電力設備行業深度報告：海外戶儲如日方升先發企業持續受益-221006（30頁）.pdf

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1、 20222022 年年 1010 月月 0 06 6 日日 海外戶儲如日方升，先發企業持續受益海外戶儲如日方升，先發企業持續受益 電力設備電力設備深度報告深度報告 推薦推薦(維持維持)投資要點投資要點 分析師：張涵分析師：張涵 S1050521110008 行業相對表現行業相對表現 表現 1M 3M 12M 電力設備(申萬)-9.3-18.6-18.1 滬深 300-5.4-15.4-21.8 市場表現市場表現 資料來源：Wind，華鑫證券研究 相關研究相關研究 1、電力設備行業周報：八月光伏裝機同比高增長，戶儲保持較高經濟性2022-09-27 2、儲能溫控專題報告：護航儲能健康發展，溫控

2、迎高速成長2022-09-04 3、電力設備深度報告：雙碳驅動能源革命，儲能迎歷史性發展契機2022-08-30 歐洲居民電價預計維持在高位，戶儲具有極強經歐洲居民電價預計維持在高位，戶儲具有極強經濟性濟性 歐洲能源供應緊張，俄烏戰爭導致這一趨勢加劇，對此，歐盟委員會已提出一攬子“節能降費”提議，就降低能源價格緊急干預措施達成政治協議，但暫時未能就對天然氣價格設置上限達成一致。我們認為，當前居民電價并未充分反應電力市場緊張的態勢，歐洲節能降費措施能在一定程度上減緩能源價格上漲，預計歐洲居民電價未來仍然將處于高位，在高電價下，光伏+戶儲是居民經濟用電解決方案，預計在當前電價下，戶儲的回收周期約為

3、 5-6 年，表現出極強經濟性。高電價與低滲透率是需求驅動因素，美國市場需高電價與低滲透率是需求驅動因素，美國市場需求有望接力歐洲求有望接力歐洲 目前歐洲主導了全球戶用儲能需求，2022 年歐洲預計約占全球 50%的需求，其中德國約占歐洲需求的 70%，目前戶儲滲透率依然極低，預計到 2022 年末德國戶儲在可安裝家庭中的滲透率僅為 8%，為歐洲最高水平。美國在 2022 年二季度迎來戶用儲能季度新增裝機歷史新高，加州裝機強勢，其余州需求開始發力，上半年美國戶儲市場在一定程度上受到光伏裝機下滑限制。長期看上漲的電價與補貼將帶動戶儲需求，預計到 2022 年末美國戶儲在可安裝家庭中的滲透率僅為

4、1%。2023 年美國市場需求有望釋放，率先布局美國市場的公司有望受益。我們長期看好戶儲需求，預計 2025 年全球新增裝機量將達到108GWh，行業規?？蛇_約 1900 億元。企業加速布局，產品快速推向市場企業加速布局，產品快速推向市場 中國戶用儲能電池和逆變器企業在海外市場上呈現出“爭相布局，加速出?！备窬?。2021 年，派能科技在戶用儲能領域市場中份額約為 13%，與特斯拉差距進一步縮小，鵬輝能源、海辰儲能、陽光電源、德業股份、錦浪科技、固德威、欣旺達、合康新能、首航新能源等也正加速布局海外市場。目前，戶儲用的小容量電芯持續緊缺，光伏逆變器廠商通過原有渠道順利出貨儲能逆變器產品，售價與盈

5、利維持高水平，戶儲產品成為其未來重要業績增長點，渠道與產品力成-40-30-20-100102030(%)電力設備滬深300行行業業研研究究 證證券券研研究究報報告告 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 2 誠信、專業、穩健、高效 為戶儲重要門檻，關注長期供給端格局變化。行業評級及投資策略行業評級及投資策略 我們認為，戶用儲能有望成為全球重要的戰略家電產品，中國電池與逆變器企業有突出的產品、降本、渠道等能力以響應這一產業趨勢，預計到 2025 年前行業將保持高速增長，高電價與低滲透率是核心推動因素。短期看，部分戶儲電池公司與逆變器廠商具有先發優勢，長期看各個公司有望向著“全產

6、業鏈布局與一體機”方向發展，充分享受戶用儲能帶來的行業性機會?？春镁哂邢劝l布局優勢的戶儲電池企業，派能科技（新能源組覆蓋）、鵬輝能源（新能源組派能科技（新能源組覆蓋）、鵬輝能源（新能源組覆蓋）、覆蓋）、遠東股份遠東股份；看好具有先發優勢光伏逆變器公司，推薦科士科士達、陽光電源、錦浪科技、德業股份、禾邁股份、昱能科達、陽光電源、錦浪科技、德業股份、禾邁股份、昱能科技、科華數據。技、科華數據。維持“電力設備”行業推薦評級。風險提示風險提示 海外戶用儲能需求不及預期；海外居民電價大幅下調的風險；產業鏈競爭加劇風險；相關上市公司業績不及預期；大盤系統性風險。重點關注公司及盈利預測重點關注公司及盈利預測

7、 公司代碼公司代碼 名稱名稱 20222022-1010-0 06 6 股價股價 EPSEPS PEPE 投資評級投資評級 20212021 2022E2022E 2023E2023E 20212021 2022E2022E 2023E2023E 002335.SZ 科華數據 42.20 0.95 1.06 1.3 44 40 32 買入 002518.SZ 科士達 45.78 0.64 0.88 1.17 72 52 39 買入 300274.SZ 陽光電源 110.62 1.07 1.91 3.84 103 58 29 買入 300438.SZ 鵬輝能源 75.12 0.42 1.42 2

8、.4 179 53 31 買入 300763.SZ 錦浪科技 220.95 1.91 3.08 6.31 116 72 35 買入 600869.SH 遠東股份 5.43 0.24 0.43 0.63 23 13 9 買入 605117.SH 德業股份 420.21 3.39 5.52 9.31 124 76 45 買入 688032.SH 禾邁股份 1098.29 5.04 11.43 19.63 218 96 56 買入 688063.SH 派能科技 400.00 2.04 5.18 10 196 77 40 買入 688348.SH 昱能科技 616.68 1.72 4.94 9.77

9、196 77 40 買入 688390.SH 固德威 283.03 3.18 3.62 8.77 89 78 32 買入 資料來源：Wind，華鑫證券研究 PWlZdUiYzWcZpUqXaQaO8OnPpPnPpNjMnMoOjMnNuMaQqRpPuOqQrRvPoMmQ證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 3 誠信、專業、穩健、高效 正文正文目錄目錄 1、歐洲能源供應緊張，電價大幅上漲.5 2、光伏+儲能是居民經濟用電解決方案.8 2.1、電池與儲能逆變器是戶用儲能系統核心部件.8 高電價+成本降+高補貼，提升民眾購儲意愿.11 2.1、戶用光儲系統經濟性優異.13 3、

10、海外戶儲滲透率依然極低，歐洲持續高增長，美國有望接力.15 德國：歐洲戶用儲能領頭羊.16 美國：邁入戶用儲能加速通道.17 其他國家：補貼先行，市場啟動.19 市場空間：光伏裝機和儲能滲透率雙驅動.21 4、企業加速布局，產品快速推向市場.23 競爭格局：爭相布局，加速出海.23 產品趨勢：高容量+高電壓+一體機.26 5、行業評級及投資策略.28 6、風險提示.28 圖表圖表目錄目錄 圖表 1：截止 2021 年歐洲能源進口來源份額（%）.5 圖表 2：截止 2020 年天然氣進口在歐洲一次能源消費中的份額.5 圖表 3：從主要供應國向歐洲輸送天然氣的每日輸氣量.5 圖表 4：德國天然氣消

11、費量同比下滑約 13%.6 圖表 5：2022 年歐洲天然氣儲氣率.6 圖表 6：法國電價走勢（/MWh）.7 圖表 7：歐洲天然氣價格走勢（/MWh）.7 圖表 8：德國家庭電價構成（單位：歐分/kwh）.7 圖表 9：光伏和儲能如何一個降低典型家庭的電網能源消費.8 圖表 10：電化學儲能系統結構示意圖.8 圖表 11：固德威 ESA 系列單相儲能一體機、派能 POWER-X 一體化系統.9 圖表 12：固德威 EM 系列雙向儲能型光伏逆變器、固德威 Lynx Home F 系列高壓鋰電池.9 圖表 13：并網模式.10 圖表 14：離網模式.10 圖表 15：直流耦合模式.10 圖表 1

12、6：交流耦合模式.10 圖表 17：德國戶用光伏系統和戶用儲能系統價格.11 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 4 誠信、專業、穩健、高效 圖表 18：2017-2020 每 kWh 儲能系統成本.11 圖表 19：德國家庭電價與光伏及儲能成本對比.11 圖表 20：近期各國戶用光儲系統補貼政策.12 圖表 21：三種場景下的經濟性測算結果.13 圖表 22：三種場景下的現金流比較.14 圖表 23：不同零售電價水平下，情景 2 和情景 3 的 IRR 比較.14 圖表 24：光伏+儲能系統 IRR 敏感性分析.14 圖表 25：光伏系統 IRR 敏感性分析.14 圖表 2

13、6：2020 年全球戶用儲能裝機.15 圖表 27：2013-2020 歐洲戶用儲能新增裝機.15 圖表 28：2018-2020 年歐洲前 5 大戶用儲能市場新增裝機（單位：MWh）.15 圖表 29：2018-2020 年歐洲戶用儲能市場新增裝機份額.15 圖表 30：2021H2 歐洲家庭和非家庭消費者電價（德國電價水平為歐洲第一）.16 圖表 31：2013-2021 德國戶用儲能系統裝機數量（套）.16 圖表 32：2013-2021 德國戶用儲能系統裝機容量（MWh）.16 圖表 33：德國戶用光伏與戶用儲能年新增市場規模.17 圖表 34：2020 年初至今美國城市平均電力價格.

14、18 圖表 35：美國平均及部分地區戶用光伏配置儲能比例.19 圖表 36：80%的電池在住宅級與太陽能配對.19 圖表 37：截止 2022Q1，意大利分布式電化學儲能新增裝機（MWh）.19 圖表 38：2016-2020 年期間澳大利亞新增戶用儲能套數與裝機容量.20 圖表 39：日本光伏發電售價變化趨勢（日元/kWh）.20 圖表 40：日本 FIT 到期用戶累計數量.20 圖表 41：日本戶用和工商業固定鋰電池儲能系統出貨量.20 圖表 42：2022-2025 年德國戶用儲能需求測算.21 圖表 43：2022-2025 年美國戶用儲能需求測算.22 圖表 44：2022-2025

15、 年全球戶用儲能新增裝機（GWh）.22 圖表 45：2022-2025 年全球戶用 PCS 和儲能鋰電池市場空間測算.23 圖表 46：2020 年戶用儲能系統供應商（按市場份額排列）.24 圖表 47：2022H1 國內戶用儲能/便攜式儲能融資案例（部分）.24 圖表 48：2021 年和 2022H1 各領域儲能電池出貨結構（含出口）.25 圖表 49：2021 年全球戶用儲能逆變器出貨量占比.26 圖表 50：重點關注公司及盈利預測.28 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 5 誠信、專業、穩健、高效 1 1、歐洲能源供應緊張，電價大幅上漲歐洲能源供應緊張，電價大幅上

16、漲 歐洲高度依賴俄羅斯能源供應，尤其是天然氣進口。歐洲高度依賴俄羅斯能源供應，尤其是天然氣進口。2019 年，俄羅斯的能源生產占全球石油供應量的 12%，煤炭的 5%，天然氣的 16%。歐洲尤其依賴俄羅斯進口天然氣，2020年，俄羅斯天然氣進口量占歐洲天然氣進口量高達 35%，占其一次能源消費量的 11%。2021年，俄羅斯占其能源進口總額的 23%，是歐洲最大的能源商品供應國。歐洲大國中，德國和意大利對俄羅斯天然氣的依賴度最高。圖表圖表 1 1：截止截止 2 2021021 年歐洲能源進口來源份額（年歐洲能源進口來源份額（%）圖表圖表 2 2：截止：截止 2 2020020 年天然氣進口在歐

17、洲一次能源消費中的份額年天然氣進口在歐洲一次能源消費中的份額 資料來源：Eurostat，ECB，華鑫證券研究所 資料來源：Eurostat，ECB，華鑫證券研究所 俄羅斯限制對歐天然氣供給，歐洲開源節流、囤貨備冬。俄羅斯限制對歐天然氣供給，歐洲開源節流、囤貨備冬。2019 年 10 月至今，俄羅斯對歐洲的天然氣供應量已下降超 80%。2022 年 1-5 月，歐洲天然氣總消費量同比下降 11%。為保障今冬供氣，歐盟正努力大量進口 LNG，補充天然氣庫存，以完成 11 月前庫存 80%目標。歐洲天然氣基礎設施（Gas Infrastructure Europe）數據顯示，截至 9 月 5 日，

18、歐盟天然氣儲氣率達到 81.9%，其中德國儲氣率達到 86.1%，接近往年平均水平。儲氣率達到 100%僅能滿足歐洲冬季兩個多月的高峰需求，剩余的需求將需要在冬季連續數月從俄羅斯以外進口來滿足。9 月初北溪 1 號在經過了 3 天的維護之后，管道無限期關停，9 月 26 日，北溪 2號運營商報告管道壓力出現下降，隨后丹麥能源局宣布位于該國海域的“北溪 2 號”管道一處可能發生泄漏，隨后“北溪 1 號”運營商，也報告管道出現壓力下降，瑞典海事局警告“北溪 1 號”管道發生兩處泄漏，一處位于瑞典海上專屬經濟區另一處位于丹麥海上專屬經濟區。北溪線路的泄露可能導致其在較長時間內不能恢復正常供應，歐洲能

19、源危機可能進一步加劇。圖表圖表 3 3：從主要供應國向歐洲輸送天然氣的每日輸氣量：從主要供應國向歐洲輸送天然氣的每日輸氣量 資料來源：Bloomberg，Saxo Group，華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 6 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 4 4：德國天然氣消費量同比下滑約德國天然氣消費量同比下滑約 1 13 3%資料來源：entsog，華鑫證券研究 圖表圖表 5 5：2 2022022 年歐洲天然氣儲氣率年歐洲天然氣儲氣率 資料來源：entsog，華鑫證券研究 歐洲天然氣和電力價格大幅上漲。歐洲天然氣和電力價格大幅上漲。俄烏戰爭爆發后兩周內，歐洲石油

20、、煤炭和天然氣價格分別大幅上漲40%、130%和180%。歐洲天然氣報價在8月創下了最高點，隨后從最高峰350歐元/MWh回落，但仍高于2021年冬季高點和2022年初俄烏沖突伊始的高點，當前價格大約是2021年夏季約20歐元/MWh的近10倍左右。歐洲電力結構中，氣電在化石能源發電中居于首位，因此天然氣價格同步推高歐洲電價，夏季熱浪推動歐洲制冷需求，由于缺乏可再生能源發電、核電以及高天然氣成本，歐洲各國8月電力現貨市場均價最高超過300歐元/MWh，數倍于2019年年底的50歐元/MWh。目前，歐洲電力現貨市場價格從最高點回落，仍顯著高于去年同期水平。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁

21、重要免責聲明 7 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 6 6：法國電價走勢（法國電價走勢（/MWMWh h）圖表圖表 7 7：歐洲天然氣價格走勢（：歐洲天然氣價格走勢（/MWMWh h）資料來源：TRADING ECONOMICS，華鑫證券研究所 資料來源：TRADING ECONOMICS，華鑫證券研究所 歐洲歐洲居民電價未來依然將高位維持。居民電價未來依然將高位維持。9月14日，歐盟委員會提出一系列“節能降費”新提議，包括對非天然氣發電企業設置180歐元/MWh的收入上限，要求其上繳“超額盈利”用于再分配，以及要求成員國減少用電量和天然氣使用量等。我們認為，限制低成本可再生能源、核電等的收入

22、上限，一定程度上可抑制部分電力采購成本，但對終端居民電價影響較小，居民實際用電電價是與大型發電集團簽署的固定期限協議價格。德國四大發電集團之一的E.ON在2022Q1零售電力客戶業務EBITDA同比下滑62%，主要原因就是天然氣等能源成本上漲未及時充分向終端客戶傳導，當前居民電價尚不能反應當前電力市場緊張的情況。根據德國BDEW數據，2022年7月，在3.7歐分/kWh可再生能源附加被取消情況下，德國家庭居民電價達到37.3歐分/kWh，依然環比上漲，預計未來居民電價仍將在較長時期內高位維持。圖表圖表 8 8：德國家庭電價構成（單位：歐分德國家庭電價構成（單位：歐分/kwh/kwh）資料來源：

23、BDEW，華鑫證券研究 歐盟能源部長特別會議 9 月 30 日在比利時布魯塞爾舉行，就降低能源價格緊急干預措施達成政治協議，但未能就對天然氣價格設置上限達成一致。持反對意見的德國、丹麥、奧地利和荷蘭等國認為，如果在價格競爭激烈的全球市場上無法與其他買家競爭，會導致歐盟國家難以購買到天然氣，危及能源供應安全。0510152025303540電力采購成本電網費（輸配電費用）增值稅特許權征收可再生能源附加費其他證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 8 誠信、專業、穩健、高效 2 2、光伏光伏+儲能是居民經濟用電解決方案儲能是居民經濟用電解決方案 2.12.1、電池與儲能逆變器是戶用儲

24、能系統核心部件電池與儲能逆變器是戶用儲能系統核心部件 儲能提升戶用光伏儲能提升戶用光伏自發自用水平，平滑峰谷用電波動，節約家庭用電開支。自發自用水平，平滑峰谷用電波動，節約家庭用電開支。由于光伏日內發電與家庭負載應用時間上不完全匹配（光伏日間發電，利用小時數大約為 3-4h，而家庭用戶一般在下午或夜間負荷較高），戶用儲能通常與戶用光伏配合使用，用戶可通過峰谷電能的轉換使用來有效提升光伏發電自發自用率，大大降低電費支出，甚至實現白天和夜間的電力需求全部由戶用光伏系統滿足，規避電價上漲風險和電力供應短缺帶來的損失。圖表圖表 9 9：光伏和儲能如何一個降低典型家庭的電網能源消費光伏和儲能如何一個降低

25、典型家庭的電網能源消費 資料來源：zecar，華鑫證券研究 完整的電化學儲能系統主要由電池、儲能逆變器（完整的電化學儲能系統主要由電池、儲能逆變器（PCSPCS）、電池管理系統（）、電池管理系統（BMSBMS）、能）、能量管理系統（量管理系統（EMSEMS）及其他電氣設備構成。）及其他電氣設備構成。電池負責能量存儲，是儲能系統最主要構成部分；儲能逆變器控制儲能電池充放電過程，進行交直流變換；BMS 負責電池的監測、評估、保護及均衡等；EMS 負責數據采集、網絡監控和能量調度等。圖表圖表 1010：電化學儲能系統結構示意圖電化學儲能系統結構示意圖 資料來源：綠色和平和中華環保聯合會電化學儲能行業

26、技術創新趨勢報告：電力系統脫碳新動能，華鑫證券研究 兩大核心器件：兩大核心器件：1）儲能逆變器（PCS）實現電網與儲能電池能量的雙向轉換控制，是連接電池與電網證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 9 誠信、專業、穩健、高效 的核心環節，決定輸出電能的質量和特征，很大程度影響電池壽命。儲能逆變器包括 IGBT、PCB 板等電子元器件以及機柜、機箱等結構件，核心器件為 IGBT 等功率器件，與光伏逆變器在技術原理上有較高重合度。2）電池是儲能系統中能量存儲單元。鋰電池重量輕，充電時間短，充電循環次數多，響應速度快，適用于 4 小時以下的儲能系統，目前已建立健全產業鏈，磷酸鐵鋰電池循

27、環次數的提升仍然是未來技術發展的主要方向。其他技術路線，如鈉離子電池，目前還不夠成熟，依有很大發展空間。兩類產品分類：兩類產品分類：1 1）一體機）一體機：針對光-儲-充應用場景，將電池包、混合逆變器、BMS、EMS、空調、消防等設備集成在儲能柜內。以固德威ESA系列單相儲能一體機為例，它集成單相儲能逆變器、開關盒、電池及電池柜等重要器件，5kW交流輸出，9.6kWh存儲容量，IP65防護等級。2 2）分體機（逆變器）分體機（逆變器+電池）電池）：用戶根據自身需求選擇電池產品和儲能逆變器產品搭配使用，組成一整套儲能系統。比如固德威EM系列雙向儲能型光伏逆變器可與公司兩款家用儲能鋰電池，高壓Ly

28、nx Home F系列和低壓Lynx Home U系列搭配使用。圖表圖表 1111：固德威固德威 ESAESA 系列單相儲能一體機系列單相儲能一體機、派能派能 POWERPOWER-X X一體化系統一體化系統 圖表圖表 1212：固德威固德威 EMEM 系列雙向儲能型光伏逆變器系列雙向儲能型光伏逆變器、固德威固德威 Lynx Home F Lynx Home F 系列高壓鋰電池系列高壓鋰電池 資料來源：固德威官網，派能科技官網，華鑫證券研究所 資料來源：固德威官網，華鑫證券研究所 兩種應用模式：兩種應用模式：1 1）并網模式并網模式：系統可實現電池與電網間的雙向能量轉換，谷段充電，峰段放電，用

29、戶獲得峰谷價差收益。電能質量不好時可吸收或提供有功功率，提供無功補償。2 2）離網模式離網模式：不與電網相連，當光伏功率大于負載功率時，系統把多余的電能儲存起來，避免浪費。當電網停電時，電池作為備用電源繼續給負載供電。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 10 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 1313：并網模式并網模式 圖表圖表 1414：離網模式：離網模式 資料來源：elipse，華鑫證券研究所 資料來源：elipse，華鑫證券研究所 兩種能量匯集拓撲結構：兩種能量匯集拓撲結構：1 1）直流耦合（）直流耦合（DC CouplingDC Coupling）：）：光伏組件發出的

30、直流電通過控制器存儲到電池中，電網也可以通過雙向DC-AC變流器向電池充電。能量的匯集點是在直流電池端。光伏系統運行時通過MPPT控制器給電池充電；當用電器負載有需求時，電池釋放電量，電流的大小由負載來定。儲能系統連接在電網上，當負載較小而電池已充滿時，光伏系統可向電網供電，當負載功率大于光伏發電功率時，電網和光伏可同時向負載供電。光伏發電和負載用電都不是穩定的，依賴電池平衡系統能量。2 2）交流耦合）交流耦合（AC CouplingAC Coupling）：）：光伏組件發出的直流電通過逆變器變為交流電，直接給負載或者送入電網，電網也可以通過DC-AC雙向變流器向電池充電。能量的匯集點是在交流

31、端。光伏系統由光伏陣列和并網逆變器組成；電池系統由電池和雙向逆變器組成，兩系統可獨立運行互不干擾，也可脫離電網組成一個微網系統。圖表圖表 1515：直流耦合直流耦合模式模式 圖表圖表 1616：交流耦合：交流耦合模式模式 資料來源：古瑞瓦特官網，華鑫證券研究所 資料來源：古瑞瓦特官網，華鑫證券研究所 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 11 誠信、專業、穩健、高效 2.22.2、高電價高電價+成本降成本降+高補貼，提升民眾購儲意愿高補貼，提升民眾購儲意愿 戶用儲能的獲利本質是居民零售電價與戶用光儲系統度電成本的價差收益，高電價差戶用儲能的獲利本質是居民零售電價與戶用光儲系統度

32、電成本的價差收益，高電價差和光儲系統降本是實現戶用儲能經濟性的重要前提。和光儲系統降本是實現戶用儲能經濟性的重要前提。高電價高電價：家庭能源賬單大幅漲價，引發民眾用電焦慮。：家庭能源賬單大幅漲價，引發民眾用電焦慮。以英國為例，咨詢公司Cornwall Insight 表示，2022 年 8 月，英格蘭、威爾士和蘇格蘭家庭的燃氣和電費典型賬單約為 2,000 英鎊/年，到 2022 年 10 月將達到 3,358 英鎊/年，到 2023 年 1 月將達到3,615 英鎊/年。成本降：儲能系統價格是長期趨勢。成本降：儲能系統價格是長期趨勢。根據SolarPower Europe數據，2016-20

33、20年間德國小型光伏系統價格下降11%，戶儲系統價格下降24%。EuPD Research報告表示，戶儲系統價格在2017-2020年間下降了21%，每kWh儲能系統成本從2017年的889歐元下降到2020年的699歐元。近幾個月，由于鋰和其他電池關鍵原材料的供應緊張，電芯價格抬升，導致戶儲系統價格上漲，疊加硅料漲價帶動的光伏組件價格上行，戶儲系統的LCOE暫時提升。預計到2023年，隨著電芯供應緩解，電池和系統層面的價格上漲會有所緩解，同時儲能市場參與者增加，價格有望重回下降通道。圖表圖表 1717：德國戶用光伏系統和戶用儲能系統價格德國戶用光伏系統和戶用儲能系統價格 圖表圖表 1818：

34、20172017-20202020 每每 kWhkWh 儲能系統成本儲能系統成本 資料來源：SolarPower Europe，華鑫證券研究所 資料來源：EUPD Rearch，華鑫證券研究所 零售電價與光儲系統度電成本價差拉大，戶用光儲經濟性凸顯。零售電價與光儲系統度電成本價差拉大，戶用光儲經濟性凸顯。大多數歐洲市場上屋頂光伏度電成本已做到比零售電價便宜，儲能電池的快速成本改善也使光儲系統度電成本在越來越多的歐洲國家與零售電價打平，甚至更便宜。2020年，在德國安裝的一流戶用光儲系統已達到12.2歐分/kWh的平準化電力成本，是零售電價的三分之一，德國成為歐洲電力成本差異最大的國家。預計零售

35、電價中期仍會保持高位，光儲度電成本和零售電價之間的價差持續拉大，戶用光儲系統的經濟性繼續改善。圖表圖表 1919：德國家庭電價與光伏及儲能成本對比：德國家庭電價與光伏及儲能成本對比 資料來源：SolarPower Europe，華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 12 誠信、專業、穩健、高效 高補貼：高補貼：德國、日本、澳大利亞的光伏上網電價光伏上網電價（FIT）和美國、荷蘭、意大利、澳大利亞等國的凈計量凈計量政策政策（允許戶用光伏家庭在電費賬單中扣除向電網輸送的電量，即只計算凈消費額）等戶用光伏補貼都在退坡和到期，這些地區的戶用光伏裝機已從政策補貼驅動轉向自發

36、商業性驅動，每年強勁穩定的戶用光伏新增裝機為儲能的應用提供穩定市場。各國已采取購置費用補貼購置費用補貼（容量補貼、稅收減免、低息貸款）和運行收益機制運行收益機制（分時電價機制、虛擬電廠機制）提高儲能系統經濟性，提高民眾購儲意愿。1 1）稅收抵免：）稅收抵免：政府對配套光伏的儲能項目予以一定比例購置成本的稅收抵免，如美國ITC政策26%稅收減免、意大利Ecobonus政策50%稅收減免以及意大利Superbonus 110%政策高達110%的稅收減免。2 2）容量補貼：）容量補貼：德國部分州直接以電池容量*單W補貼的方式進行資金支持，比如巴伐利亞州對3kWh儲能補貼500歐元，每增加1kWh容量

37、補貼增加100歐元，最大容量30kWh。柏林“Energy storage PLUS”計劃對與光伏系統配套的每kW儲能資助300歐元，最高1.5萬歐元。3 3）低息貸款：）低息貸款：政府對儲能項目給予融資支持，比如德國復興信貸銀行節能建筑改造低息貸款（KfW 270）支持包括光伏或儲能系統在內的可再生能源的建設、擴建和購買，儲能系統可獲得覆蓋100%購置成本的2.3%利率貸款。4 4）分時電價機制：）分時電價機制：美國加州、澳大利亞、意大利等國家設有分時零售電價機制。以加州為例，加州公用事業公司按照光伏發電曲線特性實施分時電價：光伏發電高峰期按低谷電價向用戶收取電費;對日落后增長的電力需求，考

38、慮啟動天然氣調峰發電成本，按高峰電價向用戶收取電費。用戶可在電價低谷時間內對電池充電并在高電價時段向電網放電實現套利。5 5）虛擬電廠虛擬電廠機制機制：虛擬電廠（Virtual Power Plant，VPP）是將分布式發電機組、可控負荷和分布式儲能有機結合，對各類分布式能源進行整合調控，作為一個特殊電廠參與電力市場和電網運行的協調管理。澳大利亞、美國加州均對戶用光儲系統參與虛擬電廠項目提供約50-100美元/kW/年不等的收益。圖表圖表 2020：近期各國戶用光儲系統補貼政策：近期各國戶用光儲系統補貼政策 國家國家 戶用儲能補貼政策戶用儲能補貼政策 意大利 2020 年加強減稅政策的激勵幅度

39、（Superbonus 110Superbonus 110），將減稅年限縮短為 5 個等額的年度減稅。與與改造相關的光伏和儲能系統的稅收減免從改造相關的光伏和儲能系統的稅收減免從 50%50%提高到提高到 110%110%。美國 2022 年 9 月，通脹削減法案正式立法，將 ITC 政策延期 10 年，戶用儲能補貼門檻下降為 5kWh，抵免比例于 20203232 年前維持在年前維持在 30%30%，20332033 年降至年降至 26%26%，20342034 年降至年降至 22%22%；自發電激勵計劃（SGIP）于 2001 年啟動，主要鼓勵用戶側分布式發電。最新法案將 SGIP 計劃延

40、長至 2026 年。德國 巴伐利亞州“儲能光伏計劃儲能光伏計劃”，3kWh 補貼 500 歐，每增加 1kWh 增加 100 歐元，最多30kWh；巴登-符騰堡州“電網服務光伏電池儲能電網服務光伏電池儲能”資助計劃；柏林“Energy storage PLUS”計劃儲能每 kW 資助 300 歐元，最高 15,000 歐元；下薩克森州補貼高達 40%的電池存儲系統成本。德國復興信貸銀行開發銀行 KfW Promotion Program 270:“Renewable EnergiesStandard”電力和電池的低息推廣貸款。支持可再生能源系統和儲能的建設、擴建等，貸款覆蓋貸款覆蓋 100%1

41、00%投資投資。奧地利 3600 萬歐元退稅計劃，用于鼓勵安裝小型太陽能+儲能裝置，計劃在 2020 年到 2022 年期間每年撥出 3600 萬歐元，其中 1200 萬歐元將用以支持儲能系統，取消對屋頂安裝太陽能電池板的住戶征收太陽能稅，太陽能屋頂發電補貼太陽能屋頂發電補貼 250250 歐元歐元/kW/kW，儲能裝置補貼，儲能裝置補貼 200200 歐歐元元/kWh/kWh。澳大利亞 2018 年南澳大利亞啟動家用電池計劃（Home Battery Scheme），以低息貸款（1 億美證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 13 誠信、專業、穩健、高效 元）或返還款（1 億美

42、元）的形式幫助住宅用戶購買戶用光伏系統和儲能系統。低保戶補低保戶補助助 600600 美元美元/kWh/kWh，常規補助，常規補助 500500 美元美元/kWh/kWh。北領地政府和西澳大利亞州于 2020 年推出太陽能+儲能項目激勵計劃，主要為電網級、住宅以及社區級太陽能+儲能項目提供資助。西班牙 批準 13.20 億歐元的一攬子補貼計劃，用于自用設備、電表后存儲和可再生能源空調。電表后存儲補貼：高達電表后存儲補貼：高達 2.22.2 億歐元。個人將獲得億歐元。個人將獲得 70%70%的存儲補貼的存儲補貼。日本 對戶用儲能最高補貼最高補貼 3700037000 日元日元/kWh/kWh 或

43、或 5200052000 日元日元/kWh/kWh（第三方所有權模式）或安裝施（第三方所有權模式）或安裝施工費用的工費用的 1/31/3 以內以內；資料來源：各國政府官網，華鑫證券研究所 2.32.3、戶用光儲系統經濟性優異戶用光儲系統經濟性優異 假設：假設：歐洲某家庭每年消耗電量約5000kWh，每日用電12h，且耗電量均分于每小時，即每小時用電約1.14kWh（此處做此簡單假設，事實上不同家庭在不同時段存在用電高峰，一般在下午或夜間負荷較高）。當地零售電價約0.35歐元/度，FIT上網電價約0.06歐元/度，購買儲能系統可獲得10%稅收抵免。情景情景1 1 無光伏無光伏+無儲能，全部電網購

44、電。無儲能，全部電網購電。情景情景2 2 戶用光伏戶用光伏系統系統：14塊單晶410W組件，日均利用4h，每年線性衰減0.55%。整套系統的購買及安裝成本為3000歐元，運維費用60歐元/年。情景情景3 3 戶用光伏戶用光伏+儲能儲能系統系統：14塊單晶410W組件以7串2并方式接入儲能逆變器，日均利用4.5h，每年線性衰減0.55%。鋰電池容量10kWh，放電深度90%，每天充放電一次，每年線性衰減3%。整套系統的購買及安裝成本在取得當地補貼后為8100歐元，運維費用60歐元/年。設定系統以最經濟模式運行，由于居民電價遠高于FIT上網電價，自發自用抵消用電量比電量返還電網劃算，因此在控制邏輯

45、上余電自用優先余電上網。根據我們的測算：1 1）收益：）收益：若把戶用光儲系統節約的電費視為收益，系統收益可分為兩部分：電費節約+發電上網收益。由于該系統光伏組件發電量與家庭用電量基本匹配，余電不足，系統絕大部分時段以余電自用方式運行，發電上網收益占比極低。經測算，光儲系統的總收益是單純光伏系統的3.1倍；2 2）光伏自用率：）光伏自用率：儲能系統的使用將光伏自用率從20.4%大幅提高至60.4%；3 3）現金流：）現金流：如圖25，光儲系統僅在購置年有一筆較大的現金流支出，其余年份的電費支出為0，若疊加部分國家的優惠貸款政策，現金流表現將更優異；4 4）IRRIRR與投資回收期：與投資回收期

46、：若把戶用光儲系統節約的電費視為收益，光光儲系統儲系統的的IRRIRR顯著高于單純光伏系統，投資回收期較光伏系統提前。顯著高于單純光伏系統，投資回收期較光伏系統提前。圖表圖表 2121：三種場景下的經濟性測算結果：三種場景下的經濟性測算結果 項目項目 場景一場景一 場景二場景二 場景三場景三 無光儲系統無光儲系統 有光伏、無儲能有光伏、無儲能 有光伏、有儲能有光伏、有儲能 年用電量（Kwh，十年期）5000.0 5000 5000 光伏發電量（Kwh，十年期）-81730 82777 光伏發電自用量（Kwh，十年期）-16667 50000 光伏發電上網量（Kwh，十年期）-0 6008 避免

47、的電費（，十年期，折算到現值）0.0 5240 15720 發電上網收益（，十年期，折算到現值）0 0 336 光伏自用率（光伏自用率（%）-20.39%20.39%60.40%60.40%IRRIRR（%）-9%9%15%15%投資回收期（年）投資回收期（年）-6.26.2 4.94.9 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 14 誠信、專業、穩健、高效 資料來源：BDEW，華鑫證券研究所測算 圖表圖表 2222：三種場景下的現金流比較三種場景下的現金流比較 圖表圖表 2323：不同零售電價水平下，情景：不同零售電價水平下，情景 2 2 和情景和情景 3 3 的的 I IRR

48、RR 比較比較 資料來源：BDEW，華鑫證券研究所測算 資料來源：BDEW，華鑫證券研究所測算 光儲系統光儲系統和光伏系統對零售電價和系統購置價格的敏感性測算：和光伏系統對零售電價和系統購置價格的敏感性測算：如圖26所示，不同零售電價下光伏+儲能系統的IRR始終高于單純光伏系統。如表27、28所示，在零售電價為0.29元/kWh，系統提價30%的情況下，光伏系統的IRR已為零值，而光伏+儲能系統直到零售電價為0.27元/kWh，系統提價50%情況下，IRR才為負值。這說明，相比單純光伏系統，光伏光伏+儲能系統抵御電價風險能力更強，并且即使補貼有較大幅度退坡，業主仍儲能系統抵御電價風險能力更強，

49、并且即使補貼有較大幅度退坡，業主仍然有利可圖。然有利可圖。圖表圖表 2424：光伏：光伏+儲能系統儲能系統 I IRRRR 敏感性分析敏感性分析 I IRRRR（%）零售電價（零售電價（/kWhkWh）0.270.27 0.290.29 0.310.31 0.330.33 0.350.35 0.370.37 0.390.39 0.410.41 0.430.43 光伏光伏+儲能儲能系統價格系統價格（）1 121502150 -0.4%0.4%1.0%2.4%3.7%4.9%6.1%7.3%8.5%9.6%1134011340 1.0%2.4%3.8%5.1%6.4%7.7%8.9%10.1%11

50、.3%1 105300530 2.4%3.9%5.3%6.7%8.1%9.4%10.7%12.0%13.2%97209720 4.1%5.6%7.1%8.6%10.0%11.4%12.7%14.1%15.4%89008900 5.9%7.6%9.1%10.7%12.2%13.6%15.0%16.4%17.8%81008100 8.1%9.8%11.5%13.1%14.7%16.2%17.7%19.2%20.7%資料來源：BDEW，華鑫證券研究 圖表圖表 2525：光伏系統：光伏系統 I IRRRR 敏感性分析敏感性分析 I IRRRR（%）零售電價（零售電價（/kWhkWh）0.270.27

51、0.290.29 0.310.31 0.330.33 0.350.35 0.370.37 0.390.39 0.410.41 0.430.43 光伏系統價光伏系統價格（格（）45004500 -4.4%-3.0%-1.7%-0.4%0.8%2.0%3.2%4.3%5.4%42004200 -3.3%-1.8%-0.4%0.9%2.2%3.4%4.6%5.8%6.9%39003900 -2.0%-0.5%0.5%1.0%2.3%3.7%5.0%6.2%7.4%8.6%36003600 -0.5%1.0%2.5%4.0%5.3%6.7%8.0%9.3%10.5%33003300 1.1%2.8%4

52、.3%5.8%7%8.7%10.0%11.4%12.7%30003000 3.0%4.7%6.3%7.9%9.5%11.0%12.4%13.8%15.2%資料來源：BDEW，華鑫證券研究-9000.0-7000.0-5000.0-3000.0-1000.01000.0012345678910情景1：無光伏+無儲能現金流情景2：光伏現金流情景3：光伏+儲能現金流0%5%10%15%20%25%0.270.290.310.330.350.370.390.410.43情景2：光伏情景3：光伏+儲能證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 15 誠信、專業、穩健、高效 3 3、海外戶儲滲透

53、率依然極低，歐洲持續高海外戶儲滲透率依然極低，歐洲持續高增長，美國有望接力增長，美國有望接力 歐洲歐洲主導主導戶用儲能戶用儲能市場。市場。HIS Markit數據顯示，2020年全球戶用儲能主要集中在歐洲的德國、意大利、英國，以及日本、澳大利亞、美國等，其中德國、美國、日本和澳大利亞的戶用儲能合計占比達74.8%。SolarPower Europe報告顯示，2020年歐洲安裝了14萬套戶用儲能系統，新增容量達到1072MWh，同比增長44%，首次突破年度GWh規模，歐洲總裝機容量已超過3GWh，是5年前的15倍，僅德國就占新增儲能裝機的70%，其次為意大利、英國、奧地利和瑞士，這五大市場份額達

54、到93%。圖表圖表 2626：20202020 年全球戶用儲能年全球戶用儲能裝機裝機 圖表圖表 2727：20132013-20202020 歐洲歐洲戶用儲能戶用儲能新增新增裝機裝機 資料來源：HIS Markit，華鑫證券研究所 資料來源：SolarPower Europe，華鑫證券研究所 圖表圖表 2828：20182018-20202020 年歐洲年歐洲前前 5 5 大大戶用儲能市場新增裝機戶用儲能市場新增裝機（單位：（單位：M MWhWh）圖表圖表 2929：20182018-20202020 年歐洲年歐洲戶用儲能市場新增裝機份額戶用儲能市場新增裝機份額 資料來源：SolarPower

55、 Europe，華鑫證券研究所 資料來源：SolarPower Europe，華鑫證券研究所 259392794105718524210291239111702004006008001,0001,200世界其他澳大利亞日本美國南非歐洲其他英國西班牙意大利德國MWh證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 16 誠信、專業、穩健、高效 3.13.1、德國：歐洲戶用儲能領頭羊德國：歐洲戶用儲能領頭羊 德國是歐洲電費最高國家，占人均經濟產出比例大，儲能節費是強需求。德國是歐洲電費最高國家，占人均經濟產出比例大，儲能節費是強需求。自2019年起，德國取代丹麥成為歐洲電價最高的國家，且仍在逐

56、年上漲。根據Verivox數據，德國一人家庭的電力年消費（1500kWh）占人均經濟產出的1.2%，是瑞典或荷蘭的兩倍多。圖表圖表 3030：2 2021H2021H2 歐洲家庭和非家庭消費者電價（德國電價水平為歐洲第一）歐洲家庭和非家庭消費者電價（德國電價水平為歐洲第一）資料來源：EPRS ADMIN，華鑫證券研究（單位：歐元/kwh）戶用戶用儲能儲能裝機近年來大幅裝機近年來大幅增長增長。得益于2013-2018年德國政府對儲能系統最高30%補貼的激勵計劃，2015-2020年的表后儲能市場年復合增長率高達56.9%。根據德國儲能協會(BVES)數據，2019-2021年德國戶用電池儲能收入

57、分別為6.6億、11億（YOY+67%）和16億歐元（YOY+45%）。2020年，德國安裝大約8.8萬套戶用電池儲能系統，占歐洲2020年總新增裝機容量的70%，2021年新增裝機量更是大幅成長至超14萬套。德國戶用儲能市場大幅上升主要歸因于家庭越來越重視能源自給自足能力及供應安全。圖表圖表 3131：20132013-20212021 德國戶用儲能系統裝機數量（套）德國戶用儲能系統裝機數量（套）圖表圖表 3232：20132013-20212021 德國戶用儲能系統裝機德國戶用儲能系統裝機容容量（量（M MW Wh h）資料來源：ISEA，華鑫證券研究所 資料來源：ISEA，華鑫證券研究所

58、 光伏配儲比例高，滲透率提升空間大。光伏配儲比例高，滲透率提升空間大。光伏發電在德國電力供應中扮演重要角色，戶用光伏屋頂發電普及率高。2020年光伏發電占德國總電力消耗的9.3%，其中光伏屋頂發電占比約80%。截至2020年底，德國已有近70%的戶用光伏發電裝置配置了電池儲能。根據電力電子和電氣驅動研究所（ISEA）數據，2021年有93%的戶用儲能是與新光伏系統一起安裝，還有7%是對舊光伏系統的改造，可見德國有意愿安裝光伏系統的居民對同時加裝儲能的接受度很高。但另一方面，根據ISEA數據，截止2021年，德國有超過43萬個家庭安裝了電池儲能系統，按照德國約有4150萬戶家庭計算，儲能在可安裝

59、家庭中滲透率僅為8%，增長空間巨大。因此，行業未來主要增長點在戶用光伏裝機增長和戶儲在全社會滲透率的提升。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 17 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 3333：德國戶用光伏與戶用儲能年新增市場規模：德國戶用光伏與戶用儲能年新增市場規模 資料來源：InfoLink，華鑫證券研究 平均裝機功率和容量提升。平均裝機功率和容量提升。根據BVES和ISEA數據，2019、2020年戶用儲能平均安裝容量約8、8.5kWh，2021年平均每個系統的平均能量和功率已增加到8.8kWh和5.0kW，10kWh以上的戶用儲能裝置所占的份額越來越大（占比27%），而

60、目前大部分戶用儲能裝置仍在5kWh和10kWh之間（占比54%）。功率和容量的增長源于客戶對實現更高自給自足程度、電動汽車充電和熱泵運行的偏好。全國性支持政策退坡，州和城市層面仍有較高補貼。全國性支持政策退坡，州和城市層面仍有較高補貼。2013-2018年，德國復興信貸銀行為購置光儲系統提供低息貸款和約500-4,000歐元的還款補貼（KfW275）。2022年德國復興信貸銀行啟動節能建筑改造補助方案（KfW270），為光伏或儲能系統購置成本提供2.3%利率貸款。此外，聯邦各州和城市層面仍然對購買光儲設備提供支持，巴伐利亞州對3kWh儲能補貼500歐元，每增加1kWh容量補貼增加100歐元，最

61、大容量30kWh；柏林對與光伏系統配套的儲能每kW補貼300歐元，最高1.5萬歐元；下薩克森州補貼高達40%的電池儲能系統成本，前提是新安裝光伏系統輸出功率至少為4kW，或者現有系統至少擴展4kW。2021年，德國再次對可再生能源法（EEG2021）進行改革，對自用光伏系統免征EEG稅的最高容量限制從10kW提高到30kW，由于大多數住宅系統都在上述范圍內，可以提振德國戶用儲能市場。3.23.2、美國：邁入戶用儲能加速通道美國：邁入戶用儲能加速通道 氣候不穩定，氣候不穩定，電網可靠度低。電網可靠度低。颶風、龍卷風、干旱、暴風雪等時常造成美國多地無預警斷電，2021年2月德州暴風雪造成70%的居

62、民42小時停電，影響450萬戶家庭與企業，造成48人死亡。其次，美國電網較為老舊，各州系統獨立，約40%區域（中西部為主）由公共事業企業發輸配售垂直管理，約60%區域由獨立運營商管理，緊急事故出現時，大規模電力調度難，企業之間支援意愿不強。同時，由于電網投資巨大，企業加強電網的可靠性的經濟回報率也不高。電價隨天然氣價格同步上行。電價隨天然氣價格同步上行。2021年，美國住宅電力用戶支付的平均名義零售電價以2008年以來的最快速度上漲，比2020年上漲4.3%至13.72美分/kWh。今年更是加速增長，8月的美國城市平均電力價格與上年年末相比上漲近18%，來到16.7美分/kWh水平。以德克薩斯

63、州為例，德州是美國最大的天然氣生產州，今年春夏德州家庭電費飆升，比去年同期至少高出50%，主要原因是自俄烏戰爭開始以來，德州天然氣出口達到高點，其中大部分出口到歐洲，導致當地居民無法得到廉價能源。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 18 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 3434：2 2020020 年初至今美國城市平均電力價格年初至今美國城市平均電力價格 資料來源：FRED，華鑫證券研究 戶儲裝機高增，加州裝機強勢，其余州需求開始發力，市場逐漸打開。戶儲裝機高增，加州裝機強勢，其余州需求開始發力，市場逐漸打開。根據Wood Mackenzie數據，2022Q1美國戶用儲能新

64、增規模達到0.14GW/0.33GWh，環比增長15%/18%，同比增長13%/27%;Q2新增規模達到0.15GW/0.38GWh，環比增長6%/12%，同比增長68%/73%，繼一季度后再創季度裝機歷史新高。從地域上看，加州一直以來是美國戶用儲能強州，每季度新增裝機占全國幾乎50%，總裝機容量是第二名波多黎各州的近3倍，但是在停電威脅、補貼激勵和分時電價使加州裝機依然強勁的同時，2022Q1加州僅占戶用儲能新增市場的44%，是自2019年以來的最低百分比，這是由于其他州的戶儲需求也在停電威脅下非常旺盛，2022Q1戶儲裝機創記錄的市場包括波多黎各、密歇根州、猶他州等8個州，戶用儲能市場有望

65、進一步打開。政策扶持程度大，政策扶持程度大，I ITCTC延期形成重大利好。延期形成重大利好。從大方向政策來看，美國設立了在2035年100%使用綠電、2050年達到凈零排放的目標，且訂立了多項法案，計劃投入數億美元于儲能項目。具體到戶用儲能相關政策，聯邦投資稅抵免(ITC)政策以稅收抵免方式獎勵私營單位投資儲能系統，2022年9月2022年減少通脹法案正式立法，將ITC政策延期10年，戶用儲能補貼門檻下降為5kWh，抵免比例于2032年前維持在30%，2033年降至26%，2034年降至22%；加州自發電獎勵計劃(SGIP)總預算12億美元，將儲能系統的用戶依照風險與收入進行分類，分階段進行

66、補貼，最新法案將SGIP計劃延長至2026年。光伏配儲率比例低，增長空間大。光伏配儲率比例低，增長空間大。根據勞倫斯伯克利國家實驗室數據，美國的表后光伏配儲率很低，只有6%的戶用光伏選擇在安裝時配置電池，只有個別州的光伏配儲率較高，尤其是夏威夷。2020年，夏威夷大約有80%的戶用光伏與儲能配對，如此高的配儲率歸因于該州凈計量政策的退出。但反過來看，美國所有安裝的戶用儲能都與戶用光伏相結合，除加州外幾乎沒有單獨安裝的戶用儲能，改造存量光伏系統添加電池的頻率也相對較低，只有25%的戶用光儲系統是改裝的結果，且通常只改造不超過三年的系統。數據還顯示，收入與戶用光伏配儲有一定的相關性，加州戶用光伏+

67、儲能客戶的收入中位數比獨立光伏客戶高出41%，比當地收入中位數高66%。因此，和德國一樣，美國未來戶儲的增長主要依托戶用光伏裝機增長和滲透率的提升，尤其是經濟發展較好的州。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 19 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 3535：美國平均及部分地區戶用光伏配置儲能比例美國平均及部分地區戶用光伏配置儲能比例 圖表圖表 3636：80%80%的電池在住宅級與太陽能配對的電池在住宅級與太陽能配對 資料來源：勞倫斯伯克利實驗室，華鑫證券研究所 資料來源：勞倫斯伯克利實驗室，華鑫證券研究所 獲利模式多樣，發電自用獲利模式多樣，發電自用+峰谷套利峰谷套利+虛擬

68、電廠。虛擬電廠。自2019年開始，加州居民可以選擇分時電價套餐，電價為事前制定，并保持相對穩定，用戶可在電價低谷時間內對電池充電并在高電價時段向電網放電實現套利。其次，美國戶用儲能業主可在與虛擬電廠運營商協議下，獲得參與服務的補償。2016年至今，佛蒙特州、紐約州、德州及加州相繼開展虛擬電廠計劃，邀請業主參與并給予補償費用。特斯拉已與Energy Locals，Green Mountain Power，PG&E等公共事業公司和電力零售商先后開展了虛擬電廠項目，項目幫助Powerwall擴大安裝量，與Powerwall使用者簽訂協議，獲取這些分布式電池的部分使用權，聚合需求側資源，實現虛擬電廠的

69、商業化擴張。3.33.3、其他國家：補貼先行，市場啟動其他國家：補貼先行，市場啟動 意大利：意大利：1 110%10%高額補貼驅動，裝機翻番增長。高額補貼驅動，裝機翻番增長。大額補貼政策有力提高了戶用儲能吸引力，除了Ecobonus政策針對小型光伏和戶用儲能有50%稅收減免外，新計劃Superbonus110%提供高達110%戶用/工商業光伏和儲能系統費用的稅收減免（五年等額減稅）。ANIE公告稱，受新計劃刺激，2022年一季度的分布式電化學儲能新增裝機為123MW/264MWh，達到2021年全年的60%。目前，意大利的分布式電化學儲能系統97%與光伏系統相結合，97%為住宅系統，95%的容

70、量小于20kWh。圖表圖表 3737：截止：截止 2 2022Q1022Q1，意大利分布式電化學儲能新增裝機（，意大利分布式電化學儲能新增裝機（M MW Wh h）資料來源：Dati Gaudi，華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 20 誠信、專業、穩健、高效 澳大利亞：戶用光伏基礎好，各州發布補貼計劃。澳大利亞：戶用光伏基礎好，各州發布補貼計劃。截止2021年底，澳大利亞屋頂光伏系統超過300萬個，預計屋頂光伏發電量在2025年將超過燃煤發電量。由于屋頂光伏和光伏電站裝機量非常大，可再生能源發電量經常在中午超過電力需求，催生了儲能需求。2015-2021年澳大

71、利亞共安裝2657MWh電池儲能，住宅占比超55%(1464MWh)。按州計算，維多利亞州占32%，新南威爾士州和南澳大利亞州分別占24%和21%，其他州則低得多。雖然沒有國家層面的補貼政策，但南澳大利州、西澳大利亞州、維多利亞州、新南威爾士州、昆士達州等各州都有補貼計劃。2021年3月澳大利亞能源市場委員會(AEMC)發布規則草案，允許電網公司在網絡阻塞時對用戶上網電量進行收費，進一步激發戶用儲能需求。圖表圖表 3838：20162016-20202020 年期間澳大利亞新增年期間澳大利亞新增戶戶用儲能套數與裝機容量用儲能套數與裝機容量 資料來源：岳芬等：澳大利亞儲能相關政策與電力市場機制及

72、對我國的啟示，華鑫證券研究 日本：日本：F FITIT到期到期+補貼支持，釋放戶用儲能市場空間。補貼支持，釋放戶用儲能市場空間。日本作為多山島國，不具備大型地面光伏電站條件，重點發展工商業及戶用屋頂光伏發電，于2012年啟動固定上網電價政策（FIT），此后上網電價每年調降，直至2021年轉為FIP制度（光伏上網電價為“溢價補貼+電力市場價格”）。自2019年11月起，日本每年有數十萬戶用光伏FIT到期，預計2023年到期用戶累計達165萬戶，為儲能應用釋放空間，此外新建光伏配儲、防災用蓄電池也是重要的市場增量來源。2022年，政府對戶用儲能最高補貼37000日元/kWh或52000日元/kWh

73、（第三方所有權模式）或安裝施工費用的1/3以內；各地方也有補貼措施，比如東京對戶用儲能的補貼率為50%。圖表圖表 3939：日本光伏發電售價變化趨勢（日元日本光伏發電售價變化趨勢（日元/k/kW Wh h）圖表圖表 4040：日本：日本 F FITIT 到期用戶累計數量到期用戶累計數量 資料來源：日本經濟產業省，華鑫證券研究所 資料來源：日本經濟產業省，華鑫證券研究所 圖表圖表 4141：日本戶用和工商業固定鋰電池儲能系統出貨量：日本戶用和工商業固定鋰電池儲能系統出貨量 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 21 誠信、專業、穩健、高效 資料來源：日本電氣工業協會，華鑫證券研究

74、 英國：出臺上網電價激勵政策，經濟性顯現。英國：出臺上網電價激勵政策，經濟性顯現。2020年1月，英國智能出口保障條例出臺后，小型可再生能源向電網輸出電力可獲得報酬，4kW光伏組件與電池儲能系統每年可賺取約436英鎊，比5.5便士/kWh收益的純光伏系統收入高出50%，為居民采用電池儲能提供了激勵。2020年英國有11000個戶用儲能系統投入使用，容量約81MWh，同比增長25%。3.43.4、市場空間：光伏裝機和儲能滲透率雙驅動市場空間：光伏裝機和儲能滲透率雙驅動 歐美是全球戶用儲能主要增量市場，其增長受戶用光伏裝機和儲能滲透率提升的雙歐美是全球戶用儲能主要增量市場，其增長受戶用光伏裝機和儲

75、能滲透率提升的雙重驅動。測算德國、美國及全球重驅動。測算德國、美國及全球2 2022022-2 2025025年的戶用儲能市場空間年的戶用儲能市場空間：德國德國：德國戶用儲能裝機增長將持續受益于德國本國光伏和儲能支持政策和歐盟太陽能戰略（EU Solar Energy Strategy）。歐盟太陽能戰略作為REPowerEU計劃的一部分，將加速推進歐盟國家光伏發電能力的部署，該戰略旨在到2025年將達到超過320GW的光伏并網裝機容量，到2030年將達到近600GW。2021年，德國戶用儲能在可安裝家庭中滲透率僅為4%，滲透率增長空間大。圖表圖表 4242：20222022-20252025

76、年德國戶用儲能需求測算年德國戶用儲能需求測算 項目項目 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 德國家庭數量（千戶）41500 屋頂數/戶數 50%適合安裝比例 50%有效屋頂數（千戶）10375 新增戶用光伏裝機量（MW）1600 3400 6000 10000 14000 累計戶用光伏裝機量（MW）9975 13375 19375 29375 43375 新增戶用儲能裝機戶數（千戶）145 450 900 1500 2500 累計戶用儲能裝機戶數（千戶）430 880 1780 3280 5780 新增戶用儲能裝機平均容量（

77、kWh/戶）8.7 9 9.2 9.5 9.7 新增戶用儲能裝機量（新增戶用儲能裝機量（MWhMWh）12681268 40504050 82808280 1425014250 2425024250 累計戶累計戶用儲能裝機量（用儲能裝機量（MWhMWh）35403540 75907590 1587015870 3012030120 5437054370 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 22 誠信、專業、穩健、高效 累計儲能/光伏滲透率（MW/MWh）18%28%41%51%63%儲能在可安裝家庭戶數中滲透率 4%8%17%32%56%光伏在可安裝家庭戶數中滲透率 23%3

78、0%42%62%89%資料來源：ISEA，SolarPower Europe，華鑫證券研究所 美國：美國：2022年3月，美國商務部重啟對中國光伏企業雙反調查，因此由于供應鏈限制、貿易壁壘和物流挑戰，上半年美國光伏裝機量明顯低于預期，2022年Q1裝機3.9GW，同比下降24%，環比下降52%。2022年6月6日，美國白宮正式聲明，將對從柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南采購的太陽能組件給予24個月關稅豁免。7月27日，2022年減少通脹法案初步達成共識，將ITC政策延期10年，抵免比例于2032年前維持在30%，2033年降至26%，2034年降至22%。預計在兩年關稅減免、反規避調查豁免的新政背

79、景下，供應鏈有望重新通暢，投資稅收抵免(ITC)延期將成為行業主要催化劑，原本在供給受限情況下被壓制的居民購光購儲需求將得到大量釋放，2022年下半年有望迎來搶裝，儲能滲透率延續原有趨勢繼續增長。圖表圖表 4343：20222022-20252025 年美國戶用儲能需求測算年美國戶用儲能需求測算 項目項目 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 美國家庭數量（千戶）123530 屋頂數/戶數 77%適合安裝比例 50%有效屋頂數（千戶）47559 新增戶用光伏裝機量（MW）4237 4843 4775 5279 5773 累計戶

80、用光伏裝機量（MW）23304 28147 32921 38200 43974 新增戶用儲能裝機戶數（千戶）51.75 250 500 1000 2000 累計戶用儲能裝機戶數（千戶）75.1 325 825 1825 3825 新增戶用儲能裝機平均容量（kWh/戶）19.7 19.7 19.7 19.7 19.7 新增戶用儲能裝機量（新增戶用儲能裝機量（MWhMWh）10221022 49374937 98749874 1974919749 3949839498 累計戶用儲能裝機量（累計戶用儲能裝機量（MWhMWh）14591459 63966396 1627116271 360193601

81、9 7551775517 累計儲能/光伏滲透率（MW/MWh）2.6%9.4%20.3%38.6%70.2%儲能在可安裝家庭戶數中滲透率 0.2%0.7%1.7%3.8%8.0%光伏在可安裝家庭戶數中滲透率 6.0%7.3%8.6%9.9%11.5%資料來源：Wood Mackenzie，華鑫證券研究所 全球：測算到全球：測算到2 2025025年全球戶用儲能裝機規模及儲能逆變器和儲能鋰電池市場規模。年全球戶用儲能裝機規模及儲能逆變器和儲能鋰電池市場規模。預計2025年全球新增裝機量將達到110GWh，預計到2025年全球戶用儲能逆變器行業規?？蛇_342億元人民幣，儲能鋰電池行業規?？蛇_156

82、7億元人民幣，合計約1900億元人民幣。圖表圖表 4444：20222022-20252025 年全球戶用儲能新增裝機（年全球戶用儲能新增裝機（GWhGWh）國家及地區國家及地區 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 20212021-20252025年累計年累計 德國 1.3 4.1 8.3 14.3 24.3 52.1 意大利 0.4 1.5 3.1 5.1 8.3 18.4 西班牙 1.5 3.0 4.0 5.0 13.5 波蘭 2.0 4.0 6.0 9.0 21.0 英國 0.6 1.2 1.8 2.4 6.0 奧地

83、利 0.17 0.4 0.8 1.2 1.8 4.4 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 23 誠信、專業、穩健、高效 歐洲其他 0.1 0.3 0.6 1.0 1.5 3.5 歐洲合計歐洲合計 2 2 1010 2121 3333 5252 118.7118.7 美國美國 1 1 5 5 1010 2020 3939 75.175.1 日本日本 0.80.8 2 2 3 3 4 4.2.2 5 5 14.8 14.8 韓國韓國 0.80.8 1.21.2 1.61.6 2 2 5.95.9 澳洲澳洲 0.30.3 1.81.8 4 4 5 5 8 8 19.219.2 非歐

84、洲其他地區非歐洲其他地區 0.30.3 0.70.7 1.41.4 2.12.1 3 3 7.77.7 全球合計全球合計 4 4 2121 4040 6666 110110 241241 yoyyoy 37378 8%9595%6 66 6%6 66 6%資料來源：華鑫證券研究所 圖表圖表 4545：20222022-20252025 年全球年全球戶用戶用 PCSPCS 和儲能鋰電池市場空間測算和儲能鋰電池市場空間測算 項目項目 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 戶用儲能新增功率（GW）10.29 18.53 28.48 43.98 儲能逆

85、變器價格（元/W）1.00 0.92 0.85 0.78 儲能逆變器市場規模（元）儲能逆變器市場規模（元）103103 171171 241241 342342 YOYYOY（%）66%41%42%戶用儲能新增容量（GWh）21 40 66 110 儲能鋰電池（元/Wh）1.83 1.68 1.55 1.42 儲能鋰電池儲能鋰電池市場規模（元）市場規模（元）377377 674674 10281028 15671567 YOYYOY（%）79%52%52%資料來源：高工儲能，華鑫證券研究所 4 4、企業加速布局，產品快速推向市場企業加速布局，產品快速推向市場 4.14.1、競爭格局：爭相布局，

86、加速出海競爭格局：爭相布局，加速出海 產業鏈上兩類參與者：產業鏈上兩類參與者：設備提供商：設備提供商：1 1）逆變器逆變器廠商：廠商：單獨供應逆變器，或者自有逆變器，外購電芯集成一體。從價值量看，逆變器在戶用光儲系統初始投資中的占比不如電池，但其作為能量轉換與信息交互中心，在系統中發揮重要作用，逆變器廠商可以移植光伏逆變器產品的開發經驗，同時可利用光伏逆變器領域的品牌和渠道積累；2 2）電池廠商：）電池廠商：單獨供應儲能電池，例如寧德時代、億緯鋰能、鵬輝能源等；或者自有電池，外購逆變器集成一體機。電池廠商一般同時也深耕動力鋰電池領域，且具有BMS、EMS設計能力和經驗，協同效應明顯。系統集成商

87、系統集成商/銷售商：銷售商：不從事設備生產，具有完善銷售渠道和較強的品牌力,可能對儲能系統設備進行選型，簡單集成，或是直接外購戶儲一體機，以自有品牌出售，例如Fluence、Sonnen等。隨著行業的不斷發展，許多系統集成商的上下游集成程度各不相同，具體職責往往因合同和客戶要求而異。特斯拉占據先發優勢，中國企業加速出海。特斯拉占據先發優勢，中國企業加速出海。據IHS Markit數據，2019年全球戶用儲證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 24 誠信、專業、穩健、高效 能產品出貨前三分別為特斯拉、LG化學和派能科技，占比分別為15%、11%和8.5%；2020年出貨排名前五變

88、更為特斯拉、派能科技、Sonnen、LG化學及沃太能源；到2021年，特斯拉Powerwall在戶用儲能領域實現4GWh裝機，在全球戶儲市場中占比15%，派能科技緊隨其后，占比13%，與特斯拉差距進一步縮小。派能科技已在全球尤其是歐洲市場占據一席之地，鵬輝能源、海辰儲能、陽光電源、德業股份、錦浪科技、固德威、欣旺達、合康新能、首航新能源等也正在加速布局海外市場。同時，根據GGII不完全統計，2022H1已有超15家戶用儲能/便攜式儲能賽道企業完成融資或登陸資本市場，融資規模從數千萬元到10億元以上不等。圖表圖表 4646：20202020 年年戶用戶用儲能系統供應商（按市場份額排列）儲能系統供

89、應商（按市場份額排列）資料來源：HIS Markit，華鑫證券研究 圖表圖表 4747：2022H12022H1 國內戶用儲能國內戶用儲能/便攜式儲能融資案例（部分）便攜式儲能融資案例（部分）融資品牌融資品牌 涉及領域涉及領域 融資規模融資規模 輪次輪次 投資方投資方 疆海 便攜式儲能 數千萬元 A輪戰略融資 峰和資本 正浩 便攜式儲能、戶用儲能 1億美元 B輪融資 紅杉資本、高瓴、中金等 科曜 戶用儲能、便攜式儲能 數千萬元 A輪融資 南鋼資本 長芽 便攜式儲能 數千萬元 天使輪融資 凱盈資本、萬物為創投 華美興泰 戶用儲能、便攜式儲能/B輪融資 前海母基金、卓源資本 首航 戶用儲能 15.

90、1億元 IPO/華寶 便攜式儲能 6.76億元 IPO/資料來源：高工儲能，華鑫證券研究所 儲能電池：儲能電池：戶儲電池市場爆發戶儲電池市場爆發。2022年上半年，國內戶用儲能電池出貨達6GWh，基本出口海外市場，僅德國1-5月就有超10萬臺裝機，意大利、西班牙和東歐戶用儲能裝機供不應求。GGII預計全年戶用儲能鋰電池出貨規模有望實現1-3倍增長?？ㄎ粦魞惖垒^早的電池企業在2022年上半年都取得了亮眼業績，派能科技實現營業收入18.54億元，同比增長171.94%，實現凈利潤2.64億元，同比增長70.02%；鵬輝能源實現營業收入40.65億元，同比增長65.58%，實現凈利潤2.44億元，

91、同比增長105.95%。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 25 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 4848：20212021 年和年和 2022H12022H1 各領域儲能電池出貨結構（含出口）各領域儲能電池出貨結構（含出口）資料來源：高工產研新能源研究所（GGII），華鑫證券研究 強電池技術能力的電池企業優勢明顯。強電池技術能力的電池企業優勢明顯。戶用儲能電池對產品設計能力要求高，涉及SOC、BMS、充放電平衡等多方面經驗。例如，儲能BMS與儲能逆變器相適配，儲能逆變器控制器與BMS通訊，獲取電池組狀態信息，實現對電池的保護性充放電，儲能BMS實時監控電壓、電流、溫度，計

92、算SOC、SOH等電池狀態，實現電池均衡管理、熱管理、故障報警等功能。派能科技、比亞迪、鵬輝能源等在電池、BMS及系統pack等關鍵環節自主研發生產，海辰儲能也已發布了一款大圓柱戶用儲能專用電池。短期來看，具備較強電池能力的企業在戶儲領域優勢明顯。50Ah50Ah等小容量電芯優質產能不足等小容量電芯優質產能不足，有戶用電池布局的企業有望持續受益。有戶用電池布局的企業有望持續受益。50-100Ah小容量電芯雖早已面市，但其最初設計并非專門面向儲能領域，循環壽命等無法完全滿足戶儲工況需求，原產線需進行技改和配方調整，導致舊產能應用有限，現存產能也基本被國內少數頭部企業包線。同時，由于新能源車需求持

93、續景氣，發電側和電網側儲能需求爆發，以及280Ah電池產線單位時間產能大于小容量電芯，大部分電池企業涌入280Ah賽道，造成小容量電芯優質產能不足。為保障電池供應、維持競爭優勢，2022年5月，派能科技擬投資50億元在合肥肥西建設10GWh鋰電池研發制造基地項目；7月，鵬輝能源擬在浙江衢州建設年產20GWh儲能電池項目，其中一期5GWh儲計劃于2024年3月底前建成投產；二期5GWh計劃于2026年3月底前建成投產；三期10GWh計劃于于2027年12月底前建成投產。儲能逆變器：儲能逆變器：市場主要由光伏逆變器廠商領導，成為逆變器廠商業績新增長極。市場主要由光伏逆變器廠商領導，成為逆變器廠商業

94、績新增長極。由于光伏逆變器及儲能逆變器具有相似的技術特征，光伏逆變器廠商在儲能領域具有先發優勢。2021年，行業前五大公司約占戶用逆變器總出貨量的57.2%。2022年上半年，錦浪科技、德業股份等的儲能逆變器業務營收迅速攀升，其中錦浪科技2022年上半年儲能逆變器出貨約5萬臺，超過其2021年全年出貨；德業股份上半年儲能逆變器銷售7.85萬臺，銷售收入同比增長241.63%。電力通信戶用家儲便攜式2021：48GWh電力通信戶用家儲便攜式2022H1：44.5GWh證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 26 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 4949：20212021 年全球戶

95、用儲能逆變器出貨量占比年全球戶用儲能逆變器出貨量占比 資料來源：古瑞瓦特招股說明書，華鑫證券研究 系統集成系統集成/經銷經銷/安裝：安裝：目前海外目前海外系統集成商系統集成商/經銷商占據產業鏈終端優勢地位，未來經銷商占據產業鏈終端優勢地位，未來格局將進一步多樣。格局將進一步多樣。目前，國內儲能企業選擇與海外本地集成商/經銷商合作，大部分產品以貼牌方式銷售，少部分產品以自有品牌銷售。比如，派能科技與英國Segen、德國Krannich、意大利Energy、奧地利Neoom等建立了合作關系，同時戶儲自主品牌市占率在意大利、西班牙、英國、奧地利、捷克、南非等國也有顯著提升。往后看，中國電池和逆變器制

96、造商正在向產業鏈下游的集成/銷售環節移動，布局自有品牌建設和銷售渠道，隨著國內企業在產品端趕超，在渠道端完善，國產份額將快速提升，盈利水平有望進一步提升。中國戶儲廠商出海的三個核心競爭力：中國戶儲廠商出海的三個核心競爭力：1 1）產品能力：）產品能力：戶用儲能面向C端用戶，對產品價格敏感性低，但需求多元，對電池安全及使用壽命要求高，普遍要求10年以上質保，電池循環次數在6000次及以上，度電成本具備優勢，能與多數儲能逆變器匹配，須通過各區域安全認證，如國際IEC、歐盟CE、歐洲VDE、美國UL、澳洲CEC、日本JIS、聯合國UN38.3等。同時，目前全球不同地區電網標準、消費者使用習慣、審美偏

97、好等存在差異，個性化&本地化的產品能力成為競爭核心要素。2 2）降本能力：）降本能力：有規?；a能力，能夠一體化降本，交付效率高的公司具備長期競爭優勢，尤其是在當前鋰電池原料碳酸鋰、逆變器核心部件IGBT價格處于高位的情況下。3 3）渠道能力：）渠道能力：戶用儲能市場終端家庭客戶數量眾多，單體安裝量小，依賴于本地服務能力強的系統集成商、經銷商或安裝商。綁定本地渠道，與境外分銷商建立穩定合作關系是未來競爭一大壁壘。原有光伏逆變器渠道與儲能業務渠道重合度較高，先發渠道布局會順利轉化成在儲能業務的競爭力。4.24.2、產品趨勢：高容量產品趨勢：高容量+高電壓高電壓+一體機一體機 系統方案發展趨勢：

98、系統方案發展趨勢：1 1）目前目前市場上產品市場上產品以分體式為主以分體式為主，但一體機是未來發展方向：，但一體機是未來發展方向：1）一體機的集約化程度高，即插即用，免現場對接調測，對終端用戶更友好，有利于產品標準化和大面積推廣；2）電池和逆變器由同一供應商提供，節省售后環節時間與人力成本；3）可把電池與儲能逆變器做成封閉系統，憑借品牌建設獲取溢價；4）電池可與逆變器等其他電證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 27 誠信、專業、穩健、高效 氣部件聯合認證，認證更快捷。2 2）大容量：）大容量：歐洲房屋面積小，系統主要以5kW/10kWh、5kW/12.5kWh和5kW/15k

99、Wh為主。美國房屋面積大，平均家庭日耗電高達32kWh（戶均2.6人，人均月耗電371kWh），系統主要以10kW/15kWh、10kW/20kWh為主，而目前儲能電池容量集中在在5-15kWh。隨著美國市場客戶不斷增多，以及全球中產階級客戶不斷涌入市場，為與用戶高用電需求相匹配，完善產品線布局，系統容量有望逐步提升至15kWh，甚至20kWh以上。3 3）高電壓：）高電壓：當前歐洲戶儲市場,尤其是北歐和德語區市場，正在經歷低壓向高壓系統的產品迭代，高壓儲能系統的效率大約比低壓儲能系統高4%。電池電池發展趨勢：發展趨勢：1 1）高電壓：高電壓：高壓化可降低電池電流，進而減少放熱量，提升放電效率

100、和安全性。2 2）大圓柱產品進入戶儲市場：）大圓柱產品進入戶儲市場：戶用儲能電芯按封裝方式可分為方形、大圓柱及軟包，大圓柱電芯的單體容量在10Ah-50Ah，方形在50Ah-300Ah，軟包在30Ah-80Ah。圓柱電芯裝配效率高于方形和軟包，產線爬坡速度快于方形，單體生產成本更低；大圓柱電芯的弧形表面一定程度上限制電池之間熱傳遞，安全性更高。3 3）更小的單體電芯容量：）更小的單體電芯容量：更小的電芯單體容量提高了模組容量的多樣性，可匹配不同帶電量的戶儲及便攜式儲能系統。同時，隨電壓平臺升高，若儲能系統容量不變，則單體電芯容量減小，低壓平臺的儲能電芯多為100Ah，而高壓平臺逐漸向50Ah過

101、渡。4 4）更長循環、更高倍率：）更長循環、更高倍率：海辰儲能發布的戶用儲能專用電池循環壽命已突破5000次大關。未來，戶用儲能電芯循環要求將達到6000次以上，倍率要求達到1C充放電。5 5）電池模塊化可擴展：）電池模塊化可擴展：通過多個標準電池模塊組合使用來實現系統擴容，可以簡化安裝和運維，方便后期客戶因用電需求增加要求擴容。用戶可以直接購買電池模塊，根據用戶手冊自己完成電池并聯安裝。6 6）新電池技術：）新電池技術：中短期看，磷酸鐵鋰體系是全球戶用儲能電池技術路線，但鈉離子等新材料電池的快速崛起也為未來降本增效帶來新思路。儲能逆變器發展趨勢：儲能逆變器發展趨勢：1 1）混合）混合逆變器逆

102、變器（并離網一體（并離網一體逆變器逆變器）：）：一套光伏+儲能系統配置一個混合逆變器即可，無需在AC和DC側分別安裝光伏逆變器和儲能逆變器，提升光儲系統安裝效率，價格比儲能逆變器高20%左右，客戶接受度高；2 2）更大功率：）更大功率：為與用戶逐漸增多的用電需求相匹配，戶用儲能逆變器功率也將從3kW、5kW提升到8kW，向三相10kW以上迭代。錦浪、德業、陽光研發的針對美國的市場的新產品是10kW、15kW到40kW的儲能逆變器。3 3）高電壓：）高電壓：高壓混合逆變器的電路拓撲結構更簡化，尺寸小重量輕，故障率下降。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 28 誠信、專業、穩健、

103、高效 5 5、行業評級及投資策略行業評級及投資策略 我們認為，戶用儲能有望成為全球重要的戰略家電產品，中國電池與逆變器企業有突出產品、降本、渠道等能力以響應這一產業趨勢，預計到 2025 年前行業將保持高速增長，高電價與低滲透率是核心推動因素。短期看，部分戶儲電池公司與逆變器廠商具有先發優勢，長期看各個公司有望向著“全產業鏈布局與一體機”方向發展，充分享受戶用儲能帶來的行業性機會?？春镁哂邢劝l布局優勢的戶儲電池企業，派能科技（新能源組覆蓋）、派能科技（新能源組覆蓋）、鵬輝能源（新能源組覆蓋）、遠東股份鵬輝能源（新能源組覆蓋）、遠東股份；看好具有先發優勢光伏逆變器公司，推薦科士達、推薦科士達、陽

104、光電源、錦浪科技、德業股份、禾邁股份、昱陽光電源、錦浪科技、德業股份、禾邁股份、昱能科技、科華數據能科技、科華數據。維持“電力設備”行業推薦評級。圖表圖表 5050：重點關注公司及盈利預測重點關注公司及盈利預測 公司代碼公司代碼 名稱名稱 20222022-1010-0 06 6 股價股價 EPSEPS PEPE 投資評級投資評級 20212021 2022E2022E 2023E2023E 20212021 2022E2022E 2023E2023E 002335.SZ 科華數據 42.2 0.95 1.06 1.3 44 40 32 買入 002518.SZ 科士達 45.78 0.64

105、0.88 1.17 72 52 39 買入 300274.SZ 陽光電源 110.62 1.07 1.91 3.84 103 58 29 買入 300438.SZ 鵬輝能源 75.12 0.42 1.42 2.4 179 53 31 買入 300763.SZ 錦浪科技 220.95 1.91 3.08 6.31 116 72 35 買入 600869.SH 遠東股份 5.43 0.24 0.43 0.63 23 13 9 買入 605117.SH 德業股份 420.21 3.39 5.52 9.31 124 76 45 買入 688032.SH 禾邁股份 1098.29 5.04 11.43

106、19.63 218 96 56 買入 688063.SH 派能科技 400 2.04 5.18 10 196 77 40 買入 688348.SH 昱能科技 616.68 1.72 4.94 9.77 196 77 40 買入 688390.SH 固德威 283.03 3.18 3.62 8.77 89 78 32 買入 資料來源：Wind，華鑫證券研究 6 6、風險提示風險提示 1）海外戶用儲能需求不及預期；2）海外居民電價大幅下調的風險；3）產業鏈競爭加劇風險；4）相關上市公司業績不及預期；5）大盤系統性風險。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 29 誠信、專業、穩健、高

107、效 電力設備電力設備組組介紹介紹 張涵：張涵：電力設備組組長，金融學碩士，中山大學理學學士，4 年證券行業研究經驗，重點覆蓋光伏、風電、儲能等領域。臧天律：臧天律：金融工程碩士，CFA、FRM 持證人。上海交通大學金融本科，4 年金融行業研究經驗，研究方向為新能源風光儲方向。證券證券分析師承諾分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。證券證券投資投資評級說明評級說明 股票投資評級

108、說明：投資建議投資建議 預測個股相對同期證券市場代表性指數漲幅預測個股相對同期證券市場代表性指數漲幅 1 買入 20%2 增持 10%20%3 中性-10%10%4 賣出 10%2 中性-10%10%3 回避 -10%以報告日后的 12 個月內，預測個股或行業指數相對于相關證券市場主要指數的漲跌幅為標準。相關證券市場代表性指數說明：相關證券市場代表性指數說明：A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以道瓊斯指數為基準。免責條款免責條款 華鑫證券有限責任公司（以下簡稱“華鑫證券”）具

109、有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告由華鑫證券制作，僅供華鑫證券的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 30 誠信、專業、穩健、高效 本報告中的信息均來源于公開資料，華鑫證券研究部門及相關研究人員力求準確可靠，但對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。我們已力求報告內容客觀、公正，但報告中的信息與所表達的觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價的依據，該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時結合各

110、自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就財務、法律、商業、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華鑫證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露。本報告中的資料、意見、預測均只反映報告初次發布時的判斷，可能會隨時調整。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。在不同時期，華鑫證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。華鑫證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告版權僅為華鑫證券所有，未經華鑫證券書面授權，任何機構和個人不得以任何形式刊載、翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若華鑫證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，華鑫證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成華鑫證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經華鑫證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。華鑫證券將保留隨時追究其法律責任的權利。請投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的華鑫證券研究報告。報告編號：HX-221006191124