農林牧漁行業：白羽種源壟斷打破大周期啟動仍需觀察-220927（17頁）.pdf

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1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 白羽種源壟斷打破，大周期啟動仍需觀察 Table_IndNameRptType 農林牧漁農林牧漁 行業研究/深度報告 行業行業評級：評級：增增 持持 報告日期：2022-09-27 行業指數行業指數與滬深與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：分析師：王鶯王鶯 執業證書號：S0010520070003 電話：18502142884 郵箱： Table_Report 相關報告相關報告 1、肉雞養殖行業深度報告：白羽雞種源壟斷打破，產業鏈價格或溫和波動20210629 主要觀點：主要觀點：Table_Summary 白羽肉

2、雞種源以進口為主，種源壟斷被打破白羽肉雞種源以進口為主，種源壟斷被打破 我國白羽肉雞祖代雛雞以進口為主，主要品種包括科寶愛維茵、AA+、哈伯德、羅斯 308。近年來，由于部分國內企業在白羽肉雞育種方面獲得重大突破，國內自繁量也開始穩步上升。圣農發展經過十余年白羽雞育種工作，成功培育具有自主知識產權白羽肉雞品種圣澤 901（SZ901），并于 2021 年末獲得農業農村部批準，取得對外銷售資格，“圣澤 901”是我國第一批具有自主知識產權的白羽雞品種，目前父母代種雞已經開始對外銷售。此外，廣東省佛山市高明區新廣農牧有限公司引入我國地方雞素材，培育出廣明 2 號白羽肉雞；北京市華都峪口禽業有限責任

3、公司、中國農業大學和斯瑪特（北京）食品有限公司也聯合培育出“沃德 188”。白羽雞產業周期性強，生產彈性大白羽雞產業周期性強，生產彈性大 白羽肉雞生產具有很強的周期性。祖代雞苗或父母代雞苗經過 24 周進入產蛋期（25-66 周），在 32 周左右才能達到正常生產高峰，從祖代引種至商品代肉雞出欄大約需要 14-15 個月。白羽肉雞生產呈現擴繁系數高的特點：1 套祖代肉種雞可提供 50 套父母代肉種雞，1 套父母代肉種雞可提供100-130 只商品代雞苗，從祖代到商品代擴繁系數可高達 5000-6500倍。白羽肉雞行業的生產能力具有較大彈性。無論是祖代種雞養殖戶，還是父母代種雞養殖戶，都可以通過

4、強制換羽、延遲或提前淘汰來調整生產能力，此外，雞病也會影響白羽肉雞產業的生產能力。白羽雞產業鏈價格傳導分析白羽雞產業鏈價格傳導分析 祖代更新量祖代更新量變化變化與與 1 年后父母代價格負相關。年后父母代價格負相關。白羽肉雞生產具有周期性，從祖代更新至父母代雞苗出生需要 27 周，從父母代雞苗出生到商品代肉雞出欄需要 33 周，若考慮產蛋高峰期，祖代更新傳導至父母代雞苗至少需要 9 個月，從祖代引種傳導至商品代雞苗至少需要 20 個月。根據 2009-2021 年白羽肉雞行業年度數據，我們發現，祖代更新量變化與 1 年后父母代雞苗價格、與 2 年后商品代雞苗和毛雞價格均有較強的負相關性。父母代銷

5、量父母代銷量變化變化與與 10 個月后商品代負相關。個月后商品代負相關。根據 2016-2021 年白羽肉雞行業月度數據，我們發現，父母代雞苗銷量變化與 10 個月后雞產品價格、與 10 個月后毛雞價格均有較強的負相關性。白羽雞大周期啟動仍需觀察白羽雞大周期啟動仍需觀察 從替代品角度看，豬價已步入新一輪上行周期，據農業部能繁母豬存欄量變化推算，2023 年 5 月之前，生豬出欄量將呈現逐月環比下降的趨勢，由于二元母豬補欄積極性偏弱，2023 年全年豬價有望維持相對高位；目前豬雞比價處于歷史均值水平，高豬價或對雞價形成一定支撐。從白羽肉雞自身周期看，父母代雞苗價格向上周期或于 2023 年 5

6、月啟動，商品代價格上行周期或于 2024 年啟動。2021 年 9 月-2022 年 4 月，祖代更新量相對較高，我們預計 2023 年 4 月之前，父母代雞苗價格將維持低位；由于今年 5-8 月祖代更新量較低，2023 年 5 開始父母代雞苗價格有望明顯回升。今年 9-12 月祖代更新量將影響 2023 年 9-12 月父母代Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2/17 證券研究報告 雞苗價格，我們將密切跟蹤祖代更新情況。2021 年我國祖代更新量 124.62 萬套，處于歷史相對高位，對應 2023 年商品代毛雞和雞產品價格會相對偏弱

7、；今年祖代更新量有望降至 90 萬套左右，對應 2024 年商品代毛雞和雞產品價格有望明顯回升。由于 2022年 5-8 月父母代雞苗銷量處于歷史高位，對應 2023 年 3-6 月商品代毛雞和雞產品價格或維持相對低位，我們將緊密跟蹤父母代銷量數據。風險提示風險提示。疫情；雞價大幅下跌；祖代引種量大增。RVcZoWdY8XiVnNmMsQ8OcM6MpNrRoMnPfQmMwPkPtRwOaQmMvMMYpNsPuOrRvNTable_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3/17 證券研究報告 正文正文目錄目錄 1 白羽肉雞種源以進口為主，種源壟斷被

8、打破白羽肉雞種源以進口為主，種源壟斷被打破.5 2 白羽雞產業周期性強，生產彈性大白羽雞產業周期性強，生產彈性大.6 2.1 白羽肉雞產業周期性強，擴繁系數高.6 2.2 白羽肉雞行業生產彈性大.7 3 白羽雞產業鏈價格傳導分析白羽雞產業鏈價格傳導分析.9 3.1 歷史回顧.9 3.2 祖代更新量與 1 年后父母代價格負相關.10 3.3 父母代銷量與 10 個月后商品代負相關.11 4 白羽雞大周期啟動仍需觀察白羽雞大周期啟動仍需觀察.12 4.1 2022 年 1-8 月祖代更新量同比下降 20%.12 4.2 2022 年 1-8 月父母代銷量同比下降 4.5%.13 4.3 2023

9、年 5-8 月父母代雞苗價格有望回升.14 4.4 2024 年商品代價格或明顯回升.15 4.5 高豬價有望對雞價形成支撐.15 5 投資建議投資建議.16 風險提示：風險提示：.16 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4/17 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 中國白羽肉雞祖代、曾祖代雛雞主要來源地中國白羽肉雞祖代、曾祖代雛雞主要來源地.5 圖表圖表 2 2021 年全國祖代白羽分品種更新量對照圖，萬套年全國祖代白羽分品種更新量對照圖，萬套.5 圖表圖表 3 05-21 年全國祖代白羽肉雛雞分品種更新量占比圖年全國祖代白

10、羽肉雛雞分品種更新量占比圖.5 圖表圖表 4 不同白羽肉雞品種的更新企業列表不同白羽肉雞品種的更新企業列表.6 圖表圖表 5 肉雞養殖示意圖肉雞養殖示意圖.6 圖表圖表 6 祖代白羽肉種雞生產性能走勢圖，套祖代白羽肉種雞生產性能走勢圖，套/周周.7 圖表圖表 7 父母代白羽肉種雞生產性能走勢圖，羽父母代白羽肉種雞生產性能走勢圖，羽/周周.7 圖表圖表 8 種雞生產彈性示意圖種雞生產彈性示意圖.7 圖表圖表 9 全國祖代白羽肉種雞換羽增量時間表全國祖代白羽肉種雞換羽增量時間表.8 圖表圖表 10 全國祖代白羽肉種雞換羽減量時間表全國祖代白羽肉種雞換羽減量時間表.8 圖表圖表 11 全國祖代白羽肉

11、種雞強制換羽數量及增速全國祖代白羽肉種雞強制換羽數量及增速.8 圖表圖表 12 祖代祖代強制換羽量與祖代更新量關系，萬套強制換羽量與祖代更新量關系，萬套.8 圖表圖表 13 全國在產祖代白羽肉種雞產能利用，萬套全國在產祖代白羽肉種雞產能利用，萬套.9 圖圖表表 14 2009-2022 年年 5 月祖代白羽肉種雞產能利用，萬套月祖代白羽肉種雞產能利用，萬套.9 圖表圖表 15 2009-2021 年在產祖代白羽雞年均存欄，萬套年在產祖代白羽雞年均存欄，萬套.9 圖表圖表 16 2013-2021 年后備祖代白羽肉種雞年均存欄，萬套年后備祖代白羽肉種雞年均存欄，萬套.9 圖表圖表 17 2014

12、-2021 年祖代在產種雞存欄量，萬套年祖代在產種雞存欄量，萬套.10 圖表圖表 18 2014-2021 年祖代后備種雞存欄量，年祖代后備種雞存欄量，萬套萬套.10 圖表圖表 19 祖代更新量與父母代雞苗價格對照圖祖代更新量與父母代雞苗價格對照圖.10 圖表圖表 20 祖代更新量與商品代雞苗價格對照圖祖代更新量與商品代雞苗價格對照圖.11 圖表圖表 21 父母代雞苗銷量與白羽雞產品價格對照圖父母代雞苗銷量與白羽雞產品價格對照圖.11 圖表圖表 22 父母代雞苗銷量與商品代毛雞價格對照圖父母代雞苗銷量與商品代毛雞價格對照圖.12 圖圖表表 23 白羽祖代肉種雞引種及更新走勢圖白羽祖代肉種雞引種

13、及更新走勢圖.13 圖表圖表 24 白羽祖代肉種雞累計引種量對照圖，萬套白羽祖代肉種雞累計引種量對照圖，萬套.13 圖表圖表 25 白羽祖代肉種雞單月引種量對照圖，白羽祖代肉種雞單月引種量對照圖，萬套萬套.13 圖表圖表 26 2009-2021 年父母代種雞苗年銷量對照圖，萬套年父母代種雞苗年銷量對照圖，萬套.14 圖表圖表 27 父母代種雞苗月均銷量對照圖（月），萬套父母代種雞苗月均銷量對照圖（月），萬套.14 圖表圖表 28 父母代種雞苗周銷量對照圖（周），萬套父母代種雞苗周銷量對照圖（周），萬套.14 圖表圖表 29 2020.1-2022.8 祖代月度更新量，萬套祖代月度更新量，萬套

14、.14 圖表圖表 30 父母代種雞苗月度均價，元父母代種雞苗月度均價，元/套套.14 圖表圖表 31 2021.1-2022.8 父母代月度更新量，萬套父母代月度更新量，萬套.15 圖表圖表 32 商品代肉雛雞、毛雞、雞肉銷售價格，元商品代肉雛雞、毛雞、雞肉銷售價格，元/只、公斤只、公斤.15 圖表圖表 33 16-22 年豬肉、雞產品價格及比價，元年豬肉、雞產品價格及比價，元/公斤公斤.16 圖表圖表 34 2011-2022 年生豬、白羽雞價格及比價，元年生豬、白羽雞價格及比價，元/公斤公斤.16 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明

15、5/17 證券研究報告 1 白羽肉雞白羽肉雞種源種源以進口為主以進口為主，種源壟斷被打破種源壟斷被打破 一直以來，我國飼養的白羽肉雞祖代雛雞以進口為主，主要品種包括科寶愛維茵、AA+、哈伯德、羅斯 308。近年來，由于部分國內企業在白羽肉雞育種方面獲得重大突破，國內自繁量也開始穩步上升。圣農發展經過十余年白羽雞育種工作，培育成功具有自主知識產權白羽肉雞品種圣澤 901（SZ901），并于 2021 年末獲得農業農村部批準，取得對外銷售資格。圣農發展擁有占地 1200 畝全封閉式管理的原種核心育種場，同時配套建設高溫加熱無沙門氏菌飼料生產線、谷皮墊料高溫消毒加工車間，按照國家 P3 試驗室標準新

16、建技術中心，技術中心擁有通過國家 CNAS 認證?！笆?901”是我國第一批具有自主知識產權的白羽雞品種，目前父母代種雞已經開始對外銷售。此外，廣東省佛山市高明區新廣農牧有限公司引入我國地方雞素材，培育出廣明 2號白羽肉雞；北京市華都峪口禽業有限責任公司、中國農業大學和斯瑪特（北京）食品有限公司也聯合培育出“沃德 188”。圖表圖表 1 中國白羽肉雞祖代、曾祖代雛雞主要來源地中國白羽肉雞祖代、曾祖代雛雞主要來源地 主要引種國 2014 年前 在 2014 年美國發生禽流感之前，約 97%的白羽肉雞種源來自美國 2015 年 法國替代美國成為向中國供應種源的主要來源地 2016 年 在對美、法

17、繼續封關的情況下，中國從西班牙、新西蘭、波蘭三國引進白羽肉雞祖代 2016 年 11 月，益生首次引進哈伯德曾祖代約 1.7 萬只；2017 年 西班牙、波蘭先后因禽流感而封關，年內新西蘭成為主要引種來源，新西蘭供應中國的祖代雛雞主要來自 2014 年美國禽流感后安偉捷公司對全球產能的調劑 2018 年 引進的祖代雞苗絕大部分來自新西蘭，安偉捷及科寶母公司為滿足中國客戶需求，已增加新西蘭供種產能規模 2018 年 1 月，益生引進哈伯德曾祖代約 3 萬只；2019 年 引種的祖代雛雞絕大部分來自新西蘭，國內開始供應少量祖代雛雞 2019 年以來，科寶在國內飼養曾祖代供應祖代雛雞 2020 年

18、中國開放了來自美國的祖代雛雞進口 2021 年 國內自繁的祖代雛雞數量穩定增加；引進品種主要為 AA+、科寶艾維茵、哈伯德、羅斯 308 資料來源：中國禽業發展報告，華安證券研究所 圖表圖表 2 2021 年全國祖代白羽年全國祖代白羽分分品種更新量品種更新量對照圖對照圖，萬套，萬套 圖表圖表 3 05-21 年全國祖代白羽肉雛雞年全國祖代白羽肉雛雞分分品種更新量品種更新量占比圖占比圖 資料來源：中國禽業發展報告，華安證券研究所 資料來源：中國禽業發展報告，華安證券研究所 42.3332.1831.213.165.74051015202530354045科寶艾維茵AA+哈伯德圣澤901羅斯308

19、0%20%40%60%80%100%20052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021AA+羅斯308科寶艾維茵哈伯德圣澤901Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6/17 證券研究報告 圖表圖表 4 不同白羽肉雞品種的更新企業列表不同白羽肉雞品種的更新企業列表 育種公司 品種 更新企業 美國安偉捷育種公司 AA+哈爾濱鵬達、北京家育、諸城外貿、江蘇京海、吉林興華、長春吉星、鑫鑫樹芽、愛拔益加、河北三興 羅斯 308 河北飛龍、北京大風 美國科寶公司 科

20、寶愛維茵 濱縣偉昌、北京大風、北京家育、湖北科寶 法國哈伯德公司 哈伯德 山東益生 中國圣農發展 圣澤 901 福建圣農 資料來源：中國禽業發展報告，華安證券研究所 2 白羽雞產業周期性白羽雞產業周期性強，生產彈性強，生產彈性大大 2.1 白羽肉雞產業周期性強，擴繁系數高白羽肉雞產業周期性強，擴繁系數高 白羽肉雞生產具有很強的周期性。祖代雞苗或父母代雞苗經過 24 周進入產蛋期（25-66 周），在 32 周左右才能達到正常生產高峰，從祖代引種至商品代肉雞出欄大約需要14-15 個月。白羽肉雞生產呈現擴繁系數高的特點。1 套祖代肉種雞可提供 50 套父母代肉種雞，1 套父母代肉種雞可提供 10

21、0-130 只商品代雞苗，從祖代到商品代擴繁系數可高達 5000-6500 倍。圖表圖表 5 肉雞養殖示意圖肉雞養殖示意圖 資料來源：中國禽業分會，華安證券研究所 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7/17 證券研究報告 圖表圖表 6 祖代白羽肉種雞生產性能走勢圖祖代白羽肉種雞生產性能走勢圖，套，套/周周 圖表圖表 7 父母代白羽肉種雞生產性能走勢圖父母代白羽肉種雞生產性能走勢圖，羽，羽/周周 資料來源：小明農牧，華安證券研究所 資料來源：小明農牧，華安證券研究所 2.2 白羽肉雞行業生產彈性白羽肉雞行業生產彈性大大 白羽肉雞行業的生產

22、能力具有較大彈性。無論是祖代種雞養殖戶，還是父母代種雞養殖戶，都可以通過強制換羽、延遲或提前淘汰來調整生產能力，此外，雞病也會影響白羽肉雞產業的生產能力。強制換羽，即人為地給種雞施加一些應激因素，在應激因素作用下，使其停止產蛋，體重下降、羽毛脫落從而更換新羽。強制換羽的目的，是使整個雞群在短期內停產、換羽、恢復體質，然后恢復產蛋，提高蛋的質量，延長雞的經濟利用期。強制換羽后，種雞一般在 5 周左右開始恢復產蛋功能，并可以延長生產期 30 周左右。祖代、父母代健康種雞均可實施強制換羽，突破原有產能瓶頸，帶來全行業產能增加。當然，強制換羽也會對產業產生負面影響，主要體現在種雞生產性能下降，以及疾病

23、風險增加。2015 年之后，受封關影響，我國祖代強制換羽量 23.85 萬套，處于歷史高位；2019 年，隨著新西蘭供種能力增加以及圣澤 901 投入使用，祖代強制換羽數量大幅下降至 9.12 萬套；2020 年，新冠疫情爆發阻礙了祖代企業正常引種，祖代強制換羽再(0.5)0.00.51.01.52.02.53.0第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周第53周第57周第61周第65周-10123456第1周第7周第13周第19周第25周第31周第37周第43周第49周第55周第61周第67周圖表圖表 8 種雞生產彈性示意圖種雞生產彈性

24、示意圖 資料來源：中國禽業分會，華安證券研究所 祖代肉種雞強制換羽延遲淘汰/提前淘汰雞病父母代肉種雞強制換羽延遲淘汰/提前淘汰雞病商品代肉雞Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8/17 證券研究報告 次大增至 18.75 萬套；2021 年，新西蘭安偉捷供種中斷導致部分祖代企業采取強制換羽措施，但由于全年祖代更新量處于相對高位，當年強制換羽數量有限；2022 年 1-8 月，受美國階段性封關影響，祖代強制換羽數量同比上升 36%。換羽意味著兩個月后的毛雞供應減少；從開始換羽到毛雞上市需要 4 個月左右的時間，若綜合考慮種雞恢復生產后上高峰

25、的時間、種雞集中恢復高峰期的時間、孵化場裝蛋延后的時間等，可以簡單認為，換羽導致 5 個月后毛雞增量。綜上，換羽是將 2 個月后的毛雞量延至 5 個月后釋放。從歷史數據看，隨著育種進步、管理改善和生產效率提升，祖代產能整體呈現增長態勢。然而，由強制換羽帶來的種雞使用周期延長，各類雞病等因素，均會影響到祖代種雞、父母代種雞的產能利用率和擴產乘數，商品代雞苗、毛雞的養殖效率也會受到一定影響。圖表圖表 9 全國祖代白羽肉種雞換羽增量時間表全國祖代白羽肉種雞換羽增量時間表 圖表圖表 10 全國祖代白羽肉種雞換羽減量時間表全國祖代白羽肉種雞換羽減量時間表 資料來源：淄博小明農牧，華安證券研究所 資料來源

26、：淄博小明農牧，華安證券研究所 圖表圖表 11 全國祖代白羽肉種雞強制換羽數量及增速全國祖代白羽肉種雞強制換羽數量及增速 圖表圖表 12 祖代祖代強制換羽量與強制換羽量與祖代更新量關系祖代更新量關系，萬套，萬套 資料來源：中國禽業分會，華安證券研究所 資料來源：中國禽業發展報告，華安證券研究所 2個月換羽21天產蛋40天出苗毛雞增量立即換羽21天停止產蛋40天雞苗減量毛雞減量-60%-30%0%30%60%90%120%05101520253020152016201720182019202020212022.1-8祖代強制換羽數量（萬套）yoy0510152025300204060801001

27、201402015201620172018201920202021引種量（左軸）祖代強制換羽數量（右軸）Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9/17 證券研究報告 圖表圖表 13 全國在產祖代白羽肉種雞產能利用，全國在產祖代白羽肉種雞產能利用，萬萬套套 圖表圖表 14 2009-2022 年年 5 月祖代白羽肉種雞產能利用月祖代白羽肉種雞產能利用，萬套，萬套 資料來源：中國禽業分會，華安證券研究所 資料來源：中國禽業發展報告，華安證券研究所 3 白羽雞產業鏈價格傳導分析白羽雞產業鏈價格傳導分析 3.1 歷史回顧歷史回顧 我們根據“在產祖代

28、存欄”變化，劃分 2009 年以來產業發展階段：1、2009-1H2012，我國在產祖代存欄連續三年攀升，行業供需緊平衡，產業鏈效益整體良好；2、1H2012-2015 年，我國在產祖代存欄經歷三連降，產業自 2012 下半年開始進入長達三年半的低迷狀態，產業也步入產能收縮階段；3、2016-2019 年 8 月，在產祖代存欄圍繞 80 萬套上下波動，產業自 2018 年下半年開始逐步企穩回升；4、2019 年 9 月以來，在產祖代存欄快速走高，2019 年 2 月在產祖代存欄最低點為 67.01 萬套，增至 2021 年 10 月的高點 125.4 萬套，幾乎翻番。圖表圖表 15 2009-

29、2021 年在產祖代白羽雞年均存欄，萬套年在產祖代白羽雞年均存欄，萬套 圖表圖表 16 2013-2021 年后備祖代白羽肉種雞年均存欄，萬套年后備祖代白羽肉種雞年均存欄，萬套 資料來源：中國畜牧業協會，華安證券研究所 資料來源：中國畜牧業協會，華安證券研究所 49.3646.7052.5148.4354.9749.4348.0454.2755.0852.0660.1457.5656.2440455055602009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年02040608010012014020092010201

30、12012201320142015201620172018201920202021010203040506070809020132014201520162017201820192020Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10/17 證券研究報告 圖表圖表 17 2014-2021 年祖代在產種雞存欄量，萬套年祖代在產種雞存欄量，萬套 圖表圖表 18 2014-2021 年祖代后備種雞存欄量，萬套年祖代后備種雞存欄量，萬套 資料來源：中國禽業分會，華安證券研究所 資料來源：中國禽業分會，華安證券研究所 3.2 祖代更新量與祖代更新量與 1

31、年后父母代價格負相關年后父母代價格負相關 根據白羽肉雞生產的周期性特點，從祖代更新至父母代雞苗出生需要 27 周，從父母代雞苗出生到商品代肉雞出欄需要 33 周。再考慮產蛋高峰期，祖代更新傳導至父母代雞苗至少需要約 9 個月，從祖代引種傳導至商品代雞苗至少需要 20 個月。根據 2009-2021 年白羽肉雞行業年度數據，我們發現，祖代更新量變化與 1 年后父母代雞苗價格、與 2 年后商品代雞苗和毛雞價格均有較強的負相關性。6070809010011012013014710 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 522021年2020年2019年2018

32、年2017年2016年2015年2014年010203040506070801471013161922252831343740434649522021年2020年2019年2018年2017年2016年2015年2014年圖表圖表 19 祖代祖代更新量與父母代雞苗價格對照圖更新量與父母代雞苗價格對照圖 資料來源：中國禽業發展報告，華安證券研究所 010203040506070800204060801001201401601802009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018

33、/20192019/20202020/2021祖代更新量（萬套，左軸）,T父母代白羽雛雞年均價格（元/套，右軸）,T+1Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11/17 證券研究報告 3.3 父母代銷量與父母代銷量與 10 個月后商品代負相關個月后商品代負相關 根據 2016-2021 年白羽肉雞行業月度數據，我們發現，父母代雞苗銷量變化與 10個月后雞產品價格、與 10 個月后毛雞價格均有較強的負相關性。圖表圖表 20 祖代更新量與祖代更新量與商品商品代雞苗價格對照圖代雞苗價格對照圖 資料來源：中國禽業發展報告，華安證券研究所 圖表圖表

34、21 父母代雞苗銷量父母代雞苗銷量與與白羽雞產品價格白羽雞產品價格對照圖對照圖 資料來源：中國禽業分會，華安證券研究所 0246810120204060801001201401601802009/20112010/20122011/20132012/20142013/20152014/20162015/20172016/20182017/20192018/20202019/2021祖代更新量（萬套，左軸）,T商品代雛雞年均價格（元/羽，右軸）,T+2商品代毛雞年均價格（元/羽，右軸）,T+2789101112131415162002503003504004505005506006502016年

35、1月2016年4月2016年7月2016年2017年1月2017年4月2017年7月2017年2018年1月2018年4月2018年7月2018年2019年1月2019年4月2019年7月2019年2020年1月2020年4月2020年7月2020年2021年1月2021年4月2021年7月2021年父母代銷量（萬套，左軸），T雞產品價格（元/公斤、右軸），T+10Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 12/17 證券研究報告 4 白羽雞大周期啟動仍需觀察白羽雞大周期啟動仍需觀察 4.1 2022 年年 1-8 月祖代更新量同比下降月祖代更

36、新量同比下降 20%2014 年 1 月我國成立白羽肉雞聯盟，加強行業源頭祖代雞引種管理，改變了行業引種的無序狀態，引種量由歷史高峰 2013 年的 154 萬套下降至 2014 年 118 萬套。2015年，美國、法國相繼爆發禽流感，我國對兩國實施了祖代雞引種禁令，引種量進一步銳減至 72 萬套。2017 年初，波蘭、西班牙等地連續爆發高致病性禽流感，導致我國引種禁令再度升級，全年祖代肉種雞引種及自繁量降至 68.71 萬套。2018 年我國祖代肉種雞更新量上升至 74.54 萬套，2019 年大幅攀升至 122.35 萬套，祖代嚴重供過于求；2020 年我國祖代肉種雞更新量 100.28

37、萬套，同比下降 18%，祖代供需平衡；2021 年我國祖代肉種雞更新量 124.62 萬套，同比增長 24.3%。2022 年 1-8 月，全國白羽祖代更新量 55.64 萬套，同比下降 19.7%。祖代更新量大幅下降的主要原因是，美國爆發禽流感導致自美國引種失敗，5 月祖代更新數量降至 0，6-7 月更新祖代均為國內自繁，僅 3.97 萬套、2.2 萬套，隨著美國恢復供種，8 月更新祖代上升至 6.59 萬套，由進口和國產兩部分組成。我們判斷，9-12 月祖代更新量有進一步上升的可能，預計 2022 年全年更新量在 90 萬套左右。圖表圖表 22 父母代雞苗銷量與商品代毛雞價格對照圖父母代雞

38、苗銷量與商品代毛雞價格對照圖 資料來源：中國禽業分會，華安證券研究所 567891011122002503003504004505005506006502016年1月2016年7月2017年1月2017年7月2018年1月2018年7月2019年1月2019年7月2020年1月2020年7月2021年1月2021年7月父母代銷量（萬套，左軸），T毛雞價格（元/公斤，右軸），T+10Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13/17 證券研究報告 圖表圖表 23 白羽白羽祖代肉種祖代肉種雞引種及更新走勢圖雞引種及更新走勢圖 資料來源：中國畜牧業

39、協會禽業分會，華安證券研究所 圖表圖表 24 白羽祖代肉種雞白羽祖代肉種雞累計累計引種量對照圖引種量對照圖，萬套萬套 圖表圖表 25 白羽祖代肉種雞白羽祖代肉種雞單月單月引種量對照圖引種量對照圖，萬套萬套 資料來源：中國禽業分會，華安證券研究所 資料來源：中國禽業分會，華安證券研究所 4.2 2022 年年 1-8 月父母代銷量同比下降月父母代銷量同比下降 4.5%2020-2021 年，我國父母代雞苗年銷量分別達到 6007 萬套、6366 萬套，同比分別增長 24.3%、6.0%。2022 年 1-8 月，我國父母代雞苗累計銷量 4000.29 萬套，同比下降 4.5%。-60%-40%-

40、20%0%20%40%60%80%02040608010012014016018019971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E祖代肉種雞更新量（萬套）yoy0204060801001201401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2019年2020年2021年2022年0369121518211月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2019年2020年2021年20

41、22年Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 14/17 證券研究報告 圖表圖表 26 2009-2021 年父母代種雞苗年銷量對照圖，萬套年父母代種雞苗年銷量對照圖，萬套 資料來源：中國畜牧業協會禽業分會，華安證券研究所 圖表圖表 27 父母代種雞苗月均銷量對照圖（月），萬套父母代種雞苗月均銷量對照圖（月），萬套 圖表圖表 28 父母代種雞苗周銷量對照圖（周），萬套父母代種雞苗周銷量對照圖（周），萬套 資料來源：中國禽業分會，華安證券研究所 資料來源：中國禽業分會，華安證券研究所 4.3 2023 年年 5-8 月父母代雞苗價格月父母代雞苗

42、價格有望有望回升回升 根據上文推斷，祖代更新量變化與 1 年后父母代雞苗價格有較強的負相關性。根據年度數據，2021 年我國祖代更新量 124.62 萬套，處于歷史相對高位，對應 2022年父母代雞苗價格相對疲弱。根據月度數據，2021 年 7-8 月，祖代更新量分別為 3.65 萬套、5.2 萬套，處于較低水平，對應 2022 年 7-8 月父母代雞苗價格回升；2021 年 9 月-2022 年 4 月，祖代更新量相對較高，我們預計 2023 年 4 月之前，父母代雞苗價格將維持低位；由于今年 5-8 月祖代更新量較低，2023 年 5 開始父母代雞苗價格有望明顯回升；今年 9-12 月祖代

43、更新量將影響 2023 年 9-12 月父母代雞苗價格，我們將繼續緊密跟蹤祖代數據。圖表圖表 29 2020.1-2022.8 祖代月度更新量祖代月度更新量，萬套，萬套 圖表圖表 30 父母代種雞苗父母代種雞苗月度均價，元月度均價，元/套套-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021父母代白羽肉雛雞年銷售量（萬套）yoy2003004005006007001月 2月 3月

44、4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2016201720182019202020212022204060801001201401601 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 522017年2018年2019年2020年2021年2022年Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 15/17 證券研究報告 資料來源：中國禽業分會，華安證券研究所 資料來源：中國禽業分會，華安證券研究所 4.4 2024 年商品代價格或明顯回升年商品代價格或明顯回升 根據上文推斷，祖代更新量變化

45、與 2 年后商品代價格有較強的負相關性，父母代雞苗銷量變化與 10 個月后商品代價格有較強的負相關性。從祖代角度看，2021 年我國祖代更新量 124.62 萬套，處于歷史相對高位，對應 2023年商品代毛雞和雞產品價格應相對偏弱，2022 年祖代更新量有望降至 90 萬套左右，對應 2024 年商品代毛雞和雞產品價格有望明顯回升。從父母代角度看，2022 年 5-8 月父母代雞苗銷量處于歷史高位，對應 2023 年 3-6 月商品代毛雞和雞產品價格或維持相對低位，我們將緊密跟蹤父母代雞苗銷量數據。圖表圖表 31 2021.1-2022.8 父母代父母代月度更新量月度更新量，萬套，萬套 圖表圖

46、表 32 商品代肉雛雞、毛雞、雞肉銷售價格商品代肉雛雞、毛雞、雞肉銷售價格，元，元/只、公斤只、公斤 資料來源：中國禽業分會，華安證券研究所 資料來源：中國禽業分會，華安證券研究所 4.5 高豬價有望對雞價形成支撐高豬價有望對雞價形成支撐 2011 年至 2022 年 8 月，生豬和白羽肉雞比價在 1.3-6.8 之間波動，均值為 2.2，2020 年高點 6.8 是受非瘟疫情致豬價暴漲，2022 年 8 月豬雞比價已降至 2.3，處于歷史均值附近；2016 年至 202 年 8 月，豬肉和雞產品比價在 1.6-5.1 之間波動，均值為 2.7，2022 年 8 月比價已降至 2.65，處于歷

47、史均值水平。我們判斷，豬價已步入新一輪上行周期，據農業部能繁母豬存欄量變化推算，2023年 5 月之前，生豬出欄量將呈現逐月環比下降的趨勢。拋儲及約談對短期豬價影響有限，024681012141618202020.12020.32020.52020.72020.92020.112021.12021.32021.52021.72021.92021.112022.12022.32022.52022.70204060801001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年2022年0100200300400500600700

48、2021.12021.32021.52021.72021.92021.112022.12022.32022.52022.74681012142016.12016.52016.92017.12017.52017.92018.12018.52018.92019.12019.52019.92020.12020.52020.92021.12021.52021.92022.12022.5毛雞價格（元/公斤）雞肉價格（元/公斤）Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 16/17 證券研究報告 近日豬價已創出 7 月以來新高。除政策層面，生豬出欄均重、疫情

49、、養殖效率變化也會影響短期豬價：i）涌益咨詢（9.9-9.15）全國出欄生豬均重 127.87 公斤，較 2021 年峰值 137.6 公斤仍有 7.1%差距，出欄均重超過 150kg 生豬占比 7.68%，仍處偏低水平；農業部數據，9 月 9 日 16 省份宰后均重 91.35 公斤，較 2020-2021 年同期分別增加-1%、2%，目前看，壓欄或二次育肥對 2-3 個月之后豬價影響有限；ii）低體重豬出欄占比僅 5.47%，全國豬病發生情況處歷史低位；iii）母豬價格降至 1784 元/頭，養殖戶補欄意愿理性，2023 年豬價維持高位時間或超預期，高豬價有望對雞價形成一定支撐。圖圖表表

50、33 16-22 年年豬肉豬肉、雞產品雞產品價格價格及比價及比價，元，元/公斤公斤 圖表圖表 34 2011-2022 年年生豬、生豬、白羽雞價格及白羽雞價格及比價比價，元，元/公斤公斤 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 5 投資建議投資建議 從替代品角度看，豬價已步入新一輪上行周期，據農業部能繁母豬存欄量變化推算，2023 年 5 月之前，生豬出欄量將呈現逐月環比下降的趨勢，由于二元母豬補欄積極性偏弱，2023 年全年豬價有望維持相對高位；目前豬雞比價處于歷史均值水平，高豬價或對雞價形成一定支撐。從白羽肉雞自身周期看，父母代雞苗價格向上周期或于 2023

51、 年 5 月啟動，商品代價格上行周期或于 2024 年啟動。2021 年 9 月-2022 年 4 月，祖代更新量相對較高，我們預計 2023 年 4 月之前，父母代雞苗價格將維持低位；由于今年 5-8 月祖代更新量較低，2023 年 5 月開始父母代雞苗價格有望明顯回升。今年 9-12 月祖代更新量將影響2023 年 9-12 月父母代雞苗價格，我們將密切跟蹤祖代更新情況。2021 年我國祖代更新量 124.62 萬套，處于歷史相對高位，對應 2023 年商品代毛雞和雞產品價格會相對偏弱；今年祖代更新量有望降至 90 萬套左右，對應 2024 年商品代毛雞和雞產品價格有望明顯回升。由于 20

52、22 年 5-8 月父母代雞苗銷量處于歷史高位，對應 2023 年 3-6 月商品代毛雞和雞產品價格或維持相對低位，我們將緊密跟蹤父母代銷量數據。風險提示：風險提示：疫情；雞價大幅下跌；祖代引種量大增。012345601020304050602016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-07豬肉批發價雞產品價格豬雞比價（右軸）024680102030402011-06

53、2012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-07生豬價格白羽肉雞價格豬雞比價（右軸）Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 17/17 證券研究報告 Table_Introduction 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 分析師：分析師：王鶯，華安證券農業首席分析師，2012 年水晶球賣方分析師第五名，農林牧漁行業 20

54、19 年金牛獎最佳行業分析團隊獎。Table_Reputation 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國

55、證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由華安證券股份有限公司在中華人民共和國（不包括香港、澳門、臺灣）提供。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進

56、行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。Table_RankIntroduction 投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（

57、或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A 股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。