斯萊克：轉型新能源電池殼開啟第二增長曲線-220803（37頁）.pdf

1、 http:/ 1/37 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 深度報告 斯萊克斯萊克(300382)報告日期：2022 年 8 月 3 日 轉型新能源電池殼，開啟第二增長曲線轉型新能源電池殼，開啟第二增長曲線 斯萊克首次覆蓋報告 行業公司研究專用設備制造行業 投資要點投資要點 從“賣鏟人”轉型“賣水人”，從“賣鏟人”轉型“賣水人”，切入切入電池殼業務打開百億市場空間電池殼業務打開百億市場空間 成長路徑：轉型下游成長路徑：轉型下游+行業擴容行業擴容+市占率提升，開啟第二增長曲線。市占率提升，開啟第二增長曲線。公司為全球易拉罐/蓋設備制造龍頭企業，深耕設備制造領域超 17 年。傳統業務穩步提升的同時

2、，轉型下游切入新能源電池殼業務開啟第二增長曲線。公司憑借獨有金屬高速自動化精密成型工藝切入電池殼領域屬于降維打擊，其自動化產線較現有傳統沖床單機生產方式具有產品一致性高、安全性強、精度高，材料損耗率低等優點，可以實現產品品質與高效生產完美結合。目前公司 18650 及21700 系列小圓柱電池已實現量產及供貨，大圓柱及方形電池殼放量在即。預計公司方形電池殼業務與圓柱殼 2025 年市占率將提升至 15%和 35%。電池殼電池殼業務業務：2025 年年中國電池結構件中國電池結構件市場規模市場規模 391 億億，CAGR35%新能源汽車新能源汽車及儲能應有及儲能應有滲透率提升下，滲透率提升下，新能

3、源新能源電池裝機電池裝機需求不斷提升需求不斷提升。我們預計 2022-2025 年國內整體鋰電池結構件市場規模分別為 199 億元、267 億元、338 億元和 391 億元，四年行業復合增速 35%。到 2025 年動力電池、儲能電池結、消費電子電池結構件市場規模占比分別為 70%/17%/13%；其中動力電池結構件市場規模中：預計方殼市場規模 178 億元，圓柱殼市場規模 74 億元。傳統業務：兩片罐等市場需求擴大，公司市占率有望持續提升傳統業務：兩片罐等市場需求擴大，公司市占率有望持續提升 國內啤酒罐裝化率提升國內啤酒罐裝化率提升+海外市場份額提升帶動兩片罐設備需求增長。海外市場份額提升

4、帶動兩片罐設備需求增長。傳統業務領域，我們預計國內 2022-2025 年兩片罐新增需求 41 億罐、31 億罐、30 億罐和 38 億罐，合計 4 年帶來新增需求 140 億罐，兩片罐設備市場新增需求約8 億元。金屬包裝方面，鋁瓶有望成為未來趨勢，公司擬定增布局鋁瓶生產基地，未來將新增年營收 1.6 億。盈利預測及估值：盈利預測及估值：未來三年未來三年凈利潤凈利潤 CAGR66%，給予“，給予“買入買入”評級”評級 預計公司 2022-2024 年營收為 20.3/35.7/51.4 億元，同比增長 102%/76%/44%；歸母凈利潤為 1.8/3.1/4.9 億元，同比增長 67%/73

5、%/58%，對應 PE 為 76/44/28倍。公司傳統業務市占率穩步提升，新能源電池殼業務放量在即有望打破現有競爭格局。公司未來三年業績復合增速為 66%，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示 新能源車滲透率不及預期；電池殼業務不及預期；易拉罐/蓋設備需求大幅下滑 財務摘要財務摘要 （百萬元）（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 主營收入 1003 2030 3566 5138 (+/-)14%102%76%44%凈利潤 107 180 311 489 (+/-)68%67%73%58%每股收益（元）0.17 0.29 0.50 0.78 P/E 127 76 4

6、4 28 ROE 9%10%12%16%PB 10 6 5 4 評級評級 買入買入 上次評級 首次評級 當前價格￥21.9 單季度業績單季度業績 元元/股股 1Q/2022 0.11 4Q/2021 0.02 3Q/2021 0.15 2Q/2021 0.22 分析師：邱世梁分析師：邱世梁 執業證書號：S1230520050001 分析師：王華君分析師：王華君 執業證書號：S1230520080005 聯系人：何家愷聯系人：何家愷 hejiakai 相關報告相關報告 1、行業十倍股研究系列報告之一：十倍股是如何煉成的？-“設備轉型下游“-2021.09.12 2、【上機數控】深度：三次創業，千

7、億市值？-2022.05.30 3、【樂惠國際】深度：啤酒設備龍頭，鮮啤即將井噴-2022.07.07 證券研究報告 斯萊克斯萊克(300382300382)深度報告深度報告 http:/ 2/37 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 投資案件投資案件 盈利預測、估值與目標價、評級盈利預測、估值與目標價、評級 預計 2022-2024 年公司營業收入為 20.3/35.7/51.4 億元，同比增長 102%/76%/44%；歸母凈利潤為 1.8/3.1/4.9 億元，同比增長 67%/73%/58%，PE 為 76/44/28 倍。公司為亞洲易拉罐/蓋設備龍頭，傳統設備業務行業地位穩固，市占率穩

8、步提升。伴隨全球新能源汽車發展大潮，公司憑借其獨有的金屬高速自動化精密成型技術切入動力電池殼領域，在生產時可以有更高的效率，更好的精度及一致性，實現較大大幅度的降本增效。目前公司 18650 及 21700 系列小圓柱電池已實現量產及供貨。后續在圓柱電池殼領域繼續往 34 系列及 4680 系列大圓柱電池延伸；方形電池殼領域放量在即，有望評價技術優勢成為未來電池結構件領域第三股勢力。預計公司 2022-2024 三年業績復合增速為 66%，傳統業務市占率穩步提升，新能源電池殼業務放量在即有望打破現有競爭格局，遠期成長空間超數倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。關鍵假設關鍵假設 1）參考新能源汽車產

9、業發展規劃（2021-2035 年）及當期國內新能源汽車滲透率，預計 2022-2025 年新能源汽車的滲透率分別為 22%/28%/33%/39%。假設 2022-2025 年新能源汽車單車帶電量分別為 51/53/56/58 KWh，單 Gwh 結構件價值量從 0.5 億元/GWh 降至 0.4 億元/GWh，則 2022-2025 年應用于動力鋰電池的結構件市場規模分別為 199 億元、267 億元、338 億元和 391 億元。2）儲能是鋰電池應用新賽道，具有壽命長、能量密度高、效率高等一系列優勢。假設 2022-2025 年儲能電池增速分別為 114%/92%/48%/32%。隨著消

10、費類電子產品市場的成熟，消費類鋰電池裝機規模增速隨之減緩。假設消費類鋰電池裝機量 2022-2025 年增速分別為 46%/28%/25%/10%。3）預計隨著海外需求擴大及國內啤酒罐裝率提升，公司易拉罐/蓋設備需求及市占率呈穩中有升的態勢。我們與市場的觀點的差異我們與市場的觀點的差異 市場市場擔心擔心公司技術在新能源電池殼領域公司技術在新能源電池殼領域應用有待驗證，我們認為公司新技術應用有待驗證，我們認為公司新技術提效提效成果成果已驗證已驗證成功成功，即將大規模應用，即將大規模應用 我們認為我們認為：公司憑借其獨有的金屬高速成型技術切入新能源電池殼領域屬于降維打擊。傳統電池殼生產采用國產或日

11、本旭精機所生產的沖床，在同一臺設備上完成落料、多道拉伸、剪切等工序直接完成成型。公司憑借掌握的高速超薄成型技術將行業原有以單機完成的整個拉伸工序改為自動化生產線，從而獲得更高的產能、生產精度及一致性，大幅度實現電池殼生產的降本增效。以公司目前以量產的 18650/21700 小圓柱鋼殼為例，公司自動化產線目前的生產效率為 1200 只/分鐘，傳統旭精機單機產能約為 150 只/分鐘，相比原有方式生產效率提升了約 10 倍。股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 1）大圓柱電池及方殼電池導入放量超預期突破；2）重要客戶突破及合同簽訂；3）電池殼產線生產效率大幅提升 投資風險投資風險 1）新能源汽車

12、滲透率不及預期；2）大圓柱電池及方殼電池導入放量不及預期；3）易拉罐/蓋設備需求大幅下滑 1VFZOZFY4YQX4W5Z7NbPaQmOnNoMpNfQnNxPkPqQmQbRnNxOuOqQqNwMrNpM 斯萊克斯萊克(300382300382)深度報告深度報告 http:/ 3/37 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1.易拉罐設備龍頭，切入新能源電池殼業務打開第二成長曲線易拉罐設備龍頭，切入新能源電池殼業務打開第二成長曲線.6 1.1.深耕易拉罐設備制造領域，憑借超薄金屬成型技術切入電池殼賽道.6 1.2.公司實控人持股超 50%，各類子公司協同發展.6 1.3.股

13、權激勵及員工持股計劃提升員工積極性，彰顯公司信心.9 1.4.上游為機械鋼材等原材料，下游覆蓋金屬包裝行業以及鋰電池生產商.9 1.5.主營業務包括設備制造業務、光伏發電業務以及鋰電池結構件業務.10 1.6.疫情后凈利水平回升至 11%，電池殼業務有望進一步提升公司盈利能力.12 2.傳統設備業務：“限塑令”傳統設備業務：“限塑令”+啤酒罐化率啤酒罐化率+市占率提升驅動訂單高增市占率提升驅動訂單高增.15 2.1.行業空間：預計 2025 年國內兩片罐市場規模達到 270 億元.15 2.2.競爭格局：國產飲料崛起助力公司成為亞洲頭部易拉罐設備企業.17 2.3.成長邏輯：技術優勢驅動國產替

14、代，擴產滿足下游需求.18 2.3.1.連續高速沖壓進模具、高速減薄拉伸等核心技術助力國產替代.18 2.3.2.公司傳統業務在手訂單 9.5 億，同比增長 27%，業績增長充分保障.19 2.3.3.定增擴產滿足下游需求，同步布局鋁瓶業務新趨勢.20 3.電池殼業務：“賣鏟人”到“賣水人”，開啟第二增長曲線電池殼業務：“賣鏟人”到“賣水人”，開啟第二增長曲線.22 3.1.行業空間：預計 2025 年中國鋰電池結構件市場規模達 391 億元，四年行業 CAGR35%.22 3.2.競爭格局：雙寡頭局面，公司有望成為第三極，市占率持續提升.26 3.3.成長邏輯：憑借技術優勢橫向拓展，有望成為

15、電池結構件新勢力.26 3.3.1.技術優勢：公司超薄金屬成型技術較傳統沖床方式大幅提升生產效率.26 3.3.2.圓柱電池殼：小圓柱電池殼已實現商業化量產，大圓柱電池殼量產在即.28 3.3.1.方殼業務：整合并表東莞阿李，自建常州基地，放量在即.28 4.行業景氣高增長打開成長空間，業務加速兌現助力份額提升行業景氣高增長打開成長空間，業務加速兌現助力份額提升.30 4.1.轉型下游：公司憑借 DWI 技術切入高景氣電池殼賽道.30 4.2.市占率提升：公司布局四大生產基地，商業化量產在即.30 4.3.成長路徑：行業擴容+市占率提升+業務結構調整，遠期成長空間超數倍.31 5.盈利預測及估

16、值盈利預測及估值.33 5.1.盈利預測：預計公司 2022-2024 凈利潤復合增速為 66%.33 5.2.投資建議：看好未來數倍成長空間，給予“買入評級”.34 6.風險提示風險提示.35 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司成立逾 17 年開始切入光伏以及新能源電池殼業務.6 圖 2：公司董事長及實控人安旭持股 50.46%.7 斯萊克斯萊克(300382300382)深度報告深度報告 http:/ 4/37 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 3：公司目前下游客戶主要為易拉罐生產商行業及新能源電池廠商.10 圖 4：2021 年公司收入 10 億元，2018-2021 年 CAGR11%

17、.12 圖 5：傳統易拉罐設備業務占比超 65%，電池殼業務占比 8%.12 圖 6：2021 年公司國內業務占比 58%，國內業務占比穩步提升.13 圖 7：2021 年歸母凈利潤 1.1 億元，同比增長 68%.13 圖 8：公司整體毛利率約 37%，易拉罐線毛利率為 40%.13 圖 9：公司 2021 年凈利率 11%，疫情后顯著回升.13 圖 10：公司控費能力穩定，各項費用率維持 20%.14 圖 11：應收賬款周轉率約為 2，存貨周轉率約為 1.14 圖 12：2021 年公司 ROE 由上年 6.2%回升至 7.6%.14 圖 13：2021 銷售凈利率上升帶動 ROE 增長至

18、 7.6%.14 圖 14：兩片罐罐身無側縫、罐底與側壁為一整體.15 圖 15：三片罐由罐身、罐底和罐蓋三片金屬薄板制成.15 圖 16：預計 2025 年中國兩片罐市場將達到 270 億元.16 圖 17：2019 年中國啤酒罐化率 21%.16 圖 18：2021 年全球新能源汽車銷量超 600 萬輛.22 圖 19：2022 年 H1 國內新能源汽車滲透率達 22%.22 圖 20：2025 年全球鋰電池年新增裝機有望達 1135GWh.22 圖 21：2025 年中國動力電池年裝機有望達 722GWh.22 圖 22：電池殼體占鋰電池成本約 16%.23 圖 23：方形電池構造包括正

19、、負極，電解液、隔膜以及殼體.23 圖 24：兩片罐生產線示意圖.27 圖 25：特斯拉 4680 電池生產線示意圖.27 表 1：公司全資子公司業務范圍涉及國內外設備制造、光伏產業以及新能源汽車零部件.7 表 2：公司新能源業務相關公司情況.9 表 3：員工持股激勵計劃分為四個解鎖期.9 表 4：公司傳統業務產品有易拉蓋設備、易拉兩片罐設備、檢測設備以及輔助設備四大類.11 表 5：公司已投產小圓柱鋼殼，且布局方形電池殼.12 表 6：中國啤酒罐裝化率提升帶來每年兩片罐市場新增需求 40 億罐.16 表 7：中國兩片罐市場規模 2025 年將達到 55 億元，年兩片罐需求市場將達 11 億元

20、.17 表 8：公司為亞洲頭部易拉罐設備制造企業，主要競爭對手來自歐美發達國家.18 表 9：公司擁有精密連續級進模技術、罐體拉伸關鍵技術，綜合運用于電池殼自動線生產.18 表 10：公司 2022 年初在手訂單 9.5 億，同比增長 27%.19 表 11：公司產銷率 100%，兩類生產線交付數量穩步提升.19 表 12：公司定制化設備制造價格幾百萬到千萬不等.20 表 13：核心生產人員產能利用率突破 1.20 表 14：鋁瓶項目擬帶來 1.6 億元收入，泰安與海南項目擬合計帶來年營收 3.7 億.21 表 15：預計 2025 年中國鋰電池結構件市場規模將達 391 億元，2022-20

21、25 年復合增速 35%.24 表 16：目前三類電池殼技術的優劣對比.25 表 17：預計 2025 年中國方形電池殼市場規模為 178 億元，圓柱型電池殼市場規模為 74 億元.25 表 18：科達利為行業龍頭國內市占率約 55%，震?？萍紘鴥仁姓悸始s 22%.26 表 19：公司新能源電池殼業務相關公司情況介紹.27 表 20：公司電池殼生產效率較傳統方式快 4-5 倍.28 斯萊克斯萊克(300382300382)深度報告深度報告 http:/ 5/37 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表 21：公司擬定增 3.5 億元常州方形殼項目，預計達產后貢獻年營收 6 億元.29 表 22：

22、金屬高速自動化精密成型技術，助力公司由“賣鏟人”轉型“賣水人”.30 表 23：公司自建三大產地，重組東莞阿李方殼業務，生產四類電池殼.31 表 24：行業需求持續增長，公司份額擴大，電池殼業務占比提升.32 表 25：公司各業務營收預測.34 表 26：公司 2022-2024 年業績符合增速為 66%.35 表附錄：三大報表預測值.36 斯萊克斯萊克(300382300382)深度報告深度報告 http:/ 6/37 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1.易拉罐設備龍頭，切入新能源電池易拉罐設備龍頭，切入新能源電池殼殼業務打開第二成長曲線業務打開第二成長曲線 1.1.深耕易拉罐設備制造領域

23、，憑借超薄金屬成型技術切入電池殼賽道深耕易拉罐設備制造領域，憑借超薄金屬成型技術切入電池殼賽道 公司成立逾公司成立逾 15 年，歷經年，歷經成長期、發展期與轉型期三個階段成長期、發展期與轉型期三個階段。公司主營易拉罐、易拉蓋設備制造，在立足現有業務的，憑借在超薄金屬成型加工領域的領先優勢，應用 DWI工藝，將業務延伸至新能源汽車結構件領域，現已有投產成型電池殼制造線，后續隨著切入大圓柱及方形電池殼領域，打開百億成長空間。公司成長期（公司成長期（2004 年年-2007 年）年），打磨打磨升級升級技術，成為完整易拉蓋設備提供商。技術，成為完整易拉蓋設備提供商。公司成立于 2004 年，向全球提供

24、易拉蓋、罐生產設備。初期公司未能提供完整的成套設備，后期可生產低速成套的生產設備，此時公司技術雖未成熟，但改變了以來進口設備的局面。2005 年-2007 年，公司自主研發設計邁上新臺階，為國內外企業提供完整的易拉蓋高速組合蓋生產設備。公司發展期（公司發展期（2007 年年-2015 年），市占率進一步提升，登錄創業板年），市占率進一步提升，登錄創業板 IPO。該階段公司已能生產高速易拉蓋（組合蓋+基礎蓋）完整成套生產設備，產能最高達到 3,000 蓋分鐘，其中基礎蓋生產設備產能最高達到6,000蓋/分。出口海外且進一步擴大產品的銷售區域，進入波蘭、哥斯達黎加、俄羅斯、墨西哥、印度尼西亞、泰國

25、、阿聯酋、越南、韓國、保加利亞等國家。并在 2014 年登錄創業板。公司轉型期（公司轉型期（2015 年年-至今），至今），憑借技術憑借技術優勢切入光伏與新能源電池殼業務。優勢切入光伏與新能源電池殼業務。2015 年以來，公司孫公司中金江鼎與吉林省電力勘測設計院簽署了光伏發電站承包合同，發展光伏發電業務。并且隨著電動汽車滲透率的提升，公司將現有的制罐技術應用于新能源汽車電池殼的制造，研發出與市場現有工藝不同的電池殼高速自動化生產方式，生產電池殼一致性更好，且能降低人員成本，提升生產效率。未來新能源電池殼業務有望成為業務第二大支柱。圖圖 1：公司公司成立逾成立逾 17 年年開始開始切入光伏以及新

26、能源電池殼業務切入光伏以及新能源電池殼業務 資料來源：公司招股說明書，公司年報，浙商證券研究所 1.2.公司實控人持股超公司實控人持股超 50%，各類子各類子公司協同發展公司協同發展 公司股權結構集中公司股權結構集中，實控人，實控人工程師出身，工程師出身，持股比例超持股比例超 50%。公司實際控制人為董事長安旭，通過科萊思有限公司持有公司 50.5%的股份。公司下屬 8 家主要全資子公司、9家控股子公司，分工明確，協同發展。董事長技術出身，曾為全球鋁業制造設備龍頭公司stolle 研發工程師，畢業于清華大學和美國辛辛那提大學。2004 年創辦公司，一直擔任公司董事長、總經理。斯萊克斯萊克(30

27、0382300382)深度報告深度報告 http:/ 7/37 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 2：公司董事長及實控人安旭持股：公司董事長及實控人安旭持股 50.46%資料來源：公司 2022 年一季報，浙商證券研究所 西安斯萊克、蘇州萊思、海南斯萊克負責公司主營業務研發、生產、銷售。西安斯萊克、蘇州萊思、海南斯萊克負責公司主營業務研發、生產、銷售。子公司有山東明佳負責檢測設備等的生產銷售；蕪湖康馳負責各類金屬包裝設備的開發。公司生產設備銷售的海外子公司布局美國、意大利以及英國，各自擁有控股子公司。蘇州先萊與新鄉盛達以及安徽斯翔主要負責公司新能源電池精密結構件的研發、生蘇州先萊與新鄉盛

28、達以及安徽斯翔主要負責公司新能源電池精密結構件的研發、生產與銷售。產與銷售。其中蘇州先萊為母公司 100%持股，通過新鄉盛達持股 70%，安徽斯翔持股51%。蘇州斯萊克能源發展和白城江鼎合作實施光伏發電業務蘇州斯萊克能源發展和白城江鼎合作實施光伏發電業務。該業務為 2015 年白城江鼎投資建設白城市牧光互補立體開發光伏電站一期項目，自 2016 年并網發電以來，為公司帶來穩定盈利以及現金流。子公司斯萊克國際主要負責公司的銷售網絡。子公司斯萊克國際主要負責公司的銷售網絡。公司有自己的客戶服務部，以及負責銷售的子公司，主要為直銷的形式，直接與客戶洽談銷售。表表 1：公司全資子公司業務范圍涉及國內外

29、設備制造、光伏產業以及新能源汽車零部件公司全資子公司業務范圍涉及國內外設備制造、光伏產業以及新能源汽車零部件 子公司子公司 直接持股直接持股 間接間接持股持股 業務內容業務內容 西安斯萊克科技發展有限公司 100%精沖模、沖壓系統的研發；包裝產品的技術開發、技術咨詢、技術轉讓、技術服務；作為募集資金投資項目“易拉罐、蓋及電池殼生產線項目”的實施主體 西安斯萊克協同精密技術有限公司 100%人工智能裝備、安防器材、新型材料、計算機軟件的研發、銷售、技術咨詢、技術轉讓；產品檢測服務；金屬結構件、機電系統、自動化控制系統的設計、安裝；貨物及技術的進出口業務 斯萊克斯萊克(300382300382)深

30、度報告深度報告 http:/ 8/37 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 山東斯萊克智能科技有限公司 100%擬由山東斯萊克智能科技有限公司實施的泰安設備產線基地建設項目 蘇州斯萊克能源發展有限公司 100%與白城江鼎共同實施公司光伏發電業務；持有常州方形殼業務實施主體常州萊勝新能源有限公司 30%股份 蘇州藍谷視覺系統有限公司 100%視覺監測系統、數字化智能設備、工業機器人的研發、銷售、安裝;機電設備的設計、銷售及安裝(不含特種設備);檢測設備技術開發、技術轉讓及技術咨詢;自營和代理各類商品及技術的進出口業務 蘇州萊思精密模具制造有限公司 100%研發、制造、銷售:精密模具及零部件、機械設

31、備及零部件、金屬制品,并提供上述產品的售后服務 蘇州蟻巢鏈企業管理有限公司 100%互聯網信息服務；計算機信息系統安全專用產品銷售；貨物進出口；技術進出口；進出口代理；藝術品進出口；食品進出口；進出口商品檢驗鑒定；農作物種子進出口；黃金及其制品進出口；商用密碼產品進出口 城市中金江鼎光伏電力發展有限公司 100%光伏設備的安裝及租賃、研發、銷售；光伏設備及元器件、電力設備、環保節能設備銷售；工程管理；自營和代理各類商品及技術的進出口業務；以自有資金對光伏電站投資管理及咨詢、企業管理咨詢 蘇州先萊新能源汽車零部件有限公司 100%從事電動汽車的電池和零部件電動汽車的電池和零部件研發、制造、銷售，

32、作為超薄金屬加工成型技術的擴展應用；持有常州方形殼業務實施主體常州萊勝新能源有限公司 70%股份 常州萊勝新能源有限公司 100%常州方形電池殼業務實施主體 蘇州覓罐云科技有限公司 100%新能源項目開發、管理服務；新能源工程施工；合同能源管理；售電服務 斯萊克國際有限公司 100%香港，主要從事貿易 斯萊克（美國）有限 公司 100%銷售易拉蓋高速生產設備及零配件、產品研 發、提供技術服務、技術信息咨詢等。Corima International Machinery srl 100%意大利全資子公司，生產和安裝工業用機械和設備 Intercan Group Limited 100%英國全資子

33、公司，生產和安裝工業用機械和設備 OKL Engineering,Inc.100%美國全資子公司，生產和安裝工業用機械和設備 蕪湖康馳金屬包裝裝備技術有限公司 100%各種食品類金屬包裝生產設備的技術開發、轉讓、咨詢和服務等 資料來源：公司年報，浙商證券研究所 斯萊克斯萊克(300382300382)深度報告深度報告 http:/ 9/37 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表表 2：公司公司新能源業務相關公司新能源業務相關公司情況情況 子公司子公司 直接持股直接持股 間接持股間接持股 業務內容業務內容 蘇州先萊新能源汽車零部件有限公司 100%研發、制造、銷售:電動汽車的電池和零部件、監測設

34、備、智能設備、工業機器人;并提供所售產品的技術服務、技術咨詢和技術轉讓;自營和代理各類商品及技術的進出口業務 新鄉市盛達新能源科技有限公司 70%鋰電池精密結構件的研發、生產、銷售;鋰電池材料、有色金屬銷售 安徽斯翔電池科技有限公司 36%電池蓋板及鋁殼研發、生產、銷售；電池產品、金屬制品、電子產品、鋁型材銷售。東莞阿李/擬 55%動力電池頂蓋板、殼體的生產及銷售業務，在新能源汽車用方形電池殼方面，擁有豐富的產業經驗。資料來源：公司年報，浙商證券研究所 1.3.股權激勵股權激勵及員工持股及員工持股計劃提升員工積極性，彰顯公司信心計劃提升員工積極性，彰顯公司信心 限制性股票激勵計劃已授予，授予價

35、格限制性股票激勵計劃已授予，授予價格 18 元元/股。股。2022 年 3 月 10 日，公司激勵計劃授予日向中層管理及業務骨干人員授予限制性股票227.01萬股，占公司當期股本的 0.39%，授予價格為 18 元/股。該計劃授予限制性股票歸屬安排分為兩個歸屬期，各歸屬 50%。第一個歸屬期，業績考核目標為“以 2021 年為基數，2022 年度凈利潤增長率不低于 15%”；第二個歸屬期，業績考核目標為“2021 年為基數，2023 年度凈利潤增長率不低于 30%”。第五期員工持股計劃激勵議案已通過。第五期員工持股計劃激勵議案已通過。2022 年 1 月公布第五期員工持股計劃（草案），員工持股

36、計劃受讓公司回購股票的價格為 5 元/股，計劃籌集資金總額上限為 1376.04 萬元，涉及公司回購股份 2,752,080 股，占公司總股本的比例為 0.47%。第五期第五期員工持股激勵計劃分為四員工持股激勵計劃分為四個解鎖期個解鎖期。公司 2021 年總營收為 10 億元，歸母凈利潤約 1.1 億元，凈利潤約 0.9 億元。根據 2021 年公司業績作為考核基數，我們測算第一個解鎖期的業績考核為 2022 年公司總營收達約 20 億元；第二個解鎖期的業績考核為2023 年公司總營收達到約 34 億元；第三個解鎖期的業績考核為 2024 年公司總營收達到85 億元；第四個解鎖期的業績考核為

37、2025 年公司總營收達到約 136 億元。表表 3：員工持股激勵計劃分為四個解鎖期：員工持股激勵計劃分為四個解鎖期 序號序號 業績考核目標業績考核目標 業績考核目標收入業績考核目標收入 解鎖標的股票比例解鎖標的股票比例 第一個解鎖期 對比公司2021年基數，2022年公司營業總收入（包含電池殼業務）增長100%；約 20 億元 20%第二個解鎖期 對比公司 2021 年基數,2023 年公司營業總收入（包含電池殼業務）增長240%；約 34 億元 20%第三個解鎖期 對比公司 2023 年基數，2024 年公司營業總收入（包含電池殼業務）增長150%，或公司凈利潤率比上年同期增長 4%；約

38、85 億元 30%第四個解鎖期 對比公司 2023 年基數,2025 年公司營業總收入（包含電池殼業務）增長300%，或公司凈利潤率比上年同期增長 3%。約 136 億元 30%資料來源：公司公告，浙商證券研究所 1.4.上游為機械鋼材等原材料，下游覆蓋金屬包裝行業以及鋰電池生產上游為機械鋼材等原材料，下游覆蓋金屬包裝行業以及鋰電池生產商商 斯萊克斯萊克(300382300382)深度報告深度報告 http:/ 10/37 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司上游為機械行業、鋼材行業、以及電氣元件行業。公司上游為機械行業、鋼材行業、以及電氣元件行業。公司產品的主要原材料及外購設備為沖床、外購

39、機械加工件、電氣元器件、配套輔助設備、合金工具鋼等。因此，上游行業主要包括機械行業、電氣元器件行業、鋼材行業。公司公司易拉蓋、易拉罐整線制造業務下游客戶是金屬包裝制造企業，業務具有周期性。易拉蓋、易拉罐整線制造業務下游客戶是金屬包裝制造企業，業務具有周期性。由于下游金屬包裝制造企業通常年初制定采購計劃，年末執行驗收，所以公司的易拉罐、蓋線生產業務收入通常具有季度性差異。公司公司新能源電池殼業務下游為汽車鋰電池生產廠商，周期性、區域性特征明顯。新能源電池殼業務下游為汽車鋰電池生產廠商，周期性、區域性特征明顯。國家新能源汽車產業政策周期通常具有較明顯的季節性特征，新能源汽車的產銷旺季集中在下半年，

40、因此需求也集中在下半年，所以公司該業務也有周期性。同時，公司的下游客戶鋰電池生產廠家集中于珠三角、長三角、渤海等精密加工業發達地區，公司的業務區域特征明顯。圖圖 3：公司公司目前下游客戶主要為易拉罐生產商行業及新能源電池廠商目前下游客戶主要為易拉罐生產商行業及新能源電池廠商 資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所 1.5.主營主營業務包括設備制造業務、光伏發電業務以及鋰電池結構件業務業務包括設備制造業務、光伏發電業務以及鋰電池結構件業務 公司傳統業務為易拉罐線的生產（兩片罐），擁有四大類型產品，高速易拉蓋生產公司傳統業務為易拉罐線的生產（兩片罐），擁有四大類型產品，高速易拉蓋生產線、高速易拉

41、兩片罐生產線、檢測設備以及輔助設備。線、高速易拉兩片罐生產線、檢測設備以及輔助設備。易拉蓋生產線包括基礎蓋生產設備和組合蓋生產設備。公司易拉罐生產線主要生產二片罐易拉罐整線設備，二片罐制品比傳統三片罐制品對于生產技術的要求更高，公司在該領域擁有一系列自主研發技術，目前此領域的生產開發水平已達世界領先水平，為亞洲該領域生產設備龍頭廠商。配套智能檢測設備配套智能檢測設備為高速易拉罐、蓋線提供質量保障為高速易拉罐、蓋線提供質量保障，輔助設備為輔助設備為生產線的核心零生產線的核心零部件部件的的自研自產。自研自產。公司智能檢測設備檢測內容包括產品外觀、規格、密封性以及漏光性等。智能檢測設備作為制蓋整線、

42、制罐整線重要組成部件之一，公司已實現自研自產，并開發成立單獨的智能檢測設備業務線。同樣，由于制蓋、制罐生產系統需要高強度作業，關鍵精密部件有固定的損耗率，需要經常更換，公司對此引進優質模具，實現生產設備零部件的自研自產。斯萊克斯萊克(300382300382)深度報告深度報告 http:/ 11/37 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表表 4：公司傳統業務產品有：公司傳統業務產品有易拉蓋設備、易拉兩片罐設備、檢測設備以及輔助設備易拉蓋設備、易拉兩片罐設備、檢測設備以及輔助設備四大類四大類 產品類型產品類型 產品名稱產品名稱 易拉蓋高速生產設備易拉蓋高速生產設備 高速基礎蓋系統 高速組合蓋系統

43、 易拉罐高速生產設備易拉罐高速生產設備 （兩片罐生產線）（兩片罐生產線）沖杯機系統 拉伸機 切邊機 彩印機 數碼印罐機 內噴機 縮頸機 碼垛機 檢測設備檢測設備 圖像檢測設備 數碼打印檢測系 刻線殘厚檢測儀 真空檢漏儀 漏光檢測設備 電池殼視覺檢測 輔助設備輔助設備 全自動打包機 刻線補涂機 電泳補涂機 全自動轉換平衡系統 資料來源：斯萊克官網，浙商證券研究所 斯萊克斯萊克(300382300382)深度報告深度報告 http:/ 12/37 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司橫向拓展新能源電池殼業務，現已落地小圓柱電池殼。公司橫向拓展新能源電池殼業務，現已落地小圓柱電池殼。公司通過新鄉盛

44、達和安徽斯翔對圓柱形電池殼業務進行布局。新鄉盛達主要生產小圓柱鋼殼，包括 18650/21700型號；安徽斯翔生產圓柱鋁殼，主要為 34 系圓柱鋁殼。公司募投常州項目，建設自公司募投常州項目，建設自有有方形殼生產線；同時收購東莞阿方形殼生產線；同時收購東莞阿李李布局方形殼布局方形殼。公司與東莞阿李李簽訂收購方殼業務的收購協議，且推進常州萊勝方殼生產廠的落地，目前方殼相較于圓柱殼市占率也更高，公司從自建生產線與收購阿李李業務并行推進切入方殼市場。表表 5：公司：公司已投產小圓柱鋼殼，且布局方形電池殼已投產小圓柱鋼殼，且布局方形電池殼 序號 產品 目標客戶 負責子公司 1 圓柱形電池鋼殼（1865

45、0/21700 鋼殼）力神、億緯鋰能等 新鄉盛達 2 圓柱形電池鋁殼 安徽斯翔 3 方形電池鋁殼 常州萊勝、東莞阿李 資料來源：公司年報，浙商證券研究所 光伏光伏發電發電業務現金流業務現金流穩定穩定。公司通過蘇州斯萊克光伏電力有限公司，間接持有白城江鼎 100%股權。白城江鼎目前主要從事光伏發電業務。自 2016 年并網發電以來，光伏業務帶來穩定盈利，以及現金流。目前光伏電站已開展一期項目，工程峰值總容量為 15MWp，占地面積 40 萬平方米。1.6.疫情后疫情后凈利水平凈利水平回升回升至至 11%，電池殼業務有望進一步提升公司電池殼業務有望進一步提升公司盈利盈利能力能力 公司公司 2021

46、 年年營收營收 10 億元，億元，2018-2021 年年 CAGR 為為 11%；其中；其中 2021 年電池殼收入年電池殼收入0.78 億元，同比增長億元，同比增長 17%。近三年公司營收規模從 7 億元增長至 10 億元，三年分別同比增長 7%、11%及 14%；公司營收分三大板塊，專用設備制造板塊同比增長 2%、7%、10%；光伏業務及其他板塊同比增長 110%、-38%、68%；電池殼業務同比增長 17%，后續伴隨前期已經投產的生產線產能逐漸爬坡，公司電池殼業務有望放量。圖圖 4：2021 年公司收入年公司收入 10 億元，億元，2018-2021 年年 CAGR11%圖圖 5：傳統

47、易拉罐傳統易拉罐設備業務占比超設備業務占比超 65%，電池殼業務占比，電池殼業務占比 8%資料來源：斯萊克年報，浙商證券研究所 資料來源：斯萊克年報，浙商證券研究所 2021 年實現年實現歸母凈利歸母凈利 1.1 億元，同比增長億元，同比增長 68%，歸母凈利率，歸母凈利率 11%。公司境內外業務同步發展，公司疫情前境外業務占比略高，受疫情應該先境外業務占比由 2018 年 57%下 斯萊克斯萊克(300382300382)深度報告深度報告 http:/ 13/37 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 降至 2021 年 42%，伴隨海外疫情回暖及公司電池殼業務出海，有望迎來海內外訂單同步增長。

48、圖圖 6：2021 年年公司國內業務公司國內業務占比占比 58%，國內業務占比穩步提升，國內業務占比穩步提升 圖圖 7：2021 年歸母年歸母凈利潤凈利潤 1.1 億元，同比增長億元，同比增長 68%資料來源：斯萊克年報，浙商證券研究所 資料來源：斯萊克年報，浙商證券研究所 公司公司整體整體毛利率毛利率約約 40%，其中其中易拉罐線業務毛利率易拉罐線業務毛利率 38%，易拉蓋線業務毛利率，易拉蓋線業務毛利率 48%。2019-2021 年公司毛利率分別為 40.4%、34.1%、37.3%，2020 年公司由于疫情，公司交付生產效率降低，營業成本變高，導致海外業務毛利率下降較多，2021 年公

49、司毛利率回升至 37%。根據公司定增報告測算，預計電池殼業務毛利率為 26%。圖圖 8：公司整體毛利率公司整體毛利率約約 37%，易拉罐線毛利率，易拉罐線毛利率為為 40%圖圖 9：公司公司 2021 年凈利率年凈利率 11%，疫情后顯著回升，疫情后顯著回升 資料來源：公司公告、浙商證券研究所 資料來源：公司年報、浙商證券研究所 公司費用率公司費用率常年常年穩定穩定在在 20%，研發費用穩中有升，助力新業務拓展。，研發費用穩中有升，助力新業務拓展。公司研發投入除傳統設備制造業務的沖床、易拉罐、易拉蓋智能生產線的研發以外，還有針對動力電池的方形鋁殼以及動力電池的圓柱殼的生產線研發項目。鋁制方形殼

50、項目已完成項目設計工作，目標是建設自動化的生產線；圓柱電池殼生產線目前已經完成產線的最終調試，目的是提升一致性以及原料利用率。應收賬款周轉速度應收賬款周轉速度逐步提升，存貨周轉速度較為穩定，未來電池殼產品逐步提升，存貨周轉速度較為穩定，未來電池殼產品提升有望加提升有望加速存貨周轉速度速存貨周轉速度。公司主營設備制造業務，交付周期較長，為一年左右，周轉速度較為穩定。未來業務轉型電池殼交付速度快于生產設備交付速度，有望提升周轉周期。斯萊克斯萊克(300382300382)深度報告深度報告 http:/ 14/37 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 10：公司控費能力穩定，各項費用率維持公司控

51、費能力穩定，各項費用率維持 20%圖圖 11：應收賬款周轉率約為應收賬款周轉率約為 2，存貨周轉率約為，存貨周轉率約為 1 資料來源：斯萊克年報，浙商證券研究所 資料來源：斯萊克年報，浙商證券研究所 2016 年年-2018 年公司年公司 ROE 水平穩定在水平穩定在 13%，2019-2020 年由于公司銷售凈利率的下年由于公司銷售凈利率的下降導致公司降導致公司 ROE 水平降低。水平降低。2019 年公司盈利水平下降主要是罐線市場競爭激烈導致公司提升服務成本以及讓利所導致，2020 年公司盈利水平下降主要是由于受到疫情影響，公司設備安裝等需要現場實施業務受到影響。2021 年受益疫情回暖，

52、以及罐化率帶來的罐線市場擴展，公司盈利水平得以回升，以及公司擴展新能源電池殼體制造業務，公司ROE 水平回升至 8%。圖圖 12：2021 年公司年公司 ROE 由上年由上年 6.2%回升至回升至 7.6%圖圖 13：2021 銷售凈利率銷售凈利率上升上升帶動帶動 ROE 增長至增長至 7.6%資料來源：公司公告、浙商證券研究所 資料來源：公司公告、浙商證券研究所（黑體字為 2020 年數據，紅體字為 2021 年數據）斯萊克斯萊克(300382300382)深度報告深度報告 http:/ 15/37 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2.傳統設備業務：傳統設備業務：“限塑令”“限塑令”+啤酒

53、罐化率啤酒罐化率+市占率市占率提升驅動訂提升驅動訂單單高高增增 2.1.行業空間：預計行業空間：預計 2025 年國內兩片罐市場規模達到年國內兩片罐市場規模達到 270 億元億元 食品飲料行業中軟飲料包裝與啤酒包裝是金屬包裝行業最大的下游市場。食品飲料行業中軟飲料包裝與啤酒包裝是金屬包裝行業最大的下游市場。食品飲料行業包括軟飲料行業與啤酒行業，是最大的金屬包裝需求方，在全球各主要國家“限塑令”實施的背景下，易拉罐等金屬包裝物由于具備可以同級循環再生、環境友好等特性，是塑料包裝物較好的替代品之一，金屬包裝制品生產設備市場也將進一步擴張。因此隨著軟飲料市場與啤酒包裝市場的穩定增長，對于公司所處的上

54、游金屬包裝行業以及金屬包裝制造行業有拉動作用。目前兩片罐憑借其性價比優勢（密封性好、生產效率高、節省原材料），逐步代替三目前兩片罐憑借其性價比優勢（密封性好、生產效率高、節省原材料），逐步代替三片罐成為主流金屬密封包裝罐的包裝方式。片罐成為主流金屬密封包裝罐的包裝方式。公司目前主要以生產制造兩片罐/蓋設備為主。兩片罐主要是用兩片材料結合而成的易拉罐，包括罐身和易拉蓋。三片罐主要是用三片材料結合而成的易拉罐，包括罐身、底蓋和易拉蓋。圖圖 14：兩片罐兩片罐罐身無側縫、罐底與側壁為一整體罐身無側縫、罐底與側壁為一整體 圖圖 15：三片罐三片罐由罐身、罐底和罐蓋三片金屬薄板制成由罐身、罐底和罐蓋三片

55、金屬薄板制成 資料來源：金蛟機械，浙商證券研究所 資料來源：ISHIN、浙商證券研究所 預計兩片罐市場規模預計兩片罐市場規模 2025 年達到年達到 270 億元，億元，2019 年到年到 2025 年行業復合增速約為年行業復合增速約為5%。根據中國包裝聯合會金屬容器委員會的預計，到 2022 年，我國食品飲料金屬包裝行業將實現 1190 億只的總產量，其中兩片罐將實現 560 億只的產量。易拉罐作為配套產品，預計到 2022 年我國產量將達到 1100 億只。根據智研咨詢發布的2020-2026 年中國鋁制包裝行業營銷渠道現狀及投資策略研究報告，國內的鋁制二片罐市場規模將不斷增長，憑借其性價

56、比優勢，正在大量替代三片罐，這也是全球金屬飲料包裝發展的大趨勢，2019-2025 年兩片罐飲料市場規模將不斷增長，預計到 2025 年將達到 270 億元左右。啤酒罐裝化率提啤酒罐裝化率提升在望，帶來中國每年新增兩片罐需求約升在望，帶來中國每年新增兩片罐需求約 40 億罐。億罐。根據國家統計局統計數據，2019 年中國的啤酒罐化率僅在 21%左右，歐美及東南亞其它國家的罐化率均在 40%-70%以上，日本的啤酒罐化率高達 90%。預計到 2025 年中國的啤酒罐化率將進一步提至 40%，推動行業增長。斯萊克斯萊克(300382300382)深度報告深度報告 http:/ 16/37 請務必閱

57、讀正文之后的免責條款部分 圖圖 16：預計預計 2025 年中國兩片罐市場將達到年中國兩片罐市場將達到 270 億元億元 圖圖 17：2019 年中國啤酒罐化率年中國啤酒罐化率 21%資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：國家統計局，Euromonitor，浙商證券研究所 預計中國啤酒產量預計中國啤酒產量 20252025 年將達年將達 35853585 萬噸，啤酒罐裝化率提升帶來萬噸，啤酒罐裝化率提升帶來 2 2022022-20252025 年中年中國合計新增兩片罐需求約國合計新增兩片罐需求約 1 14040 億罐，新增兩片罐設備市場約億罐，新增兩片罐設備市場約 8 8 億元。億元

58、。關鍵假設：關鍵假設：預計 2022-2025 年中國啤酒產量增速分別為 2%/-1%/-1%/1%，2022-2025年啤酒產量將為 3635 萬噸、3593 萬噸、3550 萬噸和 3585 萬噸；參考國家統計局數據，2019 年中國啤酒罐化率為 21%左右，歐及東南亞平均罐化率超 40%，我們判斷中國罐化率將逐步向成熟市場發展，2022-2025 年中國啤酒罐化率分別提升至 31%/34%/37%/40%。根據國內啤酒罐化率提升假設測算，預計 2022-2025 年國內罐裝啤酒總量為 1109 萬噸、1210 萬噸、1308 萬噸和 1434 萬噸，帶來啤酒兩片罐需求帶來啤酒兩片罐需求

59、336 億罐、億罐、367 億罐、億罐、396億罐和億罐和 435 億罐，增速億罐，增速 14%/9%/8%/10%。2022 年到 2025 年每年分別帶來兩片罐新增需求 41 億罐、31 億罐、30 億罐和 38 億罐，合計帶來 2022-2025 年兩片罐新增需求 140 億罐，合計帶來兩片罐設備市場新增需求合計帶來兩片罐設備市場新增需求 8 億元。億元。表表 6：中國啤酒罐裝化率提升帶來每年兩片罐市場新增需求：中國啤酒罐裝化率提升帶來每年兩片罐市場新增需求 40 億罐億罐 產品類別產品類別 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 中國啤酒產量

60、（萬噸）3765 3411 3562 3635 3593 3550 3585 增速（%）-1%-9%4%2%-1%-1%1%中國啤酒罐化率 21%24%27%31%34%37%40%罐裝啤酒總量（萬噸）791 824 974 1109 1210 1308 1434 平均每罐啤酒容量（ml）330 330 330 330 330 330 330 啤酒兩片罐需求量（億罐）240 250 295 336 367 396 435 增速（%）0%4%18%14%9%8%10%啤酒兩片罐新增需求（億罐）0.04 10 45 41 31 30 38 啤酒兩片罐設備需求（條線）0.004 1 4 3 3 3

61、3 啤酒兩片罐新增設備市場（億元）1 1 3 2 2 2 2 資料來源：國家統計局，中國酒業協會，浙商證券研究所測算 預計中國兩片罐總體市場規模預計中國兩片罐總體市場規模 2025 年將達年將達 55 億元，年兩片罐需求市場億元，年兩片罐需求市場 11 億元，其億元，其中新增設備市場中新增設備市場 5 億元，更新設備市場億元，更新設備市場 6 億元。億元。根據啤酒罐占兩片罐的比例假設測算，預測中國 2022-2025 年兩片罐需求 672 億罐、756 億罐、843 億罐以及 935 億罐，帶來總體中國兩片罐設備市場規模 40 億元、45 億元、50 億元和 55 億元。由此中國 2022-2

62、025 年兩片罐設備新增市場各自為 5 億元；易拉罐設21%55%90%0%20%40%60%80%100%中國歐美日本 斯萊克斯萊克(300382300382)深度報告深度報告 http:/ 17/37 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 備一般每 10 年更新一次，假設兩片罐設備更新比例為 10%，得到中國 2022-2025 年兩片罐設備更新市場分別為 4 億元、4 億元、5 億元和 6 億元。綜合得到中國 2022-2025 年兩片罐設備需求市場分別為 9 億元、9 億元、10 億元和 11 億元。表表 7：中國：中國兩片罐市場規模兩片罐市場規模 2025 年將達到年將達到 55 億元，

63、年兩片罐需求市場將達億元，年兩片罐需求市場將達 11 億元億元 產品類別產品類別 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 中國啤酒產量（萬噸）3765 3411 3562 3635 3593 3550 3585 增速（%）-1%-9%4%2%-1%-1%1%中國啤酒罐化率 21%24%27%31%34%37%40%罐裝啤酒總量（萬噸）791 824 974 1109 1210 1308 1434 平均每罐啤酒容量（ml）330 330 330 330 330 330 330 啤酒兩片罐需求量（億罐）240 250 295 336 367 396 43

64、5 啤酒罐占比（%）47%48%50%50%49%47%47%中國兩片罐需求量（億罐）512 522 590 672 756 843 935 中國兩片罐設備需求（條線）43 44 50 57 64 71 79 中國兩片罐設備中國兩片罐設備總總規模（億元）規模（億元）30 31 35 40 45 50 55 兩片罐設備新增市場（億元）2 1 4 5 5 5 5 兩片罐設備更新市場（億元）4 4 5 4 4 5 6 中國中國兩片罐設備兩片罐設備需求需求市場（億元）市場（億元）6 5 9 9 9 10 11 資料來源：國家統計局，中國酒業協會，浙商證券研究所測算 金屬包裝供給短缺，出海金屬包裝供給短

65、缺，出海市場市場持續擴大。持續擴大。美國據全球第二大鋁業公司，全球鋁壓延產品制造龍頭諾貝麗斯公司(Novelis)統計，2020 年在美國，食品飲料包裝行業短缺約 100 億罐，進口量約為 85 億罐，仍有 15-20 億罐的需求無法得到滿足。其預測，未來 510 年內，北美市場對鋁飲料瓶罐的需求將持續。2.2.競爭格局：國產飲料崛起助力公司成為亞洲競爭格局：國產飲料崛起助力公司成為亞洲頭部易拉罐設備企業頭部易拉罐設備企業 公司為公司為國內國內易拉罐易拉罐/蓋生產設備蓋生產設備龍頭公司，龍頭公司，行業地位穩固行業地位穩固。公司是國內專業提供高速易拉罐/蓋設備的生產商，近 20 年來，易拉罐蓋制

66、造設備行業基本穩定集中，頭部玩家國內除公司以外，主要為歐美的 STOLLE、DRT、BELVAC、CMB ENGINEERING，基本沒有新競爭者進入市場。其中 STOLLE 在綜合實力及市場占有率方面均處于行業領先地位。國產飲料品牌崛起，國產飲料品牌崛起，易拉罐易拉罐/蓋設備蓋設備下游客戶下游客戶廣泛廣泛。隨著近十年國內飲料品牌如加多寶涼茶、娃哈哈八寶粥、銀鷺八寶粥、旺仔牛奶、露露杏仁露、椰樹椰汁等的崛起以及可口可樂、百事可樂、紅牛以及各啤酒品牌等易拉罐消費量的增加，帶動了廣東柏華、太倉仲英、中糧集團、福建鼎立、太倉興達、浙江明旺、福建恒興等一批國內或臺資制罐廠的發展，絕大部分國產制罐廠是公

67、司易拉罐、蓋設備生產線的下游客戶。公司公司占據國內增量市場主要份額占據國內增量市場主要份額，逐步在逐步在存量市場存量市場進行國產替代進行國產替代。目前可口可樂、百事可樂等老牌國際飲料品牌的易拉罐大部分由 BALL、CROWN 等廠商購買的 STOLLE或 DRT 設備生產，小部分由廣東柏華、中糧集團、太倉興達等廠家購買的公司設備生產；加多寶、娃哈哈八寶粥、銀鷺八寶粥、旺仔牛奶、椰樹椰汁等新興國內品牌，則大部分使用公司設備生產。目前以 STOLLE 為代表的國外設備雖仍占據大部分市場份額，但比例在逐步下降。斯萊克斯萊克(300382300382)深度報告深度報告 http:/ 18/37 請務必

68、閱讀正文之后的免責條款部分 表表 8：公司為亞洲頭部易拉罐設備制造企業，公司為亞洲頭部易拉罐設備制造企業，主要競爭對手來自歐美主要競爭對手來自歐美發達國家發達國家 公司公司 介紹介紹 STOLLE 全球最大的易拉蓋高速生產設備和制罐關鍵設備的生產商，其設備廣泛應用于食品、飲料的金屬包裝企業，無論市場占有率，還是技術水平在行業內均處于前列。該公司已于 2011 年被 Toyo Seikan 收購。DRT 全球高速制蓋設備及零備件的主要生產商之一，同時易拉蓋生產系統的發明者，其總部及生產基地位于美國俄亥俄州，在美國南加州和德國設有零備件加工和售后服務基地，擁有生產加工設備 200 余臺，230 余

69、名員工，近年來年營業額 5,000 萬美元左右，零備件銷售占一半以上。CMB ENGINEERING 英國著名制罐設備生產商，其主導產品為縮頸機及罐身制造設備，具有較為深厚的技術積累。目前主導產品縮頸機最高生產速度達 3,400 罐/分鐘。BELVAC 美國都福集團（全球領先的多元化工業產品制造企業，紐約證券交易所代碼：DOV）子公司，美國著名制罐設備生產商之一，主要向兩片罐制造商提供高速修邊，縮頸，底部再成型，罐邊塑形，底部涂緣，翻邊及在線檢測技術，是目前全球范圍縮頸機市場市場占有率最高的公司，目前已開發出多種型號的縮頸機，如Belvac 590，Belvac 595，810K 等系列，其縮

70、頸機最高生產速度達 3,600 罐/分鐘。斯萊克斯萊克 以公司生產的六通道組合沖系統為例，生產設備最大沖次為 750 次/分鐘，生產效率可達 4,500 蓋/分鐘（最高生產效率=最大沖次*通道數），而行業易拉蓋生產設備生產效率通常為 3,000 蓋/分鐘，公司六通道組合沖系統生產效率已達全球領先水平。資料來源：公司公告，浙商證券研究所 2.3.成長邏輯：技術優勢驅動國產替代成長邏輯：技術優勢驅動國產替代，擴產滿足下游需求擴產滿足下游需求 2.3.1.連續高速沖壓進模具、高速減薄拉伸等核心技術連續高速沖壓進模具、高速減薄拉伸等核心技術助力國產替代助力國產替代 競爭格局：競爭格局：易拉罐易拉罐/蓋

71、線設備蓋線設備行業行業經過優勝劣汰，經過優勝劣汰，目前目前亞洲僅剩亞洲僅剩公司公司一家。一家。行業經過幾十年的競爭目前僅剩公司以及美國兩家、英國一家。公司已獲取授權專利共 200 余項，其中發明專利 55 項，相較于其他公司的代代經驗相傳，公司在設備生產線生產制造方面的優勢是自主研發設計，擁有一系列注冊專利技術，受到專利保護。核心技術：核心技術：連續高速沖壓進模具技術、高速減薄拉伸技術是公司核心優勢連續高速沖壓進模具技術、高速減薄拉伸技術是公司核心優勢。公司首創將易拉蓋系統從模具四通道擴展到六通道，沖壓速度達到 4500 蓋/分鐘，遠高于目前市場上易拉蓋系統普遍的最高速度 3000 蓋/分鐘。

72、同時能夠繼續保持易拉蓋金屬材料厚度在最薄可以達到 0.203mm，沖壓成型精度控制在 0.005mm。公司的雙向雙沖拉伸機是傳統拉伸機的又一技術革新，降低設備能耗 15%以上。表表 9：公司擁有精密連續級進模技術、罐體拉伸關鍵技術，綜合運用于電池殼自動線生產公司擁有精密連續級進模技術、罐體拉伸關鍵技術，綜合運用于電池殼自動線生產 序號 技術名稱 技術應用 技術內容 1 易拉蓋組合沖壓系統整合技術 易拉蓋組合蓋系統 雖然同樣屬于級進模具的范圍，但是易拉蓋行業的模具是與沖床通過一整套同步機械傳動結構整合成一體的，是屬于一個完整的系統，除了通常的級進模具外還有兩個零件分別用兩副模具沖壓成型后，在同一

73、臺沖床內部高速完成裝配。主要技術包含：1、高速連續級進模具技術。2、同步分度間歇送進傳動技術。3、電器狀態檢測技術。2 兩片易拉罐罐體拉伸機技術 易拉罐系統 拉伸機是制罐流程的重要主體工藝設備，主要是將沖杯機沖出的淺杯拉伸成設計高度的罐體。通過理論研究、仿真分析和工藝試制等方法，公司可生產具有競爭力的高速拉伸機。3 電池殼自動線技術 電池殼系統 綜合了高速薄金屬成型技術，高速電池殼體輸送技術，高速視覺檢測技術為一體的自動化技術，應用了斯萊克的多項專利技術。資料來源：公司公告，浙商證券研究所 斯萊克斯萊克(300382300382)深度報告深度報告 http:/ 19/37 請務必閱讀正文之后的

74、免責條款部分 2.3.2.公司公司傳統業務傳統業務在手訂單在手訂單 9.5 億億，同比同比增長增長 27%，業績增長充分業績增長充分保障保障 公司公司截止截止 2022 年年 4 月月，傳統易拉罐傳統易拉罐/蓋設備蓋設備業務業務在手訂單在手訂單 9.5 億，較億，較 2020 年年同期同期 7.5億億的金額的金額同比增長同比增長 27%，保持高速，保持高速增長增長態勢。態勢。在手訂單高增長為公司未來傳統業務業績提供充足保障。表表 10：公司：公司 2022 年初年初在手訂單在手訂單 9.5 億，同比億，同比增長增長 27%序號 最終客戶 產品 客戶 合同金額（億元）1 Hanil Can Co

75、mpany,Ltd 易拉罐設備 韓國 3.34 2 廣東英聯股份有限公司 易拉蓋設備 中國 1.12 3 Ardagh Group 易拉罐設備、易拉蓋設備 歐洲 0.85 4 Asia packaging industry(Vietam)Co.ltd 易拉罐設備、易拉蓋設備 越南 0.88 5 昇興集團股份有限公司 易拉罐 中國 0.66 其他在手訂單 2.68 合計合計 9.52 資料來源：公司年報，浙商證券研究所 公司傳統業務銷售公司傳統業務銷售穩步增長，穩步增長，2 2021021 年實現年實現易易拉蓋線相關產品銷售拉蓋線相關產品銷售 1 14646 套，易拉罐線套，易拉罐線相關產品銷售

76、相關產品銷售 9 90 0 套套。公司設備生產業務產品為定制非標類產品，都是以銷定產，以接到的訂單組織生產，產量與訂單嚴格對應，公司產銷率為 100%。2019 年至 2021 年公司易拉蓋及易拉罐高速生產設備以及系統改造業務產量穩步提升。表表 11：公司產銷率：公司產銷率 100%，兩類生產線交付數量穩步提升，兩類生產線交付數量穩步提升 產品 2021 年 2020 年 2019 年 易拉蓋高速生產設備 產量（套）25 16 34 銷量（套）25 16 34 產銷率（%）100 100 100 易拉蓋高速生產設備系統改造 產量（套）121 92 73 銷量（套）121 92 73 產銷率（%

77、）100 100 100 易拉蓋高速生產設備及系統改造易拉蓋高速生產設備及系統改造合合計計 產量（套）產量（套）146 108 107 銷量（套）146 108 107 產銷率（%）100 100 100 易拉罐高速生產設備 產量（套）28 5 16 銷量（套）28 5 16 產銷率（%）100 100 100 易拉罐高速生產設備系統改造 產量（套）62 39 21 銷量（套）62 39 21 產銷率（%）100 100 100 易拉罐高速生產設備及系統改造易拉罐高速生產設備及系統改造合合計計 產量（套）產量（套）90 44 37 銷量（套）90 44 37 產銷率（%）100 100 100

78、 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 斯萊克斯萊克(300382300382)深度報告深度報告 http:/ 20/37 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 定制化設備產品差異大，定制化設備產品差異大，產品產品價格價格區間區間大。大。公司產品屬于定制化設備，根據客戶需求進行研發生產，產品差異較大，客戶可以僅選購滿足基本生產需要的主要部件，也可以選購完整的易拉蓋生產線，同時主要部件沖床也可能是由客戶自己提供，因此即使是同一類產品，各產品之間價格差異也很大。表表 12：公司定制化設備制造價格幾百萬到千萬不等：公司定制化設備制造價格幾百萬到千萬不等 產品類別產品類別 價格區間（萬元）價格區間（萬元）整

79、線設備 1,880-4,348 組合蓋設備 539-1,354 基礎蓋設備 871 系統改造 166-445 資料來源：斯萊克招股說明書，浙商證券研究所 2.3.3.定增擴產定增擴產滿足下游需求，同步滿足下游需求，同步布局鋁瓶業務布局鋁瓶業務新趨勢新趨勢 公司當前公司當前核心生產人員產能利用率破核心生產人員產能利用率破 1，亟待擴大現有產能。，亟待擴大現有產能。標準生產工時=生產核心人員人數每天標準工作小時數每年正常工作日天數；實際生產工時=生產核心人員人數每天實際工作小時數每年實際工作日天數，代表公司的實際產量。產能利用率=實際生產工時/標準生產工時。表表 13：核心生產人員產能利用率突破：

80、核心生產人員產能利用率突破 1 產品 項目 2019 年 2020 年 2021 年 易拉蓋高速生產設備及系統改造 標準生產工時 181012 170829.5 162776 實際生產工時 212457 198378 194987.5 產能利用率產能利用率 117.37%116.13%119.79%易拉罐高速生產設備及系統改造 標準生產工時 191616 204340.5 219784 實際生產工時 221432 242593 290257.5 產能利用率產能利用率 115.56%118.72%132.06%資料來源：公司公告，浙商證券研究所 蘇州鋁瓶項目將實現年營收增長蘇州鋁瓶項目將實現年營

81、收增長 1.6 億元，年產鋁瓶高速生產線億元，年產鋁瓶高速生產線 1 條、改造線條、改造線 1 條的條的生產能力。生產能力。據公司定增報告披露，蘇州鋁瓶項目預計建設期 2 年，第二年開始投產，第三年進入業績穩定期，擬貢獻年營業收入達 1.6 億元，滿負荷運轉毛利率約 42.6%，貢獻年凈利潤約 4,000 萬元。其中鋁瓶設備生產線 1.2 億元/條，鋁瓶生產線改造項目 4,000 萬元/條。泰安設備生產線基地項目達產后擬實現年營收增長泰安設備生產線基地項目達產后擬實現年營收增長 2.5 億元，形成易拉罐高速自動億元，形成易拉罐高速自動化生產線與改造線各一條，易拉蓋高速生產線一條、改造線兩條?；?/p>

82、生產線與改造線各一條，易拉蓋高速生產線一條、改造線兩條。公司目前產能利用率情況較為飽和，產能主要集中在蘇州太湖地區，生產排期緊張。募投泰安項目將擴展產能，服務客戶新增訂單需求。預計泰安項目建設期 2 年，三年進入業績穩定期，預計貢獻年營業收入達 2.5 億元，滿負荷運轉毛利率約 41.9%，年貢獻凈利潤約 6000 萬元。海南高端設備制造及研發中心項目達產后擬實現年營收增長海南高端設備制造及研發中心項目達產后擬實現年營收增長 1.21 億元，凈利潤億元，凈利潤 2000萬元。萬元。公司海南設備制造以及研發項目將提升公司關鍵部件供應能力。項目建成后將形成年產電磁加熱烘干線 5 套、易拉罐輸送線

83、2 套、底涂機 5 臺、碼垛拆垛機 5 臺、AI 分揀系統 5 套、專用縮頸機 5 套、檢測系統 10 套的生產能力。斯萊克斯萊克(300382300382)深度報告深度報告 http:/ 21/37 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表表 14：鋁瓶項目擬帶來：鋁瓶項目擬帶來 1.6 億元收入，泰安與海南項目擬億元收入，泰安與海南項目擬合計合計帶來帶來年年營收營收 3.7 億億 項目 貢獻年收入 貢獻年凈利 蘇州鋁瓶項目 1.6 億元 約 4,000 萬元 泰安設備生產線基地項目 2.5 億元 約 6,000 萬元 海南高端設備制造及研發中心項目 1.2 億元 約 2000 萬元 資料來源：

84、公司公告，浙商證券研究所 斯萊克斯萊克(300382300382)深度報告深度報告 http:/ 22/37 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3.電池殼業務電池殼業務：“賣鏟人”到“賣水人”，：“賣鏟人”到“賣水人”，開啟開啟第二增長曲線第二增長曲線 3.1.行業空間：行業空間：預計預計 2025 年年中國中國鋰電池鋰電池結構件市場規模結構件市場規模達達 391 億元，四億元，四年行業年行業 CAGR35%新能源汽車行業發展迅猛新能源汽車行業發展迅猛，國內滲透率由國內滲透率由 2021 年的年的 13%提升到提升到 2022 年上半年的年上半年的22%，預計，預計 2022-2025 年每年

85、將保持年每年將保持 35%的行業復合增長率。的行業復合增長率。根據中汽協數據顯示，2021年全球電動汽車銷量超過 600 萬輛，其中中國市場銷量超過一半，約 352 萬輛。BNEF 預測到 2040 年，新能源汽車在全球乘用車銷量中的占比將達到 57%。國務院辦公廳 2020年 11 月公布的新能源汽車產業發展規劃（2021-2035 年）指出，到 2025 年，我國新能源汽車銷量占比將達 25%左右。圖圖 18：2021 年全球年全球新能源汽車新能源汽車銷量超銷量超 600 萬輛萬輛 圖圖 19：2022 年年 H1 國內國內新能源汽車滲透率達新能源汽車滲透率達 22%資料來源：中汽協，SN

86、E research，浙商證券研究所 資料來源：中汽協，工信部，浙商證券研究所 受益受益新能源車新能源車滲透率加速提升滲透率加速提升，動力電池裝機需求迎來增長，動力電池裝機需求迎來增長，2025 年有望年有望全球全球裝機裝機量突破量突破 1000GWh。據中國化學與物理電源行業協會（CIAPS）統計，2020 年全球鋰電池裝機量達 260GWh，其中動力/消費/儲能占比分別為 74%/19%/7%。預計到 2025 年，動力鋰電、消費鋰電以及儲能的裝機量分別將達到 874/94/168GWh，合計裝機量將有望超過 1000GWh。2022-2025 年年中國中國動力電池裝機需求復合增速動力電池

87、裝機需求復合增速 34%，保持較快增長。預計，保持較快增長。預計中國中國 2025 年動力電池裝機量達年動力電池裝機量達 722GWh。圖圖 20：2025 年全球鋰電池年新增裝機有望達年全球鋰電池年新增裝機有望達 1135GWh 圖圖 21：2025 年中國年中國動力動力電池年裝機有望達電池年裝機有望達 722GWh 資料來源：CIAPS，浙商證券研究所測算 資料來源：高工鋰電，浙商證券研究所測算 斯萊克斯萊克(300382300382)深度報告深度報告 http:/ 23/37 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 鋰電池殼是新能源汽車的關鍵零部件，鋰電池殼是新能源汽車的關鍵零部件，行業裝機量

88、提升行業裝機量提升，帶來上游動力電池結構件，帶來上游動力電池結構件2022-2025 年復合增速年復合增速 36%（具體測算方式參考下文）。（具體測算方式參考下文）。鋰電池由正極材料、負極材料、隔膜、電解液及精密結構件組成，其中結構件主要是鋁/鋼殼、蓋板、連接片和安全結構件等，直接影響電池的密封性、能量密度等。鋰電池成本結構中，精密結構件殼體占比鋰電池成本結構中，精密結構件殼體占比約約 16%。動力電池系統殼體(電池殼)作為電池模塊的承載體，對電池模塊的穩定工作和安全防護起著關鍵作用，除保證強度、剛度和碰撞安全性要求以外，還能滿足電氣設備外殼 IP67 防護等級設計要求，是新能源汽車的關鍵零部

89、件之一。圖圖 22：電池殼體占鋰電池成本電池殼體占鋰電池成本約約 16%圖圖 23：方形電池構造包括正、負極，電解液、隔膜以及殼體方形電池構造包括正、負極，電解液、隔膜以及殼體 資料來源：震?？萍脊?、真鋰研究，浙商證券研究所 資料來源：震?？萍脊?，浙商證券研究所 預計中國鋰電池結構件預計中國鋰電池結構件2025年市場規模將達年市場規模將達391億元，億元，2022-2025年復合增速年復合增速35%，其中動力電池結構件、儲能電池結構件、消費電子電池結構件市場規模分別為其中動力電池結構件、儲能電池結構件、消費電子電池結構件市場規模分別為 274 億元、億元、68 億元、億元、49 億元，占比

90、分別為億元，占比分別為 70%/17%/13%。動力電池結構件市場規模中動力電池結構件市場規模中：預計預計方殼方殼市場規模市場規模 178 億元，圓柱殼市場規模億元，圓柱殼市場規模 74 億元。億元。參考中汽協有關國內汽車銷量數據，我們預計中國汽車銷量在 2022-2025 年以 3%的增速穩定增長。伴隨新能源汽車滲透率逐步提升，我們預計 2022-2025 年新能源汽車的滲透率分別為 22%/28%/33%/39%。假設新能源汽車單車帶電量 2022-2025 年提升至51/53/56/58 KWh，則 2022-2025 年中國動力鋰電池裝機量分別為 298GWh、417GWh、569GW

91、h 和 722GWh。假設伴隨效率提升、規模效應及產品標準化程度提高，單 GWH 結構件價值量由 0.5 億元/GWh 降至 0.4 億元/GWh，則則 2022-2025 年應用于動力鋰電池的結年應用于動力鋰電池的結構件市場規模分別為構件市場規模分別為 142 億元、億元、185 億元、億元、234 億元和億元和 274 億元億元，行業四年復合增速，行業四年復合增速 36%。儲能是鋰電池應用新賽道，具有壽命長、能量密度高、效率高等一系列優勢，隨著技術的改進、鋰電池儲能安全性的提升、成本的降低，應用于儲能鋰電池規模將會逐步提升。我們假設 2022-2025 年儲能電池增速分別為 114%/92

92、%/48%/32%，得到中國儲能鋰電池裝機量 2022-2025 年分別為 48GWh、92GWh、136GWh 和 180GWh。假設結構件價值量從0.5 億元/GWh 降至 0.4 億元/GWh，則則 2022-2025 年應用于儲能鋰電池的結構件市場規模年應用于儲能鋰電池的結構件市場規模分別為分別為 23 億元、億元、41 億元、億元、56 億元和億元和 68 億元。億元。斯萊克斯萊克(300382300382)深度報告深度報告 http:/ 24/37 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 伴隨消費類電子產品市場的成熟，消費類鋰電池裝機規模增速隨之減緩。我們假設消費類鋰電池裝機量 2022

93、-2025 年增速分別為 46%/28%/25%/10%，由此得到中國消費電池裝機量 2022-2025 年分別為 74GWh、95GWh、118 GWh 和 130GWh。假設結構件價值量從 0.5 億元/GWh 降至 0.4 億元/GWh，則則 2022-2025 年應用于消費鋰電池的結構件市場規年應用于消費鋰電池的結構件市場規模分別為模分別為 35 億元、億元、42 億元、億元、49 億元和億元和 49 億元。億元。表表 15：預計預計 2025 年中國鋰電池結構件市場規模將達年中國鋰電池結構件市場規模將達 391 億元，億元，2022-2025 年復合增速年復合增速 35%2020A

94、2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 中國汽車銷量（萬輛）2527 2625 2704 2785 2868 2954 2984 3014 3044 3074 3105 增速-2%4%3%3%3%3%1%1%1%1%1%中國新能源汽車銷量（萬輛）136 352 584 783 1025 1251 1526 1709 1897 2087 2274 中國新能源汽車銷量增速 11%158%66%34%31%22%22%12%11%10%9%中國新能源汽車滲透率中國新能源汽車滲透率 5%13%22%28%33%39%47%

95、52%57%62%67%中國新能源汽車單車帶電量(KWh)50 44 51 53 56 58 60 62 65 67 69 中國動力電池裝機量（中國動力電池裝機量（GWh)68 155 298 417 569 722 916 1064 1224 1393 1569 裝機占比（%）79%68%71%69%69%70%71%70%70%70%70%中國儲能電池裝機量（GWh）1 22 48 92 136 180 240 300 360 420 480 裝機占比（%）1%10%11%15%17%17%18%20%21%21%22%中國消費電子電池裝機量（GWh）18 50 74 95 118 130

96、 143 156 164 171 180 裝機占比（%）21%22%18%16%14%13%11%10%9%9%8%結構件價值量（億元/GWh）0.6 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 中國鋰電池結構件市場規模中國鋰電池結構件市場規模（億元）（億元）56 116 199 267 338 391 450 478 493 496 557 CAGR 35%中國動力電池結構件市場規模中國動力電池結構件市場規模 44 79 142 185 234 274 317 335 345 348 392 中國儲能電池結構件市場規模中國儲能電池結構件市場規模 0.4 1

97、1 23 41 56 68 83 94 102 105 120 中國消費電池結構件市場規模中國消費電池結構件市場規模 12 26 35 42 49 49 50 49 46 43 45 資料來源：浙商證券研究所測算 電池殼技術主要有有方形、軟包、圓柱三種技術路線，電池殼技術主要有有方形、軟包、圓柱三種技術路線，目前方形殼穩占市場，大直徑目前方形殼穩占市場，大直徑圓柱殼有望搶占市場。圓柱殼有望搶占市場。圓柱電池的生產工藝成熟、能量密度優勢明顯，但由于單體電芯的容量很小，故相同容量大小的電池需要更多的電芯。圓柱電池因能量密度高且硬殼導致內壓大，需要解決安全隱患問題。方形電池的結構較為簡單，整體附件重

98、量更輕，相對能量密度較高。方形電池的可塑性更強，可以根據搭載的產品具體需求進行定制化設計，但也導致了尺寸型號較多，制造上沒有明確的標準。特斯拉在電池日推出 4680 電池比 21700電池提高 54%續航并降低 56%的成本，有望引領未來圓柱電池市場。斯萊克斯萊克(300382300382)深度報告深度報告 http:/ 25/37 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表表 16：目前三類電池殼技術的優劣對比：目前三類電池殼技術的優劣對比 方形方形 圓柱圓柱 軟包軟包 優點優點 可塑性更強，定制化設計，尺寸型號較多；結構強度高、忍受機械載荷能力好、電池內阻小、使用壽命長；封裝及制造工藝簡單，可靠

99、性高 生產工藝成熟、能量密度優勢明顯 電芯一致性好，能量密度高 缺點缺點 電芯一致性一般，能量密度一般 單體電芯的容量很小，故相同容量大小的電池需要更多的電芯；能量密度高且硬殼導致內壓大，需要解決安全隱患問題 軟殼外殼薄弱，需要模組層面加保護；易引發脹氣，電芯鼓包變性 資料來源：新出行、公司定增發說明書，浙商證券研究所 方形動力電池為目前主流，占比近方形動力電池為目前主流，占比近 80%。預計隨著圓柱、軟包電池比例逐步提升，方形電池占比略有下滑，預計 2022-2025 年方形電池裝機量占比為 77%/75%/73%/71%。參考比亞迪刀片電池，2020 年推出 1.0 版本的刀片電池 140

100、Wh/Kg,預計 2025 年可以實現能量密度可達到大于 180Whkg 的版本，據此我們估計方形電池能量密度年增速為 5%，我們預計方形電池能量密度從 2022-2025 年由 155Wh/Kg 上升至 180Wh/Kg。假設單電池重量約 2Kg，單電池殼價格由 2022 年 11 元上升至 2025 年 12.5 元。則則 2022-2025 年方形年方形動力電池殼市場規模為動力電池殼市場規模為 96 億元、億元、123 億元、億元、153 億元和億元和 178 億元。億元。隨著特斯拉發布 46800 電池，圓柱形電池型號由 18650 到 21700 再到 46800 型電池，直徑不斷增

101、大，能量密度不斷提升，單電芯的重量也隨之提升。結合中國制造 2025中明確的動力電池的發展規劃，我們預計 2022-2025 年圓柱形動力電池能量密度分別為245Wh/Kg、260 Wh/Kg、270 Wh/Kg、280 Wh/Kg，單電池重量將由 2022 年 0.16Kg 提升至 2025 年 0.35Kg。假設由于大直徑電池殼的占比增大，單電池殼價格上升，2022-2025年分別為 2.68 元/只，3.12 元/只，3.56 元/只，4.00 元/只。則則 2022-2025 年圓柱動力電池年圓柱動力電池殼市場規模為殼市場規模為 21 億元、億元、37 億元、億元、61 億元和億元和

102、74 億元。億元。表表 17：預計預計 2025 年中國方形電池殼市場規模為年中國方形電池殼市場規模為 178 億元，圓柱型電池殼市場規模為億元，圓柱型電池殼市場規模為 74 億元億元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 中國方形電池裝機量（中國方形電池裝機量（GWHGWH）51 121 229 313 415 513 632 713 795 877 957 增速（%）-4%139%90%36%33%23%23%13%12%10%9%方形：電池裝機量占比（%）74%78%77%75%73%71%69

103、%67%65%63%61%能量密度(Wh/kg)140 147 155 163 171 180 194 208 222 236 250 增速（%）5%5%5%5%5%4%4%4%4%4%單電池重量(Kg)1.5 1.6 1.7 1.8 1.9 2 2 2 2 2 2 電池個數（億）2.4 5.1 8.7 10.7 12.8 14.2 15.8 16.0 16.4 16.3 16.6 單電池電池殼價格（元）10 10.5 11 11.5 12 12.5 13 13.5 14 14.5 15 中國方形電池殼市場規模（億元）中國方形電池殼市場規模（億元）24 54 96 123 153 178 20

104、5 216 230 236 250 斯萊克斯萊克(300382300382)深度報告深度報告 http:/ 26/37 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 中國圓柱形電池裝機量（中國圓柱形電池裝機量（GWHGWH）8 9 31 71 133 181 229 266 306 348 392 增速（%）100%4%259%126%89%36%27%16%15%14%13%圓柱形：電池裝機量占比（%）5%6%10%17%23%25%25%25%25%25%25%能量密度(Wh/kg)210 220 245 260 270 280 304 328 352 376 400 單電池重量(Kg)0.09 0.

105、10 0.16 0.23 0.29 0.35 0.38 0.41 0.44 0.47 0.50 電池個數（億）4.2 3.9 7.8 12.0 17.1 18.4 19.8 19.8 19.7 19.7 19.6 單電池電池殼價格（元）1.80 2.24 2.68 3.12 3.56 4.00 4.20 4.20 4.20 4.20 4.20 中國圓柱形電池殼市場規模（億中國圓柱形電池殼市場規模（億元）元）8 9 21 37 61 74 83 83 83 83 82 資料來源：浙商證券研究所測算 3.2.競爭格局：競爭格局：雙寡頭局面雙寡頭局面，公司公司有望成為第三極有望成為第三極，市占率持續

106、提升，市占率持續提升 新能源新能源電池電池結構件結構件領域目前領域目前國內國內主要廠商為主要廠商為科達利科達利與震?？萍寂c震?？萍?。全球范圍內，鋰電池結構供應商分布在中國以及日韓等國家，中國占據主要份額。在電池結構件市場與公司形成競爭的企業主要分為兩類：1）精密結構件企業；2）憑借易拉罐設備制造領域的技優勢拓展動力電池結構件業務的企業。精密結構件領域主要的競爭對手是科達利與震?？萍?。目目前前科達利科達利為電池結構件為電池結構件行業龍頭，全球市占率行業龍頭，全球市占率約約 40%，中國市占率，中國市占率近近 60%。震裕震?？萍紴樾袠I科技為行業第二，國內第二，國內市占率市占率超超 20%?？七_利

107、作為鋰電池結構件制造領域龍頭，占據全球 40%的市占率，其結構件業務 2021 年營收 43 億元，年產電池殼約 25 億只，主要下游客戶包括寧德時代、中創新航、LG 化學、三星等電池廠商。震?？萍紴樾袠I第二，結構件業務2021年營收17億元，90%以上供貨寧德時代，其方形殼占寧德時代供貨量的40%。表表 18：科達利為行業龍頭科達利為行業龍頭國內國內市占率市占率約約 55%，震?？萍?，震?？萍紘鴥葒鴥仁姓悸适姓悸始s約 22%項目名稱項目名稱 科達利科達利 震?？萍颊鹪？萍?斯萊克斯萊克 2021 年年結構件業務營收結構件業務營收 43 億元 17 億元 0.78 億元 市占率市占率 約 55

108、%約 22%1%核心工藝核心工藝 防爆技術、密封技術、摩擦焊接技術 電機沖壓模具 連續高速沖壓進模具技術、高速減薄拉伸技術 產能產能 約 25 億只/年 約 5 億只/年，方殼為主/接觸下游客戶接觸下游客戶 寧德時代、中創新航、LG 化學、松下、三星 SDI、特斯拉、Northvolt（獨供）、億緯鋰能、蜂巢能源、欣旺達、瑞浦能源、力神、遠景能源、廣汽集團等 90%供貨寧德時代，占寧德時代供貨量 40%；以及江蘇時代、時代上汽、億緯鋰能、瑞浦能源 子公司新鄉盛達生產的21700、18650 已實現批量供貨，主要客戶有億緯鋰能、力神等 資料來源：公司公告，浙商證券研究所（注*：市占率根據公司結構

109、件業務營收/動力電池結構件市場規模計算）3.3.成長邏輯：成長邏輯：憑借技術優勢橫向拓展，有望成為電池結構件新勢力憑借技術優勢橫向拓展，有望成為電池結構件新勢力 3.3.1.技術技術優勢優勢：公司公司超薄金屬成型技術超薄金屬成型技術較傳統沖床方式大幅提升生產效率較傳統沖床方式大幅提升生產效率 斯萊克斯萊克(300382300382)深度報告深度報告 http:/ 27/37 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司通過易拉罐、蓋設備公司通過易拉罐、蓋設備制造制造優勢技術已成功研發并且批量供貨小直徑鋼殼優勢技術已成功研發并且批量供貨小直徑鋼殼、鋁殼、鋁殼。公司采用易拉罐生產線特有的生產核心工藝，D

110、WI（Draw Wall Ironing）技術實現殼體的減薄拉伸過程。公司將易拉罐 DWI 工藝移植到電池殼生產過程，現已能量產小直徑鋼殼產品。公司公司 slim 罐生產線與大圓柱電池殼生產線相似程度高。罐生產線與大圓柱電池殼生產線相似程度高。公司原本制罐設備生產 slim罐與 46800 型號極為相似，公司需要在原本產線參數進行調整的范圍小，研發成本較低，公司目前生產線已準備商業化生產大直徑鋼制電池殼 46800 系列。全流程自動化助力打造標準精密結構件質量一致性。全流程自動化助力打造標準精密結構件質量一致性。鋰電池精密結構的應用場景對鋰電池提出了高安全性、低故障率以及高一致率的需求。公司認

111、為未來鋰電池標準結構件要實現人工干預減少，一致性提高，就需要全流程自動化控制與全自動化智能制造。公司目前提供的自動化產線速度可以實現 1200PPM，相比進口旭精機的 150PPM 以及國產沖床的 50PPM，公司的自動化產線大幅提升了生產效率，可以實現規?；当旧a。圖圖 24：兩片罐生產線兩片罐生產線示意圖示意圖 圖圖 25：特斯拉特斯拉 4680 電池生產線電池生產線示意圖示意圖 資料來源：尼為機械，浙商證券研究所 資料來源：特斯拉，浙商證券研究所 公司先后布局新鄉盛達、安徽斯翔公司先后布局新鄉盛達、安徽斯翔、東莞阿李以及常州萊勝承接東莞阿李以及常州萊勝承接小圓柱鋼殼、鋁殼，小圓柱鋼殼、

112、鋁殼，大圓柱鋼殼及方殼等大圓柱鋼殼及方殼等不同類型電池殼的生產制造不同類型電池殼的生產制造，目前擁有三大生產基地（不包含常州）。，目前擁有三大生產基地（不包含常州）。公司通過全資子公司蘇州先萊與常州萊勝新能源布局新能源電池殼業務。公司通過全資子公司蘇州先萊與常州萊勝新能源布局新能源電池殼業務。通過蘇州先萊持有 70%新鄉盛達股份、35.7%安徽斯翔股份以及 70%常州萊勝股份。另外公司通過子公司蘇州斯萊克能源發展持有 30%常州萊勝股份。新鄉盛達目前負責小圓柱電池殼的研發、生產與制造，主要為 18/21 系列。安徽斯翔目前負責 34/46 系列大圓柱電池殼的研發、生產與制造。常州萊勝為公司自建

113、方形電池殼業務的實施主體。表表 19：公司新能源電池殼業務相關公司情況公司新能源電池殼業務相關公司情況介紹介紹 持股持股公司公司 直接持股直接持股 間接持股間接持股 業務內容業務內容 主要產品主要產品 新鄉市盛達新能源科技新鄉市盛達新能源科技 70%鋰電池精密結構件的研發、生產、銷售;鋰電池材料、有色金屬銷售 小圓柱鋼殼 安徽斯翔電池科技安徽斯翔電池科技 36%電池蓋板及鋁殼研發、生產、銷售；電池產品、金屬制品、電子產品、鋁型材銷售。小圓柱鋁殼 常州萊勝新能源常州萊勝新能源 100%常州方形電池殼項目實施主體 方殼 斯萊克斯萊克(300382300382)深度報告深度報告 http:/ 28/

114、37 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 東莞阿李東莞阿李/擬 55%動力電池頂蓋板、殼體的生產及銷售業務，在新能源汽車用方形電池殼方面，擁有豐富的產業經驗。方殼 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 3.3.2.圓柱電池殼：圓柱電池殼：小圓柱電池殼小圓柱電池殼已實現商業化量產已實現商業化量產，大圓柱電池殼，大圓柱電池殼量產在即量產在即 公司小圓柱電池殼已貢獻近億收入公司小圓柱電池殼已貢獻近億收入，即將迎來規?；a。即將迎來規?；a。公司 2021 年度已實現收入的為 21700 和 18650 系列小直徑圓柱鋼殼。公司 34 系鋁圓柱殼，目前在合肥運行一條產線，預計三季度末產能爬坡至頂，第二

115、、三條產線正在安裝調試，預計四季度將實現三條產線同步運行。公司目前生產小圓柱鋼殼售價為 0.25-0.45 元左右，售價略低于市場價格，具備價格優勢。公司布局主流公司布局主流 4680 大圓柱電池殼，大圓柱電池殼，22 年四季度實現商業化量產在即。年四季度實現商業化量產在即。公司 4680 等大直徑圓柱殼研發、生產方面，在結合自身研發優勢的基礎上與多家客戶進行了聯合研發，目前大圓柱鋼殼研發完成了樣品試生產，量產需要的核心主機已投入制造，預計 2022三季度可以實現首條驗證線的生產、四季度實現商業化生產。公司電池殼生產效率公司電池殼生產效率較較傳統生產傳統生產方式提升方式提升 4-5 倍。倍。公

116、司小圓柱鋼殼設計產能為 1200個/分鐘；大圓柱鋼殼的設計為 200-500 個/分鐘；34 系列小圓柱鋁殼目前日產能 20 萬只，預計三季度實現批量商業化，產能爬坡至 80w 只/天；對于市場上目前采用最多的方殼，公司加入柔性化的設計因此速度較行業平均水平有所提升，目前公司方殼生產速度為 20-40 只/分鐘，預計后續產能爬坡后將達到 50-60 只/分鐘，明年有望突破 100 只/分鐘。表表 20：公司公司電池殼生產效率電池殼生產效率較較傳統傳統方式方式快快 4-5 倍倍 小圓柱鋼殼小圓柱鋼殼 大圓柱鋼殼大圓柱鋼殼 小圓柱鋁殼小圓柱鋁殼 方殼方殼 型號型號 18650/21700 4680

117、0 34 系 產能產能 1200 只/分鐘 200-500 只/分鐘 200-600 只/分鐘 40-100+只/分鐘 日產能日產能 200 萬只/天 30-70 萬只/天 爬坡后預計 80 萬只/天 1.5-4 萬只/天 投產情況投產情況 已量產并取得收入 一條產線運行，兩條產線在建 預計 22 年四季度商業化 安裝運行首條生產線，預計 22 四季度三條產線運行 常州項目投產，阿李持續供貨 單價單價 0.25-0.45 元/只 約 4.5-5 元/只 約 1 元/只 約 5.2 元/只 下游客戶下游客戶 億緯鋰能、力神 資料來源：公司公告，浙商證券研究 3.3.1.方殼業務方殼業務：整合：整

118、合并表東莞阿李，自建常州基地，放量在即并表東莞阿李，自建常州基地，放量在即 根據我們測算，預計根據我們測算，預計 2022-2025 年中國方形動力電池殼市場規模為年中國方形動力電池殼市場規模為 96 億元、億元、123 億億元、元、153 億元和億元和 178 億元，復合增長率億元，復合增長率 33%。方形殼作為動力電池殼的主流趨勢，目前公司通過自建與收購兩種方式進行布局，預計 2022 年東莞阿李方形殼業務整合完成，實現年度并表；常州方殼項目預計年底投產出貨。方形電池殼種類較多，預計公司量產方形方形電池殼種類較多，預計公司量產方形電池殼均價在電池殼均價在 5.2 元元/只只，同類公司電池殼

119、體銷售價格約為同類公司電池殼體銷售價格約為 7 元元/只只，定價極具競爭力。，定價極具競爭力。拆分重組東莞阿李方形電池殼業務資產，快速進軍方形電池殼市場。拆分重組東莞阿李方形電池殼業務資產，快速進軍方形電池殼市場。公司采用收購重組方式快速切入方形電池殼業務，2021 年公司披露與東莞阿李擬簽訂協議，東莞阿李擬將其電池殼業務重組至宜春駿智。阿李擁有成熟的產業經驗以及客戶渠道，公司在此基 斯萊克斯萊克(300382300382)深度報告深度報告 http:/ 29/37 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 礎上嫁接公司 DWI 技術，改造原有生產線，實現高效生產。預計技術改造生產線后可將阿李原本生產

120、效率提升數倍。公司定向增發募資公司定向增發募資 8 億元，其中億元，其中 3.8 億元用于常州方形電池殼生億元用于常州方形電池殼生產項目。產項目。方形殼作為公司重點項目，預計常州電池殼項目建設期 1-2 年，第三年開始進入業績穩定期，產能利用率 100%情況下可貢獻營業收入約 6 億元，預估毛利率水平達到 25.9%，每年貢獻凈利潤約 8000 萬元。表表 21：公司：公司擬定增擬定增 3.5 億元億元常州方形殼項目常州方形殼項目，預計達產后貢獻年營收，預計達產后貢獻年營收 6 億元億元 項目名稱項目名稱 投資總額（萬元）投資總額（萬元）擬投入募集資金金額（萬元）擬投入募集資金金額（萬元）蘇州

121、鋁瓶高速自動化生產線制造項目 15,047.20 15,000.00 常州電池殼生產項目 38,500.00 35,000.00 泰安設備產線基地建設項目 25,001.20 25,000.00 海南高端裝備制造及研發中心項目 15,091.40 8,748.00 合計 93,639.80 83,748.00 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 斯萊克斯萊克(300382300382)深度報告深度報告 http:/ 30/37 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4.行業景氣行業景氣高高增長打開成長空間，業務加速兌現助力份額提升增長打開成長空間，業務加速兌現助力份額提升 4.1.轉型下游：公司憑

122、借轉型下游：公司憑借 DWI 技術切入高景氣電池殼賽道技術切入高景氣電池殼賽道 根據我們測算，預計根據我們測算，預計 2022-2025 年中國鋰電池結構件市場規模為年中國鋰電池結構件市場規模為 199 億元、億元、267 億億元、元、338 億元和億元和 391 億元，復合增長率億元，復合增長率 35%。中國行業競爭格局為雙寡頭上市公司科達利與震?？萍?，2021 年科達利實現結構件業務收入 43 億元，震?？萍紝崿F結構件業務收入 17 億元，公司有望憑借技術優勢，快速切入市場，逐漸成長行業第三極。表表 22：金屬高速自動化精密成型金屬高速自動化精密成型技術技術，助力公司由“賣鏟人”轉型“賣水

123、人”助力公司由“賣鏟人”轉型“賣水人”資料來源：浙商證券研究所繪制 4.2.市占率提升：公司布局市占率提升：公司布局四四大生產基地大生產基地，商業化量產在即，商業化量產在即 公司布局新鄉、合肥以及常州三大生產基地公司布局新鄉、合肥以及常州三大生產基地，即將并表東莞阿李，即將并表東莞阿李。河南新鄉生產基地。河南新鄉生產基地主要生產主要生產 18650 和和 21700 型號小圓柱鋼殼，大圓柱鋼殼產線也將布局在新鄉。型號小圓柱鋼殼，大圓柱鋼殼產線也將布局在新鄉。目前小圓柱鋼殼已實現規?；慨a，公司 2021 年年報披露電池殼業務均為此產地貢獻，根據下游客戶需求，目前第二三條產線還在調試中，最終將形

124、成年產 30 億只的產能。大圓柱 46800產線也將從蘇州搬至新鄉，預計 2022 年四季度開始投產。合肥產地主要生產合肥產地主要生產 34 系列小圓柱鋁殼，第一條產線已投產。系列小圓柱鋁殼，第一條產線已投產。目前單線產能可爬坡至80 萬只/天，單線年產能約為 3 億只，四季度實現三條產線全部投產，有望本年獲得該系列電池殼銷售收入。常州常州基地及東莞阿基地及東莞阿李李負責方形電池殼負責方形電池殼生產。生產。常州募投基地預計年產方殼 1.2 億只，貢獻年收入 6 億元。公司通過拆分收購東莞阿李與募投自建常州方殼項目進軍方形電池殼 斯萊克斯萊克(300382300382)深度報告深度報告 http

125、:/ 31/37 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 市場。目前定增募投項目已經獲得證監會同意注冊批準。東莞阿李業務有望三季度并表，貢獻方形殼收入。表表 23：公司自建三大產地，重組東莞阿李方殼業務，生產四類電池殼公司自建三大產地，重組東莞阿李方殼業務，生產四類電池殼 基地基地 產品產品 投資額投資額 項目情況項目情況 進展進展 產能產能 產值產值 新鄉 18650 和 21700 鋼殼 8 億元 2019 年 4 月通過控股孫公司新鄉市盛達新能源科技有限公司啟動第一期年產 30 億只圓柱型動力電池鋼殼項目，生產新能源汽車使用的 18650和 21700 電池鋼殼 第一條產線已實現供貨，第二、三

126、條產線在調試中 年產 30 億只圓柱型動力電池鋼殼 10 億 合肥 34 系列鋁殼 5 億元 2019 年與國軒高科的電池殼獨家供貨商合肥力翔成立合資公司安徽斯翔，公司使用自己研發的鋁制圓柱電池殼的自動化生產線，主要提供34 系列圓柱鋁殼 目前在蘇州生產，最后一道工序在合肥完成；2022 年四季度三條產線全部投產 單線年產 3 億只鋁制圓柱電池殼 10 億 常州 方殼 3.8 億元 2020 年 12 月 7 日與常州西太湖管委會簽訂了戰略合作協議，協議約定公司擬在西太湖科技產業園投資建設汽車動力鋰離子電池殼項目 正在建設中，規劃 6 條產線 預計形成年產約 1.2 億只新能源汽車方形電池殼的

127、生產能力。6 億 東莞阿李 方殼/2021 年 12 月 21 日與東莞阿李簽署了股權投資意向性協議，約定東莞阿李將全部電池殼業務重組至宜春駿智。公司獲得宜春駿智的控股權。補充協議：2022 年 1 月 25 日，公司與東莞阿李簽訂補充協議，東莞阿李新設常州和盛新能源科技有限公司作為電池殼業務的目標公司 2022 年 6 月 27 日公司同意以實繳出資人民幣10,000,000 元及增資人民幣 81,221,321 元的方式獲得常州和盛 55%的股權，取得常州和盛控股權。資料來源：公司公告，浙商證券研究所 4.3.成長路徑：成長路徑：行業擴容行業擴容+市占率提升市占率提升+業務結構調整，遠期成

128、長空間超業務結構調整，遠期成長空間超數倍數倍 1)1)行業行業需求增長需求增長：啤酒罐化率提升帶動兩片罐設備需求不斷增長，預計 2022-2025年啤酒罐化率的提升累計帶來 8 億元兩片罐設備市場；海外市場美國兩片罐目前仍有 15-20 億罐需求無法得到滿足。未來 510 年內，北美市場對鋁飲料瓶罐的需求將持續。鋰電池應用場景擴展帶動上游電池結構件市場規模不斷擴大，預計 2025 年將達 391 億元，其中動力電池結構件市場規模將達 274 億元，圓柱殼為 74 億元，方殼 178 億元。2)公司市場份額提升：公司市場份額提升：兩片罐的趨勢下，公司作為亞洲唯一成熟易拉罐/蓋設備制造廠商，國內外

129、市場占有率不斷提升，預計 2025 年國內市占率將達 70%。伴隨公司布局的方殼業務與圓柱殼業務的投產放量，公司結構件市占率 2025 將有望提升至 15%和 35%。3)3)公司業務結構調整，有望成為高景氣賽道龍頭之一：公司業務結構調整，有望成為高景氣賽道龍頭之一：預計公司設備制造業務占收比由 2021 年 84%下降至 2025 年 24%，電池殼業務占收比由 8%提升至 73%。伴隨公司電池殼業務投產放量，市占率的提升，預計電池殼業務營收將由 2021 年的 0.8 億元提升至 2026 年 76 億元。電池殼賽道景氣程度遠高于傳統易拉罐設備制造行業，公司成長性充分保障。斯萊克斯萊克(3

130、00382300382)深度報告深度報告 http:/ 32/37 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表表 24：行業需求持續增長，公司份額擴大，電池殼業務占比提升行業需求持續增長，公司份額擴大，電池殼業務占比提升 驅動因素驅動因素 指標類型指標類型 核心指標核心指標 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 行業需求增長 易拉罐、蓋線設備制造需求 中國啤酒罐化率提升（%）27%31%34%37%40%43%罐化率提升帶來的兩片罐設備新增市場（億元）3 2 2 2 2 2 中國兩片罐設備線新增市場規模（億元）

131、9 9 9 10 11 11 中國兩片罐設備線市場總規模（億元）35 40 45 50 55 61 結構件市場需求 中國結構件市場規模（億元）116 199 267 338 391 450 中國動力電池結構件市場規模（億元）79 142 185 234 274 317 中國圓柱動力電池殼市場規模（億元）9 21 37 61 74 83 中國方形動力電池殼市場規模（億元）54 96 123 153 178 205 市場份額提升 斯萊克兩片罐設備市場份額 斯萊克中國兩片罐設備增量市場占有率 52%53%58%63%68%75%斯萊克結構件市場份額 斯萊克圓柱殼市占率 9%21%28%26%35%4

132、3%斯萊克方殼市占率 5%10%12%15%19%電池殼業務占比提升 設備制造業務 設備制造業務占收比（%）84%50%34%30%24%20%電池殼業務 電池殼業務占收比（%）8%45%62%67%73%78%電池殼業務收入（億元）0.8 10 22 35 52 76 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 斯萊克斯萊克(300382300382)深度報告深度報告 http:/ 33/37 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5.盈利預測及估值盈利預測及估值 5.1.盈利預測：預計公司盈利預測：預計公司 2022-2024 凈利潤復合增速為凈利潤復合增速為 66%關鍵假設關鍵假設 收收入端：入端：

133、1）傳統專用設備制造業務：傳統專用設備制造業務：公司傳統專用設備制造業務主要為易拉罐/蓋高速生產設備及零部件，智能檢測設備及將募投建設的高速鋁瓶生產制造設備。公司為亞洲易拉罐/蓋生產設備龍頭公司，國內沒有同等技術水平的競爭對手，行業地位十分穩固。受國內外“限塑令”，罐裝食品需求提升及國內啤酒罐化率提升影響，公司傳統易拉罐/蓋設備業務下游需求旺盛，在手訂單保持高增長態勢。另外公司看好鋁瓶市場的高速發展，等后續擬募投項目達產后，預計將在 2023 年開始貢獻收入，2024 年帶來 1.6 億的年收入。綜上我們預計公司傳統易拉罐/蓋設備及相關業務 2022-2024 年三年營業收入增速為 21%/2

134、0%/25%。2）新能源電池殼業務：新能源電池殼業務：公司可以憑借易拉罐生產線特有的核心技術 DWI（Draw Wall Ironing）技術實現電池殼體的減薄拉伸過程，目前已能量產小直徑鋼殼產品。公司現有新鄉、合肥、東莞三大新能源生產基地，目前 21700 和 18650 系列小直徑鋼殼產品已實現量產。在大圓柱鋼殼及方形電池殼方面公司通過收購東莞阿李及建設常州基地等方式量產在即。綜上我們預計公司新能源電池殼業務 2022-2024年三年營業收入增速為 1065%/143%/56%。3）光伏業務：光伏業務：公司光伏業務通過蘇州斯萊克光伏電力有限公司，間接持有白城江鼎100%股權。目前光伏電站已

135、開展一期項目，工程峰值總容量為 15MWp，占地面積 40 萬平方米。白城江鼎自 2016 年并網發電以來，持續帶來穩定的現金流及利潤。預計公司光伏業務 2022-2024 年三年營業收入增速為 20%/25%/25%。盈利能力：盈利能力：1）傳統業務傳統業務毛利率毛利率：公司傳統高速易拉罐/蓋設備業務毛利率保持穩定，我們預計隨著公司市占率逐步提升以及產能擴張之后規模效應的進一步凸顯，公司傳統設備業務的毛利率將呈現穩中略升的態勢。我們預計公司傳統易拉罐/蓋設備業務2022-2024 三年毛利率為 41%/42%/42%，同比提升 0pct/1.0pct/0pct。2）新能源電池殼業務新能源電池

136、殼業務毛利率毛利率：預計公司現已量產的 18650/21700 系列小圓柱鋼殼毛利率約在 11%左右。在大圓柱鋼殼及方形電池殼業務，我們認為公司的 DWI 高速拉減薄及高速沖杯工藝將對原有的旭精機沖床實現降維打擊，大幅降低生產成本，提升生產效率。預計公司 34 系列鋁殼毛利率約 15%，大圓柱鋼殼毛利率約 20%，方殼毛利率約 25%。綜上我們預計公司傳統易拉罐/蓋設備業務 2022-2024 三年毛利率為 19.2%/21.5%/22.6%，同比 12.9pct/2.3pct/1.1pct。3）光伏業務毛利率光伏業務毛利率：公司光伏業務收入占比較小，整體保持穩定。預計 2022-2024 三

137、年毛利率為 28%/29%/30%，同比提升 0.5pct/1pct/1pct。綜上我們預計綜上我們預計 2021-2023 年公司整體營將達到年公司整體營將達到 20.3、35.7 和和 51.4 億元，同比增長億元，同比增長102%、76%和和 44%；整體毛利率為；整體毛利率為 30.7%、28.7%和和 28.6%。斯萊克斯萊克(300382300382)深度報告深度報告 http:/ 34/37 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表表 2525：公司公司各業務營收預測各業務營收預測 業務業務 分類分類 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E

138、 2024E 傳統專用設傳統專用設備制造備制造 收入（億元）5.2 7.0 7.1 7.7 8.4 10.2 12.2 15.3 增速(%)34%2%7%10%21%20%25%毛利率(%)50%45%42%36%41%41%42%42%電池殼業務電池殼業務 收入（億元）/7.8 9.1 22.2 34.6 增速(%)/1065%143%56%毛利率(%)/6%19%22%23%其中：21700/18650小圓柱系列 收入（億元）/2.5 4.1 5.9 增速(%)/67%46%毛利率(%)/11%12%11%其中：34 系列鋁殼 收入（億元）/1.5 1.9 2.3 增速(%)/27%23%

139、毛利率(%)/14%15%16%其中 4680 大圓柱系列 收入（億元）/0.5 4.5 7.8 增速(%)/800%74%毛利率(%)/20 21%22%其中：方殼系列 收入（億元）/4.7 11.7 18.5 增速(%)/151%58%毛利率(%)/25%26%27%光伏發電及光伏發電及其他其他業務業務 收入（億元）0.2 0.4 0.8 1.2 0.8 1.0 12 1.5 增速(%)55%110%49%-30%20%25%25%毛利率(%)68%51%28%25%28%28%29%30%合計合計 收入（億元）5.5 74 7.9 8.8 10.0 20.3 35.7 51.4 增速(%

140、)35%7%11%14%102%76%44%毛利率(%)51%45%40%34%37%31%29%29%資料來源：Wind，浙商證券研究所 5.2.投資建議：投資建議：看好未來數倍成長空間，給予“買入評級”看好未來數倍成長空間，給予“買入評級”我們預計2022-2024年公司營業收入為20.3/35.7/51.4億元，同比增長102%/76%/44%；歸母凈利潤為 1.8/3.1/4.9 億元，同比增長 67%/73%/58%，PE 為 80/46/29 倍。公司為亞洲易拉罐/蓋設備龍頭，傳統設備業務行業地位穩固，市占率穩步提升。伴隨全球新能源汽車發展大潮，公司憑借其獨有的金屬高速自動化精密成

141、型技術切入動力電池殼領域屬于降維打擊。公司通過 DWI 技術改良產線在生產電池殼時可以做到更高的效率，更好的精度及一致性，在提升生產效率的同時，降低生產成本。目前公司 18650 及21700 系列小圓柱電池已實現量產及供貨。后續在圓柱電池殼領域繼續往 34 系列及 4680系列大圓柱電池延伸；在方形電池殼領域通過收購東莞阿李及擬募投項目建設常州生產基地，放量在即，有望評價技術優勢成為未來電池結構件領域第三股勢力。斯萊克斯萊克(300382300382)深度報告深度報告 http:/ 35/37 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 預計公司 2022-2024 三年業績復合增速為 66%，傳統業

142、務市占率穩步提升，新能源電池殼業務放量在即有望打破現有競爭格局，遠期成長空間將超數倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。表表 2626：公司公司 2022-2024 年業績符合增速為年業績符合增速為 66%公司名稱公司名稱 證券代碼證券代碼 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 科達利 002850 5.4 11.2 17.4 23.8 69 32 20 15 震?？萍?300953 1.7 3.9 6.3 9.1 71 30 19 13 平均值平均值 3.6 7.6 11.9 16.5 70 31

143、20 14 斯萊克斯萊克 300382 1.1 2.2 3.2 4.9 127 76 44 28 資料來源：Wind，浙商證券研究所（注：斯萊克為浙商機械預測，其余公司為 Wind 一致預期，截止 2022 年 8 月 3 日收盤）6.風險提示風險提示 1）新能源汽車滲透率不及預期。）新能源汽車滲透率不及預期。如果新能源汽車滲透率低于預期，則影響上游動力鋰電池裝機量需求，進而影響對于鋰電池殼的需求。行業產能可能過剩，導致公司產能無法釋放，或者競爭加劇，毛利率進一步降低，對公司業務收入以及盈利能力會有負面影響。2）大圓柱電池及方殼電池導入放量不及預期。）大圓柱電池及方殼電池導入放量不及預期。公司

144、大圓柱電池殼以及方殼研發進展存在慢于預期的風險，研發進展不及時，或者下游客戶認可程度弱，均有可能導致公司大圓柱殼以及方殼電池的業務放量受到影響。3）易拉罐）易拉罐/蓋設備需求大幅下滑。蓋設備需求大幅下滑。如果金屬兩片罐需求增長不及預期，上游制罐、制蓋需求將面臨下滑態勢，導致公司設備業務收入無法保障。斯萊克斯萊克(300382300382)深度報告深度報告 http:/ 36/37 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 單位：百萬元單位：百萬元 2021 2022E 2023E 2024E 單位：百萬元單位：百萬元 2

145、021 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 1766 3268 5422 7742 營業收入營業收入 1003 2030 3566 5138 現金 291 352 354 332 營業成本 630 1407 2543 3667 交易性金融資產 101 0 0 0 營業稅金及附加 6 13 21 31 應收賬項 382 887 1523 2100 營業費用 26 54 86 118 其它應收款 5 21 40 46 管理費用 106 213 285 257 預付賬款 191 301 545 894 研發費用 38 79 135 197 存貨 755 1683 2932 4338

146、 財務費用 31 41 91 166 其他 40 26 27 31 資產減值損失 39 (27)(23)33 非流動資產非流動資產 916 963 1108 1281 公允價值變動損益(2)(2)(2)(2)金額資產類 0 0 0 0 投資凈收益(2)(2)(2)(2)長期投資 71 38 45 51 其他經營收益 8 11 10 10 固定資產 367 433 496 582 營業利潤營業利潤 132 257 433 674 無形資產 134 157 189 212 營業外收支(5)(3)(3)(4)在建工程 214 226 254 294 利潤總額利潤總額 127 254 430 671

147、其他 130 109 124 142 所得稅 35 54 99 161 資產總計資產總計 2682 4231 6530 9022 凈利潤凈利潤 92 200 330 510 流動負債流動負債 918 1468 3368 5378 少數股東損益(15)20 20 20 短期借款 257 653 2156 3715 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 107 180 311 489 應付款項 210 421 731 1126 EBITDA 173 319 548 872 預收賬款 0 0 0 0 EPS（最新攤?。?.17 0.29 0.50 0.78 其他 451 394 481 538 主要財務

148、比率主要財務比率 非流動負債非流動負債 422 369 437 409 2021 2022E 2023E 2024E 長期借款 107 107 107 107 成長能力成長能力 其他 314 262 330 302 營業收入 13.66%102.33%75.64%44.09%負債合計負債合計 1340 1837 3805 5787 營業利潤 84.58%94.64%68.41%55.91%少數股東權益 8 28 48 69 歸屬母公司凈利潤 67.95%67.30%72.86%57.53%歸屬母公司股東權益 1334 2366 2677 3166 獲利能力獲利能力 負債和股東權益負債和股東權益

149、 2682 4231 6530 9022 毛利率 37.26%30.71%28.68%28.63%凈利率 9.18%9.84%9.27%9.92%現金流量表現金流量表 單位單位:百萬元百萬元 ROE 8.75%9.62%12.14%16.42%單位：百萬元單位：百萬元 2021 2022E 2023E 2024E ROIC 5.63%7.05%7.81%8.88%經營活動現金流經營活動現金流 218 (1108)(1302)(1189)償債能力償債能力 凈利潤 92 200 330 510 資產負債率 49.96%43.41%58.27%64.15%折舊攤銷 31 30 35 42 凈負債比率

150、 29.26%42.58%60.10%66.46%財務費用 31 41 91 166 流動比率 1.92 2.23 1.61 1.44 投資損失 2 2 2 2 速動比率 1.10 1.08 0.74 0.63 營運資金變動 185 (428)(485)(521)營運能力營運能力 其它(123)(951)(1277)(1388)總資產周轉率 0.41 0.59 0.66 0.66 投資活動現金流投資活動現金流 (354)2 (168)(199)應收帳款周轉率 2.74 3.41 3.16 3.01 資本支出(264)(104)(123)(164)應付帳款周轉率 3.67 4.51 4.46 3

151、.98 長期投資(45)36 (9)(6)每股指標每股指標(元元)其他(46)70 (37)(29)每股收益 0.17 0.29 0.50 0.78 籌資活動現金流籌資活動現金流 8 1167 1473 1366 每股經營現金 0.35 (1.77)(2.09)(1.90)短期借款(56)396 1503 1559 每股凈資產 2.30 3.79 4.29 5.07 長期借款 77 0 0 0 估值比率估值比率 其他(14)771 (30)(193)P/E 127.23 76.05 44.00 27.93 現金凈增加額現金凈增加額 (129)60 2 (22)P/B 9.52 5.78 5.1

152、1 4.32 EV/EBITDA 77.94 44.50 28.70 19.88 1）資料來源：浙商證券研究所 斯萊克斯萊克(300382300382)深度報告深度報告 http:/ 37/37 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1、買入 ：相對于滬深 300 指數表現 20以上；2、增持 ：相對于滬深 300 指數表現 1020；3、中性 ：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4、減持 ：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的

153、 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1、看好 ：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2、中性 ：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3、看淡 ：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論 法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資

154、咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定

155、需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場 1 號樓 25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 E 座 4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心 33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010 浙商證券研究所：https:/