國際化是主線，預計 2023 年帶來工程機械業績與估值的雙重提升。我們在 2022 年 6 月發布行業深度《海外市場對本輪國內下行周 期的對沖影響》中提出，中國工程機械企業 在海外的持續增長將使得本輪周期下行幅度與時長收窄，2023 年有望實現小幅正增長，提前走出周期下行。因此，在業績層面，國際化布局領先的企業將能更好地通過海外市場的增長對沖國內市場的下行，實現更高幅度的增長。但更為重要的是，若公司的營收區域結構充分國際化，其受到單一市場周期波動的影響變弱，有望迎來估值的提升，全球巨頭公司卡特彼勒、小松的營收區域結構國際化非常充分，本土營收均低于 50%。近年來國內工程機械企業的海外營收也在不斷提升，2022 年行業挖機出口銷量占比近 40%，龍頭公司三一重工 2022H1 的海外營收占比約 41%，預計 2023 年將超過 50%，成為重要的里程碑。