容知日新-設備智能運維龍頭未來有望持續高增長-220922（15頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 容知日新容知日新(688768)設備智能運維龍頭，未來有望持續高增長設備智能運維龍頭，未來有望持續高增長 李沐華李沐華(分析師分析師)010-83939797 證書編號 S0880519080009 本報告導讀：本報告導讀：伴隨著新進入行業滲透率的提升，公司未來的業務發展速度將超出市場預期。伴隨著新進入行業滲透率的提升，公司未來的業務發展速度將超出市場預期。投資要點：投資要點：首次覆蓋，給予增持評級。首次覆蓋，給予增持評級。預計 2022-2024 年公司 EPS 分別為2.28/3.83/6.13 元。給予目標價 147.62

2、 元，對應 2022 年 13 倍 PS。新行業快速滲透，發展速度將超預期。新行業快速滲透，發展速度將超預期。公司從風電行業切入工業設備故障診斷行業，近年來向化工，石油，鋼鐵等行業快速擴張，伴隨著新行業滲透率提升，公司未來的業務發展速度將超出市場預期。積累行業積累行業 know-how和故障數據，形成牢固壁壘。和故障數據，形成牢固壁壘。公司在線實時看護大型工業設備數達到92000余臺，形成設備閉環故障案例10000多個，已經形成壁壘，對于行業新進入者有明顯競爭優勢。隨著公司在新進入行業的標桿案例數量增加，未來領先優勢還將不斷擴大。發布發布靈芝靈芝 SuperCare 設備智能運維平臺設備智能運

3、維平臺，形成整體解決方案，形成整體解決方案。其中，端側由容知日新自主研發生產的智能數采終端，實時采集機、電、液等各類狀態數據，同時可兼容多數據接口，實現巡檢機器人、視頻監控及其他各類系統數據融合；邊側用作各企業數據存儲、管控與分發；云側平臺作為架構核心，整體采用大數據架構，業務中臺創新前后端分離以及微服務架構方式提供各類業務組件，可滿足未來應用平臺長期業務開發需求。風險提示：風險提示：疫情反復影響制造業 IT投入，行業競爭加劇 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 264 397 623 961 1,547(+/-)%

4、46%51%57%54%61%經營利潤（經營利潤（EBIT）61 82 140 234 373(+/-)%48%34%71%67%60%凈利潤（歸母）凈利潤（歸母）74 81 125 210 336(+/-)%87%9%54%68%60%每股凈收益（元）每股凈收益（元）1.36 1.48 2.28 3.83 6.13 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.20 0.20 0.27 0.36 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 經營利潤率經營利潤率(%)23.2%20.7%22.5%24.3%24.1%凈資產收益率凈資產收益率(%)2

5、0.8%12.8%16.7%22.3%26.7%投入資本回報率投入資本回報率(%)15.0%11.9%16.9%22.7%27.0%EV/EBITDA 63.33 34.89 21.09 14.18 市盈率市盈率 75.89 69.52 45.18 26.88 16.80 股息率股息率(%)0.0%0.2%0.2%0.3%0.4%首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：147.62 當前價格：102.93 2022.09.22 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）58.92-126.95 總市值（百萬元）總市值（百萬元）5,647 總股本總股本/流通流通 A

6、股（百萬股）股（百萬股）55/33 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 59%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）0.59 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）58.99 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）664 每股凈資產每股凈資產 12.11 市凈率市凈率 8.5 凈負債率凈負債率-43.36%EPS（元）2021A 2022E Q1-0.26(0.30)Q2 0.59 0.70 Q3 0.24 0.40 Q4 0.91 1.48 全年全年 1.48 2.28 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅-14%35%-11%相對

7、指數-10%41%3%公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -53%-42%-31%-20%-9%2%2021-09 2021-12 2022-03 2022-0652周內股價走勢圖周內股價走勢圖容知日新上證指數計算機計算機/信息科技信息科技 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 15 Table_Page 容知日新容知日新(688768)(688768)模型更新時間：2022.09.22 股票研究股票研究 信息科技 計算機 容知日新(688768)首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：147.62 當

8、前價格：102.93 2022.09.22 公司網址 公司簡介 公司專注于工業互聯網領域，致力于成為一家專業的工業設備智能運維整體解決方案提供商，主要產品為工業設備狀態監測與故障診斷系統，已廣泛應用于風電、石化、冶金等多個行業。公司工業設備狀態監測與故障診斷系統通過對設備運行的物理參數進行采集、篩選、傳輸和數據分析，預知設備的運行故障及其變化趨勢，為設備運維管理決策提供數據支撐，實現工業設備的預測性維護，提高生產過程的連續性、可靠性和 絕對價格回報（%）52 周內價格范圍 58.92-126.95 市值（百萬元）5,647 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2020

9、A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 264 397 623 961 1,547 營業成本 82 154 225 340 540 稅金及附加 4 5 8 12 20 銷售費用 58 84 133 203 331 管理費用 31 34 63 89 150 EBIT 61 82 140 234 373 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收益 0 0 0 0 1 財務費用 0-4-3-2-3 營業利潤營業利潤 60 84 139 231 372 所得稅 11 7 14 21 36 少數股東損益 0 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 74 81 125 210

10、336 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 103 320 171 276-1 其他流動資產 1 0 0 0 0 長期投資 0 0 5 10 15 固定資產合計 50 48 52 52 48 無形及其他資產 8 25 25 25 25 資產合計資產合計 477 773 1,036 1,258 1,919 流動負債 118 136 285 312 657 非流動負債 1 2 2 2 2 股東權益 357 635 749 944 1,260 投入資本投入資本(IC)357 637 744 935 1,246 現金流量表現金流量表 NOPLAT 54 75 126 212 337 折舊與

11、攤銷 8 9 16 20 25 流動資金增量 1-42-248-81-588 資本支出 -8-10-20-20-20 自由現金流自由現金流 54 33-126 132-247 經營現金流 19 32-102 153-224 投資現金流 35-45-29-30-29 融資現金流 -1 196-18-18-25 現金流凈增加額現金流凈增加額 53 182-150 106-278 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 46.4%50.5%56.9%54.2%61.0%EBIT 增長率 48.2%34.3%71.0%66.5%59.5%凈利潤增長率 86.8%9.2%53.9%68.1%60.0

12、%利潤率 毛利率 68.9%61.3%64.0%64.6%65.1%EBIT 率 23.2%20.7%22.5%24.3%24.1%凈利潤率 28.2%20.5%20.1%21.9%21.7%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)20.8%12.8%16.7%22.3%26.7%總資產收益率(ROA)15.6%10.5%12.1%16.7%17.5%投入資本回報率(ROIC)15.0%11.9%16.9%22.7%27.0%運營能力運營能力 存貨周轉天數 215.2 139.8 177.5 158.6 168.1 應收賬款周轉天數 203.0 166.9 185.0 175.9 180.4 總資

13、產周轉周轉天數 580.5 566.5 522.6 429.9 369.7 凈利潤現金含量 0.3 0.4-0.8 0.7-0.7 資本支出/收入 3.1%2.6%3.2%2.1%1.3%償債能力償債能力 資產負債率 25.1%17.9%27.8%25.0%34.4%凈負債率 33.6%21.8%38.4%33.3%52.4%估值比率估值比率 PE 75.89 69.52 45.18 26.88 16.80 PB 10.83 9.64 7.54 5.98 4.48 EV/EBITDA 63.33 34.89 21.09 14.18 P/S 16.06 14.22 9.06 5.88 3.65

14、股息率 0.0%0.2%0.2%0.3%0.4%-24%-14%-4%6%16%26%35%45%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-53%-40%-27%-14%-1%12%2021-092022-012022-05股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅容知日新價格漲幅容知日新相對指數漲幅21%29%37%45%53%61%20A21A22E23E24E利潤率趨勢利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)12%15%18%21%24%27%20A21A22E23E24E回報率趨勢回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)22%28%34%40%46%52%

15、12022833644455266020A21A22E23E24E凈資產凈資產(現金現金)/)/凈負債凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)8XqUcVdYuWgVrZ9Y7NaO9PpNrRsQpNlOrRyRfQsQsQbRmNrOwMnQpPwMoNmP 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 15 Table_Page 容知日新容知日新(688768)(688768)目錄目錄 1.中國設備智能運維行業龍頭.4 1.1.深耕行業多年，逐步成為龍頭.4 1.2.近年來營業收入快速增長.5 1.3.打通各個技術環節，實現全面布局.6 1.4.發布

16、靈芝 SuperCare 設備智能運維平臺.7 2.工業設備智能運維空間廣闊.8 2.1.狀態監測與故障診斷產業的發展能夠提升設備效率.8 2.2.下游應用市場空間廣闊.9 2.3.競爭格局：國內企業規模尚小.10 3.盈利預測與估值.13 3.1.核心假設.13 3.2.收入和盈利預測.13 3.3.估值.13 4.風險提示.14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 15 Table_Page 容知日新容知日新(688768)(688768)1.中國設備智能運維行業龍頭中國設備智能運維行業龍頭 1.1.深耕行業多年，逐步成為龍頭深耕行業多年，逐步成為龍

17、頭 公司是設備智能運維行業龍頭，公司是設備智能運維行業龍頭，自成立以來，專注為客戶提供工業設備自成立以來，專注為客戶提供工業設備狀態監測和診斷解決方案狀態監測和診斷解決方案。設備，是最基礎的生產要素。設備一旦發生突發故障，往往會造成巨大的經濟損失，甚至會帶來安全生產事故。如何保障設備的安全、穩定，一直是困擾全球制造業的痛點問題。作為一家工業互聯網企業，容知日新聚焦設備智能運維，以數據顛覆傳統設備運維模式，幫助工業企業實現降本增效、少人無人、安全生產。公司為客戶提供設備智能運維平臺解決方案，和設備預測性維護產品及服務。其產品和服務已覆蓋電力、石化、冶金、水泥、煤炭、煤化工、軌道交通、市政、水務、

18、港口等十多個行業的近千家大型企業，產品遠銷美國、英國、德國、巴西、澳大利亞、新加坡等三十多個國家和地區。目前，公司已打通整條技術鏈，建立全產品矩陣，實現服務縱橫貫通。公司擁有核心傳感器、采集單元、智能算法、軟件系統等核心技術的自主知識產權，在設備智能運維領域持續保持技術領先。圖圖 1：公司贏得來自國內外權威機構的廣泛認可公司贏得來自國內外權威機構的廣泛認可 數據來源：容知日新官網 公司積極抓住國家制造業智能化變革和創新的機遇。公司積極抓住國家制造業智能化變革和創新的機遇。利用豐富的行業經驗和強大的技術研發能力，不斷豐富業務結構和產品類型。公司擁有 56項專利（包括 42 項發明專利和 1 項美

19、國專利）和 85 項軟件權利，其核心產品通過 DNV2GL、CE和 Jahn 標準認證。公司的狀態監測和故障診斷系統包括有線系統、無線系統和便攜式系統，銷售 iEAM軟件、家用傳感器并向客戶提供技術服務。自公司成立以來，容知日新已將產品成熟應用于石化、風電、鋼鐵、煤炭、水泥等十余個行業，服務全國上千家重點企業。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 15 Table_Page 容知日新容知日新(688768)(688768)圖圖 2：公司發展歷經三個階段公司發展歷經三個階段 數據來源：容知日新招股書 公司發展可以分為三個階段：公司發展可以分為三個階段：從從

20、0到到 1，逐步成為第三方工業，逐步成為第三方工業設備設備運維運維龍頭龍頭。第一階段第一階段:容知日新成立于容知日新成立于 2007年，成立之初，公司主營產品以工年，成立之初，公司主營產品以工業設備狀態監測與故障診斷系統手持系統的生產和銷售為主業設備狀態監測與故障診斷系統手持系統的生產和銷售為主。結構較為單一。第二階段第二階段:公司于公司于 2008 和和 2010 年分別上線了自主研發的有線系統年分別上線了自主研發的有線系統產品和無線系統產品產品和無線系統產品。產品應用于全國冶金關鍵機組、風力發電機組和通用風機的狀態監測與故障診斷?；诓粩喾e累的行業案例，公司隨后構建了以智能算法為核心、以大

21、數據平臺為架構的云診斷中心。2016 年，公司的遠程診斷中心通過 DNV GI 認證。第三階段第三階段:2007 年之后，公司快速發展年之后，公司快速發展。公司累計遠程監測的重要設備超 92000 臺，監測設備類型超百種，成功診斷了多種類型工業設備的嚴重故障和早期故障，積累各行業故障案例超 10000 例，具有較強的市場競爭力。1.2.近年來營業收入快速增長近年來營業收入快速增長 近年來公司近年來公司營收營收快速增長，收入復合增速保持在快速增長，收入復合增速保持在 50%左右。左右。2019-2021年，公 司 分 別 實 現 營 業 收 入 1.80/2.64/3.97 億 元，同 比 增

22、長59.23%/46.44%/50.54%。公司從風電行業切入，近年來不斷擴張至石化、鋼鐵、煤炭、水泥等行業，伴隨著新拓展行業滲透率的不斷提升，公司的業務獲得快速發展。公司利潤增速波動較大，因為人員投入加大，費用端有壓力。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 15 Table_Page 容知日新容知日新(688768)(688768)圖圖 3：公司公司近年來營收快速增長近年來營收快速增長 數據來源：wind，國泰君安證券研究 表表 1：公司公司 2021年除風電外其他行業收入獲得快速增長（年除風電外其他行業收入獲得快速增長（單位：萬元單位：萬元）行業 營業

23、收入 毛利率（%）營業收入比2020年增減（%）毛利率比 2020年增減（%）風電 11355.93 53.32-9.96-13.96 石化 10613.46 71.16 164.25-5.77 冶金 8215.01 64.46 29.72-3.89 水泥 3070.46 60.32 441.03+14.32 煤炭 2933.11 68.64 164.86-10.49 其他 1994.55 70.63 53.11-4.17 合計 38182.54 63.30 47.20-6.14 數據來源：wind，國泰君安證券研究 1.3.打通各個技術環節，實現全面布局打通各個技術環節，實現全面布局 從底層

24、傳感器到云端診斷服務，公司打通各個技術環節從底層傳感器到云端診斷服務，公司打通各個技術環節，構建了完整的，構建了完整的產品和服務體系產品和服務體系。公司擁有較為完整的技術和產品體系，是國內同行業為數不多打通從底層傳感器、智能算法、云診斷服務和設備管理等環節的公司之一。公司經過多年研究、開發和應用，積累了豐富的研究成果和應用開發經驗，構建了涵蓋自制核心部件、數據采集與分析、智能算法模型、智能診斷平臺和智能設備管理的完整技術與產品體系。在數據采集端、信號監測與故障診斷方面均具備一定優勢，可以為不同行業的用戶提供專業的、定制化的工業設備狀態監測與故障診斷系統解決方案。不斷積累行業不斷積累行業 kno

25、w-how，構建，構建遠程診斷服務優勢。遠程診斷服務優勢。與傳統監控設備制造商和供應商不同，公司通過搭建大數據處理平臺，部署診斷專家系統，建立專業的遠程診斷中心，為客戶的運維決策和備件采購提供數據支持，并成為集產品、技術支持和診斷云服務于一體的解決方案提供商。未來的核心競爭力是智能化能力，包括算法和數據兩部分。其中數據這部分很難積累，因為客戶設備故障頻率不會太高，導致這種案例比較稀缺；同時，要有專家，形成數據、算法、專家三位一體的循環。12.63%59.23%46.44%50.54%5.54%149.35%86.77%9.16%0%20%40%60%80%100%120%140%160%012

26、34520172018201920202021營業總收入（億元）歸母凈利潤（億元）收入同比增速歸母凈利潤同比增速 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 15 Table_Page 容知日新容知日新(688768)(688768)根據公司官方公眾號披露，公司在線實時看護大型工業設備數，過去八年時間里從原先的 8000 多臺，增長到現在的 92000 余臺；形成設備閉環故障案例 10000 多個，為工業企業設備安全保駕護航。這些對于公司打磨算法、實現真正智能化看護都是非常有價值的，新進入的企業雖然看護的數量會增加比較多，但是想捕捉這么多的案例很難（新設備壞的概

27、率比較?。?。最初一個診斷工程師只能看護 100 臺設備（全人工），現在人均達到了 5000 臺，未來隨著算法能力的增強，有可能達到人均看護10000 臺，當大批量看護需求來的時候，公司能夠從容應對。容知日新提供的產品和服務，能夠幫助用戶企業實現設備的預測性維護，容知日新提供的產品和服務，能夠幫助用戶企業實現設備的預測性維護，離離智能運維更進一步。智能運維更進一步。主要體現在以下幾個方面：1、減少運行風險，降低重大事故、突發性事故發生率。2、避免“欠維修”和“過維修”，防止不必要的拆卸，降低維護成本，延長設備使用壽命 10%-20%。3、對齒輪故障、軸承故障、軸系故障、大電機故障等等故障確定位置

28、，減少維修時間，提高生產效率。4、優化備件庫存，對關鍵備件、長周期采購備件提前預知。5、降低設備運維綜合成本 20%-40%。6、降低人員工作量，提升效率，逐步實現少人無人化，人員減少 30%-50%左右。7、構建設備數據平臺，解決企業設備運行數據信息孤島問題。1.4.發布發布靈芝靈芝 SuperCareSuperCare 設備智能運維平臺設備智能運維平臺 容知日新于近期發布容知日新于近期發布靈芝靈芝 SuperCare 設備智能運維平臺設備智能運維平臺，融合大數據、融合大數據、云計算、物聯網、人工智能等諸多前沿技術，采用云、邊、端三層架構。云計算、物聯網、人工智能等諸多前沿技術，采用云、邊、

29、端三層架構。其中，端側由容知日新自主研發生產的智能數采終端，實時采集機、電、液等各類狀態數據，同時可兼容多數據接口，實現巡檢機器人、視頻監控及其他各類系統數據融合；邊側用作各企業數據存儲、管控與分發；云側平臺作為架構核心，整體采用大數據架構，業務中臺創新前后端分離以及微服務架構方式提供各類業務組件，可滿足未來應用平臺長期業務開發需求。成熟的技術架構保證下，靈芝 SuperCare 設備智能運維平臺創新集聚智能、自主、多元、協同四大核心價值。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 15 Table_Page 容知日新容知日新(688768)(688768)圖圖

30、 4 4：靈芝靈芝 SuperCareSuperCare 設備智能運維平臺設備智能運維平臺能夠實現智能報警和診斷能夠實現智能報警和診斷 數據來源：公司官方公眾號 集聚企業核心智慧，靈芝集聚企業核心智慧，靈芝 SuperCare 設備智能運維平臺在保障設備安全、設備智能運維平臺在保障設備安全、降低運維成本、實現少人無人化、提升管理效率、加速智能轉型等多方降低運維成本、實現少人無人化、提升管理效率、加速智能轉型等多方面都帶來面都帶來重要重要價值。價值。目前，靈芝 SuperCare 設備智能運維平臺已在多家頭部企業先行試用。以中信泰富特鋼集團青島特鋼為例，官方統計在平臺投入使用前，設備事故年停機次

31、數在 5 起以上、年停機時長均超 3273分鐘，直至平臺植入后全年實現 0 事故，年經濟增益估值約 700 余萬元，同時助力客戶贏得國家級、行業級、市級、集團級等五項技術創新大獎，應用價值突出。2.工業設備智能運維空間廣闊工業設備智能運維空間廣闊 2.1.狀態監測與故障診斷產業的發展狀態監測與故障診斷產業的發展能夠提升設備效率能夠提升設備效率 工業設備狀態監測與故障診斷通過識別和抓取工業設備運行中的相關工業設備狀態監測與故障診斷通過識別和抓取工業設備運行中的相關信息并進行數據分析，確定故障性質、部位和起因，并準確預報設備故信息并進行數據分析，確定故障性質、部位和起因，并準確預報設備故障的程度和

32、趨勢，并提出相應的運維策略。障的程度和趨勢，并提出相應的運維策略。隨著傳感器技術、芯片技術、計算機軟件技術、大數據分析和人工智能的不斷成熟和發展，使得狀態監測與故障診斷在工業領域的應用市場前景十分廣闊。作為國家現代裝備制造業和工業互聯網技術的重要基礎部件組成部分，狀態監測與故障診斷產業的發展對提升風電、石化、冶金、煤炭、有色金屬、建材、造紙、制藥、環保、國防等國家支柱產業的工業設備智能化管理水平具有重要作用。狀態監測與故障診斷技術起源于美國和歐洲等工業發達國家狀態監測與故障診斷技術起源于美國和歐洲等工業發達國家，在中國已，在中國已經逐漸興起經逐漸興起。早在 20 世紀 60 年代末，美國國家宇

33、航局就創立了美國機械故障預防小組；英國成立了機械保健中心。1971 年，美國麻省理工學院的 Beard 在博士論文中首先提出用解析冗余代替硬件冗余，通過系統的自組織使系統閉環穩定，再利用比較觀測器的輸出得到系統故障信息的新思想，標志著基于解析冗余的故障診斷技術的誕生。我國的設備監測與故障診斷產業起步較晚，但經過多年快速發展，該領域從技術理論到應用實踐都取得了巨大的進步。隨著現代自動化技術水平的不斷提高，請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 15 Table_Page 容知日新容知日新(688768)(688768)工業設備制造和工程系統的復雜性大大增加，系

34、統的可靠性與安全性已成為保障經濟效益和社會效益的一個關鍵因素，成為我國先進裝備制造業和傳統工業自動化升級的重要基礎保障，受到各行各業的高度重視。圖圖 5：中國工業設備狀態監測與故障診斷產業獲得了巨大發展中國工業設備狀態監測與故障診斷產業獲得了巨大發展 數據來源：容知日新招股書 2.2.下游應用市場空間廣闊下游應用市場空間廣闊 當前，我國工業設備狀態監測與故障診斷主要應用于風電、石化、冶金當前，我國工業設備狀態監測與故障診斷主要應用于風電、石化、冶金等領域等領域。上述領域企業設備投資較大，且對生產運行過程中的連續性、穩定性和高效性等要求較為嚴格，因此設備智能運維的需求較高。風電、石化、冶金等主要

35、應用領域的細分市場具體情況如下：風電行業風電行業 風力發電機組是風能轉換為電能的核心設備，受風電場建設區域限制，主要分布在戈壁、丘陵、沿?；蚝Ｑ蟮鹊赜蚱h、人員稀少地區。風電行業具有設備運行位置高、設備維修費用高、日常巡檢難度大、現場工作人員易流失等行業特點。近年來，隨著風電機組故障或事故頻發造成的經濟損失或人員傷亡案例逐年增加，風電機組的狀態監測與故障診斷技術得到越來越多的關注。通過使用有線監測系統可有效實現對風力發電機組遠程集中實時監測，提升設備監測和管理智能化水平。因此，智能化有線監測系統在風電行業中逐步獲得廣泛應用。為規范風電發展秩序和提升風電行業設備管理水平，國家能源局于 2011年

36、頒布行業標準 NB/T31004-2011風力發電機組振動狀態監測導則，標準詳細規定了風電機組振動狀態監測系統類型、傳感器安裝原則、測量類型和測量值、振動狀態監測系統技術條件、振動值評定方法，信號處理方法，及信號分析方法。該政策大幅推動了設備狀態監測和故障診斷技術在風電行業的應用，目前在風電行業滲透率已經到達較高水平，細分行業基本進入成熟期。石化行業石化行業 石油化工行業具有典型的連續生產的特點，工藝技術復雜，對反應裝置、儀表、設備狀況要求嚴格，且化工原料、產品易燃易爆，對安全管理要求較高，設備一旦出現突發故障輕則導致設備非計劃停機，重則導致安 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之

37、后的免責條款部分 10 of 15 Table_Page 容知日新容知日新(688768)(688768)全生產事故發生。往復壓縮機、離心壓縮機、螺桿壓縮機、泵、風機等關鍵設備的穩定運行是石化企業安全生產的基石，石油化工企業需在關鍵性的往復壓縮機、離心壓縮機、機泵等設備上安裝狀態監測與故障診斷系統，以對其進行狀態監測和故障診斷。石油化工行業設備安全、可靠、穩定的運行直接關系到企業的人員生命財產安全和經濟效益，2010 年中國石化下發的關于切實做好高溫油泵和重要機泵安全運行的指導意見中明確提出了“建議有條件的企業安裝在線機泵群狀態監測系統”。2015 年 4 月，國家安監總局組織的對二甲苯生產企

38、業安全專項檢查中也提出了“對二甲苯生產裝置高溫泵增加溫度和振動監測系統，實現在線監測”的政策性要求。隨著我國工業化與信息化的不斷融合，以及石油化工行業不斷向生產過程智能化、資產全生命周期管理智能化轉型升級，構建更為先進、實用的狀態監測與故障診斷系統成為石油化工行業的迫切需要。根據公司公開交流披露，目前化工行業滲透率約為 5%-10%。鋼鐵行業鋼鐵行業 鋼鐵行業屬于資產密集型產業，煉鐵、煉鋼、熱軋和冷軋等階段生產自動化程度高、連續運行時間長、生產環境惡劣，設備的可靠性直接影響著企業生產的連續性和產能，是制約鋼鐵企業經濟效益增長的重要因素之一。狀態監測與故障診斷系統具有數據實時采集、數據精度和準確

39、度高、極大降低巡檢人員工作量等優點，作為傳統設備管理手段的重要技術升級已經被越來越多的鋼鐵企業所接受和規?；瘧?。鋼鐵行業作為我國支柱產業之一，為經濟的持續快速發展做出了重要貢獻，但也正面臨著轉型升級壓力和信息化、智能化不足的困境。鋼鐵工業調整升級規劃（2016-2020 年明確提出：要全面推進我國鋼鐵行業智能制造，將遠程運維服務作為重點培育的智能制造新模式試點示范之一，支持優勢企業搭建工業互聯網平臺，建設關鍵設備狀態監測體系，開展遠程運維服務。據國家統計局統計，2019 年我國粗鋼產量 9.96 億噸，同比增長 8.3%，鋼材產量 12.05 億噸，同比增長 9.8%，我國大型規模的鋼鐵企業

40、達數百家，鋼鐵企業大型、關鍵設備眾多。鋼鐵行業的巨大規模以及行業自身設備遠程運維服務體系建設需求，為狀態監測與故障診斷系統提供了廣闊的市場空間。根據公司公開交流披露，目前鋼鐵行業滲透率約為 5%-10%。中國寶武鋼鐵集團作為全球鋼鐵龍頭企業，自 2015 年開始，以寶鋼股份為試點開展鋼鐵智能制造的探索。2022 年 5 月，寶武智維攜手容知日新為寶鋼股份寶山基地 2000 多臺關鍵風機及電機設備進行智能運維升級，從傳感器核心元件、無線傳感器網絡、數據采集、工業大數據、智能診斷到設備運維平臺解決方案進行完整布局，以集群化新模式實現了工廠設備的高效運維。2.3.競爭格局：國內企業規模尚小競爭格局：

41、國內企業規模尚小 與國外發達工業國家相比，我國工業設備狀態監測與故障診斷行業發展時間較短，尚處于快速發展階段，行業內的大多數企業規模較小，不具備為客戶提供工業設備狀態監測與故障診斷系統解決方案能力。目前，請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 15 Table_Page 容知日新容知日新(688768)(688768)行業主要參與者可分為國內和國外兩大類。國內企業根據規模大小、技術研發實力以及提供診斷服務能力大致可以國內企業根據規模大小、技術研發實力以及提供診斷服務能力大致可以分為三大類型：分為三大類型：第一類是具有較強的自主研發創新能力和擁有強大的故障診

42、斷分析專業團隊，能夠為客戶提供符合行業特征和企業需求的個性化狀態監測、專業化故障診斷服務和技術支持的整體解決方案提供商。其自主研發、生產和銷售的產品能夠應用于多個細分行業和領域，擁有一定規模的網絡化在線監測客戶群體，積累和掌握了大量的監測數據及經過驗證的診斷案例庫，擁有較為豐富的故障診斷經驗積累。第二類是具有一定的技術研發能力，企業規模較小，專注于某一個細分行業或領域的設備狀態監測產品的生產和銷售，不具備為客戶提供專業化的故障診斷服務能力。第三類是設備集成商或產品代理商，自身不具有研發和生產能力，憑借自身在特定領域的客戶開發能力進行產品集成和銷售。目前，國內能夠滿足第一類特征的企業數量較少，公

43、司是國內為數不多的具備軟硬件技術研發和生產能力，能夠提供設備狀態監測與故障診斷系統解決方案的服務商之一。由于設備狀態監測與故障診斷應用領域覆蓋行業較廣，不同行業的監測技術應用差距較大，不同細分市場的競爭主體也不盡相同，能夠完全覆蓋所有細分市場的企業較少。國外主要參與者多為國際知名的設備提供商或大型的狀態監測企業，企業規模較大，大多以產品銷售為主，在中國市場專注于電力工業、石油開采、冶金等領域，代表性企業有 SKF、BENTLY等。國外大型知名廠商大多產品定價較高，商務談判條款和付款要求等較為嚴格，且實施較為完善的本地化后續支持和技術服務的難度相對較大。與國外大型廠商相比，國內從事工業設備狀態監

44、測與故障診斷服務企業規模相對較小，但是能夠提供持續的本地化后續支持和技術服務，產品廣泛應用于電力、石化和冶金等領域。以本公司為代表的國內技術研發型企業憑借多年來的技術積累及市場開拓，正逐步成為市場的主要參與者。圖圖 6：國內企業可以分為三類國內企業可以分為三類 數據來源：容知日新招股書 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 15 Table_Page 容知日新容知日新(688768)(688768)表表 2:與同行業與同行業友商友商比較比較 經營狀況經營狀況 市場地位市場地位 公司簡稱公司簡稱 主營業務主營業務 2020 年度營業年度營業收入（萬元）收入

45、（萬元）綜合市場地位綜合市場地位 主要應用領域主要應用領域 東華測試 工業產品的結構力學性能檢驗、工業產品結構優化設計驗證測試、大型建筑物的結構安全可靠性能檢測、設備運行狀態監測和故障診斷 20526.85 國內領先的結構力學性能測試行業自主創新型企業，產品主要應用在結構的強度試驗、疲勞試驗、動力學分析和電化學分析領域;準確測量并分析外力對結構的影響;通過對設備 運行狀態的檢測和分析，實現對設備的故障預測和健康管理 國防軍工、航空航天、土木工程、機械裝備、高鐵、船舶、汽車、風電 恩普特 設備狀態監測、故障診斷與信息化管理領域的產品研發、銷售、工程應用和技術服務 1543.56 公司是專業從事設

46、備安全管理的高新技術企業，通過自主研發的產品和具備設備管理與診斷豐富經驗的專家團隊為客戶提供完整的設備安全管理實施方案和解決方案 石油化工、電力、冶金、有色金屬、建材、交通、食品加工、煙草、市政 威銳達 風力發電機系統離線和在線振動監測及故障診斷系列產品的研發、生產和銷售 未披露 長期從事嵌入式儀器系統的研究和應用開發，為客戶提供適用的手持虛擬儀器開發平臺和相應的嵌入式應用軟件解決方案 風電 博華科技 設備狀態監測與故障診斷、故障預防、智能維修和智能監控 未披露 具備全面的產品設計、研發、生產、銷售、現場工程實施及技術服務能力，是北京市及中關村的高新技術企業，取得了多項專利和計算機軟件著作權

47、石油化工、煤化工、冶金、電力、風力發電、船舶動力、市政、軌道交通 江凌股份 旋轉機械狀態監測及故障診斷系統的研發、生產與銷售 未披露 一直致力于傳感器、旋轉機械的 振動監測分析、故障診斷系統，工業自動化及綜合監控系統的研發、生產、銷售和服務。擁有完善的銷售及售后服務網絡 電力、鋼鐵、石化、冶金、交通軌道等 SKF 軸承、密封件、潤滑系統、機電一體化的研發、生產與銷售 未披露 在軸承、密封、潤滑系統和服務 領域，是全球知名的產品、解決方案和服務供應商 航空航天、機械、建筑、冶金、石油和天然氣、紙漿和造紙 Bently 傳感器、監測儀器儀表、振動變送器等產品的研發、生產與銷售 未披露 在評估和確保

48、工業設備的機械和熱力學性能方面是全球知名的產品和服務供應商 石油和天然氣、化工、發電、金屬加工、紙漿與造紙、供水、水泥、汽車、紡織 容知日新 專業的工業設備 狀態監測與故障診斷系統方案提 供商，主要產品 為工業設備狀態 監測與故障診斷系統，包括在線系統、無線系統和手持系統等 26377.85 國內較早進入工業設備狀態監測與故障診斷領域的企業之一，能夠自主開發和生產狀態監測與故障診斷系統核心軟硬件，公司部分產品及遠程診斷中心獲得 DNV GL 認證，累計監測的設備超 40,000 臺積累各行業故障案例超 4,500例 風電、石化、冶金及其他 數據來源：相關公司年報、國家知識產權局 請務必閱讀正文

49、之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 15 Table_Page 容知日新容知日新(688768)(688768)3.盈利預測與估值盈利預測與估值 3.1.核心假設核心假設 目前公司在行業內具備競爭優勢，因此對未來業績增速預測主要考慮故障診斷和監測業務在該行業內的滲透率提升速度，競爭格局不是決定性因素。1）風電行業滲透率較高，收入基本持平，假設未來三年時間增速分別為-5%/0%/0%；2）石化行業滲透率低，收入體量較小，保持爆發式增長，2021 年收入增速為 164.25%，假設未來三年時間增速分別為 80%/50%/50%；3）冶金行業滲透率低，收入體量較小，保持爆

50、發式增長，2021 年收入增速為 29.72%，假設未來三年時間增速分別為 100%/50%/50%；4）水泥行業滲透率低，收入體量較小，保持爆發式增長，2021 年收入增速為 441.03%，假設未來三年時間增速分別為 100%/100%/100%；5）煤炭行業滲透率低，收入體量較小，保持爆發式增長，2021 年收入增速為 164.86%，假設未來三年時間增速分別為 100%/100%/100%。3.2.收入和盈利預測收入和盈利預測 預計 2022-2024 年容知日新的收入分別為 6.23/9.61/15.47 億元，歸母凈利潤分別為 1.25/2.10/3.36 億元，EPS 分別為 2

51、.28/3.83/6.13 元。表表 3：未來三年主要業務收入和盈利預測（百萬元）：未來三年主要業務收入和盈利預測（百萬元）2022E 2023E 2024E 風電行業 107.92 107.92 107.92 石化行業 190.98 286.47 429.71 冶金行業 164.40 246.60 369.90 水泥行業 61.40 122.80 245.60 煤炭行業 58.60 117.20 234.40 歸母凈利潤 128 213 340 數據來源：國泰君安證券研究 3.3.估值估值 我們采用 PE 和 PS 兩種估值方法，對公司進行估值。1 1）PSPS 估值法估值法 公司所處行業為

52、工業軟件，我們選取下游客戶同樣為工業企業的中控技術、中望軟件、賽意信息作為可比公司?？杀裙?2022 年平均 PS 為 10.23倍，考慮容知日新收入增速高于上述公司，給予一定估值溢價，按照 13倍 PS 計算，合理市值為 80.99 億人民幣，對應價格為 147.62 元。表表 4：可比公司：可比公司 PS 估值表估值表 公司名稱公司名稱 收盤價收盤價 股本股本（百萬股）（百萬股）營收（百萬元）營收（百萬元）PS 2022/09/20 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 中控技術中控技術 79.65 496.82 6154.44 8168.55 1062

53、1.93 6.43 4.84 3.73 中望軟件中望軟件 189.74 86.67 801.35 1081.16 1452.99 20.52 15.21 11.32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 15 Table_Page 容知日新容知日新(688768)(688768)賽意信息賽意信息 23.78 398.89 2532.55 3304.02 4304.93 3.75 2.87 2.20 平均值平均值 10.23 7.64 5.75 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 2 2）P PE E 估值法估值法 可比公司 2022 年平均 PE 為

54、53.51 倍，考慮容知日新利潤增速高于可比公司，給予一定估值溢價，容知日新 EPS 為 2.28 元，按照 65 倍 PE 計算，合理價格為 148.2 元。綜合以上估值方法，按照謹慎取低原則，我們認為公司合理市值為綜合以上估值方法，按照謹慎取低原則，我們認為公司合理市值為 8 80.990.99 億元億元人民幣，對應目標價人民幣，對應目標價 147.62147.62 元。元。表表 5：可比公司：可比公司 PE估值表估值表 公司名稱公司名稱 收盤價收盤價 EPS PE 2022/09/20 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 中控技術中控技術 79.65

55、1.57 2.08 2.70 50.62 38.33 29.51 中望軟件中望軟件 189.74 2.41 3.31 4.52 78.86 57.29 42.00 賽意信息賽意信息 23.78 0.77 1.05 1.41 31.05 22.69 16.83 平均值平均值 53.51 39.44 29.45 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 4.風險提示風險提示 1 1）疫情反復）疫情反復影響制造業影響制造業 I IT T 投入投入 全球新冠疫情形勢復雜，對工業企業開展生產有一定影響，存在影響企業經營，進而影響 IT 投入風險。2 2）行業競爭加劇行業競爭加劇 隨著風電行業故障診斷服務滲透

56、率提升，行業競爭可能進一步加劇，導致毛利率承壓。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 15 Table_Page 容知日新容知日新(688768)(688768)本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有

57、限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應

58、的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公

59、司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為

60、此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持

61、 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究所國泰君安證券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6009 號新世界商務中心 34 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：