消費行業專題分析報告：消費總量、品類景氣路徑、當前機遇風險-220731（21頁）.pdf

1、-1-敬請參閱最后一頁特別聲明 張敏敏張敏敏 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130521080001 消費總量、品類景氣路徑、當前機遇風險消費總量、品類景氣路徑、當前機遇風險 基本結論基本結論 中國消費總量中國消費總量：中國消費在近十年增速穩定在 10%左右，服務類消費支出增速快于商品增速。從社零增速來看，2022 年月度同比與 2020 年提前兩個月趨同，目前雖場景復蘇與新冠疫情散發同存，但防疫政策不斷優化、防疫新形勢消費者逐漸適應，疊加出行需求擠壓等，若下半年不發生嚴重疫情影響，預計 GDP最終消費支出與社零總量同比增長好于 2020 年。海外消費總量海外消費總量：疫情期間

2、美聯儲無上限量化寬松組合拳，導致全球大宗商品價格高漲，俄烏沖突進一步推升能源價格。海外經濟局勢給我國出口帶來不確定性。分析德國、美國、日本三國各自區域能源價格與消費的相關性可得，能源價格與三國的消費總量都是負相關關系，能源價格上漲對德國的沖擊最大，其次是美國、日本。德國消費支出中食飲煙酒類、住房水電、家具家電設備、交通、教育等與能源價格負相關關系明顯，衣服鞋類相關性最小，其次是餐飲和酒店；日本消費支出中，住房與水電燃料和能源價格有較高正相關性，餐飲酒店和能源價格有較高的負相關性，家居家用設備和半耐用品也與能源價格有一定的負相關性，其他品類與能源價格相關性較弱；美國能源價格對消費的影響介于德國和

3、日本之間，居民消費支出與石油和天然氣價格負相關，與煤炭價格正相關。國內外品類景氣路徑國內外品類景氣路徑：一、中國：2020 年社零品類景氣恢復經歷食飲類必選-通信辦公用品-日用穿戴-汽車的路徑，家裝類恢復節奏較慢力度較弱，今年疫情發生以來的 3-4 個月，景氣恢復路徑與 2020 年相似，其中汽車類大幅恢復。今年上半年旅游數據、酒店經營指標等代表服務型消費恢復均好于2020 年同期。二、海外：今年上半年中國出口重點商品中，消費品中農產品、中藥、箱包類、鞋靴、玩具仍處在高增長，顯示出海外對基礎必須消費品和非耐用的可選消費品的需求仍強勁；而耐用消費品中，家具及其零件只1.2%的同比增長，家用電器則

4、是同比下滑 7.2%。三、美國：從個人消費支出品類景氣輪動看，2020 年耐用品和外帶食飲恢復較好，2021 年服務消費中的交運、娛樂、餐飲住宿及耐用品持續景氣，進入 2022 年，交運、娛樂、餐飲住宿持續景氣而非耐用品景氣度好于耐用品。國內消費潛力國內消費潛力：下半年有望成本回落，場景修復下需求抬升，文化數字化打造新消費場景。一、今年以來，PPI-CPI剪刀差逐步回落，消費品成本端有所好轉，受成本困擾的大眾消費品及航空等有望受益提價及成本回落，尤其是啤酒、速凍、航空、小家電等。二、場景逐步修復、暑期旺季、促銷費政策及防控優化，共同帶動 6 月以來部分線下消費的復蘇。部分連鎖餐飲截至7 月 2

5、4 日已恢復至今年年初水平；樂園類消費在重開后快速恢復并帶動周邊住宿；6 月電影票房收入恢復至去年同期九成。三、工業互聯網、數字經濟、文化數字化提高消費企業效率，增加消費新場景。海外消費潛力海外消費潛力：一、從本國國內購買力來看，日本、越南、馬來西亞處在較好水平，從國際購買力（購買中國商品）來看，美國處在相對較好水平，可以通過進口商品來一定程度地抵消國內通脹帶來的消費影響。二、美國高通脹下或調整對華關稅，若后續豁免預計仍集中在低附加值，較低技術含量的一些商品，消費板塊受益細分板塊主要集中在紡服、家電、輕工板塊。三、東南亞和南美消費者信心指數趨勢向上，跨境電商有望有較大消費基礎。風險提示風險提示

6、：新冠疫情持續影響且加劇、就業率及收入若大幅下降壓制消費、地產鏈風險、海外消費需求弱、貿易摩擦加劇等。2022 年年 07 月月 31 日日 消費專題分析報告 行業專題研究報告行業專題研究報告 證券研究報告 消費升級與娛樂研究中心消費升級與娛樂研究中心 消費專題分析報告-2-敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目錄 一、國內消費.4 1.1GDP最終消費支出與社零.4 1.2 品類景氣變化：2020年 vs2021.5 1.3 國內消費潛力.7 1.3.1 下半年有望成本回落，場景修復下需求抬升，文化消費打造新消費場景.7 1.3.2 不確定性：商品房成交面積下滑幅度較大、消費者預期指數達歷

7、史低位.10 二、海外消費.11 2.1 主要出口最終目的國的購買力.11 2.2 能源上漲對美國、日本、德國消費的影響.12 2.2.1 德國.12 2.2.2 日本.13 2.2.3 美國.15 2.3 海外消費潛力挖掘.16 2.3.1 出口數據看中國商品國外市場景氣度.16 2.3.2 美國高通脹下或調整對華關稅.18 2.3.2 東南亞、南美消費者信心指數較強.18 三、風險提示.20 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：中國消費從消費擴張到消費多樣化.4 圖表 2：近十年 GDP最終消費支出增速快于社零.4 圖表 3：疫情后各年社零總額月度比較.5 圖表 4：社零-歷年餐飲收入同比.5 圖

8、表 5：社零-歷年商品零售同比.5 圖表 6：社零細分行業景氣輪動.6 圖表 7：歷年旅游人次比較.6 圖表 8：歷年旅游收入比較.6 圖表 9：酒店歷年入住率比較.6 圖表 10：酒店歷年平均房價比較.6 圖表 11：酒店歷年 RevPAR 比較.7 圖表 12：PPI-CPI剪刀差回落.8 圖表 13：連鎖餐飲消費指數-全國.8 圖表 14：連鎖餐飲消費指數-北上深.8 MAkV9UlX6VqQqQoR6MdN9PtRoOnPmOfQrRuMlOoOtRbRoPmMNZqRtPNZoOtP消費專題分析報告-3-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 15：環球影城預計入園人數（萬）.8 圖表 16

9、：上海迪士尼客流量（7 月 vs6 月）.9 圖表 17：促銷費政策梳理.9 圖表 18：30 城大中城市日均商品房成交面積.10 圖表 19：消費者預期指數滑落到歷史最低.10 圖表 20：中國出口洲際分布（2021 年）.11 圖表 21：中國主要出口最終目的國（地）（2021 年）.11 圖表 22：國內購買力-中美日韓.11 圖表 23：國內購買力-歐元區、德法英.11 圖表 24：國內購買力-東南亞.12 圖表 25：國際購買力-購買中國商品.12 圖表 26：德國原油產量、進口數量和消費量（千桶）.12 圖表 27：德國天然氣年產量和年消費量.12 圖表 28：德國居民消費支出占比

10、變化.13 圖表 29：德國各項消費開支與原油、天然氣的相關性分析.13 圖表 30：日本化石燃料進口依存度（2020 年）.14 圖表 31：日本能源消耗占比（2019 年）.14 圖表 32：日本居民消費支出占比變化.14 圖表 33：日本各項消費開支與原油、天然氣的相關性分析.15 圖表 34：美國石油消費用途.15 圖表 35：美國天然氣消費用途.15 圖表 36：美國能源消耗結構（2020 年）.16 圖表 37：美國境內居民的最終消費開支結構變化.16 圖表 38：美國各項消費開支與原油、天然氣的相關性分析.16 圖表 39：2022 年 1-6 月中國出口重點商品量值及同比增速.

11、17 圖表 40：美國個人消費支出品類景氣輪動（2020 年 vs2022 年）.17 圖表 41：美國通脹上行，個人消費支出增速下行.18 圖表 42：美國個人消費支出趨勢（單位：百萬美元）.18 圖表 43：消費者信心指數（中國、日本、韓國）.19 圖表 44：消費者信心指數（美國、巴西）.19 圖表 45：消費者信心指數（歐盟、英、德、意、法）.19 圖表 46：消費者信心指數（泰國、印尼）.19 圖表 47：東南亞互聯網用戶不同設備日均上網時長分布.19 圖表 48：2021 年 Shopee 各站點跨境熱銷品類.19 消費專題分析報告-4-敬請參閱最后一頁特別聲明 一、一、國內消費國

12、內消費 1.1GDP最終消費支出與社零最終消費支出與社零 近二十年間，中國消費經歷了消費擴張期（2001-2010）和消費多樣化時期（2011-2019），消費擴張時期，中國加入 WTO，線上購物開始啟動，商品、商家異常豐富，消費者有了更多選擇權，消費市場空間打開。消費多樣化時期，互聯網進一步改變人們的消費習慣，大數據、人工智能等新技術對消費能力、消費方式進行升級，互聯網一代開始擴大消費話語權，更多尋找興趣消費、個性消費。從 GDP最終消費支出表現來看，消費擴張期消費支出增速較高，而消費多樣化時期消費增速穩定在 10%左右。比較GDP 最終消費支出增速與社零增速，近十年服務類消費支出的增速快于

13、社零增速。從社零增速來看，2022 年月度同比與 2020 年提前兩個月趨同，目前雖場景復蘇與新冠疫情散發同存，但防疫政策不斷優化、防疫新形勢消費者逐漸適應，疊加出行需求擠壓等，若下半年不發生嚴重疫情影響，預計 GDP最終消費支出與社零總量同比增長好于 2020 年。圖表圖表1：中國消費從消費擴張到消費多樣化：中國消費從消費擴張到消費多樣化 來源：國家統計局，國金證券研究所 圖表圖表2：近十年：近十年GDP最終消費支出增速快于社零最終消費支出增速快于社零 來源：國家統計局，國金證券研究所 0.000.050.100.150.200.250100,000200,000300,000400,000

14、500,000600,000700,0002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021GDP:最終消費支出:政府 GDP:最終消費支出:居民 最終消費支出同比-0.050.000.050.100.150.200.25200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021最終消費支出政府同比 最終消費支出居民同比 社零同比 消費專題分析報告-5-敬請參閱

15、最后一頁特別聲明 圖表圖表3：疫情后各年社零總額月度比較疫情后各年社零總額月度比較 來源：國家統計局，國金證券研究所 1.2 品類景氣變化：品類景氣變化：2020年年 vs2021 今年上半年疫情影響與 2020 年十分相似，時間上來說推后兩個月。2020年疫情從 1 月初進入快速發展階段，今年從 3 月開始進入快速發展階段，按照社會層面生活恢復的節奏來看，今年 7 月初預計恢復到 2020 年 5 月的生活出行水平，但恢復速度有所加快。從 2020 年的社零品類景氣路徑來看，景氣恢復經歷吃喝類必選-通信辦公用品-日用穿戴-汽車這樣的路徑，家裝類恢復節奏較慢力度較弱。今年從疫情發生以來的前 3

16、-4 個月，社零品類景氣恢復路徑與 2020 年節奏相似，其中汽車類加快大幅恢復。服務型消費恢復速度好于 2020 年。今年上半年四個節日春節、清明、端午、五一旅游人次及收入均高于 2020 年；從酒店營業指標表現來看，今年上半年酒店入住率、平均房價、RevPAR 均好于 2020 年。圖表圖表4：社零：社零-歷年歷年餐飲收入餐飲收入同比同比 圖表圖表5：社零：社零-歷年歷年商品零售商品零售同比同比 來源：國家統計局，國金證券研究所 來源：國家統計局，國金證券研究所 010000200003000040000500006000070000800001-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月

17、9月 10月 11月 12月 2020年 2021年 2022年-100.0-50.00.050.0100.02019年 2020年 2021年 2022年-2-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.02019年 2020年 2021年 2022年-2 消費專題分析報告-6-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表6：社零細分行業景氣輪動：社零細分行業景氣輪動 來源：國家統計局，國金證券研究所 圖表圖表7：歷年旅游人次比較：歷年旅游人次比較 圖表圖表8：歷年旅游收入比較歷年旅游收入比較 來源：文旅部，國金證券研究所 來源：文旅部，國金證券研究所 圖表圖表9：酒店歷年入住率比

18、較：酒店歷年入住率比較 圖表圖表10：酒店歷年平均房價比較：酒店歷年平均房價比較 來源：STR，國金證券研究所 來源：STR，國金證券研究所 012345678春節 清明 端午 五一 中秋 國慶 2018201920202021202201000200030004000500060007000春節 清明 端午 五一 中秋 國慶 201820192020202120220.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020年 2021年 2022年 0.00%20.00%40.0

19、0%60.00%80.00%100.00%120.00%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020年 2021年 2022年 消費專題分析報告-7-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表11：酒店歷年：酒店歷年RevPAR比較比較 來源：STR，國金證券研究所 1.3 國內消費潛力國內消費潛力 1.3.1 下半年有望成本回落，下半年有望成本回落，場景修復下場景修復下需求抬升需求抬升，文化消費打造新消費場景，文化消費打造新消費場景 今年以來，PPI-CPI 剪刀差逐步回落，消費品成本端有所好轉，受成本困擾的大眾消費品及航空等有望受益提價及成本回落，尤其是啤

20、酒、速凍、航空、小家電等。場景逐步修復、暑期旺季、促銷費政策及防控優化，共同帶動 6 月以來部分線下消費的復蘇。餐飲：自 6 月上海復工復產以來，全國餐飲連鎖消費指數逐步上升，截至 7 月 24 日已恢復至今年年初水平。樂園：樂園類消費在重開后快速恢復并帶動周邊住宿。北京環球影城在 6 月 22 日宣布即將恢復后，去哪兒平臺該度假區搜索熱度瞬時增長 6 倍，為全國景區第一，周邊酒店搜索熱度較 21 日環比增長近 40%；途家平臺 6 月 22 日周邊民宿預訂量環比前一日增長近 1.5 倍，“環球影城”關鍵詞的搜索熱度環比增長兩成。上海迪士尼樂園在 6 月 28 日宣布于 6 月 30 日恢復運

21、營后，6 月 28 日下午攜程上“迪士尼”相關即時訪問量環比暴漲 655%；而據同程旅游數據，消息公布半小時內搜索熱度較前一日同時段上漲 167%，其中上海本地游客占比超過四成。根據小程序神奇等候時間顯示，7 月迪士尼大部分日期均為高客流量日期。票房：6 月電影票房收入恢復至去年同期九成（商務部）。工業互聯網、數字經濟、文化數字化提高消費企業效率，增加消費新場景。消費企業提升數字化管理運營能力，在原材料成本端不再繼續快速上漲時期有望提升效率，提升企業競爭能力。文化數字化戰略的推進將進一步打造新的消費場景，增加消費豐富度，提升民族自信心。同時，國產品牌在質量、認可度、價格段卡位、營銷上不斷提升，

22、有望進一步提升國內國際影響力。0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020年 2021年 2022年 消費專題分析報告-8-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表12：PPI-CPI剪刀差回落剪刀差回落 來源：wind，國金證券研究所 圖表圖表13：連鎖餐飲消費指數：連鎖餐飲消費指數-全國全國 圖表圖表14：連鎖餐飲消費指數連鎖餐飲消費指數-北上深北上深 來源：數字未來實驗室，國金證券研究所 來源：數字未來實驗室，國金證券研究所 圖表圖表15：環球影城預計入園人數（萬）：

23、環球影城預計入園人數（萬）來源：小紅書魔法站臺，國金證券研究所 -10-50510152011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-04CPI同比 PPI同比 00.511.522.53消費專題分析報告

24、-9-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表16：上海迪士尼客流量（：上海迪士尼客流量（7月月vs6月）月）來源：微信小程序神奇等候時間，國金證券研究所 圖表圖表17：促銷費政策：促銷費政策梳理梳理 來源：中國日報網、新浪財經、搜狐財經、騰訊新聞、各地人民政府網站，國金證券研究所 消費專題分析報告-10-敬請參閱最后一頁特別聲明 1.3.2 不確定性：商品房成交面積下滑幅度不確定性：商品房成交面積下滑幅度較大較大、消費者預期、消費者預期指數指數達歷史低位達歷史低位 近期地產“斷供”事件對居民端最大的影響是預期減弱。待竣工面積較高，竣工率降低，7 月 30 個大中城市商品房成交面積下滑幅度大過往年，

25、居民持幣觀望情緒濃厚，阻礙房地產市場復蘇，地產鏈上相關消費品也可能受到一定影響。但 7 月 15 城二手房月度成交 712 萬方，環比+4.6%，同比+4.7%，二手房交易市場或持續活躍，帶來家電家具消費的一定提振。此外，從消費者預期指數來看，4 月、5 月降到歷史最低，收入、就業預期指數均處在最低水平，消費預期的轉弱也可能給耐用品消費帶來一定不利影響。圖表圖表18：30城大中城市日均商品房成交面積城大中城市日均商品房成交面積 來源：wind，國金證券研究所 圖表圖表19：消費者預期指數滑落到歷史最低：消費者預期指數滑落到歷史最低 來源：wind，國金證券研究所 0.0010.0020.003

26、0.0040.0050.0060.0070.0080.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 201920202021202260.0070.0080.0090.00100.00110.00120.00130.00140.002016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03消費者預期指數(月)消費

27、者預期指數:收入 消費者預期指數:就業 消費專題分析報告-11-敬請參閱最后一頁特別聲明 二、海外消費二、海外消費 2.1 主要出口最終目的國的購買力主要出口最終目的國的購買力 根據 2021 年海關總署關于出口最終目的國（地）數據，中國出口最多的國家為美國，其次是日本、韓國、越南、德國、荷蘭、印度等，集中在亞洲、歐洲和北美。匯率和國內通脹水平的不同，帶來各國國內國際不同購買力表現。從國內購買力來看，中國、日本、越南、馬來西亞處在較好水平；從國際購買力（購買中國商品）來看，美國處在相對較好水平，可以通過進口商品來一定程度地抵消國內通脹帶來的消費影響。圖表圖表20：中國中國出口出口洲際分布洲際分

28、布（2021年）年）圖表圖表21：中國主要中國主要出口最終目的國（地）（出口最終目的國（地）（2021年）年）來源：中華人民共和國海關總署，國金證券研究所 來源：中華人民共和國海關總署，國金證券研究所 圖表圖表22：國內購買力：國內購買力-中美日韓中美日韓 圖表圖表23：國內購買力國內購買力-歐元區、德法英歐元區、德法英 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 47%21%19%7%4%2%亞洲 歐洲 北美洲 拉丁美洲 非洲 大洋洲 050,000,000100,000,000150,000,000200,000,000250,000,000300,000,000350

29、,000,000400,000,000美國 中國香港 日本 韓國 越南 德國 荷蘭 印度 英國 馬來西亞 中國臺灣 泰國 俄羅斯聯邦 墨西哥 澳大利亞 印度尼西亞 菲律賓 新加坡 巴西 加拿大-10-9-8-7-6-5-4-3-2-102022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 中國 美國 日本 韓國-10-9-8-7-6-5-4-3-2-102022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 歐元區 德國 法國 英國 消費專題分析報告-12-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表24：

30、國內購買力：國內購買力-東南亞東南亞 圖表圖表25：國際購買力：國際購買力-購買中國商品購買中國商品 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 2.2 能源上漲對能源上漲對美國、日本、德國美國、日本、德國消費消費的的影響影響 疫情期間美聯儲無上限量化寬松政策組合拳，資金供給猛增導致美元貶值，全球大宗商品價格高漲，貨幣政策間接刺激能源需求提升，供需矛盾逐步加大；俄烏沖突又進一步加大了這種矛盾。當前海外經濟下行，多國通脹高升，海外生產、消費受到沖擊，給我國出口帶來不確定性。美、日、德三國因不同的能源結構及能源&消費對外依賴度，受到的影響大小不同。從 PPI 漲幅角度，受到影響

31、最大的是德國、其次是美國、日本。而能源價格變動對消費的影響程度，同樣是德國美國日本。2.2.1 德國德國 德國原油自產較少，2020 年超過 70%依賴進口，石油和其他液體仍然是德國的主要能源來源，約占一次能源消費總量的 35%。天然氣方面，德國是 2020 年歐洲最大的天然氣消費國，占比約為 16%，近乎完全依賴進口供給，天然氣占德國一次能源消費總量的 25%。德國的天然氣消費季節性波動大，4-9 月消費量較少，10 月到次年 3 月消費量較大。根據 OECD 德國境內居民最終消費開支數據、布倫特原油價格、西北歐煤炭價格、天然氣現貨價做相關性分析可得，德國消費支出與能源價格具有明顯的負相關關

32、系，尤其是食飲煙酒類、住房水電、家具家電設備、交通、教育等；與衣服鞋類的相關性最小，其次是餐飲和酒店。圖表圖表26：德國原油產量、進口數量和消費量德國原油產量、進口數量和消費量（千桶）（千桶）圖表圖表27：德國德國天然氣年產量和年消費量天然氣年產量和年消費量 來源：OPEC，BP，國金證券研究所 來源：BP，國金證券研究所 -9-8-7-6-5-4-3-2-102022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 印度尼西亞 泰國 越南 馬來西亞 新加坡-14.00-12.00-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.00

33、2月 3月 4月 5月 6月 美國 歐元區 日本 英國 韓國 泰國 0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.001960196419681972197619801984198819921996200020042008201220162020日產量:原油:德國 進口數量:原油:德國 日消費量:原油:德國 00.511.522.533.51965196819711974197719801983198619891992199519982001200420072010201320162019年產量(艾焦耳):天然氣

34、:德國 年消費量(艾焦耳):天然氣:德國 消費專題分析報告-13-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表28：德國居民消費支出占比變化：德國居民消費支出占比變化 來源：OECD，國金證券研究所 圖表圖表29：德國各項消費開支與原油、天然氣的相關性分析：德國各項消費開支與原油、天然氣的相關性分析 來源：OECD，wind，國金證券研究所 2.2.2 日本日本 日本是能源消耗大國，也是也是能源的進口大國，根據 EIA2019 年數據，日本是世界第五大石油消費國和第四大原油進口國，也是世界上最大的液化天然氣（LNG）進口家和第三大煤炭進口家。日本能源結構中（2019年），石油占 40%，天然氣占 21%

35、，煤炭占 26%。盡管如此，由于人口老齡化和數量的下降、能源效率和節約水平較高，以及相對較低的年 GDP增長率都抑制了日本的能源消耗量，日本一次能源消費量逐漸下降。日本的石油主要消耗在交通運輸、工業、非能源使用等領域，天然氣主要用于發電、工業部門及住宅和商業部門，煤炭用于發電和工業。石油份額因人口老齡化和數量的下降、能源效率提升、混動和電動汽車數量不斷增加等因素而下降，而天然氣和煤炭則由于一些核設施已逐步恢復運營和總電力需求的下降而有所下降。根據 OECD 日本境內居民最終消費開支數據，日本居民消費中住房與水電、食飲、醫療、交通、通信是其主要的消費項目，可選消費占比趨勢性減少。將該消費數據與布

36、倫特原油價格、液化天然氣（LNG）日本到岸價、煤炭價格 NEWC Index 做相關性分析可得，日本消費支出中，住房與水電燃料和能源價格有較高正相關性，餐飲酒店和能源價格有較高的負相關性，家0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%其他商品和服務 餐飲和酒店 教育 文化娛樂 通信 交通 醫療 家具、家用設備及服務 住房&水電燃料 衣服&鞋類 酒精&煙草&麻醉品 食品&非酒精飲料 消費專題分析報告-14-敬請參閱最后一頁特別聲明 居家用設備和半耐用品也與能源價格有一定的負相關性，其他品類與能源價格相關性較弱。圖表圖表30：日本化石燃料進口依存度（：日本化石燃料進口依存度（

37、2020年）年）圖表圖表31：日本能源消耗日本能源消耗占比（占比（2019年）年）來源：EIA，國金證券研究所 來源：EIA，國金證券研究所 圖表圖表32：日本日本居民消費支出占比變化居民消費支出占比變化 來源：OECD，國金證券研究所 99.7%99.6%97.7%0%20%40%60%80%100%120%Crude oilCoalLiquefied natural gas(LNG)petroleum and other liquids 40%natural gas 21%coal 26%hydro 4%nuclear 3%other renewables 6%0.00%10.00%20.

38、00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%其他商品和服務 餐飲和酒店 教育 文化娛樂 通信 交通 醫療 家具、家用設備及服務 住房&水電燃料 衣服&鞋類 酒精&煙草 食品&非酒精飲料 消費專題分析報告-15-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表33：日本各項消費開支與原油、天然氣的相關性分析：日本各項消費開支與原油、天然氣的相關性分析 來源：OECD，wind，國金證券研究所 2.2.3 美國美國 美國能源消耗主要是石油和天然氣，煤炭消耗量近年逐漸下降，天然氣消耗量不斷增長。到 2020 年天然氣占比達 34%，石油消耗占比 35%，

39、煤炭消耗占比 10%。美國是初級能源的主要生產國，國內石油消耗主要用于交通和工業，2020年、2021 年石油均有一定凈出口量。同時，美國自身是全球最大的天然氣供給方，從 2017 年開始天然氣都是出口多，美國國內天然氣主要用于電力和工業，年初年末住宅消耗量也較多。根據 OECD 美國境內居民最終消費開支數據、美國煤炭生產者價格指數、美國西德克薩斯中質油（WTI）價格以及天然氣 Henry Hub 平均價格做相關性分析可得，美國居民消費支出與石油和天然氣價格負相關，與煤炭價格正相關，總體能源價格對消費的影響介于德國和日本之間。與其他發達國家相比，美國是世界上電價最低的國家之一，作為初級能源的主

40、要生產國，美國的能源價格低于那些更依賴進口或征稅更高的國家。圖表圖表34：美國石油消費用途：美國石油消費用途 圖表圖表35：美國天然氣消費用途：美國天然氣消費用途 來源：EIA，國金證券研究所 來源：EIA，國金證券研究所 消費專題分析報告-16-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表36：美國能源消耗結構（：美國能源消耗結構（2020年）年）圖表圖表37：美國美國境內居民的最終消費開支境內居民的最終消費開支結構變化結構變化 來源：EIA，國金證券研究所 來源：OECD，國金證券研究所 圖表圖表38：美國各項消費開支與原油、天然氣的相關性分析：美國各項消費開支與原油、天然氣的相關性分析 來源：OE

41、CD，wind，國金證券研究所 2.3 海外消費潛力海外消費潛力挖掘挖掘 2.3.1 出口數據看中國商品國外市場景氣出口數據看中國商品國外市場景氣度度 2022 年 1-6 月中國出口重點商品中，消費類的產品，農產品、中藥、箱包類、鞋靴、玩具仍處在高增長，顯示出海外對基礎必須消費品和非耐用的可選消費品的需求仍然強勁；而耐用消費品中，家具及其零件只 1.2%的同比增長，家用電器則是同比下滑 7.2%。從美國個人消費支出品類景氣輪動看，2020 年耐用品和外帶食飲恢復較好，2021 年服務消費中的交運、娛樂、餐飲住宿及耐用品持續景氣，進入2022 年，交運、娛樂、餐飲住宿持續景氣而非耐用品景氣度好

42、于耐用品。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020雜項商品和服務 餐飲和酒店 教育 文化娛樂 通信 交通 醫療 家具、家庭設備和日常維護 房屋、水、電、氣和其他燃料 衣服和鞋類 酒精飲料、煙草和麻醉品 食品和非酒精飲料 消費專題分析報告-17-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表39：2022年年1-6月月中中國出口重點商品量值國出口重點商品量值及同比增速及同比增速 來源：中華人民共和國海關總署，國金證券研究所 圖表圖表40：美國個人消費支出品類景氣輪

43、動美國個人消費支出品類景氣輪動（2020年年vs2022年）年）來源：BEA，國金證券研究所 -40-2002040608010001000002000003000004000005000006000007000008000009000001000000農產品*成品油 稀土 中藥材及中式成藥 肥料 塑料制品 箱包及類似容器 紡織紗線、織物 服裝及衣著附件 鞋靴 陶瓷產品 鋼材 未鍛軋鋁及鋁材 家具及其零件 玩具 機電產品*高新技術產品*金額（百萬美元）同比去年（右，%）消費專題分析報告-18-敬請參閱最后一頁特別聲明 2.3.2 美國高通脹下美國高通脹下或調整對華關稅或調整對華關稅 美國國內通

44、脹不斷攀升，降低對華關稅一定程度上有助于降低美國國內通脹水平。今年 3 月拜登政府確認了 549 項中的 352 項關稅豁免，主要包括電機、水泵等電氣設備，過濾器、凈水器等機械設備，家具、自行車、紡織品等消費品，部分塑料制品，部分汽車零部件，鋼鐵等賤金屬制品，X光硬件等醫療設備、某些化工品等，主要集中在低附加值，較低技術含量的一些商品。后續若豁免可能仍集中在這些方向上，消費板塊受益細分板塊主要集中在紡服、家電、輕工板塊。圖表圖表41：美國通脹上行，個人消費支出增速下行：美國通脹上行，個人消費支出增速下行 圖表圖表42：美國個人消費支出趨勢（單位：百萬美元）美國個人消費支出趨勢（單位：百萬美元）

45、來源：BEA，wind，國金證券研究所 來源：BEA，國金證券研究所（注：以 2018 年 1 月為 100）2.3.2 東南亞、南美消費者信心指數較強東南亞、南美消費者信心指數較強 從消費者信心指數來看，歐洲各國、韓國、美國下降明顯，東南亞和南美趨勢向上。東南亞：疫情后，東南亞線上消費需求猛增，2021 年網購用戶規模新增3000 萬人，達 3.5 億人，增速快，市場潛力大。根據 2021 年 Shopee 各站點跨境熱銷品類，3C 電子、家居生活、時尚配飾、美妝保健、女裝及箱包等品類最受東南亞消費者追捧。根據淡馬錫、谷歌、貝恩近日聯合發布的2021 東南亞數字經濟報告，東南亞數字經濟在新冠

46、疫情下實現逆勢增長，互聯網用戶數量和數字經濟規模都持續擴大。報告稱，2021 年東南亞數字經濟市場規模將達 1740 億美元，并有望在 2025 年突破 3600 億美元，到 2030 年甚至可能達到 7000 億至 1 萬億美元，數字化將在電商中體現更大價值。南美：電商市場發展成熟，本土電商平臺歷經多年成長，消費者經過長期市場教育，已經習慣網購模式，同樣受新冠疫情影響，拉美線上購物需求大幅增加，大量實體企業轉戰電子商務領域。南美的網上購物環境為跨境電商的發展提供了巨大的消費基礎。-5051015202530352021-012021-022021-032021-042021-052021-0

47、62021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05PEC同比 CPI-當月同比 8090100110120130140Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22個人消費支出 個人消費支出：商品 個人消費支出：服務 消費專題分析報告-19-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表43：消費者信心指數（中國、日本、韓國）：消費者

48、信心指數（中國、日本、韓國）圖表圖表44：消費者信心指數（美國、巴西）消費者信心指數（美國、巴西）來源：中國國家統計局，日本內閣府，韓國央行，國金證券研究所 來源：密歇根大學，Getulio Vargas Foundation，國金證券研究所 圖表圖表45：消費者信心指數（歐盟、英、德、意、法）：消費者信心指數（歐盟、英、德、意、法）圖表圖表46：消費者信心指數（泰國、印尼）消費者信心指數（泰國、印尼）來源：歐盟統計局，法國統計局，國金證券研究所 來源：泰國貿易和經濟指標局，印尼央行，國金證券研究所 圖表圖表47：東南亞互聯網用戶不同設備日均上網時長分布：東南亞互聯網用戶不同設備日均上網時長分

49、布 圖表圖表48：2021年年Shopee各站點跨境熱銷品類各站點跨境熱銷品類 來源：We Are Social，億邦智庫，國金證券研究所 來源：億邦智庫抽樣，Shopee，國金證券研究所 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07中國 日本 韓國 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002019-012019-0

50、42019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07美國 巴西-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07歐盟 英國 德國 意大利 法國 0.0020.0040.0060.0080.00100.

51、00120.00140.002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07泰國 印度尼西亞 消費專題分析報告-20-敬請參閱最后一頁特別聲明 三、三、風險提示風險提示 新冠疫情持續影響且加劇的風險。若下半年新冠疫情再次大范圍爆發或者新的流行病毒爆發帶來嚴厲的防控措施導致消費場景受阻，將對消費帶來較大負面影響。就業率及收入大幅下降的風險。若就業率與收入降幅較大，將壓制消費。地產鏈成交、竣工進一步下滑的風險。若地產鏈進一步惡化，將使得更

52、多人持幣觀望，地產行業復蘇受阻，地產相關消費如家電、家居、建材等將有較大負面影響。海外消費需求大幅減弱或貿易摩擦加劇的風險。當前海外經濟下行，通脹高企，東南亞和南美消費者信心指數較好，美國因為強匯率能通過進口商品一定程度緩解通脹。若海外整體需求均減弱或貿易摩擦加劇，將對出口帶來較大負面影響。消費專題分析報告-21-敬請參閱最后一頁特別聲明 特別聲明：特別聲明：國金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告版權歸“國金證券股份有限公司”（以下簡稱“國金證券”）所有，未經事先書面授權，任何機構和個人均不得以任何方式對本報告的任何部分制作任何形式的復制、轉發、轉

53、載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需注明出處為“國金證券股份有限公司”，且不得對本報告進行任何有悖原意的刪節和修改。本報告的產生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告反映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他任何損失承擔任何責任。且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，在不作事先通知的情況下

54、，可能會隨時調整，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。本報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現?？蛻魬斂紤]到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報告是用于服務具備專業知識的投資者和投資顧問的專業產品，使用時必須經專

55、業人士進行解讀。國金證券建議獲取報告人員應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達意見也不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，國金證券不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。在法律允許的情況下，國金證券的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。國金證券并不因收件人收到本報告而視其為國金證券的客戶。本報告對于收件人而言屬高度機密，

56、只有符合條件的收件人才能使用。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告僅供國金證券股份有限公司客戶中風險評級高于 C3 級(含 C3級）的投資者使用；本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。使用國金證券研究報告進行投資，遭受任何損失，國金證券不承擔相關法律責任。若國金證券以外的任何機構或個人發送本報告，則由該機構或個人為此發送行為承擔全部責任。本報告不構成國金證券向發送本報告機構或個人的收件人提供投資建議，國金證券不為此承擔任何責任。此報告僅限于中國境內使用。國金證券版權所有，保留一切權利。上海上海 北京北京 深圳深圳 電話：021-60753903 傳真：021-61038200 郵箱： 郵編：201204 地址：上海浦東新區芳甸路 1088 號 紫竹國際大廈 7 樓 電話：010-66216979 傳真：010-66216793 郵箱： 郵編：100053 地址：中國北京西城區長椿街 3 號 4 層 電話：0755-83831378 傳真：0755-83830558 郵箱： 郵編：518000 地址：中國深圳市福田區中心四路 1-1 號 嘉里建設廣場 T3-2402