2022年寵物消費市場規?，F狀及乖寶寵物優勢分析報告（60頁）.pdf

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1、2022 年深度行業分析研究報告 目 錄行業概覽：陪伴需求催生寵物經濟藍海，全產業鏈多點開花行業概覽：陪伴需求催生寵物經濟藍海，全產業鏈多點開花細分賽道：寵物細分賽道：寵物食品食品/用品用品/醫療高景氣，關注國產品牌突圍醫療高景氣，關注國產品牌突圍1234乖寶寵物：從代工龍頭乖寶寵物：從代工龍頭自有品牌領航，渠道轉型營銷賦能自有品牌領航，渠道轉型營銷賦能其他標的其他標的：中寵股份：中寵股份/佩蒂股份佩蒂股份/依依股份依依股份/源飛寵物等源飛寵物等產業鏈：覆蓋寵物全生命周期，醫療產業鏈：覆蓋寵物全生命周期，醫療/食品占比高具備周期優勢食品占比高具備周期優勢1.16下游：毛利率下游：毛利率30%-

2、60%上游上游中游：毛利率約中游：毛利率約15%-40%寵物飼養交易寵物飼養交易商業用途商業用途寵物飼養活體交易其他途徑其他途徑救助中心家庭送養流浪動物主主糧糧寵物食品寵物食品零零食食保保健健品品寵物用品寵物用品玩玩具具服服飾飾清清潔潔附屬用品附屬用品寵物醫療寵物醫療寵物美容寵物美容寵物訓練寵物訓練寵物殯葬寵物殯葬寵物保險寵物保險寵物寄養寵物寄養寵物出租寵物出租寵物婚嫁寵物婚嫁寵物產品寵物產品寵物服務寵物服務寵物行業產業鏈條長、覆蓋廣，下游精細化發展趨勢明顯。寵物行業產業鏈條長、覆蓋廣，下游精細化發展趨勢明顯。寵物行業產業鏈條圍繞寵物生命周期展開，覆蓋食品、用品、醫療、洗美等多種需求。1）上游

3、：）上游：寵物飼養交易為主，多為個人經營，缺少規?；髽I；2）中游：）中游：包括寵物剛需的食品及用品，賽道內企業規?；潭雀咔腋偁幖ち遥ü詫?、福貝等企業掀起上市浪潮）毛利率約15%-40%；3）下游：）下游：包括寵物醫療、洗美、培訓等服務類企業，隨消費需求升級細分賽道逐漸增多，整體毛利率達30%-60%，利潤空間廣闊。1.2幼年期幼年期（0-1歲）歲）成熟期成熟期（1-2歲）歲）壯年期壯年期（2-7歲）歲）老年期老年期（7-12歲）歲）出生出生領養領養生育生育去世去世養殖場救助中心家庭送養寵物培訓寵物培訓寵物婚嫁配娶寵物婚嫁配娶寵物喪葬寵物喪葬寵物出租寵物出租寵物食品寵物食品寵物醫療寵物醫療寵

4、物美容寵物美容寵物保險寵物保險圖：圖：2012-20212012-2021年中國寵物行業市場按階段劃分年中國寵物行業市場按階段劃分圖：圖：2019-20212019-2021年年寵物產業鏈各細分行業占比情況寵物產業鏈各細分行業占比情況占比占比61%52%39%20%3%12%9%10%6%1%2%36%18%1%14%10%16%4%1%36%14%2%13%9%15%3%3%4%1%1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%主糧零食 營養品 用品藥品診療疫苗體檢洗美訓練寄養保險寵物食品寵物用品寵物醫療寵物服務201920202021占比占比19%29%占比占比8%6%寵物食

5、品及醫療覆蓋寵物生命周期長，合計占比寵物消費市場約寵物食品及醫療覆蓋寵物生命周期長，合計占比寵物消費市場約80%。寵物食品及醫療涵蓋寵物從出生至老年期的全需求，2019-2021年寵物食品在產業鏈中的占比分別為61%/55%/52%，寵物醫療占比分別為19%/26%/29%，整體均遠高于其他細分行業。其中寵物食品占比逐年下降，寵物醫療穩定上升主要系消費升級后養寵觀念精細化發展，更加注重寵物的生活質量，推動寵物醫療等下游服務行業快速發展。產業鏈：覆蓋寵物全生命周期，食品產業鏈：覆蓋寵物全生命周期，食品/醫療占比高具備周期優勢醫療占比高具備周期優勢資料CAGR：3.71%CAGR：37.5%CAG

6、R：-0.17%占比占比12%13%CAGR：16.01%33751071997812201340170820242065249051%41%36%25%10%27%19%2%21%0%10%20%30%40%50%60%0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2012201320142015201620172018201920202021寵物行業規模(億元）YoY8016美元美元-12556美元美元特征：特征：2015年起步入高速發展期，年起步入高速發展期，5年復合增長達年復合增長達17%1.38，高速發展期：高速發展期：2015年至今年至今啟蒙期：啟蒙期：2

7、0世紀世紀90年代年代-1999年年成長期：成長期：2000年年-2014年年1992年中國小動物保護協會成立，國內寵物行業形成。國外品牌進入、首批寵物店成立：國外品牌進入、首批寵物店成立：隨“寵物伴侶”概念在中國興起，瑪氏/雀巢/皇家等國外品牌進入國內。寵物角色由“功能性”轉變為“情感性”。寵物用品制造廠商出現，整體規模較寵物用品制造廠商出現，整體規模較小?。号宓伲?002）、福貝（2005）、源飛（2004）、乖寶（2006）居民消費水平提升/消費升級+孤獨/銀發經濟發展+政策放寬，寵物行業高速發展。新興細分領域涌現、國產品牌規范化發展：新興細分領域涌現、國產品牌規范化發展：中寵/佩蒂/依

8、依股份（2017年上市）、福貝/乖寶（2021年提交招股書）319美元-873美元959美元-7636美元約3000美元約約3000美元美元-48570美元美元47195美元-69288美元人均GDP人均GDP寵物食品概念出現，相關公司出現寵物產品協會成立，各品牌涌現，競爭激烈產業鏈完整，行業整合趨勢明顯15年起行業進入高速發展期，年起行業進入高速發展期，2021年市場規模增至年市場規模增至2490億元，億元，5年復合增速達年復合增速達17%。我國寵物行業起步晚、發展快，隨居民消費水平提升/消費升級+孤獨/銀發經濟發展+政策放寬等多因素推動，自2015年進入高速發展期。2017-2021年行業

9、市場規模由1340億元增至2490億元。從人均GDP角度對比成熟市場美國，中國寵物行業距離進入成熟期仍有較大發展空間，2021年21%的同比高增速也反映出疫后陪伴需求增加創造的市場增量疫后人均消費降低帶來的沖擊。圖：圖：2012-20212012-2021年中國寵物行業市場規模及年中國寵物行業市場規模及增速增速CAGR：16.8%中中國國成熟期：成熟期：2008年至今年至今啟蒙期：啟蒙期：1956年以前年以前成長期：成長期：1956年年-2008年年美美國國特征：低滲透特征：低滲透+低集中度低集中度市場空間廣闊市場空間廣闊1.3資料來源：福貝寵物招，藍爵寶路珍致ONE希爾思喜悅希爾思皇家泰迪貓

10、冠能皇家頑皮博納天純森森比瑞吉冠能渴望力狼福來恩偉嘉其他CR10：11.7%CR10：27.2%23%45%69%0%10%20%30%40%50%60%70%80%中國英國美國2021年我國寵物市場年我國寵物市場CR10僅僅11.7%，行業集中度較低。，行業集中度較低。2021年美國寵物行業CR10達27.2%，相比之下同期中國寵物品牌CR10僅11.7%，集中度較低，但前十品牌中頑皮、博納天純、森森、比瑞吉、力狼均為國產品牌，進口替代趨勢明顯。2019年我國養寵家庭滲透率僅年我國養寵家庭滲透率僅23%，較美國成熟市場低，較美國成熟市場低46pp，市場成長空間廣闊。，市場成長空間廣闊。201

11、9年我國養寵家庭占總家庭比重僅23%，同期英國、美國則分別高達45%、69%，滲透率提升空間較大。分行業看，寵物食品/用品滲透率最高可達75%-90%，需求強勁。寵物醫療21年滲透率同比提升6pp，發展較快。寵物服務各細分行業除洗美外滲透率均較低，非剛性需求，提升空間最大。圖：圖：20212021年中國寵物行業前十品牌占比年中國寵物行業前十品牌占比圖：圖：20212021年美國寵物行業前十品牌占比年美國寵物行業前十品牌占比圖：圖：20192019年中國、英國、美國養寵家庭滲透率比較年中國、英國、美國養寵家庭滲透率比較93%82%21%80%83%70%41%2%16%9%5%3%4%0%0%9

12、3%82%62%75%84%76%54%4%16%14%6%6%2%1%0%0%20%40%60%80%100%主糧零食營養品用品藥品診療洗美訓練寄養保險寵物樂園寵物攝影寵物殯葬寵物保姆寵物克隆寵物食品寵物用品寵物醫療寵物服務20202021圖：圖：2020-20212020-2021年產業鏈各細分行業滲透率情況年產業鏈各細分行業滲透率情況渠道：寵物專門店渠道：寵物專門店+電商占比約電商占比約80%，線上化趨勢明顯，線上化趨勢明顯1.4，7%7%6%5%4%34%33%31%29%27%36%39%43%48%50%7%8%8%8%8%15%13%12%11%11%0%10%20%30%40%

13、50%60%70%80%90%100%20172018201920202021商超零售寵物專門店電商寵物醫院其他圖：圖：2017-20212017-2021年中國寵物用品年中國寵物用品/食品銷售渠道食品銷售渠道48%46%38%30%26%49%44%39%28%28%42%39%38%31%31%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%電商平臺寵物店/醫院寵物醫生推薦微信公眾號/小程序抖音寵物店/醫院電商平臺寵物醫生推薦抖音微信公眾號/小程序寵物店/醫院電商平臺寵物醫生推薦微信公眾號/小程序抖音一線城市二線城市三線城市圖：圖：20212021年年一線一線/二線二線/三線

14、及以下城市寵物主獲取寵物相關信息渠道偏好三線及以下城市寵物主獲取寵物相關信息渠道偏好寵物消費渠道變革進行中，電商渠道占比升至寵物消費渠道變革進行中，電商渠道占比升至50%。我國寵物行業主要銷售渠道為線下寵物專門店+電商平臺，二者合計占比約80%，其中17-21年電商平臺快速增長占比由36%增至50%，渠道變革趨勢明顯，布局線上渠道成為行業各廠商的主要突圍方向。寵物主：年輕化寵物主：年輕化+高知化高知化+收入提升，用戶群體消費力漸強收入提升，用戶群體消費力漸強1.5，9%9%8%8%16%17%18%16%32%30%36%31%43%45%38%46%0%10%20%30%40%50%60%7

15、0%80%90%100%201820192020202170前70后80后90后寵物主年輕化、高知化趨勢明顯，寵物主年輕化、高知化趨勢明顯，21年年90后寵物主占比達后寵物主占比達46%，大學?？萍耙陨蠈W歷寵物主占比達，大學?？萍耙陨蠈W歷寵物主占比達90%。第七次人口普查中我國大專以上學歷人口占比為15.5%，而21年寵物主中大專及以上學歷占比高達90%，高知化特征明顯。養寵人群收入水平快速提升，消費潛力增大。養寵人群收入水平快速提升，消費潛力增大。2020年起養寵人群收入提升明顯，占比最多收入群體由月收入4千元以下（19-21年：50%19%）轉變為4千至1萬元（19-21年：26%46%）

16、，用戶群體消費力漸強。圖：圖：2018-20212018-2021年我國寵物主年齡分布年我國寵物主年齡分布圖：圖：20212021年我國寵物主學歷分布年我國寵物主學歷分布50%22%19%26%48%46%13%14%18%12%16%17%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020214k以下4k-1w1w-1.5w1.5w以上圖：圖：20212021年我國寵物主收入分布年我國寵物主收入分布15%10%10%28%22%27%48%54%53%10%14%10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20192020202

17、1高中及以下大學?？拼髮W本科碩士及以上19%34%25%12%11%1年以內1-3年3-6年6-10年10年以上驅動：獨居比例驅動：獨居比例+結婚率結婚率+老年化趨勢老年化趨勢陪伴需求增加陪伴需求增加1.6資料來源：福貝寵物，所14%16%17%18%25%0%5%10%15%20%25%30%35%20162017201820192020一人戶二人戶三人戶四人戶五人戶及以上8.9%9.1%9.4%9.7%10.1%10.5%10.8%11.4%11.9%12.6%13.5%0%2%4%6%8%10%12%14%20102011201220132014201520162017201820192

18、02065歲及以上人口占比9.3%9.7%9.8%9.9%9.6%9.0%8.3%7.7%7.3%6.6%5.8%0%2%4%6%8%10%12%20102011201220132014201520162017201820192020結婚率一人戶比例提升一人戶比例提升+65歲及以上人口占比提升歲及以上人口占比提升+結婚率降低結婚率降低1年內新養寵比例達年內新養寵比例達19%。2010-2020年我國65歲及以上人口占比由8.9%升至13.5%，老齡化程度加深，同期結婚率由9.3%降至5.8%，一人戶規模由14%升至25%，年輕人/老年人因獨孤所產生的陪伴需求逐漸增加。21年我國1年內新養寵家庭

19、比例近20%，助力寵物行業持續發展。圖：圖：2016-20202016-2020年我國家庭規模情況年我國家庭規模情況圖：圖：2010-20202010-2020年我國結婚率情況年我國結婚率情況圖：圖：2010-20202010-2020年我國年我國6565歲及以上人口占比歲及以上人口占比圖：圖：20212021年寵物主養寵時間分布年寵物主養寵時間分布驅動：政策寬松驅動：政策寬松+規范管理規范管理寵物數量提升寵物數量提升+行業整合加速行業整合加速1.7，1980禁止飼養禁止飼養衛生部關于控制和消滅狂犬病的通知、家犬管理條例：縣級以上城市、近郊區、新興工業區禁止養犬2003合法飼養合法飼養北京市養

20、犬管理規定：養犬需要遵循登記、年檢制度2006免疫制度免疫制度深圳市養犬管理規定：規范養犬登記、免疫登記、戶外活動管理、狂犬病免費免疫制度。2007依法飼養依法飼養南京市養犬管理條例：對犬只依法實行動物免疫制度和養犬登記制度。2009開放限制開放限制杭州市養犬管理條例、廣州市養犬管理條例、中華人民共和國動物保護法：杭州、廣州放開對于養寵數量的限制2015寵物醫療寵物醫療中華人民共和國動物防疫法：設立寵物醫療機構必須取得當地動物衛生監督機構頒發的許可證。北京市養寵管理規定：養犬需要遵循登記、年檢制度。有注冊的執業獸醫和獸醫助理各3名以上，室內面積需大于120。2018產業規范化政策出臺產業規范化

21、政策出臺飼料原料目錄、寵物飼料管理辦法、寵物飼料生產企業許可條件等規范性文件陸續出臺，統一寵物食品的行業標準。2021降低關稅降低關稅自2021年1月起，將進口零售包裝的狗食或貓食罐頭的稅率從15%降至4%，國產品牌競爭加劇。高速發展期高速發展期萌芽期萌芽期+成熟期成熟期飼養端政策寬松飼養端政策寬松+產業端嚴格規范推動寵物行業高速、規范化發展。產業端嚴格規范推動寵物行業高速、規范化發展。1980年至今，我國寵物飼養政策由禁止飼養逐步放開至依法飼養、不限數量、登記管理，從根本上推動寵物行業的發展。2015年起產業規范化政策陸續出臺，對寵物醫療、寵物食品等行業制定相應的管理規則，為行業長遠規范發展

22、奠定基礎。2021年降低關稅政策出臺，國產品牌競爭加劇，行業整合加速。目 錄行業概覽：陪伴需求催生寵物經濟藍海，全產業鏈多點開花行業概覽：陪伴需求催生寵物經濟藍海，全產業鏈多點開花細分賽道：寵物食品細分賽道：寵物食品/用品用品/醫療高景氣，關注國產品牌突圍醫療高景氣，關注國產品牌突圍1234乖寶寵物：從代工龍頭乖寶寵物：從代工龍頭自有品牌領航，渠道轉型營銷賦能自有品牌領航，渠道轉型營銷賦能其他標的其他標的：中寵股份：中寵股份/佩蒂股份佩蒂股份/依依股份依依股份/源飛寵物等源飛寵物等食品篇高頻剛需，產品升級趨勢明顯強品牌力+營銷力為國產品牌破局關鍵2.115圖：圖：2012-20212012-2

23、021年中國寵物市場市場規模（單位：億元）年中國寵物市場市場規模（單位：億元）寵物食品：品類豐富，精細化寵物食品：品類豐富，精細化/高端化趨勢明顯高端化趨勢明顯2.1.1資料，15719924032945774389111291130128227%21%37%39%63%20%27%0%13%0%10%20%30%40%50%60%70%0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2012201320142015201620172018201920202021中國寵物食品市場規模（億元）YOY零食（占比零食（占比13.9%）保健品（占比保健品（占比1.8%）肉質零食

24、肉質零食咬膠咬膠除臭餅干除臭餅干主糧（占比主糧（占比35.8%）濕糧濕糧干糧干糧膨化糧烘焙糧凍干糧風干糧占比最高，精細化趨勢明顯占比最高，精細化趨勢明顯品類品類價格價格 低高營養營養 低高工藝成熟度工藝成熟度膨化糧凍干糧風干糧烘焙糧廠商多，接近完全競爭占比較低，認知度待提升占比較低，認知度待提升濕糧鮮糧品類品類參參與與方方式式已有品牌拓展產品線品牌專攻濕糧產品競爭程度低，廠商頻頻布局消費者關注成分消費者關注成分/性價比性價比/功能性功能性/適口性適口性59%41%39%38%23%16%60%42%23%51%30%15%0%50%100%原料成分性價比高功能性適口性好用戶口碑 品牌知名度犬貓

25、廠商少，集中度低，中國品牌優勢明顯廠商少，集中度低，中國品牌優勢明顯 隨疫情好轉增速穩定修復，隨疫情好轉增速穩定修復，21年我年我國寵物食品市場規模達國寵物食品市場規模達1282億元，億元，同比增長同比增長13%。寵物食品覆蓋寵物全生命周期，存在剛性需求，是成熟度、市場化程度最高的寵物產業鏈環節。2017-2021年我國寵物食品市場規模由743億元增至1282億元，復合增速15%。20年受疫情影響，增速驟降至0.1%，但隨疫情好轉且疫后陪伴需求進一步增加，21年增速修復至13%。品類豐富，精細化、高端化趨勢顯品類豐富，精細化、高端化趨勢顯現?，F。寵物食品整體分為主糧、零食、保健品三大類。其中，

26、1）主糧：占比最多，競爭最激烈，干糧及濕糧都存在品類升級趨勢，價格上漲創造更大利潤空間；2）零食：多樣化趨勢明顯，成分佳/性價比高/適口性好的品類受到消費者追捧；3）保健品：新型市場，集中度較低，中國品牌在犬/貓營養品TOP10中占比均超過50%，具有一定競爭優勢。寵物食品：強品牌力寵物食品：強品牌力+強營銷能力構筑經營壁壘強營銷能力構筑經營壁壘資料來源：，下游下游上游上游中游中游谷物類谷物類-玉米、大米、豆粕等玉米、大米、豆粕等6.72.84.10 2 4 6 8 17/117/718/118/719/119/720/120/721/121/722/122/7小包裝大米玉米豆粕圖：圖：17-

27、2117-21年大米年大米/玉米玉米/豆粕價格（單位：元豆粕價格（單位：元/公斤）公斤）商業模式商業模式ODM/OEM：主要為國外品牌提供代工服務，產品附加值低，利潤空間有限OBM：發力自有品牌建設，提高盈利能力，拓展業務范圍發展發展生產過程生產過程配方設計配方設計專業性要求高，需要具備犬貓基礎研究和大量數據支撐生產工藝生產工藝主糧：擠壓膨化加工工藝和密封高壓高溫滅菌技術零食：熱風干燥工藝和真空冷凍干燥脫水技術質量檢驗質量檢驗中國寵物食品法規18年起步，仍處于規范化發展時期，較歐盟、美國標準存在差距國內寵物食品行業起步晚，在犬貓基礎研究領域基礎薄弱國內寵物食品行業起步晚，在犬貓基礎研究領域基礎

28、薄弱核心配方研發設計、高端設備和先進工藝運用與國際企業存在差異核心配方研發設計、高端設備和先進工藝運用與國際企業存在差異具備設計、生產能力的企業由具備設計、生產能力的企業由OEM/ODM轉型轉型OBM，發力自有品牌，發力自有品牌禽肉類禽肉類-雞胸肉、鴨胸肉等雞胸肉、鴨胸肉等12.90 20 17/117/718/118/719/119/720/120/721/121/722/122/7雞肉圖：圖：17-2117-21年雞肉價格（單位：元年雞肉價格（單位：元/斤）斤）上游原材料多為谷物上游原材料多為谷物+禽肉禽肉周期性強、規模大、議價能力強周期性強、規模大、議價能力強圖：圖：16-2116-21

29、年中國寵物食品渠道情況年中國寵物食品渠道情況渠道變革趨勢明顯，渠道變革趨勢明顯，2016-2021年電商占比由年電商占比由38%提升至提升至61%電商平臺成為主要渠道，對企業營銷能力提出電商平臺成為主要渠道，對企業營銷能力提出更高要求更高要求線下渠道中寵物醫院實現逆勢增長，醫生背書線下渠道中寵物醫院實現逆勢增長，醫生背書賦能品牌力提升賦能品牌力提升39%36%33%30%27%25%38%43%46%51%57%61%7%9%10%10%9%10%0%20%40%60%80%100%201620172018201920202021商超寵物專營店電商寵物醫院其他上游議價能力強上游議價能力強+中游

30、競爭激烈中游競爭激烈+下游渠道變革下游渠道變革強品牌力強品牌力+強營銷能力成為競爭關鍵因素。強營銷能力成為競爭關鍵因素。寵物食品上游行業為谷物/禽肉生產企業，規模大且議價能力較強，原材料價格變動對成本影響較大；中游企業集中度低、競爭激烈，隨中國寵物市場發展逐步由ODM/OEM業務轉為發展自有品牌；下游渠道變革趨勢明顯，線上渠道占比高、增速快，線下渠道中寵物醫院實現逆勢增長。整體看，寵物食品廠商在競爭中突圍需要在具備優秀寵物食品廠商在競爭中突圍需要在具備優秀配方設計配方設計/生產工藝的基礎上打造強品牌力生產工藝的基礎上打造強品牌力+強營銷能力，迅速搶占優勢渠道，提高市占率，構筑經營壁壘。強營銷能

31、力，迅速搶占優勢渠道，提高市占率，構筑經營壁壘。2.1.2國產國產vs國際品牌國際品牌性價比性價比/渠道渠道/營銷優勢營銷優勢vs品牌品牌/產品優勢產品優勢，國產品牌國產品牌國際品牌國際品牌國際化戰略國際化戰略 對外出口，授權中國代理對外出口，授權中國代理（K9 Natural、巔峰等）對外直接投資，海外設廠生產，設立研發中心對外直接投資，海外設廠生產，設立研發中心（雀巢、瑪氏等）品品牌牌優優勢勢部分品牌進入中國市場時間長、用戶基礎廣泛（皇家、寶路、偉嘉、普瑞納等已進入中國市場近20年）產產品品優優勢勢國際品牌研發能力更強，產品對原材料品質要求更高。追求天然、有機、新鮮的趨勢，并進行功能性研發

32、，引領多品類發展（如K9-凍干、巔峰-風干肉、皇家-處方糧、百利、天然糧等）價價格格優優勢勢國產品牌性價比更高，以小型犬成犬糧為例，國產品牌價格約在20-50元/kg（比樂頑皮麥富迪），國際品牌價格約在50-150元/kg（渴望冠能皇家）渠渠道道優優勢勢線上渠道：國產品牌對本土化線上平臺適應性更強。22年618天貓寵物賽道Top10中國產品牌占據6席（麥富迪、衛仕、網易嚴選、凱銳思、pidan、江小傲）營營銷銷優優勢勢國產品牌更擅長新媒體營銷，通過IP聯名、綜藝/影視冠名等方式占領90后、95后的消費者心智，相較之下，國際品牌更擅長傳統營銷方式，難以直接觸達年輕消費者群體。VS國產品牌高端化升

33、級路徑國產品牌高端化升級路徑 代理國際高端品牌：代理國際高端品牌：如麥富迪代理新西蘭品牌K9 Natural和Feline 現有品牌下開辟高端產品線拓現有品牌下開辟高端產品線拓展高端市場：展高端市場：如麥富迪推出高端產品線弗列加特。收購國外品牌補充產品線：收購國外品牌補充產品線：如中寵收購ZEAL、乖寶收購WagginTrain。國產品牌具備性價比國產品牌具備性價比+渠道渠道+營銷優勢，可通過代理國際品牌營銷優勢，可通過代理國際品牌/開拓高端產品線開拓高端產品線/收購國外品牌進軍高端市場，彌補與國際品牌的差距。收購國外品牌進軍高端市場，彌補與國際品牌的差距。國產品牌：國產品牌：主打性價比，在質

34、量相近的基礎上較國際品牌價格更低（國產品牌20-50元/kg；國際品牌50-150元/kg），同時因更了解中國本土市場在銷售渠道和營銷方面存在一定優勢，線上渠道表現優秀，快速占領年輕消費者心智。國際品牌：國際品牌：用戶基礎廣泛+研發能力較強，產品和品牌較國產品牌更具優勢，對此，國產品牌可通過代理國際高端品牌、開拓高端產品線、收購國外品牌補充產品線等方式與國際品牌競爭，分享高端市場紅利。2.1.3主要廠商：發力自有品牌主要廠商：發力自有品牌+國內業務，銷售結構轉變中國內業務，銷售結構轉變中資料，圖：中國寵物食品行業主要廠商情況圖：中國寵物食品行業主要廠商情況自有品牌毛利率顯著高于自有品牌毛利率顯

35、著高于OEM/ODM業務，發力自業務，發力自有品牌建設改善盈利能力。有品牌建設改善盈利能力。1）從體量看，乖寶與中寵營收/凈利潤規模相近。乖寶由于自有品牌業務占比更高，毛利率及凈利率水平略高于中寵；2）從銷售模式看，乖寶/中寵/佩蒂均為國外OEM/ODM業務+國內自有品牌/代理品牌業務，福貝寵物則完全專注國內市場，20年毛利 率/凈 利 率 分 別 達42.2%/25.0%，遠超同業公司；3）從品牌戰略看，中寵和佩蒂采用多品牌戰略占據細分市場戰略，乖寶和福貝則發力主品牌，專注建設品牌力。2.1.4用品篇低壁壘+多品類，行業格局分散202.2寵物用品：產品種類多寵物用品：產品種類多行業集中度低行

36、業集中度低盈利能力較弱盈利能力較弱資料來源：源飛股，寵物用品分類寵物用品分類簡介簡介牽引用具牽引器主要用于寵物的出行、戶外活動及戶外防護的需求清潔護理清潔護理用品主要用于寵物的方便、清潔打理及護理等，同時兼具除臭、安全舒適等特性寵物服飾寵物服飾主要用于寵物的出行、保暖、防護等，同時還兼具美觀、耐磨、耐撕咬等特性寵物玩具寵物玩具主要用于寵物玩耍、鍛煉，促進人寵互動，兼具耐咬、耐磨特性寵物窩墊寵物窩墊主要用于寵物的睡眠與休憩，具有保暖、納涼等功能，并強調健康、舒適、方便清潔與儲藏的產品設計食用器皿寵物食用器皿用于寵物食品的盛放森森福來恩大寵愛博宇佳寶衛仕紅狗雪貂愛寵愛貓怡親其他80.4%22.6%

37、20.4%11.7%8.6%7.0%4.5%3.5%3.3%3.3%2.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%電商平臺寵物店寵物醫院商超微信社群海外購種草平臺犬貓舍短視頻直播平臺本地生活平臺下游下游渠道：電商平臺為偏好度最高渠道，線上渠道偏好度提升。渠道：電商平臺為偏好度最高渠道，線上渠道偏好度提升。其中，對比一線城市和低線城市，主要差距為一線城市對寵物店渠道偏好更高，低線城市對寵物醫院偏好度更高。進入壁壘低、集中度低進入壁壘低、集中度低CR10僅僅11.4%。中國寵物用品行業由于發展起步晚且產品細分種類多，市場仍處于發展初期，集中度較低，CR10僅11.4%，低于食品

38、行業集中度（CR10達18.6%）。圖：圖：20212021年寵物主購買寵物用品渠道偏好年寵物主購買寵物用品渠道偏好CR10：11.4%中游中游上游上游上游原材料包括紡織品、板材、塑膠、橡膠、金屬等，供應商多且競爭激上游原材料包括紡織品、板材、塑膠、橡膠、金屬等，供應商多且競爭激烈，寵物用品制造企業具有一定議價能力。烈，寵物用品制造企業具有一定議價能力。圖：中國寵物用品行業產業鏈情況圖：中國寵物用品行業產業鏈情況圖：寵物用品細分品類情況圖：寵物用品細分品類情況19-21年寵物用品市場復合增長年寵物用品市場復合增長16.0%至至319億元，占寵物消費億元，占寵物消費13%。寵物用品品類多寵物用品

39、品類多+進入壁壘低進入壁壘低CR10僅僅11.4%，整體盈利能力較弱。，整體盈利能力較弱。寵物用品覆蓋多種寵物生活場景，產品品類多（清潔護理、牽引用具、服飾玩具等）且進入壁壘較低，行業內競爭者較多，集中度低于寵物食品行業。在競爭激烈的背景下，寵物用品行業盈利能力較弱，整體看毛利率約15%-30%，凈利率約3%-10%。（寵物食品行業毛利率約30%-50%，凈利率約5%-20%）2.2.1寵物用品：寵物用品：OEM/ODM/貼牌模式占比約貼牌模式占比約90%，無突出自有品牌，無突出自有品牌資料來源：源飛股，圖：中國寵物用品行業主要廠商情況圖：中國寵物用品行業主要廠商情況寵 物 用 品 企 業 仍

40、 以寵 物 用 品 企 業 仍 以OEM/ODM業務為主，境業務為主，境外收入占比達外收入占比達90%以上。以上。1）從體量看，天元寵物依依股份源飛寵物中恒寵物，其中源飛寵物2021年毛利率/凈利率分別達22.8%/14.41%，略高于同業公司，主要系公司主營寵物牽引用具（毛利率約在29%）與同業公司產品結構不同；2）從銷售模式看，依依/源飛/中恒/天元均以海外ODM/OEM/貼牌業務為主，占比約70%-95%，境外收入占比基本達90%以上，業務受貿易政策、匯率波動等影響較大。自有品牌方面整體看體量較小，尚無具有品牌力的自有品牌出現。2.2.2醫療篇低頻剛需，行業整合加速進行優質資源+標準化流

41、程助力龍頭擴張232.34654734595046212%-3%10%23%-5%0%5%10%15%20%25%0 200 400 600 800 20162017201820192020中國獸藥行業銷售額（億元）YOY寵物醫療：低頻剛需，上游高壁壘高投入，中游低集中低盈利寵物醫療：低頻剛需，上游高壁壘高投入，中游低集中低盈利資料來源：2021年寵物醫療行業白皮書，下游下游上游上游中游中游寵寵物物醫醫療療藥藥品品CAGR：7.5%藥品研發投入大、時間長、壁壘高。藥品研發投入大、時間長、壁壘高。19年中國寵物藥市場中進口廠商占據約70%市場份額，截至20年底我國年銷售額小于2億元的企業占比高達

42、95%+，優質產能不足，集中度較低寵物醫療設備、耗材寵物醫療設備、耗材類別類別產品產品生產廠商生產廠商影像類醫用磁共振成像設備、多普勒超聲診斷系統、獸用X射線機等西門子、百勝、邁瑞、聯影等檢驗類全自動生化分析儀、全自動血細胞分析儀、尿檢儀等愛德士、雅培、邁瑞等手術類 呼吸麻醉機、手術監護儀等Matrx、木村、邁瑞等國際企業技術優勢突出，邁瑞、聯影等國內企業逐步實現進口替代國際企業技術優勢突出，邁瑞、聯影等國內企業逐步實現進口替代單體醫院（1家）,41.4%2-5家,38.5%連鎖醫院（5家以上）,20.1%寵物醫院寵物醫院 品牌規模：品牌規模：連鎖醫院（5家及以上）占比僅20%，單體醫院占比達

43、41.4%經營面積：經營面積：以中小型連鎖醫院為主，300以下的醫院占比約80%盈利情況：盈利情況：約75%醫院月營業額小于20萬元，約57%醫院利潤率在20%以內2%4%14%49%30%0%20%40%60%53180萬 40-80萬20-40萬10-20萬 10萬利潤率利潤率占比占比虧損10%20%33%我國現有約我國現有約2萬余家在營寵物醫療機構（其中醫院約萬余家在營寵物醫療機構（其中醫院約12000家），已形成一定行家），已形成一定行業規模，但存在單體醫院面積較小、連鎖化程度較低、盈利水平較低等問題。業規模，但存在單體醫院面積較小、連鎖化程度較低、盈利水平較低等問題。已有1000+全

44、球分院，覆蓋100+城市20年獲瑪氏融資，預計5年內收購+自建建立超1000家機構。龍頭企業情況龍頭企業情況圖：圖：2121年寵物醫院規模情況年寵物醫院規模情況 圖：圖：2121年寵物醫院面積情況年寵物醫院面積情況 圖：圖：2121年寵物醫院月營銷額年寵物醫院月營銷額/凈利率情況凈利率情況寵物主寵物主寵物醫療行業具備寵物醫療行業具備低頻、剛需特性。低頻、剛需特性。19年我國寵物犬年齡大多集中在2-5歲（占比39%），預計從22年開始該部分寵物步入老年，對應醫療需求增加。獲客渠道獲客渠道線上營銷占比逐漸線上營銷占比逐漸提升至提升至60%，成為，成為主要獲客渠道。主要獲客渠道。21年超過60%的醫

45、療機構在餓了么、美團、大眾點評、口碑等平臺開展線上營銷，21年其取代線下宣傳成為新的主要獲客渠道，約65%的客戶來源于上述平臺。19-21年寵物醫療市場規模復合增長年寵物醫療市場規模復合增長37.5%至至727億元，占比由億元，占比由19%增至增至29%。寵物醫療行業具備低頻剛需特性。寵物醫療行業具備低頻剛需特性。上游醫療藥品壁壘高、投入大，要求企業具備較高技術水平；中游寵物醫院已形成一定規模，但存在連鎖化程度低、集中度低、盈利水平較低等問題；下游需求隨寵物老年化到來而增加，獲客渠道變革要求企業具備強線上平臺營銷能力。2.3.1寵物醫療：疫后中小機構加速出清，大型醫院加速整合寵物醫療：疫后中小

46、機構加速出清，大型醫院加速整合資料來源：2021年寵物醫療行業，大型連鎖寵物醫院主要布局一大型連鎖寵物醫院主要布局一/二線城市，其他寵物機構通過布局低線城市二線城市，其他寵物機構通過布局低線城市/定位中高端醫療進行差異化競爭。定位中高端醫療進行差異化競爭。目前一二線城市寵物醫療市場主要由瑞鵬、瑞派等大型連鎖寵物醫院占據，市場較飽和，擴張難度較大。更多醫療診所選擇錨定下沉人群或差異化定位爭取市場份額，如寵愛國際/萌獸醫館定位中高端寵物醫療市場，派美特主打東三省及內蒙古市場。行業存在優質醫生資源稀缺行業存在優質醫生資源稀缺+標準化程度較低的痛點，且由于其高成本特征，疫情后中小機構或加速出清，大型寵

47、物機構加速整合。標準化程度較低的痛點，且由于其高成本特征，疫情后中小機構或加速出清，大型寵物機構加速整合。21年寵物醫院從業人員大多由?？萍耙韵聦W歷人員構成，優質醫生資源緊缺，成為中小機構轉型大型醫院的壁壘之一。此外，由于行業缺乏有力監管，整體上機構標準化程度較低，診療價格較混亂，成為影響消費者選擇的主要因素。由于行業的高成本特征，疫情后預計中小機構將加速出清，大型醫院迎來新一輪整合機遇。?？萍耙韵聦？萍耙韵?55%55%本科生本科生,27%27%本科以上本科以上,18%18%大型連鎖寵物醫院大型連鎖寵物醫院占據約占據約10%-15%市場份額市場份額瑞鵬寵物機構數量1200家瑞派寵物機構數量4

48、00家小型連鎖寵物醫院小型連鎖寵物醫院門店數量超過門店數量超過30家，實現跨城市經營家，實現跨城市經營其他其他門店數量門店數量30家，規模較小且分散家，規模較小且分散一、二線城市一、二線城市低線城市低線城市市場飽和、競爭激烈、擴店難度大市場飽和、競爭激烈、擴店難度大據百度地圖數據，截至截至2022年年8月月5日北日北京京/上 海上 海/廣 州廣 州/深 圳 分 別 擁 有深 圳 分 別 擁 有940/701/663/637家寵物醫院，合計占比家寵物醫院，合計占比約約11%。成都、重慶等新一線城市合計擁有6481家寵物醫院，占比25%。多為小型醫療診所，滲透率提升空間大多為小型醫療診所，滲透率提

49、升空間大低線城市寵物醫院布局仍處于擴張期，但多數機構為小型醫療診所，缺少可進行大型手術的綜合醫院，滲透率提升空間較大通過布局低線通過布局低線城市城市/定位中定位中高端醫療與大高端醫療與大型連鎖寵物醫型連鎖寵物醫院差異化競爭院差異化競爭主要布局主要布局 一、一、二線城市二線城市優質醫生資源緊缺優質醫生資源緊缺21年寵物醫院從業人員中?？颇陮櫸镝t院從業人員中?？萍耙韵聦W歷人員占比高達及以下學歷人員占比高達55%，優質醫生資源緊缺，本科以上從業人員占比僅18%50.6%20.7%17.3%0%20%40%60%價格高價格不規范 價格不透明標準化程度低價格混亂標準化程度低價格混亂機構良莠不齊、標機構良

50、莠不齊、標準化程度低，價格準化程度低，價格混亂等情況影響消混亂等情況影響消費者選擇。費者選擇。疫情或加速中小機構出清加快大型寵物醫院整合疫情或加速中小機構出清加快大型寵物醫院整合發發展展痛痛點點圖：圖：2121年醫療消費不滿意原因年醫療消費不滿意原因運營成本較高運營成本較高2.3.2目 錄行業概覽：陪伴需求催生寵物經濟藍海，全產業鏈多點開花行業概覽：陪伴需求催生寵物經濟藍海，全產業鏈多點開花細分賽道：寵物食品細分賽道：寵物食品/用品用品/醫療高景氣，關注國產品牌突圍醫療高景氣，關注國產品牌突圍1234乖寶寵物：從代工龍頭乖寶寵物：從代工龍頭自有品牌領航，渠道轉型營銷賦能自有品牌領航，渠道轉型營

51、銷賦能其他標的其他標的：中寵股份：中寵股份/佩蒂股份佩蒂股份/依依股份依依股份/源飛寵物等源飛寵物等乖寶寵物：深耕寵物食品，自有品牌領航發展乖寶寵物：深耕寵物食品，自有品牌領航發展3.1資料，乖寶寵物：乖寶寵物：成立于2006年，主要從事寵物食品的研發、生產和銷售業務，產品覆蓋犬用/貓用主糧、零食、保健品全品類。公司發展初期主要為國際品牌做寵物食品的出口代加工，13年起公司發力自有品牌建設進軍國內市場，經過近十年的發展目前已形成ODM/OEM業務與自有品牌業務協同的業務結構。自有品牌麥富迪品牌力持續提升，開拓新產品線自有品牌麥富迪品牌力持續提升，開拓新產品線/收購擴展高端寵物食品市場。收購擴展

52、高端寵物食品市場。公司自有品牌麥富迪定位中端市場，近年受益于線上渠道擴張+多元化營銷投放品牌力持續提升，獲2021-2022 天貓TOP 品牌力榜（寵物）第一名，成為MAT2021 最受 Z 世代歡迎的寵物食品品牌。18年起公司開辟新產品線弗列加特試水高端寵物市場，21年又通過收購美國品牌WagginTrain，代理高端品牌K9 Natural、Feline Natural進行持續布局，推動業務規模持續增長。2017至今至今2006-20122013-2016品牌初創，發展品牌初創，發展ODM/OEM業務業務2006年乖寶寵物成立，主營業務為寵物食品的出口代加工，是多個國際寵物 食 品 品 牌

53、 的OEM/ODM 供貨商。轉型建設自有品牌，發力國內市場轉型建設自有品牌，發力國內市場業務轉型：13年自有品牌麥富迪進軍國內市場，定位中高端寵物食品?；诙嗄攴蘸Ｍ饪蛻羲e累的產品研發優勢、生產工藝優勢、質量管控優勢和對行業發展的深刻理解，公司自有品牌業務得以快速拓展，自有品牌知名度持續提升開拓高端市場，開拓高端市場，ODM/OEM業務與自有品牌業務實現協同發展業務與自有品牌業務實現協同發展品牌力提升：加大國內市場拓展力度，開拓線上和線下銷售渠道，快速推陳出新，自有品牌麥富迪在國內市場影響力不斷增強開拓市場：18年推出“麥富迪”高端貓糧“弗列加特”系列，重點發力高端貓用食品市場；21年收購

54、美國品牌“WagginTrain”、代理新西蘭品牌“K9 Natural”和“Feline Natural”持續發力高端寵物食品市場。業務協同：21年自有品牌業務占比達51.95%，與OEM/ODM業務規模相近。圖：乖寶寵物發展歷程梳理圖：乖寶寵物發展歷程梳理股權結構：實控人控股股權結構：實控人控股50.9%，兩次股權激勵綁定員工利益，兩次股權激勵綁定員工利益3.2，股權集中，實控人秦華及其一致行動人合計控制股權集中，實控人秦華及其一致行動人合計控制61.39%表決權：表決權：公司董事長秦華直接持有公司50.85%股權，并分別通過聊城華聚和聊城華智控制2.09%和0.74%股份的表決權。此外，

55、聊城海昂的執行事務合伙人秦軒昂與秦華為父子關系，因此秦華及其一致行動人合計控制發行人股東表決權的 61.39%，決策穩定且集中。兩次股權激勵綁定核心團隊和業務骨干利益。兩次股權激勵綁定核心團隊和業務骨干利益。17年/20年公司分別通過員工持股平臺聊城華聚/聊城華智對公司核心團隊和業務骨干進行股權激勵，其中第一期股權激勵已于20年結束，第二期股權激勵預計于23年9月結束。乖寶寵物食品集團股份有限公司乖寶寵物食品集團股份有限公司秦華秦華KKR北京君聯珠海君聯福州興睿50.85%21.20%10.30%4.52%2.60%山山東東海海創創100%聊城海昂7.70%聊城華聚2.09%聊城華智0.74%

56、聊聊城城凱凱滋滋特特100%山山東東鴻鴻發發100%萌萌寵寵小小鎮鎮100%北北京京麥麥富富迪迪100%北北京京百百迪迪斯斯49%山山東東博博頓頓100%山山東東麥麥富富迪迪100%乖乖寶寶用用品品70%乖乖寶寶泰泰國國98.98%乖乖寶寶美美國國100%弗列加特香港弗列加特香港100%華正貿易華正貿易乖寶香港乖寶香港100%30%45%0.51%0.51%美國鮮純寵物美國鮮純寵物91.48%圖：乖寶寵物股權結構圖：乖寶寵物股權結構一致行動人一致行動人境內境內境外境外員工持股平臺員工持股平臺財務：產品結構穩定，自有品牌快速發展推動營收增長財務：產品結構穩定，自有品牌快速發展推動營收增長3.3，

57、19-21年公司營業收入由年公司營業收入由14億元增至億元增至26億元，復合增速億元，復合增速35%，歸母凈利潤由，歸母凈利潤由416萬元增至萬元增至1.4億元，復合增速億元，復合增速481%，實現快速增長。，實現快速增長。受益于公司大力發展自有品牌+發力國內市場+產能提升，營收及歸母凈利潤穩定增長，21年同比增速分別達28%/26%。1）分業務看：自有品牌）分業務看：自有品牌52.0%+OEM/ODM 46.3%+代理品牌代理品牌1.7%。自有品牌專營國內市場，18-21年收入由5億元增至13億元，復合增速39%；OEM/ODM主要面向境外市場，18-21年收入由7億元增至12億元，復合增速

58、18%。19年美國關稅由10%提升至25%，OEM/ODM受較大沖擊，此背景下公司加大自有品牌建設力度，實現自有品牌與代工業務協同發展。20年由于乖寶泰國產能釋放+國外疫情嚴重國內訂單增加+拓展新客戶，公司代工業務重新恢復穩定增長。2）分產品看：）分產品看：2021年收入構成為年收入構成為63.7%零食零食+35.6%主糧主糧+0.7%保健品。保健品。其中零食產品主要通過代工業務銷往境外市場，主糧和保健品則通過自有品牌銷往國內。21年零食/主糧/保健品均實現穩定增長，同比+26%/31%/40%。454111140-91%2580%26%-500%0%500%1000%1500%2000%25

59、00%3000%0 50 100 150 2018201920202021歸母凈利潤歸母凈利潤YoY49570699313307236941011118642%41%34%-4%46%17%-10%0%10%20%30%40%50%0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2018201920202021自有品牌OEM/ODM品牌代理自有品牌YoYOEM/ODM YOY1221 1403 2013 2575 15%43%28%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 201820

60、1920202021營業收入營業收入YoY2021年各業務營收占比年各業務營收占比自有品牌自有品牌OEM/ODM品牌代理品牌代理境內境內境外境外境內境內零食零食主糧主糧保健品及其他保健品及其他境外境外境內境內境外境外境內境內52%100%2%46%5%95%63.7%35.6%0.7%27%73%97%3%境外境外境內境內98%2%按按業業務務模模式式分分按按產產品品結結構構分分19-21年占比年占比50%/50%/52%50%/50%/46%2%876909129616303404836969124%43%26%42%44%31%254%71%40%0%100%200%300%0 1,000

61、 2,000 3,000 2018201920202021零食主糧保健品和其他零食YoY主糧YoY保健品和其他YoY65%/65%/64%35%/35%/36%1%/1%/1%圖：圖：2018-20212018-2021年乖寶寵物財務情況及業務模式年乖寶寵物財務情況及業務模式財務：毛利率約財務：毛利率約30%高于可比公司，成本波動為主要影響因素高于可比公司，成本波動為主要影響因素3.3，自有品牌高毛利高占比，毛利率約自有品牌高毛利高占比，毛利率約30%超越可比公司。超越可比公司。19-21年公司毛利率分別為28.9%/29.4%/28.8%，高于同業可比公司，主要系高毛利自有品牌占比提升所致。

62、19-21年自有品牌毛利率由36%升至41%，遠高于同期代工業務毛利率水平（19-21年分別為21%/27%/24%，受零食原料價格影響+關稅降價+美元匯率影響影響波動較大），帶動公司盈利能力提升。產品毛利率主要受原材料肉類、谷物等價格波動影響。產品毛利率主要受原材料肉類、谷物等價格波動影響。公司主糧、零食等產品主要由雞胸肉、鴨胸肉、谷物等原材料構成，其中雞胸肉、鴨胸肉在零食原材料中占比大約70%，玉米、大米、豆粕等谷物在主糧原材料中占比約50%，因此原料價格波動對產品毛利率影響較大。19-21年玉米、大米和豆粕等谷物價格持續上漲，主糧產品毛利率持續走低由43%降至37%；雞胸肉、鴨胸肉價格先

63、降后升，零食產品毛利率由21%升至30%（19年疊加關稅增加外銷產品降價影響，21年疊加美元貶值匯率降低影響）。201920202021零食主料 雞胸肉22.60%-22.31%-0.92%鴨胸肉33.72%-0.71%9.42%主糧主料 大米-6.36%17.65%5%玉米7.39%5.82%33%豆粕-8.09%4.58%15.82%29%29%29%43%42%24%25%20%25%26%23%21%21%17%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20192020202120192020201920202021201920202021201920202021乖寶寵物

64、福貝寵物中寵股份佩蒂股份路斯股份38%36%40%41%28%21%27%24%21%0%10%20%30%40%50%2018201920202021自有品牌OEM/ODM品牌代理29%21%28%30%41%43%42%37%77%63%60%62%0%20%40%60%80%2018201920202021零食主糧保健品和其他圖：圖：19-2119-21年公司與可比公司毛利率情況年公司與可比公司毛利率情況自有品牌占比較高自有品牌占比較高主營主營ODM/OEM業務業務圖：圖：18-2118-21年公司分業務毛利率情況年公司分業務毛利率情況圖：圖：18-2118-21年公司分產品毛利率情況年

65、公司分產品毛利率情況圖：圖：18-2118-21年原料成本波動（元年原料成本波動（元/千克）千克）18%13%14%12%8%10%8%8%7%4%4%5%2%2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2019 2020 2021 2019 2020 2019 2020 2021 2019 2020 2021 2019 2020 2021乖寶寵物福貝寵物中寵股份佩蒂股份路斯股份13.7%17.5%16.9%17.8%8.2%7.3%5.6%5.0%2.3%2.5%2.2%2.3%1.2%0.5%1.4%1.1%0%5%10%15%20%2018201920202021銷售費用

66、率管理費用率研發費用率財務費用率3.7%0.3%5.5%5.5%25.2%27.9%26.1%26.2%32.1%28.9%29.4%28.8%0%10%20%30%40%2018201920202021凈利率期間費用率毛利率圖：圖：18-2118-21年公司凈利率年公司凈利率/期間費用率期間費用率/毛利率情況毛利率情況圖：圖：18-2118-21年公司各期間費用率情況年公司各期間費用率情況圖：圖：19-2119-21年公司與各可比公司銷售費用率情況對比年公司與各可比公司銷售費用率情況對比財務：控費趨勢明顯，財務：控費趨勢明顯，2021年凈利率修復至年凈利率修復至5.5%3.3，期間費用率由期

67、間費用率由27.9%降至降至26.2%，凈利率實現有效提升。，凈利率實現有效提升。19年在美國加征關稅+原材料價格上漲導致毛利率降低的背景下，公司加大營銷投入提升自有品牌知名度（銷售費用率由13.7%增至17.5%），導致凈利率觸底達0.3%。后續隨自有品牌放量+產能釋放，規模效應顯現，期間費用率得到有效控制，19-21年期間費用率由27.9%降至26.2%。銷售費用率高于同業可比，助力自有品牌知名度提升。銷售費用率高于同業可比，助力自有品牌知名度提升。19年起公司加大營銷宣傳推廣投入，推廣自有品牌助力國內業務發展，19-21年可比口徑銷售費用率分別達18%/13%/14%，顯著高于同業可比公

68、司。后續隨品牌知名度逐漸提升，公司營銷投入放緩，21年業務宣傳費1.7億元，同比增長39%，銷售費用4.6億元，同比增長35%。單位：百萬元單位：百萬元2018201920202021業務宣傳費50.079.0124.3173.2YoY58%57%39%注：為保證 2020 年度與 2021 年度不同公司間可比，根據新收入準則，2020 年度與 2021 年度銷售費用未包含運輸費用；2019 年度銷售費用中包含運輸費用。研發：研發組織完善，雙拼糧研發：研發組織完善，雙拼糧/弗列加特等創新性產品反饋佳弗列加特等創新性產品反饋佳3.48.6%17.8%19.7%21.9%22.8%17.1%0%5

69、%10%15%20%25%201920202021主糧零食保健品及其他120357503307456437198%41%49%-4%-50%0%50%100%150%200%250%0 200 400 600 201920202021主糧零食保健品及其他主糧YoY零食YoY圖：公司創新性產品營業收入及增速情況（單位：百萬元）圖：公司創新性產品營業收入及增速情況（單位：百萬元）圖：公司創新性產品營業收入占比情況圖：公司創新性產品營業收入占比情況研研發發中中心心寵物營養研發中心寵物營養研發中心新產品研究中心新產品研究中心下設配方室、適口性研究室和消化吸收研究室下設工藝設備研究室、新材料研究室、產品

70、性能研究室和產品評價分析室寵物健康護理研究中心寵物健康護理研究中心犬貓行為學研究和犬貓運動研究檢測中心檢測中心下設微生物檢測室、理化檢測時和藥殘檢測室中心實驗室中心實驗室下設零食/干燥殺菌/濕糧/咬膠潔齒/主糧/凍干實驗室主糧主糧弗列加特高肉糧系列、弗列加特全價全凍干系列、雙拼糧系列、功能寵物糧系列、全價夾心糧系列、超肉粒凍干雙拼系列、益生軍團主糧系列、軟犬糧系列零食零食水晶肉干系列、仿皮夾肉條結骨系列、高消化率潔齒骨系列、三明治系列、碳烤系列、小型犬潔齒系列、復合多口味潔齒系列、訓犬專用系列保健品及其他保健品及其他小橙帽保健品系列 計劃未來每年推出不低于計劃未來每年推出不低于3個引領性行業新

71、品類個引領性行業新品類創創新新代代表表性性產產品品研發組織完善，技術人員經驗豐富。研發組織完善，技術人員經驗豐富。2008年公司成立研發中心，負責新產品、新技術的研發和寵物基礎研究工作。截至21年末，公司共有專職研發技術人員75人，其中核心技術人員3人，十年以上工作經驗專業人員23人。創新性產品市場反饋較好，創新性產品市場反饋較好，21年同比增長年同比增長15.8%。19-21年公司代表性創新產品收入分別為4.3/8.1/9.4億元，占比分別達30%/41%/37%，其中以雙拼糧、弗列加特為代表的主糧產品收入提升較快，21年同比增長41%。，研發：具備先進工藝技術及高端設備，多領域應用保證品質

72、研發：具備先進工藝技術及高端設備，多領域應用保證品質3.4，應用領域應用領域工藝技術工藝技術技術優勢技術優勢高鮮肉主糧鮮肉瞬時高溫乳化添加技術通過工藝創新和雙螺旋膨化設備，使鮮肉添加量可高達70%，提高產品營養價值/適口性，彌補市場缺口。畜皮和潔齒骨制品口腔護理類產品功能提升技術潔齒產品硬度與韌性兼顧，具備專業潔齒效果數據支持。肉干及纏肉熱風干燥寵物食品質量、工藝及裝備控制技術產品外形新穎美觀，質地軟硬適中，加工過程中有效防止蛋白質/維生素等營養物質流失，生產效率和成品率大幅提升。凍干主糧真空凍干全價寵物食品質量、工藝及裝備控制技術擁有真空冷凍干燥生產車間、自有電子輻照滅菌車間，并可通過研究中

73、心對產品適口性、消化性和耐口性進行測試。高肉糧EAS 鮮肉全營養技術工藝及裝備控制技術研究中心團隊通過大量梯度組合測試確定最適技術參數；定向酶解技術應用可有效提高蛋白吸收率和生物利用度，同時降低過敏風險，更有效提升寵物食品品質；研究中心表觀消化率和蛋白表觀消化率數據支持。主食罐頭寵物主食濕糧食品質量、工藝及裝備控制技術采用真空滾揉工藝，BARF、PMR 兩種生骨肉理論，產品營養性、適口性和消化性較好。高端設備高端設備技術優勢技術優勢雙螺桿膨化設備高鮮肉添加產品鮮肉添加量可達 70%，營養價值和適口性較好，且擁有測試中心對結果進行驗證。同行業公司采用國產設備，在配方和谷物質量比較好的前提下鮮肉添

74、加比例能達到35%左右。真空冷凍干燥設備、真空螺旋式擠出機采用該設備生產的產品經測試，營養平衡性、蛋白質消化率優于同行業冷凍干燥產品，適口性更優。電子直線加速器輻照寵物食品無任何殘留物，不影響寵物食品的營養成分，不污染環境；可對包裝好的寵物食品進行殺菌處理；殺菌效果好，并可通過調整輻照劑量可以徹底消滅寵物食品中的害蟲、寄生蟲和微生物截至截至21年末，公司已獲境內授權專利年末，公司已獲境內授權專利 266 項，其中發明專利項，其中發明專利 6 項、實用新型專利項、實用新型專利 22 項、外觀設計專利項、外觀設計專利 238 項，并取得計算機軟件著作權項，并取得計算機軟件著作權 5 項。項。其中，

75、公司掌握行業先進的鮮肉瞬時高溫乳化添加技術、口腔護理類產品功能提升技術等，并應用在高鮮肉主糧、凍干主糧等領域，結合引入的雙螺桿膨化設備（國內率先引進）、真空冷凍干燥設備等高端設備，提高產品質量水平。表：公司先進技術優勢及應用領域表：公司先進技術優勢及應用領域表：公司高端設備及優勢表：公司高端設備及優勢研發：開展個性定制化業務順應行業發展趨勢研發：開展個性定制化業務順應行業發展趨勢3.4，圖：公司個性化定制模式與傳統模式的流程比較圖：公司個性化定制模式與傳統模式的流程比較圖：公司定制化貓糧圖：公司定制化貓糧/狗糧產品狗糧產品圖：公司產品可定制化的元素圖：公司產品可定制化的元素基于技術研發基于技術

76、研發/寵物基礎研究優勢開展犬糧寵物基礎研究優勢開展犬糧/貓糧定制化業務。貓糧定制化業務。國外寵物行業發展遵循“普通高端定制化”趨勢，17年起公司開始布局個性化定制業務迎合行業趨勢，目前已實現產品模塊化定制、生產柔性制造，使消費者可以根據品種、生理期、功效、口味等元素定制專屬產品。生產：提前布局泰國工廠，產能逐步釋放保障供應生產：提前布局泰國工廠，產能逐步釋放保障供應3.5，5.15.28.312.42.22.63.33.71%61%50%16%29%12%0%20%40%60%80%0 5 10 15 2018201920202021主糧零食主糧YoY零食YoY67.5%97.0%81.0%6

77、7.4%96.8%90.6%92.1%93.9%0%20%40%60%80%100%2018201920202021主糧零食項目項目國內生產基地國內生產基地泰國生產基地泰國生產基地采購模式以產定購，相對備貨；國內采購以產定購，相對備貨；主要原材料在泰國采購，包裝材料從國內采購生產模式自主加工生產（需求預測、以銷定產）對外委托加工生產（以銷定產）自主加工生產（以銷定產）產品系列主糧（膨化類、濕糧類、凍干類）零食（烘干類、凍干類、濕糧類、咬膠類）保健品零食（烘干類、濕糧類、咬膠類）銷售渠道自有品牌-直銷自有品牌-經銷自有品牌-商超OEM/ODM（境內、境外）以 OEM/ODM（境外）為主自有品牌-

78、商超產能（2021）15.1萬噸9750噸產能占比93.95%6.05%自產產量（2021）11.3萬噸5472噸產量占比95.38%4.62%提前布局泰國工廠應對貿易摩擦。提前布局泰國工廠應對貿易摩擦。2015年8月公司設立乖寶泰國并在當地建設寵物食品生產線，主要負責寵物零食的生產和銷售。2020年泰國工廠二期月產能500噸零食生產車間完工，截至21年末已形成812.5噸的寵物零食月產能（年產能9750噸），為公司分擔加征關稅影響的銷售訂單，降低成本?？偖a能超總產能超15萬噸保障供應。萬噸保障供應。18-21年公司總產能由7萬噸提升至16萬噸，其中主糧產能提升較快實現翻倍增長，21年產能達1

79、2.4萬噸，同比增長50%。19-21年零食產能利用率均保持在90%以上，主糧產能利用率由97%降至67%，主要系新建產線產能未完全釋放所致。圖：圖：18-2118-21年公司主糧和零食產能及增速（單位：萬噸）年公司主糧和零食產能及增速（單位：萬噸）圖：圖：18-2118-21年公司主糧和零食產能利用率年公司主糧和零食產能利用率表：公司國內生產基地與泰國生產基地對比表：公司國內生產基地與泰國生產基地對比渠道：全渠道布局，線上快速放量渠道：全渠道布局，線上快速放量+線下精簡優化線下精簡優化3.6，重點布局線上渠道，重點布局線上渠道，19-21年復合增速達年復合增速達44.9%。目前在國內市場公司

80、已完成線上、線下全渠道布局，合作天貓、京東、抖音等主要電商平臺。其中，線上直銷為公司重點拓展的銷售模式，19-21年收入分別達2/3.2/4.3億元，復合增速達44.9%；線上經銷渠道中京東自營、天貓超市及線上代銷渠道均實現高速增長，京東自營/線上代銷19-21年復合增速分別高達49%/153%，天貓超市21年銷售額達5127萬元，同比增長31.9%。線下經銷渠道結構優化，減少與小規模經銷商的合作。線下經銷渠道結構優化，減少與小規模經銷商的合作。19-21年公司經銷商數量分別為1065/1050/961家，數量持續減少，主要系公司減少了與金額較小的經商門店的合作，對經銷商進行精簡、優化。報告期

81、內，規模以上經銷商（年銷售額50萬元以上）數量分別為152/165/166家，占比由92.1%升至94.1%，幫助提升經銷渠道的穩定性及經營效率。銷售模式銷售模式合作模式合作模式19-21年年CAGR線上分銷公司與線上經銷商簽訂經銷協議，公司將產品銷售給上述企業，上述企業通過自身的電子商務平臺或在電子商務平臺開設的店鋪將產品銷售給終端消費者8.45%線上入倉公司該模式為面向京東自營銷售的模式，公 司向京東自營平臺發貨，由京東自營進行對外銷售48.87%線上代銷公司與線上經銷商（代運營商）簽訂協議，由代運營商通過自身在電子商務平臺開設的店鋪進行對外銷售。公司通過代運營商向終端消費者銷售商品，直接

82、向代運營店鋪的終端消費者發貨，并向合作代運營商支付代運營費用152.98%線上寄售公司該模式為面向天貓超市銷售的模式，公司向天貓超市發貨，由天貓超市進行對外銷售20年新拓展渠道，占比較小，21年同比增長31.9%自自有有品品牌牌渠渠道道國外市場國外市場商超商超線上經銷線上經銷線下經銷線下經銷國內市場國內市場直銷直銷經銷經銷線上經銷線上經銷線下經銷線下經銷線上直銷線上直銷19-21年經銷商數量分別為年經銷商數量分別為1065/1050/961家，家，覆蓋全國覆蓋全國31個省、自治區和直銷市，面向個省、自治區和直銷市，面向各地寵物門店、寵物醫院各地寵物門店、寵物醫院29%32%32%71%68%6

83、1%7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021直銷經銷商超圖：圖：19-21年公司自有品牌渠道占比情況年公司自有品牌渠道占比情況渠道：全渠道布局，線上快速放量，線下精簡優化渠道：全渠道布局，線上快速放量，線下精簡優化3.6，線上渠道已建立品牌優勢，線上渠道已建立品牌優勢，“雙十一雙十一”“”“618”等大促表現亮眼。等大促表現亮眼。22年618麥富迪全網GMV超2億元，獲天貓/抖音品牌榜第1名，京東品牌榜第2名，開門紅榜單第1名。其中高端系列弗列加特全網GMV超1000萬，同比增速達665%，大單品凍干貓糧排名熱賣榜第1名。618活動期間麥富

84、迪累計發貨120萬單，同比增長115%，展現線上渠道優勢。新興電商平臺起量迅速。新興電商平臺起量迅速。公司借助傳統電商平臺運營經驗布局抖音、拼多多等新興電商平臺，起量迅速。22H1抖音（直銷）同比增長1183%，拼多多（直銷）同比增長786%。2021-2022天貓天貓TOP品牌力榜（寵物）品牌力榜（寵物）2021年天貓年天貓“雙十一雙十一”寵物品牌榜寵物品牌榜2021年京東年京東“雙十一雙十一”寵物品牌榜寵物品牌榜2022年天貓年天貓“618”寵物品牌榜寵物品牌榜2022年京東年京東“618”寵物品牌榜寵物品牌榜1麥富迪1麥富迪1皇家1麥富迪1皇家2皇家2皇家2麥富迪2皇家2麥富迪3愛肯拿3

85、渴望3渴望3渴望3渴望4大寵愛4愛肯拿4伯納天純4衛仕4伯納天純5PIDAN5衛仕5衛仕5網易嚴選5衛仕6渴望6PIDAN6愛肯拿6ZIWI6冠能7福來恩7凱銳思7冠能7凱銳思7網易嚴選8小佩8ZIWI8耐威克8PIDAN8PIDAN9冠能9網易嚴選9比瑞吉9江小傲9素力高10比樂10耐威克10福來恩10愛肯拿10福來恩品牌品牌天貓官方旗艦店天貓官方旗艦店抖音官方賬號抖音官方賬號國產品牌麥富迪21425.5凱銳思20011.6耐威克1634瘋狂小狗11238.7比瑞吉7919.1頑皮5816.5比樂592.7伯納天純24.310.7國際品牌皇家20579.8ZIWI302渴望6-愛肯拿63.1

86、表：天貓、京東表：天貓、京東“雙十一雙十一”“”“618”大促表現大促表現表：各品牌天貓、抖音粉絲數（單位：萬人）表：各品牌天貓、抖音粉絲數（單位：萬人）回營銷：植入營銷：植入+推廣推廣+聯名，營銷方式年輕化、多元化聯名，營銷方式年輕化、多元化3.7，公司較早開始進行寵物食品營銷管理，團隊經驗公司較早開始進行寵物食品營銷管理，團隊經驗豐富，通過新媒體內容和社交平臺等途徑有效觸豐富，通過新媒體內容和社交平臺等途徑有效觸達年輕消費群體，提升自有品牌知名度和影響力。達年輕消費群體，提升自有品牌知名度和影響力。1）泛娛樂化品牌營銷）泛娛樂化品牌營銷通過聘請明星代言人，在綜藝/影視作品/紀錄片中植入品牌

87、宣傳、贊助動物公益活動等2）多樣化線上平臺推廣）多樣化線上平臺推廣在天貓/京東等電商平臺，微信公眾號/微博/小紅書/Bilibili/抖音/快手等內容平臺，VIVO/OPPO等手機平臺，以推薦區展示/開屏廣告/信息流廣告/達人內容推廣等3）打造聯名款產品）打造聯名款產品與綜藝節目/電影及手機游戲等多個文娛 IP 合作打造聯名款產品，在豐富自身產品線的同時可以增加產品曝光度和話題傳播性，并輻射更多元的消費群體。圖：公司營銷活動概覽圖：公司營銷活動概覽品牌：具有先發優勢，打造覆蓋全客戶群全品類的品牌矩陣品牌：具有先發優勢，打造覆蓋全客戶群全品類的品牌矩陣3.8，麥富迪定位中端市場占據先發優勢，開拓

88、高端產品線、收購麥富迪定位中端市場占據先發優勢，開拓高端產品線、收購/代理國外品牌覆蓋全客戶群。代理國外品牌覆蓋全客戶群。公司自有品牌麥富迪13年成立，主要產品定價約20-30元/kg，錨定中端市場。后續為搶占高端市場份額，公司開辟弗列加特等高端系列，并收購美國品牌WagginTrain、代理高端品牌K9 Natural、Feline Natural。22H1自有品牌銷售收入同比增長39.1%，WagginTrain營業收入1.6億元，代理品牌收入7004萬元?；乇肀恚汗局饕a品矩陣：公司主要產品矩陣募集資金用途募集資金用途3.9，項目項目項目總投資項目總投資（萬元）（萬元）擬使用募集資金擬

89、使用募集資金（萬元）（萬元）占比占比建設期建設期項目概況項目概況項目目標項目目標寵物食品生產基地擴產建設項目 36737.4136737.4161.23%18個月新建主糧、高端零食及保健品生產線，擴大公司產能規模，優化產品結構，增強主營業務競爭能力和市場影響力，服務于公司中高端寵物食品新增年產58500 噸主糧、3133 噸零食以及 1230 噸高端保健品的制造能力，項目達產后年銷售收入預計可達 97445.7萬元。智能倉儲升級項目 7191.057191.0511.99%24個月引進先進的智能倉儲設備，提高公司的綜合倉儲物流能力，進而提升公司主營產品的周轉率和配送效率；同時在現有信息化基礎上

90、通過進一步提升倉儲環節的信息化能力，實現對大數據的采集、存儲、挖掘與分析、應用與展現，釋放大數據在精細管理、指揮生產等多方面的價值提升現有倉儲容量，同時可對倉儲貨物等信息進行識別、操作、分揀，形成智能化、數字化倉儲管理，提高倉儲管理能力。研發中心升級項目3060.483060.485.10%21個月在完善研發體系、招攬優秀的研發技術人員和引進先進的研發檢測設備，開展行業前沿的技術課題研發和定制化產品試制提升公司的研發能力和自主創新能力，攻堅前沿技術領域的同時完善公司產品線、布局未來定制化市場，以擴大公司在定制化等高端產品領域的優勢、鞏固公司行業地位信息化升級建設項目2511.262511.26

91、4.19%36個月構建全渠道消費者資產運營平臺、供應鏈一體化服務平臺和大數據分析及預警平臺，將推動公司的數字化建設，運用新技術改造業務流程，運用新技術驅動業務模式的持續創新將實現公司所有系統數據的互聯互通，將多種數據源整合建設供應鏈一體化服務平臺；-新建全渠道消費者運營平臺的建設；基于數據共通的信息系統，建設可實現數據采集、分析的大數據分析及預警平臺補充流動資金105001050017.5%-合計合計60000.260000.2100%-本次募集資金擬用于寵物食品生產基地擴產建設項目（61.2%）、智能倉儲升級項目（12.0%）、研發中心升級項目（5.1%）、信息化升級建設項目（4.2%）、補

92、充流動資金（17.5%）等用途，項目總投資金額達6億元。其中寵物食品生產基地擴產建設項目建設期18個月，達產后將新增年產5.85萬噸主糧、3133噸零食及1230噸高端保健品，年營業收入9.7億元。表表：公司募集資金用途：公司募集資金用途主要廠商擴產計劃對比主要廠商擴產計劃對比3.9資料，公司公司項目內容項目內容項目狀態項目狀態乖寶寵物乖寶寵物年產58500 噸主糧、3133 噸零食以及 1230 噸高端保健品建設期18個月，產能爬坡期30個月中寵股份中寵股份年產3800噸餅干、小鈣骨、潔齒骨寵物18年2月達到可使用狀態并投入使用，承諾期累計實現收益2690.07萬元，未達預期年產5000噸烘

93、干寵物食品生產線擴建18年10月達到可使用狀態并投入使用，承諾期累計實現收益19133.54萬元年產3萬噸寵物濕糧項目20年12月達到可使用狀態，21年3月投入使用年產2萬噸寵物濕糧新西蘭項目項目實施地點變更為奧克蘭市，尚未完工，預計于22年11月達到預定可使用狀態年產6萬噸寵物干糧項目尚未完工，預計于22年11月達到預定可使用狀態年產6萬噸高品質寵物干糧項目22年公開發行可轉債預案，建設期2年年產4萬噸新型寵物濕糧項目22年公開發行可轉債預案，建設期2年年產2000噸凍干寵物食品項目22年公開發行可轉債預案，建設期6個月佩蒂股份佩蒂股份年產3000噸畜皮咬膠生產線改技項目18年12月達到可使

94、用狀態，21年實現效益1627.91萬元年產2500噸植物咬膠、500噸營養肉質零食生產線項目21年3月達到預定可使用狀態，21年實現效益1139.93萬元越南好嚼有限公司年產2000噸寵物食品擴建項目20年9月達到預定可使用狀態，21年實現效益1511.16萬元柬埔寨年產1.12萬噸寵物休閑食品新建項目21年12月達到預定可使用狀態，預計22年釋放產能3000噸新西蘭年產4萬噸高品質寵物干糧建設項目21年12月達到預定可使用狀態，預計22年釋放20%（8000噸）左右產能新西蘭年產3萬噸高品質寵物濕糧項目建設期24個月，達產后預計實現年收入5.34億元、凈利潤5110萬元年產5萬噸新型寵物食

95、品項目建設期30個月，達產后預計實現年收入7.76億元，凈利潤7934萬元目 錄行業概覽：陪伴需求催生寵物經濟藍海，全產業鏈多點開花行業概覽：陪伴需求催生寵物經濟藍海，全產業鏈多點開花細分賽道：寵物食品細分賽道：寵物食品/用品用品/醫療高景氣，關注國產品牌突圍醫療高景氣，關注國產品牌突圍1234乖寶寵物：從代工龍頭乖寶寵物：從代工龍頭自有品牌領航，渠道轉型營銷賦能自有品牌領航，渠道轉型營銷賦能其他標的：中寵股份其他標的：中寵股份 /佩蒂股份佩蒂股份 /依依股份依依股份 /源飛寵物等源飛寵物等中寵股份覆蓋寵物干糧、濕糧、零食、保健品全品類434.1開始在中國市場銷售“Wanpy”肌肉干產品199

96、9中寵股份：二十余年寵物食品行業經驗，多品牌戰略擴大版圖中寵股份：二十余年寵物食品行業經驗，多品牌戰略擴大版圖，中寵股份：中寵股份：公司產品覆蓋寵物干糧、濕糧、零食、保健品全品類，發展初期以出口代加工寵物零食業務為主，后通過發展自有品牌拓展國內市場，并通過設立寵物產業基金投資上下游企業完善寵物產業布局。多品牌戰略在國內外市場建立競爭優勢。多品牌戰略在國內外市場建立競爭優勢。公司在新西蘭、柬埔寨等地均設立工廠，產品銷往全球60個國家和地區積累優質品牌客戶資源。Wanpy、Zeal、Happy100 等11大自主品牌覆蓋中高端價格帶，品牌影響力逐漸提升。22年618Wanpy獲排天貓犬零食第2名、

97、貓零食第5名。京東寵物零食第3名。圖：中寵股份圖：中寵股份發展歷程梳理發展歷程梳理1998創始人郝忠禮先生開始從事寵物食品行業，生產高端寵物零食出口日本2003 在萊山經濟開發區投資建立第一工廠 通過美國FDA注冊第二工廠建成投產，批量生產濕糧產品2005第三工廠建成投產，成立煙臺頑皮寵物用品銷售有限公司，負責國內市場銷售20072008-2016與日本愛麗思合資建設第四工廠、與德國衛塔夫公司合資建設第五工廠（干糧工廠）、建設潔齒骨工廠（第六工廠）、建設貓砂工廠（第七工廠）深交所上市深交所上市20172018 與蘇寧易購、天貓平臺簽訂戰略合作協議 收購新西蘭Zeal 入股新瑞鵬寵物醫療集團 在

98、柬埔寨投資建設零食工廠 與京東簽訂戰略合作協議20192020出資設立產業基金，投資寵物食品、用品、連鎖零售等行業，布局寵物消費產業鏈 收購新西蘭最大寵物罐頭工廠PFNZ（ZIWI代工廠）70%股權20214.1.1股權結構：實控人持股股權結構：實控人持股39.11%，設立產業基金完善產業鏈布局，設立產業基金完善產業鏈布局，公司創始人及實控人郝忠禮通過煙臺中幸生物科技及員工持股平臺煙臺和正投資合計持股公司創始人及實控人郝忠禮通過煙臺中幸生物科技及員工持股平臺煙臺和正投資合計持股39.11%，股權結構穩定。，股權結構穩定。設立產業基金投資寵物消費高成長性企業，完善產業鏈布局。設立產業基金投資寵物

99、消費高成長性企業，完善產業鏈布局。公司分別持股98%/62.5%/50%與眾鑫投資/共青城金瑞/匯英資管設立產業基金，截至目前公司已通過產業基金投資豆柴、紅狗、PIDAN等多家寵物食品用品公司。55%60%煙臺中幸生物科技有限公司煙臺中寵食品股份有限公司煙臺中寵食品股份有限公司煙臺和正投資中心(有限合伙)日本伊藤株式會社香港中央結算有限公司葛貴蘭阿布達比投資局煙臺愛麗思中煙臺愛麗思中寵食品寵食品上海好氏寵上海好氏寵物食品物食品煙臺好氏寵物煙臺好氏寵物食品科技食品科技煙臺頑皮寵物煙臺頑皮寵物用品銷售用品銷售煙臺中寵寵物煙臺中寵寵物衛生用品衛生用品煙臺中寵聯合煙臺中寵聯合供應鏈供應鏈100%100

100、%100%100%100%95.97%杭州領先寵杭州領先寵物食品物食品90%上海中寵品上海中寵品牌管理牌管理山東頑寵山東頑寵電子商務電子商務63.68%樟樹市眾鑫金鼎樟樹市眾鑫金鼎投資管理投資管理宿遷中寵宿遷中寵匯英資管匯英資管98%50%26.41%17.1%10.71%3.43%1.43%1.22%有限合伙投資公司有限合伙投資公司員工持股平臺員工持股平臺北京中寵好氏北京中寵好氏寵物食品寵物食品51%共青城金瑞股共青城金瑞股權投資權投資62.5%金鶯1.42%郝忠禮郝忠禮100%74.29%煙臺頑皮國煙臺頑皮國際貿易際貿易100%上海中寵上海中寵食品科技食品科技100%杭州中寵華元杭州中寵華

101、元寵物科技寵物科技51%煙臺中衛寵物煙臺中衛寵物食品食品圖：中寵股份股權結構（截至圖：中寵股份股權結構（截至22Q122Q1）4.1.2財務：財務：17-21年營收復合增速年營收復合增速30%，國內占比逐漸提升，國內占比逐漸提升，17-21年營業收入復合增速年營業收入復合增速30%，歸母凈利潤復合增速，歸母凈利潤復合增速12%。17-21年公司營業收入由10.2億元增至28.8億元，歸母凈利潤由7367萬元增至1.2億。其中得益于公司大力發展自有品牌，境內業務占比由15%增至25%。22年618頑皮/ZEAL天貓旗艦店GMV分別同比+53%/43%，京東貓/犬干糧GMV同比+111%/124%

102、，品牌力持續提升。21年毛利率達年毛利率達20%（同比（同比-5pp），凈利率達），凈利率達4%（同比（同比-2pp）。）。21年公司營業收入及歸母凈利潤分別達28.8/1.2億元，同比+29%/-14%表現不佳，主要系受到人民幣升值及疫情影響，同時報告期內公司加大營銷投入進一步導致凈利率下降。22年隨海外疫情好轉+人民幣貶值，22H1公司營業收入增長26%，歸母凈利潤增長13%，恢復增長。85%82%80%75%75%15%18%20%25%25%0%50%100%20172018201920202021境外境內1015 1412 1716 2233 2882 74 56 79 135 11

103、6 28%39%22%30%29%10%-23%40%71%-14%-40%-20%0%20%40%60%80%0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 20172018201920202021營業收入歸母凈利潤營業收入YoY歸母凈利潤YoY8%4%5%7%4%25%23%24%25%20%0%10%20%30%20172018201920202021凈利率毛利率圖：圖：17-2117-21年公司營業收入及歸母凈利潤情況（單位：百萬元）年公司營業收入及歸母凈利潤情況（單位：百萬元）圖：圖：17-2117-21年境內外收入占比情況年境內外收入占比情況圖：

104、圖：17-2117-21年凈利率及毛利率情況年凈利率及毛利率情況4.1.382%82%81%77%69%14%13%14%14%16%2%3%4%6%11%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021寵物零食寵物罐頭寵物干糧寵物用品其他837 1155 1394 1712 1980 140 187 232 311 475 23 49 63 142 306 6 17 24 15 25 9 4 3 53 96 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 20172018201920202021寵物零食寵物罐頭

105、寵物干糧寵物用品其他圖：圖：17-2117-21年公司各產品營收情況（單位：百萬元）年公司各產品營收情況（單位：百萬元）圖：圖：17-2117-21年公司各產品占比情況年公司各產品占比情況2021年年毛利率情況毛利率情況18.90%24.61%19.80%產品：干糧產品快速放量，重點布局高毛利濕糧產品產品：干糧產品快速放量，重點布局高毛利濕糧產品，19-21干糧產品快速放量，干糧產品快速放量，21年同比增長年同比增長116%。19-21年公司干糧產品收入由6271萬元增長至3.1億元，20-21年增速均達100%以上連續實現翻倍增長。21年公司年產能6萬噸智慧干糧項目投產，預計22年產能釋放干

106、糧產品延續高增長態勢。濕糧產品差異化定位優勢明顯，有望隨產能擴張超預期增長。濕糧產品差異化定位優勢明顯，有望隨產能擴張超預期增長。公司深耕濕糧賽道多年，產品 Wanpy 鮮盒是國內首款通過 AAFCO 全營養標準的主食級濕糧。19-21年濕糧產品營收從2.3億元增至4.8億元。22年公司計劃發行可轉債新建年產4萬噸新型寵物濕糧項目，預計產能釋放后將進一步加快濕糧業務增速。+116%+127%+53%+34%16%23%4.1.4佩蒂股份寵物咀嚼領軍者，轉型寵物食品全品類發展484.2佩蒂股份：寵物咀嚼產品領軍者，轉型寵物食品全品類發展佩蒂股份：寵物咀嚼產品領軍者，轉型寵物食品全品類發展，200

107、2溫州佩蒂寵物用品有限公司注冊成立江蘇泰州100畝生產基地投產，成立江蘇康貝寵物食品有限公司20032005寵物狗的韌性營養咀嚼咬膠的生產方法，取得發明專利收權通過ISO9001、HACCP雙體系認證代表中國寵物食品企業接受歐盟FVO官員檢查，取得官方認可20092013成立越南好嚼有限公司成立新西蘭北島小鎮寵物食品公司通過ISO14001、ISO18001雙體系認證2019成立柬埔寨爵味食品有限公司成立新西蘭天然純寵物食品有限公司非公開發行募資5.12億元用于新西蘭及柬埔寨工廠擴充干糧/零食產能2020成立新西蘭北島小鎮寵物食品公司20162017首次公開發行首次公開發行A A股上市股上市成

108、立越南巴啦啦食品有限公司收購新西蘭公司BOP，獲得其控制的寵物食品公司Alpine收購皮革加工公司越南德信2018圖：公司發展歷程梳理圖：公司發展歷程梳理佩蒂股份：佩蒂股份：成立于2002年，主要從事寵物食品的研發、生產和銷售業務，以寵物咀嚼產品為核心向寵物食品全品類發展，目前產品包括畜皮咬膠、植物咬膠、營養肉質零食、主糧和濕糧等。17年公司成功上市拓寬融資渠道，后陸續通過定增/可轉換債券實現產能擴張、產品升級?！半p輪驅動雙輪驅動”發展發展ODM+自有品牌，布局國內外市場。自有品牌，布局國內外市場。18年起公司堅持國內外業務雙輪驅動的發展戰略，在越南、新西蘭、柬埔寨多地布局工廠，實現在境外業務

109、競爭中的多國制造優勢，國內市場公司則實施多品牌策略，通過切入不同細分市場占領市場份額。4.2.1股權結構：實控人合計持股股權結構：實控人合計持股34.63%，22年再發股權激勵年再發股權激勵，實控人陳振標、鄭香蘭夫婦合計持股實控人陳振標、鄭香蘭夫婦合計持股34.63%：公司董事長兼總經理陳振標持股31.43%，董事兼副總經理鄭香蘭持股3.2%，且公司前十大股東中包含陳氏夫婦在內的六位自然人股東均為親屬關系，合計持股52.71%，股權結構集中且穩定。22年再度股權激勵助力業績增長。年再度股權激勵助力業績增長。繼18年股權激勵之后，22年8月公司面向高管、核心骨干人員等97人再度進行股權激勵，以2

110、1年業績為基準設定22-24年業績目標分別為：1）22年營業收入增長不低于20%，凈利潤增長不低于100%；2）22-23年營業收入累計增長不低于160%，凈利潤累計增長不低于340%；3）22-24年營業收入累計增長不低于330%，凈利潤累計增長不低于600%，通過綁定員工核心利益推動業績增長。佩蒂動物營養科技股份有限公司佩蒂動物營養科技股份有限公司陳振標陳振標陳振錄鄭香蘭鄭香蘭江蘇疌泉毅達融京股權并購投資基金(有限合伙)31.43%上上海海禾禾仕仕嘉嘉100%陳林藝江江蘇蘇康康貝貝100%上上海海寵寵銳銳100%溫溫州州貝貝家家100%泰泰州州樂樂派派100%佩佩蒂蒂智智創創49%杭杭州州

111、寵寵珍珍100%上海上海寵域寵域投資投資管理管理中心中心99%溫溫州州順順通通55%圖：佩蒂股份股權結構圖：佩蒂股份股權結構陳寶琳林明霞12.05%3.2%2.58%2.14%2.08%1.37%上上海海樂樂佩佩60%夫妻夫妻4.2.2財務：疫情影響短期波動，預計隨產能釋放增長修復財務：疫情影響短期波動，預計隨產能釋放增長修復，17%16%5%9%5%37%35%25%26%23%0%10%20%30%40%20172018201920202021凈利率毛利率圖：圖：17-2117-21年營業收入和歸母凈利潤情況（單位：百萬元）年營業收入和歸母凈利潤情況（單位：百萬元）圖：圖：17-2117-

112、21年公司凈利率及毛利率年公司凈利率及毛利率圖：圖：17-2117-21年公司各費用率情況年公司各費用率情況17-21年營業收入復合增速年營業收入復合增速19%，盈利能力受疫情影響下降。，盈利能力受疫情影響下降。17-21年公司營業收入由6.3億元增至12.7億元，歸母凈利潤由1.1億元降至6002萬元。其中19年受美國加征關稅影響及原材料價格上漲營收增速放緩，歸母凈利潤受到沖擊，21年由于越南工廠（產能約占50%）受疫情影響停工近3個月，部分業務轉至國內工廠生產成本增加+年產4萬噸高品質寵物干糧項目處建設期，營業收入及歸母凈利潤均下滑，毛利率、凈利率分別跌至23%、5%。目前越南工廠已恢復疫

113、前產能水平，后續隨柬埔寨及新西蘭工廠產能釋放預計營收凈利將逐漸修復。4%5%7%4%4%12%9%11%7%9%3%3%3%2%2%2%-1%0%-5%0%5%10%15%20172018201920202021銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率632 869 1008 1340 1271 107 140 50 115 60 15%38%16%33%-5%33%31%-64%130%-48%-100%-50%0%50%100%150%0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 20172018201920202021營業收入歸母凈利潤營業收入YoY

114、歸母凈利潤YoY4.2.3產品：咬膠產品：咬膠/零食產品為主，發展主糧和濕糧零食產品為主，發展主糧和濕糧，寵物零食及咬膠占比高達寵物零食及咬膠占比高達85%，主糧占比逐步提升。，主糧占比逐步提升。公司產品以畜皮咬膠/植物咬膠/營養肉質零食為主，19-21年合計占比由9.4億元增至10.8億元，21年占比高達85%。20年開始公司布局寵物主糧，20-21年寵物主糧收入由1.2億元增至1.5億元，占比從9%提升至12%，其中干糧產品以外購為主，濕糧產品以自產為主。21年公司募資2.88億元用于建設新西蘭年產3萬噸高品質寵物濕糧項目，預計產能釋放后公司主糧產品占比將進一步提升。123 150 303

115、 259 336 446 432 296 402 297 428 396 185 301 283 253 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 20172018201920202021主糧和濕糧畜皮咬膠植物咬膠營養肉質零食其他-15%+30%+33%-3%+36%-26%+44%-8%+62%-6%-10%2021年占比年占比(較較2019年增減年增減)20%（-10pp）34%（+1pp）31%（+2pp）+21%12%公司品牌矩陣公司品牌矩陣2021年年毛利率情況毛利率情況23.75%30.70%18.20%17.69%圖：圖：17-2117-

116、21年公司主要產品營收、占比及毛利情況年公司主要產品營收、占比及毛利情況4.2.4產能：關注新西蘭及柬埔寨產能釋放情況產能：關注新西蘭及柬埔寨產能釋放情況，154001890011000135000 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 20202021畜皮咬膠/營養肉質零食植物咬膠產能利用率產能利用率20202021畜皮咬膠/營養肉質零食106.44%86.22%植物咬膠103.39%83.75%項目內容項目內容項目狀態項目狀態年產3000噸畜皮咬膠生產線改技項目18年12月達到可使用狀態，21年實現效益1627.91

117、萬元年產2500噸植物咬膠、500噸營養肉質零食生產線項目21年3月達到預定可使用狀態，21年實現效益1139.93萬元越南好嚼有限公司年產2000噸寵物食品擴建項目20年9月達到預定可使用狀態，21年實現效益1511.16萬元柬埔寨年產1.12萬噸寵物休閑食品新建項目21年12月達到預定可使用狀態，預計22年釋放產能3000噸新西蘭年產4萬噸高品質寵物干糧建設項目21年12月達到預定可使用狀態，預計22年釋放20%左右（約8000噸）產能新西蘭年產3萬噸高品質寵物濕糧項目建設期24個月，達產后預計實現年收入5.34億元、凈利潤5110萬元年產5萬噸新型寵物食品項目建設期30個月，達產后預計實

118、現年收入7.76億元，凈利潤7934萬元22年新西蘭及柬埔寨工廠產能釋放預計零食產能年新西蘭及柬埔寨工廠產能釋放預計零食產能3000噸、主糧產能噸、主糧產能8000噸。噸。公司柬埔寨年產1.12萬噸寵物休閑食品項目及新西蘭年產4萬噸高品質寵物干糧項目已于21年12月達到預定可使用狀態，22年預計分別釋放零食產能3000噸、干糧產能8000噸。此外21年募資項目新西蘭年產3萬噸高品質寵物濕糧項目及年產5萬噸新型寵物食品項目建設期分別為24/30個月，預計建成后主糧占比將進一步提升，改變公司現有產品結構。圖：圖：20-2120-21年公司產品產能及利用率情況（單位：噸）年公司產品產能及利用率情況（

119、單位：噸）表表：公司自上市后主要募資項目及目前狀態：公司自上市后主要募資項目及目前狀態4.2.4依依股份寵物衛生護理用品龍頭，積極開拓國內市場544.3依依股份：寵物衛生護理用品龍頭，開拓國內市場進行中依依股份：寵物衛生護理用品龍頭，開拓國內市場進行中，依依股份：依依股份：1998年轉型衛生護理用品公司，2003年生產出第一款寵物墊布局進軍寵物衛生護理用品領域，主營業務為一次性衛生護理用品及無紡布的研發、生產和銷售，其中寵物衛生護理用品包括寵物墊、寵物尿褲、寵物濕巾、寵物清潔袋/垃圾袋等。境外代工業務為主，開拓國內市場進行中。境外代工業務為主，開拓國內市場進行中。21年公司境外收入占比高達94

120、.8%，客戶包括沃爾瑪、亞馬遜等知名連鎖商超/電商平臺，較穩定。公司國內業務則以衛生巾、護理墊等個人一次性衛生護理用品為主，寵物用品領域公司合作瘋狂小狗、華元寵物等品牌運營商，持續開拓國內市場份額。1998公司前身津西津華皮鞋化工綜合廠改名天津市依依衛生用品廠，進入衛生護理用品領域生產首款寵物墊，布局寵物衛生護理用品20032005由集體所有制改制為有限責任公司產品結構轉為以寵物一次性衛生護理用品為主20092015收購高潔有限（主要產品為無紡布），布局上游產業鏈環節出售萬潤特建筑安裝，明確業務方向，整合公司資源20162017掛牌新三板掛牌新三板尋求資本化拓寬融資渠道助力公司快速發展深交所上

121、市深交所上市2021圖：公司發展歷程梳理圖：公司發展歷程梳理4.3.1股權結構：實控人合計持股股權結構：實控人合計持股37.03%，實控人高福忠、高健父子合計持股實控人高福忠、高健父子合計持股37.03%：公司董事長兼總經理高福忠直接持股31%，董事兼副總經理高健直接持股6.03%，二者為父子關系，構成一致行動人，合計持股37.03%。此外，高福忠與高斌為叔侄關系，盧俊美與盧俊江為兄妹關系，公司股權結構較集中。圖：依依股份股權結構（截至圖：依依股份股權結構（截至2222Q1Q1）天津市依依衛生用品股份有限公司天津市依依衛生用品股份有限公司高福忠高福忠盧俊美高健諸暨喬貝昭益創業投資合伙企業31.

122、00%天津市高潔衛生用品有限公司天津市高潔衛生用品有限公司100%高斌12.06%6.03%3.02%2.73%杭州喬貝盛泰投資管理合伙企業2.65%橫琴架橋創新三號股權投資基金2.52%深圳印紀光大文化產業股權投資基金合伙企業2.16%楊丙發1.81%盧俊江1.81%河北依依科技發展有限公司河北依依科技發展有限公司100%父子父子4.3.2客戶：客戶優質粘性較強，代工寵物電商平臺發展國內業務客戶：客戶優質粘性較強，代工寵物電商平臺發展國內業務，境外業務客戶資源豐富且優質，境內通過代工寵物品牌運營商切入市場。境外業務客戶資源豐富且優質，境內通過代工寵物品牌運營商切入市場。公司境外業務客戶包括P

123、etSmart、沃爾瑪、亞馬遜、Target、Walgreens等大型連鎖零售商、專業寵物用品連鎖店及寵物用品網上銷售平臺行業龍頭，客戶資源豐富、優質，且與主要客戶合作時間已達5年以上，較穩定。境內業務方面，公司通過代工業務拓展華元寵物、瘋狂小狗等國內寵物品牌運營商，打開國內市場。ODM/OEM外銷外銷自銷自銷自有品牌自有品牌ODM/OEM樂事寵樂事寵一坪花房一坪花房包括綜合連鎖商超、綜合電商平臺、寵物連鎖超市等包括綜合連鎖商超、綜合電商平臺、寵物連鎖超市等國內寵物品牌運營商國內寵物品牌運營商圖：公司主要客戶情況圖：公司主要客戶情況4.3.3財務：營收凈利短期波動，客戶穩定銷售費用有效降低財務

124、：營收凈利短期波動，客戶穩定銷售費用有效降低，743 903 1028 1241 1310 19 35 107 194 114 18%22%14%21%6%-52%85%202%82%-41%-100%-50%0%50%100%150%200%250%0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 20172018201920202021營業收入歸母凈利潤營業收入YoY歸母凈利潤YoY17-21年歸母凈利潤復合增速年歸母凈利潤復合增速56.4%，實現高速增長。，實現高速增長。17-21年公司營業收入由7.4億元增至13.1億元，復合增速15.2%，歸母凈利潤由0.2億元

125、增至1.1億元增長強勁。其中20年受疫情影響口罩需求增加，公司產品無紡布量價齊升帶動收入/盈利快速增長，毛利率增至26%；21年營業收入同比+6%，歸母凈利潤同比-41%，增速放緩主要系20年高基數+絨毛漿、衛生紙等原材料價格上漲+疫情緩解無紡布價格回落所致。代工業務為主代工業務為主B端客戶穩定性較好端客戶穩定性較好銷售費用率較低。銷售費用率較低。公司客戶主要為連鎖零售商、寵物用品連鎖店等B端客戶，渠道維護/促銷/市場推廣/品牌建設等費用較低，19-21年公司銷售費用率分別為5%/1%/1%，其中20年大幅下降主要系執行新收入準則，與商品相關的運輸費用計入營業成本。3%4%10%16%9%14

126、%13%22%26%17%0%10%20%30%20172018201920202021凈利率毛利率6%5%5%1%1%2%2%2%2%3%1%0%1%1%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%20172018201920202021銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率圖：圖：17-2117-21年營業收入和歸母凈利潤情況（單位：百萬元）年營業收入和歸母凈利潤情況（單位：百萬元）圖：圖：17-2117-21年公司凈利率及毛利率年公司凈利率及毛利率圖：圖：17-2117-21年公司各費用率情況年公司各費用率情況4.3.4源飛寵物寵物牽引用具龍頭，ODM占比高達99%594.4源飛寵物：寵物牽

127、引用具優勢企業，源飛寵物：寵物牽引用具優勢企業，ODM收入占比高達收入占比高達99%，源飛寵物：源飛寵物：2004年成立，專注寵物用品及食品的研發、生產、銷售，產品涵蓋寵物牽引用具、寵物零食、寵物注塑玩具等多品類，目前主要以ODM業務為主（占比99.12%），積累了 Walmart、PetSmart、Petco、B&M、Zeedog 和家樂福等知名客戶群，在寵物牽引用具領域具備優勢地位。高效產品設計高效產品設計+產業化能力產業化能力+品類拓展品類拓展構筑經營壁壘。構筑經營壁壘。公司深耕寵物行業十余年，具備出色的產品設計和產業化能力，在牽引用具、咬膠類零食等優勢品類的基礎上持續拓展多品類、多樣化

128、產品，進入注塑玩具、寵物服飾等領域為收入增長貢獻增量。圖：圖：源飛寵物源飛寵物發展歷程梳理發展歷程梳理4.4.12004溫州源飛寵物玩具制品有限公司成立，生產狗咬膠產品在美國創立了海外公司,產品逐步擴展到寵物牽引用具、寵物玩具、寵物零食等方面20142015設計“互聯網+寵物用品項目平臺系統”打造寵物+旅游的新生態,推出平陽鸚鵡游樂園。20162017自主品牌寵物牽引帶“艾淘兒”獲浙江省首批“品質浙貨”出口領軍企業榮譽簽訂上市輔導協議，整體變更為溫州源飛寵物玩具制品股份有限公司。2018在上海成立新的研發中心，設計研發以寵物牽引繩和寵物塑膠玩具為主的寵物用品深交所上市 2022股權結構：股權結

129、構：IPO前實控人合計控制前實控人合計控制78.42%表決權，集中度高表決權，集中度高，股權集中程度高，實控人合計控制公司股權集中程度高，實控人合計控制公司78.42%表決權。表決權。公司創始人莊明允直接持股37.41%；朱曉榮直接持有公司17.65%股權；莊明超直接持有公司15.53%股權，通過平陽晟?？刂乒?.82%表決權，合計控制公司23.35%表決權。莊明允與莊明超系姐弟關系，朱曉榮與莊明超系夫妻關系，且三人與平陽晟睿于2021年3月簽訂了一致行動協議，實際控制人合計控制公司78.42%表決權。莊明允莊明允溫州源飛寵物玩具制品股份有限公司平陽晟飛平陽晟洵平陽晟豐平陽晟豐100%37.

130、41%8.42%4.89%實際控制人實際控制人圖：公司股權結構圖圖：公司股權結構圖平陽晟睿7.82%平陽晟雨7.33%朱曉榮朱曉榮17.65%莊明超莊明超15.53%一致行動人一致行動人平陽晟進0.85%金達勝0.10%溫州萊德溫州萊德100%上海質岑上海質岑100%柬埔寨萊德柬埔寨萊德100%香港飛楊香港飛楊100%美國美國BABA100%柬埔寨愛淘柬埔寨愛淘51%員工持股平臺員工持股平臺境內境內境外境外4.4.2財務：境外市場拓展財務：境外市場拓展+產能釋放產能釋放營收凈利持續增長營收凈利持續增長，18-21年營業收入復合增速年營業收入復合增速35%，歸母凈利潤復合增速，歸母凈利潤復合增速

131、30%，其中，其中21年營業收入達年營業收入達10.7億元，同比億元，同比+76%，歸母凈利潤達，歸母凈利潤達1.4億元。同比億元。同比+64%延續延續高增長態勢。高增長態勢。分產品看，1）寵物牽引用具：作為公司的優勢品類，18-21年營業收入由2.4億元增至6.1億元，收入持續上升，主要系公司產品質量好好/設計強，在加大境外市場開拓+柬埔寨萊德產能釋放的情況下銷售量逐年上升（21年同比+48%）。此外公司持續推出高附加值產品，產品銷售單價從10.1元/件漲至21年15.8元/件驗證產品力。2）寵物零食：18-21年寵物零食營業收入在波動中上升，其中19年下降主要受到加征關稅影響，后續隨柬埔寨

132、愛淘投產后，寵物零食產能/銷量雙增推動營收持續增長。435 515 608 1069 350 63 55 83 137 58 18%18%76%40%-13%52%64%63%-20%0%20%40%60%80%100%0 200 400 600 800 1,000 1,200 20172018201920202021營業收入歸母凈利潤營業收入YoY歸母凈利潤YoY237330352613174159223353791411141618880 200 400 600 800 1,000 1,200 2018201920202021寵物牽引用具寵物零食寵物注塑玩具其他寵物產品10.1412.81

133、3.4315.813.493.634.074.235.664.447.717.080 5 10 15 20 2018201920202021寵物牽引用具寵物零食寵物注塑玩具圖：圖：17-2117-21年公司營業收入及歸母凈利潤情況（單位：百萬元）年公司營業收入及歸母凈利潤情況（單位：百萬元）圖：圖：18-2118-21年各品類產品營業收入及增長情況（單位：百萬元）年各品類產品營業收入及增長情況（單位：百萬元）圖：圖：18-2118-21年各品類產品銷售單價（單位：元年各品類產品銷售單價（單位：元/件、萬元件、萬元/噸）噸）+74%+7%+39%-9%+41%+58%4.4.3財務：產品結構調整

134、財務：產品結構調整+產品升級推動盈利能力提升產品升級推動盈利能力提升，19-21年公司毛利率分別為年公司毛利率分別為27%/26%/23%，凈利率分別為，凈利率分別為10%/14%/14%。19年起公司開始優化產品結構，提升毛利率更高的寵物牽引用具產品占比（18-19年占比由54.8%升至64.3%）并加大高附加值的高檔產品銷售（用料、設計、質量要求更高，單價更高）使得毛利率同比+3pp。繼寵物牽引用具進行產品升級后，20年公司減少低毛利率寵物零食的生產與銷售，開發高毛利率零食產品使得20年寵物零食毛利率同比+3pp，帶動毛利率進一步提升。21年受美元匯率波動+五金扣具/織帶等牽引用具原材料漲價影響，寵物牽引用具/寵物零食毛利率分別下降6pp/1pp。33%34%35%29%14%15%18%17%15%32%40%32%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2018201920202021寵物牽引用具寵物零食寵物注塑玩具圖：圖：18-2118-21年公司凈利率及毛利率情況年公司凈利率及毛利率情況圖：圖：18-2118-21年各產品毛利率情況年各產品毛利率情況14%10%14%14%25%27%26%23%0%5%10%15%20%25%30%2018201920202021凈利率毛利率4.4.3