VR設備輕薄化趨勢明確Pancake有望成為主流光學方案-220819（38頁）.pdf

1、 1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。VRVR 設備輕薄化趨勢明確，設備輕薄化趨勢明確，PancakePancake 有望有望成為主流光學方案成為主流光學方案 VRVR 設備設備進入加速放量期進入加速放量期，光學，光學組件組件迎來發展機遇迎來發展機遇：受技術進步、生態完善、價格下探、疫情催化等多重因素共振，VR 終端設備市場進入高速增長期。據智研咨詢預測，2021 年全球 VR 頭顯出貨量達 1095 萬臺，2024 年有望達到 2631 萬臺；據 IDC 數據，2021 年中國 VR 出貨量為 138 萬

2、臺，隨著中國市場潛力不斷激發，2025 年有望達到 1162 萬臺。由于消費者對無繩化、便攜化的需求，VR 一體機成為 VR 終端設備的主流趨勢。光學組件作為 VR 設備的重要組成部分，將迎來快速發展機遇。Wellsenn XR 預計全球 VR 光學市場規模將于 2023 年達到 22 億元，2030 年有望達到 500 億元。PancakePancake 有望接力菲涅爾透鏡成為有望接力菲涅爾透鏡成為主流主流 VRVR 光學方案光學方案：VR 光學方案主要經歷了非球面透鏡、菲涅爾透鏡、Pancake 方案三個階段，當前 VR設備光學方案仍以菲涅爾透鏡為主，Pancake 方案開始逐步滲透。Pa

3、ncake 方案利用光的折射、反射和偏振原理，通過折疊式光學元件實現更短的光路，具備輕薄化、成像質量好、可調節屈光度等優點，大幅提升了用戶的體驗感和舒適度，但光損高、良率低等痛點仍待解決，因此尚未完全取代技術成熟、供應穩定的菲涅爾透鏡。目前華為（VR Glass）、松下（MeganeX）、HTC（Vive Flow）、創維（Pancake 1）、蘋果（VR/MR 頭顯）、Meta（Cambria）已經或有望即將推出采用 Pancake方案的頭顯，預計在科技巨頭的引領下，Pancake 方案在未來將得到更廣泛的應用。VR 光學作為 VR 設備的關鍵環節，技術壁壘較高，目前僅歌爾、舜宇等少數廠商可

4、提供高性能光學方案。投資建議投資建議：我們推薦在 VR 代工領域從整機到零部件一體化布局的立訊精密、歌爾股份，具備光學膜組供貨能力的三利譜，以及 Micro OLED檢測設備領先企業華興源創；建議關注長盈精密、舜宇光學、鴻利智匯、隆利科技、科森科技、創維數字、智立方、杰普特。風險提示：風險提示：下游需求不及預期，技術突破不及預期，政策及監管力度變化，VR 游戲表現低于預期，疫情反復風險。aTable_Title 2022 年年 08 月月 19 日日 其他元器件其他元器件 Table_BaseInfo 行業深度分析行業深度分析 證券研究報告 投資投資評級評級 領先大市領先大市-A 維持維持評級

5、評級 Table_FirstStock 首選股票首選股票 目標價目標價 評級評級 002241 歌爾股份 41.35 買入-A 002876 三利譜 75.00 買入-A 688001 華興源創 47.95 買入-A Table_Chart 行業表現行業表現 資料來源：Wind資訊%1M 3M 12M 相對收益相對收益 14.30 15.54 8.90 絕對收益絕對收益 12.21 20.05-5.12 馬良馬良 分析師 SAC 執業證書編號：S1450518060001 021-35082935 -34%-27%-20%-13%-6%1%8%2021-082021-122022-04元器件(

6、中信)滬深300行業深度分析/其他元器件 2 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。內容目錄內容目錄 1.VR 進入快速放量期，光學組件迎來發展機遇進入快速放量期，光學組件迎來發展機遇.5 1.1.技術生態逐漸成熟，疫情催化產業發展.5 1.2.VR 設備年出貨破千萬臺，Oculus 龍頭地位穩固.6 1.3.VR 一體機為終端發展趨勢，顯示屏、芯片、光學器件成本占比最高.7 2.Pancake 有望接力菲涅爾透鏡成為未來主流有望接力菲涅爾透鏡成為未來主流 VR 光學方案光學方案.11 2.1.Pancake 可

7、實現輕薄化，但光損、成本等問題仍待優化.11 2.2.VR 設備光學方案的演進史：從非球面、菲涅爾再到 Pancake.14 2.3.Pancake 與菲涅爾透鏡方案實例比較.17 2.3.1.3Glasses X1 VS 3Glasses D3.17 2.3.2.創維 S6 VS 創維 V901 VS 創維 PANCAKE1.18 2.3.3.Pico VR Glasses VS Pico Neo3.19 2.3.4.其他 VR 設備光學方案對比.20 2.4.VR 光學技術壁壘高，目前僅少數幾家廠商可提供高性能光學方案.20 2.5.VR 光學檢測設備行業存在技術和客戶壁壘，國產替代仍有提

8、高空間.21 3.相關標的相關標的.23 3.1.立訊精密：蘋果產業鏈龍頭企業，VR 整機+零部件全面布局.23 3.2.歌爾股份：VR 龍頭地位穩固，整機+零件一體化布局.24 3.3.三利譜：國內偏光片龍頭，具備 VR 光學膜組供貨能力.26 3.4.長盈精密：蘋果結構件重要供應商，VR/AR 領域深度布局.26 3.5.舜宇光學：Meta VR 目鏡核心供應商，積極推進整機制造計劃.27 3.6.鴻利智匯：國內領先 LED 封裝企業，VR 業務享有先發優勢.28 3.7.隆利科技：Mini LED 背光技術優勢突出，助力 VR 應用.29 3.8.科森科技：精密金屬結構件領先企業，VR/

9、AR 帶來增長空間.30 3.9.創維數字：深度耕耘元宇宙，國內 Pancake 方案開拓者.31 3.10.華興源創：專注平板檢測設備，布局新型微顯示技術.32 3.11.智立方：智能感知與精密組裝自動化領先企業，入局 VR/AR.33 3.12.杰普特：國內首家 MOPA 激光器生產制造商，積極布局 VR 光學檢測.34 4.風險提示風險提示.36 4.1.下游需求不及預期.36 4.2.技術突破不及預期.36 4.3.政策及監管力度變化.36 4.4.VR 游戲表現低于預期.36 4.5.疫情反復風險.36 圖表目錄圖表目錄 圖 1：VR 一體機產品（眼鏡+手柄）.5 圖 2：VR 實景

10、效果（索尼 8K 頭顯）.5 圖圖 3：虛擬現實沉浸體驗產：虛擬現實沉浸體驗產業發展階段業發展階段.5 圖 4：2016-2024E 全球 VR 出貨量.7 圖 5：2021-2025E 中國 VR 出貨量.7 圖 6：2021 年全球 VR 頭顯設備主要品牌占比.7 圖 7：Steam 平臺前十大 VR 品牌市場份額.7 圖 8：VR 產業鏈.8 行業深度分析/其他元器件 3 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。圖 9：2021 年 VR 一體機成本構成及相關廠商.9 圖 10：2016 年分體機 Oculu

11、s Rift 成本構成.10 圖 11：VR 光學方案分類.11 圖 12：VR 光學主流方案比較光學主流方案比較.12 圖 13：球面透鏡與非球面透鏡中的球差.12 圖 14：菲涅爾透鏡輪廓.13 圖 15：Pancake 方案原理.13 圖 16：Pancake 方案優點.13 圖 17：Pancake 方案缺點.14 圖 18：VR 光學方案沿革方向.15 圖 19：Pancake 光學方案應用情況.16 圖 20：重影（“鬼影”）原理.17 圖 21：Pancake 方案光學效率圖示.17 圖 22：全球 VR 光學市場規模和增速.17 圖 23：全球 VR 頭顯出貨量 2021Q1

12、品牌占比.17 圖 24：3Glasses X1.18 圖 25：3Glasses D3.18 圖 26：創維 S6.18 圖 27：創維 V901.18 圖 28：創維 PANCAKE1.19 圖 29：Pico VR Glass.19 圖 30：Pico Neo3.19 圖 31：2012-2022Q1 立訊精密營業收入及增速.23 圖 32：2012-2022Q1 立訊精密毛利率.23 圖 33：立訊精密消費電子營業收入及增速和占比.24 圖 34：立訊精密消費電子毛利率及毛利占比.24 圖 35：歌爾股份 VR 歷史沿革.24 圖 36：2013-2022Q1 歌爾股份營收及增速.25

13、 圖 37：2013-2022Q1 歌爾股份毛利率.25 圖 38：2018-2021 年歌爾股份智能硬件營收及增速.25 圖 39：2018-2021 年歌爾股份智能硬件毛利率.25 圖 40：2012-2022Q1 三利譜營業收入及增速.26 圖 41：2012-2022Q1 三利譜毛利率.26 圖 42：2013-2022Q1 長盈精密營業收入及增速.27 圖 43：2012-2022Q1 長盈精密毛利率.27 圖 44：舜宇 2021、2022 年 1-6 月其他鏡頭出貨量.28 圖 45：2018-2021 年舜宇光學凈利潤及增速.28 圖 46：舜宇光學 VR/AR 相關產品營收.

14、28 圖 47：2012-2022Q1 鴻利智匯營業收入及增速.29 圖 48：2017-2022Q1 鴻利智匯毛利率.29 圖 49：2018-2022Q1 隆利科技營業收入及增速.30 圖 50：2018-2022Q1 隆利科技毛利率.30 圖 51：2021 年科森科技營收結構.31 圖 52：2019-2021 年科森科技各業務毛利率.31 圖 53：2019-2022Q1 科森科技營業收入及增速.31 行業深度分析/其他元器件 4 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。圖 54：2019-2022Q1

15、科森科技毛利率.31 圖 55：2011-2022Q1 創維數字營業收入及增速.32 圖 56：2011-2022Q1 創維數字毛利率.32 圖 57：2016-2022Q1 華興源創營業收入及增速.33 圖 58：2016-2022Q1 華興源創毛利率.33 圖 59：2018-2022Q1 智立方營業總收入及增速.34 圖 60：2018-2022Q1 智立方毛利率.34 圖 61：2019-2022Q1 杰普特營業收入及增速.35 圖 62：2019-2022Q1 杰普特毛利率.35 表 1：虛擬現實關鍵技術一覽表.6 表 2：VR 硬件系統.8 表 3：VR 頭顯與 VR 一體機的硬件

16、差異.9 表 4：2020-2022 年主流 VR 產品相關參數.15 表 5：菲涅爾和 Pancake 模組對比.16 表 6：3Glasses X1 VS 3Glasses D3.18 表 7：創維 S6 VS 創維 V901 VS 創維 PANCAKE1.19 表 8：Pico VR Glass VS Pico Neo3.19 表 9：VR 設備光學方案對比.20 表 10：歌爾股份 VR/AR 技術水平.25 行業深度分析/其他元器件 5 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。1.VR 進入快速放量期進入

17、快速放量期，光學光學組件組件迎來發展機遇迎來發展機遇 1.1.技術生態逐漸成熟技術生態逐漸成熟，疫情催化產業發展，疫情催化產業發展 VR，全稱，全稱 Virtual Reality，即虛擬現實。，即虛擬現實。VR 利用計算機生成一種虛擬環境，用戶通過佩戴頭部設備進入虛擬環境，通過手部設備或者其他傳感器與虛擬環境進行互動，產生沉浸式體驗。1）虛擬環境生成：VR 呈現的虛擬環境由計算機生成。2）立體畫面呈現：人的雙眼看到的畫面有所差別，這種差別可以通過大腦處理，讓事物以立體形式呈現給人。VR 眼鏡利用了這種視覺差別，給雙眼投影不同的畫面，從而產生立體效果。3）與虛擬環境互動：通過各種追蹤技術實現對

18、用戶動作、視線的追蹤，實現虛擬場景與用戶動作的統一。部分 VR 設備實現了碰撞檢測等功能，使用戶與虛擬物件的接觸感更真實。圖圖 1：VR 一體機產品（眼鏡一體機產品（眼鏡+手柄）手柄）圖圖 2：VR 實景效果（索尼實景效果（索尼 8K 頭顯）頭顯）資料來源：Pimax官網，安信證券研究中心 資料來源：索尼產品發布視頻，安信證券研究中心 中國信通院發布的虛擬（增強）現實白皮書將中國信通院發布的虛擬（增強）現實白皮書將 VR 分為五個階段：無沉浸階段、初級沉分為五個階段：無沉浸階段、初級沉浸階段、部分沉浸階段、深度沉浸階段和完全沉浸階段。浸階段、部分沉浸階段、深度沉浸階段和完全沉浸階段。2014

19、年 Facebook 收購 Oculus，是 VR 發展的里程碑事件。此前，VR 也經歷過一些發展，但是產品體型較大、交互能力不強、沉浸效果較差。2014 年以后，受益于計算機技術的進步，各公司對追蹤等交互技術的探索加速，限制 VR 沉浸效果的技術難題被逐步攻克，VR 發展較為迅速。2015-2018 年，多款 VR 產品的誕生使得 VR 熱度增加。2019 年后，網絡基礎設施升級、VR 生態內容不斷積累優化、受眾群體快速擴張，以及 VR 新品頻出等利好因素共同促進了 VR 產業發展。根據 VR 陀螺統計，2019 年發布上市的 VR 設備將近 30 款，產品沉浸水平達到部分沉浸，部分指標達到

20、深度沉浸水平。圖圖 3：虛擬現實沉浸體驗產業發展階段：虛擬現實沉浸體驗產業發展階段 資料來源：中國信通院，安信證券研究中心 行業深度分析/其他元器件 6 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。VR 行業行業進入景氣周期進入景氣周期源于源于技術進步、技術進步、生態完善、生態完善、價格下探、疫情催化等多重因素共振：價格下探、疫情催化等多重因素共振：1）VR 技術進步，沉浸式體驗效果上升。技術進步，沉浸式體驗效果上升。2016 年以來，限制 VR 沉浸式體驗效果的諸多技術逐漸成熟，使得 VR 體驗上升。例如，屏幕刷新率

21、的提升使得 VR 場景更加真實；眼球追蹤、動作追蹤等交互技術進步提升了 VR 交互體驗；CPU、GPU 升級換代大幅提升了渲染計算能力，提高了虛擬環境的質量。2）5G 網絡加速普及，網速提升網絡加速普及，網速提升。受 4G 等網絡基礎設施限制，網速無法滿足 VR 的低延遲要求，存在體驗延遲和眩暈等問題，不利于產品的推廣。5G 普及、網速提升后，延遲率得以降低，VR 設備的體驗感得到增強。3）內容生態逐步豐富，）內容生態逐步豐富，VR 體驗效果上升。體驗效果上升。經歷多年發展，VR 內容生態逐步豐富，應用場景逐步增加。適配 VR 的視頻、游戲等資源的數量和質量逐步提升，部分影視、游戲平臺開設 V

22、R 專區，并逐步形成 VR 社區，為用戶提供更多高質量的 VR 服務。以 VR 游戲為例，目前 Viveport、Oculus Store、SteamVR 等平臺提供大量優質 VR 游戲作品，滿足玩家 VR游戲交互體驗的需求。4）設備價格下探，性價比提高。設備價格下探，性價比提高。早期 VR 高端設備需搭配高端主機、外部設備使用，價格較為昂貴，不適合推廣。新型 VR 一體機一般不需要搭配主機使用，且價格相對較低。例如，Pico Neo3 一體機價格為 390 美元，小米 VR 一體機價格也在兩千人民幣以內。5）疫情催化疫情催化 VR 產業快速發展。產業快速發展。自疫情以來，受到防疫政策的影響，

23、遠程辦公、居家學習等應用場景快速普及，手機、電腦、VR 等信息終端設備的需求上升。VR 設備作為新型信息終端設備，相對于手機電腦等傳統設備，傳遞信息更豐富，溝通效率高，在遠程辦公、線上宣傳、線上學習等應用前景廣泛。同時，VR 設備提供豐富的游戲、視頻資源等，能夠滿足用戶在疫情期間的娛樂需求。表表 1：虛擬現實關鍵技術一覽表：虛擬現實關鍵技術一覽表 技術技術 分類分類 具體項目具體項目 近眼顯示近眼顯示 光學 全息顯示、超薄 VR、折返式、自由曲面、光波導 顯示 LBS 激光顯示、快速響應液晶、OLEDoS、LCOS、Micro LED 內容制作內容制作 弱交互 個性化視頻、常態化 VR 直播、

24、六自由度視頻 強交互 全身型虛擬化身、虛擬化身（半身）支持技術 OPENXR、適配虛擬現實 OS、WebXR 網絡通訊網絡通訊 接入網 5G RAN、10G PON、802.11ax/ad、8.2.11 ay、50G PON、60GHz WIFI 承載網 邊緣計算、云網協同、架構簡化、網絡分片 預處理 H.265 編碼、H.266 編碼、FOV 傳輸 渲染計算渲染計算 渲染 1.0 多分辨率渲染、畸變補償渲染、異步空間扭曲、MultiView、異步時間扭曲 渲染 2.0 注視點渲染、混合云渲染、注視點光學、深度學習渲染 未來渲染 光場渲染、實時路徑追蹤 感知互動感知互動 感知 Inside-O

25、ut、Outside-in、環境理解、三維重建、云 AR、肌電傳到、腦機接口 交互 虛擬移動、沉浸聲場、收拾追蹤、氣味模擬、眼球追蹤、語音識別、觸覺反饋 資料來源：中國信通院、VRPC、安信證券研究中心 1.2.VR 設備設備年年出貨破千萬臺，出貨破千萬臺，Oculus 龍頭地位穩固龍頭地位穩固 全球全球 VRVR 設備出貨突破千萬臺設備出貨突破千萬臺，行業行業迎來高速發展期迎來高速發展期。1 1）全球）全球：據智研咨詢數據，2021 年全球 VR 頭顯出貨量達 1095 萬臺，預計 2022 年全球 VR 設備的出貨量達到 1573 萬臺，同行業深度分析/其他元器件 7 本報告版權屬于安信證

26、券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。比增長 43.65%；2024 年全球 VR 設備的出貨量有望達到 2631 萬臺，同比增長 20.74%。2 2）中國中國：據 IDC 數據，2021 年中國 VR 市場出貨量為 138 萬臺，發展略滯后于海外市場；隨著中國市場潛力不斷激發，預計 2022 年中國市場出貨量將突破 300 萬臺，2025 年有望達到1162 萬臺，4 年 CAGR 為 70.3%。圖圖 4：2016-2024E 全球全球 VR 出貨量出貨量 圖圖 5：2021-2025E 中國中國 VR 出貨量出貨量 資料來源

27、：智研咨詢、安信證券研究中心 資料來源：IDC、安信證券研究中心 VR 頭顯設備頭顯設備廠商廠商主要分為互聯網廠商、硬件廠商、專業主要分為互聯網廠商、硬件廠商、專業 VR 廠商三大陣營。廠商三大陣營。其中，互聯網陣營份額超過 80%，代表廠商有 Oculus、Pico、Valve 等；硬件陣營的代表廠商有索尼、HTC、華為、蘋果等；專業 VR 陣營的代表廠商有 DPVR、arpara、3Glasses 等。Oculus 占據占據主導主導地位地位，市占率達，市占率達 80%。VR 頭顯設備品牌包括 Oculus、DPVR、Sony、Pico、HTC 等。據 IDC 統計，2021 年 Oculu

28、s 市場份額高達 80%，DPVR、Pico 分別占比約 4%。圖圖 6：2021 年全球年全球 VR 頭顯設備主要品牌占比頭顯設備主要品牌占比 圖圖 7：Steam 平臺前十大平臺前十大 VR 品牌市場份額品牌市場份額 資料來源：IDC，安信證券研究中心 資料來源：Steam，安信證券研究中心 1.3.VR 一體機為一體機為終端發展終端發展趨勢趨勢，顯示屏、芯片、光學器件，顯示屏、芯片、光學器件成本占比最高成本占比最高 根據賽迪根據賽迪2021 年虛擬現實產業發展白皮書，年虛擬現實產業發展白皮書，VR 產業鏈主要包括了硬件、軟件、內容制產業鏈主要包括了硬件、軟件、內容制作和分發、應用與服務四

29、大環節。作和分發、應用與服務四大環節。1）硬件硬件：包括核心器件、終端設備以及配套外設。核心器件主要指芯片、傳感器、顯示屏、光學器件、通信模組；終端設備主要指 PC 端設備、移動端設備、一體機；配套外設主要指手柄、攝像頭、體感設備等。1803753503906701095157321792631-20%0%20%40%60%80%100%120%0500100015002000250030002016201820202022E2024E全球VR出貨量（萬臺）yoy138 302 544 812 1162 0%20%40%60%80%100%120%140%0200400600800100012

30、00140020212022E2023E2024E2025E中國AR/VR市場出貨量（萬臺）yoy80%4%4%2%10%OculusDP VRPicoSony其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%2021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/06OculusHTCValveWindowsRiftcatPicoSonyPimaxIriunALVR行業深度分析/其他元器件 8 本

31、報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。2）軟件：軟件：包括了支持軟件和軟件開發工具包兩個部分。支持軟件主要包含 UI、OS、中間件等；軟件開發工具包包括 SDK、3D 引擎等。3）內容制作與分發內容制作與分發：包括內容制作和分發兩部分。內容制造主要包括游戲、視頻、直播、社交領域內 VR 技術能夠實現的內容；分發主要依于托應用程序平臺（例如 steamVR）。4）應用與服務應用與服務：指由 VR 技術來提供的應用和服務，包括應用場景以及整體解決方案。圖 8：VR 產業鏈 資料來源：賽迪電子信息研究所，安信證券研究中心

32、 從結構簡單的從結構簡單的 VR 眼鏡，到眼鏡，到 VR 頭顯，再到近年來興起的頭顯，再到近年來興起的 VR 一體機，一體機，VR 設備硬件逐步升級設備硬件逐步升級換代。換代。VR 眼鏡是人們根據外觀對早期 VR 設備的非專業性稱呼。隨著 VR 設備硬件完善和應用普及，VR 頭顯的概念應時而生，頭顯即是頭戴顯示器。最初為了畫面的清晰呈現，VR 頭顯需要和電腦或手機連接，以此提高芯片處理性能和儲存能力。但隨著消費者對 VR 設備無繩化、輕便化的需求提高，市面上便出現了具備獨立處理器的 VR 一體機。無論是無論是 VR 頭顯，頭顯，還是還是 VR 一體機，完整的一體機，完整的 VR 硬件系統都具備

33、四個硬件系統都具備四個部分：頭戴式顯示設備、主機系統、追蹤部分：頭戴式顯示設備、主機系統、追蹤系統、控制器。系統、控制器。表表 2：VR 硬件系統硬件系統 組成部分組成部分 結構與功能結構與功能 頭顯設備頭顯設備 頭戴設備，將人對外界的視覺、聽覺封閉，引導用戶產生身在虛擬環境中的感覺。主機系統主機系統 為頭顯設備提供各種功能保證的設備，決定了頭顯設備的智能化和自動化程度。追蹤系統追蹤系統 般包括內置傳感器、陀螺儀和磁力計，通過捕捉用戶運動來創造沉浸式的體驗?？刂破骺刂破?般作為手持設備出現，追蹤用戶自己的動作和手勢。資料來源：VR全球吧、安信證券研究中心 對于對于 VR 頭顯來說頭顯來說，四個

34、 VR 硬件系統彼此分離。頭顯設備即是其主體頭戴設備；主機系統則一般是外置的手機或者電腦；追蹤系統通常是是外設的，通過外接攝像頭定位，即采用outside-in 方案；控制器是獨立的手持設備。行業深度分析/其他元器件 9 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。對于對于 VR 一體機來說，一體機來說，前三大部分可以進行整合。主機系統被集成在頭顯設備中，體現于其擁有強大性能的獨立處理器；大多數 VR 一體機把追蹤系統也整合進了頭顯設備中，在頭顯設備上內置攝像頭定位，即采用 inside-out 方案；控制器仍然是獨立

35、手持設備。頭顯設備是 VR 頭顯與 VR 一體機最重要的硬件系統，也是人們通常認為的“VR 設備”，其主要由以下部分組成：顯示屏、光學器件、攝像機、無線連接、存儲及電池等；由于 VR 一體機集成了主機系統和追蹤系統，因此比傳統的 VR 頭顯（即分體機）多了處理器和傳感器兩部分。表表 3：VR 頭顯與頭顯與 VR 一體機的硬件差異一體機的硬件差異 硬件硬件 介紹介紹 VR 頭顯頭顯 VR 一體機一體機 顯示屏顯示屏 大多數 VR 設備都擁有一塊或兩塊屏幕，主要使用 4K UHD 或更高分辨率屏幕 光學器件光學器件 大多數 VR 設備廣泛采用菲涅爾透鏡，因其成本低且成像質量可控，但近來 Panca

36、ke 方案逐步得到采用 攝像機攝像機 VR 設備通過攝像頭進行眼球追蹤、位置追蹤和環境映射。VR 頭顯擁有內外置攝像頭，VR一體機僅有內置攝像頭 處理器處理器 VR 一體機包含個或多個處理單元。VR 頭顯并不需要自己的處理器，因為其可以利用主機系統的計算能力-傳感器傳感器 VR 頭顯的傳感器是外設的，VR 一體機的傳感器則內置到頭顯設備中-無線連接無線連接 VR 和控制器之間未來的發展趨勢是采用無線連接 存儲存儲/電池電池 內存主要用于存儲/緩存 VR 圖像和視頻，電池用于續航 資料來源：VR全球吧，安信證券研究中心 據華經產業研究院 2021 年數據，顯示屏、芯片、光學器件占據了 VR 一體

37、機的主要成本，分別占比約 33.9%、43.7%、5.5%。我們認為價值量較高的 Pancake 光學方案的成本占比相對更高。據立鼎產業研究院，以 Oculus Rift 為代表的 VR 頭顯由于不需要獨立處理器，計算能力通過外接主機實現，其成本主要集中在顯示屏、電機和機械器件上，分別占比約 34.6%、12.3%、14.7%。圖 9：2021 年 VR 一體機成本構成及相關廠商 資料來源：IHS、華經產業研究院、普像網、安信證券研究中心 行業深度分析/其他元器件 10 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。圖

38、10：2016 年分體機 Oculus Rift 成本構成 資料來源：立鼎產業研究院、安信證券研究中心 34.60%12.30%14.70%5.50%2.40%0.30%30.20%顯示屏電機機械器件攝像機傳感器存儲其他行業深度分析/其他元器件 11 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。2.Pancake 有望接力菲涅爾透鏡成為未來主流有望接力菲涅爾透鏡成為未來主流 VR 光學方案光學方案 2.1.Pancake 可實現輕薄化，但光損、成本等問題可實現輕薄化，但光損、成本等問題仍待優化仍待優化 VR 光學按照光

39、路設計可以分成光學按照光路設計可以分成垂直光路、折疊光路垂直光路、折疊光路，復合光路以及特定光路四種方案，復合光路以及特定光路四種方案。自自菲涅爾透鏡接替菲涅爾透鏡接替非球面透鏡非球面透鏡成為了主流光學方案成為了主流光學方案后后，今年新發布的或即將發布的今年新發布的或即將發布的 VR 設備大設備大都采用了都采用了 Pancake 方案方案，我們認為我們認為折疊光路折疊光路 Pancake 有望接力菲涅爾透鏡成為未來主流有望接力菲涅爾透鏡成為未來主流VR 光學光學方案。方案。垂直光路方案包括非球面透鏡和菲涅爾透鏡，一般采用單透鏡設計，利用光的折射原理；折疊光路方案利用光的折射、反射和偏振原理，通

40、過折疊式光學元件實現更短的光路；復合光路方案利用光的反射、折射等原理融合成像，可實現動態變焦；特定光路所采用的元件超表面/超透鏡，是由亞波長尺度單元構成的二維平面結構，能夠實現對光路的任意調控。圖 11：VR 光學方案分類 資料來源：Wellsenn XR，安信證券研究中心 三大三大主流方案主流方案各具優勢，各具優勢，Pancake 方案在輕薄化、成像質量、屈光調節等方面表現更佳方案在輕薄化、成像質量、屈光調節等方面表現更佳。綜合來看，Pancake 方案實現了光學模組的輕薄化升級，但技術門檻和制造成本相應更高；非球面透鏡具有成本低的優勢，但模組較為厚重；菲涅爾透鏡則是介于非球面透鏡和 Pan

41、cake方案之間的折中方案。行業深度分析/其他元器件 12 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。圖 12：VR 光學主流方案比較光學主流方案比較 資料來源：VR陀螺，Wellsenn XR，KARL GUTTAG,安信證券研究中心 （1）非球面透鏡）非球面透鏡 非球面透鏡可達到非球面透鏡可達到最基礎的最基礎的 VR 體驗標準，因此被早期體驗標準，因此被早期 VR 設備采用。設備采用。非球面透鏡由球面透鏡優化而來，最顯著的優點是能夠校正球面像差。球面透鏡是指從透鏡的中心到邊緣具有恒定的曲率，而非球面透鏡則是從中心

42、到邊緣曲率連續發生變化。球面像差是一種光學效應，在成像時會使入射光線聚焦在不同的點上，從而導致成像模糊。球差通常出現在球面透鏡中，如平凸或雙凸透鏡形狀，但非球面透鏡能將光聚焦到一個小點，從而提高成像質量。圖 13：球面透鏡與非球面透鏡中的球差 資料來源：Edmudoptics、安信證券研究中心 （2）菲涅爾透鏡）菲涅爾透鏡 菲涅爾透鏡菲涅爾透鏡作為目前作為目前的成熟方案的成熟方案之一之一，是成像質量、模組厚度、技術門檻和生產成本平衡的，是成像質量、模組厚度、技術門檻和生產成本平衡的高性價比之選。高性價比之選。菲涅爾透鏡是法國物理學家奧古斯丁菲涅爾發明的一種透鏡，由一系列蝕刻在塑料中的同心凹槽組

43、成，這些槽面作為單個折射面，將平行光線彎折到公共焦點。菲涅爾透鏡的特點是焦距短，比傳統透鏡的材料用量更少，重量和體積更小。同時，菲涅爾透鏡方案成熟，可大規模量產。行業深度分析/其他元器件 13 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。圖 14：菲涅爾透鏡輪廓 資料來源：Edmudoptics、安信證券研究中心 （3）折疊光路）折疊光路 Pancake Pancake 方案進一步壓縮了模組厚度，提升了用戶的舒適度和沉浸感。方案進一步壓縮了模組厚度，提升了用戶的舒適度和沉浸感。折疊光路 Pancake方案利用半透半反偏

44、振膜的透鏡系統折疊光學路徑，光線在鏡片、相位延遲片以及反射式偏振片之間多次折返，最終從反射式偏振片射出進入人眼。Pancake 方案能夠實現更短的光路設計，從而大幅縮小產品體積，實現產品減重，同時提升 VR 頭顯的佩戴舒適度。圖 15：Pancake 方案原理 資料來源：KARL GUTTAG、安信證券研究中心 圖 16：Pancake 方案優點 資料來源：艾邦VR/AR網、中國信通院、安信證券研究中心 行業深度分析/其他元器件 14 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。圖 17：Pancake 方案缺點 資料

45、來源：VR陀螺、安信證券研究中心 2.2.VR 設備光學方案的演進史：設備光學方案的演進史：從非球面、菲涅爾再到從非球面、菲涅爾再到 Pancake 主流主流 VR 頭顯光學部件經歷了非球面透鏡、菲涅爾透鏡和頭顯光學部件經歷了非球面透鏡、菲涅爾透鏡和 Pancake 方案三個階段，整體而方案三個階段，整體而言，言，VR 光學方案向產品總量和體積更小、畫面質量更高、舒適性更好的方向發展。光學方案向產品總量和體積更小、畫面質量更高、舒適性更好的方向發展。視覺質量、體積重量、視場角、光學效率與量產成本等關鍵指標的優化作為 VR 技術創新的主要動因，最優組合將會成為市場主流選擇。1）非球面透鏡憑借成本

46、低、成像質量可控的優勢為初期）非球面透鏡憑借成本低、成像質量可控的優勢為初期 VR 設備采用設備采用，如 3Glasses D1 和Oculus Rift。但非球面透鏡在色彩、畸變、厚度等方面的問題仍舊棘手，隨著更先進的光學方案的迭代，非球面透鏡正在逐漸淡出市場。2）目前主流的頭顯大多采用菲涅爾透鏡）目前主流的頭顯大多采用菲涅爾透鏡，相較于非球面透鏡，菲涅爾透鏡在一定程度上降低鏡片厚度、重量的同時能夠基本滿足 VR 設備的成像質量要求，并且具備成本較低、技術成熟、可大規模量產的優勢，目前 Oculus Quest2、Pico Neo3 Link 等主流 VR 設備正在使用菲涅爾透鏡。但隨著 V

47、R 設備在消費市場的滲透，成像質量較低且厚重的菲涅爾透鏡已經不能滿足用戶的舒適性和沉浸感的高需求。3）折疊光路）折疊光路 Pancake逐漸成為逐漸成為 VR光學方案的發展方向光學方案的發展方向。Pancake 方案以折疊光路為原理，使光學模組進一步輕薄化，大大降低了頭顯的質量和體積，并且具備成像質量好、畫面畸變小、可調節屈光度等優點，大幅提升了用戶的體驗感和舒適度，目前 Meta、華為、松下、HTC、蘋果等已經推出或即將推出采用 Pancake 方案的頭顯。我們預測在科技巨頭的引領下，Pancake 方案在未來會有更明顯的催化和應用，有望成為多數消費級 VR 的首選光學方案。但當前技術門檻和

48、成本高成為制約廠商加入的重要因素，同時產品效果有待進一步優化。4）此外，）此外，業界正逐步探索液晶、自由曲面、全息元件等前沿業界正逐步探索液晶、自由曲面、全息元件等前沿方案方案，有望進一步壓縮光學模組的厚度和重量，為用戶提供更好的沉浸體驗。行業深度分析/其他元器件 15 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。圖 18：VR 光學方案沿革方向 資料來源：產品官網、VRcompare、安信證券研究中心 表表 4：2020-2022 年年主流主流 VR 產品相關參數產品相關參數 發布時間發布時間 品牌品牌 產品名稱產品

49、名稱 光學方案光學方案 刷新率刷新率 視角場視角場 重量重量 價格價格 2020 年年 Oculus Oculus quest2 菲涅爾透鏡 72/90/120Hz 100 503g US$299/399 Pico Pico Neo2 菲涅爾透鏡 75Hz 101 350/670g US$699 3Glasses 3Glasses X1S Pancake 90Hz 92 151.9g 4599 PIMAX Pimax Artisan 菲涅爾鏡片 120Hz 130 500/514g US$449 Pimax 5K Super 菲涅爾鏡片 180Hz 150 500/750g US$749/10

50、49/1299 華為 HUAWEI VR Glass6 Pancake 70/90Hz 90 166g 3999 2021 年年 HTC Vive Pro2 菲涅爾透鏡 90/120Hz 120 850g US$1399 Vive Focus3 菲涅爾透鏡 90Hz 120 785g US$1300 Vive Flow Pancake 75Hz 100 189g US$499 Pico Pico Neo3 菲涅爾透鏡 90Hz 98 395g US$390 Pico Neo3 Pro 菲涅爾透鏡 90Hz 98 395/620g US$699 Pice Neo3 Pro Eye 菲涅爾透鏡 9

51、0Hz 98 395/620g-愛奇藝 奇遇 3 非涅爾透鏡 90Hz 115 340g 3299 奇遇 Dream 非球面透鏡 72Hz 93 348g 2499 創維 創維 S6 Pro Pancake 90Hz 94 170g 2599 PIMAX Pimax Reality 12K QLED 菲涅爾透鏡+非球面透鏡 200Hz 200 -US$2399 DPVR P1 Pro Ultra 4K 菲涅爾透鏡-100 410g 3899 arpara arpara 5K VR 頭顯 Pancake 120Hz 95 200g 3999 arpara AIO 5K VR 一體機 Pancak

52、e 70/90Hz 95 380g-2022 年年 Pico Pice Neo3 Link 菲涅爾透鏡 90Hz 98 395/620g US$449 愛奇藝 奇遇 Dream Pro 非球面透鏡 72Hz 93 348g 2499 PIMAX Pimax Crystal QLED 非球面透鏡 160Hz 110 -US$1899 創維 PANCAKE1 Pancake 90Hz 95 189g 3999 索尼 PSVR2 菲涅爾透鏡 90/120 Hz 110 -待上市 Pico Pico4 Pancake-105 -待上市 Meta Cambria Pancake-待上市 arpara G

53、aming Kit 游戲套裝 Pancake 120Hz 95 200g 待上市 Shiftall MeganeX Pancake 120 Hz-250g 待上市 2023 年 蘋果 MR 頭戴設備 Pancake-待上市 資料來源：各產品官網，VRcompare，安信證券研究中心 行業深度分析/其他元器件 16 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。Pancake 方案加速方案加速商用化進程，為商用化進程，為多款多款 VR/MR 新品新品采用采用。2022 年 1 月，松下子公司 Shfitall發布了采用 P

54、ancake 方案的超短焦 VR 頭顯 MeganeX。2022 年 4 月，arpara 發布了采用Pancake 方案的 VR 設備 Gaming Kit。2022 年 7 月，創維 VR 發布的全新產品 PANCAKE1也是采用 Pancake 方案的超短焦 VR 一體機。據科創版日報，Meta 代號為 Projecet Cambria的 Pancake 方案 VR 頭顯將于 2022 年 10 月的 Connect 大會上正式發布。據新浪新聞，美國 Fcc 的一份文件顯示 Pico 的下一代 VR 一體機 Pico4 將采用 Pancake 方案。圖 19：Pancake 光學方案應用

55、情況 資料來源：Wellsenn XR、安信證券研究中心 Pancake 方案將光線進行多次折疊，縮短了人眼與顯示屏之間的距離，縮減了 VR 設備的體積與重量，使其比采用菲涅爾透鏡時更加輕薄使其比采用菲涅爾透鏡時更加輕薄。Pancake 方案還具備菲涅爾透鏡無法實現的方案還具備菲涅爾透鏡無法實現的屈光調節功能屈光調節功能。此外，Pancake 方案理論上可實現 220視場角和視網膜級分辨率，能有效解決畫面畸變，顯著提高 VR 設備畫質。而菲涅爾透鏡最高只能達到單眼分辨率 4K 和 140視場角。因此，因此，Pancake 方案在分辨率及視場角方面有著更高的成長上限方案在分辨率及視場角方面有著更

56、高的成長上限。但折疊光路會使光損增加、光效降低，所以所以 Pancake 方案需搭配更高亮度顯示屏幕使用，而且方案需搭配更高亮度顯示屏幕使用，而且 Pancake 光光學器件學器件生產工藝較復雜，良率較低，仍有一定生產工藝較復雜，良率較低，仍有一定改進空間改進空間。表表 5：菲涅爾和：菲涅爾和 Pancake 模組對比模組對比 菲涅爾透鏡菲涅爾透鏡 80FOV Pancake 模組模組 100FOV Pancake 模組模組 模組示意圖模組示意圖 模組尺寸模組尺寸 52*65*6mm 50*50*21.6mm 49*49*25.8mm 視場角（視場角（FOV）95 80 100 理論視場角（理

57、論視場角（FOV）上限）上限 140 200 200 出瞳距離（出瞳距離（Eye relief）17mm 13mm 13mm 模組厚度（模組厚度（TTL）44mm 18mm 23.4mm 屏幕尺寸屏幕尺寸 3.5 2.1 2.1 材質材質 PMMA 眼動范圍（眼動范圍（Eye shift）43mm 43mm 資料來源：歌爾股份官網，Meta，安信證券研究中心 行業深度分析/其他元器件 17 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。圖圖 20：重影（“鬼影”）原理：重影（“鬼影”）原理 圖圖 21：Pancake 方

58、案光學效率圖示方案光學效率圖示 資料來源：艾邦AR/VR網、安信證券研究中心 資料來源：Meta、安信證券研究中心 根據 Wellsenn XR 預測，2023 年全球 VR 光學市場規模將達到 22 億元，2030 年有望達到500 億元。VR 光學模組是 VR 頭顯的核心元件，其市場規模取決于 VR 設備的出貨量和光學模組價格。目前 Pancake 光學膜組的成本高、良率低、產量低，單個 Pancake 模組價格約為 150-200 元。隨著未來方案的成熟和產量的提升，Pancake 光學模組的成本有望逐漸下降，VR 終端價格下沉進一步激發消費者購買欲，加速 VR 普及。目前 HTC Fl

59、ow 系列、Pico VR Glasses、3Glasses X 系列、創維 S6 及 Pancake 1、arpara、Huawei、Shiftall 等頭顯設備均已采用 Pancake 方案，Pico 4、Meta Cambria、蘋果 MR 等新品亦蓄勢待發。Pancake 光學方案能極大地提升用戶的沉浸感和舒適感，未來 Pancake方案有望為更多 VR 廠商采用，預計市場規模將持續擴大。圖圖 22：全球全球 VR 光學市場規模和增速光學市場規模和增速 圖圖 23：全球全球 VR 頭顯頭顯出貨量出貨量 2021Q1 品牌占比品牌占比 資料來源：Wellsenn XR、安信證券研究中心

60、資料來源：52audio、安信證券研究中心 2.3.Pancake 與菲涅爾透鏡與菲涅爾透鏡方案方案實例比較實例比較 2.3.1.3Glasses X1 VS 3Glasses D3 2019 年 4 月，3Glasses 發布了采用 Pancake 光學方案的 VR 頭顯 3Glasses X1。在整機設計上，3Glasses X1 VR 裸機重量小于 150g，機身尺寸為 165*62*24mm。相較于 3Glasses在 2017 年發布的采用菲涅爾透鏡的 VR 頭顯 3Glasses D3，3Glasses X1 的厚度縮減了56mm，重量減輕了一半，整體上更加輕薄。在顯示配置上，X1

61、 單眼分辨率為 1200*1200，視場角為 105 度，支持 0600的屈光度調節。由此可見，3Glasses X1 擁有比 D3 更大的視場角，且支持屈光度調節，但在采用同款 Fast-LCD 顯示屏的情況下，其分辨率略低于1.7 1.4 1.4 2.54.29224381145216312401500-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%01002003004005006002017201920212023E 2025E 2027E 2029E全球VR光學市場規模(億元）全球VR光學市場增速75%6%2%2%4%5%6%OculusDPVRHTCValveP

62、icoSony其他行業深度分析/其他元器件 18 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。3Glasses D3。圖圖 24：3Glasses X1 圖圖 25：3Glasses D3 資料來源：3Glasses官網、安信證券研究中心 資料來源：3Glasses官網、安信證券研究中心 表表 6：3Glasses X1 VS 3Glasses D3 產品產品 光學方案光學方案 屏幕屏幕 單眼分辨率單眼分辨率 視場角視場角 屈光度屈光度 機身尺寸機身尺寸 重量重量 3Glasses D3 菲涅爾透鏡 Fast-LCD

63、1280*1440 100 無 193*88*80mm 317g 3Glasses X1 Pancake Fast-LCD 1200*1200 105 0600 165*62*24mm 150g 資料來源：3Glasses官網、安信證券研究中心 2.3.2.創維創維 S6 VS 創維創維 V901 VS 創維創維 PANCAKE1 2020 年創維發布了采用 Pancake 光學方案的 VR 分體式眼鏡創維 S6。在整機方面，創維將S6 整機眼鏡重量降至 130g，機身厚度僅 58mm。在顯示方面，S6 單眼分辨率為 1600*1600，視場角為 94,支持 0800的屈光度調節。相較于 20

64、19 年 4 月創維發布的采用菲涅爾透鏡的VR頭顯創維V901,創維S6顯著縮小了機身尺寸及降低了重量，但在采用同款Fast-LCD屏幕的情況下，其單眼分辨率及視場角略低于 V901。2022 年 7 月 25 日，創維發布了超短焦 Pancake 光學方案新品 VR 一體機 PANCAKE 1，PANCAKE 1 鏡片體積僅為傳統菲涅爾鏡片的 1/4，厚度減少 50%以上，相較于前兩款產品有著更高的分辨率。圖圖 26：創維創維 S6 圖圖 27：創維創維 V901 資料來源：創維官網、安信證券研究中心 資料來源：創維官網、安信證券研究中心 行業深度分析/其他元器件 19 本報告版權屬于安信證

65、券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。圖圖 28：創維創維 PANCAKE1 資料來源：創維官網、安信證券研究中心 表表 7：創維：創維 S6 VS 創維創維 V901 VS 創維創維 PANCAKE1 產品產品 光學方案光學方案 屏幕屏幕 單眼分辨率單眼分辨率 視場角視場角 屈光度屈光度 機身尺寸機身尺寸 重量重量 創維創維 V901 菲涅爾透鏡 Fast-LCD 1920*2160 105 無 260*194*169mm 323g 創維創維 S6 Pancake Fast-LCD 1600*1600 94 0800 193*15

66、8*58mm 130g 創維創維 PANCAKE1 Pancake Fast-LCD 2280*2280 95 0500 -189g 資料來源：創維官網、安信證券研究中心 2.3.3.Pico VR Glasses VS Pico Neo3 2020 年 1 月 Pico 發布了采用 Pancake 光學方案的 Pico VR Glasses，使用雙 2.1 英寸TFT-LCD 顯示屏，單眼分辨率達 1600*1600。此款產品搭配 3DoF 控制器，其視場角為 90度，并支持 0-800 度屈光度調節。作為短焦產品，其機身尺寸為 160*79*26mm，重量僅為119 克。相較于 2021

67、年 4 月 Pico 發布的采用菲涅爾透鏡的 VR 頭顯 Pico Neo3，Pico VR Glasses 支持屈光度調節，且機身尺寸更小、重量更輕，但其分辨率及視場角略低于 Pico Neo3。圖圖 29：Pico VR Glass 圖圖 30：Pico Neo3 資料來源：VR陀螺、安信證券研究中心 資料來源：Pico官網、安信證券研究中心 表表 8：Pico VR Glass VS Pico Neo3 產品產品 光學方案光學方案 屏幕屏幕 單眼分辨率單眼分辨率 視場角視場角 屈光度屈光度 頭顯尺寸頭顯尺寸 重量重量 行業深度分析/其他元器件 20 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本

68、報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。Pico Neo3 菲涅爾透鏡 Fast LCD 1832*1920 98 無 190 x95x86mm 395g Pico VRGlass Pancake TFT LCD 1600*1600 90 0800 160*79*26mm 119g 資料來源：Pico官網、安信證券研究中心 2.3.4.其他其他 VR 設備光學方案對比設備光學方案對比 下列VR設備光學方案對比情況顯示，采取Pancake光學方案的VR設備普遍具有機身輕薄、支持屈光度調節的優點，但是目前由于技術原因，視場角表現較弱，方案潛力尚未被完全發掘

69、。表表 9：VR 設備光學方案對比設備光學方案對比 產品產品 光學方案光學方案 屏幕屏幕 分辨率單眼分辨率單眼 視場角視場角 屈光度屈光度 頭顯尺寸頭顯尺寸 重量重量 Vive Focus 菲涅爾透鏡 OLED 1440*1600 110 無 282*255*128mm 754 Oculus quest2 菲涅爾透鏡 Fast-LCD 1832*1920 100 無 191*142*102mm 503 GearVR-SR325 菲涅爾透鏡 101 無 207.1*120.7*98.6mm 345 DPVR E3 4K 菲涅爾透鏡 Fast-LCD 1920*2160 110 無 265*195

70、*130mm 300 奇遇奇遇 SE 非球面透鏡 Fast-LCD 1920*2160 110 無 320*175*149mm 310 HUAWEI VR Glass Pancake Fast-LCD 1600*1600 90 0700 164.9*51.5*26.6mm 166 arpara 5K VR Pancake Micro-OLED 2560*2560 95 100500 250*164*55mm 200 資料來源：各產品官網、安信證券研究中心 從上述案例對比來看，相較于菲涅爾透鏡，Pancake 光學方案在縮小機身尺寸、降低 VR 設備重量以及屈光度調節方面有著較大優勢，但在顯示方

71、面仍然與工藝成熟的菲涅爾透鏡有一定差距，受光損高、透鏡直徑被壓縮等因素影響，目前分辨率和視場角表現還未達到理想水平。預計短期內，菲涅爾透鏡仍會被部分預計短期內，菲涅爾透鏡仍會被部分 VR 廠商采用，但廠商采用，但 Pancake 光學方案的優勢愈發光學方案的優勢愈發凸顯，越來越多的凸顯，越來越多的 VR 廠商將其應用于新品中，廠商將其應用于新品中，Pancake 方案有望在中長期內實現大規模商方案有望在中長期內實現大規模商用。用。2.4.VR 光學光學技術壁壘高，目前僅少數幾家廠商可提供高性能光學方案技術壁壘高，目前僅少數幾家廠商可提供高性能光學方案 VR 光學產業資本投入大、研發周期長、技術

72、壁壘高，光學產業資本投入大、研發周期長、技術壁壘高，因此因此擁有較高的擁有較高的進入門檻進入門檻。目前全球范圍內能夠提供高性能光學方案的企業僅有少數幾家，而 VR 設備對高性能光學方案需求量大，因此 VR 光學方案供應商有較大的議價權。頭部光學方案供應商為全球中高端主流 VR廠商代工和供貨，客戶黏性強，量產經驗多，有相對穩定的供應鏈和產品定制能力，具備較強的競爭力。歌爾股份歌爾股份于 2012 年開始布局光學器件領域，2017 年與中科院長春光機合作建立歌爾長光研究院布局 VR 高端光學，2020 年投入 11.1 億用于 VR 光學模組項目，能提供非球面透鏡、菲涅爾透鏡、Pancake，具備

73、量產能力。公司與全球幾家頭部 VR 廠商幾乎都達成了合作，包括索尼、Meta、Pico 及華為。據公司公告，2021 年公司在中高端 VR/AR 產品的市場占有率已達 80%。公司擁有眾多專利、代工優勢和 VR 行業龍頭合作伙伴，將持續受益行業發展。舜宇光學舜宇光學專注于光學領域研究，2017 年實現 VR 菲涅爾鏡片的量產，2021 年完成雙菲涅爾鏡片的研發并實現量產，2022 年完成 Pancake 一體化方案的研發，已實現量產。公司作為光學方案核心供應商供貨于 Oculus、HTC、Pico 等頭部 VR 廠商。舜宇光學有多年光學方行業深度分析/其他元器件 21 本報告版權屬于安信證券股

74、份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。面的積累，在技術研發、結構件、規?；妥詣踊a有較大優勢，業內口碑良好。玉晶光玉晶光作為中國臺灣光學企業，在 VR 產業布局較久，在索尼的菲涅爾透鏡供貨商內具有較強競爭力，在 Oculus 的 Pancake 透鏡供貨商中也能與舜禹光學競爭獲得部分份額。據集微網，公司董事長陳天慶預計 2022 年 VR 鏡頭出貨有望放量，未來三至五年后非手機鏡頭營收占比將拉高至三四成，公司對于在 VR/AR 產業的發展持有較好預期。Kopin 是一家微型顯示器廠商，致力于研發 XR 行業的顯示模組和光學元件，并推

75、出了全塑料 P95 Pancake 光學模組。據映維網，Kopin 定制的 Pancake 光學器件將與公司的 LCD 結合供給給美國陸軍“武器瞄準具系列”（FWS-I）熱瞄準系統中的關鍵部件。3M公司從2017年開始研發折疊光學，2021年與和碩合作開發了一款短焦光學一體機VX6。設備采用 3M 研發的新型折疊光學透鏡組件，內置曲面玻璃透鏡和 3M 獨有的 High Acuity Reflective Polarizer（3M 高銳度反射偏振器）。3M 研發的新型折疊光學鏡頭有更高的分辨率、透過率和更寬的視場角，能為用戶提供更舒適的體驗，3M 在折疊光學領域先進的研發和生產能力是其核心競爭力

76、。2.5.VR 光學檢測設備行業存在技術和客戶壁壘，國產替代仍有提高空間光學檢測設備行業存在技術和客戶壁壘，國產替代仍有提高空間 VR 光學光學檢測檢測設備行業主要存在技術壁壘設備行業主要存在技術壁壘和客戶壁壘，進入門檻和客戶壁壘，進入門檻較高。較高。技術壁壘方面，在激光/光學智能裝備領域，由于技術集成度高、研發難度大、工藝流程復雜、精密度要求高，激光精密檢測主要被少數幾家國際知名公司壟斷，國內進入廠家相對較少?？蛻舯趬痉矫?，下游消費電子產品客戶新品推出時間較快、新技術和新功能更新迭代頻繁，對設備廠商的工藝適配性、品質穩定性、新方案提出能力、保密性等有較高要求，因此下游客戶對設備供應商能力與資

77、質要求嚴格，一般不會輕易更換已進入合格供應商體系內的廠商，這對新進入者造成了較高的進入壁壘。華興源創華興源創是行業領先的工業自動化測試設備與整線系統解決方案提供商，目前也是國內唯一能提供 SIP128 工位高并測測試機加分選機整體解決方案的廠商，而各類 SIP 先進封裝模塊以及 Micro OLED 均是未來 VR/AR/MR 不可或缺的核心零部件，華興源創的平板顯示事業部和半導體事業部在 2021 年均獲得行業龍頭企業認可完成了 SIP 和 Micro OLED 量產或小批量產訂單驗收?？蛻舴矫?，華興源創與國際知名平板廠商三星、夏普、LG、京東方、JDI 等建立了長期穩定的合作關系，并與主要

78、終端客戶蘋果公司建立了穩定的信任壁壘，公司與蘋果自 2013 年合作至今，截止目前公司的測試解決方案已經用于蘋果公司的手機、平板、手表、耳機等主力產品的測試，在測試工藝節點上已經覆蓋了整機、系統、模塊以及 SIP 系統級芯片的測試。智立方智立方深耕行業多年，經過近 10 年的發展，公司圍繞精度、速度、穩定性三項工業自動化設備性能的關鍵指標，先后開發出光學成像球面分布屬性測試技術、光學感應靈敏度標定測試技術、光學測量與校準技術、成像模組自動調焦技術、高穩定性成像模組定位技術、振動模擬仿真控制技術、精密滑臺及相關機構組件技術等多項核心技術，形成技術優勢及產品先發優勢。智立方是行業內較早的一批追蹤下

79、游客戶高端光學測試設備需求的企業之一，并在特定光學測試設備領域成為下游核心客戶的重要合作伙伴。公司主要客戶包括蘋果公司、Juul Labs,Inc.、Facebook、Carnival Corporation&plc、思摩爾國際等全球知名高科技公司，以及歌爾股份、鴻海集團、立訊精密、致伸科技、舜宇集團、廣達集團、普瑞姆集團等全球知名電子產品智能制造商。杰普特杰普特具備較突出的自主研發能力，是中國首家商用“脈寬可調高功率脈沖光纖激光器行業深度分析/其他元器件 22 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。（MOPA

80、脈沖光纖激光器）”生產制造商和領先的光電精密檢測及激光加工智能裝備提供商，公司生產的激光器、激光/光學智能裝備均由公司自主研發，截至 2021 年底，杰普特已申請知識產權 636 項。2021 年杰普特核心激光器的研發工作取得重大進展，VR/AR 眼鏡模組測試機可應用于 VR/AR 透鏡成像畸變檢測，并可以兼容頭戴式眼鏡成品和單眼模組階段產品的檢測，針對高速發展的 VR/AR 市場，杰普特為客戶定制了一系列廣視場角測試設備，部分設備形成訂單并開始交付。公司生產的各類核心激光器及激光/光學智能裝備產品已獲得蘋果公司、英特爾、國巨股份、厚聲電子、意法半導體、順絡電子以及寧德時代、比亞迪、國軒高科等

81、全球領先的消費電子、半導體、光電元器件及動力電池頭部廠商的認可。行業深度分析/其他元器件 23 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。3.相關標的相關標的 3.1.立訊精密：立訊精密：蘋果產業鏈龍頭企業，蘋果產業鏈龍頭企業，VR 整機整機+零部件全面布局零部件全面布局 全球消費電子領先企業，全球消費電子領先企業，擁有完整、體系化的消費電子供應鏈體系。擁有完整、體系化的消費電子供應鏈體系。立立訊精密成立于 2004年 5 月 24 日，2010 年在深圳證券交易所上市，。公司產品、業務布局呈現多元化和垂直一體化的特

82、點，綜合覆蓋零組件、模組與系統組裝，公司研發生產的連接器、連接線、馬達、無線充電、FPC、天線、聲學和電子模塊等產品廣泛應用于消費電子、通訊、企業級、汽車及醫療等全球多個重要領域。公司 5 月在股東大會表示，公司不會缺席 AR、VR 市場的零件、模組和系統領域；6 月在互動平臺上表示，AR、VR 是消費電子板塊重要的產品線，公司一直都有做相關方面的技術儲備和發展布局，無論整機、零部件均有涉及，目前相關業務進展如公司管理層所預期，也一直持續在與客戶溝通。從財務數據來看，從財務數據來看，2012-2021 年公司營業收入穩步增長，從 2012 年 31.45 億元增長到 2021年 1539.46

83、 億元，增速穩重有進，2021 年同比增長 66.43%。2012-2020 年公司毛利率表現較為穩定，圍繞在 20%左右的水平運行，2021 年毛利率有所下降，主要是海內外疫情的不斷反復導致產業上游供應鏈出現停工和物流通道阻斷現象，全球“缺芯少料”、宗原材料價格和物流運輸成本單邊上揚，部分新產品量產落地與出貨時間出現不同程度遞延。2022Q1公司實現營業收入 415.99 億元，同比增長 97.91%，主要是受匯率的影響，公司作為出口型企業，人民幣貶值對于營收有利；2022Q1 公司毛利率為 11.81%。圖圖 31：2012-2022Q1 立訊精密營業收入及增速立訊精密營業收入及增速 圖圖

84、 32：2012-2022Q1 立訊精密毛利率立訊精密毛利率 資料來源：公司年報，安信證券研究中心 資料來源：公司年報，安信證券研究中心 從公司主營業務消費電子業務來看，從公司主營業務消費電子業務來看，公司在消費電子領域深耕已久，營業收入從 2015 年44.16 億元增長到 1346.38 億元，在總體營業收入和總體毛利中的占比穩步提升，消費電子營業收入占比從2015年43.56%提升至2021年87.46%，消費電子毛利占比從2015年43.78%提升至 80.96%。31.5 45.9 73.0 101.4 137.6 228.3 358.5 625.2 925.0 1539.5 416

85、.0 0%20%40%60%80%100%120%020040060080010001200140016001800201220142016201820202022Q1營業收入(億元)YoY21.17%20.69%23.29%22.88%21.50%20.00%21.05%19.91%18.09%12.28%11.81%0%5%10%15%20%25%201220142016201820202022Q1毛利率（%）毛利率（%）行業深度分析/其他元器件 24 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。圖圖 33：立訊精

86、密消費電子營業收入及增速和占比立訊精密消費電子營業收入及增速和占比 圖圖 34：立訊精密消費電子毛利率及立訊精密消費電子毛利率及毛利毛利占比占比 資料來源：公司年報，安信證券研究中心 資料來源：公司年報，安信證券研究中心 從技術研發和客戶方面來看，從技術研發和客戶方面來看，公司擁有自主產品的核心技術和知識產權，發明專利、實用新型專利及外觀設計專利達 2300 多項。公司實驗室于 2007 年通過國家認可委認證，并獲“深圳市測試平臺”稱號。據 Digitimes，蘋果首款 AR/VR 設備有望在今年年底到 2023 年初啟動量產。3.2.歌爾股份：歌爾股份：VR 龍頭地位穩固，龍頭地位穩固，整機

87、整機+零件一體化布局零件一體化布局 全球全球 VR&AR 先行者，研發制造測試一站式服務廠商。先行者，研發制造測試一站式服務廠商。歌爾股份有限公司成立于 2001 年 6月，2008 年 5 月在深交所上市，是全球布局的科技創新型企業，主要從事聲光電精密零組件及精密結構件、智能整機、高端裝備的研發、制造和銷售，公司可為客戶提供 VR/AR 產品研發制造一站式服務，在 VR 相關的光學精密零組件領域內具有豐富的技術積累和量產經驗，可提供非球面、菲涅爾、Pancake 折疊光路等多種光學器件和模組的產品解決方案，具備 VR/AR 產品的大規模量產交付經驗，并與全球知名客戶建立了長期友好的合作關系。

88、圖 35：歌爾股份 VR 歷史沿革 資料來源：公司官網、安信證券研究中心 從財務數據來看從財務數據來看，2018-2021 年公司包含 VR/AR 業務的智能硬件板塊營收穩步增長，從 2018 年 66.26 億元增長到 2021 年 328.09 億元。2018-2021 年智能板塊毛利率分別為14.84%/11.23%/12.51%/13.91%。2021 年公司智能硬件板塊營收同比增長 85.87%。公司預計 2022H1 凈利潤為 20.77 億元-24.23 億元，同比增長 20%-40%，主要是因為 VR 虛擬現實、智能游戲主機等產品銷售收入增長，盈利能力提升。44.16 69.0

89、1 151.88 268.07 519.90 818.18 1346.38 0%20%40%60%80%100%120%140%020040060080010001200140016002015201620172018201920202021消費電子營業收入(億元)YoY23.00%20.98%19.45%21.19%19.99%17.85%11.36%43.78%48.93%64.71%75.27%83.50%87.27%80.96%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015201620172018201920202021消費電子毛利率(%)消費電子在總體毛利

90、占比(%)行業深度分析/其他元器件 25 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。圖圖 36：2013-2022Q1 歌爾股份營收及增速歌爾股份營收及增速 圖圖 37：2013-2022Q1 歌爾股份毛利率歌爾股份毛利率 資料來源：公司年報、安信證券研究中心 資料來源：公司年報、安信證券研究中心 圖圖 38：2018-2021 年年歌爾股份智能硬件營收及增速歌爾股份智能硬件營收及增速 圖圖 39：2018-2021 年年歌爾股份智能硬件毛利率歌爾股份智能硬件毛利率 資料來源：公司年報、安信證券研究中心 資料來源：公

91、司年報、安信證券研究中心 從技術研發方面來看從技術研發方面來看，2021 年公司共申請專利 3,468 項，其中發明專利 2,539 項，獲得專利授權 2,675 項，其中發明專利授權 1,036 項。截止 2021 年 12 月 31 日，公司累計申請專利 25,818 項（其中國外專利申請 3,322 項），其中發明專利 13,102 項；累計獲得專利授權15,525 項，其中發明專利授權 4,165 項。公司在 VR/AR 可提供非球面透鏡、菲涅爾透鏡、折疊光路模組等多種 VR 光學解決方案，以及 Freeform，Birdbath、棱鏡等 AR 光學解決方案，并在衍射光波導、微顯示等前

92、沿 AR/VR 光學技術上持續進行研發投入。具備 VR 專用鏡片的設計制造能力和量產經驗，保障 VR 產品的圖像質量?？商峁┮徽臼酱怪闭系南到y解決方案，包括光學、ID、結構、電子電路、射頻、軟件在內的整體設計方案，以及零部件，模具，注塑，校準，組裝，自動化在內的整體制造方案。表表 10：歌爾股份：歌爾股份 VR/AR 技術水平技術水平 具體領域具體領域 技術能力技術能力 虛擬虛擬/增強現實頭顯增強現實頭顯 強大的鏡片研發生產能力，成熟的人體工學設計，全面覆蓋主流虛擬現實軟硬件平臺的項目經驗，為消費者帶來更舒適的戴體驗和更具沉浸感的使用體驗，為合作伙伴提供全面的一站式專業研發制造服務。交互設備

93、交互設備 歌爾擁有豐富的產品研發、制造經驗，集成軟硬件開發以及精密制造等能力，打造優質的虛擬現實娛樂與交互體驗產品。360攝像頭攝像頭 綜合應用多種先進的圖像處理技術，完美呈現 4K 360影像。資料來源：公司官網，安信證券研究中心 從客戶方面來看從客戶方面來看，目前公司 VR 代工業務綁定了優質大客戶，客戶包括 Meta、索尼、HTC和 Pico 等全球主流 VR 頭顯品牌并達成長期深度合作。100.5127.0136.6192.9255.4237.5351.5577.4782.2201.1-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01002003004005006007

94、0080090020132015201720192021營業收入（億元）yoy26.86%27.43%24.90%22.39%22.01%18.82%15.43%16.03%14.13%13.72%0%5%10%15%20%25%30%20132015201720192021毛利率毛利率66.2685.13176.51328.09-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0501001502002503003502018201920202021智能硬件營收（億元）yoy14.84%11.23%12.51%13.91%0%2%4%6%8%10%12%14%16%20182019

95、20202021智能硬件毛利率智能硬件毛利率行業深度分析/其他元器件 26 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。3.3.三利譜：國內偏光片龍頭，具備三利譜：國內偏光片龍頭，具備 VR 光學膜組供貨能力光學膜組供貨能力 國內偏光片領先企業，具備國內偏光片領先企業，具備 VR 光學膜組供貨能力。光學膜組供貨能力。三利譜成立于 2007 年，2017 年在深圳證券交易所上市，公司致力于偏光片的研發、生產和銷售，是國內偏光片行業最優秀的解決方案供應商之一。公司在 7 月互動平臺上表示，目前公司 VR 領域產品已經開發有

96、一年多的時間，產品認證工作已基本接近尾聲，同時已采購相應的生產設備，目前正在安裝調試，預計下半年可以實現小批量供貨，目前和國內知名企業保持良好的合作關系。VR 領域公司主要根據客戶需求設計光學膜組方案，并將采購的各種光學膜材進行處理貼合，裁切成客戶需要的尺寸，產品生產工藝難度大，良率提升困難，技術壁壘高。從財務數據來看從財務數據來看，2012-2021 年公司營業收入穩步增長，從 2012 年 2.4 億元增長到 2021年 23 億元。2019 年公司營收 14.5 億元，同比增長 64.3%，主要是子公司合肥三利譜產能利用率大幅提升致營業收入大幅增長以及嚴控期間費用。2021 年毛利率有所

97、回升，主要是行業市場需求相對旺盛，部分產品售價有所提升，以及公司產線處于飽和狀態，有效地降低了單位成本。公司 2022Q1 營業收入為 5.5 億元，同比下降 0.73%，毛利率為 21.1%。圖圖 40：2012-2022Q1 三利譜營業收入及增速三利譜營業收入及增速 圖圖 41：2012-2022Q1 三利譜毛利率三利譜毛利率 資料來源：公司年報、安信證券研究中心 資料來源：公司年報、安信證券研究中心 從技術研發和客戶方面來看從技術研發和客戶方面來看，公司在 6 月 28 日公告中表示目前公司研發團隊可以開發 VR產品，每家客戶的產品設計方案不同，不同的光路設計所用光學膜材不同，公司研發團

98、隊具備產品設計能力，并可就近協同下游、終端共同推進；產品由多種膜材貼合，各項角度精度要求極高，公司在這方面具備豐富的經驗；生產出來的產品需要裁切成客戶要求的尺寸出貨，目前公司已成為穿戴市場主要面板客戶的主力供應商，具備極小尺寸裁切的能力。2022 年AR/VR 產業鏈高峰論壇上公司研發總監霍丙忠介紹了公司在 Pancake 折疊光路上的兩種光學膜材料解決方案。一類是偏光片在 Pancake 模組顯示端的應用，另一類是在近眼端的線偏側貼合和 QWP 側貼合；其中在偏光片的加工上有兩種方式，激光切割和 CNC 切割。3.4.長盈精密：長盈精密：蘋果結構件重要供應商，蘋果結構件重要供應商，VR/AR

99、 領域深度布局領域深度布局 積極積極布局元宇宙，已與布局元宇宙，已與 AR/VR 領域核心客戶建立長期戰略合作關系。領域核心客戶建立長期戰略合作關系。深圳市長盈精密技術股份有限公司成立于 2001 年 7 月，是一家開發、生產、銷售電子連接器及智能電子產品精密小件、新能源汽車連接器及模組、消費類電子精密結構件及模組、機器人及工業互聯網的規?；圃炱髽I。公司在 5 月份召開的 21 年業績說明會上表示，AR/VR/MR 是公司重點布局的領域，有多個國內外重點客戶的項目在研發或量產中。2.4 4.1 5.9 6.7 8.0 8.2 8.8 14.5 19.1 23.0 5.5-20%0%20%40

100、%60%80%100%0510152025201220142016201820202022Q1營業收入（億元）yoy31.3%27.9%29.6%31.2%28.1%26.3%18.1%16.7%17.4%25.0%21.1%0%5%10%15%20%25%30%35%201220142016201820202022Q1毛利率毛利率行業深度分析/其他元器件 27 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。從財務數據來看從財務數據來看，2013-2021 年公司營業收入穩步增長，從 2013 年 17.3 億元增長到

101、2021年 110.5 億元。公司毛利率從 2013 年的 32.2%下降 2021 年的 17.4%。2019 年公司營收同比增長 0.34%，主要是受智能手機出貨量下滑的影響。2021 年公司毛利率嚴重下跌，主要是受匯率的影響，人民幣對美元的匯率不斷升值，且公司在 2021 年國際客戶以美元結算的收入較多，達到 7.77 億美元。2022Q1 公司營收為 36.1 億元，同比增長 60.43%，主要是銷售規模擴大所致；2022Q1 公司毛利率為 14.5%。圖圖 42：2013-2022Q1 長盈精密營業收入及增速長盈精密營業收入及增速 圖圖 43：2012-2022Q1 長盈精密毛利率長

102、盈精密毛利率 資料來源：公司年報、安信證券研究中心 資料來源：公司年報、安信證券研究中心 從技術研發和客戶方面來看從技術研發和客戶方面來看，公司 21 年年報表示 VR 眼鏡水性漆工藝已達到量產階段，從工藝優化到噴涂治具結構優化,達到全自動噴涂，解決了 VR 眼鏡全自動化噴涂工藝生產難點，得到客戶認可，提升公司在 VR 產品的競爭力；公司已經在開發和導入人工智能視覺檢測技術，同步規劃設立符合 CNAS 標準的實驗室，以滿足 5G、AR/VR、IoT、新能源汽車、高端醫療產品、工業互聯網、智能制造等重點領域對產品高可靠性要求，從而提高公司產品的整體品質水平。公司還在 MR 結構件領域布局，目前，

103、公司已經是蘋果 MR 產品核心 NPI，預計量產后仍將保持較高份額。3.5.舜宇光學：舜宇光學：Meta VR 目鏡核心供應商，積極推進整機制造計劃目鏡核心供應商，積極推進整機制造計劃 持續推進持續推進 VR/AR 整機制造計劃，整機制造計劃，VR 項目成果顯著。項目成果顯著。舜宇光學科技(集團)有限公司是一家主要從事光學及相關產品以及科學儀器的設計、研發、生產和銷售業務的投資控股公司。公司包括三個業務部門:光學零件、光電產品和光學儀器。公司正積極推進 VR 整機制造計劃，2021 年完成了新一代 VR 空間定位鏡頭的研發，改善了溫漂問題并提高了空間定位的穩定性，VR 雙目顯示模塊也完成研發，

104、在畸變和色差方面得到進一步改善，提升了顯示效果。此外公司通過增大視場角提升 VR 沉浸感體驗的雙菲涅爾鏡片 VR 目鏡已實現量產。據公司公告披露，公司 2022 年 1-6 月其他鏡頭（含 VR 鏡頭）出貨量 6368.4 萬個，同比增長 23.6%。17.3 23.2 38.9 61.2 84.3 86.3 86.6 98.0 110.5 36.1 0%10%20%30%40%50%60%70%80%020406080100120營業總收入(億元)yoy32.2%32.3%28.2%28.0%24.1%19.9%21.4%28.4%17.4%14.5%0%5%10%15%20%25%30%3

105、5%毛利率(%)毛利率(%)行業深度分析/其他元器件 28 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。圖 44：舜宇 2021、2022 年 1-6 月其他鏡頭出貨量 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 從財務數據來看從財務數據來看，2018-2021 年公司凈利潤穩步增長，從 2018 年 25.13 億元增長到 2021年 50.56 億元。VR/AR 相關產品營收從 2020 年的 5.96 億元增長至 2021 年的 13.45 億元，同比增長125.67%。公司預計2022H1凈利潤為13.44億元-14

106、.78億元，同比下降45%-50%，主要是受疫情反復、芯片短缺、俄烏沖突及通貨膨脹等因素的影響，以及由于人民幣貶值造成公司 2018 年發行的 6 億美元債券產生未變現外匯虧損。圖圖 45：2018-2021 年年舜宇光學凈利潤及增速舜宇光學凈利潤及增速 圖圖 46：舜宇光學：舜宇光學 VR/AR 相關產品營收相關產品營收 資料來源：公司年報、安信證券研究中心 資料來源：公司年報、安信證券研究中心 從技術研發和客戶方面來看從技術研發和客戶方面來看，舜宇光學的 AR/VR 業務包括光學器件、光學傳感器和系統模塊。公司目前主要提供光學器件中的 VR 目鏡，鏡頭焦距 39.4mm，視場 96 度，直

107、徑 52mm。公司系 Meta 旗下頭顯產品的目鏡核心供應商。3.6.鴻利智匯：鴻利智匯：國內領先國內領先 LED 封裝企業封裝企業，VR 業務享有先發優勢業務享有先發優勢 Mini LED 產能穩定爬升，具備產能穩定爬升，具備 VR 產品批量供貨能力。產品批量供貨能力。鴻利智匯集團股份有限公司創立于2004 年，于 2011 年在深交所上市，2018 年成為瀘州老窖集團旗下上市公司。鴻利智匯主要業務包括 LED 半導體封裝、LED 汽車照明等板塊。其在 2018 年中國市場 LED 封裝全球前十大廠商營收排名中排名第六，在中國照明市場 LED 廠商中排名第二。當下搭載 Mini LED技術的

108、 VR 產品仍占比較高，鴻利智匯 6 月 16 日投資者關系活動互動記錄表稱，目前公司Mini LED 一期產能有 80%左右為背光產品，主要以 VR 產品為主。國外 VR 客戶的訂單比較穩定，公司正向其進行批量供貨。除此之外，還有一些 VR 客戶的訂單處于小批量供貨、打02004006008001000120014001月2月3月4月5月6月2021年1-6月其他鏡頭出貨量（萬個）2022年1-6月其他鏡頭出貨量（萬個）25.1340.1949.450.56-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01020304050602018201920202021凈利潤（億元）y

109、oy5.9613.45024681012141620202021VR/AR相關產品營收（億元）行業深度分析/其他元器件 29 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。樣階段。一期項目已完全投產，產能在迅速爬坡。從財務數據來看從財務數據來看，2012-2021 年公司營業收入總體上呈上升趨勢，從 2012 年 5.3 億元增長到 2021 年 40.75 億元。2019 年公司毛利率大幅下滑，主要原因是部分子公司受市場競爭及行業政策的影響。2022Q1 公司營收為 8.37 億元，同比下降 2.27%，主要是受區域疫

110、情及國際政治局勢的影響，展望二季度環比增速預計轉正；2022Q1 公司毛利率為 19.91%。目前Mini LED 一期項目已投產，完全達產后年產值 6 億元。公司在投資者互動平臺表示，二期項目今年年底封頂，明年投產，完全達產后年產值 40 億元。圖圖 47：2012-2022Q1 鴻利智匯營業收入及增速鴻利智匯營業收入及增速 圖圖 48：2017-2022Q1 鴻利智匯毛利率鴻利智匯毛利率 資料來源：公司年報，安信證券研究中心 資料來源：公司年報，安信證券研究中心 從技術研發方面來看，從技術研發方面來看，截至 2021 年 5 月 30 日，鴻利智匯已獲得授權的國家專利 797 項，申請中的

111、專利 294 項。公司近幾年在智能化照明、大尺寸 LED-TV 背光、陶瓷 LED 封裝技術、深紫外產品應用等領域積極開展二十多個科研項目，每年研發投入保持在年營業收入的4%-8%。公司 Mini LED 產品主要采用倒裝芯片 COB 的技術路線，該技術的背光產品可以實現更多的分區，減輕背光產品的光暈；更小的 OD，降低背光厚度。直顯產品可以實現更高的分辨率，同時縮短產業鏈，降低生產成本。近幾年公司通過研發新的設備，工藝和材料，已經完全掌握倒裝芯片 COB 的量產化技術，背光產品良率已經達到 95%、直顯產品良率達90%以上，其中巨量轉移良品率 99.99%，在含 VR 在內的諸多產品上已實現

112、量產供貨。從客戶方面來看從客戶方面來看，鴻利智匯是目前極少數可量產 VR 顯示設備的 Mini LED 背光封裝的公司，公司生產的 Mini LED 產品已向國際知名的 VR 企業批量供貨，目前客戶包括 Meta、Varjo等，在享有先發優勢與頭部客戶示范效應的優勢下，未來有望承接更多國內外 VR 客戶的訂單。3.7.隆利科技：隆利科技：Mini LED 背光技術優勢突出，助力背光技術優勢突出，助力 VR 應用應用 Mini LED 背光技術優勢突出，助力背光技術優勢突出，助力 VR 應用。應用。隆利科技股份有限公司于2007年在深圳設立，于 2018 年上市，是專業從事 LED 背光顯示模組

113、開發、生產和銷售的高新技術企業，在中國LED 背光行業中處于領先地位。隆利科技找準自身比較優勢,通過 Mini-LED 背光技術將自己嵌入VR領域，公司在2022年5月10日的業績說明會上提及Mini-LED技術是公司優勢?！坝捎诒彻猱a品作為 VR 產品的重要組成部分,VR 產品需求的快速增長也勢必拉動背光產品的需求增長,特別是 Mini-LED 技術在 VR 上的應用,通過分區控制,Mini-LED 背光技術攻克了 VR產品對比度低、色彩不飽和的技術難題,大幅度提高 VR 產品的感觀效果,為用戶帶來更為精細化的視覺效果”。在應用進度上，隆利科技也領先業界：其搭載 Mini-LED 技術的 V

114、R 產品已具備量產能力并應用于 VR 眼鏡。5.37.3510.1815.9222.5836.9940.0335.9431.2440.758.37-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%051015202530354045201220142016201820202022Q1營業收入（億元）yoy20.42%23.09%18.76%21.36%20.83%19.91%15%17%19%21%23%25%201720182019202020212022Q1毛利率毛利率行業深度分析/其他元器件 30 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲

115、明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。從財務數據來看從財務數據來看，2018-2020 年營收穩步上升，分別為 15.5 億元、17.01 億元、20.12 億元，2021 年因技術迭代導致產品價格下降與疫情因素略減少為 19.76 億元。2018-2021 年毛利率分別為 21.6%、15.6%、12.4%、5.9%。2022Q1 公司營收為 3.16 億元，同比下降 32.43%，主要是受疫情影響，生產減少所致；2022Q1 公司毛利率為 7.4%。同時，2021 年公司 Mini LED 背光顯示模組實現收入 1001.4 萬元，毛利率達到 25.95%，遠超傳統背光顯示模組的毛利率

116、，預計 2022 年隨著產能進一步爬坡，毛利率將繼續提升。圖圖 49：2018-2022Q1 隆利科技營業收入及增速隆利科技營業收入及增速 圖圖 50：2018-2022Q1 隆利科技毛利率隆利科技毛利率 資料來源：公司年報，安信證券研究中心 資料來源：公司年報，安信證券研究中心 從技術研發方面來看從技術研發方面來看，進入 2022 年，隆利科技加速 Mini-LED 產業布局。截至 2021 年底，隆利科技在 Mini-LED 相關領域有效申請專利共計 145 項，其中發明專利 64 項，目前已獲得的專利共 68 項，其中發明專利 6 項，并獲得了 Mini-LED 相關創新產品獎 10 項

117、。近 2 年來隆利科技研發投入持續過億，占營收比例均超 5%。持續投入下，自去年以來隆利科技在 VR產品上進展顯著。目前隆利科技已經有 Mini-LED 量產的生產線并覆蓋多個熱點領域。從客戶方面來看，從客戶方面來看，在智能穿戴領域，隆利科技在投資者互動平臺表示，公司在 2021 年已開始向芬蘭高端頭顯制造商 Varjo 和北美知名 VR 企業交付搭載了 Mini-LED 技術的 VR 眼鏡產品。3.8.科森科技：科森科技：精密金屬結構件領先企業，精密金屬結構件領先企業，VR/AR 帶來增長空間帶來增長空間 具備充足研發制造能力，為具備充足研發制造能力，為國際大客戶提供國際大客戶提供 VR 產

118、品結構件。產品結構件。昆山科森科技股份有限公司成立于 2010 年，2017 年 2 月在上交所上市，是一家專注于精密金屬結構件研發、設計、生產、銷售的高新技術企業，主營業務包括消費電子、醫療器械、汽車、電子煙等行業的精密金屬結構件。根據科森科技 2021 年年報，公司 VR 業務開始形成收入貢獻，VR 硬件產品持續得到市場認可，產品品類不斷擴張，產品銷量穩步提升。公司利用國際大客戶商務資源優勢和較強的技術開發能力，順利成為國際大客戶 VR 產品的結構件供應商，為公司帶來新的業務增長點。15.517.0120.1219.763.16-40%-20%0%20%40%60%80%051015202

119、520182019202020212022Q1營業收入（億元）yoy21.6%15.6%12.4%5.9%7.40%0%5%10%15%20%25%20182019202020212022Q1銷售毛利率銷售毛利率行業深度分析/其他元器件 31 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。圖圖 51：2021 年科森科技營收結構年科森科技營收結構 圖圖 52：2019-2021 年科森科技各業務毛利率年科森科技各業務毛利率 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 從財務數據來看從財務數

120、據來看，2019-2021 年公司營業收入穩步增長，從 2019 年 21.27 億元增長到 2021年 41.47 億元。2019-2021 年毛利率分別為 18.19%/16.30%/18.29%。2020 年公司營收為34.67 億元，同比增長 62.98%，主要是因為公司新開發的筆記本電腦外殼業務順利量產，以及“在線教育”、“在線辦公”等刺激筆記本電腦、平板電腦需求的增長。2022Q1 公司營收為 9.21 億元，同比下降 11.06%，主要是受新冠疫情、物流不暢等因素的影響，公司部分產品的生產和交付出現延遲所致；同時由于產品結構變化，2022Q1 公司毛利率下降至 14.61%。圖圖

121、 53：2019-2022Q1 科森科技營業收入及增速科森科技營業收入及增速 圖圖 54：2019-2022Q1 科森科技毛利率科森科技毛利率 資料來源：公司年報，安信證券研究中心 資料來源：公司年報，安信證券研究中心 從技術研發和客戶方面來看，從技術研發和客戶方面來看，消費電子金屬結構件作為公司核心產品供貨給國內外多家知名企業，具備充足的產品研發創新、品質管理能力。2020 年，公司投入 10 億元新建智能穿戴及通訊終端精密電子項目，致力于打造蘋果產品服務一站式制造中心。3.9.創維數字：創維數字：深度耕耘元宇宙，國內深度耕耘元宇宙，國內 Pancake 方案開拓者方案開拓者 發布國內首款發

122、布國內首款 Pancake VR 一體機，一體機，VR 業務有望高速增長。業務有望高速增長。創維數字股份有限公司成立于2002 年，于 2014 年深圳 A 股上市，是專注于為全球用戶提供全面系統的數字家庭解決方案與服務的國家級高新技術企業，圍繞新一代信息技術、超高清視頻產業、汽車智能電子、工業互聯網、互聯網+運營等戰略新興產業進行布局，主營業務為數字電視智能終端及軟件系統與平臺的研究、開發、生產、銷售、運營與服務。公司在 21 年年報業績說明會上表示，公司全面布局元宇宙領域，目前上市的 VR 產品有一體機、分體機、VR 短焦眼鏡，均已量產并于國內外市場在實現銷售。同時公司于 22 年 6 月

123、推出國內市場首款折疊光路（Pancake）超短焦 VR 一體機，這款新產品是 5K 分辨率，超短焦、重量十分輕盈，目標定位于國內 C87.00%5.31%4.82%2.87%消費電子醫療器械其他精密金屬結構件其他業務13.77%14.87%14.62%46.05%42.58%38.51%77.80%61.61%18.58%17.12%19.46%0%10%20%30%40%50%60%70%80%201920202021消費電子醫療器械其他精密金屬結構件其他業務21.2734.6741.479.21-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05101520253035404

124、52019202020212022Q1營業收入（億元）yoy18.19%16.30%18.29%14.61%0%5%10%15%20%25%2019202020212022Q1毛利率毛利率行業深度分析/其他元器件 32 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。端市場，有望成為公司 22 年新的業績增長點。公司市場團隊將同步拓展國內 ToC 線上各類平臺及線下各類渠道，以促進 ToC 端市場的銷售及 VR 內容的運營。從財務數據來看，從財務數據來看，2011-2021 年公司營業收入總體呈上漲態勢，從 2011 年

125、12.4 億元增長到2021 年 108.5 億元，2015 年營業收入進入高速增長期，2020 年出現輕微下滑，同比下降4.43%，主要是受疫情的影響。2011-2021 年公司毛利率在 10%-20%之間波動。2019 年公司毛利率為 21.99%，較上一年顯著提升，主要是因為全要素生產率提升和外匯風險管控政策的有效實施。2022Q1 公司營收為 27.7 億元，同比增長 24.81%；2022Q1 公司毛利率為16.96%。圖圖 55：2011-2022Q1 創維數字營業收入及增速創維數字營業收入及增速 圖圖 56：2011-2022Q1 創維數字毛利率創維數字毛利率 資料來源：公司年報

126、、安信證券研究中心 資料來源：公司年報、安信證券研究中心 從技術研發方面來看從技術研發方面來看，公司 VR 系列產品的硬件、光學、算法、系統等均是公司自行研發及公司自主的供應鏈與制造體系，公司內容生態平臺支持兼容 OpenXR 和 GSXR 標準，支持最新 Unity、Unrea 等引擎插件體系，可以實現開發者內容接入、渠道管理及內容分成等，開發者無需要過多適配。公司超短焦產品自研 VR 引擎，無需手機廠家集成，通過手機應用市場發布，DOF、VR 渲染以及光學處理算法均為自研，不依賴于第三方，可按需定制適配第三方頭顯，能支持高通系列游戲手機，主流華為系列手機、創維 8K 機頂盒及于電腦端支持

127、SteamVR 平臺串流。公司的光學研發團隊在 VR/AR 光學顯示技術等方面有多年的開發經驗，可以完全自行完成光學鏡片的研發、開模及委外加工生產。從客戶方面來看從客戶方面來看，公司積極開拓 VR 領域客戶，國內 C 端市場，基于 VR 終端產品及創維 VR內容平臺與大的內容平臺廠商合作；國內 B 端市場，加強教育等領域的投入，重點跟進頭部內容廠商,同時在 VR+醫療等領域進一步實施開發及市場拓展，跟進及助力國內三大運營商等 VR 業務的發展；海外市場，基于差異化策略，加強全球范圍在教育和醫療輔助治療行業等客戶的開拓，同時，海外 C 端市場采取和品牌廠商合作模式，基于海外的內容與應用，向海外廠

128、商供應銷售 VR 硬件。3.10.華興源創華興源創：專注平板檢測設備，布局新型微顯示技術專注平板檢測設備，布局新型微顯示技術 領航新一代微顯示技術，助力領航新一代微顯示技術，助力 VR 光學方案實現。光學方案實現。華興源創成立于 2015 年，2019 年成為全國第一家科創板上市企業。公司是行業領先的工業自動化測試設備與整線系統解決方案提供商，公司平板檢測領域覆蓋顯示、觸控、光學、信號等多項平板顯示器核心技術指標。公司成功研發出針對 OLED 平板顯示器的檢測設備及配套產品并獲得了國際知名公司認可，實現了對主流平板顯示器 LCD 和 OLED 檢測的覆蓋。后續研發的柔性 OLED 的 Mura

129、 補償技術幫助國內最大平板顯示器生產商順利實現量產導入，柔性 OLED 的 Mura 補償設備12.4 11.3 11.2 35.0 41.1 59.3 72.6 77.6 89.0 85.1 108.5 27.7-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%020406080100120營業收入（億元）yoy17.75%12.24%11.45%22.24%22.33%21.20%14.59%16.59%21.99%18.19%16.24%16.96%0%5%10%15%20%25%毛利率（%）毛利率（%）行業深度分析/其他元器件 33 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告

130、版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。持續在國內保持累計裝機量第一。公司捕捉到 Pancake 方案的發展的機遇，如 arpara AIO 5K VR 一體機設備中使用的 Micro OLED 屏幕+Pancake 光學方案，積極開發更高分辨率、更高顯示亮度的新型微顯示技術，如 Micro LED 和 Micro OLED 等。另一方面，Micro LED 和 Micro OLED 等新型顯示技術的快速滲透也將帶動公司原有平板顯示檢測設備板塊快速增長。從財務數據來看，從財務數據來看，2016-2021 年公司營業收入總體呈上漲態勢，從 2016 年 5.

131、16 億元增長到2021年20.2億元，2019年營業收入進入高速增長期，2018年出現輕微下滑，同比下降26.6%，2016-2021 年公司毛利率在 45%-60%之間波動。2021 年公司實現營收/歸母凈利潤20.20/3.14 億元，同比分別增長 20.43%/18.43%，22Q1 公司營收/歸母凈利潤分別為 3.73/0.41 億元，較上年同期增長 32.14%/44.92%。圖圖 57：2016-2022Q1 華興源創營業收入及增速華興源創營業收入及增速 圖圖 58：2016-2022Q1 華興源創毛利率華興源創毛利率 資料來源：公司年報、安信證券研究中心 資料來源：公司年報、安

132、信證券研究中心 從技術研發方面來看，從技術研發方面來看，2021 年公司研發投入為 35,280.94 萬元，占營業收入比重為 17.46%，研發驅動特征明顯。公司新取得 292 項知識產權（包括 29 項發明專利、191 項實用新型專利、16 項外觀設計專利及 56 項軟件著作權），累計取得 641 項知識產權，研發成果持續得到體現。公司緊跟面板顯示技術迭代，平板顯示檢測技術全面向 OLED 屏幕提升，Mini LED、Micro-LED 及 Micro-OLED 等新一代顯示檢測技術儲備不斷升級。從客戶方面來看，從客戶方面來看，公司與國際知名平板廠商三星、夏普、LG、京東方、JDI 等建立

133、了長期穩定的合作關系，與各大面板廠商形成了較強的合作粘性，同時提早針對行業發展趨勢進行針對性的布局及儲備。Micro-OLED 系列檢測設備獲得終端客戶首條試驗線訂單，保持業內領先水平。2013 年，公司依靠自身的產品質量及研發實力成功成為蘋果公司的合格供應商，開始了與蘋果公司的直接合作，合作關系持續至今，建立了穩定的信任壁壘。3.11.智立方智立方：智能感知與精密組裝自動化領先企業，入局智能感知與精密組裝自動化領先企業，入局 VR/AR 加碼加碼 AR/VR，助力行業測試與自動化。，助力行業測試與自動化。智立方成立于 2011 年 7 月，是一家專注于工業自動化設備的研發、生產、銷售及相關技

134、術服務的高新技術企業，為下游客戶智能制造系統、精益和自動化生產體系提供自動化專業解決方案，產品包括工業自動化設備、自動化設備配件及相關技術服務。公司是行業內較早的一批追蹤下游客戶高端光學測試設備需求的企業之一。針對半導體及 AR/VR 智能感知測試領域，公司加大了在 AR/VR、Mini-LED、Micro-LED，光通半導體等相關領域的技術研發投入。公司正在研發項目中包括激光芯片六面光學缺陷檢測設備、亞微米級封裝平臺、曲面屏幕測試系統、眼動追蹤測試系統等，業務開拓初見成效。5.16 13.70 10.05 12.58 16.78 20.20 3.73-50.00%0.00%50.00%100

135、.00%150.00%200.00%0510152025201620172018201920202021 2022Q1營業收入（億元）yoy58.90%45.03%55.38%46.55%48.05%53.04%57.47%00.10.20.30.40.50.60.72016201720182019202020212022Q1銷售毛利率銷售毛利率行業深度分析/其他元器件 34 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。從財務數據來看，從財務數據來看，2018-2021 年公司營業收入總體呈上漲態勢，從 2018 年

136、2.85 億元增長到2021 年 5.48 億元，2020 年營業收入進入高速增長期。2018-2021 年公司毛利率在 35%-55%之 間 波動。2021 年 公司 實 現營 收/歸 母凈 利潤 5.48/1.14 億 元，同比 分 別增長 55.19%/-22.32%，22Q1 公司營收/歸母凈利潤分別為 2.07/0.41 億元，較上年同期增長 23.48%/-26.02%。圖圖 59：2018-2022Q1 智立方營業總收入及增速智立方營業總收入及增速 圖圖 60：2018-2022Q1 智立方毛利率智立方毛利率 資料來源：公司年報、安信證券研究中心 資料來源：公司年報、安信證券研究

137、中心 從技術研發方面來看，從技術研發方面來看，智立方持續加碼AR/VR智能感知測試領域，研發投入同比增長80.53%。公司圍繞精度、速度、穩定性三項工業自動化設備性能的關鍵指標，先后開發出光學成像球面分布屬性測試技術、光學感應靈敏度標定測試技術、光學測量與校準技術、成像模組自動調焦技術、高穩定性成像模組定位技術、振動模擬仿真控制技術、精密滑臺及相關機構組件技術等多項核心技術，形成技術優勢及產品先發優勢。從客戶方面來看，從客戶方面來看，公司與下游相關行業的多家國際知名企業保持長期穩定的合作，其中包括蘋果公司、Juul Labs,Inc.、Facebook、Carnival Corporation

138、&plc、思摩爾國際等全球著名高科技公司，以及歌爾股份、鴻海集團、立訊精密、致伸科技、舜宇集團、捷普集團、廣達集團、普瑞姆集團等全球知名電子產品智能制造商。3.12.杰普特：杰普特：國內首家國內首家 MOPA 激光器生產制造商激光器生產制造商，積極布局，積極布局 VR 光學檢測光學檢測 杰普特杰普特作為作為激光器和激光器和激光激光/光學智能光學智能設備行業龍頭設備行業龍頭，積極布局，積極布局 VR 光學檢測。光學檢測。深圳市杰普特光電股份有限公司成立于 2006 年，于 2019 年 10 月登陸科創板，是一家集研發、生產和銷售激光器、激光/光學智能裝備和光纖器件于一體的國家級高新技術企業。作

139、為中國首家商用脈寬可調高功率光纖激光器（MOPA 脈沖光纖激光器）生產制造商，公司激光器及相關激光設備品類齊全，產品性能及穩定性均達到行業領先水平，有助于公司在激光應用的不同細分領域充分參與市場競爭。近年來，公司積極布局高速發展的 VR/AR 領域，開發 VR 眼鏡檢測系統、廣視場角測試設備等測試設備，部分設備形成訂單并開始交付，隨著 VR/AR 市場的高速發展，與多家頭部廠商保持穩定合作關系的杰普特相關訂單后續有望進一步放量。從財務數據來看，從財務數據來看，2019-2021 年公司營業收入連續三年高速增長，從 2019 年 5.68 億元增長到 2021 年 12 億元，增速穩重有進，20

140、20 年同比增長 50.4%，主要是因為公司激光器產品在售價、品質、技術水平等方面持續優化，得到新老客戶的一致認可。公司毛利率表現較為穩定，三年均在 30%以上的水平運行，2020 年毛利率有所下降，主要是激光器產品售價降幅較成本降幅更高導致毛利率下降。2022Q1公司實現營業收入2.78億元，同比增長8.51%；2022Q1 公司毛利率為 32.40%。2.85 2.82 3.53 5.49 2.07-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%012345620182019202020212022Q1營業收入（億

141、元）yoy37.77%53.45%51.10%40.93%43.38%00.10.20.30.40.50.620182019202020212022Q1銷售毛利率銷售毛利率行業深度分析/其他元器件 35 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。圖圖 61：2019-2022Q1 杰普特杰普特營業收入及增速營業收入及增速 圖圖 62：2019-2022Q1 杰普特毛利率杰普特毛利率 資料來源：公司年報，安信證券研究中心 資料來源：公司年報，安信證券研究中心 從技術研發方面來看，從技術研發方面來看，公司生產的激光器、激

142、光/光學智能裝備均由公司自主研發，截至 2021年 12 月底，公司已申請知識產權 636 項，其中發明專利 233 項；實用新型專利 247 項；外觀設計專利 37 項；軟件著作權 98 項，PCT 專利申請量 21 項；授權知識產權 422 項。2021年公司在核心激光器的研發工作取得多方面的重大進展，其中 VR/AR 眼鏡模組測試機可應用于 VR/AR 透鏡成像畸變檢測，并可以兼容頭戴式眼鏡成品和單眼模組階段產品的檢測。從客戶方面來看，從客戶方面來看，公司生產的各類核心激光器及激光/光學智能裝備產品已獲得蘋果公司、英特爾、國巨股份、厚聲電子、意法半導體、順絡電子以及寧德時代、比亞迪、國軒

143、高科等全球領先的消費電子、半導體、光電元器件及動力電池頭部廠商的認可。公司生產的智能光譜檢測機于 2014 年進入蘋果公司供應鏈，訂單快速增長?；诠井a品優良的檢測效率，客戶進一步提出更多定制化設備需求，公司近年陸續為客戶提供玻璃面板二維碼標刻設備、VCSEL 模組檢測設備、VR 眼鏡檢測系統等多款激光/光學智能裝備，公司預計未來幾年將持續增加與該客戶合作項目數量。5.688.5411.992.780%10%20%30%40%50%60%0246810121420192020202122Q1營業收入（億元）YoY36.25%30.89%34.89%32.40%28%30%32%34%36%3

144、8%20192020202122Q1毛利率毛利率行業深度分析/其他元器件 36 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。4.風險提示風險提示 4.1.下游需求不及預期下游需求不及預期 VR 設備應用場景廣泛，包括教育、醫療、服務、制造、旅游、商貿等多個領域。近年來 VR眼鏡等設備發展迅速，在娛樂、視頻、教育領域發展較快，但是其他領域發展較慢。若發展新應用場景的速度低于預期，可能會對產業鏈各環節相關公司的業務發展和經營業績造成不利影響。4.2.技術突破不及預期技術突破不及預期 VR 技術的應用對運動追蹤、場景顯示等技

145、術有著較高的要求。例如眼球追蹤技術可以根據用戶瞳孔方向和大小改變場景和景深，從而實現較高的沉浸式體驗。若技術突破速度不及預期，可能會導致 VR 在醫療等應用場景發揮功能有限，影響滲透率，從而對產業鏈相關公司的業績和經營造成不利影響。4.3.政策及政策及監管力度變化監管力度變化 虛擬現實產業作為數字經濟的重要產業，得到國家的重視。自 2020 年以來，國家和各有關部委出臺了大量政策，加大了對虛擬現實產業的支持力度。如果政策導向出現變化，可能會導致支持力度下降，影響 VR 行業經營環境，從而對相關公司的經營業績造成不利影響。4.4.VR 游戲表現低于預期游戲表現低于預期 VR 應用場景中，VR 游

146、戲約占 VR 應用市場總量的 16.2%以上。VR 游戲的發展速度較慢，發展歷史較短。如果新發布的 VR 游戲延期發布或者質量低于玩家預期，可能對 VR 產業的業務發展和經營業績造成不利影響。4.5.疫情反復風險疫情反復風險 VR 設備生產部分元器件由國外廠商供給。軟件、內容制作等內容也依賴于外部環境的穩定。如果疫情反復，供應鏈可能會受到影響。同時內容制作部分，游戲、VR 級視頻的制作進度可能會受到影響，從而對經營業績造成不利影響。行業深度分析/其他元器件 37 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。行業評級體系

147、行業評級體系 收益評級：收益評級：領先大市 未來 6 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 10%以上；同步大市 未來 6 個月的投資收益率與滬深 300 指數的變動幅度相差-10%至 10%；落后大市 未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 10%以上；風險評級：風險評級：A 正常風險，未來 6 個月投資收益率的波動小于等于滬深 300 指數波動；B 較高風險，未來 6 個月投資收益率的波動大于滬深 300 指數波動；分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對本報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規

148、、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，特此聲明。本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明 安信證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司及其投資咨詢人員可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。發布證券研究報告，是證券投資咨詢業務的一種基本形式，本公司可以對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向本公司的客戶發布。行業深度分析/其他元器件 38 本報告版權屬于安信證券

149、股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。免責聲明免責聲明 為任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告發布當日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收入可能會波動。在不同時期，本公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證及時公開發布。同時，本公司有權對本報告所含信

150、息在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準，如有需要，客戶可以向本公司投資顧問進一步咨詢。在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務，提請客戶充分注意?？蛻舨粦獙⒈緢蟾鏋樽鞒銎渫顿Y決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，無論是否已經明示或

151、暗示，本報告不能作為道義的、責任的和法律的依據或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告版權僅為本公司所有，未經事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“安信證券股份有限公司研究中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本報告的估值結果和分析結論是基于所預定的假設，并采用適當的估值方法和模型得出的，由于假設、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值結果和分析結論也存在局限性，請謹慎使用。安信證券股份有限公司對本聲明條款具有惟一修改權和最終解釋權。Table_Address 安信證券研究中心安信證券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田區福田街道福華一路深圳市福田區福田街道福華一路 119 號安信金融大廈號安信金融大廈 33 樓樓 郵郵 編：編：518026 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口區東大名路上海市虹口區東大名路638號國投大廈號國投大廈3層層 郵郵 編：編：200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城區阜成門北大街北京市西城區阜成門北大街 2 號樓國投金融大廈號樓國投金融大廈 15 層層 郵郵 編：編：100034