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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票研究股票研究 行業專題研究行業專題研究 證券研究報告證券研究報告 股票研究/Table_Date 2024.12.30 產業鏈變化預示基建改善，推薦龍頭央企等產業鏈變化預示基建改善，推薦龍頭央企等 Table_Industry 建筑工程業建筑工程業 Table_Invest 評級：評級：增持增持 上次評級:增持 Table_subIndustry 細分行業評級細分行業評級 Table_Report 相關報告相關報告 建筑工程業推薦低估值高股息央國企、一帶一路重組、AI 低空龍頭2024.12.29 建筑工程業電力工程景氣度超預期，推薦電力建設央企2024

2、.12.28 建筑工程業一帶一路復盤和展望，推薦國際工程公司2024.12.24 建筑工程業推薦低估值央國企、一帶一路、科技轉型龍頭2024.12.22 建筑工程業財政地產等建筑產業鏈全景數據庫202412222024.12.22 table_Authors 韓其成韓其成(分析師分析師)郭浩然郭浩然(分析師分析師)021-38676162 010-83939793 登記編號登記編號 S0880516030004 S0880524020002 本報告導讀：本報告導讀：受益財政與行業政策催化，受益財政與行業政策催化，基建、地產、順周期有色產業鏈預期改善基建、地產、順周期有色產業鏈預期改善。低估值高

3、股低估值高股息央國企：中國交建息央國企：中國交建/中國能建中國能建/中國建筑中國建筑/中國鐵建中國鐵建/中國中鐵中國中鐵/中國電建中國電建/隧道股份等隧道股份等。投資要點：投資要點：Table_Summary 基建、地產、順周期有色產業鏈預期改善，推薦中國交建基建、地產、順周期有色產業鏈預期改善，推薦中國交建/中國建筑中國建筑/中國中國鐵建鐵建/中國中鐵等中國中鐵等。(1)財政化債基建：推薦中國交建(股息率2.74%、PB0.62倍、2024PE7.1 倍)，中國鐵建(股息率 3.76%、PB0.49 倍、2024PE5.5 倍)。(2)地產鏈：推薦銷售開發中國建筑(股息率 4.5%、PB0.

4、56 倍、2024PE4.9倍)，安徽建工(股息率 5.3%)/上海建工、設計華陽國際、裝飾江河集團、施工鴻路鋼構等。(3)順周期漲價之有色礦產：推薦銅等有色礦產的中國中鐵(股息率 3.23%、PB0.54 倍、2024PE5.6 倍)，中國中冶等。(4)中國交建/中國電建/中國鐵建第三季度訂單同比分別為 12%/0%/-5%?；óa業鏈：瀝青全年價格整體下降，水泥小幅上漲?；óa業鏈：瀝青全年價格整體下降，水泥小幅上漲。(1)瀝青全年價格與庫存量波動較大，兩者走勢呈負相關。瀝青價格整體波動下降，可用庫容量一至三季度變化平緩，三季度末至四季度變化較大。瀝青裝置全年開工率在 20%至 30%波動

5、，最高達 32.7%。全年工程機械配件價格指數及工程建筑機械設備價格指數變化和緩。(2)水泥均價總體平穩，三四季度價格小幅上漲。全年最高平均價 407 元/噸，每周均價較同比均下降；發運率一季度季節性回落至 15.4%，二季度后恢復至正常水平；磨機運轉率與發運率呈強關聯性，表現為同步季節性變化。地產產業鏈：商品房全年成交量波動下降，上游玻璃價格下跌。地產產業鏈：商品房全年成交量波動下降，上游玻璃價格下跌。(1)截至12 月全年新房交易量小幅回落，三十城新房成交量同比下降 26%，四季度隨政策效應釋放及年末銷售沖刺有望出現回升，一二三線城市變化趨同。二手房成交量同比降 0.2%較為穩定。一線城市

6、為二手房交易高地起伏較大，四季度成交量上行，單周最高 253 萬平方米。(2)玻璃全年價格同比降 40%，螺紋鋼價格最高達 2069 元/噸，三季度回落后提升。全年庫存量同比增 4.6%呈季節性波動，一季度初四季度末較低，價格與庫存變化配比不均。(3)鋼鐵產量全年平穩，達產率有所起伏。截至 12 月鋼鐵全年產量 10866 噸同比降 18.7%；鋼鐵庫存呈季節變化，一季度累超 946萬噸，四季度快速下降；鋼鐵達產率和產能利用率全年明顯波動。順周期有色礦產：銅、鋁價格全年總體走勢穩定，原油價格稍有下調。順周期有色礦產：銅、鋁價格全年總體走勢穩定，原油價格稍有下調。(1)大宗商品中銅、鋁價格走勢趨

7、同，原油價格一至四季度略有下降。2024全年銅最高價 10480 美元/噸，最低價 8198 美元/噸，周均價較 2023 年同比最高漲幅 27.77%，最大跌幅 9.64%；鋁最高價 2712 美元/噸，最低價 2164 美元/噸，周均價較 2023 年同比最高漲幅 21.20%，最大跌幅17.18%。(2)原油最高價 97 美元/桶，最低價 71 美元/桶，周均價較 2023年同比最高漲幅 16.95%，最大跌幅 24.48%。(3)分季度來看，LME 銅價格 Q1/Q2/Q3 同比分別為-5%/18%/11%；LME 鋁價格 Q1/Q2/Q3 同比分別為-8%/14%/10%；布倫特原油

8、價格 Q1/Q2/Q3 同比為-0.4%/9%/-8%。風險提示：風險提示：宏觀經濟政策風險，基建投資低于預期等。行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 21 目錄目錄 1.投資建議：推薦中國能建/中國建筑/中國交建/中國化學.3 2.基建產業鏈：瀝青全年價格整體下降，水泥價格小幅上漲.4 2.1.瀝青價格全年整體下降，工程價格指數趨穩.4 2.2.水泥價格四季度小幅上漲，發運率及磨機運轉率二季度逐漸增加.6 3.地產產業鏈：商品房成交量全年波動下降，上游玻璃價格下跌.7 3.1.三十城新房成交量全年波動下降，二手房成交量平穩.7 3.2.全年玻璃價格明顯下降，庫

9、存呈季節性波動.8 3.3.全年鋼鐵產量較為平穩，達產率和庫存波動明顯.9 4.順周期有色礦產：銅、鋁價格全年總體走勢穩定，原油價格稍有下調.10 5.重點公司推薦.11 5.1.2024 年 11 月 6 日中國能建：前 3 季度凈利增 17.28%，控股股東擬增持 35 億元.11 5.2.2024 年 10 月 31 日 中國交建：Q3 凈利保持穩健，新簽訂單快速提升.12 5.3.2024 年 10 月 29 日中國建筑：經營現金流改善明顯，控股股東增持彰顯信心.15 5.4.2024 年 11 月 9 日中國化學：前 3 季度利潤增長穩健，實業新材料未來可期.17 6.盈利預測表.1

10、9 7.風險提示.20 tYpUhYhYzWwVoPaQcMbRpNnNtRrNeRpOoMiNnOnM9PpPuNuOtQtRMYpMwP行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 21 1.投資建議：投資建議：基建、地產、順周期有色產業鏈預期改善，基建、地產、順周期有色產業鏈預期改善，推薦中國交建推薦中國交建/中國建筑中國建筑/中國鐵建中國鐵建/中國中鐵等中國中鐵等 基建、地產、順周期有色產業鏈預期改善，推薦中國交建基建、地產、順周期有色產業鏈預期改善，推薦中國交建/中國建筑中國建筑/中國鐵中國鐵建建/中國中鐵等中國中鐵等。(1)財政化債基建：推薦中國交建(股息率

11、 2.74%、PB0.62 倍、2024PE7.1 倍)，中國鐵建(股息率 3.76%、PB0.49 倍、2024PE5.5 倍)。(2)地產鏈：推薦銷售開發中國建筑(股息率 4.5%、PB0.56 倍、2024PE4.9 倍)，安徽建工(股息率 5.3%)/上海建工、設計華陽國際、裝飾江河集團、施工鴻路鋼構等。(3)順周期漲價之有色礦產：推薦銅等有色礦產的中國中鐵(股息率3.23%、PB0.54 倍、2024PE5.6 倍)，中國中冶等。前三季度前三季度八大央企八大央企新簽新簽合同合同額額表現分化表現分化差異。差異。中國電建、中國交建前三季度新簽合同均保持同比增長態勢，在市場拓展方面表現突出

12、。中國中鐵、中國鐵建、中國中冶和中國能建新簽合同額存在波動，部分公司出現負增長，單季度下降最高達 26%。八大央企營收情況有較大差異。八大央企營收情況有較大差異。中國電建、中國交建和中國化學營收單季度均保持一定的增長態勢，增速存在波動，但整體表現較為穩健。中國中鐵、中國建筑、中國鐵建、中國中冶和中國能建的營收出現下滑情況，中國建筑和中國中冶第三季度營收分別同比下降 13.6%/14.4%，考慮新簽合同額減少致營收受挫。受營收表現影響，中國電建、中國化學和中國能建歸母凈利潤呈波動增長受營收表現影響，中國電建、中國化學和中國能建歸母凈利潤呈波動增長趨勢趨勢。中國中鐵、中國建筑、中國交建、中國鐵建和

13、中國中冶歸母凈利潤出現不同程度下滑，中國鐵建第二/三季度歸母凈利潤分別下降24.1%/34.3%，中國建筑第三季度下降 30.2%。表表1：前三季前三季度八大央企股價保持上漲度八大央企股價保持上漲 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 2024 Q1 Q2 Q3 股價漲幅 4%9%4%601669.SH 中國電建中國電建 合同額（億元）3311 3178 2122 合同額同比增長 3%13%0%營業總收入（億元）1,403.32 1,450.51 1,469.64 營收同比增長 5.14%-2.17%0.94%歸母凈利潤（億元）30.45 32.94 24.68 歸母凈利潤同比增長 0.80%-

14、12.35%-9.00%601390.SH 中國中鐵中國中鐵 股價漲幅 12%3%4%合同額（億元）6216 4569 4494 合同額同比增長-7%-25%-15%營業總收入（億元）2,656.46 2,788.76 2757.61 營收同比增長-2.56%-12.34%-6.13%歸母凈利潤（億元）74.81 67.97 62.92 歸母凈利潤同比增長-5.04%-18.71%-19.05%601800.SH 中國交建中國交建 股價漲幅 11%4%12%合同額（億元）5073 4536 3196 合同額同比增長 11%6%12%營業總收入（億元）1,769.04 1,805.44 1,79

15、1.88 營收同比增長 0.18%-4.57%-1.50%行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 21 歸母凈利潤（億元）61.41 52.58 48.76 歸母凈利潤同比增長 10.00%-9.66%0.67%601668.SH 中國建筑中國建筑 股價漲幅 11%4%4%合同額（億元）11885 12912 7682 合同額同比增長 10%9%-41%營業總收入（億元）5,493.19 5,953.00 4,819.22 營收同比增長 4.67%1.16%-13.62%歸母凈利潤（億元）149.22 145.28 102.53 歸母凈利潤同比增長 1.20%2.

16、11%-30.16%601186.SH 中國鐵建中國鐵建 股價漲幅 13%5%8%累計合同額（億元）339 385 328 合同額同比增長 12%-26%-5%營業總收入（億元）2,749.49 2,411.88 2,419.88 營收同比增長 0.52%-9.84%-8.82%歸母凈利潤（億元）60.25 58.77 37.93 歸母凈利潤同比增長 1.98%-24.07%-34.27%601117.SH 中國化學中國化學 股價漲幅 12%10%2%累計合同額（億元）1279 757 805 合同額同比增長 22%-6%-19%營業總收入（億元）451.71 910.37 1,347.45

17、營收同比增長 5.54%-5.53%8.42%歸母凈利潤（億元）12.16 16.22 9.99 歸母凈利潤同比增長 9.50%-11.58%28.57%601618.SH 中國中冶中國中冶 股價漲幅 9%9%10%累計合同額（億元）3170 3608 2139 合同額同比增長-3%-9%-18%營業總收入（億元）1,499.49 1,488.93 1,137.75 營收同比增長 3.81%-21.64%-14.37%歸母凈利潤（億元）26.79 14.71 26.81 歸母凈利潤同比增長-20.56%-61.75%177.45%601868.SH 中國能建中國能建 股價漲幅 3%14%15%

18、累計合同額（億元）3678 3708 2503 合同額同比增長 24%6%-15%營業總收入（億元）974.04 968.58 1,008.77 營收同比增長 10.04%-6.51%8.24%歸母凈利潤（億元）14.81 13.01 8.22 歸母凈利潤同比增長 30.90%-14.76%97.81%數據來源：Wind，國泰君安證券研究 2.基建產業鏈：瀝青全年價格整體下降，水泥價格小幅基建產業鏈：瀝青全年價格整體下降，水泥價格小幅上漲上漲 2.1.瀝青價格全年整體下降，工程價格指數趨穩瀝青價格全年整體下降，工程價格指數趨穩 瀝青全年價格與庫存量波動較大，兩者整體走勢呈現一定程度負相關。瀝青

19、全年價格與庫存量波動較大，兩者整體走勢呈現一定程度負相關。瀝青全年價格最高為 3770 元/噸，最低為 3305 元/噸，整體呈下滑趨勢，二季度為價格高峰，四季度為價格低谷同時出現較大波動。瀝青可用庫容量一至三季度變化平緩，三季度末至四季度變化較大。瀝青裝置全年開工率在 20%至 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 21 30%區間波動，開工率最高達 32.7%。瀝青全年可用庫容量較 2023 年同期最高漲幅19.62%，最大跌幅13.06%；庫存最大漲幅71.99%，最大跌幅29.68%；價格最大漲幅 2.89%，最大跌幅 12.24%；瀝青裝置開工率最大漲

20、幅 27.88%，最大跌幅 46.64%。全年工程機械配件價格指數及工程建筑機械設備價格指數變化和緩，較2023 年漲跌幅，前者最高 28.78%，最低-22.17%；后者最高 10.56%，最低-11.36%。圖圖1：瀝青價格呈下降趨勢，庫存波動較大瀝青價格呈下降趨勢，庫存波動較大 數據來源：wind，國泰君安證券研究 圖圖2：瀝青可用庫容量及瀝青裝置開工率小幅波動瀝青可用庫容量及瀝青裝置開工率小幅波動 數據來源：wind，國泰君安證券研究 0123456789103,0003,1003,2003,3003,4003,5003,6003,7003,8003,9001月2月3月4月5月6月7月

21、8月9月10月11月12月價格（元/噸）左軸庫存（萬噸）右軸0.05.010.015.020.025.030.035.00204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月可用庫容量（萬噸）左軸開工率（%）右軸 85821行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 21 圖圖3：工程配件和建筑機械設備價格指數小幅下降工程配件和建筑機械設備價格指數小幅下降 數據來源：wind，國泰君安證券研究 2.2.水泥價格四季度小幅上漲，發運率及磨機運轉率二季度逐漸水泥價格四季度小幅上漲，發運率及磨機運轉率二季度逐漸增加增加 2024 年水泥均

22、價總體平穩，三四季度價格小幅上漲。年水泥均價總體平穩，三四季度價格小幅上漲。水泥全年最高平均價407 元/噸，每周均價較 2023 年同期均下降，最高跌幅達 29.2%，發運率一季度季節性回落至 15.4%，二季度后恢復至正常水平；磨機運轉率與發運率呈強關聯性，表現為同步季節性變化。全年運轉率最高 48%，最低 13%，較2023 年同期最高提升 125.25%，最低下降 47.24%。圖圖4：四季度水泥平均價格小幅增長四季度水泥平均價格小幅增長 數據來源：Wind，數字水泥網，國泰君安證券研究 0204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月工程配件價格指

23、數工程建筑機械設備價格指數0501001502002503003504004501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月平均價格（元/噸）行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 21 圖圖5：磨機運轉率及水泥發運率先下降后趨于穩定磨機運轉率及水泥發運率先下降后趨于穩定 數據來源：wind，國泰君安證券研究 3.地產產業鏈：商品房成交量全年波動下降，上游玻璃地產產業鏈：商品房成交量全年波動下降，上游玻璃價格下跌價格下跌 3.1.三三十城新房成交量全年波動下降，二手房成交量平穩十城新房成交量全年波動下降，二手房成交量平穩 截至截至 12 月初全年新房交易

24、量小幅回落。月初全年新房交易量小幅回落。三十城新房周度成交量較 2023 年同期均有小幅下降，最高達 7%，總成交量同比下降 26%，四季度隨政策效應釋放及年末銷售沖刺，新房成交量有望出現回升。一、二、三線城市變化趨勢較為同步，考慮宏觀政策或供給側影響。二手房成交總量較二手房成交總量較 2023 年下降年下降 0.2%，市場總體穩定。，市場總體穩定。一線城市為二手房交易高地，受經濟不確定性影響，一線城市二手房全年呈現較大起伏，第四季度成交量上行，單周成交最高 253 萬平方米，二、三線城市二手房市場總體體量較小，成交總量變化趨于平穩，二線城市第四季度略有上升。0.010.020.030.040

25、.050.060.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月磨機運轉率（%）發運率（%）圖圖6：2024 年三十個大中城市新房成交面積波動增長年三十個大中城市新房成交面積波動增長 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 0501001502002501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月一線城市二手房成交面積（萬平方米）二線城市二手房成交面積（萬平方米）三線城市二手房成交面積（萬平方米）行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 21 3.2.全年玻璃價格明顯下降，庫存呈季節性波動全年玻璃價格明顯下降，庫存呈季節性波動 2024全年玻璃價格整體下

26、滑，同比下降近全年玻璃價格整體下滑，同比下降近40%。螺紋鋼價格全年最高達2069元/噸，最低 1168 元/噸，一季度價格最高，三季度處于低谷，四季度漸有回升。全年總庫存量較 2023 年提升 4.6%，價格變化與庫存變化配比不均。玻璃全年庫存呈季節性波動，一季度初四季度末庫存較低，考慮年末下游趕工期及年初產能恢復影響。圖圖7：2024 年一線城市二手房成交面積波動小幅增長年一線城市二手房成交面積波動小幅增長 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 0501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月一線城市二手房成交面積（萬平方米）二線城市二手房成交面積

27、（萬平方米）三線城市二手房成交面積（萬平方米）行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 21 圖圖8：2024 年玻璃價格呈緩慢下降趨勢年玻璃價格呈緩慢下降趨勢 數據來源：wind，國泰君安證券研究 圖圖9：玻璃積累庫存年末逐漸下降玻璃積累庫存年末逐漸下降 數據來源：卓創資訊，國泰君安證券研究 3.3.全年鋼鐵產量較為平穩，達產率和庫存波動明顯全年鋼鐵產量較為平穩，達產率和庫存波動明顯 鋼鐵產量全年平穩，達產率有所起伏。鋼鐵產量全年平穩，達產率有所起伏。鋼鐵全年產量徘徊于 200-300 萬噸之間，整體較為平穩，庫存管理存在季節性變化，第一季度積累超 946 萬噸，

28、后逐漸疏解并在第四季度快速下降。鋼鐵達產率在 30%-60%區間內波動，產能利用率波動較大。截至 12 月 29 日，2024 年鋼鐵全年產量 10866 噸，較 2023 年同期下降 18.7%，周產量較 2023 年同期相比漲幅最高達 1.95%，最大跌幅為 39.07%；鋼鐵價格最大漲幅 5.28%，最大跌幅 15.80%；庫存最大漲幅8.89%，最大跌幅40.03%；達產率最大漲幅1.88%，最大跌幅39.05%。05001,0001,5002,0002,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月價格（元/噸）01000200030004000500060007000

29、123456789101112庫存（萬重箱）行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 21 圖圖10：鋼鐵（螺紋鋼）產量平穩、庫存逐漸下降，達產率呈波動趨勢鋼鐵（螺紋鋼）產量平穩、庫存逐漸下降，達產率呈波動趨勢 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 4.順周期有色礦產：銅、鋁價格全年總體走勢穩定，原順周期有色礦產：銅、鋁價格全年總體走勢穩定，原油價格稍有下調油價格稍有下調 大宗商品原料中銅，鋁價格走勢趨同，原油價格一至四季度略有下降大宗商品原料中銅，鋁價格走勢趨同，原油價格一至四季度略有下降。2024全年銅最高價 10480 美元/噸，最低價 8198 美元/噸，

30、周均價較 2023 年同比最高漲幅 27.77%，最大跌幅 9.64%；鋁最高價 2712 美元/噸，最低價 2164美元/噸，周均價較 2023 年同比最高漲幅 21.20%，最大跌幅 17.18%；原油最高價 97 美元/桶，最低價 71 美元/桶，周均價較 2023 年同比最高漲幅16.95%，最大跌幅 24.48%。分季度來看，LME 銅價格 Q1/Q2/Q3 分別為 8536/9416/9198 美元/噸，Q1/Q2/Q3 同比分別為-5%/18%/11%；LME 鋁價格 Q1/Q2/Q3 分別為2240/2443/2383 美元/噸，Q1/Q2/Q3 同比分別為-8%/14%/10

31、%；原油價格Q1/Q2/Q3 分別為 82/85/79 美元/桶，Q1/Q2/Q3 同比分別為-0.4%/9%/-8%。圖圖11：2024 年銅鋁價格小幅波動年銅鋁價格小幅波動 數據來源：wind，國泰君安證券研究 0.010.020.030.040.050.060.001002003004005006007008009001,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月月產量（萬噸）左軸庫存（萬噸）左軸達產率（%）右軸05001,0001,5002,0002,5003,00002,0004,0006,0008,00010,00012,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月

32、10月11月LME銅（美元/噸）(左軸)LME鋁（美元/噸）(右軸)行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 21 圖圖12：2024 年原油價格小幅下降年原油價格小幅下降 數據來源：wind，國泰君安證券研究 5.重點公司推薦重點公司推薦 5.1.2024 年年 11 月月 6 日中國能建：前日中國能建：前 3 季度凈利增季度凈利增 17.28%，控，控股股東擬增持股股東擬增持 35 億元億元 維持增持。維持增持。維持預測 2024-2026 年 EPS0.21/0.24/0.28 元增 12/14/13%。維持目標價 2.96 元，對應 2024 年 14 倍

33、 PE。2024 年前年前 3 季度凈利增長季度凈利增長 17.28%符合預期，符合預期，3 季度經營現金流改善。季度經營現金流改善。(1)前3 季度營收 2951.39 億元增長 3.44%(Q1Q3 同比 10.04/-6.51/8.24%)，歸母凈利潤 36.04 億元增加 17.28%(Q1Q3 同比 30.90/-14.76/97.81%)。(2)2024 前 3季 度 費 用 率8.31%(0.60pct)，歸 母 凈 利 率1.22%(0.14pct)，加 權ROE3.27%(0.31pct)。(3)2024 年前 3 季度經營凈現金流-125 億元(2023 年同期-147 億

34、元)，其中 Q1Q3 為-162/17/20 億元(2023Q1-Q4 為-155/18/-11/242億元)。(4)2024 年截至 3 季度末應收賬款 965 億元同比增 3.97%，應收賬款/營業收入為 32.68%(0.16pct)。前 3 季度減值 13.2 億元增 78.7%，減值/利潤總額為 15.47%(+5.93pct)，減值/應收賬款為 1.36%(+0.57pct)。2024 年前年前 3 季度新簽訂單增長季度新簽訂單增長 5.03%，傳統能源新簽增長，傳統能源新簽增長 46.38%。(1)2024年前3季度新簽9415億元增長5.03%，其中境內新簽7182億元增長4.

35、98%，境外新簽 2333 億元增長 5.19%。(2)分業務看，工程建設 8838.2 億元增長0.69%，勘測設計及咨詢 157.3 億元下降 1.96%，工業制造 705.5 億元增長128.79%，其他業務 187.7 億元增長 11.53%。(3)工程建設業務中，傳統能源2486.6 億元增長 46.38%，新能源及綜合智慧能源 3919.5 億元下降 2.83%，城市建設 1278.7 億元下降 31.99%，綜合交通 199.9 億元下降 43.86%，其他953.5 億元增長 17.76%。(4)單 3 季度新簽 2503 億元同比下降 15.32%，降幅環比 2 季度擴大 2

36、1.81 個百分點。累計獲取新能源開發指標累計獲取新能源開發指標 63GW，控股股東擬增持，控股股東擬增持 35 億元億元 A 股股份。股股份。(1)前 3 季度公司新能源及綜合智慧能源業務新簽合同額、營業收入同比分別增長 19.4%、10.1%；新獲取風光新能源開發指標1288 萬千瓦，累計獲取開發指標 6306 萬千瓦，總裝機規模超過 1164 萬千瓦。(2)簽署了沙特 PIF 四期Haden2GW 光伏項目、伊拉克拉塔維 1GW 光伏電站項目、老撾色貢拉曼1GW 光伏項目等一批標桿性項目。(3)10 月 14 日公告控股股東擬 6 個月內01020304050607080901001月2

37、月3月4月5月6月7月8月9月10月11月ICE布倫特原油（美元/桶）行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 21 增持 A 股股份 35 億元。10 月 31 日公告獲工行增持資金貸款支持。(4)6 月13 日公告擬定增不超過 90 億元用于風光儲等。表表2：中國能建歷史估值與財務指標表中國能建歷史估值與財務指標表 指標指標 2021 2022 2023 2024E 凈利潤(億元)65.0 78.1 79.9 89.6 增速 39%20%2%12%EPS(元/股)0.16 0.19 0.19 0.21 平均 PE 15.7 12.7 12.2 10.2 最高

38、PE 18.9 14.8 14.2 11.7 最低 PE 13.4 11.7 10.8 9.5 資產負債率 72%75%76%/ROE 8.6%8.5%7.9%/凈利率 2.0%2.1%2.0%/經營現金流(億元)88.4 79.3 94.9/經營現金流/凈利潤 1.36 1.02 1.19/應收賬款(億元)569.6 730.1 782.2/增速 11%28%7%/應收賬款/營業收入 18%20%19%/減值損失(億元，損失以“-”號表示)-18.5-25.2-32.3/當年股息率 0.9%1.1%1.2%/年度現金分紅比例 14.4%13.5%/訂單(億元)8726 10491 12837

39、/增速 51%20%22%/數據來源：Wind，國泰君安證券研究 表表3：中國能建中國能建 2022Q1-2024Q3 新簽訂單一覽新簽訂單一覽 時間時間 新簽合計新簽合計 境內新簽境內新簽 境外新簽境外新簽 新簽累計新簽累計 累計同比累計同比 單季同比單季同比 新簽累計新簽累計 累計同比累計同比 單季同比單季同比 新簽累計新簽累計 累計同比累計同比 單季同比單季同比 2024Q3 9889 5.03%-15.33%7540 4.98%-17.73%2349 5.19%-6.64%2024Q2 7386 14.35%6.50%5632 15.81%8.18%1754 9.91%1.10%202

40、4Q1 3678 23.53%23.53%2759 24.97%24.97%918 19.37%19.37%2023Q4 12837 22.37%-3.46%10030 23.93%-9.49%2807 17.07%44.64%2023Q3 9415 35.55%82.64%7182 45.20%120.30%2233 11.61%12.44%2023Q2 6459 21.24%20.62%4864 24.91%29.44%1596 11.28%-1.06%2023Q1 2977 21.98%21.98%2208 19.86%19.86%769 28.49%28.42%2022Q4 10491

41、 20.22%26.51%8093 23.47%36.78%2398 10.43%-20.84%2022Q3 6946 17.25%48.32%4946 16.27%24.33%2001 19.81%131.72%2022Q2 5328 10.24%20.58%3894 14.27%17.62%1434 0.60%28.55%2022Q1 2441 0.08%0.08%1842 10.76%10.76%599-22.81%-22.77%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 注：新簽合同額為億元 5.2.2024 年年 10 月月31 日中國交建：日中國交建：Q3 凈利保持穩健，新簽訂凈利保持穩

42、健，新簽訂單快速提升單快速提升 維持增持。維持增持。因建筑行業基建投資進度低于預期，下調預測 2024-2026 年 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 21 EPS1.50/1.56/1.60(原 1.62/1.78/1.95)元增 3%/4%/3%。維持目標價 14.10 元，對應 2024 年 9.4 倍 PE。2024 年前年前 3 季度凈利下降季度凈利下降 0.6%低于預期，應收賬款增加。低于預期，應收賬款增加。(1)2024 年前 3季度營收 5366.36 億元同比下降 2.26%(Q1Q3 同比 0.18/-5.02/-1.73%)，歸母凈利

43、潤 163 億元同比下降 0.61%(Q1Q3 同比 10.00/-10.63/-0.65%)。(2)前3 季度費用率 6.14%(+0.28pct)，歸母凈利率 3.03%(+0.06pct)，加權ROE5.60%(-0.50pct)。(3)前 3 季度經營現金流-770.3 億元(2023 同期-498.3 億元)，其中Q1Q3為-396/-345/-29億元(2023Q1-Q4為-256/-237/-4/619億元)。(4)截至 3 季度末應收賬款 1346 億元同比增 12.3%，應收賬款/營業收入為25.08%(+3.21pct)。前 3 季度計提減值 30.78 億元同比增 5.3

44、%，減值/利潤總額為 12.03%(+0.41pct)，減值/應收賬款為 2.29%(-0.15pct)。2024 年前年前 3 季度新簽訂單增長季度新簽訂單增長 9.3%，其中城市建設訂單增，其中城市建設訂單增 20%。(1)2024年前 3 季度新簽 12805 億元同增 9.3%，其中基建 11495 億元同增 10%，基建設計 387 億元同增 6.7%，疏浚 842 億元同增 9.3%。細分看，基建中城市建設 6128 億元增 20%，境外工程 2590 億元增 28%，道橋建設 2024 億元降18%，鐵路建設 131 億元降 38%。(2)2024 年前 3 季度境內新簽 101

45、53 億元同增 5.9%，境外新簽 2562 億元同增 25%。(3)2024 年第 3 季度新簽 3196 億元同比增 12.1%，增速環比 Q2 加快 6.3 個百分點。境內單季新簽 2505 億元增 17%，境外新簽 691 億元下降 3.4%。股權激勵考核凈利復合增速股權激勵考核凈利復合增速 8/8.5/9%，受益增量財政政策落地。，受益增量財政政策落地。(1)股權激勵考核 2023-2025 年凈利復合增速(以 2021 年為基數)不低于 8/8.5/9%，加權ROE 不低于 7.7/7.9/8.2%。(2)8 月 30 日公告實施 2024 中期分紅方案，向全體股東每股派發現金紅利

46、 0.14 元，合計派發約 22.80 億元。(3)公司當前股息率 4.21%、PB0.61 倍近 10 年歷史分位 27%，2024PE6.3 倍近 10 年歷史分位 33%。(4)10 月 12 日國新辦發布會稱財政將陸續推出一攬子針對性增量政策舉措，中國交建受益新項目釋放和存量項目推進，且受益投資類項目收益率修復，有望迎來利潤端和資產端的提升。表表4：中國交建中國交建歷史估值歷史估值與財務指標與財務指標表表 指標 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 凈利潤 94.4 116

47、.0 119.5 121.4 138.9 157.0 167.4 205.8 196.8 201.1 162.1 179.9 192.6 238.1 244.7 增速 38%23%3%2%14%13%7%23%-4%2%-19%11%7%24%3%EPS(元/股)0.58 0.71 0.73 0.75 0.85 0.96 1.03 1.26 1.21 1.24 1.00 1.11 1.18 1.46 1.50 平均 PE/4.9 4.5 4.5 12.9 9.7 10.6 8.9 7.6 7.2 6.0 7.0 6.4 5.6 最高 PE/6.4 5.5 13.5 19.6 13.6 12.6

48、 10.3 9.9 9.1 8.4 8.6 8.2 7.1 最低 PE/4.0 3.8 3.2 8.5 8.2 8.5 7.7 5.9 6.5 5.2 5.4 4.9 4.5 資產負債率 76%77%78%80%79%77%77%76%75%74%73%72%72%73%ROE 15.4%17.3%14.7%13.3%13.4%11.9%11.7%13.0%11.2%10.2%7.1%7.6%7.5%8.9%凈利率 3.4%3.9%4.0%3.7%3.8%3.9%3.9%4.0%3.6%2.6%2.6%2.7%3.1%經營現金流 155 17 133 70 44 319 297 427 91

49、59 139-126 4 121 經營現金流/凈利潤 1.64 0.15 1.12 0.57 0.32 2.03 1.78 2.08 0.46 0.29 0.85 -0.70 0.02 0.51 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 21 應收賬款 470.9 506.7 522.7 587.4 599.5 638.5 834.4 680.4 834.5 959.3 1024.2 974.7 1038.8 1164.2 增速 24%8%3%12%2%6%31%-18%23%15%7%-5%7%12%應收賬款/營業收入 17%17%18%18%16%16%19%

50、14%17%17%16%14%14%15%減值損失(-號為損失)4.3 7.4 13.5 18.7 13.0 43.1 44.5 56.9 27.9 -44.4 -56.5 -71.4 -99.8 -86.0 當年股息率/3.5%4.6%1.2%1.4%1.3%1.9%2.0%2.5%2.5%2.4%2.7%3.8%分紅比例/25.0%25.0%25.0%20.0%19.6%18.8%19.0%19.0%18.7%18.0%18.3%18.4%20.0%訂單/4578 5149 5343 6084 6503 7308 9000 8909 9627 10668 12679 15,423 17,5

51、32 增速/11.2%12.5%5.5%12.0 6.9%12.4%23.2%-1.0%8.1%10.8%18.9%21.6%13.7%數據來源：Wind，國泰君安證券研究。注：凈利潤、經營現金流、應收賬款、減值損失、訂單的單位均為“億元”表表5：中國交建中國交建 2024 前前 3 季度季度新簽訂單新簽訂單同增同增 9.3%業務類型業務類型 2024Q1Q3 2023Q1Q3 增長率增長率 基建建設業務基建建設業務 11495 10445 10.0%其中：港口建設其中：港口建設 622 631-1.4%其中：道路與橋梁建設其中：道路與橋梁建設 2024 2473-18.2%其中：鐵路建設其中

52、：鐵路建設 131 211-38.1%其中：城市建設其中：城市建設 6128 5102 20.1%其中：境外工程其中：境外工程 2590 2028 27.7%基建設計業務基建設計業務 387 363 6.7%疏浚業務疏浚業務 842 771 9.3%其他其他 81 139-41.8%合計：新簽合同額合計：新簽合同額 12805 11717 9.3%其中：境內其中：境內業務業務 10153 9590 5.9%其中：境外其中：境外業務業務 2652 2127 24.7%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究。注：新簽合同額為億元，房地產開發新簽合同額是指公司房地產銷售簽約的合同額。表表6：中國交建中

53、國交建 2022-2024 年第三季度新簽訂單一覽年第三季度新簽訂單一覽 時間時間 新簽合計新簽合計 境內新簽境內新簽 境外新簽境外新簽 新簽新簽累計累計 累計增速累計增速 單單季季增速增速 新簽新簽累計累計 累計增速累計增速 單單季季增速增速 新簽新簽累計累計 累計增速累計增速 單單季季增速增速 2024Q3 12805 9.3%12.1%10153 5.9%17.3%2652 24.7%-3.4%2024Q2 9609 8.4%5.8%7648 2.6%-6.0%1961 38.9%81.5%2024Q1 5073 10.8%10.8%4161 11.1%11.1%912 9.4%9.4%

54、2023Q4 17532 13.7%14.0%14335 8.1%7.5%3197 47.5%55.3%2023Q3 11717 13.5%23.8%9590 8.5%7.9%2127 43.8%120.9%2023Q2 8867 10.6%15.5%7455 8.6%16.9%1412 22.2%7.2%2023Q1 4578 6.3%6.3%3744 1.4%1.4%834 35.3%35.3%2022Q4 15423 21.6%95.3%13255 26.0%7.0%2168 0.4%-23.4%2022Q3 10322 2.5%-28.4%8843 0.4%-69.1%1479 17.

55、3%-5.5%2022Q2 8019 17.0%35.2%6864 15.7%31.6%1155 25.8%61.0%2022Q1 4307 4.9%4.9%3690 4.8%4.8%616 5.7%5.7%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 注：新簽合同額為億元 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 21 5.3.2024 年年 10 月月 29 日中國建筑：經營現金流改善明顯，控股日中國建筑：經營現金流改善明顯，控股股東增持彰顯信心股東增持彰顯信心 維持增持。維持增持。因房地產市場持續調整、基礎設施投資放緩，公司 Q3 業績低于預期，下調預測 2024-

56、2026 年 EPS1.24/1.28/1.32(原 1.40/1.47/1.54 元)增-5%/3%/3%，維持目標價 7.76 元，對應 2024 年 6.3 倍 PE。2024 年前年前 3 季度凈利下降季度凈利下降 9.05%低于預期，低于預期，3 季度經營現金流顯著改善。季度經營現金流顯著改善。(1)2024 年前 3 季度營收 1.63 萬億元下降 2.67%(Q1Q3 同比 4.67/1.16/-13.62%)，歸母凈利潤 397 億元下降 9.05%(Q1Q3 同比 1.20/2.11/-30.16%)。(2)2024 前 3 季度費用率 4.16%(-0.04pct)，歸母凈

57、利率 2.44%(-0.17pct)，加權ROE9.04%(-1.74pct)。(3)2024 年前 3 季度經營凈現金流-770 億元(2023 年同期-164 億元)，其中 Q1Q3 為-966/-122/318 億元(2023Q1-Q4 為-654/549/-58/274 億元)。(4)2024 年截至 3 季度末應收賬款 3604 億元同比增 44.4%，應收賬款/營業收入為22.16%(+7.23pct)。前3季度計提減值87億元增42.1%，減值/利潤總額為 13.40%(+4.73pct)，減值/應收賬款為 2.41%(-0.04pct)。2024 年前年前 3 季度新簽訂單增長

58、季度新簽訂單增長 4.7%，訂單中能源工程、水務環保增速快。，訂單中能源工程、水務環保增速快。(1)前 3 季度分業務營業收入中房建 1.04 萬億元下降 3.3%，基建 3845 億元下降 1.3%，地產 1760 億元增 1.7%。前 3 季度毛利率 8.83%(-0.1pct)，其中房建 7.00%(-0.16pct)，基建 9.13%(-0.13pct)，地產 17.44%(-0.82pct)。(2)2024年前 3 季度新簽 32479 億元同增 4.7%，其中房建 20011 億元同增 0.9%，基建 9763 億元同增 26%。地產合約銷售額 2605 億元同比下降 22%。細分

59、看，房建中工業廠房新簽 5208 億元(占房建訂單的 26%最高)增 26%，基建中能源工程 3368 億元增 108%，水務環保 1075 億元增 50%?？毓晒蓶|增持彰顯信心，當前股息率控股股東增持彰顯信心，當前股息率 4.4%、PB0.57 倍歷史底部具配置價值。倍歷史底部具配置價值。(1)全球最大的投資建設集團之一，入選中證 50、上證 50、富時中國 A50 指數，當前股息率 4.5%、PB0.56 倍近 10 年歷史分位 9%、2024PE4.9 倍近 10年歷史分位 42%。(2)標普、穆迪、惠譽對評級分別為 A/A2/A，繼續保持全球行業最高信用評級。10 月 16 日公告控股

60、股東擬在 12 個月內增持 612 億元公司 A 股股份。(3)10 月 12 日國新辦發布會稱財政將陸續推出一攬子針對性增量政策舉措，中國建筑龍頭央企有望受益。表表7：中國建筑歷史估值與財務指標表中國建筑歷史估值與財務指標表 指標 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 凈利潤 92.4 135.4 157.4 204.0 225.7 260.6 298.7 329.4 382.4 418.8 449.4 514.1 509.5 542.6 517.2 增速 52%47%15%30

61、%11%15%15%10%16%10%7%14%-1%7%-5%EPS(元/股)0.22 0.32 0.38 0.49 0.54 0.62 0.71 0.79 0.91 1.00 1.07 1.23 1.22 1.30 1.24 平均 PE 8.1 5.2 4.1 3.5 3.2 6.2 4.8 6.8 5.2 4.8 4.2 3.6 4.1 4.3 4.1 最高 PE 9.9 6.0 5.0 4.1 6.7 9.2 8.1 7.8 6.7 5.4 4.7 3.9 4.7 5.2 5.0 最低 PE 7.3 4.3 3.6 3.2 2.6 4.7 3.9 6.1 4.6 4.2 3.9 3.3

62、 3.7 3.6 3.5 資產負債率 74%77%79%79%79%78%79%77%75%74%73%74%75%ROE 12.1%16.3%16.5%18.6%17.7%16.0%15.9%15.8%16.0%15.6%15.5%15.9%13.9%13.4%凈利率 2.5%2.8%2.8%3.0%2.8%3.0%3.1%3.1%3.2%2.9%2.8%2.7%2.5%2.4%行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 21 經營現金流-16-77 24 26 249 546 1070-435 103-342 203 144 38 110 經營現金流/凈利潤-0

63、.18-0.57 0.15 0.13 1.10 2.10 3.58-1.32 0.27-0.82 0.45 0.28 0.08 0.20 應收賬款 481 660 812 836 1184 1156 1386 1377 1676 1540 1604 1807 2104 1604 增速 22%37%23%3%42%-2%20%-1%22%-8%4%13%16%-11%應收賬款/營業收入 13%14%14%12%15%13%14%13%14%11%10%10%10%7%減值損失(-號為損失)13.0 8.3 26.1 16.7 45.2 37.6 53.7 70.5 105-35.4-36.7-1

64、26-136-143 當年股息率 7.4%8.7%6.5%8.0%3.5%4.0%2.9%2.8%4.4%4.5%5.1%5.1%4.7%5.6%分紅比例 20.1%17.7%20.0%21.0%22.9%23.0%21.6%19.6%18.4%18.5%20.0%20.4%20.8%20.8%訂單 7411 8514 9357 12725 14117 15129 18612 22216 23233 28640 31993 35295 39031 43241 增速 78.4%14.6%9.9%36.0%10.9%7.2%23.0%19.4%4.6%23.3%11.7%10.3%10.6%10.

65、8%數據來源：Wind，國泰君安證券研究。注：凈利潤、經營現金流、應收賬款、減值損失、訂單的單位均為“億元”表表8：中國建筑中國建筑 2024 前前 3 季度新簽訂單同增季度新簽訂單同增 4.7%業務類型業務類型 2024Q1Q3 2023Q1Q3 增長率增長率 房屋建筑工程房屋建筑工程 20,011 19,833 0.9%其中：住宅其中：住宅 4,220 4,686-9.9%其中：保障性住房其中：保障性住房 990 1,206-17.9%其中：工業廠房其中：工業廠房 5,208 4,118 26.4%其中：科教文衛體設施其中：科教文衛體設施 3,435 3,652-5.9%其中：商業綜合其中

66、：商業綜合 3,313 3,687-10.2%其中：其他其中：其他 2,845 2,483 14.6%基礎設施建設與投資基礎設施建設與投資 9,763 7,756 25.9%其中：市政工程其中：市政工程 1,489 1,927-22.7%其中：交通運輸工程其中：交通運輸工程 1,765 1,908-7.5%其中：能源工程其中：能源工程 3,368 1,623 107.5%其中：水務及環保其中：水務及環保 1,075 715 50.4%其中：水利水運其中：水利水運 400 315 27.0%其中：其他其中：其他 1,667 1,268 31.5%房地產開發與投資房地產開發與投資 2,605 3,

67、335-21.9%勘察設計勘察設計 100 103-2.6%合計：新簽合同額合計：新簽合同額 32,479 31,027 4.7%其中：境內工程其中：境內工程 28,290 26850 5.4%其中：境外工程其中：境外工程 1584 842 88.1%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究。注：新簽合同額為億元，房地產開發新簽合同額是指公司房地產銷售簽約的合同額。表表9：中國建筑中國建筑 2022-2024 年年 9 月新簽訂單一覽月新簽訂單一覽 時間時間 新簽合計新簽合計 境內新簽境內新簽 境外新簽境外新簽 新簽累計新簽累計 累計增速累計增速 單月增速單月增速 新簽累計新簽累計 累計增速累計增

68、速 單月增速單月增速 新簽累計新簽累計 累計增速累計增速 單月增速單月增速 2024-09 32479 4.7%-6.6%28,290 5.4%-3.4%1584 88.1%-5.6%2024-08 28522 6.5%-10.1%24769 6.7%-13.6%1414 113.5%59.5%2024-07 24632 8.0%-15.3%23001 8.7%-17.2%1347 117.1%452.4%2024-06 24797 10.0%5.0%21651 10.9%3.7%1231 105.4%26.9%2024-05 18106 12.0%12.5%15771 13.8%9.3%97

69、6 145.2%325.9%行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 21 2024-04 14785 11.9%22.5%13007 14.8%20.1%729 114.3%183.7%2024-03 11885 9.6%10.8%10883 13.9%13.4%224 38.4%39.4%2024-02 6755 8.7%4.3%6423 14.2%14.9%72 35.2%-10.5%2024-01 3778 12.5%12.5%3588 13.7%13.7%38 147.0%147.0%2023-12 43241 10.8%4.1%36973 10.4%-

70、0.9%1755 15.4%74.3%2023-11 38286 11.7%3.6%33151 11.9%3.9%1110-3.5%30.7%2023-10 34231 12.8%3.7%29599 12.9%13.2%927-8.2%-66.8%2023-09 31027 13.8%27.2%26850 12.9%28.6%842 11.7%16.9%2023-08 26792 11.9%4.7%23205 10.7%9.2%662 10.3%82.6%2023-07 24468 12.7%30.9%21158 10.9%30.3%620 7.5%0%2023-06 22538 11.3%3

71、.3%19527 9.5%4.6%599 7.7%33.1%2023-05 16163 14.8%7.2%13855 11.7%8.3%398-1.7%123.1%2023-04 13210 16.7%0.6%11326 12.5%-6.2%340-10.4%-17.6%2023-03 10843 20.9%10.4%9557 16.7%2.6%162-0.6%84.7%2023-02 6211 30.2%60.0%5623 29.1%53.2%53-49.3%58.3%2023-01 3358 12.4%12.4%3156 15.0%15.0%15-81.3%-81.3%2022-12 39

72、031 10.6%-9.3%33495 13.3%-8.7%1520 0.2%-14.7%2022-11 34271 14.1%13.6%29637 17.0%10.9%1150 6.2%180.0%2022-10 30356 14.1%48.8%26217 17.9%48.7%1010-2.2%108.1%2022-09 27267 11.2%11.0%23789 15.4%11.8%754-17.1%-19.4%2022-08 23938 11.2%27.5%20954 15.9%29.5%600-16.6%9.5%2022-07 21719 9.7%-3.3%19080 14.7%3.3

73、%577-17.3%-54.3%2022-06 20245 10.8%15.1%17828 15.6%20.5%556-14.7%-51.6%2022-05 14073 9.1%4.1%12407 13.6%3.6%405 19.1%-31.6%2022-04 11318 10.3%21.7%10072 16.3%24.0%379 25.5%575.0%2022-03 8966 7.7%15.7%8187 14.6%26.3%163-39.6%-70.8%2022-02 4771 1.5%-13.5%4354 5.9%-10.0%104 52.9%0.0%2022-01 2988 13.1%1

74、3.1%2744 18.2%18.2%80 81.8%81.8%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 注：新簽合同額為億元 5.4.2024 年年 11 月月 9 日中國化學：前日中國化學：前 3 季度利潤增長穩健，實季度利潤增長穩健，實業新材料未來可期業新材料未來可期 維持增持。維持增持?；瘜W工程行業國內需求放緩且公司前 3 季度業績不及預期，下調預測2024-2026年EPS0.92/0.99/1.07(原0.98/1.07/1.15)元對應增速3%/8%/8%。維持目標價 10.73 元，對應 2024 年 11.66 倍 PE。2024 年前年前 3 季度凈利增季度凈利增 3.1%低于

75、預期，單低于預期，單 3 季度凈利增季度凈利增 28.6%。(1)2024年前 3 季度營收 1342 億元增長 2.38%(Q1Q3 同比 5.51/-5.52/8.57%)，歸母凈利潤 38.38 億元增長 3.09%(Q1Q3 同比 9.50/-11.58/28.57%)。(2)2024 前 3季度費用率 5.36%(+0.70pct)，歸母凈利率 2.86%(+0.02pct)，加權 ROE6.51%(-0.35pct)。(3)2024 年前 3 季度經營凈現金流-56 億元(2023 年同期-34 億元)，單 Q1Q3 為-68/22/-11 億元(2023Q1-Q4 為-60/62

76、/-36/125 億元)。(4)2024 截至 3 季度末應收賬款 355 億元同增 26.70%，應收賬款/營業收入為26.46%(+5.08pct)。前 3 季度計提減值 0.45 億元下降 57.55%，減值/利潤總額為 0.90%(-0.63pct)，減值/應收賬款為 0.13%(-0.25pct)。行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 21 2024 年前年前 3 季度新簽訂單同比基本持平，單季度新簽訂單同比基本持平，單 3 季度新簽下降季度新簽下降 18.6%。(1)2024年前 3 季度新簽合同額 2841 億元，同增 0.07%，其中境內新簽合

77、同額 2184億元同增 9.82%，境外新簽合同額 657 億元同減 22.72%。2024 年 Q1/Q2/Q3新簽合同 1279/757/805 億元，同比 22.28/-5.85/-18.60%。(2)分業務看，建筑工程承包新簽 2710 億元同比小幅下降 0.22%，其中化學工程新簽 2117 億元同減 5.94%，基礎設施新簽 500 億元同增 27.65%，環境治理新簽 94 億元同增 26.05%?？辈煸O計監理咨詢新簽 31 億元同減 14.94%，實業及新材料銷售新簽 64 億元同增 19.09%。拓展高附加值的新材料領域，特色化工實業漸成體系。拓展高附加值的新材料領域，特色化

78、工實業漸成體系。(1)聚焦于高性能纖維、高端尼龍新材料、可降解塑料等化工新材料和特種化學品研發，主攻己內酰胺、己二腈、氣凝膠、環?？山到馑芰?、高端裝備制造等技術，拓展高附加值的新材料領域。(2)2024 上半年，天辰耀隆己內酰胺項目滿負荷生產。天辰齊翔、華陸新材新投運實業項目積累運行數據和生產經驗。天辰齊翔新材料項目丙烯腈生產始終處于滿負荷運行。華陸新材完成了表面氈氣凝膠電池隔熱片等新產品的開發和試生產。賽鼎科創 3 萬噸/年相變儲能材料、內蒙新材 30 萬噸/年煤制乙二醇項目順利中交。表表10：中國化學中國化學歷史估值歷史估值與財務指標與財務指標表表 指標 2010 2011 2012 20

79、13 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 凈利潤 16.6 23.8 30.8 33.6 31.7 28.4 17.7 15.6 19.3 30.6 36.6 46.3 54.2 54.3 56.0 增速 69%43%30%9%-6%-10%-38%-12%24%58%20%27%17%0%3%EPS(元/股)0.27 0.39 0.50 0.55 0.52 0.47 0.29 0.25 0.32 0.50 0.60 0.76 0.89 0.89 0.92 平均 PE 14.0 15.0 10.1 12.8 9.8 1

80、5.4 16.7 23.9 18.3 10.5 9.0 10.8 9.9 9.0 7.7 最高 PE 18.3 18.8 13.0 17.4 15.9 24.2 19.9 30.6 22.0 12.0 11.2 18.7 12.8 11.4 9.4 最低 PE 11.4 9.9 7.8 10.4 7.9 10.7 15.0 20.6 14.6 9.2 7.9 6.6 7.6 6.7 6.1 資產負債率 61%66%67%68%69%66%65%65%64%68%70%70%70%71%ROE 13.8%16.7%18.5%17.2%14.1%11.5%6.6%5.6%6.3%9.9%10.5%

81、11.2%10.7%9.8%凈利率 5.1%5.5%5.7%5.4%4.6%4.5%3.3%2.7%2.4%2.9%3.3%3.4%3.4%3.0%經營現金流 29 41 30 21 15 19 28 29 49 47 83 22 15 91 經營現金流/凈利潤 1.75 1.73 0.97 0.62 0.47 0.67 1.60 1.85 2.54 1.54 2.28 0.48 0.28 1.68 應收賬款 28.2 40.5 49.9 67.9 84.0 110.4 140.7 162.2 173.5 221.2 175.6 218.1 250.4 262.5 增速 2%43%23%36%

82、24%31%27%15%7%27%-21%24%15%5%應收賬款/營業收入 9%9%9%11%12%17%27%28%21%21%16%16%16%15%減值損失 0.0 0.3 0.1 1.2 1.3 3.7 11.3 15.6 12.6 -15.2 -9.2 -4.4 -1.5 -5.9 當年股息率 0.5%0.9%0.8%1.3%1.1%1.3%1.6%1.4%2.2%2.9%3.8%1.2%2.2%2.8%分紅比例 8.9%10.4%10.4%14.7%16.4%15.1%30.1%30.1%30.1%30.1%30.1%19.3%20.0%20.0%訂單 513 1023 979

83、820 729 630 705 951 1450 2272 2512 2698 2969 3268 增速 23%99%-4%-12%-11%-14%12%35%53%57%11%7%10%10%數據來源：Wind，國泰君安證券研究。注：凈利潤、經營現金流、應收賬款、減值損失、訂單的單位均為“億元”表表11：中國化學中國化學 2022-2024 年年 9 月新簽訂單一覽月新簽訂單一覽 時間時間 新簽合計新簽合計 境內新簽境內新簽 境外新簽境外新簽 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 21 新簽新簽累計累計 累計增速累計增速 單月增速單月增速 新簽新簽累計累計

84、累計增速累計增速 單月增速單月增速 新簽新簽累計累計 累計增速累計增速 單月增速單月增速 2024-09 2841 0.1%-60%2184 10%590%657-23%-95%2024-08 2561 20%126%1934-1%39%627 237%8503%2024-07 2154 10%9%1686-5%-37%468 154%747%2024-06 2036 10%-16%1622-3%-4%413 133%-56%2024-05 1674 18%-3%1308-3%-33%367 410%1256%2024-04 1508 21%14%1196 1%-29%313 360%5302

85、%2024-03 1279 22%10%1054 8%-16%226 240%514%2024-02 907 28%7%783 19%-1%124 150%89%2024-01 507 53%53%446 41%41%60 277%277%2023-12 3268 10%-20%2261-13%-17%1006 165%-27%2023-11 2982 14%-30%2057-12%-88%925 245%42%2023-10 2904 16%-55%2049-10%-55%854 292%-52%2023-09 2839 21%147%1988-7%-86%850 305%3556%2023

86、-08 2138 3%-26%1952 4%-26%186-3%19%2023-07 1958 7%-47%1774 8%-50%184-3%95%2023-06 1850 14%91%1672 16%51%178-5%941%2023-05 1418 1%8%1346 10%30%72-59%-86%2023-04 1247 0%0%1179 8%22%68-54%-96%2023-03 1046 1%25%980 5%25%66-39%26%2023-02 707-8%47%657-2%45%50-48%71%2023-01 331-35%-35%315-28%-28%16-79%-79%

87、2022-12 2969 10%4%2590 17.70%2%379-24%7%2022-11 2611 11%-53%2343 20%-34%268-32%-65%2022-10 2498 18%-63%2280 22%-47%218-12%-94%2022-09 2355 37%65%2145 33%71%210 87%11%2022-08 2071 34%74%1880 29%78%192 100%-67%2022-07 1829 30%120%1640 24%129%190 109%-33%2022-06 1625 23%-49%1438 17%-47%187 117%-69%2022

88、-05 1398 59%-10%1222 48%-25%177 229%1157%2022-04 1241 77%29%1093 68%8%148 187%671%2022-03 1039 90%98%930 86%91%109 135%445%2022-02 767 88%97%672 84%89%96 118%307%2022-01 512 83%83%435 81%81%76 95%95%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究。注：新簽合同額為億元 6.盈利預測表盈利預測表 表表12：重點建筑公司盈利預測表重點建筑公司盈利預測表(收盤價日期為收盤價日期為 12 月月 27 日日)細分細分主

89、題主題 證券簡稱證券簡稱 股息率股息率 近近 12 個月個月 收盤價收盤價（元）（元）EPS（元（元/股）股）凈利增速（凈利增速（%）PE PB(LF)市值市值(億元億元)評級評級 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 2023 2024E 十年歷史分位十年歷史分位(2014 年至今年至今)2025E 銅礦有色等 中國中鐵 3.23%6.50 1.35 1.16 1.20 7-14 3 4.8 5.6 27%5.4 0.54 1491 增持 中國中冶 2.15%3.35 0.42 0.37 0.39 -16 8.0 9.1 46%8.6 0.68 642 增持 上

90、海建工 2.20%2.73 0.18 0.19 0.21 15 11 10 15.6 14.0 70%12.8 0.79 243 增持 央企市值國改 中國交建 2.74%10.68 1.46 1.50 1.56 24 3 4 7.3 7.1 39%6.9 0.62 1494 增持 中國鐵建 3.76%9.32 1.92 1.69 1.74 -2-12 3 4.8 5.5 41%5.3 0.49 1183 增持 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 21 中國建筑 4.50%6.04 1.30 1.24 1.28 7-5 3 4.6 4.9 42%4.7 0.5

91、6 2513 增持 中國化學 2.13%8.37 0.89 0.92 0.99 0 3 8 9.4 9.1 25%8.5 0.85 511 增持 低空/智能駕駛 設計總院 3.79%9.24 0.87 0.82 0.91 10-6 11 10.6 11.2 40%10.1 1.45 52 增持 華設集團 3.63%8.47 1.02 0.93 1.01 2-9 9 8.3 9.1 30%8.4 1.17 58 增持 機器人 鴻路鋼構 2.87%18.08 1.71 1.26 1.40 1-26 11 10.6 14.4 20%12.9 1.36 125 增持 AI 華陽國際 4.69%17.0

92、6 0.82 0.83 0.95 44 0 15 20.8 20.6 52%18.0 2.35 33 增持 新能源氫/BIPV等 中國電建 2.46%5.55 0.75 0.72 0.75 14-5 5 7.4 7.8 22%7.4 0.70 956 增持 中國能建 1.12%2.33 0.19 0.21 0.24 2 12 14 12.2 10.8 15%9.5 0.94 844 增持 華電重工 0.39%6.71 0.08 0.20 0.24 -69 134 22 79.9 34.3 63%28.1 1.83 78 增持 江河集團 6.28%5.57 0.59 0.67 0.75 37 1

93、3 12 9.4 8.3 14%7.4 0.91 63 增持 出海國際工程 中材國際 4.12%9.70 1.10 1.27 1.44 15 16 13 8.8 7.6 20%6.7 1.27 256 增持 北方國際 0.91%10.12 0.92 1.01 1.10 44 10 10 11.0 10.1 25%9.2 1.14 101 增持 中鋼國際 4.07%6.54 0.53 0.60 0.68 21 14 13 12.3 10.8 7%9.6 1.14 94 增持 中工國際 1.49%8.39 0.29 0.31 0.34 8 6 11 28.8 27.1 83%24.5 0.91 1

94、04 增持 消費設備更新 中國海誠 2.53%10.33 0.67 0.72 0.78 50 8 8 15.5 14.4 12%13.3 2.00 48 增持 地方基建 安徽建工 5.30%4.91 0.90 0.89 0.98 13-2 10 5.4 5.5 10%5.0 0.81 84 增持 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 7.風險提示風險提示 宏觀經濟政策風險，基建投資低于預期等。行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 of 21 本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中

95、國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所

96、指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此

97、做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書

98、面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 投資建議的比較標準投資建議的比

99、較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究所國泰君安證券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 棟 27 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：