漢鐘精機-制冷壓縮機龍頭第二增長極真空泵發力-220802（30頁）.pdf

1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 制冷壓縮機龍頭，第二增長極真空泵發力制冷壓縮機龍頭，第二增長極真空泵發力 主要觀點主要觀點：Table_Summary 制冷壓縮機龍頭企業，真空業務加速增長制冷壓縮機龍頭企業，真空業務加速增長 公司以螺桿技術為基礎，不斷開拓離心、磁懸浮離心、渦旋外延技術，在制冷產品、空壓機產品、真空泵產品等領域已擁有較強的技術實力，為美的、海爾、盾安等多個知名廠家提供制冷壓縮機產品，同時為晶盛、捷佳等知名廠家提供真空泵產品。2016-2021 年，公司營收和歸母凈利潤CAGR 分別為 25.08%/23.59%。據公司業績快報，2022 上半年預計實現營收 13

2、.69 億元，同比增長 3.08%，預計實現歸母凈利潤 2.46 億元，同比增長 24.17%。真空泵：乘光伏之風，半導體全面拓展真空泵：乘光伏之風，半導體全面拓展 1.光伏真空泵市場：下游擴產帶動行業空間光伏真空泵市場：下游擴產帶動行業空間提升。提升。根據 CPIA 數據，2021年全球光伏新增裝機 170 GW，創歷史新高。其中，我國光伏新增裝機54.88GW，同比增長 13.9。我們測算 2022/2023 年硅片環節真空泵市場將達 20.9/24.8 億元，同比增長 16.76%/18.66%，其中新增裝機市場13.5/14.4 億元，維修市場 7.5/10.2 億元。2022/202

3、3 年電池片環節真空泵市場將達 8.7/5.3 億元。2.半導體真空泵市場：國產替代空間下的未來可期。半導體真空泵市場：國產替代空間下的未來可期。我們測算，2022 年全球半導體用干式真空泵設備/維修市場分別為 147.3/49.1 億元，同比增長均為 9.3%。設備需求中，新增/存量替換需求分別為 44.7/102.6 億元，存量替換為大部分的市場需求來源。我國大陸僅 12 英寸晶圓擴產將在2022 年帶來 11.4 億元的新增干式真空泵市場，并在 5 年內共計帶來 91.4億元的新增市場，半導體設備市場增長及國產替代帶來真空泵廣闊空間。3.公司真空業務近年來持續高增，通過擴產、產品研發、維

4、修體系完善三公司真空業務近年來持續高增，通過擴產、產品研發、維修體系完善三方向拓展。方向拓展。2021 年真空業務營收 10.43 億元，同比增長 59.71%，毛利率43.14%，較上年提高 1.53%。公司真空產品在太陽能光伏產業已深耕多年，主要應用于拉晶及電池片制程，拉晶環節占比較多，在電池片環節主要應用于 PERC 工藝環節，在 TOPCon 工藝的出貨量有所增加，在 HJT工藝技術環節處于配合客戶測試階段。公司半導體真空泵主要為螺桿式，已有能滿足半導體最先進工藝的全系列中真空干式真空泵產品，并擁有SEMI 安全基準驗證證書，目前已進行小批量供貨。壓縮機業務壓縮機業務穩扎穩打，多維穩定

5、增長穩扎穩打，多維穩定增長 1.1.中央空調壓縮機：順周期的穩步增長。中央空調壓縮機：順周期的穩步增長。公司持續研發高效、變頻壓縮機，以及包括 RT 系列、RTM 系列、RTA 系列在內的離心壓縮機，以順應市場對綠色高效節能產品的需求。隨著國家節能減排政策的不斷深入，公司空調產品有望保持穩定增長趨勢。2.2.冷凍冷藏壓縮機：冷鏈市場發展下的快速增長。冷凍冷藏壓縮機：冷鏈市場發展下的快速增長。隨著城鎮化進程加快以及電商冷鏈物流系統的發展，我國冷鏈需求快速增加，2021 年，我國冷鏈物流市場總規模為 4184 億元，同比增長 9.19%，公司半封閉螺桿壓縮機有 30%以上的增長。公司針對不同客戶需

6、求，持續推出多種型號的低溫冷凍冷藏壓縮機，憑借既有產品的良好口碑及不斷更新的節能產品。3.3.熱泵壓縮機：持續受益政策的清潔能源產品。熱泵壓縮機：持續受益政策的清潔能源產品。近年來，“煤改電”政策 Table_StockNameRptType 漢鐘精機（漢鐘精機（002158002158）公司深度 Table_Rank 投資評級：買入（首次投資評級：買入（首次）報告日期：2022-08-02 Table_BaseData 收盤價（元）2 24.4.0000 近 12 個月最高/最低（元）30.0830.08/1 12.942.94 總股本（百萬股）5 53 34.724.72 流通股本（百萬股

7、）533.37533.37 流通股比例（%）99.7599.75 總市值（億元）1 128.3328.33 流通市值（億元）1 12828.01.01 Table_Chart 公司價格與滬深公司價格與滬深 300300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：分析師：張帆張帆 執業證書號：S0010522070003 郵箱： -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%滬深300漢鐘精機 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 2/3030 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 漢鐘精機漢鐘精機（0 00202158158）和空氣源熱泵補貼政策相繼

8、推出，清潔能源產業優勢凸顯，推動了熱泵采暖零售市場的發展。2021 年我國熱泵行業市場規模 248.2 億元，同比增長 22.9%。公司持續推出熱泵壓縮機產品，豐富產業鏈，未來隨著補貼政策的不斷推出，公司熱泵產品將有廣闊成長空間。4.4.空氣壓縮機：無油空壓機與變頻技術帶來增量空間?？諝鈮嚎s機：無油空壓機與變頻技術帶來增量空間。2016-2020 年國內空氣壓縮機行業銷售額 CAGR 為 4.37%，2020 年市場銷售額達到583.36 億元。隨著工業技術進步對無油的環境要求日益嚴格，無油空壓機市場潛力巨大，同時為順應節能技術發展趨勢，變頻技術也將逐漸應用在螺桿式空氣壓縮機上。公司永磁變頻和

9、無油空壓機產品將為公司空壓業務帶來廣闊空間。盈利預測、估值及投資評級盈利預測、估值及投資評級 我們預測公司 2022-2024 年營業收入分別為 33.77/39.81/47.17 億元，歸母凈利潤分別為 5.78/7.01/8.39 億元，2021-2024 年歸母凈利潤 CAGR為 20%，以當前總股本 5.35 億股計算的攤薄 EPS 為 1.08/1.31/1.57 元，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示風險提示 1）光伏行業后續擴產不及預期的風險。2）半導體行業客戶拓展不及預期的風險。3）海外收入占比較高的風險。4）原材料大幅波動的風險。5）測算市場空間的誤差風險。6）研究依據的信息

10、更新不及時，未能充分反映公司最新狀況的風險。重要財務指標重要財務指標單位:百萬元單位:百萬元主要財務指標主要財務指標202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E營業收入2,9813,3773,9814,717 收入同比(%)31.2%13.3%17.9%18.5%歸屬母公司凈利潤487578701839 凈利潤同比(%)34.1%18.7%21.2%19.7%毛利率(%)34.8%35.6%36.2%36.7%ROE(%)18.5%19.3%20.2%20.8%每股收益(元)0.911.081.311.57P/E26.7322.5118.5715.51P/B4.

11、984.363.773.25EV/EBITDA30.4525.9822.2518.96資料來源：wind，華安證券研究所資料來源：wind，華安證券研究所1VBVUXAV4YRWBVFX8O8Q9PtRmMmOmOlOqQvNfQnNmO6MqQxOvPpOsRMYoOwO 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 3/3030 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 漢鐘精機漢鐘精機（0 00202158158）正文目錄正文目錄 1 制冷壓縮機龍頭企業，真空業務加速增長制冷壓縮機龍頭企業，真空業務加速增長.6 1.1 制冷壓縮機龍頭企業.6 1.2 產線豐富，真空業務加速增長.8

12、 1.3 營收持續增長，持續投入研發.9 2 真空泵：乘光伏之風，真空泵：乘光伏之風，開半導體之先開半導體之先.10 2.1 光伏真空泵市場：下游擴產帶動行業空間提升.11 2.2 半導體真空泵市場：國產替代空間下的未來可期.14 2.3 真空行業集中度較高，收購成就行業龍頭.17 2.4 擴產、產品研發、維修體系完善三方向拓展真空泵市場.19 3 壓縮機業務穩扎穩打，多維穩定增長壓縮機業務穩扎穩打，多維穩定增長.21 3.1 中央空調壓縮機：順周期的穩步增長.21 3.2 冷凍冷藏壓縮機：冷鏈市場發展下的快速增長.22 3.3 熱泵壓縮機：持續受益政策的清潔能源產品.23 3.4 空氣壓縮機

13、：無油空壓機與變頻技術帶來增量空間.24 4 投資建議投資建議.26 4.1 基本假設與營業收入預測.26 4.2 估值和投資建議.27 風險提示風險提示.28 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 4/3030 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 漢鐘精機漢鐘精機（0 00202158158）圖表目錄圖表目錄 圖表 1 公司發展歷程.6 圖表 2 子公司及主要業務（截至 2022 年 4 月 28 日）.7 圖表 3 公司股權結構（截至 2022 年 7 月 18 日）.7 圖表 4 公司主要產品系列.8 圖表 5 2018-2021 分產品營業收入.8 圖表 6 201

14、8-2021 分產品毛利率（%）.8 圖表 7 公司近年營運表現.9 圖表 8 公司近年盈利表現.9 圖表 9 2017-2022Q1 公司期間費用率.9 圖表 10 2017-2022Q1 公司研發費用.9 圖表 11 真空度范圍劃分.10 圖表 12 氣體傳輸泵分類.10 圖表 13 油封 VS 干式真空泵.10 圖表 14 2019 年全球真空泵應用領域構成情況.11 圖表 15 光伏產業鏈圖示.11 圖表 16 全球光伏新增裝機及預測（GW）.12 圖表 17 我國光伏新增裝機及預測（GW）.12 圖表 18 2019-2022 年全球光伏產能預測.12 圖表 19 全球硅片環節真空泵

15、市場規模測算.13 圖表 20 全球電池片環節真空泵市場規模測算.14 圖表 21 芯片制備流程.15 圖表 22 全球晶圓產能變化（百萬片，折算成 8 寸晶圓）.15 圖表 23 全球半導體用干式真空泵市場規模測算.15 圖表 24 我國芯片市場規模（十億美元）.16 圖表 25 我國芯片生產規模（十億美元）.16 圖表 26 8 英寸半導體產能和晶圓廠數量.16 圖表 27 17-26 年中國大陸地區 12 英寸廠增量預測（座）.16 圖表 28 全球各國/地區半導體設備銷售額（十億美元）.17 圖表 29 2022 年晶圓廠設備支出估計（億美元）.17 圖表 30 半導體設備國產化率（截

16、至 2019 年 12 月）.17 圖表 31 2019 年全球真空市場競爭格局.18 圖表 32 ATLAS主要產品分類.18 圖表 33 ATLAS收購真空領域相關公司歷程.19 圖表 34 2017-2021 年 ATLAS營收構成（百萬 CHF）.19 圖表 35 2021 年 ATLAS真空業務收入構成.19 圖表 36 公司真空業務近年來持續高增.20 圖表 37 公司應用于半導體工藝的真空泵產品系列.20 圖表 38 壓縮機業務分產品業績情況.21 圖表 39 中央空調的分類.21 圖表 40 2012-2021 中國中央空調銷售情況.21 圖表 41 中央空調用壓縮機主要產品種

17、類.22 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 5/3030 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 漢鐘精機漢鐘精機（0 00202158158）圖表 42 2017-2021 中國冷鏈物流市場規模.22 圖表 43 2017-2021 中國冷庫容量.22 圖表 44 冷凍冷藏主要產品種類.23 圖表 45 2017-2021 中國熱泵行業市場規模.23 圖表 46 2017-2021 中國熱泵行業分產品銷量.23 圖表 47 2016-2021 中國空壓機行業銷售額.24 圖表 48 2014-2019 中國螺桿式空壓機銷量.24 圖表 49 2020 年中國空壓行業國內企

18、業市場份額.24 圖表 50 公司營業收入預測.26 圖表 51 可比公司估值.27 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6 6/3030 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 漢鐘精機漢鐘精機（0 00202158158）1 制冷壓縮機龍頭企業，真空業務加速增長制冷壓縮機龍頭企業，真空業務加速增長 1.1 制冷壓縮機龍頭企業制冷壓縮機龍頭企業 漢鐘精機創立于 1994 年，于 2007 年在深圳證券交易所上市。公司主要產品包括R 系列制冷壓縮機、A 系列空氣壓縮機組和機體、L 系列冷凍冷藏壓縮機組及 P 系列真空產品。公司以螺桿技術為基礎，不斷開拓離心、磁懸浮離心、渦旋外延技

19、術，在制冷產品、空壓機產品、真空泵產品等領域已擁有較強的技術實力，為美的、海爾、盾安等多個知名廠家提供制冷壓縮機產品，同時為隆基股份、晶盛、捷佳等知名廠家提供真空泵產品。圖表圖表 1 公公司發展歷程司發展歷程 資料來源：華安證券研究所整理 分分/子公司協同發展。子公司協同發展。隨著公司的發展規模不斷擴大，濟南、廣州、南京、重慶分公司相繼設立，子公司浙江漢聲、上?？旅?、香港漢鐘、越南漢鐘、韓國漢鐘、浙江柯茂、楚雄漢鐘、越南北寧漢鐘等陸續創立，經營范圍拓展至越南、韓國等地，子公司深化產品細分領域，在經營范圍和業務內容上與公司發展形成協同效應。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7 7/3030 證券研

20、究報告 Table_CompanyRptType1 漢鐘精機漢鐘精機（0 00202158158）圖表圖表 2 子公司及主要業務（截至子公司及主要業務（截至 2022 年年 4 月月 28 日）日）資料來源：華安證券研究所整理 股權結構穩定。股權結構穩定。公司控股股東為境外法人巴拿馬海爾梅斯公司，持股比例 32.70%；境外法人 CAPITAL HARVEST TECHNOLOGY LIMITED 為公司第二大股東，持股比例28.64%，二者不存在關聯關系。公司實際控制人為廖哲男先生，其持股漢鐘投資控股23.09%股權，漢鐘投資控股 100%持股巴拿馬海爾梅斯公司。圖表圖表 3 公司股權結構（

21、截至公司股權結構（截至 2022 年年 7 月月 18 日）日）資料來源：同花順 ifind，華安證券研究所 子公司子公司成立時間成立時間 控股時間控股時間 主要經營地主要經營地業務性質業務性質主營業務主營業務上?？旅?009上海制造業離心式壓縮機、離心式冷水機組、熱泵機組、冷凍機、風機、離心泵、氣體壓縮機及零部件研發、生產、銷售及相關配套服務浙江漢聲2009浙江制造業研發、生產、加工、組裝、維修（精密鑄件、壓縮機零件、汽車配件、精密主件、五金機械）；批發及零售；進出口業務等香港漢鐘2011香港國際貿易、海外投資越南漢鐘2012越南生產銷售臺灣真空20102017臺灣貿易青島世紀東元20082

22、016青島制造業研發、設計、銷售空調制冷相關專業設備及壓縮機和零配件，提供相關產品的安裝、調試和售后服務,并提供技術咨詢服務臺灣漢鐘19942017臺灣制造業安徽漢楊2018安徽制造業精密鑄件、壓縮機零件、汽車配件、機床、泵閥零部件的研發、生產、加工、銷售及售后服務韓國漢鐘20182018韓國貿易浙江柯茂2020浙江制造業環境保護專用設備、制冷、空調設備、發電機及發電機組等制造和銷售；技術進出口、貨物進出口楚雄漢鐘2021云南制造業一般項目:機械電氣設備制造；泵、真空設備及機械電氣設備銷售；工業機器人安裝、維修，專用設備修理、通用設備修理北寧漢鐘2022越南 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8

23、 8/3030 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 漢鐘精機漢鐘精機（0 00202158158）1.2 產線豐富，真空業務加速增長產線豐富，真空業務加速增長 公司產品線不斷豐富。公司產品線不斷豐富。公司產品主要分為壓縮機（組）產品 和真空泵產品兩類。公司生產的壓縮機產品包括制冷壓縮機產品和空氣壓縮機產品兩大類，其中制冷壓縮機產品包含商用中央空調壓縮機、冷凍冷藏壓縮機和熱泵壓縮機。2021 年公司壓縮機產品營收 16.97 億元，同比增長 17.45%，為公司第一大業務。公司生產的真空泵產品主要用于光伏、半導體、鋰電池、醫藥化工等行業，2021 年真空泵營收 10.43

24、億元，同比增長 59.71%。圖表圖表 4 公司主要產品系列公司主要產品系列 資料來源：華安證券研究所整理 真空業務取得較快成長。真空業務取得較快成長。隨著真空業務放量，公司第一大主營業務壓縮機產品的營收占比從 2018 年的 75.13%下降到 2021 年的 56.93%，真空產品營收占比從 2018 年的 15.74%上升到 2021 年的 34.98%。公司在保持傳統壓縮機業務穩步發展的同時，進一步發力拓展真空產品在光伏行業和半導體行業的應用。圖表圖表 5 2018-2021 分產品營業收入分產品營業收入 圖表圖表 6 2018-2021 分產品毛利率（分產品毛利率（%）資料來源：WI

25、ND，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 分類分類產品產品型號型號圖片圖片下游應用下游應用商用中央空調壓縮機RE系列半封閉式螺桿壓縮機、RC2-E系列螺桿壓縮機、RC2系列螺桿式冷媒壓縮機房地產開發、百貨倉儲物流、大型公共建筑等冷凍冷藏壓縮機RH系列半封閉螺桿式高壓壓縮機、RG系列開啟式螺桿壓縮機、RC2-D系列壓縮機、RC2-PZ系列壓縮機、LBII-PLUS系列半封閉螺桿式冷凍壓縮機、LT-S(-L)系列半封閉螺桿式冷凍壓縮機、LT系列半封閉雙級變頻螺桿式冷凍壓縮機冷凍冷藏、工業制程冷卻、冷凍干燥、冷鏈物流及制冰系統等多個行業與領域，熱泵壓縮機RC2-PLUS單級低環溫高溫

26、熱泵壓縮機、LT-S-H(A)單機雙級高溫熱泵壓縮機、RC2-G&T高溫熱泵壓縮機高溫熱水、集中供暖等多個行業空氣壓縮機機組Hanbell 6系列、Hanbell D系列、Hanbell AT-AD系列、Hanbell L系列空氣壓縮機機體永磁一體機、AD集成系列、雙段系列、單段系列渦旋式空氣壓縮機5.5KW無油渦旋、3.7KW無油渦旋螺桿真空泵PA油螺桿真空泵、PD系列螺桿真空泵、PS系列螺桿真空泵半導體用真空泵IPM半導體中度嚴苛系列、IPH半導體中度嚴苛系列、PMF半導體干凈系列壓縮機空壓產品工業自動化領域：機械、冶金、電子電力、醫藥、包裝、化工、食品、采礦、紡織、交通等眾多業務領域真空

27、產品多晶硅制備工藝、半導體刻蝕工藝、化學工業、醫藥工業、食品工業中的蒸餾、干燥、脫泡、包裝等0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021壓縮機真空產品鑄件產品零件及維修01020304050602018201920202021壓縮機真空產品零件及維修鑄件產品 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9 9/3030 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 漢鐘精機漢鐘精機（0 00202158158）1.3 營收持續增長，持續投入研發營收持續增長，持續投入研發 2016-2021 年，公司營收和歸母凈利潤 CAGR 分別為 25.

28、08%/23.59%。2022 年第一季度公司營業收入 5.95 億元，同比增長 2.67%，歸母凈利潤 0.91 億元，同比增長22.67%。2021 年國內外疫情反復，國際局勢不穩定性增加，公司通過穩健發展各項業務，積極推進產品創新，取得了較好的經營業績，收入和利潤都有穩定的增長。2018 年以來，公司逐步擴大制冷產品在節能領域的應用，加強真空泵產品在光伏和半導體產業的應用，力推空壓產品在醫藥化工及激光切割等行業的應用，公司毛利率保持在 30%以上，凈利率也呈持續上升趨勢，從 2018 年的 11.70%上升到 2021 年的16.34%。圖表圖表 7 公司近年營運表現公司近年營運表現 圖

29、表圖表 8 公司近年盈利表現公司近年盈利表現 資料來源：WIND，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 期間費用率穩定，持續投入研發。期間費用率穩定，持續投入研發。公司期間費用率近年來整體較為穩定，2022 年第一季度公司期間費用率 10.12%。公司持續進行研發投入，2021 年公司研發費用1.85 億元，研發費用率 6.21%，截至 2021 年底，公司已擁有 77 項專利，其中發明專利 7 項、實用新型專利 59 項、外觀設計專利 11 項。圖表圖表 9 2017-2022Q1 公司期間費用率公司期間費用率 圖表圖表 10 2017-2022Q1 公司研發費用公司研發費用

30、資料來源：WIND，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 10 16 17 18 23 30 6 36%35%33%35%36%35%33%30%31%32%33%34%35%36%37%05101520253035營業收入（億元）毛利率（%）1.7 2.3 2.0 2.5 3.6 4.9 0.9 17%14%12%14%16%16%15%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0.001.002.003.004.005.006.00歸母凈利潤（億元）凈利率（%）6.5%7.6%4.8%5.1%5.8%5.7%6.0%5.0%4.7%5.3%0.5%1.3%0.7%1.

31、0%-1.1%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%20182019202020212022Q1銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）1.1 1.2 1.7 1.9 0.3 6.6%6.7%7.6%6.2%5.5%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802.0020182019202020212022Q1研發費用（億元）研發費用率（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1010/3030 證券研究報告 Table_Comp

32、anyRptType1 漢鐘精機漢鐘精機（0 00202158158）2 真空泵：乘光伏之風，開半導體之先真空泵：乘光伏之風，開半導體之先 真空泵是真空獲得設備中的主要種類，用于獲得、改善和（或）維持真空環境。真空技術主要是建立低于大氣壓力的物理環境，以及在此中進行工藝制作、物理測量和科學試驗等所需的技術獲得的真空度可以分為四檔。圖表圖表 11 真空度范圍劃分真空度范圍劃分 資料來源：中科儀招股說明書，華安證券研究所 按照工作原理的不同，真空泵分為氣體傳輸泵和氣體粘合或捕集泵兩大類，其中氣體傳輸泵的市場規模占比約為 65%。公司的主要產品干式真空泵羅茨泵和螺桿泵是氣體傳輸-變容真空泵的一種。圖

33、表圖表 12 氣體傳輸泵分類氣體傳輸泵分類 資料來源：中科儀招股說明書，華安證券研究所 圖表圖表 13 油封油封 VS 干式真空泵干式真空泵 資料來源：中科儀招股說明書，華安證券研究所 全球真空市場規模為全球真空市場規模為 45.4 億歐元，我國干式螺桿真空泵滲透率提升。億歐元，我國干式螺桿真空泵滲透率提升。根據 ISVT數據，2019 年全球真空市場規模為 45.4 億歐元。真空泵被廣泛應用于制藥、化工、食真空度范圍真空度范圍氣壓范圍氣壓范圍主要應用領域主要應用領域低真空105Pa-102Pa利用低真空獲得的壓力差來夾持、提升和運輸物料，以及吸塵和過濾。中真空102Pa-10-1Pa一般用于

34、排除物料中吸留或溶解的氣體或水分、制造燈泡、真空冶金和用作熱絕緣。高真空10-1Pa-10-5Pa用于熱絕緣、電絕緣和避免分子電子、離子碰撞的場合。超高真空10-5Pa常用于可控熱核聚變的研究，時間基準氫分子鏡的制作，化學的科研。密封方式密封方式主要應用真主要應用真空度范圍空度范圍往復式真空泵柱塞泵-油類密封或無密封液體103105Pa爪式無密封液體10-1105Pa渦旋式無密封液體10-1105Pa羅茨式無密封液體10-3105Pa螺桿式無密封液體10-2105Pa旋片式油類密封10-2105Pa定片泵油類密封10-2105Pa滑閥式油類密封10-1105Pa液環真空泵-水或油密封10210

35、5Pa牽引分子泵渦輪分子泵無密封液體10-810-1Pa渦輪泵-無密封液體10-2105Pa液體噴射泵水封102105Pa氣體噴射泵無密封液體10-1105Pa蒸汽噴射泵油類密封10-1105Pa擴散泵-油類密封10-810-1Pa擴散噴射泵-油類密封10-2100Pa離子傳輸泵-無密封液體10-9101Pa變容真空泵氣體傳輸泵按工作原理分類氣體傳輸泵按工作原理分類旋轉式真空泵動量真空泵牽引式真空泵流體攜帶泵推進物噴射泵干式機械泵油封式機械泵設備類型設備類型工作原理工作原理油封（液封）真空泵用泵油來密封相對運動零部件間的間隙，以減少壓縮腔末端的殘余死空間。干式真空泵不用油封或液封的變容真空泵，

36、通常在大氣壓到 10-2Pa 的壓力范圍內工作。在泵的抽氣通道中，不能使用任何油類或密封液體，排氣口與大氣相通，能夠連續向大氣排氣。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1111/3030 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 漢鐘精機漢鐘精機（0 00202158158）品、電子等下游行業，2019 年半導體領域是規模最大的下游市場，占比 37%，規模約17.3 億歐元。我國 2020 年真空泵產量達 526.64 萬臺，2020 年以來真空泵行業結構轉型趨勢明顯，干式螺桿真空泵的出現替代了大部分油螺桿真空泵，在制藥、醫療器械、半導體行業均有應用。圖表圖表 14 2019 年全

37、球真空泵應用領域構成情況年全球真空泵應用領域構成情況 資料來源：ISVT，華安證券研究所 2.1 光伏真空泵市場：下游擴產帶動行業空間提升光伏真空泵市場：下游擴產帶動行業空間提升 真空泵為光伏設備的關鍵部件之一。真空泵為光伏設備的關鍵部件之一。光伏電池主要分為四大流程：硅料制程、硅片制程、電池片制程和組件制程。真空泵主要應用于硅片拉晶，電池片高方阻擴散（低壓擴散爐）和 PVD、PECVD 鍍膜工藝，組件層壓環節等。設備中的真空穩定性是工藝穩定的關鍵技術之一，以電池片鍍膜為例，真空鍍膜技術的優點有：薄膜厚度可進行控制，以制備具有各種不同功能的功能性薄膜；環境清潔，薄膜不易受到污染，因此可獲得致密

38、性好、純度高和涂層均勻的薄膜。圖表圖表 15 光伏產業鏈圖示光伏產業鏈圖示 資料來源：邁為股份招股說明書，華安證券研究所 37.00%18.00%8.00%8.00%7.00%7.00%6.00%6.00%2.00%半導體工業真空儀器制造工藝真空粗真空平板顯示器科學研究薄膜沉積太陽能 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1212/3030 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 漢鐘精機漢鐘精機（0 00202158158）光伏裝機持續高增長。光伏裝機持續高增長。根據 CPIA 數據，2021 年全球光伏新增裝機 170 GW，創歷史新高。其中，我國光伏新增裝機 54.88GW，

39、同比增長 13.9；歐盟新增裝機25.9GW，同比增長近 34；美國預計新增裝機近 26.8GW，預期同比增長約 39.6；印度新增裝機 11.89GW，同比增長 218左右。2022 年，在光伏發電成本持續下降推動下，全球光伏新增裝機仍將快速增長，保守情況下預計 2025 年全球/我國新增裝機量為 270/90GW。圖表圖表 16 全球光伏新增裝機及預測（全球光伏新增裝機及預測（GW）圖表圖表 17 我國光伏新增裝機及預測（我國光伏新增裝機及預測（GW）資料來源：CPIA，華安證券研究所 資料來源：CPIA，華安證券研究所 圖表圖表 18 2019-2022 年全球光伏產能預測年全球光伏產能

40、預測 資料來源：CPIA，中商產業研究院，華安證券研究所 2022/2023 年硅片環節真空泵市場將達年硅片環節真空泵市場將達 13.3/14.2 億元，其中新增裝機市場億元，其中新增裝機市場 10.5/10.4 億元，維修市場億元，維修市場 2.8/3.8 億元，隨著存量真空泵的規模擴大，維修和替換需求將億元，隨著存量真空泵的規模擴大，維修和替換需求將貢獻更多市場增量。貢獻更多市場增量。2021 年,我國大陸硅片產能約 407.2GW,同比增加 69.7%;產值約226.6GW,同比增加 40.4%,占全球硅片產值的 97.3%，在全球硅片市場中處于領先地位，且仍處在積極擴產期。我們對硅片環

41、節干式真空泵做以下假設測算規模：（1）參考 CPIA 的數據，假設 2022/2023 年硅片新增產能 150.7/149.2GW;（2）每 GW 干式真空泵需求量 100 臺；17019522024527030031517024027530033036036610015020025030035040020212022E 2023E 2024E 2025E 2027E 2030E保守情況樂觀情況54.887580859010010554.889095100110122128506070809010011012013014020212022E2023E2024E2025E2027E2030E保守

42、情況樂觀情況68 61 77 92 185 247 415 566 211 249 424 580 219 320 465 594 01002003004005006007002019202020212022E多晶硅硅片電池組件 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1313/3030 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 漢鐘精機漢鐘精機（0 00202158158）（3）因硅片環節維修周期較長，對存量干式真空泵的 1/3 估算每年 2 萬元/臺的維修費用。圖表圖表 19 全球硅片環節真空泵市場規全球硅片環節真空泵市場規模測算模測算 全球全球 2021 2022E 2023E

43、光伏新增裝機量(GW)170 195 220 容配比 1.3 1.3 1.3 硅片需求(GW)223.9 253.5 286 硅片產能利用率 54%45%40%硅片總產能(GW)415.1 565.8 715 硅片新增產能(GW)167.7 150.7 149.2 每 GW 需干式真空泵 100 100 100 干式真空泵需求量（臺）16,770 15,070 14,920 單價（萬元/臺）7 7 7 新增裝機市場空間（億元）新增裝機市場空間（億元）11.7 10.5 10.4 存量干式真空泵（臺）24,740 41,510 56,580 維修市場規模（億元）維修市場規模（億元）1.6 2.8

44、 3.8 設備和維修總需求（億元）設備和維修總需求（億元）13.4 13.3 14.2 資料來源：CPIA，華安證券研究所 2022/2023 年電池片環節真空泵市場將達年電池片環節真空泵市場將達 13.8/12.5 億元，其中新增裝機市場億元，其中新增裝機市場8.7/5.3 億元，維修市場億元，維修市場 5.1/7.2 億元，類似的，維修和替換需求將貢獻更多市場增量億元，類似的，維修和替換需求將貢獻更多市場增量。我們對電池片環節干式真空泵做以下假設測算規模：（1）參考 CPIA 對光伏新增裝機量及電池片產能的預測，假設 2022/2023 年電池片新增產能 174/117.5GW;（2）假設

45、 2022/2023 年 HJT/TOPCon/PERC 產能占比分別為 5%/9%/83%，8%/15%/73%；（3）HJT/TOPCon 相較 PERC 每 GW 對干式真空泵需求量較少，單臺價值量更高；（4）按 PERC 對真空泵的價值量需求估算 2021 年的存量干式真空泵體量，按存量真空泵每年 2 萬元/臺的維修費用計算維修市場需求。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1414/3030 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 漢鐘精機漢鐘精機（0 00202158158）圖表圖表 20 全球電全球電池片環節真池片環節真空泵市場規模測算空泵市場規模測算 全球全球 20

46、21 2022E 2023E 光伏新增裝機量(GW)170 195 220 容配比 1.3 1.3 1.3 電池片需求(GW)223.9 253.5 286 電池片產能利用率 53%42%40%電池片總產能(GW)423.5 597.5 715 電池片新增產能(GW)174.1 174 117.5 HJT 總產能(GW)6.4 29.3 57.2 HJT 新增產能(GW)22.9 27.9 TOPCON 總產能(GW)8.8 53.8 107.3 TOPCON 新增產能(GW)45.0 53.5 每 GW 需干式真空泵（臺）50 50 50 干式真空泵需求量（臺）755.0 3,397.6 4

47、,069.9 單價（萬元/臺）10 10 10 HJT+TOPCon 新增裝機規模（億元）0.8 3.4 4.1 PERC 總產能(GW)385.4 495.9 522.0 PERC 新增產能(GW)136.0 110.5 26.0 每 GW 需干式真空泵（臺）60 60 60 PERC 干式真空泵需求量（臺）8,159.1 6,632.4 1,561.5 單價（萬元/臺）8 8 8 PERC 新增裝機規模（億元）6.5 5.3 1.2 新增裝機市場規模（億元）新增裝機市場規模（億元）7.3 8.7 5.3 存量干式真空泵（臺）14,964.0 25,410.0 35,850.0 維修需求（億

48、元）維修需求（億元）3.0 5.1 7.2 設備和維修總需求（億元）設備和維修總需求（億元）10.3 13.8 12.5 資料來源：CPIA，華安證券研究所 2.2 半導體真空泵市場：國產替代空間下的未來可期半導體真空泵市場：國產替代空間下的未來可期 隨著全球半導體市場的穩步增長，干式真空泵在半導體領域的應用市場空間不斷增隨著全球半導體市場的穩步增長，干式真空泵在半導體領域的應用市場空間不斷增長。長。干式真空泵是半導體各制程中必備的通用設備，應用于單晶拉晶、Load-Lock、刻蝕、CVD、原子層沉積（ALD）、封裝、測試等清潔或嚴苛制程。根據 IC Insights 數據，2021 年全球晶

49、圓產能 2.43 億片（折算成 8 英寸），增長 8.5%，預計 2022 年將增長8.7%，達 2.64 億片，新增晶圓開工量創歷史新高，產能利用率有望維持在 93%的高水平。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1515/3030 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 漢鐘精機漢鐘精機（0 00202158158）圖表圖表 21 芯片制備流程芯片制備流程 圖表圖表 22 全球晶圓產能變化（百萬片，折算成全球晶圓產能變化（百萬片，折算成 8 寸晶圓）寸晶圓）資料來源：電子發燒友，華安證券研究所 資料來源：Knometa Research，SIA,IC insights，華安證券

50、研究所 2022 年全球半導體用干式真空泵市場將達年全球半導體用干式真空泵市場將達 196.4 億元，同比增長億元，同比增長 9.3%。我們參考IC insights 及中科儀招股書的數據，進行以下假設：（1）參考 IC insights 對全球晶圓產能數據，換算假設 2022 年晶圓月產能 976.3萬片（12 英寸當量）;（2）12 英寸晶圓每 3.5 萬片/月產能需要約 2,000 臺真空泵，其中，中真空干式真空泵 1,000-1,200 臺；（3）存量干式真空泵每年更換 20%；（4）干式真空泵每年維修市場規模占設備市場規模 1/3。經測算，2022 年全球半導體用干式真空泵設備/維修

51、市場分別為 147.3/49.1 億元，同比增長均為 9.3%。設備需求中，新增/存量替換需求分別為 44.7/102.6 億元，存量替換為大部分的市場需求來源。圖表圖表 23 全球半導體用干式真空泵市場規模測算全球半導體用干式真空泵市場規模測算 資料來源：IC insights，中科儀招股說明書，華安證券研究所 2026 年我國年我國 IC 市場市場/生產規模分別為生產規模分別為 2740/582 億美元，億美元，2021-2026 年年CAGR8%/13.3%。根據 IC insights 數據，我國大陸從 2005 年以來都是集成電路的第一大消費國，2021 年我國大陸集成電路市場規模

52、1865 億美元，占全球市場的 36.5%，但生產市場 312 億美元，占全球/我國大陸需求市場的 6.1%/16.7%，臺積電、SK 海力士、三星、英特爾、聯電和其他在中國擁有晶圓廠的公司提供了我國市場的大部分產品。-10%-5%0%5%10%15%20%25%-10-50510152025Wafer Capacity Change(M)Change over Previous-Year年份年份產能（萬產能（萬片片/月）月）新增產能新增產能（萬片（萬片/月）月）存量泵存量泵（萬臺）（萬臺）泵新增需求泵新增需求（萬萬臺）臺）泵替換需求泵替換需求（萬萬臺）臺）總計需求總計需求（萬萬臺）臺）單價（

53、萬元單價（萬元/臺）臺）設備市場規設備市場規模（億元）模（億元）維修市場規維修市場規模（億元）模（億元）總市場規?？偸袌鲆幠＃▋|元）（億元）2016662.6-2017705.643.037.92.57.610.010100.333.4133.72018746.741.140.32.38.110.410104.134.7138.82019777.030.442.71.78.510.310102.734.2136.92020827.850.744.42.98.911.810117.839.3157.12021898.170.447.34.09.513.510134.844.9179.82022E

54、976.378.151.34.510.314.710147.349.1196.4 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1616/3030 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 漢鐘精機漢鐘精機（0 00202158158）隨著我國半導體產業的發展，我國大陸 IC 生產份額持續提升，市場份額已從 2011 年的 12.7%提升 4%，并預計 2026 年將提升至 21.2%。圖表圖表 24 我國芯片市場規模（十億美元）我國芯片市場規模（十億美元）圖表圖表 25 我國芯片生產規模（十億美元）我國芯片生產規模（十億美元）資料來源：IC insights，華安證券研究所 資料來源：IC

55、 insights，華安證券研究所 中國晶圓廠持續擴產。中國晶圓廠持續擴產。根據國際半導體產業協會（SEMI），中國大陸將在 8 英寸晶圓產能處于領先，到 2022 年將占全球 8 英寸產能的 21%；2022 年 12 英寸晶圓廠重點項目年新增產能超 20 萬片/月，集微咨詢預計中國大陸 2022 年-2026 年將新增 25 座 12 英寸晶圓廠，總月產能將超過 276.3 萬片，提高 165.1%。我們按上文假設進行簡單我們按上文假設進行簡單測算，我國大陸僅測算，我國大陸僅 12 英寸晶圓擴產將在英寸晶圓擴產將在 2022 年帶來年帶來 11.4 億元的新增干式真空泵市場，億元的新增干式

56、真空泵市場，并在并在 5 年內共計帶來年內共計帶來 91.4 億元的新增市場。億元的新增市場。圖表圖表 26 8 英寸半導體產能和晶圓廠數量英寸半導體產能和晶圓廠數量 圖表圖表 27 17-26 年中國大陸地區年中國大陸地區 12 英寸廠增量預測（座）英寸廠增量預測（座）資料來源：SEMI，華安證券研究所 資料來源：集微咨詢，華安證券研究所 半導體設備市場增長及國產替代帶來真空泵廣闊空間。半導體設備市場增長及國產替代帶來真空泵廣闊空間。SEMI 預估 2022 年全球前端晶圓廠設備支出總額將較去年增長 18%，達 1,070 億美元。2021 年中國大陸市場的半導體設備銷售額達 296.2 億

57、美元，同比增長 58%，占全球市場的 28.9%，為全球最大的半導體設備市場。但我國半導體設備國產化率相對較低，廣闊的設備國產化替代空間同樣將帶來真空泵市場的增量市場。-20%-10%0%10%20%30%40%50%05010015020025030010 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 26FChina IC Market($B)yoy(%)-40%-20%0%20%40%60%80%100%01020304050607010 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 26FChina IC Production($B)yoy(%)

58、0102030405060原12英寸廠投產數量當年新增投產數量 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1717/3030 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 漢鐘精機漢鐘精機（0 00202158158）圖表圖表 28 全球各國全球各國/地區半導體設備銷售額（十億美元）地區半導體設備銷售額（十億美元）圖表圖表 29 2022 年晶圓廠設備支出估計（億美元）年晶圓廠設備支出估計（億美元）資料來源：SEMI，華安證券研究所 資料來源：SEMI，華安證券研究所 圖表圖表 30 半導體設備國產化率（截至半導體設備國產化率（截至 2019 年年 12 月）月）資料來源：盛美上海招股說明書

59、，華安證券研究所 2.3 真空行業集中度較高，收購成就行業龍頭真空行業集中度較高，收購成就行業龍頭 三大公司占據全球市場份額三大公司占據全球市場份額 88%。目前真空泵主要市場由歐洲、日本企業主導，分別是 Edward(被 Atlas 收購，英國)、Ebara(荏原，日本)、Pfeiffer Vacuum（普發，德國）、Kashiyama(堅山工業，日本)，國內相關領域企業則包括中科儀、漢鐘精機等。2019 年全球真空市場規模為 45.4 億歐元，Atlas 真空部門、Ebara 精密電子事業和Pfeiffer Vacuum 營業收入分別為 235.7 億瑞士克朗、6.33 億歐元、1,357

60、 億日元，我們按 2019 年 12 月 31 日匯率測算三家公司分別占 2019 年全球真空市場總規模比例分別為 49.3%、24.5%、13.9%，三大公司占據全球市場份額 88%，行業集中度較高。58%55%45%3%17%79%23%44%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02040608010012020212020增幅(%)350 260 175 95 1070 56%9%-30%248%18%-50%0%50%100%150%200%250%300%020040060080010001200金額（億美元）yoy(%)序號序號設備名稱設備名稱國產化率國產化率

61、主要國內廠家主要國內廠家1去膠設備90%以上北京屹唐半導體科技有限公司2清洗設備20%左右盛美半導體、北方華創3刻蝕設備20%左右中微公司、北方華創、北京屹唐半導體科 技有限公司4熱處理設備20%左右北方華創、北京屹唐半導體科技有限公司5PVD 設備10%左右北方華創6CMP 設備10%左右天津華海清科機電科技有限公司7涂膠顯影設備零的突破芯源微8光刻設備預計將有零的突破上海微電子裝備（集團）股份有限公司 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1818/3030 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 漢鐘精機漢鐘精機（0 00202158158）圖表圖表 31 2019 年全球真

62、空市場競爭格局年全球真空市場競爭格局 資料來源：ISVT，各公司年報，華安證券研究所 收購成就真空領域龍頭。收購成就真空領域龍頭。Atlas 成立于 1873 年，總部位于瑞典斯德哥爾摩，成立初期的主要業務為鐵路建設運營所用材料的制造、購買及銷售。20 世紀 50 年代之后Atlas 開始進行大量收購，繼 2014 年收購 Edwards，Atlas 于 2016 年收購了另一家真空技術領域的領導者德國 leybold（萊寶），至 2022 年 7 月 4 日，Atlas 共收購真空領域相關企業 20 家，涉及高真空泵、低溫泵、低溫冷水機組、旋片泵真空泵等多類細分產品，成為真空行業具有絕對領導

63、地位的龍頭企業。目前 Atlas 主營業務涉及壓縮機、工業技術、動力技術、真空技術四個領域，真空產品包括油潤滑真空泵、干式真空泵、液環泵和機械增壓泵。圖表圖表 32 Atlas 主要產品分類主要產品分類 資料來源：Atlas 官網，華安證券研究所 49%25%14%12%Atlas真空Ebara真空Pfeiffer其他 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1919/3030 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 漢鐘精機漢鐘精機（0 00202158158）圖表圖表 33 Atlas 收購真空領域相關公司歷程收購真空領域相關公司歷程 資料來源：Atlas 官網，中科儀招股說明書

64、，華安證券研究所 真空業務仍增長，維保帶來業績增厚。真空業務仍增長，維保帶來業績增厚。2021 年 Atlas 整體營業收入 4.97 億瑞士克朗，其中真空業務營業收入為 2.92 億瑞士克朗，同比增加 18.37%，2017-2021 年公司真空業務收入 CAGR 為 10.63%。公司真空技術領域的主要業務包括提供真空設備和相關服務，2021 年公司真空服務在真空業務領域營收占比達到 24%，建立市場份額后，持續的維保服務將為真空業務帶來業績增厚。圖表圖表 34 2017-2021 年年 Atlas 營收構成（百萬營收構成（百萬 CHF）圖表圖表 35 2021 年年 Atlas 真空業務

65、收入構成真空業務收入構成 資料來源：Atlas 官網，華安證券研究所 資料來源：Atlas 公告，華安證券研究所 2.4 擴產、產品研發、維修體系完善三方向拓展真空泵市場擴產、產品研發、維修體系完善三方向拓展真空泵市場 公司真空業務近年來持續高增。公司真空業務近年來持續高增。2021 年真空業務營收 10.43 億元，同比增長59.71%，毛利率 43.14%，較上年提高 1.53%。公司真空產品可用于光伏、鋰電、半導體、醫藥化工等行業，在光伏行業的應用占比較多。光伏：光伏：公司真空產品在太陽能光伏產業已深耕多年，主要應用于拉晶及電池片制程，拉晶環節占比較多，公司已成為隆基股份、晶盛、捷佳等穩

66、定供應商。公司在 2020 年收購時間收購時間被收購公司名稱被收購公司名稱公司地址公司地址當年收入（百萬當年收入（百萬瑞典克朗）瑞典克朗）當年員工人數當年員工人數主要業務主要業務2014年1月9日Edwards Group Ltd.英國6 9503 400精密真空產品和減排解決方案2015年8月7日Applied Plasma Systems-95-2015年12月4日Innovative Vacuum Solutions Inc.美國3219工業和高真空泵及相關設備的維修和維護2016年1月5日Capitol Research Equipment美國2215真空泵和相關設備備件的銷售、維修2

67、016年8月5日CSK韓國870400為制造商提供廢氣管理系統2015年11月20日 Leybold德國31501600真空解決方案2019年7月1日Brooks Semiconductor Cryogenics Business美國1400400半導體和相關行業的低溫泵和低溫冷水機組2020年1月22日M.C.Schroeder Equipment Co.,Inc.美國-8為工業市場提供真空設備和服務解決方案2020年2月28日Dekker Vacuum Technologies,Inc.美國21770真空設備和服務解決方案供應2020年8月4日iTrap(the technology an

68、d operating assets)德國-4真空技術業務領域半導體腔室解決方案2021年1月7日Ehrler&Beck GmbH德國-15真空設備和真空服務2021年4月7日IBVC Vacuum,S.L.U.西班牙-10真空吸塵器經銷商和服務提供商2021年5月31日ARPUMA regel-und frdertechnische Gerte GmbH德國4114化學和制藥行業的真空系統和解決方案提供商2021年10月19日 Eugen Theis GmbH德國-4真空設備和服務解決方案的分銷商2021年12月10日 Provac Limited愛爾蘭-11真空分銷商和服務提供商2022年

69、1月21日HHV Pumps Pvt.Ltd.印度53151旋片泵真空泵供應商2022年6月2日Tekser Endstriyel Cihazlar Sanayi ve Ticaret A.(Tekser)土耳其-8真空設備及真空服務分銷商2022年6月13日Qolibri Inc.美國0.64半導體廠務層解決方案提供商2022年6月27日Shangdong Jinggong Pump中國102100液環真空泵及其系統的研發與制造2022年7月4日National Vacuum Equipment Inc.美國223100移動式真空泵和真空成套設備的制造38,924 43,972 48,286

70、 47,329 49,657 19,503 22,007 23,570 24,685 29,219 16,431 17,933 18,712 16,176 19,421 11,217 12,042 13,915 12,106 13,234 02000040000600008000010000012000020172018201920202021壓縮機真空技術工業技術動力技術76%24%設備服務 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2020/3030 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 漢鐘精機漢鐘精機（0 00202158158）下半年開始批量進入電池片環節，主要應用于 PE

71、RC 工藝環節，在 TOPCon 工藝的出貨量有所增加，在 HJT 工藝技術環節處于配合客戶測試階段。半導體：半導體：公司半導體真空泵主要為螺桿式，已有能滿足半導體最先進工藝的全系列中真空干式真空泵產品，并擁有 SEMI 安全基準驗證證書。公司與國內部分機臺商、晶圓廠都已有合作，并有一定的小批量出貨。圖表圖表 36 公司真空業務近年來持續高增公司真空業務近年來持續高增 圖表圖表 37 公司應用于半導體工藝的真空泵產品系列公司應用于半導體工藝的真空泵產品系列 資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 公司真空業務通過擴產、產品研發、維修體系完善三個方向拓展。公司真空

72、業務通過擴產、產品研發、維修體系完善三個方向拓展。產能釋放：產能釋放：公司臺灣臺中廠三期 2022 年一季度開始逐步投入使用，上海廠三期預計 2023 年一季度開始逐步投入使用，公司進一步擴產為光伏產品市占率提高及半導體產品拓展提供保障。真空產品開發及性能改善：真空產品開發及性能改善：公司持續開發羅茨泵、旋片泵、微油螺桿泵等產品，拓展光伏、化工、醫藥、食品包裝、廠務真空等市場范圍。維修體系完善：維修體系完善：結合制冷產品及空壓產品的維修體系，完善真空泵業務的分級維修體系，形成公司全產品覆蓋全市場的快速維修服務業務，繼續提高維修保養業務收入在整體營業收入的占比。0%10%20%30%40%50%

73、60%70%80%0200004000060000800001000001200002018201920202021真空產品營收（萬元）yoy（%）毛利率（%）產品系列產品系列特點特點適用工藝適用工藝PMF 系列體積小、節能Load Lock、TR、Metrology 等干凈制程。iPM系列體積小、節能一般嚴苛工藝腔，如PVD、Ashing、ETCH等工藝iPH系列抗沾黏、腐蝕、熱氮氣系統、殼體溫度控制嚴苛工藝腔，如CVD、ALD等工藝 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2121/3030 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 漢鐘精機漢鐘精機（0 00202158158）3

74、 壓縮機業務穩扎穩打，多維穩定增長壓縮機業務穩扎穩打，多維穩定增長 公司的壓縮機業務圍繞螺桿、離心、渦旋等技術，按用途可分為中央空調壓縮機、冷凍冷藏壓縮機、熱泵壓縮機和空氣壓縮機四類。2021 年公司壓縮機收入 16.97 億元，9 年 CAGR10.09%。2019 年前公司將空壓產品和制冷產品分開披露，分產品看，2013-2019 年制冷產品營收 CAGR 為 9.50%，空壓產品營收 CAGR6.62%。毛利率方面 2013-2019 年公司制冷產品毛利率穩定在 40%左右，空壓產品毛利率略降至15.66%，2021 年壓縮機產品綜合毛利率為 30.14%。圖表圖表 38 壓縮機業務分產

75、品業績情況壓縮機業務分產品業績情況 資料來源：公司公告，公司年報，華安證券研究所 3.1 中央空調壓縮機：順周期的穩步增長中央空調壓縮機：順周期的穩步增長 公司研制的空調用壓縮機主要為螺桿式壓縮機，應用于制冷工業中的大型商用中央空調設備。2021 年受益于工業投資力度增強，工業項目激增，中央空調行業整體增長較快，2021 年銷售額達到了 1093 億元，同比增長 20.4%，創歷史新高。圖表圖表 39 中央空調的分類中央空調的分類 圖表圖表 40 2012-2021 中國中央空調銷售情況中國中央空調銷售情況 資料來源：前瞻產業研究院，華安證券研究所 資料來源：智研咨詢，華安證券研究所 隨著“碳

76、達峰”“碳中和”戰略的推進，綠色高效節能作為中國中央空調產業發展的主流方向之一，公司持續研發高效、變頻壓縮機，以及包括 RT 系列、RTM 系列、05101520253035404550024681012141618201320142015201620172018201920202021壓縮機營收制冷產品營收空壓產品營收壓縮機毛利率制冷產品毛利率空壓產品毛利率-15-10-50510152025300200400600800100012002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020銷售額（億元）增長率（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2222/

77、3030 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 漢鐘精機漢鐘精機（0 00202158158）RTA 系列在內的離心壓縮機，以順應市場對綠色高效節能產品的需求。隨著國家節能減排政策的不斷深入，公司空調產品有望保持穩定增長趨勢。圖表圖表 41 中央空調用壓縮機主要產品種類中央空調用壓縮機主要產品種類 資料來源：公司公告，華安證券研究所 3.2 冷凍冷藏壓縮機：冷鏈市場發展下的快速增長冷凍冷藏壓縮機：冷鏈市場發展下的快速增長 隨著城鎮化進程加快以及電商冷鏈物流系統的發展，我國冷鏈需求快速增加，2021 年我國冷鏈物流市場總規模為 4,184 億元，同比增長 9.19%。冷鏈物流

78、行業市場規模持續增加促進了對冷庫需求的增加，2021 年全國新增冷庫容 1,125 萬噸，冷庫總量達到 8,205 萬噸，同比增長 15.89%，預計 2022 年中國冷庫總量達到 9,726 萬噸。圖表圖表 42 2017-2021 中國冷鏈物流市場規模中國冷鏈物流市場規模 圖表圖表 43 2017-2021 中國冷庫容量中國冷庫容量 資料來源：中商情報網，華安證券研究所 資料來源：中商情報網，華安證券研究所 2021 年隨著冷庫市場與食品加工市場的持續擴容，公司半封閉螺桿壓縮機有年隨著冷庫市場與食品加工市場的持續擴容，公司半封閉螺桿壓縮機有 30%以上的增長。以上的增長。針對不同客戶需求，

79、持續推出多種型號的低溫冷凍冷藏壓縮機，憑借既有產品的良好口碑及不斷更新的節能產品。產品系列產品系列特點特點RC2系列壓縮機專為制冷空調系統的應用所開發，可滿足空調、冰蓄冷、熱泵系統等各種應用工況RC2-E系列壓縮機專門針對R134a等低GWP環保冷媒而設計的，具有良好的性價比高效RE系列縮機采用新一代的齒型結構設計，針對R134a等低GWP環保冷媒開發機，滿足GB19577-2015中1級能效COP要求RE-VI系列變頻壓縮機采用高效變頻電機、可變內容積比等高效先進技術，可滿足GB19577以及ASHRAE90.1的一級能效要求RT系列離心壓縮機、RTM系列磁懸浮離心壓縮機、RTA系列氣懸浮離

80、心壓縮機拓展布局2550288633913832418413%17%13%9%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%05001000150020002500300035004000450020172018201920202021冷鏈物流市場規模（億元）增速（%）4750523860537080820510%16%17%16%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%010002000300040005000600070008000900020172018201920202021冷庫總量（萬噸）增速（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2323/3030 證券研究報告

81、Table_CompanyRptType1 漢鐘精機漢鐘精機（0 00202158158）圖表圖表 44 冷凍冷藏主要產品種類冷凍冷藏主要產品種類 資料來源：公司公告，華安證券研究所 3.3 熱泵壓縮機：持續受益政策的清潔能源產品熱泵壓縮機：持續受益政策的清潔能源產品 熱泵技術在廢熱回收利用過程中具有經濟、綠色、環保等特點，可以用于集中供暖、工農業生產等領域。近年來，“煤改電”政策和空氣源熱泵補貼政策相繼推出，清潔能源產業優勢凸顯，推動了熱泵采暖零售市場的發展。2021 年我國熱泵行業市場規模248.2 億元，同比增長 22.9%，其中空氣源熱泵產品銷售占比 90%以上。圖表圖表 45 201

82、7-2021 中國熱泵行業市場規模中國熱泵行業市場規模 圖表圖表 46 2017-2021 中國熱泵行業分產品銷量中國熱泵行業分產品銷量 資料來源：華經產業研究院，華安證券研究所 資料來源：華經產業研究院，華安證券研究所 為響應國家“節能減排”政策，公司持續推出熱泵壓縮機產品，豐富產業鏈，截至2019 年已相繼推出 RC2-G 系列、RC2-T 系列、LT-S-H 系列產品，可應用于印染行業、稠油加熱、巴氏殺菌、電鍍工業、食品加工等行業的生產工藝；2021 年公司超低溫空氣源熱泵在西北高寒及高海拔地區（如青海/新疆/西藏）樹立了樣板工程，并推出超高溫蒸汽熱泵機組，可進行源熱回收以降低碳排放。未

83、來隨著補貼政策的不斷推出，公司熱泵產品將有廣闊成長空間。產品系列產品系列特點特點RC2-D系列冷藏專用壓縮機針對冷藏市場應用特點開發，適合高、中、低溫及變溫庫的各種冷藏應用場景新一代高效智能LBII-PLUS系列壓縮機可滿足風冷應用，低溫工況下性能遠超常規單級低溫螺桿機，適合速凍庫與低溫冷藏庫應用LT-S系列常規單機雙級壓縮機可滿足 1.5 噸螺旋速凍機的冷量需求，運行費用較普通單級低溫螺桿機低 30%以上，適合各類速凍機應用LT-S-L系列寬溫區單機雙級壓縮機全面覆蓋傳統低溫單級螺桿運行范圍，在低溫冷藏庫（冷凍庫）應用中較市場主流低溫單級螺桿運行能效提升20%-30%左右，適合節能要求較高的

84、低溫冷藏庫、速凍庫等應用需求LT-S-V系列雙級變頻壓縮機在速凍工況下綜合能效較定頻雙級機高20%左右，在低溫冷藏工況下綜合能效較低溫定頻單級機高30%左右，適合節能要求更高的速凍機與低溫冷藏庫應用LT-S-IVX系列全配置雙級變頻壓縮機實現全變頻應用，降低變頻高效方案應用的技術門檻RG系列兼容氨、氟以及特殊氣體的多功能開啟式壓縮機、RGII新一代開啟式壓縮機、RH系列CO2亞臨界螺桿壓縮機203 189 206 202 248-7%9%-2%23%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05010015020025030020172018201920202021熱泵市場規模（億元）增速

85、（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021空氣源（%）水地源（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2424/3030 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 漢鐘精機漢鐘精機（0 00202158158）3.4 空氣壓縮機：無油空壓機與變頻技術帶來增量空間空氣壓縮機：無油空壓機與變頻技術帶來增量空間 空氣壓縮機是將原動的機械能轉換成氣體壓力能，為氣動設備提供動力源的裝置，廣泛應用于國民經濟各個領域。2016-2020 年國內空氣壓縮機行業銷售額 CAGR 為4.37%，2020 年市場銷售額達到 583.3

86、6 億元。目前中國空氣壓縮機行業市場集中度較低，且外資企業占據主導地位，2020 年國內空氣壓縮機市場銷售收入 CR3 為 7.88%，國產替代空間較大。圖表圖表 47 2016-2021 中國空壓機行業銷售額中國空壓機行業銷售額 圖表圖表 48 2014-2019 中國螺桿式空壓機銷量中國螺桿式空壓機銷量 資料來源：華經產業研究院，華安證券研究所 資料來源：中金企信國際咨詢，華安證券研究所 目前我國廣泛應用的空氣壓縮機主要為螺桿式和活塞式，公司的空氣壓縮機產品以螺桿式為主。隨著工業的繁榮發展，螺桿式空壓機在國內大中功率市場迅速占據較大份額，銷量從 2016 的 47.9 萬臺增長到 2019

87、 年的 50.2 萬臺。公司是國內少有的具備較強研發設計和加工制造水平的空壓機供應商之一，2020 年，公司空氣壓縮機業務市場份額在國內企業中位列第二，銷售額占比為 1.37%。圖表圖表 49 2020 年中國空壓行業國內企業市場份額年中國空壓行業國內企業市場份額 資料來源：前瞻產業研究院，華安證券研究所 492 523 536 561 583 6.34%2.53%4.70%3.95%0%1%2%3%4%5%6%7%44046048050052054056058060020162017201820192020空氣壓縮機銷售額（億元）增速（%）53.249.447.952.652.350.20.

88、57%-7.14%-3.04%9.81%-0.57%-4.02%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%45464748495051525354201420152016201720182019螺桿式空氣壓縮機銷量（萬臺）增速（%）2.34%1.37%1.22%95.07%開山股份漢鐘精機東亞機械其他 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2525/3030 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 漢鐘精機漢鐘精機（0 00202158158）螺桿式空氣壓縮機可分為噴油和無油兩種，隨著工業技術進步對無油的環境要求日益嚴格，無油空壓機市場潛力巨大，同時為順應節能技術發展

89、趨勢，變頻技術也將逐漸應用在螺桿式空氣壓縮機上。2019 年，公司順利完成永磁變頻雙段空壓機的研發并穩定運行，且研發出不同壓力的兩級壓縮永磁變頻機組，達到節能環保的效果。2020 年公司突破只有噴油機組單一產品的狀況，推出無油氣浮鼓風機和無油螺桿空壓機組，可以滿足污水處理等不同市場的空壓機需求。此外，公司利用自身生產設備優勢，逐步推出高壓力產品、高電壓產品，以滿足不同場景下的應用需求。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2626/3030 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 漢鐘精機漢鐘精機（0 00202158158）4 投資建議投資建議 4.1 基本假設與營業收入預測基本

90、假設與營業收入預測 基本假設：基本假設：一、一、壓縮機壓縮機 公司壓縮機增長主要來源于冷鏈發展下的冷凍冷藏壓縮機增長，熱泵壓縮機有望在補貼政策下發力增長，總體我們假設壓縮機業務 2022-2024 年實現收入 17.66 億元、19.63 億元、22.01 億元；隨著新品的不斷研發和無油空壓機的占比提升，毛利率總體穩中有升，我們假設毛利率 30.34%、30.54%、30.74%。二、二、真空產品真空產品 公司真空泵在光伏拉晶環節市場份額較高，逐步提升電池片環節市占率，并在半導體領域進行拓展，隨著公司產能釋放，將有望帶來產銷兩旺的成長趨勢，我們假設2022-2024 年收入 13.35 億元、

91、16.68 億元、20.52 億元，毛利率穩中有升為 43.14%、43.14%、43.15%。三、三、零件及維修零件及維修 隨著真空泵業務的增長，公司的維保業務將隨之有高速的增長，假設 2022-2024年收入 2.11 億元、2.85 億元、3.99 億元,毛利率保持穩定，41.00%、41.57%、41.13%。四、四、其他產品其他產品 我們保守預計其他產品維持在 2021 年的水平不變。圖表圖表 50 公公司營司營業收入預測業收入預測 產品產品 項目項目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 壓縮機 收入（萬元）144,505.92 169,727.73 176,58

92、8.69 196,258.98 220,066.18 YOY 11.59%17.45%4.04%11.14%12.13%成本（萬元）95,900.73 118,565.84 123,011.68 136,321.49 152,417.84 毛利率 33.64%30.14%30.34%30.54%30.74%真空產品 收入（萬元）65,285.80 104,269.73 133,465.25 166,831.57 205,202.83 YOY 76.86%59.71%28.00%25.00%23.00%成本（萬元）38,119.33 59,287.72 75,885.67 94,853.76 1

93、16,666.02 毛利率 41.61%43.14%43.14%43.14%43.15%零件及維修 收入（萬元）13,107.15 17,611.19 21,133.43 28,530.13 39,942.18 YOY 30.25%34.36%20.00%35.00%40.00%成本（萬元）7,486.53 10,422.83 12,468.72 16,671.10 23,514.40 毛利率 42.88%40.82%41.00%41.57%41.13%其他產品 收入（萬元）4,321.95 6,507.71 6,507.71 6,507.71 6,507.71 YOY 2.39%50.57%

94、0.00%0.00%0.00%成本（萬元）3,862.00 5,995.50 5,995.50 5,995.50 5,995.50 毛利率 10.64%7.87%7.87%7.87%7.87%資料來源：華安證券研究所整理 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2727/3030 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 漢鐘精機漢鐘精機（0 00202158158）4.2 估值和投資建議估值和投資建議 我們預測公司 2022-2024 年營業收入分別為 33.77/39.81/47.17 億元，歸母凈利潤分別為 5.78/7.01/8.39 億元，2022-2024 年歸母凈利潤 C

95、AGR 為 20%，以當前總股本5.35 億股計算的攤薄 EPS 為 1.08/1.31/1.57 元。圖表圖表 51 可比可比公司估公司估值值 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 收盤價收盤價 EPS PE 市值市值 2022/8/1 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 億元（2022/8/1）300724.SZ 捷佳偉創 135.0 2.1 2.7 3.5 4.3 64 49 39 31 470.1 002371.SZ 北方華創 256.5 2.1 3.3 4.6 6.1 119 77 55 42 1,352.5 300751.SZ 邁為股份 479.2 6.3

96、 5.1 7.7 11.3 77 94 62 43 829.1 300316.SZ 晶盛機電 71.6 1.3 2.0 2.7 3.3 54 36 27 22 935.8 603396.SH 金辰股份 126.7 0.6 1.2 1.8 3.0 230 103 69 42 147.4 300257.SZ 開山股份 15.4 0.3 0.5 0.7 0.9 50 33 23 17 153.3 平均值-2.1 2.5 3.5 4.8 99 65 46 33 648.0 002158.SZ 漢鐘精機 24.0 0.9 1.1 1.3 1.6 26 23 19 16 128.3 資料來源：Wind 一

97、致預期，華安證券研究所 重要財務指標重要財務指標單位:百萬元單位:百萬元主要財務指標主要財務指標202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E營業收入2,9813,3773,9814,717 收入同比(%)31.2%13.3%17.9%18.5%歸屬母公司凈利潤487578701839 凈利潤同比(%)34.1%18.7%21.2%19.7%毛利率(%)34.8%35.6%36.2%36.7%ROE(%)18.5%19.3%20.2%20.8%每股收益(元)0.911.081.311.57P/E26.7322.5118.5715.51P/B4.984.363.77

98、3.25EV/EBITDA30.4525.9822.2518.96資料來源：wind，華安證券研究所資料來源：wind，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2828/3030 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 漢鐘精機漢鐘精機（0 00202158158）風險提示風險提示 1.光伏行業后續擴產不及預期的風險。受宏觀環境、政策等因素影響，如果光伏行業后續擴產不及預期，將對公司光伏用真空泵業績產生不利影響。2.半導體行業客戶拓展不及預期的風險。若晶圓廠后續擴產及設備廠的國產化不及預期，以及由于公司半導體領域的客戶拓展落地周期較長，存在不確定性，若客戶拓展不及預期

99、將對公司真空泵業務增長產生不利影響。3.海外收入占比較高的風險。2021 年，公司海外收入占比 19.2%，若政策及海外客戶經營情況產生變化，公司可能受到不利影響。4.原材料大幅波動的風險。5.測算市場空間的誤差風險。6.研究依據的信息更新不及時，未能充分反映公司最新狀況的風險。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2929/3030 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 漢鐘精機漢鐘精機（0 00202158158）財務報表與盈利預測：財務報表與盈利預測：資產負債表資產負債表利潤表利潤表會計年度會計年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E

100、會計年度會計年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E流動資產流動資產3,2973,2973,5153,5154,0864,0864,8574,857營業收入營業收入2,9812,9813,3773,3773,9813,9814,7174,717 現金1,0358881,0881,537營業成本1,9432,1742,5382,986 應收賬款422645726800營業稅金及附加10121416 其他應收款14202225銷售費用151169203245 預付賬款18232732管理費用325365438524 存貨7277829411,101財務費用3

101、1251414 其他流動資產1,0821,1571,2821,362資產減值損失(5)(5)(5)(5)非流動資產非流動資產1,3951,3951,4151,4151,4611,4611,4931,493公允價值變動收益(1)(0)0(0)長期投資57575757投資凈收益36303030 固定資產867908946970營業利潤營業利潤561561667667808808966966 無形資產119134159175營業外收入0(1)00 其他非流動資產352317300291營業外支出1111資產總計資產總計4,6924,6924,9304,9305,5475,5476,3506,350利

102、潤總額利潤總額560560665665807807965965流動負債流動負債1,8071,8071,6761,6761,8221,8222,0652,065所得稅7286105125 短期借款712500400400凈利潤凈利潤488488579579702702840840 應付賬款575681813970少數股東損益1111 其他流動負債521495609695歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤487487578578701701839839非流動負債非流動負債255255255255255255255255EBITDA6988199561,121 長期借款173173173173EPS（

103、元）0.911.081.311.57 其他非流動負債82828282負債合計負債合計2,0622,0621,9311,9312,0772,0772,3202,320主要財務比率主要財務比率 少數股東權益16171920會計年度會計年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E 股本535535535535成長能力成長能力 資本公積1,9822,2612,6173,040營業收入31.20%13.28%17.90%18.48%留存收益97186300435營業利潤32.99%16.91%18.84%19.25%歸屬母公司股東權益2,6142,9823,4514,

104、010歸屬于母公司凈利潤34.11%18.74%21.22%19.69%負債和股東權益負債和股東權益4,6924,6924,9304,9305,5475,5476,3506,350獲利能力獲利能力毛利率(%)34.83%35.63%36.24%36.70%現金流量表現金流量表凈利率(%)16.36%17.15%17.64%17.82%會計年度會計年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024EROE(%)18.52%19.28%20.20%20.82%經營活動現金流經營活動現金流635635405405695695887887ROIC(%)23.78%26.18

105、%27.27%27.41%凈利潤487578701839償債能力償債能力 折舊攤銷108128135143資產負債率(%)43.95%39.17%37.44%36.53%財務費用46251414凈負債比率(%)-5.70%-7.16%-14.82%-23.91%投資損失(36)(30)(30)(30)流動比率1.822.102.242.35營運資金變動82(286)(127)(83)速動比率1.421.631.731.82 其他經營現金流(51)(11)25營運能力營運能力投資活動現金流投資活動現金流(541)(123)(150)(144)總資產周轉率0.640.680.720.74 資本支出

106、(265)(148)(180)(174)應收賬款周轉率7.516.335.816.18 長期投資(11)000應付賬款周轉率3.503.463.403.35 其他投資現金流(265)253030每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流(20)(429)(346)(294)每股收益(最新攤薄)0.911.081.311.57 短期借款(63)(212)(100)0每股經營現金流(最新攤薄)1.190.761.301.66 長期借款34000每股凈資產(最新攤薄)4.895.586.457.50 普通股增加(0)000估值比率估值比率 資本公積增加9000P/E26.722.518

107、.615.5 其他籌資現金流0(217)(246)(294)P/B5.04.43.83.2現金凈增加額現金凈增加額74(147)199449EV/EBITDA30.4525.9822.2518.96單位:百萬元單位:百萬元單位:百萬元資料來源：WIND，華安證券研究所資料來源：WIND，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3030/3030 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 漢鐘精機漢鐘精機（0 00202158158）Table_Introduction 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 分析師：分析師：張帆，華安機械行業首席分析師，機械行業從業

108、2 年，證券從業 14 年，曾多次獲得新財富分析師。Table_Reputation 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券

109、股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告

110、僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。Table_RankIntroduction 投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基

111、準，A 股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。