2022年中國3C涂層材料行業需求空間及國內企業競爭前景分析報告（25頁）.pdf

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1、2022 年深度行業分析研究報告 目目 錄錄 1、涂層材料應用領域廣泛，市場競爭激烈，高端應用領域存高壁壘涂層材料應用領域廣泛，市場競爭激烈，高端應用領域存高壁壘 .6 6 1.1、涂層材料品類豐富，應用領域廣泛.6 1.2、涂層材料原材料成本占比高，我國涂層材料行業競爭激烈.7 1.3、海外頭部涂層材料企業規模全球領先，國內企業成長性可期.8 1.4、涂層材料下游應用中消費電子及汽車領域進入壁壘較高.10 2、3C 涂層材料行業前景廣闊，國產涂層材料穩健發展涂層材料行業前景廣闊，國產涂層材料穩健發展 .1212 2.1、智能手機市場趨于穩定，新穎設計頻出推升涂層材料附加值.12 2.2、近年

2、筆電市場增長顯著，未來可穿戴設備及智能家電將貢獻 3C 涂層材料市場主要增量.14 3、汽車涂料需求汽車涂料需求空間龐大，國產企業切入打開成長空間空間龐大，國產企業切入打開成長空間 .1717 圖目錄圖目錄 圖 1：涂層材料細分應用領域.6 圖 2：涂層材料上游原材料組成.7 圖 3：涂層材料業務成本因素構成.8 圖 4：涂層材料原材料的成本構成.8 圖 5：2012-2021 年全球涂層材料市場銷售額及增長率.8 圖 6：2015-2020 年全球涂層材料產量及增速.8 圖 7：2021 年全球涂層材料市場競爭格局（以銷售額為統計口徑）.9 圖 8：2021 年國內十大涂層材料企業銷售收入（

3、億元）.9 圖 9：2021 年中國涂層材料外資企業與本土企業銷售收入比例.9 圖 10：2012-2021 年全球智能手機出貨量及增速.12 圖 11：全球智能手機廠商市場份額變化.12 圖 12：2012-2021 年國內智能手機出貨量及增速.13 圖 13：2021 年中國智能手機市場銷售市場份額占比.13 圖 14：2004-2021 年華為手機外觀發展史.13 圖 15：全球筆記本電腦出貨量及增速.14 圖 16：2006-2021 年全球 PC 市場份額.14 圖 17：2015-2021 年全球可穿戴設備市場規模及增速.15 圖 18：2021 年全球可穿戴設備市場份額（按銷售量

4、統計）.15 圖 19：2016-2021 年中國智能家電市場規模及增速.16 圖 20：中國智能家電銷售額市場份額情況.16 圖 21：汽車涂料應用分類.17 圖 22：2011-2021 年全球汽車產銷量及同比增速.18 圖 23：2021 年全球前十大汽車銷量國排名（萬輛）.18 圖 24：2011-2021 年我國汽車產銷量及同比增速.18 圖 25：2012-2021 年我國新能源汽車產銷量.18 圖 26：特斯拉 Model Y 駕駛艙內飾情況.19 圖 27：2004-2021 年我國汽車保有量及增速.20 圖 28：2017-2022H1 松井股份營業收入及增長率.21 圖 2

5、9：2017-2022H1 松井股份歸母凈利潤及增長率.21 圖 30：2017-2022H1 廣信材料營業收入及增長率.25 圖 31：2017-2022H1 廣信材料歸母凈利潤及增長率.25 表目錄表目錄 表 1：涂層材料按產品性質分類.7 表 2：2021 年中國涂層材料行業部分專業細分市場競爭力排行榜.9 表 3：消費電子、汽車領域涂層材料企業驗證周期.11 表 4：智能手機涂層材料應用場景.13 表 5：筆記本電腦涂層材料應用場景.15 表 6：2019 年和 2023 年高端消費類電子領域市場涂層材料市場規模測算.16 表 7：2021 年全球前十大汽車涂料品牌.17 表 8：20

6、21 年全球新能源汽車銷量排行.19 表 9：2019 年和 2023 年汽車零部件領域市場涂料市場規模測算.20 表 10：松井股份 IPO 募投項目產能規劃情況.22 表 11：松井股份關鍵項目預測（萬元）.23 表 12：松井股份可比公司估值.24 表 13：松井股份盈利預測與估值簡表.24 表 14：廣信材料“年產 5 萬噸電子感光材料及配套材料項目”產能規劃情況.25 表 15：廣信材料關鍵項目預測（萬元）.27 表 16：廣信材料可比公司估值.28 表 17：廣信材料盈利預測與估值簡表.28 1 1、涂層材料應用領涂層材料應用領域廣泛，域廣泛，市場競市場競爭激烈，爭激烈，高端應用領

7、域存高壁壘高端應用領域存高壁壘 1.11.1、涂層材料品類豐富，應用領域廣泛涂層材料品類豐富，應用領域廣泛 涂層材料主要是指涂裝于物體表面后，在一定條件下能形成涂膜，從而起到提高產品美觀度、延長產品使用壽命或其他特殊功能(絕緣、防污、減阻、隔熱、耐輻射或導電等)的一類材料。根據應用領域的不同，涂根據應用領域的不同，涂層材料可以分為建筑涂層材料可以分為建筑涂層層材料、工業涂層材料和其他涂層材料及輔助材料三大類。材料、工業涂層材料和其他涂層材料及輔助材料三大類。涂層材料的應用領域廣泛。涂層材料的應用領域廣泛。從建筑涂層材料來看，狹義的建筑涂層材料被運用于建筑物內墻、外墻、頂棚、地面、衛生間等處，而

8、廣義的建筑涂層材料還具有鋼結構防腐、保溫隔熱等功能。工業涂層材料不僅涵蓋汽車、醫藥、交通、船舶、地坪和集裝箱等眾多領域，還包含在人們日常所使用的各種生活生產用品當中，例如家電、消費類電子等，與人們的日常生活息息相關。圖圖 1 1：涂層材料細分應用領域：涂層材料細分應用領域 資料來源：松井股份招股說明書，光大證券研究所整理并繪制 涂層材料根據產品性質分類可分為涂料、油墨以及膠粘劑。涂層材料根據產品性質分類可分為涂料、油墨以及膠粘劑。涂料具有基材適應性廣、多涂層結構及涂覆總面積更大的特點，且單價相對油墨和膠粘劑而言更為低廉，因此涂料的需求相對油墨和膠粘劑而言更為廣泛。早期的涂料多以植物 油為主要原

9、料，故早期涂料又被稱作油漆，現在樹脂已大部分或全部取代了植物油作為主要原料，故稱為涂料。油墨比涂料和膠粘劑的基材適應性更低，具有涂層數相對較少、涂裝損耗率相對較低、單價相對較高的特點。膠粘劑不同于涂料和油墨，膠粘劑的主要目的是將兩種或兩種以上同質或異質的材料連接在一起，并以粘料為主劑，膠粘劑的基材適應性較廣，且單價是三類涂層材料中的最高，單次用量相對較低。表表 1 1：涂層材料按產品性質分類：涂層材料按產品性質分類 涂層材料涂層材料名稱名稱 制造方法制造方法 產品用途產品用途 應用特點應用特點 涂料 在天然樹脂或合成樹脂中加入顏料、溶劑和輔助材料，經加工后制成的覆蓋材料 可有效改善基材表層外觀

10、，延長產品使用壽命，起裝飾、防護、功能化等作用 基材適應性廣，涂覆總面積大 通常以多涂層實現 固含量低，涂裝損耗率相對較高 單價適中，相比其他兩類涂層材料需求總量大 油墨 由顏料、聯接料（植物油、礦物油、樹脂、溶劑）和填充料經過混合、研磨調制而成的有色膠漿狀物質 對基材表面起裝飾、標志、保護、特種功能作用 基材適應性適中，涂覆總面積適中 涂層數相對較少 固含量較高，涂裝損耗率相對較低 單價相對較高，需求總量略低于涂料 膠粘劑 以粘料為主劑，配合各種固化劑、增塑劑、填料、溶劑、防腐劑、穩定劑和偶聯劑等助劑制備粘合材料 主要用于不同材料的黏結與固定，提高部件裝配性；提升其他功能性，如：防水性、導電

11、性、導熱性、耐低溫等 基材適應性廣，涂裝總面積適中 固含量高，涂裝損耗率相對較低 單價高于其他兩類涂層材料，單次用量相對較低 資料來源：生態環境部，松井股份招股說明書，光大證券研究所整理 1.21.2、涂層材料涂層材料原材料成本占比高，原材料成本占比高，我國涂層材料行業競我國涂層材料行業競爭激烈爭激烈 涂層材料原材料由成膜物質、顏涂層材料原材料由成膜物質、顏/填料、溶填料、溶劑、助劑劑、助劑組成。組成。從產業鏈的角度來看，涂層材料的上游是原材料，中游是生產制造，下游是產品應用市場。其中上游原材料主要由四大類構成，分別是成膜物質、顏料/填料、溶劑和助劑。成膜物質主要由環氧樹脂構成，是涂層材料中最

12、重要的成分，也是決定涂膜性質的關鍵物質。溶劑可以分為石油溶劑、醚類溶劑、醇類溶劑等，溶劑主要用來溶解樹脂，而助劑通常與溶劑配套使用，使涂層材料更易于施工。顏料的主要原材料有炭黑、鈦白粉、鐵紅及各類金屬粉等，顏料需要分散于各種油、溶劑和樹脂等介質中，并需要具有遮蓋力、著色力以及光穩定的性能。而填料的主要原材料有磷酸鋅、滑石粉、碳酸鈣等，主要用于調整涂層材料的光澤、質地、懸浮性和粘度等。圖圖 2 2：涂層材料上游原材料組成：涂層材料上游原材料組成 資料來源：新材料在線公眾號，光大證券研究所整理 涂層材料制造成本中，原材料占比較高。涂層材料制造成本中，原材料占比較高。從制造成本來看，涂層材料制造企業

13、的原材料占比較高，占成本的 80%以上。以松井股份為例，原材料中，成膜物質、溶劑、助劑和顏料/填料分別占原材料成本的 44.5%、21.7%、20.7%和13.1%。涂層材料制造的原材料多為石油化工產業鏈下相關產品，其價格走勢與上游原油價格走勢具有相關性，因此原材料成本的控制能力對涂層材料公司業績水平至關重要。圖圖 3 3：涂層材料業務成本因素構成：涂層材料業務成本因素構成 圖圖 4 4：涂層材料原材料的成本構成：涂層材料原材料的成本構成 資料來源：松井股份招股說明書，光大證券研究所整理，注：數據為松井股份 2017-2019年原材料成本數據的三年平均值。資料來源：松井股份招股說明書，光大證券

14、研究所整理，注：數據為松井股份 2017-2019年原材料成本數據的三年平均值。1.31.3、海外頭部涂層材料企業規模全球領先，國內企業成海外頭部涂層材料企業規模全球領先，國內企業成長性可期長性可期 2 2012012-20212021 年全球涂層材料市場整體年全球涂層材料市場整體呈上升趨勢。呈上升趨勢。除 2015 年外，2012 年至 2019 年期間全球涂層材料市場銷售額同比均為上升，其中 2016 年全球涂層材料市場銷售額同比增幅最大，為 16%。2020 年受疫情影響，全球涂層材料市場銷售額為 1676 億美元，同比下降 3%。全球涂層材料產量方面，2015-2019年，全球涂層材料

15、產量從 6150 萬噸增長至 9960 萬噸，2020 年全球涂層材料產量為 9350 萬噸，同比下滑 6%。圖圖 5 5：2 2012012-20212021 年全球涂層材料市場銷售額及增長率年全球涂層材料市場銷售額及增長率 圖圖 6 6：2 2015015-20202020 年全球涂層材料產量及增速年全球涂層材料產量及增速 資料來源：WPCIA，光大證券研究所整理 資料來源：華經產業研究院、前瞻產業研究院，光大證券研究所整理 美國涂層材料企業占據全球頭部市場主導地位。美國涂層材料企業占據全球頭部市場主導地位。根據 WPCIA 發布的 2021年全球十大涂層材料公司排名，宣偉（美國）以 19

16、0.8 億美元的銷售額位居排行榜第一，市場份額為 10.9%。PPG（美國）則以 143.9 億美元銷售額位居第二，市場份額為 8.3%。阿克蘇諾貝爾（荷蘭）以銷售收入 105.3 億美元緊隨其后，市場份額為 6.0%。立邦、RPM、鉆石涂料、巴斯夫、艾仕得、關西涂料和亞洲涂料分別位居排行榜第 4-10 位。從區域來看，美國企業上榜 5 家，日本企業上榜 2 家，荷蘭、德國、印度分別上榜 1 家。圖圖 7 7：2 2021021 年全球涂層材年全球涂層材料市場競爭格料市場競爭格局（以銷售額為統計口徑）局（以銷售額為統計口徑）資料來源：WPCIA，光大證券研究所整理 國內涂層材料國內涂層材料行業

17、中，外資行業中，外資企業依然表現強勢，未來內外資企業差距企業依然表現強勢，未來內外資企業差距有望有望縮縮小。小。2021 年立邦以 217 億元的銷售收入名列國內涂層材料行業第一，PPG、阿克蘇諾貝爾分別以 105 億元、100 億元的銷售收入位列榜單第二、三位。中國本土企業中，三棵樹、東方雨虹、嘉寶莉及湘江涂料分別以 90 億元、86 億元、43億元和 41 億元位居榜單第四、五、八和十位。2021 年，外資企業仍占據國內涂層材料市場近半數的份額，但隨著本土企業近年來在積極進行技術創新，大力布局外資企業壟斷的涂層材料領域，國內企業與外資頭部企業的收入規模差距將不斷縮小。圖圖 8 8：2 20

18、21021 年國內十大涂層材料企業銷售收入（億元）年國內十大涂層材料企業銷售收入（億元）圖圖 9 9：2 2021021 年中國涂層材料外資企業與年中國涂層材料外資企業與本土企業銷售收入比例本土企業銷售收入比例 資料來源：涂界，光大證券研究所整理 資料來源：涂界，光大證券研究所整理 表表 2 2：2 2021021 年中國涂層材料行業部分專業細分市場年中國涂層材料行業部分專業細分市場競爭力排行榜競爭力排行榜 應用領域應用領域/排名排名 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 建筑建筑 立邦 三棵樹 阿克蘇諾貝爾 亞士創能 嘉寶莉 家裝漆家裝漆 立邦 阿克蘇諾貝爾 三棵樹 宣偉 巴德士 工程建筑

19、工程建筑 立邦 三棵樹 亞士創能 嘉寶莉 固克節能 工業工業 龐貝捷 阿克蘇諾貝爾 佐敦 巴斯夫 湘江涂料 防水防水 東方雨虹 西卡 科順 卓寶科技 宏源 地坪地坪 立邦 嘉寶莉 西卡 巴斯夫 弗美克 防防火火 江蘇蘭陵 慕成 海虹老人 圣光化工 西卡 家具漆家具漆 展辰新材料 立邦 宣偉 巴德士 嘉寶莉 家裝木器漆家裝木器漆 立邦 阿克蘇諾貝爾 嘉寶莉 三棵樹 巴德士 重防腐重防腐 佐敦 海虹老人 阿克蘇諾貝爾 龐貝捷 宣偉 汽車汽車 巴斯夫 龐貝捷 湘江涂料 立邦 艾仕得 汽車原廠漆汽車原廠漆 湘江涂料 龐貝捷 巴斯夫 立邦 艾仕得 汽車修補漆汽車修補漆 龐貝捷 艾仕得 巴斯夫 雅圖高新材

20、料 阿克蘇諾貝爾 商用車商用車 金力泰 立邦 龐貝捷 阿克蘇諾貝爾 艾仕得 軌道交通裝備軌道交通裝備 亮克威澤 華豹 飛鹿高 維新控股 四方威凱 風電風電 海虹老人 佐敦 福斯特 阿克蘇諾貝爾 龐貝捷 核電核電 信和 龐貝捷 關西涂料 上海國際 中海油常州涂料 航空航天航空航天 龐貝捷 阿克蘇諾貝爾 燈塔 中海油常州涂料 中昊北方 集裝箱集裝箱 德威 中國涂料 KCC 海虹老人 中遠海運 3C3C 阿克蘇諾貝爾 松井股份 廣信材料 龐貝捷 貝格工業 資料來源：涂界，光大證券研究所整理 1.41.4、涂層材料下游應用中涂層材料下游應用中消費電子及汽車領域進入壁消費電子及汽車領域進入壁壘較高壘較高

21、 在相關涂層材料下游應用領域中，我們目前主在相關涂層材料下游應用領域中，我們目前主要關要關注消注消費電子以及汽車領域費電子以及汽車領域的市場需求。我的市場需求。我們認為，由于消費電子和汽車領域所用到的涂層材料產品具有更們認為，由于消費電子和汽車領域所用到的涂層材料產品具有更高的附加值，高的附加值，對應地其驗證周期也相對較長，因此具有較高的進入壁壘。對于已對應地其驗證周期也相對較長，因此具有較高的進入壁壘。對于已經具有一定經具有一定滲透率的企業而言將鑄成較為明顯的先發優勢，而對于國產化率較低滲透率的企業而言將鑄成較為明顯的先發優勢，而對于國產化率較低的細分品類來說，所存在的發的細分品類來說，所存

22、在的發展空間也相對較高。展空間也相對較高。中國是全球最大的消費電子產品生產國、出口國和消費國，同時也是全球最大的汽車消費國。3C 領域來看，隨著智能手機、筆記本電腦、穿戴式設備及智能家電更新換代速度的加快，3C 用涂層材料趨向擁有更高的科技含量、更好的環保性能?！癠V 紫外光固化涂料”、“水性塑膠涂料”等 3C 涂層技術也逐漸成為市場發展重點，3C 涂層材料企業仍有巨大發展空間。汽車領域來看，隨著新車需求的增加、存量車的不斷老化，汽車行業對涂層材料的需求正在上升；同時，汽車領域涂層材料也在不斷發展，開始出現智能涂層的使用，未來汽車涂層材料領域將高速發展。3 3C C 及汽車用涂層材料行業存在較

23、高技術壁壘。及汽車用涂層材料行業存在較高技術壁壘。對于 3C 產品和汽車來說，相關涂層材料要隨著 3C 及汽車的更新換代而一同迭代，變化速度較快，只有具備與時俱進研發能力的涂層材料企業才能在行業中具備一定的競爭力。因此，3C涂層材料、汽車涂層材料領域產品品種眾多、個性化程度強的特點使得這兩個領域的涂層材料產品開發兼具技術密集、資金密集的特性。3 3C C 及汽車用及汽車用涂層材料涂層材料行業存在較高認證壁壘。行業存在較高認證壁壘。對于 3C 涂層材料企業和汽車涂層材料企業來說，新進入者不僅存在技術壁壘，更存在市場壁壘，例如需要具有一定的客戶資源。涂層材料廠商向下游客戶量產供貨前，需要經過嚴密的

24、客戶驗證，驗證周期包括 MSTR（中試）、Release（量產測試）以及產線資質驗證。在認證過程中，客戶除對涂層材料產品有較高要求外，還將對涂層材料企業進行多方面進行評價，成為下游客戶的涂層材料供應商非常困難，認證過程繁瑣且耗時長。消費電子用產品驗證周期約消費電子用產品驗證周期約 8 8-1818 個月，汽車外飾驗證周期個月，汽車外飾驗證周期約為約為 1 12 2-2424 個月。個月。涂層材料是消費電子產品的重要組成部分，其性能和品質直接決定了終端消費電 子產品的質量。因此，為消費電子企業提供涂層材料的企業必須經過嚴格的資格認證測試，才能成為消費電子企業所用涂層材料產品的合格供應商。驗證周期

25、方面，消費電子客戶的驗證周期在 8 個月到 18 個月之間，汽車涂層材料客戶的驗證周期根據應用場景、主機廠的要求、產品開發的復雜度存在較大差異，汽車內飾涂料客戶驗證周期一般在 3-6 個月之間，汽車外飾涂料客戶驗證周期一般在1-2 年之間。表表 3 3：消費電子、汽車領域涂層材料企業驗證：消費電子、汽車領域涂層材料企業驗證周期周期 應用領域應用領域 應用場景應用場景 驗證周期驗證周期 消費電子/8-18 個月 汽車領域 內飾 3-6 個月 外飾 12-24 個月 資料來源：廣信材料公告，光大證券研究所整理 2 2、3 3C C 涂層材料行業前景廣闊，國產涂層材涂層材料行業前景廣闊，國產涂層材料

26、穩健發展料穩健發展 3C 涂層材料主要應用于計算機、通信產品和消費電子這三大類產品領域。3C 涂層材料除了對裝飾性有較高要求外，還因其直接與人接觸，而對涂層材料的防腐性、金屬含量、鹵素含量等有更嚴格的要求，因此涂層材料工藝水平一定程度上成為了決定產品檔次的因素之一。近年來，全球智能手機市場隨著 5G 換機潮的來臨迎來增長，筆記本電腦市場也隨著差異化定位的明確而維持高位穩定。此外，隨著居民收入水平的提高以及消費觀念的改變，可穿戴設備、智能家電等新興消費電子產品行業也經歷了迅速的發展，未來隨著行業技術的不斷創新，新興消費電子產品行業將擁有廣闊的市場前景。因此，上述消費電子產品的行業發展將拉動對應

27、3C 涂層材料的市場需求，促使相關 3C 涂層材料企業穩健發展。2.12.1、智能手機市場趨于穩定，新穎設計頻出推升涂層材智能手機市場趨于穩定，新穎設計頻出推升涂層材料附加值料附加值 全球全球智能智能手機市手機市場經歷場經歷高速增長后逐漸趨于穩定。高速增長后逐漸趨于穩定。2012-2020 年，全球智能手機出貨量呈現先升后降的趨勢。2012-2016 年，隨著 3G、4G 網絡覆蓋率的提升及配套智能手機的商業化進程加速，全球智能手機出貨量由 2012 年的 7.3 億部增長至 2016 年的 14.7 億部，CAGR 約為 19.4%。2017 年起，全球智能手機市場逐漸走向飽和，出貨量同比開

28、始下降。2021 年，隨著 5G 換機潮來臨，全球智能手機出貨量為 13.5 億部，為五年來首次同比增長，增幅為 4.8%。國內智能手機品牌市場份額逐年提升。國內智能手機品牌市場份額逐年提升。根據 Counterpoint 數據，全球市場前五大智能手機品牌分別為三星、蘋果、小米、華為和 OPPO。國內智能手機品牌的市場份額近年來顯著提升，其中華為、小米、OPPO 和 VIVO 的全球合計市場份額（即銷售量占比）由 2016 年的 24%增長至 2020 年的 42%。圖圖 1010：2 2012012-20212021 年全球智能手機出貨量及增速年全球智能手機出貨量及增速 圖圖 1111：全球

29、智能手機廠商：全球智能手機廠商市場份額變化市場份額變化 資料來源：IDC，光大證券研究所整理 資料來源：Counterpoint，光大證券研究所整理，注：以銷售量作為統計口徑 國產品牌占據我國智能手機市場較大份額。國產品牌占據我國智能手機市場較大份額。我國智能手機出貨量呈現波動走勢，與全球智能手機出貨量相似，2012-2016 年為我國智能手機快速發展時期，出貨量由 2012 年的 2.5 億部增長至 2016 年的 5.2 億部，CAGR 約為 19.7%。2017 年開始我國智能手機市場增長放緩，2020 年疫情影響下，我國智能手機出貨量同比大幅降低 20%，僅為 3.0 億部。2021

30、年我國智能手機出貨量同比增長16%，大幅修復了 2020 年的下滑。根據 CINNO Research 數據，2021 年我國 智能手機銷售量為 3.14 億部，其中市場份額前五名分別為 OPPO、VIVO、蘋果、小米和榮耀。圖圖 1212：2 2012012-20212021 年國內智能手機出貨量及增年國內智能手機出貨量及增速速 圖圖 1313：2 2021021 年中國智能手機市場銷售市場份額占比年中國智能手機市場銷售市場份額占比 資料來源：工信部，光大證券研究所整理 資料來源：CINNO Research，光大證券研究所整理，注：數據口徑為銷售量 智能手機更新換代速度快，對相關涂層材料性

31、能提出更高要求。智能手機更新換代速度快，對相關涂層材料性能提出更高要求。近年來隨著智能手機的更新換代，其外殼設計更為亮麗。手機外觀的涂層材料也逐漸開始滿足智能手機日益豐富的色彩或裝飾性要求，諸如“金屬色”、“仿陶瓷”、“漸變色”等。此外，涂層材料也需要匹配智能手機的主流基材材質變化，如受到5G 信號傳輸要求高的影響，塑料、玻璃等無信號屏蔽的基材成為更主流的選擇，因而需要更新穎的涂層材料產品以提升在塑料、玻璃等新興基材的裝飾性，同時相關的新穎涂層材料加工工藝也逐步復雜和精細化。圖圖 1414：2 2004004-20212021 年華為手機外觀發展史年華為手機外觀發展史 資料來源：華為官網，騰訊

32、網，光大證券研究所整理并繪制 除除智能手機智能手機外殼外，涂層材料外殼外，涂層材料在其他配件領域也有在其他配件領域也有豐富應用。豐富應用。智能手機的涂層應用場景還包括指紋識別模組、側鍵、SIM 卡托、面板等。涂層材料對于智能手機配件除有提升裝飾效果的功能外，還能起到耐磨、遮光、絕緣和抗劃傷等功能。相對來說，油墨更多被應用于玻璃、陶瓷類智能手機基材上，而涂料更多被應用于塑料、金屬及復合材料等智能手機基材上。表表 4 4：智能手機涂層材料應用場景：智能手機涂層材料應用場景 應用場景應用場景 基材基材 涂層材料產品涂層材料產品 用途用途 后蓋 塑料 涂料 提升裝飾效果、耐磨性 復合材料 提升裝飾效果

33、、遮光性 金屬 提升裝飾效果、耐磨、耐化學性 玻璃 油墨 提升裝飾效果、遮光、抗劃傷、不導電性能、提高良品率 陶瓷 提升裝飾、遮光性 中框 金屬 涂料 提升裝飾效果、耐磨性 塑料 前蓋 玻璃 裝飾油墨 提升裝飾效果、遮光、隱藏、不導電性能 保護油墨 提升抗劃傷性能、提高良品率 指紋識別 模組 塑料 涂料 提升裝飾效果、無屏蔽性 玻璃 油墨 提升裝飾效果、遮光性 側鍵 塑料 涂料 提升裝飾效果 SIM 卡托 金屬 涂料 提升裝飾效果、絕緣性 面板 玻璃 涂料 提升抗指紋功能 塑料 提升耐磨、抗指紋功能 保護殼 彈性體 涂料 提升觸感、耐磨、耐污、附著力性能，提高良品率 塑料 提升觸感、耐磨、耐污

34、性 充電插頭 塑料 涂料 提升耐磨、防護性 資料來源：松井股份招股說明書，光大證券研究所整理 2.22.2、近年筆電市場增近年筆電市場增長長顯著，未來可穿戴設備及智顯著，未來可穿戴設備及智能家能家電將貢電將貢獻獻 3 3C C 涂層材料市場主要增量涂層材料市場主要增量 近年來全球筆記本電腦市場高速增長，拉動相近年來全球筆記本電腦市場高速增長，拉動相關涂層材料需求關涂層材料需求 2 2020020 年年全球筆記本電腦市場進入高速增長全球筆記本電腦市場進入高速增長。2010 至 2021 年期間，全球筆記本電腦出貨量呈現先降后升的趨勢，受智能手機及平板電腦等筆記本電腦替代性產品的推廣普及影響，20

35、11 年至 2016 年全球筆記本電腦出貨量有所下降，從 2011 年的 2.1 億臺下降至 2016 年的 1.6 億臺。2017 年以來，隨著筆記本電腦差異化定位的明確，全球筆記本電腦市場出貨量逐步上升。2020 年全球筆記本電腦出貨量達到 2.2 億臺，為近十年來最高。根據 Statista 預測，未來全球筆記本電腦出貨量將維持高位穩定狀態，預計 2025 年出貨量為 2.7 億臺。全球前五大筆記本電腦品牌市場份額穩步提升，市場集中度高。全球前五大筆記本電腦品牌市場份額穩步提升，市場集中度高。2021 年，全球筆記本電腦市場份額前五名分別為聯想、惠普、戴爾、蘋果和 Acer，其合計銷售額

36、的市場占有率持續穩步提升，自 2006 年的 46%提升至 2021 年的78.9%，如今全球筆記本電腦市場高度集中。圖圖 1515：全球筆記本電腦出貨量及增速：全球筆記本電腦出貨量及增速 圖圖 1616：2 2006006-20202121 年全球年全球 P PC C 市場份額市場份額 資料來源：Statista 預測，光大證券研究所整理 資料來源：Statista，光大證券研究所整理 注：以銷售額為統計口徑 表表 5 5：筆記本電腦涂層材料應用場景：筆記本電腦涂層材料應用場景 應用應用場景場景 基材基材 涂層材料產品涂層材料產品 用途用途 鍵盤 塑料 涂料 提升耐磨、保護、著色、遮蓋、可鐳

37、雕性 外殼 塑料 涂料 提升裝飾、耐磨性 金屬 轉軸蓋 塑料 涂料 提升裝飾、耐磨性 門板 天線蓋 觸控板 玻璃 裝飾油墨 提升裝飾、不導電性 資料來源：松井股份招股說明書，光大證券研究所整理 可穿戴設備發展空間廣闊，智能家電市場持續升溫可穿戴設備發展空間廣闊，智能家電市場持續升溫 而除了相對較為傳統的智能手機和筆記本電腦等而除了相對較為傳統的智能手機和筆記本電腦等 3 3C C 產品產品以以外外，近年來可穿，近年來可穿戴設備、智能家電等新消費電子產品的快速發展也較大程度地拉升了對于戴設備、智能家電等新消費電子產品的快速發展也較大程度地拉升了對于 3 3C C 用用涂層材料的需求。涂層材料的需

38、求?？纱┐髟O備市場發展前景依然廣闊?？纱┐髟O備市場發展前景依然廣闊。2021 年全球可穿戴設備市場規模約為551 億美元，產品領域覆蓋手表、手環、頭戴設備、耳機、服裝等。根據 IDC數據，2021 年全球前五大可穿戴設備廠商分別為蘋果、小米、三星、華為以及Imagine Marketing，市場份額分別為 30.3%、10.2%、9.0%、8.0%以及 5.0%。未來手機廠商將憑借其移動生態、品牌和渠道等資源，將進一步在可穿戴設備市場上實現快速發展。此外，可穿戴設備廠家正通過加大研發力度，明確產品定位、應用領域細分等方式，刺激全球可穿戴產品市場的需求增長。圖圖 1717：2 2015015-2

39、0212021 年全球可穿戴設備市場規模及增速年全球可穿戴設備市場規模及增速 圖圖 1818：2 2021021 年全球可穿戴設備市場份額（按銷售量統計年全球可穿戴設備市場份額（按銷售量統計）資料來源：iFind，光大證券研究所整理 資料來源：IDC，光大證券研究所整理 未來，智能家電將成為家電業的發展趨勢。未來，智能家電將成為家電業的發展趨勢。隨著中國經濟的發展，人均可支配收入不斷提高，因此人們的消費意愿和水平也在不斷上升。同時，隨著近年來我國物聯網及人工智能技術的快速發展，我國家電數字化智能化的進程也在逐步加快。2021 年我國智能家電行業市場規模達 5760 億元，同比增長 11.7%。

40、銷售額市場份額方面，智能電視占比最大，為 55%；智能空調、智能洗衣機及智能冰箱依次占比為 24%，10%以及 6%。圖圖 1919：2 2016016-20212021 年中國智能家電市年中國智能家電市場場規規模及增速模及增速 圖圖 2020：中國智能家電：中國智能家電銷售額銷售額市場份額市場份額情況情況 資料來源：華經產業研究院，光大證券研究所整理 資料來源：華經產業研究院，光大證券研究所整理 高端消費類電子領域，高端消費類電子領域，20232023 年全球涂層材料市場規模預計約為年全球涂層材料市場規模預計約為 133133-230230 億元億元 根據相關公司公告測算數據，依據 2019

41、 年和 2023 年全球手機及相關配件、筆電及相關配件、可穿戴設備、智能家電實際或預計產品出貨量或產量，并結合行業內各應用領域產品涂層材料平均用量和各應用領域產品平均涂層材料單價計算，預計 2023 年高端消費電子領域涂層材料市場規模將達到 133-230 億元。從細分應用領域來看，手機及相關配件需求量增速約為 10%左右，筆記本電腦及相關配件需求則維持相對穩定，而可穿戴設備和智能家電的需求量增速分別約為 50%和 100%。表表 6 6：20192019 年和年和 2 2023023 年高端消費類電子領域市場涂層材料市場規模測算年高端消費類電子領域市場涂層材料市場規模測算 應用領域應用領域

42、2 2019019 年年 2 2023023 年年 涂層材料理論需涂層材料理論需求求量（噸）量（噸）預計涂層材料市場規模預計涂層材料市場規模 （億元）（億元）涂層材料理論需求涂層材料理論需求量（噸）量（噸）預計涂層材料市場規預計涂層材料市場規模（億模（億元）元）手機及相關配件 41130-82260 41-82 45600-91200 46-91 筆記本電腦及相關配件 14940-29880 15-30 15390-30780 15-31 可穿戴設備 6740-10110 7-10 9640-14660 10-14 智能家電 33320-49980 33-50 62280-93420 62-9

43、3 高端消費類電子領域高端消費類電子領域 合計合計 9 961306130-172217223030 9 96 6-172172 1 13291032910-229860229860 1 13333-230230 資料來源：松井股份公告，廣信材料公告測算，光大證券研究所整理 3 3、汽車涂料需求空間龐大，國產企業切入汽車涂料需求空間龐大，國產企業切入打開成長空間打開成長空間 目前汽車所需涂層材料以涂料產品為主，其市場主要分為新車市場和售后市目前汽車所需涂層材料以涂料產品為主，其市場主要分為新車市場和售后市場兩大類。場兩大類。新車市場所需涂料分為新車車身涂料和新車內外飾涂料。新車車身涂料主要用于

44、汽車新車的生產制造流水線，更多選用高溫固化涂料，少數也會選用低溫固化涂料。新車內外飾涂料主要用于新車制造的內外飾件表面噴涂，并直接應用于汽車零部件，新車內外飾涂料以終端客戶的固定顏色定制產品為主。汽車售后市場中，修補涂料分為底漆、色漆、清漆等不同涂層，汽車售后修補涂料除應用于車身外，也可用于外觀色彩鮮艷、保護要求較高的其他場景。圖圖 2121：汽車涂料應用分類：汽車涂料應用分類 資料來源：東來技術招股說明書，光大證券研究所整理并繪制 當前國產汽車涂料品牌全球份額較低，新能當前國產汽車涂料品牌全球份額較低，新能源汽車快速發展助推涂料供應國產化源汽車快速發展助推涂料供應國產化 根據涂界發布的“20

45、21 全球十大汽車涂料品牌排行榜”，美國 PPG 以38.74 億美元的銷售額蟬聯全球第一，德國巴斯夫、美國艾仕得分別位居第二、三位，銷售收入分別為 28.42 億美元、26.70 億美元。上述三家企業在全球汽車涂料市場占有率分別為 20.39%、14.96%、14.05%。榜單中，湘江涂料作為唯一的國內品牌名列第 9 位，銷售額為 4.29 億美元，市場占有率為 2.26%。我國涂料品牌在全球汽車涂料市場份額較低，隨著新能源汽車、智能化汽車時代的到來，以及我國“涂料+樹脂”自主研發的推進，未來汽車涂料的國產替代或成為大勢所趨。表表 7 7：2 2021021 年全球前十大汽車涂料品牌年全球前

46、十大汽車涂料品牌 排名排名 品牌品牌 國家國家 銷售額（億美元）銷售額（億美元）市場占有率市場占有率 1 PPG 美國 38.74 20.39%2 巴斯夫 德國 28.42 14.96%3 艾仕得 美國 26.70 14.05%4 立邦 日本 11.91 6.27%5 阿克蘇諾貝爾 荷蘭 10.76 5.67%6 宣偉 美國 10.12 5.32%7 關西涂料 日本 9.86 5.19%8 KCC 韓國 6.35 3.34%9 湘江涂料 中國 4.29 2.26%10 沃爾瓦格 德國 2.02 1.07%資料來源：涂界，光大證券研究所整理 我國是全球我國是全球第一大汽車消費國。第一大汽車消費國

47、。2011-2017 年全球汽車產銷量穩步增長，2017 年全球汽車產銷量分別為 9730 萬輛和 9566 萬輛。2018 年開始全球汽車產銷量逐年下滑，其中 2020 年受疫情影響產量下滑幅度較大，產銷量分別下滑約 15%。2021 年全球汽車產銷量同比略有回升，產量為 8016 萬輛，同比增長3%，銷量為 8268 萬輛，同比增長 6%。全球汽車行業對于中國汽車市場購買力和生產力的依存度較高，根據 FWT 發布的全球前十大汽車銷量國排名，2021年我國汽車銷量為 2148 萬輛，為全球最高，約占全球汽車總銷量的 26%。圖圖 2222：2 2011011-20212021 年全球汽車產銷

48、量及同比增速年全球汽車產銷量及同比增速 圖圖 2323：2 2021021 年全球前十大汽車年全球前十大汽車銷量銷量國排名國排名（萬輛）（萬輛）資料來源：Wind，光大證券研究所整理 資料來源：FWT，光大證券研究所整理 我國新能源汽車產銷迎來快速增長，國產新能源汽車涂料市場前景可期我國新能源汽車產銷迎來快速增長，國產新能源汽車涂料市場前景可期 我國汽車市場總體產銷量趨于穩定，新能源汽我國汽車市場總體產銷量趨于穩定，新能源汽車產銷持續向好。車產銷持續向好。根據中國汽車工業協會的數據，2011-2017 年我國汽車產銷量均穩步增長，2018 年以來我國汽車產銷量有所下滑，但整體趨穩。2021 年

49、中國汽車產銷同比均呈現增長，結束了 2018 年以來連續三年下降的局面，2021 年中國汽車產量為 2652 萬輛，同比增長 5%；銷量為 2623 萬輛，同比增長 4%。與此不同的是，隨著新能源汽車技術的發展，新能源汽車的普及以及配套環境的日趨完善，2021 年我國新能源汽車產銷量迎來快速增長，2021 年中國新能源汽車產量為 355 萬輛，同比增長 160%；銷量為 352 萬輛，同比增長 158%。圖圖 2424：2 2011011-2 2021021 年我國汽車產銷量及同比增速年我國汽車產銷量及同比增速 圖圖 2525：2 2012012-20212021 年我國新能源汽車產銷量年我國

50、新能源汽車產銷量 資料來源：中國汽車工業協會，光大證券研究所整理 資料來源：中國汽車工業協會，光大證券研究所整理 國產新能源品牌占據全球新能源汽車市場國產新能源品牌占據全球新能源汽車市場 2 28 8%的的銷量銷量份額。份額。根據CleanTechnica 發布的 2021 年全球新能源汽車銷量品牌榜單，中國汽車品牌共 有 8 家上榜，分別是比亞迪、上汽通用五菱、上汽集團、長城歐拉、廣汽埃安、奇瑞集團、小鵬汽車、長安汽車。上述八大中國品牌新能源汽車銷量占全球新能源汽車總銷量的比例達到 28%。表表 8 8：2 2021021 年全球年全球新能源汽新能源汽車銷量車銷量排行排行 排名排名 品牌品牌

51、 國家國家 銷量（萬輛）銷量（萬輛）銷量占比（銷量占比（%）1 特斯拉 美國 93.6 14.40%2 2 比亞迪比亞迪 中國中國 59.459.4 9.10%9.10%3 3 上汽通用五菱上汽通用五菱 中國中國 4545.6.6 7.00%7.00%4 大眾 德國 32 4.90%5 寶馬 德國 27.6 4.20%6 奔馳 德國 22.8 3.50%7 7 上汽集團上汽集團 中國中國 22.722.7 3.50%3.50%8 沃爾沃 瑞典 18.9 2.90%9 奧迪 德國 17.1 2.60%10 現代 韓國 15.9 2.50%11 起亞 韓國 15.8 2.40%1 12 2 長城歐

52、拉長城歐拉 中國中國 13.713.7 2.10%2.10%13 雷諾 法國 13.7 2.10%1 14 4 廣汽埃安廣汽埃安 中國中國 12.512.5 1.90%1.90%15 Peugeot 法國 12.5 1.90%16 Toyota 日本 11.6 1.80%17 福特 美國 11.2 1.70%1 18 8 奇瑞集團奇瑞集團 中國中國 9.99.9 1.50%1.50%1 19 9 小鵬汽車小鵬汽車 中國中國 9.99.9 1.50%1.50%2 20 0 長安汽車長安汽車 中國中國 9.89.8 1.50%1.50%資料來源：CleanTechnica，光大證券研究所整理 圖圖

53、 2626：特斯拉：特斯拉 ModelModel Y Y 駕駛艙內飾情況駕駛艙內飾情況 資料來源：特斯拉官網，光大證券研究所整理 新能源汽車涂料市場方向將趨于定制化，更突出相關涂料功能性。新能源汽車涂料市場方向將趨于定制化，更突出相關涂料功能性。新能源汽車內飾風格與傳統能源汽車相比較，更具簡約感、科技感、高級感。新能源汽車的內飾設計更關注駕駛者、乘坐者的多重感官體驗，因此大屏或多屏設計成為新能源汽車的標配。此外，電池是新能源汽車的重要組成部件，也是涉及安全的最核心部件之一。動力電池老化后容易出現自燃等異?，F象，因此新能源汽車電池涂料需要具有防火絕緣等特殊功能?？傮w來看，新能源汽車所需的涂料產品

54、更新穎、定制化程度更高、對應的價值量更高。我國汽車保有量穩定增長，汽車涂料售后市場將同步增長我國汽車保有量穩定增長，汽車涂料售后市場將同步增長 除新車市場外，我國汽車涂料的售后市場除新車市場外，我國汽車涂料的售后市場規模規模也相對可觀。也相對可觀。根據公安部數據，2021 年我國機動車保有量達 3.95 億輛，其中汽車 3.02 億輛，整體表現呈穩步增長趨勢。8 月起我國對小型非營運二手車全面取消遷入限制，全國二手車市場將加快流轉，因此未來我國汽車保有量市場將保持持續增長。在此背景下，我國存量車市場的補漆需求也將保持旺盛。圖圖 2727：2 2004004-20212021 年我國汽年我國汽車

55、保有量及增速車保有量及增速 資料來源：公安部，光大證券研究所整理 汽車零部件領域汽車零部件領域，20232023 年全球涂料市場規模年全球涂料市場規模預計預計約為約為 307307-391391 億元億元 根據相關公司公告測算數據，其依據世界汽車組織（OICA）公布的 2019年汽車實際產量為基礎，以每年-2%的變動率計算 2023 年汽車產量，并根據行業內汽車零部件產品涂料平均用量，各主要終端客戶、模廠客戶相關產品實際平均涂料用量，以及汽車零部件產品平均涂料單價計算得出 2023 年全球汽車零部件領域涂料市場規模約為 307-391 億元。雖然相較于 2019 年的市場規模測算數據而言，20

56、23 年市場規模存在小幅下滑，但考慮到當前國產汽車內外飾涂料的市占率相對較小，國產替代趨勢下，國內汽車涂料領域企業的發展并不受到行業整體需求下行的影響，反而伴隨著國內產品滲透率的提升，相關公司有望收獲較高的收入增速和發展空間。表表 9 9：20192019 年和年和 2 2023023 年年汽車零部件領域市場涂料市場規模測算汽車零部件領域市場涂料市場規模測算 應用領域應用領域 2 2019019 年年 2 2023023 年年 涂料涂料理論需求量理論需求量（噸）（噸）預計涂料市場規模預計涂料市場規模 （億元）（億元）涂料理論需求量涂料理論需求量（噸）（噸）預計涂料預計涂料市場規模市場規模（億元

57、）（億元）汽車內飾件 61499-80775 43-57 56725-74504 40-52 汽車外飾件 290056-367160 290-367 267539-338657 268-339 汽車零部件領域汽車零部件領域 合計合計 3 35155651556-447935447935 3 33333-424424 3 32426424264-413161413161 3 30707-391391 資料來源：松井股份公告，光大證券研究所整理 4 4、投資建議投資建議 消費電子及汽車領域為涂料、油墨等涂層材料的重要下游應用場景。目前在深耕消費電子領域應用的基礎上，部分涂層材料廠商也在進一步加強對

58、于汽車用涂層材料的開發和產能擴張，由此在突破國外企業壟斷局面的同時增強自身未來成長能力。重點推薦：松井股份，廣信材料。重點推薦：松井股份，廣信材料。4.14.1、松井股份：國內松井股份：國內 3 3C C 涂層材料領域領軍者，打破國涂層材料領域領軍者，打破國外壟外壟斷未來成長可期斷未來成長可期 湖南松井新材料股份有限公司是一家以高端消費類電子、乘用汽車、特種裝備等領域為目標市場的新型功能涂層材料行業國際領先企業。公司的主營業務是涂料、特種油墨、膠黏劑三大類新型功能涂層材料產品的研發、生產與銷售。通過不斷的技術創新和差異化價值的創造，公司打破了國內高端消費類電子涂層材料領域長久以來被阿克蘇諾貝爾

59、、PPG 等國際巨頭所壟斷的格局，實現了關鍵涂層材料的國產化替代，基本實現了對下游全球知名終端品牌業務的全覆蓋。2021 年公司實現營收 5.08 億元，同比增長 16.85%；實現歸母凈利潤 0.97億元，同比增長 11.72%。為應對華為缺芯及 3C 領域景氣度降低的不利影響，公司加強了與北美消費電子終端客戶的合作，同時進一步提升了在智能家電領域和乘用汽車領域的競爭優勢。此外，得益于公司水性涂料技術優勢的逐步體現，疊加可穿戴設備、智能家電和乘用汽車等應用領域涂層材料產品銷量的大幅增長，公司營業收入穩定增長。2022 年上半年公司實現營業收入 2.49 億元，同比增加 7.06%；歸母凈利潤

60、0.39 億元，同比下降 16.65%；扣非歸母凈利潤 0.35 億元，同比下降 11.77%。圖圖 2828：2 2017017-20222022H H1 1 松井股份營業收入及增長率松井股份營業收入及增長率 圖圖 2929：2 2017017-20222022H H1 1 松井股份歸母凈利潤及增長率松井股份歸母凈利潤及增長率 資料來源：Wind，光大證券研究所整理 資料來源：Wind，光大證券研究所整理 2021 年 12 月，公司特種功能樹脂及汽車部件涂料產業化項目順利竣工，該項目總投資為 1.6 億元，投產后為公司新增 6000 噸特種樹脂和 5000 噸水性涂料產能。此外，2020

61、年公司通過增加生產設備及生產班次對公司一期項目進行技改，使得公司一期涂料產能由 1000 噸/年提升至 6000 噸/年，預計于 2022 年年末建成投產。根據公司 2021 年年報，一期項目技改預計于 2022 年年底建成投產。公司 IPO 募集資金被用于新增汽車部件用新型功能涂料產能 500 噸/年、高性能水性涂料產能 5000 噸/年，涂料類產品產能總計將增加 5500 噸/年。此外，在特種油墨和膠黏劑產品領域，公司實施了“特種油墨及環保型膠黏劑生產擴能項目”，項目順利實施后，公司將新增特種油墨類產品產能 700 噸/年，膠黏劑 產品產能 500 噸/年，未來公司將成為“涂料+特種油墨+

62、膠黏劑”三位一體的綜合型涂層材料制造企業，公司核心產品產能的增加將為未來經營業務的持續增長提供有力保障。2022 年 6 月，為保障募投項目的順利實施，公司結合全球市場、行業環境變化對募集資金金額及具體實施內容進行了優化調整，同時將建設完成期限進行延長，項目建設完成時間將延長至 2024 年 6 月。表表 1010：松井股份：松井股份 I IPOPO 募投項目產能規劃情況募投項目產能規劃情況 產品類別產品類別 新增產能（噸）新增產能（噸）投資額變化投資額變化 一、高性能水性涂料建設項目一、高性能水性涂料建設項目 投資額：投資額：1 1.61.61 億元億元 高性能水性涂料 5000+113.4

63、 萬元 二、汽車部件用新型功能涂料改擴建設項目二、汽車部件用新型功能涂料改擴建設項目 投資額：投資額：0 0.42.42 億元億元 汽車部件用新型功能涂料 500+1803.75 萬元 三、特種油墨及環保型膠黏劑生產擴能項目三、特種油墨及環保型膠黏劑生產擴能項目 投資額：投資額：0.370.37 億元億元 特種油墨 700-2778.35 萬元 膠黏劑 500 四、研四、研發檢測中心建設項目發檢測中心建設項目 投資額：投資額：4.204.20 億元億元 研發檢測中心/+28851.16 萬元 總計總計 67006700 資料來源：松井股份公告，光大證券研究所整理，注：相關募投項目投資額變化依據

64、為公司 6 月 11 日公告 盈利預測、估值與評級盈利預測、估值與評級 關鍵假設關鍵假設 （1 1）涂料系列產品）涂料系列產品 公司 2020 年上市時擁有涂料設計產能 5250 噸/年，由于 2019 年當期公司涂料產品產能利用率超過 100%，因此公司向長沙市應急管理局提交了相關申請，由此公司可通過增加生產班次等方式（不增加相關生產設備）將公司實際產能推升至 7000 噸/年。2019 至 2021 年期間，公司涂料產品產量分別為 6287、5589、6725 噸，銷量分別為 6152、6004、6592 噸，對應銷售均價分別為 7.3、7.1、7.3 萬元/噸。2021 年年末，公司特種

65、功能樹脂及汽車部件涂料產業化項目順利竣工，該項目新增約 5000 噸/年水性涂料產能。同時，公司一期項目技改預計于 2022 年年末建成投產，屆時也將新增約 5000 噸/年涂料產能。此外，公司 IPO 項目高性能水性涂料建設項目和汽車部件用新型功能涂料改擴建設項目將合計新增約5500噸/年涂料產能，該項目預計于2024年6月建成投產。因此，公司2022-2024年涂料產品產能分別為 12000、17000、19750 噸/年（注：2024 年新增產能按照 50%計入）。產銷量方面，考慮到相關新增產能的爬坡以及新產品的認證周期，我們預計2022-2024 年公司涂料產銷量分別為 8000、10

66、000、12500 噸（假設產銷率為100%）。價格方面，考慮到公司在汽車用涂料方面產品的放量，外加汽車用涂料單價略低于原消費電子用涂料的均價，因此我們假設 2022-2024 公司涂料產品單價小幅下滑至 7 萬元/噸。毛利率方面，考慮到原材料成本的回落，我們認為后續公司涂料產品毛利率相較于 2021 年水平將有所回升，預計 2022-2024年公司毛利率分別為 50%、52%、52%。（2 2）特種油墨產品）特種油墨產品 公司 2020 年上市時擁有特種油墨設計產能 300 噸/年。2019 至 2021 年期間，公司特種油墨產品產量分別為 41.11、27.55、95.76 噸，銷量分別為

67、 42.81、29.98、88.62 噸，對應銷售均價分別為 14.0、16.9、21.3 萬元/噸。公司 IPO項目規劃有 700 噸特種油墨和 500 噸膠粘劑產能，預計將于 2024 年 6 月建成投產。由于公司暫未公開披露膠粘劑產品相關數據，因此我們暫將后續新增膠粘劑產品產能歸入特種油墨產品進行統一測算。綜上，我們可以得到公司2022-2024 年特種油墨業務對應產能分別為 300、300、900 噸（注：2024 年新增產能按照 50%計入）。產銷量方面，考慮到公司近年來一直在持續推動提升特種油墨及膠粘劑產品在下游應用領域的滲透率，我們預計后續公司特種油墨產品產量將會持續快速增長。預

68、計 2022-2024 年公司特種油墨產品產銷量分別為 120、180、300 噸。價格方面，2019-2021 年期間公司特種油墨產品價格持續提升，伴隨著后續產品供應的穩定起量，我們認為油墨產品后續價格有望相對穩定，預計 2022-2024 公司特種油墨產品價格約為 20 萬元/噸。毛利率方面，考慮到部分原材料價格的回落外加公司產能利用率的提升，我們認為后續特種油墨業務毛利率將會逐步回升，預計 2022-2024 年公司特種油墨毛利率分別為 60%、62%、62%。（3 3）其他業務）其他業務 2021 年公司其他業務營收約為 528 萬元，對應毛利率 62.9%。我們預計2022-2024

69、 年公司其他業務營收增速保持在 15%，對應毛利率保持在 60%。表表 1111：松井股份關鍵項松井股份關鍵項目預測（萬元）目預測（萬元）主營業務情況主營業務情況 2 2019A019A 2 2020A020A 2 2021A021A 2 2022E022E 2 202023E3E 2 2024E024E 涂料系列產品 營收 44,872.26 42,875.18 48,410.80 56,000.00 70,000.00 87,500.00 yoy 82.77%-4.45%12.91%15.68%25.00%25.00%毛利率 54.26%50.49%48.20%50.00%52.00%52

70、.00%特種油墨產品 營收 600.52 505.74 1,884.75 2,400.00 3,600.00 6,000.00 yoy-63.80%-15.78%272.67%27.34%50.00%66.67%毛利率 67.15%63.12%59.67%60.00%62.00%62.00%其他業務 營收 41.05 111.71 527.65 606.80 697.82 802.49 yoy 217.23%172.13%372.34%15.00%15.00%15.00%毛利率-29.72%-4.99%62.93%60.00%60.00%60.00%合計 營收 45,513.83 43,492

71、.63 50,823.20 59,006.80 74,297.82 94,302.49 yoy 73.56%-4.44%16.85%16.10%25.91%26.92%毛利率 54.36%50.50%48.78%50.51%52.56%52.70%資料來源：Wind，公司公告，光大證券研究所預測 根據上述關鍵假設，我們預計2022-2024年公司營業收入分別為5.90、7.43、9.43 億元，對應營收增速分別為 16.1%、25.9%、26.9%，對應毛利率分別為50.5%、52.6%、52.7%。預計 2022-2024 年公司歸母凈利潤分別為 1.27、1.63、2.01 億元，對應 E

72、PS 分別為 1.59、2.04、2.52 元/股。相對估值相對估值 我們采用相對估值法對公司進行估值。公司主營業務為高端消費領域類涂層材料，目前下游應用領域以智能手機、筆記本電腦、可穿戴設備、智能家電等消費電子領域為主，此外公司也在逐步提升公司涂料產品在汽車領域的應用。同時，公司也在通過新建、技改等方式提升公司產品整體產能。由于與公司業務相關性較高的 A 股上市公司當前暫無 Wind 一致預期，因此我們選取了涂料領域的行業龍頭三棵樹、光伏及鋰電膠膜行業代表企業賽伍技術和消費電子用光學膜材領域的水晶光電作為可比公司。截至 9 月 13 日，公司 2022 年 PE 約為 67 倍，可比公司 2

73、022 年平均 PE約為 36 倍。當前公司 PE 估值顯著高于可比公司平均 PE 估值，我們認為其主要 原因在于公司當前處于產品應用領域轉型期，后續公司涂層材料產品在汽車以及其他場景下的應用將為公司帶來較大的業績增量和成長空間。表表 1212：松：松井井股份可比公司估值股份可比公司估值 證券代碼證券代碼 公司名稱公司名稱 收盤價收盤價 （元）（元）E EPSPS（元）（元）P P/E(/E(x x)P P/B/B (x x)2 21A1A 2 22E2E 2 23E3E 2 21A1A 2 22E2E 2 23E3E 2 21 1A A 2 22E2E 2 23E3E 603212.SH 賽

74、伍技術 23.74 0.42 0.79 1.05 57 30 23 4.6 4.1 3.6 603737.SH 三棵樹 92.00-1.11 2.01 3.26/46 28 17.8 12.2 9.0 002273.SZ 水晶光電 13.01 0.34 0.41 0.51 38 32 26 2.2 2.2 2.0 平均值 47 36 26 8.0 8.2 6.3 688157.SH 松井股份 106.98 1.22 1.59 2.04 87 67 52 7.2 6.7 6.1 資料來源：Wind，光大證券研究所，注：松井股份 EPS 為光大證券研究所測算，其余標的 EPS 均為 Wind 一致

75、預期，同時均以標的最新股本進行計算，股價及一致預期對應時間均為2022.09.13 盈利預測與評級盈利預測與評級 公司產品以涂料及特種油墨為主，產品下游應用以消費電子領域為主并逐步向汽車領域進行滲透。伴隨著公司自建、技改項目的逐步落地，公司產能將迎來較大幅度增長。由此基于應用場景的拓寬和生產能力的提升，公司將獲得可觀的成長空間。我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 1.27、1.63、2.01 億元，對應 EPS 分別為 1.59、2.04、2.52 元/股，當前股價折算 2022 年 PE 約為67 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示：風險提示：產能建設不及預期，下游需

76、求不及預期，原材料價格波動，產品研發風險，產品驗證風險，產品新應用領域突破不及預期。表表 1313：松井股份盈：松井股份盈利預測與估利預測與估值簡值簡表表 指標指標 20202020 2022021 1 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 營業收入（百萬元）435 508 590 743 943 營業收入增長率-4.44%16.85%16.10%25.91%26.92%凈利潤（百萬元）87 97 127 163 201 凈利潤增長率-6.13%11.72%30.63%28.03%23.56%EPS（元）1.10 1.22 1.59 2.04 2.52

77、ROE（歸屬母公司)（攤?。?.96%8.23%9.93%11.58%12.91%P/E 98 87 67 52 42 P/B 7.8 7.2 6.7 6.1 5.5 資料來源：Wind，光大證券研究所預測，股價時間為 2022-09-13，2020 及 2021 年公司總股本為 7960 萬股，2022 年及以后公司總股本約為 7978 萬股。4.24.2、廣信材料：切入新能源汽車涂料領域，擴充產能提廣信材料：切入新能源汽車涂料領域，擴充產能提升競爭力升競爭力 江蘇廣信感光新材料股份有限公司成立于 2006 年 5 月，2016 年 8 月于深交所上市。公司主營業務是專用涂料、專用油墨等電子

78、化學品的研發、生產和銷售，擁有高性能油墨、涂料的自主研發能力，是國內領先的油墨、涂料制造企業。公司專用涂料業務主要集中在子公司江蘇宏泰，公司紫外光固化涂料產品應用領域廣泛，主要運用于消費電子產品、化妝瓶包裝、汽車內外飾等領域。公司專用油墨產品主要系應用于 PCB 領域的感光油墨，按用途分為 PCB 感光阻焊油墨、PCB 感光線路油墨和其他油墨等。2021 年公司實現營收 6.19 億元，同比下降 17.82%；實現歸母凈利潤-4.11億元，同比下滑約 1.96 億元。面對上游原材料價格波動及競爭激烈的行業現狀，公司油墨、涂料業務毛利率同比有所下滑，凈利潤同比減少。另外，2021 年公司對子公司

79、江蘇宏泰和湖南陽光分別計提了 2.47 億元和 9221 萬元的商譽減值，同樣對公司 2021 年的業績造成了較大程度的影響。截至 2021 年年底，公司商譽賬面價值約為 7968 萬元。2022 年上半年公司實現營業收入 2.89 億元，同比下降 12.60%；實現歸母凈利潤-1559 萬元，同比下滑約 1178 萬元；實現扣非后歸母凈利潤-1762 萬元，同比下滑約 745 萬元。圖圖 3030：2 2017017-20222022H H1 1 廣信材料營業收入及增長率廣信材料營業收入及增長率 圖圖 3131：2 2017017-20222022H H1 1 廣信材料歸母凈利潤及增長率廣信

80、材料歸母凈利潤及增長率 資料來源：Wind，光大證券研究所整理 資料來源：Wind，光大證券研究所整理 伴隨著下游應用領域的技術突破，公司油墨、涂料的應用場景也有望持續拓寬。根據公司回復函公告，公司在汽車涂料領域已進入比亞迪供應商資源池，中標吉利 21-23 年度油漆標準樣板開發及復制項目。同時公司也在憑借自己多年的研發積累，進一步布局開拓新能源領域應用項目，根據公告公司目前已與某新能源企業合作開發應用項目。根據公司定增募集說明書，截至 2022Q1，公司專用油墨和專用涂料產能分別為 8000 噸/年和 5350 噸/年。公司擬定增募集 5.7 億元資金，其中 5 億元將用于“年產 5 萬噸電

81、子感光材料及配套材料項目”（總投資 5.25 億元），將建設 7000 噸光刻膠及配套材料、1.2 萬噸自制樹脂、1.6 萬噸 PCB 油墨及 1.5 萬噸涂料產能。光刻膠產能包括 200 噸 IC 光刻膠、1800 噸平板顯示光刻膠產品。上述項目的投產將較大程度提高公司自身產品產能及原料供應能力，全面投產后預計可實現年均營業收入 14.5 億元，實現年均凈利潤 1.26 億元。表表 1414：廣信材料：廣信材料“年產“年產 5 5 萬噸電子感光材料及配套材萬噸電子感光材料及配套材料項目”產能規劃情況料項目”產能規劃情況 產品類別產品類別 達成年產量（噸）達成年產量（噸）備注備注 一、光刻膠與

82、配套材料（一、光刻膠與配套材料（2 2000000 噸噸/年光刻膠與年光刻膠與 5 50 00000 噸噸/年配套材料）投資額：年配套材料）投資額：1 1.64.64 億元億元 集成電路光刻膠 200 光刻膠產品 平板顯示光刻膠 1800 光刻膠產品 配套材料 光刻膠稀釋劑 300 配套 邊膠清洗劑 1000 配套 蝕刻液 750 配套 顯影液 1200 配套 剝離液 750 配套 CMP 拋光液 1000 配套 二、自制樹脂（二、自制樹脂（1 120002000 噸噸/年）投資額：年）投資額：0 0.66.66 億元億元 自制樹脂 1 6000 外層油墨的重要原材料 自制樹脂 2 900 自

83、制樹脂 3 900 自制樹脂 4 200 自制樹脂 5 1200 內層油墨的重要原材料 自制樹脂 6 960 自制樹脂 7 965 自制樹脂 8 375 自制樹脂 9 500 光刻膠的原材料 三、三、P PCBCB 油墨（油墨（1 160006000 噸噸/年）投資額：年）投資額：1 1.65.65 億元億元 外層油墨 9000 PCB 油墨產品 內層油墨 7000 PCB 油墨產品 四、涂料（四、涂料（1 150005000 噸噸/年）投資額：年）投資額：1.1.3131 億元億元 UV 涂料 8000 專用涂料產品 配套材料 稀釋劑 2000 原材料、配套材料 固化劑 500 配套材料 色漆 2000 配套材料 色漿 500 原材料、配套材料 水性涂料 2000 專用涂料產品 總計總計 5 500000000 資料來源：廣信材料公告，光大證券研究所整理