科博達：深耕車載燈控多元發展迎拐點-220930（30頁）.pdf

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1、申港證券股份有限公司證券研究報告申港證券股份有限公司證券研究報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 證券研究報告 公司研究公司研究 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 深耕車載燈控深耕車載燈控 多元發展迎拐點多元發展迎拐點 科博達（603786.SH）首次覆蓋報告 汽車/汽車零部件 投投資摘要資摘要：公司專注于汽車智能和節能部件系統開發，是國內少數能與全球同步研發的中國公司專注于汽車智能和節能部件系統開發，是國內少數能與全球同步研發的中國企業。企業。家族式經營保證公司長期平穩發展，股權激勵充分，盈利能力出眾，在持續的研發投入下，公司國際競爭力強。業務覆蓋汽車照明控制系統、電機控制系統、能源管理系統、車載電器與電

2、子等領域。產品端：產品端：作為國內燈控領域龍頭，公司已完成對燈控產品的全覆蓋，包括主光源控制器、輔助光源控制器、氛圍燈控制器和尾燈控制器；電機控制方面，受益于國六政策和節能減排需求，商用車國六排放后處理產品和主動進氣格柵控制系統AGS 等智能執行器應用前景廣闊；車載電器與電子方面，USB 作為覆蓋客戶最廣的產品，需求升級帶來銷量釋放；公司前瞻布局底盤控制器市場，已獲得 DCC、ASC 和底盤域控制器等項目定點，未來將同時發力底盤域和車身域，帶來可觀利潤。新產品銷售的逐步增長，進一步優化了公司產品結構?？蛻舳耍嚎蛻舳耍汗旧疃冉壎ù蟊?，經過 20 余年的合作，已完全融入大眾全球供應商體系。在繼續

3、鞏固并穩步發展大眾業務基礎上，公司不斷積極拓展新客戶，目前已經覆蓋戴姆勒、寶馬、通用、福特、雷諾、PSA、豐田、日產、鈴木、捷豹路虎等全球業務平臺，以及比亞迪、吉利、長城、紅旗、蔚來、小鵬、濰柴、康明斯等國內外客戶，市場覆蓋率達到 90%。隨著全球客戶和新能源車的項目增加，公司的客戶銷售結構和市場布局將進一步得到完善。新產品、新客戶共筑公司新成長曲線。新產品、新客戶共筑公司新成長曲線。公司所處汽車電子行業發展空間巨大，隨著芯片供應緊缺的緩解，多元化產品和多元化客戶將助力公司業績騰飛。投資建議投資建議：我們預測公司我們預測公司 2022-2024 年營業收入為年營業收入為 33.15 億元、億元

4、、39.04 億元、億元、46.78 億元，億元，同比增長同比增長 18.1%、17.8%、19.8%。2022-2024 年歸母凈利潤為年歸母凈利潤為 5.01 億元、億元、6.04億元、億元、7.48 億元，同比增長億元，同比增長 28.8%、20.7%、23.8%。綜合可比公司估值，考慮公司作為國內燈控龍頭，技術積累深厚，新客戶新產品拓展順利，給予公司給予公司 2022 年年 60 倍倍 PE 的估值，對應股價的估值，對應股價 74.34 元，市值元，市值 300.4億元。首次覆蓋公司，給予“買入”評級。億元。首次覆蓋公司，給予“買入”評級。風險提示風險提示：汽車銷量不及預期，匯率波動風

5、險，客戶集中度較高風險，芯片短缺，原材料價格上漲，疫情控制不及預期。財務指標預測財務指標預測 指標指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）2,913.73 2,806.51 3,314.55 3,904.45 4,678.32 增長率（%）-0.29%-3.68%18.10%17.80%19.82%歸母凈利潤（百萬元）514.68 388.90 500.70 604.24 748.30 增長率（%）8.38%-24.44%28.75%20.68%23.84%凈資產收益率（%）13.50%9.53%11.56%13.05%14.96%每股收益(元)1.

6、29 0.97 1.24 1.50 1.85 PE 42.23 55.88 43.84 36.33 29.33 PB 5.70 5.33 5.07 4.74 4.39 資料來源：公司財報，申港證券研究所 評級評級 買入買入（首次首次）2022 年 09 月 30 日 曹旭特 分析師 SAC 執業證書編號：S1660519040001 盧宇峰 研究助理 SAC 執業證書編號：S1660121110013 交易數據交易數據 時間時間 2022.09.30 總市值/流通市值（億元）220/22 總股本（億股）4.04 資產負債率 17.88%每股凈資產（元）10.08 收盤價（元）54.32 一年內

7、最低價/最高價（元）34.12/97.22 公司股價表現走勢圖公司股價表現走勢圖 資料來源：Wind，申港證券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%21-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-09科博達滬深300 科博達（603786.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 2/30 證券研究報告 內容目錄內容目錄 1.國內車燈控制領域龍頭國內車燈控制領域龍頭.4 1.1 汽車智能與節能部件系統方案提供商.4 1.2 家族控股 股權激勵綁定人才.4 1.3 經營穩健 盈利能力出眾.6

8、1.4 產品多樣 客戶廣泛.8 2.燈控燈控+大眾構成公司業績基本盤大眾構成公司業績基本盤.10 2.1 LED 車燈成趨勢 智能化升級提升附加值.10 2.2 燈控產品全面 尾燈氛圍燈成新增長點.12 2.3 深度綁定大眾 積極開拓新客戶.15 2.4 國際競爭優勢明顯.17 3.非燈控：新業務筑新成長曲線非燈控：新業務筑新成長曲線.18 3.1 電機控制系統：AGS+商用車國六排放產品成亮點.18 3.2 能源管理系統：積極開拓新能源領域.21 3.3 車載電器與電子：電磁閥和 USB 貢獻主要收入.22 3.4 底盤控制器：前瞻布局.24 4.業績預測與估值業績預測與估值.25 4.1

9、關鍵假設.25 4.2 業績預測.26 4.3 估值.26 5.風險提示風險提示.27 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程.4 圖圖 2：公司股權結構公司股權結構.5 圖圖 3：公司營業收入公司營業收入、歸母凈利潤歸母凈利潤及增速及增速.6 圖圖 4：公司期間費率公司期間費率.7 圖圖 5：公司研發投入公司研發投入.7 圖圖 6：可比公司毛利率可比公司毛利率.7 圖圖 7：可比公司凈利率可比公司凈利率.7 圖圖 8：主營業務分地區收入構成主營業務分地區收入構成.8 圖圖 9：主營業務收入構成主營業務收入構成.9 圖圖 10：主營業務分產品毛利率主營業務分產品毛利率.9 圖圖

10、11：公司主要產品和客戶公司主要產品和客戶.10 圖圖 12：車燈分類車燈分類.10 圖圖 13：前大燈前大燈 AFS 照明效果照明效果.11 圖圖 14：前大燈前大燈 ADB 照明效果照明效果.11 圖圖 15：HID 和和 LED 主光源控制器占比主光源控制器占比.13 圖圖 16：LHC 和和 LLP 主光源控制器占比主光源控制器占比.13 圖圖 17：照明控制系統收入及單價照明控制系統收入及單價.14 圖圖 18：照明控制系統分產品單價照明控制系統分產品單價（元）元）.14 圖圖 19：大眾大眾 ID.4 CROZZ 氛圍燈氛圍燈.15 圖圖 20：2021 年前年前 5 大終端客戶銷

11、售占大終端客戶銷售占比比.15 圖圖 21：終端客戶大眾全球銷售額及占比終端客戶大眾全球銷售額及占比.15 RUgUdUnVMB8VqXrW6M8QbRsQqQpNsQlOrQoOiNoOuM7NpOoOuOmMqQMYsOyR科博達（603786.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 3/30 證券研究報告 圖圖 22：公公司照明控制系統產品占大眾全球同類產品采購總額比例司照明控制系統產品占大眾全球同類產品采購總額比例.16 圖圖 23：主光源和輔助光源控制器全球市場占有率主光源和輔助光源控制器全球市場占有率.16 圖圖 24：大眾集團銷量匯總（萬輛）大眾集團銷量匯總（萬輛）.16

12、圖圖 25：車燈產業鏈車燈產業鏈.17 圖圖 26：公司銷售模式公司銷售模式.18 圖圖 27：電機控制系統收入構成及單價電機控制系統收入構成及單價.19 圖圖 28：主動進氣格柵示意圖主動進氣格柵示意圖.20 圖圖 29：主動進氣格柵原理主動進氣格柵原理.20 圖圖 30：部分搭載主動進氣格柵車型部分搭載主動進氣格柵車型.20 圖圖 31：國六排放后處理構成示意圖國六排放后處理構成示意圖.21 圖圖 32：能源管理系統收入及單價能源管理系統收入及單價.22 圖圖 33：車載電器與電子收入及單價車載電器與電子收入及單價.23 圖圖 34：2021 年車載電器與電子收入構成年車載電器與電子收入構

13、成.23 圖圖 35：蔚來底盤域控制器蔚來底盤域控制器 ICC 功能功能.24 圖圖 36：經緯恒潤底盤域控制器經緯恒潤底盤域控制器 CDC.24 表表 1：公司管理層簡介公司管理層簡介.5 表表 2：授予的限制性股票各年度的考核目標授予的限制性股票各年度的考核目標.6 表表 3：不同類型車燈性能對比不同類型車燈性能對比.11 表表 4：公司照明控制系統產品公司照明控制系統產品.12 表表 5：公司電機控制系統產品公司電機控制系統產品.18 表表 6：商用車國六排放實施時間商用車國六排放實施時間.21 表表 7：公司車載電器與電子產品公司車載電器與電子產品.22 表表 8：部分車型部分車型 U

14、SB 搭載數量搭載數量.23 表表 9：公司營收預測公司營收預測.26 表表 10：可比公司可比公司 PE 估值估值.27 表表 11：公司盈利預測表公司盈利預測表.28 科博達（603786.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 4/30 證券研究報告 1.國內車燈控制領域龍頭國內車燈控制領域龍頭 1.1 汽車智能與節能部件系統方案提供商汽車智能與節能部件系統方案提供商 科博達技術股份有限公司 2003 年 9 月創立于上海浦東，2019 年 10 月于上交所上市。公司是汽車智能、節能電子部件的系統方案提供商，是國內少數能與全球高端公司是汽車智能、節能電子部件的系統方案提供商，是國內

15、少數能與全球高端汽車品牌進行電子產品同步研發的中國企業汽車品牌進行電子產品同步研發的中國企業，致力于成為“全球化經營、百億級規模、同行業領先”的高科技企業。圖圖1：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，申港證券研究所 目前公司以上海為總部中心，在嘉興、重慶、濰坊擁有多個生產基地。公司以上海為總部中心，在嘉興、重慶、濰坊擁有多個生產基地。嘉興科博達主要生產 HID、LED 等汽車照明控制器、汽車燃油泵控制器、汽車空調鼓風機控制器等產品?？剖揽疲ㄆ胶┲饕a汽車線束產品。嘉興科奧主要生產汽車整車和動力總成電磁執行器。溫州科博達主要產品包括點煙器、卡箍、預熱器等。重慶科博達主要產品包括汽車

16、洗滌系統、燃油輸送模塊、液位傳感器、小功率直流電機、汽車智能風柵控制器等?？撇┻_（重慶）智控技術有限公司專注于汽車電機驅動類執行器的研發、制造和銷售。濰坊科博達主要生產發動機類機電一體化產品、線束、氣體機控制閥產品。1.2 家族控股家族控股 股權激勵綁定人才股權激勵綁定人才 公司控股股東系科博達控股，實際控制人為柯桂華先生、柯炳華先生，二人系親兄公司控股股東系科博達控股，實際控制人為柯桂華先生、柯炳華先生，二人系親兄弟關系。弟關系?？鹿鹑A先生直接持有公司 6.41%股份，通過嘉興富捷間接控制公司 6.32%股份；柯炳華先生直接持有公司 3.21%股份，通過嘉興贏日間接控制公司 3.25%股份；

17、二人共同通過科博達控股間接控制公司 59.85%股份，通過張江漢世紀間接控制公司 1.16%股份。綜上，柯桂華先生、柯炳華先生合計控制公司 80.2%股份?？撇┻_（603786.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 5/30 證券研究報告 圖圖2：公司股權結構公司股權結構 資料來源：Wind，申港證券研究所 公司管理層行業經驗豐富，架構明確。公司管理層行業經驗豐富，架構明確。除家族成員外，公司積極從外部引進專業技術、生產、管理、銷售和運營人才，保障公司各項業務平穩發展。表表1：公司管理層簡介公司管理層簡介 高管高管 職務職務 履歷履歷 柯桂華 董事長/總裁 1989 年起，任溫州樂清白

18、象光電廠廠長，華科電器總經理，華科工業董事長，華科文化董事長；2003 年起，任科博達董事長、總裁?？卤A 副董事長/副總裁 1992 年起，任華科電器采購部經理、銷售部經理、副總經理，華科工業副總經理；2005 年起，任科博達有限副總經理、副董事長、副總裁?？陆ê?副總裁 1993 年起，任華科電器模具車間主任、技術部經理、生產副總經理，華科工業副總經理；2012 年起，任科博達總經理助理、副總裁。王揚軍 副總裁 2007 年起，任上海南格蘭海芬汽車零部件有限公司副總經理，上海英提爾交運汽車零部件有限公司總經理；2014 年起，任科博達副總裁。邱曉榮 副總裁 1996 年起，任華美照明工程師

19、，東方照明工程師，臺達電子工程師，偉創力電子科技運營經理，凱雷斯通訊設備運營總監；2012 年起，任科博達營運總監、總裁助理、副總裁。王麗 副總裁 1999 年起，任上海華寶香精香料有限公司質檢員，華為（深圳）總監秘書，上海華為無線產品線基站平臺 HRBP 部長，上海研究所員工關系 HRM，蘇州鄰鄰團電子商務有限公司 HRVP，上海智蕙林醫療科技有限公司顧問；2020 年起，任科博達股份人力總監、副總裁。朱迎春 財務負責人/總裁助理 1998 年起，任溫州吉爾達鞋業財務主管，華科工業財務主管；2012 年起，任溫州科博達財務高級經理，浙江科博達財務高級經理、總監助理、總監；2020 年起，任科

20、博達財務負責人、總裁助理。裴振東 董秘 2000 年起，任上海天賜實業總經理助理，上海飛樂音響投資經理，上海凌云實業投資經理，正泰集團戰略管理部經理；2008 年起，任科博達總經理助理、投資中心總監、董秘。趙俊 總裁助理 1999 年起，任德國 Rossendorf 研究中心博士后，上海眾華電子模擬電路設計經理，安森美半導體高級應用工程師；2010 年起，任科博達技術總監、總裁助理。范建華 總裁助理 2000 年起，任歐姆龍(上海)生產主管，高田(上海)汽配制造部科長，高田(天津)汽配制造副總經理、總經理，高田汽車電子(上海)總經理，均勝百高汽車安全系統(上海)工廠總經理；2019 年起，任科

21、博達運營總監、總裁助理。柳慧誠 總裁助理 1998 年起，任萬向營銷公司銷售經理、分公司負責人，華科工業營銷部經理、人力資源部經理、副總經理；2012 年起，任科博達銷售中心總監、總裁助理。資料來源：Wind，申港證券研究所 2022 年 7 月，公司發布公告稱股權激勵完成，向 424 名高級管理人員、中層管理人員、技術骨干人員和業務骨干人員授予限制性股票 399.8 萬股，占公司總股本的1%，授予日為 2022 年 5 月 18 日，授予價格為 24.1 元/股，激勵計劃費用為 9951.02萬元。本次股權激勵解鎖條件為未來三年營業收入增速 15%以上、凈利潤增速 10%以上，將公司利益與核

22、心團隊利益相綁定，有利于公司長期平穩發展。將公司利益與核心團隊利益相綁定，有利于公司長期平穩發展?？撇┻_（603786.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 6/30 證券研究報告 表表2：授予的限制性股票各年度的考核目標授予的限制性股票各年度的考核目標 解除限售期解除限售期 對應考核年度對應考核年度 營業收入增長率目標值營業收入增長率目標值 凈利潤增長率目標值凈利潤增長率目標值 解除限售比例解除限售比例 第一個解除限售期 2022 15%10%30%第二個解除限售期 2023 32%21%30%第三個解除限售期 2024 52%33%40%資料來源：公司公告，申港證券研究所 1.3

23、經營穩健經營穩健 盈利能力出眾盈利能力出眾 2019 年公司上市前客戶和產品相對單一，大眾幾乎占銷售收入絕大部分，產品也以大燈控制器為主。2016-2019 年，隨著大眾汽車銷量快速增長，公司營業收入從16.17 億元增長到 29.22 億元，年復合增長率 21.8%，歸母凈利潤從 2.49 億元增長到 4.75 億元，年復合增長率 24%。2020 年開始，大眾汽車銷量開始下滑，但公司年開始，大眾汽車銷量開始下滑，但公司積極開發新產品，開拓新客戶，營業收入基本保持穩定。積極開發新產品，開拓新客戶，營業收入基本保持穩定。2021 年，公司實現營業收入 28.07 億元，受疫情和芯片短缺的影響，

24、同比下降 3.68%，但客戶和產品結構逐步優化，歸母凈利潤 3.89 億元，受原材料漲價和新產品研發投入增長影響，同比下降 24.44%。2022 年上半年，公司營業收入 14.85 億元，在疫情的影響下，同比增長 1.82%，歸母凈利潤 1.99 億元，同比下降 13.52%。隨著新產品的逐步量產和原材料價格的回落，公司業績有望迎來拐點。隨著新產品的逐步量產和原材料價格的回落，公司業績有望迎來拐點。圖圖3：公司營業收入公司營業收入、歸母凈利潤歸母凈利潤及增速及增速 資料來源：Wind，申港證券研究所 基于公司大客戶銷售策略和深度合作的銷售模式，公司擁有穩固良好的客戶關系，銷售費率維持在較低水

25、平銷售費率維持在較低水平，2021 年銷售費率為 2.16%，2022 年上半年銷售費率為1.97%。隨著公司精益管理水平的提升，管理費率呈下降趨勢管理費率呈下降趨勢，2021 年管理費率為5.81%，2022 年上半年管理費率為 5.17%。公司研發投入不斷增加研發投入不斷增加，2021 年研發費率為 10.83%，2022 年上半年研發費率創新高至 11.21%，主要由于預研項目及新定點項目的增加所致。根據公司 2021 年年報，截至 2021 年底，公司共有技術人員 844 人，占總員工數的 39.6%。在持續的研發投入下，公司已擁有達到國際先進水平的汽車電子產品開發實力，在持續的研發投

26、入下，公司已擁有達到國際先進水平的汽車電子產品開發實力，具有自主開發符合 AUTOSAR 4.3 標準架構的汽車電子產品并可與整車廠商車型開發平臺直接對接的研發技術，所生產的產品通過了代表行業領先研發水平的-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%051015202530352016201720182019202020212022H1營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）營收增速歸母凈利潤增速 科博達（603786.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 7/30 證券研究報告 SPICE 2 級審核，并達到了行業最嚴苛的安全標準 ASIL B。出色的研發能力進一步助力公司加

27、強與主要客戶的技術合作和同步產品開發，提前研發與布局具有前瞻性的換代產品，逐步提升公司在全球市場中的競爭優勢，以確保公司業務長遠發展。圖圖4：公司期間費率公司期間費率 圖圖5：公司研發投入公司研發投入 資料來源：Wind，申港證券研究所 資料來源：Wind，申港證券研究所 與可比公司作對比，公司毛利率和凈利率處于高位，具備較高的盈利能力公司毛利率和凈利率處于高位，具備較高的盈利能力。近兩年受原材料價格上漲因素影響，毛利率和凈利率有所下滑，2021年毛利率為34.56%，凈利率為 15.24%，2022 年上半年毛利率為 34.55%，凈利率為 14.9%。據公司披露，2022年上半年公司與大多

28、數整車廠確認了原材料漲價補貼9000萬元，下半年，將按照既定政策繼續執行補價措施，未來公司毛利率將企穩回升。圖圖6：可比公司毛利率可比公司毛利率 圖圖7：可比公司凈利率可比公司凈利率 資料來源：Wind，申港證券研究所 資料來源：Wind，申港證券研究所 公司銷售以國內銷售為主公司銷售以國內銷售為主，占比約 2/3。2021 年公司國內銷售 18.1 億元，同比減少 9.87%，國外銷售 9.3 億元，同比增加 7.93%。2022 年上半年公司國內銷售 9.1億元，同比增長 3.24%，國外銷售 5.1 億元，同比減少 7.57%。-2%0%2%4%6%8%10%12%20162017201

29、82019202020212022H1銷售費率管理費率財務費率0%2%4%6%8%10%12%00.511.522.533.52016201720182019202020212022H1研發費用（億元）研發費率0%5%10%15%20%25%30%35%40%2016201720182019202020212022H1德賽西威華陽集團均勝電子星宇股份科博達-10%-5%0%5%10%15%20%2016201720182019202020212022H1德賽西威華陽集團均勝電子星宇股份科博達 科博達（603786.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 8/30 證券研究報告 圖圖8：主

30、營業務分地區收入構成主營業務分地區收入構成 資料來源：Wind，申港證券研究所 1.4 產品多樣產品多樣 客戶廣泛客戶廣泛 公司目前已形成汽車照明控制系統、電機控制系統、能源管理系統、車載電器與電公司目前已形成汽車照明控制系統、電機控制系統、能源管理系統、車載電器與電子四大產品系列。子四大產品系列。照明控制系統包括主光源控制器、輔助光源控制器、氛圍燈控制器和尾燈控制器，其中主光源控制器細分為 HID 控制器和 LED 控制器兩個大類，分別應用于前大燈、日間行車燈、車內氛圍燈及尾燈的控制和調節。電機控制系統包括中小型電機控制系統和機電一體化，可應用于整車各部位。能源管理系統主要包括 DC/AC

31、逆變器和 DC/DC 轉換模塊等，可實現電壓間的轉換。車載電器與電子包括汽車電器產品和電磁閥，主要為在汽車環境下能夠獨立使用的電器電子裝置。從收入結構來看，照明控制系統業務占據公司一半照明控制系統業務占據公司一半左右左右的收入的收入，2022 年上半年，公司照明控制系統實現銷售 7.68 億元，占比 53.91%。電機控制系統實現銷售 2.81 億元，占比 19.71%。車載電器與電子實現銷售 2.79 億元，占比 19.55%。能源管理系統實現銷售 0.43 億元，占比 3.04%。其他汽車零部件實現銷售 0.54 億元，占比3.78%。從產品毛利率來看，除能源管理系統外，各產品毛利率基本保

32、持穩定，與整體毛利各產品毛利率基本保持穩定，與整體毛利率（率（35%左右）相一致。左右）相一致。能源管理系統產品收入較低，分攤的單位成本較高，毛利率處于較低水平。75.57%63.28%63.98%66.73%69.97%66.05%64.11%24.43%36.72%36.02%33.27%30.03%33.95%35.89%0%20%40%60%80%100%2016201720182019202020212022H1國內國外 科博達（603786.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 9/30 證券研究報告 圖圖9：主營業務收入構成主營業務收入構成 圖圖10：主營業務分產品毛利率

33、主營業務分產品毛利率 資料來源：Wind，申港證券研究所 資料來源：Wind，申港證券研究所 公司公司公告顯示，近年來公司公告顯示，近年來公司在鞏固并穩步發展大眾汽車業務基礎上，積極拓展其它在鞏固并穩步發展大眾汽車業務基礎上，積極拓展其它優質客戶，優化市場布局。優質客戶，優化市場布局。2004 年公司首次獲得上汽大眾國產訂單項目，之后合作領域從最初的汽車照明控制系統拓展至電機控制系統、車載電器與電子等多類產品。在與大眾集團的合作過程中，公司在業內樹立了優秀的企業形象、從而促使公司進一步開拓客戶范圍。2019 年，公司福特主動進氣格柵系統(AGS)實現量產，已獲得寶馬汽車 LED 尾燈控制器和雷

34、諾汽車 LED 主光源控制器提名信，新獲福特主光源控制器、標致USB 充電器、康明斯電動泵和道依茨輸油泵的項目定點。2020 年公司加快新能源車市場布局，6 個以上產品獲得大眾 MEB 平臺項目定點，與小鵬、理想在新能源車的多個車型開展產品合作。主動進氣格柵系統產品先后拓展到福特、沃爾沃、上海大眾、吉利、長城等客戶，國六產品逐步配套濰柴、康明斯、中國重汽、一汽解放、玉柴、江鈴等客戶。2021 年公司共獲得奧迪、大眾、保時捷、捷豹路虎、PSA、上汽大眾、安徽大眾、比亞迪、一汽紅旗、廣汽豐田及某國內新勢力頭部主機廠等客戶新定點項目59 個，預計整個生命周期銷量 5500 萬只。在原底盤控制器 DC

35、C 基礎上，首次將產品延伸到底盤域控技術相關的 ASC 等產品，并先后獲得比亞迪、吉利、小鵬及某國內新勢力頭部主機廠等客戶項目定點。同時，智能執行器 AGS 和 USB 項目推廣到捷豹路虎、鈴木、廣汽豐田、一汽紅旗、安徽大眾等客戶。2022 年上半年，公司燈控、智能執行器、車內智能光源、車載電子、域控制器等主要產品，共獲得寶馬、大眾、一汽紅旗、理想等客戶新定點項目 60 個，預計產品生命周期銷量約 1.2 億只，為公司可持續發展提供可靠保障。寶馬全新一代NCAR 架構大燈和尾燈控制器項目預計生命周期銷量約 4500 萬只。首次獲得國內頭部新勢力車企的車身域項目定點，將域控制器產品從底盤拓展到車

36、身領域。尾燈控制器客戶從寶馬順利拓展到上汽大眾，首次進入大眾配套體系。大燈控制器獲得東風本田定點，首次進入本田體系。同時燈控和車內智能光源產品也全面進入了造車新勢力配套體系。目前公司市場已經覆蓋戴姆勒、寶馬、通用、福特、雷諾、PSA、豐田、日產、鈴木、捷豹路虎等全球業務平臺，以及比亞迪、吉利、長城、紅旗、蔚來、小鵬、濰柴、康明斯等國內外客戶，市場覆蓋率達到 90%。隨著全球客戶和新能源車的項目隨著全球客戶和新能源車的項目0%20%40%60%80%100%2016201720182019202020212022H1照明控制系統電機控制系統車載電器與電子能源管理系統其他汽車零部件-20%-10%

37、0%10%20%30%40%50%201620172018201920202021照明控制系統電機控制系統車載電器與電子能源管理系統其他汽車零部件 科博達（603786.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 10/30 證券研究報告 增加，公司的客戶銷售結構和市場布局將進一步完善。增加，公司的客戶銷售結構和市場布局將進一步完善。圖圖11：公司主要產品和客戶公司主要產品和客戶 資料來源：招股說明書，申港證券研究所 2.燈控燈控+大眾構成公司業績基本盤大眾構成公司業績基本盤 2.1 LED 車燈成趨勢車燈成趨勢 智能化升級提升附加值智能化升級提升附加值 車燈是集照明、信號提示、外觀美化等功

38、能為一體的汽車關鍵零部件之一，主要分車燈是集照明、信號提示、外觀美化等功能為一體的汽車關鍵零部件之一，主要分為外照明燈、內照明燈和信號燈三大類為外照明燈、內照明燈和信號燈三大類，其中外照明燈主要為前大燈（即遠光燈和近光燈），內照明燈包括儀表燈、氛圍燈等，信號燈包括日間行車燈、轉向燈、制動燈等。圖圖12：車燈分類車燈分類 資料來源：新材料在線，招股說明書，申港證券研究所 作為車燈體系的重要組成部分，前大燈光源發展經歷了鹵素燈、氙氣燈、前大燈光源發展經歷了鹵素燈、氙氣燈、LED 燈、燈、激光燈的演變。激光燈的演變。與鹵素燈相比，氙氣燈具有使用壽命長、節電性強和安全可靠性高等優點，憑借著較為成熟的研

39、發技術和較高的性價比得到廣泛應用。而相比于氙氣燈，近年來，LED 車燈憑借高節能性、高耐用性、響應速度快、亮度衰減低和使用 科博達（603786.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 11/30 證券研究報告 壽命長等優勢逐漸應用于中高端汽車市場。隨著成本的降低和技術的完善，LED 車車燈正加速向中低端車型普及，成為車燈市場的主流。燈正加速向中低端車型普及，成為車燈市場的主流。據 TrendForce 集邦咨詢調查，2021 年全球 LED 大燈滲透率于乘用車已達 60%，其中電動車的 LED 大燈滲透率更高達 90%，預計 2022 年將分別提升至 72%和 92%。表表3：不同類型

40、車燈性能對比不同類型車燈性能對比 類型類型 鹵素燈鹵素燈 氙氣燈氙氣燈 LED 燈燈 激光燈激光燈 光線強度 最大 1200 流明 4500 流明 6200 流明 LED 的 4 倍 照明距離 100 米 150 米 300 米 600 米 照明寬度 4.4 米 5.2 米 6.1 米 12 米 使用壽命 500-1000 小時 2500-3000 小時 10 萬小時 大于 10 萬小時 照明效果 亮度相對均勻 中間亮，兩側暗 光線誤差小，無需濾光 發散性小，照射力和穿透性強 能耗 55W 35W 20W 比 LED 節能 20-30%體積 中 大 小 小 優點 成本低，結構簡單，亮度易調整

41、易聚集，亮度高，節能性強，輸出穩定 無輻射，能耗低，啟動快，體積小，壽命長 亮度高，節能，體積小，壽命長，照明效率高 缺點 使用壽命短，發光效率低，能耗高，亮度不足 穿透力弱，來車易出現視野盲區，啟動慢 易發熱，成本相對高 成本高，技術難度大 價格 400-500 元 800-1000 元 1500 元以上 10000 元以上 資料來源：華經情報網，申港證券研究所 同時，車燈系統向智能化發展，附加值不斷提升。轉向功能車燈系統向智能化發展，附加值不斷提升。轉向功能 AFS 和自適應遠光燈和自適應遠光燈功能功能 ADB 等技術逐漸得到應用等技術逐漸得到應用，使照明的有效覆蓋范圍更廣，幫助駕駛員獲得

42、更完整的道路信息，增加了汽車行駛的安全性。AFS 前燈能夠根據汽車的加速、剎車和轉向等工況調節大燈照射角度，確保照明范圍能持續覆蓋駕駛員需要觀察的區域。ADB 前燈能夠通過攝像頭探測汽車前方的車輛和行人，并依據探測結果控制遠光燈的分區照射，避免來車駕駛員和行人因被遠光燈照射而產生炫目。圖圖13：前大燈前大燈 AFS 照明效果照明效果 圖圖14：前大燈前大燈 ADB 照明效果照明效果 資料來源：經緯恒潤官網，申港證券研究所 資料來源：經緯恒潤官網，申港證券研究所 科博達（603786.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 12/30 證券研究報告 2.2 燈控產品全面燈控產品全面 尾燈氛

43、圍燈成新增長點尾燈氛圍燈成新增長點 公司生產的汽車照明電子控制器主要包括公司生產的汽車照明電子控制器主要包括HID主光源控制器、主光源控制器、LED主光源控制器、主光源控制器、LED 日間行車燈控制器、氛圍燈控制器和日間行車燈控制器、氛圍燈控制器和 LED 尾燈控制器，尾燈控制器，可根據各類傳感器傳輸的信號，通過復雜的控制邏輯和算法，實現遠光燈、近光燈、日間行車燈、轉向燈等車身燈具的自動啟動和正常運行，并可在彎道、上下坡、轉彎、雨霧天、會車等不同的行車環境和路況條件下計算出最優的照明亮度和角度，主動為駕駛員提供最佳照明，保障駕駛員的行車安全。表表4：公司照明控制系統產品公司照明控制系統產品 產

44、品產品 介紹介紹 示意圖示意圖 HID 主光源控制器 氙氣燈即高強度氣體放電燈（High Intensity Discharge Lamp，簡稱 HID）。與常規鹵素燈相比，HID 燈亮度提升約 300，耗電節省約 40，色溫接近日光，使用壽命提高近 10 倍。氙氣燈必須依靠 HID 主光源控制器（即汽車電子鎮流器）才能正常工作，HID 主光源控制器控制系統啟動、運行及結束的整個過程，決定著 HID 燈的工作特性和壽命。LED 主 光源控制器 LED 是 Light Emitting Diode（發光二極管）的縮寫，與鹵素燈和氙氣燈相比，具有高光效、低能耗、高可靠性、長壽命、小尺寸及環保等優勢

45、，在汽車照明中的應用日漸增多，已經從最初的座艙內照明、停車燈及儀表板背光，發展到了前照燈及組合尾燈等更重要部位的應用。LED 主光源控制器用來控制 LED 前大燈的啟動和正常運行，可在不同車況下自動控制燈光的開關和照射角度，是 LED 前大燈的核心控制器。LED 日 間行車燈控制器 LED 日間行車燈是安裝在汽車前端的白光燈，通過輔助光源控制器可實現在汽車啟動后自動打開的功能，以引起路上其他機動車、非機動車以及行人的注意，提高汽車行駛的安全性。LED 控制器是 LED 日間行車燈的控制核心，負責系統的啟動和正常運行。氛圍燈控制器 氛圍燈控制器可以改變車內照明的顏色、亮度等，實現自動變換的燈光效

46、果，給整車增加了舒適感和豪華感，由 1 個主機和多個從機組成，主機負責搜集車身狀態信號和用戶的控制信號，確定每個從機的顏色和亮度，然后通過 LIN 總線將顏色和亮度命令發送給從機，從機負責調節 RGB 三色的 PWM 占空比實現需要的顏色和亮度輸出。LED 尾 燈控制器 LED 尾燈控制器是一個可用于驅動汽車剎車燈、尾燈、轉向燈的標準模塊，具有體積小、輸出功率高、CAN 總線連接、多路可配置 LED 輸出等技術特點。資料來源：招股說明書，申港證券研究所 由由 HID 主光源控制器向主光源控制器向 LED 主光源控制器轉變主光源控制器轉變 早期公司自主研發的含汞汽車電子鎮流器先后于 2005 年

47、和 2007 年獲得大眾集團和奧迪公司認可。2012 年歐盟開始強制推廣符合環保要求的汽車無汞 HID 燈，發 科博達（603786.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 13/30 證券研究報告 展汽車無汞 HID 燈照明系統成為全球汽車市場的趨勢。憑借在含汞 HID 電子鎮流器產品上的技術積累，公司在奧迪 Q7 車型無汞 HID 燈鎮流器項目全球招標中脫穎而出，成為國內最先與國外著名整車廠商實現同步開發汽車電子產品的汽車零部件企業之一。在 LED 車燈逐漸普及的趨勢下，公司積極開拓 LED 市場，憑借在 HID 無汞鎮流器積累的豐富開發經驗與良好的客戶合作關系，掌握并主動開發 LE

48、D 產品關鍵技術，進一步夯實與整車廠商的密切關系，2016 年起隨著集成式 LED 大燈控制器產品的配套車型銷量不斷提高，該產品的銷售放量增長。目前公司整車燈源應用逐漸由目前公司整車燈源應用逐漸由HID 向向 LED 轉變，轉變，LED 在主光源控制器中的占比已由在主光源控制器中的占比已由 2016 年的不足年的不足 2%提升至提升至2021 年超過年超過 95%。由由 LHC 二代燈控向二代燈控向 LLP 三代燈控轉變三代燈控轉變 LED Headlamp Controller(LHC)，一種集成式 LED 主光源控制器，是保時捷/大眾集團第二代 LED 大燈控制器，安裝在大燈外部，包含 4

49、 路 LED 驅動控制，1 路步進電機控制（水平調節），4 路高邊開關。包括了對遠光燈、近光燈和日間行車燈的控制，在近光或遠光燈開啟時，通過調整日間行車燈的亮度，還可以同時實現位置燈的功能。2014 年，公司獲得了保時捷集成式 LED 主光源控制器的開發權。LED Leimo Plus(LLP)，一種矩陣式 LED 主光源控制器，是保時捷/大眾集團第三代 LED 大燈控制器，安裝在大燈外部，最高包含 12 路 LED 驅動控制（其中 10 路可擴展為矩陣 LED，最多 120 顆矩陣 LED 光源），3 路步進電機控制（水平調節），4 路高邊開關?？沈寗硬⒖刂魄罢諢糁兴?LED 燈及功能，如

50、遠光燈（矩陣式）、近光燈（矩陣式）、日間行車燈、轉向燈、位置燈等，同時包含自適應彎道輔助照明系統的控制，可精確控制每一顆 LED 的開關以及亮度等級，根據不同的駕駛狀況自動調整和補償上下、左右的照明角度，智能開啟或關閉燈組內相應的LED 光源。2016 年，公司獲得了保時捷矩陣式 LED 主光源控制器的定點開發權。LLP 燈控產品迭代持續加快，銷售占比逐漸升高。燈控產品迭代持續加快，銷售占比逐漸升高。2020 年，LLP 燈控產品銷售收入 7.63 億，占 2020 年照明控制系統收入的 52.73%，占 LED 主光源銷售收入的71.57%；LHC 燈控產品銷售收入 2.96 億元，占照明控

51、制系統收入的 20.45%，占LED 主光源銷售總額的 27.76%。2021 年 LLP 燈控產品占 LED 主光源銷售收入的占比超過 85%。圖圖15：HID 和和 LED 主光源控制器占比主光源控制器占比 圖圖16：LHC 和和 LLP 主光源控制器占比主光源控制器占比 資料來源：Wind，申港證券研究所，部分為估算值 資料來源：Wind，申港證券研究所,部分為估算值 0%20%40%60%80%100%2016201720182019202020212022H1LED主光源控制器HID主光源控制器0%20%40%60%80%100%2020Q32020Q42021Q12021Q2202

52、1Q3LHCLLP 科博達（603786.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 14/30 證券研究報告 整體上看，2019 年之前，照明控制系統收入呈現穩定增長態勢。2020 年后，受疫情和整體車市低迷的影響，該業務收入有所下滑。2021 年，公司照明控制系統實現銷售收入 13.8 億元，同比減少 4.64%。2022 年上半年新客戶新產品逐步推進，照明控制系統收入 7.68 億元，同比增長 4.52%。對于長期穩定供貨的產品，整車廠商等終端用戶會根據產品的生產效率、生產技術、供貨量大小等因素對產品單價每年按照一定比例下調，下調的比例一般為產品價格的 4%-8%。同時公司照明控制系統

53、產品結構有所調整，低價位的氛圍燈控制器出貨量增加，這些都導致了產品整體單價呈現下降趨勢產品整體單價呈現下降趨勢。圖圖17：照明控制系統收入及單價照明控制系統收入及單價 圖圖18：照明控制系統分產品單價照明控制系統分產品單價（元）元）資料來源：Wind，招股說明書，申港證券研究所 資料來源：招股說明書，申港證券研究所 目前尾燈已引入光導式 LED 尾燈、動態轉向燈、個性化工作模式等功能。在高端車型的汽車尾燈上，整車廠商進一步引入總線連接、亮度動態調節、光型動態變化等更復雜的功能。隨著技術的發展，上述功能逐步普及至中低端車型。公司于公司于 2018年獲得寶馬汽車年獲得寶馬汽車 LED 尾燈控制器的

54、提名信，實現汽車照明控制系統的產品類型全尾燈控制器的提名信，實現汽車照明控制系統的產品類型全覆蓋，覆蓋，2019 年實現小批量供貨，2021 年規?；慨a。該 LED 尾燈控制器是一個可用于驅動汽車剎車燈、尾燈、轉向燈的標準模塊，具有體積小、輸出功率高、CAN總線連接、多路可配置 LED 輸出等技術特點。氛圍燈控制系統一般由氛圍燈控制系統一般由 1 個主機和多個從機組成個主機和多個從機組成。2013 年底，公司獲得上汽大眾氛圍燈主機控制器的定點開發權，該控制器把氛圍燈控制器功能從車身控制器中獨立出來，直接接入車身動力 CAN 總線，實現完整的 CAN 功能，包括通信、診斷、網絡管理和程序更新。

55、從機控制器于 2018 年實現量產，配套一汽大眾等整車廠商的多款車型。預計每輛中低端轎車需裝配 6-10 個從機控制器，高檔轎車裝配 10-20個從機控制器，市場前景廣闊。智能座艙是繼自動駕駛后汽車行業最具商業價值發展領域，未來增長空間巨大。公公司以原氛圍燈業務為基礎專門成立獨立智能光源業務中心，將氛圍燈、閱讀燈、司以原氛圍燈業務為基礎專門成立獨立智能光源業務中心，將氛圍燈、閱讀燈、smartlight 都劃分在智能光源板塊都劃分在智能光源板塊，圍繞智能座艙氛圍照明，打造先進的視覺系統。目前智能光源業務中心已累計獲得上汽大眾、一汽大眾和德國大眾多個定點項目，2021 年陸續在大眾 ID4、CC

56、、途昂、奧迪 A3 等車型正式配套使用。根據公司公告，2022 年上半年車內智能光源實現收入 4900 萬元，同比增長 50%。0204060801001201400246810121416182016201720182019202020212022H1照明控制系統收入（億元）單價（元）0204060801001201401602016201720182019H1主光源控制器輔助光源控制器氛圍燈控制器 科博達（603786.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 15/30 證券研究報告 圖圖19：大眾大眾 ID.4 CROZZ 氛圍燈氛圍燈 資料來源：搜狐汽車，申港證券研究所 2.3

57、深度綁定大眾深度綁定大眾 積極開拓新客戶積極開拓新客戶 公司與大眾集團（包括其下屬子公司奧迪公司、保時捷汽車、賓利汽車和蘭博基尼公司與大眾集團（包括其下屬子公司奧迪公司、保時捷汽車、賓利汽車和蘭博基尼汽車）、上汽大眾和一汽大眾保持著緊密穩定的合作關系，合作時間將近汽車）、上汽大眾和一汽大眾保持著緊密穩定的合作關系，合作時間將近 20 年，年，合作領域從最初的汽車照明控制系統到汽車電機控制系統、再到能源管理系統，在此過程中彼此建立了深厚的信任基礎，已成功融入大眾集團的全球配套體系，為大眾集團、一汽大眾和上汽大眾提供包括 HID 主光源控制器、LED 主光源控制器、輔助光源控制器、氛圍燈控制器、空

58、調鼓風機控制器、燃油泵控制器、DC/AC 逆變器在內的多種產品，涉及大眾、奧迪、保時捷、賓利、斯柯達等多個品牌的主力銷售車型。根據公司公告，2021 年，公司前五大終端客戶分別為大眾集團、一汽大眾、上汽大眾、康明斯和濰柴動力，其中大眾集團、一汽大眾、上汽大眾合計大眾集團、一汽大眾、上汽大眾合計營收營收占比由上年占比由上年74.33%下降到下降到 69.73%，客戶集中度有所下降。，客戶集中度有所下降。2022 年上半年，前五大終端客戶合計營收占比 84%，同比下降 4 個百分點。圖圖20：2021 年前年前 5 大終端客戶銷售占比大終端客戶銷售占比 圖圖21：終端客戶大眾全球銷售額及占比終端客

59、戶大眾全球銷售額及占比 資料來源：公司公告，申港證券研究所 資料來源：公司公告，申港證券研究所 大眾集團,27.17%一汽大眾,24.31%上汽大眾,18.26%康明斯,9.46%濰柴動力,7.80%其他,13.00%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0510152025201620172018201920202021大眾全球銷售額（億元）大眾全球銷售占比 科博達（603786.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 16/30 證券研究報告 公司與大眾集團、一汽大眾和上汽大眾始終保持穩定和持續的接單能力，客戶粘性公司與大眾集團、一汽大眾和上汽大眾始終保持穩定和持續的接

60、單能力，客戶粘性較高較高。核心產品主光源控制器、輔助光源控制器占大眾集團及關聯公司同類產品采購總額比例均呈現逐年上升態勢，在全球市場的占有率也穩步提升。圖圖22：公司照明控制系統產品占大眾全球同類產品采購總額比公司照明控制系統產品占大眾全球同類產品采購總額比例例 圖圖23：主光源和輔助光源控制器全球市場占有率主光源和輔助光源控制器全球市場占有率 資料來源：招股說明書，申港證券研究所 資料來源：招股說明書，申港證券研究所 近年來，受疫情和芯片短缺影響，全球車市處于不景氣狀態，大眾汽車受制于電動近年來，受疫情和芯片短缺影響，全球車市處于不景氣狀態，大眾汽車受制于電動化轉型緩慢，銷量呈現逐年下滑態勢

61、?；D型緩慢，銷量呈現逐年下滑態勢。2022 年上半年，大眾全球銷量 387.5 萬輛，同比下降 22.2%，一汽大眾（含奧迪進口）銷量 88.6 萬輛，同比下降 17.2%，而上汽大眾表現較好，在連續兩年大幅下降后，銷售增長 7.9%，達到 57.5 萬輛。圖圖24：大眾集團銷量匯總（萬輛）大眾集團銷量匯總（萬輛）資料來源：Wind，招股說明書，一汽大眾官網，蓋世汽車，搜狐網，申港證券研究所 大眾汽車銷量下滑導致公司業績承壓。為進一步豐富客戶資源，降低客戶集中度風險，公司在繼續鞏固并穩步發展大眾業務基礎上，進一步挖掘標致雪鐵龍集團、福公司在繼續鞏固并穩步發展大眾業務基礎上，進一步挖掘標致雪鐵

62、龍集團、福特汽車、特汽車、寶馬汽車、雷諾汽車、東風日產、現代起亞等整車廠商，進一步優化客戶寶馬汽車、雷諾汽車、東風日產、現代起亞等整車廠商，進一步優化客戶結構。結構。在燈控領域，公司市場拓展取得持續突破在燈控領域，公司市場拓展取得持續突破，已進入福特汽車、寶馬汽車、雷諾汽車已進入福特汽車、寶馬汽車、雷諾汽車、東風本田汽車東風本田汽車的供應商體系的供應商體系，獲得了寶馬汽車關于 LED 尾燈控制器的提名信、雷諾汽車關于 LED 主光源控制器的提名信，福特主光源控制器項目為公司首次獲得的福特全球項目定點，使公司成為了福特全球同步開發供應商，實現了公司美系汽車全球市場零的突破。2021 年，福特、雷

63、諾和寶馬的全球平臺燈控項目陸續轉產開0%10%20%30%40%201620172018主光源控制器輔助光源控制器0%1%2%3%4%5%6%201620172018主光源控制器輔助光源控制器-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0200400600800100012002016201720182019202020212022H1大眾集團全球銷量一汽大眾（含奧迪進口）上汽大眾大眾集團全球銷量增速一汽大眾（含奧迪進口）增速上汽大眾增速 科博達（603786.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 17/30 證券研究報告 始銷售。2022 年 4 月公司獲得了寶

64、馬全新一代 NCAR 架構大燈和尾燈控制器項目定點，生命周期預計總量 4500 萬只/套，包括燃油車和電動車，擬于 2025 年底前量產，該項目對于公司燈控產品立足全球高端市場具有重要戰略意義。截至目前，公司尾燈控制器客戶從寶馬順利拓展到上汽大眾，產品首次進入大眾配套體系；大燈控制器獲得東風本田定點，首次進入本田體系，標志著公司產品已全面進入豐田、本田、日產和鈴木等日系主流汽車市場。2.4 國際競爭優勢明顯國際競爭優勢明顯 從產業鏈來看，車燈的上游原材料主要包括光源、電子元器件、塑料，中游主要是光學模組、控制器以及塑料殼體，下游主要為車燈企業。以以 LED 車燈為例，車燈控車燈為例，車燈控制器

65、、制器、LED 芯片和光學模組是三大高利潤環節。公司作為國內車燈控制的龍頭企芯片和光學模組是三大高利潤環節。公司作為國內車燈控制的龍頭企業，與海拉、大陸、電裝、德爾福等國際汽車電子供應商共同競爭。業，與海拉、大陸、電裝、德爾福等國際汽車電子供應商共同競爭。圖圖25：車燈產業鏈車燈產業鏈 資料來源：華經情報網，申港證券研究所 對于汽車照明控制產品，按照行業慣例，整車廠商確定車型的燈具總成供應商（如海拉、法雷奧等）后，通常會向該燈廠指定公司為其汽車照明控制產品的供應商，公司直接向該燈廠供貨，由燈廠進行統一組裝，再配套銷售給整車廠商公司直接向該燈廠供貨，由燈廠進行統一組裝，再配套銷售給整車廠商。在上

66、述汽車照明控制產品的配套模式中，主要由整車廠商直接招標采購，公司直接參與整車廠商的汽車照明控制產品的招標和詢價，產品中標后通常由整車廠商下發提名信或簽署相關采購協議以確定雙方之間對應車型的配套關系。公司的終端用戶為整車廠商，直接客戶為燈具總成供應商。公司的終端用戶為整車廠商，直接客戶為燈具總成供應商。一般情況下，公司向直接客戶銷售貨物并開具發票，由直接客戶支付相應貨款，實現貨物流、資金流、發票流的一致?？撇┻_（603786.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 18/30 證券研究報告 圖圖26：公司銷售模式公司銷售模式 資料來源：招股說明書，申港證券研究所 3.非燈控：新業務筑新成長

67、曲線非燈控：新業務筑新成長曲線 3.1 電機控制系統：電機控制系統：AGS+商用車國六排放產品成亮點商用車國六排放產品成亮點 公司生產的汽車電機控制系統產品分為中小型電機控制系統和機電一體化兩類，公司生產的汽車電機控制系統產品分為中小型電機控制系統和機電一體化兩類，前者產品未集成機械部分器件，后者產品集成機械部分器件。中小型電機控制系統包括燃油泵控制系統（FPC）、空調鼓風機控制系統（ABC），機電一體化包括輔助電動泵、主動進氣格柵控制系統（AGS）和電子節氣門等商用車國六排放后處理產品。表表5：公司電機控制系統產品公司電機控制系統產品 產品產品 介紹介紹 客戶客戶 示意圖示意圖 燃 油 泵

68、控 制 系 統（FPC）控制電子燃油泵運行，將儲存在燃油箱內的燃油輸送至裝有電磁噴油器的燃油分配管路內，實現按需控制燃油壓力 大眾集團、一汽大眾、上汽大眾等 空調鼓風機控制系統（ABC）負責鼓風機的啟動和正常運行 奧迪公司、上汽大眾、一汽大眾等 輔助電動泵 由發動機電子控制模塊（ECM）直接控制，僅在發動機啟動時工作，用于柴油發動機低壓燃油系統，解決柴油發動機在低速啟動狀態下和低溫條件下啟動不穩、啟動困難或突然熄火，實現柴油預先加熱和自動排空功能 濰柴動力、道依茨一汽、廣西玉柴、一汽解放等 科博達（603786.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 19/30 證券研究報告 產品產品

69、介紹介紹 客戶客戶 示意圖示意圖 主動進氣格柵控制系統（AGS）根據車速、機艙溫度等參數改變進氣格柵的開閉角度，控制發動機艙的進氣量以及整車風阻 福特、沃爾沃、上海大眾、吉利、長城、一汽解放等 電子節氣門、溫控閥、碳氫噴射裝置、SCR尿素噴射器、尿素品質傳感器、排氣智能控制系統等 商用車國六排放后處理產品，降低商用車尾氣污染物排放量 濰柴、康明斯、中國重汽、一汽解放、玉柴、江鈴等 資料來源：招股說明書，公司公告，申港證券研究所 公司電機控制系統收入保持平穩態勢公司電機控制系統收入保持平穩態勢，2021 年該業務收入 6.05 億元，同比增長10.8%。分產品看，機電一體化產品收入逐年增加，而中

70、小型電機控制系統有所下滑。產品結構的變化和產品單價年降的要求導致整體產品單價保持小幅下降。2022年上半年受制于商用車相關產品銷量的下滑，該業務收入 2.81 億元，同比下降11.85%。圖圖27：電機控制系統收入構成及單價電機控制系統收入構成及單價 資料來源：Wind，招股說明書，申港證券研究所，部分為估算值 主動進氣格柵控制系統（主動進氣格柵控制系統（AGS）作為熱管理核心組件，主動進氣格柵系統（主動進氣格柵系統（AGS）可以根據車速、機艙溫度等參數）可以根據車速、機艙溫度等參數改變進氣格柵的開閉角度，控制發動機艙的進氣量以及整車風阻改變進氣格柵的開閉角度，控制發動機艙的進氣量以及整車風阻

71、。低溫時采用 AGS可以減少暖機時間達到降低油耗的目的；高速時采用 AGS 可以減少整車風阻，提高動力性；甚至在空調處于冷卻功能時，依然可以控制 AGS 處于適當的開度以減少風阻。通過優化 AGS 控制器的控制策略，AGS 可以顯著提升汽車的節能性和動力性，對于新能源汽車可以有效維持電機和電池的理想工作溫度，提升續航里程，對于燃油車可以有效節能減排。020406080100120140012345672016201720182019202020212022H1機電一體化（億元）中小型電機控制系統（億元）單價（元）科博達（603786.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 20/30 證

72、券研究報告 圖圖28：主動進氣格柵示意圖主動進氣格柵示意圖 圖圖29：主動進氣格柵原理主動進氣格柵原理 資料來源：搜狐網，申港證券研究所 資料來源：搜狐網，申港證券研究所 因節能減排需要，越來越多的燃油車、新能源車已安裝主動進氣格柵。因節能減排需要，越來越多的燃油車、新能源車已安裝主動進氣格柵。隨著國六排放標準實施，燃油車節能減排要求提高，同時新能源汽車續航里程需求增大，AGS滲透率將得到快速提升，主動進氣格柵未來或將成為標配產品。據公司披露，按價格看，乘用車 AGS 總成 200400 元，商用車 700800 元。根據公司 2020 年年報測算，2019 年國內 AGS 市場規模 22.2

73、8 億元，同比增長 29%，后續每年平均增長率有望保持 25%以上，2026 年將超過 100 億元，市場前景廣闊。圖圖30：部分搭載主動進氣格柵車型部分搭載主動進氣格柵車型 資料來源：汽車之家，申港證券研究所 公司自主開發的 AGS 系統應用了無刷微電機、無感電機控制軟件、精密齒輪傳動等關鍵技術，具有小功率、大力矩、高精度的特性。2019 年 4 月已經批量供貨福特汽車，定點項目覆蓋大眾、沃爾沃、蔚來、長安、一汽解放等。根據公司公告，2021 年整體銷售情況較好，全年實現銷售收入 1800 萬元，同比增長 180%，2022年上半年實現銷售近 2000 萬元，同比增長 170%。商用車國六排

74、放后處理產品商用車國六排放后處理產品 商用車國六排放標準主要分為國六 a、國六 b 階段。對于重型柴油車輛，2021 年 7月 1 日起實施國六 a，2023 年 7 月 1 日完成國六 b 的切換?？撇┻_（603786.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 21/30 證券研究報告 表表6：商用車國六排放實施時間商用車國六排放實施時間 標準階段 車輛類型 實施時間 國六 a 階段 燃氣車輛 2019 年 7 月 1 日 城市車輛 2020 年 7 月 1 日 所有車輛 2021 年 7 月 1 日 國六 b 階段 燃氣車輛 2021 年 1 月 1 日 所有車輛 2023 年 7 月

75、 1 日 資料來源：工信部，卡車之家，申港證券研究所 相較于國五標準，國六排放標準對尾氣中的氮氧化物（NOx）和顆粒物（PM）的排放限值加嚴，所以在技術方案上主要增加的是可以降低這兩項污染物的后處理系統。在國六階段，輕型和重型柴油車的技術路線基本相同，在國六階段，輕型和重型柴油車的技術路線基本相同，ASC 氨逃逸催化器、氨逃逸催化器、SCR選擇性催化還原器、選擇性催化還原器、DOC 氧化型催化器、氧化型催化器、DPF 顆粒過濾器成為必選項。顆粒過濾器成為必選項。圖圖31：國六排放后處理構成示意圖國六排放后處理構成示意圖 資料來源：卡車之友網，申港證券研究所 商用車國六標準實施商用車國六標準實施

76、打開打開國六后處理產品的發展空間。國六后處理產品的發展空間。公司相關產品電子節氣門、溫控閥、碳氫噴射裝置、SCR 尿素噴射器、尿素品質傳感器、排氣智能控制系統等零部件成為新的增長點，在部分關鍵零部件領域打破了博世、大陸、康明斯等國外企業的壟斷，實現更好的國產替代，未來前景看好。2020 年底公司國六后處理產品已逐步實現規模量產，分別配套濰柴、康明斯、中國重汽、一汽解放、玉柴、江鈴等重要客戶。根據公司公告，2021 年前三季度實現銷售收入約 6000 萬，同比增長超過 30%。3.2 能源管理系統：積極開拓新能源領域能源管理系統：積極開拓新能源領域 公司能源管理系統主要包括公司能源管理系統主要包

77、括 DC/DC 轉換模塊、轉換模塊、DC/AC 逆變器等。逆變器等。DC/DC 轉換模塊作為公司重點發展產品，是新能源汽車的重要部件，可將電動車中高壓電池的直流電轉換為隔離的 12V 直流電,實現高壓電池包向低壓蓄電池和低壓電器的供電，以及低壓蓄電池向高壓母線上逆變器輸入電容的預充電，替代傳統汽車 12V 電池發電機。而 DC/AC 逆變器可以實現直流電轉化成交流電。公司能源管理系統收入較低，2021 年實現銷售 0.69 億元，同比增長 2.06%，2022 年上半年實現銷售 0.43億元，同比增長 19.59%?？撇┻_（603786.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 22/30

78、 證券研究報告 圖圖32：能源管理系統收入及單價能源管理系統收入及單價 資料來源：Wind，招股說明書，申港證券研究所 隨著新能源汽車市場的蓬勃發展，能源管理系統業務是公司未來重點發展方向。公公司將大力布局能源管理系統，進一步提升新能源產品研發實力。司將大力布局能源管理系統，進一步提升新能源產品研發實力。公司 IPO 募資建設新能源汽車電子研發中心，開拓 DC/DC 變換器、48V 逆變器、車載充電模塊 OBC等新產品。3.3 車載電器與電子：電磁閥和車載電器與電子：電磁閥和 USB 貢獻主要收入貢獻主要收入 公司生產的車載電器與電子產品包括電磁閥（電磁閥控制器、電磁閥執行器）、汽公司生產的車

79、載電器與電子產品包括電磁閥（電磁閥控制器、電磁閥執行器）、汽車電器（點煙器、洗滌器、預熱器等）和車載電子（車電器（點煙器、洗滌器、預熱器等）和車載電子（USB 等），等），其中電磁閥控制器、電磁閥執行器、點煙器、USB 銷售額較高，是車載電器與電子的主要產品。表表7：公司車載電器與公司車載電器與電子產品電子產品 產品產品 介紹介紹 示意圖示意圖 電磁閥控制器 通過調節發動機可變氣門，從而改變進氣門的進氣流量和進氣流速，使燃料充分燃燒，實現節能減排 電磁閥執行器 負責關閉或開啟自動變速器（ATF）油冷器的冷卻液循環系統 點煙器 方便有吸煙愛好的司機和乘客 USB 給車內用電器提供 5V 充電電壓

80、，以及用于 USB 通訊 資料來源：招股說明書，公司公告，申港證券研究所 公司車載電器與電子產品中，點煙器為公司成立伊始就生產的產品，國內市場占有率較高，配套于奧迪公司、上汽大眾、上汽通用等整車廠，年供貨量達 1000 萬只。之后隨著大眾對電磁閥需求的增加，該業務收入總體呈現快速上漲。2018 年，USB產品開始貢獻收入。2021 年，公司車載電器與電子收入 5.25 億元，同比下降 19.1%，其中電磁閥和 USB 占比最大。2022 年上半年，公司車載電器與電子收入 2.79 億0501001502002500.00.10.20.30.40.50.60.70.820162017201820

81、19202020212022H1能源管理系統收入（億元）單價（元）科博達（603786.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 23/30 證券研究報告 元，同比增長 10.37%。圖圖33：車載電器與電子收入及單價車載電器與電子收入及單價 圖圖34：2021 年車載電器與電子收入構成年車載電器與電子收入構成 資料來源：Wind，招股說明書，公司公告，申港證券研究所 資料來源：Wind，申港證券研究所 電磁閥電磁閥 根據公司公告，2021 年公司電磁閥產品實現銷售收入 2.55 億元，同比下降 32%；2022 年一季度實現銷售收入 7185 萬，同比增長 38%。公司電磁閥系列產品主要

82、公司電磁閥系列產品主要包括包括 AVS、ZSS、GSH 和和 GOEK 等，等，由公司控股子公司嘉興科奧進行生產，目前主要用于一汽大眾和上汽大眾車型，同時公司也獲得了吉利、保時捷的產品定點。該產品是國內進口替代的產品該產品是國內進口替代的產品，對于現有電磁閥產品，公司將繼續拓寬電磁水閥的市場，開發新一代 AVS 產品，用于大眾奧迪新一代發動機，開發潤滑系統上的機油泵比例閥，用于大眾平臺車型。對于新能源車的電子水閥，公司將以吉利電子水閥為開端，向其他客戶市場拓展，做成平臺化產品。車載車載 USB 車載 USB 主要應用于外接電子設備和數據傳輸，正朝著功率更高、可靠性更高、操作性更強的方向發展。車

83、載車載 USB 從低功率慢充升級至高功率快充，直接表現為從低功率慢充升級至高功率快充，直接表現為USB Type-A 向向 USB Type-C 的升級過渡。的升級過渡。相比于 USB Type-A 接口 7.5W 的供電能力上限，USB Type-C 接口的最高輸出功率可達 100W。隨著車輛電子化趨勢，車載 USB 已成為主流車廠新一代車型的標配，從最初的充電功能，發展到數據傳輸，目前產品仍然在不斷迭代更新。車載 USB 在每輛車的安裝數量亦不止 1 套，而且乘用車和商用車都有需求。表表8：部分車型部分車型 USB 搭載數量搭載數量 車型車型 接口類型接口類型 前排接口數量前排接口數量 后

84、排接口數量后排接口數量 理想 ONE USB/Type-C 2 5 理想 L9 Type-C 2 4 蔚來 ET5 USB/Type-C 2 1 蔚來 ET7 USB/Type-C 2 2 蔚來 ES7 USB/Type-C 2 2 小鵬 P7 USB 2 2 小鵬 P5 USB/Type-C 3 2 小鵬 G3 USB 2 2 Model 3 USB/Type-C 3 2 0510152025012345672016201720182019202020212022H1車載電器與電子收入（億元）單價（元）電磁閥,49%USB,25%其他,26%科博達（603786.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱

85、最后一頁免責聲明 24/30 證券研究報告 車型車型 接口類型接口類型 前排接口數量前排接口數量 后排接口數量后排接口數量 Model Y USB/Type-C 3 2 秦 PLUS Dmi USB 1 2 元 PLUS USB 2 2 宋 PLUS Dmi USB 2 2 漢 EV USB 4 2 ID.4 CROZZ USB/Type-C 3 2 ID.4 X Type-C 2 2 ID.3 Type-C 2 2 資料來源：汽車之家，申港證券研究所 公司公司 USB 產品目前是單項產品中，覆蓋客戶范圍最廣的產品。產品目前是單項產品中，覆蓋客戶范圍最廣的產品。2019 年公司獲得標致項目，2

86、020 年上半年獲得一汽大眾、上汽大眾、上汽通用、長安福特、東風日產等客戶 7 個新項目定點，2021 年獲得廣汽豐田產品定點，為下一步進入豐田全球平臺和提高產品市場占有率打下了良好基礎。此外之前獲得的全球頭部新能源品牌主機廠的 USB 定點項目，已于 2021 年四季度 SOP。根據公司公告，2021 年公司USB 產品實現銷售收入 1.32 億元，2022 年上半年銷售收入 9000 萬元，同比增長40%。隨著新項目的增多，USB 產品收入有望迎來放量。3.4 底盤控制器：前瞻布局底盤控制器：前瞻布局 底盤是汽車安全性、舒適性、穩定性的重要載體。與車身域、自動駕駛域、智能座艙域這些比較成熟

87、的方案相比，底盤域的起步相對較晚，安全要求等級較高，技術壁壘較高。橫向看，當前汽車制動系統、駐車系統、電子穩定系統、電動助力轉向系統正在發生變革，如真空助力系統演變成電子制動，機械駐車系統演變為電子駐車系統；縱向看，底盤的控制已經從底盤的控制已經從 ABS 防抱死系統、防抱死系統、ESP 車身穩定系統等單一車身穩定系統等單一系統逐步轉換成域的控制，底盤域的整合成為了發展的趨勢。系統逐步轉換成域的控制，底盤域的整合成為了發展的趨勢。底盤域可集成的功能多樣，常見的有空氣彈簧的控制、懸架阻尼器的控制、后輪轉向功能、電子穩定桿功能、轉向柱位置控制功能等。通過與智能執行器的結合，預留足夠算力的底盤域控制

88、器可以支持集成整車制動、轉向、懸架等車輛橫向、縱向、底盤域控制器可以支持集成整車制動、轉向、懸架等車輛橫向、縱向、垂向相關的控制功能。垂向相關的控制功能?，F階段底盤域控制器功能仍在快速迭代中，主要實現系統通訊和邏輯控制功能，集成功能增多導致單車價值量繼續提升。圖圖35：蔚來底盤域控制器蔚來底盤域控制器 ICC 功能功能 圖圖36：經緯恒潤底盤域控制器經緯恒潤底盤域控制器 CDC 資料來源：蔚來汽車公眾號，申港證券研究所 資料來源：經緯恒潤官網，申港證券研究所 科博達（603786.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 25/30 證券研究報告 公司底盤控制相關產品主要包括：公司底盤控制

89、相關產品主要包括：DCC、ASC 和底盤域控制器。和底盤域控制器。DCC 自適應懸架控制器：自適應懸架控制器：根據實時駕駛狀態、路面情況瞬間調校阻尼，實現智能調節減震軟硬程度，增強底盤的舒適性。ASC 空氣懸架控制器：空氣懸架控制器：利用壓縮空氣作為懸架彈簧，控制彈簧的剛度，起到減震效果，提升駕駛的安全性。底盤域控制器：底盤域控制器：集成懸架、轉向、制動等多種控制功能，該產品功能仍在快速迭代中。公司在國內底盤控制器和底盤域控制器市場處于領先地位，并積極開拓國際市場客公司在國內底盤控制器和底盤域控制器市場處于領先地位，并積極開拓國際市場客戶，已獲得多個客戶定點項目，包括比亞迪的底盤域控制器定點和

90、理想、小鵬的戶，已獲得多個客戶定點項目，包括比亞迪的底盤域控制器定點和理想、小鵬的DCC、ASC 定點。定點。在與比亞迪的合作中，比亞迪負責決策層的算法，公司負責其他的軟硬件研發生產。根據公司公告，2022 年公司計劃 5 個底盤控制相關項目轉產，上半年銷售超過 1000 萬元，預計下半年會快速放量，2023 年收入貢獻較大增量。同時公司的底盤域控制器產品順利延伸到車身領域公司的底盤域控制器產品順利延伸到車身領域，并已獲得國內新能源車企相關項目車身域控制器的定點，預計明年下半年量產，為公司未來全面進入域控制器領域奠定良好基礎。底盤域控制器每車裝配 1 個，車身域控制器每車裝配 2 個，單車價值

91、量可觀。未來，公司將以底盤域控制技術積累為起點，同時發力底盤域和車身域，預計未來利潤貢獻前景較為可觀。4.業績預測與估值業績預測與估值 4.1 關鍵假設關鍵假設 公司營業收入分成公司營業收入分成 6 部分：照明控制系統、部分：照明控制系統、電機控制系統、車載電器與電子、能源電機控制系統、車載電器與電子、能源管理系統、其他汽車零部件和其他業務。管理系統、其他汽車零部件和其他業務。照明控制系統：照明控制系統：隨著芯片緊缺狀態緩解，大眾汽車銷量有望企穩回升，同時新客戶燈控產品拓展順利，整體收入將持續上升，預計 2022-2024 年增長率分別為 26.3%、24.23%、23.06%。大眾調價補償協

92、議簽訂，毛利率也將有所上升，預計 2022-2024年毛利率分別為 35%、35.5%、36%。電機控制系統：電機控制系統：AGS、商用車國六排放后處理產品和底盤控制器應用前景看好，出貨放量，預計 2022-2024 年收入增長率分別為-0.56%、9.88%、14.77%，毛利率分別為 34%、34.5%、35%。車載電器與電子：車載電器與電子：USB 在手訂單放量，逐漸爬坡起量，預計 2022-2024 年收入增長率分別為 16.34%、18.98%、19.04%，毛利率分別為 36.5%、37%、37.5%。能源管理系統：能源管理系統：底盤控制器收入計入該板塊，增長空間巨大，毛利率提升明

93、顯，預計 2022-2024 年收入增長率分別為 77.46%、51.96%、61.16%，毛利率分別為 10%、15%、20%。其他汽車零部件：其他汽車零部件：規模較小，收入與之前基本一致，預計 2022-2024 年收入增長率分別為-20%、5%、5%，毛利率分別為 45%、45%、45%?？撇┻_（603786.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 26/30 證券研究報告 其他業務：其他業務：規模較小，有望延續增長態勢，預計 2022-2024 年收入增長率分別為60%、30%、20%，毛利率分別為 60%、60%、60%。公司期間費率保持穩定，新項目增加導致研發費率呈現上升趨勢

94、，預計 2022-2024年銷售費率為 2.2%、2%、2%，管理費率為 5.2%、5.2%、5.2%，財務費率為-0.6%、0.2%、0.2%，研發費率為 11.3%、11.8%、12.3%。4.2 業績預測業績預測 根據關鍵假設，我們預測公司我們預測公司 2022-2024 年營業收入為年營業收入為 33.15 億元、億元、39.04 億元、億元、46.78 億元，同比增長億元，同比增長 18.1%、17.8%、19.8%。2022-2024 年歸母凈利潤為年歸母凈利潤為 5.01億元、億元、6.04 億元、億元、7.48 億元，同比增長億元，同比增長 28.8%、20.7%、23.8%。

95、表表9：公司營收預測公司營收預測 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 照明控制系統（億元）14.47 13.8 17.43 21.65 26.65 YOY-6.41%-4.64%26.30%24.23%23.06%毛利率 36.76%33.05%35.00%35.50%36.00%電機控制系統（億元）5.46 6.05 6.02 6.61 7.59 YOY 6.61%10.78%-0.56%9.88%14.77%毛利率 32.42%34.95%34.00%34.50%35.00%車載電器與電子（億元）6.49 5.25 6.11 7.27 8.65 YOY-1.50%-

96、19.09%16.34%18.98%19.04%毛利率 38.98%35.64%36.50%37.00%37.50%能源管理系統（億元）0.67 0.69 1.22 1.86 3.00 YOY 64.58%2.06%77.46%51.96%61.16%毛利率-5.39%0.21%10.00%15.00%20.00%其他汽車零部件（億元）1.61 1.62 1.30 1.36 1.43 YOY 26.10%0.61%-20.00%5.00%5.00%毛利率 42.24%48.03%45.00%45.00%45.00%其他業務（億元）0.44 0.67 1.07 1.39 1.67 YOY 19.

97、21%51.30%60.00%30.00%20.00%毛利率 77.86%56.65%60.00%60.00%60.00%合計（億元）29.13 28.07 33.15 39.04 46.78 YOY-0.29%-3.68%18.08%17.80%19.82%毛利率 36.40%34.56%35.37%36.84%37.92%資料來源：Wind，申港證券研究所 4.3 估值估值 公司 2022-2024 年對應的 PE 分別為 43.84、36.33、29.33 倍。我們選取德賽西威、經緯恒潤、華陽集團、中科創達、拓普集團、上聲電子與公司進行估值對比，6 家公司 2022-2024 年平均 P

98、E 為 63.38、43.07、31.56 倍。綜合可比公司估值，考慮公司作為國內燈控龍頭，技術積累深厚，新客戶新產品拓展順利，給予公司給予公司 2022年年 60 倍倍 PE 的估值，對應股價的估值，對應股價 74.34 元，市值元，市值 300.4 億元。首次覆蓋公司，給予億元。首次覆蓋公司，給予“買入”評級?！百I入”評級?？撇┻_（603786.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 27/30 證券研究報告 表表10：可比公司可比公司 PE 估值估值 證券代碼 公司簡稱 股價（元）市值（億元）PE EPS(元)2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E

99、002920 德賽西威 137.95 766 63.51 45.1 33.81 2.17 3.06 4.08 688326 經緯恒潤 181.04 217 95.17 66.96 48.76 1.9 2.7 3.71 002906 華陽集團 40.31 192 45.04 32.17 23.89 0.89 1.25 1.69 300496 中科創達 105.58 482 52.18 37.95 28.29 2.02 2.78 3.73 601689 拓普集團 73.8 813 49.56 35.64 27.11 1.49 2.07 2.72 688533 上聲電子 59.04 94 74.79

100、 40.61 27.48 0.79 1.45 2.15-均值-63.38 43.07 31.56 1.54 2.22 3.01 603786 科博達 54.32 220 43.84 36.33 29.33 1.24 1.5 1.85 資料來源：Wind，申港證券研究所，數據采用2022年9月30日收盤價，除科博達外其余數據來自Wind一致預期 5.風險提示風險提示 汽車銷量不及預期，匯率波動風險，客戶集中度較高風險，芯片短缺，原材料價格上漲，疫情控制不及預期?？撇┻_（603786.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 28/30 證券研究報告 表表11：公司盈利預測表公司盈利預測表 利

101、潤表利潤表 單位單位:百萬百萬 元元 資產負債表資產負債表 單位單位:百萬百萬 元元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 2914 2807 3315 3904 4678 流動資產合計流動資產合計 3463 3518 3842 4282 4818 營業成本營業成本 1853 1836 2142 2466 2905 貨幣資金 437 684 2429 4435 7018 營業稅金及附加 13 9 13 16 19 應收賬款 796 705 869 1024 1226 營業費用 81 61 73

102、78 94 其他應收款 2 3 3 3 4 管理費用 145 163 172 203 243 預付款項 9 9 9 9 9 研發費用 240 304 375 461 575 存貨 681 1000 977 1124 1324 財務費用-11 12-20 8 9 其他流動資產 59 139-1510-3425-5938 資產減值損失-19.58-33.62-26.60-30.11-28.36 非流動資產合計非流動資產合計 1248 1338 1304 1271 1239 公允價值變動收益 2.63 3.58 3.11 3.34 3.23 長期股權投資 211 217 217 217 217 投資

103、凈收益 54.66 47.81 51.23 49.52 50.38 固定資產 511.47 561.62 571.13 565.50 552.47 營業利潤營業利潤 651 460 608 716 879 無形資產 114 122 109 99 89 營業外收入 1.77 4.01 2.89 3.45 3.17 商譽 0 0 0 0 0 營業外支出 0.13 0.64 0.38 0.51 0.44 其他非流動資產 70 40 40 40 40 利潤總額利潤總額 653 463 610 719 882 資產總計資產總計 4710 4856 5147 5554 6057 所得稅 79 36 60

104、71 87 流動負債合計流動負債合計 711 590 582 645 731 凈利潤凈利潤 574 428 550 648 795 短期借款 120 108 0 0 0 少數股東損益 59 39 49 44 46 應付賬款 418 319 422 485 572 歸屬母公司凈利潤 515 389 501 604 748 預收款項 0 0-1-2-4 EBITDA 850 689 628 765 928 一年內到期的非流動負債 0 4 4 4 4 EPS（元）（元）1.29 0.97 1.24 1.50 1.85 非流動負債合計非流動負債合計 44 54 52 52 52 主要財務比率主要財務比

105、率 長期借款 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 應付債券 0 0 0 0 0 成長能力成長能力 負債合計負債合計 756 644 634 697 784 營業收入增長-0.29%-3.68%18.10%17.80%19.82%少數股東權益 142 131 180 224 271 營業利潤增長 7.51%-29.40%32.12%17.90%22.75%實收資本（或股本）400 400 404 404 404 歸屬于母公司凈利潤增長 28.75%20.68%28.75%20.68%23.84%資本公積 1816 1894 1894 1894 1894

106、 獲利能力獲利能力 未分配利潤 1501 1657 1777 1921 2099 毛利率(%)36.40%34.56%35.37%36.84%37.92%歸屬母公司股東權益合計 3813 4080 4332 4631 5002 凈利率(%)19.70%15.24%16.58%16.60%16.99%負債和所有者權益負債和所有者權益 4710 4856 5147 5554 6057 總資產凈利潤(%)10.93%8.01%9.73%10.88%12.35%現金流量表現金流量表 單位單位:百萬百萬 元元 ROE(%)13.50%9.53%11.56%13.05%14.96%2020A 2021A

107、2022E 2023E 2024E 償債能力償債能力 經營活動現金流經營活動現金流 521 421 1981 2245 2898 資產負債率(%)16%13%12%13%13%凈利潤 574 428 550 648 795 流動比率 4.87 5.96 6.60 6.64 6.59 折舊攤銷 209.89 217.55 0.00 29.62 30.02 速動比率 3.91 4.27 4.93 4.89 4.78 財務費用-11 12-20 8 9 營運能力營運能力 應付帳款減少 0 0-164-155-203 總資產周轉率 0.67 0.59 0.66 0.73 0.81 預收帳款增加 0 0

108、-1-1-2 應收賬款周轉率 4 4 4 4 4 投資活動現金流投資活動現金流-213 93 101 73 72 應付賬款周轉率 7.62 7.62 8.95 8.61 8.85 公允價值變動收益 3 4 3 3 3 每股指標（元）每股指標（元）長期股權投資減少 0 0 30 0 0 每股收益(最新攤薄)1.29 0.97 1.24 1.50 1.85 投資收益 55 48 51 50 50 每股凈現金流(最新攤薄)0.49 0.66 4.32 4.96 6.39 籌資活動現金流籌資活動現金流-111-251-337-312-386 每股凈資產(最新攤薄)9.53 10.20 10.72 11

109、.46 12.38 應付債券增加 0 0 0 0 0 估值比率估值比率 長期借款增加 0 0 0 0 0 P/E 42.23 55.88 43.84 36.33 29.33 普通股增加 0 0 4 0 0 P/B 5.70 5.33 5.07 4.74 4.39 資本公積增加 201 78 0 0 0 EV/EBITDA 25.21 30.71 31.08 22.91 16.09 現金凈增加額現金凈增加額 198 263 1746 2006 2584 資料來源：公司財報，申港證券研究所 科博達（603786.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 29/30 證券研究報告 分析師承諾分析

110、師承諾 負責本研究報告全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本報告的觀點、邏輯和論據均為分析師本人獨立研究成果，引用的相關信息和文字均已注明出處，不受任何第三方的影響和授意。本報告依據公開的信息來源，力求清晰、準確地反映分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。風險提示風險提示 本證券研究報告所載的信息、觀點、結論等內容僅供投資者決策參考。在任何情況下，本公司證券研究報告均不構成對任何機構和個人的投資建議，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券

111、投資損失的書面或口頭承諾均為無效。市場有風險，投資者在決定投資前，務必要審慎。投資者應自主作出投資決策，自行承擔投資風險?？撇┻_（603786.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 30/30 證券研究報告 免責聲明免責聲明 申港證券股份有限公司（簡稱“本公司”）是具有合法證券投資咨詢業務資格的機構。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性和完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。申港證券研究所已力求報告內容的客觀、公正，但報告中的觀點、結論和建議僅供參考，不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者不應單純依靠本報告而取代自身獨立判斷，應自主作出投資決策并自行

112、承擔投資風險，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載資料、意見及推測僅反映申港證券研究所于發布本報告當日的判斷，本報告所指證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會產生波動，在不同時期，申港證券研究所可能會對相關的分析意見及推測做出更改。本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告僅面向申港證券客戶中的專業投資者，本公司不會因接收人收到本報告而視其為當然客戶。本報告版權

113、歸本公司所有，未經事先許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如轉載或引用，需注明出處為申港證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、發布、轉載和引用者承擔。行業評級體系行業評級體系 申港證券行業評級體系：增持、中性、減持申港證券行業評級體系：增持、中性、減持 增持 報告日后的 6 個月內，相對強于市場基準指數收益率 5以上 中性 報告日后的 6 個月內，相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間 減持 報告日后的 6 個月內，相對弱于市場基準指數收益率 5以上 市場基準指數為滬深 300 指數 申港證券公司評級體系：買入、增持、中性、減持申港證券公司評級體系：買入、增持、中性、減持 買入 報告日后的 6 個月內，相對強于市場基準指數收益率 15以上 增持 報告日后的 6 個月內，相對強于市場基準指數收益率 515之間 中性 報告日后的 6 個月內，相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間 減持 報告日后的 6 個月內，相對弱于市場基準指數收益率 5以上