中國東方集團：深耕鋼鐵主業新增產能將逐漸釋放-210320（11頁）.pdf

1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 中國東方集團中國東方集團（0581）深耕鋼鐵主業，新增產能將逐漸釋放深耕鋼鐵主業，新增產能將逐漸釋放 中國東方集團首次覆蓋報告中國東方集團首次覆蓋報告 李鵬飛李鵬飛(分析師分析師)魏雨迪魏雨迪(分析師分析師)010-83939783 021-38674763 證書編號 S0880519080003 S0880520010002 本報告導讀：本報告導讀：導導公司深耕鋼鐵主業，不斷提升自身競爭力，挖掘自身潛能公司深耕鋼鐵主業，不斷提升自身競爭力，挖掘自身潛能。公司已在防城港布局公司已在防城港布局1000萬噸新產能，未來公司業績將隨著

2、產能逐漸釋放。萬噸新產能，未來公司業績將隨著產能逐漸釋放。摘要摘要：首次覆蓋，給予首次覆蓋，給予“增持”評級“增持”評級。公司為我國優秀的型鋼龍頭企業，我們預期公司 2020-2022 年 EPS 分別為 0.56/0.73/0.83 元人民幣。參考同類公司，給予公司 21 年 8 倍 PE 估值，對應每股價值 5.27 港元，首次覆蓋，給予“增持”評級。深耕鋼鐵主業，不斷挖掘自身潛能深耕鋼鐵主業，不斷挖掘自身潛能。公司深耕鋼鐵主業，于 2019 年升級了自身高爐、轉爐裝備，并用鐵路運輸替代了汽運，公司自身實力穩步提升。此外，公司不斷挖掘自身潛能，噸鋼毛利保持在較好水平，2018-2019年，

3、公司噸鋼毛利分別為 591、632、428 元/噸，噸鋼凈利 412、457、360元/噸，公司噸鋼凈利水平遠超行業。公司費用控制水平優秀，2018-2019年公司噸鋼費用（不含研發）為 73、91、90 元/噸，維持低位。我們認為公司經營管理優勢明顯，盈利能力將穩步提高 外延拓展將逐漸落地，公司增長空間打開外延拓展將逐漸落地，公司增長空間打開。公司 2019 年制定了在防城港地區新建 1000 萬噸鋼板樁項目的計劃，其中一期計劃投產 650 萬噸、投資額 220 億元。目前公司已經購買粗鋼產能 305 萬噸，公司仍將繼續購買產能以保障計劃的執行。公司當前粗鋼產能 1000 萬噸，隨著公司新建

4、產能的逐步落地，公司產能將實現翻倍增長，公司未來增長空間廣闊。行業行業 21 年盈利水平或高于年盈利水平或高于 2020 年年。碳達峰、碳中和背景下，工信部要求21 年我國鋼材產量實現同比下降。根據我們測算，在地產保持平穩的假設下，鋼材產量的同比下降將使得行業回到供需緊平衡，行業盈利中樞將抬升，行業利潤同比將出現快速增長。風險提示風險提示：公司新建產能不及預期；地產投資大幅下滑。評級：評級：增持增持 當前價格（港元）：2.69 2021.03.20 交易數據 52 周內股價區間（周內股價區間（港元港元）1.63-3.03 當前股本當前股本（百萬股）（百萬股）3,723 當前市值當前市值（百萬港

5、元百萬港元）10,014 相關報告 河北省民營鋼企龍頭，成本優勢明顯2017.09.18 海外公司（海外公司（香港香港）財務摘要財務摘要（百萬港元百萬港元）2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入營業收入 29552 49478 46632 48082 46634 54477 56500 (+/-)%25.32 56.46-1.21 5.41-3.01 16.82 3.71 毛利潤毛利潤 2989 8723 7750 4634 3518 4368 4796 凈利潤凈利潤 722 4839 4782 3210 2436 3184 3632 (+/-)%

6、194.21 570.11-1.19-32.86-24.12 30.71 14.07 PE 5.40 3.31 3.03 3.48 3.70 3.05 2.68 PB 0.43 1.15 0.85 0.57 0.35 0.33 0.30 -14%1%15%30%45%59%5252周內股價走勢圖周內股價走勢圖中國東方集團恒生指數股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 金屬，采礦，制品金屬，采礦，制品 中國東方集團中國東方集團（0581）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 11 1.中國東方集團中國東方集團：優秀優秀的型鋼制造企業的型鋼制造企業 公司主

7、要從事鋼鐵產品的生產和銷售，是我國優秀的型鋼制造企業。2020 年公司粗鋼產能 1000 萬噸，其中型鋼產能約 350 萬噸，是國內型鋼行業龍頭。公司控股股東為安賽樂米塔爾公司，持股 37%，實際控制人為 Lakshmi Niwas Mital。安賽樂作為戰略投資者目前不參與公司的運營。圖圖 1 公司股權公司股權結構清晰結構清晰 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 公司公司產品主要以產品主要以 H 型鋼、帶鋼型鋼、帶鋼和和螺紋鋼為主，螺紋鋼為主，冷軋冷軋鍍鋅板為輔鍍鋅板為輔。公司生產鋼鐵的主要單位是津西鋼鐵、津西特鋼（唐山地區），產能分別為 750萬噸、250 萬噸，津西鋼鐵以型鋼、帶鋼為主

8、，津西特鋼主產螺紋鋼。2019 年，公司 H 型鋼、帶鋼、螺紋鋼產量 355、251、134 萬噸，型鋼和帶鋼是公司的主要產品。公司型鋼產品在占全國產量比例較高，是公司的主打產品。表表 1:公司鋼材公司鋼材銷量逐年上升（萬噸）銷量逐年上升（萬噸）2016 年銷量 2017 年銷量 2018 年銷量 2019 年銷量 H 型鋼型鋼 324.7 341.3 367.5 354.7 帶鋼帶鋼 438.1 411.1 350.5 250.7 螺紋鋼螺紋鋼 171.2 215.8 210.9 134.3 冷軋冷軋和鍍鋅板和鍍鋅板 29.1 30.6 31 29.9 鋼板樁鋼板樁 20 35.9 49.4

9、 71 合計合計 983.1 1034.7 1009.3 840.6 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 公司公司營收、利潤呈現波動性特征營收、利潤呈現波動性特征。2017 年由于行業供給側改革，公司營收和利潤均出現大幅上漲。而隨著行業產量的上升，行業供需情況反轉，鋼材利潤逐漸下降。2019 年公司實現營業收入 430 億元，同比增加 5%；實現歸母凈利潤 32.1 億元，同比下降 33%。wUhYdYiY7UqQmMtM7N9R9PpNrRoMmOjMpPxPlOqRnP6MnMpQMYtPtPxNtPsO 中國東方集團中國東方集團（0581）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文

10、之后的免責條款部分 3 of 11 圖圖 2 2019 年年公司營業收入公司營業收入恢復增長恢復增長 圖圖 3 公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤跟隨行業水平下降跟隨行業水平下降 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 公司公司營業收入營業收入主要主要來自于來自于帶鋼帶鋼和和型鋼型鋼產品，產品，二者二者貢獻了主要毛利貢獻了主要毛利。H 型鋼和帶鋼產品貢獻了主要營業收入，同時，由于二者噸鋼毛利較高，H型鋼和帶鋼也貢獻了主要毛利。2019 年，公司 H 型鋼、帶鋼、螺紋鋼、鋼板樁貢獻利潤 26.51%、9/71%、4.24%、9.4%，測算公司 H 型鋼、帶鋼、螺紋鋼

11、、鋼板樁毛利占比分別為 42.63%、28.62%、6.47%、10.37%。公司鋼板樁產品在 2019 年開始貢獻產量，毛利占比開始明顯上升。圖圖 4 公司主營業務公司主營業務收入占比穩定收入占比穩定 圖圖 5 帶鋼帶鋼、型鋼為公司主要毛利來源、型鋼為公司主要毛利來源 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 2.下游需求下游需求平穩平穩，全年需求穩定，全年需求穩定 2.1.低庫存疊加低庫存疊加高拿地，房地產投資或超預期高拿地，房地產投資或超預期 房企拿地積極性邊際回升，土地庫存仍然豐富，房企加速推盤支撐新開房企拿地積極性邊際回升，土地庫存仍然豐富，房企加速

12、推盤支撐新開工工。我們觀察到 2019 年底，前 15 家房企的土地庫存仍然處于較高的水平。2020 年疫情過后，開發商拿地的熱情仍然偏高，土地溢價率保持在較高的水平。而從 300 城市土地成交的情況看，6 月以來土地成交面積出現明顯的回暖，單月同比增幅最高達到 42.7%。綜合來看，我們認為當前地產商土地庫存仍然豐富，新開工不必悲觀。-40%-20%0%20%40%60%80%010020030040050020152016201720182019營業總收入（億元，左軸）同比（%，右軸）-20-100102030405060201420152016201720182019歸母凈利潤（億元）0

13、50100150201420152016201720182019帶鋼及帶鋼類產品H型鋼產品鋼坯螺紋鋼-20020406080100120201420152016201720182019H型鋼帶鋼螺紋鋼冷軋和鍍鋅板鋼板樁其他 中國東方集團中國東方集團（0581）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 11 圖圖 6 土地成交溢價率保持在較高水平土地成交溢價率保持在較高水平 圖圖 7 前前 15 家房企土地庫存維持上升趨勢家房企土地庫存維持上升趨勢(萬平方米萬平方米)數據來源：國家統計局，國泰君安證券研究 數據來源：各公司公告，國泰君安證券研究 加速推盤模式是地

14、產商的最佳選擇。加速推盤模式是地產商的最佳選擇。在“三道紅線”政策的背景下，地產商加杠桿拿地的擴張模式受到限制，這種情況下，地產商可以選擇少拿地或加速推盤兩種方式緩解自身資金壓力。而當前地產商的土地庫存仍然豐富，因而加速開工和銷售、實現資金回籠是其最佳選擇。我們觀察到，10 月單月商品房銷售面積增速達到 15.3%，銷售上升的趨勢非常明顯，地產商選擇快速推盤應對資金壓力的模式逐漸清晰。展望2021年，我們認為在當前銷售高增速的背景下，新開工不必悲觀，同時竣工水平持續上升，地產投資的韌性仍將存在。圖圖 8 新開工同比仍偏平穩新開工同比仍偏平穩 圖圖 9 商品房銷售仍然偏強商品房銷售仍然偏強 數據

15、來源：國家統計局，國泰君安證券研究 數據來源：國家統計局，國泰君安證券研究 2.2.2021 年基建將繼續反彈，但空間有限年基建將繼續反彈，但空間有限 在低基數影響下，在低基數影響下，2021 年基建投資將繼續反彈年基建投資將繼續反彈。2020 年由于疫情原因，上半年基建投資大幅負增長，而隨著疫情的好轉，基建投資增速逐漸恢復。我們認為在 2020 年低基數因素的影響下，2021 年上半年基建投資增速將延續 20 年下半年以來的增長格局，帶動全年增速維持在較好的水平。從資金來源來看，疫情后財政收入的上升將帶動預算內資金上升，而政府性基金仍將維持合理增長；自籌資金中 PPP 和信托平穩；專項債20

16、20 年發行量較大，但地方政府項目儲備有限，預期項目落地將集中在2021 年?；ǖ恼w資金來源穩中有升，基建投資將穩定增長。02040608010015-0116-0117-0118-0119-0120-0121-01100大中城市:成交土地溢價率:當周值020000400006000080000100000萬科金地集團中國建筑保利香港越秀地產眾安房產龍湖地產富力地產首創置業恒大地產華潤置地遠洋地產融信中國華夏幸福綠城中國-60%-40%-20%0%20%40%60%80%05000100001500020000250003000012-0412-1113-0614-0114-0815-03

17、15-1016-0516-1217-0718-0218-0919-0419-1120-06房屋新開工面積：單月值（萬平方米，左軸）房屋新開工面積：單月值：同比（右軸）-60%-40%-20%0%20%40%60%05000100001500020000250002011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-03商品房銷售面積：單月值（萬平方米，左軸）商品房銷售面積單月值：同比增速（右軸）中國東方

18、集團中國東方集團（0581）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 11 圖圖 10 公共財政收入在公共財政收入在 20 年逐漸上升年逐漸上升 圖圖 11 政府性基金收入逐漸上升政府性基金收入逐漸上升 數據來源：國家統計局，國泰君安證券研究 數據來源：國家統計局，國泰君安證券研究 2.3.制造業：經濟復蘇將帶來制造業的景氣周期制造業：經濟復蘇將帶來制造業的景氣周期 工業企業利潤快速增長，制造業投資回升工業企業利潤快速增長，制造業投資回升。工業企業利潤一般領先制造業投資 1 年左右時間，疫情在 2020 年上半年拖累工業企業利潤，而疫情結束后，制造業利潤在下半

19、年快速回升，截至 20 年 9 月，制造業利潤總額累計同比增速已經超 2020 年全年水平。在經濟復蘇背景下，制造業利潤擴張的趨勢在 21 年或持續，制造業企業再投資的意愿和能力將得到明顯提升。圖圖 12 制造業利潤領先制造業投資制造業利潤領先制造業投資 圖圖 13 制造業利潤情況良好制造業利潤情況良好 數據來源：國家統計局，國泰君安證券研究 數據來源：國家統計局，國泰君安證券研究 汽車市場回暖，產銷量將快速上升，家電在地產竣工帶動下將平穩上升汽車市場回暖，產銷量將快速上升，家電在地產竣工帶動下將平穩上升。2020 年新冠疫情拖累上半年汽車銷售，下半年汽車生產和銷售均穩步恢復。我們預期 202

20、1 年上半年汽車銷量將維持景氣，帶動全年增速維持在較高水平。而家電受益于 2021 年地產竣工端的上升，整體需求將穩步提升。圖圖 14 汽車產量在汽車產量在 2020 年快速恢復年快速恢復 圖圖 15 空調產量穩步恢復空調產量穩步恢復 數據來源：國家統計局，國泰君安證券研究 數據來源：國家統計局，國泰君安證券研究-500501001502007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-01稅收收入:累計同比 月公共財政收入:累計同比 月-60-40-20

21、02040602012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-06全國政府性基金收入:累計同比地方本級政府性基金收入:累計同比地方本級政府性基金收入:國有土地使用權出讓收入:累計同比-50050-40-2002015-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-08固定資產投資完成額:制造業:累計同比制造業:利潤總額:累計同比

22、（滯后一年,右軸）-60-40-2002040010000200003000040000500006000070000800002011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-06工業企業:利潤總額:累計值 月工業企業:利潤總額:累計同比 月-100-5005010005001000150020002500300035002012-012012-082013-032013-102014-052014-12201

23、5-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-10產量:汽車:累計值產量:汽車:累計同比-60-40-200204005000100001500020000250002012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-07產量:空調:累計值產量:空調:累計同比 中國東方集團中國東方集團（0581）請務必閱讀正文之后的免

24、責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 11 3.鋼鐵行業產能周期基本結束鋼鐵行業產能周期基本結束，公司，公司外延拓展將逐漸外延拓展將逐漸落地落地 3.1.碳中和背景下，碳中和背景下，我國鋼鐵行業產能周期基本結束我國鋼鐵行業產能周期基本結束 碳中和背景碳中和背景下，鋼鐵行業產能周期基本結束下，鋼鐵行業產能周期基本結束，產能不再是鋼鐵，產能不再是鋼鐵盈利盈利之殤之殤。2016 年供給側改革以來，我國鋼鐵行業經歷了新一輪的投資周期，主要來自置換產能的投產。在行業利潤高企的背景下，雖然行業產能增量有限，但行業通過技術手段及增加產能利用率，使得我國粗鋼產量快速增長。工信部表態壓減粗鋼產量

25、而非產能，我們認為這一表態正切中行業要點。與市場將本輪碳達峰政策類比為新一輪供給側改革不同，我們認為碳達峰是長期政策，且可能直接約束產量，將對鋼鐵行業產生直接、長遠影響。伴隨 21 年政策的實施，我國粗鋼產量將大概率見到同比下降。而展望未來 3-5 年，在碳中和背景下，碳排放量最高的鋼鐵行業將受到嚴格約束，行業產能周期將于 2021 年基本結束。圖圖 16 鋼鐵行業碳排放占比較高鋼鐵行業碳排放占比較高 數據來源：國泰君安證券研究 行業行業 21 年盈利水平或高于年盈利水平或高于 2020 年年。碳達峰、碳中和背景下，工信部要求 21 年我國鋼材產量實現同比下降。根據我們測算，在地產保持平穩的假

26、設下，鋼材產量的同比下降將使得行業回到供需緊平衡，行業盈利中樞將抬升，行業利潤同比將出現快速增長。3.2.公司公司費用控制優秀費用控制優秀 深耕鋼鐵主業，不斷挖掘自身潛能深耕鋼鐵主業，不斷挖掘自身潛能。公司深耕鋼鐵主業，于 2019 年升級了自身高爐、轉爐裝備，并用鐵路運輸替代了汽運，公司自身實力穩步提升。此外，公司不斷挖掘自身潛能，噸鋼毛利保持在較好水平，2018-2019 年，公司噸鋼毛利分別為 591、632、428 元/噸，噸鋼凈利 412、457、360 元/噸，公司噸鋼凈利水平遠超行業。公司費用控制水平優秀，且費用水平跟隨公司盈利水平變化，2018-2019 年公司噸鋼費用（不含研

27、發）為 73、91、90 元/噸，維持低位。我們認為公司經營管理優勢明顯，盈利能力將穩步提高。0%5%10%15%20%鋼鐵水泥石化電解鋁部分行業碳排放量占比 中國東方集團中國東方集團（0581）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 11 圖圖 17 公司費用跟隨盈利波動公司費用跟隨盈利波動 數據來源：國泰君安證券研究 3.3.外延拓展持續進行，公司增長空間打開外延拓展持續進行，公司增長空間打開 外延拓展將逐漸落地，公司增長空間打開外延拓展將逐漸落地，公司增長空間打開。公司 2019 年制定了在防城港地區新建1000萬噸鋼板樁項目的計劃，其中一期計劃投產6

28、50萬噸、投資額 220 億元。目前公司已經購買粗鋼產能 305 萬噸，公司仍將繼續購買產能以保障計劃的執行。鋼板樁品種盈利能力較強，投產后公司整體盈利能力將邁入新的階段。公司當前粗鋼產能 1000 萬噸，隨著公司新建產能的逐步落地，公司產能將實現翻倍增長，公司未來增長空間廣闊。4.首次覆蓋，首次覆蓋，給予給予“增持增持”評級評級 盈利預測的關鍵假設：1）宏觀經濟平穩運行，鋼價不會出現大幅下跌。2）公司產量及銷售穩定。表表 2:分產品預測表分產品預測表 百萬元百萬元 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E H 型鋼營收（百萬元）10673 12392 12024 11

29、415 14052 14732 銷量（萬噸）341 368 355 328 383 390 單價（元/噸）3127 3372 3390 3475 3673 3773 成本（百萬元）8696 10150 10254 10113 12406 12929 單位成本（元/噸）2548 2762 2891 3079 3243 3311 單位毛利（元/噸）579 610 499 396 430 462 帶鋼及帶鋼類（百萬元）12454 11527 8027 3266 4020 4215 銷量（萬噸）411 351 251 99 116 118 單價（元/噸）3029 3289 3202 3288 3476

30、 3570 成本（百萬元）9718 9141 6839 3024 3709 3866 單位成本（元/噸）2364 2608 2728 3045 3207 3274 單位毛利（元/噸）665 681 474 243 268 295 鋼坯（百萬元）3954 1113 1587 4397 5413 5675 銷量（萬噸）141 36 52 140 163 167 單價（元/噸）2810 3092 3034 3135 3314 3404 成本（百萬元）3458 1008 1467 4086 5013 5224 單位成本（元/噸）2458 2800 2805 2913 3069 3133 單位毛利（元/

31、噸）352 292 229 222 245 271 冷軋及鍍鋅板（百萬元）1239 1390 1284 1186 1460 1531 30507090110130201420152016201720182019噸鋼費用（元/噸）中國東方集團中國東方集團（0581）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 11 銷量（萬噸）30.6 31 29.9 26 30 30 單價（元/噸）4049 4484 4294 4640 4905 5037 成本（百萬元）1205 1361 1236 1149 1410 1469 單位成本（元/噸）3938 4391 4135 4

32、496 4736 4835 單位毛利（元/噸）111 93 159 144 169 202 螺紋鋼（百萬元）6801 7296 4511 4601 5663 5938 銷量（萬噸）216 211 134 138 160 164 單價（元/噸）3152 3459 3359 3339 3530 3625 成本（百萬元）5328 5760 4243 4397 5394 5622 單位成本（元/噸）2469 2731 3159 3191 3362 3432 單位毛利（元/噸）683 728 200 148 168 193 鋼板樁（百萬元）1383 1961 2845 3990 4912 5150 銷量

33、（萬噸）35.9 49.4 71 93 108 111 單價（元/噸）3852 3970 4007 4291 4536 4659 成本（百萬元）1151 1654 2415 3446 4228 4406 單位成本（元/噸）3206 3349 3401 3707 3905 3986 單位毛利（元/噸）646 621 606 585 632 673 數據來源：國泰君安證券研究 按照假設，我們預測 2020-2021 年公司凈利潤分別為 20.71、27.06、30.87億元，對應 EPS 分別為 0.56、0.73、0.83 元。公司為內地在港股上市的大型鋼鐵企業，從公司規模、產品結構方面考慮，我

34、們選取鞍鋼股份、馬鞍山鋼鐵股份作為可比公司，應用 PE 及 PB 法進行估值：1.PE 估值法：估值法：可比公司 2021 年 PE 平均值為 8.3X，給予公司 2021 年行業平均水平 PE 8 X 進行估值，對應每股價值為 5.27 港元。2.PB 估值法：估值法：可比公司 PB 平均值為 0.63 倍，考慮到公司費用控制優良，資產負債率很低，給予公司 0.7 X 進行估值，對應每股價值為 5.46港元。表表 3：可比公司估值表：可比公司估值表 EPS PE PB 證券代碼證券代碼 公司公司 股價股價（港港元）元）2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 0

35、323.HK0323.HK 馬鞍山鋼鐵股份馬鞍山鋼鐵股份 2.67 0.15 0.23 0.288 15.13 9.87 7.88 0.63 0347.HK0347.HK 鞍鋼股份鞍鋼股份 4.28 0.19 0.2 0.26 11.94 11.35 8.73 0.64 平均值平均值 0.17 0.22 0.27 13.54 10.61 8.30 0.63 注 1：盈利預測采用 WIND 一致預期，股價取自 2021 年 3 月 19 日收盤價 注 2：按照 0.85 人民幣=1 港元匯率計算 PE 數據來源：WIND,國泰君安證券研究 綜合兩種估值方法，結合謹慎性原則，選擇兩種估值法中的較低

36、估值，對應公司目標價 5.27 港元。公司產能利用率較高，成本控制優良，在鋼板樁項目投產后，業績有望進一步提升，首次覆蓋，給予“增持”評級。中國東方集團中國東方集團（0581）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 11 5.風險提示風險提示：5.1.公司新建產能不及預期公司新建產能不及預期 公司擬新建 1000 萬噸鋼板樁項目，目前公司已經購買產能 305 萬噸，后續產能購置將逐漸落地。若公司新建產能進度不及預期，公司或將面對較大的前期資本支出和折舊的影響，不利于公司業績。5.2.地產投資大幅下滑地產投資大幅下滑 鋼鐵行業下游主要為地產、基建行業，今年以來

37、，地產投資的需求良好，整體行業需求維持較好水平。若地產投資大幅下滑，公司產品價格將相應出現下降，公司業績將受到不利影響。中國東方集團中國東方集團（0581）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 11 本公司具有中國證監本公司具有中國證監會核準會核準的證券投資的證券投資咨詢咨詢業務資格業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明

38、免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的

39、情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期

40、權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“

41、該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 1.1.投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相

42、對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 2.2.投資建議的評級標準投資建議的評級標準 報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數的漲跌幅。行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究國泰君安證券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場 20 層 深圳市福田區益田路 6009 號新世界商務中心 34 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail： 中國東方集團中國東方集團（0581）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 11