2022年中國負極材料市場供給需求趨勢及企業競爭格局研究報告（38頁）.pdf

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1、2022 年深度行業分析研究報告 正文目錄正文目錄1.1.負極材料簡介負極材料簡介.51.1.1.1.負極材料：鋰離子電池四大主材之一負極材料：鋰離子電池四大主材之一.51.2.1.2.負極材料種類眾多，人造石墨性能突出負極材料種類眾多，人造石墨性能突出.62.2.人造石墨主角地位難撼動，硅基負極粉墨登場人造石墨主角地位難撼動，硅基負極粉墨登場.62.1.2.1.石墨類負極性能優化進行時石墨類負極性能優化進行時.62.2.2.2.硅基負極接棒石墨類負極硅基負極接棒石墨類負極.83.3.鋰電池行業需求爆發，負極材料維持高景氣鋰電池行業需求爆發，負極材料維持高景氣.93.1.3.1.“新能源汽車新

2、能源汽車+儲能儲能”推升鋰電池需求高增推升鋰電池需求高增.93.2.3.2.人造石墨人造石墨需求較大需求較大，硅基負極出貨持續高增硅基負極出貨持續高增.133.3.3.3.負極材料需求測算負極材料需求測算.154.4.負極材料短期供給偏緊，長期有產能過剩風險負極材料短期供給偏緊，長期有產能過剩風險.174.1.4.1.“三大多小三大多小”向向“四大多小四大多小”演變演變.174.2.4.2.短期負極材料供需緊平衡，長期或將供過于求短期負極材料供需緊平衡，長期或將供過于求.185.5.“石墨化石墨化+一體化一體化”企業優勢凸顯，硅基負極為未來發展方向企業優勢凸顯，硅基負極為未來發展方向.205.

3、1.5.1.受受“雙控雙控+限電限電”影響，石墨化供給短期或仍將不足影響，石墨化供給短期或仍將不足.205.2.5.2.一體化趨勢加劇，龍頭企業優勢凸顯一體化趨勢加劇，龍頭企業優勢凸顯.225.3.5.3.硅基負極未來可期硅基負極未來可期.246.6.標的公司標的公司.266.1.6.1.璞泰來璞泰來.266.1.1.6.1.1.公司發展迅猛，多業務線并行公司發展迅猛，多業務線并行.266.1.2.6.1.2.公司營收大幅上漲，利潤率強勢回升公司營收大幅上漲，利潤率強勢回升.276.1.3.6.1.3.多業務線條并行發展，高端人造石墨龍頭地位確立多業務線條并行發展，高端人造石墨龍頭地位確立.2

4、96.2.6.2.貝特瑞貝特瑞.296.2.1.6.2.1.負極材料龍頭，天然石墨行業地位難撼動負極材料龍頭，天然石墨行業地位難撼動.296.2.2.6.2.2.公司營收大幅上漲，利潤率整體略微下滑公司營收大幅上漲，利潤率整體略微下滑.306.2.3.6.2.3.布局多種負極材料，正極材料穩步推進布局多種負極材料，正極材料穩步推進.326.3.6.3.中科電氣中科電氣.326.3.1.6.3.1.負極材料后起之秀，深度綁定下游電池廠商負極材料后起之秀，深度綁定下游電池廠商.326.3.2.6.3.2.公司營收呈現爆發式增長，且維持高增速增長公司營收呈現爆發式增長，且維持高增速增長.336.3.

5、3.6.3.3.“鋰電負極鋰電負極+磁電裝備磁電裝備”齊發展，積極推進新增產能項目建設齊發展，積極推進新增產能項目建設.356.4.6.4.杉杉股份杉杉股份.356.4.1.6.4.1.鋰離子電池材料頭部企業，偏光片業務開啟第二增長極鋰離子電池材料頭部企業，偏光片業務開啟第二增長極.356.4.2.6.4.2.公司營收及歸母凈利潤爆發式增長，盈利能力有所回升公司營收及歸母凈利潤爆發式增長，盈利能力有所回升.366.4.3.6.4.3.鋰電材料業務高速增長，偏光片業務穩定前行鋰電材料業務高速增長，偏光片業務穩定前行.38圖表目錄圖表目錄圖表圖表 1.鋰離子電池工作原理示意圖鋰離子電池工作原理示意

6、圖.5圖表圖表 2.鋰離子電池成本構成鋰離子電池成本構成.5圖表圖表 3.人造石墨與人造石墨與天然石墨天然石墨對比對比.6圖表圖表 4.天然天然石墨石墨價格走勢價格走勢.7圖表圖表 5.人造石墨價格走勢人造石墨價格走勢.7圖表圖表 6.人造石墨與人造石墨與天然石墨天然石墨對比對比.8 PWlZdUlXMBcZoVsZ9PaO6MpNqQsQmOeRqQvMeRsQvM6MmNoRwMtPsNNZqNsP圖表圖表 7.硅基復合材料相關性能指標硅基復合材料相關性能指標.8圖表圖表 8.主要硅基負極材料種類主要硅基負極材料種類.9圖表圖表 9.2017-2021 年全球和中國鋰電池出貨量年全球和中國

7、鋰電池出貨量.10圖表圖表 10.2017-2021 年年中國不同類型鋰離子電池出貨量占比變化中國不同類型鋰離子電池出貨量占比變化.10圖表圖表 11.2017-2021 年全球和中國鋰離子動力電池出貨量年全球和中國鋰離子動力電池出貨量.10圖表圖表 12.2017-2021 年年全球和中國新能源汽車銷量全球和中國新能源汽車銷量.10圖表圖表 13.2017-2021 年全球和中國鋰離子儲能電池出貨量占比年全球和中國鋰離子儲能電池出貨量占比.11圖表圖表 14.2017-2021 年中國儲能累計裝機量年中國儲能累計裝機量.11圖表圖表 15.2017-2021 年中國風電及光伏新增裝機量年中國

8、風電及光伏新增裝機量.12圖表圖表 16.2017-2021 年中國新能源發電配儲比例變化年中國新能源發電配儲比例變化.12圖表圖表 17.2017-2021 年全球和中國電化學儲能占比情況年全球和中國電化學儲能占比情況.12圖表圖表 18.2017-2021 年電化學儲能成本變化年電化學儲能成本變化.12圖表圖表 19.2017-2021 年全球和中國鋰離子小型電池出貨量年全球和中國鋰離子小型電池出貨量.13圖表圖表 20.2017-2021 年全球智能手機以及年全球智能手機以及 5G 手機出貨量手機出貨量.13圖表圖表 21.2017-2021 年全球可穿戴設備銷量年全球可穿戴設備銷量.1

9、3圖表圖表 22.2017-2021 年可穿戴設備產品結構占比年可穿戴設備產品結構占比.13圖表圖表 23.2017-2021 年我國天然石墨出貨量年我國天然石墨出貨量.14圖表圖表 24.2017-2021 年我國年我國人造人造石墨出貨量石墨出貨量.14圖表圖表 25.2017-2021 年年我國硅基負極出貨量我國硅基負極出貨量.14圖表圖表 26.2021 年年我國負極材料出貨量占比我國負極材料出貨量占比.14圖表圖表 27.負極材料需求測算負極材料需求測算.16圖表圖表 28.2021 年全球負極材料市場格局年全球負極材料市場格局.17圖表圖表 29.2020 年中國負極材料市場格局年中

10、國負極材料市場格局.17圖表圖表 30.2021 年中國負極材料市場格局年中國負極材料市場格局.17圖表圖表 31.2021 年負極材料上市公司現有產能匯總年負極材料上市公司現有產能匯總.18圖表圖表 32.2021 年負極材料產能占比情況年負極材料產能占比情況.18圖表圖表 33.負極材料在建產能匯總負極材料在建產能匯總.19圖表圖表 34.石墨化爐裝爐剖面圖石墨化爐裝爐剖面圖.20圖表圖表 35.石墨化爐裝石墨化爐裝爐平面圖爐平面圖.20圖表圖表 36.我國石墨化供需情況我國石墨化供需情況.21圖表圖表 37.石墨化爐類型多樣石墨化爐類型多樣.21圖表圖表 38.2021 年我國石墨化產能

11、布局年我國石墨化產能布局.22圖表圖表 39.2021 年中國石墨化市場格局年中國石墨化市場格局.22圖表圖表 40.2021 年璞泰來負極材料成本占比年璞泰來負極材料成本占比.23圖表圖表 41.2021 年璞泰來石墨化成本占比年璞泰來石墨化成本占比.23圖表圖表 42.委外加工對毛利率的影響委外加工對毛利率的影響.23圖表圖表 43.2021 年主流廠商石墨化自給率年主流廠商石墨化自給率.24圖表圖表 44.主流負極材料廠商石墨化擴產計劃主流負極材料廠商石墨化擴產計劃.24圖表圖表 45.歷年新能源續航里程變化歷年新能源續航里程變化.24圖表圖表 46.快充車輛匯總快充車輛匯總.25圖表圖

12、表 47.圓柱電池尺寸對比圓柱電池尺寸對比.26圖表圖表 48.4680 電池示意圖電池示意圖.26圖表圖表 49.海內外圓柱電池布局情況海內外圓柱電池布局情況.26圖表圖表 50.璞泰來璞泰來發展歷程發展歷程.27圖表圖表 51.璞泰來璞泰來權架構圖（截權架構圖（截至至 2022 年年半年報半年報）.27圖表圖表 52.璞泰來璞泰來 2017-2022 年年 H1 營收營收.28圖表圖表 53.璞泰來璞泰來 2017-2022 年年 H1 歸母凈利潤歸母凈利潤.28圖表圖表 54.璞泰來璞泰來 2017-2022 年年 H1 毛利率、凈利率毛利率、凈利率.28圖表圖表 55.璞泰來璞泰來 2

13、017-2022 年年 H1 各項費用率各項費用率.28圖表圖表 56.璞泰來璞泰來 2017-2022 年年 H1 經營性現金流情況經營性現金流情況.29圖表圖表 57.貝特瑞貝特瑞發展歷程發展歷程.30圖表圖表 58.貝特瑞貝特瑞股權架構圖（截股權架構圖（截至至 2022 年年半年報半年報）.30圖表圖表 59.貝特瑞貝特瑞 2017-2022 年年 H1 營收營收.31 圖表圖表 60.貝特瑞貝特瑞 2017-2022 年年 H1 歸母凈利潤歸母凈利潤.31圖表圖表 61.貝特瑞貝特瑞 2017-2022 年年 H1 毛利率、凈利率毛利率、凈利率.31圖表圖表 62.貝特瑞貝特瑞 201

14、7-2022 年年 H1 各項費用率各項費用率.31圖表圖表 63.貝特瑞貝特瑞 2017-2022 年年 H1 經營性現金流情況經營性現金流情況.32圖表圖表 64.中科電氣中科電氣發展歷程發展歷程.33圖表圖表 65.中科電氣中科電氣股權架構圖（截股權架構圖（截至至 2022 年年半年報半年報）.33圖表圖表 66.中科電氣中科電氣 2017-2022 年年 H1 營收營收.34圖表圖表 67.中科電氣中科電氣 2017-2022 年年 H1 歸母凈利潤歸母凈利潤.34圖表圖表 68.中科電氣中科電氣 2017-2022 年年 H1 毛利率、凈利率毛利率、凈利率.34圖表圖表 69.中科電

15、氣中科電氣 2017-2022 年年 H1 各項費用率各項費用率.34圖表圖表 70.中科電氣中科電氣 2017-2022 年年 H1 經營性現金流情況經營性現金流情況.35圖表圖表 71.杉杉股份杉杉股份發展歷程發展歷程.36圖表圖表 72.杉杉股份杉杉股份股權架構圖（截股權架構圖（截至至 2022 年年半年報半年報）.36圖表圖表 73.杉杉股份杉杉股份 2017-2022 年年 H1 營收營收.37圖表圖表 74.杉杉股份杉杉股份 2017-2022 年年 H1 歸母凈利潤歸母凈利潤.37圖表圖表 75.杉杉股份杉杉股份 2017-2022 年年 H1 毛利率、凈利率毛利率、凈利率.37

16、圖表圖表 76.杉杉股份杉杉股份 2017-2022 年年 H1 各項費用率各項費用率.37圖表圖表 77.杉杉股份杉杉股份 2017-2022 年年 H1 經營性現金流情況經營性現金流情況.38 1.1.負極材料簡介負極材料簡介1.1.1.1.負極材料：鋰離子電池四大主材之一負極材料：鋰離子電池四大主材之一負極材料是鋰離子電池的重要原材料之一。負極材料是鋰離子電池的重要原材料之一。負極材料對于鋰離子電池的能量密度、循環性能、充放電倍率以及低溫放電性能具有影響較大的影響。從鋰電池工作原理來看：從鋰電池工作原理來看：在充電過程中，鋰離子從正極材料中分離，經過電解液嵌入至負極材料中。與此同時，電子

17、由負極材料運動至正極材料。由于負極材料具有較多的微孔，因此到達負極的鋰離子將嵌入至微孔中，鋰離子可嵌入負極材料的數量越多，電池的充電容量越高。在放電過程中，鋰離子從負極材料中脫離，經過電解液嵌入至正極材料。負極的鋰離子此時，嵌入至正極材料的鋰離子數量越多，電池的放電容量越高。圖表圖表 1.鋰離子電池工作原理示意圖鋰離子電池工作原理示意圖資料來源：中國粉體網，東亞前海證券研究所負極材料在鋰離子電池成本中占比小于負極材料在鋰離子電池成本中占比小于 15%。鋰離子電池四大主材為正極材料、負極材料、電解液、隔膜，其成本占比分別約為 40%、15%、15%、30%。圖表圖表 2.鋰離子電池成本構成鋰離子

18、電池成本構成資料來源：凱金能源招股說明書，東亞前海證券研究所 1.2.1.2.負極材料種類眾多，人造石墨性能突出負極材料種類眾多，人造石墨性能突出鋰電池負極材料主要分為碳材料和非碳材料。鋰電池負極材料主要分為碳材料和非碳材料。碳材料包括：石墨類、石墨烯、無序碳。目前鋰離子電池中應用較多的是石墨類負極材料，比如人造石墨、天然石墨。非碳材料中主要包括：硅基負極材料、鈦酸鋰負極材料等。硅基負極材料中可以分為 SiO 負極材料、硅碳負極材料、硅基合金負極材料。圖表圖表 3.人造石墨與人造石墨與天然石墨天然石墨對比對比資料來源：凱金能源招股說明書，東亞前海證券研究所2.2.人造石墨主角地位難撼動，硅基負

19、極粉墨登場人造石墨主角地位難撼動，硅基負極粉墨登場2.1.2.1.石墨類負極性能優化進行時石墨類負極性能優化進行時石墨類負極各有優勢，人造石墨更勝一籌。從克容量來看，石墨類負極各有優勢，人造石墨更勝一籌。從克容量來看，天然石墨容量略高于人造石墨。天然石墨負極材料的理論容量為 340-370mAh/g，人造石墨的負極材料的理論容量為 310-360 mAh/g。從循環性能來看，從循環性能來看，人造石墨循環性能好于天然石墨。根據貝特瑞的數據，天然石墨（GSN 產品）的循環周數為 500 周左右；人造石墨（AGP-2L-P）循環周數可達 6000 周。主要原因為天然石墨的顆粒大小不一致，表面缺陷較多

20、，因此容易與電解液反應從而導致循環性能下降。從膨脹率角度來看，從膨脹率角度來看，天然石墨膨脹率高于人造石墨。主要原因為鱗片石墨的結晶度較高，片層結構單元化大，具有明顯的各向異性。因此，鋰嵌入和脫嵌過程中體積產生較大的變化。制造制造成本以及售價來看，成本以及售價來看，人造石墨的成本以及售價高于天然石墨。主要是由于其生產工藝導致。根據鑫欏鋰電的統計（2022 年 9 月 23 日），天然石墨負極（高端）均價約為 6.1 萬元/噸，人造石墨負極（高端）約為 6.80 萬元/噸。圖表圖表 4.天然天然石墨石墨價格走勢價格走勢圖表圖表 5.人造石墨價格走勢人造石墨價格走勢資料來源：鑫欏鋰電，東亞前海證券

21、研究所資料來源：鑫欏鋰電，東亞前海證券研究所天然石墨與人造石墨的組合穩固了石墨類負極在負極材料中的地位。天然石墨與人造石墨的組合穩固了石墨類負極在負極材料中的地位。根據下游應用的不同需求，石墨類負極產品具有多樣性。1）天然石墨與人造石墨混合，提高負極材料克容量、降低產品成本。天然石墨具有可容量高以及成本較低的優勢，人造石墨中混合天然石墨一定程度上可以提高負極材料的容量，生產更具性價比的產品。由于天然石墨為輔助材料，因此人造石墨將會克制天然石墨膨脹率高的問題；2）針狀焦與石油焦區分高低端人造石墨產品。由于針狀焦原材料要求較高，石墨化性能高于石油焦，因此是高端人造石墨的主要原材料。圖表圖表 6.人

22、造石墨與人造石墨與天然石墨天然石墨對比對比性能指標性能指標天然石墨天然石墨人造石墨人造石墨克容量（mAh/g）340-370310-360首次效率（%）9093循環壽命（次）10001500工作電壓0.2V0.2V快充性能一般一般倍率性能差一般安全性良好良好優點技術及配套工藝成熟，成本低技術及配套工藝成熟，循環性能好缺點比能量已到極限，循環性能及倍率性能較差，安全性較差比能量低，倍率性能差發展方向低成本化，改善循環提高容量，低成本化，降低內阻資料來源：凱金能源招股說明書，東亞前海證券研究所2.2.2.2.硅基負極接棒石墨類負極硅基負極接棒石墨類負極石墨類負極容量接近理論上限，硅基負極成為下一代

23、負極材料主力軍。石墨類負極容量接近理論上限，硅基負極成為下一代負極材料主力軍。新能源汽車高速發展加速高能量密度電池發展進程，硅基負極成為下一代負極材料的首選。從克容量來看，從克容量來看，硅基負極擁有絕對優勢。石墨負極理論克容量為 372mAh/g，硅基負極理論克容量可高達 4200mAh/g。從膨脹率來看，硅基負極材料膨脹率極高。根據數據，硅基負極膨脹率高達 300%。從循環性能看，從循環性能看，硅基負極循環壽命遠低于石墨類負極。目前硅基負極循環壽命為 300-500 次。主要原因為，硅基負極膨脹率較高，充放電過程中的膨脹會導致硅基負極材料的粉末化，從而影響電池的使用壽命。圖表圖表 7.硅基復

24、合材料相關性能指標硅基復合材料相關性能指標性能指標性能指標硅基復合材料硅基復合材料克容量（mAh/g）4200首次效率（%）84%循環壽命（次）300-500工作電壓0.3-0.5V快充性能好倍率性能一般安全性差優點理論比能量高缺點技術及配套技術不成熟，成本高，充放電體積變形，導電率低發展方向低成本化，解決與其他材料的配套問題資料來源：凱金能源招股說明書，東亞前海證券研究所 從制造成本來看，從制造成本來看，當前硅基負極材料成本遠高于石墨類負極材料。根據隆眾資訊預測，2022-2023 年貝特瑞的硅基負極和硅氧負極單位盈利均為 6.5 萬元/噸和 6.3 萬元/噸。根據鑫欏鋰電數據統計，截至 2

25、022 年 8 月30 日，天然石墨（高端）和人造石墨（高端）的售價分別為 6.1 萬元/噸和7.1萬元/噸。從硅基負極類型來看，從硅基負極類型來看，硅碳負極與硅氧負極或將成為硅基負極主流技術。目前硅基負極的技術路徑有三種，分別為硅氧負極材料、硅碳負極材料、硅基合金負極材料。1）硅氧負極材料：Li2O 基質環繞在 LixSi 核周圍可充當著鋰離子的快速擴散通道，因此嵌鋰時 SiOx富含的 Li2O 基質能夠使其在循環和倍率性能方面最優化；LixSi 核周圍的 Li2O 和 Li4SiO4基質還可以有效的緩沖體積膨脹。2）硅碳復合材料：將碳材料包覆在硅材料外層，形成硅碳復合材料。從結構上來看，包

26、覆結構改善材料的循環穩定性。碳材料的包覆能夠提高負極材料的導電性能，并且碳材料表面會形成 SEI膜，能夠抑制電解液對于負極材料的侵蝕，從而提高負極材料的循環性能。圖表圖表 8.主要硅基負極材料種類主要硅基負極材料種類主要種類主要種類優勢優勢劣勢劣勢SiO負極材料A、可逆容量高，達 1,700-1,800mAh/g，接近理論容量B、循環性能和倍率性能相對于其他硅基負極材料好A、首次效率低，無法單獨使用，需要進行提高首效處理B、SiO工藝復雜，生產成本非常高硅碳復合負極材料A、克容量高B、首次充放電效率高C、工藝相對于其他硅基負極材料較為成熟A、大批量生產電化學性能優異的產品難度較高B、循環性能和

27、首次效率有待提高C、電極膨脹率較高硅基合金負極材料體積能量密度高A、工藝難度大、成本高B、首次充放電效率低C、循環性能較差資料來源：凱金能源招股說明書，東亞前海證券研究所3.3.鋰電池行業需求爆發，負極材料維持高景氣鋰電池行業需求爆發，負極材料維持高景氣3.1.3.1.“新能源汽車新能源汽車+儲能儲能”推升鋰電池需求高增推升鋰電池需求高增“三駕馬車三駕馬車”帶動鋰電爆發式增長。帶動鋰電爆發式增長。鋰離子電池下游需求場景主要為消費電子、動力電池、儲能電池。從全球來看，鋰電池出貨量整體呈現增長趨勢，且增長幅度較大。根據 EVTank 統計，2021 年全球鋰電池出貨量達到 562.4GWh，同比+

28、90.97%。2021 年中國鋰電池出貨量為 327GWh，同比+128.67%。2021 年中國不同類型鋰離子電池出貨量占比均超 50%。從趨勢上看，動力電池占比整體呈現下降趨勢，但自 2021 年占比有所回 升；儲能電池、小動力及 3C電池占比連續五年增長，且增速較快。圖表圖表 9.2017-2021 年全球和中國鋰電池出貨量年全球和中國鋰電池出貨量圖表圖表 10.2017-2021 年年中國不同類型鋰離子電池出貨中國不同類型鋰離子電池出貨量占比變化量占比變化資料來源：EVTank，東亞前海證券研究所資料來源：EVTank，東亞前海證券研究所新能源汽車發展迅猛，動力電池需求旺盛。新能源汽車

29、發展迅猛，動力電池需求旺盛。新能源汽車需求大增，產銷量持續上漲。2021 年全球和中國新能源銷量分別為 650 萬輛和 352萬輛，同比+108%和 157%。新能源汽車需求的旺盛帶動鋰離子動力電池出貨量增長。2021 年全球和中國鋰離子動力電池出貨量分別為 371GWh 和220GWh，同比+135%和 160%。圖表圖表 11.2017-2021 年全球和中國鋰離子動力電池出年全球和中國鋰離子動力電池出貨量貨量圖表圖表 12.2017-2021 年年全球和中國新能源汽車銷量全球和中國新能源汽車銷量資料來源：EVTank，東亞前海證券研究所資料來源：EVTank，東亞前海證券研究所“風光風光

30、”發電齊發展，儲能布局再加速。發電齊發展，儲能布局再加速。全球以及中國鋰離子儲能電池下游需求旺盛，出貨量增長迅猛。根據 EVTank 數據，2021 年全球和中國鋰離子儲能電池出貨量分別為 66.3GWh 和 42.3GWh，同比+132.53%和+197.43%。根據國家能源局數據，2021 年中國累計儲能裝機量為43.44GW，同比+22.02%。下游需求增長點：1）新能源裝機量大幅提升，儲能需求隨之抬升。根據國家能源局數據，2020 年和 2021 年我國風電和光伏發電累計裝機量分別 534.6GW 和 637.1GW，同比+28.92%和+19.62%。2020 年我國風電和光伏新增裝

31、機量分別為 71.69GW 和 48.28GW，同比+178.44%和 60.35%。從新能源特性看，新能源發電具有不間歇性，因此需要通過儲能解決新能源消納以及沖擊電網的問題。從政策層面看，要求新能源強制配儲 10%-20%，且配儲時長為 2 小時；2）電化學儲能技術占比持續提升。根據 CNESA，全球和中國的電化學儲能占比呈現上漲的趨勢。截至 2021 年，全球和中國的電化學儲能累計裝機量占比分別為10.05%和 11.8%。成本的降低是推動電化學儲能發展的重要因素；3）電化學儲能成本大幅下降，儲能經濟性逐步提升。根據派能科技招股說明書，2021 年家用儲能系統成本和平準化度電成本分別為 4

32、50 美元/kwh 和 0.07美元/kwh。圖表圖表 13.2017-2021 年全球和中國鋰離子儲能電池出年全球和中國鋰離子儲能電池出貨量占比貨量占比圖表圖表 14.2017-2021 年中國儲能累計裝機量年中國儲能累計裝機量資料來源：EVTank、東亞前海證券研究所資料來源：國家能源局，東亞前海證券研究所 圖表圖表 15.2017-2021 年中國風電及光伏新增裝機量年中國風電及光伏新增裝機量圖表圖表 16.2017-2021 年中國新能源發電配儲比例變年中國新能源發電配儲比例變化化資料來源：國家能源局、東亞前海證券研究所資料來源：國家能源局，東亞前海證券研究所圖表圖表 17.2017-

33、2021 年全球和中國電化學儲能占比情年全球和中國電化學儲能占比情況況圖表圖表 18.2017-2021 年電化學儲能成本變化年電化學儲能成本變化資料來源：CNESA、中關村儲能產業技術聯盟、東亞前海證券研究所資料來源：派能科技招股說明書，東亞前海證券研究所5G 手機手機+穿戴設備齊飛，小型鋰電需求穩定增長。穿戴設備齊飛，小型鋰電需求穩定增長。全球以及中國鋰離子電池穩定增長。根據 EVTank，全球和中國鋰離子小型電池出貨量持續攀升。2021 年全球和中國鋰離子小型電池出貨量分別為 125.10GWh 和71.81GWh，同比+16.05%和 20.08%。下游產品的需求增長以及升級換代是鋰離

34、子小型電池增長的動力：1）5G 手機銷量高增，鋰電池需求增長。根據 IDC 數據，2020 年和 2021 年全球 5G 手機出貨量分別為 2.4 億臺和 5.3億臺，同比+1183.42%和 120.83%。5G 手機芯片的耗電量是 4G 手機芯片的 2.5 倍?；?5G 手機耗電量大增，為保證手機續航能力，手機電池容量將大幅增長。2）可穿戴設備成為新增長點。全球可穿戴設備銷量持續創新高。根據 IDC 數據，2021 年全球可穿戴設備銷量為 5.33 億臺，同比+19.86%?？纱┐髟O備產品結構中，主要以智能耳機和智能手表為主。2021 年智能耳機和智能手表占比分別為 58.16%和 23

35、.92%。從長期來看，AR和 VR 或將帶來新的鋰離子小型電池需求。圖表圖表 19.2017-2021 年全球和中國鋰離子小型電池出年全球和中國鋰離子小型電池出貨量貨量圖表圖表 20.2017-2021 年全球智能手機以及年全球智能手機以及 5G 手機出手機出貨量貨量資料來源：EVTank、GGII，東亞前海證券研究所資料來源：IDC、DIGITIMES Research，東亞前海證券研究所圖表圖表 21.2017-2021 年全球可穿戴設備銷量年全球可穿戴設備銷量圖表圖表 22.2017-2021 年可穿戴設備產品結構占比年可穿戴設備產品結構占比資料來源：IDC，東亞前海證券研究所資料來源：

36、IDC、Counterpoint，東亞前海證券研究所3.2.3.2.人造石墨人造石墨需求較大需求較大，硅基負極出貨持續高增硅基負極出貨持續高增人造石墨地位穩定，硅基負極出貨量維持高速增長。分負極材料種類人造石墨地位穩定，硅基負極出貨量維持高速增長。分負極材料種類來看，來看，1）天然石墨受其特性影響，增速相對緩慢。2017-2021 年我國天然石墨出貨量持續攀升，但增速相較于人造石墨以及硅基負極緩慢。根據 GGII 統 計，2018/2019/2020/2021 年 我 國 天 然 石 墨 出 貨 量 分 別 為4.58/4.77/5.84/10.08 萬噸，分別同比增長 16%/4%/22%/

37、73%。2020 年和2021 年天然石墨出貨量大增的主要原因是新能源汽車銷量的上漲所致，但是由于天然石墨的能量密度較低，因此天然石墨整體的出貨量以及增速不及人造石墨；2）人造石墨綜合性能突出，負極材料霸主地位難撼動。根據 GGII 統計 2018/2019/2020/2021 年我國人造石墨出貨量分別為 13.3/20.8/30.7/60.5萬噸，分別同比增長 32%/56%/48%/97%。2021 年我國人造石墨出貨量占比為 84%，同比提高了 5pct。人造石墨的出貨量高增的主要原因為新能源汽車對于續航要求提高，人造石墨的能量密度相對于天然石墨更高，因此出貨量占比有所提升；3）硅基負極

38、增速不斷提升，有望成為重要的負極材料之一。根據GGII 統 計 2018/2019/2020/2021 年 我 國 硅 基 負 極 出 貨 量 分 別 為0.25/0.37/0.6/1.1 萬噸，分別同比增長 56%/48%/62%/83%。圖表圖表 23.2017-2021 年我國天然石墨出貨量年我國天然石墨出貨量圖表圖表 24.2017-2021 年我國年我國人造人造石墨出貨量石墨出貨量資料來源：GGII，東亞前海證券研究所資料來源：GGII，東亞前海證券研究所圖表圖表 25.2017-2021 年年我國硅基負極出貨量我國硅基負極出貨量圖表圖表 26.2021 年年我國負極材料出貨量占比我

39、國負極材料出貨量占比資料來源：GGII，東亞前海證券研究所資料來源：GGII，東亞前海證券研究所 3.3.3.3.負極材料需求測算負極材料需求測算關鍵假設：關鍵假設：1）動力電池：動力電池：全球汽車電動化趨勢明顯，動力電池出貨量或將維持高 增。我 們 假 設，2022-2025 年 國 內 動 力 電 池 出 貨 量 分 別 為217/325/472/637GWh；2022-2025 年 海 外 動 力 電 池 出 貨 量 分 別 為227/318/430/537GWh。1）人造石墨，2022-2025 年國內需求量分別約為20/27/36/45 萬噸，海外人造石墨需求量分別約為 20/25/

40、32/37 萬噸；2）天然石墨，2022-2025 年國內需求量分別約為 4/5/7/8 萬噸，海外天然石墨需求量分別約為 4/4/6/6 萬噸；3）硅基負極，2022-2025 年國內需求量分別約為 0.2/0.6/2/4 萬噸，海外需求量分別約為 0.8/2/3/5 萬噸；2）消費電池（含電動工具）：消費電池（含電動工具）：消費領域電池增長幅度相對小，增速相 對 較 緩。我 們 假 設，2022-2025 年 國 內 消 費 電 池 出 貨 量 分 別 為83/93/105/117GWh；2022-2025 年 海 外 消 費 電 池 出 貨 量 分 別 為61/69/78/87GWh。1

41、）人造石墨，2022-2025 年國內需求量分別約為 7/7/8/8萬噸，海外人造石墨需求量分別約為 5/5/5/5 萬噸；2）天然石墨，2022-2025 年國內需求量分別約為 1/1/1/1 萬噸，海外天然石墨需求量分別約為1/1/1/1 萬 噸；3）硅 基 負 極，2022-2025 年 國 內 需 求 量 分 別 約 為0.4/0.4/0.9/1 萬噸，海外需求量分別約為 0.3/0.4/0.9/1 萬噸；3）儲能電池：從增速上儲能增速相對較快，由于新能源裝機量高增，儲能電池：從增速上儲能增速相對較快，由于新能源裝機量高增，疊加海外需求增長疊加海外需求增長。我們假設，2022-2025

42、 年國內儲能電池出貨量分別為83/93/105/117GWh；2022-2025 年 海 外 儲 能 電 池 出 貨 量 分 別 為61/69/78/87GWh。1）人造石墨，2022-2025 年國內需求量分別約為6/8/9/10 萬噸，海外人造石墨需求量分別約為 4/4/5/6 萬噸；2）天然石墨，2022-2025 年國內需求量分別約為 1/2/2/3 萬噸，海外天然石墨需求量分別約為 1/2/3/3 萬噸；3）硅基負極，2022-2025 年國內需求量分別約為0.03/0.1/0.2/0.4萬噸，海外需求量分別約為 0.03/0.1/0.2/0.5 萬噸；4）負極材料單負極材料單 GW

43、h 用量用量：隨著負極材料工藝以及技術的更新，單GWh 用量整體呈現下降趨勢。我們假設，2022-2025 年人造石墨單 GWh用量分別為 0.11/0.10/0.10/0.09 萬噸/GWh；2022-2025 年天然石墨單 GWh用量分別為 0.11/0.10/0.10/0.09 萬噸/GWh；2022-2025 年硅基負極單 GWh用量分別為 0.09/0.09/0.08/0.08 萬噸/GWh；5）負極材料需求測算：負極材料需求測算：從全球負極材料需求來看，2022-2025 年人造石墨需求分別為 91/109/131/153 萬噸；2022-2025 年天然石墨需求分別為13/15/

44、19/22 萬噸；2022-2025 年負極材料需求分別為 1.72/3.56/6.83/12.19 萬噸。圖表圖表 27.負極材料需求測算負極材料需求測算2022E2023E2024E2025E動力電池動力電池國內動力電池出貨（GWh）217325472637國內人造石墨應用比例83%82%80%78%國內天然石墨應用比例16%16%15%14%國內硅基負極應用比例1.0%2.0%5.0%8.0%國內人造石墨電池出貨量（GWh）180267378497國內天然石墨電池出貨量（GWh）35527189國內硅基負極電池出貨量（GWh）272451海外動力電池（GWh）227318430537海外

45、人造石墨應用比例80%80%78%76%海外天然石墨應用比例16%14%14%13%海外硅基負極應用比例4.00%6.00%8.00%11.00%海外人造石墨電池出貨量（GWh）182255335408海外天然石墨電池出貨量（GWh）36456070海外硅基負極電池出貨量（GWh）9193459消費類電池（包括電動工具）消費類電池（包括電動工具）國內消費電池（GWh）8393105117國內人造石墨應用比例80%78%75%75%國內天然石墨應用比例15%14%14%11%國內硅基負極應用比例5.00%8.00%11.00%14.00%國內人造石墨電池出貨量（GWh）66737988國內天然石

46、墨電池出貨量（GWh）12131513國內硅基負極電池出貨量（GWh）471216海外消費電池（GWh）61697887海外人造石墨應用比例80%78%73%70%海外天然石墨應用比例15%15%13%12%海外硅基負極應用比例5%7%14%18%海外人造石墨電池出貨量（GWh）49545761海外天然石墨電池出貨量（GWh）9101010海外硅基負極電池出貨量（GWh）351116儲能電池儲能電池國內儲能電池（GWh）6895123148國內人造石墨應用比例80%83%81%75%國內天然石墨應用比例20%16%17%22%國內硅基負極應用比例0.50%1.00%2.00%3.00%國內人造

47、石墨電池出貨量（GWh）5479100111國內天然石墨電池出貨量（GWh）13152133國內硅基負極電池出貨量（GWh）0124海外儲能電池（GWh）38547084海外人造石墨應用比例85%80%75%75%海外天然石墨應用比例15%19%23%21%海外硅基負極應用比例0.50%1.00%2.00%4.00%海外人造石墨電池出貨量（GWh）33435263海外天然石墨電池出貨量（GWh）10182831海外硅基負極電池出貨量（GWh）0.30.92.55.9負極材料單負極材料單 GWhGWh 用量用量人造石墨（萬噸）0.110.100.100.09天然石墨（萬噸）0.110.100.1

48、00.09硅基負極（萬噸）0.090.090.080.08國內負極材料需求測算國內負極材料需求測算人造石墨（萬噸）627795110天然石墨（萬噸）781012硅基負極（萬噸）0.61.33.05.7海外負極材料需求測算海外負極材料需求測算人造石墨（萬噸）29323643天然石墨（萬噸）67910硅基負極（萬噸）1.12.23.86.4全球負極材料需求測算全球負極材料需求測算人造石墨（萬噸）91109131153天然石墨（萬噸）13151922硅基負極（萬噸）1.723.586.8312.19全球負極材料需求總計全球負極材料需求總計105128157187資料來源：東亞前海證券研究所測算 4.

49、4.負極材料短期供給偏緊，長期有產能過剩風險負極材料短期供給偏緊，長期有產能過剩風險4.1.4.1.“三大多小三大多小”向向“四大多小四大多小”演變演變負極行業高度聚集，國內競爭格局逐步走向負極行業高度聚集，國內競爭格局逐步走向“四大多小四大多小”。從全球競。從全球競爭格局來看，爭格局來看，2021 年貝特瑞、璞泰來、杉杉股份市場占比分別為14.3%/11.9%/11.7%，且市場份額相對較為穩定。2021 年中國占全球負極材料市場的比重為 86.10%，遠高于其他國家。從國內競爭格局來看，從國內競爭格局來看，國內競爭格局略微有所變化，“四大多小”趨勢逐步明顯。2021 年貝特瑞、璞泰來、杉杉

50、股份、凱金能源占比分別為 21%/12%/12%/11%。凱金能源占比逐步向第一梯隊靠近。圖表圖表 28.2021 年全球負極材料市場格局年全球負極材料市場格局資料來源：GGII，東亞前海證券研究所圖表圖表 29.2020 年中國負極材料市場格局年中國負極材料市場格局圖表圖表 30.2021 年中國負極材料市場格局年中國負極材料市場格局資料來源：凱金能源招股說明書，東亞前海證券研究所資料來源：舍得低碳，東亞前海證券研究所 4.2.4.2.短期負極材料供需緊平衡，長期或將供過于求短期負極材料供需緊平衡，長期或將供過于求負極材料產能急速擴張，長遠來看存在產能過剩風險。負極材料產能急速擴張，長遠來看

51、存在產能過剩風險。根據華經研究院統計，2021 年全球負極廠商名義總產能 110 萬噸，其中中國負極廠商總產能達 94 萬噸，占比 85%，韓國、日本總產能 16 萬噸，占比 15%。根據各公司公告，2021 年主流負極材料上市公司璞泰來、貝特瑞、杉杉股份、中科電氣、翔豐華產能分別為 15.00/14.47/12.00/6.64/3.50 萬噸。根據百川盈孚大數據統計，2021 年和 2022年國內各廠商規劃總產能為 652 萬噸。圖表圖表 31.2021 年負極材料上市公司現有產能匯總年負極材料上市公司現有產能匯總圖表圖表 32.2021 年負極材料產能占比情況年負極材料產能占比情況產能（萬

52、噸）璞泰來15.00貝特瑞14.47杉杉股份12.00中科電氣6.64翔豐華3.50資料來源：各公司公告，東亞前海證券研究所資料來源：華經研究院，東亞前海證券研究所 圖表圖表 33.負極材料在建產能匯總負極材料在建產能匯總資料來源：百川盈孚大數據，東亞前海證券研究所 5.5.“石墨化石墨化+一體化一體化”企業優勢凸顯，硅基負極企業優勢凸顯，硅基負極為未來發展方向為未來發展方向5.1.5.1.受受“雙控雙控+限電限電”影響，石墨化供給短期或仍將不影響，石墨化供給短期或仍將不足足石墨化是人造石墨的必經之路。石墨化是人造石墨的必經之路。石墨化是將物料按一定的升溫曲線進行加熱處理直至物料轉化為石墨制品

53、的過程，該過程以熱能引起的運動為基礎，使碳進一步富集，碳原子實現由亂層結構向石墨晶體結構的有序轉化。石墨化過程為將主材料均勻放入石墨坩堝內，再通過天車吊起平放入石墨化爐中，將電阻料放入爐芯處石墨坩堝外圍，外邊包覆保溫料，將爐體填滿，即完成裝爐。將爐體裝滿后，即進入電加熱過程。通過石墨化爐兩側的電極進行通電加熱，時間通常不超過 48 小時，在爐內達到一定溫度后加蓋爐頂并設置集氣罩，爐內溫度將繼續升至 2800-3000，最終將坩堝內含碳物質在高溫熱處理下，使其具備石墨晶體結構特征。通電加熱結束后，將爐頂打開，靜置冷卻至材料恢復常溫，即結束該生產過程。通常情況下，石墨化工序或提純工序一個周期將達到

54、 15-22 天。圖表圖表 34.石墨化爐裝爐剖面圖石墨化爐裝爐剖面圖資料來源：尚太科技招股說明書，東亞前海證券研究所圖表圖表 35.石墨化爐裝石墨化爐裝爐平面圖爐平面圖資料來源：尚太科技招股說明書，東亞前海證券研究所“高溫高耗電量高溫高耗電量+產能擴張較緩產能擴張較緩”或將導致我國石墨化供需錯配。從或將導致我國石墨化供需錯配。從供需情況上看，供需情況上看，2023 年我國石墨化或將呈現供給不足的情況。根據頭豹研究院測算，2022 年我國石墨化供給和需求分別為 72 萬噸和 64 萬噸；2023 年我國石墨化供給和需求分別為 85.3 萬噸和 91.4 萬噸。圖表圖表 36.我國石墨化供需情況

55、我國石墨化供需情況資料來源：頭豹研究院，東亞前海證券研究所從能耗上來看，從能耗上來看，石墨化企業屬于高能耗企業。石墨化爐種類多樣，但高溫以及高耗電量難以避免。我國目前主流的石墨化爐為艾奇遜石墨化爐和內串式石墨化爐。根據石墨網統計，艾奇遜石墨化爐和內串式石墨化爐的耗電量巨大，其耗電區間分別為 40004800kwh/t、33004000kwh/t。圖表圖表 37.石墨化爐類型多樣石墨化爐類型多樣類型類型工作原理工作原理工作溫度工作溫度耗電量耗電量優點優點艾奇遜石墨化爐通過電阻加熱，從而使制品完成石墨化2000+40004800kwh/t結構簡單、堅固耐用、容易維修內串式石墨化爐直接加熱電極本身2

56、000+33004000kwh/t熱效率高、送電時間短真空石墨化爐電阻加熱3000-控溫準確，誤差小，單爐生產周期短，效率高連續式石墨化爐電極在爐中首尾相接，串接成電極柱，電流直接流經電極柱產生焦耳熱，從而實現石墨化3000-自動化程度高，石墨化程度高，能耗較低箱體式石墨化爐不需要坩堝，直接加熱-成本較低，升溫，保溫和降溫時間長資料來源：中國粉體網，東亞前海證券研究所從石墨化產能布局來看，從石墨化產能布局來看，我國石墨化產能主要集中在西北地區，市場格局較為分散。1）根據高工鋰電統計，2021 年內蒙古石墨化產能占比為41%、四川為 17%、山西為 12%、青海為 8%。由于石墨化需要消耗大量的

57、電力，因此石墨化產能布局整體上是根據電力供應能力以及電價分布的。2）石墨化市場格局較為分散，根據頭豹研究院，2021 年我國外協廠的石墨化市場占比達到了 63%。在上市公司中，璞泰來石墨化市場份額最大，達到了整體市場份額的 13%。圖表圖表 38.2021 年我國石墨化產能布局年我國石墨化產能布局圖表圖表 39.2021 年中國石墨化市場格局年中國石墨化市場格局資料來源：GGII，東亞前海證券研究所資料來源：頭豹研究院，東亞前海證券研究所從政策端來看，從政策端來看，雙控政策不斷出臺，石墨化產能釋放受阻。2021 年國家發改委出臺完善能源消費強度和總量雙控制度方案后，各省市發改委相繼出臺相關的雙

58、控政策，石墨化廠商產量受限。以我國石墨化產能占比最大的內蒙古自治區為例，2022 年 7 月內蒙古自治區發改委發布了關于完善能耗強度和總量雙控政策 保障“穩中求進”高質量發展的通知，其中下達了對于各盟市年度能耗強度降低目標任務，以及加強了對于“兩高”項目的認定、管理、審核。5.2.5.2.一體化趨勢加劇，龍頭企業優勢凸顯一體化趨勢加劇，龍頭企業優勢凸顯一體化是負極材料企業降本的主要方式，其中石墨化自供率為重中之一體化是負極材料企業降本的主要方式，其中石墨化自供率為重中之重。重。1）石墨化在人造石墨中的占比較高。目前我國大部分負極材料廠商的石墨化都是以外協廠加工為主。根據璞泰來 2021 年年報

59、，公司人負極材料加工費占比為 41.75%；2）電價上漲，抬升石墨化費用。根據璞泰來2021 年年報，石墨化的主要成本為制造費用以及輔助生產費用，占比達到84.16%。由于石墨化需要消耗大量的電力，因此電費對于制造費用以及輔助生產費用的影響較大。隨著各地電力市場改革進程加速，高耗能企業的電價進一步提升，因此將會推升石墨化的成本；3）受調控政策影響，有效產能不足，石墨化供應緊缺，石墨化加工價格上漲。圖表圖表 40.2021 年璞泰來負極材料成本占比年璞泰來負極材料成本占比圖表圖表 41.2021 年璞泰來石墨化成本占比年璞泰來石墨化成本占比資料來源：璞泰來公告，東亞前海證券研究所資料來源：璞泰來

60、公告，東亞前海證券研究所4）委外加工石墨化大幅拉低負極材料企業毛利率。根據尚太科技的測算，2020 年當石墨化委外加工占比達到 30%和 50%時，負極材料毛利率分別下降 7.98%和 13.30%。圖表圖表 42.委外加工對毛利率的影響委外加工對毛利率的影響項目項目20202020 年年20192019 年年20182018 年年石墨化加工單價（萬元/噸）1.241.441.69石墨化加工運費（萬元）0.030.030.03公司自產石墨化單位成本（萬元/噸）0.640.850.96公司負極材料銷售量所需石墨化產量（噸）20,846.5911,942.663,691.09委外加工占比影響毛利額

61、（萬元）石墨化委外加工占比 30%3,958.012,248.21840.89石墨化委外加工占比 50%6,596.693,747.011,401.49影響負極材料毛利率石墨化委外加工占比 30%-7.98%-6.43%-7.90%石墨化委外加工占比 50%-13.30%-10.72%-13.17%提升委外加工占比后負極材料毛利率石墨化委外加工占比 30%30.04%34.20%27.93%石墨化委外加工占比 50%24.72%29.91%22.66%資料來源：尚太科技招股說明書，東亞前海證券研究所負極材料廠商擴產石墨化產能，石墨化自給率有望提升。負極材料廠商擴產石墨化產能，石墨化自給率有望提

62、升。根據 GGII數據，2021 年璞泰來、杉杉股份、中科電氣、翔豐華、凱金能源石墨化自給率分別為 66.67%、35.00%、53.03%。根據各公司公告（據不完全統計），中科電氣規劃石墨化產能達 20 萬噸，杉杉股份規劃石墨化高達 50萬噸，貝特瑞規劃石墨化產能達 28 萬噸。圖表圖表 43.2021 年主流廠商石墨化自給率年主流廠商石墨化自給率資料來源：GGII，東亞前海證券研究所圖表圖表 44.主流負極材料廠商石墨化擴產計劃主流負極材料廠商石墨化擴產計劃資料來源：各公司官網，東亞前海證券研究所5.3.5.3.硅基負極未來可期硅基負極未來可期硅基負極克容量高，可大幅提升新能源汽車的續航里

63、程。硅基負極克容量高，可大幅提升新能源汽車的續航里程。續航里程是新能源汽車的痛點之一。為了滿足消費者的續航需求，我國純電動新能源汽車續航里程不斷提高。根據數據顯示，2018-2021 年純電新能源汽車最高續航里程分別為 565km/660km/706km/840km/1008km。解決續航里程的方法除了增加電池尺寸，其次是提高電池的能量密度。以磷酸鐵鋰電池和三元鋰電池為例，歷年來能量密度都是不斷提升的。由于硅基負極的克容量遠高于天然石墨和人造石墨，因此硅基負極的應用可提升動力電池的能量密度，提升新能源汽車的續航里程。圖表圖表 45.歷年新能源續航里程變化歷年新能源續航里程變化201820192

64、02020212022車型特斯拉MODELX特斯拉MODELS小鵬汽車 P7特斯拉MODELS廣汽 AionLX PLUS官方續航（KM）5656607068401008資料來源：汽車之家，東亞前海證券研究所快充車型紛至沓來，硅基負極高倍率性能傲視群雄快充車型紛至沓來，硅基負極高倍率性能傲視群雄。隨著消費者對于補能時長要求的提高，縮短補能時長是發展新能源汽車發展需要解決的問題。從供給端來看，已有多家車企已經或即將推出 800V 的快充車型。為 了提升電池的充放電效率，就需要使用高倍率的電池。高倍率電池一般指的是連續放電能力3C的鋰離子電池，鋰離子電池是一種充電高倍率電池，它主要依賴鋰離子在正極

65、和負極之間移動來工作。因此，具有高倍率性能的負極材料將提高鋰電池的充放電能力。圖表圖表 46.快充車輛匯總快充車輛匯總品牌品牌車型車型特點特點小鵬G9小鵬 G9搭載了國內首個車樁量產的 800V超快充平臺，配合小鵬自建的超快充樁可做到車樁結合，實現最快充電 5分鐘，續航 200公里，充電 10%-80%進入 15分鐘時代。路特斯EletreEletre 基于 800 V 純電平臺 EPA 打造，支持大功率快充，在 420 kW 的充電條件下 5 分鐘獲得續航超過120km。極狐S 華為 HI版充電功率最高 187kW，10分鐘即可補充近 200km 的續航里程，電量從 30%充到 80%僅需

66、15分鐘。保時捷TaycanTaycan采用了保時捷 800V電氣架構，這是第一款系統電壓達到 800V的量產車型，“高壓低流”的設計方向與電動車常見的 400V架構完全不同，最主要的好處是可以讓充電時間大大縮短，Taycan能夠使用更高功率的直流充電，充電功率高達 270kW，僅需 5分多鐘便可滿足 100 km 續航里程所需電量(WLTP標準下)。在理想充電條件下，Taycan從電量 5%充至80%僅需 22.5分鐘。奧迪RS e-tron GT奧迪 RS e-tron GT 最高續航達到 488km，搭載的 800伏系統可實現持續超高速直流充電，最大功率可達270kW。將電池充電至容量的

67、 80僅需 20分鐘，之后即可實現超過 320km 的 WLTP續航里程。此外，奧迪 RS e-tron GT也兼容傳統 400V平臺直流充電設備，使得充電更廣泛、便捷。極星Polstar 5新系統基于 800伏電氣架構打造，后電機將能提供卓越的動力輸出，與高輸出的前電機相結合，形成完整的雙電機驅動系統，目標提供 650千瓦（884馬力）的綜合最大輸出功率和 900牛米的峰值扭矩。長城沙龍機甲龍機甲龍還搭載全球領先的 800V/480kW高效補能技術和關聯 APA 無線充電功能，在 CLTC標準下，充電10分鐘續航 401km。廣汽AION V Plus 70超級快充版廣汽埃安 AION V

68、Plus將首次搭載的全新 A480超級充電樁，實現 800V高壓快充，充電 5分鐘續航里程增加 200km 的效果。資料來源：第一電動，東亞前海證券研究所大圓柱電池推出，負極材料膨脹率容忍度提高大圓柱電池推出，負極材料膨脹率容忍度提高。硅先天不如石墨穩定，因此在充放電的過程中容易膨脹。一般碳基負極在嵌鋰反應中體積的膨脹不超過 10%，而硅基則能膨脹 360%，從而引發 SEI 膜破損等副反應，導致電池容量衰減。大圓柱電池帶動硅基負極材料需求上漲主要原因為：1）圓柱電池體積更大。硅基負極在充放電的過程中膨脹率極高，大圓柱電池 的體積較大，為硅的膨脹預留了一定的空間，減少了膨脹所帶來的影響；2）大

69、圓柱電池表面為弧形。硅基負極的膨脹時多個方向可以分攤膨脹壓力，因此對于硅基負極的膨脹容忍度更高。圖表圖表 47.圓柱電池尺寸對比圓柱電池尺寸對比圖表圖表 48.4680 電池示意圖電池示意圖資料來源：未來汽車日報，東亞前海證券研究所資料來源：GGII，東亞前海證券研究所圖表圖表 49.海內外圓柱電池布局情況海內外圓柱電池布局情況國家國家電池廠商電池廠商大圓柱電池布局情況大圓柱電池布局情況日本松下2021 年 10 月 26 日，松下首次展示了其為特斯拉打造的新型4680 電池試制品；計劃 2022 年 3 月再日本的一家工廠試生產新型 4680 電池。韓國LG 化學2021 年 3 月已開始為

70、特斯拉 4680 電池建造一條試點生產線，最早有望年內開始運營；正在考慮在美國和歐洲設立4680 工廠，以便為特斯拉供貨。三星 SDI據韓國媒體 TheElec 報道，寶馬將與三星 SDI 合作開發新的圓柱電池，尺寸介于 21700 和 4680 之間。中國億緯鋰能20GWh 產能已于 2022 年開建并實現小批量供貨，包括 4680和 4950 兩大型號，預計 2023 年產能釋放 20GWh，2024 年擴產至 40GWh。江淮汽車2021 年 2 月江淮汽車與 CBAK 能源科技簽署了一項為期三年的聯合產品開發戰略協議，雙方將聯合開發 4680 鋰電池及電池組。比克計劃 2022 年下半

71、年小批量量產，2023 年規模量產，未來幾年擴產至 80GWh。蜂巢能源2021 年蜂巢能源切入大圓柱領域，蜂巢能源在上海車展創新日展示了 4680 電芯研發成果，采用了與特斯拉相同的無極耳結構。公司大圓柱高鎳系列包括 4680 系列、4690 系列、46100 系列、110 系列等。資料來源：華經研究院，東亞前海證券研究所6.6.標的公司標的公司6.1.6.1.璞泰來璞泰來6.1.1.公司發展迅猛，多業務線并行上海璞泰來新能源科技股份有限公司成立于 2012 年。2013 年，公司收購深圳新嘉拓，進軍鋰電涂布設備領域。2015 年，公司設立東莞卓越，主營業務為鋁塑包裝膜，同年璞泰來完成股份制

72、改造。2016 年，公司再下 一城，收購上海電能源，基膜業務板塊拓展。2017 年，公司于上交所上市，股票簡稱“璞泰來”（股票代碼：603659.SH）。2018 年，負極材料業務落地內蒙，負極材料全產業鏈布局初步完成。圖表圖表 50.璞泰來璞泰來發展歷程發展歷程資料來源：Wind，東亞前海證券研究所整理公司股權公司股權相對集中相對集中，實際控制人梁豐持有公司實際控制人梁豐持有公司 26.35%股份股份。董事長梁豐具有多年資本市場經驗，資本運作經驗豐富。公司總經理陳衛擁有數十年鋰電池行業從業經歷，在鋰電池領域擁有豐富的經驗以及資源。圖表圖表 51.璞泰來璞泰來權架構圖（截權架構圖（截至至 20

73、22 年年半年報半年報）資料來源：Wind，東亞前海證券研究所6.1.2.公司營收大幅上漲，利潤率強勢回升公司營收、歸母凈利潤均同比高增公司營收、歸母凈利潤均同比高增。2021 年公司營收為 89.96 億元，同比+70.36%；歸母凈利潤為 16.6 億元，同比+166.16%。2022 年 H1 公司營收為 68.95 億元，同比+75.76%；歸母凈利潤為 13.33 億元，同比+86.18%。公司營收大幅增長主要是由于公司產能逐步釋放所致。圖表圖表 52.璞泰來璞泰來 2017-2022 年年 H1 營收營收圖表圖表 53.璞泰來璞泰來 2017-2022 年年 H1 歸母凈利潤歸母凈

74、利潤資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所公司盈利能力增強，毛利率強勢回升。公司盈利能力增強，毛利率強勢回升。2017-2020 年，公司利潤率整體呈現下滑趨勢。2017-2020 年，公司毛利率由 36.96%下滑至 31.58%；歸母凈利率由 20.08%下滑至 13.77%。2020-2022 年 H1，公司毛利率由31.58%上升至 37.45%；歸母凈利率由 13.77%上升至 21.95%。從利潤率方從利潤率方面來看，面來看，公司利潤率上升主要是由于公司管理水平上升以及產能釋放所致，一體化布局或將進一步提高公司盈利能力。從費用率來看，從費用率來

75、看，2017-2021 年公司期間費用率整體呈現下降趨勢，其中財務費用率以及銷售費用率明顯下降。2021 年銷售、管理、研發、財務費用率分別為 1.68%、4.08%、6.03%、-0.06%，分別同比-0.50pct/+0.06pct/+1.03pct/-3.12pct。圖表圖表 54.璞泰來璞泰來 2017-2022 年年 H1 毛利率、凈利率毛利率、凈利率圖表圖表 55.璞泰來璞泰來 2017-2022 年年 H1 各項費用率各項費用率資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所公司經營性現金流整體較好。公司經營性現金流整體較好。2017-2022 年 H

76、1，公司經營活動產生的凈現金流分別為 0.30/3.26/4.90/6.94/17.25/3.45 億元。2021 年公司經營性活動產生的凈現金流量凈額 17.25 億元，同比+148.56%。2022 年 H1 公司經營活動產生的凈現金流量凈額為 3.45 億元。圖表圖表 56.璞泰來璞泰來 2017-2022 年年 H1 經營性現金流情況經營性現金流情況資料來源：Wind，東亞前海證券研究所6.1.3.多業務線條并行發展，高端人造石墨龍頭地位確立核心技術團隊深耕鋰電行業多年，負極材料和涂覆隔膜的一體化產能核心技術團隊深耕鋰電行業多年，負極材料和涂覆隔膜的一體化產能布局加速布局加速。負極材料

77、方面，負極材料方面，截至 2021 年 12 月 31 日，公司已經形成年產15 萬噸以上的負極材料有效產能，其中包括 11 萬噸石墨化加工及 10 萬噸碳化加工配套產能。四川紫宸 20 萬噸負極材料一體化生產基地一期項目有望在 2022 年底投產。涂覆隔膜方面，涂覆隔膜方面，江蘇卓高（二廠區）15 億涂覆加工項目和廣東卓高一期 20 億隔膜涂覆項目分別通過自有資金啟動建設。6.2.6.2.貝特瑞貝特瑞6.2.1.負極材料龍頭，天然石墨行業地位難撼動深耕深耕鋰離子電池材料行業二十載，天然石墨龍頭地位穩固鋰離子電池材料行業二十載，天然石墨龍頭地位穩固。貝特瑞新材料集團股份有限公司成立于 2000

78、 年，并于 2021 年在北交所上市，簡稱“貝特瑞”（股票代碼：835185.BJ）。公司主營業務為鋰電池正極材料和負極材料。2004 年，中國寶安集團控股貝特瑞。2010 年，公司負極出貨量一躍成為世界第一。2018 年，公司營收突破 40 億元，次年公司獲得“中國企業專利 500 強”前三。圖表圖表 57.貝特瑞貝特瑞發展歷程發展歷程資料來源：Wind，東亞前海證券研究所整理中國寶安為公司大股東，股權結構相對分散中國寶安為公司大股東，股權結構相對分散。中國寶安直接或間接持中國寶安直接或間接持股股 68.36%，根據上市公司披露，截至 2022 年 6 月，中國寶安集團控股有限公司持有公司

79、43.92%股權，中國寶安集團股份有限公司直接持有公司24.44%股權。由于中國寶安股權結構相對分散，因此貝特瑞股權架構相對分散，無實際控制人。圖表圖表 58.貝特瑞貝特瑞股權架構圖（截股權架構圖（截至至 2022 年年半年報半年報）資料來源：Wind，東亞前海證券研究所6.2.2.公司營收大幅上漲，利潤率整體略微下滑公司營收以及歸母凈利潤同比高增，但歸母凈利潤增速有所放緩公司營收以及歸母凈利潤同比高增，但歸母凈利潤增速有所放緩。從從營收方面來看，營收方面來看，2021 年公司營收大幅上漲，2022 年 H1 維持高增態勢。根據數據顯示，公司 2021 年營收為 104.91 億元，同比+13

80、5.67%；2022 年H1 公司營收為 102.01 億元，同比+142.47%。從歸母凈利潤來看，從歸母凈利潤來看，2021 年 公司歸母凈利潤為 11.2 億元，同比+238.17%；2022 年 H1 公司歸母凈利潤為 8.77 億元，同比+68.36%。圖表圖表 59.貝特瑞貝特瑞 2017-2022 年年 H1 營收營收圖表圖表 60.貝特瑞貝特瑞 2017-2022 年年 H1 歸母凈利潤歸母凈利潤資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所公司利潤率大幅下降公司利潤率大幅下降。從利潤率方面來看，。從利潤率方面來看，2017-2021 年，公司毛利

81、率以及凈利率整體呈現下滑趨勢。2017-2021 年，公司毛利率由 28.65%下滑至 25.02%；歸母凈利率由 11.83%上升至 13.73%。2022 年 H1，公司毛利率以及凈利率分別為 19.56%和 8.98%。我們認為，利潤率的下降主要是由于上游原材料漲價以及委外加工價格上漲所致。從費用率來看，從費用率來看，2019-2021 年公司期間費用率整體呈現下降趨勢，其中銷售費用率和財務費用率率下降幅度較大。2021 年銷售、管理、研發、財務費用率分別為 0.59%、4.59%、5.64%、0.96%，分別同比-0.55pct/+0.02pct/+0.03pct/-1.48pct。2

82、021年管理費用提升較快主要是由于公司持續發展，重視對員工有效激勵，股權激勵的攤銷和職工薪酬增長。圖表圖表 61.貝特瑞貝特瑞 2017-2022 年年 H1 毛利率、凈利率毛利率、凈利率圖表圖表 62.貝特瑞貝特瑞 2017-2022 年年 H1 各項費用率各項費用率資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所公司經營性現金流公司經營性現金流緊張問題逐步緩解緊張問題逐步緩解。2017-2022 年 H1，公司經營活動產生的凈現金流分別為-1.27/1.78/6.25/6.77/-8.81/-2.01 億元。2021 年公司經營性活動產生的凈現金流量凈額為-8.

83、81 億元，同比-230.13%。2022 年H1 公司經營活動產生的凈現金流量凈額為-2.01 億元，主要是由于受市場 需求驅動，產品供不應求，為了保證供應，支付原材料和委外加工貨款大幅增加。圖表圖表 63.貝特瑞貝特瑞 2017-2022 年年 H1 經營性現金流情況經營性現金流情況資料來源：Wind，東亞前海證券研究所6.2.3.布局多種負極材料，正極材料穩步推進負極材料龍頭地位穩固，正極三元成為公司第二增長極。負極材料龍頭地位穩固，正極三元成為公司第二增長極。從負極材料來看，1）公司有兩個鋰電池負極材料一體化項目，分別為年產 20 萬噸和年產 8 萬噸，其中年產 8 萬噸項目持股比例為

84、 60%。一體化項目落地后，公司石墨化自給率有望大幅提升。2）公司已有 3000 噸硅基負極產能，根據公司公告，公司規劃有 4 萬噸負極材料產能，其中 2 萬噸預計將于 2023年投產。從正極材料來看，公司正極材料已有 3.2 萬噸產能，且深度綁定億緯鋰能等下游客戶。6.3.6.3.中科電氣中科電氣6.3.1.負極材料后起之秀，深度綁定下游電池廠商負極材料行業新星，公司擴產進程迅速負極材料行業新星，公司擴產進程迅速。湖南中科電氣股份有限公司成立于 2004 年 4 月，并于 2009 年 12 月 25 日在深交所創業板上市，簡稱“中科電氣”（股票代碼：300035.SZ）。公司深耕以電磁冶金

85、為核心的磁力裝備，并逐步布局新能源鋰離子電池負極材料。2016 年，公司收購湖南星城。2021 年，公司與億緯鋰能合資投資建設年產 10 萬噸負極材料一體化項目。2022 年，公司再度擴產，與寧德時代在貴州投資建設年產 10萬噸鋰電負極材料一體化項目。圖表圖表 64.中科電氣中科電氣發展歷程發展歷程資料來源：Wind，東亞前海證券研究所整理公司股權架構清晰，實際控制人為公司股權架構清晰，實際控制人為董事長余新、李愛武夫婦董事長余新、李愛武夫婦。余新、李愛武夫婦合計持有公司 14.89%股份，余新和李愛武分別直接持有公司11.14%和 2.59%的股份，并通過深圳前海凱博資本管理有限公司持股1.

86、16%。圖表圖表 65.中科電氣中科電氣股權架構圖（截股權架構圖（截至至 2022 年年半年報半年報）資料來源：Wind，東亞前海證券研究所6.3.2.公司營收呈現爆發式增長，且維持高增速增長公司營收以及歸母凈利潤同比高增，但歸母凈利潤增速有所放緩公司營收以及歸母凈利潤同比高增，但歸母凈利潤增速有所放緩。從從營收方面來看，營收方面來看，2017-2021 年，年，整體呈現上漲趨勢。2021 年公司營收大幅上漲，2022 年 H1 增速再加速。根據數據顯示，公司 2021 年營收為 21.94 億元，同比+125.33%；2022 年 H1 公司營收為 20.33 億元，同比+147.07%。從

87、歸母凈利潤來看，從歸母凈利潤來看，2021 年公司歸母凈利潤為 3.55 億元，同比+132.74%；2022 年 H1 公司歸母凈利潤為 2.84 億元，同比+81.17%。圖表圖表 66.中科電氣中科電氣 2017-2022 年年 H1 營收營收圖表圖表 67.中科電氣中科電氣 2017-2022 年年 H1 歸母凈利潤歸母凈利潤資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所公司公司毛利率有所下降，費用率管控能力提升毛利率有所下降，費用率管控能力提升。2017-2021 年，公司毛利率整體呈現下降趨勢，歸母凈利率穩中有升。2017-2021 年，公司毛利率由

88、37.70%下滑至 28.61%；公司凈利率由 11.29%上漲至 16.65%。從利潤從利潤率方面來看，率方面來看，公司整體毛利率下降主要是由于上游原材料價格上漲，歸母凈利率穩中有升主要是由于公司管理能力提升，費用率下降。從費用率來從費用率來看，看，2017-2021 年公司期間費用率整體呈現下降趨勢，但研發費用率略微上漲。2021 年銷售、管理、研發、財務費用率分別為 1.97%、3.24%、1.78%、4.47%，分別同比-3.67pct/-2.77pct/+0.29pct/-1.90pct。公司提高對于研發的重視，研發費用率有所上漲。圖表圖表 68.中科電氣中科電氣 2017-2022

89、 年年 H1 毛利率、凈利率毛利率、凈利率圖表圖表 69.中科電氣中科電氣 2017-2022 年年 H1 各項費用率各項費用率資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所公司經營性現金流公司經營性現金流情況逐步好轉情況逐步好轉。2017-2022 年 H1，公司經營活動產生的凈現金流分別為 0.03/-1.28/0.11/1.17/-8.62/-14.00 億元。2021 年公司經營性活動產生的凈現金流量凈額為-8.62 億元，同比-836.75%。2022 年 H1公司經營活動產生的凈現金流量凈額為-14.00億元。圖表圖表 70.中科電氣中科電氣 2017

90、-2022 年年 H1 經營性現金流情況經營性現金流情況資料來源：Wind，東亞前海證券研究所6.3.3.“鋰電負極+磁電裝備”齊發展，積極推進新增產能項目建設磁電裝備業務緊抓產能置換，負極材料擴產加速磁電裝備業務緊抓產能置換，負極材料擴產加速。根據公司公告，2021 年公司有 5 個新增產能項目建設，1）提升貴州中科星城產能，使其負極材料達到 5 萬噸/年，新增年產 3 萬噸鋰電池負極材料及 4.5 萬噸石墨化加工建設項目；2）建設湖南中科星城年產 5 萬噸鋰電池負極材料生產基地項目；3）注資參股子公司集能新材料新增的 1.5 萬噸/年負極材料石墨化加工項目；4）與億緯鋰能合作投資 25 億

91、元建設“年產 10 萬噸負極材料一體化項目”；5）貴州貴安新區投資 25 億元建設“年產 10 萬噸鋰電池負極材料一體化項目”。6.4.6.4.杉杉股份杉杉股份6.4.1.鋰離子電池材料頭部企業，偏光片業務開啟第二增長極深耕鋰離子電池負極材料深耕鋰離子電池負極材料 20 載載。寧波杉杉股份有限公司成立于 1992年，并于 1996 年在上交所上市，股票簡稱“杉杉股份”（股票代碼：600884.SH）。1999 年-2005 年公司開始轉型，布局新能源產業，其中1999 年、2003 年、2005 年分別成立上海杉杉科技（負極）、杉杉能源（正極）、東莞杉杉（電解液），初步完成新能源產業布局。20

92、16 年，杉杉能源掛牌新三板上市，動力電池 PACK 工廠投產。2019 年，杉杉鋰電材料正極、負極兩個 10 萬噸項目投產，公司規模優勢凸顯。2020 年并購 LG化學偏光片業務。圖表圖表 71.杉杉股份杉杉股份發展歷程發展歷程資料來源：Wind，東亞前海證券研究所整理公司股權架構清晰，實際控制人為公司股權架構清晰，實際控制人為鄭永剛鄭永剛。公司前三大股東為杉杉集團有限公司、寧波朋澤貿易有限公司、杉杉控股有限公司，持股占比分別為 32.01%、9.17%、5.22%。杉杉控股和杉杉集團實際控制人為董事長鄭永剛。圖表圖表 72.杉杉股份杉杉股份股權架構圖（截股權架構圖（截至至 2022 年年半

93、年報半年報）資料來源：Wind，東亞前海證券研究所6.4.2.公司營收及歸母凈利潤爆發式增長，盈利能力有所回升公司營收及歸母凈利潤大幅增長，增長速度有所放緩公司營收及歸母凈利潤大幅增長，增長速度有所放緩。從營收方面來看，2017-2021 年，2021 年公司營收大幅上漲，2022年 H1 增速有所下滑。根據數據顯示，公司 2021 年營收為 206.99 億元，同比+151.94%；2022 年H1 公司營收為 107.72 億元，同比+8.30%。從歸母凈利潤來看，2021 年公司歸母凈利潤為 18.85 億元，同比+1251.10%；2022 年 H1 公司歸母凈利潤為 14.2 億元，

94、同比+96.33%。圖表圖表 73.杉杉股份杉杉股份 2017-2022 年年 H1 營收營收圖表圖表 74.杉杉股份杉杉股份 2017-2022 年年 H1 歸母凈利潤歸母凈利潤資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所公司公司利潤率有所回升利潤率有所回升。2017-2021 年，公司毛利率以及凈利率在區間內波動較大。2017-2021 年，公司毛利率由 25.39%下滑至 25.03%；歸母凈利率由 12.21%上升至 17.25%。2022 年 H1，公司毛利率與凈利率分別為25.36%、16.04%。從利潤率方面來看，從利潤率方面來看，公司毛利率穩中有

95、升。從費用率來從費用率來看，看，2017-2021 年公司期間費用率整體呈現下滑趨勢，其中管理費用率以及銷售費用率大幅下降。2021 年銷售、管理、研發、財務費用率分別為0.99%、3.16%、3.46%、3.16%，分別同比-2.69pct/-2.99pct/-1.32pct/-0.23pct。2021 年公司管理能力提升，費用率控制能力大幅提升，公司盈利能力大幅提升。圖表圖表 75.杉杉股份杉杉股份 2017-2022 年年 H1 毛利率、凈利率毛利率、凈利率圖表圖表 76.杉杉股份杉杉股份 2017-2022 年年 H1 各項費用率各項費用率資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源

96、：Wind，東亞前海證券研究所公司經營性現金流整體較好。公司經營性現金流整體較好。2017-2021 年，公司經營活動產生的凈現金流分別為-3.81/5.40/8.86/3.29/-3.64/15.67 億元。2021 年公司經營性活動產生的凈現金流量凈額為-3.64 億元，同比-210.64%。2022 年 H1 公司經營活動產生的凈現金流量凈額為 15.60 億元。圖表圖表 77.杉杉股份杉杉股份 2017-2022 年年 H1 經營性現金流情況經營性現金流情況資料來源：Wind，東亞前海證券研究所6.4.3.鋰電材料業務高速增長，偏光片業務穩定前行負極材料引領鋰電業務高增，偏光片業務交割平穩，業務穩健發展負極材料引領鋰電業務高增，偏光片業務交割平穩，業務穩健發展。負極材料方面，負極材料方面，公司的主要優勢有三個，1）公司快充類產品份額持續提升，硅基產品已實現規?；瘧?；2）一體化布局再加速，規模優勢將逐步凸顯；3）石墨化產能逐步釋放，公司石墨化自給率提升，利潤率有望提升。偏光片業務方面，偏光片業務方面，公司偏光片業務產銷規模全球領先，堅定走高端產品線，高端產品占比持續提升。