行業需求：從國內居民的飲食結構來看，我國乳制品人均消費水平尚未觸及天花板，政策刺激有望帶動人均飲奶量提升。海外經驗表明乳制品終端需求與 GDP 水平相關性較大，目前中國處于“常溫白奶-酸奶-鮮奶/奶酪”的品類發展中后期，主要為結構性增長機會。近 年來在消 費者送禮行為變化、奶茶咖啡零食的替代、KA 等渠道流量重塑、小企業價格戰等沖擊下乳品行業收入陷入負增長，但下游企業在 24 年基本完成渠道庫存去化，2H24 收入降幅收窄，25-26 年在內需復蘇和農業農村部等七部門推廣“學生飲用奶”、鼓勵有條件的地方通過發放消費券等方式拉動牛奶消費的政策東風下，終端乳品需求有望企穩回升，建議關注 3Q 旺季的需求表現。