【研報】三孩政策消費行業專題分析報告：三孩政策落地嬰童相關消費迎發展機遇-210607（24頁）.pdf

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1、晨光文具渠道深度覆蓋，掌握核心優勢，基本盤穩健增長品牌+渠道護城河深厚，成長空間依然巨大。生育政策全面放開有望直接使得文具需求提升疊加消費升級共同帶動行業進一步擴容，而公司依靠校園商圈的門店高覆蓋率與品牌力逐漸占據消費者心智，在享受行業擴容的同時進一步提升份額，促使公司中長期持續穩健增長。豪悅護理嬰童尿褲 ODM 領跑者，拓客戶+拓品類助力份額提升拓客戶+拓品類，成長路徑清晰。公司客戶結構不斷完善，下游客戶既包括幫寶適(寶潔旗下)等傳統品牌的明星產品(清新幫、黑金幫等)，又包括碧芭、 babycare 等表現出色的新興互聯網品牌。我們認為，短期持續受益于下游新銳品牌客戶的成長，中期有望持續“搶

2、份額”，打開新客戶合作空間。新品開拓方面，過去三年公司新品類經期褲營收增速超 90%，未來三年有望持續享受細分賽道高增長紅利。強供應鏈+快研發+成本管控，助力市場份額不斷提升。生產端，公司憑借“強品控+快交付”的供應鏈優勢，成功實現從小品牌到多類型客戶矩陣的構建。在工藝研發端，公司擁有復合芯等的工藝研發優勢和新興品類的前瞻布局眼光，持續提升下游客戶黏性，驅動公司年人均創收和人均創利的不斷提升。維達國際推出嬰兒細分品類，個護業務值得期待推出嬰兒專用細分品類，改善盈利結構。公司有針對性的推出嬰兒專用的細分品類，如嬰兒面巾紙、嬰兒專用濕巾、棉柔巾等，并保持較高頻的產品迭代。此外，公司的嬰兒紙尿褲業務

3、在東南亞品牌力較強，基于公司良好的品牌和渠道基礎，我們預計未來公司亦有機會進軍嬰兒紙尿褲業務。從公司整體業務來看，受益于高端產品組合占比提升，以及原料成本降低，紙巾毛利率持續提升。預計公司擁有超 6 個月的木漿庫存，2021 年有望保持不俗的盈利能力。中順潔柔布局母嬰紙巾&紙尿褲品類，多渠道擴張成長勢頭良好布局 Lotion& OKBEBE 嬰兒品牌，細分品類蓄勢待發。紙巾業務方面，公司旗下細分紙巾品牌 Lotion 聚焦母嬰細分行業，推出“乳霜巾”為代表的可縮水面巾紙、嬰兒專用濕巾等細分品類;個護業務，2021 年初公司新推出嬰兒護理品牌 OKBEBE 系列，定位“醫護級多效護理”差異化競爭，產品矩陣、渠道布局仍在不斷完善中。渠道擴張進程仍在成長期，電商增速良好。公司線上渠道仍處在高速成長期。此外加速華北、東北地區線下渠道推進，積極探索社區電商等新型零售模式。原材料漲價壓力下，中小企業成本曲線上移導致利潤受擠壓，競爭格局改善，公司市場份額有望加速提升。伴隨 2Q 提價逐步落地，年內高凈利率有望保持。