華統股份-深度報告：浙江屠宰龍頭生豬養殖“黑馬”-220809（22頁）.pdf

1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 華統股份（002840.SZ）深度報告 進擊的浙江屠宰龍頭，被低估的生豬養殖“黑馬”2022 年 08 月 09 日 浙江省禽畜屠宰龍頭，千萬產能儲備充足。華統股份前身為浙江義烏華統肉制品有限公司，是浙江省禽畜屠宰龍頭企業，省內市占率超 30%。2021 年公司共計屠宰生豬 302 萬頭，生產豬肉 36.7 萬噸，同比增長 67.3%；屠宰產能利用率提高 16.1PCT 至 39.9%，但整體仍不高。2022、2023 年，公司規劃屠宰量為500 萬、800 萬頭，產能利用率將上升至 50%以上。核心業務自下而上過渡

2、，加速駛入養殖快車道。為實現養殖屠宰一體化生產，公司近幾年來加速向上游布局。作為浙江省主要的生豬增產保供企業，公司養殖業務的開展得到了當地政府的大力支持。2021 年以來公司共布局 19 個生豬養殖項目，其中浙江省內 18 個基本建設完成，15 個已經投產，其余豬場計劃年內建成投產，預計達到年出欄 260 萬頭的規模。受限于土地緊缺、環保嚴苛等因素，未來公司還將通過“公司+農戶“的模式繼續向省外擴大養殖產能，今年下半年安徽績溪年出欄 45 萬頭商品豬的項目將正式開工，預計 2023 年產能便可陸續釋放；此外，公司在四川和東北地區也有初步項目規劃，力爭 2024 年實現500 萬頭的出欄目標。浙

3、江規?；B殖模式成熟，銷區比價優勢顯著。南方水網區域是前幾年我國環保禁養清退力度最大的地區，而浙江是執行最早、環保清退力度最大的省份。2020-2021 年在一系列鼓勵政策支持下，浙江地區成為全國生豬養殖規?；潭茸罡叩氖》葜?，養殖密度低，非瘟等疫情防控壓力較輕。且省內豬肉自給率不足 50%，產銷缺口的存在使得浙江省生豬價格長期高于全國生豬均價，這點也能從公司月度銷售數據中證實：2021 年 8 月至今，公司生豬銷售均價為 16.6 元/公斤，同期其他上市豬企銷售均價集中在 13-14 元/公斤，公司生豬銷售能夠獲取更豐厚的頭均利潤。投資建議：預計公司 2022-2024 年有望出欄生豬 1

4、20/260/500 萬頭，實現歸母凈利潤 3.58、16.48、17.50 億元，對應 EPS 分別為 0.59、2.72、2.89元。公司作為浙江省穩產保供單位，已獲得多方融資支持，生豬產能兌現確定性強。當前豬價已進入上行周期，公司區域優勢賦予其更高的頭均盈利能力，未來成長空間可觀。首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：生豬價格波動風險；動物疫病風險；生豬出欄不及預期風險。盈利預測與財務指標 項目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）8,342 15,561 30,187 28,163 增長率（%）-5.6 86.5 94.0 -6.7 歸屬母公司股東凈

5、利潤（百萬元）-192 358 1,648 1,750 增長率（%）-242.5 286.2 359.7 6.2 每股收益（元）-0.32 0.59 2.72 2.89 PE-36 8 7 PB 8.4 4.6 2.9 2.1 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2022 年 8 月 8 日收盤價）推薦 首次評級 當前價格：21.34 元 分析師 周泰 執業證書：S0100521110009 郵箱： 研究助理 徐菁 執業證書：S0100121110034 郵箱： 華統股份(002840)/農業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄

6、 1 浙江省禽畜屠宰龍頭，經營業績穩中有進.3 1.1 以畜禽屠宰業務為核心，全力打造產業鏈一體化.3 1.2 營收規模持續增長，屠宰利薄但相對穩定.4 1.3 定增塵埃落定，資產負債結構有望改善.7 2 屠宰產能儲備充裕，積極探索深加工業務.8 2.1 中期頭部集中度提升，長期消費引領行業變革.8 2.2 屠宰產能儲備充足，產能利用率有望進一步提升.9 2.3 肉制品具備地域品牌競爭力，深加工業務發展前景廣闊.11 3 核心業務自下而上過渡，加速駛入養殖快車道.12 3.1 浙江規?；B殖模式成熟，銷區比價優勢顯著.12 3.2 生豬產能穩步上量，業績改善確定性增強.13 4 盈利預測與投資

7、建議.16 4.1 盈利預測假設與業務拆分.16 4.2 相對估值.17 4.3 投資建議.18 5 風險提示.19 插圖目錄.21 表格目錄.21 1VBVTUEZEWPU4WDV6MdN8OtRnNnPsQeRnNuMfQrQrR9PmMyRxNnOoQuOoNnO華統股份(002840)/農業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 浙江省禽畜屠宰龍頭，經營業績穩中有進 1.1 以畜禽屠宰業務為核心，全力打造產業鏈一體化 華統股份前身為浙江義烏華統肉制品有限公司，是浙江省禽畜屠宰龍頭企業，2021 年省內市占率超 30%。2001 年 8 月公司

8、成立于浙江義烏，2010 年公司獲得中央儲備凍豬肉收儲資格，并成為全國第一批“市場應急保供骨干企業“，質量控制體系得到背書，市場聲譽建立。2017 年于深交所上市，借助募集所得資金，公司在加速推進屠宰及肉制品加工業務擴張的同時，開始逐步布局上游養殖產業，先后成立了仙居華統、衢州華統、蘭溪華牧業、東陽華牧業等生豬養殖子公司，以及華昇飼料和蘭溪飼料等飼料生產加工子公司以配套養殖業務，現已成長為一家覆蓋“飼料-養殖-屠宰-肉制品深加工”四大環節的一體化公司。圖1：公司歷史發展進程 資料來源：公司公告，民生證券研究院 公司股權結構較為集中，實控人為朱儉勇、朱儉軍兩兄弟。據 2021 年年報，公司控股股

9、東為華統集團，控股比例為 40.33%；朱儉勇、朱儉軍二人通過華統集團、義烏市華晨投資咨詢有限公司間接持股，合計持股比例為 34.3%；甲統企業股份為第二大股東，持股比例為 5.54%。此外，溫氏（深圳）股權投資管理有限公司（溫氏股份全資子公司）、正大投資股份有限公司（正大集團在中國間接控股的子公司，國內規模最大的飼料生產商和生豬養殖企業之一）、康地飼料（中國）有限公司（美國康地谷物公司在華建立的大型農工集團），持股比例分別為 5.10%、2.49%、1.41%，為公司重要戰略投資者，主要通過合資設立子公司形式建立合作：溫氏與公司合資設立的生豬養殖子公司溫氏華統已于 2021 年 4 月注銷，

10、但兩家企業至今仍保持密切交流，未來不排除有再次合作的可能；正大、康地與公司共合資設立三家子公司，分別為正康豬業、正康禽業、正大飼料。其中，正康豬業目前已成為影響公司收益的重要子公司之一，2021 年營收占公司總營收比重達 3.3%，對公司凈利潤影響達 10%以上。華統股份(002840)/農業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 表1：公司與溫氏、正大、康地主要合作事項 合作公司 日期及事項 溫氏 2019 年 3 月，公司與溫氏股份簽署戰略合作協議，約定雙方合資設立生豬養殖公司、生豬屠宰公司，公司與溫氏分別主導合資屠宰公司、合資養殖公司，發揮各自優勢

11、。2019 年 11 月，溫氏華統于浙江義烏成立，并于 2020 年，分別在興化、蘇州、長興投資設立四家生豬養殖公司和一家飼料公司。2021 年 4 月，溫氏華統注銷。正大、康地 2014 年 3 月，正大投資與康地飼料對公司增資 668.66 萬元。2016 年，公司與正大投資、正大康地股權投資基金分別共同設立正康豬業、正康禽業兩家養殖子公司；并于 2017 年設立正大飼料子公司。2020 年，公司對正大食品增資，增資后公司持有其 15%股權。資料來源：公司公告，民生證券研究院 圖2：公司股權結構圖（截至 2021 年 12 月 31 日）資料來源：公告，民生證券研究院 1.2 營收規模持續

12、增長，屠宰利薄但相對穩定 營收整體快速增長，2021 年小幅下滑。2015-2020 年，公司營收持續增長，由 19.44 億元增至 88.36 億元，CAGR 達 35.4%；歸母凈利潤由 0.75 億元增至1.35 億元，CAGR 為 12.5%。2021 年，公司實現營收 83.42 億元，同比下滑 5.6%，歸母凈利潤虧損 1.92 億元，由盈轉虧。主要因豬價大幅下跌，同時公司對凍品豬肉、消耗性生物資產及生產性生物資產計提了 2.01 億元減值準備。但資產減值不影響公司主營業務現金流，公司 EBITDA 利潤率為 3.83%，較上年小幅提升。華統股份(002840)/農業 本公司具備證

13、券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 圖3：公司 2015-2021 年營業收入情況 圖4：公司 2015-2021 年歸母凈利潤情況 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 銷售毛利率及銷售凈利率持續走低。公司以屠宰業務為主，毛利率水平相對較低，且盈利能力整體受周期波動及產能利用率影響。2021 年，伴隨生豬供應量增長，公司屠宰產能利用率有所上升，但仍然未能夠抵消豬肉價格大幅下跌帶來的影響，銷售毛利率為 2.73%，同比小幅下滑 0.64PCT。2021 年公司生豬養殖業務規模加速擴張，導致債務規模整體增長，財務費用達到 1.06

14、億元，同比大幅增長267.1%，對利潤形成較大侵蝕，銷售凈利率同比下滑 4.79PCT 至-2.96%。圖5：公司 2015-2021 年凈利率、毛利率、費用率水平 圖6：公司 2015-2021 年三費水平 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 圖7：公司各主營業務毛利率（%）資料來源：wind，民生證券研究院-40%-10%20%50%80%110%0204060801002015201620172018201920202021營業總收入（億元）營業總收入同比增長率(%)-250%-200%-150%-100%-50%0%50%-3-2-112201520

15、1620172018201920202021歸屬母公司股東的凈利潤（億元）歸屬母公司股東的凈利潤同比增長率(%)-3%-1%1%3%5%7%9%2015201620172018201920202021銷售凈利率銷售毛利率期間費用率0%1%2%3%2015201620172018201920202021銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）01020302015201620172018201920202021生鮮豬肉生鮮禽肉飼料火腿其他 華統股份(002840)/農業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 生鮮豬肉為公司收入和利潤主要來源，省內業

16、務占據公司營收七成以上。從業務結構情況來看，公司屠宰加工業務中的生鮮豬肉業務貢獻了絕大多數的收入與毛利，2021 年，公司生鮮豬肉營收占比達 91.9%，同比下滑 0.9PCT；毛利占比達 77.7%，同比下滑 0.82pct。公司在鮮品領域已具備較強的區域市場競爭力和品牌知名度，但肉制品深加工業務、飼料加工和禽畜養殖業務仍處于成長階段。從業務區域分布情況來看，2021 年，公司浙江省內實現營業收入 64.09 億元，占總營收 76.8%；省外實現營業收入 19.37 億元，占總營收 23.2%。目前公司下轄的 57家子公司中有 50 家位于浙江省內；省外業務亦在逐步拓展，公司已于江蘇、河南、

17、湖北、湖南、山東和吉林等省份設立 7 家子公司，逐步實現輻射長三角及成長為全國性養殖屠宰龍頭企業的目標。圖8：公司 2021 年產品營收占比 圖9：公司 2021 年產品毛利占比 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 圖10：公司 2015-2021 年省內外營收比例 圖11：公司子公司布局范圍 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 92%3%1%1%4%生鮮豬肉生鮮禽肉飼料火腿其他78%3%0.5%2%17%生鮮豬肉生鮮禽肉飼料火腿其他0%20%40%60%80%100%201520162017201820192020202

18、1省內省外 華統股份(002840)/農業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 1.3 定增塵埃落定，資產負債結構有望改善 隨著生豬養殖項目的持續投入，公司資產負債率水平處于上升趨勢。雖然2021 年國內生豬價格出現了較大幅度下跌，但公司從長遠利益考慮，為實現未來發展戰略目標和完善生豬產業鏈一體化經營模式，按計劃推進正在籌建的生豬養殖建設項目。截止至 2021 年年底，公司資產負債率為 70.4%，同比增長 15.0PCT。今年 7 月，公司引入浙江產業基金作為養殖子公司義烏華統、東陽華統的新股東；義烏華統注冊資本由 1 億元增至 8 億元，由浙江省產

19、業基金和華統股份分別注資2.4 億元和 4.6 億元，類似地，東陽華統注冊資本將從 1.5 億元增至 4 億元。此外，公司已于 7 月 13 日收到非公開發行募集資金約 9.2 億元，資金實力進一步夯實，資產負債結構有望得到改善。公司在建工程、固定資產規模維持高速增長。截至 2021 年年底，公司在建工程賬面價值為 16.35 億元，同比增長 193.1%；固定資產賬面價值為 32.11 億元，同比增長 102.7%。同時，項目投產后，公司生產性生物資產余額亦快速增長，2021年末生產性生物資產賬面價值為 3.24 億元，同比增長 36.7%。圖12：公司 2015-2022Q1 資產負債率

20、圖13：公司 2015-2022Q1 在建工程規模及增速 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 圖14：公司 2015-2022Q1 固定資產規模及增速 圖15：公司 2019Q1-2022Q1 生物性資產規模及增速 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 0204060資產負債率(%)-100%0%100%200%300%400%500%05101520在建工程規模（億元）右軸：yoy0%20%40%60%80%100%120%010203040固定資產規模（億元）右軸：yoy-200%0%200%400%600%800%01

21、2342019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1生產性生物資產（億元）右軸：環比增速 華統股份(002840)/農業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 2 屠宰產能儲備充裕，積極探索深加工業務 2.1 中期頭部集中度提升，長期消費引領行業變革 國內屠宰行業集中度持續提升。非洲豬瘟疫情爆發后，農業部連發多項文件，要求堅決關閉不符合設定條件的生豬屠宰企業，壓縮落后產能，嚴厲打擊私屠濫宰等違法行為；與此同時，部分小型屠宰場由于資金實力缺乏，獲取

22、穩定豬源能力差，兩端議價能力低，導致開工率不足，陸續退出市場。截至 2019 年年底，全國生豬定點屠宰企業總數為 5005 家，較 2015 年下降超半數，其中 2 萬頭以上規模定點屠宰企業 2028 家，占總數的 37.2。2021 年，全國生豬出欄量 6.71 億頭，其中規模屠宰企業屠宰量 2.65 萬頭，占比 39.5%，較上年提升 9PCT。表明規模以上屠宰場平均規模出現了較大提升，市場份額仍在持續向頭部屠宰場集中。生豬養殖行業全產業鏈發展趨勢增強。2020 年中央一號文件指出，要引導生豬屠宰加工向養殖集中區轉移，逐步減少活豬長距離調運，推進“運豬”向“運肉”轉變。過去，屠宰廠一般設立

23、在消費區域，但活豬跨大區甚至跨省區調運受到限制后，不同區域豬價之間的分化可能會更加嚴重。因此，養殖集團企業在擴張養殖產能時，在當地配套建設屠宰廠，可令其養殖利潤不被較低的區域豬價所侵蝕。當前越來越多企業意識到布局全產業鏈、對抗產業鏈利潤不均、周期波動風險的重要性。截止 2021 年末，頭部生豬養殖企業牧原、溫氏已分別建成年 1600 萬頭及 150 萬頭的屠宰產能。圖16：我國規模以上定點屠企屠宰量占比 圖17：我國規模以上定點屠宰企業數量占比 資料來源：中商情報網，民生證券研究院 資料來源：華經產業研究院，民生證券研究院 養殖業的未來競爭更在于價值鏈競爭。從需求端來看，2020 年熱鮮豬肉約

24、占我國豬肉市場的 50%，主要在農貿市場銷售，冷鮮肉約占 20%，主要在農貿市場、加盟店和商超售賣。從消費場景看，農貿市場仍為豬肉的主要銷售渠道，但占比呈下降趨勢，現代新零售和酒店餐飲異軍突起，未來消費占比將逐漸擴大。隨著消費水平的提高和新冠疫情、非瘟疫情雙重疊加，品牌豬肉正逐漸成為消費潮流，“綠色安全食品”“放心肉”“無公害”等一系列安全、健康、口感好的品牌肉類產品逐漸成為消費者首選。豬肉行業將從價格競爭轉向品牌競爭，大型企業競爭優勢明顯。25%30%35%40%45%024682015201620172018201920202021定點屠宰企業屠宰量（億頭）全國生豬出欄量（億頭）右軸：定點

25、屠宰企業屠宰量占比0%10%20%30%40%50%02000400060008000100001200020152016201720182019定點屠宰屠企總數（個）規模以上屠宰企業數（個）右軸：規模企業占比 華統股份(002840)/農業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 圖18：2020 年肉類消費情況 圖19：2020 年各區域鮮品傳統流向占比 資料來源：涌益咨詢，民生證券研究院 資料來源：涌益咨詢，民生證券研究院 2.2 屠宰產能儲備充足，產能利用率有望進一步提升 公司屠宰加工業務規模保持高增長趨勢，持續以“收購+自建”的方式橫向布局。截至

26、 2021 年底，公司主營屠宰及肉類加工業務的子公司達 27 家，其中浙江省內 21 家，省外 6 家。2015-2021 年，公司屠宰加工業務營收從 17.86 億元增至 79.48 億元，CAGR 達 28.3%，其中，生鮮豬肉占比達到 95%。2021 年公司共計屠宰生豬 302 萬頭，生產豬肉 36.7 萬噸，同比增長 67.3%。屠宰產能利用率提高 16.1PCT 至 39.9%，但整體產能利用水平仍不高。2022、2023 年，公司規劃屠宰量為 500 萬、800 萬頭，產能利用率將上升至 50%以上。目前公司屠宰產品仍然以熱鮮肉為主，供應商渠道均是“場場對接”，公司建有“滿足活豬

27、調運的規模場、集團場”供應商資源庫。屠宰場所在縣區的農批市場是主要的銷售終端，采用“場攤對接”的模式保障市民“菜籃子”的供應。長期來看，公司生鮮豬肉業務毛利率與豬價負相關，屠宰業務盈利水平受周期波動影響。根據屠宰業務營收拆分測算，2015-2021 年，公司生豬屠宰單噸毛利區間為 482-1062 元，頭均盈利則保持在 58-125 元/頭的區間，預計隨著生豬屠宰自供比例和開機率提升，盈利水平將更加趨于穩定。圖20：公司 2015-2021 年屠宰及加肉類工業務營收 圖21：2015-2021 年生鮮豬肉屠宰產能及產能利用率 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究

28、院 50%30%20%熱鮮肉冷鮮肉冷凍肉50%25%15%10%農批（含餐飲）農貿商超特殊渠道（團膳）-50%0%50%100%150%0204060802015201620172018201920202021屠宰及肉類加工行業營收（億元）生鮮豬肉營收（億元）生鮮豬肉營收同比（%）0%20%40%60%0204060801002015201620172018201920202021產能（萬噸）產量（萬噸）產能利用率（%）華統股份(002840)/農業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 圖22：公司 2015-2021 年生鮮豬肉毛利率及豬價走勢 圖

29、23：公司 2015-2021 年生豬屠宰單噸毛利 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 表2：公司屠宰及肉類加工業務子公司（截至 2021 年 12 月 31 日）公司 參控股關系 投資比例 投資額 成立時間 區域 金華市江北畜禽屠宰服務有限公司 控股子公司 80%0.11 1998-03-30 浙江 臺州市路橋區商業有限公司 控股子公司 95%0.45 1999-05-07 浙江 仙居縣廣信食品有限公司 全資子公司 100%0.64 2001-07-12 浙江 浦江縣六和食品有限責任公司 控股子公司 51%0.07 2004-10-10 浙江 衢州市民心食

30、品有限公司 控股子公司 51%0.25 2005-06-07 浙江 義烏華農家禽屠宰有限公司 全資子公司 100%0.21 2007-02-01 浙江 杭州臨安深山塢里肉類有限公司 控股子公司 90%0.12 2009-04-27 浙江 蘇州市華統食品有限公司 控股子公司 60%0.32 2011-05-11 江蘇 湖州南潯華統肉制品有限公司 全資子公司 100%0.52 2012-09-27 浙江 臺州華統食品有限公司 控股子公司 67%0.67 2014-08-14 浙江 浙江省東陽康優食品有限公司 控股子公司 80%0.13 2015-05-18 浙江 建德市政新食品有限公司 控股子公司

31、 70%0.15 2017-04-20 浙江 蒼南縣華統食品有限公司 控股子公司 51%0.31 2017-07-21 浙江 蘭溪市麗農食品有限公司 全資子公司 100%0.20 2018-04-28 浙江 天臺華統食品有限公司 全資子公司 100%0.60 2018-05-28 浙江 浙江華統食品貿易有限公司 全資子公司 100%0.07 2018-10-30 浙江 麗水市華統食品有限公司 控股子公司 51%0.06 2018-12-06 浙江 河南華統固佳食品有限公司 控股子公司 60%0.07 2018-12-07 河南 紹興市華統天天食品有限公司 控股子公司 51%0.01 2019-

32、01-11 浙江 寧?？h華統食品有限公司 控股子公司 56%0.01 2019-01-14 浙江 桐廬縣華統食品有限公司 全資子公司 100%0.05 2019-02-22 浙江 海寧市華統食品有限公司 控股子公司 60%0.03 2019-06-28 浙江 邵陽市華統食品有限公司 全資子公司 100%0.57 2019-08-02 湖南 莘縣華統食品有限公 全資子公司 100%0.10 2019-07-15 山東 湖北華統蕙民食品有限公司 控股子公司 51%0.03 2019-08-15 湖北 梨樹縣華統食品有限公司 全資子公司 100%0.50 2019-11-12 吉林 杭州華統食品貿易

33、有限公司 全資子公司 100%0.05 2020-03-02 浙江 注：以上列表公司為主要從事屠宰及肉類加工的子公司，少數涉及屠宰及肉類加工業務占比較低的公司不在統計范圍。資料來源：wind，民生證券研究院 0%5%10%15%051015202530352015201620172018201920202021豬價（元/公斤）生鮮豬肉毛利率（%）02004006008001,0002015201620172018201920202021屠宰單噸毛利（元）華統股份(002840)/農業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 2.3 肉制品具備地域品牌競爭

34、力，深加工業務發展前景廣闊 公司肉制品加工業務以火腿及其他臘味食品為主，華統火腿目前已成為公司口碑產品，在浙江省內具有一定的品牌影響力。金華火腿是我國最負盛名的火腿品牌，原產地保護的限制為華統火腿的發展創造了得天獨厚的地理優勢。公司從國際火腿加工機械行業的領先者意大利富利高冷凍機械制造有限公司等引進三條火腿生產線，產能可達 80 萬只/年。該套設備可使火腿生產全過程實現控溫控濕，擺脫了傳統金華火腿“靠天吃飯”的生產模式，含鹽量嚴格控制在 5-6%之間，遠低于傳統火腿 10-12%含鹽量，在保留傳統金華火腿應有風味的基礎上，使生產火腿質量更加安全，滿足火腿生吃口感及現代人對健康飲食的追求。公司火

35、腿業務產銷量保持穩定，但受豬肉價格下跌影響，2021 年收入規模小幅下降。2021 年火腿業務實現營收 0.42 億元，同比減少 10.64%；占總營收比重0.51%，比重同比減少 5.35%。肉制品深加工作為公司產業鏈的合理延伸，在進一步提升產品附加值的基礎上，對生鮮肉品的價值具有一定的優化效應。2021 年，火腿產品的毛利率為 8.42%，高于生鮮豬肉 2.30%。但由于肉制品產品結構較為單一，火腿業務占比較低，獲利有限。隨著公司進一步加大冷鮮肉銷售、精細分割產品開發、新產品研發及渠道建設，公司產品附價值和市場競爭力將得到提升，有望進入預制菜藍海。表3：公司 2021 年肉制品新品研發進展

36、 形式 產品/口味 公司內部研發 增加產品系列 新增火腿自然塊、火腿中方、火腿蹄膀、火腿火踵、火腿切片、每日好腸等產品系列。開發多產品口味 土香腸新推出原味、麻辣、咸香三種口味，迎合年輕市場需求。公司對外合作研發 增加產品系列 2021 年 12 月，公司與中德聯合研究院（江西-OAI）簽署合作協議，展開腸類新產品、金華火腿低鹽發酵、其他營養健康肉制品地開發，提高產品力。資料來源：wind，民生證券研究院；圖24：公司 2015-2021 年火腿業務收入占比 圖25：公司 2015-2021 年產品毛利率（%）資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 0%1%2%

37、3%4%0.00.20.40.60.81.02015201620172018201920202021火腿營收（億元）火腿營收占比（%）0%5%10%15%20%25%30%2015201620172018201920202021生鮮豬肉毛利率（%）火腿毛利率（%）華統股份(002840)/農業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 3 核心業務自下而上過渡，加速駛入養殖快車道 3.1 浙江規?；B殖模式成熟，銷區比價優勢顯著 浙江地區生豬養殖規?；潭雀?、養殖密度低，非瘟等疫情防控壓力較輕。浙江省無論從經濟條件還是自然條件，都適宜發展生豬規?；B殖。2

38、019-2021 年間，浙江省政府明確生豬產業堅決走規?；茖W養殖新路，不走散養污染環境老路，連續出臺政策意見，針對新建（擴建）萬頭以上的規模豬場，按每萬頭出欄給予 100萬元補貼、能繁母豬引種每頭 500 元補貼，以及新建規模豬場貸款貼息在國家補貼的基礎上、省級額外補貼 1等。2020 年末，浙江省大型養殖場戶均存欄 5097頭，大型養殖場（戶）合計生豬存欄為 465.83 萬頭，占全省存欄 74.2%，是全國生豬養殖規?；潭茸罡叩氖》葜?。公司作為浙江省政府生豬保供企業，近年抓住契機，獲得了較好的發展機會。銷區比價優勢顯著，頭均盈利水平豐厚。南方水網區域是前幾年我國環保禁養清退力度最大的

39、地區，而浙江是執行最早、環保清退力度最大的省份。2012-2019年，浙江省能繁母豬存欄量從 130.1 萬頭銳減至 40.2 萬頭，盡管 2020-2021 年在一系列鼓勵政策支持下能繁母豬存欄量增長至 69.3 萬頭，但省內豬肉自給率仍然不足 50%，距離政府 70%的目標仍然有較大差距。產銷缺口的存在使得浙江省生豬價格長期高于全國生豬均價，這點也能從公司月度銷售數據中證實：2021 年8 月至今，公司生豬銷售均價為 16.6 元/公斤，同期其他上市豬企銷售均價集中在13-14 元/公斤，具備顯著的區域價格優勢。圖26：2010-2021 年浙江省能繁母豬存欄量（萬頭）圖27：2015-2

40、021 年浙江省豬肉自給率 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 020406080100120201020112012201320142015201620172018201920202021畜禽年末存欄量:能繁母豬:浙江 年0%20%40%60%80%100%0501001502015 2016 2017 2018 2019 2020 2021浙江豬肉年消費量（萬噸）浙江豬肉年產量（萬噸）浙江豬肉自給率(%)華統股份(002840)/農業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 圖28：浙江省內豬價長期高于全國均價（元

41、/公斤）圖29：四家上市豬企生豬月度銷售均價（元/公斤）資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 3.2 生豬產能穩步上量，業績改善確定性增強 公司采取自下而上的經營模式，基于屠宰發展養殖，并進一步發展飼料加工業務，打造一體化的協同產業鏈路徑，與全球生豬養殖產業巨頭美國龍頭史密斯菲爾德類似。20 世紀 90 年代，美國環保運動興起，出現養豬場及加工企業倒閉潮，史密斯菲爾德采取抓住機遇，兼并大量加工廠；到了 21 世紀，史密斯菲爾德又進一步采取一體化策略，自建、收購養殖場，逐步成為美國生豬產業龍頭。由此可見，其養殖業務快速擴張的關鍵在于，把握下游消費終端，構建前端豬

42、種核心力，減弱豬價周期波動的風險，同時助力中端養殖擴張及產能消化。公司對屠宰業務的布局已經遠遠領先于其他豬企，長期來看，養殖業務加速擴張有望與其屠宰產能逐漸匹配，豬價下行時屠宰量增大，屠宰業務盈利增加，可以抵御一定的養殖虧損風險；豬價上行時屠宰量會受到一定影響，但仍能保持盈利，且養殖利潤可以增厚業績。作為浙江省主要的生豬增產保供企業，公司養殖業務的開展得到了當地政府的大力支持，通過政府合作、新設增資的方式布局種豬場。公司 2021 年出欄生豬（含種豬、商品豬）13.7 萬頭，涉及生豬養殖業務子公司達 14 家；2022 年公司計劃出欄 120 萬頭生豬，1-6 月已累計出欄 48.6 萬頭。圖

43、30：公司生豬月度銷售量（萬頭）圖31：公司生豬月度銷售收入（億元）資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 01234565152535452017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/05浙江-全國生豬價差浙江省生豬價格全國生豬價格1015202530352021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/

44、112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/06正邦科技新希望大北農華統股份0.5 0.5 0.8 0.7 1.6 2.2 5.9 8.2 9.2 11.4 11.7 051015生豬銷量（萬頭）0.1 0.1 0.1 0.2 0.4 0.5 1.0 1.3 1.7 2.0 2.2 0.00.51.01.52.02.5銷售收入（億元）華統股份(002840)/農業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 表4：公司 14 家生豬養殖業務子公司（截至 2021 年年底）公司 參控股關系 投資比例 投資額

45、（億元）成立時間 區域 仙居華統種豬有限公司 控股子公司 85%0.43 2017-07-10 浙江 正康(義烏)豬業有限公司 控股子公司 70%0.80 2016-07-18 浙江 仙居綠發生態農業有限公司 控股子公司 53%1.30 2017-08-04 浙江 衢州華統牧業有限公司 全資子公司 100%5.74 2018-05-07 浙江 麗水市麗農生態農牧有限公司 全資子公司 100%1.01 2018-05-08 浙江 蘭溪華統牧業有限公司 控股子公司 53%2.76 2018-12-27 浙江 杭州同壯農業發展有限公司 控股子公司 51%0.31 2019-10-15 浙江 義烏華昇

46、牧業有限公司 控股子公司 85%0.85 2019-12-05 浙江 固始縣華統牧業有限公司 控股子公司 70%0.21 2019-12-23 河南 東陽華統牧業有限公司 控股子公司 100%1.00 2019-12-30 浙江 浦江華統牧業有限公司 全資子公司 100%1.00 2020-01-06 浙江 天臺華統牧業有限公司 全資子公司 100%0.50 2020-01-15 浙江 樂清市華統牧業有限公司 控股子公司 51%0.26 2020-05-29 浙江 績溪縣華統牧業有限公司 全資子公司 100%1.00 2021-01-04 浙江 資料來源：公司公告，民生證券研究院“省內+省外”

47、布局，生豬產能加速投放。2021 年以來公司共布局 19 個生豬養殖項目，其中浙江省內 18 個基本建設完成，15 個已經投產，其余豬場計劃年內建成投產，預計達到年出欄 260 萬頭的規模。受限于土地緊缺、環保嚴苛等因素，未來公司還將通過“公司+農戶“的模式繼續向省外擴大養殖產能，今年下半年安徽績溪年出欄 45 萬頭商品豬的項目將正式開工，預計 2023 年產能便可陸續釋放，此外，公司在四川和東北地區也有初步項目規劃，力爭 2024 年實現 500 萬頭的出欄目標。養殖效率優異，成本改善空間可觀。公司現有的 260 萬頭產能均采用樓房一體化自繁自養，便于配置更多先進成熟的養殖設備，豬舍環境相對

48、更干燥，有利于生物防控，且土地使用效率更高，適合在江浙一帶運用。種豬品系方面，公司此前種豬群體為新美系，屠宰品相好，但產仔率不高，因此引入了加系進行平衡；今年4 月開始，公司陸續引進產仔率更高的法系種豬，計劃在未來兩到三年內將種群從新美系向法系過渡。目前公司能繁母豬 PSY 約 23 頭，全程存活率約 89%，養殖效率高于行業平均水平；出欄完全成本為 18 元/公斤左右，主要因當前產能利用率過低。我們預計，未來隨著產能利用率和飼料自給率的提升，都將為養殖成本帶來可觀的下降空間，預計公司 2022 年年底完全成本有望降至 17.5 元/公斤，2023年實現滿產后可進一步降至 16.5 元/公斤。

49、華統股份(002840)/農業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 表5：截至 2021 年年底，公司生豬養殖業務主要在建項目情況（億元）項目名稱 預算資金（億元）工程累計投入資金（億元）工程進度（%）尚需投入資金（億元）華昇牧業現代生豬養殖場建設項目 7.70 6.22 80%1.48 正康豬業現代化生豬養殖場改擴建項目 2.74 2.63 95%0.11 東陽現代化生態養殖場建設項目 3.01 1.97 65%1.04 浦江現代化生態養殖場建設項目 3.01 2.27 75%0.74 衢州華統現代化生態養殖場建設項目 5.00 4.53 90%0

50、.47 樂清市華統現代化生豬養殖建設項目 2.80 1.31 50%1.49 天臺華統現代化生豬養殖建設項目 1.91 1.64 85%0.28 麗水農牧生豬養殖項目 5.57 3.10 60%2.48 仙居綠發生豬養殖項目 4.44 3.96 90%0.48 蘭溪牧業生豬養殖項目 4.64 3.67 80%0.97 同壯現代化生豬養殖場建設項目 3.86 2.73 70%1.13 華昇飼料年產 45 萬噸高檔動物飼料建設項目 1.61 0.87 60%0.74 蘭溪年產 18 萬噸動物飼料建設項目生產線 1.00 0.14 15%0.86 合計 47.30 35.04 12.26 資料來源：

51、公司公告，民生證券研究院；華統股份(002840)/農業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 4 盈利預測與投資建議 4.1 盈利預測假設與業務拆分 1）飼料業務 為滿足生豬養殖飼料需求，公司積極擴建飼料產能。2022 年，公司新增義烏年產 45 萬噸飼料廠、仙居年產 20 萬噸的飼料廠，全部建成投產后，公司飼料產能將達到77萬噸。隨著生豬養殖量逐步提高，我們假設飼料產能利用率逐年提高，預計飼料業務 2224 年分別實現收入 2.1、3.1、4.2 億元，CAGR 為 41.4%。2）生豬養殖業務 公司于浙江省內外布局多個養殖項目，計劃 2022 年

52、出欄 120 萬頭生豬，今年下半年安徽績溪年出欄 45 萬頭商品豬的項目將正式開工，預計 2023 年產能便可陸續釋放，此外，公司在四川和東北地區也有初步項目規劃，力爭 2024 年實現500 萬頭的出欄目標。當前生豬持續上行，且公司位于高價銷區，因此我們假設公司生豬銷售價格略高于行業平均水平，預計生豬業務 2224 年分別實現收入 10.1、24.0、39.9 億元。CAGR 為 99.0%。3）屠宰及肉類加工業務 隨著公司生豬養殖場逐步投產，屠宰的自供比例將相應提高，現有產能也將得到充分利用，20222023 年，公司規劃屠宰量分別為 500 萬、800 萬頭，產能利用率將大幅提升。我們假

53、設公司豬肉銷售價格隨上游生豬價格波動而波動，預計屠宰業務 2224 年分別實現收入 141.2、272.5、235.3 億元。CAGR 為 29.1%。整體盈利能力方面，我們假設生豬養殖業務完全成本將逐步改善，但毛利率隨豬價的波動而有所起伏，此外，飼料及屠宰業務毛利率均逐年上升。整體費用方面，隨著公司經營規模不斷擴大，生豬養殖場建設逐步推進，管理費用投入將大幅增加，同時肉制品業務銷售渠道建設、銷售人員擴張也將使得公司銷售費用投入有所上升，因此我們預計 2224 年公司整體期間費用將較之前有所增加，其中管理費用分別為 2.23、4.19、3.96 億元，銷售費用分別為 1.13、2.14、2.0

54、4 億元，研發費用分別為 0.40、0.80、0.74 億元，財務費用分別為 1.06、1.03、0.73 億元。華統股份(002840)/農業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 表6：公司各業務盈利預測拆分 2021A 2022E 2023E 2024E 飼料業務 營業收入（億元）0.6 2.1 3.1 4.2 增速（%）-42.0%238.5%50.0%33.3%營業成本（億元）0.6 1.9 2.8 3.7 毛利（億元）0.0 0.2 0.3 0.4 毛利率（%）2.2%8.0%10.0%10.0%生豬養殖業務 營業收入（億元）1.1 10.

55、1 24.0 39.9 增速（%）411.9%845.6%138.3%66.1%營業成本（億元）0.9 7.9 15.0 27.7 毛利（億元）0.2 2.1 9.1 12.2 毛利率（%）14.9%21.2%37.8%30.5%屠宰及肉類加工業務 營業收入（億元）79.5 141.2 272.5 235.3 增速（%）-6.7%77.6%93.0%-13.6%營業成本（億元）77.6 135.5 254.8 220.0 毛利（億元）1.9 5.6 17.7 15.3 毛利率（%）2.4%4.0%6.5%6.5%資料來源：公司公告，民生證券研究院預測 4.2 相對估值 公司在已成為浙江地區屠宰

56、龍頭企業的基礎上，開始逐步布局上游養殖產業，當前業務覆蓋“飼料-養殖-屠宰-肉制品深加工”四大環節，肉制品與養殖業務將成為公司主要利潤來源，因此選取同樣養殖行業中積極進行全產業鏈布局的牧原股份、溫氏股份、唐人神，以及屠宰及肉制品頭部企業雙匯發展和龍大美食作為可比公司，對應 2022 年 PE 均值為 37 倍，考慮到公司養殖業務剛剛站在新的成長起點上，下半年豬價上行將為公司帶來量價齊升的業績紅利，估值也將得到進一步的修復。表7：可比公司 PE 數據對比 股票代碼 公司簡稱 收盤價（元）EPS(元）PE（倍）2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 20

57、24E 002714.SZ 牧原股份 57.87 1.31 1.23 5.56 5.24 41 47 10 11 300498.SZ 溫氏股份 22.84-2.11-0.17 1.94 2.17-12 11 002567.SZ 唐人神 9.50-0.95-0.04 1.32 1.46-7 7 000895.SZ 雙匯發展 26.81 1.40 1.81 1.99 2.18 22 15 13 12 002726.SZ 龍大美食 9.58-0.61 0.19 0.43 0.70-50 22 14 行業平均 32 37 13 11 002840.SZ 華統股份 21.34-0.32 0.59 2.7

58、2 2.89-36 8 7 資料來源：wind，民生證券研究院（注：可比公司采用 wind 一致預期，股價為 2022 年 8 月 8 日收盤價）華統股份(002840)/農業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 4.3 投資建議 預計公司 2022-2024 年有望出欄生豬 120/260/500 萬頭，實現歸母凈利潤3.58、16.48、17.50 億元，對應 EPS 分別為 0.59、2.72、2.89 元。公司作為浙江省穩產保供單位，已獲得多方融資支持，生豬產能兌現確定性強。當前豬價已進入上行周期，公司區域優勢賦予其更高的頭均盈利能力，未來成

59、長空間可觀。首次覆蓋，給予“推薦”評級。華統股份(002840)/農業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 5 風險提示 1）生豬價格波動風險。豬價波動對公司的生產經營產生的影響較大，若豬價下跌，公司自供成本高于外購成本，且存在存欄生物資產減值風險。2）動物疫病風險。下半年冬季到來，疫情在低溫環境下可能重新爆發，造成產能損失，造成出欄量下降，對原材料供給造成不利影響；此外，疫情容易引起恐慌心理，或促使消費者增加對替代產品消費，或直接導致豬禽產品消費需求的萎縮，將面臨銷量下降進而導致業績大幅下滑的風險。3）生豬出欄不及預期風險。生豬養殖業務是公司未來的

60、新業績增長點，若出欄不及預期，大量建成項目短期無法盈利，存在一定資金壓力。屠宰業務量受出欄量影響，若出欄量不理想，可能造成屠宰業務盈利下滑。華統股份(002840)/農業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 公司財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 主要財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入 8,342 15,561 30,187 28,163 成長能力（%）營業成本 8,115 14,748 27,461 25,357 營業收入增長率-5.59 86.53 94.00-6

61、.71 營業稅金及附加 17 25 51 49 EBIT 增長率-150.09 695.54 319.05 4.87 銷售費用 64 113 214 204 凈利潤增長率-242.46 286.23 359.74 6.21 管理費用 116 223 419 396 盈利能力（%）研發費用 22 40 80 74 毛利率 2.73 5.22 9.03 9.96 EBIT-87 516 2,162 2,267 凈利潤率-2.31 2.30 5.46 6.21 財務費用 106 106 103 73 總資產收益率 ROA-2.70 4.04 12.88 12.46 資產減值損失-201-29-35-

62、37 凈資產收益率 ROE-12.48 12.76 37.06 28.30 投資收益 46 45 101 100 償債能力 營業利潤-205 447 2,152 2,293 流動比率 0.56 0.96 1.28 1.82 營業外收支-23 20 1 3 速動比率 0.22 0.53 0.81 1.54 利潤總額-228 467 2,153 2,297 現金比率 0.19 0.47 0.74 1.51 所得稅 19 21 97 105 資產負債率（%）70.37 60.86 56.91 45.21 凈利潤-247 446 2,056 2,191 經營效率 歸屬于母公司凈利潤-192 358 1

63、,648 1,750 應收賬款周轉天數 1.20 1.06 1.09 1.10 EBITDA 176 919 2,607 2,757 存貨周轉天數 19.78 16.81 17.47 17.64 總資產周轉率 1.38 1.94 2.79 2.10 資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 每股指標（元）貨幣資金 424 1,251 3,360 5,454 每股收益-0.32 0.59 2.72 2.89 應收賬款及票據 28 72 128 60 每股凈資產 2.54 4.64 7.34 10.20 預付款項 16 60 94 86 每股經營現金流 0.42 0.87

64、 4.79 4.56 存貨 525 854 1,814 671 每股股利 0.00 0.01 0.02 0.02 其他流動資產 281 331 447 310 估值分析 流動資產合計 1,275 2,567 5,843 6,580 PE-36 8 7 長期股權投資 22 22 22 22 PB 8.4 4.6 2.9 2.1 固定資產 3,211 3,971 4,466 4,776 EV/EBITDA 92.45 17.11 5.36 4.44 無形資產 266 290 316 340 股息收益率（%）0.00 0.07 0.09 0.09 非流動資產合計 5,861 6,300 6,955

65、7,463 資產合計 7,136 8,867 12,798 14,043 短期借款 1,319 1,620 1,970 2,346 現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 應付賬款及票據 569 451 1,595 349 凈利潤-247 446 2,056 2,191 其他流動負債 395 598 990 927 折舊和攤銷 263 403 445 490 流動負債合計 2,283 2,668 4,555 3,621 營運資金變動-66-379 369 47 長期借款 1,717 1,854 1,854 1,854 經營活動現金流 252 525 2,904 2,

66、766 其他長期負債 1,021 874 874 874 資本開支-2,226-788-1,076-966 非流動負債合計 2,739 2,728 2,728 2,728 投資 188-30-31-31 負債合計 5,022 5,397 7,283 6,350 投資活動現金流-2,020-781-1,006-896 股本 456 606 606 606 股權募資 174 917 0 0 少數股東權益 573 660 1,069 1,510 債務募資 1,724 290 351 376 股東權益合計 2,115 3,470 5,514 7,694 籌資活動現金流 1,617 1,083 211

67、224 負債和股東權益合計 7,136 8,867 12,798 14,043 現金凈流量-152 827 2,109 2,094 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 華統股份(002840)/農業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 插圖目錄 圖 1：公司歷史發展進程.3 圖 2：公司股權結構圖（截至 2021 年 12 月 31 日）.4 圖 3：公司 2015-2021 年營業收入情況.5 圖 4：公司 2015-2021 年歸母凈利潤情況.5 圖 5：公司 2015-2021 年凈利率、毛利率、費用率水平.5 圖 6：公司 2015-20

68、21 年三費水平.5 圖 7：公司各主營業務毛利率（%）.5 圖 8：公司 2021 年產品營收占比.6 圖 9：公司 2021 年產品毛利占比.6 圖 10：公司 2015-2021 年省內外營收比例.6 圖 11：公司子公司布局范圍.6 圖 12：公司 2015-2022Q1 資產負債率.7 圖 13：公司 2015-2022Q1 在建工程規模及增速.7 圖 14：公司 2015-2022Q1 固定資產規模及增速.7 圖 15：公司 2019Q1-2022Q1 生物性資產規模及增速.7 圖 16：我國規模以上定點屠企屠宰量占比.8 圖 17：我國規模以上定點屠宰企業數量占比.8 圖 18：

69、2020 年肉類消費情況.9 圖 19：2020 年各區域鮮品傳統流向占比.9 圖 20：公司 2015-2021 年屠宰及加肉類工業務營收.9 圖 21：2015-2021 年生鮮豬肉屠宰產能及產能利用率.9 圖 22：公司 2015-2021 年生鮮豬肉毛利率及豬價走勢.10 圖 23：公司 2015-2021 年生豬屠宰單噸毛利.10 圖 24：公司 2015-2021 年火腿業務收入占比.11 圖 25：公司 2015-2021 年產品毛利率（%）.11 圖 26：2010-2021 年浙江省能繁母豬存欄量（萬頭）.12 圖 27：2015-2021 年浙江省豬肉自給率.12 圖 28

70、：浙江省內豬價長期高于全國均價（元/公斤）.13 圖 29：四家上市豬企生豬月度銷售均價（元/公斤）.13 圖 30：公司生豬月度銷售量（萬頭）.13 圖 31：公司生豬月度銷售收入（億元）.13 表格目錄 盈利預測與財務指標.1 表 1：公司與溫氏、正大、康地主要合作事項.4 表 2：公司屠宰及肉類加工業務子公司（截至 2021 年 12 月 31 日）.10 表 3：公司 2021 年肉制品新品研發進展.11 表 4：公司 14 家生豬養殖業務子公司（截至 2021 年年底）.14 表 5：截至 2021 年年底，公司生豬養殖業務主要在建項目情況（億元）.15 表 6：公司各業務盈利預測拆

71、分.17 表 7：可比公司 PE 數據對比.17 公司財務報表數據預測匯總.20 華統股份(002840)/農業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評

72、級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資

73、咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司

74、可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026