廣匯能源：持續擴產擁抱行業高景氣-220804（27頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/石油天然氣石油天然氣/石油天然氣石油天然氣 證券研究報告 廣匯能源廣匯能源（600256）公司深度報告公司深度報告 2022 年 08 月 04 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市優于大市 首次首次覆蓋覆蓋 股票數據股票數據 Table_StockInfo 08 月 03 日收盤價（元）9.91 52 周股價波動（元）4.41-12.11 總股本/流通 A股（百萬股）6566/6566 總市值/流通市值（百萬元）65067/65067 相關研究相關研究 廣匯能源 年報點評：扣非凈利潤

2、市場表現市場表現 Table_QuoteInfo-6.22%24.78%55.78%86.78%117.78%148.78%2021/82021/112022/22022/5廣匯能源海通綜指 滬深 300 對比 1M 2M 3M 絕對漲幅（%）-3.2 5.6 16.7 相對漲幅（%）5.7 6.2 15.4 資料來源：海通證券研究所 Table_AuthorInfo 分析師:鄧勇 Tel:(021)23219404 Email: 證書:S0850511010010 分析師:朱軍軍 Tel:(021)23154143 Email: 證書:S0850517070005 分析師:胡歆 Tel:(0

3、21)23154505 Email: 證書:S0850519080001 分析師:劉威 Tel:(0755)82764281 Email: 證書:S0850515040001 聯系人:張海榕 Tel:(021)23219635 Email: 證書:S0850122070051 廣匯能源：持續擴產擁抱行業高景氣廣匯能源：持續擴產擁抱行業高景氣 Table_Summary 投資要點：投資要點：核心觀點：核心觀點：廣匯能源作為油煤氣綜合能源供應商，受益于能源價格高企及產能穩步擴張。（1）今年以來能源價格繼續維持高位。上半年布倫特原油均價104.94 美元/桶（同比+60.89%）、哈密動力煤均價 5

4、00 元/噸（同比+71.92%）、國內 LNG 均價 6852.88 元/噸（同比+71.81%）。（2）產能擴張?！笆奈濉逼陂g，預計公司煤炭產能將從目前 2000 萬噸擴至 7500 萬噸；LNG 周轉能力將從目前 300 萬噸提升至 1000 萬噸；齋桑區塊原油產能有望達到 200 萬噸。（3）預計未來幾年業績大幅增長。受益于產品價格處于景氣高位以及產能擴張，我們預計公司 20222024 年歸母凈利潤分別為100 億、157 億、209 億，同比增長 100%、57%和 33%。天然氣：天然氣：啟東接收站擴產空間廣闊。啟東接收站擴產空間廣闊。長三角地區天然氣供給偏緊，預計2025、2

5、030、2035 年長三角地區 LNG 需求量將達到 3500、5043、6300萬噸。廣匯能源啟東接收站利用區位優勢擴大周轉能力，將從現有 300 萬噸擴至 1000 萬噸，從而有效滿足長三角地區 LNG 需求。煤炭：煤炭：云貴川市場將成為公司煤炭業務新增長極。云貴川市場將成為公司煤炭業務新增長極。在鞏固現有甘肅及河西走廊市場基礎上，公司將積極拓展云貴川煤炭市場需求。云貴川煤炭凈調入量從 2016 年 1751 萬噸增至 2020 年 6040 萬噸，對外省煤炭需求持續提升。廣匯能源煤炭產能將從目前 2000 萬噸增至 2025 年 7500 萬噸，云貴川市場的開拓將打開公司煤炭市場空間。石

6、油：石油：齋桑齋桑油氣田油氣田未來將貢獻原油產量未來將貢獻原油產量。公司間接持有哈薩克斯坦 TBM 公司 52%股權。TBM 擁有哈薩克斯坦齋桑區區塊的開采許可證。齋桑區塊石油儲量達 2.58 億噸，未來計劃部署新井 128 口，產能規模達 200 萬噸/年。煤化工：煤化工：低成本乙二醇項目順利投產低成本乙二醇項目順利投產。在現有甲醇（120 萬噸）、煤基油品（100 萬噸）、煤焦油加氫（120 萬噸）等產品基礎上，公司利用荒煤氣生產乙二醇（40 萬噸），亦具有很強的成本優勢。清潔能源：布局清潔能源：布局 CCUS 產業及氫能產業鏈。產業及氫能產業鏈。公司整體規劃建設 300 萬噸/年二氧化碳

7、捕集項目，其中 10 萬噸示范項目預計 2023 年投產；氫能產業鏈方面，公司已發布氫能產業鏈發展戰略規劃綱要，將通過發展氫能重卡、綠電、綠氫等手段布局氫能源產業鏈。股權激勵與分紅政策股權激勵與分紅政策：根據2022 年員工持股計劃，公司股權激勵目標為2022-2024 年歸母凈利潤分別不低于 100 億元、150 億元、200 億元。根據關于提高公司未來三年（2022-2024）年度現金分紅比例的公告，公司承諾 2022-2024 年以現金方式累計向普通股股東分配的利潤不少于最近三年實現的年均可供普通股股東分配利潤的 90%，且每年實際分配現金紅利不低于 0.7 元/股（含稅）。盈利預測與投

8、資建議盈利預測與投資建議。我們預計廣匯能源 20222024 年 EPS 分別為 1.53、2.39、3.18 元。參考可比公司估值水平，給予其 2022 年業績 8-10 倍 PE，對應合理價值區間為 12.24-15.30 元，給予“優于大市”投資評級。風險提示：風險提示：產品價格下跌，海外轉售景氣度下降，產能投放不及預期。主要財務數據及預測主要財務數據及預測 Table_FinanceInfo 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）15134 24865 36350 50946 67918(+/-)YoY(%)7.8%64.3%46.2%40.2%33

9、.3%凈利潤（百萬元）1336 5003 10022 15705 20859(+/-)YoY(%)-16.3%274.4%100.3%56.7%32.8%全面攤薄 EPS(元)0.20 0.76 1.53 2.39 3.18 毛利率(%)28.2%38.4%44.2%42.4%41.1%凈資產收益率(%)8.0%23.9%37.9%44.0%43.0%資料來源：公司年報（2020-2021），海通證券研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 公司研究廣匯能源（600256）2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目目 錄錄 1.廣匯能源：傳統主業發展良好，向綠色新型能源進軍.5 1.

10、1 立足四大業務板塊，向綠色新型能源企業轉型.5 1.2 2021 年業績實現增長，股權激勵彰顯發展信心.7 2.LNG：啟東接收站擴產空間廣闊，將持續貢獻業績.9 2.1 啟東接收站貢獻天然氣業務主要增量.9 2.2 長三角 LNG 供需趨緊，接收站未來擴產空間較大.10 2.3 接收站運營靈活，通過海外轉售應對海外 LNG 價格上漲.12 3.煤炭：云貴川市場將成為新增長極.12 3.1 公司煤炭資源豐富，“十四五”期間將持續擴產.12 3.2 云貴川市場將成為公司煤炭業務新增長極.13 4.煤化工：低成本乙二醇項目順利投產.15 5.清潔能源：布局 CCUS 產業及氫能產業鏈.18 5.

11、1 CCUS：10 萬噸示范項目開工建設，預計 2023 年投產.18 5.2 氫能產業鏈：發布氫能規劃綱要，通過三條途徑布局綠氫.19 6.石油：與安徽光大合作開發齋桑區塊.20 7.盈利預測與投資建議.21 7.1 盈利預測.21 7.2 投資建議.22 8.風險提示.22 財務報表分析和預測.23 公司研究廣匯能源（600256）3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖目錄圖目錄 圖 1 廣匯能源四大業務板塊發展歷程.5 圖 2 廣匯股權結構（截至 2022 年 8 月 3 日）.5 圖 3 2021 年公司營收結構.6 圖 4 2021 年公司毛利結構.6 圖 5 廣匯能源一體化

12、布局.7 圖 6 2017-2021 年公司收入與同比增速.7 圖 7 2017-2021 年公司歸母凈利潤與同比增速.7 圖 8 廣匯能源 2017-2021 年分主營業務營收和增速.7 圖 9 廣匯能源 2017-2021 年主營業務毛利率情況.7 圖 10 廣匯能源 2017-2021 年三項費用率.8 圖 11 廣匯能源 2017-2021 年毛利率和凈利率.8 圖 12 廣匯能源 2017-2021 年固定資產和增速.8 圖 13 廣匯能源 2017-2021 年在建工程和增速.8 圖 14 LNG 接收站是公司 LNG 業務增長主要動力.9 圖 15 LNG 接收站周轉能力（萬噸）

13、.10 圖 16 中國 LNG 進口需求保持增長（萬噸）.10 圖 17 2020-2022Q1 啟東接收站天然氣銷售結構（萬噸）.11 圖 18 國內外 LNG 價格倒掛（元/噸）.12 圖 19 海外轉售占比增長（萬噸）.12 圖 20 公司煤炭三大市場.13 圖 21 云貴川煤炭主要從新疆調入（2017）.14 圖 22 公司利用甲硫醇硫化法精細生產二甲基二硫.16 圖 23 公司利用荒煤氣生產乙二醇和煤基油品.16 圖 24 國內乙二醇產能情況（萬噸）.17 圖 25 國內乙二醇進口依存度較高.17 圖 26 2021 年后，乙二醇成本大幅上升（元/噸）.17 圖 27 2021 年后

14、，煤頭和油頭乙二醇項目進入虧損（元/噸）.17 圖 28 荒煤氣制乙二醇初始投資較低（元/噸）.17 圖 29 廣匯能源乙二醇項目荒煤來源.17 圖 30 2020 年荒煤氣制乙二醇完全成本（元/噸）.18 圖 31 2020 年荒煤氣制乙二醇成本低于煤頭、油頭（元/噸）.18 圖 32 2025-2060 中國 CCUS 減排需求預測（億噸/年）.18 圖 33 全球已有超過 30 個國家出臺氫能頂層設計和戰略（截至 2021 年 10 月）.19 圖 34 各權威機構對 2050 年氫氣市場規模預測（百萬噸）.20 公司研究廣匯能源（600256）4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明

15、 表目錄表目錄 表 1 廣匯能源產能情況.6 表 2 員工持股鎖定期以及考核要求.8 表 3 廣匯能源 LNG 產能情況.9 表 4 2018 年長三角地區 LNG 需求情況.10 表 5 長三角地區 LNG 供需情況（萬噸）.11 表 6 啟通管道下游市場落實情況.11 表 7 廣匯能源煤炭礦區.12 表 8 廣匯能源煤炭產能、產量情況（萬噸）.13 表 9 甘肅煤炭調入、調出量（萬噸）.13 表 10 2018 年公司煤炭業務前五大客戶.14 表 11 云貴川煤炭產量、消費量、調入量、調出量（萬噸）.15 表 12 廣匯能源煤化工產能情況.15 表 13 廣匯能源氫能產業鏈發展戰略規劃.2

16、0 表 14 廣匯能源分產品盈利預測.21 表 15 廣匯能源可比公司估值表.22 公司研究廣匯能源（600256）5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.廣匯能源：傳統主業發展良好，向綠色新型能源進軍廣匯能源：傳統主業發展良好，向綠色新型能源進軍 1.1 立足四大業務板塊，向綠色新型能源企業轉型立足四大業務板塊，向綠色新型能源企業轉型 立足天然氣、煤炭、煤化工、油氣勘探開發四大業務板塊。立足天然氣、煤炭、煤化工、油氣勘探開發四大業務板塊。廣匯能源成立于 1994 年，2012 年轉型為專業化的能源開發企業，發展至今已形成天然氣、煤炭、煤化工、油氣勘探開發四大業務板塊，是國內同時擁有煤

17、、氣、油三種資源的民營企業之一。公司第一大股東為新疆廣匯實業投資集團，持有 38.93%股份，實控人為孫廣信。2021年，公司 LNG、煤炭、煤化工營收占比分別為 48%、35%、17%，毛利占比分別為39%、38%、22%。圖圖1 廣匯能源四大業務板塊發展歷程廣匯能源四大業務板塊發展歷程 煤炭天然氣煤化工LNG一期日處理150萬立方米項目試運營與TBM簽署協議，建設5-8億方/年LNG工廠2011120萬噸甲醇/80萬噸二甲醚、5億方LNG/年全部投產2012投資1000 萬噸/年原煤伴生資源加工與綜合利用項目1000萬噸/年煤炭分級提質清潔利用項目一期炭化一/二系列轉固2018201910

18、00萬噸/年煤炭分級提質清潔利用項目一期炭化三系列轉固紅淖鐵路開通試運營2020紅淖鐵路轉固收購馬朗一號礦井20042008齋桑至吉木乃天然氣管道項目獲批2020啟通天然氣管線試運行LNG接收站三期試運行2013吉木乃LNG工廠投產投資南通港呂四港區LNG 分銷轉運站2017LNG分銷轉運站一期投入試運營投資年產120萬噸甲醇/80萬噸二甲醚項目20072012投資120萬噸/年粗芳烴加氫項目201720204萬噸/年二甲基二硫聯產1萬噸/年二甲基亞砜一期轉固煤焦油加氫項目一期60萬噸/年試運行投資年產40萬噸乙二醇項目20192022乙二醇項目試生產油氣勘探收購TBM公司49%權益，間接持有

19、齋桑油氣區塊49%權益20092021TBM與安徽光大共同簽署齋桑區塊操作協議,對油氣田進行共同開發齋桑油氣田產出天然氣，通過氣管線輸送至吉木乃LNG工廠正式生產2013 資料來源：關于紅淖鐵路開通試運營的公告，關于控股子公司“1000 萬噸/年煤炭分級提質清潔利用項目”一期炭化三系列投產轉固的公告，廣匯股份關于與哈薩克斯坦共和國 TBM 公司簽署合作框架協議的公告，關于控股子公司廣匯能源綜合物流發展有限責任公司南通港呂四港區 LNG 分銷轉運站投入試運營的公告等，海通證券研究所 圖圖2 廣匯股權結構廣匯股權結構（截至截至 2022 年年 8 月月 3 日日）孫廣信（實控人）恒大集團有限公司新

20、疆創嘉股權投資有限公司其他41位自然人股東新疆廣匯實業投資（集團）有限責任公司50.06%40.96%5.15%3.83%38.93%廣匯能源股份有限公司 資料來源：Wind，海通證券研究所 公司研究廣匯能源（600256）6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖3 2021 年公司年公司營收營收結構結構 天然氣銷售,48%煤炭銷售,35%煤化工產品,17%其他,1%資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖4 2021 年年公司公司毛利毛利結構結構 天然氣銷售39%煤炭銷售38%煤化工產品22%其他1%資料來源：Wind，海通證券研究所 立足主業同時向綠色新型能源企立足主業同時向綠色新

21、型能源企業轉型。業轉型。公司目前在 LNG 領域擁有自產氣產能17 億方/年（120 萬噸）。啟東接收站周轉能力達到 300 萬噸/年，未來將擴建至 1000萬噸/年；在煤炭領域，2021 年公司煤炭產能為 2000 萬噸/年，十四五期間將擴產至7500 萬噸/年；在煤化工領域，公司目前擁有甲醇產能 120 萬噸/年。2022 年，40 萬噸乙二醇項目已正式投產，將逐漸貢獻業績。公司在立足主業同時向綠色新型能源企業轉型，布局二氧化碳捕集及驅油（CCUS）項目和氫能源全產業鏈項目，目前 CCUS 首期 10 萬噸/年示范工程已開工。表表 1 廣匯能源產能情況廣匯能源產能情況 業務板塊業務板塊 基

22、地基地/項目項目 規劃產能規劃產能 建設情況建設情況 備注備注 LNG 吉木乃工廠 5 億方/年 已投產 哈密新能源公司 7 億方/年 已投產 鄯善 LNG 工廠 5 億方/年 停產中 啟東 LNG 接收站 周轉能力 300 萬噸/年 四期在建 四期建成后周轉能力將提升至 500 萬噸/年，五期建成后提升至 1000 萬噸/年。煤炭煤炭 白石湖露天煤礦 2000 萬噸/年 已投產 十四五期間產能將增至 3000 萬噸 馬郎煤礦 2500 萬噸/年 預計十四五開采 十四五期間將逐漸達產 東部礦區 2000 萬噸/年 預計十四五開采 十四五期間將逐漸達產 煤化工煤化工 哈密新能源公司 120 萬噸

23、甲醇 已投產 硫化工公司 4 萬噸二甲基二硫/1 萬噸二甲基亞砜 已投產 信匯峽公司 120 萬噸/年煤焦油加氫 一期 60 萬噸/年已投產 1000 萬噸/年煤炭分級提質清潔利用項目 蘭炭 510 萬噸/年，煤焦油 100 萬噸/年 已投產 主要產品為提質煤、煤焦油、荒煤氣 環?？萍脊?荒煤氣綜合利用年產 40 萬噸乙二醇 已投產 綠色能源綠色能源 廣匯環?？萍?300 萬噸/年二氧化碳捕集、管輸及驅油一體化化 一期 10 萬噸/年已開工 氫能產業鏈發展規劃 537 套電解水制氫裝臵，180 套儲氫罐，汽車加氫站 46 座，氫燃料重卡替代 1565 輛，風間帶光伏新能源發電總裝機規模 62

24、5 萬 kW（風力 500 萬，光伏 125 萬）在建 十四五期間建設加氫站 21 座（2022 年1 座），電解水制氫裝臵 198 套，氫燃料重卡 700 輛，風力發電 255 萬 kW，光伏 65 萬 kW。十五五期間全部建成。資料來源：Wind，廣匯能源 2021 年年報，廣匯能源關于“荒煤氣綜合利用年產 40 萬噸乙二醇項目”投產轉固公告，廣匯能源:氫能產業鏈發展戰略規劃綱要（2022-2030 年），關于二氧化碳捕集、管輸及驅油一體化（CCUS）項目正式開工建設的公告，海通證券研究所 公司研究廣匯能源（600256）7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖5 廣匯廣匯能源能源

25、一體一體化化布局布局 資料來源：Wind，廣匯能源 2021 年年報，海通證券研究所 1.2 2021 年業績實現增長，股權激勵彰顯發展信心年業績實現增長，股權激勵彰顯發展信心 2021 年受益產品價格上漲和接收站負荷提升，公司業績顯著增長。年受益產品價格上漲和接收站負荷提升，公司業績顯著增長。2021 年，公司實現營業收入 248.65 億元，同比增長 64.30%，實現歸母凈利潤 50.03 億元，同比增長 274.40%，主要系主營產品價格及銷量增長以及啟東 LNG 接收站負荷增加所致。圖圖6 2017-2021 年公司收入與同比增速年公司收入與同比增速 0%10%20%30%40%50

26、%60%70%05010015020025030020172018201920202021營業收入（億元，左軸）增速（右軸）資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖7 2017-2021 年公司歸母凈利潤與年公司歸母凈利潤與同比增速同比增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%010203040506020172018201920202021歸母凈利潤（億元，左軸）增速（右軸）資料來源：Wind，海通證券研究所 主營業務表現良好，毛利率有主營業務表現良好，毛利率有所提升。所提升。分結構看，2021 年公司煤炭業務實現營收86 億元，同比增長 135.50%，天然氣

27、業務實現營收 119 億元，同比增長 42.13%，煤化工業務實現營收 41 億元，同比增長 85.74%。毛利率方面，2021 年受益于產品價格上漲，煤炭和煤化工業務毛利率均顯著增長，天然氣業務受啟東 LNG 外購成本增加影響，毛利率略有下降。圖圖8 廣匯能源廣匯能源 2017-2021 年年分分主營業務營收和增速主營業務營收和增速 15 26 33 37 86 41 66 76 83 119 22 32 27 22 41-50%0%50%100%150%200%250%300%05010015020025030020172018201920202021煤炭（億元，左軸）天然氣（億元，左軸）

28、煤化工（億元，左軸）煤炭增速（右軸）天然氣增速（右軸）煤化工增速（右軸）資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖9 廣匯能源廣匯能源 2017-2021 年年主主營營業務毛業務毛利率情況利率情況 0%10%20%30%40%50%60%20172018201920202021煤炭天然氣煤化工 資料來源：Wind，海通證券研究所 公司研究廣匯能源（600256）8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 成本控制能力增強，三項費用率成本控制能力增強，三項費用率下降下降。2017-2021 年，公司三項費用率呈現下降趨勢，2021 年，公司銷售費用率為 1.25%，管理費用率為 2.04%，財務費

29、用率為5.68%。毛利率方面，我們認為受益于一體化布局以及海外 LNG 氣源成本優勢，公司毛利率和凈利率較高。2021 年，公司毛利率達到 38.41%，凈利率達到 19.49%。圖圖10 廣匯能源廣匯能源 2017-2021 年三項費用率年三項費用率 0%2%4%6%8%10%12%14%20172018201920202021銷售費用率管理費用率財務費用率 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖11 廣匯能源廣匯能源 2017-2021 年年毛毛利利率和凈率和凈利率利率 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20172018201920202021毛利率凈利率 資

30、料來源：Wind，海通證券研究所 在在建建工程陸續投產，產能擴張支撐業績增長。工程陸續投產，產能擴張支撐業績增長。2017 年以來，紅淖鐵路、清潔煉化項目等陸續投產轉固，助力公司業績增長。2022-2025 年，公司乙二醇項目將投產，煤礦將擴產，接收站將擴容，預計業績仍有較大增長空間。圖圖12 廣匯能源廣匯能源 2017-2021 年固年固定資產和增速定資產和增速 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05010015020025030020172018201920202021固定資產（億元，左軸）增速（右軸）資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖13 廣匯能源廣匯能源 2

31、017-2021 年在建工程和增速年在建工程和增速-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%05010015020020172018201920202021在建工程（億元，左軸）增速（右軸）資料來源：Wind，海通證券研究所 股權激勵凝聚核心骨干，彰顯公司長股權激勵凝聚核心骨干，彰顯公司長期發展信期發展信心。心。2022 年 4 月 25 日，公司發布2022 年員工持股計劃草案。擬授予員工股份總數合計 4548.75 萬股，轉讓價格為回購成本均價 2.84 元/股，參加人員為公司本部副部級以上、一級子公司正部級以上及二級子公司經營管理層（經營班子成員）級別以上的管理人員及核心骨

32、干人員，以及經公司董事會下設的薪酬與考核委員會提名認定的公司其他員工。業績目標為以 2021 年業績為基準，2022、2023、2024 年歸母凈利潤增速不低于 100%/200%/300%，即 2022-2024 年歸母凈利潤分別不低于為 100 億元/150 億元/200 億元。表表 2 員工持股鎖定期以及考核要求員工持股鎖定期以及考核要求 解除解除鎖定鎖定期期 解除鎖定期時間解除鎖定期時間 解解除除鎖定比例鎖定比例 業績考核目標業績考核目標 第一個解除鎖定期第一個解除鎖定期 自授予登記完成之日起 12 個月后的首個交易日起至授予登記完成之日起 24 個月內的最后一個交易日當日止 本期員工

33、持股計劃授予總數35%以 2021 年歸屬于上市公司股東的凈利潤為基數，2022 年歸屬于上市公司股東的凈利潤增長率不低于 100%，即歸屬于上市公司股東的凈利潤不低于100 億 第二個解除鎖定期第二個解除鎖定期 自授予登記完成之日起 24 個月后的首個交易日起至授予登記完成之日起 36 個月內的最后一個交易日當日止 本期員工持股計劃授予總數35%以 2021 年歸屬于上市公司股東的凈利潤為基數，2023 年歸屬于上市公司股東的凈利潤增長率不低于 200%，即歸屬于上市公司股東的凈利潤不低于150 億 第三個解除鎖定期第三個解除鎖定期 自授予登記完成之日起 36 個月后的首個交易日起至授予登記

34、完成之日起 48 個月內的最后一個交易日當日止 本期員工持股計劃授予總數30%以 2021 年歸屬于上市公司股東的凈利潤為基數，2024 年歸屬于上市公司股東的凈利潤增長率不低于 300%，即歸屬于上市公司股東的凈利潤不低于200 億 資料來源：廣匯能源 2022 年員工持股計劃（草案），海通證券研究所 公司研究廣匯能源（600256）9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 提高分紅比例，增加股東提高分紅比例，增加股東回報?；貓?。2022 年 4 月 25，公日發布了關于提高公司未來三年年度現金分紅比例的公告，承諾 2022-2024 年以現金方式累計向普通股股東分配的利潤不少于最近三年實

35、現的年均可供普通股股東分配利潤的 90%，且每年實際分配現金紅利不低于 0.7 元/股（含稅）。2.LNG：啟東接收站擴產空間廣闊，：啟東接收站擴產空間廣闊，將持續貢獻業績將持續貢獻業績 2.1 啟東接收站貢獻天然氣業務主要增量啟東接收站貢獻天然氣業務主要增量 廣匯能源廣匯能源 LNG 獲取渠道多元。獲取渠道多元。廣匯能源通過自有油氣田開采、煤化工生產以及外購三種方式獲取 LNG 資源。按照獲取形式分類，又可分為自產氣和貿易氣。自產氣來自新疆吉木乃工廠、鄯善工廠和哈密煤化工項目，合計產能約 120 萬噸/年。貿易氣來自啟東 LNG 接收站，2021 年周轉量達到 252 萬噸，負荷為 84%，

36、通過液進液出（通過 LNG 槽車將 LNG 運至客戶）、液進氣出（將 LNG 氣化后通過管網運至客戶）和海外轉售三種方式銷售 LNG。表表 3 廣匯能源廣匯能源 LNG 產能情況產能情況 工廠工廠 所在地所在地 氣源氣源 2021 年產能（萬噸）年產能（萬噸）2021 年產量（萬噸）年產量（萬噸）經營模式經營模式（萬噸）萬噸）吉木乃 LNG 工廠 新疆 哈薩克斯坦齋桑油田 35.71 10.47-鄯善 LNG 工廠 新疆 中石油 35.71-哈密煤化工項目 新疆 煤化工副產品 50.00 52.64-啟東 LNG 接收站 江蘇 海外進口 300（周轉能力）252.09（周轉量)液進液出：144

37、.28 液進氣出：85.90 海外轉售：32.33 資料來源：廣匯能源 2021 年報，海通證券研究所 啟東接收站是公司啟東接收站是公司 LNG 業務增長主要動力。業務增長主要動力。2017-2021 年，公司哈密項目 LNG產量保持穩定；吉木乃工廠受檢修及上游供氣量減少等因素影響，LNG 產量持續減少；啟東 LNG 接收站持續擴容，利用海內外天然氣價差盈利，周轉量從 47 萬噸增長至 252 萬噸，推動公司 LNG 業務增長。圖圖14 LNG 接收接收站是站是公司公司 LNG 業務增長主要動力業務增長主要動力 02040608010012014005010015020025030020172

38、018201920202021吉木乃LNG產量（萬噸，左軸）哈密LNG產量（萬噸，左軸）LNG接受站周轉量（萬噸，左軸）公司LNG營收(億元，右軸）資料來源：廣匯能源 2017-2021 年報，海通證券研究所 2025 年啟東接收站周轉能力將擴張至年啟東接收站周轉能力將擴張至 1000 萬噸萬噸/年。年。目前公司啟東 LNG 接收站項目一、二、三期工程及配套項目已投產運行，周轉能力達到 300 萬噸/年。公司計劃擴建 5#20 萬立方米儲罐、6#20 萬立方米儲罐、1#泊位、2#泊位。根據公司在上證 e互動 20211029 的投資者問答，預計 2025 年將達到 1000 萬噸。公司研究廣匯

39、能源（600256）10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖15 LNG 接收接收站周站周轉能轉能力（力（萬噸萬噸）02004006008001000120020212022E2025E 資料來源：Wind 上證 e 互動 20211029 投資者問答，海通證券研究所 2.2 長三角長三角 LNG 供需趨緊，接收站未來擴產空間較大供需趨緊，接收站未來擴產空間較大 國內國內 LNG 進口需求持續增長。進口需求持續增長。國內天然氣需求增速長期高于產量增速，供需缺口不斷擴大。由于進口管道氣量較剛性，進口 LNG 成為彌補供需缺口的主要選擇。2015-2020 年，國內 LNG 進口量從 1

40、966 萬噸增長至 6713 萬噸。根據周守為等中國天然氣及 LNG 產業的發展現狀及展望和國家能源局石油天然氣司發布的中國天然氣發展報告（2021），預計 2025 年 LNG 進口量將達到 9879 萬噸，2030 年將達到16786 萬噸。圖圖16 中國中國 LNG 進口需求保持增長（萬噸）進口需求保持增長（萬噸）050001000015000200002500030000350004000045000201020112012201320142015201620172018201920202025E2030E天然氣產量管道氣進口量LNG進口量 資料來源：wind，周守為等中國天然氣及 L

41、NG 產業的發展現狀及展望,國家能源局石油天然氣司中國天然氣發展報告，海通證券研究所 長三角天然氣需求較大，約長三角天然氣需求較大，約 40%通過進口通過進口 LNG 滿足。滿足。根據三航院徐鵬飛等在水務工程上發表的長三角地區液化天然氣接收站的發展前景，長三角地區對天然氣需求較大，2018 年三省一市消費量達到全國的 20%，約 4045 萬噸，但當地油氣田資源較少，管道氣也僅能滿足 60%左右需求，剩余 40%須通過進口 LNG 補充。表表 4 2018 年長三角年長三角地區地區 LNG 需求情需求情況況 行政區行政區 管道氣（萬管道氣（萬噸）噸）LNG（萬噸）（萬噸）油氣田（萬噸）油氣田（

42、萬噸）合計合計（萬噸）（萬噸）江蘇省 1323.57 660.00 4.29 1987.86 浙江省 337.14 580.00 95.00 1012.14 安徽省 330.00 42.86 0.00 372.86 上海市 317.86 340.71 13.57 672.14 合計 2308.57 1623.57 112.86 4045.00 占比 57.07%40.14%2.79%-資料來源：徐鵬飛等長三角地區液化天然氣接收站的發展前景，海通證券研究所 長三角長三角 LNG 接收站未來有望保持高負荷。接收站未來有望保持高負荷。根據三航院徐鵬飛等在水務工程上 公司研究廣匯能源（600256）1

43、1 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 發表的長三角地區液化天然氣接收站的發展前景。2025、2030、2035 年長三角地區 LNG 消費量將達 3500/5043/6300 萬噸，而當地 LNG 接收站較稀缺，考慮目前公布的改擴建情況，2025 年接收站平均負荷將達 66%。2030、2035 年，接收站平均負荷將達 95%、119%，現有及規劃接收站難以滿足需求，后續有進一步擴產空間。表表 5 長三角地區長三角地區 LNG 供需供需情況情況（萬（萬噸噸）項目項目 指標指標 2018 2025 2030 2035 長三角 LNG 消費 長三角天然氣消費量 4045 6586 7971

44、9214 長三角 LNG 消費量 1624 3500 5043 6300 LNG 占比 40.14%53.15%63.26%68.37%長三角 LNG 接收站周轉能力 中海油上海 LNG 接收站 300 600 600 600 中海油江蘇濱海 LNG 接收站 600 600 600 中海油寧波 LNG 接收站 300 700 700 700 中石油如東 LNG 接收站 650 950 950 950 廣匯啟廣匯啟東東 LNG 接收站接收站 60 1000 1000 1000 上海申能五號溝 LNG 接收站 50 150 150 150 新奧舟山 LNG 接收站 1000 1000 1000 浙

45、能溫州 LNG 接收站 300 300 300 合計 1360 5300 5300 5300 接收站平均負荷接收站平均負荷 119.38%66.04%95.15%118.87%資料來源：徐鵬飛等長三角地區液化天然氣接收站的發展前景，孫慧等頂層設計方案出臺 市場化進程加速推進中國天然氣行業 2017 年發展與2018 年展望，褚潔等LNG 接收站集約化及規?；ㄔO，海通證券研究所 投投資資建設啟通管道，開拓啟東建設啟通管道，開拓啟東 LNG 銷售渠道。銷售渠道。2018 年，公司與子公司廣匯能源綜合物流與華電國際等共同投資建設啟通天然氣管道（廣匯能源綜合物流持股 34%，為第二大股東），2020

46、 年 12 月投入試運行。該管道設計輸氣量為 40 億方/年，可打通進口天然氣進入內陸的通道。根據公司披露的市場落實情況，公司與中石油、中石化及企業客戶簽訂了供氣框架協議，全部落實后可新增約 300 萬噸 LNG 銷售。表表 6 啟通管道下游市場落實情啟通管道下游市場落實情況況 氣氣源源 用氣用氣規規模（億模（億方）方）用氣規模（萬噸）用氣規模（萬噸）南通天生港熱電聯產項目 10.50 75.00 江蘇華電通州灣天然氣分布式能源項目 5.00 35.71 鎮江宏順煤改氣燃機項目 5.00 35.71 中國石油西氣東輸管道公司 10.00 71.43 中石化 12.00 85.71 合計 42.

47、50 303.57 資料來源：Wind，關于控股子公司簽署啟通天然氣管線項目投資協議書的公告，關于啟通天然氣管線項目投入試運行的公告，廣匯能源官網，海通證券研究所 受益受益啟通啟通管道運行，管道運行，2021 年公司“年公司“液進氣出液進氣出”業務增長顯著。業務增長顯著。啟通天然氣管線項目投產轉固后，聯動運行安全穩定。國際貿易公司積極溝通獲取國家管網管容，窗口期批發打開管輸市場，取得豐碩成果。2021 年，啟東接收站通過“液進氣出”方式，實現 LNG 銷售量 85.90 萬噸，同比增長 1540%。圖圖17 2020-2022Q1 啟東接收站天然氣銷售結構（萬噸）啟東接收站天然氣銷售結構（萬噸

48、）050100150200250202020212022Q1液進液出液進氣出海外轉售 資料來源：wind，海通證券研究所 公司研究廣匯能源（600256）12 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.3 接收站運營靈活，通過接收站運營靈活，通過海外轉售應對海外海外轉售應對海外 LNG 價格上漲價格上漲 海海外外轉售保障啟東接收站高負荷轉售保障啟東接收站高負荷。2021 年以來，受疫情后需求復蘇以及俄烏沖突影響，海外 LNG 價格持續上漲，導致國內外價格倒掛。2022 年 7 月 22 日，海外 LNG價格已比國內高 5498.59 元/噸，去年同期比國內低 83.74 元/噸，將進口 LN

49、G 國內銷售可能虧損。在此背景下，廣匯能源利用國際現貨價與長約低氣源成本的價差，將長約氣海外轉售，保證接收站負荷。2022 年 Q1，LNG 總銷售量達到 68.76 萬噸，同比增長 16.74%，實現 LNG 海外轉售 32.10 萬噸，接近去年全年水平。圖圖18 國內外國內外 LNG 價格倒掛（元價格倒掛（元/噸）噸）05000100001500020000250003000020182019202020212022到岸價出廠價（江蘇）資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖19 海外轉售占比增長（萬噸）海外轉售占比增長（萬噸）0%10%20%30%40%50%05010015020025

50、0202020212022Q1液進液出量（左軸）液進氣出量（左軸）海外轉售量（左軸）海外轉售占比（右軸）資料來源：Wind，海通證券研究所 總結來看，LNG 接收站貢獻了公司天然氣業務的增長。我們認為未來中國天然氣供需缺口持續擴大，對 LNG 進口需求將持續增加。長三角地區 LNG 需求旺盛，接收站資源稀缺，公司在原有“液體液出”銷售模式的基礎上，通過建設啟通管道開拓“液進氣出”市場，有望消化 1000 萬噸/年的周轉能力。短期來看，公司通過“海外轉售”模式，利用國際現貨價與長約低氣源成本價差，應對海外 LNG 價格上漲，保障 LNG接收站高負荷運行，業績受到的影響有限。3.煤炭：云貴川市場將

51、成為新增長極煤炭：云貴川市場將成為新增長極 3.1 公司煤炭資源豐富，“十四五”期間將持續擴產公司煤炭資源豐富，“十四五”期間將持續擴產 公公司司煤炭資煤炭資源豐富源豐富，未未來將陸續開采。來將陸續開采。公司擁有白石湖、馬朗和東部三大礦區，煤炭總資源量達到 30 億噸。目前僅白石湖礦區在采，預計馬朗礦區將于 2022 年開采，2025 年滿產。東部礦區將在十四五期間開采。表表 7 廣匯能源煤炭礦區廣匯能源煤炭礦區 礦區礦區 煤礦煤礦 主要煤種主要煤種 資源量（億噸）資源量（億噸）可采儲量（億噸）可采儲量（億噸）情況情況 白石湖礦區 淖毛湖煤田白石湖勘查區井田勘探 長焰煤 9.69 9.69 正

52、在開采 淖毛湖煤田白石湖露天煤礦 長焰煤 8.04 7.22 正在開采 合計-17.73 16.92-馬朗礦區 淖毛湖礦區馬朗露天勘查區 長焰煤 7.21 5.06 預計 2022 年開采，2025 年滿產 淖毛湖礦區馬朗一號井田 長焰煤 10.88 7.92 預計 2022 年開采，2025 年滿產 合計-18.09 12.98-東部礦區 淖毛湖煤田東部勘查區 長焰煤-不粘煤 29.53 29.53 未開采，預計十四五期間開采 淖毛湖煤田農場煤礦東部勘查區 長焰煤-不粘煤 0.62 0.60 未開采，預計十四五期間開采 合計-30.15 30.13-資料來源：公司在上證 e 互動 20220

53、426 的投資者問答，廣匯能源 2021 年年報，海通證券研究所 新礦區開采后煤炭產量、熱值將提新礦區開采后煤炭產量、熱值將提升。產量方面，升。產量方面，2021 年，公司白石湖礦區產能約 2000 萬噸，產量約 2800 萬噸。預計 2022 年馬朗煤礦開采后，原煤產量將達到4000 萬噸。2025 年，公司三大礦區全部達產后，總產量將達到 7500 萬噸。熱值方熱值方面，面，目前公司白石湖礦區的煤炭熱值平均為 5000-5500 大卡/kg，將開采的馬朗煤礦熱 公司研究廣匯能源（600256）13 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 值平均達到 6000 大卡/kg，單位售價將有所提升

54、。表表 8 廣匯能源煤炭產能、產量情廣匯能源煤炭產能、產量情況（萬況（萬噸）噸）煤炭產能情況煤炭產能情況 煤炭產量情況煤炭產量情況 礦區礦區 熱值（大卡熱值（大卡/kg）2021 年年 2025 年年 分類分類 2021 年年 2022 年年 2025 年年 白石湖礦區 5000-5500 2000 3000 原煤（外銷）1502 4000 7500 馬朗礦區 6000 0 2500 原煤（自用）1300 東部礦區 5000-5500 0 2000 蘭炭 366 366 366 蘭炭廠-510 510 合計 3168 4366 7866 資料來源：Wind，海通證券研究所 注：蘭炭由原煤作為原

55、材料生產，假設 2022、2025 年蘭炭保持 2021 年產量。2022 年原煤產量為 4000 萬噸，2025 年為 7500 萬噸 3.2 云貴川市場將成為公司煤炭云貴川市場將成為公司煤炭業務新增長極業務新增長極 公司煤炭以疆外銷售為主公司煤炭以疆外銷售為主。公司煤炭除供應自有煤化工項目使用以外，外銷三個重要市場：哈密周邊市場（客戶為淖毛湖周邊蘭炭廠）、甘肅及河西走廊市場（客戶為當地發電廠和鋼鐵廠）和云貴川市場。其中哈密周邊市場在煤炭業務中占比較小，更多煤炭通過蘭新線出疆銷售。圖圖20 公司煤炭三大市場公司煤炭三大市場 資料來源：Wind，海通證券研究所 注：地圖截圖來源于領布電能質量官

56、網 甘肅及河西走廊市場：公司煤炭營收主要來源，需求保持穩定。甘肅及河西走廊市場：公司煤炭營收主要來源，需求保持穩定。甘肅市場對煤炭需求較穩定，2018-2020 年煤炭調入量保持在 4800 萬噸左右，調出量保持在 1600 萬噸左右。公司與甘肅省內大唐燃料公司、酒鋼集團、中國鋁業等大型用煤企業建立了長期戰略合作關系，保證了煤炭銷售的穩定性。2018 年，公司煤炭前五大客戶中有三位來自甘肅，營收占比超過煤炭業務總營收的 60%。表表 9 甘肅煤炭調入、調出量（萬噸）甘肅煤炭調入、調出量（萬噸）項項目目 2016 2017 2018 2019 2020 產產量量 4254 3738 3630 3

57、685 3859 消費量消費量 6378 6361 6819 6810 7245 調入調入 4030 4692 4666 4931 4799 調調出出 2191 2200 1565 1470 1626 資料來源：甘肅統計年鑒，海通證券研究所 公司研究廣匯能源（600256）14 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 10 2018 年公司煤炭業年公司煤炭業務前五大客戶務前五大客戶 客戶名稱客戶名稱 所在地所在地 收入（億元）收入（億元）煤炭收入占比煤炭收入占比 酒鋼集團 甘肅 10.34 39.06%大唐燃料 甘肅 4.21 15.91%隆湖石輛物資 寧夏 1.69 6.37%甘肅電投

58、 甘肅 1.12 4.25%格薩貿易 河北 0.41 1.55%合計-17.77 67.14%資料來源：廣匯能源 2019 年面向合格投資者公開發行公司債券(第一期)跟蹤評級報告(2019)，海通證券研究所 云貴川市場：打云貴川市場：打開公司煤炭業務成開公司煤炭業務成長空間。長空間。2016-2020 年，云貴川市場煤炭供需缺口持續擴大，當地煤炭調入量增長約 1800 萬噸，達到 10826 萬噸；調出量減少2500 萬噸，達到 4786 萬噸，凈調入量從 1751 萬噸增長至 6040 萬噸，CAGR 達到36.29%，對外省煤炭依賴度持續提升。2022-2025 年，隨著公司馬朗煤礦、東部

59、煤礦先后投產以及“疆煤入川”的推進，我們認為公司對云貴川市場的煤炭銷售將有所提升。圖圖21 云貴川煤炭主要從新疆調入（云貴川煤炭主要從新疆調入（2017）資料來源：中債資信評估有限責任公司，中債資信煤炭數據平臺，海通證券研究所 公司研究廣匯能源（600256）15 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 11 云貴川煤炭產量、消費量、調入量、調出量（萬噸）云貴川煤炭產量、消費量、調入量、調出量（萬噸）項目項目 省份省份 2016 2017 2018 2019 2020 產量 貴州 16851 16344 14335 13168 12055 四川 6165 4799 3736 3397 2

60、240 云南 4587 4675 4535 5523 5530 合計 27602 25817 22606 22087 19825 消費量 貴州 13643 13634 12008 12204 11659 四川 8468 7815 7496 7714 7502 云南 8749 8245 6576 7727 7712 合計 30860 29695 26080 27645 26873 調入量 貴州 0 0 0 0 0 四川 4743 4949 5504 5916 6423 云南 4295 4109 3944 3778 4403 合計 9038 9057 9448 9694 10826 調出量 貴州

61、4207 3327 2947 2347 1385 四川 2663 1829 1651 1512 1365 云南 417 474 531 1621 2035 合計 7287 5630 5129 5479 4786 資料來源：貴州統計年鑒，四川統計年鑒，云南統計年鑒，海通證券研究所 注；云南 2017 年調出量數據缺失，采用 2016、2018 年平均值 4.煤化煤化工：工：低成本乙二醇項目順利投產低成本乙二醇項目順利投產 公司深耕綠色煤化工領域，注重尾氣綜合利用。公司深耕綠色煤化工領域，注重尾氣綜合利用。廣匯能源煤化工項目主要由廣匯新能源、廣匯清潔聯化和廣匯陸友硫化工三家子公司經營。其中廣匯新能

62、源擁有甲醇產能 120 萬噸，副產品 21 萬噸；廣匯清潔煉化擁有煤基油品產能 100 萬噸；廣匯陸友硫化工擁有二甲基二硫產能 4 萬噸，二甲基亞砜產能 1 萬噸。2022 年，由廣匯環?？萍纪督ǖ?40 萬噸乙二醇項目已經順利投產。在煤化工項目的建設中，公司注重尾氣回收利用，成功實現利用荒煤氣生產乙二醇和利用硫化氫尾氣生產二甲基二硫和二甲基亞砜，在產生經濟效益的同時解決了環保問題。表表 12 廣匯能源煤化工產能情況廣匯能源煤化工產能情況 子公司及持股比例子公司及持股比例 產品名稱產品名稱 設計產能（萬噸）設計產能（萬噸）備注備注 廣匯新能源（99%）甲醇 120 已投產 副產品 21 已投產

63、 廣匯清潔煉化（100%）煤基油品 100 已投產 廣匯陸友硫化工（65%）二甲基二硫 4 已投產 二甲基亞砜 1 已投產 新疆信匯峽（34%）煤焦油加氫 120 一期 60 萬噸已投產 廣匯環?？萍迹?5%）乙二醇 40 已投產 資料來源：廣匯能源 2021 年年報，Wind，海通證券研究所 投建二甲基二硫裝臵，解決硫化氫尾氣處理問題。投建二甲基二硫裝臵，解決硫化氫尾氣處理問題。公司以哈密煤化工工廠供應的甲醇、尾氣硫化氫等為原料，采用國內首創的甲硫醇硫化法精細生產二甲基二硫(DMDS)，聯產二甲基亞砜(DMSO)，既產生了經濟效益，又解決了哈密煤化工工廠硫化氫尾氣的治理難題。公司研究廣匯能源

64、（600256）16 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖22 公公司利用甲硫醇硫化法精細生司利用甲硫醇硫化法精細生產二甲基二硫產二甲基二硫 甲醇新疆廣匯新能源陸友硫化工二甲基二硫，4萬噸/年二甲基亞砜，1萬噸/年硫磺硫化氫 資料來源：廣匯能源:關于控股子公司新疆廣匯陸友硫化工有限公司投入試運營的公告，新疆廣匯陸友硫化工有限公司 4 萬噸年 DMDS 聯產 1 萬噸 DMSO 項目驗收報告，海通證券研究所 變廢為寶利用荒煤氣生產乙二醇，為全國首例。變廢為寶利用荒煤氣生產乙二醇，為全國首例?；拿簹獬煞謴碗s，含氮量高，從中獲得合格的合成氣資源需通過一系列凈化工序，難度極大。因此往往被直接燃

65、燒放空，造成浪費和污染。廣匯能源通過技術攻關，成功實現利用荒煤氣生產乙二醇和煤基油品。根據化化網煤化工國內首套荒煤氣制乙二醇項目 EPC 總包簽約，該項目在顯著降低成本同時每年可直接減排二氧化碳約 60 萬噸，間接減排二氧化碳約 170 萬噸，是典型的環保節能、工業尾氣綜合利用項目。圖圖23 公司利用荒煤氣生公司利用荒煤氣生產乙二醇和煤基油品產乙二醇和煤基油品 荒煤氣蘭炭,510萬噸/年1000 萬噸/年煤炭分級提質清潔利用項目廣匯環?？萍夹艆R峽清潔能源動力站乙二醇40萬噸/年輕質煤焦油、改質萘油等60萬噸/年供熱煤基油品產能100萬噸/年外用自用 資料來源：廣匯煤炭清潔煉化有限責任公司 10

66、00 萬噸年煤炭分級提質綜合利用項目變更環境影響報告書，哈密廣匯環?？萍加邢薰净拿簹饩C合利用年產 40 萬噸乙二醇項目變更環境影響報告書，關于控股子公司新疆信匯峽清潔能源有限公司煤焦油加氫項目(一期)投入試運行的公告，海通證券研究所 海外乙二醇生產具備成本優海外乙二醇生產具備成本優勢勢，國內大量進口，國內大量進口。根據卓創資訊，國內乙二醇生產以油頭和煤頭工藝為主，2021 年總產能達到 1761.2 萬噸。由于沙特等國家乙烷資源豐富，生產乙二醇具備成本優勢，國內企業對乙二醇大量進口，2016-2021 年，國內乙二醇行業進口依存度達到 50%-60%。公司研究廣匯能源（600256）17 請

67、務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖24 國內乙二醇產能情況（萬噸）國內乙二醇產能情況（萬噸）02004006008001000120014001600180020002012201320142015201620172018201920202021油頭煤頭MTO 資料來源：卓創資訊，海通證券研究所 圖圖25 國內乙二醇進口依存度較高國內乙二醇進口依存度較高 0%10%20%30%40%50%60%70%0500100015002000201620172018201920202021表觀消費量（萬噸，左）乙二醇（萬噸，左）進口依存度（右）資料來源：Wind，海通證券研究所 受原料價格上漲影

68、響，傳統乙二醇項目陷入虧損。受原料價格上漲影響，傳統乙二醇項目陷入虧損。2021 年下半年以來，受能耗雙控以及地緣政治等因素影響，原油和煤炭價格大幅上漲，導致煤頭和油頭乙二醇項目均進入虧損。根據 Wind，2022 年四月，煤頭乙二醇成本達到 7492 元/噸，毛利為-2752元/噸；油頭乙二醇成本達到 6008 元/噸，毛利為-1043 元/噸。圖圖26 2021 年后，乙二醇成本大幅上升（元年后，乙二醇成本大幅上升（元/噸）噸）02000400060008000100001200020182019202020212022油頭煤頭 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖27 2021 年后

69、，煤頭和油頭乙二醇項目進入虧損（元年后，煤頭和油頭乙二醇項目進入虧損（元/噸）噸）-5000-4000-3000-2000-100001000200030004000500020182019202020212022油頭煤頭 資料來源：Wind，海通證券研究所 荒煤氣制乙二醇項目在初始投資和原料成本方面具備優勢?；拿簹庵埔叶柬椖吭诔跏纪顿Y和原料成本方面具備優勢。廣匯能源乙二醇項目成本優勢來自兩個方面:（1）初始投資）初始投資,根據廣匯能源發布的環評公告，40 萬噸乙二醇項目總投資 35.6 億元，單位投資 8900 元/噸，低于煤頭乙二醇（14650 元/噸），高于油頭乙二醇（7500 元/噸

70、）。（2）原料成）原料成本本,乙二醇項目投產前，公司生產過程中產生的富余荒煤氣一部分外售給宣力公司作為燃料，一部分用于放散火炬，合計 39 萬立方米，這部分荒煤氣將在乙二醇項目投產后用于乙二醇生產，不再需要另外生產。圖圖28 荒煤氣制乙二醇初始投資較低（元荒煤氣制乙二醇初始投資較低（元/噸）噸）14650890075000200040006000800010000120001400016000煤頭荒煤氣油頭 資料來源：能源界，吉林省商務信息中心，荒煤氣綜合利用年產 40 萬噸乙二醇項目變更環境影響報告書，書海通證券研究所 圖圖29 廣匯能廣匯能源源乙二醇項目荒煤來源乙二醇項目荒煤來源 荒煤氣宣

71、力公司放散火炬荒煤氣乙二醇項目放散火炬乙二醇項目投產前乙二醇項目投產后15萬立方米24.2萬立方米39萬立方米0.2萬立方米 資料來源：荒煤氣綜合利用年產 40 萬噸乙二醇項目變更環境影響報告書，海通證券研究所 公司測算荒煤氣制乙二醇生產成公司測算荒煤氣制乙二醇生產成本為本為 1533 元元/噸，完全成本為噸，完全成本為 2147 元元/噸。噸。根據廣匯能源可轉換債券反饋意見回復，公司以 2020 年原材料價格為基礎，測算得到 公司研究廣匯能源（600256）18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 乙二醇生產成本為 1533 元/噸，完全成本為 2147 元/噸。根據 wind 數據，2

72、020 年國內煤頭乙二醇生產成本為 3868 元/噸，油頭乙二醇生產成本為 3733 元/噸，顯著高于廣匯能源項目的生產成本。圖圖30 2020 年荒煤氣制乙二年荒煤氣制乙二醇醇完全成本（元完全成本（元/噸噸）外購原料及輔助材料,1177外購動力,219工資及福利費,138運輸費用,499銷售費用,31管理費用,84 資料來源：廣匯能源可轉換債券反饋意見回復，海通證券研究所 圖圖31 2020 年荒煤氣制乙二醇成本低年荒煤氣制乙二醇成本低于于煤頭、油頭（元煤頭、油頭（元/噸）噸）050010001500200025003000350040004500荒煤氣油頭煤頭 資料來源：Wind，廣匯能源

73、可轉換債券反饋意見回復，海通證券研究所 5.清潔能源：清潔能源：布局布局 CCUS 產業及氫能產業鏈產業及氫能產業鏈 5.1 CCUS：10 萬噸示范項目開工建設，預計萬噸示范項目開工建設，預計 2023 年投產年投產 CCUS 技術有助于兼顧碳中和目標和能源安全。技術有助于兼顧碳中和目標和能源安全。中國能源系統規模龐大、需求多樣，未來化石能源仍將扮演重要角色。根據生態環境部環境規劃院發布的中國二氧化碳捕集利用與封存（CCUS）年度報告（2021），2050 年化石能源消費比例仍將達到10%-15%，而 CCUS 是目前實現化石能源低碳化利用的唯一技術手段，既能幫助實現碳中和目標，又能保障國內

74、能源安全，具備重要意義。國內國內 CCUS 潛在需求廣闊。潛在需求廣闊。根據生態環境部環境規劃院發布的中國二氧化碳捕集利用與封存（CCUS）年度報告（2021），綜合考慮中國實現 1.5目標、2目標、可持續發展目標、碳達峰碳中和目標，各行業 CO2 排放路徑，CCUS 技術發展，以及 CCUS 使用情景等因素，預計 2030 年 CCUS 需求將達 2.3 億噸，2050 年達10.25 億噸，2060 年達 14.10 億噸。圖圖32 2025-2060 中國中國 CCUS 減排減排需求預測（億噸需求預測（億噸/年）年）資料來源：生態環境部環境規劃院中國二氧化碳捕集利用與封存（CCUS）年度

75、報告（2021），海通證券研究所 CCUS 首期首期 10 萬噸萬噸/年首期年首期示范項目開工建設，預計示范項目開工建設，預計 2023 年將投產。年將投產。根據廣匯能源:關于二氧化碳捕集、管輸及驅油一體化（CCUS）項目正式開工建設的公告，公司研究廣匯能源（600256）19 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2022 年 3 月，公司整體規劃建設的 300 萬噸/年二氧化碳捕集、管輸及驅油一體化項目（首期建設 10 萬噸/年二氧化碳捕集與利用示范工程）已開工建設，計劃 2022 年 12月竣工，2023 年投產。公司已與周邊油田單位簽署二氧化碳產品合作框架協議，項目建成后雙方將根據需

76、要共同協商簽訂二氧化碳購銷合同。合作期限至 2025 年。5.2 氫能產氫能產業鏈：發布氫能規劃綱要，通過三條途徑布局綠氫業鏈：發布氫能規劃綱要，通過三條途徑布局綠氫 全球多國出臺氫全球多國出臺氫能頂層設計和戰略路線。能頂層設計和戰略路線。根據國際氫能委員會與麥肯錫公司合作發布的最新氫能洞察更新，截至 2021 年初，在全球已有 30 多個國家提出氫能相關戰略。根據韓笑等全球氫能產業政策現狀與前景展望援引國際氫能協會預測，到 2050 年氫能源將占全球能源消耗總量的 18%，全年的二氧化碳排放量較現在減少 60 億噸，催生年產值 2.5 萬億美元的產業。圖圖33 全全球已有超過球已有超過 30

77、 個國家出臺氫能頂層設計和戰略（截至個國家出臺氫能頂層設計和戰略（截至 2021 年年 10 月）月）資料來源：Geopolitics of the Energy Transformation:The Hydrogen Factor，海通證券研究所 2050 年全球氫氣需求將達年全球氫氣需求將達 5-8 億噸億噸，綠氫將成，綠氫將成主流。主流。由于減碳需要，未來氫能將在化工、冶金等領域替代化石燃料。根據 IRENA 發布的Geopolitics of the Energy Transformation:The Hydrogen Factor中對 IRENA、IEA、BNEF 等權威機構預測的統

78、計，2020 年，全球氫氣需求約為 1 億噸，全部來自化石燃料（灰氫）。2050 年氫氣需求將達 5-9 億噸，其中大部分來自電解水制氫，綠氫市場空間廣闊。公司研究廣匯能源（600256）20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖34 各權威機構對各權威機構對 2050 年氫氣市場規模預測（百萬噸）年氫氣市場規模預測（百萬噸）資料來源：Geopolitics of the Energy Transformation:The Hydrogen Factor，海通證券研究所 廣匯能源發布氫能產業鏈發展規劃綱要廣匯能源發布氫能產業鏈發展規劃綱要，通過通過三條途徑發三條途徑發展展綠氫。綠氫。2

79、022 年 1 月，廣匯能源發布氫能產業鏈發展戰略規劃綱要（2022-2030 年）。公司將以現有的化工制氫（灰氫）為基礎，把新能源（風間帶光伏）發電電解水制氫作為突破口，培育并帶動淖毛湖工業園內氫全產業鏈的快速發展。2022-2030 年，公司將從三條路徑入手（用氫能重卡替代淖毛湖地區營運重卡，用綠電替代工業園區內企業生產用電，用綠氫替代淖毛湖地區化工項目灰氫），打造第二增長曲線。表表 13 廣匯能廣匯能源氫能源氫能產業鏈發展戰略規劃產業鏈發展戰略規劃 分類分類 指標指標 2021-2025 年年 2026-2030 年年 建設規模 新增加氫站 21 座 25 座 新增電解水制氫站 198

80、套 339 套 新增氫燃料重卡 700 輛 865 輛 新增風力發電 255 萬 kW（風電配套儲能 51 萬 kW）245 萬 kW（風電配套儲能 49 萬 kW）新增光伏發電 65 萬 kW 60 萬 kW 用能指標 規劃用電負荷 77.57 億千瓦時/年（含規劃制氫用電負荷 36.72 億千瓦時/年）71.38 億 kW h/a（含規劃制氫用電負荷 66.48 億千瓦時/年）規劃新增用氫需求 60632.54 噸/年 119589 噸/年 規劃新增年用水量 109.6 萬立方米/年 215.04 萬立方米/年 資料來源：廣匯能源:氫能產業鏈發展戰略規劃綱要（2022-2030 年），海通

81、證券研究所 6.石油：石油：與安徽光大合作開發齋桑區塊與安徽光大合作開發齋桑區塊 齋桑區塊油氣資源豐富，齋桑區塊油氣資源豐富，公司間接持有公司間接持有 52%權益權益。公司全資子公司廣匯石油主要從事石油產業投資、石油化工產品開發和石油工程技術服務，間接持有哈薩克斯坦TBM 公司 52%股權。TBM 擁有哈薩克斯坦齋桑區區塊的開采許可證，根據廣匯能源:關于全資子公司廣匯石油與安徽光大礦業投資有限公司簽署油氣勘探開發合作框架協議的公告，齋桑區塊石油儲量達 2.58 億噸，未來計劃部署新井 128 口，產能規模達200 萬噸/年。廣匯能源將廣匯能源將與與安安徽光大合作開發齋桑區塊?；展獯蠛献鏖_發齋桑

82、區塊。根據廣匯能源控股子公司 TBM 與安徽 公司研究廣匯能源（600256）21 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 光大簽署的齋桑區塊操作協議，TBM 已聘請安徽光大作為齋桑區塊項目操作者開展油氣勘探，安徽光大承擔齋桑區塊開采過程中的全部相關成本、費用和損失。在協議生效至成本回收日之前，TBM 可分配項目 28%的油氣收入；在成本收回日之后，TBM可分配 40%的項目油氣收入。7.盈利預測與投資建盈利預測與投資建議議 7.1 盈盈利預測利預測 2022-2024 年，我們預測公司營收分別為 364 億、509 億、679 億，同比增長46%、40%和 33%；歸母凈利潤分別為 100

83、億、157 億、209 億，同比增長 100%、57%和 33%。我們的盈利預測建立在以下三個假設之上：假設一：煤炭和天然氣價格維持在景氣高位。假設 2022-2024 年，煤炭均價分別為 494、386、455 元/噸；LNG 均價分別為 3.6、3.0、3.0 元/方。假設二：LNG 接收站和煤炭項目如期擴產。假設 2022-2024 年，公司煤炭銷量分別為 2672、4140、5640 萬噸，LNG 銷量分別為 47.35、77.52、105.88 億方。假設三：煤炭開采成本保持穩定，LNG 長協正常履約。假設 2022-2024 年，公司煤炭開采成本分別為 270、250、250 元/

84、噸，LNG 長協成本分別為 2.04、1.78、1.78元/方。表表 14 廣匯能源分產品盈利預測廣匯能源分產品盈利預測 產品產品 項目項目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 煤炭煤炭 營業收入（億元）37 86 132 189 249 營業成本（億元）28 50 72 107 147 毛利（億元）8 36 60 83 102 毛利率 22%42%45%44%41%LNG 營業收入（億元）83 119 170 233 318 營業成本（億元）55 81 97 138 188 毛利（億元）28 37 74 79 108 毛利率 34%31%43%36%36%煤化工煤化工 營

85、業收入（億元）22 41 44 44 45 營業成本（億元）18 20 21 21 21 毛利（億元）4 21 23 23 24 毛利率 17%51%53%53%53%乙二醇乙二醇 營業收入（億元）15 16 16 營業成本（億元）12 11 12 毛利（億元）3 3 3 毛利率 20%20%20%海外油田海外油田 營業收入（億元）25 49 營業成本（億元）15 30 毛利（億元）10 19 毛利率 39%39%其他其他 營業收入（億元）9.1 2.6 2.6 2.6 2.6 營業成本（億元）6.3 1.9 1.9 1.9 1.9 毛利（億元）2.8 0.8 0.8 0.8 0.8 毛利率

86、31%29%29%29%29%總和總和 營業收入（億元）151 249 364 509 679 營業成本（億元）109 153 203 294 400 毛利（億元）43 96 161 216 279 毛利率 28%38%44%42%41%資料來源：Wind，海通證券研究所 公司研究廣匯能源（600256）22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 7.2 投資建議投資建議 公司產品價格處于景氣高位，未來產能投放較多，業績將持續增長。我們預計廣匯能源 20222024 年 EPS 分別為 1.53、2.39、3.18 元。參考可比公司估值水平，給予其 2022 年業績 8-10 倍 PE，對應

87、合理價值區間為 12.24-15.30 元，給予“優于大市”投資評級。表表 15 廣匯能源可廣匯能源可比公比公司估值表司估值表 代碼代碼 簡稱簡稱 總市值總市值 (億元億元)EPS（元）（元）PE（倍）（倍）2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 600803.SH 新奧股份 470.99 1.44 1.71 1.98 11.48 9.66 8.34 605090.SH 九豐能源 136.06 1.40 1.71 2.11 15.68 12.81 10.42 603393.SH 新天然氣 90.30 2.43 1.64 1.88 8.78 12.97 11.36 均

88、值 1.76 1.69 1.99 11.98 11.81 10.04 注：收盤價為 2022 年 8 月 3 日價格，EPS 為 wind 一致預期 資料來源：Wind，海通證券研究所 8.風險提示風險提示 產品價格下跌，海外轉售景氣度下降，產能投放不及預期。公司研究廣匯能源（600256）23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 Table_ForecastInfo 主要財務指標主要財務指標 2021 2022E 2023E 2024E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021 2022E 2023E 2024E 每股指每股指標（元）標（元）營業總收

89、入營業總收入 24865 36350 50946 67918 每股收益 0.76 1.53 2.39 3.18 營業成本 15315 20295 29362 40005 每股凈資產 3.19 4.03 5.43 7.39 毛利率%38.4%44.2%42.4%41.1%每股經營現金流 0.92 2.88 3.82 4.87 營業稅金及附加 562 800 662 815 每股股利 0.00 0.69 0.99 1.22 營業稅金率%2.3%2.2%1.3%1.2%價值評估（倍）價值評估（倍）營業費用 312 436 306 340 P/E 12.07 6.03 3.85 2.90 營業費用率%

90、1.3%1.2%0.6%0.5%P/B 2.89 2.28 1.69 1.25 管理費用 508 727 662 815 P/S 2.43 1.66 1.19 0.89 管理費用率%2.0%2.0%1.3%1.2%EV/EBITDA 6.53 4.78 3.15 2.08 EBIT 7747 13656 19444 25332 股息率%0.0%7.4%10.8%13.2%財務費用 1412 1146 1196 1036 盈利能力指標（盈利能力指標（%）財務費用率%5.7%3.2%2.3%1.5%毛利率 38.4%44.2%42.4%41.1%資產減值損失-223-10-15-2 凈利潤率 20

91、.1%27.6%30.8%30.7%投資收益-55-81-51-68 凈資產收益率 23.9%37.9%44.0%43.0%營業利潤營業利潤 6098 12460 18239 24307 資產回報率 8.4%13.8%17.1%19.3%營業外收支-114-115-120-120 投資回報率 14.0%21.1%26.0%30.4%利潤總額利潤總額 5984 12345 18119 24187 盈利增長（盈利增長（%）EBITDA 9533 16140 22350 28730 營業收入增長率 64.3%46.2%40.2%33.3%所得稅 1139 2222 2174 2902 EBIT增長率

92、 155.3%76.3%42.4%30.3%有效所得稅率%19.0%18.0%12.0%12.0%凈利潤增長率 274.4%100.3%56.7%32.8%少數股東損益-158 101 239 426 償債能力指標償債能力指標 歸屬母公司所有者凈利潤歸屬母公司所有者凈利潤 5003 10022 15705 20859 資產負債率 65.2%63.5%61.1%54.6%流動比率 0.46 0.49 0.64 0.74 速動比率 0.38 0.42 0.57 0.65 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021 2022E 2023E 2024E 現金比率 0.17 0.28 0.43 0

93、.49 貨幣資金 4717 10000 20000 25000 經營效率指標經營效率指標 應收賬款及應收票據 4210 2786 3767 4840 應收賬款周轉天數 25.94 26.00 25.00 24.00 存貨 1851 2214 3042 3944 存貨周轉天數 44.12 40.00 38.00 36.00 其它流動資產 1620 2234 2981 3727 總資產周轉率 0.42 0.50 0.55 0.63 流動資產合計 12399 17234 29789 37510 固定資產周轉率 0.88 1.12 1.37 1.59 長期股權投資 1141 1141 1141 114

94、1 固定資產 28382 32587 37311 42714 在建工程 7529 10870 13069 15798 無形資產 6496 6766 7036 7306 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021 2022E 2023E 2024E 非流動資產合計 47310 55126 62319 70721 凈利潤 5003 10022 15705 20859 資產總計資產總計 59709 72359 92108 108232 少數股東損益-158 101 239 426 短期借款 9495 13234 17509 13075 非現金支出 2036 2497 2924 3398 應付票

95、據及應付賬款 7982 10565 15284 20825 非經營收益 1529 1410 1512 1442 預收賬款 0 0 0 0 營運資金變動-2362 4847 4721 5873 其它流動負債 9765 11470 13881 16814 經營活動現金流經營活動現金流 6049 18877 25101 31997 流動負債合計 27242 35270 46674 50713 資產-3404-10410-10215-11912 長期借款 9799 8799 7699 6499 投資 333-124-163-121 其它長期負債 1888 1888 1888 1888 其他-136-8

96、1-51-68 非流動負債合計 11687 10687 9587 8387 投資活動現金流投資活動現金流-3207-10615-10429-12101 負債總計負債總計 38929 45957 56261 59100 債權募資 1317 2739 3174-5634 實收資本 6566 6566 6566 6566 股權募資 25 0 0 0 歸屬于母公司所有者權益 20932 26454 35659 48518 其他-4304-5719-7846-9261 少數股東權益-152-51 188 614 融資活動現金流融資活動現金流-2962-2980-4672-14896 負債和所有者權益合計

97、負債和所有者權益合計 59709 72359 92108 108232 現金凈流量現金凈流量-138 5283 10000 5000 備注：（1）表中計算估值指標的收盤價日期為 08 月 03 日；（2）以上各表均為簡表 資料來源：公司年報（2021），海通證券研究所 公司研究廣匯能源（600256）24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披信息披露露 分析師聲明分析師聲明 Table_Analysts 鄧勇 石油化工行業 朱軍軍 石油化工行業 胡歆 石油化工行業 劉威 基礎化工行業 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所

98、采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。分析師負責的股票研究范圍分析師負責的股票研究范圍 Table_Stocks 重 點 研 究 上 市 公司：恒力石化,衛星化學,三力士,揚農化工,濱化股份,梅花生物,百傲化學,玲瓏輪胎,潤陽科技,七彩化學,東華能源,德美化工,三友化工,上海石化,東方盛虹,魯西化工,長鴻高科,蘇博特,潔美科技,卓越新能,賽輪輪胎,黑貓股份,桐昆股份,興化股份,飛凱材料,和邦生物,安道麥 A,中糧科技,永東股份,華潤材料 投資評級說明投資評級說

99、明 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的市場基準指數的比較標準：比較標準：A 股市場以海通綜指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 優于大市 預期個股相對基準指數漲幅在 10%以上；中性 預期個股相對基準指數漲幅介于-10%與 10%之間；弱于大市 預期個股相對基準指數漲幅低于-10%及以下；無評級 對于個股未來 6

100、個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。法律聲明法律聲明 本報告僅供海通證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指

101、的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或

102、以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。公司研究廣匯能源（600256）25 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_PeopleInfo 海通證券股份有限公司研究所海通證券股份有限公司研究所 路 穎 所長(021)23219403 高道德 副所長(021)63411586 鄧 勇 副所長(021)23

103、219404 荀玉根 副所長(021)23219658 涂力磊 所長助理(021)23219747 余文心 所長助理(0755)82780398 宏觀經濟研究團隊 梁中華(021)23219820 應鎵嫻(021)23219394 李 俊(021)23154149 聯系人 侯 歡(021)23154658 李林芷(021)23219674 王宇晴 金融工程研究團隊 高道德(021)63411586 馮佳睿(021)23219732 鄭雅斌(021)23219395 羅 蕾(021)23219984 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230 顏 偉(021)232199

104、14 黃雨薇(021)23154387 孫丁茜(021)23212067 聯系人 張耿宇(021)23212231 鄭玲玲(021)23154170 曹君豪 021-23219745 金融產品研究團隊 高道德(021)63411586 倪韻婷(021)23219419 唐洋運(021)23219004 徐燕紅(021)23219326 談 鑫(021)23219686 莊梓愷(021)23219370 譚實宏(021)23219445 江 濤(021)23219879 聯系人 吳其右(021)23154167 張 弛(021)23219773 滕穎杰(021)23219433 章畫意(021)

105、23154168 陳林文(021)23219068 魏 瑋(021)23219645 固定收益研究團隊 姜珮珊(021)23154121 王巧喆(021)23154142 聯系人 張紫睿 021-23154484 孫麗萍(021)23154124 王冠軍(021)23154116 方欣來 021-23219635 藏 多(021)23212041 策略研究團隊 荀玉根(021)23219658 高 上(021)23154132 李 影(021)23154117 鄭子勛(021)23219733 吳信坤 021-23154147 聯系人 余培儀(021)23219400 楊 錦(021)2315

106、4504 王正鶴(021)23219812 中小市值團隊 鈕宇鳴(021)23219420 潘瑩練(021)23154122 王園沁 02123154123 政策研究團隊 李明亮(021)23219434 吳一萍(021)23219387 朱 蕾(021)23219946 周洪榮(021)23219953 李姝醒 02163411361 聯系人 紀 堯 石油化工行業 鄧 勇(021)23219404 朱軍軍(021)23154143 胡 歆(021)23154505 聯系人 張海榕(021)23219635 醫藥行業 余文心(0755)82780398 鄭 琴(021)23219808 賀文斌

107、(010)68067998 朱趙明(021)23154120 梁廣楷(010)56760096 孟 陸 86 10 56760096 聯系人 周 航(021)23219671 彭 娉(010)68067998 肖治鍵(021)23219164 汽車行業 王 猛(021)23154017 曹雅倩(021)23154145 房喬華 021-23219807 公用事業 戴元燦(021)23154146 傅逸帆(021)23154398 吳 杰(021)23154113 聯系人 余玫翰(021)23154141 批發和零售貿易行業 李宏科(021)23154125 高 瑜(021)23219415 康

108、 璐(021)23212214 汪立亭(021)23219399 聯系人 曹蕾娜 張冰清 021-23154126 互聯網及傳媒 毛云聰(010)58067907 陳星光(021)23219104 孫小雯(021)23154120 聯系人 崔冰睿(021)23219774 康百川(021)23212208 有色金屬行業 施 毅(021)23219480 陳曉航(021)23154392 甘嘉堯(021)23154394 聯系人 鄭景毅 佘金花 張恒浩(021)23219383 房地產行業 涂力磊(021)23219747 謝 鹽(021)23219436 公司研究廣匯能源（600256）26

109、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 電子行業 李 軒(021)23154652 肖雋翀(021)23154139 華晉書 02123219748 聯系人 文 燦(021)23154401 薛逸民(021)23219963 李 瀟(010)58067830 煤炭行業 李 淼(010)58067998 王 濤(021)23219760 吳 杰(021)23154113 聯系人 朱 彤(021)23212208 電力設備及新能源行業 張一弛(021)23219402 房 青(021)23219692 徐柏喬(021)23219171 張 磊(021)23212001 聯系人 姚望洲(021)23

110、154184 柳文韜(021)23219389 吳銳鵬 馬菁菁 基礎化工行業 劉 威(0755)82764281 張翠翠(021)23214397 孫維容(021)23219431 李 智(021)23219392 計算機行業 鄭宏達(021)23219392 楊 林(021)23154174 于成龍(021)23154174 洪 琳(021)23154137 聯系人 楊 蒙(0755)23617756 通信行業 余偉民(010)50949926 楊彤昕 010-56760095 聯系人 夏 凡(021)23154128 徐 卓 非銀行金融行業 何 婷(021)23219634 任廣博(010

111、)56760090 孫 婷(010)50949926 聯系人 曹 錕 010-56760090 肖 堯 交通運輸行業 虞 楠(021)23219382 羅月江（010）56760091 陳 宇(021)23219442 紡織服裝行業 梁 希(021)23219407 盛 開(021)23154510 聯系人 王天璐(021)23219405 建筑建材行業 馮晨陽(021)23212081 潘瑩練(021)23154122 申 浩(021)23154114 顏慧菁 機械行業 佘煒超(021)23219816 趙玥煒(021)23219814 趙靖博(021)23154119 聯系人 劉綺雯(02

112、1)23154659 鋼鐵行業 劉彥奇(021)23219391 周慧琳(021)23154399 建筑工程行業 張欣劼 18515295560 聯系人 曹有成 18901961523 郭好格 13718567611 食品飲料行業 顏慧菁 張宇軒(021)23154172 程碧升(021)23154171 聯系人 張嘉穎(021)23154019 軍工行業 張恒晅 聯系人 劉硯菲 021-2321-4129 胡舜杰(021)23154483 銀行行業 林加力(021)23154395 聯系人 董棟梁(021)23219356 徐凝碧(021)23154134 社會服務行業 汪立亭(021)23

113、219399 許櫻之(755)82900465 聯系人 毛弘毅(021)23219583 王祎婕(021)23219768 家電行業 陳子儀(021)23219244 李 陽(021)23154382 朱默辰(021)23154383 劉 璐(021)23214390 造紙輕工行業 郭慶龍 高翩然 呂科佳 聯系人 王文杰 研究所研究所銷銷售團隊售團隊 公司研究廣匯能源（600256）27 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 深廣地區銷售團隊 伏財勇(0755)23607963 蔡鐵清(0755)82775962 辜麗娟(0755)83253022 劉晶晶(0755)83255933 饒 偉

114、(0755)82775282 歐陽夢楚(0755)23617160 鞏柏含 滕雪竹 0755 23963569 張馨尹 0755-25597716 上海地區銷售團隊 胡雪梅(021)23219385 黃 誠(021)23219397 季唯佳(021)23219384 黃 毓(021)23219410 李 寅 021-23219691 胡宇欣(021)23154192 馬曉男 邵亞杰 23214650 楊祎昕(021)23212268 毛文英(021)23219373 譚德康 王祎寧(021)23219281 張歆鈺 北京地區銷售團隊 朱 健(021)23219592 殷怡琦(010)58067988 郭 楠 010-5806 7936 楊羽莎(010)58067977 張麗萱(010)58067931 郭金垚(010)58067851 張鈞博 高 瑞 上官靈芝 董曉梅 姚 坦 海通證券股份有限公司研究所 地址：上海市黃浦區廣東路 689 號海通證券大廈 9 樓 電話：（021）23219000 傳真：（021）23219392 網址：