鼎通科技-深度報告：精密制造筑底蘊車載產品譜新篇-220824（34頁）.pdf

1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 鼎通科技（688668.SH）深度報告 精密制造筑底蘊，車載產品譜新篇 2022 年 08 月 24 日 鼎通科技：砥礪前行十九載，車載延伸成長曲線。公司專注于高速通訊連接器和汽車連接器研發、生產和銷售，集精密制造、模具設計為一體，成立至今在通訊連接器和汽車連接器領域持續發力，下游客戶涵蓋莫仕、安費諾、中航光電等全球龍頭、比亞迪等核心主機廠及蜂巢能源、南都電源等電池 PACK 廠商。通訊產品需求提振，車載增量空間廣闊。1、通訊連接器主要應用于數據中心、通信基站等設備中，多為定制化產品，適用類型有射頻連接器、電連接器、

2、光連接器等，我們認為后續伴隨數據中心及基站的建設對于高速背板連接器和I/O 連接器組件需求將持續提升；2、新能源車相較于燃油車電子電氣架構發生深刻變革，為汽車高壓連接器帶來全新需求：汽車逐步由傳統燃油車向新能源車演進過程中內置核心零部件如三電系統、DC-DC 轉換器、PDU、充電系統、溫度控制系統等均需配備可承受較高電壓的高壓連接器；新源車加速滲透背景下智能網聯高歌猛進，車載信息娛樂功能不斷完善疊加自動駕駛層面高算力自動駕駛計算平臺與大量車載傳感器的陸續上車，對于連接器的信息傳輸速率和其他性能也提出了更高需求。我們預計中國市場 2025 年高壓和高速連接器配套汽車前裝量產空間有望超 380 億

3、，20212025 年 CAGR 或將超 30%。精密制造筑底蘊，車載產品譜新篇。精密模具設計開發是通訊連接器組件、汽車連接器制造的關鍵環節，也是連接器制造企業的核心競爭力之一。尤其在中高端連接器領域，定制化程度更高，公司模具制作起家，模組設計+精密制造能力兼備，為公司連接器產品的設計研發制造提供了穩健支撐。公司積極拓展產品品類，結構件和 CAGE 的料號不斷增加，從 1*1 逐步拓展至 n*n，同時公司積極拓展新能源汽車剎車集成控制連接器、信號線纜組件連接器和新能源汽車新型導電排技術等相關產品品類，延伸成長曲線。公司車載業務深度綁定核心客戶比亞迪，提供產品逐步由傳統低壓連接器向高壓連接器演進

4、，后續有望在產品實現突破后進一步提升單車價值量，帶來全新業績看點。投資建議：通訊連接器方面 2022 年已然成為海外 5G 加速建設拐點，2023年加速 5G 推廣部署，公司技術積累深厚，有望充分受益。新能源汽車連接器方面，E/E 架構變革疊加整車平臺高壓化不斷深入，新能源汽車單車連接器價值量較傳統燃油汽車提升明顯，直接帶動汽車連接器賽道的迅速拓寬，公司已切入比亞迪等核心主機廠客戶，有望在產品品類不斷延伸過程中帶來全新增量。我們預期公司 20222024 年營收有望分別達 8.59/11.90/16.04 億元，歸母凈利潤有望分別達 1.69/2.41/3.09 億元，對應 PE 分別為 45

5、/31/24X，我們認為行業高速發展的同時公司有望憑借自身技術優勢快速成長，維持“推薦”評級。風險提示：汽車產品客戶拓展情況不及預期；汽車連接器產品競爭加??；原材料價格波動；定增募投項目進展不及預期。盈利預測與財務指標 項目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）568 859 1,190 1,604 增長率（%）58.8 51.2 38.6 34.7 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）109 169 241 309 增長率（%）50.4 54.7 42.2 28.5 每股收益（元）1.28 1.99 2.83 3.63 PE 69 45 31 24 PB 9.4

6、 8.2 6.8 5.3 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2022 年 8 月 23 日收盤價）推薦 維持評級 當前價格：88.79 元 目標價：分析師 馬天詣 執業證書：S0100521100003 電話：021-80508466 郵箱： 研究助理 崔若瑜 執業證書：S0100121090040 電話：021-80508469 郵箱： 相關研究 1.鼎通科技（688668.SH）2022 年半年報點評：Q2 同環比提升明顯，海外市場拓展加速-2022/08/02 2.鼎通科技（688668.SH）2022 年半年度業績預告點評：擴品類成效顯著，實際業績表現大超預期-20

7、22/07/13 鼎通科技(688668)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 鼎通科技：砥礪前行十九載，車載延伸成長曲線.3 1.1 專業連接器制造累足成步，技術創始人團隊運籌帷幄.3 1.2 汽車+通訊雙核驅動，精密制造優勢凸顯.4 1.3 營收凈利穩步增長，研發擴產未來可期.5 2 通訊產品需求提振，車載增量空間廣闊.8 2.1 通訊連接器市場：基站與數據中心建設加速.10 2.2 汽車連接器市場：電動化、智能化打開新空間.12 2.3 競爭格局：中國市場增長強勁，國內廠商崛起.17 3 精密制造筑底蘊，車載產品譜新篇.20 3.

8、1 公司精密制造能力突出，助力中高端產品啟航.20 3.2 技術底蘊逐步累積，擴品類不斷完善產品矩陣.23 3.3 車載產品不斷突破，延伸公司成長曲線.25 4 盈利預測與投資建議.28 4.1 盈利預測假設與業務拆分.28 4.2 估值分析與投資建議.29 5 風險提示.30 插圖目錄.32 表格目錄.32 eZoWdUcZuWkZvV9Y9PcMbRoMpPtRoMeRqQxPjMnPmR8OrRvMxNmRsMNZrRtR鼎通科技(688668)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 鼎通科技：砥礪前行十九載，車載延伸成長曲線 1.1 專

9、業連接器制造累足成步，技術創始人團隊運籌帷幄 鼎通科技專注于高速通訊連接器和汽車連接器研發、生產和銷售，集精密制造、模具設計為一體。公司 2003 年成立，2020 年科創板上市，成立至今在通訊連接器和汽車連接器領域持續發力，先后通過了 ISO9001:2015 質量管理體系認證、ISO14001:2015 質量管理體系認證、IATF16949:2016 汽車管理系統認證。技術積淀深厚，與全球龍頭廠商形成了長期穩定合作關系。2021 年伴隨新能源汽車景氣上行，公司進一步推進汽車業務。圖1：鼎通科技發展歷程 資料來源：公司官網，民生證券研究院 公司股權比例集中，擁有技術型創始人團隊，股權激勵計劃

10、促進公司員工利益共享。公司實際控制人為羅宏霞、王成海夫婦（其中王成海是公司四名核心技術人員之一），二人直接持有公司 11.07%股權，總計持有 57.21%股權，河南鼎潤科技、東莞駿微電子為公司旗下全資子公司。2021 年公司實施了一期限制性股票股權激勵計劃，激勵對象涵蓋公司中高層管理人員和研發技術人員，與核心員工深度綁定利益共享。鼎通科技(688668)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 圖2：鼎通科技股權結構圖 資料來源：wind，民生證券研究院（注：截至 2022H1）1.2 汽車+通訊雙核驅動，精密制造優勢凸顯 公司擁有產品研發、精密零

11、件加工、模具制造、精密沖壓和注塑成型技術，產品以汽車和通訊連接器為主。通訊連接器：公司通訊精密制造產品偏細分領域，為企業提供非標定制服務，客戶關系優質穩定。公司為安費諾、莫仕和中航光電等知名連接器模組制造商提供高速背板連接器和 I/O 連接器組件，主要包括精密結構件和殼體（CAGE）等，其中，結構件的作用是信號的高速傳輸，殼體主要是和結構件配合使用用作屏蔽，需要一定的組裝人工費。產品最終配套供應于華為、愛立信、中興等通訊設備廠商，廣泛應用于通訊基站、服務器等交換設備及儲存產品。汽車連接器：與部分龍頭廠商形成長期戰略合作關系，積極開拓新能源汽車領域業務，從 tier2-轉向 tier1。汽車連接

12、器領域主要是 BMW、Audi、VW、Chrysler、GM 等歐美汽車工廠的二級供應商，為其提供 Insert-molding 汽車連接器及防水密封型汽車連接器，主要應用于家用汽車電子控制系統。核心客戶包括泰科、安費諾、莫仕、中航光電等，連續多年成為安費諾、中航光電的戰略級供應商。公司正積極布局新能源汽車相關業務，線束連接器、電控連接器等產品研發儲備穩步前進，目前已實現部分交付，正小批量試產，同時積極拓展除比亞迪外的優質主機廠客戶。精密模具與精密模具零件：進口精密檢驗設備保證了生產的順利進行及高品質要求。公司根據客戶的連接器產品方案設計和開發精密模具，用于通訊連接器組件和汽車連接器組件的批量

13、生產。羅宏霞王成海東莞玉一投資合伙企業佛山市凱智企業管理咨詢合伙企業廈門聯新股權投資合伙企業新余鼎宏新投資合伙企業東莞市鼎宏駿盛投資有限公司東莞粵科鑫泰五號股權投資合伙企業中國銀行股份有限公司東莞市鼎通科技精密股份有限公司東莞市鼎通科技精密股份有限公司新余鼎為投資合伙企業2.65%1.44%1.73%1.34%2.35%2.94%6.13%45.95%69.02%河南省鼎潤科技實業有限公司東莞市駿微電子科技有限公司100%100%30.98%0.58%9.99%4.26%6.81%鼎通科技(688668)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 圖3

14、：鼎通科技主營業務占比及產品概覽(2021 年)資料來源：公司官網，Wind，民生證券研究院 公司主要子公司為河南鼎潤及東莞駿微。河南鼎潤在河南信陽的生產基地占地面積約 120 畝，約建設 9.6 萬平方米，目前基建按計劃進行，已建成的部分廠房正在做小批量的試產，預計建成后，鼎潤生產基地能起到產能分擔和增量的作用；東莞駿微設立在母公司旁，主要業務為連接器組件的研發、生產和銷售。1.3 營收凈利穩步增長，研發擴產未來可期 2018-2021 年公司營收及凈利潤穩步增長。2021 年在全球結構性偏緊、大宗原材料價格上漲雙重壓力下，公司憑借產品拓展、內部優化成本，營收仍達 5.68億元，凈利潤達 1

15、.09 億元，同比增長均達 50%以上。在 2022H1 疫情管控、原材料短缺、大宗商品價格波動等不利因素擾動下，公司營收達 4.23 億元，較去年同期增長 60.09%，整體態勢向好。圖4：2018-2022H1 公司營業收入及同比增長率 圖5：2018-2022H1 年公司凈利潤及同比增長率 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.000.001.002.003.004.005.006.002017201820192020202122H1營業總收入營業收入同比(%)0.0010.002

16、0.0030.0040.0050.0060.000.001.002.002017201820192020202122H1歸母凈利潤歸母凈利潤同比(%)鼎通科技(688668)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 通訊連接器組件成為公司主要業務收入來源，汽車連接器延伸公司成長曲線。公司通信連接器占收入比重超 70%，為公司重要營收來源；汽車連接器業務雖目前占比不高但有望通過客戶拓展貢獻重要增量，為公司后續布局重心。毛利率層面，汽車連接器毛利率較高，常年維持 30%以上。2021 年公司從 tier2 轉向 tier1，專注汽車高壓連接器領域，202

17、2 年新能源汽車業務將有望迎來拐點。精密模具業務保持穩定的高毛利率水平，公司在模具設計和開發上已形成獨特優勢。圖6：2017-2021 年公司四類產品營收占比 圖7：2018-2021 年公司四類產品毛利率 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 公司持續加大研發投入，2021 年研發投入達 0.37 億元。2021 年，通訊連接器方面，公司加大對 I/O 連接器殼體 cage 產品類型的延伸，由 1X1 規格逐漸增加至 NXN，另外也不斷加大對配套散熱器的研制，增加不同型號，20 年公司散熱器通過認證，21 年部分散熱器已逐漸形成自供，添加散熱器后可以用殼體組

18、合更多的結構件，提高組件單價，也提高了通訊連接器組件的整體毛利。汽車連接器方面，公司以控制器、線束連接器、高壓連接器為重點，增加相應輔助工藝和性能測試設備，如組裝、焊接等工藝，并對其進行電阻、耐壓等測試。同時公司自動化部門通過優化設備性能和加裝工裝夾具等方式，不斷提高生產過程自動化水平。圖8：2018-2021 年公司研發費用及同比增長率 圖9：2021 年公司加大研發投入 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 0%20%40%60%80%100%20172018201920202021通訊連接器組件汽車連接器組件精密模具模具及配件其他業務 鼎通科技(6886

19、68)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 公司定增募資擴大產能，持續強化雙增長邏輯。2022 年 4 月 9 日，公司公告2022 年度向特定對象發行 A 股股票預案。本次定增擬向特定對象發行股票數量不超過 2554.2 萬股，擬募集金額不超過 8 億元，擬投向項目包括：高速通訊連接器組件生產建設項目（3.88 億元）、新能源汽車連接器生產建設項目（2.52 億元）及補充流動資金（1.6 億元）。其中公司預計高速通訊連接器項目達產后新增產能 4770 萬個，對應年均新增營收 6.21 億元/凈利潤 1.01 億元；新能源汽車連接器項目達產后新增

20、產能 2490 萬個，對應新增營收 3.66 億元/凈利潤 5147.60萬元。本次擴產項目均由子公司河南鼎潤作為實施主體，生產基地建設周期約 30個月。表1：募投項目建設情況（單位：億元）主體主體 項目名稱項目名稱 擬募集擬募集金額金額 投資總額投資總額 建設時長建設時長 進度進度 產能產能 IPO 項目 河南鼎潤 連接器生產基地建設項目 3.24 3.91 至 2022.12 48.97%高速通訊連接器項目達產后新增產能 330 萬個/年；汽車連接器產能項目達產后新增產能 2124 萬件/年 鼎通精密 研發中心建設項目 0.54 0.54 至 2022.12 31.37%定增項目 河南鼎潤

21、 高速通訊連接器組件生產建設項目 3.88 4.26 30 個月-高速通訊連接器項目達產后新增產能 4770 萬個/年 河南鼎潤 新能源汽車連接器生產建設項目 2.52 2.67 30 個月-新能源汽車連接器項目達產后新增產能 2490 萬個/年 資料來源：公司公告，民生證券研究院 注：IPO 項目進度為 2021 年公司年報數據 鼎通科技(688668)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 2 通訊產品需求提振，車載增量空間廣闊 連接器是電子設備間的信息交換器件，實現高效的“連接”和“分離”。連接器，電子系統設備之間電流或光信號等傳輸與交換的器

22、件；將對應的電纜（光纖、電線、微波同軸電纜等）整合為相應的電路回路，實現電子設備信號的鏈接；可輕松實現大量生產、分工生產、修理及維護工作。隨著各式各樣設備的進化，連接器“連接”與“分離”的便利性不可缺少。圖10：連接器一般結構 資料來源：民生證券研究院整理 連接器生產制造企業整體位于產業鏈中游。上游：主要為金屬、電鍍材料、塑膠材料等，其中金屬材料主要用于制作連接端子，為避免信號在傳輸過程中受到過多阻礙或衰退，端子多采用磷銅、黃銅、紫銅等銅材作為原材料；塑膠材料以 PA、LCP 等為主，用于制造連接器產品的外殼；在電鍍材料的選擇上，以鍍金、鍍錫、鍍鎳和鍍銀等為主。中游：連接器制造，主要包含設計、

23、制造兩個環節，泰科、莫仕、安費諾等全球連接器龍頭主要發力設計和銷售環節，將制造外包，大部分代工商只是來圖加工，產品附加值低；以公司為代表的組件制造商兼備產品設計+精密制造能力，定位于中高端市場，競爭壁壘較高。目前連接器產品主要是海外龍頭霸占市場，競爭力核心是定制化設計能力和銷售能力，國內企業正在加速進入、在細分領域努力競爭。下游：主要為通信、汽車、計算機、航空航天和其他應用領域。鼎通科技(688668)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 圖11：連接器產業鏈 資料來源：民生證券研究院整理 據鼎通科技招股說明書數據，連接器組件的直接材料成本（結構

24、件、金屬及塑膠原料、線材等）占比約為 50%，直接人工成本約占 18%，制造費用約占 16%。圖12：連接器成本占比 資料來源：鼎通科技招股說明書，民生證券研究院（注：2019 年數據）連接器應用廣泛，通信和汽車為兩個最大下游應用領域。連接器產品根據性能，在各領域均有較為廣泛的應用，其中通信和汽車是兩個最大的下游應用領域，根據 Bishop&associates 數據按照應用占比來看，通信約占 23%，汽車占比近23%，計算機、工業、交通、防務等占比分別達 13%、12%、7%、6%。50.26%18.65%16.20%14.90%直接材料直接人工制造費用委外加工費 鼎通科技(688668)/

25、通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 圖13：不同連接器應用 圖14：2020 年連接器全球下游行業應用占比 資料來源：民生證券研究院整理 資料來源：Bishop&Associates，民生證券研究院 2.1 通訊連接器市場：基站與數據中心建設加速 通訊連接器主要應用于數據中心、通信基站等設備中，多為定制化產品，適用類型有射頻連接器、電連接器、光連接器等。通信領域對于高速背板連接器和I/O 連接器組件需求較高，最終多應用于通信基站（“公用移動通信基站”，給手機、電腦等終端提供信號）、服務器（作為網絡的節點、承擔存儲、處理數據的功能）、交換機（電信

26、號轉發的網絡設備，作為任意兩個網絡節點提供獨享的電信號通路）等數據存儲和交換設備。背板連接器是大型通訊設備常用連接器，主要用于連接單板和背板，傳遞高速差分信號、單端信號和大電流；I/O 借口系統用于支持高速串行差分信號的傳輸。表2：通訊連接器部分應用領域 應用領域應用領域 5G 基站基站 交換機交換機 服務器服務器 示例示例 作用作用 5G 基站是 5G 網絡的核心設備，提供無線覆蓋，實現有線通信網絡與無線終端之間的無線信號傳輸?；镜募軜?、形態直接影響 5G 網絡如何部署。用于電（光）信號轉發的網絡設備?？梢詾榻尤虢粨Q機的任意兩個網絡節點提供獨享的電信號通路。最常見的交換機是以太網交換機。其

27、他還有電話語音交換機、光纖交換機等。計算機的一種，比普通計算機運行更快、負載更高、價格更貴。在網絡中為其它客戶機提供計算或者應用服務。服務器具有高速的 CPU 運算能力、長時間的可靠運行、強大的 I/O 外部數據吞吐能力以及更好的擴展性。資料來源：民生證券研究院整理 政策給出明確指引，推進 5G 發展。2021 年工信部印發5G 應用“揚帆”行動計劃（2021-2023 年），提出到 2023 年我國 5G 個人用戶普及率超過 40%，用戶數超過 5.6 億，5G 網絡接入流量占比超 50%，5G 物聯網終端用戶數年均增 鼎通科技(688668)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱

28、讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 長率超 200%，每萬人擁有 5G 基站數超過 18 個，建成超過 3000 個 5G 行業虛擬專網。5G 時代下，對連接器性能有更高需求，需求量與價值量皆有提升。（1）需求量：5G 場景下，射頻連接器單基站需求量提升。為了縮減基站體積、設備重量，天線和射頻單元由 4G 分布式變為 5G 一體化集成有源天線單元（AAU），由 2-4通道進行發射、接收信號轉變為由 64 通道進行發送、接收信號，射頻連接器產品使用數量大幅上升。（2）價值量：5G 時代下，通信網絡速率升級、數據中心流量增加，給高速連接器提出更高要求；射頻同軸連接器更加高頻，以滿足更寬信道空間

29、、更高數據傳輸速率的目標。頻率越高、速率越快，連接器價值量越高。圖15：中國新增 4G/5G 基站數量（萬站）圖16：5G AAU 資料來源：政府網站，民生證券研究院預測 資料來源：無線深海，民生證券研究院 云計算需求提升，數據中心規模穩增。自 2020Q3 以來，全球頭部運營商（微軟、谷歌、Meta、亞馬遜）資本開支開始走出疫情影響、提速發展，于 2022Q1合計達到 348 億美元。在云計算需求擴張、“元宇宙”概念興起的催化下，云基礎設施建設萬興未艾，海外云廠商如亞馬遜、谷歌、Meta 對 2022 年相關投入給出樂觀指引，據 Dell Oro Group 預測，2022 年全球數據中心資

30、本開支同比增長17%；2022 年初，國內“東數西算”工程啟動，全國范圍內也建設起十大數據中心集群。圖17：全球頭部運營商資本開支（億美元）圖18：全球 IDC 市場規模（億美元）資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：IDC，民生證券研究院 050100150200201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E4G新增基站數5G新增基站數-30%-20%-10%0%10%20%30%40%050100150200250300350400亞馬遜微軟谷歌Metayoy8%9%9%9%9%9%10%10%10%10%10%11%0100200300400500600

31、700800201720182019202020212022EIDC市場規模（億美元）同比增長 鼎通科技(688668)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 上游設備交換機、服務器等出貨量回升。交換機作為數據安全傳輸的重要工具，在 5G 商用時代，云計算需求快速增長的背景下，2022Q1 全球以太網市場規模達到 75.6 億美元，同比增長 12.7%；并且在 IDC 和云服務運營商的推動下，高速以太網交換機（200/400GbE）增長提速，收入達到 2.9 億美元，同比增長 643.9%。2021 年全球疫情減退，數據中心需求旺盛，拉動服務器增

32、長，據 IDC，2021 年全球服務器市場規模達到 992 億美元，出貨量達到 1354 萬臺，同比增長 6.9%。圖19：全球以太網交換機市場規模（百萬美元）圖20：全球服務器出貨量（萬臺）資料來源：IDC，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 全球通訊連接器市場還在擴容，根據 Bishop&Associates 預測，隨著 4G 網絡的深度覆蓋、5G 網絡建設的推進，2025 年全球通訊連接器市場規模將達到 215億美元，中國市場規模將達到 95 億美元。圖21：全球通訊連接器市場規模（億美元）圖22：中國通訊連接器市場規模（億美元）資料來源：Bishop&Associate

33、，民生證券研究院 資料來源：Bishop&Associate，民生證券研究院 2.2 汽車連接器市場：電動化、智能化打開新空間 汽車連接器廣泛應用于動力系統、車身系統、信息控制系統、安全系統、車載設備等方面，類型包括圓形連接器、射頻連接器、FCP 連接器、I/O 連接器等。-20%0%20%0100020003000400050006000700080009000交換機市場規模（百萬美元）同比增長-5%0%5%10%15%20%0200400600800100012001400160020142015201620172018201920202021全球服務器出貨量（萬臺）同比增長0204060

34、801001201401601802002202402014 2015 2016 2017 2018 20192025E全球通信連接器市場規模（億美元）.01020304050607080901002014 2015 2016 2017 2018 20192025E中國通信連接器市場規模（億美元）.鼎通科技(688668)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 表3：汽車中使用連接器主要設備概覽 汽車子系統汽車子系統 使用連接器主要設備使用連接器主要設備/機構機構 動力系統 油門、汽門機構、排放機構、發動機冷卻、發動機控制、點火控制、四輪驅動 車

35、身系統 配電、保險、車門、車窗、反光鏡、加熱、空調 信息控制系統 儀表盤、天線、車輛信息互聯、智能交通系統 安全系統 ABS、安全帶系統、安全氣囊系統、汽車防撞系統、行人保護系統 車載設備 車載音響、GPS 導航儀、顯示屏、車載電腦 資料來源：鼎通科技招股說明書，民生證券研究院 圖23：汽車連接器應用概覽 資料來源：鼎通科技招股說明書，民生證券研究院 全球新能源車快速滲透。2018 年至 2021 年全球新能源車銷量由 202 萬輛增長至 630 萬輛，CAGR 達 46.1%；中國新能源車銷量由 2018 年的 126 萬輛增長至 2021 年的 352 萬輛，CAGR 達 41%。圖24：

36、全球新能源車銷量（單位：萬輛）圖25：中國新能源車銷量（單位：萬輛）資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 0%20%40%60%80%100%01002003004005006007002018201920202021全球新能源汽車銷量（單位：萬輛）全球yoy-10%40%90%140%190%01002003004002018201920202021中國新能源汽車銷量（單位：萬輛）中國yoy 鼎通科技(688668)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 汽車電動化趨勢下，車載高壓連接器迎來全新增量。新能源車快

37、速滲透下，高壓快充技術迭代或將解決新能源車續航痛點，更高性能需求下單車連接器價值量有望提升。目前伴隨動力電池能量密度不斷突破電車續航里程提升明顯，續航超過 1000 公里的純電車型陸續進入市場，對于單次充電后的續航里程提升明顯，但由于行程中仍有可能存在續航需求，目前充電基礎設施不完善和充電速度慢的痛點仍在，400V 平臺在目前的 E/E 架構下較難實現 200KW 以上的快充。若升級到 800V 高壓平臺之后，200KW 的快充電流大幅減小，更有希望實現 350KW 以上的快充，因而高壓快充技術成為針對性的有效方案。自 2019 年保時捷 Taycan率先搭載800V高壓快充平臺后多家車企近年

38、來陸續發布搭載800V高壓快充平臺的車型，2021 年主流自主品牌比亞迪、極氪、極狐、埃安、小鵬等陸續密集發布800V 方案以提升充電體驗縮短充電時長，從量產時間看，各大車企基于 800V 高壓技術方案的新車將在 2022 年之后陸續上市。我們認為伴隨電動車整體平臺電壓等級的提升，對于系統零部件的耐壓需求也不斷提升，有望進一步提高高壓連接器的單車價值量。圖26：2021 年國內主要車企 800V 布局 資料來源：華夏 EV，民生證券研究院 2025 年中國市場新能源車高壓連接器增量需求有望達 249.2 億元，20212025 年 CAGR 有望達 43.7%。我們假設 20222025 年乘

39、用車銷量將分別維持 1%/5%/4%/4%的同比增速，商用車銷量將分別維持 2%/3%/3%/3%的增長，同時到 2025 年新能源乘用車和商用車滲透率將分別有望達 40%和 20%，根據當前新能源車高壓連接器單車價值量，我們預期伴隨電壓等級的升高單車價值量有所提升。根據以上假設我們測算 2025 年中國市場乘用車高壓連接器增量市場空間有望達 197.1 億元，20212025 年 CAGR 約為 40.6%，商用車高壓連接器2025 年市場空間有望達 52.0 億元，20212025 年 CAGR 有望達 57.9%。鼎通科技(688668)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀

40、最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 表4：中國乘用車高壓連接器市場空間測算 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 乘用車領域乘用車領域 中國市場乘用車銷量（萬輛）2148.2 2169.7 2278.2 2369.3 2464.1 yoy 6.50%1.0%5.0%4.0%4.0%新能源滲透率 15.5%26%30%34%40%新能源乘用車銷量（萬輛）333.4 564.1 683.4 805.6 985.6 Yoy 167.5%69.2%21.2%17.9%22.4%乘用車高壓連接器單車價值量（元）1500 1650 1815 1905 2000 乘用車高壓連接器市場

41、規模（億元）50.0 93.1 124.0 153.5 197.1 商用車領域商用車領域 中國市場商用車銷量（萬輛）479.3 488.9 503.6 518.7 534.2 yoy-6.6%2%3%3%3%新能源滲透率 3.9%7%10%15%20%新能源商用車銷量（萬輛）18.6 34.2 50.4 77.8 106.8 Yoy 54%84.0%47.1%54.5%37.3%商用車高壓連接器單車價值量（元）4500.00 4590.0 4681.8 4775.4 4870.9 商用車高壓連接器市場規模（億元）8.37 15.7 23.6 37.2 52.0 合計合計 中國高壓連接器市場規模

42、（億元）58.4 108.8 147.6 190.6 249.2 yoy 86.3%35.7%29.1%30.7%資料來源：Wind，民生證券研究院預測 智能網聯推進下，中國汽車高速連接器空間有望超百億。電動化不斷深化的同時智能網聯也在持續滲透，截至 2022 年 6 月單月滲透率已超 20%。當前統計口徑中智能網聯乘用車必須配備有 L2 級以上輔助駕駛能力，并同時具備車聯網、OTA 升級功能。目前智能網聯乘用車銷量占比整體雖有波動但仍呈現上升趨勢，2022 年 4 月智能網聯乘用車零售滲透率已達 21.8%。傳統車輛的信息數據傳輸主要是對AM/FM收音機信號接收和無網絡下的定位導航等，對傳輸

43、速率要求較低。當前汽車智能網聯不斷推進下，車載信息娛樂功能不斷完善疊加自動駕駛層面高算力自動駕駛計算平臺與大量車載傳感器的陸續上車，對于連接器的信息傳輸速率和其他性能也提出了更高需求，數據傳輸速率逐步由150Mbps提升至 24Gbps，同時還需具備高穩定性、抗干擾、耐高溫等屬性。鼎通科技(688668)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 圖27：我國乘用車智能網聯滲透率持續提升（萬輛）圖28：車載連接器數據傳輸速率要求日益提升 資料來源：車云，民生證券研究院 資料來源：泰科，民生證券研究院 高等級自動駕駛滲透率提升打開高速連接器需求空間，中

44、國市場前裝空間有望達 135.0 億，20212025 年 CAGR 有望達 19.8%。我們假設 2022 年-2025年我國乘用車產量增速分別為 1%/5%/4%/4%，同時 2025 年具備 L2、L3、L4-L5級自動駕駛能力的乘用車占比有望達 30%、20%、7%，基于以上假設測算我國2025 年理論上具備 L2、L3、L4-L5 級自動駕駛能力的乘用車有望分別達 736.7萬輛、491.1 萬輛和 171.9 萬輛。2025 年中國市場乘用車高速連接器市場空間將有望達 135.0 億元，20212025 年 CAGR 將有望達 19.8%。表5：中國乘用車高速連接器市場空間測算 2

45、021A 2022E 2023E 2024E 2025E 中國市場乘用車產量（萬輛）2140.8 2162.2 2270.3 2361.1 2455.6 yoy 1%5%4%4%L2 級以下乘用車產量（萬輛）1776.9 1664.5 1543.8 1345.8 1055.9 L2 級以下單車價值量（元）200.0 196.0 192.1 188.2 184.5 L2 滲透率 15%18%21%25%30%L2 級乘用車產量（萬輛）321.1 389.2 476.8 590.3 736.7 L2 級單車價值量（元）800.0 784.0 768.3 753.0 737.9 L3 滲透率 2%5

46、%9%14%20%L3 級乘用車車產量（萬輛）42.8 108.1 204.3 330.6 491.1 L4 及以上滲透率 0%0.02%2%4%7%L4 級及以上乘用車產量（萬輛）0.0 0.4 45.4 94.4 171.9 L3 級以上單車價值量（元）1000 980.0 960.4 941.2 922.4 高速連接器市場空間（億元）高速連接器市場空間（億元）65.5 73.8 90.3 109.8 135.0 同比 12.6%22.4%21.6%23.0%資料來源：Wind，民生證券研究院預測 0%20%40%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.0

47、Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22智能網聯乘用車銷量智能網聯滲透率 鼎通科技(688668)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 2.3 競爭格局：中國市場增長強勁，國內廠商崛起 中國已成全球最大連接器市場，2022 年市場規模有望超 290 億美金。北美、歐洲、日本、中國、亞太五大區域占據了全球連接器市場 90%以上的份額，近年來由于受到全球經濟波動的影響，北美、歐洲和日本連接器市場增長

48、緩慢，甚至出現了下滑態勢，而以中國及亞太地區為代表的新興市場呈現強勁增長，成為推動全球連接器市場增長的主要動力。21 世紀初期全球制造業向中國轉移，國外連接器巨頭在中國投資設廠，中國連接器技術得到快速提升，同時中國經濟高速發展背景下消費電子、新能源汽車、通訊、醫療、航空航天等行業也獲得了增長新機遇，下游行業帶動中國連接器市場高速增長。截至 2020 年中國在全球連接器市場中占比已近三分之一，據中商產業研究院預測 2022 年中國連接器市場規模有望達 290 億美金。圖29：2020 年中國已占全球近三分之一連接器市場 圖30：2016-2022 年中國連接器市場規模及預測 資料來源：Bisho

49、p&Associates，民生證券研究院 資料來源：中商產業研究院，民生證券研究院 海外企業目前占據主導。海外巨頭如泰科電子、安費諾、莫仕、安波福等連接器巨頭，海外市場經歷了并購潮，相對集中度較高，海外廠商由于具備先發機遇且資金層面支撐較為穩固因而在產品品質和產業規模上具有較大優勢，在高性能專業型連接器方面處于領先地位，并通過不斷推出高端產品引領行業發展方向。全球主要連接器生產商根據其自身技術儲備和客戶資源的差異，選擇了不同的發展方向和業務領域：泰科、安費諾、莫仕等全球性龍頭企業，憑借技術和規模優勢在通信、航天、軍工等高端連接器市場占據領先地位，同時將大量的標準化制造業務外包給代工企業，利潤水

50、平相對較高。日本的矢崎、航空電子等連接器從業企業，利用其在精密制造方面的優勢，在醫療設備、儀器儀表、汽車制造等領域的連接器產品方面占有較高份額。臺灣地區則通過代工生產，逐步形成了鴻海精密、正崴精密等領先企業，通過大規模、標準化生產建立成本優勢，具有較強工藝控制與成本控制能力，在消費電子連接器市場上占據了主要份額。165 191 209 227 249 269 290 0%5%10%15%20%0501001502002503003502016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E市場規模（億美元）yoy 鼎通科技(688668)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請

51、務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 表6：各連接器領域國內外廠商概覽 應用領域應用領域 主要國外制造商主要國外制造商 主要國內制造商主要國內制造商 汽車 泰科、安費諾、莫仕、矢崎、航空電子 中航光電、航空電器、得潤電子、永貴電器、徠木股份、瑞可達 通信 泰科、安費諾、莫仕、航空電子、灝訊、雷迪埃、羅森博格 中航光電、航天電器、四川華豐、瑞可達 計算機等消費電子 泰科、安費諾、莫仕、航空電子 立訊精密、得潤電子、永貴電器、徠木股份 工業和交通 泰科、安費諾、莫仕、矢崎、航空電子、灝訊、羅森博格 中航光電、航天電器、永貴電器、四川華豐 軍事與航空航天 泰科、安費諾、莫仕、航空電子 中航光

52、電、永貴電器、四川華豐 資料來源：瑞可達招股說明書，民生證券研究院 汽車連接器領域內泰科占據統治地位，CR3 達 66.8%。連接器行業系充分競爭的行業，目前全球連接器市場逐漸呈現集中化的趨勢，自 1980 年以來全球前 10大連接器供應商的市場份額已由 38.0%上升到 2020 年的 60.8%。據Bishop&Associates 數據顯示，汽車連接器細分領域中泰科長期占據統治地位，市場份額達 39.1%，矢崎、安波福位列第二、第三位，市場份額分別達 15.3%和12.4%，前三廠商市場份額合計達 66.8%，整體更為集中。圖31：全球連接器市場集中化趨勢明顯 圖32：2020 年汽車連

53、接器領域 CR3 占比達 66.8%資料來源：Bishop&Associates，民生證券研究院 資料來源：Bishop&Associates，民生證券研究院 電動化趨勢下，汽車連接器國產廠商有望突圍。相比國外知名連接器廠商，中國本土連接器生產廠商雖發展起點相對較低，但伴隨全球新能源汽車的迅猛發展和中國自主新能源汽車品牌的崛起，為汽車連接器產業帶來了新的發展機遇，使得行業中中國本土企業快速成長，同時部分廠商由于長年為海外頭部廠商代工技術積累不斷完善，部分產品水平已達國際領先水準，有望在這一增量領域帶來格局的重塑。表7：目前國內廠商高壓連接器產品與海外頭部企業性能參數相近 廠商名稱廠商名稱 產品

54、型號產品型號 額定電流額定電流 額定電壓額定電壓 工作溫度工作溫度 防護等級防護等級 海外頭部廠商海外頭部廠商 泰科 AMP+HVA630 40A（140）850V -40-140 IP67、IP6K9K AMP+HVA800 200A（85）650V/850V -40-140 IP6K9K AMP+HVA1100 300A（85）750V DC-40-125 IP67、IP6K9K AMP+IPT 300A（105）800-1000V DC-40-140 IP6K9K HC-STAK25 257A（85）1000V DC-40-125 IP67、IP6K9K、IPXXD 安費諾 HVMC2P

55、14 400-450A（85）1000V DC-40-140 IP67、IP6K9K、IPXXB HVMC3P12 180-300A（85）1000V DC-40-140 IP67、IP6K9K、IPXXD、IPXXB 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%010000200003000040000500006000070000800001980199019952000200520102011201220132014201520162017201820192020前十大廠商（百萬美元）其他廠商（百萬美元）前十大廠商市場份額39.10%15.30%12.4

56、0%4.00%3.60%3.60%2.50%2.10%2.00%1.90%13.50%泰科矢崎安波福JAE羅森博格住友JST意力速京瓷ADI 鼎通科技(688668)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 HVMC2P12 180-300A（85）1000V DC-40-140 IP67、IP6K9K、IPXXD、IPXXB HVPC2P16 210-280A（85）1000V DC-40-140 IP67、IP6K9K、IPXXB HVMC2P24 20-32A（85）1000V DC-40-140 IP67、IP6K9K、IPXXB HVC2

57、P10 180-280A（85）1000V DC-40-140 IP67、IP6K9K、IPXXB HVC3P80 150-220A（85）1000V DC-40-140 IP67、IP6K9K、IPXXB ECTA 2+2 16-45A 800V DC-40-125 IP67 ECTA09 150-280A 800V DC -40-125 IP67、IP6K9K、IPXXB 國內頭部廠商國內頭部廠商 中航光電 EP1 80-300A 1000V AC-40-125 IP67、IPX7、IPXXB MPCLA 150-280A 1000V AC-40-125 IP68 EVH3 80A 100

58、0V AC-40-125 IP67、IPX7、IPXXB GYHE 80A 1000V AC-40-125 IP67 JX59 250-300A 1000V DC-40-125 IP68 瑞可達 RED 16-25A 1000V DC-40-140 IP6K9K、IP68 REL 16-60A 1000V DC-40-140 IP6K9K、IP68 REG/REG3 120-200A 1000V DC-40-140 IP6K9K、IP68 RQD 80-250A 1000V DC-40-140 IP6K9K、IP68 REG1 120-250A 1000V DC-40-140 IP6K9K、I

59、P68 RQF 180-250A 1000V DC-40-140 IP6K9K、IP68 REQ4 250A 1000V DC-40-140 IP6K9K、IP68 REX 250-400A 1000V DC-40-140 IP6K9K、IP68 RQAII 300-400A 1000V DC-40-140 IP6K9K、IP68 資料來源：各公司官網，民生證券研究院 鼎通科技(688668)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 3 精密制造筑底蘊，車載產品譜新篇 3.1 公司精密制造能力突出，助力中高端產品啟航 連接器廠商一般依據據客戶連接器

60、組件產品需求提供相應的模具設計方案，并完成精密模具開發，進而完成連接器組件的生產制造，主要的生產流程涵蓋：模具設計、模具零件開發；精密注塑、精密沖壓、壓鑄、加工、表面處理、裝配和測試等。其中，精密模具設計開發環節是通訊連接器組件、汽車連接器制造的關鍵環節，此環節需要將機械、電氣、環境等性能指標與客戶需求緊密結合，是之后連接器進入生產環節、成功量產的前提，也是連接器制造企業的核心競爭力之一。尤其在中高端連接器領域，定制化程度更高，相比低端產品更加注重批量生產下工藝、成本控制的能力，模具設計開發能力凸顯在連接器及組件的精密度和穩定性。圖33：模具開發和連接器生產過程 資料來源：鼎通科技招股說明書，

61、民生證券研究院整理 公司模具制作起家，模組設計+精密制造能力兼備。1、模組設計能力：公司采用先進的規范化、模塊化、信息化和模擬化開發方式，形成了高精度、高復雜結構的模具自主開發設計技術。已成功掌握了包括精密切削加工、高精密研磨成型、鑲件頭部研磨成型和 EDM 鏡面加工等多項精密模具加工技術，具備了高精密度和高難度模具及模具零件 鼎通科技(688668)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 的綜合加工能力。沖壓等連接器關鍵生產環節是公司工藝強項，公司沖壓模具零件精度可達0.001mm，模具整體制造精度達到0.003mm，加工硬度達到 HRC90-

62、HRC92，表面粗糙度可達 Ra0.04。2、精密制造能力：公司在精密制造能力方面有多項發明專利，核心技術主要體現在精密模具設計開發技術、微型印制電路板連接器信號 PIN 沖壓成型技術、高速 I/O 連接器插腳 3D 沖壓成型技術、全自動卷對卷式信號 PIN 注塑成型技術、汽車連接器全自動信號 PIN 埋入技術、自動裁切、抓取、注塑及檢測一體化技術、10G byte/s 高速集成網絡連接器模組技術。表8：鼎通科技精密制造相關技術 核心技術核心技術 具體應用前景具體應用前景 技術指標技術指標 精密模具設計開發技術 通訊連接器和汽車連接器精密模具開發 1)精密沖壓模具整體加工精度可達 0.003m

63、m；2)模具零件加工精度可達 0.001mm，加 工 硬 度 達 到 HRC90-HRC92，表面粗糙度達到 Ra0.04；3)沖壓件薄厚度可達 0.05mm；4)注塑成型步距精度可達 0.01mm；5)一次成型膠位薄度可達 0.05mm；微型印制電路板連接器信號 PIN 沖壓成型技術 主要用于微型印制電路板連接器信號 PIN 沖壓成型工藝 高速I/O連接器插腳3D沖壓成型技術 主要用于高速 I/O 連接器殼體沖壓成型工藝 全自動卷對卷式信號 PIN 注塑成型技術 主要用于通訊連接器信號 PIN 注塑成型工藝 汽車連接器全自動信號 PIN埋入技術 主要用于汽車連接器信號 PIN 的注塑成型工藝

64、 10G byte/s 高速集成網絡連接器模組技術 10G byte/s 高速集成網絡連接器模組產品的設計及生產工藝 資料來源：鼎通科技招股說明書，民生證券研究院 公司產品定位中高端，技術壁壘較高。公司深耕背板連接器和 I/O 連接器組件等高端產品，生產核心傳輸組件、用于絕緣、屏蔽、保護、固定和引導作用的精密結構件，同時生產用于搭載 I/O 連接器模塊和用于屏蔽信號干擾、固定、散熱的 CAGE。這些產品是通訊連接器中較難的技術部分，為中高端通信連接器產品，公司通訊連接器產品主要用于信號傳輸，應用場景如服務器數據中心、交換機、基站等，這些終端應用場景要求產品有微型化、精密化的產品結構，產品結構相

65、對復雜，非標定制化特性強；公司深耕領域十八年，有深厚的技術積累。鼎通科技(688668)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 圖34：通信基站中的背板及 I/O 連接器 資料來源：鼎通科技年報，民生證券研究院 公司與其他公司定位具有差異性，毛利率處在中高水平。公司生產的通信產品本身定位中高端、對海外三大連接器廠家供貨，作為二級供應商，而汽車連接器方面目前積極向一級供應商轉型，提供偏定制化的控制器類產品，正發力研發高壓連接器；瑞可達以汽車連接器業務為主，同時進入汽車連接器領域比較早，優勢在于高壓連接器、換電連接器，高壓大電流連接器與泰科、安費諾的

66、企業性能指標趨同，通信產品主要產品應用于基站的天饋部分；中航光電背靠中航工業集團，軍工屬性突出，特種板塊收入過半，軍用連接器門檻較高、專用性較強，在汽車連接器領域，公司主要生產充電線束為代表的高壓線束、高壓連接器及高壓設備用信號連接器，以及充電相關設備。對比行業，公司毛利率相對較高，主要是通訊連接器行業毛利略高于汽車連接器，且公司專注于中高端產品、長年服務海外連接器巨頭，擁有一定的競爭壁壘；毛利率略低于以軍用連接器業務為主的中航光電，主要是由于軍工連接器客戶粘性較高、馬太效應明顯。圖35：連接器行業部分公司毛利率對比（%）資料來源：wind，民生證券研究院（注：所取行業平均數據為所選取公司均值

67、）01020304050鼎通科技瑞可達中航光電徠木股份意華股份電連技術永貴電器合興股份2019年2020年2021年2022Q119-21年行業平均 鼎通科技(688668)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 23 表9：本土重點連接器廠商基本情況（2021 年，億元）鼎通科技鼎通科技 瑞可達瑞可達 中航光電中航光電 主要業務 業務結構 重點 業務一 通通訊訊連接器：連接器：提供通訊連接器組件，主要是高速背板連接器和 I/O 連接器組件，最終應用在通信基站、服務器、交換機等數據存儲和交換設備，主要作為國際頭部連接器公司的二級供應商；汽車連接器：汽車

68、連接器：高壓連接器、換電連接器、MSD、PDU等組件及模塊產品，主要應用于新能源汽車電機、動力電池和電控系統；主要客戶：美國 T 公司、蔚來汽車、上汽集團、長安汽車、奇瑞汽車、寧德時代、鵬輝能源等；電連接器：電連接器：包含低頻連接器、高頻連接器、射頻同軸連接器、濾波電連接器等，主要應用于軍工、新能源車和通訊設備等；其中，防務領域連接器在公司業務中占比過半，主要用于航空、航天等防務領域；重點 業務二 汽車連接器：汽車連接器：主要應用于汽車電子控制系統，布局新能源車電控系統的控制器、連接器、線束類等產品，目前主要客戶為比亞迪；通訊通訊連接器：連接器：適用于 5G 系統 MASSIVE MIMO 的

69、板對板射頻盲插連接器、無線基站的光電模塊集成連接器等，主要應用于通信基站的天饋部分（4G 系統中指 RRU 和天線，5G 系統中則指 AAU）；主要客戶：中興通訊、愛立信、諾基亞、三星等；光器件及光電設施：光器件及光電設施：光纖連接器、多芯耐環境連接器、光分路器等，主要應用于航天航空、光通訊網等；財務情況 收入（yoy）5.68（+58.76%）9.02（+47.73%）128.67（+24.86%）凈利潤（yoy）1.09（+50.39%）1.14（+56.91%）21.26（+38.81%）毛利率 34.77%24.29%37.00%資料來源：wind，公司公告，民生證券研究院整理 3.2

70、 技術底蘊逐步累積，擴品類不斷完善產品矩陣 公司自成立之初即與海內外連接器巨頭形成了深度的合作關系。泰科電子、安費諾、莫仕和安波福等為全球連接器銷售規模領先企業，實力雄厚，2020 年全球市占率合計超過 40%，為公司貢獻收入超過 60%，它們面對廣闊的下游市場，為通訊、汽車、消費電子、醫療等領域提供連接器產品；中航光電也是國內頭部軍工連接器供應商。公司憑借自身強大的模組設計和精密制造能力，通過這些連接器企業重重產品認證，成為其穩定的供應商。表10：鼎通科技主要客戶 主要客戶主要客戶 總部總部 市場地位市場地位 產品產品/業務業務 安費諾 美國 全球第二大連接器供應商 主要產品包括電子、電氣和

71、光纖連接器，互聯系統，特種電纜等。莫仕 美國 全球第三大連接器供應商 主要產品為電子、電氣和光纖互連解決方案、開關和應用工具等，產品廣泛應用于通訊、家電、汽車和醫療等領域。泰科電子 瑞士 全球第一大連接器供應商 業務范圍分為交通解決方案、通訊解決方案、工業解決方案，安波福 美國 全球第五大連接器供應商 聚焦于加速推動主動安全、自動駕駛、提升駕乘體驗和互73.1%13.4%4.6%通訊連接器組件汽車連接器組件精密模具76.6%15.0%7.5%新能源汽車通信工業74.26%20.21%5.53%電連接器、集成組件產品光電器件與光電設備產品流體、齒科及其他產品 鼎通科技(688668)/通信 本公

72、司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 24 聯服務等領域。哈爾巴克 德國 全球汽車連接器前列 從事轎車電子類產品的研發和生產，產品包括：報警器、燃油泵控制模塊、無匙進入系統、敞篷類轎車的頂蓬控制系統等。中航光電 中國 國內頭部連接器供應商 軍工防務及高端制造領域提供互連技術服務，主要從事中高端光、電、流體連接技術與設備的研究與開發，產品涵蓋電連接器、光器件及光電設備、流體系列連接器等，同時提供數據傳輸與通訊設備、配電領域互聯等解決方案。資料來源：公司公告，招股說明書，民生證券研究院 大客戶的認證壁壘有助于公司穩步擴品類、擴規模。公司在通信領域的增量主要來自于對大

73、客戶的提供產品的品類拓展，公司將致力于維持現有大客戶的合作關系，隨大客戶發展豐富產品品類，結構件和 CAGE 的料號不斷增加，從 1*1逐步拓展至 n*n，提高對單個客戶的銷售額和供應商地位。由于高速通信的專利限制較嚴，目前主要掌握在海外廠商手里，新進入者不易突破。目前公司加大研發投入，在研項目包括新能源汽車剎車集成控制連接器、信號線纜組件連接器和新能源汽車新型導電排技術等應用在新能源 Onebox 制動系統、新能源線束、動力連接上的產品，也包括多個應用在通訊中 I/O 連接器的產品，將支撐公司在通信連接器組件和新能源汽車領域進一步擴展，未來增量貢獻可期。表11：鼎通科技在研產品概覽 項目名稱

74、項目名稱 進展或階段性成果進展或階段性成果 具體應用前景具體應用前景 新能源汽車剎車系統集成控制連接器的研發 已完成相關的技術驗證，工藝流程已得到客戶認可 新能源汽車 Onebox 制動系統 信號線纜組件連接器的研發 初步研發成功，在小批量送樣階段 新能源線束 彈性多觸點通訊連接器的研發 已完成相關的技術驗證，工藝流程已得到客戶認可 背板連接器 高速通訊連接器組件的研發 初步研發成功，在小批量送樣階段 通訊中 I/O 連接器 多層接口連接器組件的研發 初步研發成功，在小批量送樣階段 通訊中 I/O 連接器 水冷散熱器及熱管模組的研發 初步研發成功，在小批量送樣階段 通訊中 I/O 連接器 散熱

75、器多模塊組合關鍵功能技術的研發 已送樣，客戶正在測試驗證 通訊中 I/O 連接器 高速通訊精密端子連接器的研發 在小批量試產階段 背板連接器 卷制插孔與插針精密連接器的研發 初步研發成功，在小批量送樣階段 背板連接器 高速接口系列連接器產品的研發(CAGE 組裝項目)初步研發成功，在小批量送樣階段 通訊中 I/O 連接器 新能源汽車新型導電母排技術的研發 正在研發打樣階段 新能源汽車動力連接 新能源汽車超低溫超導母排技術的研發 正在研發打樣階段 新能源汽車動力連接 新能源汽車新型高低超導母排技術研發 正在研發打樣階段 新能源汽車動力連接 插座殼體連接器的研發 進行反復樣品試制試驗，并進行性能測

76、試 通訊中 I/O 連接器 服務器散熱器的研發 開展改進工作，完善樣品性能 終端為通信服務器 資料來源：公司公告，民生證券研究院 鼎通科技(688668)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 25 3.3 車載產品不斷突破，延伸公司成長曲線 公司基于通信連接器技術優勢，逐步向汽車領域延伸拓展。公司汽車連接器及其組件主要應用于汽車電子控制系統和新能源汽車系統。相較其他應用領域的連接器，汽車連接器要求抗震動、抗沖擊、保證動態穩定控制，具備出色的機械性能、傳導性能、電氣性能、環境適應性和安全功能。汽車連接器對接觸面的材料穩定、可靠，正向力穩定，電壓和電流穩

77、定等技術性能要求相對更高，同時對連接器插入力、保持力和耐熱性等物理性能有著更高的要求。公司建立了高標準的汽車連接器組件生產技術體系和完善的質量管理體系。公司通過了 ISO9001:2015 管理體系認證、ISO14001:2016 環境體系認證和國際汽車零件行業 IATF16949:2016 體系認證，亦通過了哈爾巴克、莫仕、泰科電子、比亞迪、菲尼克斯電氣、南都動力、蜂巢能源等汽車零部件制造商嚴格的認證。表12：公司車載產品概覽 產品名稱 產品功能、特性和示意圖 汽車連接器組件 產品特性：產品特性：信號 PIN 全自動高速沖壓成型、一次注塑成型；抗震動、抗沖擊，具備出色的機械性能、傳導性能和環

78、境適應性。產品功能：產品功能：一般由陽性接觸件和陰性接觸件組成接觸對，通過陰、陽接觸件的插合完成電連接。產品特性：產品特性：一次注塑成型；抗震動、抗沖擊，具備出色的機械性能和環境適應性。產品功能：產品功能：絕緣、屏蔽、保護、固定和引導作用。汽車連接器 產品特性：產品特性：抗震動、抗沖擊，具備出色的機械性能、電氣性能和環境適應性。產品功能：產品功能：降溫、動態穩定控制、導電、防抱死、驅動打滑等作用。資料來源：鼎通科技公告，民生證券研究院 鼎通科技(688668)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 26 公司由 Tier2 向 Tier1 逐步轉型中率

79、先與比亞迪建立合作伙伴關系，合作持續加深。相較于通信連接器產品，汽車連接器在與客戶合作過程中更強調適配與同步開發能力，需要做更多性能測試。公司與比亞迪合作較早，在 2019 年已于比亞迪接觸，隨后產品逐步通過比亞迪驗證。表13：客戶合作進程 時間時間 項目項目進度進度 2019 年 開始與比亞度初步接觸 2020.09 已與依必安派特（Ebm-Papst）、菲尼克斯電氣（PHOENIX CONTACT）、比亞迪、卡萊醫療科技（東莞）有限公司、番禺得意精密電子工業有限公司等公司建立了合作關系，并已向比亞迪交付汽車連接器組件產品。2021.10 已與比亞迪和菲尼克斯電氣建立了穩定的合作關系。比亞迪

80、合作較為緊密，主要包括新產品和通用件。具體供貨的產品包括：控制器、電子鎖、銅牌母排以及一些結構件等，所有的新增汽車類客戶鼎通都是一級供應商，除比亞迪、菲尼克斯外大都在打樣、試樣的階段，同時公司也都派了駐點團隊為客戶提供貼身服務。2022.03 公司以比亞迪為重點，為了加深合作，開發產品品類較多，包括電子鎖、電動水泵一系列、電控單元、高壓銅排母排等產品；菲尼克斯主要以線束產品為主；南都電源、蜂巢能源在合作的初步階段，目前產品是高壓銅排。電控認證測試歷時兩年多，比亞迪初步切換電控。資料來源：民生證券研究院整理 今年以來比亞迪汽車市場表現持續超預期，有望提振對于公司產品需求。今年7月，比亞迪新能源汽

81、車銷量16.25萬輛，上年同期5.05萬輛，同比增長221.9%；今年上半年，累計銷量 64.1 萬輛，同比增長 314.9%，力壓特斯拉上半年的累計銷量 56.4 萬輛。2021 年比亞迪出貨 60.4 萬輛車，我們預計 2022 年比亞迪出貨150-180 萬臺車，同比增長約 150-200%。圖36：比亞迪新能源車月度銷量（單位：萬輛）圖37：比亞迪新能源車月度銷量市占率 資料來源：汽車之家、比亞迪公司公告，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 基于日益增加的下游客戶需求，公司積極進行產能布局。經過多年積累，公司汽車連接器組件產品日益豐富，但仍以傳統燃油汽車連接器組件產品為

82、主。隨著市場競爭的加劇，公司需要不斷優化產品結構，逐步提高新能源汽車連接器產品的市場占比。2019-2021 年度，公司汽車連接器及其組件銷售收入分別為 4327.56 萬元、4544.26 萬元和 7593.68 萬元，其中 2021 年度銷售收入較上年度同比增長 67.10%。從產銷率來看，2019-2021 年度公司汽車連接器及其精密組件產品的產0%200%400%600%800%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.00比亞迪月銷量（萬輛）同比（右軸）0%20%40%Jan-18Jun-18Nov-18Apr-19Sep-19Feb-20

83、Jul-20Dec-20May-21Oct-21Mar-22市占率 鼎通科技(688668)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 27 銷率分別為 104.38%、97.46%和 93.81%。從產能利用率來看，公司精密沖壓設備產能利用率分別為 90.51%、102.21%、98.54%和 100.49%，注塑設備產能利用率分別為 100.94%、98.74%、106.37%和 92.06%，已接近或達到飽和狀態，難以滿足公司未來增長的訂單需求。公司將繼續募集資金，新建新能源汽車連接器生產線，擴大高壓連接器、電動水泵連接器、電控連接器等新能源汽車中的

84、關鍵零部件的產能，豐富公司汽車連接器產品結構，更好滿足新能源汽車行業未來發展需求。表14：公司新能源汽車連接器生產建設項目 產品產品 概覽概覽 簡介簡介 電控單元連接器 電控連接器是一款高度集成的 Onebox 制動系統，可替代傳統的制動主 缸+真空泵 ESP/ABS，占用空間小，具備 防抱死、驅動打滑、動態穩定控制等各項安全功能。該產品市場前景廣闊，目前正在陸續匹配及搭載多款車型 充電口電子鎖連接器 充電口電子鎖連接器應用于新 能源汽車交流充電口，產品采用卡槽鎖緊方式，具有快速插拔、防止泄露等功能。其優異的內部齒輪結構，能夠快速止轉，防止充電時交流充電槍自動脫落而發生意外 高壓連接器 高壓連

85、接器是一種大電流導電產品，適用于高低壓電器、開關觸頭、配電設備、母線槽等 電動水泵連接器 電動水泵連接器通過液冷的方式對新能源汽車電池包、電機、電控進行降溫，可達到很好的水溫控制效果。與傳統機械水泵相比，電動水泵具有結構緊湊、安裝方便、控制靈活、性能可靠、功耗低、效率高等優點 資料來源：公司公告，民生證券研究院整理 隨著產品拓展，有望連續在電動車客戶獲得突破。公司一方面突破多個中高端定制化產品，另一方面不斷加強高壓連接器產品開發。汽車連接器行業整體體量大，產品種類多，隨著公司能做的產品品類越來越多，公司獲客能力有望逐步增強，汽車業務規模還有較大成長空間，我們認為公司車載產品矩陣不斷完善疊加下游

86、客戶不斷開拓下，有望進一步延伸成長曲線。鼎通科技(688668)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 28 4 盈利預測與投資建議 4.1 盈利預測假設與業務拆分 1）通訊連接器：通訊連接器主要面向莫仕、安費諾、中航光電等全球連接器大客戶，業務持續延伸的過程中公司不斷拓展產品類型，后續仍將是公司主要營收來源。我們預計 2022-2024 年有望分別實現 35%/30%/25%的增長，毛利率水平有望伴隨新產品的迭代和供應鏈壓力的釋放有小幅提升，預計 20222024 年通訊產品毛利率有望分別達 37.5%/38%/38.5%。2）汽車連接器：公司逐步由

87、 Tier2 向 Tier1 轉型，產品已擴展至比亞迪等頭部新能源車廠商，后續車載產品有望在客戶不斷拓展的情況下貢獻全新增量，2021年增長基數較小因而 2022 年增速或將較為顯著，隨后伴隨體量的上升增速或將有所放緩但仍有望憑借新客戶的拓保持較快增速，我們測算后預計 2022-2024 年增長率將分別達 157.6%/79.0%/63.7%，2022-2024 年伴隨出貨量的提升在與下游主機廠客戶合作過程中毛利率或將有所下滑，有望分別達 32%/31%/28%。3）精密模組、模具與配件及其他業務：精密模具業務、模具及配件業務及其他業務為公司兩大基本業務的補充，非公司主營業務，整體營收占比不高

88、，我們預計這三項業務后續增速較通信/汽車連接器兩大主營業務增速相對緩慢，各自毛利率水平較為穩定。表15：鼎通科技營業收入拆分及預測 業務拆分 2017 2018 2019 2020 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入 137.0 204.8 231.4 357.8 568.0 858.8 1190.5 1603.9 yoy 49.5%13.0%54.6%58.8%51.2%38.6%34.7%通訊連接器組件 45.6 100.9 129.1 257.2 414.6 580.4 754.5 943.1 同比增速 121.1%28.0%99.1%61.2%40.0%30.0

89、%25.0%營收占比 33.3%49.2%55.8%71.9%73.0%67.6%63.4%58.8%毛利率 38.0%42.4%41.7%34.8%36.8%37.5%38.0%38.5%汽車連接器組件 37.9 43.9 43.3 45.4 75.9 195.6 350.2 573.2 同比增速 16.0%-1.5%5.0%67.1%157.6%79.0%63.7%營收占比 27.6%21.5%18.7%12.7%13.4%22.8%29.4%35.7%毛利率 51.4%53.8%52.6%43.8%32.8%32.0%31.0%28.0%精密模具 25.0 19.4 30.6 29.2

90、26.3 25.7 25.0 23.7 同比增速 -22.4%57.8%-4.4%-10.2%-2.0%-3.0%-5.0%營收占比 18.2%9.5%13.2%8.2%4.6%3.0%2.1%1.5%毛利率 40.8%49.5%61.7%55.3%43.6%45.0%45.0%43.0%模具及配件 24.6 24.0 11.4 11.2 15.1 17.4 19.1 20.1 同比增速 -2.4%-52.5%-1.8%34.9%15.0%10.0%5.0%營收占比 18.0%11.7%4.9%3.1%2.7%2.0%1.6%1.3%毛利率 55.6%55.4%49.9%50.9%27.9%3

91、0.0%30.0%30.0%鼎通科技(688668)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 29 其他 3.9 16.6 16.9 14.7 36.1 39.7 41.7 43.8 同比增速 325.2%2.2%-13.2%145.6%10.0%5.0%5.0%營收占比 2.8%8.1%7.3%4.1%6.4%4.6%3.5%2.7%毛利率 8.2%-2.8%0.5%15.8%12.6%12.5%12.5%12.5%資料來源：wind，民生證券研究院預測；4.2 估值分析與投資建議 我們預計公司 2022-2024 年營業收入分別為 8.59/11.9

92、0/16.04 億元，同比增長 47.6%/38.8%/35.0%，2022-2024 年歸母凈利潤分別為 1.69/2.41/3.09 億元，同比增長 54.7%/42.3%/28.4%，當前市值對應的 PE 倍數分別為 45x/31x/24x。表16：公司盈利預測與財務指標 項目/年度（百萬）2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入 568 859 1,190 1,604 yoy 58.8 51.2 38.6 34.7 歸母凈利潤 109 169 241 309 yoy 50.4 54.7 42.2 28.5 EPS 1.28 1.99 2.83 3.63 PE 69 45

93、 31 24 資料來源：wind，民生證券研究院預測 注：數據截至 2022 年 8 月 23 日 中航光電、瑞可達與鼎通科技同屬中國本土連接器廠商，其中中航光電為國產連接器行業龍頭，營收體量較大，我們認為其估值水平具備參考性，瑞可達汽車連接器業務占比較高，在下游汽車行業景氣上行中具備較強彈性。我們認為上述兩家公司業務范疇與公司相近，因而作為可比公司較為合理?？杀裙?2022 年PE 均值為 54X，我們預期公司 2022 年 PE 水平為 45X，與可比公司均值相比仍相對較低。我們認為公司為通訊連接器組件領先制造廠商，深度綁定海外三大連接器巨頭，現拓展進新能源車連接器領域，獲得比亞迪訂單，

94、通訊業務穩步增長、汽車業務有望顯著增厚業績，中長期成長動能強勁。維持“推薦”評級。表17：可比公司盈利預測與估值 股票代碼 公司簡稱 市值 營收（億元）歸母凈利潤（億元）CAGR PE（倍）（億元）2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 002179.SZ 中航光電 999.87 128.7 163.8 204.7 19.9 26.8 34.4 31.5%56 37 29 688800.SH 瑞可達 171.45 9.0 16.8 25.7 1.1 2.4 3.7 83.4%132 71 47 平均值 94 54 38 688

95、668.SH 鼎通科技 75.60 5.7 8.6 11.9 1.1 1.7 2.4 47.7%69 45 31 資料來源：wind，民生證券研究院預測；注：可比公司數據采用 Wind 一致預期，股價時間為 2022 年 8 月 23 日 鼎通科技(688668)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 30 5 風險提示 1）汽車產品客戶拓展情況不及預期。公司所服務的客戶比亞迪新能源車銷量可能不及預期，或新產品獲得客戶認證進度不及預期。公司目前進入比亞迪汽車連接器供應鏈，其他新能源車客戶仍在開發洽談中，新產品需要經過客戶一定的認證，汽車產業客戶認證進度

96、相對較長，若認證或合作洽談不順利，公司盈利將不及預期。2）汽車連接器產品競爭加劇。新能源車相關產業景氣度極高，未來可能多競爭者布局，競爭更加激烈，若公司的產品研發不及預期，將不利于進一步提高單車價值量、搶占市場。3）原材料價格波動。由于國際形勢變化、新冠疫情具有不確定性，若原材料漲價導致公司原材料短缺，可能對公司盈利能力產生不利影響。4）定增募投項目進展不及預期。若公司河南項目進展不及預期則可能對公司后續生產交付產生影響。鼎通科技(688668)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 31 公司財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2021A 2022

97、E 2023E 2024E 主要財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入 568 859 1,190 1,604 成長能力（%）營業成本 370 557 773 1,059 營業收入增長率 58.76 51.21 38.61 34.73 營業稅金及附加 5 7 10 13 EBIT 增長率 53.14 53.83 42.30 28.35 銷售費用 5 7 8 11 凈利潤增長率 50.39 54.75 42.18 28.55 管理費用 35 43 54 72 盈利能力（%）研發費用 37 60 83 112 毛利率 34.77 35.16 35.07 34.00 E

98、BIT 123 189 269 345 凈利潤率 19.26 19.71 20.22 19.29 財務費用 0-0-0-1 總資產收益率 ROA 10.83 14.41 16.48 16.53 資產減值損失-4 0 0 0 凈資產收益率 ROE 13.57 18.32 21.51 21.60 投資收益 1 1 1 2 償債能力 營業利潤 120 190 270 347 流動比率 3.72 3.27 3.01 3.13 營業外收支 3 0 0 0 速動比率 2.36 1.89 1.75 1.85 利潤總額 122 190 270 347 現金比率 0.24 0.12 0.18 0.21 所得稅

99、13 21 29 37 資產負債率（%）20.22 21.33 23.36 23.48 凈利潤 109 169 241 309 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 109 169 241 309 應收賬款周轉天數 101.88 104.03 102.25 102.78 EBITDA 148 231 326 413 存貨周轉天數 134.15 136.92 134.41 135.20 總資產周轉率 0.60 0.79 0.90 0.96 資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 每股指標（元）貨幣資金 42 27 55 85 每股收益 1.28 1.99 2.83 3.63

100、應收賬款及票據 202 300 383 542 每股凈資產 9.46 10.85 13.14 16.82 預付款項 1 2 3 4 每股經營現金流 0.52 0.82 2.36 1.86 存貨 178 246 331 464 每股股利 0.60 0.60 0.65 0.68 其他流動資產 222 142 161 185 估值分析 流動資產合計 644 718 933 1,280 PE 69 45 31 24 長期股權投資 0 0 0 0 PB 9.4 8.2 6.8 5.3 固定資產 251 332 397 455 EV/EBITDA 50.88 32.61 23.08 18.14 無形資產

101、45 52 55 58 股息收益率（%）0.68 0.68 0.73 0.77 非流動資產合計 366 457 527 592 資產合計 1,010 1,175 1,460 1,872 短期借款 16 16 16 16 現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 應付賬款及票據 124 151 223 295 凈利潤 109 169 241 309 其他流動負債 33 52 71 97 折舊和攤銷 25 43 57 68 流動負債合計 173 220 310 408 營運資金變動-91-142-96-219 長期借款 0 0 0 0 經營活動現金流 44 70 201

102、158 其他長期負債 31 31 31 31 資本開支-145-134-127-133 非流動負債合計 31 31 31 31 投資 133 100 0 0 負債合計 204 251 341 439 投資活動現金流-7-33-126-132 股本 85 85 85 85 股權募資 0 0 0 0 少數股東權益 0 0 0 0 債務募資-19 0 0 0 股東權益合計 806 924 1,119 1,432 籌資活動現金流-63-52-55-58 負債和股東權益合計 1,010 1,175 1,460 1,872 現金凈流量-26-15 29 30 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 鼎通科

103、技(688668)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 32 插圖目錄 圖 1：鼎通科技發展歷程.3 圖 2：鼎通科技股權結構圖.4 圖 3：鼎通科技主營業務占比及產品概覽(2021 年).5 圖 4：2018-2022H1 公司營業收入及同比增長率.5 圖 5：2018-2022H1 年公司凈利潤及同比增長率.5 圖 6：2017-2021 年公司四類產品營收占比.6 圖 7：2018-2021 年公司四類產品毛利率.6 圖 8：2018-2021 年公司研發費用及同比增長率.6 圖 9：2021 年公司加大研發投入.6 圖 10：連接器一般結構.

104、8 圖 11：連接器產業鏈.9 圖 12：連接器成本占比.9 圖 13：不同連接器應用.10 圖 14：2020 年連接器全球下游行業應用占比.10 圖 15：中國新增 4G/5G 基站數量（萬站）.11 圖 16：5G AAU.11 圖 17：全球頭部運營商資本開支（億美元）.11 圖 18：全球 IDC 市場規模（億美元）.11 圖 19：全球以太網交換機市場規模（百萬美元）.12 圖 20：全球服務器出貨量（萬臺）.12 圖 21：全球通訊連接器市場規模（億美元）.12 圖 22：中國通訊連接器市場規模（億美元）.12 圖 23：汽車連接器應用概覽.13 圖 24：全球新能源車銷量（單位

105、：萬輛）.13 圖 25：中國新能源車銷量（單位：萬輛）.13 圖 26：2021 年國內主要車企 800V 布局.14 圖 27：我國乘用車智能網聯滲透率持續提升（萬輛）.16 圖 28：車載連接器數據傳輸速率要求日益提升.16 圖 29：2020 年中國已占全球近三分之一連接器市場.17 圖 30：2016-2022 年中國連接器市場規模及預測.17 圖 31：全球連接器市場集中化趨勢明顯.18 圖 32：2020 年汽車連接器領域 CR3 占比達 66.8%.18 圖 33：模具開發和連接器生產過程.20 圖 34：通信基站中的背板及 I/O 連接器.22 圖 35：連接器行業部分公司毛

106、利率對比（%）.22 圖 36：比亞迪新能源車月度銷量（單位：萬輛）.26 圖 37：比亞迪新能源車月度銷量市占率.26 表格目錄 盈利預測與財務指標.1 表 1：募投項目建設情況（單位：億元）.7 表 2：通訊連接器部分應用領域.10 表 3：汽車中使用連接器主要設備概覽.13 表 4：中國乘用車高壓連接器市場空間測算.15 表 5：中國乘用車高速連接器市場空間測算.16 表 6：各連接器領域國內外廠商概覽.18 表 7：目前國內廠商高壓連接器產品與海外頭部企業性能參數相近.18 表 8：鼎通科技精密制造相關技術.21 表 9：本土重點連接器廠商基本情況（2021 年，億元）.23 鼎通科技

107、(688668)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 33 表 10：鼎通科技主要客戶.23 表 11：鼎通科技在研產品概覽.24 表 12：公司車載產品概覽.25 表 13：客戶合作進程.26 表 14：公司新能源汽車連接器生產建設項目.27 表 15：鼎通科技營業收入拆分及預測.28 表 16：公司盈利預測與財務指標.29 表 17：可比公司盈利預測與估值.29 公司財務報表數據預測匯總.31 鼎通科技(688668)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 34 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業

108、協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為

109、基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目

110、標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀

111、行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026