VR技術升級帶來成長機遇AR放量可期引領產業革新-220821（24頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 、VR技術技術升級升級帶來成長機遇，帶來成長機遇，AR放量可期引領產業革新放量可期引領產業革新 電子行業 證券研究報告證券研究報告/行業深度報告行業深度報告 2022年年08月月20日日 評級：評級：增持（增持（維持維持）分析師：分析師：王芳王芳 執業證書編號：執業證書編號：S0740521120002 Email： 研究助理：張瓊研究助理：張瓊 Email： 基本狀況基本狀況 上市公司數 290 行業總市值(百萬元)4,789,354 行業流通市值(百萬元)4,112,860 行業行業-市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關

2、報告 重點公司基本狀況重點公司基本狀況 簡稱簡稱 股價股價(元元)EPS PE PEG(22E)評級評級 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 立訊精密 37.40 1.00 1.41 1.86 2.31 37 26 20 16 0.8 買入 歌爾股份 36.50 1.25 1.72 2.15 2.64 29 21 17 14 0.8 買入 舜宇光學117.20 4.55 3.15 4.27 5.39 26 37 27 22 6.4 買入 隆利科技 28.85 -0.51 0.52 1.15 1.87 -56 56 25 15 0.2 買入

3、 三利譜 68.97 1.94 2.39 3.42 4.57 36 29 20 15 0.9 未評級 備注：以 2022 年 8 月 19 日收盤價計算 報告摘要報告摘要 VR 新品創新迭出，銷量有望突破性增長新品創新迭出，銷量有望突破性增長。Quest 2 于 2020 年發布后，憑借其硬件升級與高性價，在疫情宅家期間快速熱銷，帶動 VR 產業鏈各環節成熟度快速提升。2021 年Quest 2 銷量達 880 萬臺，約占全球 VR 硬件出貨量的 78%。目前 VR 仍停留在對游戲機的替代階段，市場擔心其遠期成長性，但在產業鏈的共同推動下，VR 在光學、顯示和感知交互等方面仍在持續創新。1）光

4、學：Pancake 方案憑借其輕薄化和成像質量優勢，有望成為主流光學方案，Meta 和 Pico 下一代產品預計都將采用 Pancake 方案；2）顯示：顯示屏分辨率正從 4K 向 5K 演進，并由此前的 Fast-LCD 逐步向 Mini LED 背光甚至 Micro-OLED 顯示技術升級；3）感知交互：6DoF、眼動追蹤、see throuth 等新技術逐漸實現在 VR 設備上搭載，提高交互體驗的同時，也在推動 VR 向更多元化的應用場景拓展。終端的持續技術創新，正在為 VR 產業鏈注入新成長動能。經測算，預計 2025 年全球 VR 市場規模將達到 207 億美元，2021-25 年

5、CAGR 達 52%；其中，2025年 VR 芯片/屏幕/攝像模組/手柄/包裝組裝件市場規模將分別達到 92/20/44/29/22 億美元，2021-25 年 CAGR 分別為 52%/56%/60%/45%/45%。產業鏈積極布局，產業鏈積極布局，AR 放量可期放量可期。AR 可落地場景眾多，除游戲娛樂等大眾熟知的應用場景外，在醫療、教育、生產制造等領域亦有應用，成長空間數倍于 VR，有望成為下一代人機交互平臺。目前由于產品形態不成熟加上價格過高，AR 仍主要應用于 B 端，2020 年 81%的 AR 眼鏡出貨量來自于 B 端。隨著產業鏈的積極布局和技術趨于成熟，光波導、空間定位等技術不

6、斷完善，加上蘋果、谷歌、Meta 以及微軟等科技巨頭的紛紛入局，行業有望在某個時點出現一款現象級的消費類 AR 頭顯產品，引領新一輪創新周期。據 VR 陀螺預測，2025 年全球 AR 出貨量將達到 4800 萬臺，經測算屆時的市場規模有望達到 259 億美元。品牌廠商爭相入局，品牌廠商爭相入局，Pico 等國產品牌嶄露頭角等國產品牌嶄露頭角。全球品牌廠商紛紛入局并加快產品推出節奏，行業逐漸進入百家爭鳴時代。除 Meta、大朋、Pico、HTC 等已有玩家外，華為 2020 年發布端+管+云協同的 XR 戰略，創維 2022 年 7 月發布全球首款消費級短焦 6DoF VR 一體機 Panca

7、ke 系列產品，騰訊于 2022 年宣布正式成立 XR 業務線，蘋果 MR產品亦有望于 2023 年推出。目前 Meta 以 80%-90%的份額穩居全球第一，Pico、大朋VR 等國產廠商則占據國內主要市場，22H1 Pico 國內市占率提升至 61%。此外，字節收購 Pico 后，一方面在技術端賦能 Pico 的產品研發，升級顯示和感知交互方式打造沉浸式體驗；另一方面借助線上線下資源，通過抖音網紅直播帶貨、打卡返現金、廣告營銷等方式實現產品快速出圈和用戶流量導入。國內在游戲之外的視頻、社交等泛娛樂領域擁有龐大消費人群，未來國內廠商有望重新定義 VR 的應用范疇而不斷發展壯大，并-40%-3

8、0%-20%-10%0%10%2021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07電子 滬深300 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -2-行業深度行業深度報告報告 進而帶動上游產業鏈蓬勃發展。VR 持續創新帶來新成長機遇，品牌廠商加快布局驅動持續創新帶來新成長機遇，品牌廠商加快布局驅動 AR 向消費級產品突破，加上本向消費級產品突破，加上本土終端品牌崛起帶動國內供應鏈發展，建議關注：土終端品牌崛起帶動國內供應鏈發展，建議關注：1）立訊精密：）立訊

9、精密：有望切入北美大客戶 MR 整機代工，在主業外新增成長看點。此外，短期份額提升和零部件垂直一體化帶來 iPhone 組裝業務盈利能力提升，中長期攜手奇瑞布局整車代工，成為全球汽車 Tier 1 領導廠商，具備持續成長驅動力。2）歌爾股份：）歌爾股份：VR/AR 有望成長為規模達萬億級別的市場，歌爾作為全球 VR/AR 代工主力的地位穩固，且隨著自供精密零組件比例的提升，盈利能力和競爭優勢亦將顯著提升。3）舜宇光學：）舜宇光學：Meta 等 VR 廠商的核心鏡頭/模組供應商，已實現菲涅爾鏡片 VR 目鏡和Pancake 模組等多款產品量產，同時在感知交互領域亦有技術布局。受益于下游快速擴容，

10、公司 VR/AR 業務有望迎來彈性增長。4）紫建電子：）紫建電子：Pico VR 設備電池核心供應商，VR、游戲手柄、電子煙等業務具備高成長性，伴隨大客戶成長，加上具備切入新客戶潛力，持續打開成長空間。5）隆利科技：）隆利科技：搭載 MiniLED 技術的 VR 產品已經向芬蘭高端頭顯制造商 Varjo 和北美知名 VR 企業交付，伴隨大客戶出貨量增加，以及更多 VR 產品轉向 Mini LED 背光顯示方案，享受行業高成長。6）三利譜：）三利譜：國內 Pancake 光學模組稀缺供應商，隨著 Pancake 成為 VR 主流顯示方案，公司有望充分受益。風險提示風險提示：終端銷量不及預期，國內

11、廠商技術突破不及預期，疫情影響下游需求，研報使用的信息更新不及時的風險，行業規模測算偏差風險。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -3-行業深度行業深度報告報告 內容目錄內容目錄 一、一、VR：行業迎來快速發展期，上游零部件具備確定性成長機遇：行業迎來快速發展期，上游零部件具備確定性成長機遇.-5-1.VR 迎來快速發展期，迎來快速發展期，Meta 龍頭優勢顯著龍頭優勢顯著.-5-2.下游高增長帶來上游零部件確定性成長機遇下游高增長帶來上游零部件確定性成長機遇.-7-二、二、AR：技術持續升級，：技術持續升級，C 端市場放量可期端市場放量可期.-17-1.AR 仍

12、以仍以 B 端應用為主，端應用為主，C 端市場放量可期端市場放量可期.-17-2.AR 產業鏈與產業鏈與 VR 產業鏈相似度較高產業鏈相似度較高.-18-三、投資建議三、投資建議.-22-四、風險提示四、風險提示.-23-圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：全球：全球VR頭顯出貨量頭顯出貨量.-5-圖表圖表2：全球：全球VR頭顯市場格局頭顯市場格局.-6-圖表圖表3：Meta Quest 2 季度出貨量（萬臺）季度出貨量（萬臺）.-6-圖表圖表4：中國：中國VR頭顯市場格局頭顯市場格局.-6-圖表圖表5：部分主流：部分主流VR產品參數對比產品參數對比.-7-圖表圖表6：VR產業鏈梳理產業鏈梳理.-8

13、-圖表圖表7：菲涅爾透鏡和：菲涅爾透鏡和Pancake方案對比方案對比.-9-圖表圖表8：2022年上半年年上半年VR新產品光學方案對比新產品光學方案對比.-9-圖表圖表9：國內主要布局：國內主要布局VR的光學公司的光學公司.-9-圖表圖表10：2022年上半年年上半年VR新產品顯示參數對比新產品顯示參數對比.-10-圖表圖表11：VR中的中的Fast-LCD.-10-圖表圖表12：VR中的中的OLED.-10-圖表圖表13：22年上半年年上半年VR新產品芯片應用新產品芯片應用.-11-圖表圖表14：國內外：國內外VR芯片產品對比芯片產品對比.-11-圖表圖表15：22年年上半年上半年VR新產

14、品感知交互功能對比新產品感知交互功能對比.-13-圖表圖表16：國內外公司傳感器布局：國內外公司傳感器布局.-13-圖表圖表17：歌爾股份的整體解決方案：歌爾股份的整體解決方案.-13-圖表圖表18：IT巨頭布局巨頭布局VR.-14-圖表圖表19：VR市場空間測算市場空間測算.-15-圖表圖表20：AR應用空應用空間廣泛間廣泛.-17-圖表圖表21：AR成本結構成本結構.-17-圖表圖表22：全球：全球AR出貨量預測（萬部）出貨量預測（萬部）.-17-圖表圖表23：22年上半年發布或上市部分年上半年發布或上市部分AR眼鏡梳理眼鏡梳理.-18-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的

15、重要聲明部分 -4-行業深度行業深度報告報告 圖表圖表24：AR產業鏈產業鏈硬件設備硬件設備.-18-圖表圖表25：AR光學顯示系統的分類和產品光學顯示系統的分類和產品.-19-圖表圖表26：國內外企業巨頭：國內外企業巨頭 AR 產品技術布局產品技術布局.-20-圖表圖表27：2020-2025年年AR設備市場規模預測設備市場規模預測.-21-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -5-行業深度行業深度報告報告 一、一、VR：行業行業迎來迎來快速發展期，上游零部件具備確定性成長機遇快速發展期，上游零部件具備確定性成長機遇 1.VR 迎來快速發展期，迎來快速發展期，M

16、eta 龍頭優勢顯著龍頭優勢顯著 VR 成功實現成功實現 C 端突破端突破，產業開啟新一輪景氣周期產業開啟新一輪景氣周期。2013 年 Meta Rift產品問世開啟了 VR 行業的民用元年，2016 年市場熱度達到高點，隨后由于受限于商業模式的不清晰、軟硬件和生態的不成熟，VR 產業經歷了 2017-2019 年行業的瓶頸期。2019 年 5G 商用元年開啟，VR 產業迎來又一輪快速發展，2020 年疫情沖擊增加對 VR 產品的需求，Quest2硬件升級與高性價成催化劑帶動 VR 行業發展，加快 VR 對傳統游戲機的滲透進程。根據 VR 陀螺統計，2021 年全球 VR 頭顯出貨量達到 11

17、10萬臺，2019-21 年 CAGR 達 68.7%。其中，Meta 于 2020 年 10 月推出的 Quest 2 成為最熱門產品，2021 年實現 880 萬臺的銷量，在 VR 頭顯市場的份額高達 79.3%，Quest 2 的放量增長標志著 VR 完成了從 B 端向 C 端的突破。22H1 全球 VR 頭顯出貨量約 684 萬臺，預計全年將實現 1450 臺銷量。另外據 Statistics 預測，2025 年全球 VR 頭顯出貨量將達到 5970 萬臺，2021-2025 年 CAGR 高達 52.3%。圖表圖表1：全球全球VR頭顯出貨量頭顯出貨量 來源：VR 陀螺，Statist

18、ics，中泰證券研究所 從終端品牌來看，從終端品牌來看，Meta 全球第一，中國市場國產品牌潛力較大。全球第一，中國市場國產品牌潛力較大。1）全球市場）全球市場：Meta 穩居第一。穩居第一。2013 年 Meta Rift 產品問世開啟了 VR行業的民用元年，隨后微軟、索尼、HTC 等各大廠商紛紛入場布局。根據 Counterpoint 數據，20Q4 Meta 市占率從 29%躍升至 74%，主要由其爆款新品 Quest 2 貢獻，另外根據 IDC 數據，22Q1 Meta 全球市占率進一步提升至 90%，Pico 則以 4.5%份額位居第二。從具體產品來看，Quest 2 在 21 年的

19、銷量為 880 萬臺，22H1 銷量為 590 萬臺，單品市占率高達 86.3%，累計銷量 1750 萬臺；Pico 21 年銷量約 50 萬臺，字節跳動將 22 年 Pico 出貨目標從之前的 100 萬臺增加到 180 萬臺，硬件設備出貨量的增長助力全球 VR 市場擴容。375 350 390 670 1110 1450 2175 4499 5970-20%0%20%40%60%80%100%120%01000200030004000500060007000201720182019202020212022E 2023E 2024E 2025E全球VR頭顯出貨量（萬臺）yoy（右軸）請務必閱

20、讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -6-行業深度行業深度報告報告 圖表圖表2：全球：全球VR頭顯市場格局頭顯市場格局 圖表圖表3：Meta Quest 2 季度出貨量季度出貨量（萬臺）（萬臺）來源：Counterpoint，IDC，中泰證券研究所 來源：IDC，中泰證券研究所 2）中國市場：）中國市場：Pico 崛起將帶來國產產業鏈成長機遇崛起將帶來國產產業鏈成長機遇。由于 Meta 并未在中國發售，Pico、大朋 VR 等國產廠商占據國內主要市場，根據 IDC數據，20Q2、Q3 大朋 VR 連續兩季度中國區市場份額第一，但 20Q4被Pico反超。Pico在21年5

21、月發布的新品Neo3獲得較好的市場反饋，根據 VR 陀螺數據，22H1 國內 VR 頭顯出貨量約 60.58 萬臺，Pico 出貨量約 37 萬臺，市占率提升至 61%，領先其他眾多國產廠商。我們認為，未來 Pico 作為國內 VR 龍頭，其國內和全球市占率有望逐步提升，驅動力主要來自：1）硬件升級：21 年新產品 Neo3 全面對標 Quest2，視場角、電池容量和輕薄化等方面均優于 Quest2，新產品的熱銷也助力Pico 登頂國內 VR 市場，近期字節也將 22 年出貨量目標由 100 萬臺提升至 180 萬臺，下半年 Neo4 系列的發布和出貨有望進一步帶動銷量增長；2）內容生態升級：

22、Pico 背靠字節跳動，在視頻、社交等泛娛樂領域具有明顯優勢，同時也在積極拓展游戲生態。硬件和內容共同發力有望推動 Pico 市占率不斷提升；3）海外市場布局：22 年上半年 Pico 正式宣布在歐洲市場推出消費級 Neo3Link 產品，這是 Pico 產品首次出海，同時 Pico 亦在積極籌備美國市場團隊。綜上，在硬件+生態同步升級和海外拓展的驅動下，未來 Pico 全球市占率有望逐步提升，從而帶來中上游國產產業鏈成長機遇。圖表圖表4：中國中國VR頭顯市場格局頭顯市場格局 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 2

23、1Q2 21Q3 21Q4 22Q1MetaPicoDPVR其他 280 210 180 150 340 321 269 050100150200250300350400 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -7-行業深度行業深度報告報告 來源：IDC，VR 陀螺，中泰證券研究所 一體機為主流，一體機為主流，PCVR、分體式、分體式 VR 定位不同功能。定位不同功能。目前以 Pico Neo3、Quest2 為代表的一體機是消費級 VR 的主流形態，22 年上半年發布的新產品包括 Simula One、Pimax Crystal 和 arpara 5K VR；PC

24、 VR 主打B端市場和高端玩家，21年僅有惠普Reverb G2眼動追蹤版和HTC Vive Pro 2 兩款 PC VR 頭顯發布，22 年僅佳能和 Vrgineers 發布相關產品，售價高于 8000 美元；分體式 VR 定位于手機周邊附件，主打觀影、投屏和 3DOF 游戲功能。圖表圖表5：部分主流部分主流VR產品參數對比產品參數對比 產品類型產品類型 一體式一體式 VR 分體式分體式 VR 名稱 Pico Neo3 Oculus Quest 2 Pico G2 4KS HTC Vive Focus Plus Sony PS VR Oculus Rift S HTC Vive Cosmos

25、 發售日期 2021.05 2020.09 2020.07 2019.04 2016.1 2019.03 2019.01 發行價格（美元）385 299 375 799 399 399 699 CPU 高通驍龍 XR2 高通驍龍 XR2 高通驍龍 835 高通驍龍 835/運行內存 6GB 6GB 4GB 4GB/最大存儲容量 256GB 256GB 128GB 32GB/屏幕類型 LCD LCD LCD AMOLED OLED LCD LCD 分辨率（單眼）3664*1920 3664*1920 3840*2160 單眼：1440*1600 單眼：960*1080 單眼：1280*1440

26、單眼：1440*1700 刷新率（Hz）90 90 75 75 120 80 90 視場角（度）98 88 101 110 100 115 110 頭顯 DOF 6 6 3 6 6 6 6 手柄 DOF 6 6 3 6 6 6 6 重量（g）395 450 470 695 610 520 651 來源：各公司官網，VR 陀螺，中泰證券研究所 2.下游下游高增長高增長帶來上游零部件帶來上游零部件確定性成長機遇確定性成長機遇 成本拆分：芯片占比最高。以成本拆分：芯片占比最高。以 Meta Quest 2 為例，其 BOM 成本約為299 美元，其中芯片成本為 135-150 美元，占比最高達 50

27、%；光學元器26%31%30%24%34%61%22%26%31%32%31%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%19Q420Q120Q220Q320Q4 22H1PicoDPVR3GlassesHTCiQIYI其他 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -8-行業深度行業深度報告報告 件 18-30 美元，占比 6-10%；顯示屏 60-75 美元，占比約 20-25%；其他零部件占比 10-15%；整機組裝 9-15 美元，占比 3-5%。圖表圖表6：VR產業鏈梳理產業鏈梳理 環節環節 價值量價值量 細分環節細分環節 主要公司主要公

28、司 整機組裝 9-15 美元（整機中占比約 3-5%）歌爾股份、立訊精密、和碩、捷普、歐菲光 芯片 135-150 美元（整機中占比約 45-50%）Soc（占比約 23%，在 quest2 中約為 70 美元)高通、全志科技、瑞芯微、海思、三星、聯發科 memory（占比約 15%，在 quest2 中約為 45 美元)普冉股份、兆易創新、海力士、三星 Wifi&BT（占比約 6%，在 quest2 中約為 19 美元)樂鑫科技、恒玄科技、博通、Nordic 光學 18-30 美元（整機中占比約 6-10%）鏡頭（占比約 4%，在 quest2 價格約為 11 美元）舜宇光學、歐菲光、大立光

29、、玉晶光、聯創電子 菲涅爾透鏡（占比約 3%，在 quest2 價格約為 8 美元）、pancake 鏡片等 歌爾股份、舜宇光學、玉晶光、3M、Kopin CMOS 芯片（占比約 3.3%，2.5 美金 1 顆，quest 2 使用4 顆）三星、索尼、韋爾股份 顯示 60-75 美元（整機中占比約 20-25%）LCD（占比約 23%，在 quest2 價格約為 70 美元）京東方、偉時電子、TCL 科技、JDI OLED 京東方、三星、LG、維信諾 Micro/MiniLED 京東方、隆利科技 其他零部件 30-45 美元（整機中占比約 10-15%）聲學 歌爾股份、瑞聲科技 陀螺儀&眼動追

30、蹤 歌爾股份、韋爾股份、博世、意法半導體 其他（PCB、精密結構件等）鵬鼎控股、東山精密、長盈精密 來源：Meta 官網，中泰證券研究所；注：以 Meta Quest 2 售價 299 美元作為參考 光學：光學：現階段現階段菲涅爾透鏡方案菲涅爾透鏡方案應用較多應用較多，Pancake 方案方案有望有望逐步逐步成為主成為主流流?，F階段菲涅爾透鏡是成熟的主流方案，主流 VR 頭顯 Quest2、PicoNeo3、愛奇藝奇遇 3 等熱門產品均采用菲涅爾方案。但該方案的核心缺陷在于存在光學模組較厚、體積重、邊緣畫質下降等問題，影響使用體驗。目前 VR 頭顯正從菲涅爾方案向 Pancake 方案過渡，2

31、2 年上半年 arpara、佳能、松下、Gloture 發布的機型均采用了 Pancake 方案。Pancake 方案優勢在于：1）輕薄化，采用多鏡片折疊光路設計，鏡片組無需與顯示面板保持一定距離，從而有效減小鏡片組厚度，實現 VR頭顯輕薄化，目前菲涅爾方案厚度約為 40-60mm，Pancake 方案則縮短至 17-26mm；2）Pancake 方案透鏡組合可提高邊緣成像質量，降低圖像畸變；3）Pancake 支持屈光度調節，一般可支持 0-700 屈光度調節，單透鏡菲涅爾和非球面方案均無法實現屈光度調節。但 Pancake 方案也仍存在一定缺陷：1）光學效率較低：理論最高光效為 25%，菲

32、涅爾方案光學效率可達 90%；2）視場角較?。篜ancake 方案壓縮了 TTL總長，也因此壓縮了透鏡直徑，導致視場角較小，現階段量產方案最高視場角僅 95，而菲涅爾方案基本高于 100，最高可達 200；3）成本較高：光學膜材料成本較高，且光學效率較低需要使用高亮度屏幕，也會增加成本。綜上，Pancake 方案輕薄化優勢顯著，更適合拓展消費端市場，隨著未來技術方案趨于成熟，缺陷逐步改善，預計 Pancake 方案 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -9-行業深度行業深度報告報告 將成為 VR 頭顯主流方案。目前國內光學方面國內玩家包括舜宇光學、聯創電子、水晶光

33、電等，舜宇光學已于 22H1 實現了 Pancake 模塊的量產，同時也是 Meta 等品牌的核心供應商，有望充分受益 VR 下游市場的快速發展。圖表圖表7：菲涅爾透鏡和菲涅爾透鏡和Pancake方案對比方案對比 來源：WellsennXR，VR 陀螺，中泰證券研究所 圖表圖表8：2022年上半年年上半年VR新產品光學新產品光學方案方案對比對比 arpara 佳能佳能 松下松下 Shiftall Gloture VRgineers VRgineers 索尼索尼 SimulaVR 小派科技小派科技 產品 arpara AIO 5K VR 一體機 MREAL XI MeganeX GXR Vers

34、e XTAL 3 Virtual Reality XTAL 3 Mixed Reality PS VR2 Simula One Pimax Crystal 光學方案 Pancake Pancake Pancake Pancake 菲涅爾透鏡 菲涅爾透鏡 菲涅爾透鏡 菲涅爾透鏡 非球面玻璃鏡片 視場角 95 58 水平*60 垂直 未知 94 180 170 110 100 120 IPD 56-72mm 57-76mm 未知 60-76mm 60-76mm 支持 55-77mm 58-72mm 屈光度 500 近視-100 遠視 -0-800 度-0-700 度 重量 380 克 359 克

35、250 克 130 克 600 克 700 克 來源：VR 陀螺，中泰證券研究所 圖表圖表9：國內主要布局國內主要布局VR的光學公司的光學公司 菲涅爾透鏡方案菲涅爾透鏡方案Pancake方案方案原理重量250g400g厚度40-60mm17-26mmfov已實現90-200理論最高可達200，目前僅能實現95光學效率90%25%分辨率最高4K*4K無限制成本成本較低成本較高，主因1）光學效率低，需配備高亮度屏幕；2）光學膜材料成本高鬼影-光路精度不夠時，易出現鬼影問題其他-能夠改善視野邊緣模糊、畫面畸變、邊緣眩光等問題應用機型現階段主流方案，Quest 2、Pico Neo3和奇遇3等已發布：

36、3Glasses X1、arpara 5K VR、HTC VIVE Flow、華為VR Glass、創維S6 Pro待發布：蘋果首款MR設備（預計2023年）、Meta Quest Pro預計2022年10月）、Pico新產品（預計2022年9月）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -10-行業深度行業深度報告報告 公司公司 布局與能力布局與能力 客戶客戶 歌爾股份 提供非球面透鏡、菲涅爾透鏡、衍射光學元器件等多種 VR 光學解決方案，以及分光曲面反射、棱鏡反射等 AR 光學解決方案，并在自由曲面、光波導、微顯示等前沿 AR、VR 光學技術上持續進行研發投入。Me

37、ta、索尼等 舜宇光學科技 可生產高精度、輕薄化、成熟型的 VR 鏡片，可實現終端產品的輕量化、成熟的功能性設計發開發、高精度注塑工藝滿足不同客戶需求；22H1 實現了 Pancake 模組量產 Meta 等 聯創電子 擁有 VR/AR 幾何光波導、超薄鏡頭技術 Insta360、三星、華為等 藍特光學 成功掌握中大尺寸超高精度玻璃晶圓加工技術，能夠對折射率 2.0、直徑 12 英寸、厚度 0.2mm 的玻璃晶圓片進行切割、通孔、光刻，可應用于 AR/VR 產品 AMS 集團、康寧集團、DigiLens、Magic Leap 歐菲光 產品包括菲涅爾透鏡、超短焦透鏡，2016 年取得 3Glas

38、ses 10.71%的股權，控股設立南昌虛擬現實研究院，整合 VR 視覺等技術-來源：各公司官網，公司公告，中泰證券研究所 顯示：顯示：分辨率從分辨率從 4K 向向 5K 升級，顯示屏逐步從升級，顯示屏逐步從 Fast-LCD 向向 MiniLED甚至甚至 Micro-OLED 過渡過渡。1）分辨率方面，目前消費端 VR 4K 分辨率為主流，Quest2 和 PicoNeo3 都是 4K 分辨率。同時存在 4K 向 5K 升級的趨勢，22 年上半年發布的 Simula One、arpara AIO VR、索尼 PS VR2都已實現 5K 分辨率，小派新品甚至升級至 6K，VRgineers 新

39、產品作為B 端產品，分辨率高達 8K。2）顯示屏方面，2018 年京東方研發出 VR專用屏 Fast-LCD，并成功應用于華為 VR2、Meta Go 等產品，并憑借低成本優勢迅速成為當前 VR 顯示的主流，但也存在分辨率不足、飽和度低、光效低、屏幕不易彎曲等問題。Micro-OLED 采用自發光，在亮度、分辨率和反應速度等方面優勢顯著，是 Pancake 方案的首選（Pancake 方案光學效率較低，需要更高亮度屏幕）。但現階段Micro-OLED 應用存在成本較高的問題，MiniLED 由于具備較好的性價比和清晰度，成為當前主流應用方案。顯示器主要有京東方、深天馬等國內行業龍頭。圖表圖表1

40、0：2022年上半年年上半年VR新產品新產品顯示參數顯示參數對比對比 SimulaVR 小派科技小派科技 arpara 佳能佳能 索尼索尼 松下松下Shiftall Gloture VRgineers VRgineers 產品 Simula One Pimax Crystal arpara AIO 5K VR一體機 MREAL XI PS VR2 MeganeX GXR Verse XTAL 3 Virtual Reality XTAL 3 Mixed Reality 屏幕 LCD QLED+MiNi-LED Micro-OLED OLED Micro-OLED LCD LCD 分辨率 雙目

41、5K 雙目 6K 5K 雙目5120*2560 單目1920*2160 雙目 4K 雙目 5.2K 3K 雙目 8K 雙目 8K 單目2448*2448 單目 2880*2880 4K 雙目3840*1920 雙目3840*2160 單目2000*2040 單目2560*2560 雙目3200*1600 單目 3840*2160 單目3840*2160 刷新率 90Hz 160Hz 5K 70Hz/4K 90Hz 120Hz 120Hz 120Hz 75Hz(QHD 時120Hz)75Hz(QHD 時120Hz)來源：VR 陀螺，中泰證券研究所 圖表圖表11：VR中的中的Fast-LCD 圖表

42、圖表12：VR中的中的OLED 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -11-行業深度行業深度報告報告 來源：OLED-INFO，中泰證券研究所 來源：OLED-INFO，中泰證券研究所 芯片：國內產品有較大的的趕超空間。芯片：國內產品有較大的的趕超空間。以高通驍龍 865 為基礎的 XR2芯片是目前 VR 一體機的絕對主力芯片，統治了 2000-4000 元級消費級VR 一體機；中低端機使用傳統手機 SOC，性能滿足要求，成本也比較低；目前國產芯片與國外存在較大差距，2020 年電信天翼小 V 一體機使用了全志 VR9 芯片，但僅主打低端觀影功能；Dream Gl

43、ass 4K 則使用了瑞芯微 Mali-T864 GPU，雖然在性能上與高通 XR2 尚有較大差距，但國產芯片已在 VR/AR 領域突圍。此外，XR2 芯片的性能已有大幅提升，但在一體機上運行大型游戲，效果全開仍然有些吃力，并且隨著未來分辨率的提高、刷新率的提高，對渲染、運算、存儲等處理要求還會不斷增加，預計 VR 芯片算力提升是大勢所趨。中長期來看，隨著 5G云計算的引入，有望減輕終端設備算力的要求，部分運算可在云端完成，這也為國產芯片提供了彎道超車的機會。在 VR 芯片領域，國內有瑞芯微、全志科技成為一體機 SoC 的解決方案供應商；韋爾股份、晶方科技憑借多年在智能手機、車載等攝像頭領域的

44、布局積累，業務拓展至 VR CIS 領域。圖表圖表13：22年上半年年上半年VR新產品芯片應用新產品芯片應用 公司公司 SimulaVR 小派科技小派科技 arpara 佳能佳能 VRgineers 索尼索尼 松下松下Shiftall Gloture 產品 Simula One Pimax Crystal arpara AIO 5K VR 一體機 MREAL XI XTAL 3 Virtual Reality、XTAL 3 Mixed Reality PS VR2 MeganeX GXR Verse 形態 VR 一體機 VR 一體機 VR 一體機 PC VR PC VR PC VR 主機VR

45、分體式VR 分體式VR 芯片 英特爾 i7 高通驍龍XR2 高通驍龍 XR2 PS5 主機 高通驍龍XR1 來源：VR 陀螺，中泰證券研究所 圖表圖表14：國內外：國內外VR芯片產品對比芯片產品對比 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -12-行業深度行業深度報告報告 公司公司 VR 相關產品相關產品 產品介紹產品介紹 高通 驍龍 XR2 驍龍 XR2 平臺是全球唯一的 5G+XR 的芯片平臺,采用臺積電 7 納米制成工藝,支持多達七個攝像頭。與上一代XR產品相比,高通驍龍XR2CPU和GPU性能提升兩倍,CPU和GPU的提升預示著產品整體水平的提高。此外,高通驍

46、龍 XR2 其他方面也有所提升,視頻帶寬、分辨率、AI 性能分別提升 4 倍,6 倍和 11 倍。瑞芯微 RK3288 基于 Cortex-A17 四核架構，主頻 1.8GHz，GPU 是四核的 Mali-T764，是一款經過長期市場驗證的芯片 RK3399 采用big.LITTLE大小核架構，擁有兩顆Cortex-A72大核心 四顆Cortex-A53小核心，最高主頻可達2.0GHz，是一顆 64 位六核處理器，GPU 采用的是目前 ARM Mali 系列最強的 T880 四核 RK3588 2021 年 12 月 16 日，瑞芯微發布了新一代旗艦芯片 RK3588 VR/AR 顯示模組及整

47、機解決方案，RK3588擁有 8K60P 視頻解碼能力，采用四核 A76+四核 A55 CPU，Mali-G610 GPU，6T 算力 NPU。該方案具有高畫質、高刷新率、快速響應、低延遲等特點 全志科技 H8 基于 Cortex-A7 八核架構，支持 8 核心同時 2.0GHz 高速運行，同時搭配 ImaginaTIon PowerVR SGX544 圖像處理架構，工作頻率可達 700M 左右 H8vr 基于 H8 進行優化，H8vr 視頻一體機解決方案擁有“低發熱、無眩暈、極輕小”等特色 炬芯 S900VR/V500 基于 64 位 Cortex-A53 四核，GPU 為 PowerVR

48、G6230，S900VR 可滿足 VR 產品三大技術標準 V500 基于 Cortex-A9 四核，GPU 是 PowerVR SGX544，主打的入門級 VR 視頻一體機 來源：公司公告，21ic，IT 之家，中泰證券研究所 感知交互：頭手感知交互：頭手 6DoF、眼動追蹤、眼動追蹤逐漸成為標配。逐漸成為標配。與 3DoF 相比，6DoF具備三維空間交互特性，沉浸交互感更強，更適合游戲和社交。VR 頭顯 6DoF 交互包括頭部 6DoF 和手柄 6DoF，Quest2、PicoNeo3、愛奇藝奇遇 3、Pimax Reality 等主流產品均支持頭部和手柄 6DoF，22H1新發布的 9 款

49、產品中，有 6 款支持頭手 6DoF。此外，眼動追蹤也是各大廠商布局焦點，22 年上半年有五款產品支持眼動追蹤，Meta 下一代產品也將搭載眼動追蹤技術，該技術能夠實現注視點高精度渲染、眼動交互等功能，用戶體驗更自然且能有效降低能耗。感知交互功能的實現需要芯片算法和各類傳感器支持，在傳感器環節，歌爾股份主要布局聲學傳感器，韋爾股份則在眼動追蹤和手勢跟蹤領域有布局。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -13-行業深度行業深度報告報告 圖表圖表15：22年上半年年上半年VR新產品感知交互功能對比新產品感知交互功能對比 公司公司 SimulaVR 小派科技小派科技 ar

50、para 佳能佳能 VRgineers VRgineers 索尼索尼 松下松下 Shiftall Gloture 產品 Simula One Pimax Crystal arpara AIO 5K VR 一體機 MREAL XI XTAL 3 Virtual Reality XTAL 3 Mixed Reality PS VR2 MeganeX GXR Verse 形態 VR 一體機 VR 一體機 VR 一體機 PC VR PC VR PC VR 主機 VR 分體式 VR 分體式VR 光學方案 菲涅爾透鏡 非球面玻璃鏡片 Pancake Pancake 菲涅爾透鏡 菲涅爾透鏡 菲涅爾透鏡 Pa

51、ncake Pancake 交互 頭部 6DoF 6DoF 6DoF 6DoF 6DoF 6DoF 6DoF 6DoF 3DoF 手柄 6DoF 6DoF 6DoF 6DoF 6DoF 6DoF 3DoF 眼動追蹤 支持 支持-支持 支持 支持-空間定位 Inside-Out Inside-Out 6DoF Inside-Out Inside-Out Inside-Out Inside-Out Inside-Out-來源：VR 陀螺，中泰證券研究所 圖表圖表16：國內外公司傳感器布局：國內外公司傳感器布局 公司公司 布局布局 歌爾股份 駐極體麥克風、MEMS 麥克風、氣壓傳感器、光學傳感器等

52、曼恒數字 全身動捕、手勢交互傳感器等 韋爾股份 眼動追蹤傳感器、SLAM 追蹤傳感器、手勢跟蹤傳感器等 奧比中光 3D 視覺傳感器等 德州儀器 MEMS 陀螺儀和環境光傳感器等 博世 運動傳感器、壓力傳感器等 來源：公司官網，公司公告，中泰證券研究所 整機組裝整機組裝：歌爾深度綁定：歌爾深度綁定 VR 大客戶，充分享受大客戶，充分享受 VR 行業成長紅利。行業成長紅利。歌爾已與 VR 行業龍頭廠商達成長期深度合作，包括 Meta、索尼、HTC、Pico、華為、愛奇藝、三星等。目前，Meta Quest2 由歌爾獨家代工，歌爾代工的中高端 VR 頭顯出貨量占全球總量一半以上，已經成為出貨量最大的

53、 VR 代工廠商。市占率前 3 的 Meta、Pico、索尼從第一代 VR產品開始，一直與歌爾合作至今。多年的合作經驗積累，使歌爾深入了解各廠商的VR設計理念、對子系統/功能的要求與發展方向，提前研發、改進適配的零組件、算法解決方案和系統集成方案。經過疫情催化、5G網絡支持共同推動 VR 進入快速發展階段，龍頭廠商出貨量提升，歌爾充分享受 VR 行業成長紅利。圖表圖表17：歌爾股份的整體解決方案：歌爾股份的整體解決方案 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -14-行業深度行業深度報告報告 來源：歌爾股份官網，中泰證券研究所 從未來增長驅動力來看：從未來增長驅動力來

54、看：1）除 Meta、大朋、Pico、HTC 等已有玩家外，華為 2020 年發布端+管+云協同的 XR 戰略，創維 2022 年 7 月發布全球首款消費級短焦 6DoF VR 一體機 Pancake 系列產品，騰訊也在今年正式成立 XR 業務線，軟硬件同步布局 XR，蘋果 MR 預計將于 2023 年發布；2）消費者習慣培養成功，終端出貨快速增長，拉動產業鏈投資熱情，逐步突破各種關鍵技術，加速 VR 新品落地。圖表圖表18：IT巨頭布局巨頭布局VR 廠商廠商 硬件硬件 軟件軟件 內容內容 渠道渠道 Meta Quest 系列 Mobile SDK,Surreal,RakNet Oculus

55、Acrade,Oculus 360 Video,Oculus Cinema,Oculus Social Alpha Oculus Platform Google Googel Glass,Cardboard,Project Tango,Magic Leap,Jump,Cardboard Camera Skillman&Hackett,Thrive Audio Fly Labs,Resolusion Games,Emergent Jaunt,Digisfera,High Fidelity,AltSpace VR,Expeditions Gear VR Store,Youtube 360 Appl

56、e MR PrirneSernse,Faceshift,Emotient,Metaio,Polar Rose,Flyby Media VR 音樂視頻 Apple Music Intel Recon Instruments,完美幻境 Replay Technologies 微軟 Hololens,Kinect,OZO Windows 10,Havok Mojang,Jaron Lanier Xbox Store 索尼 AMOLED 生產,PS VR,PS 電影,Softkinetic PS Store 三星 Gear VR,FOVE,Bublcam,Gear 360 Milk VR,VR 電影,

57、Baobab Studios VR 網絡瀏覽器 騰訊 ministration,VR 頭盔 Tencent VR SDK PocketGems,EpicGames,AltSpace VR VR 網絡瀏覽器 阿里 Magic Leap GnomeMagic Lab“Buy+”計劃 優酷,阿里影業,阿里音樂 來源：華辰產業研究院，36kr，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -15-行業深度行業深度報告報告 行業空間：預計行業空間：預計2025年年VR設備市場空間將達到設備市場空間將達到207億美元億美元，2021-2025年年 CAGR 高達高達 5

58、2%，其中屏幕，其中屏幕/芯片芯片/攝像頭模組攝像頭模組增速增速較較快?？?。目前主流VR 設備的單價在 300-400 美元，高配版和商用 VR 頭顯的單價更高，我們假設取 350 美元作為 2021 年 VR 設備的均價，根據產業鏈調研顯示，芯片/屏幕/攝像頭模組/手柄/包裝組裝件（包含外殼、頭帶、電池等）的 ASP 約為 154/31/60/60/45 美元。1）芯片：產品年降需求疊加渲染、算力處理需求提高帶來的升級，預計 VR 芯片 ASP 維持不變，2025 年VR 芯片的市場空間為 92 億美元，2021-2025 年 CAGR 為 52%。2）屏幕：我們預計今明兩年出于性價比的考慮

59、 Fast-LCD 仍是主流，由于分辨率的提升，ASP維持不變，之后MiniLED和Micro-OLED屏占比提升，預計將帶動 ASP 每年 3%的提升，2025 年 VR 屏幕市場空間為 20 億美元，2021-25 年 CAGR 為 56%。而攝像模組/手柄/包裝組裝件由于技術進步、規模效應 ASP 每年約有 5%的下降，但攝像模組存在個數增加的趨勢，因此我們預計 2025 年 VR 攝像模組/手柄/包裝組裝機市場空間分別為 44/29/22 億美元，CAGR 分別為 60%/45%/45%。綜上，我們預計2025 年 VR 設備市場空間將達到 207 億美元，2021-25 年 CAGR

60、 高達52%。圖表圖表19：VR市場空間測算市場空間測算 2021 2022E 2023E 2024E 2025E CAGR VR 出貨量（百萬臺）出貨量（百萬臺）11.1 14.5 21.8 45.0 59.7 52%yoy 31%50%107%33%芯片 ASP($)(包含頭顯中的全部芯片)154 154 154 154 154 yoy 0%0%0%0%芯片空間芯片空間(億美元億美元)(包含頭顯中的全部芯片包含頭顯中的全部芯片)17.1 22.3 33.5 69.3 91.9 52%屏幕 ASP($)31 31.0 31.9 32.9 33.9 yoy 0%3%3%3%屏幕空間屏幕空間(億

61、美元億美元)3.4 4.5 6.9 14.8 20.2 56%攝像頭模組 ASP($)15 14.3 13.5 12.9 12.2 yoy -5%-5%-5%-5%個數 4 5 5 6 6 攝像頭模組空間攝像頭模組空間(億美元億美元)6.7 10.3 14.7 34.7 43.8 60%手柄 ASP($)30 28.5 27.1 25.7 24.4 yoy -5%-5%-5%-5%個數 2 2 2 2 2 手柄市場空間手柄市場空間(億美元億美元)6.7 8.3 11.8 23.1 29.2 45%包裝組裝件 ASP($)45 42.8 40.6 38.6 36.7 yoy -5%-5%-5%-

62、5%包裝組裝件空間包裝組裝件空間(億美元億美元)(含外殼、頭帶、電池等含外殼、頭帶、電池等)5.0 6.2 8.8 17.4 21.9 45%VR 整機整機 ASP($)350 356 348 354 347 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -16-行業深度行業深度報告報告 VR 市場空間市場空間(億美元億美元)38.9 51.6 75.8 159.3 207.0 52%yoy 25%58%24%32%來源：VR 陀螺，Statistics，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -17-行業深度行業深度報告報告 二二

63、、AR：技術持續升級技術持續升級，C 端市場放量可期端市場放量可期 1.AR 仍以仍以 B 端應用為主，端應用為主，C 端市場放量可期端市場放量可期 AR 產業因形態和價格尚未達到消費級的水平，仍在產業因形態和價格尚未達到消費級的水平，仍在 B 端商業場景落地。端商業場景落地。AR 目前主要有三種產品形態：頭戴式、手持式、空間展示；在物理形態上，分為眼鏡/頭盔/手機，相比 VR，AR 擁有更廣泛的應用。2021 年全球 AR 眼鏡出貨量為 57 萬臺，因形態和價格尚未達到消費級的水平，目前 AR 仍主要應用于 B 端場景，根據 Strategy Analytics 數據，2020年 AR 81

64、%的出貨量來自于 B 端。目前消費端產品相對統一，主要包括兩種，其一為 Birdbath 方案主打觀影場景的產品，如雷鳥 Air、Rokid Air，其二以信息提示類為主，以光波導方案為主，如 OPPO Air、影目 Air 等。隨著 AR 眼鏡在光學、感知交互等領域實現技術突破，預計 2024 年將打開 C 端市場，根據 VR 陀螺預測，2025 年全球出貨量將達到 4800 萬臺。圖表圖表20：AR應用空間廣泛應用空間廣泛 應用領域應用領域 應用方式應用方式 軍用 軍隊通過增強現實技術，創造出虛擬坐標以及所在地點的地理數據，幫助士兵進行方位的識別，獲得實時所在地點的地理數據等重要軍 事數據

65、，進行模擬軍事訓練 工業 通過頭盔顯示器將各種輔助顯示給用戶，包括虛擬儀表的面板、設 備的內容結構、設備零件圖等 商業 導航 利用手機攝像頭獲得所需要導航的街道，通過 GPS、陀螺儀確定用 戶當前的位置和方向，通過算法結合實景路況，把當前導航提示在 路面上 古跡復原/旅游、展覽 文物古跡的信息以增強現實的方式提供給參觀者，用戶不僅獲取古 跡的文字解說，還能看到遺址殘缺部分的虛擬重構 消費 教育 增強現實可以將靜態的文字、圖片讀物立體化，增加月度的互動性、趣味性 游戲 增強現實可以讓位于不同地點的玩家，結合 GPS 和陀螺儀，以真實 世界為游戲背景，加入虛擬元素，使游戲虛實結合 視頻 通過增強現

66、實技術可以在轉播體育比賽的時候實時將輔助信息（如 球員數據）疊加到轉播畫面中，使得觀眾可以得到更多的信息。來源：華辰產業研究院，Woodside Capital Partners，中泰證券研究所 圖表圖表21：AR成本結構成本結構 圖表圖表22：全球：全球AR出貨量預測（萬部）出貨量預測（萬部）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -18-行業深度行業深度報告報告 來源：微軟官網，中泰證券研究所 來源：VR 陀螺，中泰證券研究所 圖表圖表23：22年上半年發布或上市部分年上半年發布或上市部分AR眼鏡眼鏡梳理梳理 來源：VR 陀螺，中泰證券研究所 2.AR 產業鏈產業

67、鏈與與 VR 產業鏈相似度較高產業鏈相似度較高 圖表圖表24：AR產業鏈產業鏈硬件設備硬件設備 處理器CPU等 25%光學透明全息透鏡 29%光學高清光引擎 18%感知交互單元景深攝像頭等 10%顯存等 15%電池 3%ThirdEye雷鳥創新雷鳥創新OPPO仁寶仁寶Mojo Vision谷東谷東高通高通TOOZ詮視科技詮視科技愛普生愛普生愛普生愛普生Razor MRGlasses雷鳥AirOPPO AirGlassAPAL 5G MRMojo Lens ARC2000S無線AR智能眼鏡參考設計ESSNZBERLINSeerLensOne ARMoverio BT-45CMoverio BT-

68、45CS分體式AR分體式AR一體式AR單眼綠色分體式ARAR隱形眼鏡一體式AR分體式AR分體式AR單眼綠色分體式AR分體式AR分體式AR高通驍龍4100高通驍龍XR2Arm Core M0高通662高通驍龍XR2瑞芯微RK3588高通驍龍XR1屏幕Micro-OLEDMicro-LEDMicro-LEDMicro-OLED0.13inch Micro-LEDSi-OLED0.45inch Si-OLED0.45inch Si-OLED分辨率1920*1080(單眼）480*6401920*1080480*6401920*10801920*10801920*1080刷新率70Hz60Hz90Hz

69、60Hz60Hz光學方案BirdbathBirdbath衍射光波導衍射光波導陣列光波導自由曲面光波導自由曲面棱鏡自由曲面自由曲面視場角434728403015343434頭部3DoF3DoF6DoF6DoF6DoF手勢6DoF定位Inside-OutInside-OutInside-OutRAM8GB4GB4GBROM64GB64GBAndroid9.0Android11Android103500mAh650mAh210mAh3400mAh85克75克30克469克350克115克6-8克204克550克550克2899元4999元2022/01發布2022/01發布2022/02上市2022

70、/03發布2022/04曝光2022/05曝光2022/05發布2022/05曝光2022/05曝光2022/06發布2022/06發布發布/上市日期交互存儲操作系統電池重量官方定價公司公司產品名稱產品形態處理器顯示光學方案 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -19-行業深度行業深度報告報告 來源：華辰產業研究院，中泰證券研究所 終端：終端：由于一體式對芯片和電池要求高，當前難以做到輕量級，目前 AR終端產品多為分體式。芯片：高通芯片：高通驍龍芯片仍是主力驍龍芯片仍是主力，國產芯片存在趕超空間。，國產芯片存在趕超空間。主流 AR 產品Quest2、PicoNeo

71、3 等多使用高通驍龍芯片，22 年上半年發布或上市的AR 眼鏡，大部分采用高通驍龍芯片。影目科技 INMO X 首次使用紫光展銳 T770 芯片，T770 是全球首款 6nm 制程 5G 芯片，采用 8 核心架構，包括四個 A76 核心、四個 A55 核心，同時集成四個 Mali-G7GPU圖形核心，770 具有四核 ISP，能實現 4K60fps 編解碼能力、120Hz高頻率刷新，支持 108MP 傳感器。顯示：顯示：Micro-OLED 屏迎來規?；瘧闷劣瓉硪幠；瘧?。目前 Micro-OLED 屏幕與自由曲面和 BirdBath 光學方案搭配較多，因自由曲面和 BirdBath 光損較

72、低，1080P 分辨率 Micro-OLED 成熟穩定，成為自由曲面和 BirdBath 黃金搭檔，22 年上半年發布的 AR 新產品普遍搭載 Micro-OLED 屏。而光波導方案對亮度要求高，Micro-OLED 在亮度上很難滿足光波導方案需求，現階段 LCOS、DLP 方案與光波導搭配較多。光學：升級路徑明確，光波導為發展方向。光學：升級路徑明確，光波導為發展方向。由于 AR 眼鏡既要看到外部的真實世界，也要看到虛擬信息，需要多加一個或一組光學組合器，通過“層疊”的形式，將虛擬信息和真實場景融為一體，互相補充，因此光學組件成本占比也較高。以 Hololens 為例，該產品全息處理模塊、2

73、 個光導透明全息透鏡、2 個 LCOS 微型投影、6 個攝像頭等，其中，全息透鏡和高清光引擎兩大光學組件成本占比高達 47%，因此，未來 AR 市場放量將帶動對上游光學元組件的強勁需求。目前主流的光學方案主要是自由曲面和 BirdBath 方案，成本較低適合量產，但存在模組較厚、透光率低等問題。光波導 AR 產品體積形態更接近傳統眼鏡，因此更適合拓展 C 端市場，但成本相對較高。目前采用光波導方案的頭顯包括微軟Hololens，Maigc Leap One，DAQRI 等光波導方案，22 年上半年有 4款新產品采用了光波導方案，隨著光波導量產工藝突破，降本放量、打開 C 端市場指日可待。感知交

74、互：感知交互：2022 年上半年發布 AR 眼鏡中，消費端產品由于主打觀影和信息提示場景，大部分不配備 6DoF 空間定位功能，而以陀螺儀頭控、物理觸控和語音方式為主。圖表圖表25：AR光學顯示系統的分類和產品光學顯示系統的分類和產品 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -20-行業深度行業深度報告報告 來源：Rokid，中泰證券研究所 未來發展驅動力：未來發展驅動力：1）Facebook、微軟、蘋果等科技龍頭積極布局、微軟、蘋果等科技龍頭積極布局 AR。9 月 Facebook發布與雷朋合作生產的 AR 眼鏡；3 月微軟發布 Microsoft Mesh，一個基

75、于混合現實和微軟 Azure 云的寫作平臺，不同物理位臵的用戶可以通過各種設備體驗混合現實，包括遠程全息，功效是協作等。6 月蘋果WWDC2021 發布 Arkit5.0，Reality Kit 2.0，蘋果地圖將支持 AR 導航，另外產業預計蘋果將于 22 年底或明年初推出重磅 MR 頭顯產品。2）遠程協作開拓應用場景，元宇宙爆發驅動）遠程協作開拓應用場景，元宇宙爆發驅動 VR/AR 發展。發展。新冠疫情隔離催生了遠程寫作的需求，5G+云 XR 技術逐步落地，10 月 AR 遠程協作服務商 TechSee 獲 3000 萬美元 C 輪融資，預計基于 AR 的遠程協作將成為未來幾年 B 端重要

76、應用落地場景；另外隨著元宇宙概念的爆火，眾多大廠爭先布局，VR/AR 作為元宇宙的關鍵入口具有巨大的想象空間。圖表圖表26：國內外企業巨頭：國內外企業巨頭 AR 產品技術布局產品技術布局 公司公司 自有產品自有產品/收購公司名稱收購公司名稱 產品產品/公司類型公司類型 技術特征技術特征 蘋果 PrimeSense 以色列 3D 移動傳感器 底層技術:體感交互 Metaio AR 視覺解決方案 底層技術:計算機視覺 Turi 機器學習和人工智能創業公司 底層技術:人工智能 Emotient/faceshift 人臉面部表情識別/動作捕捉識別 底層技術:計算機視覺、動作捕捉 惠普 Aurasma

77、AR 軟件、圖像識別 底層技術:計算機視覺 英特爾 Nervana Systems AR 軟件、圖像識別 底層技術:深度學習芯片、云服務 Emote Eyesight AR 眼鏡 AR 硬件 谷歌 Google Glass AR 眼鏡 AR 硬件 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -21-行業深度行業深度報告報告 Magic Leap AR 裸眼廣場顯示技術 底層技術:光場顯示 微軟 Hololens 全息影像 AR 眼鏡 全息顯示、AR 硬件 百度 Dusee AR 系統 AR 手機平臺 底層技術 Baidu Eye AR 眼鏡 AR 硬件 百度深度學習實驗室

78、 深度學習 底層技術:人工智能 阿里 Magic Leap AR 裸眼廣場顯示技術 底層技術:光場顯示 騰訊 騰訊優圖實驗室 圖像識別、深度學習、語音識別 底層技術:計算機視覺、人工智能 聯想 PHAB2 Pro 手機 全球首款搭載谷歌 Tango 技術 AR 硬件 Vuzix M100 AR 眼鏡 AR 硬件 New glass AR 眼鏡 AR 硬件 來源：華辰產業研究院，Woodside Capital Partners，中泰證券研究所 消費級消費級 AR 有望引爆有望引爆 AR 市場，市場，預計預計 2025 年全球年全球 AR 頭顯市場將達頭顯市場將達 259億美元億美元。根據華為

79、AR 洞察與應用實踐白皮書，預計隨著時間的推移，消費級 AR 設備價格還將進一步降低，平均售價將從 2020 年的 800多美元下降到 2026 年的 500 美元以下（38%的降幅）。預計市場上將存在各個價位的 AR 頭顯設備，從超過 1,000 美元的旗艦級產品到低于 500 美元的入門級產品。隨著 AR 頭顯向大眾市場普及，500 美元以下的產品預計將占據市場主導地位。假設 AR 頭顯到 25 年價格逐漸下降到 540 美元，結合 VR 陀螺的出貨量預測數據，可測算到 2025 年全球 AR 設備市場將達到約 259 億美元。圖表圖表27：2020-2025年年AR設備設備市場規模預測市

80、場規模預測 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E AR 設備出貨量（萬部）40 57 110 200 800 4800 ASP（美元）800 720 660 610 580 540 全球 AR 設備市場規模（億美元）3.2 4.1 7.3 12.2 46.4 259.2 YOY 28%77%68%280%459%來源：華為AR 洞察與應用實踐白皮書，Strategy Analytics，VR 陀螺，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -22-行業深度行業深度報告報告 三三、投資建議投資建議 VR 持續創新帶來新持續創新

81、帶來新成長成長機遇，品牌廠商加快布局驅動機遇，品牌廠商加快布局驅動 AR 向消費級產向消費級產品突破品突破，加上本土終端品牌崛起帶動國內供應鏈，加上本土終端品牌崛起帶動國內供應鏈發展發展，建議關注：，建議關注：1）立訊精密：）立訊精密：有望切入北美大客戶 MR 整機代工，在主業外新增成長看點。此外，短期份額提升和零部件垂直一體化帶來 iPhone 組裝業務盈利能力提升，中長期攜手奇瑞布局整車代工，成為全球汽車 Tier 1 領導廠商，具備持續成長驅動力。2）歌爾股份：）歌爾股份：VR/AR 有望成長為規模達萬億級別的市場，歌爾作為全球 VR/AR 代工主力的地位穩固，且隨著自供精密零組件比例的

82、提升，盈利能力和競爭優勢亦將顯著提升。3）舜宇光學：）舜宇光學：Meta 等 VR 廠商的核心鏡頭/模組供應商，已實現菲涅爾鏡片 VR 目鏡和 Pancake 模組等多款產品量產，同時在感知交互領域亦有技術布局。受益于下游快速擴容，公司 VR/AR 業務有望迎來彈性增長。4）紫建電子：）紫建電子：Pico VR 設備電池核心供應商，VR、游戲手柄、電子煙等業務具備高成長性，伴隨大客戶成長，加上具備切入新客戶潛力，持續打開成長空間。5）隆利科技：）隆利科技：搭載 MiniLED 技術的 VR 產品已經向芬蘭高端頭顯制造商 Varjo 和北美知名 VR 企業交付，伴隨大客戶出貨量增加，以及更多VR

83、 產品轉向 Mini LED 背光顯示方案，享受行業高成長。6）三）三利譜：利譜：國內 Pancake 光學模組稀缺供應商，隨著 Pancake 成為VR 主流顯示方案，公司有望充分受益。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -23-行業深度行業深度報告報告 四、風險提示四、風險提示 1）終端終端銷量不及預期：銷量不及預期：若 VR 技術創新滯緩，或消費級 AR 產品的市場接受度不高，將顯著影響 AR/VR 終端產品的實際銷量，并進而影響上游供應鏈廠商的業績增速。2）國內廠商國內廠商技術技術突破突破不及預期：不及預期：國內電子產業需要不斷的技術突破從而趕超國外龍頭公

84、司完成國產替代，若國內廠商技術突破不及預期，行業存在發展放緩的風險；3）疫情影響下游需求：疫情影響下游需求：若下游需求疲軟引起銷量下滑，行業存在增速下降風險。4）研報使用的信息更新不及時的風險：）研報使用的信息更新不及時的風險：報告中對細分行業的增速測算基于相關機構統計的數據，存在由于數據更新不及時的風險。5）行業規模測算偏差風險：）行業規模測算偏差風險：行業規模測算是基于一定假設前提，存在與實際情況偏差的風險 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -24-行業深度行業深度報告報告 投資評級說明：投資評級說明：評級評級 說明說明 股票評級股票評級 買入 預期未來 6

85、12 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間 減持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上 行業評級行業評級 增持 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上 備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 3

86、00 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。重要聲明：重要聲明：中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公

87、開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。但本公司及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。如引用、刊發，需注明出處為“中泰證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。