基于 2021 年信用業務自有資金規模，給予 2021 年自有資金規模 0.8 倍 PB 估值，預計估值為 140 億元。信用業務商業模式與銀行業務類似，兩者業務本質上均以自身資產負債表承擔信用風險，發放貸款以獲取利息收入。因此我們以銀行 PB 估值為參考。2020 年上市銀行 ROE 均值為 10.7%，近十年銀行指數 PB 估值中樞為 0.74 倍。我們預計公司信用業務 PB 估值將高于銀行業。主要有如下考量：（1）券商兩融業務客戶持倉可實時監控，且可隨時平倉，信用風險管理能力更高：2016~2020 年商業銀行平均不良率為 1.8%，而同期東方證券兩融業務平均減值計提率 0.06%。（2）股質業務雖部分存在無實質性處置能力的現象，但該部分業務改革、規模壓降持續進行。（3）全行業兩融業務規模持續快速增長的趨勢預計將持續。因此我們給予公司信用業務 PB 估值為 0.8 倍。