長端利率走勢是影響保險公司利差的基礎性因素，對于估值中樞走向的影響也較為明顯。1）保險公司經營偏好高利率環境，負債成本剛性，更高的投資收益率就意味著更高的利差益。2021-2022 年中國人壽、中國平安、中國太保和新華保險四家上市險企債券及定期存款占險企投資資產比重在 49-59%，長端利率向上修復時，保險公司增配長久期固收類資產可有效緩解投資端壓力，為當年及未來的投資收益奠定重要基礎。利率上升初期，由于定價利率調整存在滯后性，定價利率上調的進程晚于投資收益率，從而導致利差擴大。2）在新保險合同準則 I17 下，保險公司計提準備金時，實際市場利率水平是計算折現率的重要基礎，因而利率上行時準備金計提減少，會對保險公司當期盈利產生正向影響。當然，我們預計在 I17下大部分險企普遍使用OCI選擇權，因此利率變動并不直接影響當期利潤，而是計入 OCI 影響凈資產。3）我們可以觀察到在 2017 年起長端利率走勢對保險板塊估值水平趨勢的解釋力明顯加強。