我們分析 2015~2024 年各產業鏈環節歸母凈利潤的同比增速發現，增速波動較大。2024 年，總裝、中游、上游歸母凈利潤分別同比下滑 23%、71%、36%，且幅度均大于收入變動幅度，主要系產品結構變化、期間費用增加等影響所致。此外，與收入規律一致，2023 年同比增速較快的環節在 2024 年同比下滑也較多。值得注意的是，中游這種更加明顯的變化，原因之一是價格追溯的影響，而這種影響對下游總裝來說相對較小，對上游的影響是結構化的（部分產品不涉及審價）。