有色金屬行業~稀土永磁行業：釹鐵硼永磁材料~當新能源遇上機器人-220905（46頁）.pdf

1、1 敬請關注文后特別聲明與免責條款 釹鐵硼永磁材料釹鐵硼永磁材料當新能源遇上機器人當新能源遇上機器人 方正證券研究所證券研究報告方正證券研究所證券研究報告 行業深度報告 行業研究 有色金屬有色金屬行業行業-稀土永磁行業稀土永磁行業 2022.09.05/推薦 分析師：分析師：楊鳴龍 登記編號：S1220522020002 Table_Author 行業相對指數表現行業相對指數表現：數據來源：wind 方正證券研究所 相關研究相關研究 釹鐵硼釹鐵硼永磁材料永磁材料性能優勢性能優勢顯著顯著，由釹鐵硼磁材構成的稀土永磁電機輕便靈活，方便運輸易于攜帶，給電機的裝運等環節帶來極大的便利；在充磁之后能保持

2、較長時間的磁性，性能更加穩定；精度可控，運行噪聲小、載重能力強，電機誤差能控制在0.1%以內；可以靈活變速調節，最大限度的提升運轉效率，降低能耗，有效節約了使用成本。釹鐵硼永磁材料釹鐵硼永磁材料的的原料原料成本受成本受上游上游稀土價格影響稀土價格影響，近期稀土價格的下跌使得磁材企業購買原材料的成本有所下降。未來稀土礦開采和冶煉的總量指標或將繼續維持現有水平或小幅增長，但稀土礦山開采難度不斷上升，稀土產量增加空間有限，供應商進一步讓利的空間不大，稀土市場供應偏緊的格局仍將持續。中中國是國是高性能高性能釹鐵硼釹鐵硼永磁材料永磁材料的第一大生產國，的第一大生產國，中國正在進一步向下游轉移，從最大的稀

3、土元素生產國和精煉國，向依賴這些金屬的主要高附加值制造商轉變。隨著近年來中國生產企業技術的進步與向高端產品轉型的政策鼓勵，我國高性能釹鐵硼磁材產量快速上浮，占世界產量比例接近 70%。未來，未來，隨著隨著新能源汽車和人形機器人新能源汽車和人形機器人的需求激增的需求激增將相繼改變將相繼改變高高性能性能釹鐵硼永磁材料的供需平衡釹鐵硼永磁材料的供需平衡。高性能釹鐵硼磁材的下游需求主要集中在新能源汽車、傳統汽車、風力發電、節能變頻空調、節能電梯、消費類電子產品、工業機器人領域中，上述領域需求量之和占比約為 95%。目前風力發電領域需求量領先，隨著未來新能源汽車產業繼續維持高速發展，新能源汽車需求大幅提

4、振，將成為全球釹鐵硼磁材最主要的消耗領域，2025 年我們預計新能源汽車對高性能釹鐵硼磁材的需求達 5.8 萬噸，占比 32.7%。到 2030 年，我們預計人形機器人已經進入高速發展時期，將出現大規模的生產，成為拉動全球高性能釹鐵硼磁材需求量的另一大動力，保守估計 2030 年人形機器人對高性能釹鐵硼磁材的需求至少為 9 萬噸，這將再一次極大的改變高性能釹鐵硼磁材需求結構。國內僅有少數幾個生產商具備生產高性能釹鐵硼永磁材料的能國內僅有少數幾個生產商具備生產高性能釹鐵硼永磁材料的能力。力。高性能釹鐵硼永磁材料具有較高的制造工藝壁壘、客戶認證壁壘、資金壁壘以及專利壁壘。而這些生產商往往聚焦于某幾

5、個領域，在各自的細分市場形成了較強的競爭優勢，業內尚未出現壟斷巨頭。重點公司：重點公司：建議關注中科三環（000970.SZ），金力永磁（300748.SZ），正海磁材（300224.SZ）、寧波韻升（600366.SH）、大地熊（688077.SH）等。風險提示風險提示：上游稀土價格大漲，下游需求不及預期，相關釹鐵硼永磁材料公司的重大項目進展、產能釋放不及預期。2 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 目錄目錄 1 釹鐵硼永磁材料行業.6 1.1 永磁材料行業概述.6 1.1.1 稀土的需求結構：永磁材料是稀土下游最主要的應用領域.6 1.1.2 永磁材料的分類：

6、燒結釹鐵硼當前綜合性能最高.6 1.1.3 釹鐵硼磁材產業鏈：釹鐵硼永磁材料位于產業鏈的中游.8 1.1.4 釹鐵硼磁材的優勢：磁性強、體積小、質量輕、穩定性強.9 1.1.5 高性能釹鐵硼磁材下游應用領域簡介.10 1.2 高性能釹鐵硼磁材：供給端.11 1.2.1 稀土市場供應偏緊的格局仍將持續.11 1.2.2 釹鐵硼永磁材料的原料成本受上游稀土價格影響.14 1.2.3 中國是釹鐵硼永磁材料的第一大生產國.15 1.3 高性能釹鐵硼磁材：需求端.17 1.3.1 新能源汽車對高性能釹鐵硼磁材的需求.17 1.3.2 傳統汽車對高性能釹鐵硼磁材的需求.19 1.3.3 風力發電對高性能釹

7、鐵硼磁材的需求.20 1.3.4 變頻空調對高性能釹鐵硼磁材的需求.21 1.3.5 節能電梯對高性能釹鐵硼磁材的需求.22 1.3.6 工業機器人對高性能釹鐵硼磁材的需求.24 1.3.7 人形機器人對高性能釹鐵硼磁材的需求.25 1.3.8 新能源汽車和人形機器人將相繼改變釹鐵硼永磁材料的供需平衡.29 2 高性能釹鐵硼磁材行業重點上市公司.30 2.1 中科三環：全球頂級釹鐵硼永磁體制造商.30 2.2 金力永磁：高性能稀土永磁材料行業領軍企業.33 2.3 正海磁材：國內高性能釹鐵硼永磁材料主要供應商.36 2.4 寧波韻升：國內高檔釹鐵硼龍頭企業.39 2.5 大地熊：中國稀土永磁材

8、料“小巨人”企業.42 3 風險提示.45 8XoWfWaXtVkZuU9YaQaOaQoMnNmOoMiNrRwPiNmMrO7NmNmMuOnPtQMYqRtP 3 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：全球稀土下游需求結構.6 圖表 2：中國稀土下游需求結構.6 圖表 3：稀土永磁材料分類.7 圖表 4：三種釹鐵硼磁材比較.7 圖表 5：稀土永磁產量分布.8 圖表 6：釹鐵硼永磁材料產業鏈.9 圖表 7：稀土永磁電機與常規電機對比.10 圖表 8：2020 年全球高性能釹鐵硼磁材需求占比.11 圖表 9：2025 年全球高性能釹鐵硼

9、磁材需求占比.11 圖表 10：全球稀土儲量.12 圖表 11：2021 年全球稀土儲量分布.12 圖表 12：全球稀土產量.12 圖表 13：2021 年全球稀土產量分布.12 圖表 14：中國稀土儲量.13 圖表 15：中國稀土產量.13 圖表 16：稀土開采指標.14 圖表 17：稀土冶煉分離指標.14 圖表 18：稀土價格指數（2018 年=100）.15 圖表 19：稀土氧化物價格.15 圖表 20：全球稀土永磁材料產量.15 圖表 21：中國稀土永磁材料產量.15 圖表 22：全球釹鐵硼磁材產量.16 圖表 23：中國釹鐵硼磁材產量.16 圖表 24：全球高性能釹鐵硼磁材產量.16

10、 圖表 25：中國高性能釹鐵硼磁材產量.16 圖表 26：中國高性能釹鐵硼磁材產量占釹鐵硼磁材產量比例.17 圖表 27：中國新能源汽車產量.18 圖表 28：中國新能源汽車銷量.18 圖表 29：中國新能源汽車滲透率.18 圖表 30：不同地區新能源汽車銷量占比.18 圖表 31：新能源汽車對高性能釹鐵硼永磁材料的需求.18 圖表 32：中國汽車產量.19 圖表 33：中國汽車銷量.19 圖表 34：傳統汽車對高性能釹鐵硼永磁材料的需求.19 圖表 35：2021 年各地區累計風電裝機容量.20 圖表 36：中國風電發電量.20 圖表 37：風力發電領域對高性能釹鐵硼永磁材料的需求.21 圖

11、表 38：中國變頻空調產銷量.21 圖表 39：中國變頻空調滲透率.21 圖表 40：2021 年 1-9 月空調線上市場產品結構.22 圖表 41：2021 年 1-9 月空調線下市場產品結構.22 圖表 42：節能變頻空調領域對高性能釹鐵硼永磁材料的需求.22 圖表 43：中國電梯產量.23 圖表 44：中國電梯產量（2019 年-2022 年）.23 圖表 45：房屋施工面積.23 圖表 46：節能電梯領域對高性能釹鐵硼永磁材料的需求.23 圖表 47：中國工業機器人產量.24 4 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表 48：工業機器人安裝量.24 圖表

12、 49：2020 年各國工業機器人產量.24 圖表 50：工業機器人平均成本.24 圖表 51：機器人及智能制造領域對高性能釹鐵硼永磁材料的需求（不含特斯拉人形機器人）.25 圖表 52：CYBERONE.26 圖表 53：WALKER X.26 圖表 54：擎天柱.27 圖表 55：全球機器人市場規模.28 圖表 56：中國機器人市場規模（按類型分）.28 圖表 57：中國工業機器人市場規模.28 圖表 58：中國服務機器人市場規模.29 圖表 59：中國特種機器人市場規模.29 圖表 60：人形機器人對高性能釹鐵硼磁材需求.29 圖表 61：全球高性能釹鐵硼磁材需求預測.30 圖表 62：

13、中科三環營業收入.31 圖表 63：中科三環扣非歸母凈利潤.31 圖表 64：中科三環磁材產品收入占比.31 圖表 65：中科三環營收結構.31 圖表 66：中科三環磁材產品毛利率.32 圖表 67：中科三環磁材產品單位成本.32 圖表 68：中科三環研發費用占營收比重.32 圖表 69：中科三環研發人員占比.32 圖表 70：中科三環產能規劃情況.33 圖表 71：中科三環客戶情況.33 圖表 72：金力永磁營業收入.34 圖表 73：金力永磁扣非后歸母凈利潤.34 圖表 74：金力永磁釹鐵硼磁鋼收入占比.34 圖表 75：金力永磁高性能釹鐵硼下游應用占比.34 圖表 76：金力永磁釹鐵硼磁

14、鋼毛利率.35 圖表 77：金力永磁釹鐵硼磁鋼單位成本.35 圖表 78：金力永磁研發費用占營收比重.35 圖表 79：金力永磁研發人員比重.35 圖表 80：金力永磁產能規劃情況.36 圖表 81：金力永磁客戶情況.36 圖表 82：正海磁材營業收入.37 圖表 83：正海磁材扣非歸母凈利潤.37 圖表 84：正海磁材釹鐵硼永磁材料收入占比.37 圖表 85：正海磁材營收結構.37 圖表 86：正海磁材釹鐵硼永磁材料毛利率.38 圖表 87：正海磁材釹鐵硼永磁材料單位成本.38 圖表 88：正海磁材研發費用占營收比重.38 圖表 89：正海磁材研發人員占員工總數比重.38 圖表 90：正海磁

15、材產能規劃情況.39 圖表 91：正海磁材客戶情況.39 圖表 92：寧波韻升營業收入.40 圖表 93：寧波韻升扣非后歸母凈利潤.40 圖表 94：寧波韻升釹鐵硼業務收入占比.40 圖表 95：寧波韻升營收結構.40 5 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表 96：寧波韻升釹鐵硼產品毛利率.41 圖表 97：寧波韻升釹鐵硼產品單位成本.41 圖表 98：寧波韻升研發費用占營收比重.41 圖表 99：寧波韻升研發人員占員工總數比重.41 圖表 100：寧波韻升產能規劃情況.41 圖表 101：寧波韻升客戶情況.42 圖表 102：大地熊營業收入.42 圖表 1

16、03：大地熊扣非后歸母凈利潤.42 圖表 104：大地熊燒結釹鐵硼占營收比重.43 圖表 105：大地熊磁性材料下游應用占比.43 圖表 106：大地熊燒結釹鐵硼毛利率.43 圖表 107：大地熊燒結釹鐵硼單位成本.43 圖表 108：大地熊研發費用占營收比重.44 圖表 109：大地熊研發人員占員工總數比重.44 圖表 110：大地熊產能規劃情況.44 圖表 111：大地熊客戶情況.45 6 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 1 釹鐵硼永磁材料行業釹鐵硼永磁材料行業 1.1 永磁永磁材料行材料行業概述業概述 1.1.1 稀土的需求結構：永磁材料是稀土下游稀土的

17、需求結構：永磁材料是稀土下游最主要的應用領域最主要的應用領域 稀土應用廣泛，并持續拓寬。稀土在改進產品性能、促進產品結構升級、向清潔能源轉型過程中發揮重要作用，不僅涉及農業輕紡、冶金工業、石油化工、玻璃陶瓷等傳統領域，也是特種光源及相關器材生產、國防軍事、智能制造等新興產業的關鍵材料。永磁材料是永磁材料是稀土稀土最主要的應用領域，最主要的應用領域，2020 年在全球稀土需求結構中占年在全球稀土需求結構中占比比 26%，在中國稀土需求結構中占比，在中國稀土需求結構中占比更是更是高達高達 42%。永磁材料是磁化后即使撤去外磁場也能長期保持較強磁性的材料，主要利用釹、釤等稀土元素與鈷、鐵等過渡金屬組

18、成合金，從而增強產品性能、節約能源、提高效用。稀土永磁材料發展快速，如今已滲透到機器人、風電設備、新能源汽車、節能電器、精密儀表等多個領域，為稀土產業的發展提供巨大推動力。圖表1：全球稀土下游需求結構 圖表2：中國稀土下游需求結構 資料來源：華經產業研究院，方正證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院，方正證券研究所 1.1.2 永磁材料的分類永磁材料的分類：燒結釹鐵硼燒結釹鐵硼當前綜合性能最高當前綜合性能最高 常見的永磁材料通常分為三類，即金屬永磁、鐵氧體永磁和稀土永磁，其中稀土永磁材料和鐵氧體永磁材料現在仍廣泛使用。第一代和第二代稀土永磁材料均屬于釤鈷永磁體，是由釤、鈷和其它金屬稀土材料經配比

19、，溶煉成合金，經粉碎、壓型、燒結后制成的，具有良好的磁性能、溫度性能和抗銹蝕能力。釤鈷磁鐵最高工作溫度可達 350，負溫不限，適宜用于制造工作環境復雜的應用產品。雖然釤鈷永磁體性能優異，但其主要原材料不僅稀缺且價格昂貴，更屬于國家戰略物資，因此無法被廣泛應用。目前釤鈷永磁體主要應用于航空航天、國防軍事、通信領域。釹鐵硼是第三代稀土永磁材料釹鐵硼是第三代稀土永磁材料，由釹、鐵、硼三種元素構成，其中釹屬于輕稀土元素。釹鐵硼具有高剩磁密度、高矯頑力和高磁能積的優點，是迄今為止磁性最強的永磁材料，是應用范圍最廣、發展速度最 7 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 快、綜合

20、性能最優的稀土永磁材料。圖表3：稀土永磁材料分類 資料來源：方正證券研究所整理 釹鐵硼永磁材料按其制造工藝不同可分為燒結、粘結和熱壓三類，在制造工藝、性能特點和應用領域方面均存在顯著差異。燒結釹鐵硼號燒結釹鐵硼號稱“磁王”，與另外兩種釹鐵硼磁材相比在永磁特性、生產效率方面稱“磁王”，與另外兩種釹鐵硼磁材相比在永磁特性、生產效率方面都具備突出優勢，是當前綜合性能最高的磁體都具備突出優勢，是當前綜合性能最高的磁體，被廣泛應用于對磁性能和服役特性要求較高的汽車工業、工業電機、消費類電子、清潔能源、航空航天等工業生產和高品質生活的各個方面。圖表4：三種釹鐵硼磁材比較 加工工藝 性能特點 應用領域 燒結

21、釹鐵硼 采用粉末冶金工藝，熔煉后的合金制成粉末并在磁場中壓制成壓坯，壓坯在惰性氣體或真空中燒結成型。具有極高的磁性相含量和取向一致度，是當前綜合性能最高的磁體。工藝成熟度高、生產效率高，可以加工成各種形狀。汽車工業、工業電機、消費類電子、清潔能源、航空航天等 粘結釹鐵硼 用可塑性物質粘結劑與釹鐵硼永磁粉末相混合制成磁性可塑性粒料，再通過各種可塑性材料的成型工藝而制成。相對于燒結釹鐵硼永磁材料，粘結釹鐵硼永磁材料的磁性能及機械強度較弱。辦公室自動化設備、電裝機械、視聽設備、儀器儀表和小型馬達等磁性能要求相對較低或磁體形狀特異的領域。熱壓釹鐵硼 通過熱擠壓、熱變形工藝制成。致密度高、取向度高、耐蝕

22、性好、矯頑力高和近終成型。但熱批量生產難度大、制造成本高。小微電機等。資料來源：大地熊招股說明書，方正證券研究所 燒結釹鐵硼是最主要的永磁材料。燒結釹鐵硼是最主要的永磁材料。2021 年中國生產的磁性材料中，燒結釹鐵硼產量達到 20.71 萬噸，占比達到 94.4%；粘結釹鐵硼產量約為 0.94 萬噸，占比 4.3%；其他占比 1.3%。8 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表5：稀土永磁產量分布 資料來源：中國稀土行業協會，方正證券研究所 1.1.3 釹鐵硼釹鐵硼磁材磁材產業鏈產業鏈：釹鐵硼永磁材料位于產業鏈的中游釹鐵硼永磁材料位于產業鏈的中游 釹鐵硼永磁材

23、料位于行業產業鏈的中游。釹鐵硼永磁材料行業產業鏈上游主要是稀土礦開采、稀土冶煉及能源電力行業，下游是消費類電子產品和基礎工業等傳統應用領域，以及新能源和節能環保等新興應用領域，包括風力發電、新能源汽車及汽車零部件、節能變頻空調、節能電梯、機器人及智能制造等。我國稀土產業存在嚴格的準入資質，進入壁壘極高，競爭格局較為穩定。中游精深加工企業競爭格局分化明顯，釹鐵硼磁材行業市場競爭較為充分。高性能釹鐵硼永磁材料高性能釹鐵硼永磁材料具有較高的制造工藝具有較高的制造工藝壁壘壁壘、客戶認、客戶認證證壁壘壁壘、資金、資金壁壘壁壘以及專利以及專利壁壘壁壘，國內僅有少數幾個生產商具備生產國內僅有少數幾個生產商具

24、備生產能力能力，如中科三環、金力永磁、正海磁材、寧波韻升、大地熊等。這這些生產商往往聚焦于某幾個領域，在些生產商往往聚焦于某幾個領域，在各自的各自的細分市場形成了較強的競細分市場形成了較強的競爭優勢爭優勢，業內尚未出現壟斷巨頭，業內尚未出現壟斷巨頭。而大多生產商企業規模小、研發能力弱，以生產中低性能釹鐵硼磁材為主，市場競爭非常激烈。下游行業發展前景良好，新能源汽車、風力發電等新興領域符合國家清潔能源轉型、綠色可持續發展理念，是國家大力鼓勵和重點發展對象；消費電子等傳統領域市場滲透率高，發展穩定。下游行業的發展促使釹鐵硼行業向精細化、個性化、定制化方向發展。9 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告

25、敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表6：釹鐵硼永磁材料產業鏈 資料來源：金力永磁招股說明書，方正證券研究所 1.1.4 釹鐵硼磁材的優勢釹鐵硼磁材的優勢：磁性強、體積小、質量輕、穩定性強：磁性強、體積小、質量輕、穩定性強 釹鐵硼磁材具有高能積，高矯頑力及良好的穩定性，是目前應用范圍最廣、性價比最高、綜合性能最優的磁性材料，刺激稀土資源需求量大幅提振。釹鐵硼磁材的性能優勢主要在于以下幾個釹鐵硼磁材的性能優勢主要在于以下幾個方面。第一，方面。第一，磁性強。磁性強。釹鐵硼永磁體是現今磁性僅次于絕對零度鈥磁鐵的永久磁鐵，磁能積大于釤鈷磁鐵。第二，體積小、質量輕。第二，體積小、質量輕。由于其高強度磁性，

26、在應用過程中只需要較少的釹鐵硼磁材就可以產生與大量其他材料相同的磁場，因此能夠顯著縮小產品體積，減輕產品質量。第三，穩定性強，使用第三，穩定性強，使用效率高。效率高。釹鐵硼磁材具有良好的抗磁損性能，能夠在較高的溫度環境下穩定工作。普通磁材的工作溫度上限大約在 80左右，超過這個溫度范圍會出現嚴重退磁現象，影響產品性能。而釹鐵硼磁材的最高工作溫度可達 220，雖然與釤鈷磁材在耐高溫性能上仍有差距，但考慮到生產能力和成本費用，釹鐵硼磁材是較優選擇。以由釹鐵硼磁材構成的稀土永磁電機與常規電機性能對比為例進行詳細說明。電機是一種依靠磁場將機械能轉換為電能的電力機械設備。發電機的磁場既可依靠電流產生又可

27、使用永磁體產生，但普通永磁體性能有限，難以普及。稀土永磁電機是稀土永磁體和電動機的結合結果，可不借助外力就生產強大穩固的磁場。首先，釹鐵硼磁材本首先，釹鐵硼磁材本身就具有體積小重量輕的特點，用其制成的電機輕便靈活，方便運輸身就具有體積小重量輕的特點，用其制成的電機輕便靈活，方便運輸易于攜帶易于攜帶，給電機的裝運等環節帶來極大的便利。據統計，同樣功率的發電機，稀土永磁發電機大約是普通發電機重量的一半，這大大減少了發電機的占用面積，提高了設備的使用體驗。其次，稀土永磁材其次，稀土永磁材料在充磁之后能保持較長時間的磁性料在充磁之后能保持較長時間的磁性，這也意味著稀土永磁電機相比于普通發電機性能更加穩

28、定，這也是其核心優勢。第三，稀土永磁電第三，稀土永磁電機誤差能控制在機誤差能控制在 0.1%以內以內，這極大的提升了產品質量。低速大轉矩的運行方式使稀土永磁電機的運行精度可控，運行噪聲小、載重能力強，是設備高效安全運轉的有力保證。第四，稀土永磁電機的高功率第四，稀土永磁電機的高功率質量比使其運行效率大幅提高質量比使其運行效率大幅提高，與此同時，其不變損耗和可變損耗變 10 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 化慢，能耗相對較低，其運行中的平均節電率比普通電機高 10%-20%。稀土永磁電機可以靈活變速調節，最大限度的提升運轉效率，降低能耗，有效節約了使用成本。圖表

29、7：稀土永磁電機與常規電機對比 稀土永磁電機 常規電機 轉子結構 永磁體 勵磁線圈 傳動方式 可以直接驅動 齒輪傳動 能效水平 部分可以達到一級能效，能效在 95%以上。三級能效，能效在 90%左右。負載發生變化時能效值能保持不變。負載達到四分之三時能效值不變，當負載小于 70%時其能效值會直線下降?？蛰d電流 額定電流的十分之一 額定電流的三分之一 體積（以一臺 10kW的發電機為例）組件為 92kg 組件為 220kg 結構多樣性 結構多樣，應用范圍廣 調速 10000（倍）1（倍）精度 0.10%響應速度 快 慢 升溫 低 高 故障率 低 高 造價 2.5（倍）1（倍）資料來源：方正證券研

30、究所整理 1.1.5 高性能高性能釹鐵硼磁材釹鐵硼磁材下游應用領域簡介下游應用領域簡介 高性能釹鐵硼永磁材料主要用于風力發電、新能源汽車、節能變頻空調、節能電梯、消費電子產品、機器人及智能制造等高技術壁壘領域的電機、壓縮器與傳感器中。普通釹鐵硼永磁材料也被廣泛應用于磁選機、電聲應用、消費電子產品中。高性能釹鐵硼磁材體積小、重量輕、轉矩高，大量應用于新能源汽車驅動電動機、防抱死系統（ABS）、電子轉向系統（EPS）及雷達傳感器等重要部件中，以提高電動機功率密度，改善運行效率。風力發電機工作環境惡劣，構成材料需要能夠經受高溫、嚴寒、風沙等考驗。永磁風力渦輪機結構簡單，運行與維護成本低，使用壽命長，

31、并網性能良好，發電效率高，更適應在低風速的環境下運行。節能變頻空調主要應用于進行云計算的數據中心，保證計算機在云計算進行的過程中穩定性。使用永磁電機，可以提升運行效率，快速制冷，并在達到設定溫度后自動低頻運轉，不需要頻繁開停機，從而降低運行成本，減少溫濕度波動。節能電梯中電機拖動系統節約電能的途徑主要是兩類。其一是提高電拖動系統的運行效率，如使用永磁同步曳引機代替傳統異步曳引機；其二是將運動中負載上的機械能通過能量回饋器轉變為電能送給交流電網供其他用電設備使用。永磁同步曳引機采用高性能釹鐵硼磁材 11 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 及特殊的電機結構，結構簡化

32、、高效傳動、節能環保、低速運行平穩、免維護的特點。在機器人及智能制造領域中，伺服電機是控制機器人關節靈活運動的關鍵設備，對精度、轉速、抗過載能力、穩定性、速度相應能力等方面具有較高的要求，因此高性能釹鐵硼磁材成為其理想材料，有助于在快速反應、提高功率密度的同時，減小體積，實現輕量化。消費類電子產品未來會繼續向體小量輕的方向發展，因此在耳機、手機線性震動馬達、音圈電機中，釹鐵硼磁材都是重要材料。磁選機用于具有磁性差異物質的分離，在礦業、木材業、窯業、化學、食品等行業中都廣泛應用。永磁磁選機的主要材料為釹鐵硼磁材和鐵氧體磁性材料，不需要能源和冷卻系統，具有節能省耗、高效廉價、結構簡單等優點，未來具

33、有廣闊的發展前景。圖表8：2020 年全球高性能釹鐵硼磁材需求占比 圖表9：2025 年全球高性能釹鐵硼磁材需求占比 20%20%15%15%15%15%14%14%13%13%13%13%5%5%5%5%風力發電機風力發電機新能源汽車新能源汽車節能電梯節能電梯節能變頻空調節能變頻空調工業機器人工業機器人傳統汽車傳統汽車消費類電子產品消費類電子產品其他其他 15%15%29%29%13%13%15%15%13%13%8%8%2%2%5%5%風力發電機風力發電機新能源汽車新能源汽車節能電梯節能電梯節能變頻空調節能變頻空調工業機器人工業機器人傳統汽車傳統汽車消費類電子產品消費類電子產品其他其他 資

34、料來源：弗若斯特沙利文，方正證券研究所 資料來源：弗若斯特沙利文，方正證券研究所 1.2 高性能釹鐵硼磁材高性能釹鐵硼磁材：供給端供給端 1.2.1 稀土市場供應偏緊的格局仍將持續稀土市場供應偏緊的格局仍將持續 從稀土儲量來看從稀土儲量來看，2021 年全球稀土儲量繼續保持在 1.2 億噸。稀土資源區域集中性顯著，儲量排名前 5 的國家分別為中國、越南、巴西、俄羅斯和印度，儲量之和占比 95.8%。12 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表10：全球稀土儲量 圖表11：2021 年全球稀土儲量分布 資料來源：USGS，Wind，方正證券研究所 資料來源：USG

35、S，方正證券研究所 從稀土產量來看從稀土產量來看，全球總產量保持持續上升勢態。2021 年，全球產量達到 28 萬噸，同比增長 16.7%。從國家分布來看，中國、美國、澳大利亞和泰國是主要生產國家，產量占比依次為 60%、15%、8%和 3%。圖表12：全球稀土產量 圖表13：2021 年全球稀土產量分布 資料來源：USGS，Wind，方正證券研究所 資料來源：USGS，Wind，方正證券研究所 為了擺脫對中國稀土資源的依賴，多個國家開始打造本土稀土供應鏈。2020 年底，美國、澳大利亞、日本、印度達成協議，加強稀土合作。據統計，目前全球有超過 600 個稀土礦正在開發。美國號召在全球范圍內尋

36、找新的稀土等關鍵礦產的重點潛力區，加大礦山勘探，并為本土稀土加工公司提供了更多財政支持。重點輕稀土礦 Mountain Pass 礦山項目自 2018 年起恢復運營，對美國稀土產量增長做出巨大貢獻。加拿大擁有許多正在勘探的稀土項目。2021 年 6 月，加拿大第一家稀土生產商 Vital Metals 的 Nechalacho 稀土礦開始生產，目標到2025 年生產至少 5000 噸稀土氧化物（REO）。澳大利亞輕、重稀土資源都十分豐富，已探明資源儲量達到 400 萬噸。2019 年澳大利亞斥資約 2146 萬人民幣啟動 15 個稀土項目，竭力在短期內加大產能，搶占更多國際稀土供應市場份額。今

37、年 7 月，土耳其宣稱發現了 7 億噸稀土礦資源，是目前全球稀土總儲量的 6 倍左右，可滿足人類 1000 年的需求，并計劃設施達到滿負荷運轉后每年稀土氧化物產量可達 1 萬噸。13 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 我國是稀土資源大國，不僅儲量豐富，而且礦種和稀土元素齊全。2021年我國稀土儲量為 4400 萬噸，占全球總儲量 36.7%，位居全球首位。中國稀土資源賦存分布存在“北輕南重”的特點，輕稀土礦主要集中在內蒙古和四川，離子型中重稀土則基本分布在江西、福建、廣東、廣西、湖南等南方地區。從產量來看，中國雖然仍是全球稀土最大的供應商，且 2014 年以后產

38、量逐步回升，但產量占全球比例則不斷下降。2010 年，我國產量為13 萬噸，承擔了世界 97.7%的市場供應，完全主導世界市場。之后由于過度開發、環境污染、產業結構不合理、出口走私等問題愈發嚴峻，中國政府加大對稀土行業的監管，產量大幅下降。直到 2019 年，我國產量才恢復至 13.2 萬噸，并逐漸進一步回升。2021 年，我國產量達到 16.8 萬噸，同比增長 20%，但僅占全球總產量的 60%。中國正中國正在進一步向下游在進一步向下游轉移轉移，從最大的稀土元素生產國和精煉國，向依賴這，從最大的稀土元素生產國和精煉國，向依賴這些金屬的清潔能源產品的主要高附加值制造商轉變些金屬的清潔能源產品的

39、主要高附加值制造商轉變。麥肯錫估計，隨著澳大利亞、美國、非洲和其他地方的礦山進展，到 2050 年，中國在全球稀土供應中的份額可能會下降到一半左右。圖表14：中國稀土儲量 圖表15：中國稀土產量 資料來源：USGS，Wind，方正證券研究所 資料來源：USGS，Wind，方正證券研究所 經過了產業規模盲目擴張的野蠻生長階段，我國政府著力規范產業發展、加快綠色轉型，相繼出臺了兼并重組、開采許可、總量控制及出口配額管理等一系列措施，緩解了過度競爭的局面。目前，我國對稀土礦的開采和冶煉分離采取總量控制措施，每年分兩個批次下達指標，僅允許幾大稀土集團進行開采和冶煉工作。2018 年以來，該總量指標略有

40、放松。從稀土礦的不同類型來看，我國對離子型稀土的管控更為嚴格，開采指標一直保持在 19150 噸，而礦巖型稀土指標則逐年放寬。2022 年礦巖型稀土兩批合計稀土開采量達到 19.085 萬噸，同比增長 28.21%，增速較此前有所提升。冶煉分離指標逐年上升，2022 年為 20.2 萬噸，同比增長 24.69%。未來未來我們預我們預計計總量指標將繼續維持現有水平或小幅增長，總量指標將繼續維持現有水平或小幅增長，稀土市場供應偏緊的格稀土市場供應偏緊的格局仍將持續。局仍將持續。14 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表16：稀土開采指標 圖表17：稀土冶煉分離指標

41、 資料來源：工信部，自然資源部，方正證券研究所 資料來源：工信部，自然資源部，方正證券研究所 雖然國外稀土項目數量逐年增多，雖然國外稀土項目數量逐年增多，產能不斷增長，產能不斷增長，但存在產業鏈不完但存在產業鏈不完整，開采周期長等問題，整，開采周期長等問題，產能建設或將不及預期，產能建設或將不及預期，短期內不會短期內不會危及我危及我國主導地位國主導地位。美國煉油設施的建設和運營尚處于起步階段，Mountain Pass 礦山項目受到資源枯竭、產量下降情況困擾。土耳其礦區礦石品位不明，距離能夠正式投產日期遙遠。此外，中國的稀土加工技術高、成本低，加工能力是其他國家總和的 5 倍，即使歐美國家現在

42、開始投資建設稀土加工廠也很難具備競爭力。因此，即便海外產即便海外產能提振，也能提振，也依然需要依賴于依然需要依賴于中國企業的加中國企業的加工工技術。技術。1.2.2 釹鐵硼永磁材料的原料成本受上游稀土價格影響釹鐵硼永磁材料的原料成本受上游稀土價格影響 從 2021 年 6 月開始的連續大幅上漲行情在今年 3 月中止，稀土產品價格從高位回落。首先，俄烏沖突以及奧密克戎新一輪傳播導致能源和多種原材料價格激增、供應鏈受阻，產能和下游應用領域需求均受到嚴重沖擊。其次，3 月 3 日工信部稀土辦公室就前期稀土價格持續大幅上漲的問題約談中國稀土集團、北方稀土集團、盛和資源公司等重點稀土企業，要求企業有大局

43、意識和責任意識，加強行業自律，充分發揮示范帶頭作用，共同引導產品價格回歸理性，促進產業長期健康發展。另外，由于稀土價格前期處于高位，因此對市場變化十分敏感。因此，受市場淡季需求低迷和政策限制影響，買方優勢顯著提升，稀土價格受到壓制不斷走低。4 月-6 月上旬，稀土供應收緊，各地區上游生產企業開工率普遍下滑，產能受限，稀土價格小幅回升。此后，進入第二輪下行階段，本輪下行的原因主要是需求未明顯好轉，仍以剛需為主。稀土產業鏈中上游原材料價格波動向下游應用產品傳導，供需是影響價格的最重要因素，近期稀土價格的下跌使得磁材企業購買原材料的近期稀土價格的下跌使得磁材企業購買原材料的成本有所下降成本有所下降。

44、從長期趨勢看，雖然根據國家指標稀土開采和冶煉分離總量同比上漲，供給放寬，但是稀土礦山開采難度不斷上升，稀土產量增加空間有限，供應商進一步讓利的空間不大，下游需求持續快速增長的趨勢不變，支撐稀土價格。15 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表18：稀土價格指數（2018 年=100）圖表19：稀土氧化物價格 資料來源：ACREI，Wind，方正證券研究所 資料來源：SMM，方正證券研究所 1.2.3 中國是釹鐵硼永磁材料的第一大生產國中國是釹鐵硼永磁材料的第一大生產國 全球稀土永磁材料產量穩步遞增。整體來看，2015-2020 年間，全球稀土永磁產量從 15.0

45、 萬噸增長至 21.7 萬噸，其中中國作為主要生產國，產量從 13.5 萬噸增長至 19.6 萬噸。中國稀土永磁產量占全球比中國稀土永磁產量占全球比例一直在例一直在 90%上下上下小幅小幅波動，主導全球市場。波動，主導全球市場。分磁材類型來看，釤鈷磁材的產量變化不大，2019 年和 2020 年產量與之前相比略有下降。粘結釹鐵硼磁材產量有所增加，2020 年時全球產量達到 9.2 萬噸，同比增長 5.74%；同期中國產量為 8.3 萬噸，同比增長 5.06%。在所有稀土磁材中，燒結釹鐵硼磁材產量占比最高，可以超過 90%，其產量變化對稀土磁材總產量影響顯著。2020 年，全球燒結釹鐵硼磁材產量

46、為 20.6 萬噸，同比增長 8.67%；同期中國產量為 18.6 萬噸，同比增長9.12%。預計未來稀土永磁材料產能將繼續保持樂觀增長，假設全球產量復合年均增長率為 7.4%，到 2025 年時，全球產量 31 萬噸，其中中國生產28.4 萬噸。圖表20：全球稀土永磁材料產量 圖表21：中國稀土永磁材料產量 資料來源：弗若斯特沙利文，方正證券研究所 資料來源：弗若斯特沙利文，方正證券研究所 2000 年以來，我國一直是釹鐵硼磁材的第一大生產國我國一直是釹鐵硼磁材的第一大生產國。2019 年時，中國釹鐵硼磁材產量為 18 萬噸，相比于 2010 年的產量增長了約 2.17 16 有色金屬-稀土

47、永磁-行業深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 倍，是全球釹鐵硼磁材供給增加的主要拉動力。圖表22：全球釹鐵硼磁材產量 圖表23：中國釹鐵硼磁材產量 資料來源：卡瑞奇，方正證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院，方正證券研究所 然而，快速增加的產量導致了低端磁材供應過剩。隨著近年來中國生隨著近年來中國生產企業技術的進步與產企業技術的進步與向高端產品轉型的向高端產品轉型的政策鼓勵政策鼓勵，我國高性能釹鐵硼，我國高性能釹鐵硼磁材產量快速上浮磁材產量快速上浮，2020 年超過 4.6 萬噸，占世界產量比例接近 70%。我國稀土行業結構轉型穩步推進，2015 年中國高性能釹鐵硼磁材產量占釹鐵硼磁材產

48、量的 15.6%，到 2020 年時該比例達到 24.3%。圖表24：全球高性能釹鐵硼磁材產量 圖表25：中國高性能釹鐵硼磁材產量 資料來源：華經產業研究院，方正證券研究所 資料來源：華經產業研究院，方正證券研究所 17 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表26：中國高性能釹鐵硼磁材產量占釹鐵硼磁材產量比例 資料來源：華經產業研究院，方正證券研究所 1.3 高性能釹鐵硼磁材高性能釹鐵硼磁材：需求端需求端 1.3.1 新能源汽車新能源汽車對對高性能釹鐵硼磁材高性能釹鐵硼磁材的的需求需求 新能源汽車為世界經濟發展注入新動能?！懊撎肌北尘跋?，各國推進節能減排事業聚焦

49、于汽車行業，發展新能源汽車成為應對氣候變化、推動綠色發展的重要戰略舉措。國務院 2020 年發布的新能源汽車產業發展規劃（20212035 年）指出，計劃到 2025 年新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的 20%左右；力爭到 2035 年實現純電動汽車成為新銷售車輛的主流，公共領域用車全面電動化，燃料電池汽車實現商業化應用，高度自動駕駛汽車實現規?；瘧玫饶繕?。2021 年印發的2030 年前碳達峰行動方案強調，到 2030 年，當年新增新能源、清潔能源動力的交通工具比例達到 40%左右。拜登政府提議將電動汽車稅收抵免提高到每輛車 12500 美元，其中包括工會制造的 4500 美元，

50、并在 7500 美元的抵免額上取消每個制造商 20 萬輛汽車的上限。2022 年德國進一步提高購買新能源汽車的補貼政策，購買純電動汽車最高可獲得 9000 歐元的補貼，插電式混合動力汽車的補貼可達 6750 歐元。英國已投資數十億美元來幫助交通運輸部門向電力轉型，并承諾從 2030 年起禁止銷售新的內燃機汽車。中國新能源汽車行業進入加速滲透期。中國新能源汽車行業進入加速滲透期。自 2012 年國務院發布節能與新能源汽車產業發展規劃（20122020 年）以來，我國新能源汽車產業發展取得了巨大成就。2014 年我國開始出現私人購買新能源汽車，由此我國新能源汽車元年開啟。2015 年時，國內新能源

51、汽車滲透率突破 1%。疫情爆發后，汽車整體銷量雖然受到影響，但是新能源汽車滲透率走上增長快車道，2022 年上半年滲透率達到 21.6%。由此可見，在如今的新車銷售市場，新能源汽車已占據重要位置。目前，全球新能源汽車市場以中國和歐美發達國家為主導。2022 年1-6 月全球新能源汽車銷量為 424 萬輛，其中中國銷售 251 萬輛，占比超過一半，約為 59%；歐洲國家銷量占比呈現下行趨勢，同期銷量占比為 26%；美國銷量占比為 11%；其他國家占比僅為 4%，新興國家市場仍然有待發展。18 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表27：中國新能源汽車產量 圖表28

52、：中國新能源汽車銷量 資料來源：CAAM，Wind，方正證券研究所 資料來源：CAAM，Wind，方正證券研究所 圖表29：中國新能源汽車滲透率 圖表30：不同地區新能源汽車銷量占比 0 01010202030300 0100010002000200030003000400040002017201720182018201920192020202020212021 2022H12022H1%萬輛萬輛汽車銷量（左軸）汽車銷量（左軸）新能源汽車銷量（左軸）新能源汽車銷量（左軸）滲透率（右軸）滲透率（右軸）0 0202040406060808020162016201720172018201820192

53、0192020202020212021 2022H12022H1%中國中國歐洲歐洲美國美國其他其他 資料來源：CAAM，Wind，方正證券研究所 資料來源：CPCA，方正證券研究所 高性能釹鐵硼永磁材料主要應用于新能源汽車驅動電機，驅動電機是新能源汽車的三大核心部件之一，其中永磁同步電機具有效率高、轉矩密度高、電機尺寸小、重量輕等優點，成為新能源汽車驅動電機的主流。新能源汽車有望成為提高新能源汽車有望成為提高高性能高性能釹鐵硼磁材需求量的核心驅動釹鐵硼磁材需求量的核心驅動力。力。預計到 2025 年時全球新能源汽車銷量可以達到 2327.4 萬輛，其中中國銷量 1373.2 萬輛，占比 59%

54、。以平均每輛新能源汽車消耗 2.5kg高性能釹鐵硼磁材來計算，2025 年時全球高性能釹鐵硼需求量可達到5.8 萬噸，中國的需求量有望達到 3.4 萬噸。圖表31：新能源汽車對高性能釹鐵硼永磁材料的需求 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中國新能源汽車銷量（萬輛）136.7 352.1 522.5 721.1 995.0 1373.2 YoY 0.13 1.57 0.48 0.38 0.38 0.38 中國新能源汽車銷量占全球比例 0.41 0.52 0.59 0.59 0.59 0.59 全球新能源汽車銷量（萬輛）333.5 677.0 885.6 1222

55、.1 1686.5 2327.4 單車高性能釹鐵硼磁材需求量（kg）2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 中國新能源汽車高性能釹鐵硼磁材需求量（噸）3418.3 8801.4 13062.5 18026.3 24876.2 34329.2 全球新能源汽車高性能釹鐵硼磁材需求量（噸）8337.3 16925.7 22139.8 30553.0 42163.1 58185.1 資料來源：IDC，CNKI，方正證券研究所 19 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 1.3.2 傳統汽車傳統汽車對對高性高性能釹鐵硼磁材能釹鐵硼磁材的的需求需求 高性能釹鐵硼磁材在傳

56、統汽車中的應用主要為電動助力轉向系統（EPS），EPS 轉向系統對車輛穩定性、舒適性和安全性都有關鍵作用。汽車助力轉向系統基本可以分為三類，即機械式液壓動力轉向系統（HPS）、電子液壓助力轉向系統（EHPS）和電動助力轉向系統。我國汽車行業的 EPS 轉向系統的發展略晚于歐美發達國家，近年來 EPS在我國乘用車市場滲透率迅速提升，2020 年時已經達到 96.2%，但商用車轉向系統仍然以HPS和EHPS為主。HPS和EHPS雖然成本較低，但是耗能大、容易受損，因此隨著節能減排的要求愈發嚴格，未來將逐漸被 EPS 所取代。歐美地區的汽車市場已經發展到成熟階段，EPS滲透率在 85%-90%左右，

57、因此未來國內汽車市場未來國內汽車市場 EPS 滲透率還滲透率還存在存在一定提升空間，拉動一定提升空間，拉動高性能高性能釹鐵硼需求量增長。釹鐵硼需求量增長。汽車產銷量波動較大。2021 年，汽車市場開始復蘇，中國汽車產量為2605.7 萬輛，同比增加 3.5%；銷量為 2624.8 萬輛，同比增加 3.9%。預計 2022 年-2025 年，中國汽車產量將以 4%的年均復合增長率繼續增長。按每臺 EPS 系統需要 0.25kg 高性能釹鐵硼磁材計算，到 2025年時全球傳統汽車領域對高性能釹鐵硼需求量將超過 2.1 萬噸。圖表32：中國汽車產量 圖表33：中國汽車銷量 資料來源：CAAM，Win

58、d，方正證券研究所 資料來源：CAAM，Wind，方正證券研究所 圖表34：傳統汽車對高性能釹鐵硼永磁材料的需求 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中國汽車產量（萬輛）2532.5 2652.8 2758.9 2869.3 2984.0 3103.4 YoY-0.01 0.05 0.04 0.04 0.04 0.04 中國汽車產量占全球比例 0.33 0.33 0.33 0.33 0.33 0.33 全球汽車產量（萬輛）7762.2 8015.5 8360.3 8694.8 9042.5 9404.2 EPS 滲透率 0.85 0.86 0.87 0.88 0

59、.89 0.90 每個 EPS 高性能釹鐵硼磁材需求量（kg）0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 中國傳統汽車高性能釹鐵硼總需求量（噸）5381.5 5703.5 6000.6 6312.4 6639.5 6982.7 全球傳統汽車高性能釹鐵硼總需求量（噸）16494.6 17233.3 18183.7 19128.5 20119.7 21159.6 資料來源：正海磁材招股說明書，前瞻產業研究院，遠瞻智庫，方正證券研究所 20 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 1.3.3 風力發電風力發電對高性能釹鐵硼磁材的需求對高性能釹鐵硼磁材的需求

60、風電是實現綠色低碳發展和生態文明建設目標的關鍵支撐之一。全球風能理事會（GWEC）數據顯示，2021 年，全球新增陸上裝機容量72.1GW，新增海上風電裝機容量 21.5GW。2020 年，400 余家風能企業代表在北京國際風能大會上聯合發布風能北京宣言，指出全球風能資源技術開發潛力約為當前全球電力需求的 40 倍，未來開發利用前景廣闊。2021 年我國風電發電裝機突破 3 億千瓦，風電裝機容量穩居世界首位。2022 年第一季度風電新增裝機 790 萬千瓦，同比增長16.7%，累計裝機量達到 3.37 億千瓦。綜合考慮資源潛力、技術進步趨勢、并網消納條件等現實可行性之后，宣言中計劃每年新增裝機

61、 5000 萬千瓦以上，2025 年后中國風電年均新增裝機容量不低于6000 萬千瓦，到 2030 年至少達到 8 億千瓦，2060 年至少達到 30 億千瓦。在裝機容量快速提升的同時，風電發電量也穩步增加。2021 年風電發電量達到 6526 億千瓦時，同比增長 40.5%，占全社會用電量的 7.9%，成為可再生能源中除水力發電之外最重要的電力來源。在內蒙古、黑龍江、山西、河北等 14 個省份，截至今年 3 月底累計風電發電量占本地區總發電量比重已經超過 10%。圖表35：2021 年各地區累計風電裝機容量 圖表36：中國風電發電量 資料來源：GWEC，方正證券研究所 資料來源：Wind，方

62、正證券研究所 國內風力發電機主要包括永磁直驅風機和雙饋風機兩種，直驅型永磁直驅型永磁風力發電機采用永磁電機，相對于常規電機具有體積小、質量輕、精風力發電機采用永磁電機，相對于常規電機具有體積小、質量輕、精度高、穩度高、穩定性強、效率高、能耗低等優勢。定性強、效率高、能耗低等優勢。直驅永磁風力發電機對釹直驅永磁風力發電機對釹鐵硼需求量很大鐵硼需求量很大，每GW裝機需要消耗大約800噸高性能釹鐵硼磁材。預計到 2025 年，永磁直驅機滲透率可增長至 35%，以此計算得到全球風電裝機對高性能釹鐵硼磁材的需求量將超過 3 萬噸，其中接近一半來源于中國。21 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告 敬請關注文

63、后特別聲明與免責條款 圖表37：風力發電領域對高性能釹鐵硼永磁材料的需求 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中國新增陸上風電裝機容量（GW）50.6 30.7 46 50 50 50 中國新增海上風電裝機容量（GW）3.8 7.5 4 4 5 5 全球新增陸上風電裝機容量（GW）88.4 72.1 91.5 90.1 92 94.4 全球新增海上風電裝機容量（GW）6.9 21.5 9.1 12.3 13.7 25.1 風力發電機高性能釹鐵硼磁材需求量（kg/MW)800 800 800 800 800 800 永磁直驅風機滲透率 30%31%32%33%34

64、%35%中國新增風電裝機高性能釹鐵硼磁材需求量（噸）13061 9473.6 12800 14256 14960 15400 全球新增風電裝機高性能釹鐵硼磁材需求量（噸）22860.5 23212.8 25753.6 27033.6 28750.9 33444.6 資料來源：GWEC，CNKI，方正證券研究所 1.3.4 變頻空調變頻空調對高性能釹鐵硼磁材對高性能釹鐵硼磁材的需求的需求 空調分為定頻空調和變頻空調。變頻空調通過加裝變頻器改變壓縮機供電頻率，調節壓縮機轉速，相比于定頻空調可節電 30%左右，具有室溫波動小、電能消耗少的優點。2019 年印發的綠色高效制冷行動方案中指出 2022

65、年，家用空調 3 能效準入水平提升 30%、多聯式空調提升 40%、冷藏陳列柜提升 20%、熱泵熱水器提升 20%；到 2030年，主要制冷產品能效準入水平再提高 15%以上。根據 2020 年起新實施的房間空氣調節器能效限定值及能效等級，定頻空調目前普遍僅能滿足 4 級或 5 級要求，將于 2022 年開始全面淘汰。因此，為為促進節能減排，應對氣候變化，在綠色促進節能減排，應對氣候變化，在綠色高效高效制冷行動實施過程中，制冷行動實施過程中，采采用高性能燒結釹鐵硼永磁材料的節能用高性能燒結釹鐵硼永磁材料的節能變頻空調將更加普及，未來增長變頻空調將更加普及，未來增長空間大空間大。2020 年國內

66、變頻空調滲透率達到 39.6%。我國變頻空調產銷量穩步增長。2021 年 1-10 月，變頻空調產量達到9011.2 萬臺，同比增長 35.2%。銷量達到 9033.6 萬臺，同比增長 49.0%；其中內銷 7227 萬臺，占比 80%，同比增長 54.9%；出口 1806.7 萬臺，占比 20%，同比增長 29.2%。預計 2025 年中國節能變頻空調產量將超過 2 億臺，到 2030 年時產量超過 3.6 億臺。以中國變頻空調產量占全球比例為 83.2%來計算，2025 年和 2030 年全球節能變頻空調產量有望達到 2.6 億臺、4.4 億臺。無論線上還是線下渠道，市場產品結構中變頻空調

67、占比均超過 90%。圖表38：中國變頻空調產銷量 圖表39：中國變頻空調滲透率 資料來源：產業在線，Wind，方正證券研究所 資料來源：產業在線，Wind，方正證券研究所 22 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表40：2021 年 1-9 月空調線上市場產品結構 圖表41：2021 年 1-9 月空調線下市場產品結構 資料來源：中商產業研究院，方正證券研究所 資料來源：中商產業研究院，方正證券研究所 每臺節能變頻空調中大約使用 0.1 千克高性能釹鐵硼磁材，以此測算，2025 年全球節能變頻空調對高性能釹鐵硼磁材需求量將增長至 2.6 萬噸，其中中國市場消耗

68、 2 萬噸。圖表42：節能變頻空調領域對高性能釹鐵硼永磁材料的需求 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中國節能變頻空調產量（萬臺）8336.3 10708.0 13593.7 17121.1 19620.7 22289.1 YoY 0.20 0.29 0.27 0.26 0.15 0.14 中國變頻空調產量占全球比例 0.83 0.83 0.83 0.83 0.83 0.83 全球節能變頻空調產量（萬臺）10019.6 12870.2 16338.6 20578.3 23582.6 26789.8 每臺節能變頻空調高性能釹鐵硼磁材需求量（kg）0.1 0.1

69、0.1 0.1 0.1 0.1 中國節能變頻空調高性能釹鐵硼磁材需求量（噸）8336.3 10708 13593.7 17121.1 19620.7 22289.1 全球節能變頻空調高性能釹鐵硼磁材需求量（噸）10019.6 12870.2 16338.6 20578.3 23582.6 26789.8 資料來源：弗若斯特沙利文，CNKI，方正證券研究所 1.3.5 節能電梯節能電梯對高性能釹鐵硼磁材的需求對高性能釹鐵硼磁材的需求 電梯曳引機是電梯的動力設備，包括永磁同步曳引機與傳統異步曳引機。永磁同步電動機采用高性能永磁材永磁同步電動機采用高性能永磁材料和特殊的電機結構，具有節料和特殊的電機

70、結構，具有節能、環保、低速、大轉矩等特性。能、環保、低速、大轉矩等特性。我國電梯（包括電梯、自動扶梯及升降機）產量逐年增長，從 2016 年到 2021 年電梯產量由 63.8 萬臺增加至 154.5 萬臺，年均復合增速為 19%。疫情擾動和 2022 年上半年房屋施工面積累計值同比增速大幅下降，拖累電梯需求，但邊際修復明顯。23 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表43：中國電梯產量 圖表44：中國電梯產量（2019 年-2022 年）資料來源：國家統計局，Wind，方正證券研究所 資料來源：國家統計局，Wind，方正證券研究所 圖表45：房屋施工面積 資料

71、來源：國家統計局，Wind，方正證券研究所 2020 年，全球電梯滲透率達到 85%，預計到 2025 年滲透率將逐年提升至 90%。預計 2021-2025 年，中國電梯產量將以 10%的年均增長率持續增長。以每臺節能電梯消耗 6kg 高性能釹鐵硼磁材計算，2025 年時全球和中國節能電梯對高性能釹鐵硼需求量有望達到1.7萬噸和1.2萬噸。圖表46：節能電梯領域對高性能釹鐵硼永磁材料的需求 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中國電梯產量（萬臺）128.2 154.5 170.0 186.9 205.6 226.2 YoY 9.3%10%10%10%10%10

72、%節能電梯滲透率 85%86%87%88%89%90%中國節能電梯產量（萬臺）109.0 132.9 147.9 164.5 183.0 203.6 中國節能電梯產量占全球比例 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 全球節能電梯產量（萬臺）155.7 189.8 211.2 235.0 261.5 290.8 每臺電梯高性能釹鐵硼磁材需求量（kg）6 6 6 6 6 6 中國節能電梯高性能釹鐵硼磁材需求量（噸）6538.2 7972.2 8871.4 9870.7 10981.2 12215.0 全球節能電梯高性能釹鐵硼磁材需求量（噸）9340.3 11388.9 12673.4 1

73、4101.0 15687.4 17450.0 資料來源：中國電梯協會，國家統計局，CNKI，Wind，方正證券研究所 24 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 1.3.6 工業機器人工業機器人對高性能釹鐵硼磁材的需求對高性能釹鐵硼磁材的需求 機器人產業的發展狀況是衡量一個國家科技創新和高端制造水平的重要標志，加快推動機器人產業高質量發展有益于為經濟社會發展注入強勁動能。工業機器人是實現智能制造的自動化設備，當前主要指面向工業領域的多關節機械手或多自由度機器人，用于工業生產過程中的搬運、焊接、裝配、加工、涂裝、清潔生產等。驅動電機是工業驅動電機是工業機器人的核心部件

74、，永磁同步伺服電機是主流。高性能稀土永磁材料機器人的核心部件，永磁同步伺服電機是主流。高性能稀土永磁材料是是伺服電伺服電機機的關鍵材料，的關鍵材料，有助于在簡化結構、有助于在簡化結構、減小體積、減小體積、節約能量的節約能量的同時，提高同時，提高電機電機功率功率與穩定性與穩定性。我國機器人產業規?？焖僭鲩L，工業機器人越來越普及。2020 年時機器人產業營業收入就已經突破 1000 億元。2012 年以后工業機器人產業雖然在歐美地區發展緩慢，但在亞洲市場蓬勃發展。2021 年中國工業機器人產量達到 36.6 萬臺，同比大幅增長 54.4%；2022 年 1-6 月產量超過 20.2 萬臺，較去年同

75、期增長 16.6%。圖表47：中國工業機器人產量 圖表48：工業機器人安裝量 資料來源：國家統計局，Wind，方正證券研究所 資料來源：IFR，Wind，方正證券研究所 圖表49：2020 年各國工業機器人產量 圖表50：工業機器人平均成本 資料來源：IFR，Wind，方正證券研究所 資料來源：Ark Invest，方正證券研究所 工業機器人未來保持高速發展趨勢明顯。工業機器人未來保持高速發展趨勢明顯。一方面，機器人產業被世界各主要工業發達國家視為搶占科技產業競爭的前沿和焦點，受到國家政策的大力支持。2021 年印發的“十四五”機器人產業發展規劃中指出，到 2035 年我國機器人產業綜合實力要

76、達到國際領先水平，25 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 機器人產業營業收入年均增速超過 20%。另一方面生產成本的大幅降低也為產業進一步發展提供更大空間，預計到 2025 年時平均每臺工業機器人的成本將低于 1.1 萬美元。預計，全球工業機器人市場將以10.21%的年均復合增長率持續增加，到 2028 年時市場規?？蛇_到1653.5 億美元。目前平均每臺工業機器人需要消耗 20kg 高性能釹鐵硼磁材，以此數據計算，預計到 2025 年時全球工業機器人產業對高性能釹鐵硼磁材需求量達到 20557 噸，中國需求量為 16446 噸。圖表51：機器人及智能制造領域對

77、高性能釹鐵硼永磁材料的需求（不含特斯拉人形機器人）2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中國工業機器人產量（萬套）23.7 33.6 47.6 57.1 68.5 82.2 全球工業機器人產量（萬套）38.4 52.3 63.5 71.4 85.7 102.8 每臺工業機器人高性能釹鐵硼磁材需求量（kg）20 20 20 20 20 20 中國工業機器人高性能釹鐵硼總需求量（噸）4742 6720 9518 11420 13704 16446 全球工業機器人高性能釹鐵硼總需求量（噸）7680 10456 12690 14276 17131 20557 資料來源：彭

78、薩納稀土，方正證券研究所 1.3.7 人形機器人人形機器人對高性能釹鐵硼磁材的需求對高性能釹鐵硼磁材的需求 人形機器人是一種具有類似于人類外形特征的機器人，不僅具有常規機器人所具備的運動能力，還有視覺、聽覺和觸覺，對反應速度和精度要求更高。人形機器人已經不是一個新話題，但是在幾十年的研發過程中始終受到技術限制，一直主要停留于概念想象，難以真正實現生產和商業化。今年 4 月，馬斯克宣布特斯拉人形機器人（擎天柱）將成為 2022 年特斯拉的主要開發產品，重要性甚至超過新能源汽車，并計劃于 2023年起正式投產，重新點燃市場對人形機器人的熱情，引發新一輪機器人概念股熱潮。小米、優必選等多個公司試圖入

79、局。8 月 11 日，小米發布首款全尺寸人形仿生機器人 CyberOne（鐵大）。CyberOne 身高 177 厘米，體重 52 千克，外形和人類高度相似。通過全身控制算法協調 21 個關節自由度，CyberOne 的動力峰值扭矩為300Nm，峰值扭矩密度為 96Km/kg，時速可達 3.6km/h，雙足運動姿態平衡。此外，CyberOne 也在感知人類情緒和視覺方面性能突出，能夠辨別 85 種環境語義，45 種人類語義情緒，人機交互能力優異。雷軍表示，智能機器人單價高達 60-70 萬元，目前暫時無法實現量產。對于小米而言，公司在智能機器人領域的研發尚處于起步階段，CyberOne 的自由

80、度距離日本在 2011 年推出的 ASIMO 機器人仍有較大距離，因此需要公司未來持續大量投入。26 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表52：CyberOne 資料來源：小米，方正證券研究所 優必選科技是一家全球領先的人工智能和人形機器人企業，公司推出的全新一代大型仿人服務機器人 Walker X 亮相 2022 世界機器人大會開幕式。Walker X 身高 130 厘米，體重 63 千克，搭載 41 個高性能伺服關節以及多維力覺、多目立體視覺、全向聽覺和慣性、測距等全方位的感知系統。核心功能主要是能在復雜地形自適應，實現平穩快速行走，最大快速行走速度達到

81、3km/h；動態足腿控制，抗沖擊和干擾，落足穩定柔順，行走時可負重；擁有視覺定位導航和手眼協調操作技術，提供精準靈活的服務，自主操控家電；柔順物理交互，感應外力沖擊，保障人機交互安全；基于視覺定位與多層規劃算法，實現最優路徑自主規劃；可準確理解和感知復雜的外部環境；實現多模態情感交互，與用戶建立共情；具備 AloT 接口，自主控制燈光、電器等常見的 AloT 設備。從 2016 年到 2022 年，人形機器人 Walker 經歷了 4 次重大迭代，曾被國際機器人專業媒體 The Robot Report 評為為“全球值得關注的五大人形機器人”之一。目前已經逐步在科技展館、影視綜藝、商演活動、政

82、企展廳等場景應用，也是全球首個實現商業化應用的大型人形機器人。優必選科技首席品牌官譚旻表示，Walker 的生產成本在 10 萬美金級別，未來希望能把量產價格控制在 20 萬元左右。圖表53：Walker X 資料來源：優必選科技，方正證券研究所 27 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 特斯拉人形機器人擎天柱將于 9 月 30 日正式亮相，計劃于 2023 年實現量產。擎天柱身高 173cm，體重 56.7kg，步行速度達到 8km/h，可以負重 20kg。馬斯克對于擎天柱的定位是家政服務類機器人，用來代替人們完成重復、枯燥、危險的工作，量產后每臺人形機器人定價

83、約為 2.5 萬美元。伺服電機是在伺服系統中控制機械元件運轉的發動機，伺服電機是在伺服系統中控制機械元件運轉的發動機，將電壓信號轉化為轉矩和轉速以驅動控制對象，實現對速度和位置的將電壓信號轉化為轉矩和轉速以驅動控制對象，實現對速度和位置的精準控制。精準控制。擎天柱共有 40 個電機，其中胳膊上 12 個，手上 12 個，腿上 12 個，咽喉 2 個，軀干 2 個。圖表54：擎天柱 資料來源：特斯拉，方正證券研究所 智能智能人形人形機器人有望成為釹鐵硼需求的機器人有望成為釹鐵硼需求的另一增長極另一增長極。智能機器人主要包括工業機器人、專業服務機器人和個人/家庭機器人，高性能高性能釹鐵硼釹鐵硼磁材

84、磁材主要用于智能機器人的傳感器和驅動電機中主要用于智能機器人的傳感器和驅動電機中，是機器人核心零部是機器人核心零部件伺服電機的核心材料。件伺服電機的核心材料。馬斯克對未來機器人產業的發展十分樂觀，認為隨著技術進步與生產規模擴張，平均成本逐漸下降，家用機器人價格可能會低于汽車，成為在消費者普遍承受范圍之內的常態化消費品。他還預言，到 2050年時，每個家庭都將擁有機器人。中國電子學會發布的中國機器人產業發展報告（2022）顯示，機器人產業蓬勃發展，2022 年全球機器人市場規模將達到 513 億美元，2017-2022 年的年均增長率達到14%。從類別來看，服務機器人市場規模逐步增長，2021

85、年時已經幾乎與工業機器人市場規模持平，并且保持著良好的增長態勢，預計未來將成為全球機器人市場的主導力量。28 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表55：全球機器人市場規模 資料來源：IFR，中國電子學會，方正證券研究所 在中國，工業機器人市場規模占比最大，遠高于服務機器人和特種機器人。2021 年，中國機器人市場規模達到 142 億美元，其中工業機器人 75 億美元，占比 52.8%；服務機器人 49 億美元，占比 34.5%；特種機器人 18 億美元，占比 12.7%。但從規模增速來看，服務機器人市場增速更快，服務機器人將服務機器人將成為成為機器人市場持續增

86、長的機器人市場持續增長的重要支撐力重要支撐力量。量。機器人的出現將在一定程度上取代人類工作，這可能造成更為嚴重失業問題，也可能為部分老齡化國家填補勞動力缺口，降低社會支出。馬斯克入局可能成為引爆本輪機器人市場的關鍵，通過加快現有機器人技術的升級迭代，從而顛覆機器人行業，甚至社會經濟需求結構。這也是特斯拉人形機器人備受關注的根本原因。圖表56：中國機器人市場規模（按類型分）圖表57：中國工業機器人市場規模 資料來源：IFR，中國電子學會，方正證券研究所 資料來源：IFR，中國電子學會，方正證券研究所 29 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表58：中國服務機器人

87、市場規模 圖表59：中國特種機器人市場規模 資料來源：IFR，中國電子學會，方正證券研究所 資料來源：IFR，中國電子學會，方正證券研究所 假設全球勞動力人數以 0.03%的復合年均增長率緩慢增長，到 2030年時全球共有 34.6 億勞動力，保守估計，此時大約有 2.89%，即 1 億勞動力被機器人所替代。根據 MIT 的研究結論，一臺機器人替代普通勞動力的比率為 3.3，則需要超過 3000 萬套人形機器人。以特斯拉人形機器人為例，全身共 40 個電機，每個電機消耗 50g-100g 高性能釹鐵硼磁材，因此每臺人形機器人需要消耗高性能釹鐵硼磁材 2-4kg。到到 2030 年時，全球人形機

88、器人領域對年時，全球人形機器人領域對高性能高性能釹鐵硼磁材的需求量釹鐵硼磁材的需求量將將超過超過 9 萬噸，萬噸，這這將極大的將極大的改變改變高性能高性能釹鐵硼磁材下游需求結構釹鐵硼磁材下游需求結構。圖表60：人形機器人對高性能釹鐵硼磁材需求 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 全球勞動力（億）34.5 34.5 34.5 34.5 34.6 34.6 34.6 34.6 34.6 YoY 0.03%0.03%0.03%0.03%0.03%0.03%0.03%0.03%0.03%全球被機器人替代的勞動力占比 0.01%0.

89、01%0.01%0.01%0.01%0.09%0.87%1.73%2.89%全球被機器人替代的勞動力（萬）0.003 0.033 0.333 3 30 300 3000 6000 10000 人形機器人產量（萬套）0.001 0.01 0.10 0.9 9.1 90.9 909.1 1818.2 3030.3 每臺人形機器人高性能釹鐵硼磁材需求量（kg）3 3 3 3 3 3 3 3 3 全球高性能釹鐵硼總需求量（噸）0.03 0.3 3.0 27.3 272.7 2727.3 27272.7 54545.5 90909.1 資料來源：中科三環，麥肯錫，MIT，國際勞工組織，方正證券研究所 1

90、.3.8 新能源汽車和人形機器人將相繼改變釹鐵硼永磁材料的供需新能源汽車和人形機器人將相繼改變釹鐵硼永磁材料的供需 30 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 平衡平衡 高性能釹鐵硼磁材的下游需求主要集中在新能源汽車、傳統汽車、風力發電、節能變頻空調、節能電梯、消費類電子產品、工業機器人領域中，上述領域需求量之和占比約為 95%。目前風力發電領域需求量領先，傳統汽車和消費類電子產品需求較少，其余主要應用領域需求占比差異不大。隨著未來新隨著未來新能源汽車產業繼續維持高速發展，能源汽車產業繼續維持高速發展，2020-2025 年間，新能源汽車需求大幅提振，一躍成為全球釹

91、鐵硼磁年間，新能源汽車需求大幅提振，一躍成為全球釹鐵硼磁材最主要的消耗領域，材最主要的消耗領域，2025 年時占比達到年時占比達到 29.1%。特斯拉宣布于 2023 年正式開始生產人形機器人，雖然人形機器人在2025 年前仍然面臨技術升級與降低成本難題，難以大量投產，對全球高性能釹鐵硼磁材的需求結構影響微弱。但在在 2030 年，年，我們我們預計預計人人形機器人已經進入高速發展時期，形機器人已經進入高速發展時期，將將出現大規模出現大規模的的生產，成為拉動全生產，成為拉動全球球高性能高性能釹鐵硼磁材需求量的最大動力，釹鐵硼磁材需求量的最大動力，極大的極大的改變改變其其需求結構。需求結構。圖表6

92、1：全球高性能釹鐵硼磁材需求預測 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球新能源汽車高性能釹鐵硼磁材需求量（噸）8337.3 16925.7 22139.8 30553.0 42163.1 58185.1 占比 11.2%18.4%20.5%24.3%28.6%32.8%全球傳統汽車高性能釹鐵硼磁材需求量（噸）16494.6 17233.3 18183.7 19128.5 20119.7 21159.6 占比 22.1%18.7%16.9%15.2%13.6%11.9%全球風電裝機高性能釹鐵硼磁材需求量（噸）22860.5 23212.8 25753.6 270

93、33.6 28750.9 33444.6 占比 30.6%25.2%23.9%21.5%19.5%18.8%全球節能變頻空調高性能釹鐵硼磁材需求量（噸）10019.6 12870.2 16338.6 20578.3 23582.6 26789.8 占比 13.4%14.0%15.2%16.4%16.0%15.1%全球節能電梯高性能釹鐵硼磁材需求量（噸）9340.3 11388.9 12673.4 14101.0 15687.4 17450.0 占比 12.5%12.4%11.8%11.2%10.6%9.8%全球工業機器人高性能釹鐵硼總需求量（噸）7680 10456 12690 14276 1

94、7131 20557 占比 10.3%11.4%11.8%11.4%11.6%11.6%全球人形機器人高性能釹鐵硼總需求量（噸）0.03 0.3 3.0 27.3 占比 0.01%0.01%0.01%0.02%合計（噸）74732.2 92086.9 107779.2 125670.6 147437.6 177613.3 資料來源：方正證券研究所 2 高性能釹鐵硼磁材行業重點上市公司高性能釹鐵硼磁材行業重點上市公司 2.1 中科三環：全球頂級釹鐵硼永磁體制造商中科三環：全球頂級釹鐵硼永磁體制造商 31 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 中科三環隸屬于中國科學院，

95、主要產品為應用于電子元器件的釹鐵硼永磁材料，廣泛應用于計算機、家電、風電、通訊、醫療、汽車等領域。公司是中國最大、全球第二大釹鐵硼永磁材料生產企業，公司下納五家燒結釹鐵硼和一家粘接釹鐵硼生產公司，參控股多家產能企業，同時生產燒結釹鐵硼和粘接釹鐵硼。目前公司已經成長為全球高性能釹鐵硼頂級供應商。整體整體經營方面經營方面，得益于公司加大拓展市場力度，2021 年，公司營業收入為 71.46 億元，同比增長 53.60%，呈現爆發式增長態勢；公司扣非歸母凈利潤為 3.77 億元，同比增長 241.63%，一扭下降趨勢。圖表62：中科三環營業收入 圖表63：中科三環扣非歸母凈利潤 0 02020404

96、0606080802017201720182018201920192020202020212021（億元億元）0 01 12 23 34 42017201720182018201920192020202020212021（億元億元）資料來源：公司公告、方正證券研究所 資料來源：公司公告、方正證券研究所 主營主營業務占比與營收結構方面業務占比與營收結構方面，公司主營業務為磁材產品的生產銷售，近五年該業務占比維持在 95%以上；除磁材產品外，公司還具有電動自行車和其他業務兩項收入，但規模較小。圖表64：中科三環磁材產品收入占比 圖表65：中科三環營收結構 94%94%96%96%98%98%100

97、%100%2017201720182018201920192020202020212021 0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%2017201720182018201920192020202020212021磁材產品磁材產品電動自行車電動自行車其他業務其他業務 資料來源：公司公告、方正證券研究所 資料來源：公司公告、方正證券研究所 磁材產品毛利與成本方面磁材產品毛利與成本方面，2021 年，公司磁材產品毛利率為 15.42%，較去年回升 2.55 個百分點，2021 年上半年，公司磁材產品單位成本為 42.44 萬元/噸。在磁材產品單位售價回升及單位成本下降

98、的共同作用下，公司毛利率有所回升。32 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表66：中科三環磁材產品毛利率 圖表67：中科三環磁材產品單位成本 10%10%15%15%20%20%25%25%30%30%2017201720182018201920192020202020212021 30303535404045452018201820192019202020202021H12021H1(萬元萬元/噸噸)資料來源：公司公告、方正證券研究所 資料來源：公司公告、方正證券研究所 研發費用研發費用及研發人員占比方面及研發人員占比方面，2021 年，公司研發費用為 1.

99、16 億元，同比增長 40.03%，研發費用占營收比重為 1.62%，占比下降系營收快速增長導致；研發人員數量為 223 人，較去年增長 18 人，占員工總數 4.03%。圖表68：中科三環研發費用占營收比重 圖表69：中科三環研發人員占比 10%10%15%15%20%20%25%25%30%30%2017201720182018201920192020202020212021 2%2%3%3%4%4%5%5%2017201720182018201920192020202020212021 資料來源：公司公告、方正證券研究所 資料來源：公司公告、方正證券研究所 產能規劃方面產能規劃方面，公司

100、目前正在新建科寧達、贛州、天津三個生產基地，預計今年均有產能投放。公司計劃利用配股募集資金和自籌資金增加燒結釹鐵硼產能 1 萬噸，根據市場狀況或于 2024 年底前后再擴產 2.1萬噸左右。33 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表70：中科三環產能規劃情況 序號序號 毛坯產能（噸）毛坯產能（噸）成品產量（噸）成品產量（噸）項目項目/擴產項目擴產項目 項目狀態項目狀態 達產時間達產時間 1 20000 17000（毛坯產量）寧波科寧達工業 已達產 2021 年之前 2 天津三環樂喜 3 三環瓦克華（北京）4 肇慶三環京粵 5 3000 2000 寧波科寧達基地

101、新建及技改項目（擴產）規劃建設 2024 年 6 5000 3200 贛州基地新建項目（擴產）規劃建設 2024 年 7 21000 規劃建設 2025 年 合計合計 4949000000 資料來源：公司公告、方正證券研究所 客戶方面客戶方面，公司客戶遍及汽車、風電、空調、電梯、電機等多個領域，廣泛分布于全球，在各自領域中亦獨具一格。公司已經具備穩定的下游客戶結構，成為全球頂級磁材供應商。圖表71：中科三環客戶情況 標的標的 汽車汽車 風電風電 空調空調 節能電梯節能電梯 工業電機工業電機 消費電子消費電子 標的標的 中科 法雷奧、天合、舍弗勒、采埃孚、德爾福、特斯拉、克萊斯勒、吉利、比亞迪、

102、大陸汽車、通用汽車 湘電集團 三星、株式會社電裝、松下 通力 尼得科電機、安川電機 蘋果、谷歌 中科 資料來源：天津樂喜、方正證券研究所 2.2 金力永磁：高性能稀土永磁材料行業領軍企業金力永磁：高性能稀土永磁材料行業領軍企業 金立永磁主要生產高性能釹鐵硼，涵蓋“新能源+節能”概念，產品廣泛應用于新能源汽車、風電、節能空調、節能電機等多個領域。公司手握晶界滲透技術，斬獲高性能稀土永磁市場份額第一寶座，并在節能空調、電機及風電領域有著獨特優勢。整體整體經營方面經營方面，公司營業收入與扣非后歸母凈利潤連續五年實現增長。2021 年，公司營業收入為 40.80 億元，同比增長 68.78%；公司扣非

103、后歸母凈利潤為 4.23 億元，同比增長 86.37%。下游需求擴張助力公司業績高速增長。34 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表72：金力永磁營業收入 圖表73：金力永磁扣非后歸母凈利潤 5 515152525353545452017201720182018201920192020202020212021(億元億元)0 01 12 23 34 45 52017201720182018201920192020202020212021(億元億元)資料來源：公司公告、方正證券研究所 資料來源：公司公告、方正證券研究所 主營業務占比與營收結構方面主營業務占比與營收

104、結構方面，公司主營業務為高性能釹鐵硼磁材的生產和銷售，2021 年，公司釹鐵硼磁鋼收入為 37.67 億元，同比增長64.58%，占營業收入比例為 92.32%；公司釹鐵硼應用廣泛，其中新能源汽車及汽車零部件迅速攀升，占比 27.90%，成為僅次于節能空調的第二收入方向，節能空調營收占比為 37.16%。圖表74：金力永磁釹鐵硼磁鋼收入占比 圖表75：金力永磁高性能釹鐵硼下游應用占比 92%92%94%94%96%96%98%98%100%100%2017201720182018201920192020202020212021 0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%1

105、00%2017201720182018201920192020202020212021新能源汽車及零部件新能源汽車及零部件風力發電風力發電節能空調節能空調其他其他 資料來源：公司公告、方正證券研究所 資料來源：公司公告、方正證券研究所 磁材產品毛利與成本方面磁材產品毛利與成本方面，市場需求增加，材料成本控制在較低水平，公司釹鐵硼磁鋼毛利率水平進一步上漲。2021 年，公司釹鐵硼磁鋼毛利率為 8.03%，較去年提升 2.58 個百分點；釹鐵硼磁鋼單位成本上升至 28.71 萬元/噸，同比增長 58.27%。35 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表76：金力永磁

106、釹鐵硼磁鋼毛利率 圖表77：金力永磁釹鐵硼磁鋼單位成本 0%0%2%2%4%4%6%6%8%8%10%10%2017201720182018201920192020202020212021 0 01010202030302017201720182018201920192020202020212021(萬元萬元/噸噸)資料來源：公司公告、方正證券研究所 資料來源：公司公告、方正證券研究所 研發費用及研發研發費用及研發人員占比方面人員占比方面，公司注重研發效益，研發費用與研發人員逐年提升。2021 年，公司研發費用 1.60 億元，同比增長 55.34%，占營業收入 3.92%；研發人員 411

107、人，較去年增長 54 人，占員工總數11.64%。圖表78：金力永磁研發費用占營收比重 圖表79：金力永磁研發人員比重 0%0%2%2%4%4%6%6%8%8%10%10%2017201720182018201920192020202020212021 8%8%10%10%12%12%14%14%2017201720182018201920192020202020212021 資料來源：公司公告、方正證券研究所 資料來源：公司公告、方正證券研究所 產能規劃方面產能規劃方面，公司于 2021 年 12 月落地包頭基地項目，一期計劃生產 0.80 萬噸高性能磁材，其中產量達到 0.6 萬噸，后續計

108、劃產出 1.2萬噸。公司贛州工廠于 2021 年已達產 1.5 萬噸，公司毛坯產能可達2.3 萬噸/年。公司規劃 2025 年實現高性能釹鐵硼永磁材料年產能 4萬噸。36 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表80：金力永磁產能規劃情況 序號序號 毛坯產能（噸）毛坯產能（噸）成品產量（噸）成品產量（噸）項目項目/擴產項目擴產項目 項目狀態項目狀態 達產時間達產時間 1 15000 贛州 已達產 2021 年 2 8000 6000 包頭：高性能稀土永磁材料基地項目 已投產 2022 年 3 3000 寧波：年產 3000 噸高端磁材及 1 億臺套組件項目 在建

109、2024 年 4 12000 包頭：高性能稀土永磁材料基地項目（二期）規劃建設 2024 年 5 2000 贛州：高效節能電機用磁材基地項目 規劃建設 2025 年 合計合計 4000040000 資料來源：公司公告、方正證券研究所 客戶方面客戶方面，公司已成為新能源和節能環保領域高性能稀土永磁材料的領先供應商。公司客戶分布廣泛，在新能源汽車領域，公司是特斯拉、比亞迪等國內外知名汽車企業供應商；在風力發電領域，公司客戶有金風科技等全球領先廠商；在節能空調領域，美的、格力等知名企業榜上有名。公司還積極布局工業節能電機、軌道交通等新能源及節能環保領域，已經成為這些領域重要的高性能磁鋼供應商之一。圖

110、表81：金力永磁客戶情況 公司公司 汽車汽車 風電風電 空調空調 節能電梯節能電梯 工業電機工業電機 消費電子消費電子 金力永磁 驅動電機：特斯拉、比亞迪、聯合汽車電子、日本電產 金風科技 美的、格力、上海海立、三菱電機 通力、上海三菱電梯 博世力士樂 歌爾股份 資料來源：公司公告、方正證券研究所 2.3 正海磁材：國內高性能正海磁材：國內高性能釹鐵硼永磁材料主要供應商釹鐵硼永磁材料主要供應商 正海磁材專注于高端稀土永磁材料及元器件的研發制造，積累構建出特有的“3456”體系。公司在國內擁有 5 家生產基地，在德、日、韓、美、馬來西亞等國家設立子公司。公司擁有自主知識產權-正海無氧工藝技術(Z

111、HOFP)和世界一流的生產檢測設備，可批量生產世界頂級的 30 多個牌號的燒結釹鐵硼磁體。整體整體經營方面經營方面，2021年，公司營業收入為33.70億元，同比增長72.46%，公司業績打破瓶頸迅猛提升；公司扣非后歸母凈利潤為 2.55 億元，同比增長 128.81%，公司連續三年實現扭虧為盈，盈利也成倍數增長。37 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表82：正海磁材營業收入 圖表83：正海磁材扣非歸母凈利潤 5 51515252535352017201720182018201920192020202020212021(億元億元)(1)(1)0 01 12

112、23 32017201720182018201920192020202020212021(億元億元)資料來源：公司公告、方正證券研究所 資料來源：公司公告、方正證券研究所 主營業務占比與營收結構方面主營業務占比與營收結構方面，公司收入主要來源于釹鐵硼永磁材料及新能源汽車電機驅動系統，隨著公司從新能源汽車行業向其他多領域拓展，公司主營的釹鐵硼永磁材料收入占比不斷提升，2021 年，公司釹鐵硼永磁材料占營收比重為 98.01%。圖表84：正海磁材釹鐵硼永磁材料收入占比 圖表85：正海磁材營收結構 60%60%70%70%80%80%90%90%100%100%2017201720182018201

113、920192020202020212021 0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%2017201720182018201920192020202020212021釹鐵硼永磁材料釹鐵硼永磁材料新能源汽車電機驅動系統新能源汽車電機驅動系統 資料來源：公司公告、方正證券研究所 資料來源：公司公告、方正證券研究所 磁材產品毛利與成本方面磁材產品毛利與成本方面，2021 年，公司釹鐵硼永磁材料毛利率為18.76%，近五年基本維持在 20%附近；釹鐵硼永磁材料單位成本為24.58 萬元/噸，較去年小幅增長。38 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責

114、條款 圖表86：正海磁材釹鐵硼永磁材料毛利率 圖表87：正海磁材釹鐵硼永磁材料單位成本 15%15%20%20%25%25%30%30%2017201720182018201920192020202020212021 0 01010202030302017201720182018201920192020202020212021(萬元萬元/噸噸)資料來源：公司公告、方正證券研究所 資料來源：公司公告、方正證券研究所 研發費用及研發人員占比方面研發費用及研發人員占比方面，公司研發費用逐年攀升，因營收增長過快其占比有所下降。2021 年，公司研發費用 1.79 億元，同比增長26.18%，占營收比重

115、為 5.31%；公司研發人員數量趨近穩定，2021 年，公司研發人員有 275 人，占員工總數 12.80%。圖表88：正海磁材研發費用占營收比重 圖表89：正海磁材研發人員占員工總數比重 0%0%2%2%4%4%6%6%8%8%2017201720182018201920192020202020212021 10%10%15%15%20%20%25%25%2017201720182018201920192020202020212021 資料來源：公司公告、方正證券研究所 資料來源：公司公告、方正證券研究所 產能規劃方面產能規劃方面，公司目前擁有山東煙臺、湖南江華、江蘇南通三大生產基地，公司目

116、前產能可達 1.6 萬噸，實際產量為 1.09 萬噸。到 2022年底若東西廠區與福海廠區在建產能順利達產，公司可實現 2.4 萬噸的年產指標。南通基地尚在建設中，預計 2026 年累計新增 1.8 萬噸產能，總產能根據需求可達 3.6 萬噸/年。39 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表90：正海磁材產能規劃情況 序號序號 毛坯產能（噸）毛坯產能（噸）成品產量（噸）成品產量（噸）項目項目/擴產項目擴產項目 項目狀態項目狀態 達產時間達產時間 1 9000 10900 東西廠區 已達產 2011 年 2 7000 福海廠區（一期）已達產 2020 年 3 10

117、00 東西廠區（擴產）在建 2022 年 4 1000 福海廠區（擴產）在建 2022 年 5 6000 南通基地 在建 2022 年 6 6000 南通基地（擴產）在建 2023 年 7 6000 南通基地（擴產）在建 2026 年 合計合計 3600036000 資料來源：公司公告、方正證券研究所 客戶方面客戶方面，公司高性能產品布局汽車、空調、風電、消費電子等領域。在新能源汽車領域中，全球銷量前十廠商有 9 家為公司客戶；在節能空調領域，公司是美的、格力松下等知名廠商供貨商；在風電與消費電子領域，公司也與數家國內外知名廠商有所合作。圖表91：正海磁材客戶情況 公司公司 汽車汽車 風電風電

118、 空調空調 節能電梯節能電梯 消費電子消費電子 工業電機工業電機 正海磁材 一級供應商：一級供應商：大眾、豐田、日產、通用、福特、現代、長城、極氪騎車和一汽紅旗 核心供應鏈核心供應鏈：入理想、零跑、威馬 E EPSPS：日本 NIDEC、德國BROSE、韓國 LG 金風科技、東方電氣、西門子歌美颯、維斯塔斯 美的、格力、日系松下、三菱、韓系三星、LG、美系江森 蓋瑞聲科技、歌爾股份、鴻?？萍?、Bose、日本豐達 資料來源：公司公告、方正證券研究所 2.4 寧波韻升：國內高檔釹鐵硼龍頭企業寧波韻升：國內高檔釹鐵硼龍頭企業 寧波韻升專注稀土永磁材料的研發制造與銷售，掌握稀土永磁材料全套裝備制造，是

119、全球最大的稀土永磁材料制造商之一。公司目前擁有寧波和包頭兩大生產基地，產品聚焦新能源汽車、消費電子和工業應用等三大領域的下游應用場景。此外，公司還為客戶提供高端稀土永磁材料應用的解決方案，是全球領先的稀土永磁材料應用方案供應商。整體整體經營方面經營方面，2021年，公司營業收入為37.54億元，同比增長56.47%，扣非后歸母凈利潤為 3.56 億元，同比增長 426.44%。公司擺脫 2019年營收負增長與扣非后歸母凈利潤為虧損的困境，公司生產經營活動逐漸步入正軌。40 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表92：寧波韻升營業收入 圖表93：寧波韻升扣非后歸母

120、凈利潤 0 010102020303040402017201720182018201920192020202020212021(億元億元)(1)(1)0 01 12 23 34 42017201720182018201920192020202020212021(億元億元)資料來源：公司公告、方正證券研究所 資料來源：公司公告、方正證券研究所 主營業務占比與營收結構方面主營業務占比與營收結構方面，公司主營業務為釹鐵硼產品的生產和銷售。2021 年，公司主營業務占營收比重為 89.56%，較去年增長 4.82個百分點。圖表94：寧波韻升釹鐵硼業務收入占比 圖表95：寧波韻升營收結構 75%75%8

121、0%80%85%85%90%90%95%95%2017201720182018201920192020202020212021 0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%2017201720182018201920192020202020212021釹鐵硼釹鐵硼電機電機其他其他 0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%2017201720182018201920192020202020212021釹鐵硼釹鐵硼電機電機其他主營業務其他主營業務其他業務其他業務 資料來源：公司公告、方正證券研究所 資料來源：公司公告、方正證券研究所 磁材

122、產品毛利與成本方面磁材產品毛利與成本方面，2021年，公司釹鐵硼產品毛利率為26.26%，連續兩年實現增長。在公司釹鐵硼產量陡升的情況下，其成本連續兩年實現下降。2021 年，公司釹鐵硼成品單位成本為 30.42 萬元/噸，同比降低 11.83%。41 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表96：寧波韻升釹鐵硼產品毛利率 圖表97：寧波韻升釹鐵硼產品單位成本 10%10%20%20%30%30%40%40%2017201720182018201920192020202020212021 0 010102020303040402017201720182018201

123、920192020202020212021(萬元萬元/噸噸)資料來源：公司公告、方正證券研究所 資料來源：公司公告、方正證券研究所 研發費用及研發人員占比研發費用及研發人員占比方面方面，2021 年，公司研發費用 2.31 億元，同比增長 60.56%，研發費用占營收比重為 6.15%；公司研發人員數量為 398 人，較去年增加 5 人，占員工總數 12.88%。圖表98：寧波韻升研發費用占營收比重 圖表99：寧波韻升研發人員占員工總數比重 0%0%2%2%4%4%6%6%8%8%2017201720182018201920192020202020212021 0%0%2%2%4%4%6%6%

124、8%8%2017201720182018201920192020202020212021 資料來源：公司公告、方正證券研究所 資料來源：公司公告、方正證券研究所 產能規劃方面產能規劃方面，2021 年，公司寧波、包頭兩大生產基地共具年產坯料 1.2 萬噸的生產能力，成品產量達到 0.82 萬噸。目前公司正在積極推進包頭韻升科技發展有限公司年產 1.5 萬噸的高性能稀土永磁材料智能制造項目。圖表100：寧波韻升產能規劃情況 序號序號 毛坯產能（噸）毛坯產能（噸）成品產量（噸）成品產量（噸）項目項目/擴產項目擴產項目 項目狀態項目狀態 達產時間達產時間 1 15000 8148 包頭韻升公司（二期

125、）已投產 2021 年 2 寧波加工基地 已投產 2022 年 3 15000 包頭：年產 1.5 萬噸的高性能稀土永磁材料智能制造項目 在建 2025 年 合計合計 3000030000 資料來源：公司公告、方正證券研究所 42 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 客戶方面客戶方面，公司客戶主要集中在新能源汽車、消費電子和工業應用三大領域。在新能源汽車領域，公司是比亞迪、歐洲大陸、德國舍弗勒的主要供應商，在消費電子與工業領域，公司也已成為多家知名主流企業的主要磁材供應商。此外，公司積極開拓其他重要客戶，在非傳統優勢領域的風力發電、節能家電等下游已有較大突破。圖表

126、101：寧波韻升客戶情況 標的標的 汽車汽車 風電風電 空調空調 節能電梯節能電梯 工業電機工業電機 消費電子消費電子 寧波 比亞迪、小鵬、蔚來、方正電機、臥龍電驅、歐洲大陸、德國舍弗勒 明陽智能、金風科技 格力、三菱 全球某 3C 智能電子巨頭的主要供應商 資料來源：公司公告、方正證券研究所 2.5 大地熊：中國稀土永磁材料“小巨人”企業大地熊：中國稀土永磁材料“小巨人”企業 大地熊是一家集稀土永磁材料研發、生產、經營為一體的國家專精特新“小巨人”企業。公司擁有三大生產基地，產品涉及磁體及組件四大系列上百牌號，主要用于汽車工業、工業電機和高端消費類電子等領域，出口歐美、亞太等逾二十多個國家和

127、地區。公司正在建設行業唯一的“稀土永磁材料國家重點實驗室”，擁有多個國家級創新平臺。整體整體經營方面經營方面，公司上市使得公司業績成倍增長。2021 年，公司營業收入為 16.55 億元，同比增長 111.54%；扣非后歸母凈利潤為 1.29 億元，同比增長 276.88%。圖表102：大地熊營業收入 圖表103：大地熊扣非后歸母凈利潤 0 05 51010151520202017201720182018201920192020202020212021(億元億元)0 01 12 22017201720182018201920192020202020212021(億元億元)資料來源：公司公告、方

128、正證券研究所 資料來源：公司公告、方正證券研究所 主營業務占比與營收結構方面主營業務占比與營收結構方面，公司主營業務為燒結釹鐵硼的生產與銷售。2021 年，公司燒結釹鐵硼收入為 13.72 億元，同比增長 105.17%，占營收比重為 82.91%；公司燒結釹鐵硼主要用于工業電機、汽車工業及消費類電子行業。2021 年，工業電機方向占比為 47.39%，是公司產品應用方向的砥柱。43 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表104：大地熊燒結釹鐵硼占營收比重 圖表105：大地熊磁性材料下游應用占比 8%8%10%10%12%12%14%14%20172017201

129、82018201920192020202020212021 0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%2017201720182018201920192020202020212021工業電機工業電機汽車工業汽車工業消費類電子消費類電子其他其他 資料來源：公司公告、方正證券研究所 資料來源：公司公告、方正證券研究所 磁材產品毛利與成本方面磁材產品毛利與成本方面，公司燒結釹鐵硼毛利率較為穩定。2021年，公司燒結釹鐵硼毛利率為 20.90%，較去年增長 1.07 個百分點；公司燒結釹鐵硼單位成本升至 41.73 萬元/噸。圖表106：大地熊燒結釹鐵硼毛利率 圖表107

130、：大地熊燒結釹鐵硼單位成本 15%15%20%20%25%25%30%30%2017201720182018201920192020202020212021 5 515152525353545452017201720182018201920192020202020212021(萬元萬元/噸噸)資料來源：公司公告、方正證券研究所 資料來源：公司公告、方正證券研究所 研發費用及研發人員占比方面研發費用及研發人員占比方面，公司上市后，研發費用及研發人員狀況成倍好轉。2021 年，公司研發費用為 0.96 億元，同比增長 183.58%，占營收比重為 5.80%，較去年提升 1.45 個百分點；研發人

131、員數量為 185人，較去年增加 95 人，占員工總數 11.96%，較去年提升 4.65 個百分點。44 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表108：大地熊研發費用占營收比重 圖表109：大地熊研發人員占員工總數比重 3%3%4%4%5%5%6%6%7%7%2017201720182018201920192020202020212021 6%6%8%8%10%10%12%12%2017201720182018201920192020202020212021 資料來源：公司公告、方正證券研究所 資料來源：公司公告、方正證券研究所 產能規劃產能規劃方面方面，目前公

132、司釹鐵硼三大產能基地分別坐落于合肥、包頭、寧國，主要生產燒結釹鐵硼。2021 年，公司燒結釹鐵硼總體產能為0.6 萬噸/年。2022 年，隨著年產 1500 噸與 5000 噸兩個項目的推進與寧國原有項目的產能釋放，預計有望實現 1 萬噸產能里程碑。公司預計在 2025 年實現總體產能 2.1 萬噸的目標，三基地各自承擔 0.8、0.8、0.5 萬噸的指標。圖表110：大地熊產能規劃情況 序號序號 毛坯產能（噸）毛坯產能（噸）成品產量（噸）成品產量（噸）項目項目/擴產項目擴產項目 項目狀態項目狀態 達產時間達產時間 1 6000 3955 合肥基地：安徽大地熊新材料股份有限公司 已達產 202

133、1 年 2 包頭基地：大地熊（包頭）永磁科技有限公司 3 寧國基地：大地熊（寧國）永磁科技有限公司 4 1500 合肥：年產 1500 噸汽車電機高性能燒結釹鐵硼磁體建設項目 在建 2022 年 5 5000 包頭年產 5000 噸“高端制造高性能稀土永磁材料及器件項目”在建 2022 年 6 5000 寧國公司“年產 5000 噸高性能釹鐵硼磁性材料項目”在建 2023 年 合計合計 1750017500 資料來源：公司公告、方正證券研究所 客戶方面客戶方面，公司銷售范圍與客戶群體正逐步擴大。在新能源汽車領域，公司逐步成為德國大陸、德國舍弗勒、美國耐世特、巨一科技、精進電動、雙林股份等國內外

134、知名企業供貨商；在工業電機領域，公司也與中國中車、德國西門子、美國百得、日本牧田等國內外優秀廠商保持穩定的合作關系。45 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表111：大地熊客戶情況 標的標的 汽車汽車 風電風電 空調空調 節能電梯節能電梯 工業電機工業電機 消費電子消費電子 大地熊 德國采埃孚、德國舍弗勒、巨一科技、精進電動、雙林股份、大眾、寶馬、克萊斯勒、福特、通用、本田、江淮、奇瑞、五菱、長安 中國中車、德國舍弗勒、德國西門子、美國百得、日本牧田、日本松下、日本 CIK、日本 SMC 資料來源：公司公告、方正證券研究所 3 風險提示風險提示 1、上游稀土價

135、格大漲，釹鐵硼永磁材料的生產成本將直接受到上游稀土價格影響；2、下游需求不及預期，尤其是新能源和機器人方面的需求不足；3、相關釹鐵硼永磁材料公司的重大項目進展、產能釋放不及預期。46 有色金屬-稀土永磁-行業深度報告 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，保證報告所采用的數據和信息均來自公開合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通過財務分析預測、數量化方法、或行業比較分析所得出的結論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特

136、此聲明。免責聲明免責聲明 本研究報告由方正證券制作及在中國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告內容僅供我公司適當性評級為C3及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。若您并非前述等級的投資者，為保證服務質量、控制風險，請勿訂閱本報告中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。在任何情況下，本報告的內容不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告所載任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。本報告版權僅為方正證券所有，本

137、公司對本報告保留一切法律權利。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處且不得進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。公司投資評級的說明：公司投資評級的說明：強烈推薦：分析師預測未來半年公司股價有20%以上的漲幅；推薦：分析師預測未來半年公司股價有10%以上的漲幅；中性：分析師預測未來半年公司股價在-10%和10%之間波動；減持：分析師預測未來半年公司股價有10%以上的跌幅。行業投資評級的說明：行業投資評級的說明：推薦：分析師預測未來半年行業表現強于滬深300指數；中性：分析師預測未來半年行業表現與滬深300指數持平；減持：分析師預測未來半年行業表現弱于滬深300指數。地址地址 網址：https:/ E-mail: 北京北京 西城區展覽館路 48 號新聯寫字樓 6 層 上海上海 靜安區延平路 71 號延平大廈 2 樓 上海上海 浦東新區世紀大道 1168 號東方金融廣場 A 棟 1001 室 深圳深圳 福田區竹子林紫竹七道光大銀行大廈 31 層 廣州廣州 天河區興盛路 12 號樓 雋峰苑 2 期 3 層方正證券 長沙長沙 天心區湘江中路二段 36 號華遠國際中心 37 層