熱泵行業深度報告：制冷世界工廠的制熱新征途歐洲篇-220821（26頁）.pdf

1、2022年8月21日制冷世界工廠的制熱新征途：歐洲篇熱泵行業深度報告之（二）行業評級：看好姓名閔繁皓郵箱證書編號S1230522040001證券研究報告摘要摘要2得歐洲者得天下：歐洲市場空間大、產品滲透率低、需求確定性強，中國熱泵產品已經做到了歐洲熱泵進口的穩定“一供”，承接60%熱泵需求，內銷轉出口是未來國內熱泵企業的星辰大海。這一階段替代燃氣鍋爐的熱泵產品是真正“風口”，預計十年后歐洲熱泵產品年銷量將超過1000萬臺量級，其中水系統供暖熱泵將達到700萬臺左右。知政策者知行情：碳減排是熱泵的第一推動力，目標進一步提升，歐洲氣候法案將歐盟2030年的減排目標從40%提高到至少55%，此外禁止

2、鍋爐+補貼熱泵推動滲透率的確定性提升。有品質者有未來：熱泵產品能效高，是用電側的最優選擇和房屋溫控系統的完全版本。資質認證、制冷劑環保要求、壓縮機要求等門檻將利好高品質熱泵出口商，推動國內出口市場份額集中度提升。投資建議：重點推薦美的集團。公司戶儲技術成熟，子公司科陸電子和合康新能掌握戶儲相關技術，為儲、熱一體化打下基礎；熱泵產品性能優異，具有環保、高效、穩定的優勢。XZOZ1U0X2UsQsQ9P9R6MsQqQoMmOlOoOvNiNmOtPbRnMoOuOnNoRwMrRoQ風險提示風險提示31、地緣政治風險：受國際間政治不確定因素影響，出口貿易以及地緣政治存在不確定因素影響物流、貿易以

3、及需求。2、市場競爭加?。弘S市場規模持續增長，行業競爭格局或出現惡化以及競爭壓力加大。3、原材料價格大幅提升：若原材料價格大幅提升，將導致熱泵廠商成本端壓力加大。4、技術風險：或有新興清潔、低碳技術突破帶來的現有熱泵技術路徑對比優勢下降。目錄C O N T E N T S得歐洲者得天下010203知政策者知行情有品質者有未來404重點推薦標的得歐洲者得天下01Partone5世界制冷工廠的制熱新征途世界制冷工廠的制熱新征途01市場空間大、產品滲透率低、需求確定性強6圖：世界主要國家Air-source 熱泵銷售量圖：歐洲主要國家保有量（per 1000 households）資料來源：EHPA

4、，BSRIA，浙商證券研究所中國是全球熱泵第一大國。過去十年，中國的空氣源熱泵總量增長了60%，日本市場成熟較早，增長13%，歐洲和北美都有翻倍的漲幅。歐盟綠色協議指出2030年不再新增燃氣鍋爐，Air-Water熱泵（目前年銷量約100萬臺）2030年有望全面接棒燃氣鍋爐（存量700萬臺），年銷量達到700萬臺，即供暖需求規模提升6倍。從保有來看，歐洲主要國家保有量均處于低水平，保有量較高國家主要以北歐國家為主，其中最高的挪威保有量也僅有每百戶5臺，隨著世界碳減排和碳中和大背景下，熱泵產品在供熱領域的滲透率提升具備廣闊的空間。017中國是暖通空調的世界工廠，大陸地區的外銷占到了世界暖通空調整

5、機出口市場的42.78%。從熱泵市場來看，中國是全球熱泵出口市場的最大出口國，熱泵出口市場份額21年占比19%，還尚未與第二名拉開差距?？諝庠礋岜门c暖通空調零部件重合度較高，中國擁有產業集群優勢，未來復刻暖通空調的世界工廠地位指日可待。目前中國及歐洲熱泵工廠都在積極擴產中，考慮到擴產效率和產能的緊缺程度，中國有望在兩年內拉開與第二名的份額差距。資料來源：UN，浙商證券研究所中國法國德國瑞典捷克意大利日本奧地利美國其他圖：全球熱泵出口市場格局FranceItalyAustraliaGermanyNetherlandsSpainPolandBelgiumCanadaUSASwedenUnited

6、KingdomCzechiaAustriaSouth AfricaPortugalSwitzerlandUnited Arab EmiratesIsraelChileOthersSwitzerlandPolandAustriaFranceNetherlandsItalyBelgiumDenmarkSlovakiaCzechiaSpainHungaryUnited Kingdom FinlandSloveniaEstoniaOthersGermanySpainUnited KingdomNetherlandsItalyPolandUSABelgiumSwedenSlovakiaDenmarkCz

7、echiaLithuaniaSwitzerlandAustriaSouth AfricaOthers中國將在兩年內確立世界熱泵工廠地位ChinaMexicoUSAGermanyItalyCzechiaNetherlandsMalaysiaJapanBelgiumSpainCanadaUnited Arab EmiratesTurkeyPolandSlovakiaUnited KingdomFranceAustriaOthers圖：全球暖通空調出口市場格局世界制冷工廠的制熱新征途世界制冷工廠的制熱新征途018ChinaJapanUnited KingdomMalaysiaThailandSwit

8、zerlandRep.of Korea0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021OthersIndiaUSASerbiaChina,Hong Kong SARIsraelRep.of KoreaSwitzerlandThailandMalaysiaUnited KingdomJapanChina圖：歐洲 Air-source Heat Pump進口格局（2021）圖：中國是歐洲 Air-source Heat Pump的“一供”中國熱泵產品已經做到了歐洲熱泵進口的穩定“一供”，中國承接了歐洲60%的熱泵需求，穩居第一，第二名日本僅

9、占10%。歐洲是中國熱泵穩定的第一大客戶。法、意、德等經濟發達國家是中國穩定的客戶。內銷轉出口是未來國內熱泵企業的星辰大海。資料來源：UN，產業在線，浙商證券研究所16.8%15.5%12.8%16.4%20.5%18.5%3.4%5.0%7.1%9.2%8.0%12.1%9.1%10.0%9.9%8.2%9.8%10.0%4.1%5.6%4.0%4.4%4.9%7.6%3.8%6.9%7.2%5.7%5.8%6.3%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%201620172018201920202021法國意大利澳大利亞德國荷蘭圖：歐洲是中國Air-source

10、Heat Pump的最大客戶88.6%92.1%91.2%90.1%85.8%77.9%11.4%7.9%8.8%9.9%14.2%22.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018201920202021內銷出口圖：內銷轉出口是未來國內熱泵大趨勢短期看，得歐洲者得天下短期看，得歐洲者得天下有安裝需求、有使用基礎，歐洲是這次熱泵爆發的主角0192021年，歐洲市場熱泵市場銷售熱泵218萬臺，同比增長34%，其中Air-water增幅明顯，帶動整個熱泵產品成長，EHPA預計十年后熱泵產品總量將超過1000萬臺量級，我們預計僅Air-water式熱

11、泵將達到700萬臺左右（具體測算過程詳見第6頁）。圖：過去十年 歐洲市場熱泵產品結構和增長圖：未來十年 歐洲市場熱泵產品結構和增長資料來源：EHPA，BSRIA，浙商證券研究所Airair-air38%Air-water45%hydronicBrine，waterBrine-water6%AirSanitary hot water11%technically also hydronic圖：2021歐洲熱泵銷售占比 by type得供暖者得歐洲得供暖者得歐洲這一階段替代燃氣鍋爐的熱泵產品是真正“風口”得供暖者得歐洲得供暖者得歐洲10熱泵按照能量來源可劃分為空氣源、水源和地源熱泵，并可在此基礎上按

12、照工作原理（循環技術/空氣分配）進一步劃分為：1）Air-Water或Air-Air；2）Wate-Water或Water-Air；3）Ground-Water或Ground-Air。Air-Air VS Air-Water：1）工作原理不同：空氣對空氣熱泵通過通風管道分配熱量；空氣對水熱泵基于循環技術，熱量被輸送到濕式中央供暖系統，例如散熱器、地板采暖或淋??；。2）用途不同：空氣對水熱泵可以提供空間和水加熱；空氣對空氣熱泵僅提供空間加熱，但當與其他加熱系統（例如鍋爐）結合使用時，產生的熱量可用于加熱水。表：熱泵產品分類資料來源：EHPA，GREENMATCH，浙商證券研究所能源來源工作原理循

13、環水基分配系統：通常用于熱量分配，在僅需要冷卻時使用有限空氣（風管或非風管）分配系統，用于熱分配和冷分配，也可以除濕空氣源Air-Water：使用空氣作為能量來源，通過循環系統進行能量分配-通過地板/墻壁或通過散熱器加熱。Air-Air：使用空氣作為能源以及使用通風管道將能量分配到建筑中。水源Water-Water：使用水作為能量來源，通過循環系統分散熱量通過地板/墻壁加熱或者散熱器加熱。Water-Air：熱泵將水用作能源，并通過管道將能量分配到建筑中。地源Ground-Water：使用地熱的地下/水熱泵作為能源，通過循環系統分散熱量-通過地板/墻壁或通過散熱器加熱。Ground-Air：將

14、地熱能用作能源，并通過管道將能量分配到建筑中。01圖：Air-Air產品工作原理示意圖圖：Air-Water產品工作原理示意圖這一階段替代燃氣鍋爐的熱泵產品是真正“風口”知政策者知行情02Partone11碳減排是熱泵的第一推動力碳減排是熱泵的第一推動力02供暖需求大-供暖能耗多-熱泵是碳減排最優抓手-碳減排目標再提升12供暖需求大：歐洲溫帶大陸性氣候主要分布在4060的亞洲西伯利亞和北美洲中東部，歐洲中東部。冬季在大陸性氣候控制下，最冷月的平均氣溫，南部為0以下，北部接近-40。對比我國北方：溫帶季風性氣候主要分布在北半球中緯度大陸東岸，冬季寒冷干燥，最冷月均溫在0以下，冬季寒冷。供暖耗能多

15、：清華大學建筑節能研究中心發布的中國建筑節能年度發展研究報告中稱，我國北方城鎮采暖能耗占全國城鎮建筑總能耗的40，為建筑能源消耗的最大組成部分。據JRSE期刊統計，歐洲建筑供暖能耗與生活熱水能耗占到社會總能耗的43%。因此經濟高效的供暖方式將帶來巨大的節能潛力。2021年6月28日為應對氣候變化，歐洲議會通過了歐洲氣候法案，將歐盟2030年的減排目標從40%提高到至少55%，并規定到2050年實現氣候中性具有法律約束力。歐盟時間7月13日，通過法案修正案規定到2030年可再生能源占比達45%。表：各部門打開熱泵行業格局資料來源：EHPA，百度圖片，浙商證券研究所新增內容可再生能源指標2030年

16、可再生能源目標，供暖和制冷以及建筑的次級目標，用于工業供熱的可再生能源能源效率指標強制性的局部供暖和制冷計劃，化石燃料燃燒不符合節能標準，消除了余熱利用的障礙能源稅收指標最小化電力稅務負擔建筑物能源性能指標零排放建筑、最低能源性能標準、建筑改造計劃、化石燃料鍋爐無財政激勵排放交易系統和社會氣候基金供熱燃料碳價/收益再利用圖：全球氣候分布歐洲政策加速供熱產品歐洲政策加速供熱產品“新陳代謝新陳代謝”02禁止鍋爐+補貼熱泵=滲透率的確定性提升13歐洲的政策總體表現為：化石端限制到禁止，熱泵端鼓勵到補貼一方面，分階段禁止化石能源為主的供熱產品的新裝，部分國家已經做出了禁止使用的規劃。另一方面，大力鼓勵

17、及補貼支持熱泵產品的安裝和使用，大額補貼之后的長期補貼依舊具備吸引力。國家政策目標內容英國到2035年，不再出售新的燃氣鍋爐。同時，發展熱泵市場，2030年后達到每年60萬臺的安裝量。降低熱泵安裝和運營成本，至少在2025年降低25-50%的成本，最遲在2030年達到與燃氣鍋爐持平的水平。2022年3月起，對英格蘭安裝容量達到45KWTH的家庭空氣源熱泵的成本和安裝費用減免5,000英鎊，實施至2025年。法國從2022年起，禁止安裝新的純化石燃料供暖系統。從2022年4月15日至2022年12月31日，為符合條件的家庭對空氣能熱泵增加補貼1000歐元。德國德國政府打算從2024年起大規模禁止

18、安裝新的油氣供暖系統，新供暖系統使用可再生能源的占比應達到65%。計劃從2024年起每年新安裝50萬臺熱泵。2021年起，熱泵可獲得的直接補貼為安裝熱泵成本的35%-45%。如用熱泵取代燃油鍋爐，用戶可獲得45%的補貼。荷蘭從2026 年起，從 2026 年起禁止使用化石燃料鍋爐，混合式熱泵（hybrid warm pump）將成為家庭供暖的標準。2022年1月1日起，可獲得 500 歐元起的熱泵補貼。擬從2026年1月1日起，政府提供補貼購買熱泵，這種補貼平均相當于購買價格的30%。意大利 2020年7月起，Super bonus：購買熱泵可以獲得110%的購買價格退款，政策預計持續至202

19、3年底。Eco-Bonus 無限期補貼65%。美國2022年通脹削減法案指出熱泵和熱泵熱水器在納稅年度可獲得貸款抵減不超過2000美元；退稅：熱泵熱水器不超過1750元；熱泵采暖或制冷不超過8000美金；熱泵烘干機不超過840美金。表：各國目標及政策內容圖：歐洲石化供暖限制（update to 2022.07）資料來源：EHPA，各國網站，浙商證券研究所有品質者有未來03Partone14熱泵是高性能的熱量搬運工熱泵是高性能的熱量搬運工03可以簡單理解為，暖通空調是熱泵的一部分15壓縮機（壓縮）耗電做功使得低溫低壓冷媒氣體變為高溫高壓氣體。膨脹閥（膨脹）降低冷媒壓力+調整冷媒流量冷凝器（冷凝放

20、熱）冷媒向空氣釋放熱量，使氣態冷媒變成液態蒸發器（蒸發吸熱）空氣吸收冷媒的冷量使液態冷媒變成氣態低溫、低壓氣體高溫、高壓氣體高溫、高壓液體低溫、低壓液體熱泵原理：蒸發器吸收環境中的熱能，壓縮機吸入低溫低壓介質氣體，經過壓縮機成為高溫高壓氣體狀態，進入冷凝器，高溫介質釋放熱量，制取熱水，經膨脹閥變成低溫低壓氣體，進入蒸發器，進行吸熱后進行壓縮機進行高溫圧縮，循環往復圖：熱泵制熱過程圖：空氣源熱泵空氣側拆解CompressorFan motorHeat exchanger copper pipeHydraulic components資料來源：EHPA，Catalog of Midea，浙商證券研

21、究所Fan coil unitRadiatorTankFloor heating loop圖：空氣源熱泵工作原理示意圖03熱泵是用電側的最優選擇16儲能技術應用于電力調配，迎來高速發展。傳統電網為需求側適應供給側，儲能技術實現供需雙贏，2013-2020年歐洲戶用儲能裝機量CAGR達67%。熱泵連接電網和儲熱系統，實現電網平衡調度。在供熱需求能耗占比較高的背景下，熱泵熱轉換效率3-4倍于傳統供熱產品，是用電測最理性的解決方案。熱泵與電網和儲能相結合，將以最有效的方式為電網提供靈活性和穩定性。隨著熱泵的普及，它們在中央和分散光儲工程中的使用頻率就越高，從而加速了其在整個歐洲的應用。光光-儲儲-熱

22、一體化是未來熱一體化是未來資料來源：歐洲光伏產業協會，EHPA，浙商證券研究所圖：電力供給由集中化到去中心化圖：熱泵+儲能裝置示意圖圖：歐洲戶用儲能裝機量（MWH）30641192033414717471072113%86%71%68%38%58%44%0%20%40%60%80%100%120%0 200 400 600 800 1000 1200 20132014201520162017201820192020歐洲戶用儲能裝機量（MWH）YOY03熱泵是房屋溫控系統的完全版本17可以簡單理解為在完整的熱泵系統下，傳統空調是其中的一部分。區別在于是否有水循環參與以及終端交換的形態。熱泵相較于

23、傳統制冷空調是兩段式循環，在air-water的熱泵產品中，空調更像是熱泵的前半段。從工況范圍來講，熱泵能接受的運行環境溫差更大，尤其在低溫環境下持續運轉和熱效率穩定性都要明顯優于暖通空調?？諝饽軣岜闷胀照{運行環境適應工況-25度到40度?？諝饽軣岜迷?25的時候，還能有2級上的能效比，消耗1度電從空氣中換取2倍以上的熱能適應工況7度到21度。普通空調在-5的時候，制熱能力就快速衰減超低溫表現空氣能熱泵機組有著除霜和化霜功能。噴氣增焓技術，在渦旋盤上創建了一個二吸口，通過第二吸口回路增加制冷劑的流量，在制熱時增大機組冷媒的循環量，充分利用壓縮機中的冷媒流量和利用率，提高了熱泵主機運行的穩定性

24、和制熱效率。極寒天氣下，機組的吸氣能力過小，能吸入的空氣密度減少，積累霜層，機組空氣轉換能力下降，冷媒的循環量減少，整體制熱能力下降，進而導致化霜能力不足，甚至停機。極寒天氣下制熱的效率會有極大的衰減。低溫環境的時候，排氣溫度快速升高，工質過熱度過高。凝器內工質的導熱系數急劇降低，同時潤滑油的溫度升高，黏度下降，影響壓縮機的正常潤滑，進而導致壓縮機停機，甚至出現壓縮機損壞。換熱方式地暖盤管、暖氣片、風機盤管以及空氣能地暖機風機盤管換熱機制冷媒循環來實現熱量的轉移，水循環來轉換熱量冷媒循環充當熱量轉換的媒介換熱體驗采用風機盤管或者空氣能地暖機作為末端，熱風是從熱水中傳出來的，出風更加地柔和，溫差

25、也比較小，帶來的溫度和濕度效果符合人體生理習慣，不會引發口干舌燥等“空調病”，況且還能使用地暖或者暖氣片作為制熱末端，舒適度非常高。而普通空調采用氟利昂循環來實現熱量的傳導，空調出風口處有大量的熱風排出，由于溫差很大，升溫的速度很快，加上強烈的對流循環，使得房間的水分蒸發量更大，進而導致室內空氣干燥壓縮機最大運行壓力可達3MPa，壓縮比達到12，甚至可以達到20，最高排氣溫度達到110最大運行壓力不超過2MPa，壓縮比小于7，最高排氣溫度不超過90熱泵是真正的熱量搬運工熱泵是真正的熱量搬運工資料來源：EHPA，GREENMATH，浙商證券研究所圖：Air-Water運行原理示意圖表：空氣能熱泵

26、對比空調認證是產品出口的前提認證是產品出口的前提03認證齊全是出口第一步18中國雖然承接大量海外需求，但國內整體500家熱泵制造商里，具備出口能力且資質較全企業較少。其中，產品復合條件出口到歐洲的制造商數量更少。資質要求將使得國內出口市場份額集中度提升。認證名稱內容ERPERP（ENERGY-RELATEDPRODUCTS），為能源相關產品生態設計要求建立框架的指令，為提升耗能產品的環境績效，控制生態環境污染。Keymark歐洲標準化委員會（CEN）發起，旨在建立一個統一的歐盟節能認證模式和能效數據庫，對能效和工廠質保能力進行明確規范，市場透明度和信任度較高，為歐盟節能補貼提供重要依據。ISO

27、9001認證ISO9001是由全球第一個質量管理體系標準BS5750（BSI撰寫）轉化而來，全球有161個國家/地區正在使用這一框架。ROHS認證ROHS認證是由歐盟立法制定的一項強制性標準，該標準已于2006年7月1日開始正式實施，主要用于規范電子電氣產品的材料及工藝標準，使之更加有利于人體健康及環境保護。CE認證CE認證，歐洲對產品不危及人類、動物和貨品的安全方面的基本安全要求，是歐盟法律對產品提出的一種強制性要求。ETL認證ETL是美國電子測試實驗室（ELECTRICALTESTINGLABORATORIES）的簡稱，ETL標志表明此產品已經達到經普遍認可的美國及加拿大產品安全標準的最低

28、要求，它已經過測試符合相關的產品安全標準。CB體系CB體系（電工產品合格測試與認證的IEC體系）是IECEE運作的個國際體系，IECEE各成員國認證機構以IEC標準為基礎對電工產品安全性能進行測試，其測試結果即CB測試報告和CB測試證書在IECEE各成員國得到相互認可的體系。目的是減少由于必須滿足不同國家認證或批準準則而產生的國際貿易壁壘。芬尼克茲菲亞蘭德美的阿里斯頓順德資樂廣州萬居隆中山愛美泰其他圖：中國熱泵出口市場2022年某月份格局圖：部分具備出口資質的中國熱泵生產商資料來源：產業在線，行業協會網站，浙商證券研究所表：出口相關資質認證制冷劑要求提高出口產品要求制冷劑要求提高出口產品要求0

29、3利好高品質熱泵生產廠商19環保要求提高了歐洲對于進口熱泵產品制冷的要求。蒙特利爾議定書基加利修正案規定，發達國家從2019年開始凍結，發展中國家從2024（中國）或2029（印度）開始凍結并削減高GWP制冷劑，分別到2035年和2045年達到凍結年度產量的15%（發達國家）或20%（中國）。中國HCFC氫氯氟烴類（如R22）制冷劑將在2030年完成淘汰；2024年開始淘汰HFC氟烷類（如R134a、R410a、R407C等）制冷劑。歐盟含氟氣體法規:含氟氣體(HFC)的總量在 2030 年逐步減少至 2014 年銷售額的五分之一。2022年4月5日，委員會提出了更新法規立法提案：實現更高的目

30、標，例如通過更嚴格的 HFC 配額制度（HFC 逐步減少）：到 2050 年將投放市場的 HFC 數量減少 98%（與 2015 年相比）。R2254.2%R410a36.0%R329.8%圖：歐盟地區2020年50 kW 以上機組使用的制冷劑圖：2020年中國制冷劑應用占比R410A70.0%R134a10.0%R327.0%R407C 2 3.0%其他10.0%表：制冷劑及其特性資料來源：EHPA，BSRIA，浙商證券研究所壓縮機要求高壓縮機要求高相關標的：松下（*冰山冷熱）三菱日立谷輪美的集團（000333）格力電器（000651）海立股份（600619）資料來源：Wind，前瞻產業研究

31、院，產業在線，制冷資訊，浙商證券研究所0%20%40%60%80%100%螺桿渦旋轉子熱泵壓縮機采暖熱水烘干轉子式熱泵壓縮機在熱泵壓縮機里占比逐步擴大。主要還是受戶式風機市場的帶動。戶水煤改電市場大幅下滑使得渦旋式熱泵壓縮機銷量下降幅度較大。熱泵壓縮機與傳統壓縮機相比略有不同，熱泵壓縮機在壓縮比上數值更高，空調壓縮機為3-3.5左右，熱泵壓縮比為10甚至更高，電機功率高且缸壁、銅管較厚，對產品的質量和壓縮機溫度控制有更高要求。出口對壓縮機要求較高。噴氣增焓技術的運用也使得低溫運轉工況容忍度更強：1、焓等于內能與壓強和體積的乘積之和。2、焓常用符號H表示。3、焓的變化(H)等于系統所吸收或釋放的

32、熱量(-H)。03圖：熱泵壓縮機使用場景以熱水為主圖：噴氣增焓壓縮機部件圖：噴氣增焓的壓焓圖圖：普通制冷循環的壓焓圖利好高品質壓縮機生產廠商重點推薦標的04Partone21重點推薦標的：美的集團重點推薦標的：美的集團資料來源：家電圈，美的公司公告，浙商證券研究所子公司科陸電子、合康新能掌握戶儲相關技術，為儲、熱一體化打下基礎?？脐戨娮泳邆涠嗄陜δ墚a品出口歷史，擁有儲能專用芯片，提供全生命周期的的儲能服務體系。合康新能2022年5月發布戶用儲能一體機HEC-S，HEC-S擁有超低待機損耗等高性能表現，可擴展電池組和內置UPS（Uninterruptible Power）一體化不間斷電源。美的熱

33、泵性能優異。產品環保、高效、穩定，并可自動調節耗電量。美的熱泵產品采用R32制冷劑，低GWP下溫室氣體排放更少；COP最高可以達到5.15，能效達到A+性能；制熱/制冷模式分別可以在-25C-35C/-5C-46C的環境下運行。04圖：合康新能HEC-S戶儲一體機產品圖：美的集團熱泵產品M thermal示意圖戶儲技術成熟，熱泵性能優異表：美的集團財務預測2021A2022E2023E2024E營業收入（億元）3433.613740.224062.994410.54YOY20.18%8.93%8.63%8.55%歸母凈利潤（億元）285.74312.37355.69396.88YOY4.96%

34、9.32%13.87%11.58%EPS（元/股）4.094.475.095.67PE12.8611.7710.349.28圖：科陸電子儲能產品22風險提示風險提示231、地緣政治風險：受國際間政治不確定因素影響，出口貿易以及地緣政治存在不確定因素影響物流、貿易以及需求。2、市場競爭加?。弘S市場規模持續增長，行業競爭格局或出現惡化以及競爭壓力加大。3、原材料價格大幅提升：若原材料價格大幅提升，將導致熱泵廠商成本端壓力加大。4、技術風險：或有新興清潔、低碳技術突破帶來的現有熱泵技術路徑對比優勢下降。點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添

35、加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題95%行業評級與免責聲明行業評級與免責聲明 24行業的投資評級以報告日后的6個月內，行業指數相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1、看好 ：行業指數相對于滬深300指數表現10%以上；2、中性 ：行業指數相對于滬深300指數表現10%10%以上；3、看淡 ：行業指數相對于滬深300指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資

36、者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論 行業評級與免責聲明行業評級與免責聲明25法律聲明及風險提示本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何

37、情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。聯系方式聯系方式26浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?29號陸家嘴世紀金融廣場1號樓25層北京地址：北京市東城區朝陽門北大街8號富華大廈E座4層深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心33層郵政編碼：200127 電話：(8621)80108518 傳真：(8621)80106010 浙商證券研究所：http:/