再議OPE行業：能源革命重構消費場景的范例-220731（28頁）.pdf

1、能源革命重構消費場景的范例再議OPE行業陳騰曦郵箱 證書編號 S1230520080010 證券研究報告行業評級：看好2022年7月添加標題95%投資要點21、OPE鋰電革命，以其充分必要性重構消費場景，當前滲透率20%+，已步入加速成長期鋰電vs燃油，低噪無煙、打造安靜社區（具備社交屬性）；鋰電vs有繩，便捷自如、使用場景豐富（拓展具備安全性，如吹葉機可以用作洗車等）2、OPE智能化革命，基于鋰電化之上，歐洲滲透率預計15%左右，北美成長空間正在打開OPE 5件套中，我們認為有望率先落地智能化的產品，當屬智能割草機器人；智能化與鋰電化并非替代關系，智能化解決日常維護需求；智能化大概率聚焦于地

2、面（在人形機器人技術商業化應用前）。3、劇烈技術迭代，中國OPE借助垂直供應鏈，實現從“制造”到“品牌”的涅槃why中國企業：生產體系，過去代工集中于國內；配套產業，穩定配套產業鏈集中于國內；渠道關系，過去借助代工與渠道關系已連接what逆襲關鍵：環保政策支持；老牌渠道需要先進產品；生產有門檻，需要有經驗+新技術；產品形態變化削弱線下依賴度，鋰電產品不易損壞、弱化線下售后，智能產品不需使用體驗、弱化線下售前/售后。4、行業評級與推薦標的：看好，鋰電化重構消費場景，疊加渠道兩大陣營因素，延伸出兩類投資邏輯：在大功率鋰電OPE產品領先布局渠道，龍頭品牌繼續夯實競爭壁壘大功率鋰電OPE產品后進渠道，

3、新入品牌有望把握渠道品類補缺機遇智能化業已有品牌實現2.0真正無人化落地，需重點跟蹤消費端對產品反饋行業技術基建推進（重點關注RTK和視覺等絕對定位技術）關注標的：泉峰控股、九號公司、大葉股份、格力博（擬A）、創科實業、蘇美達、寶時得（未上市）風險提示：1、下游需求不及預期；2、地緣政治風險；3、海運費&原材料&匯率波動yWhYaXlXJYnNrRpQ6M9R7NmOoOoMtRjMpPvNkPnNnP7NoPqQvPrRrNvPnPnN目錄C O N T E N T S能源革命與OPE應用場景鋰電OPE優勢突出智能OPE想象力強二者并不矛盾013鋰電外溢的第一批螃蟹&逆周期投資機遇技術&產品

4、迭代+大環境弱需求-類剛需型工具 可選型耐用品工具環保政策加持渠道貨架選擇鋰電OPE0304投資建議&催化劑&風險提示中國企業“代工”轉“品牌”根源在于產品力拉動行業變革 垂直供應鏈+科學與經驗+產品形態變化02鋰電產品優勢突出，1.0時代終局1.14數據來源：公開資料整理、浙商證券研究所鋰電化：從產品力上，完美迭代燃油和有繩園林工具；根據Global Market Insights，預計22年OPE市場規模369億美金，鋰電化滲透率20-30%區間（其中割草機略高）從價格&壽命等經濟因素考慮，預計燃油壽命5-7年，交流電3-5年，鋰電3年（300次循環）；價格上，預計鋰電類產品僅比燃油貴10

5、-20%圖：鋰電vs燃油，低噪無煙、打造安靜社區圖：鋰電vs有繩，便捷自如、使用場景豐富圖：鋰電割草機，21in刀片圖：燃油割草機，21in刀片數據來源：家得寶官網、浙商證券研究所（吹葉機可以用作洗車，不連接電源，涉及用水更安全）（社區內家庭相隔較近，噪音會影響到整個社區）智能產品想象力強，2.0時代已開局1.25數據來源：公開資料整理、九號公司官網、浙商證券研究所圖：鋰電vs燃油，低噪無煙、打造安靜社區智能化：園林工具5件套中，無人化有望率先落地的，當屬智能割草機；其他產品場景如修枝、割鋸等或等人形機器人等新型技術突破來解決；技術端路徑演變，從碰撞到自主規劃路線、從預埋線到無需埋線，帶來市場

6、&渠道突破，從歐洲到北美、從依托線下指點&雇人埋線到線上全面智能（無需售前/售后）預計21年智能化OPE市場規模120億人民幣左右，銷量約120萬臺，單價約1萬RMB。圖：分區域家庭草坪地貌對比歐洲（面積小&生長慢，市場占比約40%）北美（面積大+前后院+生長快，市場占比約60%）自主規劃路線碰撞式目錄C O N T E N T S能源革命與OPE應用場景鋰電OPE優勢突出智能OPE想象力強二者并不矛盾016鋰電外溢的第一批螃蟹&逆周期投資機遇技術&產品迭代+大環境弱需求-類剛需型工具 可選型耐用品工具環保政策加持渠道貨架選擇鋰電OPE0304投資建議&催化劑&風險提示中國企業“代工”轉“品牌

7、”根源在于產品力拉動行業變革 垂直供應鏈+科學與經驗+產品形態變化（改變渠道關系）02過去燃油代工產業鏈，積累生產能力+配套體系+渠道關系2.17燃油OPE產業鏈：發動機是核心，基本靠外采。此外，美國可能會對發動機存雙反（反傾銷、反補貼）調查、環保認證要求。鋰電OPE產業鏈：上游除電芯外大多自研，電芯供應仍以日韓供應商為主，中國廠商加速替代，如天鵬電源、億緯鋰能、海四達等陸續進入一線品牌商供應鏈。智能化產業鏈：智能化產品推出，產品形態變革，進一步脫離渠道為線下的約束。圖：產業鏈一覽資料來源：公開資料整理，浙商證券研究所商超零售商經銷商線上代工廠品牌商代工廠品牌商中游下游電芯&其它五金塑料等 百

8、利通：全球最大的戶外動力設備用汽油發動機制造商，17-18年，百力通發動機收入10.99/10.66億美元。本田：可提供符合歐盟認證的發動機產品發動機&其它五金塑料等上游 電芯供應日韓為主 但近年來國產電芯加速替代燃油電動國內代工廠：借鋰電化&智能化變革，轉型品牌出海2.28 國內企業：基本以代工起家，經歷了三大發展階段：代工-自主品牌培育-自主品牌大發展 電動工具全面發展：以創科實業和寶時得為代表，其中TTI通過自主孵化+對外收購，逐步建立自主品牌矩陣。鋰電OPE，助力突圍1.0：泉峰13年推出高端品牌EGO，在全球率先推出56V高電壓、高性能產品，到21年EGO收入占比已達39%，自有品牌

9、占比64%；格力博09年創立greenworks，同步開始部署線上渠道，至21年北美市場市占率17%，自有品牌業務占比已達57%。大葉雖然起步較晚，也在積極發展自有品牌GreenMachine、MOWOX。智能OPE，助力突圍2.0：研發儲備上，格力博、大葉等有儲備智能化產品，如智能割草機器人。圖：產業鏈一覽資料來源：公開資料整理，浙商證券研究所1985-2000年代工起家年代工起家2000-2010年孵化年孵化or收購品牌收購品牌2010-2020年自主品牌全面開花年自主品牌全面開花寶時得1994年成立04年自主品牌WORX（電動工具）正式推進海外12年WORX獲中國五金行業年度最具影響力“

10、十大電動工具品牌”11年推行IPD體系（集成產品開發系統），建立4條專業產品線17年WORX旗下六款產品，一舉斬獲六項德國紅點設計大獎，創歷史1999年在英國成立首個海外子公司泉峰控股1993年專注電動工具出口貿易05年在美國成立Chervon13年品牌“小強”，面向國內建筑和家裝行業07年推出品牌大有；在英國成立Chervon17年收購SKIL，形成如今品牌矩陣1997年轉型制造13年收購德國Flex，進軍歐洲專業級市場13年推出“EGO”，發布世界首款56V戶外動力設備21年香港上市1999年收購ryobi&與家得寶簽訂獨家供貨協議02年從Deere收購Homeli品牌07年收購Stile

11、tto手持工具品牌；TTI Floor Care成為北美最大清潔電器制造13年關閉吸塵器自有工廠，找代工17年全球銷售總額超過60億美元，完美地從“代工”轉身為“自主生產”企業1985年代工起家08年開始轉型鋰電14年收購工具品牌Empire創科實業1990年香港上市格力博05年進駐加拿大第一大家居建材超市CTC，提供交流電OPE產品16年引入引進境外股東STIHL09年創立green works和POWERWORKS等自有品牌，部署線上19年推出割草機器人&鋰電全地形車，后者獲PTIA創新獎02年成立，代工起家10年入駐亞馬遜，后與Lowes、Toro、Walmart等合作18年鋰電割草機，

12、獲美國PTIA專業工具創新獎20年自用品牌收入占比達54%大葉06年成立，發布第一代割草機產品17年進入北美市場07年開始進入海外市場14年進入歐洲市場18年與沃爾瑪簽訂框架20年A股創業板上市21年與家得寶合作渠道關系：線上滲透率有望提升，線下渠道大戰有機遇2.39渠道：據弗若斯特沙利文報告，全球電動工具的銷售以線下渠道為主，線上占比約11%，預計隨鋰電化和智能化發展，產品脫離售前和售后的剛需要求，線上滲透率提升會加快。線下渠道：OPE目前整體以線下零售渠道為主，零售渠道主要看家得寶（The Home Depot），勞氏（Lowes）；圖：國內品牌&代工廠銷售模式資料來源：公開資料整理、浙商

13、證券研究所161719212427293236390%2%4%6%8%10%12%14%050100150200250300350201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E線下純電子商務電商滲透率（右軸）資料來源：弗若斯特沙利文，浙商證券研究所圖：園林工具以線下銷售為主，線上滲透率預計21年為11%商超線上經銷商國內代工廠品牌商（一線國際品牌or自有）其他線下門店家得寶勞氏Harbor Freight ToolsWalmartMENARDSCTCBauhausGlobus其他線下門店一般以通過經銷商對接為主，目前經銷商：KJT（韓國，富世華代理商

14、）Mountfield（捷克最大園林器械零售商）Handy（英國，最大的獨立園林機械批發分銷商（跟博世有合作）Hikoki（日本）Pace（美國區域性高端戶外動力設備經銷商）Carswell（美國）Zelyony Instrument（俄羅斯）Steven Willand Inc（美國，區域性分銷商）平臺：亞馬遜/家得寶/勞氏/walmart獨立站資料來源：公開資料整理，浙商證券研究所現代渠道傳統渠道北美70%30%歐洲50%50%甚至部分國家更高圖：各地區線下渠道分類，現代渠道為商超體系，傳統渠道為傳統門店渠道帶來的差異化機遇：家得寶vs勞氏2.410家得寶和勞氏共同之處：線上平臺：入駐線上

15、門檻相比線下低，中國品牌通過線上銷售獲取產品曝光機會，讓家得寶or勞氏對自身品牌&產品充分評估，可獲得進入其線下渠道的機會。線下：各自有深度合作品牌池，除海外傳統頭部品牌 如Honda（內燃機為主）、John Deere（燃油工具品牌）、Dewalt（美國頭部工具品牌）會在兩家均入駐外，其他品牌更多會面臨“二選一”情況。家得寶：會對合作品牌給予支持，旗下大品牌更多，如Toro、Echo、Yard Machines（MTD旗下）、RYOBI（TTI旗下）等；勞氏：選擇性給予品牌扶持；國內OPE企業的自有品牌大多與勞氏合作。資料來源：公開資料整理、浙商證券研究所，OPE為園林工具，以上品牌均為支持

16、or獨家合作圖：入駐家得寶的園林工具品牌圖：入駐羅氏的園林工具品牌資料來源：公開資料整理、浙商證券研究所，帶框為扶持品牌燃油&電動，領先園林工具品牌電動高端品牌，泉峰控股，20年簽訂獨家協議電動工具，寶時得旗下品牌電動，格力博旗下燃油，頭部工具品牌，涉及OPE；約18年進入勞氏。專注燃油割草機，20年初簽訂獨家協議燃油+電動，頭部工具品牌，涉及OPE電動，勞氏自有品牌，涉及工具與OPE燃油&電動，百年品牌，戶外產品大全電動工具，創科實業TTI旗下電動，日本頭部工具品牌，涉及OPE燃油&電動，商業與住宅領先者燃油，獨家品牌燃油，MTD旗下燃油，OPE為主燃油&電動，OPE目錄C O N T E

17、N T S能源革命與OPE應用場景鋰電OPE優勢突出智能OPE想象力強二者并不矛盾0111鋰電外溢的第一批螃蟹&逆周期投資機遇技術&產品迭代+大環境弱需求-類剛需型工具 可選型耐用品工具環保政策加持渠道貨架選擇鋰電OPE0304投資建議&催化劑&風險提示中國企業“代工”轉“品牌”根源在于產品力拉動行業變革 垂直供應鏈+科學與經驗+產品形態變化（改變渠道關系）02-5.000.005.0010.002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021美國美國GDP:不變價不

18、變價:同比同比技術&產品迭代（+）大環境弱需求（-）3.112資料來源：wind、浙商證券研究所圖：美國GDP&消費者信心指數&渠道商庫存復盤050100150消費者信心指數消費者預期指數消費者現狀指數-20%-10%0%10%20%30%40%50%-20%0%20%40%60%80%創科實業凈利潤yoy（左）家得寶庫存yoy（右）勞氏庫存yoy（右）技術&產品迭代（+）大環境弱需求（-）3.113資料來源：wind、浙商證券研究所，圖：創科實業vs家得寶vs勞氏市值復盤，經濟周期因素對行業成長有擾動，但趨勢不改05010015020001,0002,0003,0004,000創科實業市值（

19、左，港幣，億元）創科實業PE（右，TTM）05101520253001,0002,0003,0004,0005,000家得寶市值（左，美元，億元）家得寶PE（右，TTM）0102030405005001,0001,5002,000勞氏市值（左，美元，億元）勞氏PE（右，TTM）14企業燃油交流電（有繩）鋰電（無繩）割草機器人無邊界割草機器人36V以下（18、20、24、28等，含40V）56V-62V80V以上創科實業-寶時得-泉峰控股24V鋰離子電池：動力更強，運行時間更長，充電時間更短；Power Core 40TM：全品類40V OPE工具業界首批56V電池平臺，EGO 56V Arc-

20、LithiumTM續航力強Keep Cool TM：防止電池過熱有技術儲備-格力博以電池包為核心生態智能割草機-大葉股份燃油占比高，近50%18V、28V、36V62V82V-九號公司-資料來源：各公司公告、浙商證券研究所，其中顏色填充代表公司覆蓋此類技術產品圖：各品牌商OPE技術發展變遷園林工具不同于一般電動工具，草季確定性使用（美國一個月2-3次，歐洲一個月2次）vs其他電動工具（尤其非專業級2B端類）；由于割草不可拖延，園林工具高頻使用該特性，有一套好工具必不可少；正在進行鋰電化革命，為達到燃油同樣效果（功率、續航、散熱缺一不可）泉峰的EGO 56V Arc-LithiumTM電池平臺為

21、市場上第一款差異化產品，是行業內首批56V電池平臺之一。該技術能夠確保電機的高性能、散熱速度及耐久性等，同時還配備了公司另一項防止電池過熱的核心技術，差異化顯著。割草旺季高頻確定性vs其他耐用品低頻不確定性3.2W=U*I大功率續航散熱高頻重復場景下，天然追求好工具，鋰電化革命率先來襲割草旺季高頻確定性vs其他耐用品低頻不確定性15 OPE智能化：富世華、寶時得、大葉股份等均有推出割草機器人，從一維到二維進化；九號公司基于自身機器人屬性，附加割草功能，推出割草機器人，高維到低維切入市場。資料來源：各公司公告、浙商證券研究所，其中標注預計數據僅供參考上市市場公司所處地旗下品牌/產品2021總收入

22、割草機占比割草機銷量（萬臺）割草機均價（元）割草機毛利率割草機器人銷量是否智能無邊界割草機器人瑞典HUSQ富世華瑞典Husqvarna20年收入約300億RMB預計45萬臺需要邊界線+碰撞式Gardena預計30萬臺-寶時得蘇州worx-預計30萬臺需要邊界線+碰撞式擬A格力博常州新能源greenworks50.0422.00%61.141544.0237.01%智能割草機器人，智能化不詳交流電2.34%18.53542.8726.71%300879.SZ大葉股份寧波汽油為主，新能源占比低16.0780.85%-1000左右17.12%割草機器人19年銷量2.95萬，均價1970元2285.H

23、K泉峰控股南京騎乘式割草機47.590.27%4999-7999美元預計33%主推騎乘式割草機手推式割草機&掃雪機19.17%949-749美元預計24.4%整體600710.SH蘇美達南京1686.82-銷量不詳，20年1.38億元，毛利率22.52%無邊界割草，園博園標志項目，跟家德寶（美國）合作0669.HK創科實業 香港/東莞842.62-主推自動推進式剪草機，占比很小，機器人無689009.SH九號公司 北京/常州機器人91.46-1199歐起預計40+%無需布線+超聲波+RTK，預計22年4-5月上市3.2高頻重復場景下，天然追求解放雙手，智能化革命緊隨其后政策指引：已有13個州出

24、臺針對燃油發動機的政策3.316 有13個州對燃油發動機or汽車有明確消極指向；根據USA,Regions and States，2019年數據統計，這些州housing數量占全美比合計約32.8%。資料來源：USA Regions and States、海外網、Reuters、匯通財經、中國石油和化工、全國能源信息平臺、東方資訊、智電汽車、浙商證券研究所地區住宅數占全美住宅比例時間政策內容聯邦政府-2014.32017年起汽油含硫量從現在30ppm降至10ppm，會形成霧霾的揮發性有機化合物與氮氧化物排放要降低80%，粉塵等顆粒物排放要降低70%，基本消除汽油蒸氣排放2020.4安全和可負擔

25、的燃油效率車輛規則規定2021-2026年二氧化碳排放標準每年提高1.5%2021.122035年將美國聯邦政府用車過渡到零排放車輛，2027年停止購買燃油動力輕型車2022.42024年和2025年車型的燃油效率要求將每年提高8%，2026年車型的燃油效率要求每年提高10%，以減少尾氣排放科羅拉多州1.8%2019.5將對占用電動汽車充電停車位的燃油汽車司機進行罰款加利福尼亞州10.3%2020.9在可行情況下到2035年過渡到景觀設備和便攜式發電機100%零排放2020.9計劃在2035年實現州內所有新購車輛均為零排放車輛2021.4州長呼吁總統拜登下令在2035年之前停止銷售燃油動力汽車

26、2021.122024年開始禁止銷售小型燃油引擎的發電機、除草機及高壓清洗設備馬薩諸塞州2.1%2021.1到2035年禁止銷售以汽油和其他化石燃料為動力的新型汽車2021.4州長呼吁總統拜登下令在2035年之前停止銷售燃油動力汽車紐約州6.0%2021.4州長呼吁總統拜登下令在2035年之前停止銷售燃油動力汽車2021.9到2035年禁售燃油乘用車和輕型卡車北卡羅萊納州3.4%12.60%2021.4州長呼吁總統拜登下令在2035年之前停止銷售燃油動力汽車新澤西州2.6%華盛頓州2.3%俄勒岡州1.3%康涅狄格州1.1%新墨西哥州0.7%緬因州0.5%夏威夷州0.4%羅德島州0.3%渠道態度

27、：家得寶 the home depot3.417品牌小專柜（各細分子產品歸在一起）：按照【Mower】大類分后，各個品牌的園林工具產品會擺放在一起，形成一個品牌的小專柜。入口處or過道均會給予特別支持，對OPE沒有概念的消費者進入家得寶門店，也能夠明顯感受到RYOBI的品牌力資料來源：公開資料整理，浙商證券研究所圖：美國東部（the home depot，550 Hamilton Ave，Brooklyn，NY）資料來源：公開資料整理，浙商證券研究所圖：美國西部（the home depot，LA Lower Azusa Rd）線下OPE鋰電產品只有ryobi品牌（貨架占比40-50%，意味著

28、鋰電貨架占比已達40-50%，鋰電滲透率提升空間進一步明確）OPE專屬區域內：ryobi占的貨架占比很大，是其他品牌的4倍；OPE專屬區域外：ryobi占據過道上顯眼的促銷展示柜；（意味著家得寶對看好品牌會給予較大加持，一旦獲得家得寶青睞意味著獲得資源傾斜的機遇打開）一排全都是電動產品，另一排僅有少部分為燃油產品，從產品數量上來看電動產品最多，（意味著鋰電滲透率提升空間在禁油區非常明確）OPE專屬區域內：ryobi占的貨架占比很大，是其他品牌的3倍；OPE專屬區域外：ryobi占據不僅是OPE類，還有其他裝修五金產品，所以這個品牌顏色在整個家得寶占比非常多；（意味著家得寶對看好品牌會給予較大加

29、持，一旦獲得家得寶青睞意味著獲得資源傾斜的機遇打開）Ryobi宣傳強調“與燃油機能類似，無電線，更便捷”40V產品（推測高電壓大功率產品暫未面世）渠道態度：勞氏 Lowes3.418無專門品牌小專柜：OPE產品被放到【Lawn&Garden】，按照各產品功能分類；入口處or過道均會給予特別支持，OPE五件套區域專門給予資源傾斜。資料來源：公開資料整理、浙商證券研究所圖：美國東部（Lowes，118 2nd Avenue，Brooklyn，NY）資料來源：公開資料整理，浙商證券研究所圖：美國西部（Lowes，洛杉磯 4550 W Pico Blvd Unit D-101）主推EGO，出入口都有E

30、GO專門的促銷展示柜，EGO產品在主過道附近，貨架前面也沒有別的貨架遮擋；專門的割草五件套區域：EGO位置很大很顯眼，給到的展示位置比較好。加州禁令將于2023年初實施，雖然勞氏目前在加州的門店還有銷售，預計下半年基本上不賣了，庫存可能送到其他州；目前來買電動產品的消費者在不斷增多。OPE品牌層級，CraftmanKobaltSKIL 大環境弱需求-類剛需型工具 可選型耐用品工具環保政策加持渠道貨架選擇鋰電OPE0304投資建議&催化劑&風險提示中國企業“代工”轉“品牌”根源在于產品力拉動行業變革 垂直供應鏈+科學與經驗+產品形態變化（改變渠道關系）02資料來源：公司公告、浙商證券研究所圖：公

31、司股權結構集中，創始人股權占比過半泉峰控股：OPE鋰電引領者4.1211、主營業務：OPE和電動工具賽道研產銷垂直一體的品牌公司，存在部分代工業務。電商合計6%左右；北美和歐洲均以零售商為主，分別90%、70%。2、公司戰略：長期主義者，八年磨一劍，伺機撥頭籌；未來有望從OPE鋰電引領者，變為鋰電工具類龍頭企業。目前進度順利，用自主品牌EGO的成功證明過自己。3、競爭優勢：產品壁壘，全球率先推出高電壓鋰電化產品，產品核心環節56V電池平臺存在專利壁壘。渠道壁壘，工具類賽道下游渠道穩定，泉峰牢牢綁定北美線下渠道巨子勞氏渠道；EGO打下江山，其他品牌可順勢而入。品牌壁壘，率先推出市場，牢牢把握用戶

32、心智（該品牌可代表高電壓產品）；產品具體生態體系化（已賣出900萬個電池平臺），加強用戶粘性；走高端化路線，高端品牌形象深入人心。核心邏輯：行業本身需求穩定+鋰電化迭代鋰電類產品銷售快速增長產品力+渠道合作+品牌力+電池平臺生態建設驅動公司EGO市占率進一步提升渠道議價能力加強，帶動公司其他品牌在渠道內深度拓展產品力和品牌力外溢，拓展其他渠道業績增速與確定性超預期資料來源：公司公告，浙商證券研究所圖：泉峰EGO系列，Arc-Lithium電池平臺，搭載電池平臺的騎乘式割草機九號公司：行業新星，無邊界智能化割草機器人開創者22 深耕智能短交通，割草機器人望開啟第二增長曲線，超市場預期 九號公司基

33、于技術領先優勢，深耕智能短交通藍海賽道，并逐步拓展服務機器人（室內配送機器人&室外割草機器人）領域，憑借其產品力+運營+生產能力共筑品牌優勢。產品：憑借具備強大算法能力，推出智能無邊界割草機器人，無需埋線+超聲波傳感+RTK定位，產品在平衡+避障+靜音+防水等位列行業領先水平。渠道：其海外品牌Segway具備較高知名度和認可度，具備借力切入線下商超&經銷商的能力。4.2資料來源：公司官網，浙商證券研究所圖：九號公司割草機器人資料來源：Wind，公司公告，浙商證券研究所資料來源：公司公告、浙商證券研究所大葉股份：再次強call“補缺”邏輯4.323 核心邏輯：行業本身需求穩定+鋰電化迭代鋰電類產

34、品銷售快速增長家得寶渠道大功率鋰電產品稍處弱勢渠道為努力抓住行業機會而積極選擇代工廠or品牌確立優質供貨商給予該品類扶持大葉有機會進入家得寶線下渠道業績增速與確定性超預期 催化劑：大葉鋰電產品在家得寶線上銷售超預期，線下正好有“坑位”空缺資料來源：家得寶線上官網，浙商證券研究所圖：股權分布集中，結構穩定，創始人夫妻掌管公司實控權。圖：家得寶線上渠道紅黑榜（大葉為線上唯一一個大功率品牌，截止22年6月口碑較好）資料來源：公司公告、浙商證券研究所格力博：線上OPE“小王子”，性價比“小當家”4.424 Greenworks品牌產品在美國鋰電OPE市占率前三；線上（Amazon）常年上榜“Best

35、Seller”，銷量及用戶口碑均保持市場前列 鋰電OPE毛利率自主品牌和代工均遠超有繩OPE資料來源：公司公告，浙商證券研究所圖：公司股權集中度高，股東產業背景深厚。圖：按產品結構劃分的收益明細（單位：百萬元）單位：百萬元201920202021線上/線下具體銷售渠道金額占比金額占比金額占比線上渠道B2B電商362.47 9.74%801.78 18.81%1,236.68 24.84%B2C電商6.92 0.19%46.50 1.09%184.23 3.70%線下渠道商超2,484.51 66.79%2,581.19 60.55%1,993.36 40.03%制造商517.14 13.90%

36、513.52 12.05%1,123.56 22.56%經銷商349.01 9.38%320.00 7.51%441.52 8.87%表：格力博各銷售渠道情況201920202021總收入4,977.28 5,386.85 5,906.95 自有品牌鋰電OPE1,193.231,204.931,339.72yoy0.98%11.19%毛利率36.73%35.30%28.63%/收入23.97%22.37%22.68%有繩OPE152.16122.27133.1yoy-19.64%8.86%毛利率30.86%33.49%25.24%/收入3.06%2.27%2.25%商超品牌鋰電OPE3,461

37、.513,710.513,919.26yoy7.19%5.63%毛利率37.79%40.53%35.19%/收入69.55%68.88%66.35%有繩OPE170.38349.14514.87yoy104.92%47.47%毛利率30.76%33.33%23.56%/收入3.42%6.48%8.72%投資建議25核心觀點：行業端：園林工具新能源化為必然趨勢，行業競爭格局處于快速變化期，相較于燃油時代國外企業占據主要份額，中國制造企業通過多年代工積累，無論在前端市場需求洞察，亦或后端技術創新研發上都具備優勢，或將領跑OPE賽道。產品：代工起家的中國OPE制造企業均掌握核心技術專利，并持續研發，

38、生產過程及產品質量均經過精心打磨。渠道：海外線下渠道有進入壁壘，但終極比拼核心仍是品牌力&產品力。建議關注：泉峰控股、九號公司、大葉股份、格力博（擬A）、創科實業、蘇美達、寶時得（未上市）4.5催化劑&風險提示26催化劑：近期人民幣匯率波動下調，于出口企業利好 美國擬取消對華關稅風險提示：行業競爭加劇，新技術研發及新品開發風險 客戶集中度較高，客戶穩定性風險 國際貿易摩擦 原材料供應及價格波動4.6免責聲明27法律聲明及風險提示本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但

39、浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及

40、其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。聯系方式28浙商證券研究所上?？偛康刂罚簵罡吣下?29號陸家嘴世紀金融廣場1號樓25層北京地址：北京市東城區朝陽門北大街8號富華大廈E座4層深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心33層郵政編碼：200127 電話：(8621)80108518 傳真：(8621)80106010 浙商證券研究所：http:/