近岸蛋白：國產重組蛋白先鋒加速布局mRNA領域-220930（28頁）.pdf

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1、請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明1公司深度報告公司深度報告2022年09月30日國產重組蛋白先鋒，加速布局國產重組蛋白先鋒，加速布局 mRNA 領域領域近岸蛋白（近岸蛋白（688137.SH）首次覆蓋報告）首次覆蓋報告核心觀點核心觀點公司是國內重組蛋白行業領先者公司是國內重組蛋白行業領先者，產品覆蓋領域廣闊產品覆蓋領域廣闊。公司以重組蛋白技術為核心，為客戶提供靶點及因子蛋白、重組抗體和酶及試劑等產品，以及相關的 CRO 技術服務。目前共推出了 7700 多種產品及服務項目，涵蓋體外診斷、生物藥、細胞治療以及疫苗等多個領域，2020 年公司重組蛋白收入規模在國內廠商中排名

2、第二，在所有廠商中排名第四。mRNA 技術前景廣闊，公司在技術前景廣闊，公司在 mRNA 原料酶及試劑領域市占率國原料酶及試劑領域市占率國產第一產第一。憑借有效性、以及低成本優勢，mRNA 技術有望成為新一代具有顛覆性的疫苗藥物開發平臺，潛力巨大，上游原料酶及試劑在 mRNA產品開發過程中起著重要作用。公司 2013 年開始布局 mRNA 原料酶領域，并在 2020 年實現規?；a，2021 年實現銷售收入 1.29 億元，市占率達到 39.8%，排名國產廠商第一。公司 mRNA 原料酶及試劑得到沃森生物、艾博生物、石藥集團等國內頭部 mRNA 企業認可，并完成供貨，目前已經有 4 個使用公

3、司 mRNA 原料酶的產品進入臨床階段。新冠診斷產品帶動公司營收高增，常規業務實現穩定增長。新冠診斷產品帶動公司營收高增，常規業務實現穩定增長。2019-2021 年，公司主營業務收入分別為 3557 萬元、1.80 億元和 3.42 億元，歸母凈利潤為-850 萬元、8305 萬元和 1.49 億元，保持較高增速，主要原因是公司診斷抗體和診斷抗原等產品用于新冠疫情檢測，實現了較大的銷量。2020-2021 年公司新冠相關業務營收為 1.13 億元和 2.56 億元，占同期總營收比為 62.8%和 74.8%，新冠產品的銷售不僅為公司帶來豐厚現金流，同時為公司提供切入雅培、艾康生物等國內外知名

4、診斷企業供應鏈的機會，為未來持續導入常規產品奠定基礎。2019-2021 年公司非新冠業務也保持了穩定的快速增長態勢，實現銷售收入 3557 萬元、6654 萬元和 8612 萬元，年均復合增速達 34.3%。投資建議投資建議我們預計公司 2022-2024 年將實現營業收入 3.13 億元、3.39 億元和4.12 億元，同比變化-8.56%/8.29%/21.73%，實現歸母凈利潤 1.35 億元、1.50 億元、1.59 億元，同比變化-9.32%/11.15%/5.58%，對應 EPS 分別為1.93/2.14/2.26 元/股。我們運用可比公司估值法對公司進行估值，根據Wind 一致

5、預期，可比公司 2023 年平均 PE 為 27 倍。根據 9 月 29 日收盤價，公司 2022-2024 年 PE 為 39/35/33 倍。首次覆蓋，給予公司“推薦”評級。風險提示風險提示新冠疫情變動、新品研發失敗以及市場競爭加劇風險等。盈利預測盈利預測項目項目(單位單位：百萬元百萬元）2021A2022E2023E2024E營業收入341.90312.62338.54412.11增長率（%）90.11-8.568.2921.73歸母凈利潤149.01135.12150.19158.58增長率（%）79.42-9.3211.155.58EPS（元/股）3.731.932.142.26市盈

6、率（P/E）0.0039.2235.2833.42市凈率（P/B）0.002.372.222.08資料來源：Wind，東亞前海證券研究所評級評級推薦（首次覆蓋）推薦（首次覆蓋）報告作者報告作者作者姓名汪玲資格證書S1710521070001電子郵箱股價走勢股價走勢基礎數據基礎數據總股本(百萬股)70.18流通A股/B股(百萬股)70.18/0.00資產負債率(%)25.94每股凈資產(元)0.00市凈率(倍)0.00凈資產收益率(加權)0.0012 個月內最高/最低價75.51/75.51相關研究相關研究公公司司研研究究近近岸岸證證券券研研究究報報告告請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告

7、尾頁的免責聲明2 近 岸(688137.SH)正文目錄正文目錄1.1.近岸蛋白：產品組合豐富的國產重組蛋白引領者近岸蛋白：產品組合豐富的國產重組蛋白引領者.41.1.1.1.以研發創新為本，以研發創新為本，涉及涉及重組蛋白多個細分領域重組蛋白多個細分領域.41.2.1.2.股權結構穩定，核心管理層擁有豐富從業經驗股權結構穩定，核心管理層擁有豐富從業經驗.51.3.1.3.新冠業務帶來豐厚現金流，非新冠業務穩定增長新冠業務帶來豐厚現金流，非新冠業務穩定增長.72.2.重組蛋白：生命科學上游核心原材料，市場空間廣闊重組蛋白：生命科學上游核心原材料，市場空間廣闊.92.1.2.1.重組蛋白技術壁壘高

8、，下游應用領域廣泛重組蛋白技術壁壘高，下游應用領域廣泛.92.2.2.2.mRNA 技術方興未艾，上游原材料技術方興未艾，上游原材料大有可為大有可為.123.3.產品組合豐富，產品組合豐富，mRNA 原料酶及試劑國內領先原料酶及試劑國內領先.173.1.3.1.靶點及因子蛋白：產品靶點及因子蛋白：產品 SKU 豐富，布局多個應用領域豐富，布局多個應用領域.183.2.3.2.重組抗體：借助新冠診斷抗體成功切入大客戶供應鏈重組抗體：借助新冠診斷抗體成功切入大客戶供應鏈.193.3.3.3.mRNA 酶及試劑：優勢明顯，市占率為國產第一酶及試劑：優勢明顯，市占率為國產第一.204.4.盈利預測與估

9、值盈利預測與估值.234.1.4.1.盈利預測盈利預測.234.2.4.2.估值估值.245.5.風險提示風險提示.25圖表目錄圖表目錄圖表圖表 1.公司主營業務涉及靶點及因子蛋白、重組抗體、酶及試劑三大領域公司主營業務涉及靶點及因子蛋白、重組抗體、酶及試劑三大領域.4圖表圖表 2.近岸蛋白近岸蛋白搭建多個搭建多個核心技術平臺核心技術平臺.5圖表圖表 3.近岸蛋白股權結構近岸蛋白股權結構.6圖表圖表 4.公司核心管理團隊擁有豐富的從業經歷公司核心管理團隊擁有豐富的從業經歷.7圖表圖表 5.公司主營業務收入快速增長（單位：萬元）公司主營業務收入快速增長（單位：萬元）.7圖表圖表 6.公司公司主營

10、業務收入結構主營業務收入結構.7圖表圖表 7.重組抗體及重組抗體及 mRNA 原料收入占比保持上升原料收入占比保持上升.8圖表圖表 8.下游應用中體外診斷及下游應用中體外診斷及 mRNA 占比較高占比較高.8圖表圖表 9.公司三費費率呈下降趨勢（單位：萬元）公司三費費率呈下降趨勢（單位：萬元）.8圖表圖表 10.公司毛利率及凈利率呈穩定上升趨勢公司毛利率及凈利率呈穩定上升趨勢.8圖表圖表 11.2018-2022H1 可比公司營收（單位：萬元）可比公司營收（單位：萬元）.9圖表圖表 12.2018-2022H1 可比公司毛利率可比公司毛利率.9圖表圖表 13.2019 年中國生物科研試劑市場拆

11、分年中國生物科研試劑市場拆分（單位：十億元）單位：十億元）.9圖表圖表 14.重組蛋白行業產業鏈結構重組蛋白行業產業鏈結構.10圖表圖表 15.重組蛋白重組蛋白試劑試劑下游應用領域廣泛下游應用領域廣泛.10圖表圖表 16.2015-2025E 全球重組蛋白市場規模全球重組蛋白市場規模及增速及增速（單位：十億美元）（單位：十億美元）.11圖表圖表 17.2015-2025E 中國重組蛋白市場規模中國重組蛋白市場規模及增速及增速（單位：十億元）（單位：十億元）.11圖表圖表 18.2020 年中國重組蛋白市場競爭格局年中國重組蛋白市場競爭格局.11圖表圖表 19.2019-2021 相關相關企業重

12、組蛋白企業重組蛋白業務業務營收規模（單位：營收規模（單位：R&D 為萬美元，其余為萬元）為萬美元，其余為萬元）.11圖表圖表 20.國內外重組蛋白企業產品國內外重組蛋白企業產品 SKU 數量及銷售收入數量及銷售收入.12圖表圖表 21.mRNA 療法應用領域療法應用領域廣闊廣闊.13圖表圖表 22.mRNA 療法作用原理療法作用原理.13圖表圖表 23.mRNA 體外合成流程體外合成流程.14圖表圖表 24.mRNA 分子結構分子結構.15圖表圖表 25.2020-2025E 中國中國 mRNA 原料酶市場規模及增速（單位：億元）原料酶市場規模及增速（單位：億元）.15圖表圖表 26.部分進入

13、臨床部分進入臨床階段階段的國內外的國內外 mRNA 項目項目.16圖表圖表 27.2021 年中國年中國 mRNA 原料酶市場競爭格局原料酶市場競爭格局.17圖表圖表 28.公司四大類業務營收情況（單位：萬元）公司四大類業務營收情況（單位：萬元）.17圖表圖表 29.靶點及因子蛋白靶點及因子蛋白業務業務營收結構（單位：萬元）營收結構（單位：萬元）.17PX9UrV8V9WmZrRmMtR6M8Q9PmOmMnPnPiNmNnNfQnNuMaQnMoOwMnQuNNZrQnO請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明3 近 岸(688137.SH)圖表圖表 30.重組抗體重組抗體業

14、務業務營收結構（單位：萬元）營收結構（單位：萬元）.18圖表圖表 31.酶及試劑酶及試劑業務業務營收結構（單位：萬元）營收結構（單位：萬元）.18圖表圖表 32.公司產品在下游公司產品在下游各各領域中領域中均有所均有所應用應用.18圖表圖表 33.公司公司 ASF 診斷抗原診斷抗原比競品比競品診斷靈敏度更高診斷靈敏度更高.19圖表圖表 34.引用公司產品引用公司產品 SCI 論文影響因子分布圖論文影響因子分布圖.19圖表圖表 35.2012-2021 年論文引用數量（單位：篇）年論文引用數量（單位：篇）.19圖表圖表 36.公司新冠中和抗體比同行品牌靈敏度更高公司新冠中和抗體比同行品牌靈敏度更

15、高.20圖表圖表 37.公司新冠中和抗體批間穩定性好公司新冠中和抗體批間穩定性好.20圖表圖表 38.公司公司 mRNA 原料酶產品組合豐富原料酶產品組合豐富.21圖表圖表 39.公司與凱萊英合作打造公司與凱萊英合作打造 mRNA 原料全線供應體系原料全線供應體系.21圖表圖表 40.公司公司 mRNA 原料原料酶支持四家客戶項目進入臨床階段酶支持四家客戶項目進入臨床階段.21圖表圖表 41.公司公司 mRNA 原料酶原料酶對對安全質控要求更嚴格安全質控要求更嚴格.22圖表圖表 42.公司公司 T7 RNA 聚合酶比競爭產品可轉錄更大聚合酶比競爭產品可轉錄更大長度長度范圍范圍的的 DNA 模板

16、模板.22圖表圖表 43.公司公司 T7 RNA 聚合酶和進口產品性能相當聚合酶和進口產品性能相當.22圖表圖表 44.公司加帽酶產品表達效率最高公司加帽酶產品表達效率最高.22圖表圖表 45.公司牛痘病毒加帽酶和進口產品性能相當公司牛痘病毒加帽酶和進口產品性能相當.22圖表圖表 46.公司公司 mRNA 原料酶生產基地菏澤近岸原料酶生產基地菏澤近岸.23圖表圖表 47.公司公司提供一體化提供一體化 mRNA 產品產品 CRO 服務服務.23圖表圖表 48.盈利預測（單位：萬元）盈利預測（單位：萬元）.24圖表圖表 49.可比公司估值可比公司估值.25請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告

17、尾頁的免責聲明4 近 岸(688137.SH)1.1.近岸蛋白：產品組合豐富的國產重組蛋白引領近岸蛋白：產品組合豐富的國產重組蛋白引領者者1.1.1.1.以研發創新為本，以研發創新為本，涉及涉及重組蛋白多個細分領域重組蛋白多個細分領域近岸蛋白是一家專注于重組蛋白產品研發、生產、銷售的高新技術企業，公司 2009 年成立于江蘇蘇州，主營業務涉及靶點及因子蛋白，重組抗體，酶及試劑等多個領域，并可以為客戶提供相關 CRO 技術服務?；陂L期實踐及技術開發經驗，公司搭建多個核心技術平臺，自主掌握了蛋白設計、表達、制備和質控等技術環節。目前公司已經推出超過 7700 種產品及服務項目，包括 2900 余

18、種靶點及因子類蛋白產品，60 余種重組抗體產品以及 500 余種酶及試劑產品，成功交付了 4500 余種 CRO 服務項目，涵蓋體外診斷、抗體藥、細胞治療、疫苗原料等多個領域，服務客戶包括羅氏、雅培、恒瑞醫藥、沃森生物、萬孚生物在內的數千家企業與科研機構。圖表圖表 1.公司主營業務涉及靶點及因子蛋白、重組抗體、酶及試劑三大領域公司主營業務涉及靶點及因子蛋白、重組抗體、酶及試劑三大領域資料來源：公司招股書，東亞前海證券研究所作為研發創新型企業，公司自主建立了從蛋白質設計、改造、生產到抗體發現、診斷試劑等一系列技術平臺，覆蓋重組蛋白產品研發、生產、質控到應用驗證整個流程。在研發端，在研發端，公司搭

19、建 Legotein 蛋白工程平臺、蛋白分子進化平臺、抗體開發平臺和計算機輔助蛋白表達設計（CAPE）四請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明5 近 岸(688137.SH)大平臺技術，為公司持續開發相關產品提供技術保障；在產品生產及應用在產品生產及應用端，端，公司擁有規?；a與質控平臺、蛋白質制劑設計平臺和應用技術開發平臺，有效促進公司產品的規?；a及下游應用。圖表圖表 2.近岸蛋白近岸蛋白搭建多個搭建多個核心技術平臺核心技術平臺資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所自成立以來，公司持續深耕重組蛋白領域，發展歷程可以分為以下幾個階段：初創期（初創期（2009 年年-20

20、16 年）：搭建并完善蛋白制備技術平臺。年）：搭建并完善蛋白制備技術平臺。成立初期，公司以技術平臺建設和產品研發為主，先后建立了多系統重組表達技術、無動物源產品生產技術、原核蛋白質復性技術、抗體開發平臺等一系列技術平臺。擴張期（擴張期（2016 年年-2018 年）：開發豐富細分應用領域蛋白產品。年）：開發豐富細分應用領域蛋白產品。公司產品種類由原先的細胞因子及酶類拓展到各細分領域，包括靶點蛋白、診斷抗體、診斷抗原、分子生物學酶等，并逐漸推出系列產品。成長期（成長期（2018 年年-2020 年）：建立多個技術應用平臺。年）：建立多個技術應用平臺?；谠诘鞍踪|應用技術平臺上積累的經驗和優勢，公

21、司先后建立了分子與免疫診斷技術平臺、mRNA 設計與開發平臺以及重組亞單位與 VLP 開發技術等多個平臺。收獲期（收獲期（2020 年至今）：產品大規模生產。年至今）：產品大規模生產。隨著公司技術和產品得到客戶認可，公司重組蛋白產品的終端需求量變大。公司建立了大規模的生產基地提升產能，并實現部分產品的大規模生產，帶動公司營業收入快速增長。1.2.1.2.股權結構穩定，核心管理層擁有豐富從業經驗股權結構穩定，核心管理層擁有豐富從業經驗公司股權結構穩定公司股權結構穩定，實控人合計持股實控人合計持股 29.15%。公司董事長、總經理朱請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明6 近 岸

22、(688137.SH)化星博士通過上海欣百諾、蘇州帆岸、蘇州捌岸及蘇州玫岸間接持有公司29.15%股份，為公司實際控制人，通過與鄒方平等簽署一致行動協議，朱化星博士擁有公司 71.24%股份的表決權。其余持股較多的股東包括東運創投、蘇州啟華、南京金溧等，均為財務投資者，分別持股 19.23%、3.00%和 1.36%。前十大股東中蘇州帆岸、蘇州玫岸和蘇州捌岸是公司員工持股平臺，持股比例為 7.52%、3.16%和 2.89%。圖表圖表 3.近岸蛋白股權結構近岸蛋白股權結構資料來源：公司招股書，東亞前海證券研究所核心員工從業經驗豐富，且均持有公司股份，與公司利益深度綁定。核心員工從業經驗豐富，且

23、均持有公司股份，與公司利益深度綁定。公司核心管理團隊在重組蛋白領域擁有豐富的從業經驗，董事長朱化星博士在基因工程蛋白質研究與產業化領域有近二十年工作經歷，主導完成了多個基因工程藥物的開發，是公司多個核心技術平臺的主要設計者。副總經理王英明從 1998 年起就從事基因工程藥物研發，主持完成了原核高密度發酵表達技術及哺乳動物細胞瞬轉表達平臺改造，并成功用于公司大規模mRNA 疫苗原料工業酶及靶點蛋白、重組抗體等產品生產。公司公司設立設立三大三大持股平臺深度綁定持股平臺深度綁定核心骨干員工核心骨干員工，三大持股平臺合計參與員工人數，三大持股平臺合計參與員工人數達達 123人人，占占 2021 年末員

24、工總人數的年末員工總人數的 24.5%，覆蓋范圍廣覆蓋范圍廣，有利于維持有利于維持公司公司核心核心團隊穩定，促進公司長期健康發展。團隊穩定，促進公司長期健康發展。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明7 近 岸(688137.SH)圖表圖表 4.公司核心管理團隊擁有豐富的從業經歷公司核心管理團隊擁有豐富的從業經歷資料來源：公司招股書，東亞前海證券研究所1.3.1.3.新冠業務帶來豐厚現金流，非新冠業務穩定增長新冠業務帶來豐厚現金流，非新冠業務穩定增長新冠產品新冠產品帶動帶動主營業務收入主營業務收入高增高增，常規業務常規業務保持保持穩定增長穩定增長。2019-2021年公司主營

25、業務收入分別為 3557 萬元、1.80 億元和 3.42 億元，2020 年和2021 年受新冠相關產品銷售帶動，銷售收入同比增長 405.23%和 90.16%。2020 年和 2021 年公司新冠業務收入為 1.13 億和 2.56 億元，占比為 62.8%和 74.8%。非新冠業務營收則由 2019 年 3557 萬元增長至 2021 年 8612 萬元，三年復合增速達 34.3%，保持了穩定的快速增長態勢。圖表圖表 5.公司主營業務收入快速增長（單位：萬元公司主營業務收入快速增長（單位：萬元）圖表圖表 6.公司公司主營業務收入結構主營業務收入結構資料來源：Wind，東亞前海證券研究所

26、資料來源：Wind，東亞前海證券研究所重組蛋白類產品仍是公司主要營收來源重組蛋白類產品仍是公司主要營收來源，占比持續提升占比持續提升。2019-2021 年公司重組蛋白產品收入規?？焖僭鲩L，占比分別為 72.83%、88.85%和96.99%，呈逐年上升趨勢。具體看，靶點及因子類蛋白產品占比有所下降，主要原因是隨著新冠疫苗接種率提高，公司新冠診斷抗原產品需求量有所下降，但公司非新冠相關的靶點蛋白和細胞因子均實現了穩定增長；重組抗體業務收入占比逐年上升，原因是全球大規模新冠抗原檢測加大對診斷抗體產品的需求，公司新冠診斷抗體貢獻了重組抗體業務大部分收入。mRNA 疫苗藥物蓬勃發展帶動公司酶及試劑產

27、品銷售大幅增長，尤其是mRNA 原料酶及試劑業務，有望成為公司未來業績增長的主要驅動力。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明8 近 岸(688137.SH)圖表圖表 7.重組抗體及重組抗體及 mRNA 原料收入占比保持上升原料收入占比保持上升圖表圖表 8.下游應用中體外診斷及下游應用中體外診斷及 mRNA 占比較高占比較高資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所銷售規模擴大期間費用率降低銷售規模擴大期間費用率降低，公司公司盈利能力持續改善盈利能力持續改善。2019-2021 年公司毛利率分別為 71.67%、89.32%和 87.72%，

28、整體呈上升趨勢并處在較高水平。隨著公司銷售規模不斷擴大，三費費率持續降低，由 2019 年 90.08%降至 2021 年 30.24%。在毛利率提升及三費費率下降背景下，公司于 2020年實現凈利潤扭虧為盈，當年實現凈利潤 8305 萬元，2021 年實現凈利潤1.49 億元，同比增長 79.4%，盈利能力持續增強。相比于可比公司，公司毛利率較低，主要原因是產品結構差異以及公司營收規模較小，規模效應導致毛利率不如競爭對手，未來隨著公司收入增加，毛利率預計有進一步提升空間。圖表圖表 9.公司三費費率呈下降趨勢（單位：萬元）公司三費費率呈下降趨勢（單位：萬元）圖表圖表 10.公司毛利率及凈利率呈

29、穩定上升趨勢公司毛利率及凈利率呈穩定上升趨勢資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明9 近 岸(688137.SH)圖表圖表 11.2018-2022H1 可比公司營收（單位：萬元可比公司營收（單位：萬元）圖表圖表 12.2018-2022H1 可比公司毛利率可比公司毛利率資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所2.2.重組蛋白：生命科學上游核心原材料，市場空重組蛋白：生命科學上游核心原材料，市場空間廣闊間廣闊2.1.2.1.重組蛋白技術壁壘高，下游應用領域廣泛重組蛋

30、白技術壁壘高，下游應用領域廣泛重組蛋白是重要的生物科研試劑，應用于生命科學研究各個領域。重組蛋白是重要的生物科研試劑，應用于生命科學研究各個領域。生物科研試劑包括細胞類、蛋白類和核酸類三種，重組蛋白屬于蛋白類試劑的一種。根據統計，2019 年蛋白類生物試劑約占中國生物試劑總市場規模的 29.4%，其中重組蛋白占蛋白類試劑市場規模的比例為 21.3%，僅次于抗體試劑。重組蛋白是運用基因工程和細胞工程等技術，獲得的具有一定功能和活性的蛋白質，相比于天然蛋白更適用于科學研究領域，是生物藥、細胞免疫治療及 IVD 試劑研發生產不可或缺的關鍵生物試劑。從產業鏈結構看，重組蛋白行業由上游生物原料及輔料、生

31、產設備、包裝材料供應商，中游生物科研試劑生產商及下游客戶構成。圖表圖表 13.2019 年中國生物科研試劑市場拆分年中國生物科研試劑市場拆分（單位：十億元）單位：十億元）資料來源：百普賽斯招股書，東亞前海證券研究所請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明10 近 岸(688137.SH)圖表圖表 14.重組蛋白行業產業鏈結構重組蛋白行業產業鏈結構資料來源：Frost&Sullivan，東亞前海證券研究所下游應用蓬勃發展，重組蛋白需求量快速上升。下游應用蓬勃發展，重組蛋白需求量快速上升。重組蛋白的下游應用領域包括生物藥開發、生命科學基礎研究、體外診斷試劑以及新型疫苗的研發與生產等

32、，隨著老齡化程度提高以及居民健康消費意識增強，全球生物健康產業規模不斷擴大，對上游重組蛋白試劑需求將變得更加旺盛。以生物藥行業為例，重組蛋白試劑可用于藥物研發、生產及應用等各個環節，并且隨著藥物研發管線向后推進，對于重組蛋白的需求量將進一步增加。2016-2020 年，國內生物藥市場規模從 1836 億元增長至 3697 億元，年均復合增速達 19.1%，快速增長的行業規模為重組蛋白市場打開成長天花板。圖表圖表 15.重組蛋白重組蛋白試劑試劑下游應用領域廣泛下游應用領域廣泛資料來源：公司公告，Frost&Sullivan，CNKI，東亞前海證券研究所全球重組蛋白市場規模超全球重組蛋白市場規模超

33、 100 億美元，中國市場發展勢頭強勁。億美元，中國市場發展勢頭強勁。根據請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明11 近 岸(688137.SH)沙利文預測，在下游應用市場蓬勃發展背景下，全球重組蛋白市場規模從2015 年的 70 億美元增長至 2020 年的 108 億美元，年均復合增速為 9.0%，預計到 2025 年市場規模將達到 208 億元，年均復合增速提高至 14.1%。中國市場雖然起步晚，但發展更為迅速，市場規模從 2015 年的 51 億元增長到 2020 年的 145.4 億元，年均復合增速達到 23.3%，并預計將繼續以 18.4%的年均復合增速增長至 2

34、025 年的 337.7 億元，增速高于同期全球平均增速。圖表圖表 16.2015-2025E 全球重組蛋白市場規模全球重組蛋白市場規模及增速及增速（單位：十億美元）（單位：十億美元）圖表圖表 17.2015-2025E 中國重組蛋白市場規模中國重組蛋白市場規模及增速及增速（單位：十億元）（單位：十億元）資料來源：Frost&Sullivan，東亞前海證券研究所資料來源：Frost&Sullivan，東亞前海證券研究所中國重組蛋白市場競爭格局較分散，國產廠商市占率仍有提升空間。中國重組蛋白市場競爭格局較分散，國產廠商市占率仍有提升空間。2020 年，國內重組蛋白市場占有率排名前二的企業為 R&

35、D Systems 和 PeproTech，市占率分別為 17.1%和 16.0%，義翹神州、近岸蛋白和百普賽斯作為本土企業位列前五，市占率分別為 7.7%、6.5%和 6.1%，較進口廠商仍有一定差距。新冠疫情發生后，進口產品運輸受阻，同時在新冠相關產品帶動下，國內企業重組蛋白產品銷售收入快速增長，市占率有上升趨勢。圖表圖表 18.2020 年中國重組蛋白市場競爭格局年中國重組蛋白市場競爭格局圖表圖表 19.2019-2021 相關相關企業重組蛋白企業重組蛋白業務業務營收規模營收規模（單位：（單位：R&D 為萬美元，其余為萬元）為萬美元，其余為萬元）資料來源：公司招股書，東亞前海證券研究所資

36、料來源：Wind，東亞前海證券研究所（注：不包括抗體類產品營收）重組蛋白行業屬于技術密集型行業，穩定的產品開發能力以及項目協重組蛋白行業屬于技術密集型行業，穩定的產品開發能力以及項目協同能力能提高客戶黏性。同能力能提高客戶黏性。重組蛋白行業核心競爭力體現在以下幾個方面：（1）緊跟研發熱點及時緊跟研發熱點及時開發出開發出新產品新產品?？蛻魧τ谥亟M蛋白產品的應用領域廣闊，產品需求多樣，并且隨著研發熱點變化會有所改變，因此增加產品請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明12 近 岸(688137.SH)SKU 更能夠滿足客戶需求。企業需要緊跟全球科研熱點研發出新產品，甚至做到提前研發

37、，快速反應以滿足客戶需求；（2）穩定的產品質量與供應穩定的產品質量與供應。重組蛋白產品主要應用于藥物開發，生命科學研究以及 IVD 試劑領域，因此對試劑的純度和生物學性能要求較高，此外隨著工業生產客戶需求量增加，規?；a能力也變得重要；（3）及時響應及時響應與服務與服務能力能力。重組蛋白企業不僅需要為下游客戶提供產品，還需要輸出技術支持，及時效應客戶需求，從客戶研發早期階段介入，可以增強與客戶的合作黏性。通過更靈活的服務模式能實現在與進口廠商競爭中取得優勢，借機實現進口替代。圖表圖表 20.國內外重組蛋白企業產品國內外重組蛋白企業產品 SKU 數量及銷售收入數量及銷售收入資料來源：公司招股書

38、，Wind，東亞前海證券研究所（注：R&D 報告期為 2021.7.1-2022.6.30，匯率計算時間為 2022 年 9 月 18 日）利好利好政策政策頻出頻出，鼓勵實現生命科學上游核心原材料自主可控。，鼓勵實現生命科學上游核心原材料自主可控。重組蛋白作為生命科學研究的上游核心原材料之一，對國家生物安全，供應鏈穩定起著重要作用?！笆奈濉贬t藥工業發展規劃中重點強調了醫藥上游供應鏈安全的重要性，并多次提出要實現生物醫藥供應鏈的自主可控。隨著本土企業研發能力提升，產品質量不斷得到完善和提高，國產廠商有望憑借性價比、供應鏈以及服務優勢增強市場競爭力，逐步實現進口替代。2.2.2.2.mRNA 技

39、術方興未艾，上游原材料技術方興未艾，上游原材料大有可為大有可為mRNA 療法具有顛覆性優勢療法具有顛覆性優勢，應用領域廣闊應用領域廣闊。mRNA 療法將經過修飾的 mRNA 模板遞送到細胞質內，在胞內生產蛋白并分泌至胞外來刺激人體免疫系統，達到治療疾病的目的，故 mRNA 技術也被譽為“體內的藥廠”。相比于傳統療法，mRNA 技術不進入細胞核，有效避免插入基因突變風險，同時生產簡易，成本低，能極大縮短藥物開發的周期和成本，是具有顛覆性的新一代疫苗藥物開發平臺。mRNA 療法應用非常廣泛，包括預防性疫苗、治療性疫苗、治療藥物等領域，目前上市的產品以 mRNA 預防疫苗為主，Moderna 和 B

40、iotech 的 mRNA 新冠疫苗在新冠肺炎疫情期間表現突出，展現出了 mRNA 技術的巨大潛力。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明13 近 岸(688137.SH)圖表圖表 21.mRNA 療法應用領域療法應用領域廣闊廣闊資料來源：Nature Reviews Drug Discovery，東亞前海證券研究所圖表圖表 22.mRNA 療法作用原理療法作用原理資料來源：Nature，東亞前海證券研究所mRNA 生產工藝復雜生產工藝復雜，上游供應鏈上游供應鏈將將迎來歷史性發展機遇迎來歷史性發展機遇。隨著 mRNA研發管線越來越豐富，商業化產品逐漸上市，mRNA 生產工藝也

41、趨于成熟，mRNA 產品主要生產流程可以分為以下幾步：質粒的制備及線性化質粒的制備及線性化：篩選抗原序列，構建 DNA 質粒，利用大腸桿菌進行擴增，純化質粒，利用限制性內切酶對質粒進行線性化處理，得到雙鏈 DNA 作為 mRNA 轉錄模板。mRNA 體外轉錄及加帽加尾體外轉錄及加帽加尾：線性 DNA 模板在 RNA 聚合酶的作用下請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明14 近 岸(688137.SH)通過體外轉錄合成 mRNA，加帽、加尾及堿基類似物修飾可以在轉錄后或轉錄過程中完成，目的是為了提高 mRNA 的翻譯效率，維持 mRNA 的穩定性。mRNA 純化：純化：去除反應

42、過程中產生的截短型 RNA、雙鏈 RNA、DNA模板及反應物等雜質，常用的純化技術包括離子交換色譜 IEC、疏水層析HIC 等。mRNA-LNP 復合物構建：復合物構建：利用脂質納米顆粒 LNP 包裹 mRNA 片段形成復合物，在 LNP 遞送載體的作用下 mRNA 進入細胞內發揮作用。在 mRNA 產品合成過程中，mRNA 修飾以及 LNP 遞送載體構建是核心步驟，用到的主要原材料包括 RNA 帽類似物、酶及試劑，LNP 等，技術壁壘較高，在 mRNA 產品生產成本中的占比也較高。因此，隨著新的在研項目不斷增加以及已有項目向后期推進，對上游原料酶等產品需求將上升，上游核心原材料市場空間規模也

43、將繼續擴大。圖表圖表 23.mRNA 體外合成流程體外合成流程資料來源：近岸蛋白官網，東亞前海證券研究所請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明15 近 岸(688137.SH)圖表圖表 24.mRNA 分子結構分子結構資料來源：Pharmaceutics，東亞前海證券研究所全球全球 mRNA 研發熱度不減研發熱度不減，上游原材料迎來歷史性發展機遇上游原材料迎來歷史性發展機遇。國際領先的mRNA疫苗企業BioNTech和Moderna均有mRNA產品上市，其mRNA新冠疫苗在新冠疫情期間大放異彩，合計采購量突破 85 億劑次，同時積極布局其他 mRNA 產品并進入臨床階段。與此

44、同時，艾博生物、沃森生物、斯微生物等國產企業也積極開展 mRNA 技術研究，涉及新冠肺炎、腫瘤等多個領域。根據沙利文統計，原料成本是 mRNA 疫苗生產成本主要組成部分，約占生產總成本的 58%，其中原料酶的成本約占原料成本 39.58%，因此估算 2021 年全球原料酶市場規模達到了 52.2 億美元。mRNA 技術在中國尚處在起步階段，但發展迅速，預計 2025 年中國 mRNA 原料酶的市場規模將達到 14.7 億元。圖表圖表 25.2020-2025E 中國中國 mRNA 原料酶市場規模及增速（單位：億元原料酶市場規模及增速（單位：億元）資料來源：Frost&Sullivan，東亞前海

45、證券研究所請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明16 近 岸(688137.SH)圖表圖表 26.部分進入臨床部分進入臨床階段階段的國內外的國內外 mRNA 項目項目資料來源：公司公告，FDA，CDE，東亞前海證券研究所國內國內 mRNA 技術發展迅速技術發展迅速，但上游供應鏈亟需完善但上游供應鏈亟需完善。雖然國內企業在mRNA 下游應用領域布局廣泛，但仍缺乏成熟的產品商業化生產經驗，上游原材料進口依賴依然嚴重，本土化的供應鏈仍需進一步完善。但在部分領域國內企業已經開始嶄露頭角，以 mRNA 原料酶及試劑為例，以近岸蛋白為主的國內企業憑借持續的研發和技術投入，逐漸獲得國產 m

46、RNA 廠商認可，成為促進國內 mRNA 產業鏈發展的重要力量。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明17 近 岸(688137.SH)圖表圖表 27.2021 年中國年中國 mRNA 原料酶市場競爭格局原料酶市場競爭格局資料來源：Frost&Sullivan，東亞前海證券研究所3.3.產品組合豐富產品組合豐富，mRNA 原料酶及試劑國內領先原料酶及試劑國內領先依托重組蛋白技術平臺優勢，公司向下游拓展多個應用領域，產品覆依托重組蛋白技術平臺優勢，公司向下游拓展多個應用領域，產品覆蓋范圍廣闊。蓋范圍廣闊。公司主營業務包括靶點及因子蛋白、重組抗體、酶及試劑等產品的銷售，以及提供相

47、關 CRO 技術服務。新冠疫情期間，在抗疫產品帶動下，診斷抗原以及診斷抗體產品銷售規模擴大，為公司帶來豐厚利潤，同時靶點蛋白、細胞因子等其他常規業務也實現穩定增長。公司在 2013 年就開始布局 mRNA 原料酶領域，2020 年正式實現 mRNA 原料酶的規?；a，并且與多個國內一線 mRNA 企業簽訂供貨協議，mRNA 原料酶及試劑業務逐漸成為公司重要的業績增長驅動點。圖表圖表 28.公司四大類業務營收情況（單位：萬元）公司四大類業務營收情況（單位：萬元）圖表圖表 29.靶點及因子蛋白靶點及因子蛋白業務業務營收結構營收結構（單位單位：萬元萬元）資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來

48、源：Wind，東亞前海證券研究所請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明18 近 岸(688137.SH)圖表圖表 30.重組抗體重組抗體業務業務營收結構（單位：萬元）營收結構（單位：萬元）圖表圖表 31.酶及試劑酶及試劑業務業務營收結構（單位：萬元）營收結構（單位：萬元）資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所3.1.3.1.靶點及因子蛋白靶點及因子蛋白：產品產品 SKU 豐富豐富，布局多個應用領布局多個應用領域域靶點及因子蛋白產品數量多，廣泛應用于多個領域。靶點及因子蛋白產品數量多，廣泛應用于多個領域。公司靶點及因子蛋白產品分為靶點蛋白、

49、細胞因子和診斷抗原，共有產品 2989 種，其中靶點蛋白 2201 種，診斷抗原 408 種，細胞因子 380 種，數量在可比公司中靠前，在免疫診斷、抗體藥、生命科學基礎研究等多個市場潛力大的細分領域得到廣泛應用。2019-2021 年公司該板塊銷售收入波動較大，主要原因是診斷抗原產品需求隨著新冠疫情變化而產生波動，剔除新冠相關產品后公司常規業務維持了穩定地高速增長態勢。圖表圖表 32.公司產品在下游公司產品在下游各各領域中領域中均有所均有所應用應用資料來源：近岸蛋白招股書，東亞前海證券研究所研發響應速度快，產品性能優異。研發響應速度快，產品性能優異。公司自主開發的 Legotein 蛋白工程

50、平臺、計算機輔助蛋白表達設計（CAPE）平臺以及規?；a與質控平臺請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明19 近 岸(688137.SH)具有蛋白開發效率高、活性好、批次間產品穩定等優勢。新冠疫情期間，利用 CAPE 平臺公司僅用 5 天時間就成功表達出新型冠狀病毒重要核衣殼N 蛋白并獲得高純度體外診斷抗原試劑，并相繼推出 SARS-CoV-2 S-RBD、S-trimer 產品。以公司代表性診斷抗原產品非洲豬 蛋白復合物為例，該產品純度大于 95%，和競爭產品相比靈敏度更高，目前已經大規模生產，得到客戶廣泛認可。圖表圖表 33.公司公司 ASF 診斷抗原診斷抗原比競品比競

51、品診斷靈敏度更高診斷靈敏度更高資料來源：近岸蛋白微信公眾號，東亞前海證券研究所公司產品認可度持續提升，論文引用數量快速增長。公司產品認可度持續提升，論文引用數量快速增長。論文引用量是衡量科研試劑產品市場接受度的重要指標，根據公司官網，2017 年以來公司產品和服務被引用次數逐年增加，截至 2022 年中，產品及服務總引用次數達 2000 余次，最高影響因子 54.94，平均影響因子達 6.03。公司的靶點及因子蛋白產品成功得到艾康生物、萬孚生物、百濟神州以及中科院下屬研究所等著名藥企及科研機構認可，并進入多家企業供應鏈。圖表圖表 34.引用公司產品引用公司產品 SCI 論文影響因子分布圖論文影

52、響因子分布圖圖表圖表 35.2012-2021 年論文引用數量（單位：篇）年論文引用數量（單位：篇）資料來源：知了窩大數據，東亞前海證券研究所資料來源：知了窩大數據，東亞前海證券研究所3.2.3.2.重組抗體：借助新冠診斷抗體成功切入大客戶供應重組抗體：借助新冠診斷抗體成功切入大客戶供應鏈鏈重組抗體性能優異，市場認可度高。重組抗體性能優異，市場認可度高。公司重組抗體分為診斷抗體及其請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明20 近 岸(688137.SH)他抗體，合計 63 種產品，其中診斷抗體 51 種，其他抗體 12 種，基于公司抗體開發平臺生產的重組單克隆抗體具有序列明確、

53、特異性強、批次間差異小等特點，廣泛應用于體外診斷、細胞治療等領域。以新冠重組抗體為例，公司產品具有靈敏度高、特異性強、穩定性好、產能穩定等優勢，獲得多家企業認可，出貨海內外近千克。2021 年 10 月，公司新冠中和抗體被中國計量院授予標準物質證書，進一步體現了公司產品的質量和穩定性。圖表圖表 36.公司新冠中和抗體比同行品牌靈敏度更高公司新冠中和抗體比同行品牌靈敏度更高圖表圖表 37.公司新冠中和抗體批間穩定性好公司新冠中和抗體批間穩定性好資料來源：近岸蛋白微信公眾號，東亞前海證券研究所資料來源：近岸蛋白微信公眾號，東亞前海證券研究所借助新冠診斷抗體公司成功進入海內外頭部借助新冠診斷抗體公司

54、成功進入海內外頭部 IVD 企業供應鏈企業供應鏈。疫情期間，公司陸續開發出了新冠 N 抗體、新冠 S 中和抗體等產品，并與雅培、艾康生物等國內外診斷行業龍頭企業達成供貨協議，產品得到大客戶認可并成功進入其供應鏈。通過此次合作公司未來有望繼續向雅培、艾康供應常規診斷抗體產品，正式進入一線診斷企業供應鏈，打開產品出口海外大客戶的窗口。3.3.3.3.mRNA 酶及試劑：優勢明顯，市占率為國產第一酶及試劑：優勢明顯，市占率為國產第一提前布局提前布局，公司在國內公司在國內 mRNA 原料酶領域處于市場領先位置原料酶領域處于市場領先位置。公司重點布局 mRNA 酶及試劑，2013 年起就開始從事 mRN

55、A 原料酶產品的研發，并在 2020 年正式實現規?；a。公司 mRNA 原料酶產品結構豐富，可以為 mRNA 疫苗體外合成各關鍵步驟提供相關酶產品，代表產品包括 Bsa限制性內切酶、T7RNA 聚合酶、牛痘病毒加帽酶、Poly（A）聚合酶、DNase酶等。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明21 近 岸(688137.SH)圖表圖表 38.公司公司 mRNA 原料酶產品組合豐富原料酶產品組合豐富資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所公司公司 mRNA 原料酶及試劑市占率國內第一，客戶覆蓋范圍廣。原料酶及試劑市占率國內第一，客戶覆蓋范圍廣。根據Frost&Sullivan

56、 數據，公司在國內 mRNA 原料酶及試劑市場市占率排名國產廠商第一，2021 年占據國內市場 39.8%的市場份額。截至 2022 年 5 月，公司已經向包括沃森生物、艾博生物、中國科學院下屬研究所、復旦大學在內的 70 余家企業及科研院所提供 mRNA 原料酶及試劑產品，其中對沃森生物、艾博生物和石藥集團的累計銷售額超過百萬元。目前，公司下游客戶中已經有四家企業的 mRNA 產品進入臨床試驗階段，未來隨著相關項目向臨床后期推進，對于公司酶及試劑產品的需求將進一步上升。圖表圖表 39.公司與凱萊英合作打造公司與凱萊英合作打造 mRNA 原料全線供原料全線供應體系應體系圖表圖表 40.公司公司

57、 mRNA 原料原料酶支持四家客戶項目進入酶支持四家客戶項目進入臨床階段臨床階段資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所資料來源：公司公告，中國臨床試驗注冊中心，東亞前海證券研究所mRNA 原料酶性能優異，達到國際先進水平。原料酶性能優異，達到國際先進水平。在 mRNA 產量、純度、加帽率、雜質殘留等重要指標上，公司 mRNA 原料酶性能與進口品牌相當，具有較強競爭力。公司 mRNA 原料酶均采用低風險的無動物源性成分原料請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明22 近 岸(688137.SH)生產，生產滿足 GMP 標準，在安全質控方面相較進口廠商更具優勢。以決定 mRNA 產

58、量的 T7 RNA 聚合酶為例，公司 T7 RNA 聚合酶轉錄試劑盒能轉錄 14kb 以上的 DNA 模板，且均一性好，一次反應 RNA 產量高達 200ug，與進口品牌 NEB 相當。圖表圖表 41.公司公司 mRNA 原料酶原料酶對對安全質控要求更嚴格安全質控要求更嚴格公司名稱公司名稱近岸蛋白近岸蛋白NEBThermo Fisher總檢測項目數131111涉及中國藥典要求的安全性相關檢測項目數610資料來源：公司招股書，東亞前海證券研究所圖表圖表 42.公司公司 T7 RNA 聚合酶比競爭產品可轉錄更聚合酶比競爭產品可轉錄更大大長度長度范圍范圍的的 DNA 模板模板圖表圖表 43.公司公司

59、 T7 RNA 聚合酶和進口產品性能相當聚合酶和進口產品性能相當資料來源：近岸蛋白微信公眾號，東亞前海證券研究所資料來源：公司招股書，東亞前海證券研究所圖表圖表 44.公司加帽酶產品表達效率最高公司加帽酶產品表達效率最高圖表圖表 45.公司牛痘病毒加帽酶和進口產品性能相當公司牛痘病毒加帽酶和進口產品性能相當資料來源：近岸蛋白微信公眾號，東亞前海證券研究所資料來源：公司招股書，東亞前海證券研究所擴擴大大mRNA原料酶原料酶產能產能，公司規?；a優勢明顯公司規?；a優勢明顯。公司突破了mRNA原料酶的規?；a技術瓶頸，2021 年 6 月公司符合 GMP 標準的 mRNA疫苗酶生產基地菏澤近

60、岸成立，菏澤近岸目前已經擁有 2 條 2000L 規模的生產線，單批菌體量超 250 公斤，單批酶產量超過 1.2 公斤，該工廠設計年產能為 50 億人份疫苗原料酶。此外公司計劃在上海金山和江蘇蘇州擴大產能，在年產 50 億人份的基礎上進一步增加 mRNA 酶產量，推動產品升級和請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明23 近 岸(688137.SH)迭代。圖表圖表 46.公司公司 mRNA 原料酶生產基地菏澤近岸原料酶生產基地菏澤近岸資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所掌握平臺優勢，公司可以為客戶提供掌握平臺優勢，公司可以為客戶提供 mRNA 產品產品全系列全系列 CRO

61、服務。服務。公司建立了完善的 mRNA 設計與開發技術平臺，能夠賦能下游 mRNA 客戶研發及生產全過程。公司具備 mRNA 設計能力，能夠選擇并設計抗原，同時進行序列優化；此外公司掌握 mRNA 制備技術，包括質粒生產、mRNA合成、純化及包封等，并完成中試標準生產工藝。目前公司質粒生產工藝可達 100mg/批，mRNA 合成工藝可達 15g/批，能夠為客戶提供從抗原到mRNA 原液的一體化解決方案。圖表圖表 47.公司公司提供一體化提供一體化 mRNA 產品產品 CRO 服務服務資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所4.4.盈利預測與估值盈利預測與估值4.1.4.1.盈利預測盈利預測我們基

62、于四大業務板塊對公司進行盈利預測，綜合考慮隨著新冠疫情請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明24 近 岸(688137.SH)變化，新冠相關產品的營收會有所下降，以及公司不斷推出新產品，并在mRNA 原料酶及試劑領域不斷深耕，常規產品競爭力不斷加強等多種因素，我們預計 2020-2024 年公司將實現營業收入 3.13 億元、3.39 億元和 4.12 億元，同比變化-8.54%/8.29%/21.73%，實現歸母凈利潤為 1.35 億元、1.50 億元 和 1.59 億 元，同 比 變 化-9.32%/11.15%/5.58%，對 應 EPS 分 別 為1.93/2.14/

63、2.26 元/股。圖表圖表 48.盈利預測（單位：萬元）盈利預測（單位：萬元）資料來源：Wind，東亞前海證券研究所4.2.4.2.估值估值我們運用可比公司估值法對公司進行估值，選取 3 家具有類似業務或發展階段的企業對公司進行估值。根據 Wind 一致預期，截至 2022 年 9 月28 日收盤，可比公司 2023 年平均 PE 為 27 倍。近岸蛋白是國內重組蛋白領域領先者之一，2020 年在國內重組蛋白領域市占率排名國產企業第二，在 mRNA 原料酶及試劑領域，公司作為國內龍頭市占率排名國產第一，具有一定的稀缺性。2022-2024 年公司 EPS 分別為 1.93/2.14/2.26

64、元/股，公司9 月 29 日收盤價對應 PE 分別為 39/35/33 倍，首次覆蓋給予公司“推薦”評級。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明25 近 岸(688137.SH)圖表圖表 49.可比公司估值可比公司估值資料來源：Wind 一致預期，東亞前海證券研究所（截至日期：2022 年 9 月 28 日）5.5.風險提示風險提示新冠疫情變動風險：新冠疫情變動風險：公司部分診斷抗原、診斷抗體產品用于新冠疫情檢測，若未來新冠疫情出現變化，可能導致公司產品需求發生變化，進而對公司業績造成影響。新品研發失敗風險：新品研發失敗風險：重組蛋白行業屬于技術密集型行業，若公司產品研發失敗

65、，或不能及時開發出新產品，則可能會影響公司經營業績。市場競爭加劇風險：市場競爭加劇風險：國內重組蛋白市場需求不斷擴大，吸引更多國內外企業進入該領域，市場競爭加劇，若公司不能保持自己的優勢，則可能對未來經營造成不利影響。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明26 近 岸(688137.SH)利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）資產負債表資產負債表（百萬元百萬元）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E營業收入營業收入341.90312.62338.54412.11貨幣資金189196815711287%同比增速90.11%-8.56%8.29

66、%21.73%交易性金融資產0000營業成本42.0739.5156.3189.39應收賬款及應收票據979494112毛利299.82273.11282.23322.73存貨37205869營業收入87.69%87.36%83.37%78.31%預付賬款4246稅金及附加3.924.284.265.41其他流動資產5354營業收入1.15%1.37%1.26%1.31%流動資產合計332208817321479銷售費用27.1330.1835.6842.23長期股權投資0000營業收入7.94%9.65%10.54%10.25%投資性房地產0000管理費用42.1542.7438.1447.

67、28固定資產合計32111548681營業收入12.33%13.67%11.26%11.47%無形資產7191919研發費用34.1038.0146.2856.51商譽0000營業收入9.97%12.16%13.67%13.71%遞延所得稅資產13131313財務費用1.290.46-17.33-13.36其他非流動資產129167270586營業收入0.38%0.15%-5.12%-3.24%資產總計資產總計513239725812778資產減值損失-12.480.000.000.00短期借款0000信用減值損失-4.010.000.000.00應付票據及應付賬款2453729其他收益1.3

68、31.531.491.91預收賬款0000投資收益1.000.000.000.00應付職工薪酬20232949凈敞口套期收益0.000.000.000.00應交稅費6221523公允價值變動收益-0.140.000.000.00其他流動負債22293249資產處置收益0.030.000.000.00流動負債合計7279113150營業利潤營業利潤176.97158.97176.69186.56長期借款0000營業收入51.54%50.85%52.19%45.27%應付債券0000營業外收支-0.740.000.000.00遞延所得稅負債3333利潤總額利潤總額176.23158.97176.6

69、9186.56其他非流動負債78787878營業收入51.54%50.85%52.19%45.27%負債合計負債合計153160194232所得稅費用27.2223.8526.5027.98歸屬于母公司的所有者權益360223723872546凈利潤149.01135.12150.19158.58少數股東權益0000營業收入43.58%43.22%44.36%38.48%股 東 權 益股 東 權 益360223723872546歸屬于母公司的凈利潤歸屬于母公司的凈利潤149.01135.12150.19158.58負債及股東權益負債及股東權益513239725812778%同比增速79.42%

70、-9.32%11.15%5.58%少數股東損益0.000.000.000.00EPS（元/股）3.731.932.142.26現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024E經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額71177200215投資25000基本指標基本指標資本性支出-70-139-594-4972021A2022E2023E2024E其他1000EPS3.731.932.142.26投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額-44-139-594-497BVPS6.8431.8834.0236.28債權融資0000PE0.0039.2235.2833.42股權融

71、資118174200PEG0.003.165.98銀行貸款增加（減少）0000PB0.002.372.222.08籌資成本-16-2-2-2EV/EBITDA-0.5520.1117.9518.51其他-7-000ROE41%6%6%6%籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額951740-2-2ROIC34%6%5%6%現金凈流量現金凈流量1211779-396-284請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明27 近 岸(688137.SH)特別聲明特別聲明證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于 2017 年7 月 1 日起正式實施。根據上

72、述規定，東亞前海證券評定此研報的風險等級為 R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為 C3、C4、C5 的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為 C3、C4、C5 的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師聲明分析師聲明負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋

73、、競爭性因素以及東亞前海證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。分析師介紹分析師介紹汪玲汪玲，東亞前海證券研究所大消費組長兼食品飲料首席。中央財經大學會計系。2021 年加入東亞前海證券，多年消費品研究經驗，善于從行業框架、產業發展規律挖掘公司價值。投資評級說明投資評級說明東亞前海證券東亞前海證券行業評級體系：推薦、中性、回避行業評級體系：推薦、中性、回避推薦：未來 612 個月，預計該行業指數表現強于同期市場基準指數。中性：未來 612 個月，預計該行業指數表現基本與同期市場基準指數持

74、平?；乇埽何磥?612 個月，預計該行業指數表現弱于同期市場基準指數。市場基準指數為滬深 300 指數。東亞前海證券東亞前海證券公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避強烈推薦：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅在 20%以上。該評級由分析師給出。推薦：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅介于 5%20%。該評級由分析師給出。中性：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數變動幅度介于-5%5%。該評級由分析師給出?；乇埽何磥?612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數跌幅在 5%以上。該評

75、級由分析師給出。市場基準指數為滬深 300 指數。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明28 近 岸(688137.SH)免責聲明免責聲明東亞前海證券有限責任公司經中國證券監督委員會批復，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由東亞前海證券有限責任公司（以下簡稱東亞前海證券）向其機構或個人客戶（以下簡稱客戶）提供，無意針對或意圖違反任何地區、國家、城市或其它法律管轄區域內的法

76、律法規。東亞前海證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給東亞前海證券客戶的，屬于機密材料，只有東亞前海證券客戶才能參考或使用，如接收人并非東亞前海證券客戶，請及時退回并刪除。本報告所載的全部內容只供客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證。東亞前海證券根據公開資料或信息客觀、公正地撰寫本報告，但不保證該公開資料或信息內容的準確性或完整性?？蛻粽埼饘⒈緢蟾嬉暈橥顿Y決策的唯一依據而取代個人的獨立判斷。東亞前海證券不需要采取任何行動以確保本報告涉及的內容適合于客戶。東亞前海證券建議客戶如有任何疑問應當咨詢證券投資顧問并獨自進行投資判斷。

77、本報告并不構成投資、法律、會計或稅務建議或擔保任何內容適合客戶，本報告不構成給予客戶個人咨詢建議。本報告所載內容反映的是東亞前海證券在發表本報告當日的判斷，東亞前海證券可能發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但東亞前海證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。東亞前海證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的東亞前海證券網站以外的地址或超級鏈接，東亞前海證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。

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