新材料行業2022年中報總結：堅守新材料核心資產聚焦技術迭代和產業格局-220913（33頁）.pdf

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1、 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后第請務必閱讀正文之后第 32 頁起的免責條款和聲明頁起的免責條款和聲明 堅守新材料核心資產，聚焦技術迭代和產業格局堅守新材料核心資產，聚焦技術迭代和產業格局 新材料行業 2022 年中報總結2022.9.13 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 李超李超 新材料行業首席 分析師 S1010520010001 陳旺陳旺 新材料分析師 S1010520090003 張柯張柯 新材料分析師 S1010521100003 受益于下游行業的高景氣和龍頭公司的競爭優勢受益于下游行業的高景氣和龍頭公司的競爭優勢，2022H1 新材料新材料行業整體行業

2、整體營營收和歸母收和歸母凈利潤凈利潤同比同比+25.7/+29.4%，四月底市場低點過后新材料行業表現強，四月底市場低點過后新材料行業表現強勢，整體漲幅達到勢，整體漲幅達到 44.6%，軍工材料（軍工材料（+64.6%）、風電材料（）、風電材料（+55.7%）、光）、光伏材料（伏材料（+53.7%）漲幅靠前）漲幅靠前。當前行業估值仍有提升空間，建議關注受益于。當前行業估值仍有提升空間，建議關注受益于 因素和具備因素和具備 能力的核心資產。未來重點關注：能力的核心資產。未來重點關注：1）合成生物學進入加速發展合成生物學進入加速發展階段，關注龍頭企業的平臺拓展能力階段，關注龍頭企業的平臺拓展能力；

3、2）新能源長期景氣邏輯有望持續向上，新能源長期景氣邏輯有望持續向上，Q4 或仍是重點主線或仍是重點主線；3）成本端壓力逐步緩解，成本端壓力逐步緩解，關注軍品的新訂單、降價幅度關注軍品的新訂單、降價幅度和民品的產業升級機會和民品的產業升級機會；4）晶圓大廠擴產晶圓大廠擴產+技術迭代持續推進，看好材料端國技術迭代持續推進，看好材料端國產替代提升產替代提升；5）培育鉆石加速滲透，培育鉆石加速滲透，Q4 景氣度有望回升景氣度有望回升；6）國內面板廠商國內面板廠商大幅擴張，關注核心原材料國產化和柔性顯示大幅擴張，關注核心原材料國產化和柔性顯示。新材料新材料行業市場表現行業市場表現遠遠強于大盤，強于大盤，

4、估值明顯修復但仍有空間估值明顯修復但仍有空間。四月底市場低點過后新材料行業表現強勢，行業整體漲幅（4 月 27 日至 9 月 8 日，流通股本加權平均）達到 44.6%，跑贏大盤 37.9pcts。從細分板塊來看，軍工材料（+64.6%）、風電材料（+55.7%）、光伏材料（+53.7%）漲幅靠前。截至 2022 年 9 月 8 日，新材料行業的 PE（TTM）為 29.4 倍，估值明顯修復但仍低于近 1 年平均估值水平 32.5 倍和近 3 年平均估值水平 34.1 倍。我們認為受益于下游需求景氣（如新能源）、國產替代加速（如半導體）等 因素和具備全球競爭力、新產品突破、業績確定性高等 能力

5、的核心資產未來估值仍有明顯提升空間。生物材料：生物材料：合成生物學進入加速發展階段，關注龍頭企業的平臺拓展能力。合成生物學進入加速發展階段，關注龍頭企業的平臺拓展能力。在學術研究突破、頂層規劃出臺、一級市場融資火熱的背景下，合成生物學行業進入加速發展階段，相關企業上半年的營收和利潤穩定增長。Ginkgo 將收購Zymergen 的案例再次證明選品對于合成生物學產品型企業的重要性，我們看好國內龍頭企業下半年及未來的新產品突破和放量情況，如華恒生物的生物基PDO、凱賽生物的生物法癸二酸等，同時未來弈柯萊等合成生物學企業上市也有望成為賽道催化劑。我們認為合成生物學賦能下生物制造產品將逐步替代可觀比例

6、的化工產品，龍頭企業的平臺拓展能力使其更容易突破新產品并放量，打開長期成長空間。建議關注華恒生物、凱賽生物、嘉必優、金丹科技、新日恒力。新能源材料：新能源材料：新能源長期景氣邏輯有望持續向上，新能源長期景氣邏輯有望持續向上，Q4 或仍是重點主線或仍是重點主線。我們認為“雙碳”背景下光伏、風電、新能源車、儲能等行業有望長期繁榮，相關上游材料公司成長確定性高。1）根據國家能源局，2022 年 1-7 月國內光伏新增裝機量 37.73GW，同比+110.3%，景氣度高企，隨著硅料緊缺緩解后，組件排產提升，光伏硅片和輔材環節（邊框、膠膜等）需求將進一步放量增長，建議關注TCL 中環、鑫鉑股份、鹿山新材

7、；2）我們統計 2022 年 1-7 月國內風電招標量近 70GW，表現超預期，由于上半年實際新開工項目和設備交付規模低于預期，下半年風電逐漸進入裝機交付的高峰期并有望延續至明年，其中軸承環節具備國產替代邏輯并有望迎來盈利能力環比提升，建議關注新強聯；3）根據乘聯會，2022 年 1-8 月新能源乘用車批發銷量 365.2 萬輛，同比+123.6%，預計全年中國新能源汽車銷量約 650 萬輛，旺盛需求疊加技術迭代為負極材料、隔膜涂覆材料、軟磁材料等帶來機會，建議關注索通發展、壹石通、鉑科新材、云路股份。軍工軍工&高端制造材料：高端制造材料：成本端壓力逐步緩解，關注軍品的新訂單、降價幅度和民成本

8、端壓力逐步緩解，關注軍品的新訂單、降價幅度和民品的產業升級機會。品的產業升級機會。部分原材料（如鎳）價格中期步入下行通道，隨著通脹壓 新材料新材料行業行業 評級評級 強于大市（維持）強于大市（維持）新材料新材料行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.13 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 2 力自高點逐步釋放和成本轉移，制造類材料環節的盈利能力有望改善。1）根據中信行業一級分類，國防軍工板塊 2022H1 末的預付賬款總額為 659 億元，較2020 年底增長 113.0%，“十四五”軍工訂單的旺盛需求向產業鏈上游傳遞，下半年軍工企業將補回二季度的“缺口”，同時明年的新訂單有望

9、在四季度落地，因此我們認為估值合理的標的仍有空間。我們看好受益于航空產業鏈高景氣和自主化的高溫合金、鈦材和碳纖維，盡管后續訂單或降價（預計高溫合金降價幅度較小、碳纖維軍品經過 2021/2022 年兩次降價未來或無大幅調整，民品將有明顯降價），但預計需求放量下整體市場規模仍高速增長，建議關注撫順特鋼、寶鈦股份、光威復材；2）隨著中國制造業產業升級和自主化程度提高，貴金屬催化劑、硬質合金刀具等產品具有長期增量邏輯，建議關注凱立新材、中鎢高新、國瓷材料。半導體材料：半導體材料：晶圓大廠擴產晶圓大廠擴產+技術迭代持續推進，看好材料端國產替代提升技術迭代持續推進，看好材料端國產替代提升。一方面，半導體

10、行業資本開支正處于上行周期，SEMI 預計 2022 年全球前端晶圓廠設備支出將創下 1090 億美元的歷史新高，同比+20%；另一方面，在“摩爾定律”推動下技術持續升級，更精密的先進制程、更高的堆疊層數、更多的工藝步驟等都將帶來材料的價值量與用量提升。大廠擴產+技術迭代為半導體材料的中長期需求提供支撐。隨著美國限制加碼，半導體產業鏈的國產替代進程加速，硅片、靶材、電子特氣、CMP 等領域不斷取得突破，相關材料龍頭企業有望在原有大廠供貨比例提升、在新建晶圓廠搶占 baseline，快速提升市占率，建議關注 TCL 中環、有研新材、華特氣體、凱美特氣、鼎龍股份。消費材料：消費材料：培育鉆石加速滲

11、透，培育鉆石加速滲透，Q4 景氣度有望回升。景氣度有望回升。根據 GJEPC，2022 年1-7 月印度培育鉆石裸石出口金額 10.07 億美元，同比+72.7%，主要得益于美國終端零售市場表現超預期，無論是在婚慶場景還是悅己消費中，消費者對培育鉆石的接受程度和購買傾向均迅速提升，滲透率加速提升，我們預計 2021-2025年培育鉆石原石市場規模 CAGR 約為 35%。同時我們預計在圣誕節等節日的催化下美國鉆石消費在四季度將增長明顯，培育鉆石景氣度有望回升，國內 HPHT法龍頭廠商將充分受益，建議關注中兵紅箭。顯示材料：顯示材料：國內面板廠商大幅擴張國內面板廠商大幅擴張，關注核心原材料國產化

12、和柔性顯示關注核心原材料國產化和柔性顯示。國內新建及擬建的 OLED 產線已達到 20 條以上，全球 OLED 面板產業的重心也逐步向中國轉移，無論是出于保障產業鏈供應安全的角度，或是降低生產成本的考量，面板廠商都具備較迫切的核心原材料國產化需求。根據 CINNO 產業咨詢，京東方有望供應 3000 萬張 iPhone14 用 OLED 面板，將帶動國產 OLED 終端材料需求，看好相關企業下半年的業績增長。隨著 OLED 技術由剛性向柔性轉變，蓋板、觸控、基底材料都將切換為 PI 材料，同時折疊屏手機需要用到技術難度更高的 CPI 薄膜，看好龍頭企業在該領域的突破。建議關注萊特光電、瑞華泰。

13、風險因素：風險因素：宏觀經濟運行風險，大宗商品價格波動風險，產業政策變動風險，技術研發與更迭的風險，國際貿易摩擦風險。投資策略投資策略：1）關注合成生物學龍頭企業的平臺拓展能力，建議關注華恒生物、凱賽生物、嘉必優、金丹科技、新日恒力；2）新能源長期景氣邏輯有望持續向上，Q4 有望迎需求旺季，建議關注 TCL 中環、鑫鉑股份、鹿山新材、新強聯、索通發展、壹石通、鉑科新材、云路股份；3）看好具有長期增量邏輯的軍工&高端制造材料，建議關注撫順特鋼、寶鈦股份、光威復材、凱立新材、中鎢高新、國瓷材料；4）晶圓大廠擴產+技術迭代推進+國產替代加速，建議關注 TCL 中環、有研新材、華特氣體、凱美特氣、鼎龍

14、股份；5）培育鉆石加速滲透，Q4景氣度有望回升，建議關注中兵紅箭；6）看好 OLED 核心原材料國產化和柔性顯示，建議關注萊特光電和瑞華泰。WYPY0VZY0WsQnPbRcMbRpNpPpNmOjMoOxOeRnMrN6MrQqQMYnPrQNZrNqQ 新材料新材料行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.13 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 3 重點公司盈利預測、估值及投資評級重點公司盈利預測、估值及投資評級 簡稱簡稱 代碼代碼 收盤價收盤價 EPS PE 評級評級 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 華恒生物 688639.SH 135.05 1

15、.55 2.55 3.50 5.11 87 53 39 26 買入 凱賽生物 688065.SH 64.74 1.04 1.26 1.66 2.22 62 51 39 29 買入 TCL 中環 002129.SZ 49.25 1.25 2.19 2.83 3.47 39 22 17 14 買入 鑫鉑股份 003038.SZ 56.84 0.95 2.08 3.40 4.21 60 27 17 14 買入 新強聯 300850.SZ 80.33 2.78 2.34 3.15 4.22 29 34 26 19 買入 索通發展 603612.SH 39.62 1.35 1.59 2.28 2.87

16、29 25 17 14 買入 壹石通 688733.SH 67.00 0.59 1.28 2.64 4.45 114 52 25 15 買入 鉑科新材 300811.SZ 97.82 1.15 1.91 2.87 4.13 85 51 34 24 買入 云路股份 688190.SH 84.25 1.00 1.70 2.70 3.80 84 50 31 22 買入 撫順特鋼 600399.SH 16.90 0.40 0.37 0.62 0.87 42 46 27 19 買入 寶鈦股份 600456.SH 47.24 1.17 1.73 2.14 2.57 40 27 22 18 買入 光威復材

17、300699.SZ 84.54 1.46 1.83 2.44 3.18 58 46 35 27 買入 中鎢高新 000657.SZ 14.05 0.49 0.59 0.78 1.00 29 24 18 14 買入 國瓷材料 300285.SZ 32.05 0.79 0.97 1.26 1.57 41 33 25 20 買入 有研新材 600206.SH 14.78 0.28 0.55 0.81 1.00 53 27 18 15 買入 華特氣體 688268.SH 114.66 1.08 1.44 2.05 2.61 106 80 56 44 買入 凱美特氣 002549.SZ 19.23 0.

18、22 0.35 0.63 0.89 87 55 31 22 買入 鼎龍股份 300054.SZ 25.88 0.23 0.45 0.69 0.83 113 58 38 31 買入 中兵紅箭 000519.SZ 29.95 0.35 0.97 1.29 1.59 86 31 23 19 買入 萊特光電 688150.SH 19.85 0.27 0.53 1.01 1.36 74 37 20 15 買入 瑞華泰 688323.SH 25.50 0.31 0.40 0.56 0.79 82 64 46 32 買入 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2022 年 9 月 9 日收盤價

19、 新材料新材料行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.13 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 4 目錄目錄 投資聚焦投資聚焦.7 投資策略.7 風險因素.8 重點公司回顧重點公司回顧.9 生物材料重點公司.9 新能源材料重點公司.10 軍工&高端制造材料重點公司.14 半導體材料重點公司.17 消費材料重點公司.20 顯示材料重點公司.21 板塊業績回顧板塊業績回顧.22 整體業績回顧.22 各細分板塊業績情況.24 估值與市場表現估值與市場表現.27 行業估值：關注受益于 因素和具備 能力的核心資產.27 持倉分析：基金持倉占比基本持平，重倉股 TOP10 變化不大.29 市

20、場表現：全部細分板塊跑贏大盤.30 新材料新材料行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.13 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 5 插圖目錄插圖目錄 圖 1：合成生物學重點公司營收及增速.10 圖 2：合成生物學重點公司歸母凈利潤及增速.10 圖 3：光伏硅片重點公司營收及增速.12 圖 4：光伏硅片重點公司歸母凈利潤及增速.12 圖 5：鑫鉑股份的營收及增速.12 圖 6：鑫鉑股份的歸母凈利潤及增速.12 圖 7：風電軸承重點公司營收及增速.12 圖 8：風電軸承重點公司歸母凈利潤及增速.12 圖 9：鋰電負極重點公司營收及增速.13 圖 10：鋰電負極重點公司歸母凈利潤及增

21、速.13 圖 11：隔膜涂覆材料重點公司營收及增速.13 圖 12：隔膜涂覆材料重點公司歸母凈利潤及增速.13 圖 13：軟磁材料重點公司營收及增速.13 圖 14：軟磁材料重點公司歸母凈利潤及增速.13 圖 15：高溫合金重點公司營收及增速.15 圖 16：高溫合金重點公司歸母凈利潤及增速.15 圖 17：鈦材重點公司營收及增速.15 圖 18：鈦材重點公司歸母凈利潤及增速.15 圖 19：碳纖維重點公司營收及增速.16 圖 20：碳纖維重點公司歸母凈利潤及增速.16 圖 21：硬質合金刀具重點公司營收及增速.16 圖 22：硬質合金刀具重點公司歸母凈利潤及增速.16 圖 23：貴金屬催化劑

22、重點公司營收及增速.16 圖 24：貴金屬催化劑重點公司歸母凈利潤及增速.16 圖 25：電子陶瓷重點公司營收及增速.17 圖 26：電子陶瓷重點公司歸母凈利潤及增速.17 圖 27：半導體硅片重點公司營收及增速.18 圖 28：半導體硅片重點公司歸母凈利潤及增速.18 圖 29：靶材重點公司營收及增速.19 圖 30：靶材重點公司歸母凈利潤及增速.19 圖 31：電子特氣重點公司營收及增速.19 圖 32：電子特氣重點公司歸母凈利潤及增速.19 圖 33：CMP 重點公司營收及增速.19 圖 34：CMP 重點公司歸母凈利潤及增速.19 圖 35：光刻膠重點公司營收及增速.20 圖 36：光

23、刻膠重點公司歸母凈利潤及增速.20 圖 37：培育鉆石重點公司營收及增速.21 圖 38：培育鉆石重點公司歸母凈利潤及增速.21 圖 39：OLED 有機材料（中間體+終端材料）重點公司營收及增速.21 圖 40：OLED 有機材料（中間體+終端材料）重點公司歸母凈利潤及增速.21 圖 41：PI 薄膜重點公司營收及增速.22 圖 42：PI 薄膜重點公司歸母凈利潤及增速.22 新材料新材料行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.13 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 6 圖 43：新材料行業 2018 年-2022H1 營業收入及增速.22 圖 44：新材料行業 2018 年

24、-2022H1 歸母凈利潤及增速.22 圖 45：新材料行業 2017 年-2022H1 毛利率與凈利率情況.23 圖 46：新材料行業 2017 年-2022H1 的 ROA 和 ROE.23 圖 47：新材料行業 2018 年-2022H1 的資產負債率.24 圖 48：新材料行業 2018 年-2022H11 的經營凈現金流及增速.24 圖 49：新材料行業市盈率與預測凈利潤比較.27 圖 50：新材料行業動態 PE.28 圖 51：新材料行業基金全部持股市值與占比分析.29 圖 52：2022Q1 新材料行業基金重倉持股市值 TOP10 規模.29 圖 53：2022H1 新材料行業基

25、金重倉持股市值 TOP10 規模.29 圖 54：2021 年初至今新材料分板塊漲跌幅變化情況.30 圖 55：2021 年初至今和 2022 年 4 月 27 日至今新材料分板塊漲跌幅.30 圖 56：2022 年以來新材料標的漲跌榜.31 表格目錄表格目錄 表 1：相關政策中提到的合成生物學相關內容.9 表 2：2021 年及 2022H1 各板塊業績及增速.26 表 3：2021 年、2022H1 及 2022Q2 各板塊毛利率.26 表 4：2021 年及 2022H1 各板塊存貨情況.27 表 5：新材料各板塊與 A 股市盈率與市凈率比較.28 新材料新材料行業行業 2022 年中報

26、總結年中報總結2022.9.13 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 7 投資聚焦投資聚焦 投資投資策略策略 生物材料：合成生物學進入加速發展階段，關注龍頭企業的平臺拓展能力。生物材料：合成生物學進入加速發展階段，關注龍頭企業的平臺拓展能力。核心邏輯：1）合成生物學領域的學術研究不斷取得新的進展，為其商業化應用提供操作工具和方向指導。同時國內接連出臺生物經濟、碳中和碳達峰的相關政策，都需要以合成生物學作為重要工具；2）根據 Synbiobeta，2019-2021 年合成生物學領域初創企業的融資額分別為31、78、180 億美元，伴隨著一級市場的融資火熱，我們預計未來將有越來越多初創企業進入二

27、級市場、越來越多上市公司布局合成生物學技術，行業進入加速發展階段。未來判斷：掌握“基因編輯、構建菌種、發酵生產、分離純化”生物制造全流程的合成生物學龍頭企業擁有平臺拓展能力，更容易實現新產品的技術研發、規?；a和商業化應用，不斷進入新的市場并打造新的增長點。新能源材料：新能源材料：新能源長期景氣邏輯有望持續向上，新能源長期景氣邏輯有望持續向上，Q4 或仍是重點主線或仍是重點主線。核心邏輯：“雙碳”背景下，光伏、風電、新能源車、儲能等行業有望長期繁榮，相關上游的材料公司成長確定性較高。未來判斷：1）隨著限電、企業檢修等因素逐步結束，硅料企業的產能爬坡有望加速，預計后續硅料緊缺的情況有望緩解，也

28、將傳導至組件環節的排產提升，光伏輔材環節有望在下半年迎來需求的放量增長；2）風電招標旺盛，但上半年風電實際新開工項目和設備交付規模低于預期，下半年隨著外部不利因素的逐步消除，將逐漸進入裝機交付的高峰期，同時裝機高景氣階段有望繼續延續至明年，看好零部件領域具備國產替代邏輯的軸承環節。軍工軍工&高端制造材料：高端制造材料：成本端壓力逐步緩解，成本端壓力逐步緩解，關注需求受經濟關注需求受經濟周期周期影響較小的行業。影響較小的行業。核心邏輯：1）原材料價格中期步入下行通道，隨著通脹壓力高點逐步釋放和成本轉移，制造類材料環節的盈利能力有望改善；2）“十四五”是軍工黃金發展期，同時軍工需求因其政府采購的模

29、式，受宏觀經濟波動影響較小而展現出逆周期高景氣的特點，同時航空航天產業自主化對高端領域的高溫合金、鈦材、碳纖維等需求旺盛，軍民融合的趨勢下民品市場空間也十分廣闊；3）隨著中國制造業產業升級和自主化程度提高，建議關注硬質合金刀具、貴金屬催化劑等產品的長期增量邏輯。半導體材料：半導體材料：晶圓大廠擴產晶圓大廠擴產+技術迭代持續推進，看好材料端國產替代提升技術迭代持續推進，看好材料端國產替代提升。核心邏輯：1）SEMI 預計 2022 年全球前端晶圓廠設備支出將創下 1090 億美元的歷史新高，同比+20%，2023 年也將維持在 1000 億美元之上，JW Insights 預計中國大陸未來 5

30、年將新增 25 座 12 英寸晶圓廠投入生產，晶圓大廠擴產有力地支撐中長期維度對上游材料的旺盛需求；2）技術升級帶動材料的更迭及市場規模提升，更精密的先進制程、更高的堆疊層數、更多的工藝步驟等都將帶來材料的價值量提升與用量提升；3）隨著美國限制加碼，國內持續推進設備材料自主化是必然選擇，材料龍頭企業有望充分受益。在國產替代加速推進的過程中，一方面原有大廠供貨比例提升，另一方面在新建晶圓廠有望搶占 baseline，快速提升市占率。新材料新材料行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.13 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 8 消費材料：培育鉆石加速滲透，消費材料：培育鉆石加速滲透

31、，Q4 景氣度有望回升景氣度有望回升。核心邏輯：1）培育鉆石已經完成“0 到 1”階段，在“消費升級+消費降級”雙重邏輯下，滲透率有望快速提升，我們預計 2021-2025 年培育鉆石原石市場規模 CAGR 約為 35%；2）HPHT 法培育鉆石更受市場歡迎，我們判斷 HPHT 法原石在印度中游加工的份額較低，存在可觀的提升空間，利好國內的 HPHT 法頭部廠商。未來判斷：由于感恩節、圣誕節等節日的影響，四季度一直是美國鉆石消費的旺季，批發商和零售商往往會提前備貨，因此需求將體現在 9、10 月的印度出口數據中，預計 Q4 行業景氣度有望回升。顯示材料：顯示材料：國內面板廠商大幅擴張國內面板廠

32、商大幅擴張，關注核心原材關注核心原材料國產化和柔性顯示料國產化和柔性顯示。核心邏輯：1）國內新建及擬建的 OLED 產線已達到 20 條以上，全球 OLED 面板產業的重心也逐步開始向中國轉移，無論是出于保障產業鏈供應安全的角度，或是降低生產成本的考量，面板廠商都具備較迫切的核心原材料（如 OLED 有機材料）國產化需求；2）根據 DSCC，華為和榮耀 2022 年開始不再采購剛性面板，預計未來柔性面板占比有望持續提升，隨著OLED 技術由剛性向柔性轉變，蓋板、觸控、基底材料都將切換為 PI 材料。風險因素風險因素 宏觀經濟運行風險，大宗商品價格波動風險，產業政策變動風險，技術研發與更迭的風險

33、，國際貿易摩擦風險。新材料新材料行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.13 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 9 重點公司回顧重點公司回顧 生物生物材料重點公司材料重點公司 支持政策頻出，一級市場火熱，合成生物學進入加速發展階段。支持政策頻出，一級市場火熱，合成生物學進入加速發展階段。5 月 10 日，國家發改委印發“十四五”生物經濟發展規劃，明確發展生物經濟是順應全球生物技術加速演進趨勢、實現高水平科技自立自強的重要方向；8 月 18 日，科技部等九部門聯合印發了 科技支撐碳達峰碳中和實施方案（2022-2030 年），落實碳達峰碳中和的重大戰略部署，充分發揮科技創新的關鍵

34、支撐作用。兩份政策文件均強調了合成生物學的重要意義。根據Synbiobeta，2019-2021 年合成生物學領域初創企業的融資額分別為 31、78、180 億美元，未來將有越來越多初創企業進入二級市場、越來越多上市公司布局合成生物學技術。目前，合成生物學企業已撬動藍海市場，上游的使能技術開發和中游的技術平臺建設日漸成熟，下游的產品應用類公司將蓬勃發展。表 1：相關政策中提到的合成生物學相關內容 政策文件政策文件 印發部門印發部門 印發時間印發時間 合成生物學相關內容合成生物學相關內容 “十四五”生物經濟發展規劃 國家發改委 2022 年 5月 10 日 1）推動合成生物學技術創新，突破生物制

35、造菌種計算設計、高通量篩選、高效表達、精準調控等關鍵技術，有序推動在新藥開發、疾病治療、農業生產、物質合成、環境保護、能源供應和新材料開發等領域應用；2）發展合成生物學技術，探索研發“人造蛋白”等新型食品，實現食品工業迭代升級，降低傳統養殖業帶來的環境資源壓力?？萍贾翁歼_峰碳中和實施方案（2022-2030 年）科技部等九部門 2022 年 8月 18 日 1）研究基于合成生物學、太陽能直接制氫等綠氫制備技術；2）研究基于生物制造的二氧化碳轉化技術，構建光酶與電酶協同催化、細菌/酶和無機/有機材料復合體系二氧化碳轉化系統，制備淀粉、乳酸、乙二醇等化學品；研究以水、二氧化碳和氮氣等為原料直接高

36、效合成甲醇等綠色可再生燃料的技術。資料來源：中國政府網，中信證券研究部 華恒生物：華恒生物：Q2 業績超預期，纈氨酸放量大幅改善盈利。業績超預期，纈氨酸放量大幅改善盈利。華恒生物 2022H1 實現歸母凈利潤1.29億元，同比+107.60%，其中2022Q2實現歸母凈利潤0.74億元，同比+137.56%，環比+33.56%，業績超預期，增長主要來自纈氨酸及丙氨酸產銷量增加。公司 2022H1 毛利率為 38.46%，同比提升 6.7pcts，主要原因是纈氨酸產能利用率提升改善盈利能力。另外，1.6 萬噸三支鏈氨基酸及其衍生物項目和 0.7 萬噸 beta 丙氨酸衍生物項目正在穩步推進，投產

37、后將完善三支鏈氨基酸產品種類，打通相關產品上游技術，提高產業鏈的一體化程度，持續增強產品綜合競爭力，公司業績有望維持高速增長。凱賽生物：凱賽生物：業績符合預期，關注下半年癸二酸投產業績符合預期，關注下半年癸二酸投產。凱賽生物 2022H1 實現歸母凈利潤 3.36 億元，同比+7.71%，其中 2022Q2 實現歸母凈利潤 1.62 億元，同比-5.36%，環比-7.25%，有所下降主要因為 Q2 上海疫情對下游客戶需求造成一定影響。公司 2022H1毛利率為 35.07%，同比降低 1.33pcts，主要原因是油價上漲使得公司主要原材料烷烴漲價，不過我們判斷生物法長鏈二元酸單噸毛利基本穩定。

38、公司 4 萬噸生物法癸二酸項目計劃于 2022 年三季度建成并開始試生產，擁有生產工藝安全、環境友好、成本大幅降低且產品純度提高等優勢，有望替代化學法產品，快速提升市場份額，成為新的業績增長點。新材料新材料行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.13 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 10 圖 1：合成生物學重點公司營收（單位：億元）及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 2：合成生物學重點公司歸母凈利潤（單位：億元）及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 新能源材料重點公司新能源材料重點公司 新能源長期景氣邏輯有望持續向上新能源長期景氣邏輯有望持續向上，Q4 或仍

39、是重點主線或仍是重點主線。1）光伏：根據國家能源局，2022 年 1-7 月國內光伏新增裝機量 37.73GW，同比+110.3%，CPIA 預測 2022 年國內光伏新增裝機量有望達到 85-100GW，全球光伏新增裝機量有望達到 205-250GW，建議重點關注硅片、組件輔材等環節；2）風電：2022 年以來陸風/海風招標持續超預期，1-7 月國內風電招標量近 70GW，陸風/海風招標分別為 53/17GW，我們預計全年招標有望接近100GW。2022H1 風電實際新開工項目和設備交付規模低于預期，下半年隨著外部不利因素的逐步消除，預計會出現集中交貨的情況，建議重點關注風電零部件環節；3）

40、新能源車：根據乘聯會，8 月新能源乘用車廠商批發銷量 63.2 萬輛，同比+103.9%，環比+12.0%，上調中國全年新能源汽車銷量預測至 650 萬輛左右。新能源車的旺盛需求將帶動鋰電池、OBC、充電樁等配套產品，建議重點關注鋰電負極、隔膜涂覆材料和軟磁材料。鑫鉑股份：鑫鉑股份：業績符合預期，項目布局打造新增長極業績符合預期，項目布局打造新增長極。鑫鉑股份 2022H1 實現歸母凈利潤 0.91 億元，同比+63.77%，其中 2022Q2 實現歸母凈利潤 0.45 億元，同比+57.60%，環比-2.27%。公司 2022H1 新能源光伏領域的型材和部件的銷量持續增長，作為光伏鋁行業龍頭

41、企業，隨著光伏鋁部件項目的全面投產，公司在 2023 年產能預計將達到 30 萬噸，市占率將進一步提升。從中長期看，新能源汽車鋁部件項目將打造公司發展的第二曲線，同時計劃的再生鋁項目有助于提高公司的整體盈利能力。在下游光伏行業高景氣發展的背景下，公司業績穩定增長的確定性較高。新強聯：新強聯：中報符合預期，加速拓展齒輪箱軸承業務。中報符合預期，加速拓展齒輪箱軸承業務。新強聯 2022H1 實現歸母凈利潤2.42 億元，同比+38.32%，其中 2022Q2 實現歸母凈利潤 1.45 億元，同比+41.42%，環比+48.16%。公司 2022H1 毛利率為 31.31%，同比提升 2.8pcts

42、，主要系行業快速發展、客戶認可度高、政策支持、新增產能釋放等影響。隨著定增項目的穩步推進，公司計劃在2022 年實現 50%產能輸出，2023 年全部達產。同時公司計劃通過可轉債項目在風電領域橫向拓寬，進入齒輪箱軸承及精密零部件市場，并預計該項目在 2024-2026 年分別達到30%/70%/100%生產負荷，有望充分受益于齒輪箱軸承國產化的進程實現業績高增。-20%0%20%40%60%80%100%120%0102030405060華熙生物凱賽生物華恒生物嘉必優202020212022H121同比22H1同比22Q2同比-50%0%50%100%150%0246810華熙生物凱賽生物華恒

43、生物嘉必優202020212022H121同比22H1同比22Q2同比 新材料新材料行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.13 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 11 索通發展：索通發展：Q2 業績超預期，業績超預期，加速布局鋰電負極第二曲線。加速布局鋰電負極第二曲線。索通發展 2022H1 實現歸母凈利潤 5.68 億元，同比+94.88%，其中 2022Q2 實現歸母凈利潤 4.10 億元，同比+125.46%，環比+159.07%，業績超預期，增長主要來自預焙陽極產品量價齊升。索通云鋁 900kt/a 炭材料項目（二期 300kt/a）基本建成，同時籌建中的隴西索通 3

44、0 萬噸鋁用炭材料項目也在積極推進中。公司擬通過收購鋰電人造石墨負極企業欣源股份 94.98%的股份與投資建設年產 20 萬噸鋰離子電池負極材料一體化項目（首期 5 萬噸）來進入鋰電負極行業，相關工作有望在 2022 年年末完成，打造公司的第二增長曲線。壹石通：壹石通：無機粉體平臺型公司，新能源車應用多點開花。無機粉體平臺型公司，新能源車應用多點開花。壹石通 2022H1 實現歸母凈利潤 0.84 億元，同比+96.52%，其中 2022Q2 實現歸母凈利潤 0.40 億元，同比+59.93%，環比-7.50%，盡管 Q2 出貨受疫情影響有所下滑，但公司長期成長確定性高。公司是全球鋰電用勃姆石

45、龍頭供應商、無機粉體材料平臺型公司，隨著公司產能擴張及主動降本措施落地，公司勃姆石業務的護城河將進一步擴大。在傳統業務保持聚焦中高端市場之外，公司憑借著粉體材料技術在新能源車行業中的良好口碑以及多年的行業 know-how 經驗，電子功能粉體材料與阻燃材料業務相繼開拓新能源汽車領域應用，有望成為第二、三增長極。鉑科新材：鉑科新材：單季度最佳業績，四五規劃接力成長單季度最佳業績，四五規劃接力成長。鉑科新材 2022H1 實現歸母凈利潤0.79 億元，同比+50.32%，其中 2022Q2 實現歸母凈利潤 0.46 億元，同比+43.62%，環比+43.91%，創單季度歷史最高，光伏領域和新能源汽

46、車及充電樁領域的收入分別同比+84.80%/+186.65%。公司 2022 年的整體產能預計將達到 3 萬多噸，尚有在建產能 2 萬多噸，并實現了芯片電感產品小批量產線的搭建，可提前一年完成三五規劃全部目標，并自 2023 年開始進入公司戰略發展的第四個五年規劃時期，一方面鞏固自身在金屬軟磁材料行業的市場領先地位，另一方面拓展橫向和縱向的新型應用產品市場，衍生新的創業企業。云路股份：云路股份：非晶產品量價齊升，磁性粉末產能快速釋放。非晶產品量價齊升，磁性粉末產能快速釋放。云路股份 2022H1 實現歸母凈利潤0.90億元，同比+47.28%，其中2022Q2實現歸母凈利潤0.52億元，同比+

47、47.40%，環比+35.27%，增長主要來自非晶系列產品和磁性粉末及其制品的產能擴張和穩定釋放。非晶合金方面，非晶立體卷變壓器憑借性能優勢獲得國內配電領域終端用戶普遍認可，市場滲透率持續提升，另外公司新增開辟南美洲部分市場，進一步拓寬全球化銷售網絡。磁性粉末方面，公司新增產能順利達成銷售，在智能家電、光伏、新能源汽車等領域陸續開拓新訂單，有序推進行業主要客戶的供應商認證，為后續發展及業績增長提供保障。新材料新材料行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.13 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 12 圖 3：光伏硅片重點公司營收（單位：億元）及增速 資料來源：Wind，中信證券研

48、究部 圖 4：光伏硅片重點公司歸母凈利潤（單位：億元）及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 5：鑫鉑股份的營收（單位：億元）及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 注：鑫鉑股份為國內光伏鋁邊框唯一上市公司 圖 6：鑫鉑股份的歸母凈利潤（單位：億元）及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 注：鑫鉑股份為國內光伏鋁邊框唯一上市公司 圖 7：風電軸承重點公司營收（單位：億元）及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 8：風電軸承重點公司歸母凈利潤（單位：億元）及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 0%20%40%60%80%100%120%140%160%0200400

49、6008001000202020212022H121同比22H1同比22Q2同比-50%0%50%100%150%200%250%300%020406080100隆基綠能晶科能源晶澳科技TCL中環 京運通202020212022H121同比22H1同比22Q2同比7.059.2412.8725.9720.4931.07%39.31%101.72%103.91%0%20%40%60%80%100%120%05101520253020182019202020212022H1營收YoY0.160.630.911.210.91300.85%43.76%33.01%63.77%0%50%100%150%

50、200%250%300%350%0.00.20.40.60.81.01.21.420182019202020212022H1歸母凈利潤YoY-20%-10%0%10%20%30%051015202530新強聯瓦軸BST天馬202020212022H121同比22H1同比22Q2同比-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%-8-6-4-20246新強聯瓦軸BST天馬202020212022H121同比22H1同比22Q2同比 新材料新材料行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.13 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 13 圖 9：鋰電負極重點公

51、司營收（單位：億元）及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 10：鋰電負極重點公司歸母凈利潤（單位：億元）及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 11：隔膜涂覆材料重點公司營收（單位：億元）及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 12：隔膜涂覆材料重點公司歸母凈利潤（單位：億元）及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 13：軟磁材料重點公司營收（單位：億元）及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 14：軟磁材料重點公司歸母凈利潤（單位：億元）及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 -50%0%50%100%150%200%05010015020025

52、0杉杉股份 貝特瑞 索通發展 璞泰來 中科電氣202020212022H121同比22H1同比22Q2同比-500%0%500%1000%1500%2000%2500%0510152025303540杉杉股份 貝特瑞 索通發展 璞泰來 中科電氣202020212022H121同比22H1同比22Q2同比0%20%40%60%80%100%120%140%05101520253035國瓷材料壹石通202020212022H121同比22H1同比22Q2同比-50%0%50%100%150%0246810國瓷材料壹石通202020212022H121同比22H1同比22Q2同比0%10%20%30

53、%40%50%60%70%020406080100120140橫店東磁安泰科技東睦股份云路股份鉑科新材202020212022H121同比22H1同比22Q2同比-100%-50%0%50%100%150%200%024681012橫店東磁安泰科技東睦股份云路股份鉑科新材202020212022H121同比22H1同比22Q2同比 新材料新材料行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.13 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 14 軍工軍工&高端制造材料重點公司高端制造材料重點公司“十四五”是軍工黃金發展期，關注具備長期增量邏輯的制造類材料?！笆奈濉笔擒姽S金發展期，關注具備長期

54、增量邏輯的制造類材料。根據中信行業一級分類，國防軍工板塊2022H1末的合同負債總額為1513億元，較2020年底增長85.3%，“十四五”軍工訂單逐步落地；國防軍工板塊 2022H1 末的預付賬款總額為 659 億元，較2020 年底增長 113.0%，下游旺盛的需求向產業鏈上游傳遞，尤其是新一代機型放量將帶動高溫合金、鈦材、碳纖維等材料滲透率提升。隨著中國制造業產業升級和自主化程度提高，建議關注硬質合金刀具、貴金屬催化劑等產品的長期增量邏輯。原材料價格中期步入下行通道，隨著通脹壓力高點逐步釋放和成本轉移，制造類材料環節的盈利能力有望改善。撫順特鋼：撫順特鋼：軍品需求依舊旺盛，業績環比修復有

55、望延續軍品需求依舊旺盛，業績環比修復有望延續。撫順特鋼 2022H1 實現歸母凈利潤 1.83 億元，同比-57.50%，其中 2022Q2 實現歸母凈利潤 0.98 億元，同比-62.12%，環比+14.59%，鎳價及能源價格大幅上漲對上半年業績產生了明顯影響。公司預計 2022年“三高一特”產品產量將達 7.5-8.5 萬噸，疊加三期 4.4 萬噸“三高一特”技改項目預計將于 2023 年下半年投產、四期擴產項目新增約 0.5 萬噸高溫合金產能預計將于 2024 年投產，公司高溫合金從2022年進入高速增量時代，預計2021-2025年產量CAGR為35.1%。另外在軍品價格穩定和鎳價回落

56、背景下，公司單噸盈利有望顯著修復。寶鈦股份：寶鈦股份：Q2 鈦材銷量穩增，靜待產能賦能破竹鈦材銷量穩增，靜待產能賦能破竹。寶鈦股份 2022H1 實現歸母凈利潤 3.58 億元，同比+28.75%，其中 2022Q2 實現歸母凈利潤 1.64 億元，同比-9.51%，環比-14.99%。公司 2022Q2 實現鈦產品銷量 0.84 萬噸，同比+33.44%，環比+9.74%，業績承壓主要是管理費用、研發費用、資產減值和信用減值等的影響。公司 2022 年經營目標是實現營業收入55億元和鈦產品產量3萬噸，上半年完成度分別為61.42%和53.64%，我們預計公司 2022 年鈦材產能有望達到 3

57、 萬噸，且第二階段募投項目計劃 2025 年實現 5萬噸鈦產品產量，我們預計未來三年公司鈦材產能 CAGR 將接近 20%。光威復材：光威復材：十六年磨一劍，航空碳纖維實現全系列覆蓋十六年磨一劍，航空碳纖維實現全系列覆蓋。光威復材 2022H1 實現歸母凈利潤5.06億元，同比+16.48%，其中2022Q2實現歸母凈利潤2.98億元，同比+38.27%，環比+43.65%，在經歷 Q1 疫情擾動及定型碳纖維降價影響后，Q2 迎景氣修復。子公司威海拓展 CCF700G 碳纖維于近日通過裝機評審，已具備在航空裝備上批量應用的條件，該型號碳纖維進一步拓寬公司產品對應下游機型譜系，使公司成為了我國現

58、有航空裝備全系列的碳纖維供應商，隨著對應機型放量，該產品有望成為軍品業務的新增長點。同時公司民品碳纖維及先進復材業務拓展正迎提速，未來成長動能趨于多元化，長期發展可期。中鎢高新：中鎢高新：刀具穩健、鎢絲可期，創歷年刀具穩健、鎢絲可期，創歷年 Q2 新高新高。中鎢高新 2022H1 實現歸母凈利潤 2.31 億元，同比+19.49%，其中 2022Q2 實現歸母凈利潤 1.23 億元，同比+7.03%，環比+14.37%。隨著相關項目逐步投產，我們預計公司 2022 年刀具業務產能將達 1.1-1.2 億片/年，有望在 2025 年實現 2 億片/年的產能目標，未來三年數控刀片和精密微鉆業務產量

59、復合增速預計可達 20%左右。同時公司鎢絲切割線業務正加速推進中，當前產能預計小于10 億米，在小步快跑模式下，100 億米產能建設或將于今年年底完成。在一體化優勢下，我們看好公司的產業鏈核心地位和中長期發展。新材料新材料行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.13 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 15 國瓷材料：國瓷材料：壓力下業績穩中有增，新能源布局初顯成效壓力下業績穩中有增，新能源布局初顯成效。國瓷材料 2022H1 實現歸母凈利潤 4.03 億元，同比+2.14%，其中 2022Q2 實現歸母凈利潤 1.95 億元，同比-6.60%，環比-6.48%，業績短期承壓主要

60、是因為局部疫情影響下游需求以及原材料漲價。電子材料板塊穩定增長，催化材料板塊下半年有望復蘇，生物醫療材料國產替代進程和海外市場拓展加速，新能源材料和精密陶瓷板塊受益于新能源領域高景氣，其中公司已經完成 1.25萬噸勃姆石產線建設并正式投產，且預計年底可以完成 2.5 萬噸年產能項目的建設，高純超細氧化鋁已經完成 1 萬噸產能的建設，多輪驅動下業績增長動力充足。圖 15：高溫合金重點公司營收（單位：億元）及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 16：高溫合金重點公司歸母凈利潤（單位：億元）及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 17：鈦材重點公司營收（單位：億元）及增速 資料來源

61、：Wind，中信證券研究部 圖 18：鈦材重點公司歸母凈利潤（單位：億元）及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 0%10%20%30%40%50%60%70%01020304050607080撫順特鋼西部超導鋼研高納圖南股份202020212022H121同比22H1同比22Q2同比-100%-50%0%50%100%150%0246810撫順特鋼西部超導鋼研高納圖南股份202020212022H121同比22H1同比22Q2同比0%10%20%30%40%50%60%70%0102030405060寶鈦股份西部超導西部材料202020212022H121同比22H1同比22Q2同比-2

62、0%0%20%40%60%80%100%120%012345678寶鈦股份西部超導西部材料202020212022H121同比22H1同比22Q2同比 新材料新材料行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.13 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 16 圖 19：碳纖維重點公司營收（單位：億元）及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 20：碳纖維重點公司歸母凈利潤（單位：億元）及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 21：硬質合金刀具重點公司營收（單位：億元）及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 22：硬質合金刀具重點公司歸母凈利潤（單位：億元）及增速 資

63、料來源：Wind，中信證券研究部 圖 23：貴金屬催化劑重點公司營收（單位：億元）及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 24：貴金屬催化劑重點公司歸母凈利潤（單位：億元）及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 0%20%40%60%80%100%120%140%160%051015202530光威復材吉林碳谷中復神鷹中簡科技202020212022H121同比22H1同比22Q2同比-50%0%50%100%150%200%250%300%012345678光威復材吉林碳谷中復神鷹中簡科技202020212022H121同比22H1同比22Q2同比-20%0%20%40%60%8

64、0%050100150200250300350廈門鎢業中鎢高新歐科億華銳精密202020212022H121同比22H1同比22Q2同比0%20%40%60%80%100%120%140%160%02468101214廈門鎢業中鎢高新歐科億華銳精密202020212022H121同比22H1同比22Q2同比-40%-20%0%20%40%60%050100150200250300350400貴研鉑業凱立新材凱大催化202020212022H121同比22H1同比22Q2同比-40%-20%0%20%40%60%012345貴研鉑業凱立新材凱大催化202020212022H121同比22H1同比

65、22Q2同比 新材料新材料行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.13 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 17 圖 25：電子陶瓷重點公司營收（單位：億元）及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 26：電子陶瓷重點公司歸母凈利潤（單位：億元）及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 半導體材料重點公司半導體材料重點公司 美國限制持續加碼，國產替代是中國半導體產業鏈的長期主線。美國限制持續加碼，國產替代是中國半導體產業鏈的長期主線。近期美國對中國半導體產業鏈限制持續加碼，在當前中美關系緊張的背景下，美國的限制存在擴大化的風險，國內持續推進設備材料自主化是必然選擇，材料龍

66、頭企業有望充分受益。在國產替代加速推進的過程中，一方面原有大廠供貨比例有望提升，另一方面在新建晶圓廠中有望搶占baseline，從而快速提升市占率。中長期看，半導體材料作為芯片制造的關鍵耗材，在原有晶圓廠保持產能負荷的同時，伴隨新建晶圓廠產能落地帶來的增量，整體需求穩定增長。同時技術升級帶動材料的更迭及市場規模提升，更精密的先進制程、更高的堆疊層數、更多的工藝步驟等都將帶來材料的價值量提升與用量提升。TCL 中環：中環：產銷加速增長，競爭力穩步提升產銷加速增長，競爭力穩步提升。TCL 中環 2022H1 實現歸母凈利潤 29.17億元，同比+92.10%，其中 2022Q2 實現歸母凈利潤 1

67、6.07 億元，同比+64.40%，環比+22.57%。半導體材料方面，在下游客戶擴產疊加國產替代需求之下，公司產能釋放和產品結構優化推動盈利能力提升，對應收入同比+79.90%，毛利率同比提升 2.8pcts；光伏硅片方面，產銷放量，制造能力持續提升，對應收入同比+74.17%，預計年底公司將成為全球光伏硅單晶規模 TOP1 廠商；光伏組件方面，公司圍繞“G12+疊瓦”技術平臺加速布局，對應收入同比+116.41%，未來隨著規模效應顯現和渠道拓展完善，盈利能力有望改善。有研新材：有研新材：靶材銷量快速增長，靶材銷量快速增長，產能擴張進展順利。產能擴張進展順利。有研新材 2022H1 實現歸母

68、凈利潤 1.89 億元，同比+33.31%，其中 2022Q2 實現歸母凈利潤 0.85 億元，同比+5.87%，環比-18.15%，主要系銠、鈀價格波動影響。公司靶材銷量同比增長 60%以上，其中 12 英寸靶材占比達到 40%以上。銅系列靶材在中芯國際、長江存儲、華虹、華力等重要客戶全面上量，CuAl、CuMn 產品取得大批訂單，逐步成為客戶最主要的銅系靶材供應商。公司昌平基地升級改造基本完成，產能由 2 萬塊/年提升至 3.5 萬塊/年，德州基地完成地下結構工程施工，進展順利。隨著新增產能逐步釋放，公司進入“1 到 10”的快速增長期。-40%-20%0%20%40%60%80%0102

69、03040506070三環集團風華高科火炬電子國瓷材料202020212022H121同比22H1同比22Q2同比-100%-50%0%50%100%150%200%0510152025三環集團風華高科火炬電子國瓷材料202020212022H121同比22H1同比22Q2同比 新材料新材料行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.13 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 18 華特氣體：華特氣體：Q2 業績超預期，業績超預期，電子特種氣體收入增長明顯。電子特種氣體收入增長明顯。華特氣體 2022H1 實現歸母凈利潤 1.18 億元，同比+79.40%，其中 2022Q2 實現歸母

70、凈利潤 0.79 億元，同比+107.29%，環比+101.66%，業績超預期。公司 2022H1 實現特種氣體收入 6.58 億元，同比+78.96%，其中電子特種氣體收入同比+127.57%，主要因半導體客戶的需求放量。公司擬通過定增募資不超過 6.46 億元用于年產 1764 噸半導體材料建設項目等項目，其中包括產高純一氧化碳/一氧化氮/六氟丙烷及異構體、電子級溴化氫/三氯化硼、超高純氫氣、超純氪/氖/氦/氙氣，進一步完善公司特種氣體產品布局，貢獻新的利潤增長點。凱美特氣：凱美特氣：電子特氣放量貢獻利潤，電子特氣放量貢獻利潤，三季度三季度二氧化碳二氧化碳需求改善。需求改善。凱美特氣 20

71、22H1 實現歸母凈利潤 0.83 億元，同比+41.69%，其中 2022Q2 實現歸母凈利潤 0.26 億元，同比-37.39%，環比-53.06%，主要是二氧化碳業務的銷量、毛利率受疫情反復和電價、運費上漲的影響。生產電子特種氣體相關產品的子公司岳陽電子 2022H1 收入為 0.66 億元，同比+696.85%，凈利潤 0.34 億元，占公司整體凈利潤的 41.16%。2022 年公司已簽訂的電子特氣合同總額達到 1.14 億元，為全年電子特氣業務的快速放量奠定基礎，同時在積極推進 ASML 的認證。隨著三季度消費旺季到來，二氧化碳銷量環比有望明顯改善。鼎龍股份：鼎龍股份：CMP 加速

72、放量，先進封裝、顯示材料加速放量，先進封裝、顯示材料穩步推進穩步推進。鼎龍股份 2022H1 實現歸母凈利潤 1.94 億元，同比+112.74%，其中 2022Q2 實現歸母凈利潤 1.23 億元，同比+128.49%，環比+72.47%。半導體制程工藝材料方面，CMP 拋光墊加速放量，實現收入2.36 億元，同比+132%；CMP 拋光液產品開發驗證全面推進，重點產品進入訂單采購階段；CMP 銅制程清洗液產品開啟規?；N售，其他制程產品持續推進客戶端驗證。此外，半導體先進封裝材料研發進度符合公司預期，上游原材料配套開發與產業化建設同步進行；柔性顯示基材 YPI 產品銷售持續增長，PSPI、

73、INK 項目市場客戶端相關工作有序推進。圖 27：半導體硅片重點公司營收（單位：億元）及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 28：半導體硅片重點公司歸母凈利潤（單位：億元）及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 0%20%40%60%80%100%120%140%0100200300400500TCL中環滬硅產業-U立昂微202020212022H121同比22H1同比22Q2同比-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%01020304050TCL中環滬硅產業-U立昂微202020212022H121同比22H1同比22Q2同比 新材料新材料行業行業

74、2022 年中報總結年中報總結2022.9.13 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 19 圖 29：靶材重點公司營收（單位：億元）及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 30：靶材重點公司歸母凈利潤（單位：億元）及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 31：電子特氣重點公司營收（單位：億元）及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 32：電子特氣重點公司歸母凈利潤（單位：億元）及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 33：CMP 重點公司營收（單位：億元）及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 34：CMP 重點公司歸母凈利潤（單位：億元）及增速 資料來

75、源：Wind，中信證券研究部 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050100150200有研新材江豐電子202020212022H121同比22H1同比22Q2同比-50%0%50%100%150%200%0123有研新材江豐電子202020212022H121同比22H1同比22Q2同比-20%0%20%40%60%80%100%0510152025303540雅克科技金宏氣體華特氣體南大光電凱美特氣202020212022H121同比22H1同比22Q2同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%012345雅克科技 金宏氣體 華特氣體 南

76、大光電 凱美特氣202020212022H121同比22H1同比22Q2同比0%20%40%60%80%100%0510152025鼎龍股份安集科技202020212022H121同比22H1同比22Q2同比-50%0%50%100%150%200%250%-2.0-1.00.01.02.03.0鼎龍股份安集科技202020212022H121同比22H1同比22Q2同比 新材料新材料行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.13 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 20 圖 35：光刻膠重點公司營收（單位：億元）及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 36：光刻膠重點公司

77、歸母凈利潤（單位：億元）及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 消費材料消費材料重點公司重點公司 終端零售市場表現超預期，培育鉆石加速滲透。終端零售市場表現超預期，培育鉆石加速滲透。根據 Tenoris，美國專業珠寶商 2/3/5月培育鉆石訂婚戒指的銷量同比+80%/+63%/+73%，而天然鉆石訂婚戒指的銷量同比-13%/-25%/-20%，消費者對培育鉆石的接受程度和購買傾向均迅速提升。根據 GJEPC，2022 年 1-7 月印度培育鉆石裸石出口金額 10.07 億美元，同比+72.7%。由于感恩節、圣誕節等節日的影響，四季度一直是美國鉆石消費的旺季，批發商和零售商往往會提前備貨，因

78、此需求將體現在 9、10 月的印度出口數據中，考慮到四季度的消費旺季和培育鉆石的滲透率持續提升，我們預計全年印度培育鉆石裸石出口金額增速有望超過 80%，國內 HPHT原石廠商充分受益于行業高景氣。中兵紅箭：中兵紅箭：培育鉆石占比提升，超硬材料盈利能力大增。培育鉆石占比提升，超硬材料盈利能力大增。中兵紅箭 2022H1 實現歸母凈利潤7.02億元，同比+114.61%，其中2022Q2實現歸母凈利潤4.20億元，同比+82.49%，環比+49.24%，增長主要來自超硬材料業務產銷量增加和盈利能力提升。公司超硬材料及其制品毛利率為 54.73%，同比提升 18.34pcts，達到歷史最高水平，主

79、要原因是毛利率較高的培育鉆石占比提升以及行業高景氣下培育鉆石、工業金剛石的價格均有所上漲。我們預計 2021-2025 年全球培育鉆石原石市場空間 CAGR 超過 35%，公司作為 HPHT 工藝全球領導者，同時 CVD 工藝達到世界一流水平，有望充分受益于培育鉆石需求的爆發。0%20%40%60%80%100%0510152025303540雅克科技彤程新材南大光電華懋科技上海新陽202020212022H121同比22H1同比22Q2同比-100%-50%0%50%100%012345雅克科技 彤程新材 南大光電 華懋科技 上海新陽202020212022H121同比22H1同比22Q2同

80、比 新材料新材料行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.13 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 21 圖 37：培育鉆石重點公司營收（單位：億元）及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 38：培育鉆石重點公司歸母凈利潤（單位：億元）及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 顯示材料顯示材料重點公司重點公司 國內面板廠商大幅擴張，國內面板廠商大幅擴張，關注核心原材料國產化和柔性顯示關注核心原材料國產化和柔性顯示。目前國內 OLED 面板總投資已超過萬億元，新建及擬建的 OLED 產線已達到 20 條以上，全球 OLED 面板產業的重心也逐步開始向中國轉移，對于國內 OL

81、ED 面板廠商來說，無論是出于保障產業鏈供應安全的角度，或是降低生產成本的考量，都具備較迫切的材料國產化需求。根據 DSCC，2021 年手機 AMOLED 中柔性面板占到 55%，由于華為和榮耀 2022 年開始不再采購剛性面板，預計未來柔性面板占比有望持續提升，而隨著 OLED 技術由剛性向柔性轉變，蓋板、觸控、基底材料都將切換為 PI 材料。建議關注國內 OLED 終端材料龍頭萊特光電和 PI 薄膜龍頭瑞華泰。圖 39：OLED 有機材料（中間體+終端材料）重點公司營收（單位：億元）及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 40：OLED 有機材料（中間體+終端材料）重點公司歸母凈

82、利潤（單位：億元）及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 -20%0%20%40%60%80%100%120%01020304050607080中兵紅箭黃河旋風力量鉆石四方達202020212022H121同比22H1同比22Q2同比0%50%100%150%200%250%-15-10-50510中兵紅箭黃河旋風力量鉆石四方達202020212022H121同比22H1同比22Q2同比-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%01020304050萬潤股份 瑞聯新材 濮陽惠成 奧來德 萊特光電202020212022H121同比22H1同比22Q2同比-150%-100%-5

83、0%0%50%100%150%01234567萬潤股份 瑞聯新材 濮陽惠成 奧來德 萊特光電202020212022H121同比22H1同比22Q2同比 新材料新材料行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.13 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 22 圖 41：PI 薄膜重點公司營收（單位：億元）及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 42：PI 薄膜重點公司歸母凈利潤（單位：億元）及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 板塊業績回顧板塊業績回顧 整體業績整體業績回顧回顧 新材料新材料行業行業2021年和年和2022H1的的營業收入和營業收入和歸母歸母凈利潤大幅增長

84、。凈利潤大幅增長。2021年和2022H1新材料行業共實現營業收入 9887/5795 億元，同比+37.7%/+25.7%；實現歸母凈利潤783/521 億元，同比+49.3%/+29.4%。半導體、光伏、新能源汽車、風電、軍工等新材料下游行業景氣度高企，帶動行業營收和利潤大幅增長。圖 43：新材料行業 2018 年-2022H1 營業收入及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 44：新材料行業 2018 年-2022H1 歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 新材料行業的新材料行業的毛利率毛利率基本穩定，凈利率持續提升基本穩定，凈利率持續提升。2021 年新材料行業

85、的毛利率為19.3%，同比降低 0.4pct，凈利率為 8.7%，同比提升 0.9pct；2022H1 新材料行業的毛利率為 19.3%，同比降低 0.4pct，凈利率為 9.5%，同比降低 0.5pct，行業盈利能力受上游大宗原材料和動力價格上漲影響。整體來看，新材料行業的毛利率水平基本穩定，凈利率水平為近 5 年高點。-20%-10%0%10%20%30%40%50%0510152025國風新材瑞華泰202020212022H121同比22H1同比22Q2同比-100%-50%0%50%100%150%200%0123國風新材瑞華泰202020212022H121同比22H1同比22Q2同

86、比5508 6437 7180 9887 5795 16.9%11.5%37.7%25.7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02000400060008000100001200020182019202020212022H1營業收入（億元）YoY375 282 524 783 521-24.8%85.8%49.3%29.4%-40%-20%0%20%40%60%80%100%010020030040050060070080090020182019202020212022H1歸母凈利潤（億元）YoY 新材料新材料行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.13 請務必閱

87、讀正文之后的免責條款和聲明 23 圖 45：新材料行業 2017 年-2022H1 毛利率與凈利率情況 資料來源：Wind，中信證券研究部 新材料行業的新材料行業的 ROE 和和 ROA 達到近達到近 5 年最高。年最高。2021 年新材料行業的 ROE 和 ROA 為12.2%/7.1%，同比提升 2.4/1.6pcts；2022H1 新材料行業的 ROE 為 14.0%（年化后），同比提升 0.7pct，ROA 為 7.7%（年化后），同比降低 0.4pct。行業整體的回報率不斷提升，達到近 5 年最高。圖 46：新材料行業 2017 年-2022H1 的 ROA 和 ROE 資料來源：W

88、ind，中信證券研究部 新材料新材料行業行業的的資產負債率資產負債率基本穩定基本穩定，經營，經營凈凈現金流現金流持續向好持續向好。2021 年和 2022H1 新材料行業的資產負債率為 43.5%/45.2%，整體上基本穩定。2021 年和 2022H1 新材料行業的經營凈現金流為 717/310 億元，同比+2.2%/+80.7%，充沛的現金流為公司正常運營提供重要保障，體現行業的整體經營能力向好。20.8%20.7%20.2%19.7%19.3%19.3%6.9%7.3%4.8%7.8%8.7%9.5%0%5%10%15%20%25%201720182019202020212022H1毛利

89、率凈利率8.2%8.9%5.9%9.7%12.2%14.0%4.8%5.2%3.4%5.5%7.1%7.7%0%2%4%6%8%10%12%14%16%201720182019202020212022H1ROEROA 新材料新材料行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.13 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 24 圖 47：新材料行業 2018 年-2022H1 的資產負債率 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 48：新材料行業 2018 年-2022H11 的經營凈現金流及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 各細分板塊業績情況各細分板塊業績情況 高端制造材料：高端制

90、造材料：受 2021 年下半年以來原材料價格上漲和 2022 年上半年國內疫情反復的影響，板塊收入增速放緩，盈利能力承壓。2021 年高端制造材料板塊實現營收/歸母凈利潤3604.4/266.8億元，同比+31.9%/+4.4%，毛利率為17.9%，同比降低0.7pct；2022H1高端制造材料板塊實現營收/歸母凈利潤 2061.5/152.8 億元，同比+19.6%/+14.3%，毛利率為 17.2%，同比降低 1.0pct；2022Q2 高端制造材料板塊實現營收/歸母凈利潤1068.2/82.1 億元，同比+16.2%/+7.2%，環比+10.5%/+12.3%，毛利率為 16.9%，同比

91、降低 1.2pcts，環比降低 0.3pct。風電材料：風電材料：受國內疫情反復和終端需求不及預期的影響，2022H1 風電實際新開工項目和設備交付規模低于預期，下半年隨著外部不利因素的逐步消除，預計會出現集中交貨的情況。2021 年風電材料板塊實現營收/歸母凈利潤 1463.7/71.1 億元，同比+36.0%/+59.7%，毛利率為 14.3%，同比降低 2.9pcts；2022H1 風電材料板塊實現營收/歸母凈利潤 805.7/43.5 億元，同比+14.8%/-8.1%，毛利率為 13.7%，同比降低 2.5pcts；2022Q2 風電材料板塊實現營收/歸母凈利潤 431.4/26.3

92、 億元，同比+16.3%/-17.7%，環比+21.0%/+56.4%，毛利率為 13.0%，同比降低 2.2pcts，環比降低 1.7pcts。鋰電材料：鋰電材料：全球新能源汽車行業和儲能行業的快速發展帶動鋰電池需求，鋰電材料板塊的營收和利潤大幅增長，不過受上海疫情影響，Q2 板塊增速放緩。2021 年鋰電材料板塊實現營收/歸母凈利潤 1233.7/125.8 億元，同比+51.9%/+121.8%，毛利率為 22.1%，同比提升 1.5pcts；2022H1 鋰電材料板塊實現營收/歸母凈利潤 828.7/98.6 億元，同比+57.9%/+84.2%，毛利率為 22.9%，同比提升 1.1

93、pcts；2022Q2 鋰電材料板塊實現營收/歸母凈利潤 432.6/49.3 億元，同比+50.8%/+51.2%，環比+9.2%/+0.2%，毛利率為 22.4%，同比降低 0.1pct，環比降低 1.1pcts。生物材料：生物材料：生物基材料和合成生物學行業在“雙碳”背景下迎來黃金發展期，生物材料板塊的營收穩健增長，歸母凈利潤同比降低主要系板塊內某體量較大的公司盈利能力降低影響整體業績。2021 年生物材料板塊實現營收/歸母凈利潤 1175.9/94.6 億元，同比42.0%43.9%41.8%43.5%45.2%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%201820

94、19202020212022H1475 668 701 717 310 40.5%5.0%2.2%80.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%010020030040050060070080020182019202020212022H1經營凈現金流（億元）YoY 新材料新材料行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.13 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 25+21.8%/-5.5%，毛利率為 21.1%，同比降低 3.2pcts；2022H1 生物材料板塊實現營收/歸母凈利潤 643.7/68.6 億元，同比+10.5%/-1.3%，毛利率為 23.1%

95、，同比提升 0.6pct；2022Q2 生物材料板塊實現營收/歸母凈利潤 266.1/24.1 億元，同比+7.7%/-11.1%，環比+7.1%/-0.5%，毛利率為 21.7%，同比降低 1.9pcts，環比降低 0.6pct。電子材料：電子材料：電子材料眾多下游領域需求旺盛，尤其是磁性材料受益于新能源汽車、光伏等產業的發展，電子材料板塊的營收和利潤大幅增長，毛利率由于大宗商品原材料價格上漲有所降低。2021 年電子材料板塊實現營收/歸母凈利潤 1040.5/90.2 億元，同比+33.2%/+44.5%，毛利率為 22.8%，同比降低 1.7pcts；2022H1 電子材料板塊實現營收/

96、歸母凈利潤 637.0/64.2 億元，同比+33.3%/+45.5%，毛利率為 21.6%，同比降低 1.6pcts；2022Q2 電子材料板塊實現營收/歸母凈利潤 336.2/34.9 億元，同比+29.8%/+46.8%，環比+11.8%/+18.8%，毛利率為 21.4%，同比降低 1.7pcts，環比降低 0.4pct。消費材料：消費材料：消費類新材料如培育鉆石等景氣度較高，正處于成長期，受經濟增速、通脹等宏觀因素的影響不大，消費材料板塊的營收和利潤大幅增長，毛利率持續提升。2021年消費材料板塊實現營收/歸母凈利潤 1033.2/91.4 億元，同比+33.0%/+174.6%，毛

97、利率為 20.0%，同比提升 1.7pcts；2022H1 消費材料板塊實現營收/歸母凈利潤 571.2/68.7 億元，同比+19.3%/+52.6%，毛利率為 22.2%，同比提升 1.9pct；2022Q2 消費材料板塊實現營收/歸母凈利潤 305.6/36.7 億元，同比+16.4%/+41.0%，環比+15.1%/+14.4%，毛利率為 21.7%，同比提升 1.2pcts，環比降低 1.2pcts。半導體材料：半導體材料：隨著美國對中國半導體產業鏈限制持續加碼，國內持續推進設備材料自主化是必然選擇，疊加下游需求旺盛，半導體材料板塊的營收和利潤大幅增長。2021 年半導體材料板塊實現

98、營收/歸母凈利潤 935.9/87.2 億元，同比+63.3%/+126.4%，毛利率為21.9%，同比提升 0.7pct；2022H1 半導體材料板塊實現營收/歸母凈利潤 608.0/61.8 億元，同比+45.4%/+53.8%，毛利率為 21.3%，同比降低 0.3pct；2022Q2 半導體材料板塊實現營收/歸母凈利潤 329.9/34.2 億元，同比+43.5%/+38.0%，環比+18.6%/+23.7%，毛利率為 20.7%，同比降低 1.0pct，環比降低 1.2pcts。光伏材料：光伏材料：根據國家能源局，2022 年 1-7 月國內光伏新增裝機量 37.73GW，同比+11

99、0.3%，CPIA 預測 2022 年國內光伏新增裝機量有望達到 85-100GW，全球光伏新增裝機量有望達到 205-250GW，創歷史新高，光伏材料板塊的營收和利潤大幅增長，毛利率明顯降低主要是收入體量占比較高的 TCL 中環的毛利率受硅料價格上漲影響。2021 年光伏材料板塊實現營收/歸母凈利潤823.2/95.7億元，同比+71.7%/+32.5%，毛利率為23.8%，同比提升 1.9pcts；2022H1 光伏材料板塊實現營收/歸母凈利潤 578.5/59.6 億元，同比+57.2%/+36.9%，毛利率為 20.0%，同比降低 3.5pcts；2022Q2 光伏材料板塊實現營收/歸

100、母凈利潤 326.1/34.3 億元，同比+57.7%/+32.5%，環比+29.2%/+35.3%，毛利率為 19.9%，同比降低 4.1pcts，環比降低 0.2pct。軍工材料：軍工材料：2021 年以來“十四五”的長期軍工訂單紛紛落地，需求逐步由主機廠向上游傳導，軍工材料板塊的營收和利潤大幅增長，整體毛利率因原材料價格上漲、部分公司產品結構變化等原因有所下降。2021 年軍工材料板塊實現營收/歸母凈利潤 763.6/52.3 新材料新材料行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.13 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 26 億元，同比+37.6%/+37.6%，毛利率為

101、17.3%，同比降低 2.6pcts；2022H1 軍工材料板塊實現營收/歸母凈利潤 434.5/31.2 億元，同比+21.6%/+13.8%，毛利率為 17.2%，同比降低 0.5pct；2022Q2 軍工材料板塊實現營收/歸母凈利潤 232.7/17.7 億元，同比+16.3%/+9.2%，環比+15.3%/+30.6%，毛利率為17.3%，同比降低0.6pct，環比提升0.3pct。顯示材料：顯示材料：目前國內 OLED 面板總投資已超過萬億元，新建及擬建的 OLED 產線已達到 20 條以上，為本土材料企業提供了發展機遇，但是消費電子需求疲軟使得 Q2 顯示材料板塊增速放緩。2021

102、 年顯示材料板塊實現營收/歸母凈利潤 525.6/55.6 億元，同比+32.3%/+47.5%，毛利率為 27.1%，同比提升 0.7pct；2022H1 顯示材料板塊實現營收/歸母凈利潤 286.7/34.3 億元，同比+13.0%/+12.6%，毛利率為 27.0%，同比降低 0.3pct；2022Q2 顯示材料板塊實現營收/歸母凈利潤 141.5/16.9 億元，同比+3.9%/-3.9%，環比-2.5%/-2.6%，毛利率為 26.8%，同比降低 1.4pcts，環比提升 0.4pct。表 2：2021 年及 2022H1 各板塊業績及增速（單位：億元）營業收入營業收入 歸母凈利潤歸

103、母凈利潤 2021 2021 同比 2022H1 2022H1同比 2022Q2環比 2021 2021 同比 2022H1 2022H1同比 2022Q2環比 高端制造材料 3604.4 31.9%2061.5 19.6%10.5%266.8 4.4%158.2 14.3%12.3%風電材料 1463.7 36.0%805.7 14.8%21.0%71.1 59.7%43.5 -8.1%56.4%鋰電材料 1233.7 51.9%828.7 57.9%9.2%125.8 121.8%98.6 84.2%0.2%生物材料 1175.9 21.8%643.7 10.5%7.1%94.6 -5.5

104、%68.6 -1.3%-0.5%電子材料 1040.5 33.2%637.0 33.3%11.8%90.2 44.5%64.2 45.5%18.8%消費材料 1033.2 33.0%571.2 19.3%15.1%91.4 174.6%68.7 52.6%14.4%半導體材料 935.9 63.3%608.0 45.4%18.6%87.2 126.4%61.8 53.8%23.7%光伏材料 823.2 71.7%578.5 57.2%29.2%95.7 135.7%59.6 36.9%35.3%軍工材料 763.6 37.6%434.5 21.6%15.3%52.3 37.6%31.2 13.

105、8%30.6%顯示材料 525.6 32.3%286.7 13.0%-2.5%55.6 47.5%34.3 12.6%-2.6%資料來源：Wind，中信證券研究部 表 3：2021 年、2022H1 及 2022Q2 各板塊毛利率 毛利率毛利率 2021 2021 同比 2022H1 2022H1 同比 2022Q2 2022Q2 同比 2022Q2 環比 顯示材料 27.1%0.7%27.0%-0.3%26.8%-1.4%-0.4%生物材料 21.1%-3.2%23.1%0.6%21.7%-1.9%-0.6%鋰電材料 22.1%1.5%22.9%1.1%22.4%-0.1%-1.1%消費材料

106、 20.0%1.7%22.2%1.9%21.7%1.2%-1.2%電子材料 22.8%-1.7%21.6%-1.6%21.4%-1.7%-0.4%半導體材料 21.9%0.7%21.3%-0.3%20.7%-1.0%-1.2%光伏材料 23.8%1.9%20.0%-3.5%19.9%-4.1%-0.2%高端制造材料 17.9%-0.7%17.2%-1.0%16.9%-1.2%-0.3%軍工材料 17.3%-2.6%17.2%-0.5%17.3%-0.6%0.3%風電材料 14.3%-2.9%13.7%-2.5%13.0%-2.2%-1.7%資料來源：Wind，中信證券研究部 新材料新材料行業行

107、業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.13 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 27 新材料行業的新材料行業的總存貨持續上升?？偞尕洺掷m上升。2021 年新材料行業的總存貨達到 1615.0 億元，同比+36.0%，略低于行業營收增速；2022H1 總存貨進一步上升至 1919.8 億元，同比+34.5%，環比+5.7%。2022H1 全部細分板塊的存貨同比明顯增長，其中鋰電材料（+64.7%）、電子材料（+44.5%）、光伏材料（+42.7%）漲幅居前。表 4：2021 年及 2022H1 各板塊存貨情況（單位：億元）存貨存貨 2021 2021 同比同比 2022H1 2022H

108、1 同比同比 2022H1 環比環比 高端制造材料 560.6 31.0%652.9 27.8%4.4%電子材料 256.2 49.0%308.4 44.5%6.0%風電材料 227.1 25.0%275.3 33.5%5.0%鋰電材料 231.0 63.8%288.9 64.7%9.4%消費材料 175.2 32.2%205.1 27.4%5.7%軍工材料 169.3 37.9%190.3 25.9%4.1%半導體材料 130.9 43.3%167.3 40.5%5.9%生物材料 134.9 35.0%150.6 27.6%1.6%光伏材料 113.3 51.7%135.9 42.7%1.4

109、%顯示材料 102.1 29.5%116.5 28.5%10.2%新材料 1615.0 36.0%1919.8 34.5%5.7%資料來源：Wind，中信證券研究部 注：由于部分新材料公司同時屬于多個細分板塊，因此新材料行業的總存貨不等于各細分板塊存貨之和；2022H1 環比指 2022 年 6 月底存貨相對于 2022 年 3 月底存貨的變動 估值與市場表現估值與市場表現 行業估值行業估值：關注受益于：關注受益于 因素因素和和具備具備 能力的核心資產能力的核心資產 從從行業行業橫向對比看（除銀行業外共橫向對比看（除銀行業外共 29 個中信一級行業）：個中信一級行業）：新材料行業市盈率（TTM

110、）為 29.4 倍，明顯高于各行業平均值 22.7，排名第 10 位；新材料行業（剔除沒有 Wind 一致預期凈利潤的公司）2022 年預測平均凈利潤約為 6.77 億元，排名第 21 位，同比 2021年的行業平均凈利潤 4.55 億元增長 48.8%。圖 49：新材料行業市盈率與預測凈利潤比較 資料來源：Wind，中信證券研究部 注：預測凈利潤來自 Wind 一致預期，數據截至 2022 年 9 月 8 日 29.4 0204060801001201401600102030405060CS國防軍工CS農林牧漁CS消費者服務CS計算機CS電力設備CS食品飲料CS汽車CS機械CS電子新材料CS

111、醫藥CS輕工制造CS電力及公CS綜合金融CS傳媒CS基礎化工CS有色金屬CS商貿零售CS綜合CS紡織服裝CS家電CS通信CS非銀行金融CS鋼鐵CS房地產CS建材CS石油石化CS交通運輸CS建筑CS煤炭市盈率（TTM，整體法，剔除負值）預測凈利潤（算術平均，億元，右軸）新材料新材料行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.13 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 28 從歷史估值走勢看，從歷史估值走勢看，截至 2022 年 9 月 8 日，新材料行業的 PE（TTM）為 29.4 倍，自 4 月底以來估值修復明顯，但仍低于近 1 年平均估值水平 32.5 倍和近 3 年平均估值水平

112、34.1 倍。我們認為受益于下游需求景氣（如新能源）、國產替代加速（如半導體）等 因素和具備全球競爭力、新產品突破、業績確定性高等 能力的核心資產未來估值仍有明顯提升空間。圖 50：新材料行業動態 PE 資料來源：Wind，中信證券研究部 注：數據截至 2022 年 9 月 8 日 根據 Wind 統計數據，剔除負值后新材料 2021 年底 PE 為 37.3 倍，截至 2022 年 9月 8 日 PE（TTM）為 29.4 倍，預計 2022 年全年 PE 降至 23.9 倍。從細分板塊來看，當前 PE 估值相對較高的有軍工材料（57.5 倍）、半導體材料（49.9 倍）、風電材料（40.1

113、倍），當前 PE 估值相對較低的有高端制造材料（18.0 倍）、生物材料（18.2 倍）、鋰電材料（21.5 倍）。表 5：新材料各板塊與 A 股市盈率與市凈率比較 板塊板塊 2021 年年 市盈率市盈率 目前目前市盈率市盈率（TTM）2022 預測預測 市盈率市盈率 目前目前市凈率市凈率（MRQ）目前目前 PB/ROE（TTM）全部 A 股 16.8 13.9 12.3 1.6 17.5 新材料 37.3 29.4 23.9 3.9 32.6 軍工材料 62.1 57.5 45.3 6.1 64.7 半導體材料 69.9 49.9 41.6 5.2 56.0 風電材料 34.5 40.1 3

114、1.3 4.0 40.9 光伏材料 45.2 35.4 27.0 4.4 37.6 電子材料 54.3 34.2 26.7 3.9 36.2 顯示材料 33.3 29.9 23.8 2.6 28.7 消費材料 38.1 25.2 19.3 3.7 24.8 鋰電材料 45.8 21.5 17.1 3.2 21.0 生物材料 30.9 18.2 14.8 2.4 25.4 高端制造材料 19.0 18.0 15.2 2.8 20.6 資料來源：Wind，中信證券研究部 注：2022 年預測市盈率為Wind 市場一致預期，數據截至 2022 年 9 月 8 日 020406080100120201

115、120122013201420152016201720182019202020212022市盈率（TTM，整體法，剔除負值）新材料新材料行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.13 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 29 持倉分析持倉分析：基金持倉占比基本持平，重倉股：基金持倉占比基本持平，重倉股 TOP10 變化不大變化不大 截至 2022 年 6 月底，新材料行業基金全部持股市值為 2737 億元，占行業上市公司總流通市值的 12.5%，較 2021 年底占比降低 0.5pct。圖 51：新材料行業基金全部持股市值與占比分析 資料來源：Wind，中信證券研究部 截至 202

116、2 年 6 月底，新材料行業基金重倉持股市值前十大股依次為 TCL 中環、天賜材料、撫順特鋼、西部超導、國瓷材料、菲利華、中兵紅箭、梅花生物、滬硅產業、萬潤股份。與 2021 年底相比，TCL 中環、天賜材料、撫順特鋼、菲利華、中兵紅箭、梅花生物、萬潤股份的重倉持股市值上升，其中梅花生物為新晉 TOP10；西部超導、國瓷材料、滬硅產業、中簡科技的重倉持股市值下降，其中中簡科技掉出 TOP10。圖 52：2022Q1 新材料行業基金重倉持股市值 TOP10 規模（億元）資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 53：2022H1 新材料行業基金重倉持股市值 TOP10 規模（億元）資料來源：Win

117、d，中信證券研究部 203 156 312 1075 2947 2737 7437 5109 7514 13489 22754 21927 2.7%3.1%4.2%8.0%13.0%12.5%0%2%4%6%8%10%12%14%0500010000150002000025000201720182019202020212022H1基金持倉市值（億元）股票流通市值（億元）基金持倉比例19.6 19.8 22.0 27.4 32.1 34.1 50.2 68.5 123.0 131.8 050100150中簡科技中兵紅箭萬潤股份撫順特鋼滬硅產業菲利華國瓷材料西部超導天賜材料中環股份27.1 32.

118、0 35.8 36.3 38.7 48.2 65.8 70.3 128.8 198.8 050100150200250萬潤股份滬硅產業梅花生物中兵紅箭菲利華國瓷材料西部超導撫順特鋼天賜材料TCL中環 新材料新材料行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.13 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 30 市場表現市場表現：全部細分板塊跑贏大盤：全部細分板塊跑贏大盤 新材料細分板塊均跑贏大盤，新材料細分板塊均跑贏大盤，4 月月 27 日以來軍工日以來軍工材料表現最佳。材料表現最佳。2021 年至今，A 股滬深 300 指數下跌 22.5%，新材料行業整體（流通股本加權平均）漲幅 55.3

119、%，其中細分板塊：風電材料（88.5%）、消費材料（78.9%）、光伏材料（75.9%）、電子材料（52.5%）、顯示材料（50.8%）、半導體材料（47.6%）、鋰電材料（45.1%）、高端制造材料（36.0%）、生物材料（30.5%）、軍工材料（28.9%）。2022年4月27日以來新材料行業整體漲幅44.6%，軍工材料（+64.6%）、風電材料（+55.7%）、光伏材料（+53.7%）漲幅靠前。圖 54：2021 年初至今新材料分板塊漲跌幅變化情況 資料來源：Wind，中信證券研究部 注：數據截至 2022 年 9 月 8 日 圖 55：2021 年初至今和 2022 年 4 月 27

120、日至今新材料分板塊漲跌幅 資料來源：Wind，中信證券研究部 注：數據截至 2022 年 9 月 8 日 2022 年初至今年初至今新材料行業新材料行業漲幅靠前的個股邏輯漲幅靠前的個股邏輯來自于幾個方面來自于幾個方面。1）業績確定性受益于光伏、風電等新能源行業的高景氣，如鹿山新材（+129%）、高測股份（+111%）、宏柏新材（+105%）、濮陽惠成（+82%）；2）受益于半導體國產替代進程加速，如江豐電子（+106%）、新萊應材（+105%）；3）資產重組利好。-50%0%50%100%150%滬深300風電材料消費材料光伏材料電子材料顯示材料半導體材料鋰電材料高端制造材料生物材料軍工材料-

121、23%89%79%76%53%51%48%45%36%31%29%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2021年初至今2022年4月27日至今 新材料新材料行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.13 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 31 圖 56：2022 年以來新材料標的漲跌榜 資料來源：Wind，中信證券研究部 注：數據截至 2022 年 9 月 8 日，不包括上市首日漲跌幅 129%111%106%105%105%98%82%74%70%58%-47%-47%-47%-48%-50%-51%-54%-54%-55%-61%-100%-50%0%50%1

122、00%150%鹿山新材高測股份江豐電子宏柏新材新萊應材索通發展濮陽惠成阜豐集團中瓷電子坤彩科技天工國際新銳股份圣泉集團山東赫達嘉元科技凱賽生物建龍微納方邦股份三元生物鳳凰光學2022年初至今漲跌幅 32 分析師聲明分析師聲明 主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明：（i）本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人的看法；（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯系。一般性聲明一般性聲明 本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構

123、、分支機構及聯營機構（僅就本研究報告免責條款而言，不含 CLSA group of companies），統稱為“中信證券”。本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立

124、判斷并自行承擔投資風險。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所包含的內容產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可跌可升。過往的業績并不能代表未來的表現。本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的

125、意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業務。若中信證券以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構為此發送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及中

126、信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為（前述金融機構之客戶）因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。評級說明評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12 個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準

127、；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準；韓國市場以科斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅 20%以上 增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于 5%20%之間 持有 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表性指數跌幅 10%以上 行業評級行業評級 強于大市 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅 10%以上 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%之間 弱于大市 相對同期相關證券市場代表性指數跌幅 10%以上 33 特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，中信

128、證券可能（1）與本研究報告所提到的公司建立或保持顧問、投資銀行或證券服務關系，（2）參與或投資本報告所提到的 公 司 的 金 融 交 易，及/或 持 有 其 證 券 或 其 衍 生 品 或 進 行 證 券 或 其 衍 生 品 交 易。本 研 究 報 告 涉 及 具 體 公 司 的 披 露 信 息，請 訪 問https:/ 本研究報告在中華人民共和國（香港、澳門、臺灣除外）由中信證券股份有限公司（受中國證券監督管理委員會監管，經營證券業務許可證編號：Z20374000）分發。本研究報告由下列機構代表中信證券在相應地區分發：在中國香港由 CLSA Limited（于中國香港注冊成立的有限公司）分發

129、；在中國臺灣由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分發；在澳大利亞由 CLSA Australia Pty Ltd.（商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159）分發；在美國由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）分發；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注冊編號：198703750W）分發；在歐洲經濟區由 CLSA Europe BV 分發；在英國由 CLSA（UK）分發；在印度由 CLSA India Private Limited 分發（地址：8/F,Dalamal House,Nariman

130、 Point,Mumbai 400021；電話：+91-22-66505050；傳真：+91-22-22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亞由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分發；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分發；在韓國由 CLSA Securities Korea Ltd.分發；在馬來西亞由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分發；在菲律賓由 CLSA Philippines Inc.（菲律賓證券交易所及證券投資者保護基金會員）分發；在泰國由 C

131、LSA Securities(Thailand)Limited 分發。針對不同司法管轄區的聲明針對不同司法管轄區的聲明 中國大陸：中國大陸：根據中國證券監督管理委員會核發的經營證券業務許可，中信證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。中國香港：中國香港：本研究報告由 CLSA Limited 分發。本研究報告在香港僅分發給專業投資者（證券及期貨條例（香港法例第 571 章）及其下頒布的任何規則界定的），不得分發給零售投資者。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，CLSA 客戶應聯系 CLSA Limited 的羅鼎，電話：+852 2600 7233。美國：美國：本研究報告由

132、中信證券制作。本研究報告在美國由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）僅向符合美國1934 年證券交易法下 15a-6 規則界定且 CLSA Americas,LLC 提供服務的“主要美國機構投資者”分發。對身在美國的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所述任何觀點的背書。任何從中信證券與 CLSA 獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應當聯系CLSA Americas,LLC（在美國證券交易委員會注冊的經紀交易商），以及 CLSA 的附屬公司。新加坡：新加坡：本研究報告在新加坡由 CLSA Singapor

133、e Pte Ltd.，僅向（新加坡財務顧問規例界定的）“機構投資者、認可投資者及專業投資者”分發。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，新加坡的報告收件人應聯系 CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，電話：+65 6416 7888。因您作為機構投資者、認可投資者或專業投資者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何財務顧問服務，CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守財務顧問法（第 110 章）、財務顧問規例以及其下

134、的相關通知和指引（CLSA 業務條款的新加坡附件中證券交易服務 C 部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究報告由中信證券制作。對身在加拿大的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。英國：英國：本研究報告歸屬于營銷文件，其不是按照旨在提升研究報告獨立性的法律要件而撰寫，亦不受任何禁止在投資研究報告發布前進行交易的限制。本研究報告在英國由 CLSA（UK）分發，且針對由相應本地監管規定所界定的在投資方面具有專業經驗的人士。涉及到的任何投資活動僅針對此類人士。若您不具備投資的專業經驗，請勿依賴本研

135、究報告。歐洲經濟區：歐洲經濟區：本研究報告由荷蘭金融市場管理局授權并管理的 CLSA Europe BV 分發。澳大利亞：澳大利亞：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159)受澳大利亞證券與投資委員會監管，且為澳大利亞證券交易所及 CHI-X 的市場參與主體。本研究報告在澳大利亞由 CAPL 僅向“批發客戶”發布及分發。本研究報告未考慮收件人的具體投資目標、財務狀況或特定需求。未經 CAPL 事先書面同意，本研究報告的收件人不得將其分發給任何第三方。本段所稱的“批發客戶”適用于公司法（2001）第 76

136、1G 條的規定。CAPL 研究覆蓋范圍包括研究部門管理層不時認為與投資者相關的 ASX All Ordinaries 指數成分股、離岸市場上市證券、未上市發行人及投資產品。CAPL 尋求覆蓋各個行業中與其國內及國際投資者相關的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，為全球機構投資者、養老基金和企業提供股票經紀服務（印度證券交易委員會注冊編號：INZ000001735）、研究服務（印度證券交易委員會注冊編號：INH000001113）和商人銀行服務（印度證券交易委員會注冊編號：INM000010619）。CLSA 及其關聯方可能持有標的公司的債務。此外，CLSA 及其關聯方在過去 12 個月內可能已從標的公司收取了非投資銀行服務和/或非證券相關服務的報酬。如需了解 CLSA India“關聯方”的更多詳情，請聯系 Compliance-I。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。中信證券中信證券 2022 版權所有。保留一切權利。版權所有。保留一切權利。