【研報】快遞物流行業系列研究筆記之八：京東物流的星辰大海-20200419[23頁].pdf

1、 1 快遞物流系列研究筆記之八： 京東物流快遞物流系列研究筆記之八： 京東物流 的星辰大海的星辰大海 前言：前言：京東物流作為電商平臺自建物流的代表，其京東物流作為電商平臺自建物流的代表，其重資產模式在重資產模式在成立成立 之初一直受到市場質疑，而經歷了近十三年的發展，京東物流實現了之初一直受到市場質疑，而經歷了近十三年的發展，京東物流實現了 自身的迅速成長與迭代進化，已經基本完成了從自身的迅速成長與迭代進化，已經基本完成了從“企業物流企業物流”到到“物物 流流企業企業”的轉變，并向著全球供應鏈基礎設施服務商的的轉變，并向著全球供應鏈基礎設施服務商的“星辰大海星辰大?！?邁進邁進。本篇報告，我

2、們通過梳理京東物流的發展脈絡以及經營狀況，本篇報告，我們通過梳理京東物流的發展脈絡以及經營狀況， 試圖回答：京東物流的競爭優勢是什么？其對快遞行業影響如何？未試圖回答：京東物流的競爭優勢是什么？其對快遞行業影響如何？未 來面臨來面臨哪些哪些機遇與挑戰？機遇與挑戰？ 京東物流京東物流完成完成從企業物流到物流企業從企業物流到物流企業的轉型的轉型，正向正向打造打造世界領先的供世界領先的供 應鏈企業應鏈企業邁進邁進。 從2007 年開始， 京東持續對物流進行自建投入， 2017 年 京東物流子集團成立，開始獨立運營，完成企業物流向物流企業轉型。 在產品體系上，京東物流打造了以供應鏈為核心的產品矩陣（供

3、應鏈、 快遞、快運、冷鏈、云倉、跨境） ；在組織架構上，進行三輪調整，將 各業務的協同能力進一步強化，匹配供應鏈物流企業定位。 京東物流京東物流的競爭優勢的競爭優勢體現在體現在：1 1）具備零售）具備零售電商基因，電商基因，我們認為京東物 流在消費電子、家電大件等行業積累了深厚的供應鏈經驗，其對供應 鏈的理解較為深刻，可對外復制推廣；2 2）物流底盤牢固，）物流底盤牢固，京東物流擁 有行業內面積最大、智能化水平領先的倉儲網絡，以及一支近 18 萬人 的快遞員團隊，樹立了優質可靠的服務質量；3 3）重視科技投入，重視科技投入，近年 的研發持續大規模投入，成立 X、Y 事業部前瞻布局無人科技、人工

4、智 能等前沿領域，持續賦能提升效率。 京東物流對快遞行業的影響如何？京東物流對快遞行業的影響如何？1 1）對順豐：）對順豐：二者在業務范圍上存在 較高程度的重合，但各業務的發展重心和思路不盡相同，商務件領域 順豐服務時效的高穩定性，京東物流短期難以追趕，而冷鏈物流領域， 京東已經顯現出強勁競爭力，我們認為未來二者的終極競爭在供應鏈 層面。2 2）對通達系：）對通達系：通達系憑借規模效應以及出色的成本管控，在經 濟型電商快遞領域具備高護城河，而京東物流業務發展重心在供應鏈 業務，網絡快遞業務為補充，我們認為京東在電商快遞領域難以撼動 通達系的主導地位。 京東物流京東物流的未來：機遇與挑戰共存的未

5、來：機遇與挑戰共存。我們認為京東物流未來機遇體現 在 1）從消費互聯網到產業互聯網，京東物流供應鏈服務將迎來重大發 展機遇，公司全力打造全供應鏈服務和供應鏈技術平臺，通過數字效 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 04 月月 19 日日 物流物流 Tabl e_BaseI nf o 行業深度分析行業深度分析 證券研究報告 投資投資評級評級 領先大市領先大市-A 維持維持評級評級 Tabl e_Fi rst St oc k 首選股票首選股票 目標價目標價 評級評級 Tabl e_C hart 行業表現行業表現 資料來源：Wind資訊 % 1M 3M 12M 相對收益相對收益 -6.2

6、7 -8.45 -19.08 絕對收益絕對收益 0.71 -16.04 -25.90 明興明興 分析師 SAC 執業證書編號：S1450518040004 孫延孫延 報告聯系人 相關報告相關報告 3 月份快遞數據點評：件量增速回升超 預期，價格競爭持續 2020-04-13 快遞物流系列研究筆記之七：菜鳥的物 流江湖 2020-04-07 快遞物流系列研究筆記之六：極兔、眾 郵，快遞業新兵對行業影響幾何？ 2020-03-29 快遞物流系列研究筆記之五：再談義烏 價格戰 2020-03-21 中通快遞：業績超預期，龍頭地位鞏固 2020-03-19 -23% -20% -17% -14% -1

7、1% -8% -5% -2% 1% 2019-042019-082019-12 物流 滬深300 2 率提升促進產業互聯，提升產業效率。2）大物流時代，京東物流亦有 望憑借其品牌優勢、網絡優勢、技術優勢，以行業整合者的角色對優 質賽道進行資源布局。同時，京東物流亦面臨諸多挑戰。同時，京東物流亦面臨諸多挑戰。首先，在商在商 流端，流端，京東商城的流量增長受競爭對手沖擊較大，商流增長的放緩亦 將影響到物流的發展；其次，在物流端，在物流端，公司如何進一步降低履約成 本吸引中小品牌商仍是關鍵，另外，在物流網絡布局上，京東物流與 頭部快遞企業仍有一定差距，如在下沉市場、航空網絡上。當然，我 們也看到京東

8、自身的變革，包括拓展服裝等相對薄弱的品類市場、線 上、線下發力下沉市場、大力推進航空戰略等，未來的成效如何我們 拭目以待。 風險提示：風險提示：京東物流對外業務拓展不及預期；京東物流對內及對外收 入占比測算存在誤差；順豐、菜鳥對京東的競爭影響超預期；行業大 規模價格戰，導致京東物流盈利低于預期。 oPoRoOmQsPtNnPmNzRnMtQ9P9R9PmOoOmOqQiNmMnRlOpNpP6MrRwPxNoPrNMYmQmP 行業深度分析/物流 3 內容目錄內容目錄 前言：前言： . 5 1. 京東物流：電商平臺孵化的物流企業京東物流：電商平臺孵化的物流企業. 5 1.1. 發展歷程：從企業

9、物流到物流企業 . 5 1.2. 戰略定位：打造世界領先的供應鏈物流企業 . 6 1.3. 業務模式：供應鏈為核心的六大產品 . 8 1.4. 經營狀況：對外物流收入快速增長，重資產投入導致虧損 . 9 2. 京東物流的競爭優勢解析京東物流的競爭優勢解析 .11 2.1. 電商零售基因，在供應鏈領域具備深厚積累 .11 2.2. 倉儲網絡與自營體系構筑服務底盤 . 13 2.3. 重視科技，持續賦能 . 14 3. 京東物流對快遞行業影響如何？京東物流對快遞行業影響如何？. 15 3.1. 對順豐：業務重合度高，終極是供應鏈的競爭. 15 3.2. 對通達系：差異定位，影響較小 . 18 4.

10、 京東物流的未來：機遇與挑戰并存京東物流的未來：機遇與挑戰并存 . 20 4.1. 未來機遇與挑戰并存 . 20 4.2. 京東物流估值探討 . 20 5. 風險提示風險提示. 21 圖表目錄圖表目錄 圖 1：京東物流發展歷史. 5 圖 2：京東物流“1844”組織架構（2018 年） . 6 圖 3：京東物流“6118”組織架構（2020 年）. 7 圖 4：京東集團架構. 7 圖 5：京東物流核心業務. 8 圖 6：京東物流對外收入及增速 . 9 圖 7：京東物流整體營收規模測算. 9 圖 8：京東物流新業務營業利潤 . 9 圖 9：京東商城履約費用. 10 圖 10：京東商城履約費用結構

11、. 10 圖 11：京東商城單件履約費用 . 10 圖 12：國內電商 GMV 排名前三企業 .11 圖 13：線上家電銷售各平臺市占率（2019Q3） .11 圖 14：線上手機銷售各平臺市占率（2019Q3） .11 圖 15：京東物流提供的多場景一體化供應鏈服務. 12 圖 16：京東庫存周轉天數. 12 圖 17：京東物流的全國物流網絡（截止 2019 年底）. 13 圖 18：京東物流全國倉庫數 . 13 圖 19：京東物流倉儲面積領先國內同行(單位：萬平方米). 13 圖 20：京東物流員工情況. 14 圖 21：京東研發投入情況. 15 圖 22：京東倉配模式與順豐、通達系為代表

12、的網絡快遞模式 . 16 圖 23：冷鏈物流市場規模. 17 圖 24：順豐近年冷運收入. 17 行業深度分析/物流 4 圖 25：京東與順豐的供應鏈能力對比 . 18 圖 26：主要電商平臺日均單量對比. 18 圖 27：京東平臺日均訂單量與通達系日均單量對比 . 18 圖 28： 圓通快遞近年單票成本呈下降趨勢（含派費） . 19 圖 29：眾郵快遞商標申請人為北京京東振世信息. 19 圖 30:三大電商平臺月度移動 APP 活躍用戶數（萬人） . 20 圖 31： 國內主要快遞物流企業市值（按照 2020.4.17 收盤價） . 21 表 1：2019 年 10 家快遞服務品牌主要時限指

13、標排名表現 . 14 表 2：順豐與京東的業務布局. 15 表 3：京東物流與順豐快遞產品對比 . 16 表 4：冷鏈物流百強企業中的 TOP5. 17 表 5：眾郵快遞加盟條件. 19 行業深度分析/物流 5 前言前言： 基于前期我們對于快遞企業（通達系、順豐為代表） 、菜鳥網絡的深度研究，我們將目光投 向京東物流，京東物流作為電商平臺自建物流的代表，其重資產模式在成立之初一直受到市 場質疑，而經歷了近十三年的發展，京東物流實現了自身的迅速成長與迭代進化，已經基本 完成了從“企業物流”到“物流企業”的轉變，并向著全球供應鏈基礎設施服務商的“星辰 大?！边~進。本篇報告，我們本篇報告，我們通過梳

14、理通過梳理京東物流的發展脈絡以及經營狀況，京東物流的發展脈絡以及經營狀況，試圖回答試圖回答：京東京東 物流的競爭優勢是什么？物流的競爭優勢是什么？其其對快遞行業影響如何？對快遞行業影響如何？未來面臨哪些機遇與挑戰？未來面臨哪些機遇與挑戰？ 1. 京東物流：京東物流：電商平臺孵化的物流企業電商平臺孵化的物流企業 1.1. 發展歷程：發展歷程：從從企業物流企業物流到到物流企業物流企業 京東物流成立于 2007 年，轉型于 2017 年，升級于當下。我們認為京東物流的發展歷程即 是從自營走向社會化開放，從企業物流轉型為物流企業，并向供應鏈基礎設施服務商邁進： 自營階段（自營階段（2007-2016

15、年年） ：） ：持續投入，以服務京東電商平臺持續投入，以服務京東電商平臺為主為主。2007 年京東建成北上廣 物流體系，總物流面積超過 5 萬平方米；2010 年在行業內率先推出“211 限時達”服務， 樹立了快捷、可靠的配送服務標準， 2014 年京東上?！皝喼抟惶枴眰}庫正式投入運營，創 下了亞洲范圍內建筑規模最大、自動化程度最高的現代化智能物流倉庫記錄。2016 年京東 物流成立“X事業部” ，打造智慧倉儲物流系統。 轉型轉型階段（階段（2017-2018 年年） ：） ：成為獨立成為獨立物流企業，物流企業，向社會化開放。向社會化開放。2017 年京東物流子集團成 立，開始獨立運營，完成企

16、業物流向物流企業轉型；2018 年 2 月，京東物流獲中國物流行 業最大單筆融資約 26 億美元；10 月京東物流正式推出供應鏈、快遞、冷鏈、速運、跨境、 云倉六大產品體系，并開始發力面向社會的第三方個人寄遞業務。 升級階段（升級階段（2018 年至今） ：年至今） ：向全球供應鏈基礎設施服務商向全球供應鏈基礎設施服務商邁進。邁進。2018 年 10 月，京東發布全 球化戰略，共建全球智能供應鏈基礎網絡（GSSC） 。2019 年，京東物流提出供應鏈產業平 臺（OPDS） ，包含兩大部分：全供應鏈服務和供應鏈技術平臺。京東物流用 13 年的時間， 發展成為擁有六大物流網絡的物流企業，憑借六張大

17、網在全球范圍內的覆蓋以及大數據、云 計算、智能設備的應用，京東物流正打造智能供應鏈服務體系。 圖圖 1：京東物流發展歷史京東物流發展歷史 資料來源：京東物流官網，安信證券研究中心 行業深度分析/物流 6 1.2. 戰略定位戰略定位：打造打造世界領先的供應鏈物流企業世界領先的供應鏈物流企業 京東物流定位：京東物流定位：打造打造世界領先的供應鏈物流企業世界領先的供應鏈物流企業 理解京東物流， 首先關注其定位，理解京東物流， 首先關注其定位， 公司的定位 （目標） 是要成為世界領先的供應鏈物流企業。公司的定位 （目標） 是要成為世界領先的供應鏈物流企業。 在 2020 年初舉行的京東物流年會上， 京

18、東物流集團 CEO 王振輝首次闡述了京東物流集團成 立后的“夢想三階段” ：第一階段，通過全面開放，實現從企業物流向物流企業的轉型；第 二階段，持續優化客戶體驗、提升產業效率、保持高質增長，3 年內成為國內頂尖的供應鏈 物流企業；第三階段，持續強化技術的驅動，成為世界領先的供應鏈物流企業。 京東物流的定位京東物流的定位是動態變化的是動態變化的，因何而因何而變化？我們認為：京東物流變化？我們認為：京東物流從企業物流部門從企業物流部門走向社會走向社會 化的過程化的過程中，首先解決了物流流量單一的問題，中，首先解決了物流流量單一的問題，擴大收入來源，擴大收入來源，從成本中心逐漸向市場要利從成本中心逐

19、漸向市場要利 潤；其次，我們也不能脫離京東電商來看物流，京東物流轉型為潤；其次，我們也不能脫離京東電商來看物流，京東物流轉型為供應鏈供應鏈物流企業物流企業，對外服務對外服務 各類各類 B 端商家、端商家、C 端用戶的同時，也可能為京東電商平臺帶來端用戶的同時，也可能為京東電商平臺帶來寶貴的寶貴的流量流量。 組織架構：組織架構：從從“1844”架構架構升級為“升級為“6118”架構架構，適配公司戰略定位，適配公司戰略定位 （1）京東物流最初作為京東集團的物流部門，其組織架構京東物流最初作為京東集團的物流部門，其組織架構層級少，層級少，相對扁平相對扁平 根據 2017 年京東物流年終總結會議，當時

20、其組織架構分為 2 個層次，第一層是運營體系負 責人， 第二層是運營管理部、 辦公室以及九大業務部門 （物流開放業務部、 物流規劃發展部、 倉儲物流部、大件物流部、配送部、客服部、售后部、國際供應鏈部、運營研發部 JDX） 。 （2）京東物流集團成立京東物流集團成立后后，將組織結構將組織結構升級為“升級為“1844”架構（架構（1 個中臺個中臺+8 大核心業務大核心業務+4 大成長業務大成長業務+4 大戰略業務板塊） 。新的組織架構除了大戰略業務板塊） 。新的組織架構除了提升運營效率之外，我們認為提升運營效率之外，我們認為更更強化了強化了 業務協同業務協同能力能力，健全供應鏈服務能力健全供應鏈

21、服務能力 2018 年 8 月，京東物流進行了一次大規模的組織升級，新的組織架構概括為“1844”結構： “1”由綜合規劃群、經營保障中心、市場公關搭建起的體系化、專業化的中臺，全面提升 運營效率； “844”作為前臺業務單元，面向客戶需求，對整體業務收入負責； “8”代表 8 大 核心業務，由 KA 銷售部和七大區域組成；第一個“4”代表 4 大成長業務板塊：云倉、服 務+、跨境及價值供應鏈，第二個“4”代表 4 大戰略業務板塊：X事業部、冷鏈、快運與海 外事業部。同時，財務部與人力資源部作為后臺，最大化提升組織效率和財務效率。 圖圖 2：京東物流“：京東物流“1844”組織架構（”組織架構

22、（2018 年）年） 資料來源：京東物流，安信證券研究中心 行業深度分析/物流 7 （3）2020 年京東物流組織架構升級為“年京東物流組織架構升級為“6118” ，” ，我們認為有我們認為有 2 點主要變化：中臺部門由點主要變化：中臺部門由 1 個增加為個增加為 6 個，提供更加具體、專業化的支持；個，提供更加具體、專業化的支持；11 個業務部門平行，協同能力進一步強化個業務部門平行，協同能力進一步強化。 新的新的“6118”組織架構組織架構包含包含 6 個中臺部門、個中臺部門、11 個業務前臺個業務前臺和和 8 個經營前臺部門個經營前臺部門。其中 6 個 中臺部門較之前有了更加明確的細分，

23、包括 B2B 供應鏈、市場與公共關系、網絡規劃、運輸 平臺、技術發展、體驗保障；11 個業務前臺包括了供應鏈產品、快遞產品、快運產品、大件 產品、服務產品、到倉產品、產業平臺、戰略與創新業務、X 事業部和國際業務；8 個經營 前臺部門和之前保持一致，主要作用是洞察市場需求和發展趨勢，快速、靈活開拓和占領市 場。此外，還有 3 大后臺職能部門為依托提供支持及保障。 圖圖 3：京東物流“：京東物流“6118”組織架構（”組織架構（2020 年）年） 資料來源：京東物流集團2019評優頒獎會暨2020年展望會議，安信證券研究中心 獨立后的獨立后的京東物流京東物流在在集團集團內處于重要位臵內處于重要位

24、臵。獨立后的京東物流發揮越來越大的作用，2020 年京東董事長劉強東在新春致員工信中寫道： “我們重新定義了公司，從“零售和零售基礎 設施”到“以供應鏈為基礎的技術與服務企業” 。我們梳理目前京東的三大子集團分別是： 京東零售 （京東商城） 、 京東物流、 京東數科 （京東金融） ， 京東物流在京東的地位可見一斑。 圖圖 4：京東集團架構：京東集團架構 資料來源：京東集團，安信證券研究中心 行業深度分析/物流 8 1.3. 業務業務模式模式：供應鏈為核心的六大產品供應鏈為核心的六大產品 近年京東物流持續拓展多元化業務， 物流開放程度不斷加大近年京東物流持續拓展多元化業務， 物流開放程度不斷加大

25、， 以供應鏈為核心打造產品矩陣，以供應鏈為核心打造產品矩陣， 產品條線上更加聚焦物流主要細分賽道。產品條線上更加聚焦物流主要細分賽道。京東物流旗下現在已經有六大核心業務，分別是： 京東供應鏈、京東快遞、京東快運、京東冷鏈、京東云倉、京東跨境（國際）以及達達集團 旗下的同城眾包物流網。 圖圖 5：京東物流核心業務：京東物流核心業務 資料來源：京東物流官網，安信證券研究中心 （1）京東京東供應鏈供應鏈：在倉配經驗之上發展而來，在倉配經驗之上發展而來，為商家提供軟硬件高度協同、全托管式的供為商家提供軟硬件高度協同、全托管式的供 應鏈一體化服務。應鏈一體化服務。比如提供工廠-倉服務、產地倉-分銷倉服務

26、、倉-消費者的倉配訂單履約服 務等等。公司的代表性供應鏈解決方案覆蓋：服飾、消費品、3C、汽車后市場四大行業。 （2）京東快遞京東快遞：京東快遞開放個人業務后，以自有員工京東快遞開放個人業務后，以自有員工、達達眾包員工開展業務，近期達達眾包員工開展業務，近期面面 向低線城市的向低線城市的眾郵快遞也即將起網。眾郵快遞也即將起網。京東快遞的主要產品分為特瞬送、特快送、特惠送和京 尊達。特瞬送主要為客戶提供同城專人極速（最快半小時）快遞服務和城際當日達服務；特 惠送主要提供經濟型、高性價比的快遞服務，并已覆蓋全國90%一二線城市；特惠送的產品 主要針對追求經濟實惠且有品質要求的需求者；京尊達主要依托

27、中小件配送網絡，末端由專 職司機完成配送，為客戶提供高端、專業的快遞服務。 （3）京東快運京東快運：提供提供 30 公斤及以公斤及以上快運零擔、大件包裹的寄遞服務上快運零擔、大件包裹的寄遞服務。從運輸方式看，京東 快運可分為航空運輸、鐵路運輸和公路運輸；從車型服務來看，京東快運可分為拼車和整車 快運。京東快運以搭建全球智能供應鏈基礎網絡(GSSC)為目標，致力于智能化網絡搭建及 多式聯運研究和應用，是京東物流對內降本增效，對外經營創新的重要驅動。 （4）京東京東冷鏈冷鏈：冷鏈物流主要可分為食品冷鏈和醫藥冷鏈兩大產品。冷鏈物流主要可分為食品冷鏈和醫藥冷鏈兩大產品。冷鏈物流是指為保持 冷藏冷凍類物

28、品的品質，使其在從生產到消費的過程中，始終處于規定的低溫環境下的物流 系統。冷鏈物流的發展對于滿足國民日益增加的農副生鮮食品需求，保障食品和藥品安全具 有重要意義。 （5） 京東京東云倉云倉： 京東云倉京東云倉致力于打造物流基礎設施共享平臺致力于打造物流基礎設施共享平臺。京東云倉以整合共享為基礎， 系統和數據產品服務為核心，輸出技術、標準和品牌，助力商家及合作伙伴，建設物流和商 流相融合的云物流基礎設施平臺。 （6）京東京東跨境跨境：在全球構建“雙在全球構建“雙 48 小時”通路，幫助中國制造通向全球，全球商品進入中小時”通路，幫助中國制造通向全球，全球商品進入中 國。國。為商家提供一站式跨境

29、供應鏈服務。 行業深度分析/物流 9 1.4. 經營狀況：經營狀況：對外物流對外物流收入快速增長，收入快速增長，重重資產資產投入導致投入導致虧損虧損 收入：對內收入：對內+對外兩部分組成對外兩部分組成，外部物流收入占比超，外部物流收入占比超 40% 京東物流的收入由兩部分組成：一部分是對內京東商城提供物流的收入（內部結算，未公開 披露） ，另外一部分則是對第三方商家、用戶提供的物流收入（財報中的物流及其他收入） 。 對外收入呈快速增長態勢對外收入呈快速增長態勢，2019 年對外收入年對外收入占比超過占比超過 40%，有望持續提升有望持續提升。2019 年京東物 流對外收入 235 億元，同比增

30、長 90%。在京東物流在京東物流 2020 年會上，年會上， CEO 王振輝表示：京東王振輝表示：京東 物流外部收入已經超過總收入的物流外部收入已經超過總收入的 40%，我們測算京東物流我們測算京東物流 2019 年營業收入約年營業收入約 587 億元億元（其（其 中對內中對內 352 億億元元，對外，對外 235 億億元元） 。根據京東物流目標，未來外部收入占比將達到 50%。 圖圖 6：京東物流對外收入及增速京東物流對外收入及增速 圖圖 7：京東：京東物流整體營收規模測算物流整體營收規模測算 資料來源：京東財報，安信證券研究中心 資料來源：京東財報，安信證券研究中心 成本與利潤：成本與利潤

31、：重資產投入導致高成本與重資產投入導致高成本與長期長期虧損虧損 京東物流的重投入一貫被視作雙刃劍：買地建倉、購臵車輛設備、使用自有物流員工，重資 產帶來成本負擔， 根據 2019 年 4 月公司管理層公開表述： 2018 年京東物流虧損 23 億元 （如 果扣除內部結算，虧損總額超過 28 億） ，已經連續虧損 12 年(核心原因就是外部單量太少， 內部成本太高)。 圖圖 8：京東物流新業務：京東物流新業務營業營業利潤利潤 資料來源：京東財報，安信證券研究中心 行業深度分析/物流 10 我們從京東的我們從京東的訂單訂單履約費用來履約費用來大致判斷大致判斷京東物流的成本情況。京東物流的成本情況。

32、京東商城的訂單履約費用包括 薪酬成本、第三方物流費用、基礎設施租賃費用、支付處理費用及其他。我們認為履約費用我們認為履約費用 可近似看作京東物流可近似看作京東物流對內服務的對內服務的成本成本（近似處理是由于部分費用需要在京東近似處理是由于部分費用需要在京東商城和物流集團商城和物流集團 之間分攤之間分攤；京東物流是京東子集團，京東物流是京東子集團，對內服務的成本計入訂單履約費用，對外服務的成本劃對內服務的成本計入訂單履約費用，對外服務的成本劃 分至營業成本分至營業成本） 。 2019 年京東履約費用為 369.7 億元，同比增長 15.5%，略高于上文測算的對內收入 352 億 元，而京東物流對

33、外服務的成本未拆分披露。 圖圖 9：京東商城履約費用：京東商城履約費用（單位：億元）（單位：億元） 圖圖 10：京東商城履約費用結構：京東商城履約費用結構 資料來源：京東財報，安信證券研究中心 注：京東物流自2017年4月獨立，因此從履約費用中剔除京東物流對第三 方服務的支出，并計入公司對外營業成本中。 資料來源：京東財報，安信證券研究中心 單件商品單件商品履履約費用呈下降趨勢，約費用呈下降趨勢，內部調整措施初見成效，內部調整措施初見成效，京東物流盈利改善京東物流盈利改善。2019 年京東 商城單票履約費用為 11.45 元，同比下降 6%，近 5 年京東商城單件商品履約費用呈下降趨 勢，同時

34、根據公司管理層表述，2019 年 4 月開始，公司已經開始主動調整配送員薪酬結構 （取消底薪但是大幅提高攬件提成，增加攬收單量、增加公司外部收入） 。根據 2019 年 8 月 京東集團 2019Q2 財報電話會上對外的表述，京東物流已實現盈虧平衡。 圖圖 11：京東：京東商城單件履約費用商城單件履約費用 資料來源：京東財報，安信證券研究中心 行業深度分析/物流 11 2. 京東物流的競爭優勢京東物流的競爭優勢解析解析 2.1. 電商電商零售零售基因，在供應鏈領域具備深厚積累基因，在供應鏈領域具備深厚積累 京東是目前國內京東是目前國內 GMV排名第二的電商平臺，在排名第二的電商平臺，在 3C、電器、電器領域領域中具備領先地位。中具備領先地位。根據國家統 計局主管的中國市場信息調查業協會發布的 2019 年第三季度 B2C 電商平臺市場消費報告 ， 在消費升級背景下，京東依托品牌、技術、數據、營銷等全方位的優勢，在眾多關鍵消費市 場處于領先地位。在家電網購市場京東份額高達 61%，手機網購市場份額達 54%，電腦數 碼各細分市場均超