對于煉焦煤板塊公司，盡管焦煤品牌聯盟的長協價格機制能在一定程度上平滑價格波動對公司盈利的影響，但煉焦煤價格本身較明顯的波動特性使得煉焦煤為主要產品的公司盈利相比動力煤公司受市場價格波動影響更大。2025 年煉焦煤公司盈利或將受市場煤價下行拖累，但有望隨著宏觀周期逐漸企穩，煉焦煤公司相對動力煤公司有更好的盈利彈性，將更加受益于宏觀預期的好轉。我們認為明年或存在煉焦煤公司的逆周期底部機遇，推薦關注首鋼資源、山西焦煤、平煤股份。首鋼資源煤礦均位于山西主焦煤核心產區呂梁地區，煤質較好且生產成本較低，相對焦煤聯盟公司長協占比更低，在上行周期中或有更好彈性，且公司常年維持較高分紅比例，目前沒有額外債務負擔；山西焦煤股份及集團擁有國內數量最多、質量最好的煉焦煤資源，其中華晉焦煤被譽為“中國瑰寶”，所屬礦區煤層賦存穩定，地質構造簡單，具有一定開發成本優勢；平煤股份為河南產區煉焦煤龍頭，焦精煤煤質較好定價較高，且公司承諾分紅比例不低于 60%，目前有股份回購計劃在執行。若按照當前柳林低硫主焦煤價格底部區間 1,500-1,600 元/噸，考慮不同公司證實儲量可采年限的差異以及資本結構的不同，我們測算得到首鋼資源、山西焦煤、平煤股份未來十年自由現金流折現對應的股權價值分別約為 170 億港幣、594 億元、399 億元，相對公司當前市值分別高出 27%、25%和 56%的空間，從長期資源角度看，煉焦煤公司潛在價值仍有上行潛力。