寧德時代-寧德出海星辰大海-220817（34頁）.pdf

1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|公司深度 2022 年 08 月 17 日 寧德時代寧德時代（300750.SZ）寧德出海，星辰大海寧德出海，星辰大海 出海加速，全球戰略布局持續大步邁進出海加速，全球戰略布局持續大步邁進。寧德擬于匈牙利建設歐洲第二座動力電池工廠，奔馳將成該廠首家&最大客戶；寧德時代已與全球商用車領導者戴姆勒卡車深化合作；與福特開展全球戰略合作，涵蓋北美、歐洲及中國的動力電池供應。歐洲 28 國喜愛中高端車型，特斯拉 Model3 一騎絕塵。歐洲 28 國中，特斯拉 Model3 繼續蟬聯歐洲最暢銷電動車型，銷量達 14.3 萬輛，遠超第二名雷

2、諾 Zoe。特斯拉主導特斯拉主導美國市場美國市場，份額，份額超超 60%。美國更加青睞高性能車型，其 0-100km 平均加速度可達 4s，最快可達2.65s、快充功率可達 230Kw，最高可達 250 Kw，單車帶電量平均為 89KWh，最高可達 100 KWh，遠超中國各項性能均值；中國車型性價比較高，綜合性能居中；歐洲市場三項性能偏低但均價較高，供給端貿易壁壘或對歐洲外高性價比車型滲透有一定限制。產品矩陣降維打擊，決勝戰略制高點。產品矩陣降維打擊，決勝戰略制高點。寧德時代市占率領先，且積極布局產能。寧德時代連續五年占比全球動力電池裝機量第一，站穩行業的龍頭地位，同時不斷投入新品研發，提高

3、行業話語權。高端麒麟電池，搶占行業制高點，進一步夯實性能優勢。中端 AB 型解決方案將為客戶提供更具性價比產品，結合目前產品，繼續保持優勢。低價鈉離子電池有望在明年量產，形成對于儲能等性價比領域的戰略制高點。4c 高壓充放電+換電模式，配合產能優勢，有望從標準定義的角度形成更高維度的產品打擊，并帶動產業鏈的良性循環發展軌道。寧德深度綁定上下游，布局四大材料，與下游合作共建產能。歐美儲能星辰大海，大水養大魚歐美儲能星辰大海，大水養大魚，出海不僅動力電池，出海不僅動力電池。據 EVTank 數據，2021 年，全球儲能鋰離子電池（ESS Lib）總體出貨 66.3GWh，yoy+132.4%。近年

4、來，美國大力推動近年來，美國大力推動儲能行業發展，從配臵目標、財政支持、技術研發等方面出臺多項政策。歐洲儲能需求儲能行業發展，從配臵目標、財政支持、技術研發等方面出臺多項政策。歐洲儲能需求迫切，儲能部署落后于可再生能源的部署。迫切，儲能部署落后于可再生能源的部署。據歐洲儲能協會(EASE)，到 2030 年，歐洲需部署總裝機量為 187GW 儲能系統，目標采用 45%可再生能源電力；到 2050 年需部署 600GW 儲能系統來實現其可再生能源發電目標，可再生能源發電份額預計將達85%。寧德儲能電池全球市占第一，出海不僅是車，還有風光電儲。另外，我們從格局、產品矩陣、公司經營維度持續展望公司三

5、大拐點。另外，我們從格局、產品矩陣、公司經營維度持續展望公司三大拐點。拐點拐點 1：行業格局優化。：行業格局優化。寧德時代麒麟電池發布為公司新產品發展的里程碑，搶占行業制高點話語權，隨著創新技術標準陸續推出，公司拉大行業差距；公司新品繼續加大投入，高強度研發投入及高效研發轉換效率有望維持公司持續領先競爭力。拐點拐點 2：寧德產品矩陣高中低端全系具備降維競爭能力。：寧德產品矩陣高中低端全系具備降維競爭能力。公司競爭力及盈利能力有望持續提升，麒麟電池搶占行業話語權、高端市場盈利能力大幅提升；AB 型解決方案及鈉離子進一步夯實中低端及儲能優勢。拐點拐點 3：公司經營拐點：公司經營拐點，碳酸鋰傳導機制

6、形成及成本優化（公司加大對上游參股控股，保證供應鏈安全），而產品矩陣全系列競爭力提升，營收有望快速成長，毛利率有望持續提升。盈利預測及投資建議：盈利預測及投資建議：寧德具備最全的創新產品線、最大的資金產能規模，歐美將成為公司未來利潤增長極。預計公司 2022E/2023E/2024E 營收 3301.91/5002.40/7003.36 億元；歸母凈利 304.57/501.67/751.36 億元，yoy+91.17%/64.72%/49.77%；對應 PE 41.97/25.48/17.01 x。維持買入評級。風險提示風險提示：原材料價格波動及供應短缺，市場競爭加劇，新品及技術開發驗證不及

7、預期。財務財務指標指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）50,319 130,356 330,191 500,240 700,336 增長率 yoy（%）9.9 159.1 153.3 51.5 40.0 歸母凈利潤（百萬元）5,583 15,931 30,457 50,167 75,136 增長率 yoy（%）22.4 185.3 91.2 64.7 49.8 EPS 最新攤?。ㄔ?股）2.29 6.53 12.48 20.56 30.79 凈資產收益率（%）8.8 19.3 26.6 30.6 31.5 P/E（倍）229.0 80.2 41.

8、97 25.48 17.01 P/B（倍）19.9 15.1 11.1 7.8 5.3 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2022 年 8 月 16 日收盤價 買入買入（維持維持）股票信息股票信息 行業 電池 前次評級 買入 8 月 16 日收盤價(元)523.80 總市值(百萬元)1,278,390.10 總股本(百萬股)2,440.61 其中自由流通股(%)83.53 30 日日均成交量(百萬股)13.22 股價走勢股價走勢 作者作者 分析師分析師 鄭震湘鄭震湘 執業證書編號：S0680518120002 郵箱： 分析師分析師 王磊王磊 執業證書編號：S06805180300

9、01 郵箱： 分析師分析師 鐘琳鐘琳 執業證書編號：S0680520070004 郵箱： 相關研究相關研究 1、寧德時代（300750.SZ）：四大創新，三大拐點2022-08-02 2、寧德時代（300750.SZ）：鋰電龍頭戰略制勝，三重拐點迎新篇章2022-07-13 3、寧德時代（300750.SZ）：一季度成本承壓明顯，后博弈時代盈利有望修復2022-05-09 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%57%2021-082021-122022-042022-08寧德時代 滬深300 2022 年 08 月 17 日 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲

10、明 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬元）利潤表利潤表（百萬元）會計會計年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 112865 177735 438584 387985 804400 營業收入營業收入 50319 130356 330191 500240 700336 現金 68424 89072 126155 135701 334537 營業成本 36349 96094 263493 387686 525252 應收票據及應收賬款

11、 21171 25217 156754 97190 221409 營業稅金及附加 295 487 1232 1867 2614 其他應收款 3304 3115 24851 14122 32619 營業費用 2217 4368 9576 14507 23811 預付賬款 997 6466 5485 13787 15784 管理費用 1768 3369 6934 10505 17508 存貨 13225 40200 117251 118019 189745 研發費用 3569 7691 17830 28514 42020 其他流動資產 5744 13665 8086 9165 10305 財務費用

12、-713-641-4877-3314-2974 非流動資產非流動資產 43753 129932 200346 269034 342129 資產減值損失-827-2034 0 0 0 長期投資 4813 10949 14464 18962 23870 其他收益 1136 1673 1152 1320 1382 固定資產 19622 41275 115509 167241 219817 公允價值變動收益 287 0 105 131 78 無形資產 2518 4480 4988 5455 6041 投資凈收益-118 1233 345 487 688 其他非流動資產 16801 73228 6538

13、6 77376 92400 資產處臵收益-10-23-11-15-16 資產資產總計總計 156618 307667 638930 657019 1146528 營業利潤營業利潤 6959 19824 37594 62398 94236 流動負債流動負債 54977 149345 449579 404406 805155 營業外收入 94 183 113 130 142 短期借款 6335 12123 6861 8440 9141 營業外支出 71 120 84 92 98 應付票據及應付賬款 31271 107190 288626 301216 480030 利潤總額利潤總額 6983 19

14、887 37624 62437 94280 其他流動負債 17371 30032 154091 94750 315983 所得稅 879 2026 3988 6946 10842 非流動非流動負債負債 32447 65700 62984 71128 76772 凈利潤凈利潤 6104 17861 33636 55491 83438 長期借款 20450 37974 47387 52688 56184 少數股東損益 521 1929 3179 5324 8302 其他非流動負債 11996 27726 15597 18439 20587 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 5583 15931 3

15、0457 50167 75136 負債合計負債合計 87424 215045 512563 475534 881926 EBITDA 11531 26803 49608 86041 127375 少數股東權益 4987 8109 11288 16612 24914 EPS（元）2.29 6.53 12.48 20.56 30.79 股本 2329 2331 2441 2441 2441 資本公積 41662 43164 43164 43164 43164 主要主要財務比率財務比率 留存收益 19799 35254 66572 118935 198889 會計會計年度年度 2020A 2021A

16、 2022E 2023E 2024E 歸屬母公司股東權益 64207 84513 115080 164872 239688 成長能力成長能力 負債負債和股東權益和股東權益 156618 307667 638930 657019 1146528 營業收入(%)9.9 159.1 153.3 51.5 40.0 營業利潤(%)20.8 184.8 89.6 66.0 51.0 歸屬于母公司凈利潤(%)22.4 185.3 91.17 64.72 49.77 獲利能力獲利能力 毛利率(%)27.8 26.3 20.200 22.500 25.000 現金現金流量流量表表（百萬元）凈利率(%)11.1

17、 12.2 9.2 10.0 10.7 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%)8.8 19.3 26.6 30.6 31.5 經營活動現金流經營活動現金流 18430 42908 116943 85907 294568 ROIC(%)6.0 11.9 17.2 21.4 23.5 凈利潤 6104 17861 33636 55491 83438 償債能力償債能力 折舊攤銷 4868 6347 13228 25418 37820 資產負債率(%)55.8 69.9 80.2 72.4 76.9 財務費用-713-641-4877-3314-29

18、74 凈負債比率(%)-50.8-20.2-41.4-26.8-89.5 投資損失 118-1233-345-487-688 流動比率 2.1 1.2 1.0 1.0 1.0 營運資金變動 5930 17183 74082 9316 177205 速動比率 1.7 0.8 0.7 0.6 0.7 其他經營現金流 2123 3392 1219-517-233 營運能力營運能力 投資活動投資活動現金流現金流-15052-53781-85800-93205-109497 總資產周轉率 0.4 0.6 0.7 0.8 0.8 資本支出 13302 43768 91633 59037 63377 應收賬

19、款周轉率 2.6 5.6 3.6 3.9 4.4 長期投資-4044-11154-3515-4498-4908 應付賬款周轉率 1.2 1.4 1.3 1.3 1.3 其他投資現金流-5794-21167 2318-38666-51028 每股指標（元）每股指標（元）籌資籌資活動現金流活動現金流 37431 23659 5941 16844 13765 每股收益(最新攤薄)2.29 6.53 12.48 20.56 30.79 短期借款 4209 5788-5262 1579 702 每股經營現金流(最新攤薄)7.55 17.58 47.92 35.20 120.69 長期借款 13962 1

20、7524 9413 5301 3496 每股凈資產(最新攤薄)26.31 34.63 47.11 67.51 98.16 普通股增加 121 1 110 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 20032 1502 0 0 0 P/E 229.0 80.2 42.0 25.5 17.0 其他籌資現金流-892-1156 1679 9965 9567 P/B 19.9 15.1 11.1 7.8 5.3 現金凈增加額現金凈增加額 40232 12074 37083 9546 198836 EV/EBITDA 108.0 47.3 24.9 14.5 8.4 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注

21、：股價為 2022 年 8 月 16 日收盤價 NBnWdYlXKXrRqQoRaQcM7NmOqQnPtRfQrRxPkPmNpQ8OqRoRxNmPoRNZmNoN 2022 年 08 月 17 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 一、歐美市場青睞于高端車型，寧德新戰略與其相合一、歐美市場青睞于高端車型，寧德新戰略與其相合.5 二、產品矩陣降維打擊，決勝戰略制高點二、產品矩陣降維打擊，決勝戰略制高點.7 2.1 出海加速，全球戰略布局持續大步邁進出海加速，全球戰略布局持續大步邁進.7 2.2 寧德時代五年蟬聯，站穩行業地位寧德時代五年蟬聯，站穩行

22、業地位.8 2.2.1 全球裝機量份額提升，持續領跑行業全球裝機量份額提升，持續領跑行業.8 2.2.2 深度綁定上下游，持續擴產穩定交付深度綁定上下游，持續擴產穩定交付.12 2.3 電池性能卓越，產品矩陣優勢盡顯電池性能卓越，產品矩陣優勢盡顯.14 2.3.1 麒麟電池亮劍，決勝與麒麟電池亮劍，決勝與 4680 之爭之爭.14 2.3.2 新一代鈉離子電池亮相，價格優勢顯現新一代鈉離子電池亮相，價格優勢顯現.17 2.3.3 寧德時代寧德時代 M3P 電池量產，商業化進程加速電池量產，商業化進程加速.19 2.3.4 寧德時代創新寧德時代創新 AB 電池組，兼具性能與成本電池組，兼具性能與

23、成本.20 2.3.5 CTC 高集成化電池技術，提升整車一體化架構高集成化電池技術，提升整車一體化架構.21 三、歐美儲能星辰大海，大水養大魚三、歐美儲能星辰大海，大水養大魚.22 3.1 美國：政策美國：政策大力推大力推動，各州積極部署動，各州積極部署.23 3.2 歐洲：需求迫切，未來幾年供需缺口大歐洲：需求迫切，未來幾年供需缺口大.26 3.3 全球儲能電池，寧德份額絕對領先全球儲能電池，寧德份額絕對領先.30 四、盈利預測及投資建議四、盈利預測及投資建議.31 五、風險提示五、風險提示.33 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：歐洲新能源車銷量及滲透率（萬輛）.5 圖表 2：2021 年歐洲

24、 28 國注冊量 TOP15 電動車品牌、車型及價格區間.5 圖表 3：美國新能源車銷量及滲透率（萬輛）.6 圖表 4：2022 年上半年國內新能源車銷量 TOP10 銷量、價格及電池供應商.6 圖表 5：歐美新能源汽車平均零售價格均高于國內（萬美元/輛）.7 圖表 6：美國新能源車綜合性能更優，歐洲價格水平居中.7 圖表 7：寧德與戴姆勒合作車型.8 圖表 8：寧德時代動力電池裝機量.8 圖表 9：寧德時代動力電池裝機量.9 圖表 10：2021 年全球動力電池生產企業裝機量市占率情況.9 圖表 11：2022 年 1-6 月國內動力電池企業裝車量 TOP 10.10 圖表 12：2022

25、年 6 月國內動力電池企業裝車量 TOP 10.10 圖表 13：動力電池企業資本開支（百萬美元）.10 圖表 14：動力電池現金情況（現金&現金等同&短期投資，百萬美元）.11 圖表 15：動力電池市值（百萬美元）.11 圖表 16：寧德營業利潤率高于同行（%）.11 圖表 17：鋰電池處于差異化與低成本并重階段.12 圖表 18：公司原材料投資布局.13 圖表 19：寧德在上游設備領域投資布局.14 圖表 20：2019 寧德時代首創 CTP.15 圖表 21：2022 年寧德時代第三代 CTP-麒麟電池.15 圖表 22：多功能彈性夾層.15 圖表 23：體積利用率提升.15 圖表 24

26、：麒麟電池結構重塑.16 圖表 25：麒麟電池冷卻系統提升.16 圖表 26：麒麟電池性能提升.16 圖表 27：麒麟電池對比同期主要競品.17 圖表 28：鈉離子電池發展歷程.18 圖表 29：鈉離子電池優勢.18 圖表 30：寧德時代鈉離子電池情況.18 2022 年 08 月 17 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 31：寧德時代鈉離子電池參數對比.19 圖表 32：寧德時代 M3P 電池.19 圖表 33：ET 7 車型.20 圖表 34：ES 7 車型.20 圖表 35：蔚來三元鐵鋰電池（ab 電池混合方案）.21 圖表 36：混合電池布局情況.21

27、 圖表 37：電池技術方案對比.21 圖表 38：電池技術方案各方面性能對比.21 圖表 39：20142030 全球儲能鋰離子電池（ESS Lib）出貨量及預測 GWh.22 圖表 40：2021 年全球儲能鋰電池應用場景分布.22 圖表 41：2020 年全球動力電池 VS 儲能電池出貨量及市場份額.23 圖表 42：近年美國儲能相關政策匯總.23 圖表 43：美國各州儲能目標部署情況.24 圖表 44：2010-2020 年全美電化學儲能累計裝機格局.24 圖表 45：2010-2020 年全美電化學儲能累計裝機份額.24 圖表 46：中國企業儲能電池業務在美國拓展情況.25 圖表 47

28、：美國在 20112022 部署的電池儲能系統.25 圖表 48：2050 年歐洲需要部署的儲能系統.26 圖表 49：不同儲能技術分別適用的能源系統服務.26 圖表 50：歐洲當前和歷史電池儲能部署情況.27 圖表 51：歐洲未來年度電池儲能部署預測.27 圖表 52：歐洲各國新能源目標.28 圖表 53：德國居民太陽能、儲能價格及預測（20192023）.28 圖表 54：傳統家用電價 VS 太陽能、儲能單位電價.28 圖表 55：歐洲住宅電池儲能預測（20202024，GWh，灰柱為歷史數據）.29 圖表 56：歐洲住宅電池儲能（MWh）Top20 國家預測.29 圖表 57：德國住宅電

29、池儲能預測（20202024，MWh，灰柱為歷史數據）.29 圖表 58：英國住宅電池儲能預測（20202024，MWh，灰柱為歷史數據）.29 圖表 59：20222031 年歐洲電網規模儲能 Top 10 市場預測.29 圖表 60：前十大需求總和對比歐洲其他地區.29 圖表 61：2021 全球儲能鋰電池出貨量 Top 10.30 圖表 62：2021 中國儲能鋰電池出貨量 Top 10.30 圖表 63：寧德時代分部營收及毛利率預測（百萬元）.32 圖表 64：可比公司估值分析.32 2022 年 08 月 17 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 一、歐美市

30、場青睞于高端車型，寧德新戰略與其相合一、歐美市場青睞于高端車型，寧德新戰略與其相合 2022 年年 1-5 月，歐洲新能源車銷量為月，歐洲新能源車銷量為 90.7 萬輛，滲透率達萬輛，滲透率達 20.1%。今年 1-5 月，歐洲新能源車銷量達 90.7 萬輛，同比增長 13.7%，相比于 2020 全年 151.6%的增速和2021 全年 65.8%的增速，今年銷量增速有所放緩。然而，由于歐洲國家及民眾一向推崇環保理念，因此相比今年 1-5 月全球 10.7%的新能源車滲透率，歐洲已達 20.1%，與 2021 年 19.2%相比，提升了 0.9pcts。圖表 1：歐洲新能源車銷量及滲透率（萬

31、輛）資料來源：Marklines，國盛證券研究所 歐洲歐洲 28 國喜愛中高端車型，特斯拉國喜愛中高端車型，特斯拉 Model3 一騎絕塵。一騎絕塵。2021 年歐洲電動汽車銷量達121.8 萬輛，同比+63.3，滲透率達 53.8。歐洲 28 國中，特斯拉 Model3 繼續蟬聯歐洲最暢銷電動車型，銷量達 14.1 萬輛，遠超第二名雷諾 Zoe。從車型價格上看，主要以 3.5 萬歐元以上的中高端車型為主，TOP15 電動車品牌，前 8 大品牌均超 3.5 萬歐元。圖表 2：2021 年歐洲 28 國注冊量 TOP15 電動車品牌、車型及價格區間 資料來源：CarSalesStatistics

32、，國盛證券研究所 2022 年年 1-6 月美國新能源汽車市場爆發，但滲透率遠低于中國，增長空間較大。月美國新能源汽車市場爆發，但滲透率遠低于中國，增長空間較大。2022 年 1-6 月，美國新能源車銷量為 40.5 萬輛，滲透率達 5.9%，同比增長 48.5%。美國當前新能源滲透率為 5.9%，相比 2021 年的 4.2%提升了 1.7pcts，但與歐洲和中國相比，美國滲透率仍有較大的提升空間。18.52 21.31 29.82 38.43 54.26 136.50 226.30 90.70 0%5%10%15%20%25%050100150200250新能源車銷量 滲透率 品牌品牌銷量

33、銷量（輛輛）vs 2020vs 2019車型車型價格區間價格區間（萬歐元萬歐元/輛輛）銷量銷量（輛輛）vs 2020vs 20191特斯拉167,549+70%+51%1特斯拉 Model 34.29-5.85141,221+64%+49%2大眾166,357+42%+437%2Renault Zoe3.26-3.3171,579-28%+56%3Renault97,129-7%+112%3Volkswagen ID.34.0069,090+23%new4Hyundai72,912+25%+137%4Volkswagen ID.44.10-4.8754,476newnew5Peugeot70,

34、493+61%new5Kia Niro3.62-4.2646,790+50%+362%6Kia62,668+60%+358%6Fiat 5003.7944,334+582%new7Audi56,232+61%+206%7Skoda Enyaq3.85-5.1244,039newnew8Skoda49,103+234%new8Hyundai Kona3.46-3.9042,920-10%+100%9寶馬45,388+95%+42%9Peugeot 2081.66-2.7642,450+35%new10Fiat44,334+582%new10Volkswagen Up2.2040,973+87%n

35、ew11 Opel/Vauxhall42,972+119%new11Nissan Leaf3.2634,643+11%+7%12Mercedes41,383+145%new12Mini Hatch-29,712+79%new13Smart37,113+37%+116%13Smart Fortwo2.1927,990+43%+137%14Nissan35,733+9%+2%14Dacia Spring2.85起27569newnew15Mini29,712+79%new15Peugeot 20083.79264531.27new2021年歐洲年歐洲28國注冊量國注冊量TOP15電動車品牌和車型電

36、動車品牌和車型 2022 年 08 月 17 日 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 3：美國新能源車銷量及滲透率（萬輛）資料來源：Argonne，Marklines，國盛證券研究所 中國市場以五菱宏光為主導，更加青睞低端車型。中國市場以五菱宏光為主導，更加青睞低端車型。2022H1 中國電動汽車市場實現銷量達 260 萬輛，同比+20.0%。其中五菱宏光主導中國電動汽車市場，以 MINIEV 為暢銷車型，銷量總計 18.87 萬輛。圖表 4：2022 年上半年國內新能源車銷量 TOP10 銷量、價格及電池供應商 車型車型 銷量（輛）銷量（輛）價格（萬元）價格（萬元

37、）電池供應商電池供應商 五菱宏光 MINIEV 188653 3.28-6.98 國軒高科、寧德時代 星恒電源、華霆 比亞迪宋 159068 6.98-14.99-比亞迪秦 146490 6.49-8.19 弗迪 特斯拉 ModelY 133666 31.69-41.79 LG、寧德時代 比亞迪漢 96950 21.48-32.98 弗迪 特斯拉 Model3 63909 29.10-36.79 LG、寧德時代 理想 ONE 60403 34.98 寧德時代 比亞迪海豚 58263 10.28-13.08 弗迪 比亞迪元 PLUS 54664 13.78-16.58 弗迪 比亞迪唐 54538

38、 12.99-16.99 弗迪、比亞迪 資料來源：汽車之家，國盛證券研究所 中美歐對比，歐美單車價格超中中美歐對比，歐美單車價格超中 73%。當前中國生產銷售的電動車平均價格為 3.0 萬美元，美國均價在三者中最高達 7.6 萬美元，較中國高 152%，歐洲為 3.5 萬美元，較中國高 16%，國內汽車均價更低的原因有四：人均收入低，高端車型滲透率較低；勞動力成本低；中國新能源汽車技術相對成熟；產業鏈更加完善。美國新能源車綜合性能最優，歐洲長續航美國新能源車綜合性能最優，歐洲長續航&快充市場仍有發力空間?？斐涫袌鋈杂邪l力空間。我們從歐洲、美國、中國的暢銷車型中，分別統計各自的 0-100 加速

39、、快充功率及單車帶電量，通過計算平均值以反映各地區的電動車電池性能。美國更加青睞高性能車型，其 0-100km 平均加速度可達 4s，最快可達 2.65s、快充功率可達 230Kw，最高可達 250 Kw，單車帶電量平均為 89KWh，最高可達 100 KWh，遠超中國各項性能均值；中國車型性價比較高，綜合性能居中；歐洲市場三項性能偏低但均價較高，我們認為，從均價水平與性能角度出發，歐洲消費者或更關注如安全性、舒適性等其他因素，且供給端貿易壁壘或對歐洲外高性價比車型滲透形成一定限制。我們認為，未來若寧德等高端長續航我們認為，未來若寧德等高端長續航+快充動快充動力電池導入歐洲車企，或將對當地消費

40、市場形成一定示范效應。力電池導入歐洲車企，或將對當地消費市場形成一定示范效應。0%1%2%3%4%5%6%7%01020304050607020152016201720182019202020212022H1新能源汽車銷量 滲透率 2022 年 08 月 17 日 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 5：歐美新能源汽車平均零售價格均高于國內（萬美元/輛）圖表 6：美國新能源車綜合性能更優，歐洲價格水平居中 歐洲歐洲 美國美國 中國中國 均價（萬美元/輛）3.5 7.6 3.0 單車帶電量（kWh）50 89 70 快充功率（千瓦直流）103 230 126 0-10

41、0km 加速時間（秒）8.5 4.0 7.4 資料來源：Vehicle，國盛證券研究所 資料來源：汽車之家，EV database，國盛證券研究所 二、產品矩陣降維打擊，決勝戰略制高點二、產品矩陣降維打擊，決勝戰略制高點 2.1 出海加速，全球戰略布局持續大步邁進出海加速，全球戰略布局持續大步邁進 出海加速，擬于匈牙利建設歐洲第二座動力電池工廠，全球戰略布局再次大步邁進。出海加速，擬于匈牙利建設歐洲第二座動力電池工廠，全球戰略布局再次大步邁進。8月 12 日寧德時代公告，擬在匈牙利德布勒森市投資建設電池產業基地，項目總投資不超過 73.4 億歐元（約合 508 億元人民幣）。項目規劃電池產能

42、100 GWh，將于今年開工建設，總建設期預計不超過 64 個月。匈牙利工廠靠近奔馳、寶馬、Stellantis、大眾等客戶的整車廠，有利于更好地響應歐洲市場需求，進一步完善全球戰略布局。奔馳將成為匈牙利工廠的首家客戶。匈牙利基地將是寧德時代在歐洲布局的第二座電池工廠。寧德首個海外電池工廠位于德國圖林根州，計劃總投資 18 億歐元（約合 123 億元人民幣），規劃產能 14 GWh。奔馳將成為匈牙利新廠首家客戶，寧德獲奔馳高度認可。奔馳將成為匈牙利新廠首家客戶，寧德獲奔馳高度認可。據梅賽德斯-奔馳集團負責研發和采購的首席技術官 Markus Schfer，寧德時代在匈牙利新建的歐洲先進工廠是集

43、團與核心合作伙伴擴大電動車生產的又一里程碑。作為行業技術領導者、寧德時代將為奔馳在歐洲生產的下一代電動車提供性能卓越且符合碳中和標準的電池電芯，以此響應奔馳因地制宜的本土化采購戰略。梅賽德斯-奔馳也成為新工廠在初始產能規模下的首位且最大的客戶。奔馳計劃在 2030 年前與合作伙伴建設超過 200 千兆瓦時的電池電芯產能。寧德時代已與全球商用車領導者戴姆勒卡車深化合作關系。寧德時代已與全球商用車領導者戴姆勒卡車深化合作關系。寧德將為擬于 2024 年量產的梅賽德斯-奔馳 eActros LongHaul 電動卡車供應鋰離子電池包，供應期將超過 2030年。寧德為該車型提供的電池組將具備超長循環壽

44、命及超強快充能力，以滿足電動長途卡車的獨特要求。此外，為靈活適配不同的應用場景和未來電動卡車車型，雙方還將著眼于高模塊化和可擴展性的特點，對下一代電芯和電池包進行共同設計與開發。2019年，戴姆勒卡車和寧德時代已圍繞梅賽德斯-奔馳 eActros，福萊納 eCascadia 和福萊納 eM2 車型簽訂了鋰電池電芯和模組的全球供應協議。3.5 7.6 3.0 0123456789歐洲 美國 中國 2022 年 08 月 17 日 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 7：寧德與戴姆勒合作車型 eActros LongHaul eActros 福萊納 eCascadia

45、福萊納 eM2 資料來源：寧德時代公眾號，國盛證券研究所 寧德時代與福特開展全球戰略合作，涵蓋北美、歐洲及中國的動力電池供應。寧德時代與福特開展全球戰略合作，涵蓋北美、歐洲及中國的動力電池供應。7 月 21日，寧德與福特宣布簽訂合作諒解備忘錄，雙方建立全球戰略合作關系。據雙方另外簽署的協議，寧德時代將從明年起為北美的福特 Mustang Mach-E 車型供應磷酸鐵鋰電池包，并從 2024 年初起為北美的福特純電皮卡 F-150 Lightning 提供磷酸鐵鋰電池包，進一步提升福特熱銷電動車產能。圖表 8：寧德時代動力電池裝機量 Mustang Mach-EF-150 Lightning 資

46、料來源：福特，國盛證券研究所 2.2 寧德時代五年蟬聯，站穩行業地位寧德時代五年蟬聯，站穩行業地位 2.2.1 全球裝機量份額提升，持續領跑行業全球裝機量份額提升，持續領跑行業 寧德時代市占率領先，且積極布局產能。寧德時代市占率領先，且積極布局產能。2021 年，寧德時代動力電池裝機量達到96.7GWh，達到全球 32.6%的全球市占率，而第二名 LG 新能源裝機量 60.2GWh 的，市占份額差距達到 12.3%，連續五年占比全球動力電池裝機量第一站穩行業的龍頭地位，同時不斷投入新品研發，提高行業話語權。2022 年 08 月 17 日 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲

47、明 圖表 9：寧德時代動力電池裝機量 資料來源：高工產研，華經產研等，國盛證券研究所 圖表 10：2021 年全球動力電池生產企業裝機量市占率情況 資料來源：SNE Research，國盛證券研究所 國內三元動力電池領域，寧德絕對領先；磷酸鐵鋰動力電池領域，寧德和比亞迪系國國內三元動力電池領域，寧德絕對領先；磷酸鐵鋰動力電池領域，寧德和比亞迪系國內雙雄。內雙雄。2022 年 16 月，寧德三元電池裝車量 22.89GWh，占比約 50%，遠遠領先第二名中創新航（裝車量 6.68GWh，占比約 15%）。寧德磷酸鐵鋰電池裝車量 29.61GWh，占比 46%，和第二名比亞迪（裝車量 23.15G

48、Wh，占比約 36%）差距較小，但遠遠領先國內其他廠商。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%0204060801001202018201920202021寧德時代動力電池裝機量（GWh）市占份額（%）2022 年 08 月 17 日 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 11：2022 年 1-6 月國內動力電池企業裝車量 TOP 10 資料來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟，國盛證券研究所 圖表 12：2022 年 6 月國內動力電池企業裝車量 TOP 10 資料來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟，國盛證券研究所 動力電池行

49、業系重資產、資本密集的科技制造行業。前期資產及研發投入需求較大。企業經營需要大量的資金，例如設備消耗較快，需持續更新設備。寧德資本開支于行業內處于絕對領先地位，2021 年約 68 億美元；20202021 寧德在手現金流超百億美金規模，遠超同業。圖表 13：動力電池企業資本開支（百萬美元）資料來源：彭博，國盛證券研究所 010002000300040005000600070008000201020112012201320142015201620172018201920202021寧德時代 LG化學 比亞迪 三星SDI 國軒高科 2022 年 08 月 17 日 P.11 請仔細閱讀本報告末頁

50、聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 14：動力電池現金情況（現金&現金等同&短期投資，百萬美元）資料來源：彭博，國盛證券研究所 圖表 15：動力電池市值（百萬美元）資料來源：彭博，國盛證券研究所 寧德時代著重打造成本競爭力，盈利能力全球領先。寧德時代著重打造成本競爭力，盈利能力全球領先。寧德成本競爭力的根源來自產品超強實力塑造的產業話語權、對上游關鍵資源的深度布局、與下游深度綁定共建產能等。對比寧德、LG 化學、三星 SDI 營業利潤率，寧德盈利水平持續領先。圖表 16：寧德營業利潤率高于同行（%）資料來源：各公司年報，國盛證券研究所 02000400060008000100001200014

51、000201020112012201320142015201620172018201920202021寧德時代 LG化學 比亞迪 三星SDI 國軒高科 05000010000015000020000025000020112012201320142015201620172018201920202021寧德時代 LG化學 比亞迪 三星SDI 國軒高科-20-15-10-505101520252015201620172018201920202021寧德 LG化學 三星SDI 2022 年 08 月 17 日 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.2.2 深度綁定上下游，持續

52、擴產穩定交付深度綁定上下游，持續擴產穩定交付 國際企業之間的角力，背后依賴的是國家產業集群間的競爭。從日本率先實現鋰離子電池產業化后，鋰電池的性能提升主要基于持續的材料與工藝創新，競爭焦點從產品差異逐步過渡到差異化與低成本并重。鋰電產業已進入差異化與低成本并重階段，工藝創新更多依賴于生產過程中的經驗積累，缺乏產業基礎導致技術和成本上的落后，形成難以逾越的鴻溝。圖表 17：鋰電池處于差異化與低成本并重階段 資料來源：國盛證券研究所 寧德于上游正極、負極、隔膜、電解液、銅箔鋁箔、設備等領域供應商在 40 家以上。整體看供應集中度較低。綜上，具備較強的抵御行業系統性風險能力及產業鏈話語權。產業鏈垂直

53、深度布局，主導四大材料。產業鏈垂直深度布局，主導四大材料。電池屬于電化學配方型產品，技術進步靠龍頭電池廠商，公司有著絕對的技術領先優勢。寧德通過合資、購買、自建等方式布局完善上游產業鏈，增強材料自供，有助于降本及保障供應。寧德時代從最上游的資源到正極材料布局均通過股權方式實現，2018 年主要集中在鋰、鎳資源的布局，2019 年加大正極環節投入，投資金額巨大。四大主材憑借領先的技術實力和巨大的規模優勢，均處于主導地位，各環節公司以代加工模式供應，產業鏈議價能力最強，執產業鏈牛耳。正極：公司提供前驅體，正極材料廠商收取加工費；電解液：公司主導配方，電解液廠代加工；隔膜：公司采購基膜，由璞泰來代加

54、工涂覆；（寧德與恩捷股份合資公司擬投建 16條鋰電池隔膜基膜與涂布分切生產線）負極：供應商毛利率低于同行。2022 年 08 月 17 日 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 18：公司原材料投資布局 環節環節 公司名稱公司名稱 標的業務標的業務 認繳金額認繳金額（億元）（億元）投資時間投資時間 持股持股 比例比例 三元材料 貴州振華新材料股份有限公司 A 股上市公司，主要從事鋰電池正極材料的研發和生產 0.8 2021 年 8 月 1.48%湖南裕能新能源電池材料股份有限公司 鋰離子電池正極材料生產、銷售相關業務，主要產品包括磷酸鐵鋰、三元材料等 2.0 202

55、0 年 12 月 10.54%磷酸鐵鋰 曲靖市麟鐵科技有限公司 納米粉體材料試劑、納米粉體標準樣品、納米材料產品的研發、銷售；納米磷酸鐵鋰生產、銷售；納米材料產品及技術進出口 4.5 2019 年 11 月、2020 年 4月、2020 年 8 月、2021 年 3月 40.00%江西升華新材料有限公司 為上市公司富臨精工的控股子公司，主要從事磷酸鐵鋰等新材料的研發、生產、銷售 0.2 2021 年 7 月 2.96%負極 廣東凱金新能源科技股份有限公司 負極材料研發、生產及銷售的高新技術企業 1.5 2020 年 12 月 3.51%鋰資源 宜賓市天宜鋰業科創有限公司 鋰電池材料的研發、制造

56、和銷售，主要產品包括電池級氫氧化鋰等 1.9 2018 年 11 月、2019 年 1月、2019 年 12 月、2020 年6 月、2020 年 8 月、2021 年3 月、2021 年 6 月 25.00%蘇州天華超凈科技股份有限公司 從事防靜電超凈技術產品、醫療器械產品和新能源鋰電材料三大業務領域；其控股子公司宜賓市天宜鋰業科創有限公司主要產品包括電池級氫氧化鋰等 1.2 2021 年 4 月 0.83%NEO LITHIUM CORP.從事勘探和礦產資源開發，主要資產為位于阿根廷西北部卡塔馬卡省的 Tres Quebradas Salar 鋰鹽湖項目 0.6 2020 年 12 月、2

57、021 年 3 月 8.00%PILBARA MINERALS LIMITED 為澳大利亞上市公司，主要從事鋰礦及鉭礦勘探、礦產開發 3.1 2019 年 10 月、2019 年 11月 7.16%蘇州天華時代新能源產業投資有限責任公司 該公司為蘇州天華能源產業發展有限公司與寧德時代設立的合資公司，主要從事投資鋰資源公司等資源性項目 4.0 2021 年 9 月 25.00%江西志存鋰業有限公司 主要從事鋰資源采礦，選礦和冶煉業務 2.0 2021 年 9 月 9.30%鎳 NEWSTRIDE TECHNOLOGY LIMITED 印度尼西亞鎳礦產資源的勘探、評價、開發、開采、加工和改造 6.

58、4 2020 年 9 月 19.00%NORTH AMERICAN NICKEL INC 從事海外鎳礦勘探、礦產開發 0.8 2018 年 4 月、2019 年 12 月 20.89%PT.QMB NEW ENERGY MATERIALS 印度尼西亞電池級鎳化學產品濕法冶煉基地 2.0 2020 年 9 月、2021 年 4 月、2021 年 6 月、2021 年 7 月 10.00%石墨 北京普萊德新材料有限公司 銷售金屬材料；產品設計；新能源技術推廣服務；其控股子公司黑龍江普萊德新材料科技有限公司的主營業務為天然石墨的采選及深加工 0.7 2016 年 7 月、2016 年 8 月、201

59、7 年 6 月 25.00%金屬件 寧德文達鎂鋁科技有限公司 鎂鋁合金產品的研發、生產和銷售 0.8 2021 年 2 月、2021 年 7 月 25.00%液氮 佛山華普氣體科技有限公司 主要從事液氮生產，溫室氣體排放控制技術研發，氣體壓縮機械銷售等業務 0.3 2021 年 7 月 49.00%資料來源：公司公告，國盛證券研究所 2022 年 08 月 17 日 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 聯手恩捷共建隔膜產能，寧德材料版圖再添長板。聯手恩捷共建隔膜產能，寧德材料版圖再添長板。20222 年 6 月 20 日，恩捷股份公告其與寧德時代合資平臺公司（寧德持股

60、49%，恩捷持股 51%）擬在共管區域內設立項目公司，投建 16 條鋰電池隔膜基膜與涂布分切生產線。項目公司擬注冊資本 16 億元，項目總投資 52 億元，計劃于 2023 年建成并部分投產。產品主要應用但不限于新能源汽車動力電池系統、儲能電池系統等市場。上述平臺公司，由恩捷股份與寧德時代2021 年 11 月協議計劃設立，主要從事投資干法隔膜及濕法隔膜項目?？偼顿Y額 80 億元，注冊資本 15 億元。平臺公司成立后，由其投資設立濕法隔膜項目公司，恩捷股份與其控股孫公司江西恩博新材料合資設立干法隔膜項目。合資項目助力恩捷股份隔膜產能大大提升，同時寧德時代享有材料采購優先權。攜手中科電氣加碼負極

61、材料產能，未來將享有優先采購權。攜手中科電氣加碼負極材料產能，未來將享有優先采購權。2022 年 2 月 20 日，中科電氣公告已同寧德時代等簽訂增資協議。寧德時代或其全資子公司將向中科星城增資2.8 億元，增資后持股 35%。寧德和中科電氣將共同推進中科星城年產 10 萬噸鋰電池負極材料一體化項目。項目投產后，寧德享有該產能優先采購權。設備端深度布局保障供應，助力極致制造。設備端深度布局保障供應，助力極致制造。為應對日益復雜的制造工藝，滿足高質量產品需求，寧德時代利用人工智能、先進分析、邊緣計算和云計算等技術，可以每 1.7秒生產一個電池，缺陷率僅有十億分之一，同時將勞動生產率提高了 75%

62、，能源消耗降低了 10%。今年 9 月，寧德時代工廠被世界經濟論壇評為全球燈塔工廠，成為全球首個獲此認可的電池工廠。寧德投資了上游主要設備供應商，加強合作，有助于保障鋰電設備供應；同時關于鋰電自動化、智能裝備制造領域的投資有助于提高產線智能化，推進極限制造創新。圖表 19：寧德在上游設備領域投資布局 投資標的投資標的 主營業務主營業務/經營范圍經營范圍 認 繳 金 額認 繳 金 額 （億元）（億元）投資時間投資時間 持股比例持股比例 無錫先導智能裝備股份有限公司 A 股上市公司，是全球新能源裝備的領先企業，涵蓋鋰電池裝備、光伏裝備、3C 檢測裝備、智能倉儲物流系統、汽車智能產線等業務 25 2

63、021 年 6 月 7.15%江蘇微導納米科技股份有限公司 是一家面向全球的高端設備制造商，專注于先進薄膜沉積和刻蝕裝備的開發、設計、生產和服務 1.2 2020 年 12 月 1.63%福建星云電子股份有限公司 A 股上市公司，主要從事鋰電池檢測設備及系統服務 1 2021 年 1 月 2.09%常州孟騰智能裝備有限公司 智能制造，汽車動力電池裝備，智能倉儲系統，工業機器人系統集成，智能數字化工廠規劃等 0.15 2020年12月、2021 年8 月 19.71%安脈時代智能制造（寧德）有限公司 智能基礎制造裝備、智能控制系統以及智能物料搬運裝備等生產及銷售 0.196 2020 年 8 月

64、 49.00%福建金石能源有限公司 主要從事 HJT 高效太陽能電池產業化生產設備及整套生產線的研發、制造、銷售及綜合服務 3 2021 年 7 月 4.31%資料來源：公司公告，國盛證券研究所 2.3 電池性能卓越，產品矩陣優勢盡顯電池性能卓越，產品矩陣優勢盡顯 2.3.1 麒麟電池亮劍，決勝與麒麟電池亮劍，決勝與 4680 之爭之爭 寧德時代于 2022 年 6 月 23 日發布第三代 CTP-麒麟電池，該電池集成度創全球行業新高，體積利用率突破 72%，能量密度 255Gh/kg，提升整車續航達 1000+公里，產品將于 2023 年量產上市。自 2019 年，公司全球首創第一代無模組電

65、池包 CTP，使電池體積利用率第一次突破 50%大關，隨后積極不斷的創新研發，僅用三年時間就推出了公司的第三代 CTP 麒麟電池。2022 年 08 月 17 日 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 20：2019 寧德時代首創 CTP 圖表 21：2022 年寧德時代第三代 CTP-麒麟電池 資料來源：寧德時代官網，國盛證券研究所 資料來源：寧德時代官網，國盛證券研究所 第三代 CTP 麒麟電池，擁有三大核心突破：1）性能突破邊界：）性能突破邊界：麒麟電池根據使用需求，將橫縱梁、水冷板、隔熱墊三部分架構合一，集成為多功能彈性夾層。夾層內部采用微米橋連接裝臵，配合

66、電芯可在內部自由伸縮，提升電芯匹配度，提升全生命周期可靠性。多功能彈性夾層與電芯組裝的一體化能量單元，在整車垂直方向擁有更穩定的受力結構，從而提高電池包的抗振、抗沖擊性能。圖表 22：多功能彈性夾層 圖表 23：體積利用率提升 資料來源：寧德時代官網，國盛證券研究所 資料來源：寧德時代官網，國盛證券研究所 2）結構重塑空間：）結構重塑空間：通過模擬仿真產品全生命周期應用場景的設計邊界，重塑底部空間，將電芯倒裝，頭部電極位臵的結構防護、高壓連接、熱失控排氣等結構功能模塊進行智能分布，從而提升通過電芯底部與頂蓋板位臵的 6%能量空間，此設計滿足國際電池安全測試要求。2022 年 08 月 17 日

67、 P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 24：麒麟電池結構重塑 資料來源：寧德時代官網，國盛證券研究所 3）領先冷卻系統：）領先冷卻系統：全球首創大面積冷卻技術，將原有頂底大面板液冷結構，重塑為將液冷功能臵于電芯之間，使整體散熱面積擴大到原有四倍，通過新一代液冷系統，可將電芯控溫時間減短至原有 1/2,，同時支持 5 分鐘快速熱啟動及 10 分鐘快充。在安全性能上，支持極端工況電芯急速降溫，有效阻隔每個電芯間的異常熱傳導。從而實現產品全化學體系的熱穩定、熱安全，從而適配更高能量密度的材料升級。同時提升電池的使用壽命，并且可以承受高壓快充及 4C 充電的拓展場景。圖表

68、 25：麒麟電池冷卻系統提升 圖表 26：麒麟電池性能提升 資料來源：寧德時代官網，國盛證券研究所 資料來源：寧德時代官網，國盛證券研究所 麒麟電池各方面領先同期動力電池。麒麟電池各方面領先同期動力電池。在同化學體系同等電池包尺寸下，對比圓柱電池4680 電池系統可提升 13%的能量。通過三大核心技術革新，可將三元電池系統能量密度提升至 255Wh/kg，磷酸鐵鋰電池系統能量密度提升至 160Wh/kg，實現長續航、快充電、高安全、長壽命、高效率、優秀低溫性能的全面提升。2022 年 08 月 17 日 P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 27：麒麟電池對比同期主

69、要競品 指標指標 寧德時代寧德時代-麒麟電池麒麟電池 特斯拉特斯拉-46804680 電池電池 比亞迪比亞迪-刀片電池刀片電池 產品產品 狀態狀態 發布時間 2022.6 2020.9 2020.3 量產時間 2023 2022 2022 合作車型 Lotus 方面會使用麒麟電池。理想汽車和哪吒汽車已先后表示有意向使用麒麟電池 model Y 純電動車全面搭載刀片電池 電芯電芯 性能性能 容量/Ah/22 92 電池組能量/KWh/130 59.5-77 續航/km 目標1000 450（初版預估）605 電池組 重量能量密度（Wh/kg）三元255 鐵鋰160 三元217 鐵鋰170 安全安

70、全 性能性能 散熱效率 導熱效率 50%，無熱擴散技術 內阻發熱僅 2170 的 20%采用冷媒直冷技術，換熱效率比液冷提升 20%電池壽命/最大使用壽命長達 8 年 120萬公里，反復充放電的次數可以超過 3000 次 空間空間 利用利用 直徑/mm/46 長 905，寬 13.5 高度/mm/80 118 空間利用率 72%預計低于 60%后續采用 CTC 方案 66%充電充電 性能性能 冷卻板位臵 電芯之間 4 倍雙面冷卻 電芯之間，柱面冷卻 電芯上方，單面冷卻 充電功率(kWh)256 227 250（峰值）充電速度 10-80%，10 分鐘 0-100%，15 分鐘 9-80%，30

71、 分鐘 30-80%25-30 分鐘 快充性能 4C model 3（2170）3.1C 1.5C；峰值 2C 材料材料 正極 三元兼顧磷酸鐵鋰 NCA 磷酸鐵鋰 負極 碳基負極 硅碳負極 石墨 資料來源：各公司官網/公眾號，汽車電子設計，和訊汽車，汽車電子設計，新京報，國盛證券研究所 從現今最高端的新能源汽車動力電池來看，麒麟電池從能量密度、散熱方案、電池兼容性、空間利用率及快充性能方面，全面領先于同級別的特斯拉 4680 電池及比亞迪刀片電池。麒麟電池搭配三元鋰電能量密度最高，且散熱方案支持電池組的 4C 倍率快充，真正的電池技術超越，且滿足下游車廠選擇電芯材料及終端用戶各方面需求。2.3

72、.2 新一代鈉離子電池亮相，價格優勢顯現新一代鈉離子電池亮相，價格優勢顯現 鈉離子電池電池產業進程加速。鈉離子電池電池產業進程加速。2010 年以來，鈉離子電池受到國內學術界和產業關注，相關研究逐步增長，國內外多家企業正在積極布局鈉離子電池技術研究，包括英國FARADION 公司、美國 NatronEnergy 公司、法國 Tiamat、日本岸田化學、豐田、松下、三菱化學，以及我國的寧德時代、中科海鈉、鈉創新能源等公司。2018 年，中科海鈉推出首款鈉離子動力電池低速電動車，2021 年 6 月推出 1MWh 鈉離子電池儲能系統。在 2021 年 8 月，工信部回答政協提案時表示，將支持鈉離子

73、電池加速創新成果轉化，并推動鈉離子電池全面商業化。寧德時代更是推動鈉離子產業再進步，通過鈉離子電池與鋰離子電池兩種電池按比例混搭，通過 BMS 算法進行不同電池體系控制，從 2022 年 08 月 17 日 P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 而推動鈉離子電池在動力電池領域進步一商業化。在工藝制造方面，寧德時代表示，鈉離子電池可復用改造鋰離子電池，設備、工藝、產線可以迅速切換，2023 年將量產上市。圖表 28：鈉離子電池發展歷程 資料來源：國盛電子根據公開資料整理，國盛證券研究所 2021 年 7 月寧德時代發布首款鈉離子電池，電芯能量密度 160Wh/kg，電池循環

74、次數可達 3000 次，其優勢在于鈉離子電池可以完全放空電量，且低溫下充放電性能較好。1）原材料豐富：現如今鋰，鈷，鎳等稀有元素整體相對鈉地表含量較少，鈉的地表含量達到 2.75%是鋰的 400 倍，且資源分布極廣，不存在部分元素礦產以大規模進口等因素存在限制。2）鈉離子電池性能方面：循環壽命，在量產產品已達到 3000 次；低溫性能，可在-4080C 溫度區間正常工作，-20C 工況下容量保持 90%；具有高倍率充放電特性，同等實驗工況下，鈉離子電池充電時間是磷酸鐵鋰電池 1/3 時長；安全性高，實驗工況下短路時發熱量小，熱失控溫度高于鋰電池、3）成本價格低：正極，材料價格對比鋰、鈷、鎳、錳

75、都是價格低廉且來源廣泛。負極，可采用無煙煤前驅體，材料來源和成本對比現有石墨負極，都有一定優勢。集流體，可采用鋁箔材料替換銅箔材料，鋁箔是銅箔價格 1/3 倍，成本和重量都有減少。圖表 29：鈉離子電池優勢 圖表 30：寧德時代鈉離子電池情況 資料來源：中科海鈉官網，國盛證券研究所 資料來源：寧德時代，國盛證券研究所 2022 年 08 月 17 日 P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 31：寧德時代鈉離子電池參數對比 資料來源：國盛電子根據公開資料整理，國盛證券研究所 2.3.3 寧德時代寧德時代 M3P 電池量產，商業化進程加速電池量產，商業化進程加速 M3P

76、 電池有效控制動力電池成本。電池有效控制動力電池成本。22 年 7 月世界動力電池大會上，寧德時代發言表示，公司研發的 M3P 電池已經量產，其能量密度高于磷酸鐵鋰電池，成本優于三元鋰電池，預計在 2023 年推向市場。根據已披露信息，公司計劃推出的新產品 M3P，準確說來不是磷酸錳鐵鋰，還包含其他金屬元素，公司稱之為磷酸鹽體系的三元，成本較三元下降，但仍然占據新能源車一定成本。我們推測 M3P 體系以磷酸鐵鋰橄欖石結構作為基礎晶格結構，通過摻雜鎂、鋅、鋁等金屬元素中的兩種，在部分鐵元素點位上形成替代，從而生成磷酸鹽體系的三元材料，以改善充放電容量及循環穩定性。M3P 的合成工藝建立在磷酸錳鐵

77、鋰工藝基礎上，通過高溫固相反應法、水熱合成法、共沉淀法合成，工藝成熟，適合批量生產。M3P 材料成本顯著低于高鎳三元體系，在中低端車型擁有廣闊的應用前景。圖表 32：寧德時代 M3P 電池 資料來源：寧德時代，國盛證券研究所 寧德時代在會議上介紹，圍繞續航里程，在傳統的實現方式上，寧德時代增加了三個不同的結局方案。對于 1000 公里以上續航里程的車型，寧德時代降低成本，采用麒麟+高鎳三元和低硅，同時滿足低溫和高性能要求。對于 700 公里左右實用型車型，寧德時代用 M3P 替代三元材料，結合麒麟電池。對里程需求低的經濟型車型，寧德時代結合麒麟結構與鈉離子電池，在體積重量許可的情況下我們優先向

78、客戶推介鈉離子解決寧德時代寧德時代行業平均行業平均能 量 密 度（W h/kg）能 量 密 度（W h/kg）160 20080-140150-220255系統集成效率系統集成效率80%可采用A B電池包集成-80%72%循環次數循環次數3000+1500-20006000+-安全性安全性好好好較好快充性能快充性能常溫80%，15分鐘-常 溫 10-80%，10分 鐘常 溫 0-100%，15分 鐘低溫性能低溫性能-20 C，保 持 90%放 電 保 持 率-20 C，85%+60-70%70%+電池性能電池性能鈉離子電池鈉離子電池磷酸鐵鋰電池磷酸鐵鋰電池寧德時代麒麟三元電池寧德時代麒麟三元電

79、池 2022 年 08 月 17 日 P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 方案。2.3.4 寧德時代創新寧德時代創新 AB 電池組，兼具性能與成本電池組，兼具性能與成本 新能源汽車在用戶續航焦慮需求背景下，各家動力電池廠及車廠都在提升電池的利用率及能量密度，使電池組最大可能得提供更多能量，以便提高整車里程續航。增加續航的方式意味著同體積、同重量下提供更高的能量密度，或者在同等能量密度下提供更多電池，而如此方法不但增加整車重量，且提高了單車的電池組成本。寧德時代的團隊基于 BMS 的全新算法，提出并實現了在單個電池包中布臵 AB 兩種不同電芯的設計方案，AB 代表不同材料

80、電芯，可同時使用三元電芯+磷酸鐵鋰電芯，同時也可以使用鋰電池+鈉電池組合，并且可以是其他更多種不同組合的混搭。AB電池組的解決方案充分解決了三元鋰電和磷酸鐵鋰兩種材料的優缺點互補，三元鋰電優點能量密度高、低溫性能好，而缺點是成本高、循環壽命較低，磷酸鐵鋰優點是安全性能高、循環次數高、成本低，缺點是能量密度低、低溫性能差。通過 BMS 系統智能控制混合后的 AB 電池組，使其內部電芯取長補短，優化電池組性能、減輕車輛重量，且提升電量續航等，對于下游車廠的電池組成本也有進一步的優化。AB 電池包由 2021 年 9 月蔚來 ET 7 首發，隨后蔚來在 2022 年發布 ES 7 型號同樣才有AB

81、電池包選裝方案。ET 7 擁有 75kWh、100kWh 兩種電池包，ES 7 擁有 75kWh、100kWh、150kWh 三種電池包，其中 75kWh 的電池包可使整車達到 480550Km 續航，電池包采用最新的三元+磷酸鐵鋰材料混裝技術，通過串聯連接集成兩種電芯在一個電池包中，構成雙體系電池，通過新的 SOC 算法解決新電池系統的續航焦慮與成本需求。圖表 33：ET 7 車型 圖表 34：ES 7 車型 資料來源：蔚來，國盛證券研究所 資料來源：蔚來，國盛證券研究所 蔚來搭載的三元鐵鋰混裝續航電池包，其能量密度達到 142Wh/kg，比純磷酸鐵鋰電池能力密度提升 14%，對比純磷酸鐵鋰

82、電池提高 3050km 續航，冬季零下 100C 工況下，同樣會提高 20km 續航。根據蔚來官方披露，混合電池包可在低溫工況下將電量的損失率降低 25%，成本對比純三元電池有所降低，電池包可在未來換電站中免費更換，現階段 ET7 75kWh 電池包搭配電池租用標準價格達到 38.8 萬，搭配 100kWh 官方差價為 5.8 萬元。2022 年 08 月 17 日 P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 35：蔚來三元鐵鋰電池（ab 電池混合方案）圖表 36：混合電池布局情況 資料來源：蔚來，國盛證券研究所 資料來源：車視界，國盛證券研究所 2.3.5 CTC 高集

83、成化電池技術，提升整車一體化架構高集成化電池技術，提升整車一體化架構 CTC 電池集成方案是直接將電芯集成在地板框架內部，將地板上下板作為電池殼體。它是 CTP 方案的進一步集成，完全使用地板的上下板代替電池殼體和蓋板，與車身地板和底盤一體化設計，從根本上改變了電池的安裝形式。CTC 技術的目的是高集成化和模塊化，簡化總裝工藝和降低成本。CTC 電池技術相較于現有技術，其空間利用率最高，在現有電池本身技術不變的條件下，是最有效提升電量的方案。圖表 37：電池技術方案對比 圖表 38：電池技術方案各方面性能對比 資料來源：國盛電子根據公開資料整理，國盛證券研究所 資料來源：國盛電子根據公開資料整

84、理，國盛證券研究所 CTC 是動力電池系統的必然進化方向，寧德時代加速研發。是動力電池系統的必然進化方向，寧德時代加速研發。寧德時代今年在上海成立了面相前沿技術研發的科技子公司，而 CTC 的技術開發是其中重要一項課題。CTC 不僅會重新改變電池布局，甚至從技術方案上看，將整合新能源車的三電系統，其中包括電機、電控、電池及整車高壓 DC/DC 和 OBC 等一系列零部件。根據寧德時代的行業領導力，公司也將積極參與下游整車設計研發環節，將電池技術與下游整車設計相結合，配合車企完善 CTC 一體化電池技術方案，配合公司已有動力電池技術，完善整車技術能力，提高整車動力性能，進一步優化成本，從根本上提

85、高產品及產業技術壁壘，正向提升行業話語權。2022 年 08 月 17 日 P.22 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 三、歐美儲能星辰大海，大水養大魚三、歐美儲能星辰大海，大水養大魚 全球儲能市場迎來加速。全球儲能市場迎來加速。據 EVTank 數據，2021 年，全球儲能鋰離子電池（ESS Lib）總體出貨量為 66.3GWh，同比增長 132.4%。全球儲能鋰離子電池出貨量快速增長的驅動因素來自中國企業，2021 年中國企業儲能鋰離子電池（ESS Lib）出貨量為 42.3GWh，占全球出貨量的 63.8%。圖表 39：20142030 全球儲能鋰離子電池（ESS Lib

86、）出貨量及預測 GWh 資料來源：EVTank，國盛證券研究所 儲能鋰電池應用場景多元化，電力儲能仍為主要品類。儲能鋰電池應用場景多元化，電力儲能仍為主要品類。據起點鋰電數據，2021 年全球儲能鋰電池出貨量 70.6GWh，相較去年，增長率高達 143.4%。其中主要以電力儲能和通信儲能為主。2021 年電力儲能出貨量為 36.4GWh，占比 51.6%；通信儲能出貨量為21.5GWh，占比 30.5%，兩者合計占比超 80%。圖表 40：2021 年全球儲能鋰電池應用場景分布 資料來源：起點鋰電，國盛證券研究所 儲能電池市場規模小于動力電池，然增速明顯更快。儲能電池市場規模小于動力電池，然

87、增速明顯更快。據韓國市場研究機構 SNE Research 數據，2020 年全球動力電池和儲能電池出貨量一共達 213GWh，其中動力電池出貨 192.9GWh，占比達 90.6%，同比增長 30%;儲能電池出貨量達 20GWh，占比達 9.4%，同比增長 81.8%。2022 年 08 月 17 日 P.23 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 41：2020 年全球動力電池 VS 儲能電池出貨量及市場份額 資料來源：SNE Research，國盛證券研究所 3.1 美國：政策美國：政策大力推動，各州積極部署大力推動，各州積極部署 近年來，美國大力推動儲能行業發展，從配

88、臵目標、財政支持、技術研發等方面出臺近年來，美國大力推動儲能行業發展，從配臵目標、財政支持、技術研發等方面出臺多項政策鼓勵儲能項目的研發、示范與應用。多項政策鼓勵儲能項目的研發、示范與應用。從 2020 年上半年開始，美國業內推出多個光儲項目，根據彭博新能源數據，預計在 20212023 年間，儲能電站項目開發量在10GWh 以上。大量的項目開發主要原因在于傳統能源電站的退役和大量新能源項目的并網。圖表 42：近年美國儲能相關政策匯總 時間時間 政策政策 主要內容主要內容 2018 年 FERC 第 841 號法案 要求系統運營商消除儲能參與容量、能量和輔助服務市場的障礙,使儲能可以以市場競爭

89、的方式參與電力市場。2019 年 BEST Act 法案 撥款 10.8 億美元用于儲能等項目。2020 年 FERC 第 2222 號法案 認可分布式能源參與電力市場。2020 年 儲能大挑戰路線圈 到 2030 年,建立并維持美國在儲能利用和出口方面的全球領導地位,擁有可靠的國內制造鏈和不依賴進口的關鍵材料供應鏈。2021 年 基礎建設計劃 2035 年實現 100%無碳電力,清潔能源發電和儲能的投資稅抵免及生產稅抵免期限延長 10 年。2021 年 長時儲能攻關計劃 在未來十年內,將數百吉瓦的清潔能源引入電網,將儲能時間超過 10 小時的系統成本降低 90%。資料來源：中能傳媒，全球儲能

90、市場新動向及趨勢分析（2022），國盛證券研究所 由州政府設立儲能發展目標，實施儲能強制目標采購計劃。由州政府設立儲能發展目標，實施儲能強制目標采購計劃。近一年來，美國約有九個州政府部署儲能目標。其中，紐約州目標上調，提出將 2030 年儲能部署目標從 3 吉瓦翻一番達到 6 吉瓦，此前 3 吉瓦儲能部署目標已經是美國各州中最大的儲能發展目標。2022 年 08 月 17 日 P.24 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 43：美國各州儲能目標部署情況 地區地區 部署目標部署目標 紐約州 將 2030 年儲能部署目標從 3 吉瓦翻一番達到 6 吉瓦 新澤西州 到 2030

91、年儲能容量達到 2 吉瓦 加利福尼亞州 到 2026 年部署 1 吉瓦長時儲能系統 內華達州 到 2030 年部署 1 吉瓦儲能系統 馬薩諸塞州 到 2025 年部署 1000 兆瓦時的儲能容量 弗吉尼亞州 到 2035 年部署 3.1 吉瓦儲能系統 康涅狄格州 2030 年底前部署 1 吉瓦儲能系統，中期目標是 2024年底前部署 300 兆瓦儲能系統，2027 年底前部署650 兆瓦儲能系統 緬因州 到 2025 年底部署 300 兆瓦儲能系統，到 2030 年底部署 400 兆瓦儲能系統 資料來源：中能傳媒，全球儲能市場新動向及趨勢分析（2022），國盛證券研究所 22Q1 美國儲能裝機

92、量超高速增長。美國儲能裝機量超高速增長。2022 Q1 表前儲能裝機達到 747MW/2399MWh，容量同比增長 283%。其中戶用儲能 22Q1 裝機達到 145MW/334MWh，同比增長 36%，環比增長 25%。到 2025 年，美國 儲能市場部署的儲能系統裝機容量將會增長五倍。其中，用戶側儲能系統繼續構成這一增長的主要部分。加利福尼亞州是美國最大的儲能市場。2020 年加州表前、戶用、工商業儲能的裝機量均為全美第一。在需求增長迅速的的美國，特斯拉市占率達 73%排名第一，LG 市占率 12%排名第二，其次為SolarEdge、Enphase、Sonnen 等美歐品牌。美國儲能市場三

93、足鼎立。美國儲能市場三足鼎立。加州、PJM（獨立系統運營商，負責美國 13 個州以及華盛頓哥倫比亞特區電力系統的運行與管理）、德州位列全美電化學儲能裝機前三。圖表 44：2010-2020 年全美電化學儲能累計裝機格局 圖表 45：2010-2020 年全美電化學儲能累計裝機份額 資料來源：高工儲能，國盛證券研究所 資料來源：高工儲能，國盛證券研究所 從細分類型看，加州市場主導能量時移、工商業與家用儲能需求。全美累計裝機中 65%能量時移、87%工商業以及 78%家用儲能裝機均集中在加州；PJM、德州則以輔助服務裝機為主，全美輔助服務累計裝機中占比分別為 40%和 25%。從前后端市場看，美國

94、表前市場主導需求，戶用側儲能開啟高增長。過去十年，加州貢獻 54%儲能裝機，45%儲能用于表前能量時移；過去五年家庭儲能規模迅速增長。00.20.40.60.811.21.41.6加州 PJM德州 其他 出貨量/GW 2022 年 08 月 17 日 P.25 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 中國企業業務陸續出海至美國儲能市場，參與眾多企業較多項目，獲得較好客戶認可。圖表 46：中國企業儲能電池業務在美國拓展情況 公司公司 時間時間 出海拓展出海拓展 寧德時代寧德時代 2019 宣布計劃進軍美國儲能市場。當年 3 月，其就獲得美國儲能廠 Powin Energy 1.85GW

95、 的磷酸鐵鋰電芯的采購訂單 2021 年初 向美國克薩斯州的 Hill Country 交付了 220MWh 的鋰電池儲能系統。2022.3 成為美國公用事業廠商杜克能源公司的儲能電池供應商。杜克能源宣布，公司在佛羅里達州完成三個電池儲能系統的部署，總規模約為 34.5MW/58MWh。上述電池儲能系統的電池均由寧德時代提供。比亞迪比亞迪 2015 全球知名清潔能源企業 Invenergy LLC 在芝加哥宣布正式啟動伊利諾伊州 31.5MW 的商用儲能項目；在西弗吉尼亞州的 31.5MW 的儲能項目也正式上線，而該兩部分儲能項目均全部采用比亞迪集裝箱式的儲能系統。億緯鋰能億緯鋰能 2021.

96、8 與美國儲能系統集成商 Powin Energy 簽署為期兩年的總供應協議。根據協議，億緯鋰能成為 Powin Energy 電池儲能系統（BESS）項目的電池供應商，將至少供應 1GWh 的 LFP電池，并為其提供 20 年的壽命質保。西電集團 2021.8 與美國 GE 公司簽約儲能集裝箱項目，首批供貨 28 套。該項目標志著中國西電集團成功進入美國儲能市場?？脐戨娮涌脐戨娮?2021.9 順 利 交 付 美 國 印 第 安 納 州 一 期 14MW/46.3MWh 的 儲 能 項 目，并 拿 下 其 二 期24MW/63MWh 的鋰電池儲能項目。據了解，二期項目將采用 280Ah 大電

97、芯。近日，科陸電子公開表示，自 2019 年以來，公司在美國運行的電網級儲能項目已超 150MWh，市占率快速增長。南都電源南都電源 2021.11 為美國德克薩斯州提供 22 個儲能集裝箱，總安裝容量達 130MWh，采用自主研發生產的磷酸鐵鋰電芯，12 月陸續抵達項目現場，該項目是南都能源互聯網在海外的首個百兆瓦時以上的風電+儲能項目。陽光電源陽光電源 作為國內儲能頭部企業，也已在美國多地占據市場。例如，密蘇里州的 1MW/2.2MWh 項目、馬薩諸塞州 15MW/32MWh 項目、德克薩斯州 10MW/42MWh 項目、佛羅里達州5MW+1.5MW/3.836MWh 大型光伏儲能項目。目

98、前，其在北美地區已形成工商業、電網側儲能及發電側光儲結合的全方位布局。資料來源：各公司公告，高工儲能，國盛證券研究所 據美國清潔能源協會數據，美國在 2022 年上半年部署了約 5GWh 電池儲能系統，同比增長約 1/3，Q2 部署了 14 個新的電池儲能項目，總規模為 992MW/2468MWh，同比增長 13%。第一季度安裝了 758MW/2,537MWh 的電池儲能系統，與去年同期相比增長了 173%圖表 47：美國在 20112022 部署的電池儲能系統 資料來源：ACP，國盛證券研究所 16792 0200040006000800010000120001400016000180000

99、1000200030004000500060007000800090002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Storage energy capacity(MWh)Cumulative Storage energy capacity(MWh)2022 年 08 月 17 日 P.26 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3.2 歐洲：需求迫切，未來幾年供需缺口大歐洲：需求迫切，未來幾年供需缺口大 歐洲儲能需求迫切，儲能部署落后于可再生能源的部署。歐洲儲能需求迫切，儲能部署落后于可再生能源的部署。據歐

100、洲儲能協會(EASE)，到2030 年，歐洲需要部署總裝機容量為 187GW 儲能系統，目標采用 45%可再生能源電力；到 2050 年需要部署 600GW 儲能系統來實現其可再生能源發電目標，可再生能源發電份額預計將達 85%。2030 年計劃的 187GW 儲能系統中，65GW 來自抽水蓄能，67GW 來自電池儲能系統和其他短時儲能，55GW 來自長時電池儲能等。2050 年600GW 儲能部署目標中，435GW 儲能系統需來自Power-to-X-to-Power解決方案，而剩余 165GW 可以通過提供單向系統靈活性的power-to-X技術提供。圖表 48：2050 年歐洲需要部署的

101、儲能系統 資料來源：EASE，國盛證券研究所 圖表 49：不同儲能技術分別適用的能源系統服務 資料來源：EASE，國盛證券研究所 當前歐洲儲能部署積極，但速度遠不及目標要求，儲能供不應求。當前歐洲儲能部署積極，但速度遠不及目標要求，儲能供不應求。從現在開始，歐洲需要每年部署增加 14GW 儲能系統才能實現 2030 年儲能部署目標。據 EASE，今年和去年部署積極的，但仍然遠遠低于 14GW 這個數字。據 Delta-EE，去年歐洲有儲能新增裝機量僅 3GW，其中 1GW 是戶用儲能。歷史上的裝機增長和實際電力系統的需求之 2022 年 08 月 17 日 P.27 請仔細閱讀本報告末頁聲明請

102、仔細閱讀本報告末頁聲明 間存在著嚴重的差距，這突出了今天推進儲能部署的迫切需要，特別是在風電和光伏持續增長的情況下。據 Delta-EE 預測，到 2030 年，歐洲將擁有 60GW 的電池儲能，這還遠遠低于 200GW 的目標。盡管這個市場預測數據沒有包括電化學電池以外的技術，新增的抽水蓄能項目將超過 50GW，但合計仍與目標有較大差距。與前幾年相比，2021/22 年歐洲部署電池儲能的國家更多。當前，僅德國和英國就占了歐洲大陸部署的大部分，其他國家部署份額逐漸提升。但至 2030 年，英國、德國、愛爾蘭和意大利這四個國家仍將占到一半以上。圖表 50：歐洲當前和歷史電池儲能部署情況 資料來源

103、：Delta-EE，國盛證券研究所 圖表 51：歐洲未來年度電池儲能部署預測 資料來源：Delta-EE，國盛證券研究所 歐洲：英國和德國是歐洲儲能市場中的領先者，多國政策支持明顯。歐洲：英國和德國是歐洲儲能市場中的領先者，多國政策支持明顯。英國 National Grid ESO 預計 2050 年儲能達 30-50GW，而在 2019 年裝機量為 400MW，增長空間巨大。英國預計在 2021 年 4 月修改儲能項目的線路收費標準，由充放電各收費一次改為放電時收費一次，預計將極大增加儲能盈利性。德國方面，家用儲能市場持續領先，預計在 2020 年底，裝機戶可達 25 萬戶，德國政府預測到

104、2030 年儲能規模達到 24GW，而在 2019 年裝機量僅為 500MW，增長空間巨大。法國在 2022-2028 年容量市場競拍中，253MW 的儲能項目獲得容量合同。西班牙國家能源環境規劃署制訂了 2021-2030 2022 年 08 月 17 日 P.28 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 間 2.5GW 的儲能目標。法國和西班牙的儲能市場剛剛起步，增長空間巨大。圖表 52：歐洲各國新能源目標 國家國家 新能源發電目標新能源發電目標 相關儲能政策相關儲能政策 1 英國 2030 年 50%；2050 年碳中和 放寬超大型儲能審批標準 減少儲能項目線路收費 Natio

105、nal Grid ESO 預計 2050 年儲能達 30-50GW 2 德國 2030 年 65%；2050 年 100%電網管理者通過虛擬輸電提案 新能源電力拍賣，預留風儲和光儲 政府預計 2030 年儲能達 24GW 3 法國 2035 年 50%；2050 年碳中和 道達爾、EDT、Neoen 預計投資 30 億歐元發展新能源和儲能項目 4 西班牙 2050 年碳中和 新能源電力競價，政府規劃 2030 年 2.5GW 儲能 資料來源：各國能源局，國盛證券研究所 隨零售電價的上漲，以及太陽能和儲能成本的不斷下降，綠色電力解決方案將更具經隨零售電價的上漲，以及太陽能和儲能成本的不斷下降，綠

106、色電力解決方案將更具經濟吸引力。濟吸引力。以歐洲最大的太陽能和儲能市場德國為例，2015-2019 年間，小型太陽能系統的價格下降了約 18%，家用儲能解決方案的價格下降了近 40%。在 2023 年之前的未來幾年，成熟的住宅太陽能系統價格預計將進一步下降 10%，而更年輕的 BESS 價格將大幅下降 33%。不斷上漲的零售電價與不斷下降的太陽能/儲能電價之間的價差正在擴大，電池儲能的快速降本使得太陽能+儲能在越來越多的歐洲國家擊敗了傳統電網電力。在德國，預計一流的太陽能+儲能系統 LCOE 將在 2022 年降到 14 歐元/千瓦時以下，遠低于典型電價。圖表 53：德國居民太陽能、儲能價格及

107、預測（20192023）圖表 54：傳統家用電價 VS 太陽能、儲能單位電價 資料來源：EuPD Research，國盛證券研究所 資料來源：EuPD Research，國盛證券研究所 未來幾年，歐洲住宅未來幾年，歐洲住宅 BESS 市場將強勁增長。市場將強勁增長。據 Solar Power Europe，樂觀情形下歐洲住宅 BESS 將從 2020 年的 1.0 GWh 增至 2024 年的 2.0 GWh，4 年翻番。020040060080010001200140016001800201520162017201820192020E 2021E 2022E 2023EPV 7kWpBESS

108、6kWh 0510152025303540201520162017201820192020E 2021E 2022E 2023EHousehold Electricity priceLCOE PVLCOE PV+BESS 2022 年 08 月 17 日 P.29 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 55：歐洲住宅電池儲能預測（20202024，GWh，灰柱為歷史數據）圖表 56：歐洲住宅電池儲能（MWh）Top20 國家預測 資料來源：Solar Power Europe，國盛證券研究所 資料來源：Solar Power Europe，國盛證券研究所 圖表 57：德國住宅

109、電池儲能預測（20202024，MWh，灰柱為歷史數據）圖表 58：英國住宅電池儲能預測（20202024，MWh，灰柱為歷史數據）資料來源：Solar Power Europe，國盛證券研究所 資料來源：Solar Power Europe，國盛證券研究所 據 Wood Mackenzie，到 2031 年，英國將保持歐洲電網規模儲能市場領先地位，僅在2022 年就增加了 1.5GW/1.8GWh。英國擁有歐洲最大的儲能項目部署管道，有 25 個儲能項目裝機容量超過 100MW。而快速響應輔助市場的飽和將使英國儲能項目的開發與可再生能源增長更加緊密地聯系在一起，從 2035 年開始推動部署長

110、時儲能系統。愛爾蘭將在 2022 年以 0.31GW/0.37GWh 的儲能部署量位居歐洲第二位。然而，如圖所示，意大利聲稱在截至 2031 年的十年中總體上排名第二。到 2030 年，意大利將成為歐洲第二大太陽能發電市場，僅次于西班牙。圖表 59：20222031 年歐洲電網規模儲能 Top 10 市場預測 圖表 60：前十大需求總和對比歐洲其他地區 資料來源：Wood Mackenzie，國盛證券研究所 資料來源：Wood Mackenzie，國盛證券研究所 2022 年 08 月 17 日 P.30 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3.3 全球儲能電池，寧德份額絕對領先

111、全球儲能電池，寧德份額絕對領先 全球儲能鋰電池環節，中國參與者數量較多，寧德份額絕對領先。全球儲能鋰電池環節，中國參與者數量較多，寧德份額絕對領先。2021 年全球儲能鋰電池出貨量 top10 中，寧德時代儲能鋰電池出貨量 16.1GWh，份額 22.6%，全球排名第一；韓國 SDI 儲能鋰電池出貨量 8.1GWh，份額 11.5%，全球排名第二，份額僅約寧德一半；韓國 LG 儲能鋰電池出貨量 7.9GWh，全球占比 11.2%，全球排名第三。日本只有松下上榜，韓國兩家上榜，其余 7 家企業均為中國企業。圖表 61：2021 全球儲能鋰電池出貨量 Top 10 資料來源：起點鋰電，國盛證券研究

112、所 據起點鋰電數據，2021 年中國儲能鋰電池出貨量為 50.1GWh，市場份額排名 TOP10的企業分別是：寧德時代、比亞迪、鵬輝能源、億緯鋰能、中天儲能、派能科技、瑞浦能源、國軒高科、南都電源、昆宇電源，以上 10 家企業占據 79%的市場份額。從競爭格局來看，寧德時代、比亞迪等動力電池巨頭在儲能領域遠超其他競爭對手，加上鵬輝能源、億緯鋰能，CR4 占比達到 63%。中天儲能、派能科技、瑞浦能源、國軒高科、南都電源、昆宇電源等企業處于同水平，變化會較多。預計未來幾年寧德時代、比亞迪等大企業市場份額或將進一步提高，總體來看，整個市場集中度也會進一步提高 圖表 62：2021 中國儲能鋰電池出

113、貨量 Top 10 資料來源：起點鋰電，國盛證券研究所 2022 年 08 月 17 日 P.31 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 四、盈利預測及投資建議四、盈利預測及投資建議 寧德時代麒麟電池重磅發布，有望搶占行業話語權制高點。我們從格局、產品矩陣、寧德時代麒麟電池重磅發布，有望搶占行業話語權制高點。我們從格局、產品矩陣、公司經營維度展望公司三大拐點：公司經營維度展望公司三大拐點：拐點拐點 1：行業格局優化，寧德時代麒麟電池發布為公司新產品發展的里程碑，搶占行業制高點話語權，隨著鈉離子電池量產，4C 充電、換電等標準推出，公司拉大行業差距；固態、半固態、凝聚態等新品繼續加大

114、投入，高強度研發投入及高效研發轉換效率有望維持公司持續領先競爭力 拐點拐點 2：寧德產品矩陣高中低端全系具備降維競爭能力，公司競爭力及盈利能力有望持續提升，麒麟電池搶占行業話語權、高端市場盈利能力大幅提升；AB 型解決方案及鈉離子進一步夯實中低端及儲能優勢；拐點拐點 3：公司經營拐點，碳酸鋰傳導機制形成及成本優化（公司加大對上游參股控股，保證供應鏈安全），而產品矩陣全系列競爭力提升，產品結構持續優化，營收有望快速成長、毛利率有望持續提升。1）需求端：）需求端：大幅提價傳導之后，由于寧德強大的供應鏈話語權，市場接受度有望超預期，三四季度旺季排產值得期待；2）供給端：）供給端：且隨著明年自給率提升

115、，成本壓力將繼續降低；中游降價，中游由去年漲價邏輯演變到放量、集中度提升邏輯；3）毛利率拐點：）毛利率拐點：隨著供需問題短中長期的解決，二季度毛利率有望改善，三四季度有望迎來毛利率提升甜蜜點。長期來看，隨著產業鏈配套完善與新產品梯隊發展，護城河不斷提升，毛利率具備持續提升能力 4）公司高中低端全系列產品矩陣具備降維打擊優勢：）公司高中低端全系列產品矩陣具備降維打擊優勢：高端麒麟電池，搶占行業制高點，進一步夯實性能優勢；中端 AB 型解決方案將為客戶提供更具性價比產品，結合目前產品，繼續保持優勢;低價鈉離子電池有望在明年量產，形成對于儲能等性價比領域的戰略制高點；4c 高壓充放電+換電模式，配合

116、產能優勢，有望從標準定義的角度形成更高維度的產品打擊，并帶動產業鏈的良性循環發展軌道。2022 年 08 月 17 日 P.32 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 63：寧德時代分部營收及毛利率預測（百萬元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 動力電池業務 39426 91491 245195 370245 518905 YoY 2.2%132.1%168.0%51.0%40.2%毛利率 26.56%22.00%19.54%21.73%24.69%儲能系統業務 1943 13624 36314 58441 86355 YoY 218.6%601.0%1

117、66.6%60.9%47.8%毛利率 36.0%28.5%22.0%24.0%27.5%鋰電池材料業務 3429 15457 34005 51007 66309 YoY-20.3%350.7%120.0%50.0%30.0%毛利率 20.5%25.1%21.0%21.3%19.8%其他業務 5521 9785 14677 20548 28767 YoY 141.2%77.2%50.0%40.0%40.0%毛利率 38.0%65.1%25.0%35.0%35.0%總營收總營收 50,319 130,356 330,191 500,240 700,336 YoY 9.90%159.06%153.3

118、0%51.50%40.00%毛利率毛利率 27.76%26.28%20.20%22.50%25.00%資料來源：Wind，國盛證券研究所 綜上，我們預計公司 2022E/2023E/2024E 營收 3301.91/5002.40/7003.36 億元；歸母凈 利 304.57/501.67/751.36 億 元，yoy+91.17%/64.72%/49.77%；對 應 PE 41.97/25.48/17.01 x。選取比亞迪、億緯鋰能、欣旺達、國軒高科作為可比公司，公司具備估值優勢。維持買入評級。圖表 64：可比公司估值分析 EPS PE 股票代碼股票代碼 公司名稱公司名稱 總市值總市值/億

119、元億元 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 002594.SZ 比亞迪 8,417 2.99 5.28 7.70 105.33 59.71 40.96 300014.SZ 億緯鋰能 1,993 1.71 3.11 4.49 61.44 33.72 23.40 300207.SZ 欣旺達 535 0.85 1.43 1.86 36.44 21.78 16.74 002074.SZ 國軒高科 706 0.35 0.81 1.20 113.90 48.84 32.98 平均值 2,913 1.48 2.66 3.81 79.28 41.01 28.52 30075

120、0.SZ 寧德時代 12,596 11.04 18.16 25.00 41.97 25.48 17.01 資料來源：Wind，國盛證券研究所（根據 2022/8/16 日收盤價計算，其中比亞迪采用 Wind 一致預期）2022 年 08 月 17 日 P.33 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 五、風險提示五、風險提示 原材料價格波動及供應風險：原材料價格波動及供應風險：如發生主要原材料價格大幅波動，及上游礦產資源供應短缺情況，可能將導致公司不能及時采購或采購價格過高，從而影響公司生產經營等不利情況。市場競爭加劇風險：市場競爭加劇風險：隨新能源下游企業需求擴大，政府支撐上游電池

121、企業形成良性競爭發展，市場競爭日漸激烈。動力電池廠商不斷吸引資金，新進者通過轉型、收購兼并等方式參與行業競爭，同時動力電池企業不斷拓充產能。隨市場需求擴大及下游客戶需求不斷提高，公司在未來發展業務上面臨一定競爭加劇風險。新產品和技術開發風險：新產品和技術開發風險：公司基于動力電池業務新品，如果后續新品開發進展不及預期，或客戶導入不及預期，存在影響公司未來營收成長性的風險。2022 年 08 月 17 日 P.34 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本

122、公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，

123、不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議,本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸“國盛證券有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本

124、報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 30

125、0 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 相對同期基準指數漲幅在-5%+5%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 5%以上 行業評級 增持 相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 相對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 10%以上 國盛證券研究所國盛證券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城區平安里西大街 26 號樓 3 層 郵編：100032 傳真：010-57671718 郵箱： 地址：上海市浦明路 868 號保利 One56 1 號樓 10 層 郵編：200120 電話：021-38124100 郵箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市紅谷灘新區鳳凰中大道 1115 號北京銀行大廈 郵編：330038 傳真：0791-86281485 郵箱： 地址：深圳市福田區福華三路 100 號鼎和大廈 24 樓 郵編：518033 郵箱：