煤炭行業2022年中報總結及展望：凌寒獨自開-220913（35頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 、凌寒獨自開凌寒獨自開 煤炭煤炭 2 2022022 年中報總結及展望年中報總結及展望 煤炭 評級：增持評級：增持（維持維持）分析師：杜沖分析師：杜沖 執業證書編號：執業證書編號：S0740522040001 電話：Email： 聯系人：王璇聯系人：王璇 電話：Email： 基本狀況基本狀況 上市公司數 38 行業總市值(百萬元)1,683,362 行業流通市值(百萬元)480,160 行業行業-市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 重點公司基本狀況重點公司基本狀況 簡稱 股價(元)EPS PE PB 評級 2021 2

2、022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 山西焦煤 13.94 1.02 2.33 2.35 2.47 13.7 6.0 5.9 5.6 2.03 買入 潞安環能 16.67 2.24 3.19 3.54 3.72 7.4 5.2 4.7 4.5 1.20 買入 平煤股份 14.21 1.26 2.61 2.80 2.96 11.3 5.4 5.1 4.8 1.60 買入 兗礦能源 53.92 3.29 7.41 8.29 8.72 16.4 7.3 6.5 6.2 3.52 買入 中國神華 32.73 2.53 3.66 3.86 3.89 12.9 8

3、.9 8.5 8.4 1.65 買入 陜西煤業 25.03 2.18 3.52 3.05 3.07 11.5 7.1 8.2 8.2 2.30 買入 中煤能源 10.89 1.00 1.91 2.21 2.39 10.9 5.7 4.9 4.6 1.07 買入 山煤國際 18.62 2.49 3.28 3.53 3.78 7.5 5.7 5.3 4.9 2.78 買入 淮北礦業 15.86 1.93 2.44 2.77 2.81 8.2 6.5 5.7 5.6 1.23 買入 盤江股份 9.21 0.55 0.84 0.91 0.97 16.9 11.0 10.1 9.5 1.80 買入 上海

4、能源 18.07 0.52 3.37 3.61 3.77 35.0 5.4 5.0 4.8 1.04 買入 蘭花科創 15.85 2.06 3.10 3.60 4.11 7.7 5.1 4.4 3.9 1.16 買入 備注 股價為 2022 年 9 月 9 日收盤價 投資要點投資要點 行業景氣持續驗證：煤價中樞上移、盈利再攀新高。一方面、煤價中樞上移再確認，當行業景氣持續驗證：煤價中樞上移、盈利再攀新高。一方面、煤價中樞上移再確認，當前運行在前運行在 1200 元水平。元水平。2020 年下半年以來，供需矛盾爆發，煤炭價格上行，在迎峰度冬、迎峰度夏等時間段迭創新高，發改委增產保供以及限定中長期

5、合同價格政策頻出，干擾市場預期并加劇短期供需緊張局面，價格劇烈波動。2021 年煤價中樞攀升到 1000元以上，2022 年至今運行在 1200 元水平，行業高景氣展露無遺。另一方面、上市公司另一方面、上市公司經營質量持續改善，盈利續創新高。經營質量持續改善，盈利續創新高。1）2022 年上半年業績維持高增速，60%上市公司創上市以來新高。中信煤炭板塊所涉 34 家公司上半年合計實現營業收入 8008 億元，同比上升 28%，其中 24 家公司創上市以來新高；實現扣非歸母凈利潤 1356 億元，同比上升 88%，23 家公司創上市以來新高。二季度，34 家公司單季度營業收入 4154 億元，同

6、比上升 26%、環比上升 8%，實現扣非歸母凈利潤 743 億元，同比上升 89%、環比上升 21%。2）經營質量改善，盈利水平提升。34 家上市公司 2022 年上半年銷售毛利率平均值為 31.2%，同比上升 4.7 個百分點；ROE 平均值為 10.1%，同比上升 2.8 個百分點。噸煤盈利水平顯著抬升，測算 24 家上市公司 2021 年煤炭平均銷售價格為 784 元/噸，同比上漲 41%；平均銷售成本 437 元/噸，同比上漲 11%；平均毛利 347 元/噸，同比上漲 116%。3）資本開支穩中有增。34 家上市公司 2022 年上半年資本開支合計 389 億元，同比增長 12%。后

7、期展望后期展望供需結構性錯配，煤價彈性被低估。供需結構性錯配，煤價彈性被低估。供給：一、增產保供：政策加碼，煤炭放量難度依然較大。供給：一、增產保供：政策加碼，煤炭放量難度依然較大。2022 年 3 月發改委下發關于成立工作專班推動煤炭增產增供有關工作的通知，明確要求“主要產煤省區和中央企業全力挖潛擴能增供，年內再釋放產能 3 億噸/年以上，日產量達到 1260 萬噸以上”。6月，能源局下發 關于加強煤炭先進產能核定工作的通知，要求生產系統具備增產能力，且符合煤礦生產能力核定基本條件的煤礦，根據相關程序開展先進產能核定工作。政策頻發，增產保供力度持續加大，增產保供局勢依然嚴峻，我們認為供給緊張

8、格局短期內難以發生明顯改變，煤炭放量難度依然較大。二、電煤長協：三個二、電煤長協：三個 100%或導致市場煤或導致市場煤供給緊缺。供給緊缺。今年以來，長協簽訂、履約、核查及補簽等監管政策不斷，反復強調電煤長協全覆蓋，極力保證電煤的供應。7 月 1 日發改委發布關于請確認電煤中長期合同簽訂履約情況的通知，要求主要省份及煤炭企業電煤中長期合同實現三個 100%：按照 煤炭安全保供責任書確定的電煤供應任務 100%簽約、發電供熱用煤全部簽訂中長期合同，簽訂的電煤中長期合同 100%履約，以及 100%執行價格政策。長協簽訂履約及限價監管趨嚴，電力用煤供應和價格的穩定性增強，相應地，市場煤部分將被擠占

9、，供給更加緊缺。三、精準限價：市場煤價格彈性有望得到充分釋放。、精準限價：市場煤價格彈性有望得到充分釋放。發改委先后發布 303 號文和 4 號公告，明確提出：自 5 月 1 日起秦皇島港下水煤（5500 千卡）中長期、現貨價格每噸分別不超過 770 元、1155 元，并連發 9 條政策解讀，明確發電供熱企業用煤限價及哄抬價格認定標準等問題，而非電用煤價格排除在現價范圍以外，這將有利于市場煤價格彈性的釋放。截止 2022 年 9 月 9 日，現貨價格-秦皇島港山西產動力末煤平倉價（Q5500)為 1345 元/噸，運行在限價范圍以上且近期價格呈現持續上漲態勢。四、進四、進口煤炭：進口規模和煤炭

10、品質確定性下滑?？诿禾浚哼M口規模和煤炭品質確定性下滑。印尼高卡煤今年大部分時間處于倒掛狀態，低卡煤具備經濟性，造成了進口量縮小和進口質量下降兩方面問題。截止 9 月 9 日，印尼 5500 大卡華南地區港口到岸價（超靈便船型）報收于 1485 元/噸，較國內煤華南地區港口到岸價高 82 元/噸；4500 大卡華南地區港口到岸價（超靈便船型）報收于 9672,149.002,349.002,549.002,749.002,949.003,149.003,349.003,549.00煤炭(申萬)滬深300 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -2-季度報告季度報告 元

11、/噸，較國內煤華南地區港口到岸價低 106 元/噸。2022 年 1-7 月累計進口煤炭 1.4 億噸，同比減少 18.2%，2021 年同期同比減少 15%，連續兩年大幅減少。同時進口質量嚴重下滑，進口印尼褐煤占比從 1 月的 55%提升至 7 月的 84%。需求：一、電力：水電負增長，火電需求高增或延續整個冬天。需求：一、電力：水電負增長，火電需求高增或延續整個冬天。旺季水電發力不足，火電短期高負荷彌補。今年 7-8 月高溫天氣下，沿海八省最低平均氣溫分別為 26.27、26.13，較去年同期分別高 0.35、1.01。從旬度數據來看，7 月中旬開始水電增速大幅下滑，7 月中旬到 8 月下

12、旬增速分別為-5.16%、-4.6%、-2.85%、-7.18%、-16.56%，旺季上游水量不足，水電出力嚴重不及預期，火電高負荷運轉彌補缺口，同期火電增速分別為 0.39%、4.42%、9.49%、21.23%、14.70%。在綜合考慮各發電方式出力情況下，假設下半年風電、太陽能、核電發電量增速與上半年持平且總發電量維持 7 月增速不變（4.5%），則水電增速分別在-3%、0%、3%的情景下，測算下半年火電發電量同比增速將達到 5.8%、5.1%、4.4%，相比上半年增速（-3.9%）大幅改善近十個百分點。二、鋼鐵及建材：金九銀十需求復蘇。二、鋼鐵及建材：金九銀十需求復蘇。2022 年 1

13、-7 月粗鋼壓減政策疊加需求弱勢，粗鋼產量同比下降 6.4%（-4005 萬噸）。市場普遍認為 2021 年粗鋼產量前高后低，2022 年延續壓減粗鋼產量政策，下半年需求起不來。我們認為壓減粗鋼產量任務讓位于經濟穩增長大局，需求拐點已至，需求下半年同比去年確定性改善。金九銀十需求旺季來臨，疊加地產放松落地實施大背景下，房地產、基建等產業鏈有望迎來邊際改善，鋼鐵和建材需求底部反彈趨勢明確，利好煤炭。三、化工：耗煤具備持續增長潛力。三、化工：耗煤具備持續增長潛力?；ず拿毫孔?2014 年開始逐年增長，復合增速達到 4.7%。2021 年全年化工耗煤量達到 3.1 億噸，同比增長 3.6%，202

14、2 年 1-7 月累計耗煤量 1.9 億噸，同比增速達到 5.8%。從主要煤化工產品甲醇來看，2021 年甲醇總產量 7947 萬噸，同比增長 13%，2022 年截止 9 月 8日，累計產量 5464 萬噸。政策引導煤炭清潔利用，推進煤化工發展，推動煤炭由燃料向原料轉變，煤化工用煤需求具備增長潛力。投資主線：把握盈利確定性投資主線：把握盈利確定性高現金、高分紅、低估值。高現金、高分紅、低估值。展望后市，冬季儲煤需求釋放，同時金九銀十開工旺季催化煉焦煤需求向好，煤炭價格具備持續上漲動力。今年上半年煤價中樞上移，上市公司盈利再攀新高，行業景氣持續驗證。四季度拉尼娜現象獲致冬天更冷、疊加歐洲天然氣

15、危機及煤電裝機重啟等因素，煤炭價格高位運行和上市公司業績向好確定性進一步增強。動力煤：高盈利、高分紅現金奶牛屬性增強，估值逐步抬升。動力煤受益于價格中樞上移，行業整體盈利能力提升，盈利穩定性增強，國際能源局勢持續緊張，煤企高盈利、高分紅或將長期維持，當前估值普遍較低，重點推薦兗礦能源、陜西煤業、中國神華、中煤能源、山煤國際等。煉焦煤：金九銀十需求向好，盈利彈性較大。煉焦煤價格市場化程度更高，不受限價政策影響，上市公司焦煤價格水平上漲空間較大，在下游需求邊際改善的情況下，焦煤行業有望延續景氣上行趨勢。重點推薦山西焦煤、潞安環能、淮北礦業、盤江股份、上海能源、平煤股份等。此外，蘭花科創擁有優質的無

16、煙煤資源，定價市場化，享受行業上行溢價，建議重點關注。風險提示：政策限價風險；煤炭進口放量；宏觀經濟大幅失速下滑。2WTU3W1W0WoMtR6MbP8OpNqQoMmOiNnNuNeRnMnQ6MmMzQNZqNmQvPmNqR 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -3-季度報告季度報告 內容目錄內容目錄 煤價走勢回顧：政策加碼，波動劇烈煤價走勢回顧：政策加碼，波動劇烈.-5-2022 年中報回顧年中報回顧.-6-后市展望后市展望供需結構性錯配，煤價供需結構性錯配，煤價彈性被低估彈性被低估.-15-增產保供：政策加碼，煤炭放量難度依然較大.-15-電煤長協：三個

17、 100%或導致市場煤供給緊缺.-19-精準限價：市場煤價格彈性有望得到充分釋放.-21-進口煤炭：進口規模和煤炭品質確定性下滑.-23-電力：水電負增長，火電需求高.-27-鋼鐵及建材：金九銀十需求復蘇.-29-化工：耗煤具備持續增長潛力.-30-投資主線：把握盈利確定性投資主線：把握盈利確定性高現金、高分紅、低估值高現金、高分紅、低估值.-32-風險提示風險提示.-34-圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：2020年年7月月-2022年年8月秦皇島動力煤市場價（月秦皇島動力煤市場價（Q5500）（元）（元/噸）噸）.-5-圖表圖表2：動力煤均價（元：動力煤均價（元/噸）噸）.-6-圖表圖表3：焦

18、煤均價（元：焦煤均價（元/噸）噸）.-6-圖表圖表4：2022年上半年上市公司營業收入和扣非歸母凈利潤（百萬元）年上半年上市公司營業收入和扣非歸母凈利潤（百萬元）.-6-圖表圖表5：2022年上半年上市公司期間費用率（年上半年上市公司期間費用率（%）.-8-圖表圖表6：2022年上半年上市公司盈利能力（年上半年上市公司盈利能力（%）.-9-圖表圖表7：2022年上半年上市公司煤炭產銷量（萬噸）年上半年上市公司煤炭產銷量（萬噸）.-10-圖表圖表8：噸煤價格、成本及毛利（元：噸煤價格、成本及毛利（元/噸）噸）.-11-圖表圖表9：2022年上半年上市公司現金流和負債（百萬元，年上半年上市公司現金

19、流和負債（百萬元，%）.-12-圖表圖表10：2022年上半年應收賬款和存貨周轉天數（天）年上半年應收賬款和存貨周轉天數（天）.-13-圖表圖表11：2016-2022年上半年上市公司資本開支規模（百萬元）年上半年上市公司資本開支規模（百萬元）.-14-圖表圖表12：全國原煤產量及增速（萬噸：全國原煤產量及增速（萬噸%）.-15-圖表圖表13：山西原煤產量（萬噸，：山西原煤產量（萬噸，%）.-15-圖表圖表14：陜西原煤產量（萬噸，：陜西原煤產量（萬噸，%）.-15-圖表圖表15：內蒙古原煤產量（萬噸，：內蒙古原煤產量（萬噸，%）.-17-圖表圖表16：新疆原煤產量（萬噸，：新疆原煤產量（萬噸

20、，%）.-17-圖表圖表17：原煤產量結構：原煤產量結構.-17-圖表圖表18：關于加強煤炭先進產能核定工作的通知：關于加強煤炭先進產能核定工作的通知.-17-圖表圖表19：2022年電力用煤約占年電力用煤約占57%.-19-圖表圖表20：2022年長協政策梳理年長協政策梳理.-20-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -4-季度報告季度報告 圖表圖表21：2022年年5月以來發改委價格監管政策解讀月以來發改委價格監管政策解讀.-22-圖表圖表22：秦皇島港動力末煤平倉價（元：秦皇島港動力末煤平倉價（元/噸）噸）.-23-圖表圖表23：山西動力煤坑口價（元：山西動

21、力煤坑口價（元/噸）噸）.-23-圖表圖表24：陜西動力煤坑口價（元：陜西動力煤坑口價（元/噸）噸）.-23-圖表圖表25：內蒙古動力煤坑口價（元：內蒙古動力煤坑口價（元/噸）噸）.-23-圖表圖表26：印尼：印尼5500大卡煤進口價差大卡煤進口價差.-24-圖表圖表27：印尼：印尼4500大卡煤進口價差大卡煤進口價差.-24-圖表圖表28：2021年以來單月進口量（萬噸，年以來單月進口量（萬噸，%）.-24-圖表圖表29：國內煤炭累計進口量及增速（萬噸，：國內煤炭累計進口量及增速（萬噸，%）.-24-圖表圖表30：分國家進口量（萬噸）：分國家進口量（萬噸）.-25-圖表圖表31：2021年以

22、來單月進口量結構年以來單月進口量結構.-25-圖表圖表32：印尼分煤種進口結構（萬噸）：印尼分煤種進口結構（萬噸）.-26-圖表圖表33：俄羅斯煤炭分國別出口規模（百萬噸）：俄羅斯煤炭分國別出口規模（百萬噸）.-26-圖表圖表34：俄羅斯東向鐵路主干線：俄羅斯東向鐵路主干線.-27-圖表圖表35：水電發：水電發電量（億千瓦時）電量（億千瓦時）.-28-圖表圖表36：沿海八?。ㄊ鞘校┳畹推骄鶜鉁兀ǎ貉睾０耸。ㄊ鞘校┳畹推骄鶜鉁兀ǎ?-28-圖表圖表37：各方式發電量構成：各方式發電量構成.-28-圖表圖表38：各方式發電量同比增速（：各方式發電量同比增速（%）.-28-圖表圖表39：下半

23、年火電發電量增速預測：下半年火電發電量增速預測.-28-圖表圖表40：生鐵產量（萬噸）：生鐵產量（萬噸）.-29-圖表圖表41：焦炭產量（萬噸）：焦炭產量（萬噸）.-29-圖表圖表42：水泥產量（萬噸）：水泥產量（萬噸）.-30-圖表圖表43：247家樣本鋼鐵廠日均鐵水產量（萬噸）家樣本鋼鐵廠日均鐵水產量（萬噸）.-30-圖表圖表44：上海螺紋鋼價格（元：上海螺紋鋼價格（元/噸）噸）.-30-圖表圖表45：水：水泥價格指數泥價格指數.-30-圖表圖表46：2014-2021年化工行業耗煤量（億噸）年化工行業耗煤量（億噸）.-31-圖表圖表47：甲醇周度產量（萬噸）：甲醇周度產量（萬噸）.-31

24、-圖表圖表48：化工行業周度耗煤量（萬噸）：化工行業周度耗煤量（萬噸）.-31-圖表圖表49：重點跟蹤上市公司盈利預測：重點跟蹤上市公司盈利預測.-32-圖表圖表50：重點跟蹤上市公司：重點跟蹤上市公司2017-2022年賬面現金（億元）年賬面現金（億元）.-32-圖表圖表51：重點跟蹤上市公司：重點跟蹤上市公司2019-2021年現金分紅一覽（年現金分紅一覽（%）.-33-圖表圖表52：重點跟蹤上市公司年化：重點跟蹤上市公司年化PE普遍較低普遍較低.-33-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -5-季度報告季度報告 煤價走勢回顧：政策加碼，波動劇烈煤價走勢回顧：

25、政策加碼，波動劇烈 2020 年下半年以來，供需矛盾爆發，煤炭價格上行，在迎峰度冬、迎峰度夏等時間段迭創新高，發改委增產保供以及限定中長期合同交易價格和市場價格政策頻出，干擾市場預期并加劇短期供需緊張局面，價格劇烈波動。2021 年煤炭價格中樞攀升到 1000 元以上，2022 年至今運行在 1200 元水平，行業高景氣展露無遺。2020 年下半年煤價逐步上行：年下半年煤價逐步上行：疫后經濟恢復，疊加海外訂單回流，下游需求向好，供給相對緊缺，煤炭價格啟動上行；2021 年上半年煤價沖高回落，緩步爬升年上半年煤價沖高回落，緩步爬升：冷冬用煤旺季煤價沖破 1000元，春天淡季價格回落，伴隨節后復工

26、復產，疊加二季度迎峰度夏補庫需求，價格穩步抬升；2021 年下半年煤價過山車：年下半年煤價過山車：7 月后煤炭下游生產恢復，疊加夏天需求旺季，電廠庫存低、價格強勢上漲，在 10 月 20 日達到高點 2570 元/噸；隨后，政策調控密集落地，同時增產煤礦開始放量，煤價快速回落；2022 年年以來煤價再上臺階：以來煤價再上臺階：春節保供、冬奧會能源儲備，疊加 2 月份氣溫偏低影響，需求向好，煤價震蕩上行；俄烏沖突給全球能源市場帶來巨震，海外煤炭價格急速沖高，同時國內煤炭中長期交易價格限制區間明確后，市場煤價格快速攀升，之后在增產保供和哄抬價格政策層層加碼影響下，煤炭價格運行 1200 元左右，并

27、窄幅波動。圖表圖表1：2020年年7月月-2022年年8月秦皇島動力煤市場價（月秦皇島動力煤市場價（Q5500）（元）（元/噸）噸）來源：Wind、百川盈孚、中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -6-季度報告季度報告 圖表圖表2：動力煤均價（元：動力煤均價（元/噸）噸）圖表圖表3：焦煤均價（元：焦煤均價（元/噸）噸）來源：wind、中泰證券研究所 備注 2022 年為截止 8 月 31 日均價 來源：wind、中泰證券研究所 備注 2022 年為截止 8 月 31 日均價 2022 年中報回顧年中報回顧 2022 年上半年業績維持高增，近年上半年業

28、績維持高增，近 60%上市公司攀上新高。上市公司攀上新高。中信煤炭板塊所涉 34 家煤炭上市公司，2022 年上半年合計實現營業收入 8008 億元，同比上升 28%，其中有 24 家公司創上市以來上半年營收新高；如果剔除對行業影響較大的中國神華，33 家煤炭上市公司，2022 年上半年合計實現營業收入 6352 億元，同比上升 31%。34 家上市公司 2022年上半年實現扣非歸母凈利潤 1356 億元，同比上升 88%，其中有 23家公司創上市以來新高。如果剔除中國神華，33 家上市公司，2022 年上半年合計實現扣非歸母凈利潤 951 億元，同比上升 104%。動力煤長協定價基準上調，帶

29、動動力煤整體價格中樞上移，而焦煤價格維持相對高位，行業整體盈利能力明顯提升。2022Q2 單季度營收環比繼續提升，經營業績進一步增長。單季度營收環比繼續提升，經營業績進一步增長。2022 年二季度，34 家上市公司單季度的營業收入為 4154 億元，環比上升 8%，同比上升 26%，實現扣非歸母凈利潤 743 億元，環比上升 21%，同比上升 89%。二季度煤價高位運行，公司經營業績進一步增長。圖表圖表4：2022年上半年上市公司營業收入和扣非歸母凈利潤（百萬元）年上半年上市公司營業收入和扣非歸母凈利潤（百萬元）細分板細分板塊塊 上市公司上市公司 營業收入營業收入 扣非歸母凈利潤扣非歸母凈利潤

30、 2022H 同比同比 是否新是否新高高 2022Q2 同比同比 環比環比 2022H 同比同比 是否新是否新高高 2022Q2 同比同比 環比環比 動力煤 靖遠煤電 2,955 13%是 1,575 11%14%620 118%是 190 51%-56%電投能源 13,623 17%是 6,451 11%-10%2,286 19%是 771 -3%-49%鄭州煤電 2,246 48%否 1,154 68%6%146 41%否 100 -34%116%兗礦能源 100,285 53%否 59,084 72%43%17,839 194%是 11,186 200%68%安源煤業 4,929 20%

31、否 2,947 36%49%-232 -248%否-76 -99%51%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -7-季度報告季度報告 大有能源 4,216 7%否 1,907 -15%-17%820 483%否 580 502%141%山煤國際 21,155 21%否 10,390 27%-3%3,609 313%是 1,911 258%13%恒源煤電 4,449 46%否 2,094 45%-11%883 82%是 496 107%28%晉控煤業 8,866 24%否 4,743 31%15%2,359 104%是 1,457 67%62%中國神華 165,579

32、 15%是 81,677 7%-3%40,510 59%是 21,893 54%18%昊華能源 4,214 35%是 2,471 41%42%930 50%是 614 33%95%陜西煤業 83,690 15%是 44,121 16%12%15,022 91%是 7,688 284%5%中煤能源 118,039 16%是 56,309 1%-9%13,314 76%是 6,538 61%-3%新集能源 5,613 5%是 2,732 5%-5%1,127 -9%否 598 -17%13%煉焦煤 冀中能源 19,987 54%是 10,755 54%16%2,606 428%是 1,560 21

33、8%49%山西焦煤 27,713 44%是 14,435 45%9%5,673 193%是 3,234 213%33%永 泰能源 16,586 44%是 8,847 45%14%789 138%是 475 64%51%盤江股份 6,249 73%是 3,381 82%18%1,451 225%是 959 201%95%上海能源 6,773 52%是 3,647 49%17%1,542 266%是 762 211%-2%淮北礦業 38,424 37%是 20,512 33%15%3,784 51%是 2,131 45%29%開灤股份 13,232 17%是 7,701 41%39%1,232 9

34、%是 647 33%11%平煤股份 19,403 53%是 9,721 53%0%3,415 228%是 1,766 238%7%遼寧能源 3,255 16%否 1,279 8%-35%246 979%否 16 119%-93%潞安環能 28,286 59%是 14,431 43%4%5,833 76%是 3,388 93%39%無煙煤 蘭花科創 7,658 46%是 4,388 42%34%2,267 207%是 1,393 137%59%華 陽股份 18,334 -3%否 9,336 15%4%3,305 199%是 2,007 193%55%焦炭 美錦能源 13,355 50%是 7,1

35、73 40%16%1,501 8%是 828 11%23%安泰集團 7,068 24%是 3,840 26%19%85 -80%否 31 -67%-43%云維股份 684 -23%否 271 -44%-34%15 83%否 8 90%22%山西焦化 6,561 30%是 3,444 28%11%2,084 52%是 965 33%-14%云煤能源 3,982 46%是 2,145 56%17%-33 -130%否-21 -118%-69%寶泰隆 1,970 24%是 1,178 53%49%99 29%否 62 59%65%陜西黑貓 12,571 32%是 6,925 42%23%436 -5

36、5%否 199 -56%-16%金能科技 8,825 69%是 4,307 63%-5%69 -92%否-27 -89%-128%合計合計 800,774 28%415,370 26%8%135,632 88%74,329 89%21%剔除神華剔除神華 635,195 31%333,693 32%11%95,122 104%52,436 107%23%來源：wind、中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -8-季度報告季度報告 備注：剔除非以煤炭開采為主業的淮河能源，中信煤炭板塊所涉共 34 家上市公司；是否新高指本季度或半年度數據是否為公司上市以來

37、最高。期間費用規模降低，各項費用率均有降低。期間費用規模降低，各項費用率均有降低。從絕對值來看，34 家公司2022 年上半年期間費用累計 415 億元，同比下降 4.1%，其中，銷售費用 53 億元，同比下降 47%（主要由于運輸費用調整到營業成本中），管理費用 268 億元，同比增加 17.4%，財務費用 95 億元，同比下降 11%。從相對值來看（算數平均），2022 年上半年期間費用率 7.6%，同比下降1.8 個百分點，其中，銷售費用率 0.6%，同比下降 0.5 個百分點；管理費用率 5.1%，同比下降 0.6 個百分點；財務費用率 1.9%，同比下降 0.7個百分點。營業收入大幅

38、增長的情況下，各項費用率均有下滑。圖表圖表5：2022年上半年上市公司期間費用率（年上半年上市公司期間費用率（%）細分板塊細分板塊 上市公司上市公司 期間費用率期間費用率 銷售費用率銷售費用率 管理費用率管理費用率 財務費用率財務費用率 2021H 2022H 同比同比 2021H 2022H 同比同比 2021H 2022H 同比同比 2021H 2022H 同比同比 動力煤 靖遠煤電 11.1 8.5 -2.6 3.5 0.9 -2.6 5.4 7.2 1.8 2.3 0.4 -1.8 電投能源 3.8 3.3 -0.5 0.2 0.2 -0.1 1.9 1.8 -0.1 1.7 1.3

39、-0.4 鄭州煤電 25.9 16.5 -9.4 2.4 1.5 -0.9 19.0 10.7 -8.3 4.4 4.2 -0.2 兗礦能源 9.4 7.5 -1.9 1.5 2.5 1.0 4.6 3.2 -1.5 3.3 1.9 -1.4 安源煤業 6.2 4.9 -1.3 0.5 0.4 -0.1 2.4 1.6 -0.8 3.3 2.9 -0.4 大有能源 14.0 17.6 3.6 1.7 1.3 -0.4 9.5 11.3 1.9 2.8 4.9 2.2 山煤國際 8.4 5.9 -2.5 1.4 1.4 0.1 4.7 3.3 -1.3 2.4 1.2 -1.2 恒源煤電 19.

40、1 15.9 -3.1 1.7 0.8 -0.9 16.3 14.8 -1.5 1.1 0.3 -0.7 晉控煤業 5.8 4.5 -1.3 0.8 0.7 -0.1 2.3 1.9 -0.4 2.6 1.9 -0.7 中國神華 3.0 3.2 0.2 0.2 0.2 0.0 2.8 3.2 0.4 0.0 -0.2 -0.2 昊華能源 15.0 9.7 -5.3 2.2 1.7 -0.5 6.0 4.4 -1.6 6.8 3.5 -3.3 陜西煤業 5.6 4.4 -1.3 0.8 0.5 -0.3 4.7 4.3 -0.5 0.1 -0.4 -0.5 中煤能源 9.9 4.0 -5.9 5

41、.9 0.3 -5.6 2.0 1.9 -0.1 2.0 1.7 -0.3 新集能源 13.7 12.2 -1.5 0.4 0.5 0.0 5.8 6.1 0.4 7.5 5.6 -1.9 煉焦煤 冀中能源 11.1 7.6 -3.5 0.8 0.4 -0.4 8.0 5.9 -2.1 2.3 1.3 -1.0 山西焦煤 9.4 7.1 -2.3 0.8 0.3 -0.5 6.3 5.6 -0.8 2.3 1.2 -1.0 永泰能源 13.3 11.5 -1.8 0.4 0.3 -0.2 4.1 4.0 -0.2 8.8 7.3 -1.5 盤江股份 14.4 15.6 1.2 0.3 0.2

42、-0.1 11.7 14.0 2.4 2.4 1.4 -1.1 上海能源 8.1 6.4 -1.7 1.3 0.2 -1.1 5.8 5.5 -0.3 1.0 0.7 -0.3 淮北礦業 9.3 9.6 0.3 0.2 0.3 0.0 7.8 8.5 0.7 1.3 0.9 -0.5 開灤股份 6.1 5.6 -0.5 1.2 1.1 0.0 3.4 3.6 0.2 1.6 0.9 -0.7 平煤股份 12.4 6.3 -6.1 3.9 0.6 -3.4 4.7 2.9 -1.8 3.7 2.8 -0.9 遼寧能源 11.6 9.9 -1.7 0.7 0.6 -0.1 6.1 6.1 0.0

43、4.8 3.2 -1.6 潞安環能 11.4 8.4 -3.1 0.2 0.2 0.0 7.7 6.2 -1.5 3.5 1.9 -1.6 無煙煤 蘭花科創 18.6 13.7 -4.9 1.9 1.0 -0.9 11.9 10.5 -1.3 4.8 2.1 -2.7 華 陽股份 5.3 5.3 0.0 0.3 0.4 0.1 3.4 3.4 0.0 1.6 1.5 -0.1 焦炭 美錦能源 6.9 5.0 -1.8 1.0 0.7 -0.3 4.5 3.3 -1.1 1.4 1.0 -0.4 安泰集團 2.8 2.6 -0.2 0.0 0.0 0.0 1.9 1.7 -0.2 0.8 0.8

44、 0.0 云維股份 1.1 1.7 0.6 0.4 0.6 0.2 0.7 1.0 0.3 0.1 0.1 0.1 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -9-季度報告季度報告 山西焦化 5.3 4.9 -0.4 0.6 0.5 -0.1 3.0 2.7 -0.3 1.7 1.7 0.0 云煤能源 5.7 4.7 -1.0 0.4 0.1 -0.2 4.1 3.5 -0.5 1.2 1.0 -0.2 寶泰隆 9.5 7.0 -2.5 0.2 0.2 -0.1 5.4 4.3 -1.1 3.8 2.6 -1.3 陜西黑貓 2.9 2.2 -0.6 0.4 0.3 -0

45、.1 1.0 0.8 -0.2 1.5 1.1 -0.4 金能科技 3.2 4.3 1.1 0.1 0.1 0.0 2.9 3.2 0.2 0.2 1.0 0.9 平均平均 9.4 7.6 -1.8 1.1 0.6 -0.5 5.6 5.1 -0.6 2.6 1.9 -0.7 剔除神華剔除神華 9.6 7.7 -1.9 1.2 0.6 -0.5 5.7 5.1 -0.6 2.7 1.9 -0.8 來源：wind、中泰證券研究所 經營質量改善，盈利水平提升。經營質量改善，盈利水平提升。從銷售毛利率來看，34 家上市公司 2022年上半年平均值為 31.2%，同比上升 4.7 個百分點，其中有 2

46、2 家公司毛利率同比好轉；從銷售凈利率來看，34 家上市公司 2022 年上半年平均值為 17.0%，同比上升 4.7 個百分點，其中有 25 家公司凈利率同比好轉；從 ROE 來看，34 家上市公司 2022 年上半年平均值為 10.1%，同比上升 2.8 個百分點，其中有 27 家公司 ROE 同比好轉。圖表圖表6：2022年上半年上市公司盈利能力（年上半年上市公司盈利能力（%）細分板塊細分板塊 上市公司上市公司 毛利率毛利率 凈利率凈利率 ROEROE 2021H 2022H 同比同比 2021H 2022H 同比同比 2021H 2022H 同比同比 動力煤 靖遠煤電 29.4 35.

47、1 5.7 12.7 21.8 9.1 3.4 7.1 3.7 電投能源 36.8 35.8 -1.0 21.4 22.6 1.2 9.9 10.5 0.6 鄭州煤電 28.1 36.2 8.1 10.1 12.4 2.3 5.9 8.6 2.7 兗礦能源 22.8 39.3 16.5 9.8 22.2 12.4 11.0 24.8 13.7 安源煤業 4.8 0.6 -4.2 -1.6 -4.7 -3.2 -10.1 -41.5 -31.4 大有能源 27.7 51.2 23.4 6.3 22.8 16.4 3.4 10.7 7.3 山煤國際 26.4 45.7 19.3 7.1 25.1

48、18.0 8.9 27.1 18.2 恒源煤電 40.6 42.0 1.5 16.2 19.8 3.5 5.1 8.4 3.3 晉控煤業 41.8 56.0 14.2 26.1 36.4 10.4 16.8 18.1 1.3 中國神華 32.8 40.7 7.9 21.5 28.9 7.3 7.3 11.0 3.7 昊華能源 59.9 58.4 -1.5 27.9 32.2 4.3 7.9 9.1 1.2 陜西煤業 30.0 41.9 11.8 18.2 39.9 21.7 11.7 27.0 15.3 中煤能源 24.2 26.3 2.0 10.4 15.6 5.2 7.2 11.0 3.8

49、 新集能源 46.6 45.2 -1.4 23.3 22.2 -1.1 15.3 11.1 -4.2 煉焦煤 冀中能源 22.6 31.1 8.4 7.3 14.8 7.4 3.3 13.8 10.5 山西焦煤 29.1 41.7 12.6 11.1 22.6 11.4 9.8 22.2 12.5 永泰能源 22.9 26.0 3.1 4.0 3.9 -0.1 1.1 1.8 0.7 盤江股份 33.5 44.8 11.3 13.2 20.5 7.3 7.0 18.6 11.6 上海能源 23.0 45.7 22.6 9.5 22.8 13.3 4.2 13.7 9.5 淮北礦業 21.7 2

50、2.9 1.3 9.8 10.0 0.2 11.3 12.1 0.8 開灤股份 23.8 20.6 -3.2 12.5 10.3 -2.2 9.0 9.3 0.3 平煤股份 28.1 35.2 7.1 9.5 18.9 9.4 6.9 18.2 11.3 遼寧能源 14.1 26.0 11.9 -1.9 7.6 9.5 -1.1 4.7 5.8 潞安環能 44.0 48.1 4.1 20.2 24.3 4.1 11.7 15.6 3.9 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -10-季度報告季度報告 無煙煤 蘭花科創 41.2 57.8 16.6 12.5 27.6

51、 15.1 6.3 14.5 8.2 華 陽股份 20.3 40.4 20.0 7.6 20.5 12.9 6.6 16.1 9.5 焦炭 美錦能源 32.9 23.3 -9.7 17.2 10.9 -6.4 11.3 10.3 -0.9 安泰集團 12.4 4.2 -8.2 7.8 1.6 -6.2 16.0 3.9 -12.1 云維股份 2.1 4.7 2.6 0.9 2.2 1.3 2.5 4.5 2.0 山西焦化 11.7 2.5 -9.1 27.2 31.8 4.5 11.1 15.9 4.8 云煤能源 11.3 3.5 -7.8 4.2 -1.5 -5.6 3.2 -1.8 -5.

52、0 寶泰隆 16.4 14.2 -2.2 4.5 4.6 0.2 1.3 1.4 0.1 陜西黑貓 14.6 8.2 -6.4 11.9 4.0 -7.9 13.6 5.0 -8.6 金能科技 24.0 6.2 -17.8 17.7 2.0 -15.7 10.8 2.0 -8.9 平均平均 26.5 31.2 4.7 12.2 17.0 4.7 7.3 10.1 2.8 剔除神華剔除神華 26.3 30.9 4.6 12.0 16.6 4.6 7.3 10.1 2.8 來源：wind、中泰證券研究所 煤炭產銷量穩中有增。煤炭產銷量穩中有增。主業為煤炭開采業務的 24 家公司 2022 年上半年

53、產量為 5.4 億噸，同比增加 2.5%；銷量 5.2 億噸，同比增加 2.1%。如果剔除中國神華，23公司2022年上半年產量為3.9億噸，同比增加2.1%；銷量 3.6 億噸，同比增加 2.1%。其中盤江股份、蘭花科創產銷量增長均超過 10%。圖表圖表7：2022年上半年上市公司煤炭產銷量（萬噸）年上半年上市公司煤炭產銷量（萬噸）細分細分 板塊板塊 上市公司上市公司 產量產量 銷量銷量 2021H 2022H 同比同比 2021H 2022H 同比同比 動力煤 靖遠煤電 431 436 1.2%484 356 -26.5%電投能源 2332 2243 -3.8%2339 2233 -4.5

54、%鄭州煤電 297 302 1.9%306 322 5.1%兗礦能源 5079 5064 -0.3%4489 4684 4.3%安源煤業 70 46 -34.1%70 46 -35.0%大有能源 646 592 -8.3%652 600 -7.9%山煤國際 2030 2020 -0.5%2030 2020 -0.5%恒源煤電 517 498 -3.7%373 364 -2.4%晉控煤業 1672 1716 2.6%1442 1433 -0.6%中國神華 15240 15760 3.4%15240 15760 3.4%昊華能源 686 678 -1.1%686 678 -1.1%陜西煤業 701

55、9 7158 2.0%6961 7007 0.7%中煤能源 5649 5923 4.9%5574 5865 5.2%新集能源 850 865 1.8%854 807 -5.5%煉焦煤 永泰能源 500 519 3.7%503 517 2.7%盤江股份 620 737 18.9%521 617 18.5%上海能源 385 418 8.6%335 333 -0.7%淮北礦業 1126 1244 10.5%986 1048 6.3%開灤股份 411 447 8.7%102 129 25.5%平煤股份 1486 1501 1.0%1570 1590 1.3%遼寧能源 256 265 3.5%235 2

56、67 13.8%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -11-季度報告季度報告 潞安環能 2771 2943 6.2%2493 2613 4.8%無煙煤 蘭花科創 542 603 11.2%498 560 12.5%華 陽股份 2371 2334 -1.6%2371 2334 -1.6%合計合計 52984 54310 2.5%51113 52182 2.1%剔除神華剔除神華 37744 38550 2.1%35873 36422 1.5%來源：wind、中泰證券研究所 備注：中國神華、華 陽股份、昊華能源、山煤國際銷量中包含貿易煤，假設其自產煤銷量與產量相同 煤炭

57、價格大幅上漲，噸煤盈利水平進一步提高。煤炭價格大幅上漲，噸煤盈利水平進一步提高。24 家公司煤炭的平均銷售價格為 784 元/噸，同比上漲 41%；平均銷售成本 437 元/噸，同比上漲 11%；平均毛利 347 元/噸，同比上漲 116%；毛利率 44%，同比上漲 15 個百分點，煤炭價格同比漲幅大，盈利水平進一步提高。圖表圖表8：噸煤價格、成本及毛利（元：噸煤價格、成本及毛利（元/噸）噸）細分板塊細分板塊 上市公司上市公司 噸煤價格噸煤價格 噸煤成本噸煤成本 噸煤毛利噸煤毛利 毛利率毛利率 2021H 2022H 同比同比 2021H 2022H 同比同比 2021H 2022H 同比同比

58、 2021H 2022H 同比同比 動力煤 靖遠煤電 337.6 482.2 43%216.5 202.8 -6%121.1 279.4 131%36%58%22%電投能源 158.2 181.2 15%78.4 89.6 14%79.8 91.6 15%50%51%0%鄭州煤電 434.6 649.1 49%322.1 417.5 30%112.5 231.6 106%26%36%10%兗礦能源 534.5 1090.6 104%311.9 330.6 6%222.5 760.0 242%42%70%28%安源煤業 795.0 941.3 18%646.4 1119.9 73%148.6 -

59、178.6 -220%19%-19%-38%大有能源 445.5 662.5 49%290.2 311.8 7%155.2 350.7 126%35%53%18%山煤國際 457.7 883.9 93%337.4 476.3 41%120.3 407.6 239%26%46%20%恒源煤電 708.5 1132.3 60%427.3 663.9 55%281.2 468.4 67%40%41%2%晉控煤業 482.1 606.1 26%283.0 265.1 -6%199.1 341.0 71%41%56%15%中國神華 456.3 554.6 22%389.2 412.9 6%67.1 14

60、1.8 111%15%26%11%昊華能源 404.5 591.6 46%145.3 228.9 58%259.2 362.8 40%64%61%-3%陜西煤業 453.2 645.0 42%238.3 274.1 15%214.9 371.0 73%47%58%10%中煤能源 544.9 751.7 38%309.3 325.7 5%235.5 426.0 81%43%57%13%新集能源 527.3 577.2 9%283.6 333.0 17%243.6 244.2 0%46%42%-4%煉焦煤 永泰能源 740.3 1336.8 81%361.3 499.2 38%379.0 837.

61、5 121%51%63%11%盤江股份 626.8 904.7 44%408.8 464.2 14%218.0 440.5 102%35%49%14%上海能源 679.3 1441.4 112%436.8 531.2 22%242.6 910.2 275%36%63%27%淮北礦業 732.9 1183.5 61%433.3 686.0 58%299.7 497.5 66%41%42%1%開灤股份 2825.6 3080.5 9%1582.6 1377.3 -13%1243.0 1703.2 37%44%55%11%平煤股份 671.0 1041.1 55%514.9 709.1 38%156

62、.1 332.0 113%23%32%9%遼寧能源 618.6 857.0 39%499.2 530.1 6%119.4 326.9 174%19%38%19%潞安環能 704.4 1076.9 53%392.4 557.7 42%312.0 519.2 66%44%48%4%無煙煤 蘭花科創 614.7 1036.7 69%257.0 292.8 14%357.8 743.9 108%58%72%14%華 陽股份 464.9 725.8 56%368.0 424.1 15%96.9 301.7 211%21%42%21%平均平均 555.5 783.9 41%395.0 437.3 11%1

63、60.5 346.6 116%29%44%15%剔除神華剔除神華 616.7 914.7 48%398.7 451.3 13%218.0 463.4 113%35%51%15%來源：wind、中泰證券研究所 備注：除中國神華、華陽 股份、昊華能源、山煤國際外，均不包含貿易煤 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -12-季度報告季度報告 現金流改善，負債水平下降?，F金流改善，負債水平下降。34 家上市公司 2022 年上半年經營性現金流合計為 1808 億元，同比增長 48%；有息負債 4863 億元，同比下降10%，資產負債率平均為 52.2%，同比下降 1.4

64、個百分點。如果剔除掉中國神華，經營性現金流合計為 1224 億元，同比增長 49%；有息負債4249 億元，同比下降 12%，資產負債率平均為 52.9%，同比下降 1.5個百分點。圖表圖表9：2022年上半年上市公司現金流和負債（百萬元，年上半年上市公司現金流和負債（百萬元，%）細分板塊細分板塊 上市公司上市公司 經營性現金流經營性現金流 有息負債有息負債 資產負債率資產負債率 2021H 2022H 同比同比 2021H 2022H 同比同比 2021H 2022H 同比同比 動力煤 靖遠煤電 455 14 -97%2490 2266 -9%36.5 39.5 3.0 電投能源 2141

65、4411 106%8852 8753 -1%40.1 35.1 -5.0 鄭州煤電-305 487 260%3027 2353 -22%78.2 81.0 2.7 兗礦能源 2585 13398 418%104750 98841 -6%69.8 62.9 -6.9 安源煤業-25 28 212%3797 3189 -16%94.3 95.8 1.5 大有能源 3597 1968 -45%5969 5693 -5%68.9 63.9 -5.0 山煤國際 3448 4565 32%17965 10873 -39%72.9 60.8 -12.0 恒源煤電 684 958 40%2175 2173 0

66、%41.6 44.6 3.1 晉控煤業 3755 2546 -32%10313 9816 -5%58.8 51.8 -7.0 中國神華 40219 58363 45%62231 61396 -1%29.7 31.6 1.9 昊華能源 1599 2324 45%8644 6872 -20%53.0 51.8 -1.3 陜西煤業 14470 18194 26%10190 7153 -30%40.6 36.9 -3.7 中煤能源 20410 20122 -2%99220 86541 -13%55.8 52.2 -3.6 新集能源 1896 1536 -22%15639 12382 -21%70.5

67、62.9 -7.7 煉焦煤 冀中能源 523 3101 493%16846 12889 -23%55.4 52.7 -2.8 山西焦煤 3845 5869 53%15723 13059 -17%65.1 55.3 -9.8 永泰能源 2203 2952 34%34594 27948 -19%55.7 55.2 -0.6 盤江股份 407 1432 252%4270 4435 4%58.2 53.5 -4.7 上海能源 352 1400 297%2074 1841 -11%40.9 38.0 -2.9 淮北礦業 3548 6919 95%19575 15813 -19%57.1 53.7 -3.

68、4 開灤股份 1545 2099 23%7426 6704 -10%46.8 48.4 1.6 平煤股份 4949 4732 -4%14224 16088 13%68.3 69.4 1.1 遼寧能源 75 937 1150%6011 4877 -19%65.7 62.3 -3.4 潞安環能 2677 12362 362%24133 16498 -32%66.8 58.0 -8.8 無煙煤 蘭花科創 643 3929 511%10706 9194 -14%59.4 53.0 -6.4 華 陽股份 1830 2991 63%16422 18316 12%59.0 59.4 0.4 焦炭 美錦能源

69、2820 1567 -44%3491 5713 64%53.4 53.5 0.1 安泰集團 183 -203 -211%1119 999 -11%48.2 50.5 2.3 云維股份-113 -70 39%0 0 16.2 24.2 8.0 山西焦化 502 131 -74%3159 4411 40%35.3 37.1 1.8 云煤能源 88 325 269%797 1082 36%36.2 56.3 20.1 寶泰隆 148 65 -56%1791 1764 -1%41.4 37.2 -4.2 陜西黑貓-153 -60 44%3495 4414 26%53.3 46.1 -7.3 請務必閱讀

70、正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -13-季度報告季度報告 金能科技 1307 1412 8%1754 1937 10%31.9 41.4 9.5 合計合計/平均平均 122310 180803 48%542872 486285 -10%53.7 52.2 -1.4 剔除神華剔除神華 82091 122440 49%480641 424889 -12%54.4 52.9 -1.5 來源：wind、中泰證券研究所 備注：有息負債=負債合計-無息流動負債-無息非流動負債 經營效率大幅提升。經營效率大幅提升。應收賬款方面，2022 年上半年 34 家上市公司應收賬款周轉天數平均

71、為 21 天，同比下降 8 天，同比降幅 27%；存貨周轉天數 23 天，同比下降 2 天，降幅 7.4%。圖表圖表10：2022年上半年應收賬款和存貨周轉天數（天）年上半年應收賬款和存貨周轉天數（天）細分板塊細分板塊 上市公司上市公司 應收賬款周轉天數應收賬款周轉天數 存貨周轉天數存貨周轉天數 2021H 2022H 同比同比 2021H 2022H 同比同比 動力煤 靖遠煤電 39 31 -20.1%24 28 15.6%電投能源 36 35 -3.3%32 35 8.6%鄭州煤電 174 111 -35.8%48 24 -49.0%兗礦能源 13 13 4.8%30 26 -13.6%安

72、源煤業 22 22 1.0%6 4 -31.3%大有能源 47 33 -29.9%11 15 32.3%山煤國際 22 8 -63.2%20 21 2.1%恒源煤電 10 4 -56.9%32 33 2.8%晉控煤業 19 21 9.9%23 20 -14.9%中國神華 11 11 -1.8%26 22 -13.6%昊華能源 11 12 9.8%26 13 -48.9%陜西煤業 17 10 -43.1%18 11 -41.2%中煤能源 14 13 -11.1%17 18 1.9%新集能源 15 16 0.6%14 23 60.8%煉焦煤 冀中能源 23 17 -26.3%15 16 6.5%山

73、西焦煤 21 10 -52.5%33 40 21.5%永泰能源 43 34 -20.8%11 13 24.4%盤江股份 33 12 -62.8%17 14 -15.6%上海能源 21 10 -51.6%17 18 2.2%淮北礦業 11 9 -20.2%14 15 13.1%開灤股份 28 20 -27.9%20 22 11.3%平煤股份 21 27 25.9%21 10 -53.8%遼寧能源 69 38 -44.9%20 17 -12.6%潞安環能 52 25 -50.8%12 14 14.0%無煙煤 蘭花科創 4 2 -39.4%36 40 12.2%華 陽股份 29 23 -22.2%7

74、 12 61.7%焦炭 美錦能源 39 19 -51.8%26 22 -13.3%安泰集團 25 1 -96.0%13 13 -0.4%云維股份 29 55 92.2%6 7 11.6%山西焦化 3 1 -64.1%15 16 10.5%云煤能源 51 44 -14.4%32 23 -26.8%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -14-季度報告季度報告 寶泰隆 5 6 20.5%159 129 -19.2%陜西黑貓 7 4 -49.9%25 26 6.1%金能科技 15 17 13.4%26 28 8.2%平均平均 29 21 -27.1%25 23 -7.4%

75、剔除神華剔除神華 29 21 -27.4%25 23 -7.3%來源：wind、中泰證券研究所 資本開支穩中有增。資本開支穩中有增。34 家上市公司資本開支連年提升，2022 年上半年資本開支合計 389 億元，同比增長 12%，剔除神華后資本開支合計為269 億元，同比增長 10.5%。圖表圖表11：2016-2022年上半年上市公司資本開支規模（百萬元）年上半年上市公司資本開支規模（百萬元）細分板塊細分板塊 上市公司上市公司 資本開支資本開支 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2021H 2022H 同比同比 動力煤 靖遠煤電 132 260 118 682

76、178 191 7.4%電投能源 2398 2530 2853 3337 743 1427 92.1%鄭州煤電 27 141 7 64 48 30 -37.8%兗礦能源 10690 11368 12012 10440 4701 4223 -10.2%安源煤業 217 147 241 265 114 64 -43.8%大有能源 382 371 443 795 117 206 76.9%山煤國際 480 680 662 640 318 608 91.3%恒源煤電 524 1126 405 539 239 313 30.8%晉控煤業 1263 493 792 481 226 307 35.8%中國神

77、華 20935 19009 20673 23863 10464 12089 15.5%昊華能源 204 816 1016 1461 343 542 58.1%陜西煤業 4422 4837 8302 7968 1977 1902 -3.8%中煤能源 9428 10946 10307 10427 4271 5083 19.0%新集能源 484 919 1051 423 531 568 6.9%煉焦煤 冀中能源 855 1220 1802 1839 568 649 14.3%山西焦煤 3030 1927 2712 1337 363 735 102.1%永泰能源 2752 2416 1737 697

78、369 317 -14.0%盤江股份 503 714 1128 1523 659 1115 69.1%上海能源 1059 1106 688 942 375 372 -0.9%淮北礦業 1531 3531 5536 5472 1062 1198 12.8%開灤股份 723 688 638 1088 379 560 47.9%平煤股份 1002 2328 3853 3565 1593 1766 10.9%遼寧能源 327 185 120 1091 59 44 -26.2%潞安環能 1214 1460 1159 2151 854 629 -26.4%無煙煤 蘭花科創 1118 801 738 790

79、 275 192 -30.0%華 陽股份 3277 2953 2148 1671 1202 1309 8.9%焦炭 美錦能源 748 912 2626 2056 1040 885 -14.9%安泰集團 23 21 23 186 42 69 66.0%云維股份 0 0 0 0 0 1 724.3%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -15-季度報告季度報告 山西焦化 94 126 315 173 81 120 48.4%云煤能源 45 11 15 286 75 306 307.6%寶泰隆 390 315 330 442 94 401 327.7%陜西黑貓 520 1

80、592 997 265 183 131 -28.3%金能科技 771 1364 2398 1437 1223 593 -51.5%合計合計 71567 77312 87848 88400 34765 38945 12.0%剔除神華剔除神華 50632 58303 67175 64537 24301 26856 10.5%來源：公司公告、中泰證券研究所 后市展望后市展望供需結構性錯配，煤價彈性被低估供需結構性錯配，煤價彈性被低估 全球能源供需矛盾逐步加劇，大宗商品價格維持高位，煤炭價格絕對水平創出新高。十三五供給側改革去產能帶來的我國煤炭行業供給緊張局面，在增產保供政策推動下，依然沒有明顯改善。

81、供需錯配，行業高景氣或將長期維持。動力煤：中長期合同交易價格及執行情況監管力度趨嚴，價格中樞上移后高位震蕩，價格波動減弱，盈利穩定性增強。煉焦煤：壓減粗鋼產量給煉焦煤的長期需求帶來不確定性，但煉焦煤結構性矛盾突出，低硫優質主焦煤依然緊缺，價格易漲難跌。金九銀十下游開工旺季，需求邊際改善，煉焦煤價格已經觸底反彈。增產保供：政策加碼，煤炭放量難度依然較大增產保供：政策加碼，煤炭放量難度依然較大 增產保供力度持續加大，增產保供力度持續加大，2022 年原煤產量增速加快。年原煤產量增速加快。2022 年 1-7 月，全國原煤產量 25.6 億噸，同比增加 11.5%，其中山西實現原煤產量 7.5億噸，

82、同比增加 9.7%；內蒙古實現原煤產量 6.8 億噸，同比增加 16%；陜西實現原煤產量 4.3 億噸，同比增加 6.8%；新疆實現原煤產量 2.2 億噸，同比增加 32.5%。增產主力集中在山西和內蒙古。圖表圖表12：全國原煤產量及增速（萬噸：全國原煤產量及增速（萬噸%）來源：wind、中泰證券研究所 備注：2022 年為 1-7 月數據 圖表圖表13：山西原煤產量（萬噸，：山西原煤產量（萬噸，%）圖表圖表14：陜西原煤產量（萬噸，：陜西原煤產量（萬噸，%）-15-10-5051015202530350500001000001500002000002500003000003500004000

83、00450000原煤產量同比 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -16-季度報告季度報告 來源：wind、中泰證券研究所 備注：2022 年為 1-7 月數據 來源：wind、中泰證券研究所 備注：2022 年為 1-7 月數據 -20-15-10-5051015202530020000400006000080000100000120000140000200020022004200620082010201220142016201820202022山西原煤產量同比-50510152025303501000020000300004000050000600007000

84、080000陜西原煤產量同比 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -17-季度報告季度報告 圖表圖表15：內蒙古原煤產量（萬噸，：內蒙古原煤產量（萬噸，%）圖表圖表16：新疆原煤產量（萬噸，：新疆原煤產量（萬噸，%）來源：wind、中泰證券研究所 備注：2022 年為 1-7 月數據 來源：wind、中泰證券研究所 備注：2022 年為 1-7 月數據，2012-2014 年數據缺失 圖表圖表17：原煤產量結構：原煤產量結構 來源：wind、中泰證券研究所 備注：2022 年為 1-7 月數據 增產保供持續加碼，在發改委下發的關于成立工作專班推動煤炭增產增供有關工

85、作的通知中明確要求“主要產煤省區和中央企業全力挖潛擴能增供，年內再釋放產能3億噸/年以上，日產量達到1260萬噸以上”，在 2021 年釋放產能 5 億噸后，將再度增加 3 億噸，增產保供力度空前。2022 年 6 月 7 日，能源局發布關于加強煤炭先進產能核定工作的通知安全保障能力建設符合有關規定，生產系統具備增產能力，且符合煤礦生產能力核定基本條件的煤礦，根據相關程序開展先進產能核定工作。圖表圖表18：關于加強煤炭先進產能核定工作的通知：關于加強煤炭先進產能核定工作的通知 任務任務 要求要求 確認先進產能煤礦 安全保障能力建設符合有關規定，生產系統具備增產能力，且符合煤礦生產能力核定基本條

86、件的煤礦，根據相關程序開展先進產能核定工作。-20-1001020304050020000400006000080000100000120000200020022004200620082010201220142016201820202022內蒙古原煤產量同比-10010203040506005000100001500020000250003000035000新疆原煤產量同比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201

87、9202020212022山西陜西內蒙古新疆其他 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -18-季度報告季度報告 安全生產條件 安全生產條件不達標（1）生產技術、工藝、裝備。布局不符合規定的。（2）未批先建、批小建大的。（3）產能低于引導退出煤礦規模的。（4）正在履行改擴建、技術改造建設項目程序的。（5）非綜合機械化開采的。（6）礦井采用單回路供電的。（7）同時生產采煤工作面個數超過 2 個，或者核增產能后需要增加采煤工作面個數的。（8）核增生產能力后，需要增加勞動定員的。（9）采掘（剝）接續緊張或核增生產能力后煤礦“三量”不符合規定的。（10）安全生產標準化等級二

88、級以下的。（11）開采同一煤層的相鄰礦井為煤與瓦斯突出或者沖擊地壓礦井，本礦井未進行鑒定的。（12）有安全生產領域聯合懲戒失信行為且未滿管理期限的。（13）煤礦井下單班作業人數超過有關限員規定的。（14）露天煤礦批復用地達不到 3 年接續要求，采煤對外承包，或者將剝離工程承包給 2 家以上施工單位的。（15）近3 年發生生產安全事故累計死亡人數達到 2 人及以上的。（16）開采范圍與自然保護區、風景名勝區、飲用水水源保護區重疊的。（17）存在其他不宜釋放產能情況的。其他特殊情形（1）煤與瓦斯突出、沖擊地壓、高瓦斯、水文地質類型復雜、災害嚴重礦井不得核增產能。（2）相對瓦斯涌出量不大于 10m3

89、/t、瓦斯抽采達標，且 1 年內未發生瓦斯超限的高瓦斯礦井；不受強含水層威脅、僅因礦井涌水量因素判定為水文地質類型為復雜的，且排水能力滿足要求的水文地質類型復雜礦井，按“一礦一審”核增產能。（高瓦斯礦井核增后的生產能力不得大于 800 萬噸/年）（3）原建設能力大，現核定的生產能力小于 70%的沖擊地壓礦井，合理核定產能。確定核增幅度、間隔和剩余服務年限 煤礦按照煤炭工業設計規范規定的規模核定生產能力，下靠確定規模等級。核定滿 1 年后可提高產能規模（露天煤礦、一級安全生產標準化煤礦或者智能化煤礦不受限制）。核定產能后煤礦剩余服務年限應符合煤炭工業設計規范，其中一級安全生產標準化或者智能化煤礦

90、不少于 10 年；已完成資源整合，通過能力核增可達到中型及以上規模的煤礦不少于 10 年；露天煤礦及實施綜合機械化改造或總服務年限達到設計規范要求礦井的剩余服務年限僅作為參考。落實企業主體責任（1）煤礦企業加快完善礦區總體規劃修編、環境影響評價、礦權、用地用草等相關手續辦理。（2）落實煤礦企業安全生產主體責任，保供期間煤礦企業要開展安全監督和現場檢查，煤礦不得降低安全標準、增加采煤工作面和入井作業人員、減少災害治理工程和時間；露天煤礦入坑人員數量、設備密度、工作平盤寬度、邊坡角度等方面需符合規定。（3）落實煤礦企業生態保護修復責任。（4）履行電煤保供穩價責任，核增產能形成的新增產能必須全部按國

91、家政策簽訂電煤中長期合同。來源：能源局、中泰證券研究所 關于加強煤炭先進產能核定工作的通知對促進煤炭產能釋放、產量增加有促進作用，政策靈活性顯著增強，具體體現在以下方面：1）確定為先進產能煤礦的安全生產條件放松：確定為先進產能煤礦的安全生產條件放松：通知對安全生產條件做了適當調整，與現行煤礦生產能力管理辦法和煤礦生產能力核定標準相比，調整了 2 項，新增了 3 項。一是刪除存在超能力生產等重大事故隱患未滿半年、煤礦上級公司向煤礦下達超能力產量和指標相關條款。二是調整事故限制條件，將“2 年內因采場布局不合理、采掘接續緊張導致生產安全死亡事故”調整為“近 3 年發生生產安全事故累計死亡人數達到

92、2 人及以上”。三是不僅目前不能有采掘接續緊張，核增后“三量”也必須符合規定。四是核增后需要增加采煤工作面個數和入井定員的，也不符合要求。五是對于露天煤礦，必須滿足 3 年接續用地要求，但對于已經沒有剝離工作量的資源枯竭煤礦可以突破。2）災害嚴重礦井“一礦一審”核增試點運行：災害嚴重礦井“一礦一審”核增試點運行：對于高瓦斯和水文地質類型復雜型的礦井，可以根據其災害情況和治理能力，開展試點工作：（1）對于高瓦斯礦井，應滿足以下條件：一是僅因為絕對瓦斯涌出量大被確認為高瓦斯等級的礦井（礦井相對瓦斯涌出量小于 10m3/t，僅因產量較大導致絕對瓦斯涌出量達到高瓦斯鑒定標準的，或者實際瓦斯涌出量不高，

93、為強化瓦斯管理按照高瓦斯管理的礦井），二是瓦斯抽采達標，申請之日起前一年內未發生過瓦斯超限。（2）對于水文地質類型復雜型礦井，請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -19-季度報告季度報告 應滿足以下條件：一是不受強含水層威脅，僅因礦井涌水量較大被劃分為水文地質類型為復雜的，二是排水能力能夠滿足要求，核增產能后，排水能力也必須能夠滿足要求。（3）對于部分沖擊地壓礦井，建設能力較高，但現有核定能力達不到建設能力 70%的，根據礦井沖擊地壓災害情況、治理情況，并經專家充分論證，可以適當恢復產能。3）產能核增條件限制條件放寬或調整：產能核增條件限制條件放寬或調整：（一）核

94、增幅度要求放寬。取消了核增級差的限制，煤礦要根據自身實際能力申請核增幅度；煤礦生產能力管理部門要據實核算煤礦各個系統的能力，按照煤炭工業設計規范規定的規模核定生產能力，達不到規模要求的，按照就近下靠的原則確定。（二）調整核增間隔限制。核增的間隔期由 3 年調整為 1 年，露天煤礦、一級安全生產標準化煤礦或者智能化采煤的煤礦不受核增間隔期限制。（三）調整剩余服務年限要求。核增產能煤礦的剩余服務年限應滿足煤炭工業設計規范改建礦井剩余服務年限要求，即新建礦井服務年限的 50%。對先進產能煤礦，作出了放寬和調整：露天煤礦和實施過機械化改造礦井的剩余服務年限僅作參考；一級安全生產標準化煤礦、采用智能化采

95、煤的煤礦、實施過資源整合的煤礦，核增后的礦井剩余服務年限不少于 10年；三是投產時間長、接近設計服務年限的煤礦，總服務年限滿足原礦井設計規范規定的服務年限的，也符合要求。政策增產保供力度持續加大恰恰說明供應緊張局勢尚未緩解。2021 年以來的增產保供工作已經將煤炭產能增長空間充分釋放，政策的放松不會導致煤炭產能大規模增加，供給緊張格局短期內不會發生明顯改變。電煤長協：三個電煤長協：三個 100%或導致市場煤供給緊缺或導致市場煤供給緊缺 今年以來，長協簽訂、履約、核查及補簽等監管政策不斷，反復強調電煤長協全覆蓋，極力保證電煤的供應。從消費規模上來看，電力用煤占比維持在 50%以上，且近幾年有所提

96、升，2022 年 1-7 月占比達到 57%。圖表圖表19：2022年電力用煤約占年電力用煤約占57%來源：CCTD、中泰證券研究所 備注：2022 年為 1-7 月數據 7月1日發改委發布 關于請確認電煤中長期合同簽訂履約情況的通知，要求主要省份及煤炭企業今年電煤中長期合同實現三個 100%：按照 煤53%50%50%52%54%54%54%57%57%051015202530354045201420152016201720182019202020212022電力化工建材鋼鐵 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -20-季度報告季度報告 炭安全保供責任書確定的電

97、煤供應任務 100%簽約、發電供熱用煤全部簽訂中長期合同，簽訂的電煤中長期合同 100%履約，以及 100%執行價格政策；各省有關部門、央企按照國家發展改革委辦公廳關于做好 2022 年電煤中長期合同補簽換簽和履約監管工作的通知，組織煤炭供需企業 7 月 8 日前完成電煤中長期合同補簽換簽，督促履約，落實情況將上報國務院。長協簽訂履約及限價監管趨嚴，電力用煤供應和價格的穩定性增強，相應地，市場煤部分將被擠占，供給更加緊缺。圖表圖表20：2022年長協政策梳理年長協政策梳理 文件名文件名 發布時間發布時間 主要內容主要內容 關于進一步完善煤炭市場價格形成機制的通知 2022 年 2月 24 日

98、1、明確引導煤炭價格在合理區間運行，從多年市場運行情況看，近期階段秦皇島港下水煤（5500 千卡.）中長期交易價格每噸 570770 元（含稅）較為合理。2、完善煤、電價格傳導機制。鼓勵在電力中長期交易合同中合理設臵上網電價與煤炭中長期交易價格掛鉤的條款（通知自 2022 年 5 月 1 日起執行，進口煤炭價格不適用本通知規定）關于做好 2022 年煤炭中長期合同監管工作的通知 2022 年 2月 28 日 1、基準價：明確下水煤合同基準價按 5500 大卡動力煤 675 元/噸執行；非下水煤合同基準價按下水煤基準價扣除運雜費后的坑口價格確定；2、浮動價：實行月度調整，當月浮動價采用全國煤炭交

99、易中心綜合價格指數、環渤海動力煤綜合價格指數、CCTD 秦皇島動力煤綜合價格指數，選取每月最后一期價格，按同等權重確定指數綜合價格。3、保證每筆中長期合同月度履約率應不低于 80%,季度和年度履約率不低于 90%。發改委部署安排2022 年煤炭中長期合同監管工作 2022 年 3月 2 日 1、2022 年煤炭中長期合同全部通過全國煤炭交易中心線上平臺錄入確認并在線簽訂誠信履約承諾，全部納入“信用中國”網站的誠信履約保障平臺進行監管。2、要求供需企業要每月線上報送合同履行情況，保證單筆合同月度履約率不低于 80%、季度和年度履約率不低于 90%。關于做好 2022 年煤炭中長期合同簽訂履行專項

100、核查工作的通知 2022 年 3月 21 日 1、明確煤炭企業簽訂的中長期合同數量應達到自自有資源量的 80%以上并優先銜接保障發電供熱企業。2021年 9 月以來保供煤礦的核增部分產能應全部簽訂電煤中長期合同。2、明確港口和坑口中長期合同價均不能超過確定的合理區間。3、2022 年以來，1 月份和 2 月份合同按去年 12 月份要求執行（5500 大卡下水煤價格為725 元/噸），3 月份和 4 月份暫按下水煤合同價格 720 元/噸執行。國家發展改革委進一步深化燃煤發電上網電價市場化改革 2022 年 3月 28 日 明確了四項重要改革措施：一是有序放開全部燃煤發電電量上網電價。燃煤發電電

101、量原則上全部進入電力市場，通過市場交易在“基準價+上下浮動”范圍內形成上網電價。二是擴大市場交易電價上下浮動范圍。將燃煤發電市場交易價格浮動范圍由現行的上浮不超過 10%、下浮原則上不超過 15%，擴大為上下浮動原則上均不超過20%，高耗能企業市場交易電價不受上浮 20%限制。三是推動工商業用戶都進入市場。關于做好進口煤應急保障中長期合同補簽工作的通知 2022 年 4月 12 日 1、針對國進口煤預期減少的情況，將組織補簽進口煤應急保障中長期合同，根據相關地區測算，各地補簽合計 1.58 億噸。同時，另安排 2200 萬噸機動補簽資源，共計補簽 1.8 億噸。2、補簽價格方面，應急補簽資源價

102、格由供需雙方協商確定，不能協商一致的，按中長期合同價格*50%+市場煤價*50%的原則確定，最高不超過中長期合同價格的 1.5 倍。3、煤源分配方面，山西承擔 4770 萬噸、山西承擔 3370 萬噸、內蒙古承擔 4540萬噸、安徽承擔 300 萬噸、河南省外承擔 200 萬噸、國家能源承擔 2090 萬噸、中煤集團承擔 1250 萬噸、華能集團承擔 650 萬噸。關于落實廣東省等 9 省區進口煤應急保障中長期合同補簽工作的通知 2022 年 4月 20 日 按照發改委要求。鄂爾多斯市承擔全國 9 個省區中長期合同補簽煤源 4540 萬噸，地方能源局決定將廣東等 9省區中長期合同簽訂任務分解落

103、實到準格爾旗、伊金霍洛旗、東勝區、達拉特旗和烏審旗，采取點對點直供模式落實 關于進一步做好進口煤應急保障中長期合同補簽錄入工作的公告 2022 年 5月 12 日 1、供方的進口煤補簽資源應在滿足 80%自有資源量簽訂年度中長期合同的基礎上,另外挖潛增產組織資源簽訂,不得將現有應簽甚至已簽、已銜接的國內年度中長期合同資源轉為進口煤應急保障資源。2、進口煤應急保障合同價格由供需雙方協商確定,不能協商一 致的，按照中長期合同價格*50%+市場煤價*50%的價格機制簽訂,實行月度定價。最高不得超過中長期合同實際執行價格的 1.5 倍,不能強制性直接按 1.5 倍限價要求簽訂。請務必閱讀正文之后的重要

104、聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -21-季度報告季度報告 關于做好 2022 年電煤中長期合同補簽換簽和履約監管工作的通知 2022 年 6月 23 日 1、抓緊落實合同簽訂任務。23 個產煤省區與新疆未達到簽訂任務目標的，要在確保安全生產前提下，抓緊組織簽訂，最晚于 7 月 8 日前錄入全國煤炭交易中心。2、不折不扣執行價格政策要求。對已經簽訂錄入的有量有價合同，特別是已按“基準價+浮動價”價格機制執行的不得改變定價機制。3、全力做好運力保障。所有電煤長期合同均須明確運輸方式，任何一方不能以未配臵鐵路運力為借口違約。對補簽、換簽后仍不符合簽訂履約規定和價格政策要求的電煤中長期合同不

105、予配臵運力，前期已配臵的運力予以取消。對于因供需企業自身原因導致年初三方煤炭中長期合同兌現率低于 50%的，根據補簽、換簽情況重新配臵運力。4、嚴格執行“欠一補三”合同條款。以月度為單位，企業有履約欠量欠價的，按欠量欠價資源量的 3 倍資源補齊。關于請確認電煤中長期合同簽訂履約情況的通知 2022 年 7月 1 日 1、主要省份及煤炭企業今年電煤中長期合同實現三個 100%：按照煤炭安全保供責任書確定的電煤供應任務 100%簽約、發電供熱用煤全部簽訂中長期合同，簽訂的電煤中長期合同 100%履約，以及 100%執行價格政策。2、各省有關部門、央企按照國家發展改革委辦公廳關于做好 2022 年電

106、煤中長期合同補簽換簽和履約監管工作的通知，組織煤炭供需企業 7 月 8 日前完成電煤中長期合同補簽換簽，督促履約，落實情況將上報國務院。關于明確 2022 年下半年電煤中長期合同監管臺賬并嚴格做好履約監管工作的通知 2022 年 8月 31 日 1、限期完成線上錄入并簽訂誠信履約承諾。2、嚴格執行電煤中長期合同價格政策，其中進口煤應急替代合同價格最高不超過年度長協 1.25 倍。3、確保按月度分解量全額履約。4、做好電煤中長期合同資源統籌平衡。5、嚴禁倒賣轉賣電煤中長期合同資源，實行”倒一罰十“。6、加強電煤中長期合同資源煤質監管。7、持續做好不履約典型案例歸集整改。8、嚴格執行欠一補三合同條

107、款及相關懲戒措施。來源：國家發改委、中泰證券研究所 精準限價：市場煤價格彈性有望得到充分釋放精準限價：市場煤價格彈性有望得到充分釋放 發改委先后發布 303 號文和 4 號公告，明確提出：自 5 月 1 日起秦皇島港下水煤（5500 千卡）中長期、現貨價格每噸分別不超過 770 元、1155元，并連發 9 條政策解讀，明確發電供熱企業用煤限價及哄抬價格認定標準等問題，而非電用煤價格排除在現價范圍以外，這將有利于市場煤價格彈性的釋放。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -22-季度報告季度報告 圖表圖表21：2022年年5月以來發改委價格監管政策解讀月以來發改委價格

108、監管政策解讀 來源：國家發改委、中泰證券研究所 現價：現貨價格普遍運行在限價范圍以上?，F價：現貨價格普遍運行在限價范圍以上。截止 2022 年 9 月 9 日，秦皇島港山西產動力末煤平倉價（Q5500)為 1345 元/噸,截止 2022 年 9月 2 日，山西大同南郊動力煤含稅坑口價（Q5500）為 1013 元/噸，陜西榆林動力煤坑口價（Q5500）為 1060 元/噸，內蒙古東勝大塊精煤坑口價（Q5500）為 1062 元/噸。均處于限價上方，且近期價格持續上漲。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -23-季度報告季度報告 圖表圖表22：秦皇島港動力末煤平倉

109、價（元：秦皇島港動力末煤平倉價（元/噸）噸）圖表圖表23：山西動力煤坑口價（元：山西動力煤坑口價（元/噸）噸）來源：wind、中泰證券研究所 來源：wind、中泰證券研究所 圖表圖表24：陜西動力煤坑口價（元：陜西動力煤坑口價（元/噸）噸）圖表圖表25：內蒙古動力煤坑口價（元：內蒙古動力煤坑口價（元/噸）噸）來源：wind、中泰證券研究所 來源：wind、中泰證券研究所 進口煤炭：進口規模和煤炭品質確定性下滑進口煤炭：進口規模和煤炭品質確定性下滑 進口煤價格持續倒掛。進口煤價格持續倒掛。印尼高卡煤今年大部分時間處于倒掛狀態，低卡煤具備經濟性，造成了進口量縮小和進口質量下降兩方面問題。截止 9月

110、 9 日，印尼 5500 大卡華南地區港口到岸價（超靈便船型）報收于 1485元/噸，較國內煤華南地區港口到岸價高 82 元/噸，進口煤到岸價繼續高于國內煤；4500 大卡華南地區港口到岸價（超靈便船型）報收于 967元/噸，較國內煤華南地區港口到岸價低 106 元/噸，進口煤到岸價低于國內煤離岸成本。3005007009001100130015001700190001-0101-1601-3102-1503-0203-1704-0104-1605-0105-1605-3106-1506-3007-1507-3008-1408-2909-1309-2810-1310-2811-1211-271

111、2-1212-27秦皇島港山西產動力末煤平倉價（Q5500)202020212022秦港市場煤限價1155元20040060080010001200140016001800200001-0101-1601-3102-1503-0203-1704-0104-1605-0105-1605-3106-1506-3007-1507-3008-1408-2909-1309-2810-1310-2811-1211-2712-1212-27山西大同南郊動力煤含稅坑口價（Q5500）202020212022山西市場煤限價855元20040060080010001200140016001800200001-01

112、01-1601-3102-1503-0203-1704-0104-1605-0105-1605-3106-1506-3007-1507-3008-1408-2909-1309-2810-1310-2811-1211-2712-1212-27陜西榆林煙末煤坑口價（Q5500）202020212022陜西市場煤限價780元2004006008001000120014001600180001-0101-1601-3102-1503-0203-1704-0104-1605-0105-1605-3106-1506-3007-1507-3008-1408-2909-1309-2810-1310-2811-

113、1211-2712-1212-27內蒙古東勝大塊精煤坑口價（Q5500）202020212022蒙西市場煤限價690元 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -24-季度報告季度報告 圖表圖表26：印尼：印尼5500大卡煤進口價差大卡煤進口價差 圖表圖表27：印尼：印尼4500大卡煤進口價差大卡煤進口價差 來源：CCTD、中泰證券研究所 來源：CCTD、中泰證券研究所 進口煤炭規模大幅下滑。俄烏沖突下海外煤炭需求復蘇，國際煤價大幅飆漲，國內嚴格控制煤炭價格，進口煤源和價格均不具備優勢，導致進口量明顯下滑，2022年1-7月累計進口煤炭1.4億噸，同比減少18.2%，

114、2021 年同期同比減少 15%，連續兩年大幅減少。從單月進口量來看，2-3 月煤炭單月進口量大幅下滑，同比分別下滑 45.8%、39.6%，4-5 月進口量明顯回升，同比分別增加 8.5%和減少 2.3%。進入 6-7 月需求旺季，進口量反而大幅下降，加劇了供需緊張的局勢。圖表圖表28：2021年以來單月年以來單月進口量（萬噸，進口量（萬噸，%）圖表圖表29：國內煤炭累計進口量及增速（萬噸，：國內煤炭累計進口量及增速（萬噸，%）來源：CCTD、中泰證券研究所 來源：CCTD、中泰證券研究所 從進口來源國看，僅有俄羅斯和蒙古在政策支持下，進口規模同比基本持平，其他國家均有明顯下降。若考慮前 7

115、 個月與 2021 年后 7 個月的環比變化來看，我國進口的主要來源國中，僅有蒙古實現正增長，其他各國進口量均大幅下滑。未來進口量可能明顯變化且對國內供給造成重大影響的國家主要是印度尼西亞、俄羅斯和蒙古。18.7-45.9-39.9 8.4-2.3-33.2-22.1-60-50-40-30-20-100102030050010001500200025003000350040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022當月同比（%）3232218.3-14.0-24.2-16.2-13.6-17.5-18.2-50-40-30-20-100102005000100

116、0015000200002500030000350001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022累計同比（%）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -25-季度報告季度報告 圖表圖表30：分國家進口量（萬噸）：分國家進口量（萬噸）國家國家 2022 年年 1-7 月月 2021 年年 1-7 月月 2021 年年 6-12 月月 環比環比 同比同比 印度尼西亞 7858 10447 12770-38.5%-24.8%澳大利亞 269 0 1171-77.0%俄羅斯 3209 3152 3729-14.0%1.8%蒙古 1074 1055

117、764 40.6%1.9%菲律賓 360 532 487-26.1%-32.4%加拿大 546 560 723-24.5%-2.5%美國 317 451 767-58.6%-29.6%南非 107 390 439-75.6%-72.5%哥倫比亞 25 278 253-90.2%-91.1%其他 76 115 142-46.3%-33.8%合計合計 13842 16980 21245-34.8%-18.5%來源：煤炭資源網、中泰證券研究所 圖表圖表31：2021年以來單月進口量結構年以來單月進口量結構 來源：煤炭資源網、中泰證券研究所 印度尼西亞：出口到中國的煤炭品質進一步下降。印度尼西亞：出口

118、到中國的煤炭品質進一步下降。作為全球最大的動力煤出口國，2021 年動力煤產量為 6.14 億噸，煤炭出口量約 4.34 億噸，主要發往亞洲，其中發往中國、印度、日本、韓國煤炭量分別為 1.96、0.72、0.23、0.21 億噸。受煤價和煤源爭奪的影響，印尼 1-7 月對我國出口量大幅下降，僅有 7858 萬噸，同比減少 25%，環比減少 39%，印尼高卡價格倒掛明顯，且近期海外能源價格均有快速上漲，進口難度進一步增大,旺季進口量下滑的同時褐煤占比也從 1 月的 55%提升至 7 月的 84%，整體煤質下滑嚴重。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021-01

119、2021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07印度尼西亞澳大利亞俄羅斯蒙古菲律賓加拿大美國南非哥倫比亞其他 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -26-季度報告季度報告 圖表圖表32：印尼分煤種進口結構（：印尼分煤種進口結構（萬噸）萬噸）來源：煤炭資源網、中泰證券研究所 俄羅斯：運力瓶頸制約亞太地區出口規模。俄羅斯：運力瓶頸制約亞太地區出口規模。世界第三大煤炭出

120、口國，2021年共出口煤炭 2.34 億噸，其中前五大出口國分別為中國、日本、韓國、荷蘭、烏克蘭，分別占比 24.0%、9.8%、9.5%、6.7%、6.1%。2021年俄羅斯西部港口煤炭出口量合計為 6640 萬噸，東部遠東港口 7870 萬噸，海運出口煤炭合計為 1.77 億噸。圖表圖表33：俄羅斯煤炭分國別出口規模（百萬噸）：俄羅斯煤炭分國別出口規模（百萬噸）國家國家 2019A 2020A 2021A 中國 32.8 37.7 53.6 日本 20.2 21.6 21.9 韓國 28.3 26.7 21.3 荷蘭 13.8 10.5 14.9 烏克蘭 5.6 9.1 13.7 土耳其

121、9.4 14.7 13.3 臺灣 8.5 11.2 11.8 波蘭 10.9 9.9 7.8 摩洛哥 4.4 8.3 7.7 印度 8.0 7.8 6.6 其他 75.5 54.8 51.0 總計 217.5 212.2 223.4 來源：煤炭資源網，中泰證券研究所 57%58%57%55%54%57%54%53%53%50%55%59%55%62%68%67%75%81%84%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-1

122、12021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07褐煤煉焦煙煤其他煙煤其他煤 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -27-季度報告季度報告 歐盟制裁下，煤炭出口面臨困境。俄羅斯正將西部港口出口量向遠東港口轉移，并計劃到 2024 年將鐵路運力由 1.14 億噸增至 1.8 億噸，預計可運輸煤炭 1.49 億噸，較 2021 年提高 57.93%，基本滿足俄羅斯煤炭海運出口需求。伴隨 2022 年 8 月歐盟“煤炭禁令”正式生效，俄羅斯煤炭出口形勢嚴峻：一方面、貿易商因為懼怕制裁，運輸俄煤意愿下降，煤炭

123、運輸西向受阻；另一方面、受制于鐵路較長的建設周期以及東部鐵路建設難度大，東向鐵路運力難以在短期內提升。因此，預期 2022 年俄羅斯煤炭出口量將有較大幅度下降，全年煤炭出口量為 1.691.80 億噸，同比下降約 15%20%。圖表圖表34：俄羅斯東向鐵路主干線：俄羅斯東向鐵路主干線 來源：Mining、中泰證券研究所 備注：上方為貝阿穆鐵路，下方為泛西伯利亞大鐵路。電力：水電負增長，火電需求高電力：水電負增長，火電需求高 旺季水電發力不足，火電短期高負荷彌補。1-7 月水電發電量同比增長16.3%，火電發電量同比下降 2.5%。今年 7-8 月高溫天氣下，沿海八省最低平均氣溫分別為 26.2

124、7、26.13，較去年同期分別高 0.35、1.01。從旬度數據來看，7 月中旬開始水電增速轉負，7 月中旬到 8 月下旬增速分別為-5.16%、-4.6%、-2.85%、-7.18%、-16.56%，旺季上游水量不足，水電在去年同比大幅下降的基礎上進一步負增長，對火電提出較高的要求。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -28-季度報告季度報告 圖表圖表35：水電發電量（億千瓦時）：水電發電量（億千瓦時）圖表圖表36：沿海八?。ㄊ鞘校┳畹推骄鶜鉁兀ǎ貉睾０耸。ㄊ鞘校┳畹推骄鶜鉁兀ǎ﹣碓矗篊CTD、中泰證券研究所 來源：CCTD、中泰證券研究所 圖表圖表3

125、7：各方式發電量構成：各方式發電量構成 圖表圖表38：各方式發電量同比增速（：各方式發電量同比增速（%）來源：wind、中泰證券研究所 備注：2022 年為 1-7 月數據 來源：wind、中泰證券研究所 備注：2022 年為 1-7 月數據 綜合考慮各發電方式出力情況，我們假設下半年風電、太陽能、核電發電量增速維持上半年 7.0%的增速不變，且總發電量維持 4.5%（7 月）增速不變，則水電增速分別在-3%、0%、3%的情況下，測算下半年火電發電量同比增速將達到 5.8%、5.1%、4.4%，相比上半年增速（-3.9%）大幅改善近十個百分點。圖表圖表39：下半年火電發電量增速預測：下半年火電

126、發電量增速預測 水電發電量增速水電發電量增速 火電發電量增速-3.0%0%3.0%總發電量增速總發電量增速 3.0%3.6%2.9%2.2%4.5%5.8%5.1%4.4%6.0%7.9%7.2%6.5%來源：wind、CCTD、中泰證券研究所 0102030405060202020212022-505101520253020202021202273.5%73.3%72.3%71.2%71.1%68.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019202020212022火電水電風電太陽能核電1.4-2.5 16.3 7.7 13.0 1.1 8.

127、1 8.4-2.5 29.8 14.1 11.3-505101520253035總發電量火電水電風電太陽能核電20222021 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -29-季度報告季度報告 鋼鐵及建材：金九銀十需求復蘇鋼鐵及建材：金九銀十需求復蘇 2021 年 4 月 1 日發改委與工信部就 2021 年鋼鐵去產能“回頭看”、粗鋼產量壓減等工作進行研究部署，2021 年粗鋼產量壓減落地路徑逐步清晰。2021 年下半年，限產政策落地效果逐步顯現，粗鋼產量連續 6 個月負增長，全年粗鋼產量10.3億噸，較2020年減少3198萬噸（同比-3%）。2022 年 1-7

128、月粗鋼壓減政策疊加需求弱勢，鋼鐵產量均明顯下降，1-7月粗鋼產量同比下降 6.4%（-4005 萬噸）。市場普遍認為 2021 年粗鋼產量前高后低，2022 年延續壓減粗鋼產量任務，下半年需求起不來。我們認為壓減粗鋼產量任務讓位于經濟穩增長大局，需求拐點已至，需求下半年同比去年確定性改善。截止 2022 年 9 月 9 日，上海螺紋鋼價格為 4010 元/噸，相比于 7 月份的最低點 3780 元，已經明顯上漲；水泥價格指數點位 145.48，繼 7 月份的 142.22 低位后，已經觸底反彈。同時，高頻數據顯示，近期鐵水產量持續攀升。截止 2022 年 9 月 9 日，日均鐵水產量達到 23

129、5.6 萬噸，較去年同期增長 4.4%，鐵水產量繼續恢復，煤焦需求進一步向好態勢明確。金九銀十需求旺季來臨，疊加地產放松落地實施大背景下，房地產、基建等產業鏈有望迎來邊際改善，鋼鐵和建材需求底部反彈，利好煤炭。圖表圖表40：生鐵產量（萬噸）：生鐵產量（萬噸）圖表圖表41：焦炭產量（萬噸）：焦炭產量（萬噸）來源：wind、中泰證券研究所 來源：wind、中泰證券研究所 5000550060006500700075008000850001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2020202120223000320034003600380040004200440001月

130、02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月202020212022 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -30-季度報告季度報告 圖表圖表42：水泥產量（萬噸）：水泥產量（萬噸）圖表圖表43：247家樣本鋼鐵廠日均鐵水產量（萬噸）家樣本鋼鐵廠日均鐵水產量（萬噸）來源：wind、中泰證券研究所 來源：wind、中泰證券研究所 圖表圖表44：上海螺紋鋼價格（元：上海螺紋鋼價格（元/噸）噸）圖表圖表45：水泥價格指數：水泥價格指數 來源：wind、中泰證券研究所 來源：wind、中泰證券研究所 化工：耗煤具備持續增長潛力化工：耗煤具備持續增長潛力

131、 2021 年 9 月 13 日，國家主席在榆林化工考察時強調，要推進煤炭消費轉型升級，煤化工產業潛力巨大、大有前途，要提高煤炭作為化工原料的綜合利用效能，促進煤化工產業高端化、多元化、低碳化發展，把加強科技創新作為最緊迫任務，加快關鍵核心技術攻關，積極發展煤基特種燃料、煤基生物可降解材料等。12 月中央經濟工作會議再度強調，傳統能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎上，要立足以煤為主的基本國情，抓好煤炭清潔高效利用，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制。中央多次強調煤炭清潔利用，推進煤化工發展，推動煤炭由燃料向原料轉變，煤化工用煤需求具備增長潛力?；ず拿毫孔?2014 年開

132、始逐年增長，復合增速達到 4.7%。2021 年全年化工耗煤量達到 3.1 億噸，同比增長 3.6%，2022 年 1-7 月累計耗煤量 1.9 億噸，同比增速達到 5.8%。從主要煤化工產品甲醇來看，2021年甲醇總產量 7947 萬噸，同比增長 13%，2022 年截止 9 月 8 日，累計產量 5464 萬噸。5000100001500020000250003000001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月20202021202215017019021023025027001-0101-1601-3102-1503-0203-1704-0104-1605-

133、0105-1605-3106-1506-3007-1507-3008-1408-2909-1309-2810-1310-2811-1211-2712-1212-272020202120223000350040004500500055006000650001-0101-1601-3102-1503-0203-1704-0104-1605-0105-1605-3106-1506-3007-1507-3008-1408-2909-1309-2810-1310-2811-1211-2712-1212-272019202020212022120130140150160170180190200210220

134、01-0101-1601-3102-1503-0203-1704-0104-1605-0105-1605-3106-1506-3007-1507-3008-1408-2909-1309-2810-1310-2811-1211-2712-1212-272019202020212022 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -31-季度報告季度報告 圖表圖表46：2014-2021年化工行業耗煤量（億噸）年化工行業耗煤量（億噸）來源：CCTD、中泰證券研究所 圖表圖表47：甲醇周度產量（萬噸）：甲醇周度產量（萬噸）圖表圖表48：化工行業周度耗煤量（萬噸）：化工行業周度耗

135、煤量（萬噸）來源：wind、中泰證券研究所 來源：CCTD、中泰證券研究所 10011012013014015016017001-0101-1601-3102-1503-0203-1704-0104-1605-0105-1605-3106-1506-3007-1507-3008-1408-2909-1309-2810-1310-2811-1211-2712-1212-272019202020212022 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -32-季度報告季度報告 投資主線：把握盈利確定性投資主線：把握盈利確定性高現金、高分紅、低估值高現金、高分紅、低估值 展望后

136、市，冬季儲煤需求釋放，同時金九銀十開工旺季催化煉焦煤需求向好，煤炭價格具備持續上漲動力。今年上半年煤價中樞上移，上市公司盈利再攀新高，行業景氣持續驗證。四季度拉尼娜現象獲致冬天更冷、疊加歐洲天然氣危機及煤電裝機重啟等因素，煤炭價格高位運行和上市公司業績向好確定性進一步增強。動力煤：高盈利、高分紅現金奶牛屬性增強，估值逐步抬升。動力煤受益于價格中樞上移，行業整體盈利能力提升，盈利穩定性增強，國際能源局勢持續緊張，煤企高盈利、高分紅或將長期維持，當前估值普遍較低，重點推薦兗礦能源、陜西煤業、中國神華、中煤能源、山煤國際等。煉焦煤：金九銀十需求向好，盈利彈性較大。煉焦煤價格市場化程度更高，不受限價政

137、策影響，上市公司焦煤價格水平上漲空間較大，在下游需求邊際改善的情況下，焦煤行業有望延續景氣上行趨勢。重點推薦山西焦煤、潞安環能、平煤股份、淮北礦業、盤江股份、上海能源等。此外，蘭花科創擁有優質的無煙煤資源，定價市場化，享受行業上行溢價，建議重點關注。圖表圖表49：重點跟蹤上市公司盈利預測：重點跟蹤上市公司盈利預測 名稱名稱 收盤價收盤價 總市值總市值 （億元）（億元）PB 預期歸屬于上市公司股東凈利潤（億元）預期歸屬于上市公司股東凈利潤（億元）PE 2022/9/9 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 中國神華 32.73 6503 1.8 502.7 726.

138、5 766.6 12.9 9.0 8.5 兗礦能源 53.92 2668 3.9 162.6 366.6 410.4 16.4 7.3 6.5 陜西煤業 25.03 2427 2.5 211.4 407.5 320.2 11.5 6.0 7.6 中煤能源 10.89 1444 1.2 132.8 253.5 292.6 10.9 5.7 4.9 山煤國際 18.62 369 3.0 49.4 65.0 70.0 7.5 5.7 5.3 晉控煤業 18.68 313 2.3 46.6 49.1 52.3 6.7 6.4 6.0 山西焦煤 13.94 571 2.3 41.7 95.6 96.1

139、13.7 6.0 5.9 潞安環能 16.67 499 1.3 67.1 95.4 105.8 7.4 5.2 4.7 平煤股份 14.21 329 1.7 29.2 60.5 64.8 11.3 5.4 5.1 淮北礦業 15.86 393 1.3 47.8 60.6 68.7 8.2 6.5 5.7 盤江股份 9.21 198 1.8 11.7 25.2 27.4 16.9 7.8 7.2 上海能源 18.07 131 1.1 3.7 29.4 31.9 35.0 4.4 4.1 美錦能源 11.60 495 3.8 25.7 28.9 32.2 19.3 17.1 15.4 蘭花科創 1

140、5.85 181 1.3 23.5 35.4 41.1 7.7 5.1 4.4 來源：wind、中泰證券研究所 圖表圖表50：重點跟蹤上市公司：重點跟蹤上市公司2017-2022年賬面現金（億元）年賬面現金（億元）上市公司上市公司 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022H 總市值總市值(20220909)現金現金/市值比率市值比率 中國神華 810.9 722.1 514.8 1274.6 1628.9 2079.2 6,503.00 32%中煤能源 187.3 238.6 256 359.5 729.2 801.3 1,443.90 55%陜西煤業 89.1 1

141、31.2 192.4 239.3 539.7 691.8 2,426.70 29%兗礦能源 285.7 327.2 272.7 245.4 455.7 568.4 2,668.30 21%潞安環能 134.5 166.9 149.8 165.8 164.4 208 498.7 42%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -33-季度報告季度報告 晉控煤業 83.6 68.6 80.9 92.3 163.9 192.5 312.6 62%華陽 股份 54.1 75.3 62.1 85.3 160.7 165.2 468.7 35%平煤股份 79.2 116.3 109

142、.4 76.6 89 134.9 329 41%山西焦煤 41.1 61.5 69.7 49.9 68.8 100.3 571.1 18%山煤國際 105.5 102.2 78 53 119.2 97.9 369.1 27%盤江股份 10 13.7 19.3 15.2 17.8 53.2 197.7 27%蘭花科創 12.4 13.3 22.6 17.9 27 50 181.1 28%淮北礦業 5.4 31.4 56.3 31.4 51.9 48.7 393.5 12%美錦能源 6.3 12.3 15.7 27.7 14.9 30.7 495.4 6%上海能源 5.8 1.8 5 6 10.2

143、 20.1 130.6 15%來源：wind、中泰證券研究所 圖表圖表51：重點跟蹤上市公司：重點跟蹤上市公司2019-2021年現金分紅一覽（年現金分紅一覽（%）證券簡稱證券簡稱 2019A 2020A 2021A 三年平均三年平均 分紅政策分紅政策 中國神華 58 92 100 83 2019-2021 年不少于 50%兗州煤業 89 77 61 76 2020-2024 年 50%左右且不少于 0.5 元/股 盤江股份 61 77 73 70 最近三年累計分紅不少于年均可分配利潤的 30%平煤股份 60 60 60 60 2022-2024 累計分紅不少于年均可分配利潤的 30%陜西煤業

144、 30 52 62 48 2020-2022 年不少于 40%且不低于 40 億元 山西焦煤 18 21 79 39 最近三年累計分紅不少于年均可分配利潤的 30%淮北礦業 36 43 36 38 最近三年累計分紅不少于年均可分配利潤的 30%蘭花科創 34 30 36 34 每年以現金方式分配的利潤不低于當年歸母凈利潤的 30%上海能源 30 30 30 30 最近三年累計分紅不少于年均可分配利潤的 30%潞安環能 30 30 30 30 最近三年累計分紅不少于年均可分配利潤的 30%中煤能源 30 30 30 30 每年以現金方式分配的利潤不少于當年可供分配利潤 20%山煤國際 10 16

145、 63 30 最近三年累計分紅不少于年均可分配利潤的 30%美錦能源 0 0 33 11 最近三年累計分紅不少于年均可分配利潤的 30%晉控煤業 0 0 14 5 最近三年累計分紅不少于年均可分配利潤的 30%來源：wind、中泰證券研究所 圖表圖表52：重點跟蹤上市公司年化：重點跟蹤上市公司年化PE普遍較低普遍較低 上市公司上市公司 公司代碼公司代碼 總市值總市值 2022090920220909 Q1 凈利潤凈利潤 Q2 凈利潤凈利潤 H1 扣非凈利潤扣非凈利潤 年化年化 PE 蘭花科創 600123.SH 181 8.7 11.1 22.7 4 上海能源 600508.SH 131 7.

146、8 7.6 15.4 4.2 潞安環能 601699.SH 499 24.7 33.8 58.3 4.3 平煤股份 601666.SH 329 16.3 17.3 34.2 4.8 山西焦煤 000983.SZ 571 24.6 32.4 56.7 5 山煤國際 600546.SH 369 16.5 18.9 36.1 5.1 淮北礦業 600985.SH 393 16.2 19.4 37.8 5.2 中煤能源 601898.SH 1,444 67.9 65.8 133.1 5.4 晉控煤業 601001.SH 313 9 14.3 23.6 6.6 盤江股份 600395.SH 198 4.

147、8 7.6 14.5 6.8 華陽 股份 600348.SH 469 13 20.2 33.1 7.1 兗礦能源 600188.SH 2,668 66.8 113.6 178.4 7.5 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -34-季度報告季度報告 中國神華 601088.SH 6,503 189.6 221.9 405.1 8 陜西煤業 601225.SH 2,427 56.9 189 150.2 8.1 美錦能源 000723.SZ 495 6.8 6.8 15 16.5 來源：wind、中泰證券研究所 風險提示風險提示 政策限價風險 當前煤炭行業價格受政策調

148、控力度較大，若煤價進一步大幅上漲，可能會受到政策上的限價，進而影響對行業整體價格水平和利潤水平的判斷。煤炭進口放量 我們的分析基于進口受限，若煤炭進口大幅放量，可能會對國內煤炭的供需形勢造成重大影響，進而影響對價格水平的預測。宏觀經濟大幅失速下滑 若經濟大幅下滑，可能會影響各個行業對煤炭的需求，進而影響對煤炭供需的判斷。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -35-季度報告季度報告 投資評級說明：投資評級說明：評級評級 說明說明 股票評級股票評級 買入 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在

149、5%15%之間 持有 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間 減持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上 行業評級行業評級 增持 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上 備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香

150、港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。重要聲明：重要聲明：中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。但本公司及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，

151、且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。如引用、刊發，需注明出處為“中泰證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。