建筑工程行業基建央企：三大變化催化基建央企行情首推新能源中國電建等八大央企-220906（50頁）.pdf

1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2022.09.06 三大變化催化基建央企行情三大變化催化基建央企行情,首推新能源中國電建等八大央企首推新能源中國電建等八大央企 基建央企系列基建央企系列 韓其成韓其成(分析師分析師)郭浩然郭浩然(研究助理研究助理)滿靜雅滿靜雅(研究助理研究助理)021-38676162 010-83939793 021-38038342 證書編號 S0880516030004 S0880122020030 S0880121060007 本報告導讀：本報告導讀：推薦新能源中國電建推薦新能源中國電建/基建中國中鐵基建中國中鐵/REITs 中國交建

2、中國交建/地產中國建筑地產中國建筑/能源電力中國能能源電力中國能建建/中國鐵建中國鐵建/中國化學中國化學/中國中冶中國中冶，宏觀宏觀/行業行業/公司公司三大超預期三大超預期變化變化重啟基建央企行情重啟基建央企行情。摘要：摘要：經濟復蘇低于預期，國家再推增量接續穩增長政策超預期。經濟復蘇低于預期，國家再推增量接續穩增長政策超預期。(1)8 月綜合PMI51.7%環降 0.8 個百分點，表明企業生產經營活動總體延續恢復態勢，但擴張力度有所減弱。建筑業商務活動指數為 56.5%，低于上月 2.7 個百分點，仍位于較高景氣區間，建筑業生產活動繼續擴張。(2)國務院部署了穩經濟一攬子政策的 19 項接續

3、政策措施。財政部依法盤活地方政府專項債務限額存量，更好發揮專項債券資金撬動作用；支持用好政策性開發性金融工具，推動重要項目有序落地。(3)央行在向政策性開發性銀行新增 8000 億元信貸額度、新設 3000 億元政策性開發性金融工具額度的基礎上，追加 3000 億元以上金融工具額度，并可以根據實際需要擴大規模。穩增長再聚焦基建，旺季基建訂單和投資將加速上行。穩增長再聚焦基建，旺季基建訂單和投資將加速上行。(1)8 月 24 日國常會部署穩經濟一攬子接續政策措施。8 月 31 日國常會要求接續政策細則 9月上旬應出盡出，要繼續爭分奪秒抓落實。(2)科技支撐碳達峰碳中和實施方案（20222030

4、年）、加快電力裝備綠色低碳創新發展行動計劃支持新能源電力、智能電網、儲能等方向。(3)22 年前 7 月廣義基建投資增 9.6%(2021 年 0.2%)逆轉過去五年單邊下行趨勢，2021 年 9-12 月基建單月均是負增低基數，政策加碼四季度旺季基建將繼續超預期上行。(4)22年前 7 月電力等行業投資增 15.1%最快，其中太陽能發電投資增 304%。建筑央企上半年凈利潤增建筑央企上半年凈利潤增 14%（建筑業增（建筑業增 6%）超預期，政策推動）超預期，政策推動/訂單訂單充足充足/低基數，下半年施工旺季業績提速現金流持續改善。低基數，下半年施工旺季業績提速現金流持續改善。(1)建筑央企2

5、2H1 新簽增速 19.5%（建筑業同增 4%），單季增速由 22Q1 的 12%增至22Q2 的 17%。中國電建 22H1 新簽增 51%，中國鐵建 22H1 新簽增 26%。（2）低基數。21Q1-Q4 單季凈利潤增：中國鐵建 69/15/0/-9%、中國建筑46/19/8/-2%、中國中鐵 81/-18/15/0.6%、中國電建 43/-4/-7/7%。(3)在手訂單充足:中國中鐵 4.5 倍增 23%，中國鐵建 5.4 倍增 22%。(4)上半年經營性凈現金流增 23%，下半年財政貨幣發力現金流加速改善提振盈利質量。建筑央企發力新能源電力建筑央企發力新能源電力/化工實業化工實業/礦產

6、等打造第二增長曲線，業績具備礦產等打造第二增長曲線，業績具備持續性和彈性。持續性和彈性。(1)首推中國電建上半年凈利潤增 19%超預期?？毓娠L光水等 19GW，上半年獲取新能源指標 10GW，2022 年計劃新開工新能源10GW，十四五或新增 50GW。前期工作的抽水蓄能 23GW。綠色砂石已投運產能 0.5 億噸，上半年凈利潤 4.7 億,公司計劃 2025 年末產能 4 億噸左右。(2)中國能建控股裝機 4.8GW，上半年獲取新能源指標 8.4GW，十四五或規劃 20GW。(3)中國化學轉型實業，“卡脖子”技術己二腈項目投產，中國中鐵/中冶礦產資源豐富。中國交建運營資產 2287 億。風險

7、提示：風險提示：宏觀政策超預期緊縮、疫情反復、業績增速不及預期。評級：評級：增持增持 上次評級：增持 細分行業評級 相關報告 建筑工程業三大超預期重啟基建行情，估值十年新低重估空間大 2022.09.04 建筑工程業基建確立底部，超預期穩增長政策催化行情回歸 2022.09.01 建筑工程業穩增長政策再加碼，綠電運營回報率預期回升待重估 2022.08.28 建筑工程業 BIPV/鈣鈦礦/綠電運營等新基建加速，穩增長加碼老基建待重估 2022.08.26 建筑工程業風光成本趨降或提升運營盈利，中國電建具一體化優勢 2022.08.23 行業更新行業更新 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報

8、告 建筑工程業建筑工程業 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 50 目目 錄錄 1.經濟復蘇低于預期，國家再推增量接續穩增長政策超預期經濟復蘇低于預期，國家再推增量接續穩增長政策超預期.5 1.1.經濟恢復擴張力度有所減弱，國內經濟恢復基礎尚不牢固.5 1.2.財政貨幣政策推進并擴大支持范圍，帶動擴大有效投資.8 2.基建行業變化：穩增長再聚焦基建，旺季基建訂單和投資將加速上行基建行業變化：穩增長再聚焦基建，旺季基建訂單和投資將加速上行.12 2.1.政策再次聚焦基建，超預期穩增長政策催化行情回歸.12 2.1.1.國常會部署穩經濟一攬

9、子政策的接續政策措施，發改委推動建立推進有效投資重要項目協調機制.12 2.1.2.政策支持新能源電力、智能電網、儲能等方向.15 2.2.去年 8-12 月基建投資是負低基數，政策加碼四季度旺季基建將繼續超預期上行.16 2.3.基建子行業：電力等行業 1-7 月投資增 15.1%最快，其中太陽能發電投資增 304%.17 3.基建央企上半年凈利潤增基建央企上半年凈利潤增 14%（建筑業同增（建筑業同增 6%）超預期，政策推動）超預期，政策推動/訂單充足訂單充足/低基數下半年施工旺季業低基數下半年施工旺季業績提速績提速.19 3.1.基建央企新簽訂單單季增速由 22Q1 的 12%增至 22

10、Q2 的 17%，在手訂單保障基建央企業績超預期 19 3.2.近十年央企訂單市占率由 26%提升至近 40%，競爭優勢凸顯龍頭效應增強，獲得超越行業增長.21 3.3.上半年基建央企經營性凈現金流增 23%，預期財政貨幣發力下半年現金流加速轉好.22 4.基建央企主業保持穩健增長，發力化工實業基建央企主業保持穩健增長，發力化工實業/礦產礦產/新能源電力等打造第二增長曲線新能源電力等打造第二增長曲線.24 4.1.基建訂單增速由 22Q1 的 24%增至 22Q2 的 27%，中國中鐵、中國鐵建基建規模最大.24 4.2.房建訂單增速由 22Q1 的 16%至 22Q2 的 15%維持高增長，

11、中國建筑房建規模最大.25 4.3.央企地產業務將量質雙升，中國建筑地產業務規模最大.25 4.4.中國電建控股風光水等 19GW(上半年獲取新能源指標 10GW 超預期)，中國交建運營資產 2287 億.28 4.5.中國化學轉型實業，中國中鐵/中國中冶礦產資源豐富打造第二成長曲線.30 5.策略與選股：三大超預期重啟基建央企行情，估值十年新低重估空間大策略與選股：三大超預期重啟基建央企行情，估值十年新低重估空間大.36 5.1.投資策略：推薦中國電建/中國中鐵/中國交建/中國建筑/中國能建/中國鐵建/中國化學/中國中冶.36 5.2.8 月 29 日中國電建凈利增 19%超預期,新增新能源

12、指標 10GW/抽水蓄能 23GW.37 5.3.8 月 31 日中國中鐵上半年凈利增 16%符合預期,穩增長加碼估值近十年底部.39 5.4.9 月 1 日中國交建凈利增 13%符合預期,發行全國規模最大高速公路 REITs.40 5.5.8 月 30 日中國建筑凈利增 11%符合預期,中海地產信用優勢被低估.41 5.6.8 月 31 日中國能建H1 凈利增 19%符合預期,累計獲取風光新能源開發指標 22GW.43 5.7.8 月 31 日中國鐵建上半年凈利潤增 9%,新簽增 26%/在手訂單增 22%.44 5.8.8 月 16 日中國化學H1 凈利潤增 37%超預期,推行股權激勵加速

13、實業落地.45 5.9.9 月 1 日中國中冶上半年凈利潤增 19%，光伏/風電等項目加速.47 6.盈利預測表盈利預測表.48 7.風險提示風險提示.49 bUrVdUcZvXgVrZeX9PdN7NmOqQtRnPkPmMwPkPoOrO7NqRoOMYqNrMuOnMyR 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 50 表目錄表目錄 表表 1：7 月工業增加值環比月工業增加值環比 6 月下降月下降 0.1 個百分點個百分點.5 表表 2：7 月房地產投資下降月房地產投資下降 12.3%環比惡化環比惡化.6 表表 3：基建行業資金來源情況

14、：基建行業資金來源情況.8 表表 4：電力等行業：電力等行業 1-7 月投資增月投資增 15.1%最快最快.17 表表 5：八大基建央企營收增速（：八大基建央企營收增速（%）.19 表表 6：八大基建央企凈利潤增速（：八大基建央企凈利潤增速（%）.20 表表 7：八大基建央企新簽訂單增速（：八大基建央企新簽訂單增速（%）.20 表表 8：2021 年基建央企新簽訂單在行業占比達年基建央企新簽訂單在行業占比達 39%集中度提高集中度提高.22 表表 9：八大基建央企經營性凈現金流增速（：八大基建央企經營性凈現金流增速（%）.22 表表 10：22Q2 八大基建央企經營凈現金流八大基建央企經營凈現

15、金流/營收總體呈上升趨勢營收總體呈上升趨勢.23 表表 11：五大基建央企基建訂單：五大基建央企基建訂單.24 表表 12：中國中鐵、中國鐵建基建訂單拆分：中國中鐵、中國鐵建基建訂單拆分.25 表表 13：三大基建央企房建訂單：三大基建央企房建訂單.25 表表 14：五大基建央企房地產業務營收、毛利潤、凈利潤情況中國建筑占比最高：五大基建央企房地產業務營收、毛利潤、凈利潤情況中國建筑占比最高.26 表表 15：國央企：國央企 2021H1、2022H1 房地產業務經營情況房地產業務經營情況.27 表表 16：基建央企運營資產充足：基建央企運營資產充足.30 表表 17：中國電建：中國電建 20

16、20-2022 年年 7 月新簽訂單一覽月新簽訂單一覽.38 表表 18：中國電建歷史估值表：中國電建歷史估值表.38 表表 19：中國中鐵：中國中鐵 2020-2022Q1 新簽訂單一覽新簽訂單一覽.39 表表 20：中國中鐵歷史估值表：中國中鐵歷史估值表.40 表表 21：中國交建：中國交建 2020-2022Q1 新簽訂單一覽新簽訂單一覽.41 表表 22：中國交建歷史估值表：中國交建歷史估值表.41 表表 23：中國建筑：中國建筑 2020-2022 年年 6 月新簽訂單一覽月新簽訂單一覽.42 表表 24：中國建筑歷史估值表：中國建筑歷史估值表.43 表表 25：中國鐵建：中國鐵建

17、2020-2022 年年 Q2 新簽訂單一覽新簽訂單一覽.44 表表 26：中國鐵建歷史估值表：中國鐵建歷史估值表.45 表表 27：中國化學：中國化學 2020-2022 年年 6 月新簽訂單一覽月新簽訂單一覽.46 表表 28：中國化學歷史估值表：中國化學歷史估值表.46 表表 29：中國中冶：中國中冶 2020-2022 年年 6 月新簽訂單一覽月新簽訂單一覽.47 表表 30：中國中冶歷史估值表：中國中冶歷史估值表.48 表表 31：部分重點建筑公司盈利預測表部分重點建筑公司盈利預測表.49 圖目錄圖目錄 圖圖 1：2021 年年-2022 年年 7 月工業增加值同比增長速度（月工業增

18、加值同比增長速度（%）.6 圖圖 2：2021-2022 年年 7 月社會消費品零售總額月社會消費品零售總額.6 圖圖 3：2021 年年-2022 年年 7 月出口金額月出口金額.6 圖圖 4：2021-2022 年年 7 月固定資產投資完成額月固定資產投資完成額.7 圖圖 5：2021 年年-2022 年年 7 月房地產投資月房地產投資.7 圖圖 6：2021-2022 年年 7 月全國城鎮新增就業人數（萬人）月全國城鎮新增就業人數（萬人）.7 圖圖 7：2021 年年-2022 年年 7 月城鎮調查失業率（月城鎮調查失業率（%）.7 圖圖 8：2021-2022 年中國廣義基建投資當月增

19、速（年中國廣義基建投資當月增速（%）.16 圖圖 9：2021 年年-2022 年中國狹義基建投資當月增速（年中國狹義基建投資當月增速（%）.16 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 50 圖圖 10：2021-2022 年年 7 月電力等投資增速（月電力等投資增速（%）.17 圖圖 11：2021 年年-2022 年年 7 月交通等投資增速（月交通等投資增速（%）.17 圖圖 12：2021-2022 年年 7 月水利管理業投資增速（月水利管理業投資增速（%）.18 圖圖 13：2021 年年-2022 年年 7 月生態投資增速（月生

20、態投資增速（%）.18 圖圖 14：2021 年至年至 2022 年年 7 月公共設施管理業投資增速（月公共設施管理業投資增速（%）.18 圖圖 15：2012-2021 年基建央企新簽合同行業占比上升年基建央企新簽合同行業占比上升.21 圖圖 16：22Q2 央企經營凈現金流央企經營凈現金流 883 億元億元.23 圖圖 17：22Q2 央企經營現金流央企經營現金流/營收增加營收增加.23 圖圖 18：中國電建：中國電建 22H1 新簽合同中基建占新簽合同中基建占 37%.30 圖圖 19：中國電建基礎設施業務中房建業務占中國電建基礎設施業務中房建業務占 29%.30 圖圖 20：中國化學：

21、中國化學 22H1 新簽中工程承包占新簽中工程承包占 94%.31 圖圖 21：中國化學：中國化學 22H1 工程承包中化學工程占比工程承包中化學工程占比 74%.31 圖圖 22：中國建筑：中國建筑 22H1 新簽合同中房屋建筑占新簽合同中房屋建筑占 65%.32 圖圖 23：中國建筑：中國建筑 22H1 房建中工業廠房占比房建中工業廠房占比 14%.32 圖圖 24：中國能建：中國能建 22H1 營業收入中工程建設占營業收入中工程建設占 79%.33 圖圖 25：中國能建：中國能建 22H1 工程建設中新能源占比工程建設中新能源占比 27%.33 圖圖 26：中國鐵建：中國鐵建 22H1

22、新簽合同中工程承包占新簽合同中工程承包占 84%.34 圖圖 27：中國鐵建中國鐵建 22H1 工程承包中房屋工程占比工程承包中房屋工程占比 42%.34 圖圖 28：中國中鐵中國中鐵 22H1 新簽合同中基建建設占新簽合同中基建建設占 85%.34 圖圖 29：中國中鐵中國中鐵 22H1 基基建業務中公路建設占建業務中公路建設占 14%.34 圖圖 30：中國中冶：中國中冶 22H1 營業收入中工程承包占營業收入中工程承包占 93%.35 圖圖 31：中國中冶：中國中冶 22H1 工程承包中房屋建筑占比工程承包中房屋建筑占比 56%.35 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請

23、務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 50 1.經濟復蘇低于預期，國家再推增量接續穩增長政策經濟復蘇低于預期，國家再推增量接續穩增長政策超預期超預期 1.1.經濟恢復擴張力度有所減弱，國內經濟恢復基礎尚不牢固經濟恢復擴張力度有所減弱，國內經濟恢復基礎尚不牢固 8 月綜合月綜合 PMI 產出指數產出指數 51.7%環降環降 0.8 個百分點，企業生產經營活動總個百分點，企業生產經營活動總體延續恢復態勢，但擴張力度有所減弱。體延續恢復態勢，但擴張力度有所減弱。8月綜合PMI產出指數為51.7%，環降 0.8 個百分點，表明我國企業生產經營活動總體延續恢復態勢，但擴張力度有所減弱。面對疫情、高溫

24、等不利因素影響，建筑業保持較快擴張，建筑業商務活動指數為 56.5%，低于上月 2.7 個百分點，仍位于較高景氣區間，建筑業生產活動繼續擴張。從行業情況看，土木工程建筑業商務活動指數為 57.1%，新訂單指數和業務活動預期指數分別升至55.5%和 64.1%，表明基礎設施項目建設保持較快施工進程，市場需求繼續回升，企業對近期發展預期向好。世界經濟滯脹風險上升，國內經濟恢復基礎尚不牢固。世界經濟滯脹風險上升，國內經濟恢復基礎尚不牢固。(1)7 月社零同比上升 2.7%，環比 6 月下降 0.4 個百分點，同比 21 年同期下降 5.8 個百分點。(2)7 月調查失業率 5.4%，環比 6 月下降

25、 0.1 個百分點，同比上升 0.3個百分點。1-7 月平均調查失業率 5.6%。(3)7 月份，全國規模以上工業增加值同比增長 3.8%，環比 6 月下降 0.1 個百分點，同比 21 年同期下降 2.6 個百分點。(4)世界經濟滯脹風險上升，國內經濟恢復基礎尚不牢固。下階段，要抓住經濟恢復關鍵期，著力擴大國內需求，著力穩就業穩物價，有效保障和改善民生，鞏固經濟恢復基礎，保持經濟運行在合理區間。表表 1：7 月工業增加值環比月工業增加值環比 6 月下降月下降 0.1 個百分點個百分點 項目項目 累計累計(%)單月單月(%)年度年度(%)2022 2021 2022 2021 2021 202

26、0 1-7月月 1-7 月月 7 月月 6 月月 5 月月 4 月月 3 月月 2 月月 7 月月 8 月月 9 月月 10月月 11月月 12 月月 工業增加值工業增加值 3.5 14.4 3.8 3.9 0.7-2.9 5.0 7.5 6.4 5.3.1 3.5 3.8 4.3 9.6 2.8 失業率失業率 5.4 5.1 5.4 5.5 5.9 6.1 5.8 5.5 5.1 5.1 4.9 4.9 5.0 5.1 5.1 5.6 社零社零-0.2 20.7 2.7 3.1-6.7-11.1-3.5 6.7 8.5 2.5 4.4 4.9 3.9 1.7 12.5-3.9 出口出口 14

27、.7 24.4 23.9 22.0 15.3 1.9 12.9 4.1 7.9 15.6 19.7 20.1 16.3 17.2 21.2 4.0 投資投資 5.7 10.3 3.5 5.8 4.5 1.8 6.7 12.2-0.8 0.2-2.5-2.9-2.4 2.1 4.9 2.9 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 7 月份規模以上工業增加值增長月份規模以上工業增加值增長 3.8%，環比，環比 6 月下降月下降 0.1 個百分點增速個百分點增速再次回落。再次回落。2022H1，41 個大類行業中，33 個行業實現正增長，其中 9個行業保持兩位數增長。4 月份工業承壓明顯，全國工業增加

28、值同比下降 2.9%。但隨著穩經濟大盤政策落地顯效，工業經濟穩步恢復，5、6月份工業生產同比分別增長 0.7%、3.9%，增速連續兩個月加快，邊際改善特征明顯，彰顯強大韌性。7 月份規模以上工業增加值增長 3.8%，增速環比 6 月下降 0.1 個百分點再次回落。行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 50 圖圖 1：2021 年年-2022 年年 7 月工業增加值同比增長速度（月工業增加值同比增長速度（%）數據來源：國家統計局，國泰君安證券研究 7 月社零增速環比月社零增速環比 6月回落，出口環比月回落，出口環比 6月加速。月加速。7 月

29、社零同比上升 2.7%，環比 6 月下降 0.4 個百分點，同比 21 年同期下降 5.8 個百分點。7 月出口增 23.9%，環比 6 月加快 1.9 個百分點，同比 21 年同期加快 13 個百分點。圖圖 2：2021-2022 年年 7月社會消費品零售總額月社會消費品零售總額 圖圖 3：2021 年年-2022 年年 7月出口金額月出口金額 數據來源：國家統計局、國泰君安證券研究 數據來源：國家統計局、國泰君安證券研究 7 月房地產投資下降月房地產投資下降 12.3%環比惡化，銷售環比惡化，銷售/新開工惡化，施工新開工惡化，施工/竣工竣工/拿拿地環比改善但仍同比下降。地環比改善但仍同比下

30、降。(1)7 月房地產投資同比下降 12.3%、降幅比6 月擴大 2.9 個百分點，銷售面積同比下降 28.9%、降幅比 6 月擴大 10.6個百分點，新開工面積同比下降 45.4%、降幅比 6 月擴大 0.3 個百分點，施工面積同比下降 44.3%，降幅比 6 月收窄 3.8 個百分點，竣工面積同比下降 36%、降幅比 6 月收窄 4.7 個百分點，拿地面積同比下降 47.3%、降幅比 6 月收窄 5.5 個百分點。(2)房地產投資/銷售/開工數據降幅環比繼續擴大，施工/竣工/拿地數據雖環比改善但仍同比下降，仍然處于負增長的狀態中。表表 2：7 月房地產投資下降月房地產投資下降 12.3%環

31、比惡化環比惡化 項目項目 累計累計(%)單月單月(%)年度年度(%)-4-2024682021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-07-20%-10%0%10%20%30%40%2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.02021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-

32、07社會消費品零售總額（萬億元）增速（%）0%20%40%60%80%100%120%140%1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2.42021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07出口金額（萬億元）增速（%）行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 50 2022 2021 2022 2021 2021

33、2020 1-7月月 1-7 月月 7 月月 6 月月 5 月月 4 月月 3 月月 2 月月 7 月月 8 月月 9 月月 10月月 11月月 12 月月 房地產投資-6.4 12.7-12.3-9.4-7.8-10.1-2.4 3.7 1.4 0.3-3.5-5.4-4.3-13.9 4.4 7.0 銷售-23.1 21.5-28.9-18.3-31.8-39.0-17.7-9.6-8.5-15.6-13.2-21.7-14.0-15.6 1.9 2.6 新開工-36.1-0.9-45.4-45.1-41.8-44.2-22.2-12.2-21.5-16.8-13.5-33.1-21.0-

34、31.1-11.4-1.2 施工-3.7 9-44.3-48.1-39.7-38.7-21.5 1.8-27.1-15.6-10.0-27.1-24.7-35.3 5.2 3.7 竣工-23.3 25.7-36.0-40.7-31.3-14.2-15.5-9.8 25.7 28.4 1.0-20.6 15.4 1.9 11.2-4.9 拿地-48.1-9.3-47.3-52.8-43.1-57.3-41.0-42.3 2.8-13.9-2.2-24.2-12.5-33.2-15.5-1.1 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 圖圖 4：2021-2022 年年 7月固定資產投資完成額月固定資

35、產投資完成額 圖圖 5：2021 年年-2022 年年 7月房地產投資月房地產投資 數據來源：國家統計局、國泰君安證券研究 數據來源：國家統計局、國泰君安證券研究 7 月全國城鎮調查失業率為月全國城鎮調查失業率為 5.4%就業形勢總體穩定，就業形勢總體穩定，16-24 歲人群失業歲人群失業率上升還需關注。率上升還需關注。從城鎮調查失業率走勢看，16-24 歲人群失業率上升還需關注，城鄉困難人員就業穩中有增。17 月份，全國城鎮新增就業783 萬人。7 月就業形勢總體穩定，全國城鎮調查失業率為 5.4%，比上月環比下降 0.1%?！叭б环觥闭衅感袆佑行蜷_展。目前已有 28 個省份發布招募公告，

36、共計劃招募 3.95 萬個崗位，其中 21 個省份在中央財政補助名額基礎上進一步擴大招募規模，比中央下達計劃數增加 8500 多個，為高校畢業生提供更多到基層工作的機會。圖圖 6：2021-2022年年 7月全國城鎮新增就業人數（萬人）月全國城鎮新增就業人數（萬人）圖圖 7：2021 年年-2022 年年 7月城鎮調查失業率（月城鎮調查失業率（%）數據來源：國家統計局、國泰君安證券研究 數據來源：國家統計局、國泰君安證券研究-30%20%70%120%170%220%4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.02021-022021-032021-042021-052021-0620

37、21-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06系列2系列1-20%-10%0%10%20%30%40%1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 1.8 1.92021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-07房地產投資(萬億元)增速（%）60801001201401601

38、802021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-074.855.25.45.65.866.22021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后

39、的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 50 1.2.財政貨幣政策推進并擴大支持范圍，帶動擴大有效投資財政貨幣政策推進并擴大支持范圍，帶動擴大有效投資 表表 3：基建行業資金來源情況：基建行業資金來源情況 項目項目 累計累計(%)單月單月(%)年度年度(%)2022 2021 2022 2021 2021 2020 1-7 月月 1-7 月月 7 月月 6 月月 5 月月 4 月月 3 月月 2 月月 7 月月 8 月月 9 月月 10 月月 11 月月 12 月月 新增社融(萬億)21.8 18.8 0.8 5.2 2.8 0.9 4.7 1.2 1.1 3 2.9 1.6

40、 2.6 2.4 31.3 34.8 新增貸款(萬億)13.6 12.9 0.4 3.1 1.8 0.4 3.2 0.9 0.8 1.3 1.8 0.8 1.3 1 19.9 20 專項債(萬億)3.5 1.4/1 0.78 0.19 0.49 0.39 0.34 0.49 0.52 0.54 0.58 0.1 3.6 3.6 財政收入-9.2 20-4.1-10.6-32.5-41.3 3.4/11.1 2.7-2.1-0.1-11.2-15.8 10.7-3.9 財政支出 6.4 3.3 9.2 6.1 5.7-2 10.4/-4.9 6.2-5.3 2.9 8.5-14.2 0.3 2.

41、8 國家預算資金 37.4 0 42.2 48 37.2 22.4 35.4 33.9-4.9 6.4 2.4-11.7 5-74.4-3.8 32.8 自籌資金 10.3 11.3 8.3 8.3 7.3 10.8 16.5 13.2 1.2-0.8-3.5 0.1 3.9 1.6 5.8 7.5 數據來源：政府官網，國泰君安證券研究 （一）財政政策：（一）財政政策：保證財政支出強度，重點領域支出保障有力。保證財政支出強度，重點領域支出保障有力。上半年，全國一般公共預算累計支出 12.89 萬億元，同比增長 5.9%，高于財政收入增幅。其中，中央本級支出 15630 億元，同比增長 5.8%

42、；地方支出 113257 億元，同比增長 5.9%。優化財政支出結構，優先支持納入國家“十四五”規劃綱要、重點專項規劃等的重點項目，加大對科技攻關、生態環保、基本民生、現代農業等領域及重大區域的支持力度。其中，科學技術支出 4345 億元，同比增長 17.3%；交通運輸支出 6355 億元，同比增長 12%；農林水支出 10383 億元，同比增長 11%；衛生健康支出 11259 億元，同比增長7.7%；教育支出 19208 億元，同比增長 4.2%；社會保障和就業支出 20197億元，同比增長 3.6%。新增專項債券額度基本發行完畢，推動盡快形成實物工作量。新增專項債券額度基本發行完畢，推動

43、盡快形成實物工作量。按照保持政府總體杠桿率基本穩定要求，2022 年全國人大批準新增地方政府專項債券限額 3.65 萬億元，與上年持平。提前謀劃發行使用工作，經全國人大常委會授權，2021 年 12 月提前下達新增專項債券額度 1.46 萬億元，較上年提前 3 個月，3 月底用于項目建設的 3.45 萬億元新增專項債券額度全部下達完畢。1-6 月，累計發行新增專項債券月，累計發行新增專項債券 3.41 萬億元。萬億元。已發行的專項債券中，支持市政建設和產業園區基礎設施 11691 億元、交通基礎設施 5777 億元、社會事業 6389 億元、保障性安居工程 5296 億、農林水利 2832 億

44、元、生態環保 1276 億元以及能源、城鄉冷鏈物流基礎設施等 802 億元，對穩定宏觀經濟起到了重要作用。其中，各地共安排超過 2400 億元專項債券資金用作重大項目資本金，有效發揮政府投資“四兩撥千斤”的撬動作用。在依法合規、風險可控的前提下，引導商業銀行對符合條件的專項債券項目建設主體提供配套融資支持。將新型基礎設施、新能源項目等納入支持范圍，提前籌備重點項目。將新型基礎設施、新能源項目等納入支持范圍，提前籌備重點項目。擴 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 50 大專項債券優先支持范圍。按照國務院部署要求，研究合理擴大專項債券使用

45、范圍，在現有交通基礎設施、能源、生態環保、保障性安居工程等領域基礎上，明確將新能源、新基建領域符合條件的政府投資項目納入地方政府專項債券支持范圍，助力新興產業發展。做深做細項目儲備。指導地方按照“儲備入庫一批、發行使用一批、開工建設一批”的要求，做好專項債券項目常態化儲備。2022 年分兩批儲備專項債券項目 7.1 萬個。上半年，已發行的新增專項債券共支持超過 2.38 萬個項目，其中在建項目約 1.08 萬個，新建項目約 1.3 萬個。下半年，財政部將堅持以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，認真貫徹黨中央、國務院決策部署，堅持穩中求進工作總基調，全面落實疫情要防住、經濟要穩住、發展要安

46、全的要求，高效統籌疫情防控和經濟社會發展，更好統籌發展和安全，落實落細扎實穩住經濟一攬子政策措施，繼續做好“六穩”、“六?！惫ぷ?，在擴大需求上積極作為，鞏固經濟回升向好趨勢，著力穩就業穩物價，保持經濟運行在合理區間，力爭實現最好結果。落實落細積極的財政政策。落實落細積極的財政政策。繼續實施好各項組合式稅費支持政策，持續釋放政策紅利。認真研究解決市場主體反映的突出問題，督促地方加強政策配套，挖掘自身潛力加大支持力度，持續助力市場主體紓困發展。用好地方政府專項債券資金，支持地方政府用足用好專項債務限額。壓實主管部門和項目單位責任，實施支出進度通報預警機制，推動盡快形成實物工作量。加強財政與貨幣政策

47、聯動，支持政策性開發性金融工具落地，實現擴大有效投資、帶動就業、促進消費的綜合效應。加強重大戰略任務財力保障。加強重大戰略任務財力保障。堅持問題導向，持續推動突破重點領域“卡脖子”關鍵核心技術，支持企業加強技術研發攻關，不斷提升科技創新能力。支持統籌推進鄉村發展、鄉村建設、鄉村治理重點任務，牢牢守住保障國家糧食安全底線。落實好支持京津冀協同發展、粵港澳大灣區建設、黃河流域生態保護和高質量發展、海南自由貿易港建設等相關財稅政策，促進區域協調發展。支持大力發展可再生能源，支持做好能源保供穩價工作。健全應急保障機制，完善國家儲備體系和市場調節機制。切實保障和改善民生。切實保障和改善民生。積極應對疫情

48、、災情、高溫天氣等影響，及時幫扶失業人員和需納入低保的對象、臨時遇困人員等，在保障和救助上該擴圍的擴圍，應保盡保、應兜盡兜，保障好困難群眾基本生活。鞏固拓展脫貧攻堅成果，加快全面推進鄉村振興，確保不出現規模性返貧，持續改善脫貧群眾生產生活條件。拓寬市場化就業渠道，通過社保補貼、創業貸款、稅費減免等鼓勵企業吸納就業，落實引導畢業生到基層就業的優惠政策，千方百計穩定和擴大就業。繼續保障養老金按時足額發放，做好義務教育、基本醫療、基本住房等民生工作。加強財政收加強財政收支管理。支管理。加大預算收入統籌力度，依法依規組織財政收入，大力盤活存量資金。強化預算約束和績效管理，加快推進支出標準體系建設，進一

49、步規范支出管理，優化支出結構。加快推進預算管理一體化系統全面運行，提高各級預算管理規范化、科學化、標準化水平。堅持政府過緊日子，嚴格落實壓減非急需非剛性支出，騰出更多資金用于穩市場主體穩就業保民生。行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 50 強化財政可持續性。強化財政可持續性。進一步深化財稅體制改革，加快建立現代財政制度。結合推進省以下財政體制改革，提高基層財政保障能力，兜牢兜實基層“三?！钡拙€。常態化開展專項債券資金使用管理核查，嚴格執行專項債券負面清單管理要求，確保資金依法合規使用。強化部門信息共享和協同監管，堅決遏制新增地方政府隱

50、性債務，支持地方有序化解存量隱性債務。進一步嚴肅財經紀律。進一步嚴肅財經紀律。圍繞黨中央、國務院重大決策部署加強監督檢查，推動重大財稅政策落實到位。持續規范財務審計秩序，加大對財務造假等違法違規行為處罰力度。完善財會監督體系和工作機制，強化財會監督與其他監督貫通協調，充分運用“互聯網+監管”、大數據等現代信息技術手段，提高監督能力和實效。9 月月 5 日財政部相關人士表示扎實穩住經濟一攬子政策措施出臺以后，日財政部相關人士表示扎實穩住經濟一攬子政策措施出臺以后，財政部高度重視，迅速細化有財政部高度重視，迅速細化有關工作，堅決抓好有關貫徹落實。關工作，堅決抓好有關貫徹落實。專門召開全國財政會議部

51、署落實工作，每周跟進政策落實進展，推動各項政策措施落地見效。一是進一步加大留抵退稅政策力度。一是進一步加大留抵退稅政策力度。自 7 月 1 日起，將批發和零售業、住宿和餐飲業等 7 個行業納入政策范圍，今年中央財政專門安排轉移支付 1.2 萬億元，支持基層落實退稅減稅等，并建立留抵退稅資金單獨調撥和預撥機制。1-7 月，累計辦理退稅 2.06 萬億元，更多市場主體享受了政策紅利。同時，依法依規組織預算收入，切實保障重點支出需要。二是加快財政支持進度。二是加快財政支持進度。截至 7 月底，中央對地方轉移支付已下達9.17 萬億元，占年度總規模的 93.6%，具備條件的資金已全部下達到位；直達資金

52、已下達超過 4 萬億元，占年度總規模的 98.3%，各地已形成支出 2.1 萬億元，占已下達總量的 65.1%，有力支持保市場主體、保就業、保民生和基層財政“三?！惫ぷ?。三是加快地方政府專項債券發行使用。三是加快地方政府專項債券發行使用。截至 8 月底，已累計發行專項債券 3.52 萬億元，用于項目建設的額度已基本發行完畢，比以往年度大大提前。同時，將新型基礎設施、新能源項目納入專項債券重點支持范圍，更好發揮專項債券帶動擴大有效投資的作用。四是支持中小微企業紓困解難。四是支持中小微企業紓困解難。在抓好各項稅收優惠政策落實的同時，擴大融資擔保業務規模，降低融資擔保費率。1-8 月，國家融資擔?；?/p>

53、金新增再擔保合作業務規模 8278 億元，同比增長 54.9%；平均擔保費率 0.68%，比上年同期下降 0.14 個百分點。加大政府采購支持中小企業力度，幫助中小企業添訂單、增動力、穩預期。8 月 24 日，國務院部署了穩經濟一攬子政策的 19 項接續政策措施。財政部門將認真貫徹黨中央、國務院決策部署，依法盤活地方政府專項債務限額存量，更好發揮專項債券資金撬動作用；緩繳部分行政事業性收費，助力企業和個體工商戶減負紓困；支持用好政策性開發性金融工具，推動重要項目有序落地。（二）貨幣政策：（二）貨幣政策：1-7 月新增人民幣貸款月新增人民幣貸款 14.4 萬億元，同比多增萬億元，同比多增 516

54、1 億元。億元。7 月末，月末，M2、社會融資規模、人民幣貸款余額增速均保持在社會融資規模、人民幣貸款余額增速均保持在 10%以上。以上。貸款利率持續 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 50 下降，1-7 月企業貸款利率為 4.29%，同比下降 0.34 個百分點。我國經濟延續恢復發展態勢，但仍有小幅波動。當前正處于經濟回穩最吃勁的節點，必須以時不我待的緊迫感，鞏固經濟恢復發展基礎。金融系統要進一步提高政治站位，增強責任感，全面落實疫情要防住、經濟要穩住、發展要安全的要求，將黨中央、國務院各項決策部署落實落細，保持經濟運行在合理區間

55、，以實際行動迎接黨的二十大勝利召開。8 月月 1 日央行日央行 2022 年下半年工作會議表示用好政策性開發性金融工具，年下半年工作會議表示用好政策性開發性金融工具，重點發力支持基礎設施領域建設。重點發力支持基礎設施領域建設。(1)保持流動性合理充裕，加大對企業的信貸支持，鞏固經濟回升向好趨勢，抓好政策措施落實，著力穩就業、穩物價，發揮有效投資的關鍵作用，保持經濟運行在合理區間。(2)保持貨幣信貸平穩適度增長。綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。引導金融機構增加對實體經濟的貸款投放，保持貸款持續平穩增長。引導實際貸款利率穩中有降。(3)因城施策實施好差別化住房信貸政策。保持房地產信貸

56、、債券等融資渠道穩定，加快探索房地產新發展模式。8 月月 22 日日 LPR1/5 年期以上分別下調年期以上分別下調 5/15BP，央行召開部分金融機構貨，央行召開部分金融機構貨幣信貸形勢分析座談會要求：幣信貸形勢分析座談會要求：(1)主要金融機構特別是國有大型銀行要強化宏觀思維，充分發揮帶頭和支柱作用，保持貸款總量增長的穩定性。要增加對實體經濟貸款投放。(2)要保障房地產合理融資需求。(3)政策性開發性銀行要用好政策性開發性金融工具，加大對網絡/產業升級/城市基/農業農村/國家安全基礎設施建設等重點領域相關項目的支持力度，盡快形成實物工作量，并帶動貸款投放。8 月月 22 日央行召開部分金融

57、機構貨幣信貸形勢分析座談會要求主要金日央行召開部分金融機構貨幣信貸形勢分析座談會要求主要金融機構特別是國有大型銀行要強化宏觀思維，充分發揮帶頭和支柱作用，融機構特別是國有大型銀行要強化宏觀思維，充分發揮帶頭和支柱作用，保持貸款總量增長的穩定性。保持貸款總量增長的穩定性。要增加對實體經濟貸款投放，進一步做好對小微企業、綠色發展、科技創新等領域的信貸支持工作。要保障房地產合理融資需求。要依法合規加大對平臺經濟重點領域的金融支持。政策性開發性銀行要用好政策性開發性金融工具，加大對網絡型基礎設施建設、產業升級基礎設施建設、城市基礎設施建設、農業農村基礎設施建設、國家安全基礎設施建設等重點領域相關項目的

58、支持力度，盡快形成實物工作量，并帶動貸款投放。要堅持市場化、法治化原則，統籌信貸平穩增長和防范金融風險之間的關系。9 月月 5 日央行相關人士表示人民銀行按照黨中央、國務院決策部署，爭日央行相關人士表示人民銀行按照黨中央、國務院決策部署，爭分奪秒落實好穩經濟一攬子政策和接續政策，鞏固經濟恢復發展基礎，分奪秒落實好穩經濟一攬子政策和接續政策，鞏固經濟恢復發展基礎，增強發展動力，努力爭取最好結果。增強發展動力，努力爭取最好結果。8 月 24 日，國務院召開常務會議部署穩經濟一攬子政策的接續政策措施，在落實好穩經濟一攬子政策的同時，再實施 19 項接續政策，形成組合效應，加力鞏固經濟恢復發展基礎。8

59、 月 31 日，國務院常務會議部署充分釋放政策效能，加快擴大有效需求等措施。下階段，人民銀行將實施好穩健的貨幣政策，加力鞏固經濟恢復發展基礎，不搞大水漫灌、不透支未來，以實際行動迎接黨的二十大勝利召開。一是增強信貸總量增長的穩定性。一是增強信貸總量增長的穩定性。在向政策性開發性銀行新增 8000億元信貸額度、新設 3000 億元政策性開發性金融工具額度的基礎 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 50 上，追加 3000 億元以上金融工具額度，并可以根據實際需要擴大規模。加大對基礎設施建設和重大項目的支持力度，將老舊小區改造、省級高速公

60、路等納入支持領域。引導金融機構擴大中長期貸款，鼓勵金融機構發行“三農”、小微企業專項金融債券，拓寬可貸資金來源。二是推動降低企業融資成本。二是推動降低企業融資成本。1 月、8 月公開市場操作和中期借貸便利（MLF）中標利率兩次累計下降了 20 個基點，中期借貸便利就是大家常說的“麻辣粉”，帶動 1 年期貸款市場報價利率（LPR）下行 0.15 個百分點，5 年期以上貸款市場報價利率下行 0.35 個百分點。下一步，要進一步發揮貸款市場報價利率指導性作用和存款利率市場化調整機制的作用，引導金融機構將存款利率下降效果傳導到貸款端，降低企業融資和個人信貸的成本。三是突出重點領域、薄弱環節和受疫情影響

61、行業的支持。三是突出重點領域、薄弱環節和受疫情影響行業的支持。用好支農支小再貸款，落實好支持煤炭清潔高效利用、科技創新、普惠養老、交通物流專項再貸款和普惠小微貸款支持工具、碳減排支持工具。繼續對小微企業和個體工商戶、貨車司機貸款及受疫情影響的個人住房與消費貸款等實施延期還本付息。保障房地產合理融資需求，合理支持剛性和改善性住房需求。依法合規加大對平臺經濟重點領域的金融支持，促進平臺經濟健康持續發展。2.基建行業變化：穩增長再聚焦基建，旺季基建訂基建行業變化：穩增長再聚焦基建，旺季基建訂單單和投資將加速上行和投資將加速上行 穩增長再聚焦基建，旺季基建訂單和投資將加速上行。穩增長再聚焦基建，旺季基

62、建訂單和投資將加速上行。(1)國家要求核準開工一批條件成熟的基礎設施等項目。擴大政策性開發性金融工具支持的領域，將老舊小區改造、省級高速公路等納入。引導商業銀行擴大中長期貸款投放，為重點項目建設、設備更新改造配足融資。銀行要完善內部考評，形成激勵機制。(2)2022 年前 7 月廣義基建投資增 9.6%(2021年0.2%)逆轉過去五年單邊下行趨勢，8月建筑新訂單/業務預期指數53.4%和 62.9%分別環增 2.3 和 1.9 個百分點，2021 年 9-11 月基建單月均是負增低基數，政策加碼四季度旺季基建將繼續超預期上行。2.1.政策再次聚焦基建，超預期穩增長政策催化行情回歸政策再次聚焦

63、基建，超預期穩增長政策催化行情回歸 2.1.1.國常會部署穩經濟一攬子政策的接續政策措施，發改委推動建立國常會部署穩經濟一攬子政策的接續政策措施，發改委推動建立推進有效投資重要項目協調機制推進有效投資重要項目協調機制 8 月月 15 日國家發展改革委召開推進有效投資重要項目協調機制第二次日國家發展改革委召開推進有效投資重要項目協調機制第二次會議。會議。協調機制第一次會議以來，政策性開發性金融工具支持重大項目建設取得階段性重要進展。協調機制建立后，聯合辦公高效運轉，項目簽約和資金投放高效推進，項目前期手續依法依規高效辦理，各項工作有力推進。下一階段要將工作重心轉到落實資金投放、項目開工建設和形成

64、更多實物工作量上來。一是進一步加快資金投放。兩家銀行要抓緊與項目單位溝通對接，落實投放條件、明確進度計劃，高效推進資金投放。二是進一步強化要素保障。協調機制要繼續加快協調督辦，各部門 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 50 要落實好已出臺的政策文件，加強用地、環評等要素保障。要加大項目配套貸款支持，形成資金保障合力。三是進一步加快項目開工建設。切實加快項目前期工作和開工建設，對未按期開工或者進展較慢的項目加強督促指導。盡可能多地實施以工代賑，幫助當地群眾就近實現務工增收。8 月月 24 日國常會部署穩經濟一攬子政策的接續政策措施，加

65、力鞏固經濟日國常會部署穩經濟一攬子政策的接續政策措施，加力鞏固經濟恢復發展基礎?；謴桶l展基礎。當前經濟延續 6 月份恢復發展態勢，但有小幅波動，恢復基礎不牢固。要貫徹黨中央、國務院部署，全面貫徹新發展理念，高效統籌疫情防控和經濟社會發展，堅持發展是解決我國一切問題的基礎和關鍵，抓住當前緊要關口，及時果斷施策，保持合理政策規模，用好工具箱中可用工具，加力鞏固經濟恢復發展基礎，又不搞大水漫灌、不透支未來。在落實好穩經濟一攬子政策同時，再實施 19 項接續政策，形成組合效應，推動經濟企穩向好、保持運行在合理區間，努力爭取最好結果。一是在 3000 億元政策性開發性金融工具已落到項目的基礎上，再增加

66、3000 億元以上額度；依法用好 5000 多億元專項債地方結存限額，10 月底前發行完畢。這既可增加有效投資帶消費，又有利于應對貸款需求不足。持續釋放貸款市場報價利率改革和傳導效應，降低企業融資和個人消費信貸成本。二是核準開工一批條件成熟的基礎設施等項目，項目要有效益、保證質量，防止資金挪用。出臺措施支持民營企業發展和投資，促進平臺經濟健康持續發展。允許地方“一城一策”靈活運用信貸等政策，合理支持剛性和改善性住房需求。為商務人員出入境提供便利。三是對一批行政事業性收費緩繳一個季度，鼓勵地方設立中小微企業和個體工商戶貸款風險補償基金。四是支持中央發電企業等發行 2000 億元能源保供特別債，在

67、今年已發放 300 億元農資補貼基礎上再發放 100 億元。五是持續抓好物流保通保暢。六是中央推動、地方負責抓落實。各部門要迅即出臺政策細則，各地要出臺配套政策。國務院即時派出穩住經濟大盤督導和服務工作組，由國務院組成部門主要負責同志帶隊，赴若干經濟大省聯合辦公，用“放管服”改革等辦法提高審批效率，壓實地方責任，加快政策舉措落實。國務院大督查將地方穩經濟工作納入督查和服務范圍。8 月月 31 日國常會要求保持經濟運行在合理區間，努力爭取最好結果。日國常會要求保持經濟運行在合理區間，努力爭取最好結果。當前處于經濟恢復緊要關口，加快釋放政策效能至關重要。近日國務院向主要經濟省份派出工作組，圍繞穩住

68、經濟大盤督導和服務，現場解決了一批難點堵點問題。要繼續爭分奪秒抓落實，用“放管服”改革辦法再推進穩經濟一攬子政策發揮效能，細化實化接續政策、9 月上旬實施細則應出盡出，著力擴大有效需求，促投資帶消費增就業，鞏固經濟恢復基礎，增強發展后勁。一是在用好新增 3000 億元以上政策性開發性金融工具基礎上，根據實際需要擴大規模，對符合條件成熟項目滿足資金需求，避免出現項目等資金情況；將上半年開工項目新增納入支持范圍，對之前符合條件但因額度限制未投放項目自動納入支持，以在三季度形成更多實物工作量，也為制造業和個體工商戶及時提供市場需求。行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后

69、的免責條款部分 14 of 50 二是擴大政策性開發性金融工具支持的領域，將老舊小區改造、省級高速公路等納入，并盡可能吸引民間投資。三是盡快出臺支持制造業企業、職業院校等設備更新改造的政策。四是引導商業銀行擴大中長期貸款投放，為重點項目建設、設備更新改造配足融資。這也有利于擴大信貸有效需求。有關部門要完善對銀行的考核，銀行要完善內部考評和盡職免責規定，形成激勵機制。五是對重點項目繼續采取集中辦公、并聯辦理等方式，提高審批效率，強化要素保障。地方政府可根據職責權限對用地、環評等辦理作出承諾，項目落地后按規定補辦手續。六是支持剛性和改善性住房需求，地方要“一城一策”用好政策工具箱，靈活運用階段性信

70、貸政策和保交樓專項借款。促進汽車等大宗消費。七是國務院再派一批督導和服務工作組，赴若干省份推動政策落實。適時核查回訪，重點核查項目建設三季度實物工作量完成、完善手續等情況。八是各地也要建立督導和服務工作機制。重點項目建設要按照有回報、保證資金不挪用和工程質量的原則，不失時機推進。9 月月 5 日發改委相關人士表示將會同有關方面按照日發改委相關人士表示將會同有關方面按照“資金跟著項目走資金跟著項目走”的的要求，采取有力措施，推動資金能夠盡快形成實物工作量。要求，采取有力措施，推動資金能夠盡快形成實物工作量。首先，在用好政策性開發性金融工具方面，按照國務院部署，發改委推首先，在用好政策性開發性金融

71、工具方面，按照國務院部署，發改委推動建立了推進有效投資重要項目協調機制，動建立了推進有效投資重要項目協調機制，采取由發改委牽頭一共 18個部門聯合辦公、并聯作業的高效運轉方式，切實提高項目的要素保障力度，目前首批 3000 億元政策性開發性金融工具額度已全部完成投放，正加快形成實物工作量。下一步，發改委將繼續發揮協調機制的作用，推動新增額度能夠盡快落實落地。這方面發改委一共有三個舉措：一是認真做好備選項目的篩選和推薦。組織有關中央單位和各地方嚴格按照投向領域申報項目，經過篩選之后形成備選項目清單，優先支持既利當前、又利長遠、列入規劃、前期工作成熟的重大基礎設施項目，及時推送給國家開發銀行、中國

72、農業發展銀行和中國進出口銀行。二是加快資金的簽約投放和配套融資落實。督促各地方抓緊落實備選項目要素保障和資金投放條件，盡快與三家銀行對接，高效推動資金的簽約和投放，加快落實其他資本金和項目建設的各項資金。三是有力推動項目抓緊開工建設。督促地方按照“一個項目一個方案”的要求，提前做好征地拆遷、采購備貨、“多通一平”等準備工作，要力爭資金投放到位后就能夠開工建設。在用好地方政府專項債的限額存量方面也一共有三個舉措：在用好地方政府專項債的限額存量方面也一共有三個舉措：一是及時做好項目準備。近期，發改委已經組織地方報送并篩選形成了今年新的一批準備項目清單，這個清單已經反饋給地方，同時抄送了財政部、人民

73、銀行和審計署。加上今年前期準備項目清單中有一些尚未安排的項目，總體上能夠滿足 5000 多億元限額存量的發行需求。對于個別項目儲備不足的地方，發改委也將及時組織補報一批項目。在這個基礎上，發改委要求各個地方結合項目的輕重 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 50 緩急程度和前期工作情況，抓緊從準備項目清單中選擇項目安排發行債券。二是切實推進項目前期工作。督促各地方依法合規加快推動項目用地、環評、施工許可等報建審批手續。加快落實征地拆遷、市政配套等建設條件，爭取專項債資金一到位，項目就能夠開工建設。三是加快項目建設和資金使用進度，指導各

74、地方充分發揮本地區重大項目推進工作機制的作用。目前，各地方為了推動重大項目都建立了相應的推進工作機制，切實加大專項債項目協調推進力度，爭取盡快形成實物工作量。下一步，發改委將督促各方面抓住今年三季度施工黃金期，加快項目建設實施，盡快發揮投資的效益，推動中央預算內投資、地方政府專項債券以及政策性開發性金融工具協調配合，共同發力。同時，積極吸引社會資本參與重大項目建設，促進投資穩定增長，不斷鞏固經濟回升向好的勢頭。2.1.2.政策支持新能源電力、智能電網、儲能等方向政策支持新能源電力、智能電網、儲能等方向 8 月月 17 日科技部等九部門印發科技支撐碳達峰碳中和實施方案日科技部等九部門印發科技支撐

75、碳達峰碳中和實施方案（20222030 年）。年）。新能源發電。新能源發電。研發高效硅基光伏電池、高效穩定鈣鈦礦電池等技術，研發碳纖維風機葉片、超大型海上風電機組整機設計制造與安裝試驗技術、抗臺風型海上漂浮式風電機組、漂浮式光伏系統。研發高可靠性、低成本太陽能熱發電與熱電聯產技術，突破高溫吸熱傳熱儲熱關鍵材料與裝備。研發具有高安全性的多用途小型模塊式反應堆和超高溫氣冷堆等技術。開展地熱發電、海洋能發電與生物質發電技術研發。光儲直柔供配電。光儲直柔供配電。研究光儲直柔供配電關鍵設備與柔性化技術，建筑光伏一體化技術體系，區域-建筑能源系統源網荷儲用技術及裝備。智能電網。智能電網。以數字化、智能化帶

76、動能源結構轉型升級，研發大規?？稍偕茉床⒕W及電網安全高效運行技術，重點研發高精度可再生能源發電功率預測、可再生能源電力并網主動支撐、煤電與大規模新能源發電協同規劃與綜合調節技術、柔性直流輸電、低慣量電網運行與控制等技術。儲能技術。儲能技術。研發壓縮空氣儲能、飛輪儲能、液態和固態鋰離子電池儲能、鈉離子電池儲能、液流電池儲能等高效儲能技術；研發梯級電站大型儲能等新型儲能應用技術以及相關儲能安全技術。氫能技術。氫能技術。研發可再生能源高效低成本制氫技術、大規模物理儲氫和化學儲氫技術、大規模及長距離管道輸氫技術、氫能安全技術等；探索研發新型制氫和儲氫技術。節能技術。節能技術。在資源開采、加工，能源轉

77、換、運輸和使用過程中，以電力輸配和工業、交通、建筑等終端用能環節為重點，研發和推廣高效電能轉換及能效提升技術；發展數據中心節能降耗技術，推進數據中心優化升級；研發高效換熱技術、裝備及能效檢測評價技術。8 月月 29 日工信部等五部門聯合印發 加快電力裝備綠色低碳創新發展行日工信部等五部門聯合印發 加快電力裝備綠色低碳創新發展行動計劃。動計劃。目標要求通過 5-8 年時間，電力裝備供給結構顯著改善，保障 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 50 電網輸配效率明顯提升，高端化智能化綠色化發展及示范應用不斷加快，國際競爭力進一步增強，基本滿

78、足適應非化石能源高比例、大規模接入的新型電力系統建設需要。煤電機組靈活性改造能力累計超過2 億千瓦，可再生能源發電裝備供給能力不斷提高，風電和太陽能發電裝備滿足 12億千瓦以上裝機需求，核電裝備滿足 7000 萬千瓦裝機需求。加速發展清潔低碳發電裝備。加速發展清潔低碳發電裝備。推進煤電裝備節能降碳改造、靈活性改造、供熱改造“三改聯動”。加快推進燃氣輪機研究開發。推進水電機組寬負荷改造，加快可變速抽水蓄能及海上抽水蓄能裝備研制應用及高水頭沖擊式水電機組關鍵技術研究。進一步加快三代核電的批量化，加速四代核電裝備研發應用。推進風光儲一體化裝備發展，推動構網型新能源發電裝備研究開發。加快生物質能裝備以

79、及海洋能、地熱能等開發利用裝備的研制和應用。著力攻克可再生能源制氫等技術裝備。提升輸變電裝備消納保障能力。提升輸變電裝備消納保障能力。面向電網高比例可再生能源、高比例電力電子裝備“雙高”特性，以及夏、冬季雙負荷高峰的需求特點，加快發展特高壓輸變電、柔性直流輸電裝備。瞄準安全靈活、綠色低碳的輸電網技術裝備，持續開展不同電壓等級、不同開斷容量的發電機斷路器及高電壓等級真空開關設備的研制，加快大功率電力電子器件、天然酯（植物）絕緣油變壓器等研發突破。加快推進配電裝備升級換代。加快推進配電裝備升級換代。發展滿足新型電力系統“雙高”“雙隨機”（分布式新能源的隨機性和可調負載的隨機性）特性的保護與控制配電

80、技術裝備。依托智能配電網、主動配電網建設，加快電網之間柔性可控互聯，積極發展以消納新能源為主的智能微電網，加速突破綜合能源管理和利用、多電源優化互動等技術裝備。2.2.去年去年 8-12 月基建投資是負低基數，政策加碼四季度旺季基月基建投資是負低基數，政策加碼四季度旺季基建將繼續超預期上行建將繼續超預期上行 7 月狹義基建投資增月狹義基建投資增 9.1%繼續加速，繼續加速，21 年年 8-12 月基建負增速低基數。月基建負增速低基數。7月狹義基建投資增 9.1%、同比 21 年同期加快 19.6 個百分點、環比 6 月加快 0.9 個百分點；7 月廣義基建投資增 11.5%、增速同比 21 年

81、同期加快 21.6 個百分點、環比 6 月下降 0.5 個百分點。21 年 8-12 月狹義基建投資增-7/-6.5/-2.5/-3.6/-0.6%。圖圖 8：2021-2022年中國廣義基建投資當月增速（年中國廣義基建投資當月增速（%）圖圖 9：2021年年-2022年中國狹義基建投資當月增速（年中國狹義基建投資當月增速（%）數據來源：wind，國泰君安證券研究 數據來源：wind，國泰君安證券研究-20-100102030402021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021-92021-102021-112021-122022-22022-320

82、22-42022-52022-62022-7-20-100102030402021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021-92021-102021-112021-122022-22022-32022-42022-52022-62022-7 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 50 2.3.基建子行業：電力等行業基建子行業：電力等行業 1-7 月投資增月投資增 15.1%最快，其中最快，其中太陽能發電投資增太陽能發電投資增 304%從細分行業看，7 月份水利投資增 25.8%、環比 6 月加

83、快 10.7 個百分點、同比 21 年同期加快 37.9 個百分點，生態環保投資增 22.3%、環比 6 月加快 10.2 個百分點，公共設施投資增 16.5%、環比 6 月下降 2.2 個百分點，電力等領域投資增 15.1%、增速環比 6 月下降 9 個百分點，交通運輸等投資增 2.1%，環比 6 月上升 3.3 個百分點。表表 4：電力等行業電力等行業 1-7 月投資增月投資增 15.1%最快最快 項目項目 累計累計(%)單月單月(%)年度年度(%)2022 2021 2022 2021 2021 2020 1-7 月月 1-7 月月 7 月月 6 月月 5 月月 4 月月 3 月月 2

84、月月 7 月月 8 月月 9 月月 10 月月 11 月月 12 月月 廣義基建投資 9.6 4.2 11.5 12 7.9 4.3 11.8 8.6-10.1-6.6-4.5-4.8-7.3 3.7 0.2 3.4 電力等領域 15.1 1.7 15.1 24.1 7.8 2.3 24.4 11.7-7.5-2.1 4.6-7.2-1.4 8.1 1.1 17.6 狹義基建投資 7.4 4.6 9.1 8.2 7.2 3 8.8 8.1-10.5-7-6.5-2.5-3.6-0.6 0.4 0.9 交通運輸等 4.6 8.7 2.1-1.2 5.5 3.7 8.9 10.5-6.9-4.7-

85、8.6 1.6-9.5 7.1 1.6 1.4 水利 14.5 6.9 25.8 15.1 11.3 16.4 2.6 22.5-12.1 10.4-7.3-10.9-7.8-5.9 1.3 4.5 生態環保 7.5 12.6 22.3 12.1 4.9-4.8 8.8-3.3-6.3-44.7-6.4-27.1-11.1-11.2-2.6 8.6 公共設施 11.7 2.8 16.5 18.7 9.9 5.3 10.8 4.3-13.7-11-3.9-6.9-7.9 1.4-1.3-1.4 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業：電力、熱力、燃氣及水的生產和

86、供應業：1-7 月累計投資 19661 億元、增速 15.1%，同比 21 年同期加快 13.4 個百分點。2022 年 7 月電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業投資額增速為 15.1%，相比去年同期增加22.6 個百分點。交通運輸、倉儲和郵政業：交通運輸、倉儲和郵政業：1-7 月累計投資 38094 億元、增速 4.2%，同比 21 年同期降低 1.7 個百分點。2022 年 7 月交通運輸、倉儲和郵政業投資額增速為 2.07%，相比去年同期增加 8.95 個百分點。圖圖 10：2021-2022 年年 7月電力月電力等等投資增速（投資增速（%）圖圖 11：2021 年年-2022 年年 7

87、月交通月交通等等投資增速（投資增速（%）數據來源：國家統計局，國泰君安證券研究 數據來源：國家統計局，國泰君安證券研究 -10-50510152025302021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021-92021-102021-112021-122022-22022-32022-42022-52022-62022-7-15-10-5051015202530352021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021-92021-102021-112021-122022-22022-32022-42022-5202

88、2-62022-7 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 50 水利管理業：水利管理業：1-7 月累計投資 6660 億元、增速 14.5%，同比 21 年同期提升 7.6 個百分點。2022 年 7 月水利管理業投資額增速為 25.8%，相比去年同期增加 37.85 個百分點。生態保護和環境治理業：生態保護和環境治理業：1-7 月累計投資 4755 億元、增速 7.5%，同比21 年同期下降 5.1 個百分點。2022 年 7 月生態保護和環境治理業投資額增速為 22.34%，相比去年同期增加 28.67 個百分點。圖圖 12：202

89、1-2022年年 7月水利管理業投資增速（月水利管理業投資增速（%）圖圖 13：2021年年-2022年年 7 月生態投資增速（月生態投資增速（%）數據來源：國家統計局，國泰君安證券研究 數據來源：國家統計局，國泰君安證券研究 公共設施管理業：公共設施管理業：1-7 月累計投資 40233 億元、增速 11.7%，同比 21 年同期提升 8.9 個百分點。2022年 7 月公共設施管理業投資額增速為 16.5%，相比去年同期增加 30.2 個百分點。圖圖 14：2021 年至年至 2022 年年 7 月公共設施管理業投資增速（月公共設施管理業投資增速（%）數據來源：國家統計局，國泰君安證券研究

90、 8 月月 19 日國家能源局發布日國家能源局發布 1-7 月份全國電力工業統計數據，太陽能發電月份全國電力工業統計數據，太陽能發電投資同比增長投資同比增長 304%。截至 7 月底，全國發電裝機容量約 24.6 億千瓦，同比增長 8.0%。其中，風電裝機容量約 3.4 億千瓦，同比增長 17.2%；太陽能發電裝機容量約 3.4 億千瓦，同比增長 26.7%。1-7 月份，全國發電設備累計平均利用 2132 小時，比上年同期減少 84 小時。其中，火電-20-1001020304050602021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021-92021-

91、102021-112021-122022-22022-32022-42022-52022-62022-7-50-40-30-20-10010203040502021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021-92021-102021-112021-122022-22022-32022-42022-52022-62022-7-20-1001020304050 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 50 2476 小時，比上年同期減少 118 小時；核電 4340 小時，比上年同期減少 192 小時

92、；風電 1304 小時，比上年同期減少 68 小時。1-7 月份，全國主要發電企業電源工程完成投資 2600 億元，同比增長 16.8%。其中，太陽能發電 773 億元，同比增長 304.0%。電網工程完成投資 2239 億元，同比增長 10.4%。3.基建央企基建央企上半年凈利潤增上半年凈利潤增 14%（建筑業同增（建筑業同增 6%）超預期，政策推動超預期，政策推動/訂單充足訂單充足/低基數下半年施工旺低基數下半年施工旺季業績提速季業績提速 3.1.基建央企基建央企新簽訂單單季增速由新簽訂單單季增速由 22Q1 的的 12%增至增至 22Q2 的的17%，在手訂單保障，在手訂單保障基建央企基

93、建央企業績超預期業績超預期 基建央企基建央企 22H1 營收增速營收增速 12%（建筑業同增（建筑業同增 9%）超行業，單季增速由）超行業，單季增速由22Q1的的 16%降至降至 22Q2的的 8%（好于建筑業由（好于建筑業由 Q1的的 14%降至降至 Q2的的 5%）。）。（1）建筑業營收增速由 21H1 的 29.9%降至 22H1 的 9.0%，環比下降 20.9個百分點。22Q1 同比增加 13.5%，22Q2 同比增加 5.4%，環比下降 8.1個百分點。（2）基建央企營收增速由 21H1 的 29.9%降至 22H1 的 11.8%，環比下降 18.1 個百分點。22Q1 同比增加

94、 16.0%，22Q2 同比增加 8.4%，環比下降 7.6 個百分點。央企增速高于行業。（3）中國化學營收增速表現亮眼，22H1 營收同增 34%，單季增速 22Q1-Q2 分別為 41%和 27%維持高水平。中國中鐵 22H1 營收同增 13%，單季增速 22Q1-Q2 分別為 13%和 12%。中國中冶、中國建筑、中國交建 Q2 營收增速均不同程度下滑。表表 5：八大：八大基建央企基建央企營收增速（營收增速（%）公司名稱公司名稱 2017 2018 2019 2020 2021 2021 22Q1 22Q2 22H1 Q1 Q2 Q3 Q4 中國化學中國化學 10.4 39.1 27.9

95、 5.6 25.4 85.4 33.8 15.5 8.9 41.4 27.3 33.6 中國中冶中國中冶 11.1 18.7 17.0 18.2 25.1 29.8 45.2 12.7 14.3 25.0 9.3 15.2 中國建筑中國建筑 9.8 13.8 18.4 13.8 17.1 53.4 14.6 15.1 2.9 20.0 8.1 13.2 中國中鐵中國中鐵 7.8 6.8 14.9 14.6 10.1 50.9 0.7-0.2 6.0 12.7 12.4 12.5 中國能建中國能建 5.5-4.4 10.4 9.3 19.2 391.3 25.5-13.0-3.2-4.6 8.4

96、 11.8 中國鐵建中國鐵建 8.2 7.2 13.7 9.6 12.0 61.2 12.8-2.5-0.6 13.1 8.4 10.6 中國交建中國交建 11.8 1.7 13.0 13.0 9.3 124.9 44.5 17.3-43.6 16.4 1.7 6.8 中國電建中國電建 11.7 10.6 18.0 15.2 11.7 54.5 7.2 15.4-7.3 6.1 6.1 6.1 基建央企基建央企整體增速整體增速 8.6 9.6 15.9 13.1 14.5 54.3 15.0 6.8 0.5 16.0 8.4 11.8 建筑業整體增速建筑業整體增速 10.1 10.1 15.6

97、 12.2 15.1 54.8 14.9 7.1 2.1 13.5 5.4 9.0 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 注：建筑業數據來自申萬建筑板塊 基建央企基建央企 22H1 凈利增速凈利增速 14%（建筑業同增（建筑業同增 6%），受疫情等影響單季增），受疫情等影響單季增速由速由 22Q1 的的 16%降至降至 22Q2 的的 12%（好于建筑業由（好于建筑業由 Q1 的的 11%降至降至Q2 的的 2%）?？紤]到）?？紤]到 2021 年年 Q3、Q4 業績增速為低基數，目前進入施工業績增速為低基數，目前進入施工旺季，下半年旺季，下半年基建央企基建央企業績有望超預期。業績有望超預期。（

98、1）建筑業整體凈利潤增速由21H1 的 33.6%降至 22H1 的 5.6%，環比下降 28.0 個百分點。22Q1 同比 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 50 增加 10.5%，22Q2 同比增加 2.0%，環比下降 8.5 個百分點。（2）基建央企凈利潤增速由 21H1 的 33.7%降至 22H1 的 13.9%，環比下降 19.8 個百分點。22Q1 同比增加 16.2%，22Q2 同比增加 12.1%，環比下降 4.1 個百分點。（3）中國化學 22H1 凈利增速為 37.1%。單季凈利增速由 22Q1 的19.7%增

99、至 22Q2 的 49.8%，環比提升 30.1 個百分點。中國電建 22H1 凈利增速為 19.3%，單季增速由 22Q1 的 5.0%增至 22Q2 的 34.3%，環比提升 29.3 個百分點。表表 6：八大：八大基建央企基建央企凈利潤增速（凈利潤增速（%）公司名稱公司名稱 2017 2018 2019 2020 2021 2021 22Q1 22Q2 22H1 Q1 Q2 Q3 Q4 中國化學中國化學-12.0 24.1 58.5 19.5 26.6 54.1 21.9-27.3 96.2 19.7 49.8 37.1 中國電建中國電建 8.8 3.8-5.9 10.3 8.1 43.

100、3-4.0-7.3 7.2 5.0 34.3 19.3 中國中冶中國中冶 12.8 5.1 3.6 19.1 6.5 12.9 64.8 17.3-31.0 25.5 13.9 18.9 中國能建中國能建 22.0-9.6 8.7-8.6 39.3 374.8 28.9-8.7 17.2 16.4 19.9 18.7 中國中鐵中國中鐵 46.3 0.4 12.8 22.0 19.4 80.9-18.5 15.1 0.6 17.0 14.0 15.5 中國交建中國交建 22.9-4.4 2.2-19.0 11.0 85.3 95.3 4.9-50.6 17.7 10.0 13.4 中國建筑中國建

101、筑 10.3 16.1 9.5 7.3 14.4 45.5 19.3 7.9-1.5 17.6 6.4 11.2 中國鐵建中國鐵建 14.7 11.7 12.6 10.9 10.3 68.5 15.1 0.0-9.3 12.3 7.5 9.5 基建央企基建央企整體增速整體增速 16.0 7.3 12.5 4.0 12.6 62.1 16.6 5.3-8.3 16.2 12.1 13.9 建筑業整體增速建筑業整體增速 17.3 5.3 3.6 3.4-4.0 75.3 13.3 4.3-64.2 10.5 2.0 5.6 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 注：建筑業數據來自申萬建筑板塊 基建

102、央企基建央企 22H1 新簽增速新簽增速 19.5%（建筑業同增（建筑業同增 4%）遠超行業，單季增）遠超行業，單季增速由速由 22Q1 的的 12%增至增至 22Q2 的的 17%。（1）建筑業新簽訂單增速由 21H1的 14.4%降至 22H1 的 3.9%，環比下降 10.5 個百分點。22Q1 同比增加2%，22Q2 同比增加 4%，環比增加 2 個百分點。因經濟下行，穩增長政策加碼。（2）基建央企新簽增速由 21H1 的 21.0%降至 22H1 的 19.5%，環比下降 1.5 個百分點。22Q1 同比增加 12.2%，22Q2 同比增加 17%，環比增加 5 個百分點。央企再次證

103、明龍頭競爭優勢，獲取超越行業的增長速度。中國電建、中國鐵建新簽訂單提中國電建、中國鐵建新簽訂單提升，在手訂單保障年內業績加速。升，在手訂單保障年內業績加速。中國電建 22H1 新簽訂單增速 51%，由 22Q1 的 7%增至 22Q2 的 118%，環比提升 111 個百分點。受益于電力行業投資提速，新能源發展。中國鐵建22H1 新簽訂單增速 26%，由 22Q1 的 1.5%增至 22Q2 的 45%，環比提升44 個百分點。在手訂單保障倍數增速高將繼續拉升年內業績加速超預期：中國中鐵 4.5 倍增 23%，中國鐵建 5.4 倍增 22%。表表 7：八大：八大基建央企基建央企新簽訂單增速（新

104、簽訂單增速（%）公司名稱公司名稱 2017 2018 2019 2020 2021 2021 22Q1 22Q2 22H1 Q1 Q2 Q3 Q4 中國電建中國電建 12.7 12.1 12.0 31.5 15.9 55.9-19.6-16.8 52.0 7.0 118 51.0 中國化學中國化學 34.9 52.5 56.7 10.5 7.4 20.4 69.4-27.7-6.5 90.1-24 38.7 中國鐵建中國鐵建 23.7 5.0 26.7 27.3 10.4 34.9 11.2-0.6 7.7 1.5 45 26.2 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正

105、文之后的免責條款部分 21 of 50 中國中鐵中國中鐵 26.1 8.7 28.0 20.4 4.8-2.5 32.2-10.6 0.9 84.0-14 17.2 中國交建中國交建 23.2 1.1 8.1 10.8 18.9 80.5-10.2 57.6-20.8 4.9 35 17.0 中國中冶中國中冶 20.0 10.4 18.3 29.4 18.1 60.7 15.1 11.1 2.8 13.7-14 14.2 中國建筑中國建筑 19.4 4.6 23.3 11.7 10.3 33.6-15.9-45.5 8.8 7.7 13 10.8 中國能建中國能建 8.0 4.1 12.7 1

106、1.0 51.0-0.1 10 10.2 基建央企基建央企整體增速整體增速 21.0 6.3 22.2 18.9 12.8 37.0 1.7-17.0 5.1 12.2 17 19.5 建筑業整體增速建筑業整體增速 19.7 7.2 6.0 12.4 6.0 31.9-17.5-6.6-1.8 2.1 4 3.9 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 注：建筑業整體增速采用申萬建筑板塊數據；22Q1、Q2、H1 基建央企整體增速不含中國能建 3.2.近十年央企訂單市占率由近十年央企訂單市占率由 26%提升至近提升至近 40%，競爭優勢凸，競爭優勢凸顯龍頭效應增強，獲得超越行業增長顯龍頭效應增強

107、，獲得超越行業增長 從近十年歷史數據看，從近十年歷史數據看，基建央企基建央企在建筑行業新簽訂單的占比在在建筑行業新簽訂單的占比在 2014 年年為為 26%，到，到 2021 超超 39%，基建央企基建央企的競爭優勢逐漸凸顯，市場份額不的競爭優勢逐漸凸顯，市場份額不斷提升。與民營企業相比，斷提升。與民營企業相比，基建央企基建央企具備資金、科研、管理等層面優勢。具備資金、科研、管理等層面優勢。能夠獲取超越行業的增長速度。能夠獲取超越行業的增長速度。中國電建大型項目水電全球約占 50%/國內約 65%，國內大型項目風電/光伏(BIPV)設計約 60%市場份額，全球最大新能源 EPC，參與了國內 9

108、0%以上的抽水蓄能電站建設。中國中鐵在鐵路大中型基建 45%/城市軌道交通 35%/高速公路 10%左右市場份額。中國鐵建設計/建設我國高速鐵路和普速鐵路 50%/城市軌道交通 40%/高等級公路 30%左右項目。中國交建是世界最大的港口、公路與橋梁的設計與建設公司、世界最大的疏浚公司；中國最大的國際工程承包公司、中國最大的高速公路投資商；擁有世界上最大的工程船船隊。中國化學是我國石油和化學工業體系建設的“國家隊”，在基礎化工、石油化工、煤化工上具備絕對領先優勢，完成國內 90%以上的多晶硅工廠的設計和建造。中國中冶是全球最大最強的冶金建設承包商和冶金企業運營服務商。在大型焚燒發電咨詢設計領域

109、已占據到全國 60%的市場份額。中國建筑是世界最大的工程承包商，經營業績遍布國內及海外一百多個國家和地區。全國絕大多數的 300 米以上超高層，眾多技術含量高、結構形式復雜的建筑均由中國建筑承建。中國能建在水電工程領域施工市場份額超過 30%（大型水電超過50%），承擔國內已投運核電 90%以上常規島勘察設計、66%以上常規島工程建設和幾乎所有大型清潔能源輸電通道工程的勘察設計任務。圖圖 15：2012-2021 年年基建央企基建央企新簽合同行業占比上升新簽合同行業占比上升 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 of 50 數據來源：Wind

110、，國泰君安證券研究 表表 8：2021年年基建央企基建央企新簽訂單在行業占比達新簽訂單在行業占比達 39%集中度提高集中度提高（億元）（億元）2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 中國建筑 14,117 15,129 18,612 22,216 23,233 28,640 31,993 35,295 20,245 中國鐵建 8,277 9,488 12,191 15,083 15,845 20,069 25,543 28,197 13,312 中國中鐵 9,346 9,570 12,350 15,569 16,922 21,649 26,

111、057 27,293 12,119 中國交建 6,084 6,503 7,308 9,000 8,909 9,627 10,668 12,679 8,019 中國中冶 3,298 4,016 5,024 6,028 6,657 7,878 10,197 12,048 6,069 中國電建 2,380 3,278 3,610 4,068 4,558 5,118 6,733 7,803 5,771 中國能建 2,934 3,503 4,109 4,438 4,619 5,204 5,778 8,726 5,328 中國化學 729 630 705 951 1,450 2,272 2,512 2,6

112、98 1,829 建筑新簽 184,683 184,402 212,768 254,620 272,854 289,235 325,174 344,558 72,692 央企占比央企占比 25.54%28.26%30.04%30.38%30.12%34.73%36.74%39.10%48.55%數據來源：Wind，國泰君安證券研究 3.3.上半年上半年基建央企基建央企經營性凈現金流增經營性凈現金流增 23%，預期財政貨幣發，預期財政貨幣發力下半年現金流加速轉好力下半年現金流加速轉好 基建央企基建央企 22H1 經營性凈現金流增速經營性凈現金流增速 23%（建筑業同增（建筑業同增 26%），單季

113、增），單季增速由速由 22Q1 的的-47%增至增至 22Q2 的的 236%。（1）建筑業經營性凈現金流增速由 21H1 的-20.4%增至 22H1 的 26.1%，環比增加 46.5 個百分點。22Q1同比下降 44%，22Q2 同比增加 267%，環比增加 311 個百分點。（2）基建央企經營性凈現金流增速由 21H1 的-16%增至 22H1 的 23%，環比增加 39 個百分點。22Q1 同比下降 47%，22Q2 同比增加 236%，環比增加283 個百分點。（3）22Q2 基建央企中 6 家經營現金流同比上升，分別為中國建筑(+1453%)最多、中國中冶(+233%)、中國化學

114、(+40%)、中國中鐵(+140%)、中國鐵建(+455%)、中國交建(+60%)。表表 9：八大：八大基建央企基建央企經營性凈現金流增速（經營性凈現金流增速（%）公司名稱公司名稱 2017 2018 2019 2020 2021 2021 22Q1 22Q2 22H1 Q1 Q2 Q3 Q4 中國中冶中國中冶 8 5 5 7 4-46-57 2,617-27-12 233 102 中國鐵建中國鐵建 4 1 5 4-1-18-7-53-43 18 455 65 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%050,000100,000150,000200,000250,000300,

115、000350,000400,0002012201320142015201620172018201920202021建筑業新簽（億元）央企新簽占比（%）行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 of 50 中國中鐵中國中鐵 5 2 3 3 1 23-144-30-9-66 140 36 中國交建中國交建 9 2 1 2-2 21-1,516 195-12 2 60 29 中國電建中國電建 2 6 3 11 3-91-70-28-35-7-33-11 中國能建中國能建 2 2 4 2 3-4-44 550 13-15-64-25 中國建筑中國建筑-4

116、 1-2 1 1 50-119 136-47-168 1,453-38 中國化學中國化學 5 6 5 8 2 64-2-169-13-220 40-930 基建央企基建央企-68-12-5 151-73 18-465 38-29-47 236 23 建筑業整體增速建筑業整體增速-67 6-6 138-70 11-341 21-23-44 267 26 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 注：建筑業數據來自申萬建筑板塊 圖圖 16：22Q2 央企經營凈現金流央企經營凈現金流 883 億元億元 圖圖 17：22Q2 央企經營現金流央企經營現金流/營收增加營收增加 數據來源：choice，國泰君安

117、證券研究 數據來源：choice，國泰君安證券研究 2021 年八大年八大基建央企基建央企經營凈現金流經營凈現金流/營收營收 0.9%（-2.7pct），），22Q2 為為 5.0%（+9.0pct）。）。（1）中國中鐵 22Q2 經營凈現金流/營收 4.0%（+15.1pct）上升幅度最大，因公司積極利用國家出臺的“穩增長”措施加快回收資金，同時加強現金流管控，努力改善資金狀況；（2）中國建筑 22Q1-Q2 經營凈現金流/營收分別為-25.2%/9.3%，較上年同期分別增加-14pct/+10pct。表表 10：22Q2 八大八大基建央企基建央企經營凈現金流經營凈現金流/營收營收總體呈上升

118、趨勢總體呈上升趨勢 20162021 年經營現金流年經營現金流/營收（營收（%）2020Q12022Q2 經營現金流經營現金流/營收（營收（%）公司公司 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2020 2021 2022 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 H1 中國中冶 8.5 7.5 4.9 5.2 7.0 3.5-12.2 9.6-0.3 20.3-13.8 2.8 6.6 13.0-12.3 8.6 0.1 中國鐵建 5.9 3.7 0.7 4.8 4.4-0.7-29.2-2.5 6.7 24.9-21.4-2.4 3.2 14.4-15

119、.5 7.8-3.6 中國化學 5.3 4.9 6.0 4.5 7.6 1.6-43.9 7.5 17.7 16.7-8.6 5.5-10.6 13.3-19.4 6.1-6.0 中國建筑 11.2-4.1 0.9-2.4 1.3 0.8-34.5 4.4-5.1 20.2-11.3-0.7 1.6 10.4-25.2 9.3-6.5 中國中鐵 8.5 4.8 1.6 2.6 3.2 1.2-24.7-4.6 4.8 24.1-12.6-11.1 3.3 20.8-18.5 4.0-6.7 中國電建 12.1 2.1 6.5 2.6 10.7 3.5-13.9-1.7 12.1 29.2-17

120、.2-2.8 7.5 20.5-14.4-2.7-8.4 中國能建 2.1 2.4 2.3 4.4 2.4 2.7-33.2 3.7 0.5 15.8-20.3 1.8 3.4 15.5-20.1 0.6-8.7 中國交建 6.9 8.9 1.9 1.1 2.2-1.8-44.8 1.4 1.3 24.0-22.3-16.3 3.5 27.1-19.4-6.4-12.6 央企平均央企平均 7.6 3.8 3.1 2.9 4.8 1.3-29.6 2.2 4.7 21.9-15.9-2.9 2.3 16.9-18.1 3.4-6.6 央企加權平均央企加權平均 8.3 2.4 2.0 1.6 3.

121、6 0.9-29.5 1.4 2.4 22.5-15.6-4.0 3.1 15.8-19.5 5.0-6.4-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,000經營現金流投資現金流籌資現金流-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%經營現金流/營收投資現金流/營收籌資現金流/營收 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 of 50 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 預期下半年經營性現金流持續改善。預期下半年經營性現金流持續改善。（1）國常會要求接續政策細則 9 月

122、上旬應出盡出，穩增長超預期再加碼基建。國常會要求新增 3000 億元以上政策性開發性金融工具，將上半年開工項目新增納入支持。依法用好 5000 多億元專項債地方結存限額 10 月底前發行完畢。擴大政策性開發性金融工具支持領域，將老舊小區改造、省級高速公路等納入。（2）下半年為建筑行業施工旺季，通常下半年現金回收好于上半年。（3）龍頭企業現金流表現優異：中國中鐵經營性凈現金流連續九年為正，中國電建連續十年以上經營性凈現金流為正。4.基建央企基建央企主業保持穩健增長，發力化工實業主業保持穩健增長，發力化工實業/礦產礦產/新能源電力等打造第二增長曲線新能源電力等打造第二增長曲線 4.1.基建訂單增速

123、由基建訂單增速由 22Q1 的的 24%增至增至 22Q2 的的 27%，中國中，中國中鐵、中國鐵建基建規模最大鐵、中國鐵建基建規模最大 基建央企基建央企 22H1 基建訂單增速基建訂單增速 15%，單季度增速由，單季度增速由 22Q1 的的 24%增至增至22Q2 的的 27%。（1）基建央企基建新簽增速由 21H1 的 24.7%降至 22H1的 15.1%，環比下降 9.6 個百分點。22Q1 同比增加 24%，22Q2 同比增加 27%，環比增加 3 個百分點。（2）基建央企中，中國中鐵、中國交建基建業務占比最高，為 80%以上。其中，中國交建 22H1 基建訂單增速17%，由Q1的6

124、%提升至Q2的34%；中國建筑22H1基建訂單增速31%，由 Q1 的 24%提升至 Q2 的 36%；中國鐵建 22H1 基建訂單增速 9%，由Q1 的-23%提升至 Q2 的 22%。表表 11：五大：五大基建央企基建央企基建訂單基建訂單 公司名稱公司名稱 2020 2021 2021 2022 金額金額 增速增速 占比占比 金額金額 增速增速 占比占比 Q1 增速增速 Q2 增速增速 Q3 增速增速 Q4 增速增速 Q1 增速增速 Q2 增速增速 H1 增速增速 中國建筑中國建筑 6810 31%21%8439 24%24%51%50%-11%16%24%36%31%中國交建中國交建 9

125、509 12%89%11254 18%89%81%-13%59%-19%6%34%17%中國中鐵中國中鐵 21829 22%84%24167 11%89%-7%38%-6%10%94%22%14%中國鐵建中國鐵建 12079 13%47%12500 3%44%16%-2%33%-8%-23%22%9%中國中冶中國中冶 1871 31%20%2444 31%22%114%64%-19%21%-15%-18%-17%基建央企基建央企整體整體 52098 24%-58804 13%-30%20%13%3%24%27%15%數據來源：Wind，國泰君安證券研究 中國中鐵的基建業務細分看，市政業務占比中

126、國中鐵的基建業務細分看，市政業務占比 65%最高，最高，22Q2 市政和公市政和公路業務新簽訂單增速放緩。路業務新簽訂單增速放緩。22H1 中國中鐵新簽鐵路/公路/市政 993 億元（-17%）/1459 億元（+28%）/7897 億元（+17%），分別占比 8/12/65%。其中鐵路訂單 Q1/Q2 單季增速 8/-37%，公路訂單 Q1/Q2 單季增速148/-23%，市政訂單 Q1/Q2 單季增速 108/-20%。中國鐵建的基建業務細分看，市政、公路占比較高，中國鐵建的基建業務細分看，市政、公路占比較高，22Q2 公路訂單增公路訂單增速為速為 150%。22H1 中國鐵建新簽鐵路/公

127、路/市政 885 億元（-35%）/1644億元（+71%）/1813 億元（+9%），分別占比 7/12/14%。其中鐵路訂單Q1/Q2 單季增速-24/-43%，公路訂單 Q1/Q2 單季增速 8/150%，市政訂單Q1/Q2 單季增速-6/18%。行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25 of 50 表表 12：中國中鐵、中國鐵建基建訂：中國中鐵、中國鐵建基建訂單拆分單拆分 公司名稱公司名稱 2020 2021 2021 2022 金額金額 增速增速 占比占比 金額金額 增速增速 占比占比 Q1 增速增速 Q2 增速增速 Q3 增速增速 Q

128、4 增速增速 Q1 增速增速 Q2 增速增速 H1 增速增速 鐵路鐵路 中國中鐵中國中鐵 3554 14%14%4336 22%16%-7%0%42%33%8%-37%-17%中國鐵建中國鐵建 2892 11%11%3765 30%13%7%15%23%54%-24%-43%-35%公路公路 中國中鐵中國中鐵 4098 33%16%2953-28%11%-53%88%-47%-34%148%-23%28%中國鐵建中國鐵建 2622-19%10%2730 4%10%28%-35%26%8%8%150%71%市政市政 中國中鐵中國中鐵 14178 21%54%16879 19%62%12%39%-

129、3%18%108%-20%17%中國鐵建中國鐵建 4599 49%18%4309-6%15%12%11%146%-39%-6%18%9%軌交軌交 中國鐵建中國鐵建 1966 10%8%1696-14%6%19%-11%-51%-13%-74%-33%-59%數據來源：Wind，國泰君安證券研究 4.2.房建訂單增速由房建訂單增速由 22Q1的的 16%至至 22Q2的的 15%維持高增長，維持高增長，中國建筑房建規模最大中國建筑房建規模最大 基建央企基建央企 22H1 房建訂單增速房建訂單增速 15%，單季度增速由，單季度增速由 22Q1 的的 16%至至 22Q2的的 15%維持高位。維持高

130、位。（1）基建央企房建新簽增速由 21H1 的 16.5%降至 22H1的 15.3%，環比下降 1.2 個百分點。22Q1 同比增加 16%，22Q2 同比增加 15%，環比下降 1 個百分點。（2）H1 中國建筑新簽房建訂單 13175億元（+9%），占比 65%最高，Q1/Q2 單季訂單增速 9/9%；中國鐵建新簽房建訂單額 4794 億元（+38%），Q1/Q2 單季訂單增速 42/36%；中國中冶新簽房建訂單額 3415 億元（+14%），Q1/Q2 單季訂單增速 19/10%。三大央企均在 22Q2 保持較高訂單增速，其中中國鐵建增速 36%最高。表表 13：三大：三大基建央企基建

131、央企房建訂單房建訂單 公司名稱公司名稱 2020 2021 2021 2022 金額金額 增增速速 占占比比 金額金額 增增速速 占占比比 Q1 增增速速 Q2 增增速速 Q3 增增速速 Q4 增增速速 Q1 增增速速 Q2 增增速速 H1 增增速速 中國鐵建中國鐵建 8586 58%34%9736 13%35%44%19%-30%29%42%36%38%中國中冶中國中冶 5276 43%56%6118 16%55%60%-9%33%5%19%10%14%中國建筑中國建筑 20753 6%65%22506 8%64%28%14%5%8%9%9%9%基建央企基建央企整體整體 34615 21%-

132、38360 11%-28%4%-11%19%16%15%15%數據來源：Wind，國泰君安證券研究 4.3.央企地產業務將量質雙升，中國建筑地產業務規模最大央企地產業務將量質雙升，中國建筑地產業務規模最大 國常會指出，支持剛性和改善性住房需求，地方要國常會指出，支持剛性和改善性住房需求，地方要“一城一策一城一策”用好政策用好政策工具箱，靈活運用階段性信貸政策和保交樓專項借款。建筑央國企地產工具箱，靈活運用階段性信貸政策和保交樓專項借款。建筑央國企地產業務將量質雙升，將增加地產鏈訂單和基建資金來源。業務將量質雙升，將增加地產鏈訂單和基建資金來源。(1)最直接地產利好地產銷售比例高的建筑央國企，國

133、家政策重點支持優質房企兼并收購困難房企優質項目，行業洗牌集中度向信用資質好的央國企集中，融資能力強的優質央國企建筑公司的地產業務有望迎來量質雙升。(2)利好房建產業鏈，一方面增加房建設計/施工/裝飾/園林訂單，二是地產企業資金改善有利改善建筑企業現金流和應收款減值。(3)利好基建公司，地產銷售和土地拍賣好轉將增加地方政府收入，一是地產本身需要周邊市政基建配套增加基建需求，二是增強地方政府投資基建資金實力。行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26 of 50 7 月房地產投資下降月房地產投資下降 12.3%環比惡化，銷售環比惡化，銷售/新開工惡化，

134、施工新開工惡化，施工/竣工竣工/拿拿地環比改善但仍同比下降。地環比改善但仍同比下降。(1)7 月房地產投資同比下降 12.3%、降幅比6 月擴大 2.9 個百分點，銷售面積同比下降 28.9%、降幅比 6 月擴大 10.6個百分點，新開工面積同比下降 45.4%、降幅比 6 月擴大 0.3 個百分點，施工面積同比下降 44.3%，降幅比 6 月收窄 3.8 個百分點，竣工面積同比下降 36%、降幅比 6 月收窄 4.7 個百分點，拿地面積同比下降 47.3%、降幅比 6 月收窄 5.5 個百分點。(2)房地產投資/銷售/開工數據降幅環比繼續擴大，施工/竣工/拿地數據雖環比改善但仍同比下降，仍然

135、處于負增長的狀態中。中國建筑地產營收中國建筑地產營收/毛利占比，銷售面積毛利占比，銷售面積/銷售額銷售額/土地儲備為央企最高。土地儲備為央企最高。銷售面積/銷售額/土地儲備中國建筑最高。22H1 中國建筑銷售面積725 萬平方米/銷售額 1860 億元/土地儲備 9588 萬平方米，中國中鐵銷售面積 150 萬平方米/銷售額 216 億元/土地儲備 1875 萬平方米，2021 年中國鐵建銷售面積 991 萬平方米/銷售額 1432 億元/土地儲備987 萬平方米，中國中冶銷售面積 69 萬平方米/銷售額 163 億元。22H1 中國建筑地產收入占 14%/毛利占 29%占比央企最高，中國中鐵

136、地產銷售收入占 4%/毛利占 7%，中國鐵建地產收入占 4%/毛利占7%，中國中冶地產收入占 3%/毛利占 4%，中國能建地產收入占 4%/毛利占 2%。表表 14：五大：五大基建央企基建央企房地產業務營收、毛利潤、凈利潤情況中國建筑占比最高房地產業務營收、毛利潤、凈利潤情況中國建筑占比最高 2021 2022H1 公司公司 營收營收（億）（億）營收占比營收占比(%)毛利潤毛利潤(億億)毛利潤毛利潤 占比占比（%）凈利潤凈利潤（億）（億）凈利潤占比凈利潤占比（%）營收營收（億）（億）營收占比營收占比（%）毛利潤毛利潤(億億)毛利潤毛利潤占比占比（%）中國中鐵中國中鐵 502 4.72 112

137、10.59 16 5.32 234 4.18 34 6.62 中國建筑中國建筑 3309 17.50 697 32.55 570.18 57.52 1520 14.33 319 29.48 中國鐵建中國鐵建 507 4.97 89 9.09 66 18.83 214 3.96 35 7.39 中國中冶中國中冶 214 4.27 50 9.65-7-6.34 90 3.12 10 3.67 中國能建中國能建 155 4.82 23 5.49-60 3.80 3 2.10 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 注：中國建筑、中國鐵建凈利潤數據采用利潤總額 中國中鐵中國中鐵 22H1 地產開發營收地

138、產開發營收 234 億同增億同增 69%。（1）H1 地產開發業務營收 234.47 億元，同增 69.10%；毛利率 14.35%，同減 15.25 個百分點，減少的主要原因是：部分項目受市場下行因素影響，售價調整。本期確認收入的產品結構發生變化，影響本期盈利水平。（2）H1 受國內新冠疫情多點散發及房地產市場下行影響，房地產板塊銷售金額 216.4億元，同比下降 30.8%；銷售面積 149.7 萬平方米，同比下降 27.5%。開工面積 165 萬平方米，同比下降 25.9%；竣工面積 158 萬平方米，同比下降 20.8%；新增土地儲備 56.1 萬平方米，同比下降 66.7%。截止 2

139、2年 6 月底，待開發土地儲備面積 1,874.5 萬平方米。（3）未來地產開發業務加快交房進度、去化庫存。中國建筑堅持精準投資，保障地產業務持續健康發展，中國建筑堅持精準投資，保障地產業務持續健康發展，H1 地產業務營地產業務營 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 27 of 50 收收 1520 億增億增 4%。（1）22H1 地產業務營收 1520 億元，同增 3.7%；毛利 319 億元，同減 13.1%；毛利率 21.0%，同減 4.1 個百分點。（2）H1合約銷售額 1860 億元，同降 15.3%；合約銷售面積 725 萬平方米，同

140、減27.7%；房地產項目新開工面積 933 萬平方米，同降 30.2%；在建面積7110 萬平方米，同降 4.6%。新購置土地 39 宗，土地儲備 557 萬平方米，截止 22 年 6 月底，擁有土地儲備約 9588 萬平方米。（3）子公司中海地產在聚焦加快發展住宅開發主業的同時，推動商業物業、教育養老、物流等業務發展。優先布局高能級城市，控制整體溢價率；堅持現金為王，嚴控開發周期，確保效益有現金流支撐；積極參與保障性住房業務，不斷布局共有產權住房等新領域，獲取上海市崇明區多個保障房地塊。中國鐵建中國鐵建 22H1 房地產開發營收房地產開發營收 214 億同增億同增 80%。（1）22H1 營

141、收 214億，同增 80%；毛利率 16.18%，同比減少 1.67 個百分點。房地產開發新簽合同額 380 億元，同降 45%。主要原因是受疫情多發頻發及市場行情低迷影響，為防控風險，放慢了項目產品上市推售的節奏。（2）未來中國鐵建將進一步強化業務風險管控意識，密切關注政策及市場形勢變化，控風險，調節奏；加速銷售回款、去化庫存，確?，F金流安全；量入為出，優化城市布局；充分發揮央企在行業調整期的資源、協同等優勢，在新業務領域進行拓展，確保業務保持健康、穩定、持續發展。中國中冶中國中冶 22H1 營收營收 90 億同降億同降 20%。（1）22H1 營收 90.31 億元，較 2021 年上半年

142、的 113.26 億元減少 22.95 億元，降幅 20.27%。（2）H1 房地產開發投資金額為 64.8 億元，同降27%；新開工面積 112.8 萬平方米，同增 57.7%；竣工面積 255.7 萬平方米，同增 70%。面對“去庫存”壓力和“限購限貸”政策調控，中國中冶堅持分類施策、分城施策原則，穩步推進房地產業務發展，通過公開市場招拍掛成功獲取地塊 2 宗，占地面積 1.75 萬平方米，計容建筑面積 3.03 萬平方米。（3）未來將繼續堅持以“京津冀、長三角、粵港澳大灣區”三大經濟圈為中心，優先進入一線城市的土地獲取原則，嚴守“三道紅線”，更加精打細算，控制拿地節奏，把化解存量作為重中

143、之重，把嚴控增量作為硬要求，加大去化力度，提高回款能力。發揮央企地產優勢，堅持向“城市綜合開發運營開發服務商”轉型，走效益優先、規模適度的品質化發展道路。中國能建中國能建 22H1 房地產（新型城鎮化）營收房地產（新型城鎮化）營收 60 億同增億同增 11%，占總營收，占總營收的的 4%。（1）22H1 房地產（新型城鎮化）實現營收 60.1 億，較上年同期增長 10.97%，占總營收的 3.80%；營業成本 56.7 億元，較上年同期增長 13.91%；毛利率 5.8%，較上年減少 2.24%.（2）對外股權投資 246 億元，房地產（新型城鎮化）業務完成投資人民幣 135 億元。（3）房地

144、產業務堅持高品質定位和差異化發展，鎖定綠色、健康、科技住宅細分市場，推進拿地模式創新，將城市更新作為主攻方向，借力集團資源，成功拓展片區開發、一二級聯動、棚改等業務，落地廣州南沙金融島、山東煙臺、昆明五華以及雄安等大型綜合項目，打開城市綜合開發運營新局面。表表 15：國央企：國央企 2021H1、2022H1 房地產業務經營情況房地產業務經營情況 21H1 營業收入營業收入（億）（億）22H1 營業收入營業收入（億）（億）21H1 毛利率毛利率（%）22H1 毛利率毛利率（%）21H1 營業收入比上營業收入比上期增減期增減 22H1 營業收入比上營業收入比上期增減期增減 21H1 毛利率比上毛

145、利率比上期增減（期增減（%）22H1 毛利率比上期毛利率比上期增減增減 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 28 of 50（%）（%）（%）中國中鐵中國中鐵 138.7 234.5 29.6 14.4 9.2 69.1-2.8-15.3 中國建筑中國建筑 1465.3 1,520.0 25.1 21.0 33.4 3.7-3.9-4.1 中國鐵建中國鐵建 118.9 213.8 17.9 16.2 34.0 79.8-5.2-1.7 中國中冶中國中冶 113.3 90.3 20.7 11.0-13.6-20.27 0.37-9.8 中國能建中國

146、能建 54.2 60.1 8.0 5.6 62.3 11.0-23.2-2.4 數據來源：公司官網、國泰君安證券研究 4.4.中國電建控股風光水等中國電建控股風光水等 19GW(上半年獲取新能源指標上半年獲取新能源指標10GW超預期超預期)，中國交建運營資產，中國交建運營資產 2287 億億 基建央企基建央企的運營資產大致分為電力運營資產和交通類型資產，電力運營的運營資產大致分為電力運營資產和交通類型資產，電力運營資產中國電建規模最大，交通類型資產中國交建規模最大。資產中國電建規模最大，交通類型資產中國交建規模最大。中國電建的運營資產主要為電力運營，截止 22 年 6 月底控股規模約為 19G

147、W，22H1 該部分業務的毛利潤占比約為 14%。2022 年上半年，公司新增獲取新能源建設指標 1,001 萬千瓦；公司批準成立項目公司開展前期工作的抽水蓄能項目 22 個，批復開展投資建設和前期工作項目裝機規模達 2,300 萬千瓦。中國能建能源控股并網裝機 481.3 萬千瓦，水利水務運營 70 余座水廠，運營業務 22H1 營收約為 117 億，占總營收比重 7%。截止 22 年 6 月底，中國交建運營資產主要為高速公路，特許經營權類進入運營期項目 33 個，累計投資金額 2287 億元，目前已有華夏中國交建 REITs 完成發售。中國中鐵運營基礎設施項目包括軌道交通、高速公路、水務環

148、保、市政道路等，運營期在 8-40 年之間，22H1 該部分基礎設施運營業務收入 8.76 億元（+39.89%）。中國建筑在手 PPP 項目 416 個，其中進入運營期 216 個項目權益投資額約 3129 億元占比 50%，主要集中在市政道路、綜合管廊、文體場館、城鎮綜合和生態環保類領域。中國中冶運營資產主要是高速公路及中冶生態環保運營的 19 家污水處理廠。中國電建風光水全球最大中國電建風光水全球最大 EPC，目前控股，目前控股 19GW，十四五或新增，十四五或新增 50GW。1）抽水蓄能參與國內約 90%以上建設，水電國內大型項目規劃設計約80%/施工約 65%、全球約 50%，國內大

149、型項目風電/光伏設計約 65%、新能源 EPC 全球第一。旗下水規總院等參與了 抽水蓄能中長期發展規劃（2021-2035）研究。2）置入電建集團電網輔業資產（20 年權益凈利潤 18 億）。超前研判新型電力系統構建及電網增量市場，適時布局售配電/智能電網/微網以及綜合能源服務。（3）2022 年投資計劃安排總額為 1,307.5 億元，能源電力板塊投資計劃為 522.13 億元，其中新能源項目投資計劃為 483.32 億元（計劃開工新能源裝機容量超過 1,000 萬千瓦；計劃核準抽水蓄能項目 4 個，總裝機容量約為 500 萬千瓦）。中國能建在建風光新能源裝機中國能建在建風光新能源裝機 4.

150、8GW，抽水蓄能新簽同增，抽水蓄能新簽同增 144 倍。倍。(1)控股并網裝機容量 4.8GW，其中風電、太陽能、生物質等新能源控股裝機容量 2.8GW。在建風光新能源項目 37 個，裝機容量合計約 4.8GW。十四五或規劃 20GW。(2)上半年獲取風光新能源開發指標 8.4GW，累計 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 29 of 50 獲取風光新能源開發指標 22GW。(3)抽水蓄能業務快速增長，新簽合同額同比增長 144 倍。(4)上半年風光等新能源發電收入 9.3 億元，同比增長 55%。中國交建中國最大的鐵路建設企業之一，特許經營權類

151、進入運營期項目中國交建中國最大的鐵路建設企業之一，特許經營權類進入運營期項目33 個。個。（1）中國交建運營資產主要為高速公路，22H1 特許經營權類進入運營期項目 33 個（另有 22 個參股項目），累計投資金額 2287 億元。上半年運營收入為 34 億元，凈虧損為 13 億元。進入運營期項目中，運營 8 年以內項目 27 個，8 年以上項目 6 個。（2）BOT 類項目累計簽訂合同投資概算為 5130 億元，累計完成投資金額為 2287 億元。（3）中國最大的鐵路建設企業之一，成功進入非洲、亞洲、南美洲、大洋洲等鐵路建設市場，建成運營及在建多個重大鐵路項目。中國中鐵運營基礎設施項目包括軌

152、道交通、高速公路、水務環保、市政中國中鐵運營基礎設施項目包括軌道交通、高速公路、水務環保、市政道路等，道路等，22H1 營收增營收增 40%。（1）22H1 基礎設施運營業務實現收入 8.76 億元，同比增長 39.89%；毛利率為 12.66%，同比增加 4.50 個百分點。（2）PPP（BOT）運營業務范圍主要為基礎設施投資項目運營維護管理及資產經營，涵蓋自主經營、聯合經營和委托經營三類模式。目前運營的基礎設施項目包括軌道交通、高速公路、水務環保、市政道路、產業園區、地下管廊等類型，運營期在 8 至 40 年之間。中國建筑在手中國建筑在手 PPP 項目項目 416 個，進入運營期個，進入運

153、營期 216 個權益投資額約個權益投資額約 3129億元占比億元占比 50%。（1）截至 2022 年 6 月底，在手 PPP 項目權益投資額 6304億元，合計 416 個。22H1 新中標 PPP 項目 12 個，權益投資額 549 億元，預計帶動施工總承包合同額 482 億元。（2）從項目所屬行業來看，交通運輸類權益投資額 2457 億元，占比 39%；市政工程類權益投資額 2109億元，占比 33%；城鎮綜合開發類權益投資額 882 億元，占比 14%；文體醫療及保障性安居工程房建類權益投資額 588 億元，占比 9%；生態環保和其他類 268 億元，占比 4%。（3）PPP 項目進入

154、運營期 216 個，計劃權益投資額約 3129 億元，占比 50%。按照運營項目類型分類，主要集中在市政道路、綜合管廊、文體場館、城鎮綜合和生態環保類領域。已進入運營期的 PPP 項目運營績效考核情況良好，已完成運營績效考核的項目達標率為 99%，回款實現率 95%，累計權益回款 615 億元。中國中冶運營高速公路及中冶生態環保運營的中國中冶運營高速公路及中冶生態環保運營的 19 家污水處理廠。家污水處理廠。（1）全球最大最強的冶金建設承包商和冶金企業運營服務商，發揮央企地產優勢，堅持向“城市綜合開發運營開發服務商”轉型，走效益優先、規模適度的品質化發展道路。（2）公司下屬中冶生態環保運營的

155、19 家污水處理廠。（3）加快核心關鍵裝備技術和新工藝、新流程的研發；創新商業模式，加快核心技術產品化，以產品為核心，以工程帶動產品，以運營形成粘性。中國鐵建構建中國鐵建構建“設計設計-投資投資-建設建設-運營運營”全產業全產業鏈發展模式，逐步向投資建鏈發展模式，逐步向投資建設運營商的轉型升級。設運營商的轉型升級。通過 PPP、BOT、股權類投資等多種模式，在高速公路、城市軌道交通、片區綜合開發、市政、鐵路、環境治理等領域投資規模逐漸擴大。目前已構建形成“設計-投資-建設-運營”全產業鏈發展模式，并打造“鐵建高速”等系列運營品牌，逐步實現由傳統建筑承包 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免

156、責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 30 of 50 商向投資建設運營商的轉型升級。運營基礎設施項目主要包括高速公路、軌道交通、產業園區、地下管廊等類型。表表 16：基建央企基建央企運營資產充足運營資產充足 特許經營權特許經營權金額（億元）金額（億元）特許經營權特許經營權占總資產比占總資產比 運營資產情況運營資產情況 運營收入情況運營收入情況 中國鐵建中國鐵建 639 4.3%中國鐵建申報的鐵建重慶渝遂高速公路基礎設施公募REITs項目已獲批發行。通過 PPP、BOT、股權類投資等多種模式，在高速公路、城市軌道交通、片區綜合開發、市政、鐵路、環境治理等領域投資規模逐漸擴大。目前已構建形

157、成“設計-投資-建設-運營”全產業鏈發展模式，并打造“鐵建高速”等系列運營品牌，逐步實現由傳統建筑承包商向投資建設運營商的轉型升級。-中國中鐵中國中鐵 1268 8.3%運營基礎設施項目包括軌道交通、高速公路、水務環保、市政道路等，運營期在 8-40 年之間 22H1 基礎設施運營業務收入 8.76 億元（+39.89%）。中國交建中國交建 2343 15.0%主要為高速公路，特許經營權類進入運營期項目 33 個，累計投資金額 2287 億元 22H1 運營收入34.12 億元 中國能建中國能建 531 9.0%能源控股并網裝機 481.3 萬千瓦；水利水務運營 70 余座水廠，水處理設計規模

158、達 450 萬噸/日，水處理量 4.62 億噸/年；高速公路：累計控股運營里程 887.5 公里 22H1 投資運營業務收入 117 億元（+5%）中國電建中國電建 2155 22.4%截至 2022 年 6 月底，公司控股并網裝機容量 1911.88 萬千瓦。2022 年上半年，公司新增獲取新能源建設指標 1,001 萬千瓦；公司批準成立項目公司開展前期工作的抽水蓄能項目22 個，批復開展投資建設和前期工作項目裝機規模達 2,300萬千瓦。22H1 電力運營營業收入 119.86 億元，同比增長 18.39%，占主營收入的 5%中國中冶中國中冶 144 2.4%高速公路及中冶生態環保運營的

159、19 家污水處理廠。公司將加快創新商業模式，加快核心技術產品化，以產品為核心，以工程帶動產品，以運營形成粘性。-中國建筑中國建筑 167 0.6%截至 2022 年 6 月末，在手 PPP 項目 416 個，其中進入運營期 216 個項目權益投資額約 3129 億元占比 50%，主要集中在市政道路、綜合管廊、文體場館等 22H1 已進入運營期PPP 項目累計權益回款 615 億元 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 4.5.中國化學轉型實業，中國中鐵中國化學轉型實業，中國中鐵/中國中冶礦產資源豐富打造中國中冶礦產資源豐富打造第二成長曲線第二成長曲線 中國電建：聚焦中國電建：聚焦“水、能、砂、

160、城、數水、能、砂、城、數”，在水資源與環境、能源電力、，在水資源與環境、能源電力、綠砂、城鎮化建設以及數字化轉型全面發力。綠砂、城鎮化建設以及數字化轉型全面發力。公司積極響應國家“3060”雙碳戰略，發揮規劃設計傳統優勢，搶抓新能源和抽水蓄能開發資源，同時在重點國別積極規劃推進抽蓄業。2022 年上半年，公司新簽能源電力業務合同金額 2,265 億元，同比增長 115.5%，占新簽合同總額的 39.25%，與上年度占比增加 8.45%。抽水蓄能、光伏、陸風、海風工程承包新簽合同額分別為 129 億元、931.69 億元、650.33 億元、80.74 億元。公司主動融入和服務國家重大區域戰略布

161、局，全力打造中國電建“綠色砂石”品牌。2022 年上半年綠色砂石業務獲得資源總量達到 42.83億噸，同比增長 43.9%，上半年累計實現營業收入 16.15 億元，利潤總額 6.25 億元，凈利潤 4.74 億元，公司計劃 2022 年新增綠色砂石項目年產能 4,320 萬噸?！笆奈濉逼陂g，公司綠色砂石業務國內投資規劃目標為 500 億元，預計至 2025 年末，公司綠色砂石骨料年生產總規模達到 4 億噸左右。圖圖 18：中國電建：中國電建 22H1 新簽合同中基建占新簽合同中基建占 37%圖圖 19：中國電建基礎設施業務中房建業務占中國電建基礎設施業務中房建業務占 29%行業更新行業更新

162、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 31 of 50 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 中國化學：擁有高純硅產業的核心技術、不斷突破中國化學：擁有高純硅產業的核心技術、不斷突破“卡脖子卡脖子”技術，發展技術，發展化工新材料等實業?；ば虏牧系葘崢I。中國化學在多晶硅設計、建造方面占有主導地位，擁有高純硅產業核心技術，國內 90%以上的多晶硅工廠的設計和建造由中國化學完成。環境治理業務 2022 年 1-6 月實現營業收入 13.38 億元，同比增長 131.83%，占主營業務收入的 1.79%，比重較上年同期增長 0.75

163、個百分點。中國化學堅持“創新驅動”，積極發展實業業務，探索“技術產業”的一體化開發模式，聚焦于高性能纖維、特種合成橡膠、工程塑料等化工新材料和特種化學品研發，主攻己內酰胺、己二腈、氣凝膠、環?？山到馑芰系取翱ú弊印奔夹g，不斷拓展新材料行業高附加值產品領域。目前 2016 年公司投資建成的己內酰胺項目產能提升至 33 萬噸/年，保持全球單線最大產能。公司尼龍新材料項目是突破國外“卡脖子”的首套工業化項目，2022 年 7 月 31 日天辰齊翔己二腈項目開車成功并產出優級產品，項目轉正常生產，進入優化調整期。華陸新材氣凝膠項目于 2022 年 2 月 27 日一次性開車成功，當前已產出優質的硅基納

164、米氣凝膠復合絕熱氈產品，至 2022 年 7 月底已實現近6000m3 硅基氣凝膠產品的銷售。預計 2022 年中國化學主要新建實業項目將全部建成并開車成功，轉入正常生產運行。實業業務 2022年 1-6 月實現營業收入 37.7 億元，同比增長 19.84%，占主營業務收入的 5.06%，比重較上年同期下降 0.59 個百分點。圖圖 20：中國化學：中國化學 22H1 新簽中工新簽中工程承包占程承包占 94%圖圖 21：中國化學：中國化學 22H1 工程承包中化學工程占比工程承包中化學工程占比 74%37%39%22%2%基礎設施能源電力水利和水資源與環境其他業務29%29%17%13%12

165、%房建業務市政建設公路建設鐵路建設其他業務 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 32 of 50 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 中國建筑：公司加快實施數字化轉型，加入中國建筑：公司加快實施數字化轉型，加入 5G 創新聯合體，積極探索創新聯合體，積極探索5G 和區塊鏈技術在建筑行業的應用。和區塊鏈技術在建筑行業的應用。公司自主研發的高層建筑智能化集成平臺（造樓機）首次在裝配式建筑領域項目實施應用，進一步提升裝配式智慧建造水平和效率；單塔多籠循環運行施工電梯投入應用，實現梯籠在高空旋轉 180 度變換軌道

166、，成倍提高導軌架的運輸能力；自主研發的 5G 塔機遠程控制系統，利用城市公共 5G 基站成功實現塔機異地吊裝；裝配式智慧建造平臺、測量機器人、焊接機器人等在多個項目成功應用，為項目優質履約提供有力支撐。公司房建業務新簽合同額 13,175 億元，同比增長 9.1%；實現營業收入 6,794 億元，同比增長 14.0%；實現毛利 472 億元，毛利率為 6.9%，同比上升 0.2 個百分點。公司自主研發的國內首個無人化（UBF）梁廠，融合人工智能等技術實現全過程自動流水化作業；“跨座式單軌橋跨結構優化設計及施工關鍵技術”整體達到國際領先水平；創新研發全自動鋼筋骨架成型裝配線與混凝土智控梁體循環預

167、制線提升自動化水平和工作效率。圖圖 22：中國建筑：中國建筑 22H1 新簽合同中房屋建筑占新簽合同中房屋建筑占 65%圖圖 23：中國建筑：中國建筑 22H1 房建中工業廠房占比房建中工業廠房占比 14%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 中國能建：持續深化示范引領，推進技術產業化，聚焦新能源發展，加中國能建：持續深化示范引領，推進技術產業化，聚焦新能源發展，加94%2%3%1%建筑工程承包勘察設計與咨詢服務實業及新材料銷售現代服務業74%24%3%化學工程基礎建設環境治理65%25%0.3%9%房屋建筑基礎設施勘察技術其他業務7%14%6%73%醫療

168、設施工業廠房教育設施其他 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 33 of 50 快推進高空風能發電、快推進高空風能發電、300MW 壓縮空氣儲能、電化學儲能等重大產業壓縮空氣儲能、電化學儲能等重大產業示范項目建設示范項目建設 公司工業制造業務主要包括建材、民用爆破及裝備制造等業務。2022 年上半年，公司民爆業務新簽合同額人民幣 52.83 億元，同比增長 28.1%，工業炸藥銷量 18.43 萬噸，同比增長 13.7%；公司裝備制造業務聚焦“中國制造 2025”戰略，研發的特高壓干式平波電抗器、海水過濾與陰極保護、核級電動執行機構、第四代太陽能

169、熱發電關鍵裝備等核心產品具有技術領先及市場優勢。公司已開展制氫和儲能設備的研究。公司投資運營業務主要包括新能源及綜合智慧能源、傳統能源、水利水務、生態環保、綜合交通、市政、房地產、資本與金融服務等業務，公司控股并網裝機容量 481.3 萬千瓦，其中，風電、太陽能、生物質等新能源控股裝機容量 277.9 萬千瓦。在建風光新能源項目37 個，裝機容量合計約 483 萬千瓦。公司負責運營國內十多個省市自治區 70 余座水廠，水處理設計規模達 450 萬噸/日。公司高速公路控股運營里程 887.5 公里。2022 年上半年，公司搶抓特高壓輸電通道、大型新能源基地建設、東數西算等新機遇，全面布局“三交九

170、直”“一交四直”“三地一區”等大通道源網端市場，中標一批有影響力、戰略性、綜合性大項目；提出了東數西算以算力去化收益為基礎的源網荷儲一體化能建特色解決方案，與國家信息中心以及中科院計算所建立合作機制，貴州、甘肅等地“東數西算”國家算力樞紐項目推進取得積極進展。圖圖 24：中國能建：中國能建 22H1 營業收入中工程建設占營業收入中工程建設占 79%圖圖 25：中國能建：中國能建 22H1 工程建設中新能源占比工程建設中新能源占比 27%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 中國鐵建，發展物資物流、產業金融等新興業務。物資物流：本集團將物資物流作為助力主業、

171、協同服務、降本增效的重要業務，擁有遍布全國各大重要城市和物流節點城市的區域性經營網點、充足的物流場地和鐵路專用線、較強的成品油儲存能力，通過完善高效的物流信息化、區域化、市場化服務體系，提供供應鏈集成服務。物資物流新簽合同額1,184.898億元，同比增長37.22%；產業金融：本集團產業金融業務遵循服務主業、服務實體的原則，圍繞“綜合金融服務平臺”這一核心定位，發揮業務融合與聯動優勢，打造“融、投、貸、保、租”一體化的產業金融閉環生態體系，實現“全4%79%7%7%1%2%勘測設計及咨詢業務工程建設業務工業制造投資運營27%73%新能源與綜合智慧能源其他 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后

172、的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 34 of 50 系統、全科目、全場景、全周期”的金融服務。圖圖 26：中國鐵建：中國鐵建 22H1 新簽合同中工程承包占新簽合同中工程承包占 84%圖圖 27：中國鐵建中國鐵建 22H1 工程承包中房屋工程占比工程承包中房屋工程占比 42%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 中國中鐵，銅、鉬產能居國內同行業前列。礦產業務，公司礦產資源業務主要以自有礦山的礦產資源開發與經營為主，目前在境內外全資、控股或參股投資建成 5 座現代化礦山，分別為黑龍江伊春鹿鳴鉬礦，剛果（金）綠紗銅鈷礦、MKM 銅鈷礦、華剛 SI

173、COMINE 銅鈷礦，以及蒙古烏蘭鉛鋅礦，均生產運營狀況良好。公司生產和銷售的主要礦產品包括銅、鈷、鉛、鋅、鉬等品種的精礦、陰極銅和氫氧。前述礦山保有資源/儲量主要包括銅約805 萬噸、鈷約 60 萬噸、鉬約 65 萬噸，其中銅、鈷、鉬保有儲量在國內同行業處于領先地位，礦山自產銅、鉬產能已居國內同行業前列。2022 年上半年，公司控股及參股的礦山累計生產各種資源產量如下：銅金屬總量 16.1 萬噸，較去年同期增加 46.9%；鈷金屬2,652.09 噸，同比增加 89.7%；鉬金屬 7,801.62 噸，同比增加 0.07%；鉛金屬 4,488.79 噸，同比減少 29.68%；鋅金屬 10,

174、852.23 噸，同比增加 1.08%；銀金屬 23.15 噸，同比增加 9.35%。圖圖 28：中國中鐵中國中鐵 22H1 新簽合同中基建建設占新簽合同中基建建設占 85%圖圖 29：中國中鐵中國中鐵 22H1 基基建業務中公路建設占建業務中公路建設占 14%84%1%1%9%3%1%工程承包勘察設計咨詢工業制造物資物流房地產開發其他業務8%15%42%3%16%2%2%鐵路工程公路工程房建工程城市軌道工程市政工程水利電力工程機場碼頭及航道工程 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 35 of 50 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源

175、：公司公告，國泰君安證券研究 中國中冶，發展文旅工程、礦產資源開發、光伏風電 EPC 等業務。在文旅工程方面，成功簽約全椒麒麟湖（智慧小鎮）城市公園綜合開發建設項目、洛陽陽光工業游園項目一期工程、納溪溝休閑公園工程等一批文旅工程項目，進一步彰顯了公司在主題公園領域的品牌影響力和行業競爭力。在新能源產業方面，公司加速發展光伏、風能等清潔能源建設業務。在光伏和風力發電方面，公司新簽韶鋼光伏項目（廠房一期）EPC 總承包、華潤中衛沙坡頭區新井溝 50MW分散式風電項目主體工程、照旺新能源烏拉特中旗巴音烏蘭源網荷儲一體化 50MW 風儲供熱項目等一批大型項目，市場份額不斷提升。中國中冶的資源開發業務包

176、括礦山開采及加工業務，從事礦山開采的主要有中冶集團銅鋅有限公司、中冶金吉礦業開發有限公司等，從事加工業務的主要是所屬多晶硅生產企業洛陽中硅高科技有限公司。2022 年上半年及 2021 年上半年，中國中冶資源開發業務的毛利率分別為 46.30%及 42.41%，同比增加 3.89 個百分點。公司所屬巴布亞新幾內亞瑞木鎳鈷礦、巴基斯坦山達克銅金礦和杜達鉛鋅礦三座海外在產重點礦山項目，合計實現營業收入 27.2 億元、凈利潤 10.2 億元。巴布亞新幾內亞瑞木鎳鈷項目該項目估算保有資源量 1.50 億噸，鎳平均品位 0.85%、鈷平均品位 0.09%，折合鎳金屬量 128.96 萬噸、鈷金屬量 1

177、3.52 萬噸。圖圖 30：中國中冶：中國中冶 22H1 營業收入中工程承包占營業收入中工程承包占 93%圖圖 31：中國中冶：中國中冶 22H1 工程承包中房屋建筑占比工程承包中房屋建筑占比 56%85%2%3%2%8%基礎設施建設勘察設計與咨詢服務工業設備與零部件制造房地產開發其他10%14%76%鐵路建設公路建設市政及其他 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 36 of 50 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 5.策略與選股：三大超預期重啟基建央企行情，估值策略與選股：三大超預期重啟基建央企行情，估

178、值十年新低重估空間大十年新低重估空間大 5.1.投資策略：推薦投資策略：推薦中國電建中國電建/中國中鐵中國中鐵/中國交建中國交建/中國建筑中國建筑/中中國能建國能建/中國鐵建中國鐵建/中國化學中國化學/中國中冶中國中冶 超預期變化一：經濟復蘇低于預期，國家再推增量接續穩增長政策。超預期變化一：經濟復蘇低于預期，國家再推增量接續穩增長政策。(1)8月綜合 PMI51.7%環降 0.8 個百分點，經濟恢復擴張力度有所減弱。24日國常會增加 3000 億金融工具/5000 億專項債/2000 億能源特別債等增量接續政策，國家重啟加碼穩增長。預期四季度經濟因疫情和出口回落等影響仍有壓力，穩增長政策四季

179、度或仍將進一步加碼。(2)穩增長政策急迫：31 日國常會要求接續政策細則 9 月上旬應出盡出，要繼續爭分奪秒抓落實。如對之前符合條件但因額度限制未投放項目自動納入支持，地方政府可根據職責權限對用地環評等作出承諾，項目落地后按規定補辦手續。超預期變化二：穩增長再聚焦基建，旺季基建訂單和投資將加速上行。超預期變化二：穩增長再聚焦基建，旺季基建訂單和投資將加速上行。(1)國家要求核準開工一批條件成熟的基礎設施等項目。擴大政策性開發性金融工具支持的領域，將老舊小區改造、省級高速公路等納入。引導商業銀行擴大中長期貸款投放，為重點項目建設、設備更新改造配足融資。銀行要完善內部考評，形成激勵機制。(2)20

180、22 年前 7 月廣義基建投資增 9.6%(2021 年 0.2%)逆轉過去五年單邊下行趨勢，8 月建筑新訂單/業務預期指數 53.4%和 62.9%分別環增 2.3 和 1.9 個百分點，2021 年 9-11月基建單月均是負增低基數，政策加碼四季度旺季基建將繼續超預期上行。超預期變化三：訂單充足和低基數，政策推動基建業績未來超預期加速。超預期變化三：訂單充足和低基數，政策推動基建業績未來超預期加速。(1)訂單充足。上半年中國中鐵新簽訂單增 17%、在手訂單增 23%是收入4.5 倍，中國鐵建新簽增 26%、在手增 22%是收入 5.4 倍。上半年新簽訂單中國電建增51%，中國交建增17%、

181、中國建筑增11%、中國能建增10%。(2)低基數。2021Q1-4 單季度凈利潤增：中國鐵建 69/15/0/-9%、中國建筑 46/19/8/-2%、中國中鐵 81/-18/15/0.6%、中國交建 85/95/5/-51%、中國電建 43/-4/-7/7%、中國能建 375/29/-9/17%。93%3%2%1%工程承包業房地產開發業務裝備制造業務資源開發業務23%56%21%冶金工程房屋建筑工程交通基礎設施 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 37 of 50 三大超預期變化將催化基建行情重啟，估值近十年新低，重估空間巨大。三大超預期變化將

182、催化基建行情重啟，估值近十年新低，重估空間巨大。(1)推薦新能源中國電建/基建中國中鐵/REITs中國交建/地產中國建筑/能源電力中國能建/中國鐵建/中國化學/中國中冶。(2)中國電建 2022PE9.4倍(歷史最高 PE 平均 18 倍/2015 年最高 48 倍)PB1.2 倍（PB三峽能源2.5 倍/龍源電力 2.8 倍），中國中鐵 2022PE4 倍(歷史最高 PE 平均 14 倍/2015 年最高 40 倍)PB0.6 倍，中國建筑 2022PE3.8 倍是地產萬保招金平均 PE的 52%(過去 5 年平均是萬保招金PE的 73%最大 99%)，公司 PB0.6倍低于萬保招金平均 P

183、B1.1 倍，中國鐵建 2022PE 3.5 倍(過去最高 PE 平均 20 倍/2015 年最高 24 倍)PB0.5 倍。5.2.8 月月 29 日中國電建凈利增日中國電建凈利增 19%超預期超預期,新增新能源指標新增新能源指標10GW/抽水蓄能抽水蓄能 23GW 維持增持。維持增持。維持預測 22-24 年 EPS 至 0.81/0.98/1.18 元增速 42/22/20%，維持目標價 14.2 元，對應 22 年 17.5 倍 PE。中國電建中國電建上半年凈利潤調整后可比同增上半年凈利潤調整后可比同增 19%（今年調整后（今年調整后/去年調整前去年調整前增增 35%），超預期。），超

184、預期。1)上半年調整后營收 2656 億可比同增 6%（今年調整后/去年調整前增 31%），調整后凈利潤 61 億可比同增 19%。2)毛利率11.46%(-0.40pct)，加權 ROE5.61%(+1.01pct)。3)經營性凈現金流-223 億(+9%)，應收賬款 1243 億(+64%)，資產負債率 78.27%(+2.16pct)。中國電建上半年獲取新能源指標中國電建上半年獲取新能源指標 10GW/前期工作抽水蓄能前期工作抽水蓄能 23GW 超預超預期，證明一體化競爭優勢前端資源獲取能力強，十四五或新期，證明一體化競爭優勢前端資源獲取能力強，十四五或新增約增約 50GW裝機。裝機。1

185、）22H1 電力投運營收 120 億元同增 18%占 5%；毛利率 41.69%，毛利額占 16%。其中新能源營收 42 億元同增 0.52%，毛利率 55.23%，高于板塊 13.54 個百分點。2）控股裝機 19GW，其中：水電 6.9GW 同增 14.17%；風電 7.3GW 同增 15.4%；光伏 1.8GW 同增 23.5%。3）綠色砂石已投運產能 0.5 億噸，上半年凈利潤 4.7 億。公司計劃 2025 年末產能 4 億噸左右。中國電建上半年訂單增中國電建上半年訂單增 51%其中新能源新簽增其中新能源新簽增 167%超預期，證明全球超預期，證明全球新能新能 EPC 競爭優勢，下半

186、年競爭優勢，下半年業績有望加速。業績有望加速。1）H1 新簽 5771 億（年度計劃的 67%），同增 51%。2）新簽能源電力 2265 億同增 116%，占比39%，與上年度占比增加 8%。其中抽水蓄能業務合同金額為 129 億元。其中新能源 1662 億同增 167%，光伏/陸風/海風工程承包新簽分別為 932/650/81 億。3）新簽基建 2162 億同增 23.6%，水利和水資源與環境1250 億同增 63%。中國電建中國電建 PB1.2 倍（三峽能源倍（三峽能源 2.6/龍源電力龍源電力 3/華能國際華能國際 2.5 倍），公司風倍），公司風光水的規劃光水的規劃/設計設計/施工施

187、工/投運一體化競爭優勢被低估。投運一體化競爭優勢被低估。1）抽水蓄能參與國內約 90%以上建設，水電國內大型項目規劃設計約 80%/施工約 65%、全球約 50%，國內大型項目風電/光伏設計約 65%、新能源 EPC 全球第一。2）規劃設計總院受國家部委委托承擔水電水利/風電/光伏等提供規劃設計/審查等職責。具投資/設計/施工/運營/裝備全產業鏈一體化優勢。3）21 年中國電建/三峽能源/華能國際凈利潤規模:86/56/-103 億,經營性凈現金流:156/88/60億。中國電建 PE 10 倍（三峽能源 22 倍/華能國際 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后

188、的免責條款部分 38 of 50 30 倍）。4）定增 150 億 7 月 9 日獲證監會受理，8 月 13 日完成反饋意見。表表 17：中國電建：中國電建 2020-2022 年年 7 月新簽訂單一覽月新簽訂單一覽 時間時間 新簽合計新簽合計 境內新簽境內新簽 境外新簽境外新簽 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單月增速單月增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單月增速單月增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單月增速單月增速 22-07 6192 44%-14%5496 53%-18%696-3%107%22-06 5771 51%129%5107 64%159%664-6%-3

189、3%22-05 3863 29.3%84.0%3288 36.1%81.6%575 0.5%106.9%22-04 3338 23.5%121.2%2824 30.7%145.9%514-5.2%-40.4%22-03 2476 7.0%12.7%1993 9.4%19.2%483-1.7%-5.0%22-02 1212 1.7%0.0%1013 1.4%-2.9%199 3.3%29.0%22-01 655 3.1%3.1%522 5.7%5.7%133-6.0%-6.0%21-12 7803 15.9%107.9%6160 30.6%179.6%1642-18.5%29.2%21-11 6

190、218 4.2%17.1%5045 16.9%3.8%1173-29.0%59.4%21-10 5635 3.0%-4.2%4652 18.1%53.9%983-35.9%-68.7%21-09 5206 3.6%-2.4%4289 15.8%35.4%917-30.6%-54.9%21-08 4671 4.3%-37.5%3858 14.0%-46.1%813-25.6%14.6%21-07 4310 10.5%-9.2%3590 24.3%42.9%720-28.8%-92.6%21-06 3823 13.7%-9.9%3118 21.9%-10.0%705-12.4%-9.1%21-05

191、 2988 22.7%-46.3%2416 35.9%-45.2%572-13.1%-53.9%21-04 2703 41.9%-7.5%2160 64.9%-3.3%543-8.8%-27.9%21-03 2313 55.9%111.3%1822 89.7%164.6%491-6.2%35.9%21-02 1192 25.0%30.4%999 53.8%104.5%193-36.6%-71.5%21-01 635 20.6%20.6%494 22.7%22.7%141 13.9%13.9%20-12 6733 31.6%23.6%4717 29.8%34.8%2016 35.9%13.6%2

192、0-11 5970 32.6%39.5%4318 29.4%42.4%1653 42.0%29.6%20-10 5472 32.1%57.3%3939 28.2%-6.8%1533 43.1%569.9%20-09 5025 30.2%41.5%3703 31.4%8.8%1321 27.0%143.5%20-08 4477 28.9%56.4%3384 34.0%64.0%1092 15.5%22.1%20-07 3899 25.7%608.5%2888 29.9%648.9%1011 14.9%552.1%20-06 3362 11.1%41.3%2557 17.4%31.4%804-5.

193、1%136.1%20-05 2436 2.7%111.4%1778 12.1%159.2%658-16.3%-10.7%20-04 1906-10.1%14.9%1311-6.7%35.9%595-16.8%-34.5%20-03 1484-15.4%-6.4%961-16.3%9.7%523-13.6%-22.5%20-02 953-19.7%-20.7%650-24.8%-32.7%304-5.8%4.9%20-01 527-18.8%-18.8%403-19.1%-19.1%124-17.9%-17.9%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 注：新簽合同額為億元 表表 18：中國電建歷史

194、估值表：中國電建歷史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 凈利潤（億）13 23 29 36 41 46 48 52 68 74 77 72 80 86 111 增速 54%81%27%24%13%11%5%9%29%9%4%-6%10%8%28%最新股本（億）153 153 153 153 153 153 153 153 153 153 153 153 153 153 153 EPS（元/股）0.08 0.15 0.19 0.24 0.27 0.3 0.31 0.3

195、4 0.44 0.48 0.5 0.47 0.52 0.56 0.72 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 39 of 50 平均 PE 128.4 66.3 54.7 61.7 11.9 9.2 9 25.9 13.4 15 11 10 7.3 9.3 10.8 最高 PE 225.4 79.4 76.4 90 14 11.5 22.6 48.3 17.1 16.8 14.3 12.2 8.3 16.8 12.4 最低 PE 48.6 41.7 41.1 14 9.2 7.8 7.2 17 11.4 13.5 8.7 8.3 6.3 6.3 9

196、.5 資產負債率 87%88%89%81%81%82%83%83%83%79%80%76%75%75%ROE 24%29%23%14%14%13%11%12%11%10%8%8%8%經營現金流/凈利 348%197%92%160%59%119%141%204%427%76%249%127%538%181%數據來源：wind，國泰君安證券研究 注：股價為 9 月 5 日收盤價 5.3.8 月月 31 日中國中鐵上半年凈利增日中國中鐵上半年凈利增 16%符合預期符合預期,穩增長穩增長加碼估值近十年底部加碼估值近十年底部 維持增持。維持增持。維持預測 2022-24 年 EPS 至 1.30/1.4

197、5/1.62 元增 16/11/12%。維持目標價 9.93 元，對應 22 年 7.6 倍 PE。中國中鐵上半年歸母凈利潤增中國中鐵上半年歸母凈利潤增 16%，受益穩增長經營性現金流改善。，受益穩增長經營性現金流改善。1）上半年營收 5606 億元增 13%（22Q1/Q2 增 13/12%，21Q1-Q4 增51/1/0/6%），歸母凈利潤 151 億元增 16%（22Q1/Q2 增 17/14%，21Q1-Q4增 81/-19/15/1%）。2）毛利率 8.87%（-1.13pct），歸母凈利率 2.7%（+0.07pct）。3）經營現金流-377 億元（21 年同期-589 億元），應

198、收賬款1591 億元（同增 17%），計提減值 35.6 億元（同比多計提 11%），資產負債率 74.1%（21 年末 73.7%）。中國中鐵上半年新簽同增中國中鐵上半年新簽同增 17%，在手訂單增，在手訂單增 23%保障倍數保障倍數 4.5 倍。倍。1)上半年新簽 1.2 萬億增 17%。2)新簽分行業：基建 1.03 萬億增 14%(占85%)，其中鐵路 993 億降 17%(占 8%)，公路 1459 億增 28%(占 12%)，市政及其他7897億增17%(占65%)，此外勘察設計209億增 119%(占2%)，工程設備與零部件制造 348 億增 23%(占 3%)，房地產開發 21

199、6 億降31%(占 2%)。3）水利水電、機場工程等新簽超 2000 億，水利水電新簽742 億元增 820%。PE4.4 倍倍/PB0.61 倍處于過去倍處于過去 15 年底部，穩增長加碼下半年施工旺季業年底部，穩增長加碼下半年施工旺季業績繼續好轉?？兝^續好轉。1)中國中鐵 2022PE4.8 倍(歷史最高 PE 平均 14 倍/2015 年最高 40 倍)PB0.61 倍處于過去 15 年底部區域。2)在上半年國內大中型鐵路建設市場占有率達 51.2%，繼續保持國內第一。3)國常會部署在 3000億元政策性開發性金融工具已落到項目基礎上，再增加 3000 億元以上額度。表表 19：中國中鐵

200、：中國中鐵 2020-2022Q1 新簽訂單一覽新簽訂單一覽 時間時間 新簽合計新簽合計 境內新簽境內新簽 境外新簽境外新簽 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 22Q2 12119 17.2%-13.9%11321 14.1%-16.8%798 90.7%66.6%22Q1 6057 84.0%84.0%5662 81.7%81.7%396 123.6%123.6%21Q4 27293 4.8%0.9%25776 4.4%1.2%1517 11.3%-3.1%21Q3

201、 14664 8.3%-10.6%13857 7.3%-15.4%807 23.1%113.5%21Q2 10337 18.8%32.2%9918 20.1%34.2%419 23.1%-6.8%21Q1 3292-2.5%-2.5%3115-2.3%-2.3%177-6.0%-6.1%行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 40 of 50 20Q4 26057 20.4%16.4%24694 21.2%17.1%1363 6.8%6.6%20Q3 13542 24.3%24.6%12913 25.3%27.3%629 7.0%-19.1%20Q2

202、 8703 24.1%37.3%8256 24.2%41.2%448 23.1%-11.2%20Q1 3376 7.8%7.8%3188 4.1%4.1%188 162.7%162.8%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 注：新簽合同額為億元 表表 20：中國中鐵歷史估值表：中國中鐵歷史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 凈利潤（億）11 69 75 67 74 94 104 123 125 161 172 237 252 276 322 增速 54%518%9%

203、-11%10%27%11%18%2%28%7%38%6%10%16%最新股本（億）246 246 246 246 246 246 246 246 246 246 246 246 246 247 247 EPS（元/股）0.05 0.28 0.3 0.27 0.3 0.38 0.42 0.5 0.51 0.65 0.7 0.96 1.02 1.12 1.3 平均 PE 122.5 18.2 13.2 11.7 7.5 6.4 6.7 22.9 13.9 12.2 9.9 6.3 5.1 4.8 4.9 最高 PE 203.7 20.8 16.8 15.2 8.7 7.3 19.2 40.2 19

204、.1 13.2 11.4 7.2 5.5 5.8 5.4 最低 PE 80.2 16.8 11.2 8.1 6.7 5.4 4.8 14.4 11.5 11.7 9.2 5.4 4.7 4.5 4.5 資產負債率 76%79%81%83%84%85%84%80%80%80%76%77%74%74%ROE 2%12%12%10%10%11%11%11%10%11%11%13%12%12%經營現金流/凈利 70%274%13%-201%-57%85%188%249%436%206%70%94%123%47%數據來源：wind，國泰君安證券研究 注：股價為 9 月 5 日收盤價 5.4.9 月月 1

205、日中國交建凈利增日中國交建凈利增 13%符合預期符合預期,發行全國規模最發行全國規模最大高速公路大高速公路 REITs 維持增持。維持增持。維持預測中國交建 2022-24 年 EPS 為 1.27/1.42/1.58 元增速14/11/11%，維持目標價 13.46 元，對應 22 年 11 倍 PE。中國交建上半年歸母凈利潤增中國交建上半年歸母凈利潤增 13%，經營性現金流改善。，經營性現金流改善。(1)22 上半年營收 3639 億元增 7%(22Q1/Q2 增 13/2%，21Q1-Q4 增 59/25/8/-22%)，歸母凈利潤111億元增13%(22Q1/Q2增18/10%，21Q

206、1-Q4增85/95/5/-51%)；(2)22 上半年毛利率 10.3%(-0.91pct)，歸母凈利率 3.05%(+0.18pct)。(3)經營現金流-457 億元(21 年同期-646 億元)，應收賬款 1073 億元(同比下降 5.3%)，計提減值 28.3 億(同比多計提 75%)，資產負債率 73.4%(21 年末 71.9%)。中國交建上半年新簽同增中國交建上半年新簽同增 17%，在手訂單增，在手訂單增 8%保障倍數保障倍數 4.6 倍。倍。(1)22上半年新簽 8019 億增 17%，完成年度目標的 57%，兩年 CAGR+23%，三年 CAGR+17%。(2)新簽分業務，基

207、建建設新簽 7051 億增 17%，其中港口 384 億增 19%，道路橋梁 1789 億增 18%，鐵路 179 億增 60%，城建 3599 億增 14%，境外工程 1100 億增 22%。此外基建設計新簽 293 億增 13%，疏浚新簽 601 億增 14%。(3)在手訂單 3.2 萬億增 8%，保障倍數 4.6 倍。中國交建發行全國規模最大高速公路中國交建發行全國規模最大高速公路 REITs，控股投入運營期項目，控股投入運營期項目 1857億。億。(1)世界最大的港口、公路與橋梁的設計與建設公司，中國最大的國 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條

208、款部分 41 of 50 際工程承包公司、中國最大的高速公路投資商。(2)截至 6 月 30 日控股投入運營期項目 33 條投資 1857 億，運營收入 34 億。特許經營權在建項目 20 個，投資概算 5792 億。(3)發行全國規模最大、央企首單高速公路公募 REITs 項目。表表 21：中國交建：中國交建 2020-2022Q1 新簽訂單一覽新簽訂單一覽 時間時間 新簽合計新簽合計 境內新簽境內新簽 境外新簽境外新簽 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 22Q1

209、4307 4.9%4.9%3690 4.8%4.8%616 5.7%5.7%21Q4 12679 18.9%-20.8%10519 22.1%-33.4%2160 5.4%23.9%21Q3 10067 36.6%57.6%8807 45.6%240.4%1261-4.8%475.4%21Q2 6851 28.5%-10.2%5934 42.4%-0.1%918-21.1%-47.9%21Q1 4106 80.5%80.5%3523 100.9%100.9%583 11.9%11.9%20Q4 10668 10.8%6.7%8618 12.4%0.6%2050 4.7%35.8%20Q3 73

210、71 12.8%30.0%6047 18.3%48.2%1324-7.0%-46.7%20Q2 5331 7.3%4.2%4168 8.4%2.4%1163 3.7%11.4%20Q1 2275 11.9%11.9%1754 17.9%17.9%521-4.4%-4.4%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 注：新簽合同額為億元 表表 22：中國交建歷史估值表：中國交建歷史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 凈利潤（億）59 689 949 116 120 121

211、139 157 167 206 197 201 162 180 207 增速 22%16%38%23%3%2%14%13%7%23%-4%2%-19%11%15%最新股本（億）162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 EPS（元/股）0.36 0.42 0.58 0.72 0.74 0.75 0.86 0.97 1.04 1.27 1.22 1.24 1 1.11 1.28 平均 PE 1.5 4.2 3.3 2.6 5.2 4.8 4.7 13.7 10.3 11.3 9.5 8.2 7.7 6.4 7.3 最高

212、PE 2.3 8.2 4.1 2.9 6.9 5.8 14.5 19.9 13.7 13.4 10.9 10.6 8.9 8.7 8.4 最低 PE 1 2 3 2.3 4.4 4 3.5 10.2 8.8 9.1 8.3 6.4 7 5.6 6.4 資產負債率 75%74%76%77%78%80%79%77%77%76%75%74%73%72%ROE 12%13%15%17%15%13%13%12%12%13%11%10%7%8%經營現金流/凈利 18%252%164%15%112%57%32%203%178%208%46%29%85%-70%數據來源：wind，國泰君安證券研究 注：股價為

213、 9 月 5 日收盤價 5.5.8 月月 30日中國建筑 凈利增日中國建筑 凈利增 11%符合預期符合預期,中海地產信用優中海地產信用優勢被低估勢被低估 維持增持。維持增持。維持預測中國建筑 2022-24 年 EPS 為 1.35/1.48/1.60 元增10/10/8%。維持目標價 8.52 元，對應 22 年 6.6 倍 PE。中國建筑上半年營業收入增中國建筑上半年營業收入增 13%，歸母凈利潤增，歸母凈利潤增 11%。(1)2022 上半年營業收入1.1萬億元增13%(22Q1/Q2增8/20%，21Q1-Q4增53/15/15/3%)，歸母凈利潤285億元增11%(22Q1/Q2增1

214、8/6%，21Q1-Q4增45/19/8/-2%)；(2)2022 上半年毛利率 10.2%(-0.32pct)，歸母凈利率 2.7%(-0.05pct)，加權 ROE7.99%(-0.15pct)。(3)經營現金流-689 億元(21 年同期-497 億元)，應收賬款 2277 億元(同比增加 24%)，資產負債率 74.6%(21 年末 73.2%)。行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 42 of 50 中國建筑上半年新簽中國建筑上半年新簽 2 萬億增萬億增 11%，其中基建新簽增速，其中基建新簽增速 31%。(1)上半年新簽 2 萬億增 1

215、1%(21 年同期新簽增速 21%，21 全年增速 10%)，2 年CAGR+16%，3 年 CAGR+12%。(2)房建新簽 1.3 萬億同增 9.1%，其中工業廠房 1781 億增 71%，教育設施 736 億增 12%，醫療設施 981 億下降 6%。(3)基建新簽 5148 億增 31%，其中公路 595 億增 49%，軌交 583億增 39%，生態環保 346 億增 47%，機場 282 億增 57%，鐵路 89 億增6%。中國建筑行業全球最高信用評級，央國資信用優勢被低估。中國建筑行業全球最高信用評級，央國資信用優勢被低估。(1)中國建筑是全球最大工程承包商，打造“規劃設計、投資開

216、發、基礎設施建設、房屋建筑工程”“四位一體”的商業模式。(2)標普/穆迪/惠譽對公司的評級A/A2/A 為行業全球最高信用評級，旗下中海地產是綠檔企業，地產存貨主要集中在一線和省會城市。(3)PB0.63 倍低于萬保招金平均 PB1.1倍。國常會允許地方國常會允許地方“一城一策一城一策”靈活運用信貸等政策，靈活運用信貸等政策，LPR1/5 年期以上分年期以上分別下調別下調 5/15BP。(1)8 月 24 日國常會允許地方“一城一策”靈活運用信貸等政策，合理支持剛性和改善性住房需求。(2)8 月 22 日 LPR1/5 年期以上分別下調 5/15BP，央行召開部分金融機構貨幣信貸形勢分析座談會

217、要求要保障房地產合理融資需求。(3)銀保監會 8 月 12 日表示積極支持更加有力地推進“保交樓、穩民生”工作，積極指導銀行在配合地方政府壓實各方責任的有序安排下，積極主動參與合理解決資金硬缺口的方案研究，做好具備條件的信貸投放，千方百計推動“保交樓、穩民生”。表表 23：中國建筑：中國建筑 2020-2022 年年 6 月新簽訂單一覽月新簽訂單一覽 時間時間 新簽合計新簽合計 境內新簽境內新簽 境外新簽境外新簽 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單月增速單月增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單月增速單月增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單月增速單月增速 22-06 2024

218、5 10.8%15.1%17828 15.6%20.5%556-14.7%-51.6%22-05 14073 9.1%4.1%12407 13.6%3.6%405 19.1%-31.6%22-04 11318 10.3%21.7%10072 16.3%24.0%379 25.5%575.0%22-03 8966 7.7%15.7%8187 14.6%26.3%163-39.6%-70.8%22-02 4771 1.5%-13.5%4354 5.9%-10.0%104 52.9%0.0%22-01 2988 13.1%13.1%2744 18.2%18.2%80 81.8%81.8%21-12

219、35295 10.3%36.0%29557 14.3%51.3%1517-17.8%-8.4%21-11 30049 6.8%1.8%25330 9.8%6.9%1083-21.0%78.6%21-10 26604 7.5%-15.8%22245 10.2%-11.1%1033-23.1%-31.3%21-09 24528 10.1%1.9%20612 12.4%4.8%910-21.8%40.4%21-08 21530 11.3%-7.1%18076 13.5%-5.0%719-30.1%-8.7%21-07 19790 13.3%-35.7%16629 15.4%-42.1%698-30.

220、6%100.0%21-06 18265 21.0%24.6%15417 25.2%32.3%652-33.6%-0.6%21-05 12905 19.5%5.8%10917 22.5%11.7%340-49.1%-77.7%21-04 10259 23.6%-6.4%8664 25.7%-8.1%302-39.4%-74.4%21-03 8327 33.6%22.8%7144 36.4%15.3%270-27.6%405.0%21-02 4702 43.4%128.5%4110 57.7%180.7%68-79.6%-82.5%21-01 2641 11.1%11.1%2322 17.9%17

221、.9%44-77.6%-77.6%20-12 31993 11.7%2.7%25861 12.1%-2.3%1845 4.8%0.4%行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 43 of 50 20-11 28137 13.1%48.6%23067 14.2%61.4%1371 6.4%-88.1%20-10 24753 9.5%11.1%20182 9.6%6.9%1343 27.5%203.4%20-09 22286 9.3%27.1%18346 9.9%20.6%1164 17.1%491.3%20-08 19343 7.0%26.0%15927

222、 8.4%22.2%1028 5.9%-34.3%20-07 17471 5.3%6.4%14404 7.1%19.4%1005 7.4%-78.9%20-06 15101 5.2%9.6%12312 5.3%17.1%982 18.7%-34.0%20-05 10798 3.5%12.9%8910 1.4%9.3%668 90.3%107.3%20-04 8297 0.9%24.6%6892-0.7%26.4%498 85.1%257.1%20-03 6232-5.0%-5.7%5239-7.0%17.3%373 59.4%-78.8%20-02 3280-4.4%-40.1%2607-23

223、.0%-56.9%333 640.0%407.4%20-01 2378 23.4%23.4%1970 3.2%3.2%196 988.9%988.9%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 注：新簽合同額為億元 表表 24：中國建筑歷史估值表：中國建筑歷史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 凈利潤（億）27 57 92 135 157 204 226 261 299 329 382 419 449 514 568 增速-44%109%61%47%16%30%11%15

224、%15%10%16%10%7%14%11%最新股本（億）419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 EPS（元/股）0.07 0.14 0.22 0.32 0.38 0.49 0.54 0.62 0.71 0.79 0.91 1 1.07 1.23 1.35 平均 PE 6.7 19.1 8.9 5.7 4.5 3.8 3.5 6.8 5.3 7.4 5.7 5.2 4.6 3.9 3.9 最高 PE 8.4 25.4 10.9 6.5 5.5 4.4 7.4 10.1 8.9 8.5 7.3 5.9 5.1 4.3

225、4.4 最低 PE 5.5 17.1 8 4.7 4 3.5 2.8 5.1 4.2 6.6 5 4.6 4.3 3.6 3.5 資產負債率 85%70%74%77%79%79%79%78%79%78%77%75%74%73%ROE 19%15%12%16%17%19%18%16%16%16%16%16%16%16%經營現金流/凈利 95%234%-18%-57%15%13%110%210%358%-132%27%-82%45%28%數據來源：wind，國泰君安證券研究 注：股價為 9 月 5 日收盤價 5.6.8 月月 31日中國能建日中國能建H1 凈利增凈利增 19%符合預期符合預期,累計

226、獲取風累計獲取風光新能源開發指標光新能源開發指標 22GW 維持增持。維持增持。維持預測2022-24年EPS為0.20/0.23/0.26元增速27/16/15%。維持目標價 3.08 元，對應 22 年 15.6 倍 PE。中國能建上半年歸母凈利潤增中國能建上半年歸母凈利潤增 19%，Q2 增增 20%環比加速。環比加速。(1)22 上半年營收 1583 億元增 12%(22Q1/Q2 增 16/8%，21Q1-Q4 增 71/15/2/15%)，歸 母 凈 利 潤 28 億 元 增 19%(22Q1/Q2 增 16/20%，21Q1-Q4 增375/29/-9/17%)；(2)22 上半

227、年毛利率 10.1%(-2.09pct)，歸母凈利率1.77%(+0.10pct)。(3)經營現金流-138 億元(21 年同期-110 億元)，應收賬款 685 億元(同增 22%)，計提減值 2.14 億元(同比多計提 0.1%)，資產負債率 74.1%(21 年末 71.7%)。中國能建上半年新簽增中國能建上半年新簽增 10%，新能源及綜合智慧能源新簽增，新能源及綜合智慧能源新簽增 117%提速。提速。(1)上半年新簽 5328 億(+10%)，兩年 CAGR+32%。(2)新簽分業務，工程建設/勘測設計及咨詢/工業制造分別為5015/96/139億，增速7/58/103%，占比 94/

228、2/3%。(3)工程建設中，傳統能源/新能源及綜合智慧能源/城市建 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 44 of 50 設/綜合交通分別新簽 1310/2041/1097/263 億，同比-3/117/-30/-15%。中國能建在建風光新能源裝機中國能建在建風光新能源裝機 4.8GW，抽水蓄能新簽同增，抽水蓄能新簽同增 144 倍。倍。(1)控股并網裝機容量 4.8GW，其中風電、太陽能、生物質等新能源控股裝機容量 2.8GW。在建風光新能源項目 37 個，裝機容量合計約 4.8GW。十四五或規劃 20GW。(2)上半年獲取風光新能源開發指標

229、8.4GW，累計獲取風光新能源開發指標 22GW。(3)抽水蓄能業務快速增長，新簽合同額同比增長 144 倍。(4)上半年風光等新能源發電收入 9.3 億元，同比增長 55%。5.7.8 月月 31 日中國鐵建上半年凈利潤增日中國鐵建上半年凈利潤增 9%,新簽增新簽增 26%/在在手訂單增手訂單增 22%維持增持。維持增持。維持預測2022-24年EPS 為2.13/2.37/2.61元增速17/11/10%，維持目標價 13.84 元，對應 2022 年 6.5 倍 PE。中國鐵建上半年營收增中國鐵建上半年營收增 11%，凈利潤增，凈利潤增 9%。(1)營收 5405 億增11%(21Q1-

230、22Q2 單 季+61/+13/-2/-1/+13/+8%)，凈 利 潤 135 億 增9%(21Q1-22Q2 單季+69/+15/0/-9/12/8%);(2)毛利率 8.67%(+0.26pct)，凈利率 2.94%(+0.06pct)，信用及資產減值 24 億(+67%)，應收賬款 1818 億(+11%)。(3)經營性凈現金流-196 億元(去年同期-562 億)，資產負債率75.63%(+0.02%)。中國鐵建上半年新簽增中國鐵建上半年新簽增 26%，在手訂單同增，在手訂單同增 22%。1)22上半年新簽13312億(+26%）,其中境外新簽 1073 億(+34%)占比 8%。2

231、)22 上半年分業務：工程承包 11235 億(+31%)占比 84%，其中鐵路 885 億(-35%)占 8%/公路1644 億(+71%)占 15%/房建 4794 億(+38%)占 43%/城軌 317 億(-59%)占3%/市政1813億(+9%)占16%/水利電力713億(+580%)占6%/機場碼頭航道 195 億(+252%)占 2%。3）未完合同額 5.4 萬億元，同比增長 21.78%。中國鐵建估值幾近十年底部，穩增長加碼下半年業績有望提速。中國鐵建估值幾近十年底部，穩增長加碼下半年業績有望提速。1）形成“設計-投資-建設-運營”全產業鏈發展模式，逐步向投資建設運營商的轉型升

232、級。2）以抽水蓄能和海上風電市場開發為突破口，加快進軍水風電領域，助力綠色環保成為新的重要增長點。3）國常會部署穩經濟一攬子接續政策措施加力鞏固經濟恢復發展基礎。公司在手訂單增22%，下半年旺季趕工期疊加低基數，業績有望提速。4）目前 3.6 倍 PE 估值幾近十年底部。表表 25：中國鐵建：中國鐵建 2020-2022年年 Q2 新簽訂單一覽新簽訂單一覽 時間時間 新簽合計新簽合計 境內新簽境內新簽 境外新簽境外新簽 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 22Q2 13

233、312 26.2%45.3%12239 25.6%43.0%1073 34.4%74.4%22Q1 4659 1.5%1.5%4340 2.8%2.8%319-12.8%-12.8%21Q4 28197 10.4%7.7%25624 10.4%6.5%2573 10.5%17.9%21Q3 15663 12.6%-0.6%14531 13.5%-0.5%1132 2.4%-2.3%21Q2 10546 20.4%11.2%9747 21.9%9.2%798 4.5%46.1%21Q1 4589 34.9%34.9%4223 43.9%43.9%366-21.8%-21.8%行業更新行業更新 請

234、務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 45 of 50 20Q4 25543 27.3%30.5%23215 33.6%44.4%2328-13.5%-28.3%20Q3 13906 24.7%29.8%12800 25.9%29.7%1106 12.1%31.5%20Q2 8759 21.9%27.1%7994 23.8%41.1%764 5.1%-52.7%20Q1 3402 14.4%14.4%2934 2.1%2.1%468 366.6%366.6%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 注：新簽合同額為億元 表表 26：中國鐵建歷史估值表：中國鐵建歷史估值表

235、公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 凈利潤（億）36 66 42 79 86 103 117 126 140 161 179 202 224 247 289 增速 54%81%-36%85%10%20%13%8%11%15%12%13%11%10%17%最新股本（億）136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 EPS（元/股）0.27 0.49 0.31 0.58 0.64 0.76 0.86 0.

236、93 1.03 1.18 1.32 1.49 1.65 1.82 2.13 平均 PE 34.8 15.3 19.7 8.2 6 5.6 5.4 15.5 9 9.4 7.2 6.4 5.2 4.2 3.8 最高 PE 69.6 17.4 23 11.1 7.7 7 15.1 23.8 12.2 10.8 8.4 7.6 6.1 5 4.1 最低 PE 23.8 13.9 17.5 5.7 4.8 4.5 3.8 11.2 7.6 8.6 5.7 5.7 4.7 3.9 3.5 資產負債率 78%81%83%84%85%85%83%81%80%78%77%76%75%74%ROE 10%13%

237、8%13%12%14%13%12%12%12%12%12%11%11%經營現金流/凈利 200%265%147%-160%64%-90%58%398%265%158%30%198%179%-30%數據來源：wind，國泰君安證券研究 注：股價為 9 月 5 日收盤價 5.8.8 月月 16日中國化學日中國化學H1 凈利潤增凈利潤增 37%超預期超預期,推行股權激推行股權激勵加速實業落地勵加速實業落地 維持增持。維持增持。維持預測中國化學 2022-24 年 EPS0.90/1.08/1.26 元增速19/20/16%。維持目標價 14.89 元，對應 2022 年 16.5 倍 PE。中國化學

238、中國化學 H1 營收增營收增 34%凈利潤增凈利潤增 37%，ROE 提升負債率下降。提升負債率下降。1）H1 營收 753 億元同增 34%（Q1-Q2 增速分別為 41/27%），凈利潤 26.5億通增 37%（Q1-Q2 增速 20/50%）。分業務看，化學工程 574 億同增 32%（占比 76%），基礎設施 91 億同增 41%（占比 12%），實業 38 億同增20%（占比 5%）。2）毛利率 8.22%（-1.78pct），負債率 70.37%（-0.84pct），加權 ROE5.39（+0.14pct）。中國化學擬回購不超過中國化學擬回購不超過 9.1 億元用于股權激勵。億元用

239、于股權激勵。1）擬回購 4880-6109 萬股用于股權激勵。按回購 6109 萬股、回購價格上限 14.89 元/股測算，預計回購資金總額不超過 9.1 億元（約占歸母凈資產的 1.82%），資金來源為自由資金。2）擬以 4.81 元/股向公司董事高管及骨干授予限制性股票激勵 6109 萬股（總股份 1%）?？己藯l件 2023-25 年扣非加權平均 ROE不低于 9.05/9.15/9.25%，扣非凈利復合增速不低于 15%（以 2021 年為基數）等。中國化學卡脖子項目己二腈、年產中國化學卡脖子項目己二腈、年產 5 萬方納米氣凝膠項目和可降解材萬方納米氣凝膠項目和可降解材料料 PBAT 實

240、業項目投產，實業項目加速推進。實業項目投產，實業項目加速推進。1）7 月 31 日天辰齊翔己二腈項目開車成功并產出優級產品，項目轉入正常生產，進入優化調整期。打破了國外的技術封鎖和壟斷，入選山東省新材料產業特種尼龍產 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 46 of 50 業鏈“鏈主”企業。2）硅基納米氣凝膠至 2022 年 7 月底已實現近 6000m3 的銷售。3）一期年產 10 萬噸 PBA T 工程項目 6 月 20 日一次性開車成功。表表 27：中國化學：中國化學 2020-2022年年 6 月新簽訂單一覽月新簽訂單一覽 時間時間 新簽合

241、計新簽合計 境內新簽境內新簽 境外新簽境外新簽 營業收入營業收入 新簽新簽合同合同 累計增累計增速速 單月增單月增速速 新簽新簽合同合同 累計增累計增速速 單月增單月增速速 新簽新簽合同合同 累計增累計增速速 單月增速單月增速 營業營業收入收入 累計增累計增速速 單月增單月增速速 22-06 1625 23%-48.7%1438 16.6%-47.2%187 117.1%-68.6%753 34.2%21.2%22-05 1398 59.3%-9.9%1222 48.2%-25.5%177 229.0%1157.4%597 38.0%36.4%22-04 1241 76.5%29.1%1093

242、 67.8%7.8%148 187.5%671.0%465 38.5%30.2%22-03 1039 90.1%97.6%930 85.9%91.4%109 135.3%445.2%355 41.3%16.0%22-02 767 87.5%97.3%672 83.8%89.2%96 118.3%306.6%239 58.2%22-01 512 83.0%83.0%435 81.0%81.0%76 94.9%94.9%21-12 2698 7.4%12.3%2201 9.1%-11.5%497 0.4%201.1%1377 24.4%11.9%21-11 2351 6.7%-36.7%1959

243、12.4%-67.0%393-14.6%61.3%1207 26.4%8.5%21-10 2112 15.7%9.0%1864 28.1%-13.1%248-33.0%106.6%1052 29.5%0.7%21-09 1723 17.3%-38.2%1611 38.3%-8.0%112-63.2%-85.0%903 35.8%20.2%21-08 1552 30.3%-35.0%1456 46.2%-25.5%96-51.0%-85.9%767 39.0%18.4%21-07 1412 44.6%39.3%1321 62.1%47.1%91-43.7%-25.8%654 43.3%6.9%2

244、1-06 1319 45.0%239.2%1233 63.4%224.1%86-44.5%733.8%561 52.0%49.1%21-05 878 12.6%33.8%824 31.1%33.5%54-64.5%53.3%433 52.8%36.5%21-04 703 8.3%-20.0%651 31.1%-11.5%51-65.7%-79.4%336 58.2%10.1%21-03 547 20.5%36.7%500 52.0%62.3%46-57.4%-86.2%251 85.6%84.0%21-02 409 15.8%53.7%365 48.9%115.3%44-59.3%-81.6%

245、151 86.8%115.2%21-01 280 3.9%3.9%240 28.3%28.3%39-52.1%-52.1%92 72.3%72.3%20-12 2512 10.5%861.5%2017 122.5%865.3%495-63.8%831.9%1107 6.3%-10.9%20-11 2203-1.6%1358.6%1743 98.5%1177.6%460-66.2%2558.8%954 9.7%-1.2%20-10 1826-17.5%-66.5%1456 70.1%181.8%371-72.7%-93.1%813 11.9%52.7%20-09 1469 27.8%247.8%

246、1165 54.8%273.6%305-23.3%214.3%665 5.6%17.4%20-08 1191 11.4%80.4%996 40.8%137.0%195-46.1%-20.9%552 3.5%21.5%20-07 977 2.8%16.8%815 29.2%24.5%162-49.4%-24.9%457 0.4%32.2%20-06 910 1.9%-59.1%755 29.6%-50.8%155-50.1%-93.7%369-5.0%-2.4%20-05 780 35.6%11.9%629 92.9%135.8%151-39.3%-97.6%283-5.8%12.8%20-04

247、 649 41.6%140.6%499 84.2%159.5%150-20.0%59.4%212-10.7%28.2%20-03 454 20.4%18.7%329 60.1%66.9%125-27.1%-50.1%135-23.9%-20.5%20-02 353 20.8%178.9%245 58.0%92.9%108-21.2%12471.4%81-26.0%-31.0%20-01 269 2.6%2.6%187 49.6%49.6%82-40.4%-40.4%54-23.2%-23.2%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 注：新簽合同額、營收金額為億元 表表 28：中國化學歷史估值表：

248、中國化學歷史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 凈利潤（億）6 10 17 24 31 34 32 28 18 16 19 31 37 46 55 增速 -11%54%69%43%30%9%-6%-10%-38%-12%24%58%27%19%最新股本（億）49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 61 61 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 47 of 50 EPS（元/股）0.

249、13 0.2 0.34 0.48 0.63 0.68 0.64 0.58 0.36 0.32 0.39 0.62 0.74 0.76 0.9 平均 PE 5.4 6.6 14.8 16 10.8 13.6 10.5 16.2 17.8 25.3 19.4 11.1 9.5 11.3 10.9 最高 PE 8.1 7.9 19 19.7 13.7 18.2 17 24.6 20.9 31.9 23.4 12.6 11.5 18.3 13.1 最低 PE 3.5 5.3 12.4 11.3 8.7 11.2 8.5 11.7 16.1 22.1 15.6 10 8.5 7.1 9.5 資產負債率

250、84%64%61%66%67%68%69%66%65%65%64%68%70%70%ROE 25%24%14%17%18%17%14%11%7%6%6%10%11%11%經營現金流/凈利 366%224%175%173%97%62%47%67%160%185%254%154%228%48%數據來源：wind，國泰君安證券研究 注：股價為 9 月 5 日收盤價 5.9.9 月月 1日中國中冶上半年凈利潤增日中國中冶上半年凈利潤增 19%，光伏，光伏/風電等項風電等項目加速目加速 維持增持。維持增持。維持預測2022-24年EPS為0.47/0.55/0.61元增速17/15/12%。維持目標價

251、6.66 元，對應 2022 年 14 倍 PE。中國中冶上半年歸母凈利潤增中國中冶上半年歸母凈利潤增 19%，經營性凈現金流好轉。，經營性凈現金流好轉。1)2022 上半年營業收入2892億元增15%(21Q1-22Q2單季+30/+45/+13/+14/+25/+9%)，歸母凈利潤58.7億元增19%(21Q1-22Q2單季+13/+65/+17/-31/+25/+14%)；2)2022 上半年毛利率 9.34%(-0.4pct)，歸母凈利率 2.54%(-0.08pct)。3)經營現金流 1.68 億元(21 年同期-85.7 億元)，應收賬款 946 億元(+22%)，減值 29 億元

252、（+38%），資產負債率 74.46%(+0.35%)。上半年新簽增上半年新簽增 5%，光伏，光伏/風電等項目加速。風電等項目加速。1)上半年新簽6470億（+5%）。新簽工程合同 6281 億（+6%），包括冶金工程 986 億（+0.55%）占比 16%，非冶金工程 5,294 億（+7.26%）占比 84%。2)資源開發業務共計營收 36億（+3%），毛利率 46.3%（+3.89pct）。其中鎳鈷、銅金、鉛鋅礦合計營收 27.2 億元，凈利潤 10.2 億元。3）新簽韶鋼光伏項目（廠房一期）EPC 總承包、華潤中衛沙坡頭區新井溝 50MW 分散式風電項目主體工程、照旺新能源烏拉特中旗巴

253、音烏蘭源網荷儲一體化 50MW 風儲供熱項目等大型項目。發力新興產業，打造發力新興產業，打造“四梁八柱四梁八柱”綜合業務體系。綜合業務體系。1）做世界一流冶金建設國家隊，基本建設主力軍、先鋒隊，新興產業領跑者、排頭兵，長期堅持走高技術高質量創新發展之路”的戰略定位，加快轉型升級，打造“四梁八柱”綜合業務體系。2）旗下洛陽中硅高科技有限公司負責多晶硅的生產和加工。3）戰略定位“新興產業領跑者”，憑借在鋼鐵冶金和基本建設領域積累的技術優勢，持續發力新興產業。4）國常會部署穩經濟一攬子接續政策措施加力鞏固經濟恢復發展基礎。表表 29：中國中冶：中國中冶 2020-2022 年年 6 月新簽訂單一覽月

254、新簽訂單一覽 時間時間 新簽合計新簽合計 境內新簽境內新簽 境外新簽境外新簽 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單月增速單月增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單月增速單月增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單月增速單月增速 22-06 6470 5.19%0.77%22-05 4993 6.6%-12.5%22-04 4057 12.20%6.80%22-03 3191 13.70%12.10%行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 48 of 50 22-02 2086 14.60%25.50%22-01 1102 6.40%6.4

255、0%21-12 12048 18.20%6.90%21-11 10707 19.70%16.80%21-10 9645 20.10%-14.60%21-09 8771 25.10%-9.20%21-08 7857 30.90%-4.90%21-07 7033 36.90%81.80%21-06 6151 32.20%3.20%21-05 4685 45.00%18.30%21-04 3616 55.40%39.40%21-03 2806 60.70%15.70%21-02 1820 103.50%76.90%21-01 1036 129.60%129.60%20-12 10197 29.40%

256、-4.50%20-11 8943 36.20%48.30%20-10 8033 35.00%69.50%20-09 7009 31.10%62.10%6870 33.10%63.00%139-24.10%-5.10%20-08 6003 27.00%74.20%5872 29.00%82.90%132-24.90%-72.00%20-07 5137 21.50%17.20%5013 22.80%18.10%124-15.90%-27.50%20-06 4652 21.90%73.40%4534 23.40%79.10%118-15.30%-37.20%20-05 3231 7.90%30.50

257、%3138 8.40%32.40%93-6.40%-67.70%20-04 2327 1.10%20.70%2239 1.00%19.10%89 3.20%69.50%20-03 1746-4.10%7.40%1683-3.90%8.20%63-11.00%-5.80%20-02 894-13.00%-16.10%874-12.80%-15.60%21-20.10%-26.60%20-01 451-9.80%-9.80%447-10.00%-10.00%4 24.20%24.20%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 注：新簽合同額為億元 表表 30：中國中冶歷史估值表：中國中冶歷史估值表 公

258、司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 凈利潤（億）31 42 53 42-70 30 40 48 54 61 64 66 79 84 98 增速 54%36%26%-20%-264%-143%33%21%12%13%5%4%19%7%17%最新股本（億）207 207 207 207 207 207 207 207 207 207 207 207 207 207 207 EPS（元/股）0.15 0.2 0.26 0.2-0.34 0.14 0.19 0.23 0.26 0.2

259、9 0.31 0.32 0.38 0.4 0.47 平均 PE 3.7 18 14.5 14.9-6.1 11.3 9.6 26.5 14.6 15.7 10.9 8.9 6.8 8.8 7.9 最高 PE 5.6 24.8 17.7 18.4-5.1 13.3 23.5 42.1 20.7 16.9 14.5 11 7.5 14.1 9.2 最低 PE 2.4 4.8 12.7 10.9-7.2 9.4 7.2 14.4 12.4 14.4 9.3 7.7 6.2 6.6 7.2 資產負債率 94%80%81%82%84%83%82%79%78%77%77%75%72%72%ROE 33%1

260、3%9%-16%7%9%9%9%8%8%8%9%9%經營現金流/凈利 208%-161%-472%-298%-63%672%378%320%345%304%221%266%357%211%數據來源：wind，國泰君安證券研究 注：股價為 9 月 5 日收盤價 6.盈利預測表盈利預測表 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 49 of 50 表表 31：部分重點建筑公司盈利預測表部分重點建筑公司盈利預測表 證券代碼 證券簡稱 收盤價(0905)上周漲幅 EPS 凈利增速 PE PB 市值 評級 2021A 2022E 2023E 2021A 2022

261、E 2023E 2021A 2022E 2023E 601186.SH 中國鐵建 7.51 2.74 1.82 2.13 2.37 10 17 11 4.1 3.5 3.2 0.5 1020 增持 601668.SH 中國建筑 5.17 2.58 1.23 1.35 1.48 15 10 10 4.2 3.8 3.5 0.6 2168 增持 601390.SH 中國中鐵 5.85 3.17 1.12 1.30 1.45 10 16 11 5.2 4.5 4.0 0.6 1447 增持 601800.SH 中國交建 8.20 3.40 1.11 1.27 1.42 11 15 12 7.4 6.

262、5 5.8 0.6 1326 增持 601618.SH 中國中冶 3.23 0.62 0.40 0.47 0.55 7 17 15 8.1 6.9 5.9 0.8 669 增持 601669.SH 中國電建 7.90-0.75 0.56 0.81 0.98 8 42 22 14.1 9.8 8.1 1.2 1197 增持 601117.SH 中國化學 8.91 1.02 0.76 0.90 1.08 27 19 20 11.7 9.9 8.3 1.1 544 增持 601868.SH 中國能建 2.23-0.89 0.16 0.2 0.23 39 27 16 13.9 11.2 9.7 1.1

263、 930 增持 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 備注：漲幅、凈利增速單位為百分比（%），EPS單位為元/股，收盤價單位為元，市值單位為億元。7.風險提示風險提示 宏觀政策超預期緊縮。宏觀政策超預期緊縮。新能源行業受宏觀經濟影響較大。目前全球經濟與地緣政治形勢復雜嚴峻，對宏觀政策的影響存在不確定性，存在政策緊縮超預期風險。疫情反復。疫情反復。新型冠狀病毒肺炎疫情不穩定不平衡，奧密克戎變異株新的進化分支具有強傳染性，海內外疫情反復，外部環境的變化給行業和公司的運行和業務發展帶來風險。業績增速不及預期。業績增速不及預期。業績受個體公司發展戰略、經營決策、運營能力等因素影響，具有不確定性，存在業

264、績增速不及預期的可能。行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 50 of 50 本公司具有中國證監會核準本公司具有中國證監會核準的證券投資的證券投資咨詢咨詢業務資格業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本

265、公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建

266、議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下

267、，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信

268、息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 1.1.投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 30

269、0 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 2.2.投資建議的評級標準投資建議的評級標準 報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深300 指數的漲跌幅。行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究國泰君安證券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6009 號新世界商務中心 34 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：