2018-2021 年建筑公司“混改”進程明顯在加速。2018-2021 年實控人變更案例分別有 5、6、11、2 起，非實控人變更案例分別有 4、7、15、3 起。我們認為混改進程自 2018 年以來加速，原因大致包括內外兩方面：（1）外部原因是下游投資增速放緩→需求回落、競爭加劇→份額向央企國企龍頭集中→建筑民企面臨經營壓力；（2）內部原因則是近年來部分上市建筑民企負債率持續提升，股權質押比例較高的問題越來越多暴露出來，從而謀求進行“混改”。從我們統計的 49 家涉及股權轉讓的上市建筑公司來看，2016-2020 年平均負債率分別為 50.81%、51.88%、54.55%、56.20、56.76%，平均有息負債率分別為 16.35%、17.60%、17.71%、17.39%、18.90%，兩項指標均呈現提升趨勢，2016-2020 年提升幅度均大于同期建筑板塊整體負債率提升幅度。而從大股東質押比例來看，49 家公司 2018-2020 年均值分別為 52.26%、42.59%、38.28%，高于同期 SW 建筑板塊均值的 28.74%、24.89%、23.69%。