【研報】免稅行業專題：電商業務免稅龍頭的另一面-20200617[32頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 行業行業研究研究 Page 1 證券研究報告證券研究報告深度報告深度報告 社會服務社會服務 免稅行業免稅行業專題專題 超配超配 （維持評級） 2020 年年 06 月月 17 日日 一年該行業與一年該行業與滬深滬深 300300 走勢比較走勢比較 行業專題行業專題 電商電商業務業務：免稅龍頭的另一面：免稅龍頭的另一面 購物總覽購物總覽：跨境電商、海淘代購、免稅、有稅面面觀跨境電商、海淘代購、免稅、有稅面面觀 立足消費者視角，國內免稅既需與國際免稅 PK ，也要與國內跨境電商、 代購、海淘、有稅等渠道全面 PK，核心看購物便

2、捷性、價格、物流及質 量。一般而言，國內免稅綜合性價比占優，但對購物人群和場景有限制， 其與國內有稅（含跨境電商）市場之間并非絕對零和博弈，關鍵在于國 內免稅產業做大做強后，可吸引國外消費回流，與有稅可互補共榮發展。 跨境電商跨境電商：政策政策規范與規范與支持下高成長，模式多元、龍頭顯現支持下高成長，模式多元、龍頭顯現 聚焦跨境電商，近幾年政策規范與支持下蓬勃發展，2018 年銷售規模達 1613 億元/+45%，物流以保稅備貨為主，兼有海外直郵，其中保稅倉綜 合稅率（一般香化/高檔香化 9.1%/23.1%）優于一般貿易，但次于免稅， 清關較快，但品牌支持，購買額度等有一定限制，且需承擔庫存

3、、退貨 等成本?？缇畴娚棠Ｊ蕉嘣?，包括平臺招商+自營、C2C+B2C 等多模式。 目前考拉海購、天貓國際等龍頭顯現，但因背靠平臺差異發展模式有不 同，獲客成本、供應鏈、倉儲、物流等定成敗，強強聯合下龍頭更集中。 免稅電商免稅電商：拓寬新渠道，助力新成長拓寬新渠道，助力新成長 聚焦免稅電商，韓國免稅電商起步較早，目前已成其免稅重點渠道之一 （2019 年線上銷售占比近 30%） 。疫情期代購線下轉線上，韓國政府亦 多項并舉鼓勵線上免稅銷售，意圖再次搶占中國市場。但國內免稅亦積 極電商布局，疫情前疫情前中免線上預購奠基；疫情中疫情中海南離島線上補購+日上 直郵+香港線上購落地，促銷+SKU 豐富下

4、快速發展，雖完稅但盈利能力 預計仍有支撐；疫情后疫情后中免有望與相關部門、品牌商爭取常態化布局完 稅電商業務。綜合來看，中免未來有望依托規模、渠道等優勢，綜合布 局免稅線上預購+回頭購等電商業務，與線下免稅協同發展。 投資建議投資建議：線上賦能拓寬新成長，繼續戰略看好中國國旅成長線上賦能拓寬新成長，繼續戰略看好中國國旅成長 疫情之下，中免正面臨前所未有的挑戰與機遇，雖然線下免稅客流承壓， 但卻倒逼公司強化線上布局，目前實踐初步驗證其電商業務潛力，并可 借機全面吸引消費回流。展望未來，雖然國內電商業務充分競爭，但中 免依托規模采購、會員體系和渠道卡位等相對優勢，仍有望打開電商業 務的成長想象空間

5、，成為其新的成長亮點！綜合來看，政府正持續支持 國內免稅產業持續崛起，疫后恢復下免稅政策有望持續利好，消費回流 下免稅蛋糕正積極壯大，雖然行業未來可能有限競爭，但中免規模、渠 道、線上潛力有望主動積極釋放，劍指全球免稅保三爭一目標下，我們 繼續堅定看好中國國旅未來 3-5 年的成長，堅定維持“買入”評級。 風險提示風險提示 政策風險；疫情風險；宏觀系統性風險；機場招標租金風險等。 重點公司盈利預測及投資評級重點公司盈利預測及投資評級 公司公司 公司公司 投資投資 昨收盤昨收盤 總市值總市值 EPS PE 代碼代碼 名稱名稱 評級評級 （元）（元） （百萬元）（百萬元） 2019E 2020E

6、2019E 2020E 601888 中國國旅 買入 124.88 243,825 1.80 3.37 69.38 37.06 資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測 相關研究報告：相關研究報告： 免稅行業專題-香港旅游零售啟示錄： 充分競 爭下的高盈利 2020-06-10 免稅行業專題-從產業鏈上下游， 再論牌照與 規模2020-04-13 免稅行業快評：頂層設計宣示地位，刺激內 需空間廣闊 2020-03-16 韓國免稅行業重磅專題：韓國市內免稅 40 年啟示錄：牌照之上，規模永恒 2019-10-22 中國國旅-601888-好風憑借力， 大鵬展翅飛 2019-05-19 證券分析

7、師：曾光證券分析師：曾光 電話： 0755-82150809 E-MAIL： 證券投資咨詢執業資格證書編碼：S0980511040003 證券分析師：鐘瀟證券分析師：鐘瀟 電話： 0755-82132098 E-MAIL： 證券投資咨詢執業資格證書編碼：S0980513100003 聯系人：姜甜聯系人：姜甜 電話： 0755-81981367 E-MAIL： 獨立性聲明：獨立性聲明： 作者保證報告所采用的數據均來自合規渠 道，分析邏輯基于本人的職業理解，通過合 理判斷并得出結論，力求客觀、公正，其結 論不受其它任何第三方的授意、影響，特此 聲明 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 J/19

8、A/19O/19D/19F/20A/20 滬深300社會服務 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 2 投資摘要投資摘要 關鍵結論與投資建議關鍵結論與投資建議 疫情之下，中免正面臨前所未有的挑戰與機遇，雖然線下免稅客流承壓，但卻 倒逼公司強化線上布局，目前實踐初步驗證其電商業務潛力，并可借機全面吸 引消費回流。展望未來，雖然國內電商業務充分競爭，但中免依托規模采購、展望未來，雖然國內電商業務充分競爭，但中免依托規模采購、 會員體系和渠道卡位等相對優勢，仍有望打開電商業務的成長想象空間，成為會員體系和渠道卡位等相對優勢，仍有望打開電商業務的成長想象空間，成為 其新的成長亮點！其新的成長亮

9、點！綜合來看，政府正持續支持國內免稅產業持續崛起，疫后恢 復下免稅政策有望持續利好，消費回流下免稅蛋糕正積極壯大，雖然行業未來 可能有限競爭，但中免規模、渠道、線上潛力有望主動積極釋放，劍指全球免中免規模、渠道、線上潛力有望主動積極釋放，劍指全球免 稅保三爭一目標下，我們繼續堅定看好中國國旅未來稅保三爭一目標下，我們繼續堅定看好中國國旅未來 3-5 年的成長，堅定維持年的成長，堅定維持 “買入”評級?！百I入”評級。 核心假設或邏輯核心假設或邏輯 立足消費者視角， 國內免稅既需與國際免稅 PK ， 也要與國內跨境電商、 代購、 海淘、有稅等渠道全面 PK，核心看購物便捷性、價格、物流及質量。其中

10、跨境 電商在政策支持、稅收優惠下蓬勃發展，模式多元、龍頭顯現，但各龍頭因背 靠平臺差異發展模式有不同，獲客、供應鏈、倉儲、物流等定成敗。 聚焦免稅電商，國內免稅亦積極電商布局，疫情前疫情前中免線上預購奠基；疫情中疫情中 海南離島線上補購+日上直郵+香港線上購落地，促銷+SKU 豐富下快速發展， 雖完稅但預計盈利能力仍有一定支撐；疫情后疫情后中免有望與相關部門、品牌商爭 取清關完稅后常態化布局。綜合來看，中免未來有望依托規模、渠道等優勢， 綜合布局免稅線上預購+回頭購等電商業務，與線下免稅協同發展。 與市場預期不同之處與市場預期不同之處 第一，部分市場投資者認為，國內免稅會直接擠占有稅蛋糕。但我

11、們認為二者 并非絕對零和博弈絕對零和博弈，本國免稅更多針對出境人群回流海外消費，規模尚遠小于 有稅。且免稅本身額度、購物場景也受限制，政府在免稅業的發展上掌握監管 和主動權，可較好地平衡發展。 第二，部分市場投資者擔心跨境電商的蓬勃發展會分流國內免稅市場，但其實 二者購買場景、稅率、品類上均有差異?？缇畴娚逃幸欢ǘ惵室螅ǜ叨讼慊?稅率 23.1%） ，且消費者也有購物額度限制，模式較為多元，平臺模式下商品真 偽也存有一定不確定性；而免稅商品通常直采為主，相對保真，品類以香化煙 酒等為主，綜合稅率優勢顯著，但購物場景限制。 股價變化的催化因素股價變化的催化因素 第一，免稅政策好于預期，國人離境

12、市內免稅店政策落地，且行業競爭格局在 一定時期內仍然維持有限競爭格局。 第二，中免持續強化電商業務布局，并在疫情后爭取常態化線上電商布局。 第三，國企考核激勵持續強化，免稅規模和渠道優勢持續強化。 核心假設或邏輯的主要風險核心假設或邏輯的主要風險 免稅政策可能低于預期；國內外大規模傳染疫情等風險；匯率及宏觀系統性風 險；機場招標租金風險；國企主觀訴求調整也會影響經營積極性等。 mNoRsMxPpPtMoOrOoQqOoN7N9R6MnPqQtRpPkPrRpRiNoPxOaQoOwPNZpNqMvPoPsR 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 3 內容目錄內容目錄 寫在前面寫在前面

13、. 5 購物總覽：跨境電商、海淘代購、免稅、有稅面面觀購物總覽：跨境電商、海淘代購、免稅、有稅面面觀 . 6 跨境電商 VS 代購 VS 海淘 VS 免稅 VS 有稅總覽 . 6 稅收優惠：一般免稅店跨境電商有稅零售（一般貿易進口） . 8 免稅 VS 有稅，并非零和博弈，還需兼顧境內外蛋糕 . 9 免稅 VS 跨境電商：購物場景不同，稅率品類差異 . 10 跨境電商：政策支持稅收優惠，跨境電商：政策支持稅收優惠，“陽光代購陽光代購”高成長高成長. 13 跨境電商發展歷程：起源于代購，政策規范額度提升，鼓勵發展 . 13 物流模式：保稅備貨及海外直郵為主，時長、價格、安全性有差異 . 15 跨

14、境電商運營商：模式多元，龍頭顯現跨境電商運營商：模式多元，龍頭顯現 . 17 考拉海購：母嬰用品起家，獨立自營，跨境電商市占率第一 . 17 天貓國際：平臺+自營模式，品類豐富，優勢突出 . 19 京東國際：自營+平臺模式，物流支持，統一跨境及進口貿易消費場景 . 21 小結：自營/平臺模式，早期差異化競爭，需導流，注重供應鏈倉儲物流 . 22 免稅電商：拓寬新渠道，助力新成長免稅電商：拓寬新渠道，助力新成長 . 23 韓國免稅電商借鑒：較早布局快速發展，疫情下有新動態 . 23 國內免稅電商：疫情前免稅預購，疫情下靈活創新，疫情后關注新成長 . 25 投資建議：線上渠道賦能拓寬新成長，繼續戰

15、略看好中國國旅成長 . 29 風險提示風險提示 . 29 國信證券投資評級國信證券投資評級 . 31 分析師承諾分析師承諾 . 31 風險提示風險提示 . 31 證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明 . 31 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 4 圖圖表表目錄目錄 圖圖 1：終端個人消費者可選渠道內比價購物：終端個人消費者可選渠道內比價購物 . 9 圖圖 2：國內大日化市場構成情況：國內大日化市場構成情況 . 9 圖圖 3：國內護膚：國內護膚+彩妝產品整體規模及增長情況彩妝產品整體規模及增長情況 . 9 圖圖 4：國內化妝品線上線下渠道占比變化：國內化妝品線上線下渠道占比變

16、化 . 9 圖圖 5：國內免稅市場規模情況：國內免稅市場規模情況 . 10 圖圖 6：2012 年韓國人均境內免稅消費已超人均境外消費年韓國人均境內免稅消費已超人均境外消費 . 10 圖圖 7：天貓國際不同品類產品銷售額占比：天貓國際不同品類產品銷售額占比 . 11 圖圖 8：2019 中國海淘消費者對線上跨境電商平臺改進需求中國海淘消費者對線上跨境電商平臺改進需求 . 11 圖圖 9：中國跨境電商進口零售行業規模及增速：中國跨境電商進口零售行業規模及增速 . 15 圖圖 10：中國跨境網購用戶規模及增速：中國跨境網購用戶規模及增速 . 15 圖圖 11：2019H1 國內跨境電商市場份額情況

17、國內跨境電商市場份額情況 . 17 圖圖 12：考拉經營模式：考拉經營模式 . 18 圖圖 13：跨境電商市場份額變化：網易考拉連續：跨境電商市場份額變化：網易考拉連續 4 年第一年第一 . 18 圖圖 14：網易電商（考拉：網易電商（考拉+網易嚴選）業務經營情況網易嚴選）業務經營情況 . 19 圖圖 15：收入增速：網易電商：收入增速：網易電商 VS 阿里阿里 VS 京東京東 . 19 圖圖 16：考拉月活及增速：考拉月活及增速 . 19 圖圖 17：網易嚴選月活及增速：網易嚴選月活及增速 . 19 圖圖 18：天貓國際的品類及品牌覆蓋：天貓國際的品類及品牌覆蓋 . 20 圖圖 19：天貓國

18、際供貨渠道：保證品質：天貓國際供貨渠道：保證品質 . 20 圖圖 20：京東全球購的：京東全球購的發展歷程發展歷程 . 21 圖圖 21：京東國際經營模式：京東國際經營模式 . 22 圖圖 22：京東國際銷售品類豐富：京東國際銷售品類豐富 . 22 圖圖 23：樂天免稅線上銷售情況：樂天免稅線上銷售情況 . 23 圖圖 24：韓國免稅銷售額增速：韓國免稅銷售額增速 . 24 圖圖 25：韓國免稅銷售客單價：韓國免稅銷售客單價 . 24 圖圖 26：三亞免稅店電商占比估算：三亞免稅店電商占比估算 . 26 圖圖 27：三亞免稅店：三亞免稅店 4 月部月部分優惠活動情況分優惠活動情況 . 26 圖

19、圖 28：京滬機場國際京滬機場國際+地區旅客吞吐量及當月同比地區旅客吞吐量及當月同比 . 27 圖圖 29：香港機場旅客吞吐量及當月同比香港機場旅客吞吐量及當月同比 . 27 圖圖 30：中免電商布局的主要核心看點總結：中免電商布局的主要核心看點總結 . 28 表表 1：各購物渠道對比：各購物渠道對比 . 6 表表 2：一般貿易模式下進口關稅、消費稅、增值稅三稅（國產香化主要考慮增值稅、消：一般貿易模式下進口關稅、消費稅、增值稅三稅（國產香化主要考慮增值稅、消 費稅等）費稅等） . 7 表表 3：不同渠道商品價格對比：免稅渠道價格優勢明顯：不同渠道商品價格對比：免稅渠道價格優勢明顯 . 8 表

20、表 4：不同檔次化妝品的稅率變化史：不同檔次化妝品的稅率變化史 . 11 表表 5：高端化妝品的繳稅金額變化史（元）：高端化妝品的繳稅金額變化史（元） . 11 表表 6：我國跨境電商政策不斷完善：我國跨境電商政策不斷完善 . 13 表表 7：2016 及及 2018、2019 年跨境電商政策調整詳情年跨境電商政策調整詳情 . 14 表表 8：跨境電商物流模式對比：跨境電商物流模式對比 . 15 表表 9：跨境進口零售電商的主要模式：跨境進口零售電商的主要模式 . 17 表表 10：考拉海購發展歷程：考拉海購發展歷程 . 18 表表 11：天貓國際的發展歷程：天貓國際的發展歷程 . 20 表表

21、 12：跨境電商綜合對比圖：跨境電商綜合對比圖 . 22 表表 13：韓國免稅電商渠道發展歷程：韓國免稅電商渠道發展歷程 . 23 表表 14：疫情之前，中免旗下免稅線上預購情況（包括海免、日上等）：疫情之前，中免旗下免稅線上預購情況（包括海免、日上等）. 25 表表 15：海南離島免稅補購的相關報道：海南離島免稅補購的相關報道 . 26 表表 16：中免疫情后線上平臺：中免疫情后線上平臺 . 27 表表 17：跨境電商與一般貿易的對比：跨境電商與一般貿易的對比 . 29 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 5 寫在前面寫在前面 值此 618 之際，我們外發本篇電商報告，在此前免稅系

22、列報告基礎上，一是立 足國內消費者國內購物比價視角，側重分析免稅與跨境電商、代購、及其他多 種電商方式的比較，并深入分析其中跨境電商業務發展、模式及龍頭成長等， 二是重點分析公司現有電商業務布局情況，嘗試探索公司免稅電商業務未來可 能的成長空間。 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 6 購物購物總覽總覽：跨境電商跨境電商、海淘代購、免稅、有稅面面觀海淘代購、免稅、有稅面面觀 跨境電商跨境電商 VS 代購代購 VS 海淘海淘 VS 免稅免稅 VS 有稅有稅總覽總覽 立足消費者視角，國內免稅龍頭既需與國際免稅龍頭 PK ，也要與國內跨境電 商、代購、海淘、有稅（線下/線上包括直播電商等渠

23、道）等渠道全面 PK，核 心看購物便捷性、價格、物流及質量，總體梳理如下表所示。 表表 1：各購物渠道對比：各購物渠道對比 分類分類 免稅店免稅店 跨境電商零售跨境電商零售 私人代購私人代購 海淘海淘 有稅有稅零售零售(一般貿一般貿 易易) 運營模式運營模式 免稅龍頭多數原產地直 采（多買斷模式），再向 消費者出售。 消費者在離境或離島時 憑證件可在免稅店購買 一定限額的商品 B2C 模式：模式： 平臺采購貨物 （直 采或走代理等），消費者在平 臺選購； M2C 模式模式：平臺招商，國際 品牌入駐開店，商品海外直 郵； C2C 模式：模式：海外買手(個人代 購)入駐平臺開店 通常為個人在海外購

24、買后 帶入國內再加價銷售 消費者自己在海淘平臺直接 購買海外產品， 填上私人信用 卡號碼， 通過直郵或轉運的方 式獲得商品 傳統進口方式， 在辦 理海關手續后， 進口 商可直接將貨物提 回自己的倉庫 商品商品 國外原產地商品、 免稅店 特供等 滿足跨境電商進口商品清單 要求 國外原產地商品， 品類較多 國外原產地商品 符合中國標準， 允許 報關的國外商品 代表公司代表公司 中免（日上）、海免、樂 天、新羅等 包括天貓國際、網易考拉、海 囤全球等，此外包括小紅書、 聚美優品等平臺 通常為個人，借助微信、微 博、小紅書等平臺推廣 亞馬遜、Wish、Joom 及品牌 官網等直購直郵平臺 國內專柜、

25、進駐電商 的官方旗艦店等 通關模式通關模式 不報關 報關，分類、無紙化通關等， 效率較高 不報關，海關抽檢 主動報關，或被動報關抽檢 報關，清關速度慢、 成本高 物流方式物流方式 線下個人自帶運輸 保稅倉模式保稅倉模式&海外倉直郵海外倉直郵，清清 關速關速度度慢慢 代購者個人攜帶過關或他 人代為攜帶過關、直郵等 多數為海外直郵， 選擇轉運公 司。物流成本較高，價格優勢 會被物流成本部分抵消。 多為集裝箱式的海 上運輸，容量大、清 關速度慢 支付結算支付結算 現場支付 通過第三方平臺支付工具等 微信、支付寶等方式支付 信用卡支付 信用證、 電匯、 信匯、 承兌交單等 稅率稅率 一定額度內免關稅、

26、 消費 稅和增值稅三稅 限額內免關稅， 進口環節增值限額內免關稅， 進口環節增值 稅、消費稅取消免征稅額，按稅、消費稅取消免征稅額，按 法定應納稅額的法定應納稅額的 70%征收。征收。 超過限額按照一般貿易方式 全額征稅 不繳稅，被海關抽查到，超 出免稅額度部分則需正常 繳納行郵稅，有風險 主動報關或被動報關被抽檢 到， 超出免稅額度部分均需正 常繳納行郵稅 正常繳納進口關稅、 增值稅、消費稅 質量質量與與正正 品品 品牌供貨，保證正品 大平臺自營或品牌入駐的質 量有保障， 其他代理或個人代 購入駐的有風險， 質量參差不 齊 主要依賴代購個人信用， 真 假不一 亞馬遜等大平臺自營或官網 直郵保

27、證正品， 但小平臺或非 自營的也有風險 品牌直營門店通常 供貨，保證正品；代 理情況下有差異 額度規定額度規定 1、出入境累計 8000 元/ 每次， 但純出境原則上不 受限；2、離島免稅每人 每年 3 萬元， 有品類件數 規定 每人年度跨境電商額度為 2.6 萬元（通過身份證號碼+手機 等識別， 但不同門店監管和保 稅倉執行有差異） 1） 19 年電商法規定個人代 購需持營業執照， 依法繳納 三稅、所得稅等，私人代購 實屬非法行為 2）代購通常會收取商品價 格 10%或不等的代購費 1）可通過分箱、混搭、小包 裹、 報低商品金額等方式降低 被稅率 2）單個包裹 50 稅金以下免 稅 無購買額

28、度限制 資料來源：百度百科、搜狐新聞等，國信證券經濟研究所整理 一是跨境電商一是跨境電商：包括 B2C（直營或向代理采購） 、M2C（平臺招商，國際品牌 入駐開店）模式：C2C（買手或代理自己開店）等三種模式，商品 SKU 需要滿 足跨境電子商務進口商品清單 ，通過保稅倉模式或海外倉直郵保稅倉模式或海外倉直郵模式進關，保 稅倉模式下清關速度通常較快，并在一定額度內免征關稅且消費稅、增值稅打在一定額度內免征關稅且消費稅、增值稅打 7 折折（并非免三稅，具體后文分析，稅率 9-25%不等） ，因此跨境電商跨境電商綜合綜合稅收稅收 優惠一般優于優惠一般優于線下線下有稅有稅零售，但次于免稅零售，但次于

29、免稅（免（免三稅三稅） ，） ，且因平臺自身規?；锪?優勢，整體郵費相對有限。 二是私人代購二是私人代購： 個人或小團體在海外購買再回國加價銷售， 其價格與其購買價、 加價率、物流費用等有關；其中部分商品采購于免稅店，再轉售時價格通常高 于免稅店。其征稅情況則取決于海關抽查概率以及個人代購單次攜帶商品是否 額度內（按海關對商品認定價格，出入境累計 8000 元） 。此外，如果通過國際 物流的方式進關，清關通常較慢，通常不報關，也取決于海關抽查，抽查后補 繳行郵稅，部分可能相對偏灰色地帶。 三是海淘三是海淘：消費者在國外電商平臺上購買商品，然后選擇轉運公司郵寄到國內 全球視野全球視野 本土智慧

30、本土智慧 Page 7 （直郵或先寄到中轉倉中轉寄回國內） ， 對消費者語言水平和信用卡支付等有一 定要求。海淘其實在國外電商購買時也需要交稅（該電商平臺所處國/州消費稅 或增值稅，免稅日或免稅州除外） ，在郵寄回國過程中通過轉運公司代為報稅或 自行承擔（但可能被海關抽查） 。海淘海淘價格價格優勢優勢一是來自一是來自品牌品牌洲際定價差異或原洲際定價差異或原 產國定價優勢產國定價優勢，這，這往往是核心，其次往往是核心，其次才為可能才為可能規避的稅規避的稅額。但額。但通過轉運公司通過轉運公司產產 生的生的郵費郵費也也會增加其成本。會增加其成本。 四是有稅四是有稅零售的模式，零售的模式， 包括包括線

31、下線下有稅有稅和線上電商模式，和線上電商模式， 采取一般貿易進口報關， 一般清關速度較慢，尤其新品報關手續較為復雜。其稅率情況如下表所示，一 般而言，高檔香化進口綜合稅率在 34-40%，同時高檔國產護膚品稅率 33%， 相對稅率較高， 而普通進口護膚品和化妝品綜合稅率 14-19%， 普通國產護膚品 稅率 13%等，稅率相對有限。 表表 2：一般貿易模式下進口關稅、消費稅、增值稅三稅一般貿易模式下進口關稅、消費稅、增值稅三稅（國產（國產香化主要考慮增值稅、香化主要考慮增值稅、消費消費稅等）稅等） 品類品類 進口關稅進口關稅-按最低按最低 標準算標準算 進口消費稅進口消費稅 進口增值稅進口增值

32、稅 累計稅負累計稅負 備注備注 進口香水-高檔 3% 15% 13% 37% 2019 年 3 月財政部、稅務總局、海關總署發 布關于深化增值稅改革有關政策的公告， 規定增值稅納稅人發生增值稅應稅銷售行為或 者進口貨物，原適用 16%稅率的，稅率調整為 13%；原適用 10%稅率的，稅率調整為 9%。 該公告自 2019 年 4 月 1 日起執行。 高檔美容、 修飾類化妝品和高檔護膚類化妝品是指生產 （進口）環節銷售（完稅）價格（不含增值稅） 在 10 元/毫升（克）或 15 元/片（張）及以上 的美容、修飾類化妝品和護膚類化妝品。 進口香水-普通 3% 0% 13% 16% 進口化妝品-高檔

33、 5% 15% 13% 40% 進口化妝品-普通 5% 0% 13% 19% 進口護膚品-高檔 1% 15% 13% 34% 進口護膚品-普通 1% 0% 13% 14% 國產護膚品-高檔 - 15% 13% 33% 國產護膚品-普通 - 0% 13% 13% 首飾 8% 5% 13% 28% 白酒 10% 20% 13% 55% 簡化處理，未考慮從量征收的情形 其他酒 0% 10% 13% 26% 簡化處理，未考慮從量征收的情形 煙草 10% 43% 13% 118% 煙草、再造煙草、均化煙草及煙草代用品制品 的消費稅為 30%-56%，取中值 43%，未考慮 從量征收情形 箱包 6% 13% 20% 高檔手表 8% 20% 13% 52% 單價不含增值稅 1 萬以上 普通手表 8% 13% 22% 單價不含增值稅 1 萬以內 資料來源：海關總署、財政部等，國信證券經濟研究所整理 其中，線下有稅零售涉及面較廣，包括線下各類商場、超市、日用門店、美容 院等各類渠道，其中商超渠道主要通過導購服務、贈送小樣或其他、會員體系 維護（階段優惠內購及其他等）等方式服務增加新引力，并且，商場專柜銷售 對品牌商而言本身也兼具宣傳等作用，過往也受電商、跨境電商及代購等各方 面市場沖擊，今年疫情下則進一步承