《勁仔食品-公司研究報告-新品新渠道雙輪驅動有望實現業績快速增長-250527（15頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《勁仔食品-公司研究報告-新品新渠道雙輪驅動有望實現業績快速增長-250527（15頁）.pdf（15頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 公司研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 勁仔食品（勁仔食品（003000.SZ003000.SZ）：新品新渠新品新渠道雙輪驅動，有望實現業績快速增道雙輪驅動，有望實現業績快速增長長 2025 年 5 月 27 日 強烈推薦/首次 勁仔食品勁仔食品 公司報告公司報告 通過對勁仔優勢和劣勢進行梳理，我們認為勁仔擁有休閑食品企業能夠做大的幾個非常核心的因素：1、公司實際控制人有戰略思路，24 年公司提出了新的“三年倍增，再造一個勁仔”的戰略計劃，要求至 26 年公司業績再翻一番。2、渠道端比較扎實，雖然現在渠道覆蓋率和經銷商質量還跟頭部零食企業

2、有差距，但是勁仔在終端的渠道的管理和滲透還是穩扎穩打，且渠道持續在優化。3、勁仔新品研發能力較強，去年推出的溏心鵪鶉蛋、和周周鮮豆干在產品口味上具有較強的競爭力。4、在小魚品類上，由于公司的規模優勢，對上游原材料采購有較強的話語權。當然我們也能看到勁仔目前所面臨的困難，比如受限于整體銷售規模，公司在對品牌投入和非主力產品銷售支持上不足；渠道經銷商對渠道覆蓋偏低端，在中高端渠道的覆蓋上偏弱；對于電商等新渠道，公司整體運營能力與競爭對手還有差距等。但是我們認為這些困難和不足，是發展期所特有的問題，可以隨著公司的發展逐漸進行調整和改變。從中短期看，我們認為公司鵪鶉蛋板塊通過調整和布局，會重新拾回增長

3、。公司小魚產品會繼續隨著市場渠道覆蓋的增加實現穩定的增長，新品中溏心鵪鶉蛋和豆干有望成為公司業績增長的新突破點。從渠道上來看，會員商超渠道和平價零食渠道的拓展，會給公司穩健增長帶來支撐。公司盈利預測及投資評級公司盈利預測及投資評級：我們看好公司長期在魚制品市場的增長空間，認為公司具有持續增長的能力，預測 25 年公司實現銷售收入增長 17.4%，實現歸母凈利潤增長 14.3%，對應 EPS0.74 元，當前動態 PE 估值 19.5 倍。結合公司長期穩定發展預測以及當前食品板塊的平均估值，給與目標估值 23 倍，目標價 17.02 元，首次覆蓋給與“強烈推薦”評級。風險提示風險提示：宏觀經濟復

4、蘇不及預期，消費需求復蘇不及預期，公司新品推廣不及預期，公司整體發展不及預期等。財務指標預測 指標指標 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 營業收入（百萬元）2,065.21 2,411.94 2,831.65 3,268.47 3,729.59 增長率（%）41.26%16.79%17.40%15.43%14.11%歸母凈利潤（百萬元）209.58 291.33 332.99 388.92 446.59 增長率（%）68.12%39.01%14.30%16.80%14.83%凈資產收益率（%）16.04%20.49%21.52%22.96%23.99%每股收益（元）0

5、.48 0.65 0.74 0.86 0.99 PE 30.18 21.99 19.50 16.70 14.54 PB 4.97 4.57 4.20 3.83 3.49 資料來源：公司財報、東興證券研究所 公司簡介：公司簡介：公司聚焦深耕休閑食品，逐步形成“魚制品、禽類制品、豆制品”三大品類，“深海鳀魚、鵪鶉蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大產品系列，主要品牌包括“勁仔、小蛋圓圓、別沒勁、博味園和長壽”等子品牌。資料來源：公司公告 未來未來 3 3-6 6 個月重大事項提示：個月重大事項提示：無 發債及交叉持股介紹發債及交叉持股介紹：無 交易數據交易數據 52 周股價區間（元）15.37-10.

6、19 總市值（億元）64.93 流通市值（億元）43.26 總股本/流通A股（萬股）45,089/45,089 流通 B 股/H 股（萬股）-/-52 周日均換手率 4.95 資料來源：恒生聚源、東興證券研究所 5 52 2 周股價走勢圖周股價走勢圖 資料來源：恒生聚源、東興證券研究所 分析師：孟斯碩分析師：孟斯碩 010-66554041 執業證書編號：S1480520070004 分析師：王潔婷分析師：王潔婷 021-25102900 執業證書編號：S1480520070003 -34.8%-23.4%-12.1%-0.7%10.7%22.1%5/278/2511/232/215/22勁仔

7、食品滬深300P2 東興證券深度報告東興證券深度報告 勁仔食品（003000.SZ）：新品新渠道雙輪驅動，有望實現業績快速增長 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 目目 錄錄 1.我們的觀點我們的觀點.3 2.國內小魚制品的領導者國內小魚制品的領導者.3 2.1 公司發展歷史梳理.3 2.2 公司股權結構清晰.4 3.第二第三增長曲線正在形成第二第三增長曲線正在形成.5 3.1 深海小魚穩健增長.5 3.2 鵪鶉蛋推動業績快速增長.7 3.3 豆干、魔芋快速成長.9 4.多元化渠道撐起高增長多元化渠道撐起高增長.10 4.1 傳統渠道仍有拓展空間.10 4.2 新興渠道帶來新機遇

8、.10 5.投資建議投資建議.11 6.風險提示風險提示.11 相關報告匯總相關報告匯總.13 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程.4 圖圖 2：公司股權結構圖公司股權結構圖.4 圖圖 3：公司管理層履歷公司管理層履歷.4 圖圖 4：公司主要產品介紹公司主要產品介紹.5 圖圖 5：勁仔小魚銷售收入預測（萬元）勁仔小魚銷售收入預測（萬元）.6 圖圖 6：勁仔經銷商數量勁仔經銷商數量.7 圖圖 7：經銷商平均銷售規模經銷商平均銷售規模.7 圖圖 8：勁仔蛋類業務快速增長（萬元）勁仔蛋類業務快速增長（萬元）.7 圖圖 9：七個博士產品七個博士產品.7 圖圖 10：24 年鵪鶉蛋類目

9、市場占有率年鵪鶉蛋類目市場占有率.8 圖圖 11：23 年鵪鶉蛋類目市場占有率年鵪鶉蛋類目市場占有率.8 圖圖 12：鵪鶉蛋價格（元鵪鶉蛋價格（元/公斤）公斤）.9 圖圖 13：公司豆制品銷售公司豆制品銷售收入及預測（萬元）收入及預測（萬元）.9 圖圖 14：公司蔬菜制品銷售收入及預測（萬元）公司蔬菜制品銷售收入及預測（萬元）.9 圖圖 15：勁仔主要品類規格勁仔主要品類規格.10 圖圖 16：公司線上線下的渠道（公司線上線下的渠道（2024 年）年）.11 表格目錄表格目錄 附表：公司盈利預測表附表：公司盈利預測表.12 東興證券深度報告東興證券深度報告 勁仔食品（003000.SZ）：新品

10、新渠道雙輪驅動，有望實現業績快速增長 P3 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 1.我們的觀點我們的觀點 通過對勁仔優勢和劣勢進行梳理，我們認為勁仔擁有休閑認為勁仔擁有休閑食品食品企業能夠做大的幾個非常核心的因素企業能夠做大的幾個非常核心的因素：1、公司實際控制人有戰略思路，24 年公司提出了新的“三年倍增，再造一個勁仔”的戰略計劃，要求至 26 年公司業績再翻一番。2、渠道端比較扎實，雖然現在渠道覆蓋率和經銷商質量還跟頭部零食企業有差距，但是勁仔在終端的渠道的管理和滲透還是穩扎穩打，且渠道持續在優化。3、勁仔新品研發能力較強，去年推出的溏心鵪鶉蛋、和周周鮮豆干在產品口味上具有較

11、強的競爭力。4、在小魚品類上，由于公司的規模優勢，對上游原材料采購有較強的話語權。當然我們也能看到勁仔目前所面臨的困難，比如受限于整體銷售規模，公司在對品牌投入和非主力產品銷售支持上不足；渠道經銷商對渠道覆蓋偏低端，在中高端渠道的覆蓋上偏弱；對于電商等新渠道，公司整體運營能力與競爭對手還有差距等。但是我們認為這些困難和不足，是發展期所特有的問題，可以隨著公司的發展逐漸進行調整和改變。從中短期看，我們認為公司鵪鶉蛋板塊通過調整和布局，會重新拾回增長。公司小魚產品會繼續隨著市場渠道覆蓋的增加實現穩定的增長，新品中溏心鵪鶉蛋和豆干有望成為公司業績增長的新突破點。從渠道上來看，會員商超渠道和平價零食渠

12、道的拓展，會給公司穩健增長帶來支撐。我們看好公司長期在魚制品市場的增長空間，認為公司具有持續增長的能力，25 年和 26 年在新渠道紅利的推動下，公司業績有望實現較快的增長。2.國內小魚制品的領導者國內小魚制品的領導者 2.1 公司發展歷史梳理公司發展歷史梳理 公司聚焦深耕休閑食品，逐步形成“魚制品、禽類制品、豆制品”三大品類，“深海鳀魚、鵪鶉蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大產品系列，主要品牌包括“勁仔、小蛋圓圓、別沒勁、博味園和長壽”等子品牌。公司發展大致可分為三個階段：1990-2010 年（創業期）：1990 年，創始人周勁松踏上休閑食品創業征程。周勁松先生先后建立了“勁仔”品牌和公司前

13、身華文食品有限公司，開始進軍休閑魚制品藍海賽道。在這二十年的時間里，銷售網絡向全國鋪開。2011 年-2020 年（發展期）：2011 年后，公司逐步開始擴大產能；2013 年率先采用“代言人+精準投放”策略，簽約汪涵作為品牌代言人，極大提升了品牌知名度；2014 年起，為了降低成本，開始建立生產智能化基地；與此同時，公司開始引入外部資金，于 2016 年獲得聯想控股下的佳沃集團三億元的投資。公司 2020年，公司在深交所中小板上市，成為魚類零食第一股。2021 年至今（增長階段）：2021 年，公司正式更名為“勁仔食品”，使公司名和品牌名形成合力，突出公司的主營業務、商標和品牌標識。2022

14、 年，公司繼續堅定大包裝產品戰略，陸續推出了全品類的大包裝產品，促進產品整盒與整袋銷售。2024 年公司聚焦優勢健康品類休閑魚制品，通過“綜藝曝光+藝人合作+外圍傳播+品牌大事件+線下活動+電商閉環”六維一體的品牌模式，傳播勁仔深海鳀魚領導品牌地位，實現品牌影響力的快速提升，構建品牌護城河。P4 東興證券深度報告東興證券深度報告 勁仔食品（003000.SZ）：新品新渠道雙輪驅動，有望實現業績快速增長 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖1：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司公告，東興證券研究所整理 2.2 公司股權結構清晰公司股權結構清晰 公司實際控制人為周勁松夫婦，

15、股權相對穩定。截至 2024 年 12 月 31 日，創始人周勁松、李冰玉夫婦合計持股 40.25%，副經理、副董事劉特元持股 4.38%。2016 年引入的投資者佳沃集團目前基本減持完畢。公司股權結構相對集中，董事長對公司有較強的管理經營權，有利于公司的穩定發展。圖圖2：公司股權結構圖公司股權結構圖 資料來源：公司公告，東興證券研究所整理 公司核心管理層穩定，高管市場銷售經驗豐富?，F任董事長、總經理、創始人周勁松先生深耕食品行業30 年，對行業的發展理解周到。其余高管均持有公司股權，與公司利益充分綁定。圖圖3：公司管理層履歷公司管理層履歷 東興證券深度報告東興證券深度報告 勁仔食品（0030

16、00.SZ）：新品新渠道雙輪驅動，有望實現業績快速增長 P5 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 姓名姓名 職務職務 履歷履歷 周勁松 總經理,董事長 1990 年起涉足風味休閑食品行業，勁仔食品集團股份有限公司創始人，現任勁仔食品集團股份有限公司董事長、總經理。豐文姬 副總經理,董事會秘書,董事 歷任克明面業股份有限公司證券事務主管、證券事務代表。于 2014年加入勁仔集團，歷任公司公董、副總經理、董事會秘書?？岛穹?副總經理,財務總監,財務 碩士學歷，注冊會計師、稅務師、高級會計師、湖南省會計領軍人才。2017 年 1 月至今，擔任勁仔食品集團股份有限公司副總經理、財務總監。

17、蘇徹輝 副總經理 曾任岳陽市天正門窗幕墻裝飾工程有限公司財務經理，于 2010 年 8加入勁仔集團，歷任公司財務負責人、副總經理 資料來源：公司公告，東興證券研究所 3.第二第三增長曲線正在形第二第三增長曲線正在形成成 3.1 深海小魚穩健增長深海小魚穩健增長 2011 年公司正式進軍休閑魚制品，2017 年銷量躍居行業第一，核心單品勁仔深海小魚在消費者中獲得較高認可度。2024 年公司魚制品收入達到 15.33 億元，已連續 7 年穩居休閑魚制品領域行業第一，且連續三年保持了兩位數的增速。圖圖4：公司主要產品介紹公司主要產品介紹 類別 產品展示 營收 魚制品 散裝 袋裝 盒裝 富含 DHA

18、系列 收入規模已超 15 億元 鵪鶉蛋 散裝 袋裝 盒裝 公司第二大單品“十億級”潛力大單品鵪鶉蛋 P6 東興證券深度報告東興證券深度報告 勁仔食品（003000.SZ）：新品新渠道雙輪驅動，有望實現業績快速增長 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 魔芋 散裝 袋裝 盒裝 “億元級”單品 豆干 散裝 袋裝 盒裝 “第三曲線”營收已經突破兩億元 資料來源：同花順，東興證券研究所 對于小魚板塊未來增長，我們認為未來增長有三大動力：公司在小魚市場占有率的進一步提升，經銷商數量和質量的改善以及產品結構的不斷升級。1、小魚市場快速增長，勁仔市場占有率有望進一步提升。中國水產流通與加工協會數

19、據顯示，休閑魚制品作為加工水產品的重要品類，具備美味、便捷、便于運輸、品質穩定等優勢，其增長速度較為可觀，未來前景巨大，2020 年我國休閑魚制品市場規模約 200 億元，預計 2030 年行業規?？蛇_ 600 億元，十年復合增長率接近 11.6%。2025 年預計我國休閑魚制品市場規模超過 300 億，公司銷售收入對應估計市場占有率約 5.6%。伴隨著市場規模的擴大，假設到 2030 年，公司小魚市場占有率能夠提升到 6%，對應的銷售收入規模有望達到 36 億元。圖圖5：勁仔小魚銷售收入預測勁仔小魚銷售收入預測（萬元）（萬元）資料來源：公司年報，東興證券研究所整理 2、經銷商數量的增加和質量

20、改善。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0500001000001500002000002500002020年報2021年報2022年報2023年報2024年報2025E2026E2027E魚制品yoy 東興證券深度報告東興證券深度報告 勁仔食品（003000.SZ）：新品新渠道雙輪驅動，有望實現業績快速增長 P7 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 隨著近幾年的發展，公司經銷商數量得到較大的增長。從公司上市的時候，經銷商數量 1737 家，到 2024年經銷商數量已經達到 3406 家，經銷商的快速增加帶來了公司整體銷售收入的增加。

21、從經銷商數量來看，公司仍有很多薄弱和空白的區域。從經銷商平均銷售規模上來看，橫向對比休閑食品行業企業經銷商規模，勁仔經銷商仍有改善的空間。我們認為未來隨著勁仔在空白區域渠道上的補充，以及經銷商質量的提升，小魚每年持續雙位數的增長可期。圖圖6：勁仔經銷商數量勁仔經銷商數量 圖圖7：經銷商平均銷售規模經銷商平均銷售規模 經銷商數量 經銷總收入（萬元）單一經銷商平均銷售額（萬元）勁仔食品 3,406 182,731.53 53.65 甘源食品 3,732 192,683.27 51.63 鹽津鋪子 3,587 395,633.94 110.30 洽洽食品 1380 566,896.68 410.79

22、 資料來源：公司公告，東興證券研究所 資料來源：公司公告，東興證券研究所 3、產品結構不斷升級。2023 年底公司推出深海鳀魚新品，原料捕撈來自肯尼亞遠離城市海岸線的純凈海域，精選尺寸更長、肉感更好的鳀魚魚胚。深海鳀魚的售價更高、口感更好，是深海小魚產品的升級產品，未來有望成為小魚板塊增長的引擎。3.2 鵪鶉蛋鵪鶉蛋推動業績快速增長推動業績快速增長 鵪鶉蛋作為公司第二增長曲線，雖然在過去一年鵪鶉蛋業務受到競爭擾動使得增速呈現波動，但是我們認為隨著市場競爭回歸理性，勁仔的鵪鶉蛋仍有較大的發展空間。2022 年，公司選用優質鵪鶉蛋為原料，采用小火慢鹵工藝，開發出具有濃郁鹵制風味，營養健康的鵪鶉蛋制

23、品“小蛋圓圓”爆汁鵪鶉蛋，公司通過招商，補充終端掌控力強的優質經銷商，使得鵪鶉蛋產品推出后快速占領市場。2024 年，勁仔進一步推出“溏心鵪鶉蛋”，發布專業鵪鶉蛋品牌“七個博士”，以差異化口感切入高端零食市場，搶占白領、兒童等細分人群。目前“七個博士”鵪鶉蛋主要渠道覆蓋 BC、KA 超市等，流通渠道產品正在積極布局。公司未來將進一步拓展渠道，研發創新產品，深化供應鏈優勢。圖圖8：勁仔蛋類業務快速增長勁仔蛋類業務快速增長（萬元）（萬元）圖圖9：七個博士產品七個博士產品 0500100015002000250030003500400020202024P8 東興證券深度報告東興證券深度報告 勁仔食品

24、（003000.SZ）：新品新渠道雙輪驅動，有望實現業績快速增長 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 資料來源：同花順，東興證券研究所 資料來源：天貓旗艦店，東興證券研究所 鵪鶉蛋市場新進入者眾多，勁仔鵪鶉蛋規模、定價領先。根據市場調研機構統計，2023 年休閑食品鵪鶉蛋市場規模接近 30 億，2023 年勁仔鵪鶉蛋體量大概是 3.1 億元，市占率為 13.95%左右。鹽津鋪子、無窮等品牌緊隨其后，銷售規模都在億元以上，同時行業中也涌現了大量區域品牌以及白牌產品，尤其是線上和零食量販渠道。圖圖10：24 年鵪鶉蛋類目市場占有率年鵪鶉蛋類目市場占有率 圖圖11：23 年鵪鶉蛋類目市

25、場占有率年鵪鶉蛋類目市場占有率 2024 年鵪鶉蛋類目 CR10 品牌及排名 排名排名 品牌名稱 市占率參考(鵪鶉蛋類目)1 1 賢哥 4.01%CR10CR10 合計市合計市占率占率:18.31%:18.31%2 2 壽光飛龍食品 9.32%3 3 勁仔 13.21%4 4 無窮 5 5 鹽津鋪子 6 6 鄉得旺食品 7 7 咚咚 8 8 沙發貓 9 9 即可達 1010 亞圣齋 2023 年鵪鶉蛋類目 CR10 品牌及排名 排名排名 品牌名稱 市占率參考(鵪鶉蛋類目)1 賢哥 4.55%CR10 合計市占率:18.29%2 壽光飛龍食品 10.25%10.25%3 勁仔 13.95%13.

26、95%4 無窮 5 鹽津鋪子 6 鄉得旺食品 7 咚咚 8 沙發貓 9 即可達 10 亞圣齋 資料來源：馬上贏數據，東興證券研究所 資料來源：馬上贏數據，東興證券研究所 從目前價格來看，無窮定價最高，其次勁仔線下散稱 29.8 元/斤、線上定量裝價格 30 元/斤以上，定價高于其他零食品牌一個梯隊。但由于過去一年鵪鶉蛋原材料價格回落，市場競爭出現低價惡性競爭的趨勢，公司并未參與到價格戰中，使得快速增長的鵪鶉蛋板塊受到了較為嚴重的影響。同時頭部零食企業也紛紛推出鵪鶉蛋產品，這也對公司鵪鶉蛋產品造成一定程度的沖擊。2024 年，勁仔的禽類制品增速放緩，由 2022 和 2023 年的增速 87.2

27、4%、147.56%，降至 2024 的 12.67%。0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%0200004000060000800001000001200002020年報2021年報2022年報2023年報2024年報2025E2026E2027E禽類制品yoy 東興證券深度報告東興證券深度報告 勁仔食品（003000.SZ）：新品新渠道雙輪驅動，有望實現業績快速增長 P9 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 隨著鵪鶉蛋價格從底部的回升，預計市場競爭會從低價格競爭逐漸趨于理性，市場競爭有望回歸到正常的水

28、平，作為鵪鶉蛋生產的頭部企業，我們預計勁仔鵪鶉蛋業務也會有所恢復。圖圖12：鵪鶉蛋價格鵪鶉蛋價格（元（元/公斤公斤）資料來源：同花順，東興證券研究所整理 3.3 豆干、魔芋豆干、魔芋快速成長快速成長 公司創始人最早做豆制品，深耕三十余年，圍繞基礎技術、保鮮技術做了非常多的研發投入。2023 年，公司重啟醬干品類升級，推出“周鮮鮮”系列新品，為“零添加防腐劑 68 天短?！逼浇u干，主打“鮮如現鹵”特色，并通過“大包裝+散稱”策略滲透新興渠道。公司在休閑豆制品企業中有較好的口碑，24 年收入 2.47 億，同比增長 13.89%，其中豆干和素肉兩個核心產品都在億元級別。魔芋作為貨架補充品類，仍在

29、培育階段。公司 2022 年開始布局魔芋品類，2024 年蔬菜制品收入接近8000 萬元。魔芋市場競爭較為激烈，勁仔布局魔芋產品，更多的是作為高毛利的貨架補充品類。豆干和魔芋兩個品類都是擁有較大的消費者基數，市場空間大的品類。這兩個品類是公司未來發展的潛力產品，并且有希望成為公司繼鵪鶉蛋之后的第三、第四增長曲線。目前公司并未在兩個品類上做大規模投入，隨著勁仔小魚市場滲透的增加，豆干和魔芋會伴隨著勁仔小魚在市場上的滲透，進一步的擴大市場份額。圖圖13：公司豆制品銷售收入及預測公司豆制品銷售收入及預測（萬元）（萬元）圖圖14：公司蔬菜制品銷售收入及預測公司蔬菜制品銷售收入及預測（萬元）（萬元）6.

30、008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-

31、022025-032025-040.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%05000100001500020000250003000035000400002020年報2021年報2022年報2023年報2024年報2025E2026E2027E豆制品yoy0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%0200040006000800010000120002023年報2024年報2025E2026E2027E蔬菜制品（魔芋）yoyP10 東興證券深度報告東興證券深度報告 勁仔食品（003000.SZ）：新品

32、新渠道雙輪驅動，有望實現業績快速增長 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 資料來源：同花順，東興證券研究所 資料來源：同花順，東興證券研究所 4.多元化渠道撐起高增長多元化渠道撐起高增長 4.1 傳統渠道傳統渠道仍有拓展空間仍有拓展空間 公司傳統渠道是以 12 克小包裝起家，2021 年下半年以來，公司以“大包裝”為戰略抓手，推動整盒裝、袋裝等產品銷售，近兩年在渠道上以商超大包裝和散稱產品為主力，新增的大包裝和散稱規格一方面可以給消費者更多的選擇，另一方面也是適應不同渠道，有利于公司在更多渠道內進行推廣。公司以“大包裝+散稱”產品組合為基礎，目前，公司的營銷網絡基本覆蓋全國各省、

33、自治區和直轄市，在批發市場、社區便利店、校園超市、BC 超市等流通渠道、大型 KA 賣場、CVS 連鎖便利等現代渠道、以及零食很忙、好想來等零食專營渠道均有廣泛布局。此外，國際貿易渠道持續開拓，已出口海外近 40 個國家和地區。圖圖15：勁仔勁仔主要品類規格主要品類規格 品規 價格 店鋪陳列 渠道 經銷商需求 小包裝 1-2 元 側邊掛網、貨架底端拆開售賣 流通渠道、BC、KA 批發型傳統經銷商 散稱-貨缸陳列 BC、KA、零食系統 散稱經銷商 大包裝 5-6或10-12元 主流貨架掛帶區 現代渠道、線上渠道 終端服務型經銷商 資料來源：公司公告，東興證券研究所 4.2 新興渠道帶來新機遇新興

34、渠道帶來新機遇 伴隨著渠道多元化發展的趨勢，傳統渠道的客流正逐步被量販零食店、直播電商、O2O 等新興渠道分流，公司一方面穩步發展傳統經銷商，推動更多優質終端覆蓋；另一方面，公司不斷發掘新渠道共同成長，截止目前與零食很忙、趙一鳴、好想來、老婆大人等超 100 家零食系統合作，覆蓋 35000 多家終端，24 年在會員系統全年營收同比增長超 100%。從 24 年開始公司逐步推動主力產品進入會員商超等高勢能渠道，今年高勢能渠道會持續發力。線上渠道方面，公司完善電商渠道建設，現已覆蓋天貓、京東、拼多多等主流 B2C 平臺，京東京喜通、1688 等主要 B2B 平臺，抖音、快手、小紅書等新媒體平臺。

35、此外，還入駐了多多買菜、美團優選、興盛優選等熱門社區團購平臺。淘系（天貓、淘寶）、京東等平臺數據統計顯示，勁仔魚制品銷量連續多年穩居即食魚類零食行業第一、海味零食第一。此外直播方面。公司抓住機遇，組建直播團隊，利用公域流量和私域流量配合，促使消費者在品牌認知度和消費黏性實現更好貼合，從而開拓新增長點。東興證券深度報告東興證券深度報告 勁仔食品（003000.SZ）：新品新渠道雙輪驅動，有望實現業績快速增長 P11 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖16：公司線上線下的渠道公司線上線下的渠道（2024 年）年）渠道類型 特征介紹 渠道占比 線下渠道 傳統流通渠道 批發市場、社

36、區便利店、校園超市、BC 超市等 83.81%現代渠道 大型 KA 賣場、CVS 連鎖便利等 國際貿易渠道 已出口法國、日本等約 30 個國家 線上渠道 B2C:天貓、京東、拼多多；B2B:京東京喜通、阿里零售通、1688 等 16.19%新媒體:抖音、快手；興盛優選、美團優選、橙心優選等 資料來源：同花順，東興證券研究所 5.投資建議投資建議 從中短期看，我們認為公司鵪鶉蛋板塊通過調整和布局，會重新拾回增長。公司小魚產品會繼續隨著市場渠道覆蓋的增加實現穩定的增長，新品中溏心鵪鶉蛋和豆干有望成為公司業績增長的新突破點。從渠道上來看，會員商超渠道和平價零食渠道的拓展，會給公司穩健增長帶來支撐。我

37、們看好公司長期在魚制品市場的增長空間，認為公司具有持續增長的能力，預測 25 年公司實現銷售收入增長 17.4%，實現歸母凈利潤增長 14.3%，對應 EPS0.74 元，當前動態 PE 估值 19.5 倍。結合公司長期穩定發展預測以及當前食品板塊的平均估值，給與目標估值 23 倍，目標價 17.02 元，首次覆蓋給與“強烈推薦”評級。6.風險提示風險提示 宏觀經濟復蘇不及預期，消費需求復蘇不及預期，公司新品推廣不及預期，公司整體發展不及預期等。P12 東興證券深度報告東興證券深度報告 勁仔食品（003000.SZ）：新品新渠道雙輪驅動，有望實現業績快速增長 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方

38、財智 興盛之源 附表：公司盈利預測表附表：公司盈利預測表 資產負債表資產負債表 單位單位:百萬元百萬元 利潤表利潤表 單位單位:百萬元百萬元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流動資產合計流動資產合計 1239 1458 2067 2319 2586 營業收入營業收入 2065 2412 2832 3268 3730 貨幣資金 747 675 1274 1471 1678 營業成本營業成本 1484 1677 1971 2249 2555 應收賬款 9 20 1 1 1 營業稅金及附加 13 13 15 17

39、 19 其他應收款 4 5 5 6 7 營業費用 222 289 341 407 470 預付款項 10 14 14 15 15 管理費用 83 91 110 126 138 存貨 367 317 378 431 490 財務費用-8 -15 -13 -12 -12 其他流動資產 98 45 45 45 45 研發費用 40 48 57 65 75 非流動資產合計非流動資產合計 579 709 650 617 589 資產減值損失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 長期股權投資 0 0 0 0 0 公允價值變動收益 0.00 9.44 9.44 9.44 9.44 固定資產 4

40、07 428 408 378 345 投資凈收益 4.33 0.86 0.86 0.86 0.86 無形資產 40 122 129 137 144 加：其他收益 29.76 34.35 30.00 30.00 30.00 其他非流動資產 15 12 12 12 12 營業利潤營業利潤 267 353 391 457 524 資產總計資產總計 1818 2167 2717 2936 3175 營業外收入 0.27 0.22 0.22 0.22 0.22 流動負債合計流動負債合計 476 694 1126 1198 1268 營業外支出 6.93 8.21 0.00 0.00 0.00 短期借款

41、150 300 724 775 822 利潤總額利潤總額 260 345 391 457 525 應付賬款 108 128 148 169 192 所得稅 48 51 58 68 78 預收款項 0 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 212 293 333 389 447 一 年 內 到 期 的 非 流 動 負 債 2 3 3 3 3 少數股東損益 2 2 0 0 0 非流動負債合計非流動負債合計 30 43 35 36 37 歸屬母公司凈利潤 210 291 333 389 447 長期借款 0 0 1 2 3 主要財務比率主要財務比率 應付債券 0 0 0 0 0 2023A 2024A 20

42、25E 2026E 2027E 負債合計負債合計 505 737 1161 1234 1305 成長能力成長能力 少數股東權益 6 8 8 8 8 營業收入增長 41.26%16.79%17.40%15.43%14.11%實收資本（或股本）451 451 451 451 451 營業利潤增長 79.62%32.28%10.83%16.81%14.84%資本公積 505 516 516 516 516 歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤 增 長 68.12%39.01%14.30%16.80%14.83%未分配利潤 325 413 505 613 736 獲利能力獲利能力 歸 屬 母 公 司 股

43、 東 權 益 合 計 1307 1422 1547 1694 1862 毛利率(%)28.17%30.47%30.40%31.20%31.50%負債和所有者權益負債和所有者權益 1818 2167 2717 2936 3175 凈利率(%)10.27%12.17%11.76%11.90%11.97%現金流量表現金流量表 單位單位:百萬元百萬元 總資產凈利潤（%）11.53%13.44%3.33%3.46%3.54%2023A 2024A 2025E 2026E 2027E ROE(%)16.04%20.49%21.52%22.96%23.99%經營活動現金流經營活動現金流 66593 542

44、-6949 -630 -679 償債能力償債能力 凈利潤 212 293 333 389 447 資產負債率(%)28%34%84%85%85%折舊攤銷 49.94 64.19 66.13 65.27 66.53 流動比率 2.60 2.10 1.11 1.12 1.12 財務費用-8 -15 -13 -12 -12 速動比率 1.83 1.65 0.20 0.20 0.20 應收帳款減少 1 -12 20 0 0 營運能力營運能力 預收帳款增加 0 0 0 0 0 總資產周轉率 1.33 1.21 0.47 0.31 0.31 投資活動現金流投資活動現金流 156 -499 27 -23 -

45、28 應收賬款周轉率 222 166 268 3911 3891 公允價值變動收益 0 9 9 9 9 應付賬款周轉率 19.80 20.43 20.51 20.59 20.64 長期投資減少 0 0 19 0 0 每股指標（元）每股指標（元）投資收益 4 1 1 1 1 每股收益(最新攤薄)0.48 0.65 0.74 0.86 0.99 籌資活動現金流籌資活動現金流 258 -110 7521 849 914 每 股 凈 現 金 流(最 新 攤 薄)0.51 -0.15 1.33 0.44 0.46 應付債券增加 0 0 0 0 0 每股凈資產(最新攤薄)2.90 3.15 3.43 3.

46、76 4.13 長期借款增加 0 0 1 1 1 估值比率估值比率 普通股增加 48 0 0 0 0 P/E 27.06 19.71 17.48 14.97 13.04 資本公積增加 214 10 0 0 0 P/B 4.46 4.09 3.76 3.44 3.13 現金凈增加額現金凈增加額 67007 -67 600 197 208 EV/EBITDA 17.37 13.95 29.03 26.74 25.11 資料來源：公司財報、東興證券研究所 東興證券深度報告東興證券深度報告 勁仔食品（003000.SZ）：新品新渠道雙輪驅動，有望實現業績快速增長 P13 敬請參閱報告結尾處的免責聲明

47、東方財智 興盛之源 相關報告匯總相關報告匯總 報告類型報告類型 標題標題 日期日期 行業普通報告 食品飲料：五一假期消費市場活躍，帶動餐飲市場恢復 2025-05-09 行業普通報告 食品飲料行業：復盤 2018 年貿易戰對食品飲料行業資產定價的影響 2025-04-16 行業普通報告 食品飲料行業：預期內需政策或進一步加碼，關注食品飲料防守配置 2025-04-09 行業普通報告 糖酒會反饋基本符合預期，平穩中有亮點 2025-04-03 行業普通報告 食品飲料行業周報：生育政策加碼，利好國產嬰配粉龍頭企業 2025-03-18 行業普通報告 食品飲料行業：生育政策加碼，利好國產嬰配粉龍頭企

48、業 2025-03-18 行業普通報告 食品飲料行業：市場預期逐漸改變，關注短期估值修復行情 2025-03-17 行業普通報告 促消費仍是經濟工作主要抓手，關注食品飲料底部機會 2025-03-11 資料來源：東興證券研究所 P14 東興證券深度報告東興證券深度報告 勁仔食品（003000.SZ）：新品新渠道雙輪驅動，有望實現業績快速增長 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 分析師簡介分析師簡介 孟斯碩孟斯碩 首席分析師，工商管理碩士，曾任職太平洋證券、民生證券等，6 年食品飲料行業研究經驗，2020 年 6月加入東興證券。王潔婷王潔婷 普渡大學碩士，2020 年加入東興證券研

49、究所從事食品飲料行業研究，主要覆蓋調味品、速凍、休閑食品及奶粉。分析師承諾分析師承諾 負責本研究報告全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本報告的觀點、邏輯和論據均為分析師本人研究成果，引用的相關信息和文字均已注明出處。本報告依據公開的信息來源，力求清晰、準確地反映分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。風險提示風險提示 本證券研究報告所載的信息、觀點、結論等內容僅供投資者決策參考。在任何情況下，本公司證券研究報告均不構成對任何機構和個人的投資建議，市場有風險，投資者在決定投資前，務必要審慎。投資者應自主作出投資

50、決策，自行承擔投資風險。東興證券深度報告東興證券深度報告 勁仔食品（003000.SZ）：新品新渠道雙輪驅動，有望實現業績快速增長 P15 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 免責聲明免責聲明 本研究報告由東興證券股份有限公司研究所撰寫，東興證券股份有限公司是具有合法證券投資咨詢業務資格的機構。本研究報告中所引用信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者

51、無關。我公司及報告作者在自身所知情的范圍內，與本報告所評價或推薦的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，我公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為我公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發，需注明出處為東興證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本研究報告僅供東興證券股份有限公司客戶和經本公司授權刊載機構的客戶使用，未經授權私自刊載研究報告的機構以及其閱讀和使用者應慎重使用報告、防止被誤導，本

52、公司不承擔由于非授權機構私自刊發和非授權客戶使用該報告所產生的相關風險和責任。行業評級體系行業評級體系 公司投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）：以報告日后的 6 個月內，公司股價相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：強烈推薦：相對強于市場基準指數收益率 15以上；推薦：相對強于市場基準指數收益率 515之間；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；回避：相對弱于市場基準指數收益率 5以上。行業投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）：以報告日后的 6

53、個月內，行業指數相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：看好：相對強于市場基準指數收益率 5以上；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；看淡：相對弱于市場基準指數收益率 5以上。東興證券研究所東興證券研究所 北京 上海 深圳 西城區金融大街 5 號新盛大廈 B座 16 層 虹口區楊樹浦路 248 號瑞豐國際大廈 23 層 福田區益田路 6009 號新世界中心46F 郵編：100033 電話：010-66554070 傳真：010-66554008 郵編：200082 電話：021-25102800 傳真：021-25102881 郵編：518038 電話：0755-83239601 傳真：0755-23824526