永新光學-公司深度研究：光學精密制造龍頭車載業務助力發展-221008（30頁）.pdf

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1、 國海證券研究所 請務必閱讀正文后免責條款部分 2022 年年 10 月月 08 日日 公司公司研究研究 評級：買入評級：買入(首次覆蓋首次覆蓋)研究所 證券分析師：楊陽 S0350521120005 聯系人 ：鄭奇 S0350122030040 Table_Title 光學光學精密制造精密制造龍頭，車載龍頭，車載業務業務助力發展助力發展 永新光學（永新光學（603297）公司深度研究）公司深度研究 最近一年走勢 相對滬深 300 表現 2022/09/30 表現 1M 3M 12M 永新光學-11.8%-21.8%53.1%滬深 300-100.0%-100.0%-100.0%市場數據 20

2、22/09/30 當前價格（元）87.40 52 周價格區間（元）54.00-138.00 總市值（百萬）9,655.73 流通市值（百萬）6,233.21 總股本（萬股）11,047.75 流通股本（萬股）7,131.82 日均成交額（百萬）82.05 近一月換手（%）1.05 相關報告 投資要點：投資要點：國內光學精密儀器及核心光學部件制造龍頭。國內光學精密儀器及核心光學部件制造龍頭。永新光學成立于 1997年，從事光學顯微鏡和光學元組件的研發、生產和銷售，主要產品包括光學顯微鏡、條碼掃描儀鏡頭、平面光學元件、專業成像光學鏡片及鏡頭，應用于生命科學、物聯網、自動駕駛、工業自動化、人工智能等

3、領域。公司的高端顯微鏡業務已為尼康、徠卡等國際顯微鏡巨頭代工十余年，并構建了 NEXCOPE 自主高端品牌；光學元組件業務布局車載光學領域，與 Quanergy、禾賽、Innoviz、麥格納、Innovusion、北醒光子等國內外激光雷達廠商建立業務關系。永新光學制定 2021-2025 年實現 5 倍產值的發展計劃，2021 年實現營收7.95億元同比增長38.02%，歸母凈利潤2.61億元同比增長61.11%，增長趨勢有望延續。高端光學顯微鏡國產化率低，永新光學實力突圍。高端光學顯微鏡國產化率低，永新光學實力突圍。據 Grand View Research 預計，2015-2026 年全球

4、光學顯微鏡市場有望從 24 億美元增長至 61 億美元，年均復合增速為 8.85%；2015-2026 年中國光學顯微鏡市場有望從 15 億美元增長至 46 億美元，年均復合增速為10.72%，市場發展成熟穩定。徠卡、蔡司、奧林巴斯、尼康等國際廠商合計占據 50%以上的全球光學顯微鏡市場份額，引領光學顯微鏡高端化趨勢；目前中國市場高端光學顯微鏡產品以進口為主，國產光學顯微鏡存在高端化及國產替代化的市場空間。永新光學已具備共聚焦顯微鏡的量產能力，產品性能得到客戶認可；公司自主研發的高端光學顯微鏡有望彌補了國產企業在全球頂尖顯微鏡市場的空缺、打破國外壟斷。線下支付有望帶動掃碼鏡頭市場需求線下支付有

5、望帶動掃碼鏡頭市場需求，智能制造驅動機器視覺行業智能制造驅動機器視覺行業增長增長。條碼掃描鏡頭主要用于條碼掃描儀，線下掃碼支付是條碼掃描儀主要運用場景，未來長期有望向好，其中聚合支付市場規?？臻g廣闊，有望帶動掃碼器市場需求。據艾瑞咨詢數據，2018-2022 年中國聚合支付市場交易規模有望從 5.5 萬億元增長至 17 萬億元，年均復合增速為 32.59%。制造業智能化的趨勢是機器視覺市場前行的驅動力，隨著智能制造的全面推進機器視覺有望實現全行業覆蓋。據Markets and Markets 統計，2015-2025 年全球機器視覺器件市場有望從 56 億美元增長至 147 億美元，復合增速為

6、 10.13%；據中國機器視覺產業聯盟預計，2018-2023 年中國機器視覺行業有望從 102億增長至 296 億元人民幣，年均復合增速為 23.75%，市場空間廣-0.23240.10110.43450.76801.10151.4350永新光學滬深300證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 2 闊。鏡頭是機器視覺實現圖像采集的關鍵部件，永新光學為新美亞、尼康、徠卡、鴻海精工等國際廠商長期提供功能性光學鏡頭及元件產品，為康耐視、Zebra 提供高速調焦液體鏡頭，產品獲得客戶青睞。未來公司條碼掃描業務將持續拓展新客戶，產品將向模組化開拓。智能駕駛逐步普及，永新光學智能駕駛逐步普及，永新光

7、學前瞻布局車載光學市場。前瞻布局車載光學市場。智能駕駛的趨勢下車載攝像頭和激光雷達的需求有望擴張，車載光學有望加速放量。我們預計 2021-2025 年，全球車載攝像頭市場規模有望從 209.1億元增長至 568.3 億元、年均復合增速為 28.39%，中國車載攝像頭市場規模有望從 80.2 億元增長至 285.4 億元、年均復合增速為37.36%；全球車載激光雷達市場規模有望從 16.9 億元增長至 501.8億元、年均復合增速為 133.37%，中國車載激光雷達市場規模有望從 6.4 億元增長至 258.4 億元、年均復合增速為 151.64%。車載光學鏡頭及鏡片、車載光學組件有望隨智能駕

8、駛的普及而實現放量。永新光學 2018 年 IPO 起實施車載鏡頭生產項目 2021 年已完成，新增車載鏡頭及前片產能 820 萬個、產能獲得釋放；公司與國內外多家車載鏡頭及激光雷達廠商建立業務關系，深度綁定優質客戶；未來公司業務領域有望向軌道交通、車聯網等領域拓展，產品類型有望從零部件拓展至激光雷達整機代工。盈利預測和投資評級盈利預測和投資評級 永新光學是國內稀缺的高端顯微鏡和光學元組件制造企業，未來光學顯微鏡行業有望向高端化、國產化趨勢發展；與此同時智能駕駛將逐步普及，車載攝像頭和激光雷達將持續增長，車載光學部件將放量，永新光學有望充分受益。我們預計公司2022-2024 年歸母凈利潤分別

9、為 2.65/3.54/4.70 億元，對應 2022-2024 年 PE 分別為 36/27/21 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示 新冠疫情反復；自動駕駛技術路線改變；原材料價格大幅波動；公司業績不及預期；下游需求不及預期：行業競爭加劇。預測指標預測指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）795 1037 1390 1851 增長率(%)38 30 34 33 歸母凈利潤（百萬元）261 265 354 470 增長率(%)62 1 34 33 攤薄每股收益（元）2.37 2.40 3.20 4.25 ROE(%)18 16 18 19 P/

10、E 50.66 36.47 27.31 20.54 P/B 9.06 5.88 4.84 3.92 P/S 16.83 9.31 6.95 5.22 EV/EBITDA 53.68 27.79 21.15 15.80 資料來源：Wind 資訊、國海證券研究所 VYiWcVkWzWdYoVrWbRcM8OmOpPpNpNjMrQqQlOmNnNbRmNpPvPtRqRxNmPqN證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 3 內容目錄內容目錄 1、國內光學精密儀器及核心光學部件制造龍頭.6 1.1、公司概況：光學領域經驗豐富，確立五年五倍戰略目標.6 1.2、主營業務：深度布局光學顯微鏡&光學元

11、組件，技術儲備深厚.10 2、高端光學顯微鏡國產化率低，永新光學實力突圍.11 2.1、光學顯微鏡市場成熟穩定，高端產品國產化率低.11 2.2、光學顯微鏡技藝精湛，高端產品領域實力突圍.14 3、掃碼鏡頭市場需求有望擴張，智能制造化驅動機器視覺行業前行.16 3.1、線下支付有望帶動掃碼鏡頭市場需求.16 3.2、制造業智能化趨勢是推動機器視覺行業發展的驅動力.18 3.3、掃描鏡頭工藝精度高，產品優異廣受客戶青睞.20 4、智能駕駛逐步普及，永新光學前瞻布局車載光學市場.21 4.1、智能駕駛逐步普及，車載光學有望加速放量.21 4.2、前瞻布局車載光學市場，IPO 項目完成產能釋放.25

12、 5、盈利預測與評級.26 6、風險提示.27 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 4 圖表目錄圖表目錄 圖 1：永新光學發展歷程.6 圖 2：永新光學股權結構（2022 年 8 月 26 日）.7 圖 3：永新光學營業收入及增長率.9 圖 4：永新光學歸母凈利潤及增長率.9 圖 5：永新光學主營業務收入結構.9 圖 6：永新光學及可比公司綜合毛利率比較.9 圖 7：永新光學各業務毛利率.9 圖 8：永新光學及可比公司的研發費率比較.9 圖 9：2015-2026 年全球光學顯微鏡市場規模及預測.12 圖 10：2015-2026 年中國光學顯微鏡市場規模及預測.12 圖 11：中國光

13、學顯微鏡行業競爭層次.13 圖 12：2020 年中國顯微鏡市場份額.13 圖 13：2017-2022H1 永新光學研發投入.15 圖 14：2017-2022H1 永新光學顯微鏡業務收入.15 圖 15：永新光學 NE900 高端光學顯微鏡.15 圖 16：永新光學 NCF950 激光共聚焦顯微鏡.15 圖 17：永新光學條碼掃描儀及臺式掃描鏡頭的設計和制造解決方案.16 圖 18：Zebra 條碼掃描器產品.16 圖 19：2020Q1-2022Q1 中國線下掃碼市場交易規模.17 圖 20：掃碼支付的形式與產品.17 圖 21：2018 年中國線下掃碼支付結構.17 圖 22：2018

14、-2022 年中國聚合支付市場交易規模.18 圖 23：2018-2022 年中國聚合支付覆蓋的商戶數量.18 圖 24：機器視覺產業圖譜.18 圖 25：2015-2020 年全球機器視覺器件市場規模.19 圖 26：2021-2025 年中國機器視覺市場規模及預測.19 圖 27：2017-2021 年機器視覺領域融資情況.20 圖 28：2015-2021 年中國工業 GDP 增加值.20 圖 29：永新光學掃描鏡頭生產過程.20 圖 30：永新光學平面光學元件生產流程.20 圖 31：永新光學掃描鏡頭產品.21 圖 32：永新光學機器視覺鏡頭產品.21 圖 33：車載攝像頭產業鏈拆分.

15、22 圖 34：激光雷達產業鏈拆分.22 圖 35：汽車傳感器是實現汽車自動駕駛的核心硬件.22 圖 36：汽車銷量上升有望延續.23 圖 37：新能源乘用車滲透率不斷提升.23 圖 38：全球車載攝像頭市場規模測算.24 圖 39：中國車載攝像頭市場規模測算.24 圖 40：全球車載激光雷達市場規模測算.24 圖 41：中國車載激光雷達市場規模測算.24 表 1：永新光學 IPO 募投項目已全面完成.7 表 2：永新光學核心管理層信息概況.8 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 5 表 3：永新光學產品矩陣.10 表 4：中國光學顯微鏡企業業務類型及銷售布局.13 表 5：2015-

16、2017 年中國顯微鏡進出口額（量）.14 表 6：高端精密儀器的發展備受國家政策關注.14 表 7：不同級別的自動駕駛對應環境感知傳感器的數量.23 表 8：2015 年起永新光學與激光雷達公司 Quanergy Systems 建立業務關系.25 表 9：永新光學車載鏡頭生產項目.25 表 10：永新光學業務拆分.26 表 11：永新光學可比公司估值對比.27 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 6 1、國內光學精密儀器國內光學精密儀器及核心光學部件及核心光學部件制造龍頭制造龍頭 1.1、公司概況：公司概況：光學領域經驗豐富，光學領域經驗豐富，確立五年五倍戰略確立五年五倍戰略目標目

17、標 永新光學永新光學歷史底蘊雄厚，歷史底蘊雄厚，國內光學精密儀器制造業內領先。國內光學精密儀器制造業內領先。公司主要從事光學顯微鏡和光學元組件的研發、生產和銷售。寧波永新光學 1997 年成立，1998 年成立光學元件事業部，2008 年全資控股南京永新（前身為江南光學儀器廠成立于 1943 年），2010 年為“嫦娥二號”制造四款相機鏡頭，2014 年成立顯微科學儀器研究院，2015 年主導 ISO 顯微鏡國際標準編寫，2016 年立項國家重大科技專項“高分辨熒光顯微成像儀”，2017 年被工信部評為制造業單項冠軍培育企業，2018 年在上交所掛牌上市，2019 年為“嫦娥四號”制造降落相機

18、鏡頭并主持制定的國際標準 ISO9345-2019顯微鏡成像部件技術要求入選“中國標準創新貢獻獎”標準項目獎二等獎，2020 年南京永新被評為國家級制造業“單項冠軍示范企業”，2021 年主導承擔“十四五”國家重大科學儀器專項、布局五年戰略規劃、全面完成四個 IPO 首發募投項目。永新光學歷史底蘊雄厚，光學儀器技術布局完整、定制化核心光學部件開發制造能力較強，是國內光學顯微鏡行業龍頭企業、在核心光學元組件細分領域兼具優勢。圖圖 1：永新光學發展歷程永新光學發展歷程 資料來源：永新光學官網，國海證券研究所 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 7 表表 1：永新光學永新光學 IPO 募投項

19、目已全面完成募投項目已全面完成 項目名稱項目名稱 投資總額投資總額(億元億元)募投金額募投金額(億元億元)建設期建設期 光學顯微鏡擴產項目 1.16 0.94 36 個月 功能性光學鏡頭及元件擴產項目 1.99 1.61 36 個月 車載鏡頭生產項目 2.22 1.80 36 個月 研發中心建設項目 0.65 0.53 36 個月 合計 6.02 4.87-資料來源：永新光學招股說明書，國海證券研究所 永新光學股權結構穩定，永新光學股權結構穩定，核心管理層核心管理層人員行業經驗豐富且人員行業經驗豐富且持有公司股份，有助于持有公司股份，有助于公司長久發展。公司長久發展。截止 2022 年 8 月

20、 26 日，公司前十大股東持股比例在 70%以上，股權結構穩定。其中永新光電實業有限公司持有永新光學 29.16%的股份，是永新光學第一大股東，實際控制人為永新光學董事長曹其東家族。曹其東是永新光學創始人曹光彪之子，曾在多家公司擔任過董事、董事長職務，管理經驗豐富。公司聯席董事長毛磊專業技術出身，是國務院津貼專家，自 1997 年永新光學成立起加入公司，個人持有 2.94%的公司股份和 41%的新顥投資（永新光學員工持股平臺）股份。核心管理層專業技術出身、行業經驗豐富且持有公司股份，管理層與股東利益一致，有助于公司創新和長期發展。圖圖 2：永新光學股權結構永新光學股權結構（2022 年年 8

21、月月 26 日）日）資料來源：Wind，國海證券研究所 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 8 表表 2：永新光學永新光學核心管理層核心管理層信息概況信息概況 姓名姓名 職務職務 出生日期出生日期(家族家族)持股比例持股比例 簡介簡介 曹其東 董事長 1951 年 29.16%曾任香港港龍航空有限公司董事，深圳永新印染廠有限公司董事長?，F任永新投資控股有限公司董事總經理，溢倡（上海）管理有限公司董事長，永新光電實業有限公司董事，群興有限公司董事等。毛磊 聯席董事長、總經理、技術總監 1961 年 4.39%教授級高級工程師，享受國務院政府特殊津貼專家。曾任南京江南光電（集團）股份有限公

22、司產品主辦設計員、公司辦公室副主任、總工程師。1997 年進入公司，主持研發的多項成果獲省、市科學技術獎，獲多項國家發明專利。作為全國顯微鏡標準會副主任委員，主持或參與制（修）定了多項國際、國家標準。成功主持的項目中：5 項被評為國家重點新產品，4 項為國家級火炬計劃項目，2 項為寧波市重大科技攻關項目。目前正在承擔國家重點研發計劃重大科學儀器專項高分辨熒光顯微成像儀的項目負責人。資料來源：永新光學招股說明書，永新光學年報，國海證券研究所 永新光學永新光學制定制定“五五五”發展戰略目標“五五五”發展戰略目標，光學儀器和光學元組件，光學儀器和光學元組件產品業務持續發產品業務持續發力力。2021

23、年公司制定 2021-2025 年的發展戰略規劃賦能型精準突破式發展戰略：以顯微鏡、光學元組件業務板塊為核心，通過高端突破、品牌成長、資本運作三種發展路徑，計劃 5 年內實現 5 倍產值規模和 5 倍效率。永新光學在光學儀器方面將向科研、醫療領域拓展，提升產品的高性能、智能化功能；在核心光學元組件方面將側重發展專業人工智能產品，包括條碼掃描鏡頭、專業影像、AI/機器視覺鏡頭、車載光學、激光雷達、光刻鏡頭、內窺鏡專用物鏡等，向模組等大部件裝配業務延伸。2017-2021 年永新光學年永新光學營收業績增長較快，光學元組件逐漸成為公司收入的主營收業績增長較快，光學元組件逐漸成為公司收入的主要來源，要

24、來源，毛利率、研發費率均處于行業高位毛利率、研發費率均處于行業高位。2021 年永新光學 IPO 首發募投項目全部完成建設和結項，顯微儀器和光學器件產能有效提高。2021 年公司實現營收 7.95 億元同比增長 38.02%，歸母凈利潤 2.61 億元同比增長 61.11%，同比增速均高于前期。2021 年光學元組件收入占比營業收入的 60.75%，在營業收入成分中占比持續提升，成為公司收入的主要來源。公司終端顯微鏡產品定位高端市場、光學元組件產品配套定制要求較高，毛利率水平處于行業高位并穩步上升。永新光學持續投入研發費用，建有國家級企業技術中心和博士后科研工作站，與國內多所高校建立了穩定的產

25、學研合作關系，研發水平處于行業高位。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 9 圖圖 3：永新光學永新光學營業收營業收入及增入及增長率長率 圖圖 4：永新光學歸母凈利潤永新光學歸母凈利潤及增長率及增長率 資料來源：公司公告，Wind，國海證券研究所 資料來源：公司公告，Wind，國海證券研究所 圖圖 5：永新光學主營業務收入結構永新光學主營業務收入結構 圖圖 6：永新光學及可比公司永新光學及可比公司綜合毛利綜合毛利率比較率比較 資料來源：公司公告，Wind，國海證券研究所 資料來源：Wind，國海證券研究所 圖圖 7：永新光學各業務毛利率永新光學各業務毛利率 圖圖 8：永新光學永新光學及可

26、比公司的研及可比公司的研發費率比較發費率比較 資料來源：Wind，國海證券研究所 資料來源：Wind，國海證券研究所 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 10 1.2、主營業務：主營業務：深度深度布局光學布局光學顯微鏡顯微鏡&光學元組件，光學元組件，技技術儲備術儲備深厚深厚 永新光學產品矩陣覆蓋光電行業中下游，永新光學產品矩陣覆蓋光電行業中下游，客戶覆蓋國內及海外?？蛻舾采w國內及海外。永新光學產品主要分為顯微鏡和光學元組件兩大類；其中顯微鏡產品屬于光電行業下游覆蓋生命科學、醫療光學和工業檢測領域等高端科學儀器產品領域，核心光學元組件屬于光電行業中游多應用于物聯網、自動駕駛、工業自動化、

27、人工智能和專業影像設備等產業。公司主要產品包括光學顯微鏡、條碼掃描儀鏡頭、平面光學元件、專業成像光學鏡片及鏡頭，擁有 NOVEL、NEXCOPE、江南等自主品牌，產品主要出口歐美、日本、新加坡等國家和地區，是國內知名院校、科研院所、醫療機構及國際知名企業蔡司、徠卡、尼康、捷普、斑馬、霍尼韋爾和康耐視的重要供應商。表表 3：永新光學產品矩陣永新光學產品矩陣 細分行業細分行業 細分產品細分產品 產品簡介產品簡介 產品樣式產品樣式 光學整機 顯微鏡系列 生物顯微鏡、工業顯微鏡等 光學元件組件 條碼掃描儀鏡頭 主要用于條碼掃描儀 平面光學元件 濾光片、棱鏡、反光鏡和窗口等 專業成像光學部組件 主要用于

28、車載鏡頭（包括激光雷達鏡頭、車載前視/后視/環視/內視鏡頭）、攝像機、投影機、照相機、顯微鏡、安防鏡頭等儀器的鏡頭與鏡片 資料來源：永新光學官網，永新光學招股說明書，國海證券研究所 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 11 永新光學技術儲備深厚，在光學永新光學技術儲備深厚，在光學精密制造領域的生產技術精密制造領域的生產技術及產品性能國內領先，及產品性能國內領先，是本土稀缺的高端顯微鏡制造企業。是本土稀缺的高端顯微鏡制造企業。永新光學通過自主研發及產學合作研發，掌握了超分辨顯微系統的大數值孔徑物鏡、高性能熒光濾光片等核心部件設計與制備技術，完成 FSED 超分辨顯微系統制造等技術，在高端

29、科學儀器領域攻克多項關鍵“卡脖子”技術，推動國內高端科學儀器實現國產替代；截止 2022 年 8 月26 日永新光學取得專利 120 項其中發明專利 33 項，持續提升公司核心競爭力。在光學精密制造領域，永新光學掌握的高端生產制造技術包括高性能光學鍍膜、小球面鏡片加工、高精度偏心膠合、在線精準調校，擁有國際一流的進口光學加工、鍍膜設備和檢測設備，取得 IATF16949 汽車行業質量管理體系認證、ISO13485 管理體系認證，產品品質優異。永新光學技術儲備深厚，是本土稀缺的光學精密儀器制造企業。2、高端光學顯微鏡國產化率低，永新光學實力突圍高端光學顯微鏡國產化率低，永新光學實力突圍 2.1、

30、光學顯微鏡市場成熟穩定，高端產品國產化率低光學顯微鏡市場成熟穩定，高端產品國產化率低 光學光學顯微鏡顯微鏡歷史悠久，歷史悠久，市場發展成熟穩定市場發展成熟穩定。顯微鏡自誕生至今有超過 400 年的歷史，發展進入成熟期，主要應用于生命科學、精密檢測及教學科研領域，市場成熟、需求穩定。光學顯微鏡是顯微鏡市場的重要組成部分，據 Grand View Research 統計，2015 年光學顯微鏡占比全球顯微鏡市場規模的 37%，2020 年光學顯微鏡占比全球顯微鏡市場規模在 40%至 44%，光學顯微鏡在全球顯微鏡市場的占比穩步上升。2020 年受新冠疫情影響教學及工業類顯微鏡市場需求明顯下降，20

31、21 年隨疫情形勢的緩解顯微鏡市場需求逐步恢復。技術技術的的發展發展、醫療、醫療等領域的需求增加等領域的需求增加有望驅動光學顯微鏡市場有望驅動光學顯微鏡市場的規模擴張的規模擴張，中國，中國市場增速快于全球市場市場增速快于全球市場。隨著顯微鏡在教學、生命科學、納米技術以及半導體技術等領域的滲透，促使顯微儀器向高精度、自動化、可視化、智能化趨勢發展。光學顯微鏡與 CCD、軟件信息、人工智能等技術的結合應用有望推動光學顯微鏡的技術升級，未來隨著科研、醫療、工業等領域的進步有望增加對光學顯微鏡的需求。據 Grand View Research 預計，2015-2026 年全球光學顯微鏡市場有望從 24

32、 億美元增長至 61 億美元，年均復合增速為 8.85%；2015-2026 年中國光學顯微鏡市場有望從 15 億美元增長至 46 億美元，年均復合增速為 10.72%，中國光學顯微鏡市場增速快于全球光學顯微鏡市場。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 12 圖圖 9：2015-2026 年年全球光學顯微鏡市場規模及預測全球光學顯微鏡市場規模及預測 資料來源：Grand View Research，前瞻產業研究院，國海證券研究所 圖圖 10：2015-2026 年年中國光學顯微鏡市場規模及預測中國光學顯微鏡市場規模及預測 資料來源：前瞻產業研究院，國海證券研究所 證券研究報告 請務必閱讀

33、正文后免責條款部分 13 全球光學顯微鏡市場份額較為集中，“四大家”引領光學顯微鏡高端化趨勢全球光學顯微鏡市場份額較為集中，“四大家”引領光學顯微鏡高端化趨勢；國國內內市場高端產品領域集中度較高、中低端產品領域競爭者較多，市場高端產品領域集中度較高、中低端產品領域競爭者較多，舜宇光學科技、舜宇光學科技、永新光學、麥克奧迪已具備生產高端光學顯微鏡的能力但與國際廠商相比仍有永新光學、麥克奧迪已具備生產高端光學顯微鏡的能力但與國際廠商相比仍有差距。差距。光學顯微鏡市場呈現低端、中端、高端三大競爭層次，部分國產廠商具備生產高端顯微鏡的能力，但系統顯微鏡、共聚焦掃描、超分辨顯微鏡等高端顯微鏡生產主要以徠

34、卡、蔡司、奧林巴斯、尼康這“四大家”國際廠商為主?！八拇蠹摇焙嫌嬚紦?50%以上的全球光學顯微鏡市場份額，主要布局高端顯微鏡。國內市場方面，高端市場集中度較高，包括舜宇光學科技、永新光學、麥克奧迪可生產高端顯微鏡產品但研發能力與“四大家”相比仍有差距；中低端市場競爭者較多、產品差異化小、市場集中度較低；康捷醫療、軼德醫療、目樂醫療的產品主要應用于眼科領域；多數國內企業產品銷售范圍較廣，在境內、境外均有布局。圖圖 11：中國光學顯微鏡行業競爭層次中國光學顯微鏡行業競爭層次 圖圖 12：2020 年中國顯微鏡市場份額年中國顯微鏡市場份額 資料來源：前瞻產業研究院，國海證券研究所 資料來源：前瞻產業

35、研究院，國海證券研究所 表表 4：中國光學顯微鏡企業業務類型及銷售布局中國光學顯微鏡企業業務類型及銷售布局 名稱名稱 銷售布局銷售布局 光學顯微鏡產品類型光學顯微鏡產品類型 永新光學 境內外均有布局 生物顯微鏡、工業顯微鏡等 舜宇光學科技 浙江 體視顯微鏡、全相顯微鏡、偏光顯微鏡和測量顯微鏡 麥克奧迪 境內外均有布局 生物數碼顯微鏡、體視顯微鏡、倒置生物顯微鏡、熒光顯微鏡、全相顯微鏡、寶石顯微鏡 康捷醫療 華東地區等 產品主要應用于眼科醫療領域，主要有手持數字化裂隙等顯微鏡等 軼德醫療 華東地區等 主要是微創醫療的手術顯微鏡，涵蓋眼科、外科、實驗手術等 目樂醫療 華東地區等 主要為光學眼科顯微

36、鏡產品 六六視覺 華東地區等 包括裂隙燈顯微鏡和手術顯微鏡，應用在醫療領域 鳳凰光學 境內外均有布局 智能一體顯微鏡、生物顯微鏡、體視顯微鏡、熒光顯微鏡、偏光顯微鏡等 重慶光電儀器 境內外均有布局 生物顯微鏡、倒置顯微鏡、暗場顯微鏡等 晶華光學 境內外均有布局 生物顯微鏡等 資料來源：前瞻產業研究院，國海證券研究所 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 14 中國高端光學顯微鏡市場依賴進口產品中國高端光學顯微鏡市場依賴進口產品，國產，國產光學顯微鏡光學顯微鏡存在存在高端化及國產替高端化及國產替代代化的化的市場空間。市場空間。根據中國儀器儀表行業協會數據統計，2015-2017 年中國進口

37、的光學顯微鏡單臺平均價格高于出口顯微鏡價格，中國高端顯微鏡市場依賴進口產品。從競爭格局上看，“四大家”主導中國光學顯微鏡高端市場，供給中國大部分的三甲醫院；據 Grand View Research 統計 2020 年在共聚焦顯微鏡中國市場，徠卡(26.74%)、蔡司(26.25%)、奧林巴斯(22.08%)，尼康(12.12%)合計占據87.18%的市場份額，高端光學顯微鏡領域存在國產布局的缺口。隨著國家不斷出臺各項政策支持科學儀器的發展、對科學儀器、醫療健康、生命科學研究的政策引導和加大投入，國內企業精密制造能力不斷提高，國產光學顯微鏡或將向“四大家”高端市場滲透，國產中高端顯微科學儀器有

38、望迎來發展機遇。表表 5：2015-2017 年中國顯微鏡進出口額（量）年中國顯微鏡進出口額（量）指標指標 2015 年度年度 2016 年度年度 2017 年度年度 出口出口 進口進口 出口出口 進口進口 出口出口 進口進口 數量（萬臺）227.65 5.11 266.91 5.57 295.44 4.71 金額（億美元）1.35 2.18 1.34 2.29 1.46 2.55 附件（億美元）0.8 0.34 0.91 0.47 0.94 0.54 資料來源：中國儀器儀表行業協會，永新光學招股說明書，國海證券研究所 表表 6：高端精密儀器的發展備受高端精密儀器的發展備受國家政策國家政策關注

39、關注 時間 政策 頒發部門 相關內容 2021.12 中華人民共和國主席令(第一三號)全國人大簽發 對境內自然人、法人和非法人組織的科技創新產品、服務，在功能、質量等指標能夠滿足政府采購需求的條件下，政府采購應該購買；首次投放市場的，政府采購應該率先購買，不得以商業業績為由予以限制。2021.05 政府采購進口產品審核指導標準 財政部、工信部 生物顯微鏡、手術顯微鏡和數字切片掃描系統要求 100%采購國產；熒光（生物）顯微鏡要求 50%采購國產。2019.03 超高清視頻產業發展行動計劃(2019-2022 年)工信部 發展高精密光學鏡頭等關鍵配套器件、推動重點產品產業化、提升網絡傳輸能力、豐

40、富超高清電視節目供給、加快行業創新應用 2017.07 新一代人工智能發展規劃 國務院 大力發展人工智能新興產業。發展突破高性能軟件建模、內容拍攝生成、增強現實與人機交互、集成環境與工具等關鍵技術，研制虛擬顯示器件、光學器件、高性能真三維顯示器、開發引擎等產品，建立虛擬現實與增強現實的技術、產品、服務標準和評價體系，推動重點行業融合應用。資料來源：工信部、永新光學年報、永新光學招股說明書、國海證券研究所 2.2、光學顯微鏡光學顯微鏡技藝精湛，高端產品領域實力突圍技藝精湛，高端產品領域實力突圍 永新光學深耕顯微鏡領域永新光學深耕顯微鏡領域 20 余余年，技術儲備深厚年，技術儲備深厚。永新光學從事

41、顯微鏡制造 20余年，現已擁有完整的經營模式與配套技術，是中國儀器儀表行業協會副理事長單位、光學儀器分會理事長單位，是國內領先的顯微鏡制造企業。截止 2022 年8 月 26 日，公司主導編制 1 項國際標準(ISO)、參與制定國家及行業標準 91 項、團體標準 1 項，技術儲備深厚。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 15 永新光學永新光學進軍高端光學顯微鏡領域，持續加大研發投入，已具備共聚焦顯微鏡的進軍高端光學顯微鏡領域，持續加大研發投入，已具備共聚焦顯微鏡的量產能力量產能力。目前國內僅有永新光學、舜宇光學科技、麥克奧迪等少數企業具備生產高端顯微鏡的能力，但在頂尖顯微鏡領域與“四大

42、家”相比仍有差距。2021 年永新光學研發投入超 0.63 億元，同比增長 34.04%、占比同期營收的 7.92%；同年公司完成激光共聚焦顯微鏡系統研發、攻克了內窺鏡核心鏡頭的制備技術，實現了在生命科學領域對共聚焦顯微鏡的自主研發并可進行小批量生產，彌補了國產企業在全球頂尖顯微鏡市場的空缺、打破國外壟斷。截止 2022 年 8 月 26日，公司共聚焦顯微鏡試用客戶超 50 家，產品性能得到業內認可。圖圖 13：2017-2022H1 永新光學研發投入永新光學研發投入 圖圖 14：2017-2022H1 永新光學顯微鏡業務收入永新光學顯微鏡業務收入 資料來源：Wind，國海證券研究所 資料來源

43、：公司公告，Wind，國海證券研究所 永新光學常年為國際永新光學常年為國際顯微鏡顯微鏡巨頭代工巨頭代工高端產品高端產品，并行構建自主品牌發展國產替，并行構建自主品牌發展國產替代策略。代策略。永新光學顯微鏡業務分為 OEM 和自主品牌兩種模式。公司采取 OEM模式面向國際市場，以 NE900 系列高端顯微鏡產品為主發展境外代理商，與尼康、徠卡等國際顯微鏡巨頭建立了十年以上的業務往來，客戶穩定性高、銷售渠道完善。公司采取自主品牌的營銷模式面向國內市場，以 NE900 系列為基礎產品打造 NEXCOPE 品牌發展代理商，在醫療、高校、科研機構等領域發展進口替代策略。2021 年公司 NEXCOPE

44、系列產品實現收入超 6000 萬元，同比增長超 50%，高端光學顯微鏡收入占比不斷提升，持續帶動產品結構優化。圖圖 15：永新光學永新光學 NE900 高端光學高端光學顯微鏡顯微鏡 圖圖 16：永新光學永新光學 NCF950 激光共聚焦顯微鏡激光共聚焦顯微鏡 資料來源：永新光學官網 資料來源：永新光學官網 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 16 3、掃碼鏡頭市場需求有望掃碼鏡頭市場需求有望擴張擴張，智能制造化驅動機智能制造化驅動機器視覺行業前行器視覺行業前行 3.1、線下支付有望帶動線下支付有望帶動掃碼鏡頭掃碼鏡頭市場需求市場需求 條碼掃描鏡頭主要用于條碼掃描儀，條碼掃描儀分為商業應

45、用和工業應用兩類。條碼掃描鏡頭主要用于條碼掃描儀，條碼掃描儀分為商業應用和工業應用兩類。條碼掃描儀鏡頭主要分為商業應用的條碼掃描儀（手持式條碼掃描儀、固定式POS 掃描器）和工業應用的條碼掃描儀（工業類掃描器）。手持式條碼掃描儀具備成本低、安裝簡易、使用靈活等優點，廣泛應用于零售、金融、郵政、倉儲物流等領域；固定式 POS 掃描器具備速度快、通過率高、操作便捷等優點，主要運用于大型商超、百貨等零售領域；在工業領域條碼識別讀取技術是產品標識與跟蹤的主要手段，廣泛應用于高層的資源管理計劃系統（如 ERP），或者中間層的制造執行系統（如 MES），以及底層的生產控制系統（如 SCADA），以獲取物料

46、在制品和成品過程中準確、實時的信息。圖圖 17：永新光學永新光學條碼掃描儀條碼掃描儀及及臺式掃描鏡頭的設計臺式掃描鏡頭的設計和制造解決方案和制造解決方案 圖圖 18：Zebra 條碼掃描器產品條碼掃描器產品 資料來源：永新光學官網 資料來源：Zebra 官網 線下線下掃碼掃碼支付支付市場市場短期疲軟短期疲軟，長期逐漸向好。長期逐漸向好。據中國第三方支付移動支付市場季度監測報告 2022 年第 1 季度數據，2020Q1-2022Q1 中國線下掃碼市場交易規模從 7.05 萬億元增長至 13.57 萬億元，季度復合增速為 8.53%。新冠疫情反復對消費行業造成影響，2022 年第一季度線上消費略

47、顯疲軟、線下消費受沖擊較大，中國線下掃碼市場交易規模 2022Q1 環比下降 4.10%。未來隨著疫情發展有效被管控，市場消費有望恢復，線下掃碼支付市場或將呈現高度景氣。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 17 圖圖 19：2020Q1-2022Q1 中國中國線下掃碼市場交易規模線下掃碼市場交易規模 資料來源：易觀分析，國海證券研究所 聚合支付是線下掃碼支付的主要方式之一，市場規?？臻g廣闊，有望帶動掃碼器聚合支付是線下掃碼支付的主要方式之一，市場規?？臻g廣闊，有望帶動掃碼器市場需求市場需求。線下掃碼支付市場分為直連模式和聚合模式，智能 POS 器、掃碼槍、掃碼盒子是聚合支付的主要工具。

48、據艾瑞咨詢數據，2018 年中國聚合支付交易規模約占線下掃碼支付總規模的 25.9%，2019 年中國聚合支付商戶滲透率為46.1%，聚合支付市場尚有較大的增長空間。未來隨著聚合支付服務的持續滲透，直連模式將會被聚合支付模式逐漸轉化，聚合支付交易規模的占比有望提升。據艾瑞咨詢數據，2018-2022 年中國聚合支付市場交易規模有望從 5.5 萬億元增長至 17 萬億元，商戶數量有望從 1773.3 萬家增長至 3364.6 萬家，聚合支付規模的增長有望有效帶動掃碼器的市場需求。圖圖 20：掃碼支付掃碼支付的的形式形式與產品與產品 圖圖 21：2018 年中國年中國線下掃碼支付結構線下掃碼支付結

49、構 資料來源：艾瑞咨詢，國海證券研究所 資料來源：艾瑞咨詢，國海證券研究所 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 18 圖圖 22：2018-2022 年中國聚合支付市場交易規模年中國聚合支付市場交易規模 圖圖 23：2018-2022 年中國聚合支付覆蓋的商戶數量年中國聚合支付覆蓋的商戶數量 資料來源：艾瑞咨詢，國海證券研究所 資料來源：艾瑞咨詢，國海證券研究所 3.2、制造業智能化趨勢是推動機器視覺行業發展的驅制造業智能化趨勢是推動機器視覺行業發展的驅動力動力 鏡頭是機器視覺鏡頭是機器視覺實現實現圖像采集圖像采集功能功能的部件，是實現精準成像的的部件，是實現精準成像的基礎基礎。機器視

50、覺行業產業鏈上游包括相機、鏡頭、光源等硬件及算法軟件，中游包括視覺系統、智能裝備，下游為各行業集成應用和服務；算法和軟件是機器視覺產業的核心，精準成像是機器視覺的關鍵。鏡頭位于視覺系統里的成像單元，可把被攝物體成像在感光元件上，是機器視覺圖像采集部分的重要成像部件，是實現精準成像的基礎。圖圖 24：機器視覺產業圖譜機器視覺產業圖譜 資料來源：光電匯 OESHOW，國海證券研究所 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 19 全球機器視覺行業增長穩步，中國機器視覺行業發展迅速，增速快于全球。全球機器視覺行業增長穩步，中國機器視覺行業發展迅速，增速快于全球。機器視覺行業的發展可追溯至 20 世

51、紀 60 年代末，成像技術、CPU 算力、AI 算法、半導體等多項技術的發展及應用合力推動了機器視覺領域的發展。據 Markets and Markets 統計，2015-2020 年全球機器視覺器件市場從 56 億美元增長至 107億美元，年均復合增速為 13.83%；預計 2025 年有望增長至 147 億美元，2020-2025 年復合增速為 6.56%。全球機器視覺市場逐漸進入穩步增長階段。在新基建投資增加、數據中心建設加速、制造業自動化推進等方面帶動下，中國機器視覺行業市場擴張迅速。據高工機器人預計，2021-2025 年中國機器視覺行業有望從 116.35 億增長至 415.92

52、億元人民幣，年均復合增速為 37.50%，增速快于全球。圖圖 25：2015-2020 年年全球機器視覺器件市場規模全球機器視覺器件市場規模 圖圖 26：2021-2025 年年中國機器視覺市場規模中國機器視覺市場規模及預測及預測 資料來源：Markets and Markets，光電匯 OESHOW，國海證券研究所 資料來源：高工機器人（GGII），國海證券研究所 制造業智能化的趨勢有望推動機器視覺市場發展。制造業智能化的趨勢有望推動機器視覺市場發展。機器視覺是為機器植入眼睛和大腦、使機器取代人工，推動制造業實現提質、增效、降本、減排，是推動制造業實現智能自動化的關鍵引擎。細分來看，消費電子

53、是機器視覺的主要應用領域，機器視覺技術基本覆蓋消費電子產業鏈的全制造環節；與此同時機器視覺在新型顯示、印刷包裝、半導體檢測、新能源等諸多領域扮演重要角色、獲得增長空間。隨著智能制造的全面推進，機器視覺有望實現全行業覆蓋，應用市場需求有望擴張。機器視覺與制造業的發展趨勢息息相關，據世界銀行、國際貨幣基金組織統計，2015-2021 年中國工業 GDP 增加值從 3.22 萬億美元增長至 4.79 萬億美元，年均復合增速為 6.86%，制造業智能化的趨勢有望推動機器視覺市場發展。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 20 圖圖 27：2017-2021 年年機器視覺領域融資情況機器視覺領域融

54、資情況 圖圖 28：2015-2021 年中國工業年中國工業 GDP 增加值增加值 資料來源：高工機器人（GGII），國海證券研究所 資料來源：世界銀行，國際貨幣基金組織，Wind，國海證券研究所 3.3、掃描鏡頭掃描鏡頭工藝精度高工藝精度高，產品，產品優異優異廣受廣受客戶青睞客戶青睞 永新光學永新光學條碼條碼掃描鏡頭技術掃描鏡頭技術工藝工藝精度高，自研的液體調焦鏡頭精度高，自研的液體調焦鏡頭已已實現批量生產實現批量生產。永新光學掃描鏡頭和光學組件工藝精度高：單片透光率可達 99.7%超過國內 99%的水平、多組物鏡透光率超過國內 90%的水平、鍍膜產品層數可達 200 層超過平均的幾十層水平

55、、寬帶減反膜平均反射率可達 0.1%超過平均 0.5%的水平、平面光學元件可達 OD6 的截止深度和超過 99%的透光率、平面光學元件的幾何尺寸可以控制在微米量級和面形可控制在十分之一個波長以內。公司自主研發超硬膜窗口逐步替代藍寶石窗口，并已應用于臺式掃描儀。永新光學是全球第一批實現液體鏡頭批量生產的企業，自研的液體調焦鏡頭采用自動對焦技術，可實現毫秒級對焦，顯著提高生產效率。圖圖 29：永新光學掃描鏡頭生產過程永新光學掃描鏡頭生產過程 圖圖 30：永新光學永新光學平面平面光學光學元件生產流程元件生產流程 資料來源：永新光學招股說明書，國海證券研究所 資料來源：永新光學招股說明書，國海證券研究

56、所 2.887.3513.5616.9540.6405101520253035404520172018201920202021機器視覺領域融資情況億元證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 21 永新光學永新光學產品產品廣受廣受客戶青睞客戶青睞，未來向模組化開拓。，未來向模組化開拓。永新光學為新美亞、尼康、徠卡、鴻海精工等國際廠商長期提供功能性光學鏡頭及元件產品，渠道客戶穩定；為康耐視、Zebra 提供高速調焦液體鏡頭，產品獲得客戶青睞并快速放量。受益于新品量產、下游對智能制造的需求增加，2021 年永新光學條碼掃描鏡頭、機器視覺鏡頭迅速放量收入同比增長超 60%。未來公司條碼掃描業務將持

57、續拓展新客戶，產品將向模組化開拓，模組化有望提升產品單價和功能性。圖圖 31：永新光學永新光學掃描鏡頭產品掃描鏡頭產品 圖圖 32：永新光學永新光學機器視覺鏡頭產品機器視覺鏡頭產品 資料來源：永新光學官網，國海證券研究所 資料來源：永新光學官網，國海證券研究所 4、智能駕駛逐步普及，智能駕駛逐步普及，永新光學前瞻布局車載光學永新光學前瞻布局車載光學市場市場 4.1、智能駕駛逐步普及，車載光學有望加速放量智能駕駛逐步普及，車載光學有望加速放量 車載車載光學光學鏡頭和光學組件鏡頭和光學組件系統系統是攝像頭和激光雷達是攝像頭和激光雷達重要構成部分，重要構成部分，車載車載攝像頭攝像頭和激光雷達是汽車實

58、現智能駕駛和激光雷達是汽車實現智能駕駛的核心硬件的核心硬件。光學鏡頭是車載攝像頭主要構成部分之一，成本占比約 14%。光學組件是激光雷達主要上游元件，是構成激光雷達激光發射系統和接收系統的重要部分，光學組件的通光口徑、視場角、對比度、對雜散光的控制將直接影響激光雷達的精度。車載攝像頭和激光雷達是智能汽車的環境感知傳感器，汽車傳感器是實現汽車智能駕駛的核心硬件。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 22 圖圖 33：車載攝像頭產業鏈拆分車載攝像頭產業鏈拆分 圖圖 34：激光雷達產業鏈拆分激光雷達產業鏈拆分 資料來源：智能汽車俱樂部，國海證券研究所 資料來源：ittbank，禾賽科技招股說明

59、書，國海證券研究所 圖圖 35：汽車傳感器是實現汽車自動駕駛的核心硬件汽車傳感器是實現汽車自動駕駛的核心硬件 資料來源：傳感器發展白皮書、上?？匕惭邪l與轉化功能型平臺，國海證券研究所 智能汽車增長趨勢有望延續。智能汽車增長趨勢有望延續。在科技發展、政策支持等方面的推動下，汽車產業電動化、網聯化、智能化、共享化的“四化”趨勢已初步顯現，在自動駕駛的目標驅動下，汽車及智能汽車的銷量均呈現了上升的趨勢。據中國汽車工業協會，2020 年中國汽車市場總銷量為 2531 萬輛，其中乘用車 2018 萬輛，新能源車137 萬輛；2021 年中國汽車市場總銷量為 2627.5 萬輛、同比增長 3.81%，其中

60、乘用車 2148.2 萬輛、同比增長 6.45%，新能源車 352.1 萬輛、同比增長 157.01%。據中國汽車工業協會預計，2025 年中國汽車總銷量有望達到 3000 萬輛，其中新能源車銷量有望達到 900 萬輛。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 23 圖圖 36：汽車銷量上升有望延續汽車銷量上升有望延續 圖圖 37：新能源乘用車滲透率不斷提升新能源乘用車滲透率不斷提升 資料來源：中國汽車工業協會、汽車縱橫 AutoReview、國海證券研究所 資料來源：乘聯會、電動知家、中國汽車工業協會、國海證券研究所 隨著駕駛自動化水平升級，單車搭載的攝像頭、激光雷達的數量持續增加。隨著駕

61、駛自動化水平升級，單車搭載的攝像頭、激光雷達的數量持續增加。L0 向L2 級發展主要是使汽車具備更多的 ADAS 功能以實現更多駕駛輔助場景，需安裝車載攝像頭、超聲波雷達、毫米波雷達。L2 步入 L3 級的方式目前有兩種：“弱硬件強算法”的視覺方案，硬件上車載攝像頭+毫米波雷達的搭配、不配備激光雷達；“強硬件弱算法”的激光雷達方案，硬件上配備車載攝像頭+毫米波雷達+激光雷達。L3 向 L5 級別的發展或需配置更多的車身感知傳感器以實現完全自動駕駛。隨著駕駛自動化水平升級，單車搭載的環境感知傳感器，車載攝像頭、激光雷達的數量持續增加。表表 7：不同級別的自動駕駛對應環境感知傳感器的數量不同級別的

62、自動駕駛對應環境感知傳感器的數量 自動駕駛級別自動駕駛級別 L0 L1 L2 L3 L4 L5 單車攝像頭數量(顆)0-1 1-3 3-11 3-14 10-20 10-20 單車超聲波雷達數量(顆)0-4 4-8 8-12 8-12 8-12 8-12 單車毫米波雷達數量(顆)0 1-3 1-3 5-7 5-7 5-7 單車激光波雷達數量(顆)-1 2 4 資料來源：奧迪威招股說明書、電子發燒友網、國海證券研究所 智能駕駛的趨勢下車載攝像頭和激光雷達的需求有望擴張，車載光學有望加速智能駕駛的趨勢下車載攝像頭和激光雷達的需求有望擴張，車載光學有望加速放量。放量。根據我們 2022 年 6 月

63、24 日發布的汽車智能化趨勢確定，千億車載傳感器市場啟航，我們預計 2021-2025 年，全球車載攝像頭市場規模有望從 209.1億元增長至 568.3 億元、年均復合增速為 28.39%，中國車載攝像頭市場規模有望從 80.2 億元增長至 285.4 億元、年均復合增速為 37.36%；全球車載激光雷達市場規模有望從 16.9 億元增長至 501.8 億元、年均復合增速為 133.37%，中國車載激光雷達市場規模有望從 6.4 億元增長至 258.4 億元、年均復合增速為151.64%。車載光學鏡頭及鏡片、車載光學組件有望隨智能駕駛的普及而實現放量。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部

64、分 24 圖圖 38：全球車載攝像頭市場規模測算全球車載攝像頭市場規模測算 圖圖 39：中國車載攝像頭市場規模測算中國車載攝像頭市場規模測算 資料來源：Wind，Clean Technica，BNEF，智研咨詢，半導體行業觀察，中國汽車報，電子發燒友網，貿澤電子，蓋世汽車專區，ittbank，產業信息網，智能網聯汽車網，前瞻經濟學人，激光制造網，第一電動汽車網，新能源汽車國家大數據聯盟，彭博社，國海證券研究所 注：詳細內容請見我們 2022 年 6 月 24 日發布的汽車智能化趨勢確定，千億車載傳感器市場啟航 資料來源：智研咨詢，導體行業觀察，中國汽車報，電子發燒友網，貿澤電子，蓋世汽車專區，

65、ittbank，產業信息網，智能網聯汽車網，前瞻經濟學人，激光制造網，國海證券研究所 注：詳細內容請見我們 2022 年 6 月 24 日發布的汽車智能化趨勢確定，千億車載傳感器市場啟航 圖圖 40：全球車載激光雷達市場規模測算全球車載激光雷達市場規模測算 圖圖 41：中國車載激光雷達市場規模測算中國車載激光雷達市場規模測算 資料來源：Wind，Clean Technica，BNEF，智研咨詢，半導體行業觀察，中國汽車報，電子發燒友網，貿澤電子，蓋世汽車專區，ittbank，產業信息網，智能網聯汽車網，前瞻經濟學人，激光制造網，第一電動汽車網，新能源汽車國家大數據聯盟，彭博社，國海證券研究所

66、注：詳細內容請見我們 2022 年 6 月 24 日發布的汽車智能化趨勢確定，千億車載傳感器市場啟航 資料來源：智研咨詢，導體行業觀察，中國汽車報，電子發燒友網，貿澤電子，蓋世汽車專區，ittbank，產業信息網，智能網聯汽車網，前瞻經濟學人，激光制造網，國海證券研究所 注：詳細內容請見我們 2022 年 6 月 24 日發布的汽車智能化趨勢確定，千億車載傳感器市場啟航 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 25 4.2、前瞻布局車載光學市場前瞻布局車載光學市場，IPO 項目項目完成產能釋放完成產能釋放 永新光學車載光學永新光學車載光學業務業務工藝精湛，工藝精湛，2018 年年起起 IP

67、O 實施車載鏡頭生產項目，實施車載鏡頭生產項目，2021年已完成。年已完成。公司車載光學包括車載鏡頭前片和車載激光雷達鏡頭及相關光學元器件。車載部件產品通常要求連續工作時間較長、常常處于震動較大環境中、較大程度承受天氣影響、承溫范圍在-40 度至 80 度之間，以及出于對人身安全需求的考量往往對車載部件產品通常要求較高。2018 年永新光學 IPO 募投項目包括車載鏡頭的生產，2021 年已完成，新增車載鏡頭及前片產能 820 萬個，產能獲得釋放。公司生產的車載光學產品精度高、在惡劣環境可保持高性能像質、淋雨環境下對成像不產生影響，半球類透鏡鍍膜均勻且塑料非球面鏡片研發量產能力突出。永新光學工

68、藝精湛，具備較強的經驗技術儲備。永新光學車載光學業務深度綁定國內外優質客戶，永新光學車載光學業務深度綁定國內外優質客戶，激光雷達業務激光雷達業務領域和產品形領域和產品形態不斷延伸態不斷延伸。公司已與 SONY、Quanergy Systems、OptoFlux 和均勝電子在車載鏡頭方面建立了合作關系，2021 年永新光學車載鏡頭前片銷量同比增長超90%，未來有望切入車載鏡頭組裝業務。激光雷達方面，公司與 Quanergy、禾賽、Innoviz、麥格納、Innovusion、北醒光子等國內外激光雷達廠商建立業務關系并在 2021 年內獲得定點合作項目超 10 家，其中 Innoviz 近期已與大

69、眾簽訂了一份價值約 40 億美元的合同 2025 年開始量產交付；永新光學已將激光雷達客戶群體從汽車領域向軌道交通、智能安防、車聯網等領域拓展，產品逐漸從零部件拓展至代工激光雷達整機代工；2021 年公司激光雷達業務收入超千萬元，隨著汽車智能化發展，車載攝像頭和激光雷達持續上車，公司車載光學業務未來有望充分享受行業紅利。表表 8：2015 年起永新光學與激光雷達公司年起永新光學與激光雷達公司 Quanergy Systems 建立業務關系建立業務關系 時間時間 事件事件 2018 年 Quanergy 向永新光學下達 25000 個激光測距鏡頭的訂單 2017 年 永新光學已取得 Quaner

70、gy 小批量生產訂單 2016 年 永新光學試制固定式激光雷達鏡頭，與 Quanergy 業務往來進一步提高 2015 年 永新光學為 Quanergy 試制生產自動駕駛使用旋轉測試的激光雷達鏡頭 資料來源：永新光學招股說明書，國海證券研究所 表表 9：永新光學永新光學車載鏡頭生產項目車載鏡頭生產項目 序號序號 產品產品 數量（萬個）數量（萬個）單價（元單價（元/個）個）總價（萬元）總價（萬元）1 車載鏡頭前片 200 5.3 1060 2 車載鏡頭 620 55 34100 合計 820-35160 資料來源：永新光學招股說明書，國海證券研究所 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 2

71、6 5、盈利預測與評級盈利預測與評級 首次覆蓋，給予“買入”評級。首次覆蓋，給予“買入”評級。永新光學是國內光學精密儀器及核心光學部件制造龍頭，從事光學顯微鏡和光學元組件的研發、制造及銷售，產品包括光學顯微鏡、條碼掃描儀鏡頭、平面光學元件、專業成像光學鏡片及鏡頭等。永新光學在國內顯微鏡行業處于領軍地位，在高端顯微鏡領域具備研發并量產共聚焦顯微鏡的能力；在車載光學領域公司工藝精湛，深度綁定國內外激光雷達龍頭公司，2018 年起實施車載鏡頭生產項目，2021 年全面完成、產能獲得釋放。未來光學顯微鏡行業有望向高端化、國產化趨勢發展；與此同時智能駕駛將逐步普及，車載攝像頭和激光雷達將持續增長，車載光

72、學部件將放量，永新光學有望充分受益。我們選取聯創電子(002036)、藍特光學(688127)、炬光科技(688167)作為可比公司，可比公司 2022/2023/2024 年 Wind 一致預測 PE 平均值為 60/35/24 倍。未來永新光學有望持續受益于高端光學顯微鏡國產化率提升和智能駕駛普及帶動的車載光學持續放量。我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為2.65/3.54/4.70 億元，對應 2022-2024 年 PE 分別為 36/27/21 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。表表 10：永新光學永新光學業務拆分業務拆分 業務業務 項目項目 2022E 2023E 2

73、024E 2025E 顯微鏡 收入（百萬元）373.02 475.37 590.41 713.87 成本（百萬元）231.27 294.73 366.06 442.60 毛利（百萬元）141.75 180.64 224.36 271.27 毛利率 38.00%38.00%38.00%38.00%條碼掃描+機器視覺 收入（百萬元）403.94 512.04 637.27 732.78 成本（百萬元）220.72 284.23 353.77 406.71 毛利（百萬元）183.23 227.82 283.50 326.07 毛利率 45.36%44.49%44.49%44.50%車載業務 收入（百

74、萬元）106.87 224.85 425.71 721.28 成本（百萬元）64.82 135.19 253.54 428.00 毛利（百萬元）42.05 89.67 172.17 293.28 毛利率 39.35%39.88%40.44%40.66%其他業務 收入（百萬元）153.00 178.00 198.00 199.00 成本（百萬元）84.00 99.00 111.00 111.60 毛利（百萬元）69.00 79.00 87.00 87.40 毛利率 45.10%44.38%43.94%43.92%資料來源：招股說明書，公司公告，Wind，國海證券研究所 證券研究報告 請務必閱讀正

75、文后免責條款部分 27 表表 11：永新光學永新光學可比公司估值對比可比公司估值對比 股票代碼股票代碼 公司簡稱公司簡稱 最新收盤最新收盤價價(元元/股股)總市值總市值(億元億元)EPS PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 002036.SZ 聯創電子 13.71 145.72 0.31 0.51 0.77 44.82 26.87 17.89 688127.SH 藍特光學 16.54 66.63 0.34 0.68 1.00 48.96 24.42 16.48 688167.SH 炬光科技 116.00 104.35 1.37 2.20 3.19 84

76、.91 52.66 36.31 平均 59.56 34.65 23.56 603297.SH 永新光學 87.40 96.56 2.40 3.20 4.25 36.47 27.31 20.54 資料來源：Wind，國海證券研究所 注：相關數據取自 2022 年 9 月 30 日收盤，未評級公司盈利預測取自 Wind 一致預期 6、風險提示風險提示 1）新冠疫情反復；2）自動駕駛技術路線改變；3）原材料價格大幅波動；4）公司業績不及預期；5）下游需求不及預期；6）行業競爭加劇。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 28 附表：永新光學盈利預測表 證券代碼：證券代碼：603297 股價：股價

77、：87.40 投資評級：投資評級：買入買入 日期：日期：2022/09/30 財務指標財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指標與估值每股指標與估值 2021A 2022E 2023E 2024E 盈利能力盈利能力 每股指標每股指標 ROE 18%16%18%19%EPS 2.39 2.40 3.20 4.25 毛利率 43%42%42%41%BVPS 13.36 14.86 18.06 22.31 期間費率 11%10%9%9%估值估值 銷售凈利率 33%26%25%25%P/E 50.66 36.47 27.31 20.54 成長能力成長能力 P/B 9.06 5.

78、88 4.84 3.92 收入增長率 38%30%34%33%P/S 16.83 9.31 6.95 5.22 利潤增長率 62%1%34%33%營運能力營運能力 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 總資產周轉率 0.46 0.53 0.58 0.62 營業收入營業收入 795 1037 1390 1851 應收賬款周轉率 4.99 5.56 5.02 5.44 營業成本 455 601 813 1084 存貨周轉率 4.53 4.60 4.39 4.56 營業稅金及附加 9 10 14 19 償債能力償債能力 銷售費用 35 41 56 74 資產

79、負債率 14%16%17%18%管理費用 40 47 60 83 流動比 5.58 4.91 4.82 4.81 財務費用 10 13 13 12 速動比 4.61 3.84 3.64 3.63 其他費用/（-收入）63 78 104 139 營業利潤營業利潤 303 307 411 546 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 營業外凈收支 1 1 1 1 現金及現金等價物 850 935 1133 1489 利潤總額利潤總額 304 308 412 548 應收款項 160 188 278 342 所得稅費用 43 43 58 77 存貨凈

80、額 175 225 317 406 凈利潤凈利潤 261 265 354 471 其他流動資產 47 107 159 224 少數股東損益 0 0 1 1 流動資產合計流動資產合計 1232 1455 1888 2462 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 261 265 354 470 固定資產 334 341 347 352 在建工程 28 39 50 61 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 無形資產及其他 91 90 89 88 經營活動現金流經營活動現金流 173 210 215 364 長期股權投資 30 31 32 33 凈利

81、潤 261 265 354 470 資產總計資產總計 1714 1956 2405 2996 少數股東權益 0 0 1 1 短期借款 25 25 25 25 折舊攤銷 22 30 31 32 應付款項 133 181 244 323 公允價值變動 0-1-1-1 預收帳款 0 0 0 0 營運資金變動-30-63-140-99 其他流動負債 63 91 123 164 投資活動現金流投資活動現金流 33-103-95-85 流動負債合計流動負債合計 221 297 392 512 資本支出 22-34-33-32 長期借款及應付債券 0 0 0 0 長期投資 0-91-91-91 其他長期負債

82、 16 16 16 16 其他 11 21 28 38 長期負債合計長期負債合計 16 16 16 16 籌資活動現金流籌資活動現金流 -61-102-2-2 負債合計負債合計 237 313 408 528 債務融資 0 1 1 1 股本 110 110 110 110 權益融資 0 0 0 0 股東權益 1478 1643 1997 2468 其它-61-102-3-3 負債和股東權益總計負債和股東權益總計 1714 1956 2405 2996 現金凈增加額現金凈增加額 136 5 118 276 資料來源：Wind 資訊、國海證券研究所 國海證券股份有限公司 國海證券研究所 請務必閱讀

83、正文后免責條款部分【公用事業公用事業與與中小盤中小盤小組小組介紹】介紹】楊陽，中央財經大學會計碩士，湖南大學電氣工程本科，5 年證券從業經驗，現任國海證券公用事業和中小盤團隊首席，曾任職于天風證券、方正證券和中泰證券。獲得 2021 年新財富分析師公用事業第 4 名，21 世紀金牌分析師和 Wind 金牌分析師公用事業行業第 2 名，21 年水晶球公用事業入圍，2020 年 wind 金牌分析師公用事業第 2,2018 年新財富公用事業第 4、水晶球公用事業第 2 核心成員。鄭奇，北京理工大學工學碩士，現任國海證券中小盤研究員。具備七年航天單位軍工電子產品研發與研發管理經驗和一年買方經驗.【分

84、析師承諾】【分析師承諾】楊陽,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償?！緡ＷC券投資評級標準】【國海證券投資評級標準】行業投資評級 推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深 300 指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深 300 指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深 300 指數。股票投資評級 買入：相對滬深 300 指數漲幅 20%以上；增持：相對滬深 300

85、 指數漲幅介于 10%20%之間；中性：相對滬深 300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深 300 指數跌幅 10%以上?！久庳熉暶鳌俊久庳熉暶鳌勘緢蟾娴娘L險等級定級為R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完

86、整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉

87、范圍內依法合規地履行披露義務。國海證券股份有限公司 國海證券研究所 請務必閱讀正文后免責條款部分【風險提示】【風險提示】市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任?！距嵵芈暶鳌俊距嵵芈暶鳌勘緢蟾姘鏅鄽w國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。