2022年全球稀土產業鏈及供給需求市場前景研究報告（35頁）.pdf

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1、2022 年深度行業分析研究報告 目 錄 1.稀土：新材料“寶庫”，應用前景廣闊.5 2.供給：中國壟斷供給，有望構筑定價權.7 2.1 縱觀全球，我國稀土量、質、技三冠.7 2.1 國內供給：限量+打黑+整合重塑供給端.10 2.2 海外供給：增量有限，中國積極布局海外礦.13 2.3 我國有望掌控全球稀土定價權.16 2.4 供給預測：供給或維持有序增長.18 3.需求：新能源下需求重構快速增長.18 3.1 新能源汽車將是核心消費驅動力.19 3.2 全球風電裝機潮帶動需求.21 3.3 新能效標準下變頻空調加速滲透.23 3.4 稀土永磁是節能電梯核心材料.24 3.5 消電帶動稀土需

2、求穩步增長.25 3.6 EPS 帶動高端釹鐵硼需求.26 3.7 永磁電機是工業機器人關鍵部件.27 3.7 政策推動稀土永磁電機滲透.28 4.高端需求爆發，供應缺口持續.29 4.1 供需平衡表.29 4.2 價格復盤及未來價格走勢.29 lZjWqVeYcVdYuZuWqV8OaOaQpNrRoMnPjMrRtMfQrRrQ7NnMmMvPmPuNNZoPsO 圖 目 錄 圖圖 1 1：稀土產業鏈：稀土產業鏈.6 圖圖 2 2：稀土不同應用領域消費量和消費價值：稀土不同應用領域消費量和消費價值.7 圖圖 3 3：全球稀土資源儲量（萬噸）：全球稀土資源儲量（萬噸）.7 圖圖 4 4：全球

3、各國稀土資源儲量占比：全球各國稀土資源儲量占比.7 圖圖 5 5：全球鋰資源供給（萬噸）：全球鋰資源供給（萬噸）.8 圖圖 6 6：全球各國稀土供給量占比：全球各國稀土供給量占比.8 圖圖 7 7：世界主要稀土礦山（橫軸為礦石儲量（萬噸），縱軸為品位（：世界主要稀土礦山（橫軸為礦石儲量（萬噸），縱軸為品位（%），氣泡大小為金屬量），氣泡大小為金屬量(REO(REO，萬噸，萬噸)）.8 圖圖 8 8：全球稀土冶煉分離產品產量占比全球稀土冶煉分離產品產量占比.10 圖圖 9 9：中國稀土冶煉分離產能利用率：中國稀土冶煉分離產能利用率.10 圖圖 1010：我國稀土開采指標：我國稀土開采指標(萬噸萬

4、噸)及增速（及增速（%）.10 圖圖 1111：我國稀土冶煉分離指標：我國稀土冶煉分離指標(噸噸).10 圖圖 1212：我國各企業稀土開采指標占比（：我國各企業稀土開采指標占比（%）.13 圖圖 1313：我國各企業稀土冶煉分離指標占比：我國各企業稀土冶煉分離指標占比(%)(%).13 圖圖 1414：20212021 年海外各國稀土礦產量（噸）年海外各國稀土礦產量（噸）.13 圖圖 1515：20212021 年海外各國稀土礦產量占比（年海外各國稀土礦產量占比（%）.13 圖圖 1616：我國對緬甸碳酸稀土進口量（噸）：我國對緬甸碳酸稀土進口量（噸）.14 圖圖 1717：2 202102

5、1 年澳洲和巴西占全球鐵礦石儲量占比年澳洲和巴西占全球鐵礦石儲量占比(%)(%).17 圖圖 1818：20212021 年中國占全球稀土礦儲量占比年中國占全球稀土礦儲量占比(%)(%).17 圖圖 1919：20212021 年四大鐵礦企占全球鐵礦石產量占比年四大鐵礦企占全球鐵礦石產量占比(%)(%).17 圖圖 2020：20212021 年中國六大稀土企業占全球稀土礦產量占比年中國六大稀土企業占全球稀土礦產量占比(%)(%).17 圖圖 2121：20212021 年全球鋼企粗鋼產量集中度年全球鋼企粗鋼產量集中度(%(%).17 圖圖 2222：20212021 年中國燒結釹鐵硼企業產量

6、集中度年中國燒結釹鐵硼企業產量集中度(%)(%).17 圖圖 2323：20202020 年全球高端釹鐵硼下游需求占比（年全球高端釹鐵硼下游需求占比（%）.19 圖圖 2424：20202020 年釹鐵硼高端與中低端產品占比年釹鐵硼高端與中低端產品占比(%)(%).19 圖圖 2525：20192019 年新能源車用永磁同步電機裝機占比（年新能源車用永磁同步電機裝機占比（%）.19 圖圖 2626：永磁同步電機成本構成（：永磁同步電機成本構成（%）.19 圖圖 2727：中國新能源車分乘用與商用車銷量（萬輛）：中國新能源車分乘用與商用車銷量（萬輛）.20 圖圖 2828：歷年新能源車型新上市數

7、量（個）：歷年新能源車型新上市數量（個）.20 圖圖 2929：我國變頻空調滲透率（：我國變頻空調滲透率（%）.23 圖圖 3030：中國空調產量占全球比例（：中國空調產量占全球比例（%）.23 圖圖 3131：我國電梯產量（萬臺）：我國電梯產量（萬臺）.24 圖圖 3232：全球電梯保有量（萬臺）：全球電梯保有量（萬臺）.24 圖圖 3333：全球智能手機出貨量（千部）：全球智能手機出貨量（千部）.25 圖圖 3434：全球平板和筆記本電腦出貨量（百萬臺）：全球平板和筆記本電腦出貨量（百萬臺）.25 圖圖 3535：EPSEPS 系統結構圖系統結構圖.26 圖圖 3636：永磁伺服電機結構圖

8、：永磁伺服電機結構圖.27 圖圖 3737：代表性稀土氧化物價格復盤（萬元：代表性稀土氧化物價格復盤（萬元/噸）噸）.30 圖圖 3838：稀土下游需求占比預測：稀土下游需求占比預測.31 圖圖 3939：北方稀土稀土礦采購價與市場價對比：北方稀土稀土礦采購價與市場價對比.32 圖圖 4040：北方稀土采礦指標（噸）及占全國比例：北方稀土采礦指標（噸）及占全國比例.32 圖圖 4141：北方稀土冶煉分離指標（噸）及占全國比例：北方稀土冶煉分離指標（噸）及占全國比例.32 圖圖 4242：五礦稀土分產品營收（億元）五礦稀土分產品營收（億元）.33 圖圖 4343：五礦稀土歸母凈利（億元）及同比：

9、五礦稀土歸母凈利（億元）及同比.33 圖圖 4444：盛和資源營收（億元）及同比：盛和資源營收（億元）及同比.33 圖圖 4545：盛和資源歸母凈利（億元）及同比：盛和資源歸母凈利（億元）及同比.33 圖圖 4646：金力永磁營收（億元）及同比：金力永磁營收（億元）及同比.34 圖圖 4747：金力永磁歸母凈利（億元）及同比：金力永磁歸母凈利（億元）及同比.34 表 目 錄 表表 1 1：稀土元素的類別和主要用途：稀土元素的類別和主要用途.5 表表 2 2：主要稀土礦概況：主要稀土礦概況.5 表表 3 3：我國稀土主要相關政策：我國稀土主要相關政策.11 表表 4 4：我國六大稀土礦企概況：我

10、國六大稀土礦企概況.12 表表 5 5：Mount WeldMount Weld 礦山概況礦山概況.14 表表 6 6：M Mountountain Passain Pass 礦山概況礦山概況.14 表表 7 7：其他海外稀土礦概況梳理：其他海外稀土礦概況梳理.15 表表 8 8：全球稀土礦及氧化鐠釹供給預測（噸）：全球稀土礦及氧化鐠釹供給預測（噸）.18 表表 9 9：主：主要新能源汽車支持政策要新能源汽車支持政策.20 表表 1010：主流車企超高壓快動發布時間規劃：主流車企超高壓快動發布時間規劃.21 表表 1111：新能源汽車對氧化鐠釹消費量預測（噸）：新能源汽車對氧化鐠釹消費量預測（

11、噸）.21 表表 1212：三種風力發電機對比：三種風力發電機對比.21 表表 1313：風力發電機對氧化鐠釹消費量預測（噸）：風力發電機對氧化鐠釹消費量預測（噸）.22 表表 1414：變頻空調對氧化鐠釹消費量預測（噸）：變頻空調對氧化鐠釹消費量預測（噸）.23 表表 1515：節能電梯對氧化鐠釹消費量預測（噸）：節能電梯對氧化鐠釹消費量預測（噸）.24 表表 1616：消費電子領域對氧化鐠釹消費量預測（噸）：消費電子領域對氧化鐠釹消費量預測（噸）.25 表表 1717：傳統汽車領域對氧化鐠釹消費量預測（噸）：傳統汽車領域對氧化鐠釹消費量預測（噸）.26 表表 1818：工業機器人對氧化鐠釹

12、消費量預測（噸）：工業機器人對氧化鐠釹消費量預測（噸）.27 表表 1919：電機能效提升計劃（：電機能效提升計劃（20212021-20232023 年）主要目標及內容年）主要目標及內容.28 表表 2020：工業電機對氧化鐠釹消費量預測（噸）：工業電機對氧化鐠釹消費量預測（噸）.28 表表 2121：全球氧化鐠釹供需預測表（噸）：全球氧化鐠釹供需預測表（噸）.29 表表 2222：金力永磁項目規劃：金力永磁項目規劃.35 1.稀土：稀土：新材料新材料“寶庫寶庫”，應用應用前景廣前景廣闊闊 稀土稀土被稱為被稱為現代現代工業工業維生素維生素。稀土元素主要是以稀土氧化物的形式存在，可分為輕稀土、

13、重稀土兩大類，其中鑭、鈰、鐠、釹、钷、釤、銪 7 種為輕稀土，釓、鋱、鏑、鈥、鉺、銩、鐿、镥、鈧、釔 10 種則為重稀土。輕稀土應用廣泛、商業價值突出、用量相對更大，而重稀土則相對更稀缺、可替代性小、價格更昂貴。表表 1 1：稀土元素的類別和主要用稀土元素的類別和主要用途途 分類分類 元素元素 主要用途主要用途 輕稀土 鑭 煉油廠用高折射率耐堿玻璃、火石、儲氫材料、電極、照相機鏡頭、催化裂化催化劑 鈰 化學氧化劑、拋光粉、玻璃和陶瓷著色、自潔爐催化劑、煉油廠用催化裂化催化劑、打火機用鐵鈰火石 鐠 稀土磁體、激光、碳弧照明芯材、玻璃搪瓷著色劑、焊接護目鏡的釹玻璃添加劑 釹 稀土磁體、激光、玻璃和

14、陶瓷的紫羅蘭色著色劑、釹玻璃、陶瓷電容器 钷 核電池、發光涂料 釤 稀土磁體、激光、中子俘獲器、脈澤器、核反應堆控制棒 銪 紅色和藍色熒光粉、激光、水銀蒸氣燈、熒光燈、核磁共振弛豫劑 重稀土 釓 高折射率玻璃或石榴石、激光、X 射線管、計算機存儲器、中子捕獲、磁共振成像對比劑、核磁共振弛豫劑、磁致伸縮合金 鋱 釹基磁體、綠色熒光粉、激光、熒光燈(作為白光三帶熒光粉涂層的一部分)、特芬諾-D 等磁致伸縮合金、海軍聲納系統、燃料電池穩定器中的添加劑 鏑 釹基磁體、激光、特芬諾-D 等磁致伸縮合金、硬盤驅動器中的添加劑 鈥 激光光學分光度計的波長校準、磁鐵 鉺 紅外激光、釩鋼、光纖 銩 便攜式 x

15、光機、金屬鹵化物燈、激光 鐿 紅外激光、化學還原劑、誘餌照明彈、不銹鋼、應力計、核醫學、地震監測 镥 PET 掃描探測器、高折射率玻璃、熒光粉用鉭酸鑭基質、煉油廠用催化劑、發光二極管燈泡 鈧 航空航天用輕質鋁鈧合金、金屬鹵化物燈和汞蒸氣燈中的添加劑、煉油廠的放射性示蹤劑 釔 激光、熒光粉、高溫超導體、釔穩定氧化鋯、微波濾波器、鋼鐵添加劑、癌癥治療 資料來源：亞洲金屬網、渤海證券 稀土稀土礦物種類繁多但可用于礦物種類繁多但可用于生產生產稀土稀土的的較少。較少。稀土元素在地殼中主要以礦物形式存在，目前已經發現的稀土礦物在 250 種以上，但能夠用于生產稀土的工業礦物較少，主要有獨居石、氟碳鈰礦、磷

16、釔礦和風化殼淋積型稀土礦。其中氟碳鈰礦、獨居石礦為巖礦型稀土礦，輕稀土含量高；風化殼淋積型礦為離子型稀土礦，重稀土含量要明顯高于巖礦型稀土礦；磷釔礦是除離子吸附型礦石以外，重稀土資源最主要的可利用工業礦物。表表 2 2：主要稀土礦主要稀土礦概況概況 稀土礦稀土礦名稱名稱 主要成分主要成分 主要主要分布分布 主要用途主要用途 獨居石 稀土氧化物含量可達50-68，類質同象主要產在稀有金屬碳酸巖、花崗巖、云霞正長巖、云英巖、石英巖、混合巖及風化提取鈰、鑭、釷的主要礦物原料，獨居石礦石中一般含有放射性的釷元 混入物有 Y、Th、Ca。殼與砂礦中。主要分布在澳大利亞沿海、巴西以及印度等沿海。素，對環境

17、有害，因此近些年產量呈下降趨勢。氟碳鈰礦 稀土氧化物含量約75%，其機械混入物主要有 Si02、Ah03、Pz05。主要產于花崗巖及花崗偉晶巖，稀有金屬碳酸巖，花崗正長巖有關的石英脈，石英一鐵錳碳酸鹽巖脈以及砂礦中。主要分布在內蒙古包頭、四川涼山冕寧、山東微山。提取鈰族稀土元素的重要礦物原料，礦石具有玻璃光澤，性脆，有時具放射性，呈弱磁性。磷釔礦 成分主要為三氧化二釔 614，同時會有Yb、Er、Dy、Gd 等釔族稀土元素混入。磷釔礦主要產于花崗巖和花崗偉晶巖中。國內產地有廣東陽江縣、海南瓊?？h、內蒙包頭市，廣西姑婆山、江西等。磷釔礦是提取釔和釔族稀土的重要原料。，一般具有弱的放射性和多色性。

18、風化殼淋積型礦 稀土含量較低，經濟價值大的重稀土元素含量高。主要產于花崗巖、火山巖等，主要分布在中國贛南地區 是提取鏑、鋱稀土元素的重要礦物原料，開采工藝簡單，是我國特有的寶貴稀土礦產資源。資料來源：世界稀土資源現狀、亞洲金屬網、CNKI、渤海證券 稀土稀土永磁應用價值最高永磁應用價值最高。稀土產業鏈包括：（1）上游原礦采選：將稀土原礦開采并經過處理后得到稀土精礦等；（2）中游冶煉分離：將稀土精礦通過火法或濕法冶金技術得到稀土氧化物、稀土金屬等；（3）下游加工應用：除用于陶玻、冶金、石化等傳統領域，也可用于永磁材料、儲氫材料、催化劑等新材料領域，其中永磁材料是消費價值最高的領域。圖圖 1 1：

19、稀土稀土產業鏈產業鏈 資料來源：中商產業研究院、渤海證券整理 圖圖 2 2：稀土不同應用領域消費量和消費價值稀土不同應用領域消費量和消費價值 資料來源：世界稀土產業格局變化與中國稀土產業面臨的問題、渤海證券 2.供給供給：中國中國壟壟斷斷供給供給，有望構筑定價權有望構筑定價權 2.1 縱觀全球，我國縱觀全球，我國稀土稀土量量、質質、技技三冠三冠 稀土稀土儲儲量量上上，我我國國遠超遠超其他其他國家國家。據美國地質調查局（USGS）數據顯示，全球稀土儲量由 2015 年的 1.3 億噸下降后一直維持在 1.2 億噸，2021 年我國的稀土儲量為 4400 萬噸占比 36.67%，常年開采下占比有所

20、降低但仍遠超其他國家；其次為越南占比 18.33%、巴西儲量占比 17.5%、俄羅斯儲量占比 17.5%。全球前四國稀土儲量之和占比高達 90.00%。圖圖 3 3：全球全球稀土資源儲量稀土資源儲量（萬噸萬噸）圖圖 4 4：全球全球各國稀土資源各國稀土資源儲量占比儲量占比 資料來源：USGS、渤海證券 資料來源：USGS、渤海證券 稀土稀土產量產量上上，我國我國供應主體供應主體地位地位穩固穩固。全球稀土產量逐年上漲，2021 年產量為28 萬噸，其中我國稀土產量達 16.80 萬噸，占全球稀土總產量的 60.00%全球第一；位于第二的美國 2021 年產量達 4.30 萬噸，占比 15.36%

21、；其次的緬甸和澳 大利亞產量占比分別為 9.29%和 7.86%。前四大稀土生產國合計占比全球總產量的 92.50%，中國的供應主體地位難以撼動。圖圖 5 5：全球鋰資全球鋰資源源供供給給（萬噸萬噸）圖圖 6 6：全球全球各國稀土各國稀土供給供給量占比量占比 資料來源：USGS、渤海證券 資料來源：USGS、渤海證券 資源資源稟賦上稟賦上，我國我國輕重稀土輕重稀土品種品種全全、品位品位高高且且易易開采開采。國內方面：我國稀土礦種和元素非常齊全，目前呈現出“北輕南重”的特點：（1）輕稀土：分布集中在包頭白云鄂博和四川冕寧，其中白云鄂博礦占全國總儲量 80%以上，礦區不大但儲量世界第一易于規?；_

22、采具備成本優勢。（2）重稀土：廣泛分布于南方七省區（江西、廣東、廣西、福建、湖南、云南、浙江），離子型稀土礦具有儲量大、分布廣、放射性低、易開采、經濟效益好、富含鋱、鏑等重稀土元素等特點，中重稀土占世界儲量的 80%以上，戰略意義重大。海外方面：多數海外礦山品位不高，開發經濟性遜于國內；且多為輕稀土礦，重稀土資源不多。圖圖 7 7：世世界界主要稀土礦主要稀土礦山山（橫軸為礦石儲量（橫軸為礦石儲量（萬噸萬噸），縱軸為品位，縱軸為品位（%），氣泡大，氣泡大小為小為金屬量金屬量(REOREO，萬噸萬噸)）資料來源：世界稀土資源現狀、公司公告、渤海證券 冶煉分離技術冶煉分離技術上上，我國我國領先全球領

23、先全球。由于稀土元素電子結構相近，化學性質極其相似，冶煉分離難度很高。我國憑借稀土資源優勢，歷經長年的技術迭代和經驗積累，形成了領先全球的冶煉分離工藝：（1）混合型礦冶煉分離技術混合型礦冶煉分離技術 包頭白云鄂博混合型稀土礦是世界上最大的稀土礦，其礦物組成復雜，包含的礦物種類有 160 多種主要稀土礦物為氟碳鈰礦和獨居石，選礦及冶煉分離都相對較困難。目前工業生產主要采用濃硫酸焙燒法和燒堿分解法，包頭稀土冶煉廠生產采用的工藝為濃硫酸焙燒水浸中和除雜-P507 和 P204 溶劑萃取分離轉型或碳酸氫銨沉淀鹽酸溶解制備氯化稀土產品。（2）氟碳鈰礦冶煉分離氟碳鈰礦冶煉分離技術技術 單一氟碳鈰礦是我國第

24、二大稀土資源，特別是四川冕寧、山東微山氟碳鈰礦是我國主要稀土資源產地。氟碳鈰礦的礦物組成單一，盡管伴生石英、螢石、重晶石、方解石等脈石礦物，但較包頭混合型礦相比冶煉分離要容易很多。冶煉分離氟碳鈰礦主要有酸法、堿法等濕法冶金技術以及電解法、加碳氯化法等火法冶金技術。（3）風化殼淋風化殼淋積型稀土積型稀土礦濕礦濕法冶金法冶金技術技術 我國風化殼淋積型稀土礦是含稀土的火山巖或花崗巖礦石經過多年的生物、物理化學風化，形成的稀土以離子態吸附于黏土礦物的稀土資源，又稱離子吸附型稀土礦。風化殼淋積型稀土礦品位較低無法依靠傳統重選、磁選等物理選礦工藝有效提取稀土。我國提出了采用強電解質(NaCl、NH4Cl

25、等)進行離子交換直接浸取稀土的方法，發展出銨鹽或鎂鹽浸出、草酸或碳酸氫銨沉淀、再經酸溶除雜、萃取分離提純稀土的工藝。我國壟斷全球我國壟斷全球冶煉分離產量冶煉分離產量。相較我國 60%的全球稀土礦產量占比，我國冶煉分離產量占比高達約 90%，先進工藝下我國對稀土冶煉分離環節形成壟斷。中國以外的稀土冶煉分離主要是美國 MP Materials 稀土礦（產能約為 4.2 萬噸）以及澳洲 Lynas Rare Earths 稀土礦（現產能 2.2 萬噸，后續將擴建至約 3 萬噸）。目前中國稀土冶煉分離整體產能利用率較低在 50%-55%之間，也從側面反映出上游稀土礦的供應受限。圖圖 8 8：全球稀土冶

26、煉分離產品產量全球稀土冶煉分離產品產量占比占比 圖圖 9 9：中國稀土冶煉分離產能利用率中國稀土冶煉分離產能利用率 資料來源：安泰科、渤海證券 資料來源：亞洲金屬網、渤海證券 2.1 國內國內供給供給：限量限量+打黑打黑+整合整合重塑供給重塑供給端端 國家國家控制控制供給供給總量指標總量指標，未來有望有序增長未來有望有序增長。針對我國稀土行業惡性競爭、相互壓價現象，自 2006 年起我國每年公布稀土開采總量和冶煉分離產能總量控制指標，實行配額制控制稀土產量。稀土開采指標配額增幅很小，且增量主要集中在儲量相對更豐富的輕稀土。2018-2021 年指標 CAGR 僅為 11.89%，其中輕稀土指標

27、 CAGR 為 13.86%，中重稀土指標 CAGR 則僅為 0.16%。2021 年 3 月工信部表示中國稀土沒有賣出“稀”的價格，賣出了“土”的價格。未來國內稀土供給增量將主要由總量指標決定，考慮到稀土的戰略重要性，以及國家對稀土賣出“稀”價的決心，未來我國稀土供給有望保持合理有序的增長，從而實現對稀土價格的管控。圖圖 1010：我國稀土開采指標我國稀土開采指標(萬噸萬噸)及增速（及增速（%）圖圖 1111：我國稀土我國稀土冶煉分離冶煉分離指標指標(噸噸)資料來源：工業和信息化部網站、渤海證券 資料來源：工業和信息化部網站、渤海證券 配套政策配套政策強化供給約束強化供給約束。我國主要通過削

28、減采礦權+打黑+收儲強化供給約束：（1）削減采礦權證：針對稀土開采亂象，國土資源部 2012 年公布的新稀土采礦權名 單將采礦權證由 113 張削減至 67 張；（2）打黑：針對偷采、超采導致的供給嚴重過剩、價格低迷和資源浪費，2017 年我國成立整頓稀土行業秩序專家組加大打黑力度，2018 年發布文件將打黑常態化、制度化并形成了聯合督查制度，2021年建立稀土產品追溯信息系統，明確非法開采、分離冶煉、購買銷售稀土產品處罰措施等，黑稀土在強力監管下得到控制；（3）收儲：鑒于稀土的戰略地位，我國將稀土收儲納入制度化安排形成國家戰略儲備，2011-2017 年共進行了 3 輪商儲和 5 輪國儲。表

29、表 3 3：我國我國稀土主要相關政策稀土主要相關政策 時間時間 發布單位發布單位 政策名稱政策名稱 主要內容主要內容 2011 年 5 月 國務院 國務院關于促進稀土行業持續健康發展的若干意見 建立起規范有序的稀土資源開發、冶煉分離和市場流通秩序;基本形成以大型企業為主導的稀土行業格局，南方離子型稀土行業排名前三位的企業集團產業集中度達到 80%以上;初步建立統一、規范、高效的稀土行業管理體系，促進稀土行業持續健康發展。2011 年 7 月 工信部 關于開展全國稀土生產秩序專項整治行動的通知 通過專項整治，對稀土礦山和冶煉分離企業無計劃、超計劃生產，收購和銷售非法開采的稀土礦產品等違法違規行為

30、依法進行查處，維護正常的生產和流通秩序，促進稀土行業持續健康發展。2011 年 11 月 工信部 關于開展稀土專項整治行動聯合檢查的通知 聯合 20 部門開展稀土專項整治行動聯合檢查 2012 年 6 月 工信部 稀土指令性生產計劃管理暫行辦法 提出下一年度稀土開采、生產和出口計劃。明確了稀土礦產品生產企業申請計劃應具備的條件，企業未獲得計劃指標，不得從事稀土礦產品和稀土冶煉分離產品的生產。2012 年 10 月 工信部 工業和信息化部辦公廳關于核查整頓稀土違法違規行為的通知 要求有關?。▍^）組織開展稀土違法違規行為核查整頓工作。2013 年 8 月 工信部 關于組織開展打擊稀土開采、生產、流

31、通環節違法違規行為專項行動的函 經稀金屬部際協調機制成員單位研究，決定自 2013 年 8 月 15 日至11 月 15 日開展打擊稀土開采、生產、流通環節違法違規行為專項行動。本次專項行動的責任主體為稀土生產地地方人民政府。2014 年 9 月 工信部等八部委 關于組織開展打擊稀土違法違規行為專項行動的函 自 2014 年 10 月 10 日至 2015 年 3 月 31 日開展全國打擊稀土違法違規行為專項行動 2014 年 12 月 商務部 2015 年出口許可證管理貨物目錄 自2015年1月1日起取消稀土出口配額管理，并保留出口稅至2015年 5 月 2 日。2015 年 10 月 工信

32、部 關于整頓以“資源綜合利用”為名加工稀土礦產品違法違規行為的通知 于 11 月至 12 月核查整頓稀土資源綜合利用企業 2016 年 11 月 國務院 “十三五”國家戰略性新興產業發展規劃 促進特資源新材料可持續發展，推動稀土等特資源高質化利用，加強專用工藝和技術研發；打造具國際競爭力的軌道交通裝備產業鏈，形成中國標準新型高速動車組，節能型永磁電機驅動高速列車等產品系列。2017 年 6 月 工信部稀-工信部稀土辦成立了由技術、財務、法律等方面專家組成的整頓稀 土辦 土行業秩序專家組。2018 年 12 月 工信部等八部門 關于持續加強稀土行業秩序整頓的通知 切實落實集團管控責任和地方監管責

33、任，實現稀土開采、生產、流通以及進出口秩序規范有序，對私挖盜采，加工非法稀土礦產品等擾亂行業秩序的突出問題，加大查處、懲戒力度。2020 年 1 月 商務部海關總署 關于推進礦產資源管理改革若干事項的意見（試行）嚴格控制協議出讓，稀土、放射性礦產勘查開采項目或國務院批準的重點建設項目。2020 年 4 月 工信部 稀土行業復工復產相關支持政策匯編 請各稀土企業積極與中國有色金屬工業協會、中國稀土行業協會對接，獲取相關政策信息，準確把握申報要求，爭取政策支持，促進稀土產業鏈順暢運行，共同推動行業平穩健康發展。2020 年 12 月 工信部 稀土行業標準 19 項 規范了關于稀土行業中高純金屬鐿、

34、六硼化鑭等 19 項標準 2021 年 1 月 工信部 稀土管理條例（征求意見稿）規范稀土行業管理，保障稀土資源的合理開發利用，促進稀土行業持續健康發展，保護生態環境和資源安全。資料來源：各政府部門官網、渤海證券 六六企企主導主導供給供給，格局格局有望進一步有望進一步優化優化。稀土企業間的惡性競爭導致互相壓價，同時喪失對下游的議價權。2016 年我國確定了以北方稀土、南方稀土、中鋁公司、廣東稀土、五礦稀土和廈門鎢業六大國企為主導的行業競爭格局。2021 年底我國宣布成立以中鋁公司、五礦稀土、贛州稀土三大稀土集團為主體的“中國稀土集團”，并同時引入中國鋼研科技集團有限公司，有研科技集團有限公司兩

35、家稀土科研技術研發企業，以實現稀土資源優勢互補、稀土產業發展協同，保證我國管控分散的中重稀土供給，我國供給格局有望進一步優化。表表 4 4：我國六大稀土礦企概況我國六大稀土礦企概況 集團名稱集團名稱 旗下公司旗下公司 覆蓋區域覆蓋區域 資資源源類類類型類型 中國稀土集團 中國五礦集團 五礦稀土 湖南、廣東、福建、廣西、江西、四川、山東 輕重稀土 中國鋁業集團 中國鋁業（未上市）南方稀土集團 贛州稀土（未上市）北方稀土 北方稀土 內蒙古、甘肅 輕稀土 廈門鎢業 廈門鎢業 福建 重稀土 廣東稀土 廣晟有色 廣東 重稀土 資料來源：各公司官網、渤海證券 北方稀土北方稀土/中國中國稀稀土集團土集團分別

36、分別掌控輕掌控輕/重稀土重稀土資源資源。開采指標中北方稀土、中國稀土集團占比最大，合計達到總指標的 90%以上。北方稀土重點覆蓋內蒙古自治區的稀土資源，主要產品以輕稀土為主；中國稀土集團、廈門鎢業以及廣東稀土，重點覆蓋江西、湖南、廣東、福建、云南、廣西、江蘇、山東、四川等地的稀土資源與企業，主要產品以重稀土為主。圖圖 1212：我國我國各企業各企業稀稀土土開采指標開采指標占比占比（%）圖圖 1313：我國我國各各企企業業稀土稀土冶煉分離冶煉分離指標指標占比占比(%)資料來源：工業和信息化部網站、渤海證券 資料來源：工業和信息化部網站、渤海證券 2.2 海外海外供給：供給：增量有限增量有限，中國

37、積極布局海外礦中國積極布局海外礦 海外稀土供給主要來自：澳大利亞 Lynas、美國 Mountain Pass、緬甸稀土礦，現階段其他海外礦山的供給量非常有限。圖圖 1414：2 2021021 年年海外各國海外各國稀土礦稀土礦產量產量（噸噸）圖圖 1515：20212021 年海外各國稀土礦產量年海外各國稀土礦產量占比占比（%）資料來源：工業和信息化部網站、渤海證券 資料來源：工業和信息化部網站、渤海證券 澳大利亞澳大利亞 Lynas 短期增量短期增量有限有限。澳大利亞 Lynas 公司擁有 Mount Weld 礦山是澳洲主要稀土礦，礦石儲量約 1890 萬噸，平均品位 8.3%，REO

38、儲量 157 萬噸，現年產能 2.5 萬噸 REO/年。同時澳洲 Lynas 是少數擁有冶煉分離產能的海外公司之一，年產能達 2.2 萬噸。2021 年 9 月宣布“Kalgoorlie”生產線建設項目，在升級馬來西亞加工廠區的基礎上，在澳洲西部設立一處新稀土加工工廠，預計于 2023 年年底竣工，屆時將具有約 3 萬噸/年的設計產能。表表 5 5：Mount WeldMount Weld 礦礦山山概況概況 礦石儲量礦石儲量 稀土礦（稀土礦（萬噸萬噸）TERO（%）REO 含量（含量（萬萬噸噸）證實 1390 8.6 120 推測 500 7.4 37 合計 1890 8.3 157 資料來源

39、：公司官網、渤海證券 美國美國 Mountain Pass 基本滿產基本滿產，我國企業我國企業參股參股包銷包銷。Mountain Pass 是美國最大的在產礦山，礦石儲量為 2733 萬噸，平均品位約 6.34%，REO 儲量為 183 萬噸。礦山設計產能為 4 萬噸 REO，此前一直處于停產，2017 年 7 月 MP Materials 收購 Mountain Pass 并在 2018 年復產，2020 年產能爬坡達到基本滿產，短期無擴產規劃。盛和資源基于全球化布局角度參股 MP Materials，間接持有其約 8%的股份，MP Materials 不具備稀土加工的能力，其稀土產品直接包

40、銷給盛和資源，我們認為在冶煉分離能力的加持下，未來我國企業有望通過布局海外稀土資源鞏固資源端優勢。表表 6 6：MountaMountain Passin Pass 礦山礦山概況概況 礦石儲量礦石儲量 稀土礦（稀土礦（萬噸萬噸）TERO（%）REO 含量（含量（萬萬噸噸）證實 5 9.45 1 推測 2729 6.33 183 合計 2733 6.34 183 資料來源：公司官網、渤海證券 緬甸緬甸短期短期供給受限供給受限。緬甸的稀土礦是我國重要的中重稀土來源補充，近年來從緬甸方向進口稀土礦持續減少，2019 年緬甸多次封關導致進口量減半，2020 年和2021 年疫情、傳統雨季（5-10 月

41、）、濫開濫采礦點品位下降、政治不穩定等因素導致緬甸混合碳酸稀土進口量再減?？紤]到在緬甸稀土礦石的品位的下降，緬甸國內政治的不穩定以及疫情的影響，短期內緬甸供給受限。圖圖 1616：我國對我國對緬甸碳酸稀土進口量緬甸碳酸稀土進口量（噸噸）資料來源：海關總署、我的有色網、渤海證券 海外其他新建礦山海外其他新建礦山尚處尚處開發開發初期，初期，短期短期難有難有增量增量。其他海外項目多數處于經濟評估（PEA）和可行報告（PFS、DFS）階段，可行性研究結束后，之后的礦山設計建設階段可能需要 2 年左右，但受環保、資本開支、政策等不確定性因素影響或有延緩。建成后礦山生產階段可能需要 2-3 年，投產進度可

42、能不及預期，投產后還要經歷產能爬坡期，短期內海外礦山難有新增量。表表 7 7：其他其他海外海外稀稀土礦概況梳理土礦概況梳理 項目項目 國家國家 所屬公司所屬公司 項目項目進度進度 擬擬投產時間投產時間 礦石礦石量量（萬噸萬噸）品品位位（%）REO(萬噸萬噸)Yangibana 澳大利亞 Hastings DFS 2023 2167 1.17 25.36 Nolans Bore 澳大利亞 Arafura DFS-5600 2.60 145.6 Browns Range 澳大利亞 Northern Minerals DFS-924 0.67 6.19 Ngualla 坦桑尼亞 Peak Resou

43、rces BFS-2130 4.75 101 Lofdal 馬維拉 Namibia Critica PEA 2022 616 0.27-0.32 1.82 Longonjo 安哥拉 Pensana Rare Earth BFS 2022 31300 1.43 447 Round Top 美國 Texas Mineral Resources PEA 2022-634（ppm）51.9 Bokan Mountain 美國 Ucore PEA 2023 522.82 0.653 5482.25(ppm)Bear Lodge 美國 Rare Element Resource PFS-1800 3.05

44、 49.8 Nechalacho Project 加拿大 Avalon Rare Metals PFS 2025 9474 1.464-Norra Karr 瑞典 Leading Edge Materials PEA 2023 11000 0.5 10.56 Kvanefjeld 格陵蘭 島 Greenland Minerals OFS-101000 1.1 1114 資料來源：各公司公告、渤海證券 2.3 我國有望掌控全球稀土定價權我國有望掌控全球稀土定價權 對比對比全球全球鐵礦石定價體系，鐵礦石定價體系，我我們們認為認為我國有望掌控全球稀土定價權我國有望掌控全球稀土定價權。鐵是世界上利用最

45、廣、用量最多的一種金屬，鐵礦石是生產鋼鐵的重要原材料。復盤四大礦企（澳大利亞力拓、必和必拓、FMG 以及巴西淡水河谷）建立全球鐵礦石霸權的歷程，我們發現掌控全球定價權至少需要滿足三個條件：（1）擁有全球優質礦石資源是先天條件；（2）產量壟斷疊加下游需求分散奠定縱向產業鏈議價權；（3）生產成本優勢奠定橫向礦企競爭優勢。我們認為當前中國稀土產業符合這些條件：條件（條件（1）：澳大利亞（28.33%）、巴西（18.89%）合計占全球鐵礦石儲量比重47.22%，處領先地位，同時澳大利亞、巴西鐵礦品位高、雜質少、經濟價值高；我國資源同樣優秀：輕重稀土品類齊全，儲量世界第一，特別是中重稀土資源占全球 80

46、%以上，且輕重稀土礦均滿足品位高、經濟價值高的特點。條件條件（2）：產量上，淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG 鐵礦產量占全球 40.2%，而中國六大礦企占全球稀土礦產量比重 60.0%，更優于四大鐵礦企業的產量壟斷度；下游需求分散度上，鐵礦石下游鋼企 CR10 僅 26.95%，而稀土最大下游是稀土磁材釹鐵硼，據弗若斯特沙利文的數據，2020 年我國釹鐵硼產量占全球約90%，2021 我國現有燒結釹鐵硼生產企業約為 200 家，85%企業年產量不到 1500噸，格局非常分散。條件（條件（3）：淡水河谷、力拓、必和必拓和 FMG 不斷通過提高主力礦山產量和提高科技應用水平降低生產成本，以保持對全

47、球其他鐵礦石生產商的橫向競爭能力；我國稀土企業也憑借著優質的資源稟賦、壟斷性的生產規模、較低的環保成本保證了自身的成本優勢，2015 年中國稀土通過低價競爭使美國唯一稀土生產商美國鉬業破產也從側面印證了中國企業的低成本優勢。寡頭壟斷的市場特征使得寡頭可通過控制產量來達到影響價格的目的，在 2010年必和必拓、力拓和巴西淡水河谷先后放棄了鐵礦石長協定價機制，導致全球開始采用更具金融屬性的指數定價機制?？紤]到當前我國稀土礦企已滿足資源+產量+成本的基本優勢條件，我們認為我國稀土企業有望模仿四大鐵礦企業建立鐵礦定價權的路徑，在全球范圍內建立稀土定價權。圖圖 1717：2 2021021 年年澳洲和巴

48、西澳洲和巴西占全球占全球鐵礦石儲量鐵礦石儲量占比占比(%)圖圖 1818：2 2021021 年年中國占中國占全球全球稀土稀土礦礦儲量儲量占比占比(%)資料來源：工業和信息化部網站、渤海證券 資料來源：USGS、渤海證券 圖圖 1919：2 20 02121 年年四四大鐵礦企大鐵礦企占全球占全球鐵礦石鐵礦石產量產量占比占比(%)圖圖 2020：2 2021021 年年中國中國六大稀土企業六大稀土企業占全球占全球稀土稀土礦礦產量產量占比占比(%)資料來源：工業和信息化部網站、渤海證券 資料來源：USGS、渤海證券 圖圖 2 21 1：2 202021 1 年年全球鋼企粗鋼全球鋼企粗鋼產量產量集中

49、度集中度(%)圖圖 2222：2 2021021 年年中國中國燒結燒結釹鐵硼釹鐵硼企業產量集中度企業產量集中度(%)資料來源：工業和信息化部網站、渤海證券 資料來源：中商情報網、渤海證券 2.4 供給供給預測預測：供給或供給或維持有序增長維持有序增長 永磁材料是稀土下游消費量最多、消費價值高且成長空間大的領域，稀土鐠釹、鏑、鋱主要用于制造第三代稀土永磁材料釹鐵硼，本文我們主要討論氧化鐠釹的供需。我們假設：國內方面，2022-2025 年我國輕稀土開采指標增速在 15%-20%左右，中重稀土指標量增速約在 0.2%左右；海外方面，澳洲礦山增量主要來自于 Mount Weld 的少量擴產，美國礦山

50、已基本達到滿產，緬甸受政治不穩定、品位下降等影響供應受限，其他海外礦山尚處開發初期增量有限。假設廢料回收比例為 28%，基于不同資源鐠釹配分情況，得到全球氧化鐠釹供給預測。我們預計到 2025 年全球氧化鐠釹供應量可達 107151 噸，2020-2025 年 CAGR 為11.35%。表表 8 8：全球全球稀土礦及稀土礦及氧化鐠釹供給預測氧化鐠釹供給預測（噸噸）2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 鐠釹配分鐠釹配分 中國 北方稀土 73550 100350 130455 156546 186290 219822 20%中國稀有稀土有限公司 17050 17050

51、 17369 17696 18029 18369 輕 16%/重 25%五礦稀土 2010 2010 2015 2019 2024 2029 25%南方稀土 41250 42450 43202 43969 44752 45552 輕 16%/重 25%廣東稀土 2700 2700 2700 2700 2700 2700 25%廈門鎢業 3440 3440 3440 3440 3440 3440 25%中國氧化鐠釹 26764 32206 38278 43568 49577 56332-海外 美國 6045 6332 6332 6332 6332 6332 16%澳洲 4200 4400 461

52、0 4819 6034 6034 20%緬甸 6261 5251 5251 5251 5251 5251 25%其他國家 1800 2400 2600 2800 3000 3200-海外氧化鐠釹 18306 18383 18792 19202 20617 20817-回收 17527 19673 22194 24411 27298 30002-總計 62597 70262 79265 87181 97492 107151-YOY-12.25%12.81%9.99%11.83%9.91%-資料來源：工業和信息化部網站、USGS、公司公告、渤海證券 3.需求需求：新能源新能源下下需需求求重構重構快

53、速增長快速增長 稀土下游廣泛，其中稀土永磁材料是需求最大、消費價值最高的領域，稀土鐠釹主要用于制造第三代稀土永磁材料釹鐵硼。釹鐵硼下游同樣較為分散，其中 2020年高性能釹鐵硼占比約 45%，被廣泛應用于新能源汽車、風電、節能環保等新興產業中，新能源浪潮下成長空間巨大；中低端釹鐵硼主要應用于箱包扣、門扣、玩具、磁選等傳統領域。圖圖 2323：2 202020 0 年年全球全球高高端釹鐵硼下游需求占比（端釹鐵硼下游需求占比（%）圖圖 2424：2 202020 0 年年釹鐵硼高端與中低端產品占釹鐵硼高端與中低端產品占比比(%)資料來源：佛若斯特沙利文分析、渤海證券 資料來源：亞洲金屬網、Wind

54、、渤海證券 3.1 新能源汽車新能源汽車將是核心將是核心消費驅動力消費驅動力 高性能燒結釹鐵硼高性能燒結釹鐵硼是是稀土永磁稀土永磁電機的核心電機的核心材材料料。新能源汽車驅動電機是新能源汽車的核心部件，是純電動車和燃料電池汽車唯一驅動部件，直接影響混合動力汽車的油耗指標、排放指標、動力性、經濟性和穩定性。稀土永磁驅動電機因體積小、質量輕、功率密度大、可靠性高、調速精度高、響應速度快等優勢而被用作新能源汽車驅動電機，能有效降低新能源汽車的重量和提高其效率。永磁體（稀土磁鋼）成本占永磁電機最大，為 30%左右。圖圖 2525：20192019 年新能源車用永磁同步電機裝機占比（年新能源車用永磁同步

55、電機裝機占比（%）圖圖 2626：永磁同步電機成本構成永磁同步電機成本構成（%）資料來源：GGII、渤海證券 資料來源：蓋世汽車、渤海證券 國內外國內外發布政策推動發布政策推動新能源汽車發展新能源汽車發展。多國政策高度重視新能源車發展。國內：我國提出 2025 年我國新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的約 20%。國外：美國白宮提出到 2030 年新能源汽車銷量占比達 50%，加大對新能源汽車 行業的支持；歐盟于提出于 2035 年開始在歐盟地區禁售燃油車，其中愛爾蘭、瑞典、丹麥、荷蘭的禁售燃油車時間將早于 2035 年。表表 9 9：主要主要新新能源能源汽車支持政策汽車支持政策 區域區

56、域 日期日期 主要內容主要內容 歐盟 2021/4 歐洲氣候法：到 2030 年將溫室氣體凈排放量在 1990 年水平上減少至少 55%。到 2050 年在全歐盟范圍內實現碳中和，到 2050 年之后實現負排放；從 2030 年起，汽車減排 55%，貨車減排 50%；從 2035 年起汽車與貨車均減排 100%。歐盟 2021/7 Fit for 55：新車和貨車的排放量從 2030 年開始比 2021 年水平下降 55%，2035 年實現汽車凈零排放，同時規定各國政府加強車輛充電基礎設施建設。美國 2021/8 美國總統拜登簽署了“加強美國在清潔汽車領域領導地位”行政命令，設定了美國到 20

57、30 年無排放汽車銷量達 50%的重大目標。中國 2020/11 新能源汽車產業發展規劃（2021-2035 年)提出到 2025 年，新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的 20%左右；力爭經過 15 年的持續努力，我國新能源汽車核心技術達到國際先進水平，質量品牌具備較強的國際競爭力。資料來源：蓋世汽車、政府官網、汽車商業評論、新浪網、渤海證券 優質供給優質供給點燃點燃 C 端需求端需求。雖然 2020 年受疫情影響，新能源市場產品投放數量有所放緩，但隨著疫情緩和以及車市利好信息不斷，2021 年產品投放數量回升，2021 年全年新能源乘用車上市車型 396 個創近 5 年新高，優質新能

58、源車產品獲得市場認可，明星車型不斷涌現，C 端需求打開新能源車需求天花板。圖圖 2727：中國新能源車分乘用與商用車銷量（萬輛）中國新能源車分乘用與商用車銷量（萬輛）圖圖 2828：歷年新能源車型新上市數量（個）歷年新能源車型新上市數量（個）資料來源：GGII、渤海證券 資料來源：大搜車智云、渤海證券 超高壓快充超高壓快充升級升級前夜，有望帶動電車加速滲透。前夜，有望帶動電車加速滲透。我們認為當前消費者一大痛點是充電慢的問題，需要提升充電效率來解決，而高壓快充是行業提升充電效率的主流選擇。從車企超高壓技術進程上看，2022-2023 年將是 800V 超高壓快充替代普通 400V 慢充的重要產

59、業化節點。主流新能源車企的 800V 超高壓快充產品基本于 2022-2023 年規劃上市，逐步解決當前新能源汽車的充電慢的痛點，有望推動新能源汽車對燃油車的加速替代。表表 1010：主流車企超高壓快動發布時間主流車企超高壓快動發布時間規劃規劃 車車企企 電壓電壓（V）功率功率（KW）電流電流（A）續航續航 量產時間量產時間 廣汽埃安 800 480 600 充電 10 分鐘續航 400 公里 2021 年底 AION V 搭載上市 起亞 800-電量從 30%-80%僅需 14 分鐘 2022 年 3 月海外開售 奧迪 800 270-充電10分鐘實現3000公里續航 2022 年 3 月正

60、式發布 現代 800 350-2022 年 6 月全球發布 小鵬汽車 800 480 670 充電 5 分鐘續航 200 公里 G9 在 2022 年 Q3 交付 比亞迪 800 228-充電 5 分鐘續航 150 公里 Ocean-X 預計 2022 年發布 長城 800 400 600 充電 10 分鐘續航 800 公里 2022 年底發布長城沙龍機甲龍 理想汽車 800 400 600-2023 年純電產品落地 零跑汽車 800 400-充電 5 分鐘續航 200 公里以上 2024Q4 產品落地 華為 800-15 分鐘充滿 80%電量-資料來源：JAMA、渤海證券 新能源汽車新能源汽

61、車將將貢獻貢獻稀土稀土消費消費核心增量核心增量。假設新能源汽車每輛純電動車消耗釹鐵硼4.5kg，每輛插電式混合動力汽車消耗 2.5kg。根據 EVTank 的預測，2025 年全球新能源汽車銷量有望達到 2240 萬輛，我們預計 2025 年新能源汽車氧化鐠釹的消費量 28126 噸，2020-2025 年 CAGR 達 46.05%。表表 1111：新能源汽車新能源汽車對氧化鐠釹消費量預測（對氧化鐠釹消費量預測（噸噸）2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球新能源車銷量（萬輛）331 670 906 1225 1657 2240 BEV 占比 68.1%66.

62、7%66.0%64.0%63.6%64.7%PHEV 占比 31.9%33.3%34.0%36.0%36.4%35.3%BEV 釹鐵硼單車用量/kg 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 PHEV 釹鐵硼單車用量/kg 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 釹鐵硼需求（噸）12825 25763 34709 46440 62663 85231 氧化鐠釹需求（噸）4232 8502 11454 15325 20679 28126 資料來源：EVTank、IEA、BNEF、DIGITIMES Research、渤海證券 3.2 全球全球風電風電裝裝機機潮潮帶動需求帶動需求 機組

63、大型化機組大型化趨勢明顯趨勢明顯，半直驅或，半直驅或為為主流主流。補貼退坡下給風電企業提出更高要求，提升效率是平價時代的大方向，而風電能效提升主要依靠風機大型化，提高發電量來攤薄風機發電成本。風力發電機分為永磁直驅式、半直驅式和雙饋異步式，其中永磁直驅式和半直驅式使用高性能釹鐵硼?，F階段來看，雙饋技術更加成熟、價格便宜但受齒輪箱限制；直驅技術不含齒輪箱，運維簡單，發電效率高。半直驅兼顧了雙饋和直驅優勢，隨技術改良下或是未來主流。表表 1212：三種風力發電機對比三種風力發電機對比 結結構構 優點優點 缺點缺點 雙饋風力發電雙饋型風機主要由風1、體積與重量小，對塔筒載荷的要求相1、風機對電網的波

64、動較為敏感，在電網 機 輪、增速箱、雙饋異步發電機、AC-DC-AC 變流器、變壓器等組成。對較低，變流器功率小，總體價格與施工成本較低。2、技術成熟度較高，具有運輸維護成本低、供應鏈成熟。電壓波動時，容易跳閘脫網。2、齒輪箱增加了機械損耗與維護工作量，傳動效率降低，而且轉子上存在滑環碳刷裝置，可靠性較差，維護工作量大，增加了故障風險。直驅風力發電機 主要由風輪、永磁同步電機、AC-DC-AC變流器、變壓器等部分組成。1、直驅機組沒有齒輪箱，簡化了傳動結構，減少了傳動損耗，提高了機組的可靠性，提高了發電效率。2、直驅機組的低電壓穿越使得電網并網點電壓跌落時，風力發電機組能夠在一定電壓跌落的范圍

65、內不間斷并網運行，利于維持電網的穩定運行。1、在同等水平下，直驅機組相比雙饋風機要貴一些，對塔筒的載荷要求更高，另外全覆蓋變流器功率容量大、成本高，電機尺寸重量大，軸承承載載荷較大，對發電機的軸承要求高，另外冷卻散熱也有難度。2、在震動、沖擊、高溫等條件下，電機存在退磁隱患。半直驅風力發電機 半直驅風機在風輪和永磁同步發電機之間加了齒輪箱，取消低速軸或減小低速軸的長度，主軸采用雙軸承支撐，風機采用一級或兩級增速齒輪箱、多極同步發電機，全功率變流器并網 1、相對于雙饋風機而言，半直驅風電機組具有傳動鏈簡單、可靠性較高、后期維護較少、低電壓穿越能力強等優點。齒輪箱只承受風輪傳遞的扭矩，受力狀態穩定

66、，安全可靠性高。同相比功率的雙饋發電機，在輸入功率相同情況下可以多輸出電力 2、與直驅式風電機組相比，半直驅風電機組的發電機轉速高、體積小、重量輕、系統集成度高，解決了發電機的制造和運輸問題。發電機及整機尺寸有較大的減少，重量得以減輕（降低 20%以上），提高了風機的適用范圍。半直驅同時具備直驅和雙饋的優點，但也一并繼承了兩者的缺點，包括齒輪箱維護難、退磁隱患、冷卻難度增加和傳動效率降低等。資料來源：風機會、渤海證券 全球全球風風力發電的力發電的裝機潮裝機潮將拉動將拉動氧化鐠釹氧化鐠釹消費。消費。風電是公認的清潔能源和可再生能源，具有明顯的環境效益。為了應對氣候變化實現“巴黎協定”的溫控目標，

67、多國家制定減排目標推進應用可再生能源，促進能源轉型和低碳發展。GWEC 預計2022-2026 全球風電有望新增裝機，假設直驅風機/半直驅風機每 MW 約消耗釹鐵硼 620/120kg，直驅/半直驅每年滲透率分別提升 0.5%/2%。我們預計 2025 年風電發電設備有望帶動氧化鐠釹消費量 7463 噸，2020-2025 年 CAGR 為 5.96%。表表 1313：風力發電機風力發電機對氧化鐠釹消費量預測（對氧化鐠釹消費量預測（噸噸）2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 風電新增裝機量(GW)95 94 98 104 111 118 直驅風機滲透率 27.60

68、%27.65%27.70%27.75%27.80%27.85%半直驅風機滲透率 5.50%7.50%9.50%11.50%13.50%15.50%直驅釹鐵硼需求（噸）16300 16041 16762 17901 19117 20415 半直驅釹鐵硼需求（噸）629 842 1113 1436 1797 2200 釹鐵硼需求總計（噸）16929 16883 17875 19337 20914 22615 氧化鐠釹需求（噸）5587 5571 5899 6381 6902 7463 資料來源：GWEC、FTI、渤海證券 3.3 新能效標準下新能效標準下變頻空調變頻空調加速滲透加速滲透 釹鐵硼釹鐵

69、硼永磁永磁變頻空調變頻空調是重要原料是重要原料。2020 年 7 月 1 日起我國正式開始實施GB21445-2019房間空氣調節器能效限定值及能效等級標準，在新的能效標準體系下，原三級能效的定頻空調、變頻空調以及原二級能效標準的單冷式定頻空調將面臨淘汰。2020 年政策推出后，2021 年我國變頻空調滲透率已經達到69.08%，大幅提升 11.55pct。釹鐵硼永磁材料主要應用于變頻空調的壓縮機，變頻空調的加速滲透將帶動釹鐵硼的需求。圖圖 2929：我國變頻空調滲透率（我國變頻空調滲透率（%）圖圖 3030：中國空調產量占全球比例中國空調產量占全球比例（%）資料來源：IFinD、渤海證券 資

70、料來源：產業在線、OFweek、渤海證券 新新能效標準能效標準下下變變頻空調將拉動稀土永磁需求。頻空調將拉動稀土永磁需求。隨著全球氣候變暖、極端天氣多現以及經濟持續發展，產業在線預計市場總體規模呈現持續擴大趨勢。中國制造地位穩固，空調產量常年占全球 80%以上，即使歷經貿易戰、部分企業產能外遷也沒有改變大的供給格局?？照{行業已相對成熟，周期性明顯，假設全球/我國空調產量年均增速分別為 1.95%/1.81%，變頻空調加速滲透，每臺變頻空調消耗釹鐵硼 0.1kg，我們預計 2025 年全球變頻空調將帶動氧化鐠釹需求 9062 噸，2020-2025 年 CAGR 為 13.66%.表表 1414

71、：變頻空調變頻空調對氧化鐠釹消費量預測（對氧化鐠釹消費量預測（噸噸）2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球家用空調產量（萬臺）17522 18631 18995 19366 19745 20131 中國產量占全球比例 82.7%83.2%83.1%83.0%82.8%82.7%中國家用空調（萬臺）14490 15501 15781 16066 16356 16652 變頻空調滲透率 57.5%69.1%79.1%89.1%92.0%95.0%中國變頻空調產量（萬臺）8336 10708 12480 14312 15048 15819 國內釹鐵硼總計（噸）169

72、29 16883 17875 19337 20914 22615 國內氧化鐠釹需求（噸）3950 5074 5913 6782 7130 7496 全球氧化鐠釹需求（噸）4776 6099 7118 8175 8607 9062 資料來源：產業在線、OFweek、IFinD、渤海證券 3.4 稀土稀土永磁永磁是節能電梯核心材料是節能電梯核心材料 稀土永磁釹鐵硼是節能稀土永磁釹鐵硼是節能電梯電梯核心材料。核心材料。電梯耗電量巨大，是高層建筑最大能耗設備之一，應用稀土永磁釹鐵硼的電梯曳引機擁有了體積小、損耗低、效率高、低噪音等優點，已發展成為新型曳引機的主流機型。雙碳目標的推動下，隨著永磁同步曳引

73、機技術的不斷改良，永磁同步無齒輪曳引機產品的應用將不斷滲透，有望拉動稀土永磁的需求。圖圖 3131：我國電梯產量（萬臺）我國電梯產量（萬臺）圖圖 3232：全球電梯保有量（萬臺）全球電梯保有量（萬臺）資料來源：IFinD、渤海證券 資料來源：智研咨詢、渤海證券 節能節能電梯電梯將拉動稀土永將拉動稀土永磁需求。磁需求。據北極星節能網，永磁曳引機在新客梯中的應用比例已經達到了 80%以上，假設滲透率每年穩步提升 0.5%左右，我國電梯每年產量增速為 4.4%左右，我國占全球電梯產量占比穩步提升，單節能電梯消耗釹鐵硼 9kg 左右，我們預計 2025 年全球節能電梯將帶動氧化鐠釹需求 5909 噸，

74、2020-2025 年 CAGR 為 7.38%。表表 1515：節能電梯節能電梯對氧化鐠釹消費量預測（對氧化鐠釹消費量預測（噸噸）2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中國電梯產量（萬臺）128 155 161 168 176 183 中國占全球產量比例 73.6%74.1%74.6%75.1%75.6%76.1%全球電梯產量（萬臺）174 208 216 224 232 241 節能電梯滲透率 80.0%80.5%81.0%81.5%82.0%82.5%全球節能電梯產量（萬臺）139 168 175 183 191 199 全球釹鐵硼需求（噸）12543 15

75、109 15764 16448 17162 17907 全球氧化鐠釹需求（噸）4139 4986 5202 5428 5663 5909 資料來源：產業在線、OFweek、IFinD、渤海證券 3.5 消消電電帶動稀土帶動稀土需求穩步增需求穩步增長長 稀土永磁釹鐵硼稀土永磁釹鐵硼廣泛應用于消費電子領域廣泛應用于消費電子領域。對于手機和平板，釹鐵硼被廣泛應用于音圈電機（VCM）、震動電機、攝像頭、微型麥克風、微型揚聲器、藍牙耳機、傳感器應用和無線充電等功能器件；在電腦中的硬盤驅動器中，有 2 個采用稀土永磁體制造的驅動元件，分別是音圈電機(VCM)和主軸馬達。圖圖 3333：全球智能手機出貨量全

76、球智能手機出貨量（千部）（千部）圖圖 3434：全球平板和筆記本電腦出貨量（百萬臺）全球平板和筆記本電腦出貨量（百萬臺）資料來源：IFinD、渤海證券 資料來源：Canalys、渤海證券 消費電子帶動消費電子帶動稀土永磁需求稀土永磁需求穩步增長穩步增長。IDC 預計 2022-2026 年全球智能手機出貨量 CAGR 在 1.9%左右，Canalys 預計平板和筆記本電腦每年出貨量將保持穩定增長，因釹鐵硼用于迎合設備小型化、輕量化、輕薄化的趨勢，假設每臺智能手機/平板/筆記本電腦對釹鐵硼需求量分別約為 3/2/1g，我們預計 2025 年全球消費電子領域將帶動氧化鐠釹需求 1672 噸，202

77、0-2025 年 CAGR 為 1.51%.表表 1616：消費電子領消費電子領域域對氧化鐠釹消費量預測（對氧化鐠釹消費量預測（噸噸）2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球智能手機出貨量（萬臺）129370 135230 130497 132976 135503 138077 全球平板出貨量（萬臺）16350 16870 17550 17740 17960 18170 全球筆記本電腦（萬臺）23600 25820 26630 27430 28110 28760 全球釹鐵硼需求（噸）4702 4923 4791 4882 4974 5068 全球氧化鐠釹需求（噸

78、）1552 1625 1581 1611 1642 1672 資料來源：IFinD、IDC、Canalys、渤海證券 3.6 EPS 帶動高端釹鐵硼需求帶動高端釹鐵硼需求 EPS 系統帶動系統帶動高端高端釹鐵硼需求釹鐵硼需求。EPS 是電子助力轉向系統，它利用電動機產生的動力協助駕車者進行動力轉向，轉向系統作為整車的重要組成部分，是影響汽車操縱穩定性、舒適性和行駛安全性的關鍵系統之一。EPS 對永磁電機的性能、重量和體積的要求很高，高性能釹鐵硼主要被應用于 EPS 轉向系統。圖圖 3535：E EPSPS 系統結系統結構圖構圖 資料來源：搜狐網、渤海證券 EPS 仍有仍有滲透滲透空間，空間，推

79、動推動稀土稀土消費提升消費提升。據未來智庫測算，中國市場 2019 年乘用車 EPS 滲透率超過 85%，歐美市場作為成熟的汽車市場 EPS 滲透率在85%-90%左右；國內 EPS 滲透率仍有 5%-10%的增長空間。作為成熟市場假設全球/中國汽車產量每年增速為 0.85%/2.55%，且 EPS 滲透率緩慢提升，假設每臺 EPS 系統對釹鐵硼需求量約為 0.16kg，我們預計 2025 年全球傳統汽車將帶動氧化鐠釹需求 3967 噸，2020-2025 年 CAGR 為 1.90%.表表 1717：傳統汽車傳統汽車領域領域對氧化鐠釹消費量預測（對氧化鐠釹消費量預測（噸噸）2020 2021

80、 2022E 2023E 2024E 2025E 海外汽車產量(萬輛)5240 5406 5408 5408 5408 5406 中國汽車產量(萬輛)2523 2608 2675 2743 2813 2884 全球汽車產量(萬輛)7762 8015 8083 8151 8220 8290 海外 EPS 滲透率 87%88%88%89%89%90%中國 EPS 滲透率 86%86.5%87.0%87.5%88.0%88.5%全球釹鐵硼需求量（噸）10944 11365 11526 11690 11855 12022 全球氧化鐠釹需求量（噸）3612 3750 3804 3858 3912 396

81、7 資料來源：IFinD、未來智庫、渤海證券 3.7 永磁永磁電機是工業機器人關鍵電機是工業機器人關鍵部件部件 永磁伺服電機永磁伺服電機是是工業機器人關鍵零部件工業機器人關鍵零部件。在自動化工業機器人和自動化單元之間，伺服電機將機構按照控制指令的要求準確、及時、穩妥地傳送到位的關鍵作用，屬于核心零部件。由于稀土永磁材料直接產生勵磁磁場，不存在需要勵磁電流建立電機磁場的過程，故電磁響應快，且高能量密度使得永磁伺服電機功率密度高，為進一步設計成各種特性的伺服電機提供了可能，稀土永磁材料的特性使永磁電機成為了伺服電機的首選。圖圖 3636：永磁伺服電機永磁伺服電機結構圖結構圖 資料來源：中國傳動網、

82、渤海證券 工業機器人帶動工業機器人帶動稀土永磁需求稀土永磁需求。國際機器人聯合會(IFR)預計 2022-2024 年全球工業機器人出貨量 CAGR 達到 6%左右，假設每臺工業機器人對釹鐵硼需求量約為 28.5kg，我們預計 2025 年全球工業機器人將帶動氧化鐠釹需求 7377 噸，2020-2025 年 CAGR 為 7.41%.表表 1818：工業機器人工業機器人對氧化鐠釹消費量預測（對氧化鐠釹消費量預測（噸噸）2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 工業機器人安裝量（萬臺）38.4 43.5 45.3 48.6 51.8 54.9 全球釹鐵硼需求（噸）10

83、944 12398 12911 13851 14763 15649 全球氧化鐠釹（噸）5159 5845 6086 6530 6960 7377 資料來源：國際機器人聯合會(IFR)、渤海證券 3.7 政策政策推動稀土永磁電機滲透推動稀土永磁電機滲透 政策推動稀土永磁電機政策推動稀土永磁電機滲透滲透。工信部、市場監管總局于 2021 年 11 月聯合發布 電機能效提升計劃（2021-2023 年），鼓勵使用以稀土永磁電機為代表的節能電機，擴大高效節能電機的綠色供給等，提出到 2023 年高效節能電機年產量將達到 1.7億千瓦，在役高效節能電機占比達到 20%以上，實現年節電量 490 億千瓦時

84、，相當于年節約標準煤 1500 萬噸，減排二氧化碳 2800 萬噸。表表 1919：電機能效提升計劃（電機能效提升計劃（20212021-2 2023023 年）年）主要主要目標目標及內容及內容 主要主要內容內容 主要目標 到 2023 年，高效節能電機年產量達到 1.7 億千瓦，在役高效節能電機占比達到20%以上，實現年節電量 490 億千瓦時，相當于年節約標準煤 1500 萬噸，減排二氧化碳 2800 萬噸。推廣應用一批關鍵核心材料、部件和工藝技術裝備，形成一批骨干優勢制造企業，促進電機產業高質量發展 重點任務 擴大高效節能電機綠色供給：1.加快提升綠色設計能力。2.大力推動基礎材料及零部

85、件綠色升級。3.持續提高電機產品綠色制造水平。拓展高效節能電機產業鏈：1.加快推進電機系統技術創新。2.積極實施電機高效再制造。加快高效節能電機推廣應用：1.開展存量電機節能改造。2.加大高效節能電機應用力度。推進電機系統智能化、數字化提升：1.加快推動電機系統智能化。2.協同推進電機系統數字化。資料來源：工信部官網、渤海證券 工業工業電機電機有有望成為望成為稀土永磁稀土永磁第二增長極第二增長極。據稀土行業協會數據，2018 年稀土永磁電機滲透率僅約為 4.33%，我們預計 2021 年政策推動下滲透率將迅速提升，假設我國工業電機 2022-2025 年產量為 CAGR2.39%左右，工業電機

86、對釹鐵硼需求量約為330kg/MW，我們預計2025年中國工業電機將帶動氧化鐠釹需求11613噸，2020-2025 年 CAGR 為 50.11%.表表 2020：工業工業電機電機對氧化鐠釹消費量預測（對氧化鐠釹消費量預測（噸噸）2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 國內工業電機產量（GW）323 331 339 347 355 364 稀土永磁電機滲透率 4.33%9%14%19%24%29%中國釹鐵硼需求（噸）4617 10186 16018 22123 28511 35191 中國氧化鐠釹需求（噸）1524 3361 5286 7301 9409 1161

87、3 資料來源：國際機器人聯合會(IFR)、渤海證券 4.高端高端需求爆發需求爆發，供應供應缺口持續缺口持續 4.1 供需平衡表供需平衡表 我們我們預計預計 2022-2025 年年全球全球氧化鐠釹氧化鐠釹持續供不應求持續供不應求。假設其他中低端釹鐵硼需求增速較慢，以每年 1%增速增長，預預計計 2022-2025 年年氧化鐠釹氧化鐠釹供需差分別為供需差分別為-4916/-5368/-4411/-6359 噸噸，我們我們判斷判斷氧化鐠釹氧化鐠釹 2022-2025 年將處于年將處于持續供不持續供不應應求狀態求狀態。表表 2121：全全球球氧化鐠釹供氧化鐠釹供需需預測預測表表（噸噸）2020 20

88、21 2022E 2023E 2024E 2025E 供給供給 中國供給 26764 32206 38278 43568 49577 56332 海外供給 18306 18383 18792 19202 20617 20817 回收 17527 19673 22194 24411 27298 30002 總計 62597 70262 79265 87181 97492 107151 需求需求 新能源車 4232 8502 11454 15325 20679 28126 風電 5587 5571 5899 6381 6902 7463 工業電機 1524 3361 5286 7301 9409

89、11613 變頻空調 4776 6099 7118 8175 8607 9062 節能電梯 4139 4986 5202 5428 5663 5909 消費電子 1552 1625 1581 1611 1642 1672 傳統汽車 3612 3750 3804 3858 3912 3967 工業機器人 5159 5845 6086 6530 6960 7377 其他中低端需求 37377 37564 37751 37940 38130 38321 總計 67958 77302 84182 92548 101903 113511 供需差-5361-7040-4916-5368-4411-6359

90、 資料來源：工業和信息化部網站、USGS、公司公告、國際機器人聯合會(IFR)、IFinD、未來智庫、IDC、Canalys、產業在線、OFweek、GWEC、FTI、EVTank、IEA、BNEF、DIGITIMES Research、渤海證券 4.2 價格價格復盤復盤及未來價格走勢及未來價格走勢 復盤稀土價復盤稀土價格歷史走勢，格歷史走勢，過去過去曾出現過曾出現過 6 次次明顯明顯上漲：上漲：（1）2010 年 12 月 31 日-2011 年 8 月 16 日：氧化鐠釹價格從 21.0 萬元/噸沖到歷史最高點 120.5 萬元/噸，漲幅高達 475.2%，主受 2011 年 2 月至 7

91、 月第一次商儲預期的刺激，同時也受到 2010 年 10 月加征釹鐵硼等關稅的影響；（2）2012 年 3 月 6 日-2012 年 4月 18 日：氧化鐠釹價格從 34.5 萬元/噸上漲至 45.5 萬元/噸，漲幅 31.9%，2012年 2、7 月商儲的刺激影響趨弱；（3）2013 年 6 月 21 日-2013 年 8 月 27 日：氧化鐠釹價格從 24.0 萬元/噸上漲至 37.0 萬元/噸，漲幅 54.2%，主受 2013 年 8 月 打黑的預期影響；（4）2014 年 11 月 24 日-2015 年 3 月 16 日：氧化鐠釹價格從27.0 萬元/噸上漲至 32.3 萬元/噸，漲

92、幅 19.4%，2015 年 1 月商務部取消出口配額帶來了短暫行情；（5）2017 年 3 月 8 日-2017 年 9 月 6 日：氧化鐠釹價格從27.2 萬元/噸上漲至 51.0 萬元/噸，漲幅 87.8%，國儲疊加打黑預期下刺激價格；（6）2019 年 5 月 16 日-2019 年 6 月 19 日：氧化鐠釹價格從 26.2 萬元/噸上漲至 37.8 萬元/噸，漲幅 44.4%，緬甸礦進口受限短暫抬升價格。圖圖 3737：代表性稀土氧化物價格復盤（代表性稀土氧化物價格復盤（萬元萬元/噸噸）資料來源：IFinD、渤海證券 過去過去價格上漲價格上漲多為脈沖多為脈沖式式行情行情，未未改變改

93、變供需關系供需關系?；仡櫫蝺r格漲跌，我們發現，稀土收儲、打黑等并沒有從根本上改變稀土的供需關系，稀土價格上漲的市場炒作成分占比較大：六次價格上漲，均在約一年內出現較大回落后低位震蕩，呈現出事件驅動型的脈沖式漲價特征，漲幅劇烈但持續性較差。新一輪稀土新一輪稀土漲價漲價邏輯源自供需邏輯源自供需關系關系重構重構，看好價格持續性，看好價格持續性。2020 下半年開始的稀土漲價持續時長明顯超過以往，同時未出現明顯回調。我們認為我們認為本輪稀土漲價本輪稀土漲價的的邏輯邏輯已經轉變，新能源需求爆發下已經轉變，新能源需求爆發下稀土需求端稀土需求端重構重構，改變了供需關系，改變了供需關系支撐價格支撐價格。經過

94、我國長達十余年對稀土經過我國長達十余年對稀土供給端供給端的整治的整治，我國我國已已壟斷全球的稀土壟斷全球的稀土供應供應，未來供未來供給端給端在政策管控下在政策管控下有望有望保持保持有序增長有序增長；同時同時需求端在新能源的拉動下需求端在新能源的拉動下快速增長快速增長，空間空間已然已然打開打開，看好看好本輪本輪稀土價格中樞稀土價格中樞處于高位處于高位的持續性的持續性。圖圖 3838：稀土稀土下游需求下游需求占比占比預測預測 資料來源：工業和信息化部網站、USGS、公司公告、國際機器人聯合會(IFR)、IFinD、未來智庫、IDC、Canalys、產業在線、OFweek、GWEC、FTI、EVTa

95、nk、IEA、BNEF、DIGITIMES Research、渤海證券 5.投投資策資策略略及推薦標的及推薦標的 5.1 投資策略投資策略（1）從礦企角度看，稀土供給端井然有序，需求端重構，我們預計氧化鐠釹供需或長期存在缺口，看好稀土價格處于高位的持續性，建議關注稀土礦短缺背景下的上游公司北方稀土、五礦稀土、盛和資源。（2）從磁材企業角度看，高端釹鐵硼需求快速增長，高性能釹鐵硼材料加工環節在稀土產業鏈中具有較高的附加值，具備核心技術、成本控制等優勢的龍頭企業可憑借擴產搶占市場份額，保證業績增長，建議關注高端釹鐵硼供應商金力永磁。5.2 推薦標的推薦標的 1、北方稀土北方稀土（600111）布局

96、全產業鏈布局全產業鏈，資源資源突出突出享受低成本享受低成本優優勢勢。公司布局稀土產業鏈上中下游，產品包含稀土原料產品、稀土功能材料產品及部分稀土終端應用產品，構建了全產業鏈競爭優勢。公司控股股東包鋼集團擁有白云鄂博稀土礦獨家開采權，向北方稀土排他性且低于市場價供應稀土精礦。其中白云鄂博礦是世界上儲量和產量第一的稀土礦，同時尾礦儲量豐富品位較高與鐵共生，稀土作為生產鐵礦的副產品不計算開采和初選成本。圖圖 3939：北方稀土稀土礦采購價與市場價對比北方稀土稀土礦采購價與市場價對比 資料來源：公司公告、IFinD、渤海證券 全球最大全球最大輕稀土供應商輕稀土供應商，政策傾斜政策傾斜享受稀享受稀土土高

97、景氣高景氣。依托資源優勢，2018-2022年公司稀土礦/冶煉分離生產指標始終為全國第一，同時 2021 年起輕稀土配額增量向公司傾斜占比回升。產量指標增長下，公司業績有望充分享受行業高景氣帶來的提升。圖圖 4040：北方稀土采礦指標（噸）及占全國比例北方稀土采礦指標（噸）及占全國比例 圖圖 4141：北方稀土冶煉分離指標（噸）及占全國比例北方稀土冶煉分離指標（噸）及占全國比例 資料來源：工信部、渤海證券 資料來源：工信部、渤海證券 2、五礦稀土五礦稀土（000831）稀土稀土冶煉分離是公司核心業務，占營收超過 90%，是國內最大的南方離子型稀土分離加工企業之一。2022Q1年，公司營業收入1

98、2.08億元，同比增長56.88%，歸屬于上市公司股東凈利潤 1.68 億元，同比增長 65.59%。圖圖 4242：五礦稀土分產品營收（億元）五礦稀土分產品營收（億元）圖圖 4343：五礦稀土歸母凈利（億元）及同比五礦稀土歸母凈利（億元）及同比 資料來源：IFinD、渤海證券 資料來源：IFinD、渤海證券 資源優勢突出資源優勢突出，打通全產業鏈，打通全產業鏈。上游：公司通過華泰鑫拓參股華夏紀元擁有圣功寨稀土礦探礦權和肥田稀土礦探礦權，其中圣功寨稀土礦正在開展探轉采工作。公司所屬的五礦稀土集團旗下擁有湖南江華稀土礦、云南龍安稀土礦、福建中山稀土礦三大礦山，其中江華稀土礦山已順利建成并投產。中

99、游：公司擁有定南大華、廣州建豐、益陽鴻源等冶煉分離企業。下游：江華正海五礦新材料主要從事磁性材料、儲氫材料的生產；五礦三德稀土材料主要從事生產高性磁粉。3、盛和資盛和資源源（600392）盛和資源目前擁有稀土和鋯鈦兩大主業，其中稀土業務已經形成開采、冶煉分離、深加工一體化；鋯鈦業務主要集中在選礦端。2022Q1，公司實現營收 43.40 億元，同比+84.57%；實現歸屬母公司凈利潤 7.13 億元，同比 129.37%。圖圖 4444：盛和資源營收（億元）及同比盛和資源營收（億元）及同比 圖圖 4545：盛和資源歸母凈利（億元）及同比盛和資源歸母凈利（億元）及同比 資料來源：IFinD、渤海

100、證券 資料來源：IFinD、渤海證券 全球化布局全球化布局稀稀土供應土供應。國內方面，公司受托管理四川省涼山州德昌大陸槽稀土礦，是中國第二大輕稀土礦區；控股子公司和地礦業擁有德昌大陸槽稀土礦的采礦許 可證等資產；參股冕里稀土、山東鋼研中鋁稀土科技有限公司。國外方面，公司參股美國芒廷帕斯，稀土資源全部由盛和承包運往中國，且不在國內的配額范圍之內；參股格陵蘭科瓦內灣稀土礦。冶煉冶煉分離分離產能穩步擴張。產能穩步擴張。目前公司擁有四川和江西兩處稀土冶煉分離基地，四川以輕稀土礦為主要原料，江西以南方離子型稀土礦、獨居石氯化片、釹鐵硼和熒光粉廢料等為主要原料；海外方面，公司在越南擁有稀土廢料回收的許可；

101、產能擴張上，公司在江蘇省連云港市推進新的稀土冶煉分離生產基地建設，同時參股廣西、湖南稀土冶煉分離企業。4、金力金力永磁永磁（300748）金力永磁主要從事高性能釹鐵硼永磁材料的研發、生產和銷售，2022Q1，公司營業收入 15.09 億元，同比增長 90.17%，歸屬于上市公司股東凈利潤 1.64 億元，同比增長 61.57%。圖圖 4646：金力永磁金力永磁營收（億元）及同比營收（億元）及同比 圖圖 4747：金力永磁金力永磁歸母凈利（億元）及同比歸母凈利（億元）及同比 資料來源：IFinD、渤海證券 資料來源：IFinD、渤海證券 晶界滲透技術成晶界滲透技術成熟，產量位居全球第一熟，產量位

102、居全球第一。公司已掌握以晶界滲透技術為核心的自主核心技術及專利體系，包括細晶技術、晶界滲透技術、一次成型技術、高耐腐蝕性新型涂層技術、配方體系等技術，并就晶界滲透技術申請了多項國內外發明專利授權。產能持續產能持續擴充擴充，帶動業績成長帶動業績成長。目前公司毛坯產能 15000 噸。公司包頭年產 8000噸高性能稀土永磁材料基地項目現已完成竣工驗收，處于產能爬坡期，有望于2022 年達產；公司在寧波年產 3000 噸高端磁材及 1 億臺套組件項目已經開工建設，預計 2023 年達產；另外，公司規劃建設贛州高效節能電機用磁材基地項目和包頭高性能稀土永磁材料基地（二期）項目，至 2025 年公司產能有望增長至 40000 噸，保障業績持續增長。表表 2222：金力永磁金力永磁項目規劃項目規劃 項目項目名稱名稱 狀態狀態 產能產能（噸噸/年年）達產時間達產時間 贛州工廠 已達產 15000 2021 高性能稀土永磁材料基地項目 已投產 8000 2022 年產3,000噸高端磁材及1億臺套組件項目 在建 3000 2023-2024 高性能稀土永磁材料基地項目（二期）規劃 12000 2023-2024 高效節能電機用磁材基地項目 規劃 2000 2024-2025 資料來源：公司公告、渤海證券