年提升 （年全球新能源車銷量占比逐年提升 （2019 年為預估值）年為預估值） 資料來源：CleanTechnica、EV Sales、華泰證券研究所 資料來源：EV Sales、國際汽車制造商協會、華泰證券研究所 特斯拉的鯰魚效應倒逼全球車企加速電動化特斯拉的鯰魚效應倒逼全球車

12、企加速電動化。特斯拉財報顯示，2019 年全年交付 36.75 萬輛， 2020 年目標交付 50 萬輛。 根據華泰電新組 2019 年 11 月 26 日報告 迎風乘車去， 破曉預新生觀點，Model 3 實現供給引領需求，正在搶奪傳統車市場，包括中小型豪華 車（以 BBA 為代表）和經濟型車市場（豐田/本田/日產等） 。特斯拉中國工廠量產進度超 預期，滿產后帶來較大的產銷量彈性。一期工廠計劃于 2021 年達產，規劃產能 25 萬輛； 2022-23 年二期工廠投產后年產能將達到 50 萬輛， 對應 2020-23 年產量 CAGR 為 64%。 長期看特斯拉仍將是全球潛力較大的電動車龍頭

13、，并將產生持續的鯰魚效應倒逼全球車企 加速電動化。 圖表圖表3： 2019 年三季度年三季度 Model 3 銷量銷量高于高于美國美國同等價位的同等價位的中小型豪華車中小型豪華車 圖表圖表4： 2019 年三季度年三季度 Model 3 銷量銷量不弱于部分不弱于部分經濟經濟車型車型 資料來源：Automakers、CleanTechnica、華泰證券研究所 資料來源：Automakers、CleanTechnica、華泰證券研究所 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 50 100 150 200 250 20152016201720182019 (增速/%)(銷量/萬輛)

14、全球新能源車銷量（萬輛）增速（%） 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 8,600 8,800 9,000 9,200 9,400 9,600 9,800 20152016201720182019E (增速/%)(銷量/萬輛) 全球汽車銷量（萬輛）新能源占比（%） 010,00020,00030,00040,00050,000 特斯拉Model 3 BMW2+3+4+5系 奔馳C/CLA/CLS/E Lexus ES+GS+IS+RC 奧迪A3+A4+A5+A6 英菲尼迪Q50+Q60+Q70 沃爾沃60+90 Acura RLX+TLX 凱迪拉克CT6+CTS+XTS (

15、輛輛) 020,00040,00060,00080,000 100,000 Honda Civic Toyota Camy Toyota Corolla Honda Accord Nissan Altima Tesla Model 3 Hyundai Elantra Nissan Sentra Ford Fusion Chevy Malibu (輛輛) 行業研究/深度研究 | 2020 年 02 月 20 日 4 歐洲排放標準趨嚴疊加新能源政策利好，傳統車企歐洲排放標準趨嚴疊加新能源政策利好，傳統車企的的新能源車銷量有望迎來向上拐點新能源車銷量有望迎來向上拐點。 2020 年，歐盟開始執行更加

16、嚴格的碳排放標準，車企需通過生產純電動和插混車型才能 夠達標。歐洲推出鼓勵政策來支持行業發展，歐洲汽車制造業協會數據顯示，截至 2019 年末，28 個歐洲國家已針對新能源車施行購置稅減免或補貼獎勵的優惠措施。為了應對 特斯拉的本土化挑戰，歐洲傳統車企巨頭（大眾/戴姆勒/寶馬/奧迪等）開始加大力度推出 新能源車型。大眾最新的 5 年規劃預計 2019 年 BEV 在總銷量的占比 1%，對應銷量 10 萬輛左右，2020 年目標占比 4%，對應大約 40 萬輛銷量，相比 2019 年翻 3 番。 圖表圖表5： 2020-30 年歐盟將執行更加嚴格的碳排放標準年歐盟將執行更加嚴格的碳排放標準 注：

17、2018 年及其之前為歐洲乘用車的實際碳排放情況，2020 年之后為政策要求的碳排放目標 資料來源：歐洲環保局、華泰證券研究所 圖表圖表6： 歐洲國家對電動車的支持政策歐洲國家對電動車的支持政策 國家國家 稅收減免稅收減免 直接補貼直接補貼 德國 2016 年 1 月 1 日-2020 年 12 月 31 日間注 冊的電動車免征 10 年機動車稅 每輛純電動車/插混車分別可獲得 4000 歐元/3000 歐 元獎勵 法國 各地區可自行決定，對電動汽車免征或減 征 50%機動車稅 購買全新或二手電動汽車可獲得最高 5000 歐元獎勵 英國 2018 年 4 月-2021 年 3 月，電動汽車免征

18、 機動車稅 純電動乘用車和火車分別可獲最高 3500 歐元和 8000 歐元補貼 意大利 首次注冊的電動汽車免征 5 年機動車稅， 此后征稅額為燃油車的 25% 2019 年 3 月 1 日-2021 年 12 月 31 日， 碳排放量少于 20g.km，可獲最多 6000 歐元獎勵 奧地利 零排放出免征機動車稅 每輛純電動汽車/插混車分別可獲 3000 歐元/1500 歐 元獎勵 資料來源：電動汽車觀察家、華泰證券研究所 圖表圖表7： 歐歐/美美/日傳統車企加速電動化戰略日傳統車企加速電動化戰略 外資車企外資車企 電動化電動化目標目標 電動化路線電動化路線 近期布局近期布局 奔馳 2022

19、年實現車輛生產碳中和，2030 年電動車銷量 占 50%以上 三 線 并 行 ： 純 電 動 EQ 系 列 + 插 混 EQ POWER+48V 輕混 EQ BOOST 2019 年底推出 20款純電動及插混車型 寶馬 2023 年推出 25 款新能源車型 純電動 13 款+插混 12 款 從 2020 年開始， 在中國投產全新 BMW iX3 純電動車型并供應全球 奧迪 2025年推出30余款電動車型， 實現銷售100萬輛， 內部占比提升至 40% 2023 年底前投入 400 億歐元， 其中 140 億用于 電動出行、數字化和高級別自動駕駛領域 2019 年底推出 12 款電動車型 大眾

20、2028 年推出 70 款電動車型， 實現產量 2,200 萬輛， 2030 年歐洲與中國電動車產量占比超 40% MEB 平臺+規劃， 2023 年底前投入 300 億歐元 用于汽車電動化 2019 年底開始投產 MEB 首款車型， 2020 年中期交付 豐田 2025 年純電+燃料電池銷售 100 萬輛，占比 18%， 插混+混動銷售 450 萬輛，占比 82% “四線”并行：純電動+燃料電池+插混+混動 通用 2023 年推出 20 款純電動車型， 2030 年 60 款實現 銷量 283 萬輛 混動 20 款+增程式 15 款+插混 6 款+純電動 19 款 資料來源：中國汽車產業信息

21、網、華泰證券研究所 140 136 132 127 123 120 118 119 120 96 95 81 59 0 20 40 60 80 100 120 140 160 201020112012201320142015201620172018 2020E 2021E 2025E 2030E (g/km) 歐盟乘用車平均碳排放量 行業研究/深度研究 | 2020 年 02 月 20 日 5 2020 年年中國新能源車銷量有望保持穩定增長中國新能源車銷量有望保持穩定增長，將得益于雙積分政策與供給改善，將得益于雙積分政策與供給改善。根據華 泰汽車 2019 年 11 月 25 日報告擁抱強者，

22、穩中求進的觀點，2019 年 6 月補貼過渡 期結束后，國內新能源乘用車銷量開始出現大幅下滑，主要原因是：1）過渡期搶裝透支 需求；2）燃油車終端折扣加大，新能源車性價比減弱。但 2020 年中國新能源車銷量有望 保持穩定增長，得益于：1）雙積分政策施行；2）新能源車降本提升性價比；3）合資車 企在 19-20 年密集推新車型利好供給。工信部規劃到 2025 年國內新能源車銷量占到汽車 總銷量的 25%，參考華泰汽車對 2022 年國內汽車銷量預測（2721 萬輛） ，對應新能源車 約 680 萬輛，2020-25 年 CAGR 約為 33%。 圖表圖表8： 2015-19 年中國新能源車歷史

23、銷量與年中國新能源車歷史銷量與 2020-2025 年預測銷量年預測銷量 資料來源：中汽協、工信部、華泰證券研究所 圖表圖表9： 合資車企合資車企 19 年上市及年上市及 20 年年計劃上市計劃上市的新車型的新車型，是影響國內，是影響國內 2020 年新能源車供應格局的重要變量年新能源車供應格局的重要變量 車企車企 合資品牌合資品牌 車型車型 上市時間上市時間 動力類型動力類型 級別級別 大眾 上汽大眾 ID.3 2020 年（計劃） EV A 級 SUV 一汽大眾 ID.初見 2020 年（計劃） EV A 級 SUV 一汽大眾 e-golf 2019 年 10 月 EV A 級轎車 一汽大

24、眾 e-bora 2019 年 10 月 EV A 級轎車 奧迪 一汽大眾奧迪 A6L e-tron 2019 年 11 月 PHEV C 級 一汽大眾奧迪 Q2L e-tron 2019 年 11 月 EV B 級 SUV 戴姆勒 北京奔馳 EQC 2019 年 11 月 EV B 級 SUV 寶馬 華晨寶馬 ix3 2020 年（計劃） EV B 級 SUV 雷諾 東風雷諾 雷諾 e 諾（K-ZE） 2019 年 9 月 EV A 級 北京現代 昂希諾 2019 年 11 月 EV B 級 SUV 豐田 廣汽豐田 C-HR 2019 年 11 月 EV A 廣汽豐田 iA5 2019 年

25、10 月 EV A 本田 東風本田 X-NV 2019 年 10 月 EV B 級 SUV 廣汽本田 VE-1 2019 年 10 月 EV B 級 SUV 日產 鄭州日產 銳騏皮卡 EV 2019 年 7 月 EV 皮卡 鄭州日產 銳騏 6 皮卡 EV 2019 年 10 月 EV 皮卡 通用 上汽通用 別克 Velite6 2019 年 10 月 EV B 級 SUV 資料來源：Marklines，縱橫汽車雜志社，汽車之家，華泰證券研究所 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 20

26、1520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E (增速與占比)(銷量/萬輛) 新能源汽車銷量/萬輛增速/%新能源占比/% 行業研究/深度研究 | 2020 年 02 月 20 日 6 預計預計 20-23 年動力電池累計擴產年動力電池累計擴產 594 GWh，行業集中度持續提升，行業集中度持續提升 動力電池中長期需求明確動力電池中長期需求明確。2019 年全球主要動力電池企業的出貨量合計達到 117 GWh， 同比增長 17%（SNE research 數據） ；國內動力電池累計出貨量為 72 GWh，同比增長 10%（GGII 數據） ；動力

27、電池出貨量增速跟隨新能源車銷量增速同步放緩，但中長期需求 較為明確。根據政府新能源政策規劃與車企目標規劃，我們測算 2023/2025 年動力電池總 需求有望分別有望達到 395/627 GWh，歐洲與中國將成為擴產主戰場，美國受制于市場 與政策因素，擴產前景相對不明朗。根據 GGII 數據與各家目前已有的擴產信息，2020-23 年全球主要動力電池廠累計新增產能有望達到 594 GWh， 基本滿足至 2025 年的全球動力 電池需求。全球動力電池行業集中度持續提升，電池龍頭將成為擴產主力軍。 圖表圖表10： 2019 年全球動力電池企業出貨量為年全球動力電池企業出貨量為 117 GWh/+1

28、7% 圖表圖表11： 2019 年中國動力電池企業出貨量為年中國動力電池企業出貨量為 72 GWh/+10% 資料來源：SNE research、華泰證券研究所 資料來源：GGII、華泰證券研究所 歐洲與中國將成為擴產主戰場，歐洲與中國將成為擴產主戰場，預計預計 23/25 年年兩大市場兩大市場動力電池需求增至動力電池需求增至 395/627 GWh 2023/2025 年歐洲本土需求有望達到年歐洲本土需求有望達到 131/249 GWh，動力電池本地化擴產勢在必行動力電池本地化擴產勢在必行。我 們對歐美主要車企的新能源規劃進行梳理，基于 2019 年各大車企銷量以及規劃中給出的 目標銷量占比

29、，測算出 2025 年這些車企的新能源車型全球銷量目標合計約 728 萬輛。按 照各車企目前主打新能源車型的電池容量測算，2025 年這些車企的動力電池需求合計約 401 GWh。根據 Marklines 數據預測，2020-2021 年歐洲本土新能源車銷量規模將分別達 72/110 萬輛，2025 年將達 457 萬輛。按照單車帶電量平均 55 KWh（即前述歐美車企的 均值）測算，2023/2025 年歐洲本土動力電池需求有望達到 131/249 GWh。出于運輸成 本、供應及時性以及供應鏈安全的考量，歐洲本土建設動力電池產能勢在必行。 圖表圖表12： 預計到預計到 2025 年，歐洲本土

30、動力電池總需求將達到約年，歐洲本土動力電池總需求將達到約 249 GWh 資料來源：Marklines、華泰證券研究所 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 20 40 60 80 100 120 140 201720182019 (%)(GWh) 全球動力電池企業出貨量/GWhYOY/% 0 10 20 30 40 50 60 0 10 20 30 40 50 60 70 80 201720182019 (%)(GWh) 中國動力電池企業出貨量/GWhYOY/% 0 50 100 150 200 250 300 2020E2021E2022E2023E2024E2025E

31、(電池需求/GWh) 歐洲本土動力電池需求（GWh） 行業研究/深度研究 | 2020 年 02 月 20 日 7 圖表圖表13： 歐洲新能源車銷量與動力電池需求預測歐洲新能源車銷量與動力電池需求預測 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 歐洲新能源車銷量（萬輛） 72 110 165 239 335 452 銷量 YOY 53% 50% 45% 40% 35% 歐洲本土動力電池需求（GWh） 38 59 90 131 184 249 電池需求 YOY 56% 50% 45% 40% 35% 資料來源：Marklines、華泰證券研究所 圖表圖表14： 202

32、0-25 年年歐美主要車企新能源車銷量規劃歐美主要車企新能源車銷量規劃 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 新能源車銷量規劃（萬輛）新能源車銷量規劃（萬輛） 大眾 69 121 173 225 277 329 寶馬 25 35 45 55 65 76 奔馳 11 22 33 45 56 67 奧迪 14 26 38 50 62 74 通用 9 18 27 36 45 55 福特 51 66 82 97 112 128 合計 179 289 399 508 618 728 YOY 61% 38% 28% 22% 18% 對應動力電池需求（對應動力電池需求（GW

33、h） 大眾 33 58 83 108 133 158 寶馬 10 15 19 23 27 32 奔馳 9 18 27 36 45 54 奧迪 12 22 32 42 52 62 通用 5 11 16 22 27 33 福特 25 33 40 48 55 63 合計 95 156 217 278 339 401 YOY 65% 39% 28% 22% 18% 資料來源：Marklines、華泰證券研究所 2023/2025年中國動力電池需求有望達到年中國動力電池需求有望達到264/378 GWh， 國內外， 國內外電池電池龍頭龍頭加速在華布局加速在華布局。 基于工信部規劃和各類細分車型的單車帶電

34、量均值測算，我們預計到 2025 年，國內動力 電池總需求將達到 378 GWh。據 GGII 統計，2019 年 Q4 國內動力電池投擴產項目涉及 金額超 350 億元，其中僅寧德時代、國軒高科、SKI、LG 化學四家電池企業合計金額超 250 億元，合計電池擴產超 50 GWh。 圖表圖表15： 預計到預計到 2025 年，國內動力電池總需求將達到約年，國內動力電池總需求將達到約 378 GWh 資料來源：GGII、中汽協、工信部、華泰證券研究所 0 50 100 150 200 250 300 350 400 201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E

35、(電池需求/GWh) EV乘用車PHEV乘用車客車貨車 行業研究/深度研究 | 2020 年 02 月 20 日 8 圖表圖表16： 中國中國新能源車銷量與動力電池需求預測新能源車銷量與動力電池需求預測 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中國新能源車銷量（萬輛） 150 256 367 471 576 680 銷量 YOY 24% 70% 43% 29% 22% 18% 中國動力電池需求（GWh） 88 145 207 264 320 378 電池需求 YOY 24% 65% 50% 45% 40% 35% 資料來源：工信部、華泰證券研究所 2023 年特

36、斯拉中國工廠電池需求有望達到年特斯拉中國工廠電池需求有望達到 27 GWh，本地化采購比例本地化采購比例增加增加，國內高端電，國內高端電 池需求提升池需求提升。 特斯拉上海一期工廠計劃于 2021 年達產， 規劃產能 25 萬輛， 同時生產 Model 3 與 Model Y 車型。特斯拉官網數據顯示，進口 Model S 與 Model X 標準續航版單車帶電 量均為 75 KWh， 而國產 Model 3 標準續航版為 60 KWh， 以此為參照， 假設未來國產 Model Y 的單車帶電量也為 60 KWh，測算 2021 年達產后電池需求約為 14.4 GWh。2022-23 年 二期

37、工廠投產后年產能將達到 50 萬輛，對應 2023 年電池需求約為 27.0 GWh。2020-23 年每年電池需求的增量分別為 5.8/8.3/6.6/6.0 GWh。 特斯拉計劃將上海工廠零部件國產化 比例由30%提升至100%， 動力電池是核心零部件之一， 本地化采購比例也有望相應提升。 圖表圖表17： 特斯拉上海工廠產量以及對應的電池需求量特斯拉上海工廠產量以及對應的電池需求量預測預測 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E Model 3（萬輛） 0.5 10 15 20 25 對應電池需求量（GWh） 0.30 6.00 9.00 12.00 15.00 Mod

38、el Y（萬輛） 0.2 9 15 20 對應電池需求量（GWh） 0.12 5.40 9.00 12.00 合計產量（萬輛） 0.5 10.2 24 35 45 YOY 1940% 135% 46% 29% 合計電池需求量（GWh) 0.30 6.12 14.40 21.00 27.00 電池需求增量（GWh） 0.30 5.82 8.28 6.60 6.00 資料來源：特斯拉、華泰證券研究所 美國新能源車市場具備潛力，美國新能源車市場具備潛力， 但但政策政策尚尚未形成利好未形成利好， 傳統車企仍處于觀望期， 傳統車企仍處于觀望期。 EV Volumes 數據顯示，2018 年美國新能源車市

39、場銷量約為 35.86 萬輛， 其中加州銷售 15.34 萬輛 （占 比 43%） ，特斯拉銷售 18.24 萬輛（占比 51%） ；EV Volumes 預計 2019 年美國新能源車 銷量降下滑約 6%， 其中一個重要的原因是美國部分州對新能源車征收額外稅費。 美國 消 費者報告數據顯示，截至 2019 年末全美共有 26 個州對新能源車征收稅費，其中 11 個 州征收標準高于同類燃油車的燃油稅。特斯拉 Gigafactory 1 于 2018 年開始投產，規劃可 滿足 50 萬輛車的銷售，暫無繼續在美國擴產計劃。而傳統車企受制于特斯拉的市場壟斷 以及政策因素，仍然保持觀望態度，擴產動力不

40、足。 電池龍頭將成為擴產主力軍，預計電池龍頭將成為擴產主力軍，預計 2020-23 年動力電池新增產能年動力電池新增產能 594 GWh 2020-23 年全球年全球電池電池龍頭龍頭規劃新增產能合計規劃新增產能合計 594 GWh。 根據 GGII 數據與各家目前已有的 擴產信息，截至 2019 年末，全球主要動力電池廠的產能合計約為 261 GWh，2023 年規 劃產能合計為 855 GWh，意味著 2020-23 年至少需要新增產能約為 594 GWh。從供貨關 系來看，全球主要動力電池廠均綁定主流車企，未來動力電池需求相對明確，有效保障產 能使用的經濟性，增強電池企業擴產信心。 行業研

41、究/深度研究 | 2020 年 02 月 20 日 9 圖表圖表18： 2020-23 年全球主要動力電池廠規劃新增產能合計年全球主要動力電池廠規劃新增產能合計 594 GWh 資料來源：SNE research、Marklines、GGII、華泰證券研究所 圖表圖表19： 截至截至 2019 年末，全球主要動力電池廠均已綁定主流車企年末，全球主要動力電池廠均已綁定主流車企 寧德時代寧德時代 LG 化學化學 松下松下 三星三星 SDI 比亞迪比亞迪 國軒國軒 Northvolt SKI 特斯拉 大眾 寶馬 戴姆勒 奧迪 豐田 本田 通用 福特 雷諾日產 現代 沃爾沃 捷豹路虎 保時捷 PSA

42、注：表示“已供貨” ，表示“意向供貨/試用/談判中” 資料來源：SNE research、Marklines、華泰證券研究所 全球動力電池行業集中度持續提升全球動力電池行業集中度持續提升。SNE research 數據顯示，2019 年全球主要動力電池 企業的出貨量合計達到 117 GWh，CR2/CR5/CR10 分別為 52%/76%/87%，同比分別上 升 7.3/7.9/6.8 pct。動力電池行業的高投入與高技術壁壘，決定了未來全球產能有望繼續 向頭部集中。下游車廠新能源轉型速度的快慢之別和各家電池廠產能爬坡的進度不同，導 致了頭部廠商的產能利用率出現明顯分化，其中韓系廠商整體較低。

43、 0 50 100 150 200 250 寧德時代LG化學松下三星SDI比亞迪國軒 SKINorthvolt (年末產能/GWh) 20192023E 行業研究/深度研究 | 2020 年 02 月 20 日 10 圖表圖表20： 2019 年全球動力電池企業出貨量集中度持續提升年全球動力電池企業出貨量集中度持續提升 圖表圖表21： 2019 年年頭部頭部電池電池廠商（廠商（名義）產能利用率名義）產能利用率明顯分化明顯分化 資料來源：SNE research、華泰證券研究所 資料來源：SNE research、華泰證券研究所 國內動力電池行業洗牌接近尾聲國內動力電池行業洗牌接近尾聲。國內動力

44、電池產能集中度持續提升。GGII 數據顯示， 截至 2019 年末， 國內動力電池產能合計 268 GWh， 產能集中度 CR2 （寧德時代+比亞迪） /CR5/CR10 分別達到 32%/47%/62%，同比上升 5.0/4.2/1.6 pct。動力電池銷售市場更加 集中。2019 年國內動力電池累計出貨量為 72 GWh，CR2/CR5/CR10 分別為 72%/83%/90%，同比上升 13.0/11.0/8.2 pct。新能源車產銷量下滑拖累動力電池產能利用 率，2019 年全行業僅為 27%，同比下降 4.77 pct，Q2-Q4 各季度同比逐漸走低。不同廠 商的產能利用率持續分化，

45、CR2 顯著好于其他競爭對手。動力電池應用分會數據顯示， 2019 年國內有裝機數據的動力電池企業僅有 29 家，較 2018 年同期減少約 60 家。 圖表圖表22： 2018-19 年國內動力電池出貨量集中度逐季提升年國內動力電池出貨量集中度逐季提升 圖表圖表23： 19Q2-Q4 動力電池產能利用率同比明顯回落動力電池產能利用率同比明顯回落 資料來源：GGII、華泰證券研究所 資料來源：GGII、華泰證券研究所 0 20 40 60 80 100 201720182019 (%) 出貨量CR2CR5CR10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 寧德時代 LG化學松下三星S

46、DI比亞迪國軒 SKI (%) 名義產能利用率 0 20 40 60 80 100 18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q4 (%) 出貨量CR2(%)CR5(%)CR10(%) 0 20 40 60 80 100 120 18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q4 (%) 產能利用率前兩名3-5名6-10名全行業 行業研究/深度研究 | 2020 年 02 月 20 日 11 鋰電設備助推大規模鋰電設備助推大規模智能化生產，預計智能化生產，預計 20-23 年年需求需求 1212 億元億元 2019 年 10 月以來， CATL/LG/SKI 等全球一線鋰電池廠陸續宣布或啟動新的擴產項目， 鋰 電設備行業出現需求回暖跡象。如前文所述，2020-23 年全球動力電池新增產能有望達到 594 GWh。動力電池行業降本增效的需求從下游向上游傳導，每 GWh 電池產能所需生產 設備的投資額逐年下降約 7% （參考 2017年寧德時代與2019年孚能科技募投項目數據） ， 我們預計 2020-23 年全球龍頭電池企業設備采購額將分別