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1、銀行銀行 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/26 銀行銀行 2023 年 11 月 03 日 投資評級：投資評級：看好看好（維持維持）行業走勢圖行業走勢圖 數據來源：聚源 “三底”遞進下的銀行股投資窗口行業投資策略-2023.10.25 政府債支撐社融平穩，居民信用大幅改善行業點評報告-2023.10.13 匯金入市提振信心，銀行價值加速重估行業點評報告-2023.10.11 “穿透”新資本辦法“穿透”新資本辦法:銀行買基金的現在與未來銀行買基金的現在與未來 行業深度報告行業深度報告 劉呈祥（分析師）劉呈祥（分析師）朱曉云（聯系人）朱曉云（聯系人） 證書編號：S07905230600

2、02 證書編號：S0790123060024 資資管產品資本計量規則放松，對基金更友好管產品資本計量規則放松，對基金更友好 明確基金產品基礎資產應進行賬簿劃分，同時計量信用風險和市場風險。明確基金產品基礎資產應進行賬簿劃分，同時計量信用風險和市場風險。穿透法適用門檻降低穿透法適用門檻降低，對基金資本計量更友好，對基金資本計量更友好。（1）商業銀行直接計量：“獨立第三方”擴圍至“資產管理產品管理人”。相當于基金公司自己認定也可以，無需向除銀行之外的第三方機構提供底層資產明細即可適用“穿透法”。（2）“通過第三方計量”：正式稿做了更詳細的規定，其中“獨立第三方”改為“第三方”，范圍包括托管人和資產

3、管理產品管理人，即基金公司可自己計算基金產品加權平均風險權重報送給商業銀行。這將降低基金公司適用穿透法計量門檻，避免采用授權基礎法帶來的資本消耗。資本新規落地后，銀行基金投資行為資本新規落地后，銀行基金投資行為或被重塑或被重塑（1）基金投資資本占用提升，免稅效應仍有安全邊際。）基金投資資本占用提升，免稅效應仍有安全邊際。根據我們測算，2023H1銀行持倉貨基和債基加權平均風險權重或分別抬升 20pct 和 36pct，而當基金收益率為 3%，銀行資本成本率為 8%時，基金產品整體風險權重需抬升 111 個百分點，免稅效應才會被抵消。（2）季末管控交易賬簿規模）季末管控交易賬簿規模。采用簡化標準

4、法比新標準法更節約資本，因此市場風險 RWA 在 150 億元左右的銀行，或將傾向季末控制交易賬簿基金規模，以享受簡化標準法的資本節約紅利。（3）季末贖回不可穿）季末贖回不可穿透基金產品。透基金產品。（4）銀行偏好“可穿透”、“更清晰”的基金，）銀行偏好“可穿透”、“更清晰”的基金，指數型基金和委外定制基金需求或提升，對于底層資產風險權重抬升和杠桿率較高的基金，或將有額對于底層資產風險權重抬升和杠桿率較高的基金，或將有額外的收益率要求以補償資本成本的增加。外的收益率要求以補償資本成本的增加?；甬a品影響各異，關注各檔銀行策略分化基金產品影響各異，關注各檔銀行策略分化（1）貨基：貨基：交易活躍，

5、底層資產分散，穿透難度大，或更多適用授權基礎法。同業存單占比高，根據我們測算，當貨基底層資產中同業存單占比為 30%時，貨基收益率或需提升 4BP 以補償資本成本的增加。授權基礎法下，第一檔銀行對貨基定期報告信息顆粒度要求高于第二檔和第三檔銀行。（2）利率債基：短久期利率債指數型基金與貨基比價效應抬升。利率債基：短久期利率債指數型基金與貨基比價效應抬升。（3）信用債基：第三檔商業銀行投資信用債基約束更大。信用債基：第三檔商業銀行投資信用債基約束更大。根據我們測算，當基金產品底層資產中信用債占比為 50%時，第一檔銀行收益率要求下降 10BP，第二檔不變，第三檔收益率要求提升 8BP。（4）金融

6、債基：金融債基：減倉二永債，但預期影響有限減倉二永債，但預期影響有限。由于永續債（250%）/二級資本債（150%）風險權重較高，金融債基或有較強減持意愿。但基金持倉規?？煽?，預期不會對二永債形成較大沖擊。授權基礎法下，第一檔銀行對基金產品定期報告信息顆粒度要求高于第二檔和第三檔銀行。重點關注基金持倉規模較大的銀行行為變化重點關注基金持倉規模較大的銀行行為變化 資本新規落地后，應重點關注基金持倉規模大、占比高的股份行和城商行投資行為變化，另外應關注市場風險 RWA 在 150 億元左右的銀行季末贖回行為。風險提示：風險提示：宏觀經濟不及預期，債券市場大幅調整，銀行轉型不及預期等。-10%0%1

7、0%19%29%2022-112023-032023-07銀行滬深300相關研究報告相關研究報告 開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 行業深度報告行業深度報告 行業研究行業研究 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/26 目目 錄錄 1、資本新規正式稿落地，銀行行為或被重塑.4 1.1、商業銀行分檔管理，資本監管更細化.4 1.2、資本新規正式稿較征求意見稿放松.5 2、資管產品資本計量規則放松，對基金更友好.7 2.1、賬簿分類規則：與征求意見稿基本一致.7 2.2、銀行賬簿：穿透法適用要求放松，且需計量市場風險.8 2.2.1、穿透法：多處修訂，適用

8、門檻降低.8 2.2.2、授權基礎法：與征求意見稿基本一致.10 2.3、交易賬簿：簡化標準法、新標準法、內部模型法計量.10 3、資本新規落地后，銀行基金投資行為變化.11 3.1、基金投資資本占用抬升，免稅效應仍有安全邊際.11 知識專欄：銀行回購業務風險權重變化.13 3.2、管控交易賬簿基金投資規模.15 3.3、季末基金贖回行為或加劇.15 3.4、銀行基金產品偏好有四點變化.15 4、資本新規落地后，基金產品影響各異.17 4.1、貨基：或主要適用授權基礎法.17 4.2、債基：關注各檔銀行策略分化.18 4.2.1、利率債基：資本新規落地后需求抬升.18 4.2.2、信用債基：第

9、三檔商業銀行投資約束更大.19 4.2.3、金融債基：減倉二永債，但預期影響有限.21 5、資本新規落地后，關注基金持倉規模較大的銀行行為變化.21 5.1、商業銀行或已未雨綢繆，2023H1 交易盤基金占比下降.22 5.2、關注基金持倉規模大、占比高的商業銀行.22 5.3、關注市場風險 RWA 在 150 億左右的銀行.23 6、投資建議.23 7、風險提示.23 圖表目錄圖表目錄 圖 1：銀行基金投資賬簿分類原則.7 圖 2：上市銀行基金投資多出于非交易目的.8 圖 3：銀行自營持倉定制基金產品占比提升（關聯人口徑）.16 圖 4：貨基底層資產中同業存單占比高（2023H1）.17 圖

10、 5：基金持倉二級資本債規?？煽?21 圖 6：基金持倉永續債規?？煽?21 圖 7：2023H1 上市銀行基金投資占交易盤比例下降.22 圖 8：銀行自營持倉貨基比例逐漸降低（關聯人口徑）.22 圖 9：股份行和城商行基金投資規模大.23 表 1：新資本辦法對商業銀行實行差異化資本監管.4 表 2：上市銀行多劃分為第一檔商業銀行（表內外資產余額，億元）.4 2VMAMBeVeXmUnRtP6M8Q9PnPoOpNoNfQqRoPjMnNtN9PnMrQvPpOmMMYqNqN行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/26 表 3：按揭貸款風險權重下降（第一檔商業銀

11、行）.6 表 4：政策性銀行二級資本債風險權重維持 100%.6 表 5：國內信用證轉化系數較征求意見稿下降.6 表 6：資產管理產品風險加權資產計量規則正式稿和征求意見稿變化.8 表 7：新資本辦法正式稿對“獨立第三方”要求放低.9 表 8：新資本辦法正式稿對通過獨立第三方測算風險權重的規定更詳細.9 表 9：新資本辦法授權基礎法計量要求與征求意見稿基本一致.10 表 10：交易賬簿市場風險資本要求計量規則.10 表 11：上市銀行市場風險計量方法（2023H1）.11 表 12：資管產品資本計量附加杠桿率調整要求.12 表 13：資本新規下，銀行持倉貨基風險權重提升（2023H1）.12

12、表 14：資本新規下，銀行持倉債基風險權重提升（2023H1）.13 表 15：基金產品風險權重抬升幅度敏感性測算.13 表 16：銀行回購業務 RWA 計算方法.14 表 17：銀行回購業務風險權重底線要求.14 表 18：新資本辦法核心市場參與者范圍擴大.15 表 19：銀行與非銀機構進行回購業務資本成本變動測算（億元）.15 表 20：銀行自營金融投資風險權重變化.16 表 21：杠桿率越高的基金產品，收益率補償要求越高.17 表 22：同業存單占比與收益率補償測算.17 表 23：各檔商業銀行對同業存單風險權重設置規則不同.18 表 24：授權基礎法下相同基金產品，各檔商業銀行風險權重

13、不同.18 表 25：資本新規落地后，短久期利率債指數型基金性價比進一步抬升.19 表 26：資本新規落地前后貨基和利率債指數型基金加權平均風險權重測算.19 表 27：各檔銀行信用債風險權重設定不同.19 表 28：信用債占比與收益率補償測算.20 表 29：授權基礎法下相同基金產品，各檔商業銀行風險權重不同.20 表 30：各檔銀行對商業銀行普通金融債權重設置規則不同.21 附表 1：上市銀行基金投資規模一覽.23 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/26 1、資本新規正式稿落地，銀行行為或被重塑資本新規正式稿落地，銀行行為或被重塑 2023 年 11 月

14、 1 日，國家金融監督管理總局發布商業銀行資本管理辦法（以下簡稱新資本辦法/資本新規）正式稿，與商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）（以下簡稱新資本辦法（征求意見稿）相比，整體資本計量規則有所放松。1.1、商業銀行分檔管理，資本監管更細化商業銀行分檔管理，資本監管更細化 新資本辦法將商業銀行劃分為三檔，實行差異化監管。新資本辦法將商業銀行劃分為三檔，實行差異化監管。新資本辦法構建了差異化資本監管體系，按照銀行間的業務規模和風險差異，劃分為三個檔次銀行，匹配不同的資本監管方案。其中，規模較大或跨境業務較多的銀行，劃為第一檔；資產規模和跨境業務規模相對較小的銀行納入第二檔，實施相對簡化的監管規則；第

15、三檔主要是規模小于 100 億元的商業銀行，進一步簡化資本計量并引導聚焦服務本地業務。根據 2022 年末上市銀行表內外資產余額數據，多數上市銀行歸為第一檔商業銀行；部分區域性銀行如蘭州銀行、西安銀行、廈門銀行歸為第二檔商業銀行，第二檔不對商業銀行風險暴露劃分級別，即 3M 以上同業業務風險權重均為 40%。表表1：新資本辦法對商業銀行實行差異化資本監管新資本辦法對商業銀行實行差異化資本監管 銀行分類銀行分類 分類標準分類標準 資本監管要求資本監管要求 第一檔商業銀行第一檔商業銀行 符合以下任一條件：1并表口徑調整后表內外資產余額并表口徑調整后表內外資產余額 5000 億元人民幣億元人民幣（含

16、）以上。（含）以上。2境外債權債務余額 300 億元人民幣（含）以上且占并表口徑調整后表內外資產余額的 10%（含）以上。適用辦法的絕大多數規定 第二檔商業銀行第二檔商業銀行 符合以下任一條件：1并表口徑調整后表內外資產余額并表口徑調整后表內外資產余額 100 億元人民幣億元人民幣（含）以上，且不符合第一檔商業銀行條件。（含）以上，且不符合第一檔商業銀行條件。2并表口徑調整后表內外資產余額小于 100 億元人民幣但境外債權債務余額大于 0。（1）不對商業銀行風險暴露劃分級別；（2）不對非金融企業、非銀金融機構區分投資級；（3）房地產風險暴露不區分專業貸款；（4）不區分居住用房地產風險暴露 LT

17、V，按照交易對手風險權重計量等。第三檔商業銀行第三檔商業銀行 第三檔商業銀行是指并表口徑調整后表內外資產余額第三檔商業銀行是指并表口徑調整后表內外資產余額小于小于 100 億元人民幣億元人民幣且境外債權債務余額為 0 的商業銀行。（1）單適用簡化版權重法規則；（2）資本充足率底線要求為 8.5%，無一級資本充足率要求；（3）對個人和公司風險暴露區分本地和異地、大額客戶和小額客戶，分別適用不同的風險權重。資料來源：國家金融監督管理總局、開源證券研究所 表表2：上市銀行多劃分為第一檔商業銀行（表內外資產余額，億元）上市銀行多劃分為第一檔商業銀行（表內外資產余額，億元）銀行類型銀行類型 銀行名稱銀行

18、名稱 2022 2023H1 銀行分類銀行分類 國有行國有行 建設銀行 362703 401147 第一檔第一檔 商業銀行商業銀行 工商銀行 417806 459316 農業銀行 353264 397389 中國銀行 310020 332954 郵儲銀行 146237 158947 交通銀行 143496 151506 股份行股份行 招商銀行 115698 123585 興業銀行 66105 67543 浦發銀行 99880 101065 中信銀行 101932 104346 民生銀行 80674 84502 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/26 光大銀行

19、 74023 77511 平安銀行 66105 67543 華夏銀行 44899 47123 浙商銀行 31461 34076 城商行城商行 北京銀行 40174 42646 上海銀行 33820 34747 江蘇銀行 19532 22030 寧波銀行 28706 31605 南京銀行 25208 26832 長沙銀行 9919 10818 貴陽銀行 6483 6645 齊魯銀行 5949 6321 杭州銀行 18832 20357 蘇州銀行 6086 6520 青島銀行 5872 6259 鄭州銀行 6948 7086 成都銀行 9634 10768 重慶銀行 7577 7862 蘭州銀行

20、4609 4869 第二檔第二檔 商業銀行商業銀行 西安銀行 4418 4492 廈門銀行 4968 4265 農商行農商行 渝農商行 13787 14676 第一檔第一檔 商業銀行商業銀行 滬農商行 13551 14417 青農商行 4625 4942 第二檔第二檔 商業銀行商業銀行 常熟銀行 3563 3823 紫金銀行 2409 2626 瑞豐銀行 1041 1205 無錫銀行 1504 1547 蘇農銀行 2056 2189 江陰銀行 1871 1914 張家港行 2282 2416 資料來源：國家金融監督管理總局、各銀行公司公告、開源證券研究所 1.2、資本新規正式稿較征求意見稿放松

21、資本新規正式稿較征求意見稿放松 相較于新資本辦法征求意見稿，正式稿資本計量規則整體放松，主要體現在以下幾個方面：（1）按揭貸款風險權重下降，LTV 分類進一步細化，大多適用 30%風險權重，較征求意見稿（40%）下降 10pct。（2）政策性銀行二級資本債風險權重維持 100%不變。（3）回購業務核心市場參與者新增非銀機構，非銀機構融資成本影響不大。（4）資管產品“穿透法”計量要求放松。本文作為資本新規解讀系列報告第一篇，重點聚焦資管產品資本計量規則剖析，銀行基金投資行為后續如何演繹，以及各類基金產品影響如何。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/26 表表3：

22、按揭貸款風險權重按揭貸款風險權重下降（第一檔商業銀行）下降（第一檔商業銀行）貸款產品貸款產品 商業資本管理辦法商業資本管理辦法 2012-06 商業銀行資本管理辦法（征求意見稿商業銀行資本管理辦法（征求意見稿 2023-02 商業銀行資本管理辦法商業銀行資本管理辦法 2023-11 個人按揭低貸款（以居住用房為抵押）50%（二押貸款追加部分為150%）還款不依賴房地產現金流 40%LTV60%20%LTV50%45%60%LTV80%25%50%LTV60%30%60%LTV70%35%70%LTV80%70%80%LTV90%40%80%LTV90%75%90%LTV100%50%90%LT

23、V100%交易對手風險權重 LTV100%交易對手 風險權重 LTV100%不滿足房地產貸款基礎標準，按交易對手方風險權重 不滿足房地產貸款基礎標準，按交易對手方風險權重 還款依賴 房地產現金流 50%LTV60%30%LTV50%35%50%LTV60%60%60%LTV80%45%60%LTV70%50%70%LTV80%75%80%LTV90%60%80%LTV90%105%LTV90%75%90%LTV100%105%LTV100%150%不滿足房地產貸款基礎標準 150%不滿足房地產貸款基礎標準 外幣 150%min(無幣種錯配情形下風險權重 的 1.5 倍,150%)資料來源：國家

24、金融監督管理總局、開源證券研究所 表表4：政策性銀行二級資本債風險權重維持政策性銀行二級資本債風險權重維持 100%金融投資產品金融投資產品 現行資本辦法現行資本辦法2012-06 新資本辦法新資本辦法（征求（征求意見稿意見稿2023-02 新資本辦法新資本辦法2023-11 二級資本債/TLAC 債務工具(商業銀行發行）100%150%150%二級資本債(政策性銀行發行）100%對工商企業的股權投資（被動持有）400%（兩年內）/1250%（超兩年）400%250%（兩年內）（兩年內）/1250%（超兩年）因市場化債轉股持有的股權 250%（上市）/400%（非上市）250%（上市）/400

25、%（非上市）250%資料來源：國家金融監督管理總局、開源證券研究所 表表5：國內信用證轉化系數較征求意見稿國內信用證轉化系數較征求意見稿下降下降 表外資產產品表外資產產品 現行資本辦法現行資本辦法2012-06 新資本辦法（征求意新資本辦法（征求意見稿見稿2023-02 新資本辦法新資本辦法 2023-11 國內信用證 20%100%50%資料來源：國家金融監督管理總局、開源證券研究所 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/26 2、資管產品資本計量規則資管產品資本計量規則放松放松，對基金更友好，對基金更友好 2.1、賬簿分類規則：與征求意見稿賬簿分類規則：與征

26、求意見稿基本一致基本一致 分析基金產品資本計量規則，首先要看賬簿分類，分析基金產品資本計量規則，首先要看賬簿分類，不同賬簿適用不同方法計量資本。新資本辦法正式稿對資管產品賬簿分類的規定與征求意見稿基本一致。資本新規主要根據持有目的、以及基金底層資產結構是否可穿透、能否獲取基資本新規主要根據持有目的、以及基金底層資產結構是否可穿透、能否獲取基金每日報價等因素進行賬簿劃分。金每日報價等因素進行賬簿劃分。具體來看：（1）在會計準則上分類為 AC 和 FVOCI 的基金投資均需計入銀行賬簿，計量信用風險；（2）在滿足“交易目的持有”的前提條件下的 FVTPL，且同時合下列標準之一的資產管理產品，可以劃

27、入交易賬簿，計量市場風險。即即 FVTPL 中中的基金投資既可的基金投資既可以劃分至銀行賬簿，也可以劃分至交易賬簿。以劃分至銀行賬簿，也可以劃分至交易賬簿。銀行能夠穿透資產管理產品的基礎資產,且能充分、及時地獲得由獨立第三方確認并提供的資產管理產品的基礎資產信息，可滿足資本計量頻率要求;“獨立第三方”是指應獨立于資產管理產品管理人的其他機構，如托管人、會計師事務所。特定情況下，包括資產管理產品管理人。銀行能夠獲取資產管理產品的每日報價,且可獲得資產管理產品交易說明書或監管規定的披露信息。圖圖1：銀行基金投資賬簿分類銀行基金投資賬簿分類原則原則 數據來源：國家金融監督管理總局、開源證券研究所 根

28、據上市銀行披露數據，銀行基金投資大多劃至銀行賬簿計量信用風險。根據上市銀行披露數據，銀行基金投資大多劃至銀行賬簿計量信用風險。在 I9新規下基金產品由于含有業績比較基準，無法通過 SPPI，從而銀行自營投資的基金均被分類至 FVTPL?！耙越灰诪槟康摹笔腔甬a品分類至交易賬簿的前提條件，但根據上市銀行 2023 年中報數據，工行、建行、招行、民生、光大和華夏等銀行非交易目的持有的基金產品占基金投資比例均在 90%以上，即基金投資多劃分至銀行賬簿，計量信用風險。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/26 圖圖2：上市銀行基金投資多出于非交易目的上市銀行基金投資多出

29、于非交易目的 數據來源：各銀行公司公告、開源證券研究所 2.2、銀行賬簿：穿透法銀行賬簿：穿透法適用要求放松，且需計量市場風險適用要求放松，且需計量市場風險 新資本辦法明確銀行賬簿新資本辦法明確銀行賬簿基金基金產品資本計量標準，分別是穿透法、授權基產品資本計量標準，分別是穿透法、授權基礎法和礎法和 1250%風險權重。風險權重。相較于征求意見稿，正式稿新增“對于同一資產管理產品，商業銀行應在持有期內使用統一的計量方法”要求，同時商業銀行應采用最新一期數據而非“能獲取的最新一期數據”計量資產管理產品的風險加權資產，基金產品資本計量規則更細化，防止資本套利。表表6：資產管理產品風險加權資產計量規則

30、正式稿和征求意見稿變化資產管理產品風險加權資產計量規則正式稿和征求意見稿變化 資產管理產品風險加權資產計量規則（征求意見稿）資產管理產品風險加權資產計量規則（征求意見稿）資產管理產品風險加權資產計量規則（正式資產管理產品風險加權資產計量規則（正式稿）稿）（一）商業銀行應按照本附件計量銀行賬簿資產管理產品的風險加權資產，包括商業銀行應計入表外項目的資產管理產品（如認購資產管理產品的承諾）。（一）商業銀行應按照本附件計量銀行賬簿資產管理產品的風險加權資產，包括商業銀行應計入表外項目的資產管理產品（如認購資產管理產品的承諾）。（二）商業銀行應根據可獲取信息的程度，采用穿透法、授權基礎法計量資產管理產

31、品的風險加權資產。（二）商業銀行應根據可獲取信息的程度，采用穿透法、授權基礎法計量資產管理產品的風險加權資產。（三）商業銀行無法使用穿透法、授權基礎法計量的，應采用 1250%的風險權重計量資產管理產品的風險加權資產。（三）商業銀行無法使用穿透法、授權基礎法計量的，應采用 1250%的風險權重計量資產管理產品的風險加權資產。（四）商業銀行采用穿透法或授權基礎法計算資產管理產品風險加權資產的，應對資產管理產品的風險權重進行杠桿調整。（四）商業銀行采用穿透法或授權基礎法計算資產管理產品風險加權資產的，應對資產管理產品的風險權重進行杠桿調整。（五）商業銀行可以綜合采用多種方法計量同一資產管理產品的風

32、險加權資產。（五）商業銀行可以綜合采用多種方法計量同一資產管理產品的風險加權資產。（六）商業銀行應采用能獲取的最新一期數據計量資產管理產品的風險加權資產。（六）（六）對于同一資產管理產品，商業銀行應在持有期內使用統一對于同一資產管理產品，商業銀行應在持有期內使用統一的計量方法。的計量方法。(七）商業銀行應采用最新一期數據計量資產管理產品的風險加權七）商業銀行應采用最新一期數據計量資產管理產品的風險加權資產資產。資料來源：國家金融監督管理總局、開源證券研究所 2.2.1、穿透法：穿透法：多處修訂，適用多處修訂，適用門檻降低門檻降低 明確基金產品基礎資產應進行賬簿劃分，同時計量信用風險和市場風險。

33、明確基金產品基礎資產應進行賬簿劃分，同時計量信用風險和市場風險。新資本辦法正式稿明確商業銀行應對穿透后的基礎資產進行賬簿劃分，并根據其風險類別分別納入相應的風險框架計量。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%建設銀行工商銀行農業銀行中國銀行招商銀行興業銀行民生銀行光大銀行華夏銀行青島銀行鄭州銀行青農商行交易持有其他行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/26 根據新資本辦法規定，基金產品采用穿透法進行資本計量有兩種情形：根據新資本辦法規定，基金產品采用穿透法進行資本計量有兩種情形：（1）基金公司向商業銀行報送底層資產明細，商業銀行直接計

34、量；（2）基金公司通過“獨立第三方”計量，將計算結果報送給商業銀行。（1）商業銀行直接計量：商業銀行直接計量：“獨立第三方”擴圍至“資產管理產品管理人”“獨立第三方”擴圍至“資產管理產品管理人”。此前發布的新資本辦法（征求意見稿）里提出銀行適用“穿透法”的前提是其基礎資產信息需要被獨立第三方確認，由于基金公司向第三方機構披露底層資產明細意愿較低，市場普遍預期“穿透法”適用范圍較小。但新資本辦法正式稿將“資產但新資本辦法正式稿將“資產管理產品管理人”納入“獨立第三方”范疇，相當于基金公司自己認定管理產品管理人”納入“獨立第三方”范疇，相當于基金公司自己認定也可以也可以，無，無需向除銀行之外的第三

35、方機構提供底層資產明細即可適用“穿透法”。需向除銀行之外的第三方機構提供底層資產明細即可適用“穿透法”。表表7：新資本辦法正式稿對“獨立第三方”要求放低新資本辦法正式稿對“獨立第三方”要求放低 穿透法計量要求（征求意見稿）穿透法計量要求（征求意見稿）穿透法計量要求（正式稿）穿透法計量要求（正式稿）（1）資產管理產品管理人應向商業銀行提供足夠、充分的基礎資產信息，用于計算基礎資產的風險權重。（1）商業銀行應獲取足夠、充分的基礎資產信息，用于計算基礎資產的風險加權資產。（2）商業銀行所獲取的基礎資產信息能夠被獨立第三方確認。（2）商業銀行所獲取的基礎資產信息能夠被獨立第三方確認。前款所稱“獨立第三

36、方”是指應獨立于資產管理產品管理人的其他機構，如托管人、會計師事務所。前款所稱“獨立第三方”是指獨立于資產管理產品管理人的其他機構，如托管人、會計師事務所。特定情況下，包括資產管理產品管理人。特定情況下，包括資產管理產品管理人?，F階段“特定情況”是指商業銀行投資的資產現階段“特定情況”是指商業銀行投資的資產管理產品是公開募集證券投資基金管理產品是公開募集證券投資基金 資料來源：國家金融監督管理總局、開源證券研究所（2）“通過第三方計量”：規則進一步細化，降低基金適用“穿透法”門檻?！巴ㄟ^第三方計量”：規則進一步細化，降低基金適用“穿透法”門檻。根據新資本辦法規定，商業銀行缺乏足夠的數據或信息計

37、量資產管理產品風險加權資產的，若滿足相關要求可以通過第三方進行計量，但賦予了 1.2 倍的風險權重系數。正式稿對“第三方計量”做了更詳細的規定：“獨立第三方”改為“第三方”，范圍包括托管人和資產管理產品管理人，即“獨立第三方”改為“第三方”，范圍包括托管人和資產管理產品管理人，即基金公司可自己計算基金產品加權平均風險權重報送給商業銀行基金公司可自己計算基金產品加權平均風險權重報送給商業銀行；新增交易對手風險和市場風險計量要求。我們認為，這將降低基金公司適用穿透法計量門檻，例如基金公司可提供底層資產明細，但銀行不具備實施穿透法能力的情況下，基金公司可選用“第三方計量”的方式適用穿透法，避免采用授

38、權基礎法帶來的資本消耗。表表8：新資本辦法正式稿對通過獨立第三方測算風險權重的規定更詳細新資本辦法正式稿對通過獨立第三方測算風險權重的規定更詳細 通過獨立第三方適用穿透法計量要求（征求意見稿）通過獨立第三方適用穿透法計量要求（征求意見稿）通過第三方適用穿透法計量要求（正式稿）通過第三方適用穿透法計量要求（正式稿）商業銀行缺乏足夠的數據或信息計量資產管理產品風險加權資產的，可以通過獨立第三方計算獨立第三方計算資產管理產品的風險權重，但應執行以下計量規則：商業銀行缺乏足夠的數據或信息計量資產管理產品風險加權資產的，若滿足以下要求，可以通過第三方第三方進行計量。第三方應至少滿足以下標準：（1）商業銀

39、行能夠從第三方獲取其用于計算資產管理產品風險加商業銀行能夠從第三方獲取其用于計算資產管理產品風險加權資產的充足信息。權資產的充足信息。（2）第三方的計量頻率應至少與商業銀行財務報告的頻率相同。第三方的計量頻率應至少與商業銀行財務報告的頻率相同。（3）第三方為托管人或資產管理產品管理人。第三方為托管人或資產管理產品管理人。（4）第三方的計量結果應經外部審計，且審計結果合格。第三方的計量結果應經外部審計，且審計結果合格。（1）獨立第三方應采用權重法計量資產管理產品的風險加權資產。（1）第三方應采用權重法計量資產管理產品的信用風險加權資產。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律

40、聲明 10/26 通過獨立第三方適用穿透法計量要求（征求意見稿）通過獨立第三方適用穿透法計量要求（征求意見稿）通過第三方適用穿透法計量要求（正式稿）通過第三方適用穿透法計量要求（正式稿）（2）對于資產證券化風險暴露，獨立第三方應根據本辦法附件 11的規定計算風險權重，但不得使用資產證券化內部評級法。（2）對于銀行賬簿資產證券化風險暴露，第三方應根據本辦法附件 11 的規定計算風險權重，但不得使用資產證券化內部評級法。（2）獨立第三方所采用的風險權重應為商業銀行直接持有資產管理產品基礎資產適用的風險權重的 1.2 倍。（3）第三方應計量資產管理產品基礎資產的交易對手信用風險。）第三方應計量資產管

41、理產品基礎資產的交易對手信用風險。在需要計量信用估值調整風險時，信用估值調整風險加權資產等在需要計量信用估值調整風險時，信用估值調整風險加權資產等于于 1.5 倍的交易對手違約風險暴露與交易對手風險權重之積。倍的交易對手違約風險暴露與交易對手風險權重之積。（4）第三方所采用的風險權重應為商業銀行直接持有資產管理產品基礎資產適用的風險權重的 1.2 倍。（5）對于穿透后應納入市場風險資本計量范圍的基礎資產，第三）對于穿透后應納入市場風險資本計量范圍的基礎資產，第三方應按照本辦法市場風險相關規則計量市場風險資本要求，但不方應按照本辦法市場風險相關規則計量市場風險資本要求，但不得使用內部模型法。得使

42、用內部模型法。資料來源：國家金融監督管理總局、開源證券研究所 2.2.2、授權基礎法授權基礎法：與征求意見稿基本一致與征求意見稿基本一致 在授權基礎法下，對于表內風險暴露，商業銀行在進行資本計量時，需假設基金投資在投資范圍內，按照底層資產風險權重從高到低的順序，依次投資至對應資產的最高投資額度，此外，如果同類風險暴露擁有多個風險權重時，商業銀行應采用最高的風險權重。相較于穿透法，授權基礎法計量的風險加權資產將明顯上升。對于采用授權基礎法的基金產品來說，對高風險權重的資產配置需要更加精細化的管理，避免其投資范圍過于寬泛造成不必要的資本消耗。表表9：新資本辦法授權基礎法計量要求新資本辦法授權基礎法

43、計量要求與征求意見稿基本一致與征求意見稿基本一致 授權基礎法計量要求授權基礎法計量要求 授權基礎法計量過程授權基礎法計量過程 1.不滿足采用穿透法計量資產管理產品風險加權資產的實施條件。表內風險暴露：表內風險暴露：商業銀行假設資產管理產品的投資組合在授權投資范圍內，按照風險權重由高到低的順序，按照風險權重由高到低的順序，依次投資對依次投資對應的資產至最高投資額度應的資產至最高投資額度，以此進行風險加權資產計量。如果同類風險暴露擁有多個風險權重時，商業銀行應采用最高的風險權重。2.商業銀行可以利用資產管理產品募集說明書、定期報告、資產管理產品披露的其他信息或管理此類資產管理產品的國家法律法規，計

44、量資產管理產品的風險加權資產。資料來源：國家金融監督管理總局、開源證券研究所 2.3、交易賬簿：交易賬簿：簡化標準法、新標準法、內部模型法計量簡化標準法、新標準法、內部模型法計量 對于交易賬簿的基金投資，資本新規約定商業銀行可采用內部模型法、新標準對于交易賬簿的基金投資，資本新規約定商業銀行可采用內部模型法、新標準法、簡化標準法計量市場風險資本。法、簡化標準法計量市場風險資本。（1）簡化標準法：市場風險加權資產不超過 150億元的商業銀行可采用簡化標準法；（2）新標準法：不適用簡化標準法和內部模型法的商業銀行采用新標準法，大多數上市銀行均適用新標準法；（3）內部模型法：經過監管驗收的商業銀行可

45、采用內部模型法計量市場風險，目前國內僅工商銀行、建設銀行、農業銀行、中國銀行、交通銀行和招商銀行可采用內部模型法計量資本，實踐過程中，上述六家銀行采用混合法（內模法+標準法）計量市場風險資本。表表10：交易賬簿市場風險資本要求計量規則交易賬簿市場風險資本要求計量規則 簡化標準法簡化標準法 新標準法新標準法 內部模型法內部模型法（1）簡化標準法下，并表口徑市場風險加權資產不超過 150 億元；（2）并表口徑非中央交易對手衍生工具的名義本金（全賬簿）不超過 4000 億元；（3）銀行及其任何附屬公司未使用內部模型法計量市場風險資本要求；（4）非全球系統重要性銀行（G-SIB）或國內系統重要性銀行（

46、D-SIB）。不適用簡化標準法和內部模型法的商業銀行。工商銀行、建設銀行、農業銀行、中國銀行、交通銀行、招商銀行。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/26 簡化標準法簡化標準法 新標準法新標準法 內部模型法內部模型法（1）采用簡化標準法或標準法計量市場風險資本要求的商業銀行，若連續四個季度不再滿足相關方法適用條件，應在第四個季度結）采用簡化標準法或標準法計量市場風險資本要求的商業銀行，若連續四個季度不再滿足相關方法適用條件，應在第四個季度結束后的一個月內向國家金融監督管理總局或其派出機構報告。束后的一個月內向國家金融監督管理總局或其派出機構報告。（2）商業銀

47、行采用內部模型法，內部模型法覆蓋率應不低于 10%。商業銀行應按季評估內部模型法覆蓋率，若不滿足標準，應采用標準法計量資本要求。重新滿足標準后，當季末應恢復采用內部模型法計量資本要求。商業銀行應及時向國家金融監督管理總局或其派出機構報告上述方法變更情況。資料來源：國家金融監督管理總局、開源證券研究所 表表11：上市銀行市場風險計量方法上市銀行市場風險計量方法（2023H1）銀行名稱銀行名稱 銀行類型銀行類型 市場風險加權資市場風險加權資產（億元）產（億元）市場風險計量市場風險計量方法方法 銀行名稱銀行名稱 銀行類型銀行類型 市場風險加權資市場風險加權資產（億元）產（億元）市場風險計市場風險計量

48、方法量方法 工商銀行 國有行 2,286 內部模型法內部模型法 北京銀行 城商行 139 簡化標準法 農業銀行 國有行 2,197 龍江銀行 城商行 135 建設銀行 國有行 1,229 東莞農商行 農商行 132 中國銀行 國有行 921 星展銀行 外資銀行 123 交通銀行 國有行 2,707 唐山銀行 城商行 120 招商銀行 股份行 973 常熟銀行 農商行 110 平安銀行 股份行 1,148 新標準法新標準法 東莞銀行 城商行 109 民生銀行 股份行 829 江門農商行 農商行 103 光大銀行 股份行 774 上海農商行 農商行 101 浦發銀行 股份行 758 青農商行 農商

49、行 99 江蘇銀行 城商行 621 長沙銀行 城商行 99 郵儲銀行 國有行 554 河北銀行 城商行 94 中信銀行 股份行 501 徽商銀行 城商行 91 廈門國際銀行 城商行 358 昆山農商行 農商行 87 青島銀行 城商行 328 三峽銀行 城商行 86 廣發銀行 股份行 290 長安銀行 城商行 84 杭州銀行 城商行 285 瑞穗銀行 外資銀行 78 上海銀行 城商行 281 寧夏銀行 城商行 72 浙商銀行 股份行 271 渤海銀行 股份行 70 華夏銀行 股份行 247 德意志銀行 外資銀行 68 寧波銀行 城商行 240 哈爾濱銀行 城商行 64 南京銀行 城商行 226

50、濱海農商行 農商行 59 吉林銀行 城商行 197 桂林銀行 城商行 56 貴陽銀行 城商行 197 蘇州農商行 農商行 54 匯豐銀行 外資銀行 181 渝農商行 農商行 151 數據來源：Wind、開源證券研究所 3、資本新規落地后，銀行基金投資行為變化資本新規落地后，銀行基金投資行為變化 3.1、基金投資資本占用抬升，免稅效應仍有安全邊際基金投資資本占用抬升，免稅效應仍有安全邊際 資本新規落地執行后，銀行基金投資風險權重抬升。資本新規落地執行后，銀行基金投資風險權重抬升。主要源于：（1）除商業銀行直接應用穿透法外，其他資本計量方式除商業銀行直接應用穿透法外，其他資本計量方式均存在均存在額

51、外資本損耗額外資本損耗：行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/26 如“通過第三方應用穿透法”需要賦予 1.25 倍懲罰系數，通過“授權基礎法”計量，則需要按照“雙高”依次計量。（2）不可穿透基金產品風險權重抬升至）不可穿透基金產品風險權重抬升至 1250%。（3）基金產品底層資產風險權重）基金產品底層資產風險權重抬升抬升：資本新規資本質上是想實現銀行通過基金產品間接投資各類債券，與銀行自營直接投資債券所占用資本相同。因此基金產品底層資產風險權重抬升亦會使得基金資本占用提升，例如貨基底層資產同業存單占比高，3M 以上同業存單風險權重多由 20%抬升至 40%將

52、會使得貨基資本占用增加。（4）附加杠桿率調整要求：）附加杠桿率調整要求：新資本辦法規定，資產管理產品的平均風險權重需進行杠桿調整，杠桿率越高的基金產品資本占用越高。表表12：資管產品資本計量附加杠桿率調整要求資管產品資本計量附加杠桿率調整要求 指標指標 計算過程計算過程 RWA（資管產品的風險加權資產）資管產品平均風險權重*杠桿率*銀行投資資管產品金額 商業銀行投資資管產品金額 商業銀行持有的資產管理產品份額占比*資產管理產品凈資產 資管產品平均風險權重 資管產品風險加權資產/資管產品總資產 資料來源：國家金融監督管理總局、開源證券研究所 我們測算貨基和債基加權平均風險權重我們測算貨基和債基加

53、權平均風險權重或或分別抬升分別抬升 20pct 和和 36pct。根據 2023年中報關聯人口徑持倉數據，銀行自營基金投資主要為貨基和債基，進一步拆解其底層資產情況測算加權風險權重，在資本新規正式稿落地執行后，貨基風險權重或將提升 20 個百分點，債基提升 36 個百分點?；甬a品加權風險權重測算假設如下：基金產品加權風險權重測算假設如下：（1）數據來源：2023 年中報關聯人口徑下銀行自營持倉基金底層資產結構數據；（2）設全部基金采用穿透法計量；（3）設全部基金產品均分類至銀行賬簿，采用權重法計量信用風險，實踐中部分基金投資被分類至交易賬簿，需計量市場風險；（4）其他資產假設全部不可穿透，資

54、本新規下風險權重為 1250%，實際運行過程完全無法穿透的“其他資產”可能很少或并不涉及。表表13：資本新規下，銀行持倉資本新規下，銀行持倉貨貨基風險權重提升（基風險權重提升（2023H1）買入返售買入返售 銀行存款銀行存款 國債國債 同業存單同業存單 金融債金融債 信用債信用債 其他其他 占比 23.95%33.99%0.37%30.97%6.18%3.79%0.75%現行辦法 風險權重 0%25%0%25%25%100%100%基金加權風基金加權風險權重險權重 24%新辦法（征求意見稿）風險權重 10%40%0%40%40%75%1250%基金加權風基金加權風險權重險權重 47%新辦法（正

55、式稿）風險權重 0%40%0%40%40%75%1250%基金加權風基金加權風險權重險權重 45%風險權重變動（PCT）20 資料來源：Wind、國家金融監督管理總局、開源證券研究所 注：銀行關聯人口徑持倉數據，基金杠桿率為所有持倉債基算數平均值，以上測算基于嚴格假設靜態測算，僅供用作趨勢參考 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/26 表表14：資本新規下，銀行持倉債基風險權重提升（資本新規下，銀行持倉債基風險權重提升（2023H1）買入返售買入返售 銀行存款銀行存款 國債國債 同業存單同業存單 金融債金融債 政金債政金債 信用債信用債 其他其他 占比 1.

56、67%0.81%2.30%1.91%17.73%57.57%15.50%2.51%現行辦法 風險權重 0%25%0%25%25%0%100%100%基金加權風險權重基金加權風險權重 29%新辦法（征求意見稿）風險權重 10%40%0%40%40%0%75%1250%基金加權風險權重基金加權風險權重 65%新辦法（正式稿）風險權重 0%40%0%40%40%0%75%1250%基金加權風險權重基金加權風險權重 65%風險權重變動（風險權重變動（PCT）36 資料來源：Wind、國家金融監督管理總局、開源證券研究所 注：銀行關聯人口徑持倉數據，基金杠桿率為所有持倉債基算數平均值，以上測算基于嚴格假

57、設靜態測算，僅供用作趨勢參考 基金免稅效應仍具有較大的安全邊際?；鹈舛愋跃哂休^大的安全邊際。當基金產品收益率越高、銀行內部資本成本率越低時，使得免稅效應被抵消的風險權重抬升幅度臨界值越高。根據我們測算，當基金收益率為 3%，銀行資本成本率為 8%時，基金產品整體風險權重或需抬升 111 個百分點，免稅效應才會被抵消。而銀行持倉貨基和債基風險權重抬升幅度小于 40PCT，仍存較大的安全邊際。測算過程及假設：測算過程及假設：（1）資本成本=風險加權資產*資本充足率（10.5%）*資本成本率；（2）風險權重抬升導致資本成本增加，若抬升幅度造成的資本成本增加與形成稅收節約規模一致，則風險權重的提

58、升抵消了免稅效應。表表15：基金產品風基金產品風險權重抬升幅度敏感性測算險權重抬升幅度敏感性測算 資本成本率資本成本率 -7.0%7.5%8.0%8.5%9.0%基金產品 收益率 2.00%84%79%74%69%66%2.50%105%98%92%87%82%3.00%127%118%111%104%98%3.50%148%138%129%122%115%4.00%169%157%148%139%131%數據來源：Wind、開源證券研究所 知識專欄：銀行回購業務風險權重變化知識專欄：銀行回購業務風險權重變化 銀行自營持倉的貨基和債基底層資產中買入返售均占有一定比例，新資本辦法正式稿執行后，買

59、入返售資本占用微幅提升，但影響遠小于征求意見稿。買入返售即逆回購，基金融出資金給第三方金融機構，銀行投資基金在計量資本時，按照銀行直接與第三方金融機構進行逆回購處理。商業銀行回購業務如何計算風險權重？商業銀行回購業務如何計算風險權重？在現行資本管理辦法要求下，商業銀行進行逆回購融出資金時，回購業務 RWA=（回購金額-質押規模）*交易對手風險權重+押券規模*押券風險權重。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/26 表表16：銀行回購業務銀行回購業務 RWA 計算方法計算方法 銀行回購業務銀行回購業務 RWA=（回購金額（回購金額-押券規模）押券規模）*交易對手

60、權重交易對手權重+押券規模押券規模*押券風險權重押券風險權重 回購金額回購金額押券規模：押券規模：押券部分信用緩釋功能 現行資本辦法 銀行：銀行：3M 以下/20%、3M 以上/25%押券規模押券規?；刭徑痤~：回購金額：適用押券風險權重，若押券為國債、政金債，風險權重為 0%，即回購業務風險權重底線為 0%非銀：100%押券規模押券規?；刭徑痤~：回購金額：適用押券風險權重 新資本辦法 銀行：3M 以下/20%、3M 以上/40%押券規模押券規?；刭徑痤~：回購金額：新增“合格質物質押的風險暴露的風險權重底線為 20%”要求 非銀：非銀：100%投資級非銀：75%資料來源：商業銀行資本管理辦法、開

61、源證券研究所 新資本辦法新資本辦法對銀行回購業務新增風險權重底線要求。對銀行回購業務新增風險權重底線要求。具體來看：具體來看：（1）若銀行回購業務質押物為銀行存單、現金、國債，且質押物市值為風險暴露的 1.25 倍以上，則無論交易對手是核心市場參與者還是非核心市場參與者，其風險權重都為 0%。（2）若銀行回購業務質押物市值小于風險暴露的 1.25 倍，同時“滿足質物為現金/銀行存單/國債/政金債”、“交易是 7 天（含）以內的，或風險暴露和質物都是逐日盯市和逐日調整保證金”等一系列監管規定要求的情況下，交易對手為核心市場參與者則風險權重底線為 0%，交易對手為非核心市場參與者則風險權重底線為

62、10%。（3）當以上條件均不能滿足時，銀行回購業務的風險權重底線要求為 20%。表表17：銀行回購業務風險權重底線要求銀行回購業務風險權重底線要求 具體要求具體要求 風險暴露的風險權重底線風險暴露的風險權重底線 核心市場參與者核心市場參與者 非核心市場參與者非核心市場參與者 1、證券的市場價值至少是風險暴露的證券的市場價值至少是風險暴露的 1.25 倍倍；質押物為現金、銀行存單、國債質押物為現金、銀行存單、國債、政金債政金債 0%0%2、證券的市場價值小于風險暴露的、證券的市場價值小于風險暴露的 1.25 倍倍 同時滿足以下條件：同時滿足以下條件：1.質物為現金或是權重法下適用 0%風險權重的

63、主權、我國開發性金融機構和政策性銀行、視同我國主權的公共部門實體發行的證券。2.風險暴露和質物以相同幣種估值。3.交易是交易是 7 天（含）以內的，或風險暴露和質物都是逐日盯市和逐日調整保證金。天（含）以內的，或風險暴露和質物都是逐日盯市和逐日調整保證金。4.若交易對手未能調整保證金，在交易對手未調整保證金之前的最后一次盯市與質物清算之間所需要的期限不超過 4 個交易日。5.交易應通過該類型交易適用的結算體系交割。6.合同文件是關于證券回購交易的標準市場文件。7.交易文件具體說明，如交易對手不能按規定給付現金、證券、保證金或違約，交易能夠立即終止。8.如出現違約事件，不受交易對手無力清償或破產

64、的影響，商業銀行擁有絕對的、法律上可實施的處置和清算質物的權力。0%10%不能同時滿足上述條件。20%20%資料來源：國家金融監督管理總局、開源證券研究所 新資本辦法正式稿新資本辦法正式稿核心市場參與者新增非銀機構和非公募資管產品核心市場參與者新增非銀機構和非公募資管產品，修改，修改后銀行回購業務資本占用變動不大。后銀行回購業務資本占用變動不大。此前新資本辦法（征求意見稿）對銀行回購行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/26 業務（買入返售）新增風險權重底線要求，市場普遍預期非銀融資成本將抬升，流動性分層或加劇，根據我們測算，按新資本辦法（征求意見稿）約定，非

65、銀融資成本或抬升 8BP。但新資本辦法正式稿將非銀機構和資管產品亦納入核心市場參與者范圍，不會影響非銀融資成本。表表18：新資本辦法核心市場參與者范圍擴大新資本辦法核心市場參與者范圍擴大 核心市場參與者的范圍核心市場參與者的范圍（征求意見稿）（征求意見稿）核心市場參與者的范圍包括核心市場參與者的范圍包括（正式稿）（正式稿）1.主權、中央銀行、公共部門實體、開發性金融機構和政策性銀行。1.主權、中央銀行、公共部門實體、開發性金融機構和政策性銀行。2.商業銀行。2.商業銀行、證券公司、保險公司、合格多邊開發銀行。證券公司、保險公司、合格多邊開發銀行。3.滿足一定資本或杠桿率要求且受監管的開放式公募

66、基金。3.滿足一定資本或杠桿率要求且受監管的資產管理產品。滿足一定資本或杠桿率要求且受監管的資產管理產品。4.受監管的養老基金。4.受監管的養老基金。5.合規中央交易對手。5.合格中央交易對手。資料來源：國家金融監督管理總局、開源證券研究所 表表19：銀行與非銀機構進行回購業務資本成本變動測算銀行與非銀機構進行回購業務資本成本變動測算（億元）（億元）非銀機構非銀機構 風險暴露風險暴露 質押債券質押債券（利率債）（利率債）現行資本辦現行資本辦法法 新資本辦法（征求新資本辦法（征求意見稿意見稿 回購利率變化回購利率變化（BP）新資本辦法新資本辦法正式稿正式稿 回購利率變回購利率變化（化（BP）券商

67、/保險/理財子/非開放式公募基金 100 100 0%10%7.88 0%-120 0%10%7.88 0%-125 0%0%-0%-130 0%0%-0%-數據來源：國家金融監督管理總局、開源證券研究所 3.2、管控交易賬簿基金投資規模管控交易賬簿基金投資規模（1）對于采用內模法和新標準法的銀行來說，交易賬簿市場風險資本占用抬升）對于采用內模法和新標準法的銀行來說，交易賬簿市場風險資本占用抬升幅度較大，幅度較大，根據德勤公司測算，新標準法下的市場風險資本較現行標準法會有較大幅度的提升，針對固收類業務的市場風險資本增幅會在 100%200%左右，針對衍生工具業務的市場風險資本增幅會在 200%

68、300%左右。因此商業銀行為避免基金投資因此商業銀行為避免基金投資資本占用的大幅抬升，資本占用的大幅抬升，或或在資本新規在資本新規執行執行前擇機出售部分交易賬簿基金產品，再增前擇機出售部分交易賬簿基金產品，再增配銀行賬簿基金投資，間接實現交易賬簿到銀行賬簿的轉換。配銀行賬簿基金投資，間接實現交易賬簿到銀行賬簿的轉換。（2）對于采用簡化標準法的銀行，）對于采用簡化標準法的銀行，市場風險資本要求的變化主要體現在新增的調整系數上，集中在利率風險及匯率風險。簡化標準法下總體市場風險資本要求相比現行法預計提升約 30%左右。采用簡化標準法比新標準法更節約資本，因此市場風險加權資產規模在 150 億元左右

69、的商業銀行，或將傾向于或將傾向于季末控制交易賬簿基金季末控制交易賬簿基金投資規模，避免市場風險加權資產突破投資規模，避免市場風險加權資產突破 150 億元門檻，以享受適用簡化標準法帶來億元門檻，以享受適用簡化標準法帶來的資本節約紅利。的資本節約紅利。3.3、季末季末基金基金贖回贖回行為行為或加劇或加劇 銀行賬簿不可穿透的基金產品適用 1250%風險權重，銀行會盡量避免該類基金產品投資。如部分貨基交易活躍度高，底層資產投向多元、分散，穿透難度較高，商業銀行對于該類基金產品可能會在季中投資，在季末靈活判斷市場環境擇機賣出，避免于季末考核時點占用資本。3.4、銀行基金產品偏好銀行基金產品偏好有四點變

70、化有四點變化（1）銀行偏好“可穿透”的基金產品。銀行偏好“可穿透”的基金產品。根據資本新規要求，銀行賬簿基金產品采用“穿透法”計量是最節約資本的，商業銀行或將增配指數型基金、定制基金產行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/26 品等穿透難度較小的基金產品，此外，拼單債基的訴求或將進一步提升。圖圖3：銀行自營持倉定制基金產品占比提升（關聯人口徑）銀行自營持倉定制基金產品占比提升（關聯人口徑）數據來源：Wind、開源證券研究所 （2）銀行銀行或將或將增配底層資產風險權重邊際下降的基金產品增配底層資產風險權重邊際下降的基金產品，如地方政府一般債券（20%10%）、投

71、資級信用債（100%75%）占比高的基金產品；減配底層資產減配底層資產風險權重邊際抬升的基金產品風險權重邊際抬升的基金產品，如 3M 以上同業存單/商金債（25%40%）、二級資本債（100%150%）占比高的基金產品。表表20：銀行自營金融投資風險權重變化銀行自營金融投資風險權重變化 金融投資金融投資 金融投資產品金融投資產品 商業資本管理商業資本管理辦法辦法2012-06 新巴新巴 III 商業銀行資本管理辦商業銀行資本管理辦法（征求意見稿法（征求意見稿 2023-02 商業銀行資本管理辦商業銀行資本管理辦法法2023-11 利率債 國債 0%0%0%0%地方債（一般債券）20%0%10%

72、10%地方債（專項債券）20%20%政策性金融債 0%0%0%0%商業銀行債 普通金融債 25%40%-150%40%-150%40%-150%二級資本債/TLAC 債(商業銀行發行）100%150%150%150%二級資本債(政策性銀行發行）100%永續債 250%250%/400%250%250%同業存單 3M 以內 20%/三個月以上 25%3M 以內 20%-150%/3M 以上 40%-150%3M 以內以內 20%-150%/3M 以上以上 40%-150%3M 以內以內 20%-150%/3M 以上以上 40%-150%企業信用債 企業信用債 100%投資級 65%投資級 75%

73、投資級 75%非投資級 100%非投資級 100%非投資級 100%資料來源：國家金融監督管理總局、開源證券研究所（3）銀行偏好“銀行偏好“更清晰更清晰”的基金產品?！钡幕甬a品。根據資本新規要求。嵌套層級三級以上的，僅可采用 1250%風險權重，因此銀行將避免嵌套層級較多的基金產品投資。（4）杠桿率高的基金產品，銀行收益率補償要求更高。）杠桿率高的基金產品，銀行收益率補償要求更高。由于新資本辦法對基金產品加權平均風險權重計量附加杠桿率要求，基金加杠桿后資本成本增加，銀行投資基金產品將有額外的收益率訴求，根據我們測算，當基金杠桿率為 120%時，其收益率需提升 16BP 以補償資本成本的增加。

74、0%10%20%30%40%50%60%010002000300040005000600070008000900010000201820192020202120222023H1定制基金持有份額（億份）占比（右軸）行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/26 表表21：杠桿率越高的基金產品，收益率補償要求越高杠桿率越高的基金產品，收益率補償要求越高 杠桿率杠桿率 100%105%110%120%130%140%150%資本成本率 7.50%資本轉換系數 10.50%收益率補償（BP)0 4 8 16 24 32 39 數據來源：國家金融監督管理總局、開源證券研究所

75、 4、資本新規落地資本新規落地后，基金產品影響各異后，基金產品影響各異 4.1、貨基貨基：或主要適用授權基礎法：或主要適用授權基礎法 貨基底層資產貨基底層資產中同業存單占比高，風險權重抬升或需收益率補償中同業存單占比高，風險權重抬升或需收益率補償。根據全市場貨幣基金 2023 年中報數據，底層資產同業存單占比約 31%，資本新規落地后，3M以上同業存單風險權重多由 25%提升 15pct 至 40%，使得貨基加權平均風險權重提升。由于資本成本增加，銀行投資貨基將有額外收益率補償訴求，根據我們測算，當貨基底層資產中同業存單占比為 30%時，貨基收益率或需提升 4BP 以補償資本成本的增加。圖圖4

76、：貨基底層資產中同業存單占比高貨基底層資產中同業存單占比高（2023H1）數據來源：Wind、開源證券研究所 表表22：同業存單占比與收益率補償測算同業存單占比與收益率補償測算 3M 以上同業存單以上同業存單占比占比 風險權重風險權重 抬升幅度抬升幅度 資本成本率資本成本率 資本轉換系數資本轉換系數 收益率補償收益率補償（BP）10%15%7.50%10.50%1 20%15%7.50%10.50%2 30%15%7.50%10.50%4 40%15%7.50%10.50%5 50%15%7.50%10.50%6 60%15%7.50%10.50%7 70%15%7.50%10.50%8 80

77、%15%7.50%10.50%9 90%15%7.50%10.50%11 22.4%35.7%同業存單同業存單,31.4%31.4%0.6%0.6%4.6%4.3%41.6%，債券投資債券投資買入返售銀行存款其他資產同業存單金融債國債央票政金債信用債可轉債行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/26 3M 以上同業存單以上同業存單占比占比 風險權重風險權重 抬升幅度抬升幅度 資本成本率資本成本率 資本轉換系數資本轉換系數 收益率補償收益率補償（BP）100%15%7.50%10.50%12 數據來源：國家金融監督管理總局、開源證券研究所 注：資本成本變動=風險權

78、重抬升幅度*資本轉換系數*資本成本率，收益率需提升相同幅度以補償資本成本的增加。貨基或更多適用授權基礎法計量。貨基或更多適用授權基礎法計量。貨基交易活躍，底層資產分散程度高，實現穿透計量的難度較大，或將更多采用授權基礎法計量。各檔商業銀行資本計量規則有所差異，在授權基礎法下基金產品風險權重抬升幅度第一檔銀行大于第二檔和第三檔銀行。表表23：各檔商業銀行對同業存單風險權重設置規則不同各檔商業銀行對同業存單風險權重設置規則不同 銀行分檔銀行分檔 分類分類 原始期限原始期限3M 原始期限原始期限3M 第一檔商業銀行 A+20%30%A 20%40%B 50%75%C 150%150%第二檔商業銀行-

79、20%40%第三檔商業銀行-30%30%資料來源：國家金融監督管理總局、開源證券研究所 授權基礎法下，授權基礎法下，第一檔銀行第一檔銀行對基金產品定期報告信息顆粒度對基金產品定期報告信息顆粒度要求高于第二檔和要求高于第二檔和第三檔銀行第三檔銀行。例如商業銀行投資某基金產品，采用授權基礎法計量，該基金產品底層資產投向為現金（20%）、一般政府債券（20%）、A 級銀行發行的 3M 以上同業存單（20%）、A 級商業銀行發行的 3M 以上普通金融債（40%），基金產品的杠桿率為110%。當基金產品說明書僅約定資產投向品種和比例范圍，但未對同業存單發行人做進一步詳細說明時，第三檔商業銀行風險權重最低

80、、第二檔次之，第一檔商業銀行風險權重最高。因此為節約資本，第一檔商業銀行對基金產品定期報告信息披露顆粒度要求更高。表表24：授權基礎法下相同基金產品，各檔商業銀行風險權重不同授權基礎法下相同基金產品，各檔商業銀行風險權重不同 產品說明產品說明 說明書的資說明書的資產占比產占比 第一檔商業銀行第一檔商業銀行 第二檔商業銀行第二檔商業銀行 第三檔商業銀行第三檔商業銀行 授權基礎法采授權基礎法采用的占比用的占比 授權基礎法采授權基礎法采用的風險權重用的風險權重 授權基礎法采授權基礎法采用的占比用的占比 授權基礎法采授權基礎法采用的風險權重用的風險權重 授權基礎法采授權基礎法采用的占比用的占比 授權基

81、礎法采用授權基礎法采用的風險權重的風險權重 現金現金 0-20%0%0%0%0%0%0%地方政府債地方政府債 0-20%20%20%20%20%20%20%同業存單同業存單 10%-30%30%150%30%40%30%30%金融債金融債 20%-50%50%150%50%40%50%30%加權加權平均平均風險權重風險權重 136%40%31%數據來源：國家金融監管管理總局、開源證券研究所 4.2、債基：債基：關注各檔銀行策略分化關注各檔銀行策略分化 4.2.1、利率債基利率債基：資本新規落地后需求抬升資本新規落地后需求抬升 資本新規落地后，資本新規落地后，短久期短久期利率債利率債指數型基金指

82、數型基金與貨基比價效應抬升。與貨基比價效應抬升。利率債基尤其是利率債指數型基金，底層資產相對清晰且風險權重較低，在資本新規落地后將行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/26 更受銀行青睞。根據 2023 年中報數據靜態測算，銀行自營投資利率債指數型基金（0-2年）和貨基之間的利差為 49BP，適用資本新規資本計量規則后利差或進一步抬升至55BP。但除了收益考慮之外，銀行自營投資貨基主要出于流動性管理訴求，投資貨基可優化 LCR，此外，貨基靈活申購贖回的特征有利于商業銀行應對臨時資金需求。測算過程及假設：（1）名義收益率：）名義收益率：全市場貨基、基金組合久期2

83、 年的利率債指數型基金 2023年以來年化收益率的算數平均值；（2）資本成本）資本成本=風險加權資產*資本充足率（10.5%）*資本成本率；（3）綜合凈收益率）綜合凈收益率=名義收益率名義收益率-資本成本。資本成本。表表25：資本新規落地后，資本新規落地后，短久期短久期利率債利率債指數型基金指數型基金性價比進一步抬升性價比進一步抬升 名義收益率名義收益率 風險權重風險權重（現行辦法）（現行辦法）風險權重風險權重（新辦法）（新辦法）綜合凈收益率綜合凈收益率（現行辦法）（現行辦法）綜合凈收益率綜合凈收益率（新辦法）（新辦法）貨幣基金 2.00%21.18%39.90%1.83%1.69%利率債指數

84、型基 2.33%0.40%11.20%2.32%2.24%綜合凈收益率利差（BP）49 55 數據來源：Wind、國家金融監督管理總局、開源證券研究所 表表26：資本新規落地前后貨基和利率債指數型基金加權平均風險權重測算資本新規落地前后貨基和利率債指數型基金加權平均風險權重測算 買入返售買入返售 銀行存款銀行存款 同業存單同業存單 金融債金融債 國債國債 政金債政金債 信用債信用債 其他資產其他資產 貨幣基金貨幣基金 22.35%35.68%31.40%0.62%0.57%4.60%4.26%0.52%基金杠桿率 108.45%加權平均風險權重（現行辦法）加權平均風險權重（現行辦法）21.18

85、%加權平均風險權重（新辦法）加權平均風險權重（新辦法）39.90%利率債利率債指數型基金指數型基金（0-2 年）年）0.87%1.59%0.00%0.00%0.37%96.33%0.00%0.84%基金杠桿率 100.21%加權平均風險權重（現行辦法）加權平均風險權重（現行辦法）0.40%加權平均風險權重（新辦法）加權平均風險權重（新辦法）11.20%風險權重（現行辦法）0%25%25%25%0%0%100%0%風險權重（新辦法）0%40%40%40%0%0%75%1250%數據來源：Wind、國家金融監督管理總局、開源證券研究所 4.2.2、信用債基：信用債基：第三檔商業銀行投資約束更大第三

86、檔商業銀行投資約束更大 由于各檔商業銀行對信用債資本占用計量規則不同，因此各檔銀行投資信用債基影響亦有所不同。（1）穿透法計量穿透法計量：第一檔和第二檔銀行風險權重下降，：第一檔和第二檔銀行風險權重下降，第三檔銀行提升。第三檔銀行提升。第一檔銀行降幅大于第二檔銀行，第三檔銀行對信用債風險權重計量更精細化，區分本地和異地，大額客戶和小額客戶，整體來看風險權重趨升。表表27：各檔銀行信用債風險權重設定不同各檔銀行信用債風險權重設定不同 非投資級企業非投資級企業 投資級企業投資級企業 中小企業中小企業 小微企業小微企業 第一檔商業銀行第一檔商業銀行 100%75%85%75%第二檔商業銀行第二檔商業

87、銀行 100%100%85%75%第三檔第三檔 本地 一般企業 100%100%-75%行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/26 商業銀行商業銀行 大額客戶 120%120%-85%小額客戶-60%異地 150%數據來源：國家金融監督管理總局、開源證券研究所 由于資本成本變化，銀行投資信用債基將有額外的收益率放松或補償，根據我由于資本成本變化，銀行投資信用債基將有額外的收益率放松或補償，根據我們測算，當基金產品底層資產中信用債占比為們測算，當基金產品底層資產中信用債占比為 50%時，第一檔商業銀行收益率要求時，第一檔商業銀行收益率要求下降下降 10BP，第二

88、檔商業銀行不變，第三檔商業銀行收益率要求提升，第二檔商業銀行不變，第三檔商業銀行收益率要求提升 8BP。測算假設：測算假設：信用債：信用債：發行人為投資級，是農商行本地的大額客戶，因此第一檔商業銀行風險權重為 75%（-25pct），第二檔商業銀行風險權重為 100%（不變）、第三檔商業銀行風險權重為 120%（+20pct）；收益率補償：收益率補償：基金產品收益率提升幅度可覆蓋銀行資本成本提升幅度。資本成本變動幅度=風險權重變動幅度*資本成本率（7.5%）*資本轉換系數（10.5%）。表表28：信用債信用債占比與收益率補償測算占比與收益率補償測算 信用債信用債 占比占比 風險權重抬升幅度風險

89、權重抬升幅度 收益率補償（收益率補償（BP）第一檔第一檔 第二檔第二檔 第三檔第三檔 第一檔第一檔 第二檔第二檔 第三檔第三檔 10%-25%0%20%-2 0 2 20%-25%0%20%-4 0 3 30%-25%0%20%-6 0 5 40%-25%0%20%-8 0 6 50%-25%0%20%-10 0 8 60%-25%0%20%-12 0 9 70%-25%0%20%-14 0 11 80%-25%0%20%-16 0 13 90%-25%0%20%-18 0 14 100%-25%0%20%-20 0 16 數據來源：國家金融監督管理總局、開源證券研究所（2）授權基礎法授權基礎

90、法：第三檔商業銀行對第三檔商業銀行對信用債基定期報告信息顆粒度要求信用債基定期報告信息顆粒度要求高于第高于第一檔和第二檔商業銀行。一檔和第二檔商業銀行。例如商業銀行投資某基金產品，采用授權基礎法計量。該基金產品底層資產投向為國債（20%）、一般政府債券（20%）、異地投資級企業發行的信用債（20%）、本地大額客戶發行的信用債（40%），基金產品的杠桿率為 110%。當基金產品說明書僅約定資產投向品種，但未做進一步詳細說明時，第三檔商業銀行風險權重最高、第二檔次之，第一檔商業銀行風險權重最低。表表29：授權基礎法下相同基金產品，各檔商業銀行風險權重不同授權基礎法下相同基金產品，各檔商業銀行風險權

91、重不同 產品說明產品說明 說明書的資產說明書的資產占比占比 第一檔商業銀行第一檔商業銀行 第二檔商業銀行第二檔商業銀行 第三檔商業銀行第三檔商業銀行 授權基礎法授權基礎法采用的占比采用的占比 授權基礎法采授權基礎法采用的風險權重用的風險權重 授權基礎法采授權基礎法采用的占比用的占比 授權基礎法采授權基礎法采用的風險權重用的風險權重 授權基礎法采用授權基礎法采用的占比的占比 授權基礎法采授權基礎法采用的風險權重用的風險權重 國債 0-20%0%0%0%0%0%0%地方政府債 0-20%20%20%20%20%20%20%投資級信用債 10%-30%30%75%30%100%30%150%非投資級

92、信用債 20%-50%50%100%50%100%50%150%行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/26 加權風險權重加權風險權重 84%92%136%數據來源：國家金融監督管理總局、開源證券研究所 4.2.3、金融債基金融債基：減倉二永債，減倉二永債，但預期影響有限但預期影響有限 金融債基底層資產為商業銀行普通金融債、二級資本債和永續債等，資本新規落地后，我們預期金融債基將會有以下幾點變化：（1）減倉二永債，減倉二永債，但預期影響有限。但預期影響有限。此前部分金融債基底層資產投向二級資本債或永續債的，以“金融債”統計口徑報送至銀行，則風險權重為 25%，但

93、在新資本辦法計量框架下需穿透至個券，由于永續債（250%）/二級資本債（150%）風險權重較高，金融債基或有較強減持意愿。2023 年三季度末公募基金持倉二級資本債和銀行永續債的規模分別為 2008 億元和 912 億元，持倉規?？煽?，預期不會對二永債形成較大沖擊。圖圖5：基金持倉二級資本債規?？煽鼗鸪謧}二級資本債規?？煽?圖圖6：基金持倉基金持倉永續永續債規?？煽貍幠？煽?數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所（2）穿透法計量：資本成本增加需額外收益率補償。）穿透法計量：資本成本增加需額外收益率補償。根據新資本辦法3M以上商金債風險權重多由 25%提升 1

94、5pct 至 40%，穿透計量后金融債基加權平均風險權重提升。由于資本成本增加，銀行投資金融債基將有額外的收益率訴求，根據我們測算，當金融債基底層資產中商金債占比為 30%時，基金的收益率或需提升 4BP以補償資本成本的增加。表表30：各檔銀行對商業銀行普通金融債權重設置規則不同各檔銀行對商業銀行普通金融債權重設置規則不同 銀行分檔銀行分檔 分類分類 原始期限原始期限3M 原始期限原始期限3M 第一檔商業銀行 A+20%30%A 20%40%B 50%75%C 150%150%第二檔商業銀行-20%40%第三檔商業銀行-30%30%資料來源：國家金融監督管理總局、開源證券研究所（3）授權基礎法

95、下，第一檔銀行對基金產品定期報告信息顆粒度要求高于第二）授權基礎法下，第一檔銀行對基金產品定期報告信息顆粒度要求高于第二檔和第三檔銀行。檔和第三檔銀行。此條影響與底層資產同業存單占比較高的貨基影響相同。5、資本新規資本新規落地落地后后，關注基金持倉規模較大的銀行行為變化關注基金持倉規模較大的銀行行為變化 0.0%0.5%1.0%1.5%050010001500200025002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3二級資本債持倉總市值（億元）占基金債券投資

96、市值比重(右軸）0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%020040060080010002020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3永續債持倉總市值（億元）占基金債券投資市值比重（右軸)行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/26 5.1、商業銀行或已未雨綢繆，商業銀行或已未雨綢繆，2023H1 交易盤基金占比下降交易盤基金占比下降 商業銀行或已未雨綢繆，商業銀行或已未雨綢繆，2023H1 銀行交易盤基金占比下降，持倉貨基比例下降銀行交易

97、盤基金占比下降，持倉貨基比例下降。2023 年 2 月商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）落地，首次對基金產品的資本計量方式作出規定，由于穿透法計量門檻高，授權基礎法則存在一定的資本損耗，市場普遍預期銀行基金資本占用提升幅度較大，商業銀行或做了一些提前準，壓降交易盤基金占比和貨基持倉。2023H1 上市銀行交易盤基金占比下降 5.2 個百分點，其中股份行下降 8.5 個百分點，此外根據關聯人口徑銀行自營持倉數據，貨基占比亦下降。圖圖7：2023H1 上市銀行基金投資占交易盤比例上市銀行基金投資占交易盤比例下降下降 數據來源：各銀行公司公告、開源證券研究所 圖圖8：銀行自營持倉貨基比例逐漸降低（關

98、聯人口徑）銀行自營持倉貨基比例逐漸降低（關聯人口徑）數據來源：Wind、開源證券研究所 5.2、關注基金持倉規模大、占比高的商業銀行關注基金持倉規模大、占比高的商業銀行 從目前上市銀行基金投資的情況來看，2023H1 上市銀行共持有 5.49 萬億基金，按最新會計準則均分類至“以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產”（FVTPL），基金投資占 FVTPL 的比例約 47%，其中股份行和城商行交易盤參與基20%25%30%35%40%45%50%55%60%65%20192020202122H1202223H1國有行股份行城商行農商行上市銀行0%20%40%60%80%100%201617

99、H1201718H1201819H1201920H1202021H1202122H120222023H1貨幣市場型基金中長期純債型基金混合債券型一級基金混合債券型二級基金被動指數型債券基金短期純債型基金靈活配置型基金偏股混合型基金類REITs被動指數型基金混合型FOF基金普通股票型基金行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 23/26 金投資更為積極，基金投資規模大、占比高。資本新規落地后，需重點關注基金持倉規模較大的股份行和城商行投資行為變化。圖圖9：股份行和城商行基金投資規模大股份行和城商行基金投資規模大 數據來源：各銀行公司公告、開源證券研究所 5.3、關注市場

100、風險關注市場風險 RWA 在在 150 億左右的銀行億左右的銀行 我們前文提到，市場風險加權資產規模在 150 億元左右的商業銀行，或將傾向于季末控制交易賬簿基金投資規模，因此基金公司需關注該類銀行訴求，避免基金產品被劃分至交易賬簿從而導致季末被贖回。6、投資建議投資建議 商業銀行資本管理辦法落地，銀行基金投資行為或將被重塑，但相較于征求意見稿，資管產品資本計量規則大幅放松，預期不會形成較大的基金贖回壓力，無需擔憂“銀行贖基金、基金賣債券”的負反饋再現。此外，資本新規對按揭貸款資本計量大幅放松，對按揭貸款占比高的銀行形成利好，或將釋放更多資本用于擴表。7、風險提示風險提示 宏觀經濟增速不及預期

101、，債券市場大幅調整，銀行轉型不及預期等。附表附表 1：上市銀行基金投資：上市銀行基金投資規模一覽規模一覽 銀行名稱銀行名稱 基金投資（億元）基金投資（億元）基金投資占基金投資占交易盤比例交易盤比例 2019 2020 2021 2022H1 2022 2023H1 2019 2020 2021 2022H1 2022 2023H1 工商銀行 5232 2249 1122 1204 1204 1635 54%29%18%16%16%20%建設銀行 1787 2166 2651 2449 2449 2217 26%37%49%44%44%39%農業銀行 307 434 436 530 530 55

102、8 4%7%9%12%12%10%中國銀行 676 692 907 1096 1096 1151 13%14%16%20%20%19%郵儲銀行 1158 2364 4412 5441 5441 6035 37%56%59%66%66%71%交通銀行 1704 2521 3052 3184 3184 2110 42%52%48%48%48%32%國有行 10864 10426 12580 13904 13904 13705 30%31%35%36%36%34%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%01000200030004000500060007000建設銀行工商銀

103、行農業銀行中國銀行郵儲銀行交通銀行招商銀行興業銀行浦發銀行中信銀行民生銀行光大銀行平安銀行華夏銀行浙商銀行北京銀行上海銀行江蘇銀行寧波銀行南京銀行長沙銀行貴陽銀行齊魯銀行蘭州銀行杭州銀行西安銀行廈門銀行蘇州銀行青島銀行鄭州銀行成都銀行重慶銀行渝農商行滬農商行青農商行常熟銀行紫金銀行瑞豐銀行無錫銀行蘇農銀行江陰銀行張家港行國有行股份行城商行農商行基金投資（億元）占FVTPL比例（右軸）行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 24/26 招商銀行 717 1368 1628 1778 1778 1934 18%28%47%44%42%40%興業銀行 4268 5509 5

104、929 6256 6256 6023 65%67%65%64%64%63%浦發銀行 3617 4286 3987 4518 4518 3622 72%78%76%74%74%49%中信銀行 2185 2868 3974 4380 4380 4581 69%71%80%78%78%72%民生銀行 1258 1907 1910 2687 2687 2022 24%59%64%70%70%52%光大銀行 1598 2129 2535 2228 2228 2978 76%70%66%57%57%61%平安銀行 609 994 1179 1409 1409 1521 29%32%30%39%39%36%

105、華夏銀行 495 771 1288 1326 1326 1673 55%62%55%45%45%39%浙商銀行 861 827 889 1065 1065 1223 67%64%50%60%60%41%股份行 15608 20660 23320 25647 25647 25577 51%60%62%62%61%53%北京銀行 1163 1635 1552 1759 1759 2080 77%82%82%75%75%69%上海銀行 2117 1500 1822 2150 2150 2125 67%48%78%76%76%64%江蘇銀行 1269 1352 1442 1922 1922 2327

106、55%55%54%60%60%59%寧波銀行 1688 1879 2270 2091 2091 2566 68%61%64%64%64%60%南京銀行 670 547 1220 1356 1356 1780 43%34%42%43%43%40%杭州銀行 418 519 994 1104 1104 795 56%50%65%75%75%42%長沙銀行 414 411 487 651 651 711 55%48%49%56%56%61%成都銀行 358 340 210 155 155 233 65%46%41%52%52%45%重慶銀行-59 30 80 80 53 -19%12%32%32%19

107、%貴陽銀行 123 154 185 214 214 230 35%43%57%58%58%60%鄭州銀行 62 94 111 125 125 134 11%20%27%28%28%32%青島銀行 90 244 400 408 408 340 39%65%71%67%67%74%蘇州銀行-162 287 398 398 452 -43%62%70%70%62%齊魯銀行 107 124 123 152 152 204 -54%55%54%54%59%蘭州銀行 74 49 72 198 198 134 -14%21%42%42%32%西安銀行 62 7 61 77 77 130 41%7%31%37

108、%37%44%廈門銀行 10 9 79 114 114 128 5%6%48%73%73%88%城商行 8625 9084 11347 12954 12954 14422 55%52%59%61%61%55%渝農商行 55 210 316 396 396 318 23%70%65%63%63%31%滬農商行 180 193 267 279 279 99 35%28%37%34%34%17%青農商行 216 207 225 216 216 299 43%49%47%46%46%56%常熟銀行 73 102 135 107 107 77 100%94%99%80%80%63%紫金銀行 12 4 -

109、0 66%11%-0%無錫銀行 77 81 80 82 0 87 63%85%91%92%0%90%張家港行 6 19 30 45 45 74 26%50%47%87%87%88%蘇農銀行 30 50 59 67 67 95 77%95%-76%76%73%江陰銀行 75 71 81 82 82 65 82%94%98%98%98%42%瑞豐銀行-24 31 31 31 43 -62%61%53%53%79%農商行 723 961 1224 1305 1223 1158 44%52%56%54%51%41%上市銀行 35821 41131 48471 53810 53729 54861 42%

110、47%51%52%52%47%資料來源：各銀行公司公告、開源證券研究所 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 25/26 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便

111、，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市

112、場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數

113、。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 26/26 法律聲明法律聲明 開源證

114、券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日

115、的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何

116、損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶

117、。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：