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1、行業研究行業研究 行業深度行業深度 電力設備電力設備 證券研究報告證券研究報告 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 Table_Reportdate 2023年年06月月27日日 table_invest 標配標配 Table_NewTitle 新型儲能新型儲能方興未艾方興未艾，工商，工商+大儲大儲如日方升如日方升 電力設備行業深度報告 Table_Authors 證券分析師證券分析師 周嘯宇 S0630519030001 聯系人聯系人 張帆遠 table_stockTrend table_product 相關研究相關研究 1.大宗商品價格走勢分化，關注分

2、散式風電發展電力設備新能源行業周報（20230612-20230618）2.組件擴產步伐加快，硅料價格下降下價格博弈有望見底 電力設備新 能 源 行 業 周 報（2023/6/5-2023/6/11）3.新能源汽車購置稅減免政策有望延續，廣東省發布2023年海風競配方案 電力設備新能源行業周報（2023/05/29-2023/06/04）table_main 投資要點：投資要點：儲能發展背景：儲能發展背景：當前，大量新能源發電電源接入電網系統，其間歇性和波動性破壞了電網“源隨荷動”的平衡，傳統電網系統難以應對新能源發電帶來的負荷壓力，新能源電力消納成為電網穩定運營的首要難題。儲能系統具備的充放

3、電雙向性，能夠有效解決新能源消納問題。當新能源發電量超過電力系統能夠承載的上限時，儲能系統能夠及時存儲過剩電量；而當新能源發電量因為天氣等原因低于電力系統能夠承載的下限時，儲能系統能夠及時釋放存儲的電能，從而提升新能源發電電源接入電力系統的穩定性。具體地而言，儲能技術可根據電力系統的需求，在電源側、電網側、配電側和用電側進行靈活的部署，在各個環節都具有明顯的應用效果。當前，中國、美國、歐洲為主要儲能裝機增量市場。2022年全球新型儲能裝機規模超20.4GW，累計裝機規模約45.7GW。儲儲能方式多樣：能方式多樣：目前，市場上根據能量轉換方式的不同可以將儲能分為了物理儲能、電化學儲能和其他儲能方

4、式：物理儲能包括抽水蓄能、壓縮空氣儲能、重力儲能和飛輪儲能等，其中抽水蓄能容量大、度電成本低，是目前物理儲能中應用最多的儲能方式；電化學儲能是近年來發展迅速的儲能類型，主要包括鋰電池儲能、鈉電池儲能、鉛蓄電池儲能和液流電池儲能等，其中鋰電池具有循環特性好、響應速度快的特點，是目前電化學儲能中的主要儲能方式；其他儲能方式包括超導儲能和超級電容器儲能等，目前因制造成本較高等原因應用較少，僅建設有示范性工程。工商儲滲透率可期，大儲前途明朗工商儲滲透率可期，大儲前途明朗。工商業儲能是指寫字樓、工廠等用電側配備的儲能設備，其主要實現的目標包括自發自用或者峰谷價差套利。國內各地主動拉大用電側峰谷價差，拓寬

5、工商業儲能盈利空間，間接帶動工商業儲能發展。以10MW的工商業儲能項目為例進行計算，單位投資額2元/Wh，峰谷價差0.6元/kWh，項目的IRR約7.6%。隨著政策端的引導，未來各地峰谷價差將會進一步擴大，同時規模效應帶來的儲能系統初始投資額下行，工商業儲能的經濟性凸顯。進一步測算得到：初始投資成本為1.8元/Wh、峰谷價差為1元/kWh時，儲能項目的IRR可達26.6%，靜態投資回收期僅為3.4年，此時項目盈利能力顯著提升、流動性風險大幅降低。大儲是用于電源側、電網側及配電側的大型儲能設備，作用是：負荷調節和平滑新能源發電，彌補線路損耗，補償配電側功率，提升穩定能力。政策強制配儲驅動了大基地

6、儲能裝機量提升，但目前配儲對于風光發電站來說仍然是成本項，政策強制配儲成為核心驅動力。目前大儲依靠強制配儲尚未做到有盈利的模式，獨立儲能因其共享的特性成為政策主推方向。由于盈利存在不確定性，同時很多項目是通過內部協調租賃的方式，獨立儲能最大業主仍為各大央企。獨立式儲能電站收益模式主要有兩種：1）容量租賃+現貨市場套利；2）容量租賃+調峰輔助服務。以100MW的獨立式儲能電站為例進行計算，儲能EPC總承包平均成本1.8元/Wh計算，配儲時長2h，當獨立儲能電站的年收入為6000萬元，IRR約4.7%；當獨立儲能電站的年收入為8000萬元，IRR約12.9%，投資回收期約5.5年，項目盈利能力顯著

7、提升。隨著儲能行業趨于成熟，獨立式儲能的投資前景可期?；陲L電和光伏未來三年的裝機量，通過假設配儲的滲透率、配儲比例、配儲時長，預計2023/2024/2025年國內配儲合計裝機量約為41.8/70.9/106.1GWh，2022-2025年復合增長率達57%。建議重點關注盈利能力提升的儲能電芯龍頭和優質儲能集成商等板塊。風險提示：風險提示：風光裝機不及預期風險；儲能政策不及預期；行業產能供給過剩風光裝機不及預期風險；儲能政策不及預期；行業產能供給過剩。-35%-26%-17%-8%2%11%20%22-0622-0922-1223-03申萬行業指數:電力設備(0763)滬深300證券研究報告

8、證券研究報告 2/34 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 正文目錄正文目錄 1.儲能發展儲能發展背景：解決新能源消納難題背景：解決新能源消納難題.5 1.1.儲能系統：風光發電的“收納箱”.5 1.2.儲能裝機規模：中美歐儲能裝機占比約 86.6 2.儲能方式：主要為物理儲能和電化學儲能儲能方式：主要為物理儲能和電化學儲能.7 2.1.電化學儲能：新型儲能的主力軍.9 2.1.1.鋰離子電池主流電化學儲能方式.10 2.1.2.鈉離子電池電化學儲能新星.11 2.1.3.液流電池：處于商業化早期.13 2.2.物理儲能：電能轉化為勢能.

9、15 2.2.1.抽水蓄能最為成熟的儲能方式.16 2.2.2.壓縮空氣儲能：十分有潛力的儲能方式.18 2.2.3.重力儲能：建設周期短，使用壽命長.19 2.2.4.飛輪儲能：響應速度極快、轉換效率高.20 3.應用端工商業儲滲透率可期，大儲前途明朗應用端工商業儲滲透率可期，大儲前途明朗.22 3.1.工商業儲能：成本優勢提升，有望帶動下游需求.22 3.1.1.用電側峰谷價差間接帶動工商業儲能發展.22 3.1.2.工商業儲能系統：成本優勢提升.24 3.1.3.工商業儲能發展現狀.26 3.2.大儲：政策驅動行業發展，獨立式前途明朗.27 3.2.1.集中式配儲的新模式獨立式儲能.29

10、 3.2.2.獨立式儲能電站收益多樣化.31 3.3.儲能市場空間測算：2025 年國內配儲將超過 100GWh.32 4.風險提示風險提示.33 5VdUrVqUwVnXgVnRrMbRdNaQoMmMmOmPlOpPsMkPtRyQ7NmMwPwMtPqRNZqMtQ證券研究報告證券研究報告 3/34 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 圖表目錄圖表目錄 圖 1 2021-2025E 國內風光裝機量及預測（單位：GW）.5 圖 2 全球電力結構及展望.5 圖 3 儲能系統解決方案示意圖.5 圖 4 儲能應用場景.6 圖 5 儲能應用場

11、景規模占比（2023 年 1 月）.6 圖 6 全球新型儲能累計裝機規模（單位：MW）.7 圖 7 全球新增儲能項目地區分布.7 圖 8 中國新型儲能累計裝機規模（單位：MW）.7 圖 9 2022 年并網儲能項目應用領域分布.7 圖 10 當前儲能的主要形式.8 圖 11 各種儲能優缺點對比.8 圖 12 典型儲能形式的技術特征及其應用適用性.8 圖 13 2022 年我國各儲能技術裝機占比.9 圖 14 2017-2022 年國內儲能新增裝機構成（單位：GW）.9 圖 15 鋰離子電池運行原理.10 圖 16 圓柱電池內部結構.10 圖 17 2023 年碳酸鋰價格快速下跌(萬元/噸).1

12、1 圖 18 2022 儲能電池產量接近翻倍(GWh).11 圖 19 鈉離子和鋰離子電池成本對比.12 圖 20 預計 2023 年為鈉電池量產應用元年.12 圖 21 鈉離子電池產業鏈相關企業業務布局.13 圖 22 過去 40 多年來液流電池發展時間表.14 圖 23 全釩液流電池工作原理圖.14 圖 24 1.2GW 全釩液流電池項目框架協議簽約.14 圖 25 長時儲能場景中鋰離子電池和全釩液流電池成本變化.15 圖 26 抽水儲能結構圖.16 圖 27 2017-2022 從抽水儲能裝機量穩步增長(GWh).16 圖 28 2030 年我國抽水蓄能裝機容量達 120GW.17 圖

13、29 各省“十四五”抽水儲能目標（萬 KW）.17 圖 30 壓縮空氣儲能工作原理圖.19 圖 31 電廠運行原理.19 圖 32 江蘇金壇壓縮空氣儲能電站項目全景.19 圖 33 湖北應城 300 兆瓦級壓縮空氣儲能電站示范工程.19 圖 34 山地重力儲能示意圖.20 圖 35 Energy Vault 商業示范項目.20 圖 36 Gravitricity 公司的 250 kW 重力儲能示范項目.20 圖 37 重力儲能示意圖.20 圖 38 飛輪結構圖.21 圖 39 NASA 飛輪工程件樣圖.21 圖 40 全球首個二氧化碳+飛輪儲能示范項目.21 圖 41 工商業儲能系統構成.22

14、 圖 42 2023 年 6 月我國峰谷價差熱力圖（一般工商業 10kV）（單位：元/kWh）.23 圖 43 2023 上半年全國各地最大峰谷價差匯總（單位：元/KWh）.23 圖 44 2022.9-至今儲能電芯(LFP)和電池級碳酸鋰價格（萬元/噸）.24 圖 45 儲能電芯（LFP）成本拆分.24 圖 46 工商業儲能系統（LFP）成本拆分.24 證券研究報告證券研究報告 4/34 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 圖 47 2022 年廣東省 2h 儲能系統充放電策略（單位：元/KWh）.25 圖 48 2018-2022 中

15、國工商業儲能累計和新增裝機情況（單位：MW）.26 圖 49 紹興首個“光儲充”一體化充電站在新昌投入使用.27 圖 50 上海新華科技智慧儲電項目.27 圖 51 大儲系統構成.28 圖 52 獨立式儲能系統構成.29 圖 53 英格蘭西南部的獨立式儲能電站.29 圖 54 梅州五華電網側獨立儲能項目.29 圖 55 獨立儲能電站運營及儲能系統各環節采購示意圖.30 圖 56 2022 年部分獨立式儲能電站業主投運規模（MWh）.30 表 1 不同技術路線電池對比.9 表 2 電池正極材料性能表.11 表 3 鋰電池和鈉電池性能參數對比.12 表 4 鈉離子電池正極材料的三條主要路線.13

16、表 5 物理儲能方式對比.15 表 6 2022 年至今國內抽水蓄能產業政策梳理.17 表 7 上市公司抽水蓄能項目梳理.18 表 8 工商業儲能經濟性測算核心假設.25 表 9 工商業儲能項目 IRR 敏感性分析.26 表 10 工商業儲能項目靜態投資回收期敏感性分析（單位：年）.26 表 11 我國工商業儲能行業主要公司.27 表 12 2022 年至今全國各省新能源強制配儲政策匯總.28 表 13 中國部分區域獨立儲能電站收益模式.31 表 14 我國主要省份獨立式儲能電站年收入估算（單位：萬元）.31 表 15 獨立式儲能項目 IRR 敏感性分析.32 表 16 獨立式儲能項目靜態投資

17、回收期敏感性分析（單位：年）.32 表 17 2023E-2025E 我國儲能市場空間測算.33 證券研究報告證券研究報告 5/34 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 1.儲能儲能發展發展背景背景：解決新能源消納難題：解決新能源消納難題 2022 年全國可再生能源新增裝機約 1.52 億千瓦，占全國新增發電裝機的 76.2%，其中風光作為國內可再生能源的主力軍，2022年新增裝機量合計約1.25億千瓦，同比+22.05%。此外，BP energy 預測，2025 年全球風電+光伏發電量占比 20%，到 2050 年風電+光伏發電量占比達

18、到 67%。屆時傳統能源發電占比將僅為 7%。當前大量新能源發電接入電網系統，新能源發電的間歇性和波動性破壞了電網“源隨荷動”的平衡，傳統電網系統難以應對新能源發電帶來的負荷壓力，新能源電力消納成為首要難題。圖圖1 2021-2025E 國內國內風光裝機量及預測風光裝機量及預測（單位：（單位：GW）圖圖2 全球電力結構及展望全球電力結構及展望 資料來源：國家能源局，東海證券研究所 資料來源：bp Energy Outlook，東海證券研究所 1.1.儲能系統儲能系統：風光發電的風光發電的“收納箱收納箱”以電化學儲能為例，儲能系統包含：PACK 電池包、PCS（變流器）、BMS（電池管理系統）、

19、EMS（能源管理系統）等。儲能系統具備的充放電雙向性，能夠有效解決新能源消儲能系統具備的充放電雙向性，能夠有效解決新能源消納問題。納問題。當新能源發電量超過電力系統能夠承載的上限時，儲能系統能夠及時存儲過剩電量；而當新能源發電量因天氣等原因低于電力系統能夠承載的下限時，儲能系統能夠及時釋放存儲的電能，從而提升新能源接入電力系統的穩定性。儲能成為風光發電的“收納箱”，可以有效容納風光“多余的電量”。圖圖3 儲能系統解決方案示意圖儲能系統解決方案示意圖 資料來源：華自科技官網，東海證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0501001502002503002021202220

20、23E2024E2025E國內風電裝機量合計國內光伏裝機量合計右軸：國內風光裝機量合計同比%0%20%40%60%80%100%2000 2005 2010 2015 2019 2025 2030 2035 2040 2045 2050生物質能煤炭地熱氫能天然氣核能石油太陽能風能證券研究報告證券研究報告 6/34 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 具體地具體地而言而言，儲能技術可根據電力系統的需求，在電源側、電網側、配電側和用電側進儲能技術可根據電力系統的需求，在電源側、電網側、配電側和用電側進行靈活的部署，在各個環節都具有明顯的效果。

21、行靈活的部署，在各個環節都具有明顯的效果。1）在發電側，儲能技術可以針對風光或傳統電站，為電力系統提供容量支撐和削峰填谷，獲取發電收入和調峰補貼。主要產品包括集裝箱電池儲能系統等。2）在電網側，儲能技術可以為電網公司提供調峰和調頻服務，主要產品包括通信基站后備電池組和數據中心后備電池組等。3）在用戶側，儲能技術主要面向工商業或社區，提供應急/不間斷電源，或提高光伏自發用電量，改善供電質量，實現經濟效益。主要產品包括家用儲能設備和便攜儲能設備等。圖圖4 儲能應用場景儲能應用場景 資料來源：鋰電池儲能年度報告，東海證券研究所 截至 2023 年 1 月，國內已經投運的電化學儲能電站累計的裝機主要分

22、布在電網側，占比接近 80%，其次是電源側，占比 15%，最后是用戶側，占比為 3%。在電源側中，風電+光伏配儲占比約 99%。圖圖5 儲能應用場景規模占比儲能應用場景規模占比（2023 年年 1 月月）資料來源：中關村儲能產業技術聯盟，東海證券研究所 1.2.儲能裝機規模儲能裝機規模：中美歐儲能裝機占比約中美歐儲能裝機占比約 86 當前全球儲能市場持續高速發展，中國、美國、歐洲為主要增量市場。2022 年全球以電化學儲能為首的新型儲能裝機規模超 20.4GW，累計裝機規模約 45.7GW，同比+80.4%。中國、美國、歐洲依舊是全球新型儲能的主要增量市場，2021 年中國、美國、歐洲新型儲能

23、裝機合計占比約 80，2022 年中國、美國、歐洲新型儲能裝機合計占比約 86，集中度提升 6pct，引領全球儲能市場發展。證券研究報告證券研究報告 7/34 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 圖圖6 全球全球新型儲能新型儲能累計累計裝機規模裝機規模（單位：（單位：MW）圖圖7 全球新增儲能項目地區分布全球新增儲能項目地區分布 資料來源：CNESA，東海證券研究所 資料來源：CNESA，東海證券研究所 我國新型儲能規模持續高速發展，2022 年我國新增新型儲能裝機量約 7.3GW，累計裝機規模達 13.1GW，同比+128.2%。其中可

24、再生能源配儲和獨立儲能電站為主要新增來源，獨立式儲能項目占比 44%，可再生能源儲能項目占比 45%。圖圖8 中國新型儲能中國新型儲能累計累計裝機規模裝機規模（單位：（單位：MW）圖圖9 2022 年并網儲能項目應用領域分布年并網儲能項目應用領域分布 資料來源：CNESA，東海證券研究所 資料來源：儲能與電力市場，東海證券研究所 2.儲能方式儲能方式：主要為物理儲能和電化學儲能：主要為物理儲能和電化學儲能 目前目前，市場上根據能量轉換方式的不同將儲能分為市場上根據能量轉換方式的不同將儲能分為了了物理儲能、電化學儲能和其他儲能：物理儲能、電化學儲能和其他儲能：1）物理儲能包括抽水儲能、壓縮空氣儲

25、能、重力儲能和飛輪儲能等，其中抽水儲能容量大、度電成本低，是目前物理蓄能中應用最多的儲能方式；2）電化學儲能是近年來發展迅速的儲能類型，主要包括鋰離子電池儲能、鈉離子電池儲能、鉛蓄電池儲能和液流電池儲能等，其中鋰離子電池具有循環特性好、響應速度快的特點，是目前電化學儲能中的主要儲能方式；3）其他儲能包括超導儲能和超級電容器儲能等，目前因制造成本較高等原因應用較少，僅建設有示范性工程。0%40%80%120%0100002000030000400005000020182019202020212022全球新型儲能裝機規模（MW）右軸：YOY%36%24%26%中國美國歐洲日本澳大利亞東南亞拉美其他

26、0%40%80%120%160%0200040006000800010000120001400020182019202020212022中國新型儲能裝機規模（MW）右軸：YOY%可再生能源儲能45%獨立式儲能44%可再生能源儲能獨立式儲能調頻儲能用戶側儲能證券研究報告證券研究報告 8/34 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 圖圖10 當前儲能的主要形式當前儲能的主要形式 資料來源：GGII，東海證券研究所 儲能技術發展至今已形成了多種技術路徑，每種技術均具有一定的獨特性。在實際應用中，需要用戶綜合考慮各種儲能技術的特點以及優缺點，選擇最

27、為適宜的技術方案。例如，氫儲能更適合執行季節性調峰；抽水儲能、壓縮空氣儲能、燃料電池和電化學儲能等則更適用于進行小時級調峰；而超級電容則可更好地解決秒級調頻需求。從當前時點來看，抽水儲能是目前應用最為成熟的技術之一；儲熱技術則已經進入到規?；瘧玫碾A段，目前我國火電靈活性改造已經普遍采用儲熱技術；鋰離子電池儲能近年來得到了廣泛的飛速應用；而壓縮空氣和液流電池也逐漸開啟商業化應用。圖圖11 各種儲能優缺點對比各種儲能優缺點對比 圖圖12 典型儲能形式的技術特征及其應用適用性典型儲能形式的技術特征及其應用適用性 資料來源：能源電力清潔化轉型中的儲能關鍵技術探討-任大偉，東海證券研究所 資料來源：A

28、hmed et al.Review of energy storage services,applications,limitations,and benefits，東海證券研究所 從存量市場看，抽水從存量市場看，抽水蓄蓄能為主體，鋰電儲能在新型儲能中獨占鰲頭。能為主體，鋰電儲能在新型儲能中獨占鰲頭。從總量上看，2022年我國電力儲能累計裝機規模達到 59.8GW，占全球市場總規模 25%，同比上升 3pct，中國市場正成為全球最重要的市場之一。從結構上看，抽水蓄能依然是主體，占比達到 77%，新型儲能緊隨其后，占比 22%，其中鋰離子電池占比 20.6%，是新型儲能中的核心構成。從增量角度看

29、，從增量角度看，2022 年鋰電儲能新增年鋰電儲能新增 7.3GW，超過抽水儲能。，超過抽水儲能。從新增總量上看，2019年為新增裝機量的低谷年，僅為 1.2GW，2022 年達到 13.7GW，3 年增長了 11 倍，占全球季節性調峰提高新能源基地送出緩解變電設備阻塞提高電能質量調頻平滑新能源出力日內調峰提供系統備用抽水儲能壓縮空氣儲能鋰離子儲能超級電容氫儲能證券研究報告證券研究報告 9/34 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 新增規模的 49%。隨著 2023 年碳酸鋰價格下滑帶動鋰電成本下降，預期鋰電儲能占比進一步上升。圖圖13

30、2022 年我國各儲能技術裝機占比年我國各儲能技術裝機占比 圖圖14 2017-2022 年國內年國內儲能新增裝機構成儲能新增裝機構成（單位：（單位：GW）資料來源：CNESA，東海證券研究所 資料來源：CNESA，東海證券研究所 2.1.電化學儲能電化學儲能：新型儲能的主力軍：新型儲能的主力軍 電化學儲能通過使用各類二次電池來儲存電能。它利用化學元素作為儲能介質，在充放電過程中，儲能介質會發生化學反應。這種儲能方式廣泛應用于各類電池技術當中，包括鋰離子電池、鉛酸電池、液流電池及最近興起的鈉離子電池等。通過電化學儲能，可以有效地將電能儲存下來，并在需要的時候釋放出來，為各種應用提供穩定可靠的電

31、力供應，具有廣泛的應用前景。不同電池路線對比下，鋰離子電池目前優勢顯著，預計到不同電池路線對比下，鋰離子電池目前優勢顯著，預計到 2025 年鋰離子電池依舊是主年鋰離子電池依舊是主流儲能電池，鈉離子電池和液流電池各有優勢，商業化流儲能電池，鈉離子電池和液流電池各有優勢，商業化在即在即。通過對比，可以清晰看到鋰電池在能量密度、能量利用率上具備較大優勢，同時在其他方面功率、放電時長和響應時間上和其他電池相比也處于同一水準。此外，鋰離子電池目前技術成熟，具有明顯的先發優勢。表表1 不同技術路線電池不同技術路線電池對比對比 鋰離子電池鋰離子電池 鈉離子電池鈉離子電池 鉛蓄電池鉛蓄電池 液流電池液流電池

32、 額定功率額定功率 KW-MW KW-MW KW-50MW 5KW-數十 MW 放電時長放電時長 min-h min-h min-h min-h 響應時間響應時間 百毫秒級 百毫秒級 百毫秒級 百毫秒級 循環壽命循環壽命 2000-10000 2000-6000 300-500 5000-15000 能量密度能量密度 200Wh/Kg 160Wh/Kg 30-50Wh/Kg 15-30Wh/L 安全性安全性 中 中 中 很好 環境友好環境友好 中 中 差 好 AC/AC 效率效率 90%90%70%75%自放電自放電 中 低 高 極低 電池處理電池處理 難 中 難 電解液重復利用 成熟度成熟度

33、 成熟 商業化早期 成熟 商業化早期 優勢優勢 長壽命、高能量密度、高效率、響應速度快、環境適應性強 原材料儲量豐富、成本低、不易起火和爆炸、充電速度快 技術成熟，成本較低 容量高、壽命長、污染很小 77%22%1%抽水儲能電化學儲能其他儲能0%20%40%60%03691215201720182019202020212022抽水儲能電化學儲能其他儲能右軸：國內新增電化學儲能占比%證券研究報告證券研究報告 10/34 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 劣勢劣勢 成本高，資源受限 能量密度相對較低、目前無完善產業鏈 能量密度低，壽命短，技

34、術進步有限 能量密度低，發電效率低 資料來源：南方電網官網，頭豹研究院，GGII，東海證券研究所 2.1.1.鋰離子電池鋰離子電池主流電化學主流電化學儲能方式儲能方式 鋰離子電池性能優勢顯著，適合用于儲能場景。鋰離子電池性能優勢顯著，適合用于儲能場景。鋰離子電池由正極、負極、隔膜和電解液構成，目前主流產品正極通常采用三元材料、磷酸鐵鋰、鈷酸鋰、錳酸鋰等，而負極則通常采用石墨等碳素材料。作為一種高效的儲能技術，鋰離子電池具有能量密度大、沒有記憶效應、充放電速度快、響應速度快等優點。這些特性使得它廣泛應用于風電光伏等新能源發電側的配儲和用戶側儲能項目。其高效的能量轉換能力和長壽命使其成為儲存電能的

35、一種理想選擇，為各種應用提供了可靠的電力供應。圖圖15 鋰離子電池運行原理鋰離子電池運行原理 圖圖16 圓柱電池內部結構圓柱電池內部結構 資料來源：GGII，東海證券研究所 資料來源：GGII，東海證券研究所 鋰電池根據正極材料的不同可以劃分為三元電池、磷酸鐵鋰電池、鈷酸鋰電池、錳酸鋰電池等。其中：1）三元材料由鎳鈷錳三種原子量接近的氧化物構成，并主要根據鎳含量的高低劃分為不同系別，從而在能量密度、安全性和成本之間進行配比權衡。通常來說，三元材料能量密度高，安全性和穩定性尚可，在中高端車型中應用較多，此外在低速車和電動工具領域也有應用。2）磷酸鐵鋰成本低、安全性高且環境友好，在比亞迪等汽車廠商

36、的帶動下，在動力電池市場的占有率不斷提高，當前已接近 70%。但磷酸鐵鋰材料能量密度較低，且低溫性能差，因此較難應用于高里程車輛與寒冷地區。在儲能領域，磷酸鐵鋰憑借其成本優勢，穩定性高且循環性能出色的特點占據了大部分市場。3）鈷酸鋰生產工藝簡單和電化學性能穩定且能量密度較高，最先實現商業化，多應用于消費電子類場景中；但鈷酸鋰成本高，且安全性較低，環境友好性差，這些特性限制了其發展。4）錳酸鋰電池原料豐富、安全性能高，并且價格較低，制備工藝比較簡單，但能量密度較低，在電解質中會隨著時間延長而逐漸溶解，與電解質之間缺少良好的相容性；表面修飾和摻雜能有效改性其電化學性能，含錳電池的優化是目前電池主要

37、的研究方向之一。證券研究報告證券研究報告 11/34 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 表表2 電池正極材料性能表電池正極材料性能表 正極主材正極主材 三元三元 磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰 鈷酸鋰鈷酸鋰 錳酸鋰錳酸鋰 主要成分 Li(NiCoMn)O2 LiFeO4 LiCoO2 LiMn2O4 理論克容量/(mAh/g)280 170 274 148 實際克容量/(mAh/g)150220 130150 140160 110120 電壓平臺/V 3.63.9 3.2 3.73.9 3.8 循環性能 800 2000 300 500 成本 較高

38、較低 高 低 安全性能 一般 較好 較差 較好 礦藏情況 貧乏 非常豐富 貧乏 豐富 環保性 鎳鈷有毒 無毒 鈷有毒 無毒 優點 電化學性能穩定，循環性能好 高安全性，長壽命，環保 充放電穩定，工藝簡單 資源豐富，價格較低，安全性能好 缺點 使用部分金屬鈷，價格高 低溫性能較差，放電電壓低 鈷價格昂貴，循環壽命短 能量密度低，電解質相容性差 資料來源：鋰離子電池儲能產業發展現狀與對策建議-馬靜，東海證券研究所 2022 年國內鋰電池儲能項目備案規?？傮w處于上升狀態，全年國內鋰電池儲能項目合計釋放中標量達 38.4GWh（含 EPC/PC 等環節中標）。映射到生產端，據 EV Tank 及中國能

39、源網披露數據，2022 年全球儲能電池產量達到 159.3GWh，其中國內出貨量 122GWh，占比超過 75%。2023 年碳酸鋰價格急速下跌后回彈，當前在 30 萬元/噸左右，相比 2022 年高點跌幅接近一半，鋰電儲能經濟性提升，預計隨著儲能市場的持續恢復，儲能電池產量將繼續保持高增。圖圖17 2023 年碳酸鋰價格快速下跌年碳酸鋰價格快速下跌(萬元萬元/噸噸)圖圖18 2022 儲能電池產量接近翻倍儲能電池產量接近翻倍(GWh)資料來源：鑫欏資訊，東海證券研究所 資料來源：EV Tank，東海證券研究所 2.1.2.鈉離子電池鈉離子電池電化學儲能新星電化學儲能新星 鈉離子電池性能優勢鈉

40、離子電池性能優勢突出突出。對比鋰離子，鈉離子的半徑更大，而“搖椅式”電池要求金屬離子不斷嵌入脫出于負極，顯然后者難度更大，因此鈉離子電池循環壽命更短；此外由于質量和體積更大，鈉離子電池能量密度也更低。但在低溫性能、安全性、快充性能等方面鈉離子均有著更好的表現，因此鈉電十分適合儲能、低速車等場景。鈉離子電池鈉離子電池 BOM 成本約低成本約低 30-40%，大規模量產后有望更低。，大規模量產后有望更低。根據中科海納官網數據，由于碳酸鈉的成本不到碳酸鋰的 1%，鈉電池的 BOM 成本，尤其是正極成本遠低于鋰電池。0102030405060700%40%80%120%160%200%03060901

41、201501802014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022儲能電池出貨量YOY證券研究報告證券研究報告 12/34 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 表表3 鋰電池和鈉電池性能參數對比鋰電池和鈉電池性能參數對比 鋰電池鋰電池 鈉電池鈉電池 能量密度 150-250Wh/kg 100-150Wh/kg 工作電壓 3.0-4.5V 2.8-3.5V 循環壽命 3000+次 2000+次(目前水平)低溫性能-4080 低溫性能好-2060，低溫性能差 安全性 中 高 快充性能 10-15min 0

42、.25-1h 資料來源：鉅大鋰電，東海證券研究所 圖圖19 鈉離子和鋰離子電池成本對比鈉離子和鋰離子電池成本對比 資料來源：中科海納官網，東海證券研究所 2023 年成為鈉電池量產應用的元年，各公司紛紛加碼投資。年成為鈉電池量產應用的元年，各公司紛紛加碼投資。4 月 16 日在奇瑞 iCAR 品牌之夜上，寧德時代宣布鈉離子電池將首發落地奇瑞車型。比亞迪、蜂巢能源、中科海鈉、億緯鋰能、孚能科技等電池開發制造企業先后推進鈉離子電池項目。根據鈉電正極劃分，主流路線主要包括層狀氧化物、聚陰離子和普魯士藍三種。根據鈉電正極劃分，主流路線主要包括層狀氧化物、聚陰離子和普魯士藍三種。其中層狀氧化物和鋰電三元

43、結構類似，皆為層狀結構，技術路線相對清晰成熟。盡管因吸濕問題穩定性差，但該路線能量密度高、倍率性能好。聚陰離子循環性能優異，但能量密度低；普魯士藍則有結晶水問題，且循環壽命低。圖圖20 預計預計 2023 年為鈉電池量產應用元年年為鈉電池量產應用元年 資料來源：2022 新能源材料暨增效輔材論壇，東海證券研究所 43%11%11%16%15%26%13%18%13%4%5%10%鋰電池鈉電池正極負極電解液隔膜集流體其他材料成本降低材料成本降低3030-40%40%證券研究報告證券研究報告 13/34 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 表

44、表4 鈉離子電池正極材料的三條主要路線鈉離子電池正極材料的三條主要路線 層狀氧化物層狀氧化物 聚陰離子聚陰離子 普魯士藍普魯士藍 形貌 能量密度 100-145mAh/g 100mAh/g 左右 70-160mAh/g 循環壽命 3000+4000-10000 2000+成本 低 較低 最低 技術難度 低 較低 去水復雜 路線痛點 吸濕問題致穩定性差 低電導率、低比容量 晶格中結晶水問題 應用場景 低速車、儲能 最適合儲能 低速車、儲能 資料來源：鈉離子電池錳基層狀氧化物正極材料的修飾及其性能的研究-寧盼，東海證券研究所 多家企業積極布局鈉電池，商業化在即。多家企業積極布局鈉電池，商業化在即。

45、與鋰離子產業鏈相比，鈉離子產業鏈變化最大的為上游原材料端，目前鈉電池產業鏈進展迅速，上游原材料量產在即，各材料研發不斷進步，未來量產后將成本有望得到下降，推動鈉電市場規模壯大。圖圖21 鈉離子電池產業鏈相關企業業務布局鈉離子電池產業鏈相關企業業務布局 資料來源：各公司公告，東海證券研究所 2.1.3.液流電池液流電池：處于商業化早期：處于商業化早期 液流電池是一種利用兩種化學溶液進行離子交換來進行充放電的電池。其電壓一般在1.0-2.2V 之間。與其它電池相似，液流電池的功率與隔膜面積成正比，而儲存能量的多寡和溶液儲存容量成正比。液流電池存在多種不同的形式，但其中全釩液流電池是目前最接近產業化

46、和規?；瘧玫囊环N電池。全釩液流電池主要靠釩元素的價態變化來完成正負極的充放電狀態。其反應方程式如下：證券研究報告證券研究報告 14/34 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 正極反應：正極反應：+負極反應：負極反應：+總反應：總反應：+液流電池儲能優缺點：液流電池儲能優缺點：技術上該方法安全性高，而且基本電池單元大、液流便于熱管理、壽命長，同時具有經濟型，不受地域和環境限制，技術進步快，天花板也很高。但在規模上，液流電池上限小于抽水蓄能，初期投資成本較高，目前處于商業化早期階段。圖圖22 過去過去 40 多年來液流電池發展時間表多年來液

47、流電池發展時間表 圖圖23 全釩液流電池工作原理圖全釩液流電池工作原理圖 資料來源：全釩液流電池用氮磷共摻雜石墨氈電極的研究-蘇俊臣，東海證券研究所 資料來源：全釩液流電池用氮磷共摻雜石墨氈電極的研究-蘇俊臣，東海證券研究所 2023 年 3 月，沙坡頭區與江蘇林源控股集團和國電投寧夏綠電能源有限公司簽訂了1.2GW 全釩液流電池項目框架協議，該項目計劃于 2023 年投資 15 億元用于建設全釩液流儲能電池生產項目。項目規劃投資建設 200MW 光伏和 200MW 風力發電項目，并在沙坡頭區建立全釩液流儲能電池制造工廠、儲能核心設備研發中心和推廣中心。該項目總占地面積約 120 畝，全部投產

48、后可達到年產全釩液流電池 1.2GWh 的生產能力，年產值預計約 40 億元。圖圖24 1.2GW 全釩液流電池項目框架協議簽約全釩液流電池項目框架協議簽約 資料來源：電池世界，東海證券研究所 證券研究報告證券研究報告 15/34 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 我們認為，目前全釩液流電池儲能仍處于商業化運營初期，市場競爭態勢較為溫和，主要參與者包括科研院所、零部件供應商和一體化布局廠商等。雖然國內全釩液流電池行業供給配套尚未完全成熟，規模企業數量較少，產能規模也相對較小，但隨著全釩液流電池長時儲能優勢的逐漸凸顯，產業鏈上下游企業積極

49、加碼布局，有望推動產業鏈規?；l展。根據長時儲能委員會(LDES)與麥肯錫于 2021 年底聯合發布的報告，由于全釩液流電池儲能配套時長較長，長時儲能在考慮投資成本時更加注重單位能量的投資成本，而非單位功率的投資成本。隨著儲能時長的增加，全釩液流電池系統的單位成本將得到明顯降低，而鋰電池系統的單位成本則基本固定。因此，從成本角度考慮，全釩液流電池在長時儲能場景中相較于當前主流的鋰離子電池具備一定的優勢。圖圖25 長時儲能場景中長時儲能場景中鋰鋰離子電池和全釩液流電池成本變化離子電池和全釩液流電池成本變化 資料來源：前瞻產業研究院，東海證券研究所 2.2.物理儲能物理儲能：電能轉化為勢能：電能轉

50、化為勢能 物理儲能是把能量利用機械的方式儲存起來。物理儲能是把能量利用機械的方式儲存起來。例如：把水或重物移動到高處（勢能），移動或轉動物體（動能），或是壓縮氣體（內能）等。主要形式有抽水儲能、壓縮空氣儲能、飛輪儲能、重力儲能等。目前發展最成熟的是抽水儲能。表表5 物理儲能方式物理儲能方式對比對比 抽水儲能抽水儲能 壓縮空氣儲能壓縮空氣儲能 飛輪儲能飛輪儲能 重力儲能重力儲能 額定功率額定功率 100-2000MW 10-300MW 5KW-1.5MW 100MW 放電時長放電時長 6-12h 6-12h s-30min 6-15h 響應時間響應時間 分鐘級 分鐘級 十毫秒級 秒級 建設周期建

51、設周期 6-8 年 1.5-2 年 不到 2 年 0.5-1 年 循環壽命循環壽命 30-50 年 30-40 年 20 年以上 30-35 年 AC/AC 效率效率 70-85%40-50%80-90%83-85%市場份額市場份額(2022)77.10%1.50%0.10%0.10%成熟度成熟度 成熟 成熟 商業化早期 商業化早期 優勢優勢 大規模儲能，成本低，壽命長，技術成熟 占地面積小，容量大，成本低 結構化程度高，場地要求低，運維成本低，能量密度大 壽命長、度電成本低、建設周期短 證券研究報告證券研究報告 16/34 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和

52、聲明 行業深度行業深度 劣勢劣勢 啟動速度慢，建設周期長，受環境制約大 效率低，響應慢，選址受限 能量釋放時間短，成本高，自放電率高，噪聲污染大 容量規模小、存在安全隱患 資料來源：儲能技術發展現狀及應用前景分析-吳皓文，東海證券研究所 2.2.1.抽水抽水蓄蓄能能最為成熟的最為成熟的儲能儲能方式方式 抽水蓄能是目前最為成熟的儲能技術之一抽水蓄能是目前最為成熟的儲能技術之一，截至 2022 年占全球投運儲能項目累計裝機容量比例已達到 77%。抽水蓄能電站將儲能和電力發電結合在一起，由水庫、水輪機、水泵以及配套輸水系統等組成。其運作原理是由兩個不同高度的水庫組成，中間由管道連接。在波谷時，電能被

53、消耗，電動機將其轉換成機械能，而在波峰時，通過水流發電并入電網，電機電泵將水抽到上水庫并轉化為勢能。當電力過剩時，抽水蓄能電站將立即轉換為抽水狀態，將電能轉換為勢能，用電機驅動泵將低處水抽到高處水庫中。抽水蓄能具有技術成熟、成本低、壽命長、容量大、效率高等優點。其儲能容量主要取決于上下水庫的高度差和水庫容量，而水的蒸發滲漏等現象導致的損失幾乎可以忽略不計，因此抽水蓄能的儲能周期得以無限延長，可適用于各種儲能周期。根據數據顯示，其循環效率可達 70%-80%。一旦建成，抽水蓄能電站可使用約 100 年，電機設備等預計使用年限在40-60 年左右。抽水蓄能有兩種主要方式：1）純抽水蓄能，即國內主流

54、方式，例如廣州抽水蓄能電站、河北豐寧抽水蓄能電站；2）混合式抽水蓄能，在純抽水蓄能的基礎上安裝普通水輪發電機組，可以利用上河道的水流發電，例如雅礱江水電兩河口混合式抽水蓄能項目。圖圖26 抽水儲能結構圖抽水儲能結構圖 圖圖27 2017-2022 從抽水儲能裝機量穩步增長從抽水儲能裝機量穩步增長(GWh)資料來源：Hydro Tasmania，東海證券研究所 資料來源：CNESA，東海證券研究所 國家能源局發布的抽水蓄能中長期發展規劃（2021-2035 年）提出，到 2025 年我國抽水蓄能投產總規模較“十三五”翻一番，達到 0.62 億千瓦以上；到 2030 年抽水蓄能投產總規模較“十四五

55、”再翻一番，達到 1.2 億千瓦左右。在政策指導下，各省份陸續出臺能源發展“十四五”規劃，加快推進抽水蓄能電站的建在政策指導下，各省份陸續出臺能源發展“十四五”規劃，加快推進抽水蓄能電站的建設。設。全國規劃抽水蓄能目標前五的分別為：陜西省確定“十四五”期間抽水蓄能目標為 13個抽水蓄能電站，項目裝機容量達 1545 萬千瓦；安徽省確定“十四五”期間抽水蓄能目標為 9 個抽水蓄能電站，項目裝機容量達 1080 萬千瓦；山西省確定“十四五”期間抽水蓄能目標為 8 個抽水蓄能電站，項目裝機容量達 910 萬千瓦；廣西省確定“十四五”期間抽水蓄能目標裝機容量達 840 萬千瓦；浙江省確定“十四五”期間

56、抽水蓄能目標裝機容量達 798 萬千瓦。0%5%10%15%20%25%30%05101520253035404550201720182019202020212022上年累計裝機量本年新增裝機量YOY證券研究報告證券研究報告 17/34 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 圖圖28 2030 年我國抽水蓄能裝機容量達年我國抽水蓄能裝機容量達 120GW 圖圖29 各省“十四五”各省“十四五”抽水儲能抽水儲能目標目標（萬（萬 KW）資料來源：國家能源局，東海證券研究所 資料來源：各省政府公告，東海證券研究所 為適應當前新型電力系統建設和新能

57、源消納需求，抽水蓄能電站建設同樣被確立為“十四五”時期儲能行業發展的重點。2023 年 3 月國家能源局發布關于加快推進能源數字化智能化發展的若干意見，提出要加快水電等傳統電源數字化設計建造和智能化升級，推進智能分散控制系統發展和應用，促進抽水蓄能和新型儲能充分發揮靈活調節作用。表表6 2022 年至今年至今國內國內抽水蓄能產業政策梳理抽水蓄能產業政策梳理 日期日期 單位單位 政策名稱政策名稱 內容內容 2023 年 3 月 國家能源局 關于加快推進能源數字化智能化發展的若干意見 加快水電等傳統電源數字化設計建造和智能化升級，推進智能分散控制系統發展和應用，促進抽水蓄能和新型儲能充分發揮靈活調

58、節作用。2022 年 6 月 發展改革委 關于印發“十四五”可再生能源發展規劃的通知 積極推進大型水電站優化升級，發揮水電調節潛力 2022 年 4 月 發展改革委 電力可靠性管理辦法（暫行）發電企業應當做好涉網安全管理，加強蓄水管控，制定水庫調度運行計劃。2022 年 4 月 國家能源局、科學技術部“十四五”能源領域科技創新規劃 研發并示范特高壓直流送出水電基地可再生能源多能互補協商控制技術，研究基于梯級水電的大型儲能項目技術可行性及工程經濟性，適時開展工程示范。2022 年 3 月 發展改革委、國家能源局“十四五”現代能源體系規劃 到 2025 年，抽水蓄能裝機容量達到 6200 萬千瓦以

59、上，在建裝機容量達到 6000 萬千瓦左右。2022 年 3 月 發展改革委 關于開展抽水蓄能定價成本監審工作的通知 明確在 31 家在運抽水蓄能電站進行成本監審，通知明確監審范圍和期間。2022 年 2 月 發展改革委、國家能源局 關于完善能源綠色低碳轉型體制機制和政策措施的意見 提出要加快抽水蓄能電站建設，完善抽水蓄能、新型儲能參與電力市場的機制，以更好的發揮相關設施的調節作用。2022 年 1 月 發展改革委、國家能源局 關于加快建設全國統一電力市場體系的指導意見 鼓勵抽水蓄能、儲能、虛擬電廠等調節電源的投資建設。資料來源：政府公告，東海證券研究所 目前我國主要的抽水蓄能公司包括粵水電、

60、中國電建、豫能控股、中國能建、桂東電力、南網儲能、長江電力等。還有多項抽水蓄能項目正處于項目建設之中，項目規模大都在 1200-1800MW。1200204060801001201402020202120222025E2030E中國抽水蓄能裝機容量（GW）154510809108407980500100015002000各省“十四五”抽水蓄能目標(萬kW)證券研究報告證券研究報告 18/34 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 表表7 上市公司抽水蓄能項目梳理上市公司抽水蓄能項目梳理 公司公司 日期日期 項目名稱項目名稱 規模（規模（MW

61、）備注備注 粵水電 2022 年 7 月 25 日 四川白巖灘水庫抽水蓄能電站項目 1200-1600 在建 中國電建 2023 年 4 月 湖南安化抽水蓄能電站項目 2400 籌建期洞室及道路工程 2023 年 4 月 河北尚義抽水蓄能電站輸水發電系統項目 1400 下水庫土建及金屬結構制作、安裝工程 2023 年 3 月 廣東惠州中洞抽水蓄能電站項目 1200 上水庫土建工程 2023 年 3 月 浙江永嘉抽水蓄能電站項目 1200 EPC 總承包 2023 年 3 月 山東泰安二期抽水蓄能電站項目 1800 輸水發電系統工程 2023 年 2 月 廣東肇慶浪江抽水蓄能電站項目 1200

62、輸水發電系統土建工程 2023 年 2 月 福建云霄抽水蓄能電站項目 1800 上水庫土建及金屬結構工程 2023 年 1 月 安徽桐城抽水蓄能電站項目 1280 輸水發電系統工程 2023 年 1 月 張掖抽水蓄能電站項目 1400 可研階段、招標及施工圖階段勘察設計 2023 年 1 月 河南魯山抽水蓄能電站項目 1300 上水庫工程 豫能控股 2022 年 4 月 26 日 河南魯山抽水蓄能電站項目 1300 主體工程 2022 年 10 月 9 日 河南林州弓上抽水蓄能電站項目 1200 主體工程 中國能建 2023 年 2 月 17 日 福建云霄抽水蓄能電站項目 1800 下水庫工程

63、 桂東電力 2021 年 9 月 13 日 廣投賀州抽水蓄能電站項目 1200 EPC 總承包 南網儲能 2022 年 12 月 22日 廣東惠州中洞抽水蓄能電站項目 1200 主體工程 長江電力 2023 年 6 月 15 日 張掖抽水蓄能電站項目 1400 主體工程 資料來源：政府公告，東海證券研究所 2.2.2.壓縮空氣儲能壓縮空氣儲能：十分有潛力的儲能方式：十分有潛力的儲能方式 壓縮空氣儲能的儲能方式是利用過剩的電能來驅動壓縮機，將氣體壓縮為高壓狀態并儲存在儲氣裝置中。在用電高峰期時，由儲氣裝置釋放儲存的高壓空氣，通過燃燒或者換熱的方式，加熱壓縮氣體，將其輸送至膨脹機內膨脹做功，推動發

64、電機發電，從而達到削峰填谷的作用。壓縮空氣儲能具有啟動快速、能量密度和功率密度較高、運營成本低、設備使用壽命長、損耗低等優點。然而，壓縮空氣儲能的投資回報期較長，需要滿足一定的地質條件才能建成，對于絕熱系統而言，蓄熱器自放電率較高。盡管壓縮空氣儲能存在一些缺點，但仍然是一種十分有潛力的儲能發電技術，可以為能源轉型和節能減排作出重要貢獻。證券研究報告證券研究報告 19/34 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 圖圖30 壓縮空氣儲能工作原理圖壓縮空氣儲能工作原理圖 圖圖31 電廠運行原理電廠運行原理 資料來源：低溫絕熱壓縮空氣儲能系統變工況

65、性能分析及設計優化研究-程浙武，東海證券研究所 資料來源：中國能建，東海證券研究所 2022 年 5 月 26 日，由華能江蘇建設的壓縮空氣儲能電站，在江蘇常州金壇正式投運，項目建設在地下千米，一期工程儲能容量 300MWh，一個儲能周期可存儲電量 300MWh，約等于 6 萬居民一天的用電量，年發電量約 100GWh，項目遠期建設規模將達 1GW。2023 年 5 月 15 日，湖北省應城由中國能建數科集團主體投資、中南院總承包建設的300 兆瓦級壓縮空氣儲能電站示范工程完成主廠房基礎出零米的重要里程碑節點。該項目充分利用了應城地區豐富的鹽穴資源，將建設一臺 300MW/1500MWh 壓縮

66、空氣發電機組以及配套的儲能發電生產區、輔助生產區及附屬基礎設施。一期工程建設周期為 18 個月，預計將于 2024 年 6 月竣工并投入使用。該項目在單機功率、儲能規模和轉換效率方面均達到世界領先水平。圖圖32 江蘇金壇壓縮空氣儲能電站項目全景江蘇金壇壓縮空氣儲能電站項目全景 圖圖33 湖北應城湖北應城 300 兆瓦級壓縮空氣儲能電站示范工程兆瓦級壓縮空氣儲能電站示范工程 資料來源：新華社，東海證券研究所 資料來源：中國能建，東海證券研究所 2.2.3.重力儲能重力儲能：建設周期短，使用壽命長：建設周期短，使用壽命長 重力儲能利用電動機將固體重物抬升至一定高度，當重物下降時，電動機可逆向操作并

67、轉換為發電機，從而產生電力。該技術能夠在一秒鐘以內啟動并開始發電，效率可達 85%。理論上，固體重力儲能的成本比抽水蓄能和電池儲能更低。它是一種非常簡單的儲能方式，其原理類似于抽水蓄能，即利用重力勢能來儲存能量。重力儲能具有原理簡單、技術門檻低、儲能效率高達 85%、啟動快速、使用壽命長等優點。然而，該技術的能量密度較低，建設規模較大。重力儲能所需的高塔平均在一百米以上，其輸出功率僅相當于同等高度的風力發電機。此外，該技術對塔吊的精度要求非常高，需要在每一塊磚的位置誤差小于幾毫米的情況下控制上千個水泥塊。同時，澆筑水泥塊會消耗大量的能源，并會排放大量的二氧化碳，對環境有一定程度的影響。證券研究

68、報告證券研究報告 20/34 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 圖圖34 山地重力儲能示意圖山地重力儲能示意圖 圖圖35 Energy Vault 商業示范項目商業示范項目 資料來源：重力儲能技術研究進展-夏焱，東海證券研究所 資料來源：中國工程院院刊，東海證券研究所 EnergyVault 公司于 2021 年 10 月宣布，已與美國 DGfuels 公司達成交易，為該公司多個項目提供共 1.6GWh 的重力儲存。該合作將為其帶來超過 5 億美元的收入。2022 年英國愛丁堡的重力儲能公司 Gravitricity 完成了一個與電網互

69、聯的 250kW 示范項目，其中采用了兩個重量為 25 噸的重物，懸掛高度最高可達 15 米。Gravitricity 現在計劃在捷克共和國開始建設一個全尺寸的重力儲能系統，該系統通過在已停止使用的煤礦中升降一個重量為1000 噸的重物來實現，其功率可達 8MW，儲能容量可達 2MWh。由中國天楹投資建設的國內首個重力儲能應用示范項目預計 2023Q3 在如東并網發電，該項目落戶如東縣洋口鎮高端裝備制造產業園，項目規模為 100MWh。此外中國天楹在 2023年 3 月與內蒙古自治區烏拉特中旗政府圍繞重力儲能項目達成戰略合作并簽署 戰略合作協議，將在烏拉特中旗落地重力儲能項目，項目一期為100

70、MWh，二期和三期分別達到1GWh。圖圖36 Gravitricity 公司的公司的 250 kW 重力儲能示范項目重力儲能示范項目 圖圖37 重力儲能重力儲能示意圖示意圖 資料來源：Engineering，東海證券研究所 資料來源：搜狐網，東海證券研究所 2.2.4.飛輪儲能飛輪儲能：響應速度極快、轉換效率高響應速度極快、轉換效率高 飛輪儲能是一種將能量以旋轉動能的形式儲存于系統中的技術。其運作方式是通過加速轉子（飛輪）至極高速度，當釋放能量時，飛輪的旋轉速度會降低，而在向系統中貯存能量時，飛輪的旋轉速度則會升高。一般來說，飛輪系統使用電流來控制飛輪速度，其中高能的飛輪使用高強度碳纖維制成的

71、轉子，并通過磁懸浮軸承實現懸浮。這些轉子在真空罩內的轉速可達到 20,000-50,000 rpm，可以在幾分鐘內達到所需的速度。證券研究報告證券研究報告 21/34 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 與其他形式的能量存儲相比，飛輪儲能系統具有響應速度極快、轉換效率高、使用壽命長等優點。其充放電速度反應極快，能夠達到 90%以上的轉換效率，使用壽命長。然而，飛輪儲能系統的額定功率較小、成本較高、噪聲較大等問題也十分明顯。圖圖38 飛輪結構圖飛輪結構圖 圖圖39 NASA 飛輪工程件樣圖飛輪工程件樣圖 資料來源：GGII，東海證券研究所

72、資料來源：wiki 百科，東海證券研究所 2022 年 8 月 25 日由東方汽輪機、百穰新能源、西安交通大學能源與動力工程學院、北京泓慧國際能源公司深入合作打造的全球首個二氧化碳+飛輪儲能示范項目正式落地。該項目占地 1.8 萬平方米，相當于兩個半足球場大小，其儲能規模為 10MW/20MWh，能夠在 2小時內存儲 2 萬度電。該項目是全球單機功率最大、儲能容量最大的二氧化碳儲能項目，也是全球首個二氧化碳+飛輪儲能綜合能源站。圖圖40 全球首個二氧化碳全球首個二氧化碳+飛輪儲能示范項目飛輪儲能示范項目 資料來源：電器工業雜志社，東海證券研究所 證券研究報告證券研究報告 22/34 請務必仔細

73、閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 3.應用端應用端工商工商業業儲滲透率可期，大儲前途明朗儲滲透率可期，大儲前途明朗 3.1.工商業儲能工商業儲能：成本優勢提升，有望帶動下游需求：成本優勢提升，有望帶動下游需求 工商業儲能是指寫字樓、工廠等用電側配備的儲能設備，其主要實現的目標包括自發自用或者峰谷價差套利。工商業儲能系統主要包括 PACK 電池、PCS（儲能變流器）、BMS（電池管理系統）、EMS（能量管理系統）等。其大都一體化建設，多采取一體柜形式，工商業儲能相較儲能電站對系統控制水平要求較低，一些 PCS 同時具備 BMS 功能，EMS 需設定

74、系統充放電時間以達到能量管理目標。目前隨著工廠用電量的增加，部分工商儲的容量也能達到 MW 級別。圖圖41 工商業儲能系統構成工商業儲能系統構成 資料來源：陽光電源官網，東海證券研究所 3.1.1.用電側峰谷價差間接帶動工商業儲能發展用電側峰谷價差間接帶動工商業儲能發展 近年來，國內近年來，國內各地主動拉大用電側峰谷價差，拓寬各地主動拉大用電側峰谷價差，拓寬工商業工商業儲能盈利空間，間接帶動儲能盈利空間，間接帶動工商工商業業儲能發展。儲能發展。2021 年發改委推出的關于進一步完善分時電價機制的通知，在保持電價總水平穩定的基礎上，更好引導用電側削峰填谷、改善電力供需狀況、促進新能源消納，并要求

75、各地科學劃分峰谷時段、合理確定峰谷電價價差。根據 CNESA 數據，2023 年 6 月全國共計 19 個省份的最大峰谷價差超過 0.6 元/kWh，其中廣東?。ㄖ槿俏迨校┑姆骞葍r差最大，達到 1.347 元/kWh，超過第二名（海南?。┘s 0.1 元/kWh。證券研究報告證券研究報告 23/34 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 圖圖42 2023 年年 6 月我國峰谷價差熱力圖（一般工商業月我國峰谷價差熱力圖（一般工商業 10kV）（單位：元）（單位：元/kWh）資料來源：中關村儲能產業技術聯盟，東海證券研究所 2023H1 我國

76、共有 22 個省份最大峰谷價差超過 0.6 元/KWh，大部分省份的峰谷價差相較于去年同期在持續拉大。最大峰谷價差位列前五的分別是廣東?。ㄖ槿俏迨校?.352 元/KWh、海南省 1.099 元/KWh、湖北省 0.985 元/KWh、浙江省 0.970 元/KWh、吉林省 0.961元/KWh。圖圖43 2023 上半年全國各地最大峰谷價差匯總（單位：元上半年全國各地最大峰谷價差匯總（單位：元/KWh）資料來源：中關村儲能產業技術聯盟，東海證券研究所 1.3520.00.20.40.60.81.01.21.41.6廣東?。ㄖ槿俏迨校┖Ｄ鲜『笔≌憬〖质『鲜∩綎|省遼寧省重慶市江蘇省河

77、南省安徽省四川省廣西壯族自治區內蒙古自治區黑龍江省江西省河北?。暇W）天津市陜西省福建省貴州省北京市（城區）山西省新疆維吾爾自治區上海市青海省云南省寧夏回族自治區甘肅省西藏自治區臺灣省澳門特別行政區香港特別行政區2023H12022H1共有 22 個省份最大峰谷價差超過 0.6 元/kWh 海南：1.243 浙江：0.973 湖北：0.922 吉林：0.952 證券研究報告證券研究報告 24/34 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 3.1.2.工商業儲能系統：成本優勢提升工商業儲能系統：成本優勢提升 當前的當前的儲能電芯成本儲能電芯成本

78、呈下降趨勢呈下降趨勢。2023 年以來碳酸鋰價格大幅下滑，帶動電化學儲能成本降低?；诋斍皣鴥葍δ苡娩囯姵刂荒懿扇×姿徼F鋰電池，我們對其進行成本測算，相關假設包括：正極材料、負極材料、隔膜、電解液、集流體、結構件及其他項目的單位價格，其中電池級碳酸鋰 2023 年 6 月 26 日報價 29.80 萬元/噸。圖圖44 2022.9-至今儲能電芯至今儲能電芯(LFP)和電池級碳酸鋰價格和電池級碳酸鋰價格（萬元（萬元/噸）噸）圖圖45 儲能電芯（儲能電芯（LFP）成本拆分）成本拆分 資料來源：鑫欏鋰電，東海證券研究所 資料來源：GGII，鑫欏鋰電，東海證券研究所 工商業儲能系統成本拆分工商業儲能系

79、統成本拆分。電芯成本為 1.00 元/Wh，占比約 50%；PCS 成本為 0.15 元/Wh，占比約 7%；BMS、EMS 等成本為 0.26 元/Wh，占比約 13%；集裝箱、線纜等成本為 0.25 元/Wh，占比約 12%；設計、施工等非設施部分成本為 0.35 元/Wh，占比約 17%。圖圖46 工商業儲能系統（工商業儲能系統（LFP）成本拆分）成本拆分 資料來源：GGII，鑫欏鋰電，東海證券研究所 儲能系統運營機制儲能系統運營機制。以 2022 年廣東省儲能系統充放電策略為例。廣東省每日用電高峰為 14:00-19:00（其中尖峰電價在高峰段基礎上提升 20%，執行時間為每年 7、8

80、、9 月以及單日溫度超過 35）。因此儲能系統會在每日 6:00-8:00 低谷時段充電，在 10:00-12:00 高峰段放電；在 12:00-14:00 平段充電，在 15:00-17:00 高峰段放電。即該儲能系統在低谷和平段時充電，在兩個高峰時放電，達到每日兩次的充放電，使系統效用最大化、縮短項目靜態回收期。00.20.40.60.811.2102030405060702022-092022-102022-122023-012023-032023-042023-06電池級碳酸鋰右軸：儲能電芯(LFP)電芯價格與碳酸鋰價格聯動 終端需求去庫存、需求端持觀望態 度、企業排產意 愿低下終端需

81、求、企業排產逐步恢復47%正極材料負極材料電解液隔膜集流體結構件其他50%7%13%12%17%電芯PCSBMS、EMS等集裝箱、線纜等設計、施工等非設備部分證券研究報告證券研究報告 25/34 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 圖圖47 2022 年廣東省年廣東省 2h 儲能系統充放電策略儲能系統充放電策略（單位：元（單位：元/KWh）資料來源：CNESA，東海證券研究所 備注：電價為廣東省各時段的全年平均價 工商業儲能經濟性測算核心假設。工商業儲能經濟性測算核心假設。假定儲能裝機規模為 10MW，用戶側使用時可使儲能系統完全充放電，

82、儲能系統單位投資額為 2 元/Wh，每天充放電次數為 2 次，配儲時長 2h，運營周期為 10 年，峰谷價差為 0.6 元/kWh，其 IRR 約 7.6%，預計 6.7 年可以收回投資。表表8 工商業儲能經濟性測算核心假設工商業儲能經濟性測算核心假設 參數名稱參數名稱 單位單位 參數參數 裝機規模 MW 10 儲能單位投資 元/Wh 2 儲能電站單位運營成本 元/Wh 0.05 電站運營周期 年 10 配儲時長 h 2 充放電效率-90%儲能系統電量年衰減率-1%全年運行天數 天 330 日充放電次數 次 2 峰谷價差 元/KWh 0.6 資料來源：GGII，東海證券研究所 我們認為，隨著政

83、策端的引導，未來各地峰谷價差將會進一步擴大，同時規模效應帶來的儲能系統初始投資額下行，工商業儲能的經濟性凸顯。進一步測算，通過對儲能系統的敏感性分析，當儲能系統的初始投資成本為 2 元/Wh、峰谷價差大于 0.7 元/kWh 時，工商業儲能項目的 IRR 可超 15%。待行業成熟，初始投資成本為 1.8 元/Wh、峰谷價差為 1 元/kWh時，儲能項目的 IRR 可達 26.6%，靜態投資回收期僅為 3.4 年，此時項目盈利能力顯著提升、流動性風險大幅降低。0.3031.5671.2590.7520.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8123456789 10 11 12

84、13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24低谷平段高峰尖峰尖峰高峰平段充充 電電放放 電電證券研究報告證券研究報告 26/34 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 表表9 工商業儲能項目工商業儲能項目 IRR 敏感性分析敏感性分析 峰谷價差（元峰谷價差（元/KWh）0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1 投資成本（元/Wh）1.8 5.2%10.0%14.5%18.7%22.7%26.6%1.9 4.1%8.8%13.1%17.2%21.0%24.7%2.0 3.0%7.6%11.8%15.7%19.5%2

85、3.0%2.1 2.1%6.5%10.6%14.4%18.0%21.5%2.2 1.2%5.5%9.5%13.2%16.7%20.1%資料來源：東海證券研究所測算 表表10 工商業儲能項目靜態投資回收期敏感性分析（單位：年）工商業儲能項目靜態投資回收期敏感性分析（單位：年）峰谷價差（元峰谷價差（元/KWh）0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1 投資成本（元/Wh）1.8 7.6 6.0 5.0 4.3 3.8 3.4 1.9 8.0 6.4 5.3 4.6 4.0 3.5 2.0 8.5 6.7 5.6 4.8 4.2 3.7 2.1 8.9 7.1 5.9 5.1 4.4 3.9 2.

86、2 9.4 7.5 6.2 5.3 4.6 4.1 資料來源：東海證券研究所測算 3.1.3.工商業儲能發展現狀工商業儲能發展現狀 隨著峰谷價差持續拉大，工商業儲能盈利能力加強，國內工商業儲能發展加速。2022 年，我國工商業儲能新增裝機規模 365.2MW，裝機累計規模達到 705.5MW。圖圖48 2018-2022 中國工商業儲能累計和新增裝機情況（單位：中國工商業儲能累計和新增裝機情況（單位：MW）資料來源：智研咨詢，東海證券研究所 目前國內規模較大的工商業儲能系統一體化公司包括陽光電源、阿詩特能源、時代星云、沃太能源、奇點能源、正泰電源等。行業尚處發展初期，各公司處于探索階段，未來新

87、進企業可以通過融資、產品差異化開發、拓寬銷售渠道和提升品牌形象等方式實現彎道超車。705.5365.2010020030040050060070080020182019202020212022工商業儲能累計裝機量（MW）工商業儲能裝機量（MW）證券研究報告證券研究報告 27/34 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 表表11 我國工商業儲能行業主要公司我國工商業儲能行業主要公司 公司名稱公司名稱 優勢優勢 備注備注 陽光電源 2022 年發布工商業儲能 PowerStack 液冷儲能系統，該產品對電池管理系統進行技術升級，在電池壽命和消防

88、安全優勢突出。深交所上市 阿詩特能源 公司成立于 2017 年，主要從事一體化儲能產品的研發、生產和銷售。2022 年推出三款工商業儲能系統產品，可選擇性強 未上市 時代星云 公司成立于 2019 年，目前已具備全產業鏈整合能力和工商業儲能、移動儲能、光儲充檢等系列產品供應能力 寧德時代和星云股份合資公司 沃太能源 公司成立于 2012 年，是我國第一家戶用光伏鋰電一體化儲能產品的公司。依靠豐富的鋰電池、光儲產業鏈資源、多年科研實力及項目經驗，產品涵蓋小型、工商業、大型等多個領域 未上市 奇點能源 公司成立于 2018 年，致力于先進儲能系統中核心裝備的技術研究和產品開發。建立了我國首個 GW

89、h 級別的儲能標準化產品制造基地。未上市 正泰電源 公司加強光儲相關產品的創新，提供更好價值的解決方案，能夠高效可靠的光儲解決方案回饋合作伙伴，當前在全球多地都有成功案例。正泰電氣的子公司 資料來源：公開資料整理，東海證券研究所 目前我國工商業儲能已經進入目前我國工商業儲能已經進入發展成長期，多地工商業儲能項目投入使用發展成長期，多地工商業儲能項目投入使用。紹興市新昌縣“光儲充”一體化充電站由光伏系統、儲能系統以及充電樁三大系統組成。光伏系統集成在車棚棚頂，擁有 8 臺 60KW 一體單槍式快充充電樁。上海新華科技園區 175kW/500kWh儲能系統，將所有設備集成于標準 20 英尺集裝箱內

90、，其中包含了：PACK 電池、PCS、BMS、EMS 以及消防系統。根據園區用電負荷變化結合當前的峰谷時間，調整儲能系統充放電策略，充分利用削峰填谷機制，有效節省了園區電耗。圖圖49 紹興首個“光儲充”一體化充電站紹興首個“光儲充”一體化充電站在新昌投入使用在新昌投入使用 圖圖50 上海上海新華科技智慧儲電項目新華科技智慧儲電項目 資料來源：新浪網，東海證券研究所 資料來源：正泰電源官網，東海證券研究所 3.2.大儲大儲：政策驅動行業發展，獨立式前途明朗：政策驅動行業發展，獨立式前途明朗 大儲是用于電源側、電網側及配電側的大型儲能設備，作用是：負荷調節和平滑新能源發電，彌補線路損耗，補償配電側

91、功率，提升穩定能力。在當前國內雙碳的背景下，國家能源局設立了目標，2023 年風光累計裝機規模達 9.2 億千瓦的目標，其中新增裝機容量約 1.6億千瓦（160GW）。2023 年我國隨著風電、光伏大基地項目逐步走入裝機量爆發期，以配儲來消納新能源發電，同樣將帶動儲能產業的爆發。證券研究報告證券研究報告 28/34 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 圖圖51 大儲系統構成大儲系統構成 資料來源：陽光電源官網，東海證券研究所 政策強制配儲驅動了大基地儲能裝機量提升，但目前配儲對于風光發電站來說仍然是成本項，政策強制配儲成為核心驅動力。從各

92、地推出的強制配儲政策要求來看，新能源配儲比例一般在 10%-20%，配儲時長則多為 2h。表表12 2022 年至今全國各省新能源強制配儲政策匯總年至今全國各省新能源強制配儲政策匯總 地區地區 政策名稱政策名稱 文件時同文件時同 配儲比例配儲比例 配儲時長配儲時長 內蒙古 內蒙古支持新型儲能發展若干政策（2022-2025 年）2022.12 15%2h 海南 2022 年度海南省集中式光伏發電平價上網 項目工作通知 2022.1 10%2h 山東 全省 2022 年市場化并網項目名單 2022.12 20%-40%2-4h 膠州 膠州市分布式光伏開發工作指導意見 2022.8 15%2h 寧

93、夏 寧夏回族自治區碳達峰實施方案 2022.10 10%2h 西藏 關于促進西藏自治區光伏產業高質量發展的意見 2023.1 20%4h 新疆 服務推進自治區大型風電光伏基地建設 操作指引 2022.3 25%4h 上海 金山海上風電場一期項目競爭配置工作方案 2022.1 20%（海風）4h 江蘇 全省 關于開展 2022 年光伏發電市場化并網項目 開發建設工作的通知 2022.3 8%-10%2h 蘇州 關于加快推進全市光伏發電開發利用的工作意見（試行）2022.5 8%2h 河南 關于下達 2022 年風電、光伏發電項目開發方案 2022.10 20-25%2h-4h 湖南 關于加快推動

94、澆南省電化學儲能發展的實施意見 2022.9 5%（光）、15%（風）2h 浙江 諸暨 諸暨市推進分布式光伏規?；_發工作方案 2022.5 10%2h 永康 永康市屋頂分布式光伏開發試點實施方案 2022.5 10%2h 杭州 杭州臨安“十四五”光伏發電規劃（2021-2025 年）2021.12 10%-20%2h 遼寧 2022 年光伏發電示范項目建設方案（征求意見稿）2022.5 15%3h 貴州 關于推動煤電新能源一體化發展的工作措施 2022.11 10%2h 資料來源：各地政府公告，東海證券研究所 證券研究報告證券研究報告 29/34 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔

95、細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 3.2.1.集中式配儲集中式配儲的新模式的新模式獨立式儲能獨立式儲能 獨立式儲能電站是指具備電力調度直控條件，以獨立市場主體身份直接與電力調度機構簽訂并網調度協議，不受接入位置限制，納入電力并網運行及輔助服務管理，并按照其接入位置與電網企業和相關發電企業或電力用戶等相關方簽訂合同，約定各方權利義務的儲能電站。圖圖52 獨立式儲能系統構成獨立式儲能系統構成 資料來源：華自科技官網，東海證券研究所 圖圖53 英格蘭西南部英格蘭西南部的獨立式儲能電站的獨立式儲能電站 圖圖54 梅州五華電網側獨立儲能項目梅州五華電網側獨立儲能項目 資料來源：陽光電源官網

96、，東海證券研究所 資料來源：搜狐網，東海證券研究所 目前大儲依靠強制配儲尚未目前大儲依靠強制配儲尚未做到有盈利的模式，而獨立儲能因其共享的特性成為了政策做到有盈利的模式，而獨立儲能因其共享的特性成為了政策主推方向。主推方向。當前電源側的儲能系統實際利用率低下，獨立式儲能模式興起并成為政策主推方向。證券研究報告證券研究報告 30/34 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 圖圖55 獨立儲能電站運營及儲能系統各環節采購示意圖獨立儲能電站運營及儲能系統各環節采購示意圖 資料來源：東海證券研究所整理 目前我國目前我國獨立式儲能項目最大業主仍為各大

97、央企。獨立式儲能項目最大業主仍為各大央企。由于盈利存在不確定性，同時很多項目是通過內部協調租賃的方式，獨立式儲能項目最大業主仍為各大央企。根據儲能與電力市場數據，2022 年中核匯能、中能建、中廣核、華電、大唐等央企招標規模均達到 GWh 級別，國電投、國家能源集團、華潤、京能等央企憑借多個大型獨立式儲能電站的招投標也達到 1GWh 以上，國潤綠色能源、大連恒流儲能等民企開發商也憑借地域資源優勢建有一定規模。從采購形式來看，2022 年儲能系統采購項目超過 151 個，總規模超過 22.7GWh，儲能EPC 總承包采購項目超過 116 個，總規模超過 19.8GWh。儲能系統與 EPC 總包模

98、式各占一半左右。圖圖56 2022 年部分獨立式儲能電站業主投運規模（年部分獨立式儲能電站業主投運規模（MWh）資料來源：儲能與電力市場，東海證券研究所 020040060080010001200證券研究報告證券研究報告 31/34 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 3.2.2.獨立式儲能電站獨立式儲能電站收益多樣化收益多樣化 我國我國獨立式儲能收益更加多樣化。獨立式儲能收益更加多樣化。風光發電站配儲收益來自于提升消納率，相較而言，獨立式儲能電站收益來源更加多樣化，目前市場推行的收益模式主要有兩種：1）容量租賃+現貨市場套利；2）容量租

99、賃+調峰輔助服務，現貨市場套利和調峰輔助服務互斥。從 2022 年獨立式儲能電站進入實質進展（包括投運、在建、完成招投標）的項目來看，山東的項目體量最大，寧夏的投運總量最大，山西、甘肅的規劃規模較大。當前投資方主要關注的方面包括：1）容量租賃收入：發電集團或開發有大量新能源項目的發電企業通過內部資源協調尚可實現租賃收入，但對于民營資本投資開發的項目尋找容量承租方及對于租賃比例存在較大不確定性；其次，目前容量租賃的指導價普遍在 300-400 元/KW年，而在后續運營年份里容量租賃價格存在隨市場化后下跌的可能性。2）政策支持力度：現有政策通過保證調峰、調頻調度次數以及容量市場補償來提高獨立儲能電

100、站盈利性，但后續政策支持力度存在著一定的不確定性。表表13 中國部分區域獨立儲能電站收益模式中國部分區域獨立儲能電站收益模式 區域區域 容量租賃容量租賃 調峰輔助服務調峰輔助服務 調頻輔助服務調頻輔助服務 一次調頻輔助服務一次調頻輔助服務 電力現貨市場電力現貨市場 容量補償容量補償 調峰容量市場調峰容量市場 山東 山西 河南 寧夏 甘肅 湖南 廣東 內蒙古 廣西 浙江 資料來源：儲能與電力市場，東海證券研究所 表表14 我國主要省份獨立式儲能電站年收入估算（單位：萬元）我國主要省份獨立式儲能電站年收入估算（單位：萬元）山東山東 寧夏寧夏 山西山西 甘肅甘肅 容量租賃 3000 3000 300

101、 2400 現貨套利 2550-2040-容量補償 600-一次調頻-調峰輔助服務-4800-4356 調峰容量市場-396 合計 6150 7800 11415 7152 資料來源：儲能與電力市場，東海證券研究所 備注：以 100MW 的獨立式儲能電站為基礎計算 我們以 100MW/200MWh 的獨立式儲能電站為例進行測算。主要假設包括：主要假設包括：儲能 EPC總承包平均成本 1.8 元/Wh 計算，初始投入成本 3.6 億元，運營費用為 1400 萬元/年（按0.07 元/Wh 計算)，配儲時長 2h。當獨立儲能電站的年收入為 6000 萬元，IRR 約 4.7%，投資回收期約 7.8

102、 年；當獨立儲能電站的年收入為 8000 萬元，IRR 約 12.9%，投資回收期約 5.5 年。我們預計隨著儲能行證券研究報告證券研究報告 32/34 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 業趨于成熟，規模效應帶來的投資成本下降，以及獨立式儲能電站盈利模式能力的擴充，項目的投資前景可期。表表15 獨立式儲能項目獨立式儲能項目 IRR 敏感性分析敏感性分析 獨立式儲能電站年收入（萬元）獨立式儲能電站年收入（萬元）5000 5500 6000 6500 7000 8000 投資成本（元/Wh）1.65 1.6%4.2%6.5%8.8%11.0

103、%15.1%1.70 1.1%3.6%5.9%8.1%10.3%14.3%1.75 0.5%3.0%5.3%7.5%9.6%13.6%1.80 0.0%2.4%4.7%6.9%9.0%12.9%1.85-0.5%1.9%4.2%6.3%8.3%12.2%1.90-1.0%1.4%3.6%5.7%7.8%11.5%資料來源：東海證券研究所測算 表表16 獨立式儲能項目靜態投資回收期敏感性分析（單位：年）獨立式儲能項目靜態投資回收期敏感性分析（單位：年）獨立式儲能電站年收入（萬元）獨立式儲能電站年收入（萬元）5000 5500 6000 6500 7000 8000 投資成本（元/Wh）1.65

104、9.2 8.0 7.2 6.5 5.9 5.0 1.70 9.4 8.3 7.4 6.7 6.1 5.2 1.75 9.7 8.5 7.6 6.9 6.3 5.3 1.80 10.0 8.8 7.8 7.1 6.4 5.5 1.85 10.3 9.0 8.0 7.3 6.6 5.6 1.90 10.6 9.3 8.3 7.5 6.8 5.8 資料來源：東海證券研究所測算 3.3.儲能市場空間測算：儲能市場空間測算：2025 年國內配儲將超過年國內配儲將超過 100GWh 裝機量假設：裝機量假設：1）光伏：國內 2022 年新增光伏裝機量約 87.4GW，其中工商業約 25.9GW，戶用項目約

105、25.3GW，大基地約 36.3GW。在國家能源局的政策指引下，預計 2023/2024/2025 年新增 光 伏 裝 機 容 量 約 116.6/146.9/173.2GW，其 中 工 商 業 光 伏 新 增 裝 機 容 量 約33.6/42.0/50.4GW，戶用項目光伏新增裝機容量約 28.5/31.4/34.5GW，大基地光伏新增裝機容量約 54.4/73.5/88.2GW。2）風電：國內 2022 年新增風電裝機量約 37.6GW。預計 2023/2024/2025 年新增風電裝機容量約 55.0/65.0/75.0GW?？紤]到新增風電項目大都為集中式電站，因此假設風電大基地占比約

106、90%，則風電大基地 2023/2024/2025 年新增裝機容量約 49.5/58.5/67.5GW。滲透率、配儲比例、配儲時長假滲透率、配儲比例、配儲時長假設：設：隨著全國各省峰谷價差愈發擴大，工商業配儲盈利性提升，配儲滲透率逐年提升，我們假設 2023/2024/2025 年新增工商業配儲滲透率為 30%/35%/40%?；谌珖魇∈写蠡氐膹娭婆鋬φ?，假設 2023/2024/2025 年新增大基地配儲滲透率為 10%/15%/20%，未來新增的風光配儲時長約 2h?；谝陨霞僭O，預計 2023/2024/2025 年國內配儲合計裝機量約為 41.8/70.9/106.1GWh，2

107、022-2025 年復合增長率達 57%。建議重點關注盈利能力提升的儲能電芯龍頭和優質儲能集成商等板塊。證券研究報告證券研究報告 33/34 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 表表17 2023E-2025E 我國儲能市場空間測算我國儲能市場空間測算 單位單位 2023E 2024E 2025E 國內光伏裝機量合計國內光伏裝機量合計 GW 116.6 146.9 173.2 工商業 GW 33.6 42.0 50.4 配儲滲透率%30%35%40%配儲時長 h 2 2 2 配儲裝機量 GWh 20.2 29.4 40.3 戶用項目 GW

108、 28.5 31.4 34.5 配儲滲透率%2%3%5%配儲時長 h 2 2 2 配儲裝機量 GWh 0.9 1.9 3.5 大基地 GW 54.4 73.5 88.2 配儲比例%10%15%20%配儲時長 h 2 2 2 配儲裝機量 GWh 10.9 22.0 35.3 國內風電裝機量合計國內風電裝機量合計 GW 55.0 65.0 75.0 大基地 GW 49.5 58.5 67.5 大基地配儲比例%10%15%20%大基地配儲時長 h 2 2 2 大基地配儲裝機量 GWh 9.9 17.6 27.0 國內配儲合計裝機量國內配儲合計裝機量 GWh 41.8 70.9 106.1 資料來源：

109、GGII，東海證券研究所測算 4.風險提示風險提示 1、風光裝機不及預期風險、風光裝機不及預期風險：全球風光裝機量不及預期，將影響發電側和用電側的配儲數量，對儲能行業發展造成不利影響。2、儲能儲能政策政策不及預期不及預期：新型儲能仍處成長期，政策端的支持對行業發展有重要作用，若相關儲能政策不及預期將阻礙行業發展。3、行業產能供給過剩行業產能供給過剩：目前行業擴產趨勢明顯，未來存在產能過剩的可能性，若引發價格戰將影響行業盈利受損。證券研究報告證券研究報告 34/34 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 一、評級說明一、評級說明 評級評級 說

110、明說明 市場指數評級 看多 未來 6 個月內滬深 300 指數上升幅度達到或超過 20%看平 未來 6 個月內滬深 300 指數波動幅度在-20%20%之間 看空 未來 6 個月內滬深 300 指數下跌幅度達到或超過 20%行業指數評級 超配 未來 6 個月內行業指數相對強于滬深 300 指數達到或超過 10%標配 未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 指數在-10%10%之間 低配 未來 6 個月內行業指數相對弱于滬深 300 指數達到或超過 10%公司股票評級 買入 未來 6 個月內股價相對強于滬深 300 指數達到或超過 15%增持 未來 6 個月內股價相對強于滬深 300 指數在

111、5%15%之間 中性 未來 6 個月內股價相對滬深 300 指數在-5%5%之間 減持 未來 6 個月內股價相對弱于滬深 300 指數 5%15%之間 賣出 未來 6 個月內股價相對弱于滬深 300 指數達到或超過 15%二、分析師聲明：二、分析師聲明：本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證以專業嚴謹的研究方法和分析邏輯，采用合法合規的數據信息，審慎提出研究結論，獨立、客觀地出具本報告。本報告中準確反映了署名分析師的個人研究觀點和結論，不受任何第三方的授意或影響，其薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本報告中所表述

112、的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。署名分析師本人及直系親屬與本報告中涉及的內容不存在任何利益關系。三、免責聲明：三、免責聲明：本報告基于本公司研究所及研究人員認為合法合規的公開資料或實地調研的資料，但對這些信息的真實性、準確性和完整性不做任何保證。本報告僅反映研究人員個人出具本報告當時的分析和判斷，并不代表東海證券股份有限公司，或任何其附屬或聯營公司的立場，本公司可能發表其他與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告可能因時間等因素的變化而變化從而導致與事實不完全一致，敬請關注本公司就同一主題所出具的相關后續研究報告及評論文章。在法律允許的情況下，本公司的關聯機構可能會持有報告中涉

113、及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告僅供“東海證券股份有限公司”客戶、員工及經本公司許可的機構與個人閱讀和參考。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何機構和個人的投資建議，任何形式的保證證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本公司客戶如有任何疑問應當咨詢獨立財務顧問并獨自進行投資判斷。本報告版權歸“東海證券股份有限公司”所有，未經本公司書面授權，任何人不得對本報告進行任何形式的翻版、復制、刊登、發表或者引用。四、資質聲明：四、資質聲明：東海證券股

114、份有限公司是經中國證監會核準的合法證券經營機構，已經具備證券投資咨詢業務資格。我們歡迎社會監督并提醒廣大投資者，參與證券相關活動應當審慎選擇具有相當資質的證券經營機構，注意防范非法證券活動。上海上海 東海證券研究所東海證券研究所 北京北京 東海證券研究所東海證券研究所 地址：上海市浦東新區東方路1928號 東海證券大廈 地址：北京市西三環北路87號國際財經中心D座15F 網址：Http:/ 網址：Http:/ 座機：（8621）20333275 手機：18221959689 座機：（8610）59707105 手機：18221959689 傳真：（8621）50585608 傳真：（8610）59707100 郵編：200215 郵編：100089