投中研究院：中國PE二級市場2022年發展趨勢及展望報告（24頁）.pdf

1、中國PE二級市場2022年發展趨勢及展望2022年7月PE二級市場發展大事記一、2021年全球PE二級市場發展情況二、2021年中國PE二級市場發展情況 三、2022年中國PE二級市場展望四、3 32021下半年-2022上半年度PE二級市場發展大事記為促進PE二級市場在中國的發展，各地政策逐步完善，S基金規模愈漸壯大0201政策發布上海 設立股權基金交易平臺，并發布了上海市國有企業私募股權和創業投資基金份額評估備案工作指引（試行）及上海股權托管交易中心股權投資和創業投資基金份額轉讓業務規則（試行）規范了基金份額評估機制及買方市場準入原則等多方面交易事項三亞 發布三亞中央商務區關于支持開展私募

2、股權二級市場交易的若干措施為當地私募股權二級市場交易的集聚提供了良好的政策環境無錫 發布無錫市促進股權投資高質量發展若干政策意見，提出為拓寬股權投資退出渠道，將推進市場化S基金的設立廣州 發布關于新時期進一步促進科技金融與產業融合發展的實施意見提出探索設立S基金，拓寬機構退出渠道 基金設立首都科技發展集團與華夏理財聯合設立了北京首發展華夏龍盈接力基金，目標規模100億元北京市地方金融監督管理局與中國科學院聯合設立了北京科創接力S基金，目標規模200億元博華資本完成首支多策略S基金的設立，目標規模60億元南京市創新投資集團和建鄴高投集團聯合發起南京紫金建鄴S基金，目標規模10億元機構動態高瓴資本

3、S基金團隊初步形成，并積極推進PE二級市場交易的進行管理規模達1200億美元的全球最大S基金投資機構Ardian即將上市032021年PE二級市場發展大事記一、2021年全球PE二級市場發展情況二、2021年中國PE二級市場發展情況三、2022年中國PE二級市場展望四、5 5全球PE二級市場交易規模2021年全球PE二級市場活力釋放，交易規模創近10年新高，同比增長123%全球PE二級市場交易規模及增速核心發現核心發現2021年，全球PE二級市場交易規模達1340億美元，較2020年大幅上漲，同比增長123%，交易規模創近10年新高2021H1交易規模為460億美元，與疫情前（2019H1）基

4、本持平，全球PE二級市場逐漸走出疫情的陰霾；2021H2交易規模為880億美元，達到了2019年全年交易規模，全球PE二級市場活力開始釋放數據來源：Greenhill Global Secondary Market Trends&Outlook，投中研究院整理十億美元1371615122227421846122126252536474642880%12%50%-5%-8%57%28%19%-32%123%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0204060801001201401602012201320142015201620172018201920202021H

5、1（左軸）H2（左軸）增長率（右軸）6 6全球PE二級市場交易地區全球PE二級市場交易主要集中在歐美地區，2021年歐美交易占比下降，其它地區PE二級市場交易逐步興起60%26%8%6%2020年全球PE二級市場各地區交易規模占比情況數據來源：Greenhill Global Secondary Market Trends&Outlook，投中研究院整理北美歐洲其它亞太 2021年全球PE二級市場各地區交易規模占比情況59%20%16%5%核心發現核心發現北美及歐洲為PE二級市場交易的主要地區，其2021年交易規模占比合計79%，較2020年占比下降7%除歐美地區外，其它地區PE二級市場也在逐

6、漸興起，其它地區交易規模自2020年占比8%增加至2021年占比16%，交易規模占比增長了1倍7 7全球PE二級市場基金業績S基金收益優勢顯現，2017、2018年設立的S基金業績遠超同年設立的其它類型基金私募股權市場各類基金平均NetIRR情況核心發現核心發現Vintage year自2013年至2018年的S基金NetIRR整體呈現上升趨勢，可以看出全球PE二級市場基金業績逐漸向好近年來全球市場S基金的交易結構、交易標的、估值方式逐步優化，2017、2018年設立的S基金投資業績遠超同年設立的其它類型基金業績，未來S基金收益可期數據來源：Preqin Global Private Equi

7、ty Report，投中研究院整理40%28%25%19%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018S基金FOFGrowthBuyoutVintage year8 8全球PE二級市場GP主導交易規模2021年GP主導的交易規模同比增長138%，已逐漸成為全球PE二級市場主流交易方式全球PE二級市場GP主導交易規模及增速核心發現核心發現2021年全球PE二級市場交易中GP主導交易規模創下新高，達620億美元，同比增長138%；且GP主導交易

8、規模占當年全部交易規模比重呈波動上升趨勢，并在2021年創下新高，占比達46%，提升了2%GP主導的交易方式具有其自身優勢：從GP方來看，GP掌握著更多的項目信息，能夠與項目更直接更便利的互動，有利于促進交易的進行；從LP方來看，GP對交易標的的選擇能夠最大程度的權衡各LP的利益，為不同的LP創造流動性，滿足部分LP的退出需求。因此GP主導的交易方式已逐漸成為全球PE二級市場的主流交易方式數據來源：Greenhill Global Secondary Market Trends&Outlook，投中研究院整理十億美元287914242626627%19%18%24%24%32%30%44%46

9、%0%10%20%30%40%50%010203040506070201320142015201620172018201920202021交易規模占當年全部交易規模百分比9 9全球PE二級市場各類GP主導交易方式單項目接續基金交易占比持續增加，與多項目接續基金占比差距逐步拉近6.6%數據來源：Greenhill Global Secondary Market Trends&Outlook，投中研究院整理55%26%10%9%1%42%31%10%3%15%42%39%5%7%7%0%10%20%30%40%50%60%多項目接續基金單項目接續基金項目股權部分出讓LP份額要約收購其它201920

10、202021核心發現核心發現多項目及單項目接續基金為GP主導的主要交易類型，2021年占比合計81%，多項目接續基金占比42%，單項目接續基金占比39%近年單項目接續基金占交易數量比重持續增長，2021年占比較2020年上漲8%；多項目接續基金2021年占比與2020年持平，均為42%，但較2019年占比下降13%。單項目接續基金與多項目接續基金占比差距進一步拉近，更多的單項目接續基金正在被買家關注全球PE二級市場各類GP主導交易方式數量占比情況1010全球PE二級市場交易折價2021年全球PE二級市場平均交易折價減小，S基金交易折價更為顯著全球PE二級市場各類基金交易價格占NAV比重情況核心

11、發現核心發現2021年全球PE二級市場除Venture&Growth基金外，其余基金交易折扣較2020年均有所減小。Venture&Growth基金由于受通貨膨脹、流動性緊縮的影響，使得其未來估值更具有一定的不確定性，因此交易折扣加大；其它基金由于普遍具有抗疫情及抗周期的特性，底層資產流動性更好，更加受買方的青睞，因此其交易折扣有所減小值得關注的是，GP主導交易中單項目接續基金占比的持續升高，一定程度上降低了S基金交易中項目組合的不確定性，同時單項目接續基金項目質量普遍較高，使得2021年S基金在全球PE二級市場的交易折扣進一步減小數據來源：Greenhill Global Secondary

12、 Market Trends&Outlook，投中研究院整理91%93%97%89%92%79%98%0.70 0.75 0.80 0.85 0.90 0.95 1.00 20142015201620172018201920202021所有基金FOF/S基金BuyoutCreditReal AssetsVenture&GrowthInfra/Energy2021年PE二級市場發展大事記一、2021年全球PE二級市場發展情況二、2021年中國PE二級市場發展情況三、2022年中國PE二級市場展望四、1212中國PE二級市場VC/PE市場募資環境2021年中國VC/PE市場募資環境良好，新成立基金

13、認繳規模大幅增長2012-2021年中國VC/PE市場新成立基金規模及數量情況核心發現核心發現2021年我國宏觀政策穩定、私募股權市場募資環境良好，新設基金認繳規模同比增長80.94%，終止了自2018年資管新規出臺以來我國新設基金認繳規模持續下降的局面2021年我國VC/PE市場新成立基金單筆投資規模再創新高，主要歸因于更多的大額專題基金陸續成立，為市場起到了一定的推動作用數據來源：CVSource投中數據，投中研究院整理6091,0341,6944,5148,0128,8195,5044,6484,5188,1751,9742,1983,4128,82511,96912,9199,3975

14、,7485,4839,3503,0854,7044,9655,1156,6946,8235,8578,0868,2408,743-7,000-5006,00012,5000 3,000 6,000 9,000 12,000 15,000 18,000 2012201320142015201620172018201920202021認繳規模（億美元）新成立基金數量（支）單筆募資規模（萬美元）1313中國PE二級市場VC/PE市場投資及退出環境2021年中國VC市場交易規模有所上漲，VC/PE市場整體退出率較低2012-2021年中國VC/PE市場投資規模情況2012-2021年中國VC/PE市場

15、退出規模情況核心發現核心發現2015年以來，我國VC/PE市場歷年投資規模始終保持在1700億美元之上。2021年我國VC市場規模顯著回暖，較2020年增長了12.55%，回到了疫情前的水平。從項目退出情況來看，近年我國VC/PE市場項目年度退出規模占當年投資規模的比重均低于18%，尤其是2021年VC/PE市場退出規模為1501.48億元，僅占10.06%S基金的發展將進一步拓展VC/PE市場的退出渠道，對解決項目存量問題產生重要影響數據來源：CVSource投中數據，投中研究院整理5585158121,2811,3751,4271,2191,2561,1511,18821820734781

16、49037831,1646186161,1426,3475,9376,2934,4483,2934,3943,8894,7275,0395,66701,3002,6003,9005,2006,5000 1,000 2,000 3,000 4,000 2012201320142015201620172018201920202021PE投資規模（億美元）VC投資規模(億美元）VC/PE整體單筆投資規模（萬美元）6568391,0441,8592,2761,5732,1021,9621,3741,5010 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2012201320142015201

17、620172018201920202021退出規模（億元）1414中國PE二級市場交易情況2021年中國PE二級市場交易規模呈現爆發式增長，大額交易逐漸增多2014-2021年中國PE二級市場交易規模及數量變化情況核心發現核心發現一方面我國VC/PE市場退出率較低，待退出項目進一步增多，另一方面PE二級市場交易正在被國內更多金融機構、企業投資者及個人投資者所接受，2021年我國PE二級市場交易規模呈現爆發式增長，同比增長94.35%，交易數量同比增長30.34%，大額交易逐漸增多數據來源：CVSource投中數據，投中研究院整理01002003004005006007000 100 200 3

18、00 400 500 600 700 20142015201620172018201920202021交易規模（億元）交易數量（筆）1515中國PE二級市場買方構成數據來源：CVSource投中數據，國家企業信用信息公示系統，投中研究院整理2021年中國PE二級市場各類買方交易規模及數量分布01002003004005006000 50 100 150 200 250 300 350 個人投資者機構投資者母基金&S基金財政資金交易規模（億元）交易數量（筆）核心發現核心發現從交易規模來看，2021年機構投資者交易規模達302億元，占PE二級市場比重最高為52.03%；其次為母基金&S基金，其交易

19、規模達173億元，交易規模占比為29.80%。從全球來看，這一比例約為98%，我國母基金&S基金仍有較大的發展空間從交易數量來看，2021年個人投資者交易數量最高共計522筆，占PE二級市場總交易筆數的56.01%；機構投資者及母基金&S基金交易筆數次之，均為168筆，占比均為18.03%中國PE二級市場中母基金&S基金作為買方未來發展空間可期1616中國PE二級市場賣方構成數據來源：CVSource投中數據，國家企業信用信息公示系統，投中研究院整理2021年中國PE二級市場各類賣方交易規模及數量分布0501001502002503003504000 50 100 150 200 250 30

20、0 350 400 個人投資者機構投資者母基金&S基金財政資金交易規模（億元）交易數量（筆）核心發現核心發現從交易規模及交易數量來看，機構投資者及個人投資者為我國PE二級市場賣方的主要參與者。2021年，機構投資者交易規模為364.77億元，占我國PE二級市場交易規模比重為62.83%，交易數量為204筆，占比我國PE二級市場交易數量比重為30.96%；個人投資者交易規模為123.92億元，占比21.34%，交易筆數為336筆，占比50.99%機構及個人投資者為中國PE二級市場賣方的主要參與者2021年PE二級市場發展大事記一、2021年全球PE二級市場發展情況二、2021年中國PE二級市場發

21、展情況三、2022年中國PE二級市場展望四、1818中國PE二級市場中優質資產依舊稀缺，擁有母基金的PE二級市場投資機構優勢顯現 中國PE二級市場中國擁有母基金的PE二級市場投資機構未來優勢明顯中國PE二級市場投資機構的主要類型僅有S基金的PE二級市場投資機構擁有母基金的PE二級市場投資機構中國PE二級市場交易的特點我國PE二級市場投資機構大致可按照是否擁有母基金分為兩種。我國PE二級市場中依然存在優質資產稀缺，買賣雙方信息透明度不高，買方對資產信息的了解存在滯后性等問題，因此我國PE二級市場交易中需要買方：A具有一定的行業深度，能夠對優質的資產進行選擇判斷具備對基金進行選擇和分析的能力B及時

22、獲取項目信息，進行合理估值定價，抓住交易機會C設計適合的交易結構，遵循各方利益最大化，保障交易順利進行D在當前我國PE二級市場的交易環境下，與僅有S基金的PE二級市場投資機構相比，擁有母基金的PE二級市場投資機構在多個交易環節中具有優勢。擁有母基金的PE二級市場投資機構：在項目獲取方面，基于母基金合作的多家投資機構，大幅拓寬信息獲取渠道 在決策效率方面，對子基金資產能夠快速做出判斷，提升決策效率 在交易優先級方面，作為眾多基金的股東，在項目投資優先級上具有先天優勢1919中國PE二級市場中國案例分析-歌斐資產單資產交易多項目接續基金交易交易標的：某頭部跨境電商物流公司交易周期：2周交易背景：某

23、頭部GP擬于季度末進行一次收益分配，為了提高DPI比例，擬按照最新融資價格轉讓某項目部分老股交易難點：投資時間窗口短，需要快速決策；公司方面已不再接受新股東交易標的：某GP二期、三期基金中項目組成的接續基金交易周期：6個月交易背景：某GP的二期基金接近到期，DPI不足30%，但原有LP延期難度 大，GP擬將二期基金中處于發展中的項目，以及三期基金的 部分項目轉入接續基金交易難點：需在GP管理的基金中挑選合適的資產進入接續基金；需對底 層資產形成清晰的價值判斷，并對其進行折扣定價；需進行 接續基金的結構設計，以平衡多方LP的利益訴求擁有母基金的PE二級市場投資機構在資產判斷、交易優先級、估值定價

24、等多方面具有優勢 母基金優勢母基金優勢歌斐資產所管理的母基金作為子基金股東，具備交易優先級較高的先天優勢；歌斐資產作為不接受新股東的項目方原始股東，在項目獲取上具有絕對優勢高效決策高效決策歌斐資產基于歌斐生態圈，在一周時間內對項目過往投資方、競品公司投資人進行充分訪談及調研，并對項目進行全方位評估，為高效決策提供基礎資產判斷資產判斷歌斐資產基于自身的直投能力和對子基金的了解能夠在子基金的項目中判斷、挑選出相對有發展潛力的資產估值定價估值定價歌斐資產對其子基金底層資產信息的獲取具有先天優勢，能快速掌握標的的財務、法律等情況，并做出合理的判斷歌斐資產基于對子基金LP的了解，靈活設置交易結構，期望最

25、大限度的平衡各LP的利益結構設計結構設計2020中國PE二級市場ESG在中國的推廣有助于S基金的發展ESG及其發展歷程什么是ESGESG的發展歷程LP企業社會A股納入MSCI指數，基于MSCI對A股公司ESG披露的要求，我國ESG相關制度體系逐步建立美國成立了全球報告倡議組織(GRI)，后該組織發布的可持續發展報告標準，也是目前采納最為廣泛的ESG信息披露標準聯合國正式發布了who cares wins報告，并首次提出了ESG的概念二戰后全球經濟快速發展帶來的環境問題，使人們對環境保護的意識開始提升，開始將環境報告納入投資理念中E（環境保護）主要考核企業應對環境變化、污染排放等問題的處理方式，

26、以及對提高能源使用效率、水資源循環利用等綠色投入S（社會責任）主要考核企業在員工管理等方面是否承擔了社會責任，以及與政府等利益相關方之間是否能夠平衡各方的利益訴求G（公司治理）主要考核股東及管理層權責及利益分配制度，如何在企業運營中解決反賄賂反貪污等問題以及提高企業各部門獨立性、專業性等措施ESG指的是投資者在分析企業的盈利能力及財務狀況等相關指標的基礎上，也從環境保護（Environmental）、社會責任（Social）及公司治理（Governance）的非財務角度考察企業發展的可持續性：ESG始于國外并在歐美地區快速發展，我國尚處于ESG發展的初級階段，以下為ESG的主要發展歷程：212

27、1ESG在一定程度上能夠解決PE二級市場底層資產不透明、估值難的問題 中國PE二級市場ESG在中國的推廣有助于S基金的發展底層資產不透明、估值難以準確判斷是當前國內PE二級市場交易中普遍存在的問題，在對底層資產進行估值判斷的過程中，ESG策略能夠在財務數據及可比公司的角度，輔助PE二級市場投資機構進行判斷、決策。具體如下：2222中國PE二級市場ESG在中國的推廣有助于S基金的發展部分投資機構已將ESG策略應用于實踐，并帶來了更多更持久的經濟效益全球ESG排名靠前與靠后的公司間股東總回報累計差異-5%0%5%10%15%2009年2009年2010年2010年2011年2011年2012年20

28、12年2013年2013年2014年2014年2015年2016年2016年2017年TSR%核心發現核心發現2010年至2017年，ESG排名靠前與排名靠后的公司TSR（股東總回報）差異逐漸顯現，ESG理念帶來的經濟效益從長期來看更為持久。ESG策略已在私募股權市場得到驗證，未來有望成為PE二級市場標的篩選標準之一數據來源：貝恩咨詢，投中研究院整理歌斐資產在ESG方面制定了以下策略：大 行 動 環 節3 3負面清單負面清單：通過“負面清單”的構建，復盤過往投資業績、歸因分析，結合行業趨勢分析，盡可能主動規避不符合ESG要求的相關投資決策；主動實施主動實施：通過“主動實施”的覆蓋，扎根于歌斐資

29、產并踐行于母基金投資、長期建設的行業直投能力，主動貫徹ESG因素于投資過程中，并持續在投后環節開展追蹤ESG因素帶來的長期價值；構建生態構建生態：基于歌斐資產構建的私募股權投資生態圈和投資人渠道生態圈，積極開展客戶調研及GP調研，并開展影響力投資聯盟活動，普及、倡導ESG責任投資的理念與價值基于受托責任，積極、有效地管理投資人的資金，實現長期可持續的價值；基于投資機構的身份，主動、負責地驅動新經濟發展與社會向好、向善發展1 1個 目 標2023年基金投資（正面篩選）與被投企業（負面剔除）ESG策略全面覆蓋大 核 心 理 念2 2信息來源：歌斐資產投資有方，展望未來：2022年歌斐資產ESG投資

30、盡責行動報告2323ESG在中國的推廣任重而道遠，為了其能夠更好的作用于中國PE二級市場，故提出以下幾點倡議：中國PE二級市場ESG在中國的推廣有助于S基金的發展 1 2 3 目前我國企業ESG信息披露普及率較低，且部分PE二級市場交易存在盡調、投資決策周期較短的情況，獲取全部ESG信息較為困難，因此仍需相關部門積極推動企業完善ESG信息披露制度，鼓勵企業公開自身ESG信息目前我國在對環境、社會及公司治理等方面缺乏統一并可公開查閱的信息公示系統，市場參與者難以高效的搜集企業ESG信息，因此仍需各級監管部門積極推動設立ESG信息公開披露系統，促進市場參與者充分利用ESG信息完善企業的完善企業的E

31、SGESG信息披露機制信息披露機制建立建立ESGESG信息公開披露信息公開披露系統系統豐富豐富ESGESG策略的應用策略的應用我國尚處于ESG發展初期，PE二級市場參與者對ESG的認知尚不完善，故較難對ESG理念進行高效的運用，因此通過研究、會議、從業資格培訓等方式推廣ESG理念，引導PE二級市場參與者了解并應用2424出品方介紹歌斐資產成立于2010年，是諾亞控股旗下專注資產配置，追求絕對回報的資產管理公司，致力于成為高凈值客戶財富底倉的守護者。除中國大陸外，在美國硅谷、美國紐約、中國香港均設立子公司或辦事處，為全球華人提供包括目標策略投資、美國股權投資、美國地產投資、中國股權投資等跨地域、

32、跨類別、全天候的私募投資產品。截止2022年第一季度，歌斐資產管理規模已達1561.1億元人民幣。成立12年間，合作100+GP管理人，是眾多頭部GP的戰略合作伙伴，也是多家頂級創投基金從首支基金開始的基石投資人，直接投資超過230個基金，直接/間接投資超過7000家企業。投中信息創辦于2005年，現已成為中國私募股權投資行業領先的金融服務科技企業，致力于解決私募股權投資行業的信息不對稱問題。投中信息目前擁有媒體平臺、研究咨詢、金融數據、會議活動四大主營業務，通過提供全鏈條的信息資源與專業化整合服務，以期讓出資者更加了解股權基金的運作狀態，讓基金管理者更加洞徹產業發展趨勢。目前，投中信息在北京、上海、深圳等地均設有辦公室。