龍磁科技-永磁鐵氧體龍頭再發力軟磁有望帶來新增長點-221010（35頁）.pdf

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1、 市場有風險，投資需謹慎 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告：磁材|個股報告 2022 年 10 月 10 日 股票投資評級 龍磁科技龍磁科技（300835.SZ）：推薦推薦|首次覆蓋首次覆蓋 永磁鐵氧體永磁鐵氧體龍頭再發力龍頭再發力，軟磁軟磁有望有望帶來帶來新新增長增長點點 個股表現 積極推進擴產，打造規模效應積極推進擴產，打造規模效應 公司是永磁鐵氧體行業內迅速成長的企業，目前永磁鐵氧體濕公司是永磁鐵氧體行業內迅速成長的企業，目前永磁鐵氧體濕壓磁瓦規模位居全國第二，壓磁瓦規模位居全國第二，僅次于橫店東磁，僅次于橫店東磁，全球前五。全球前五。推進永磁鐵氧體產能擴張，力爭全球領先。

2、推進永磁鐵氧體產能擴張，力爭全球領先。2022 年越南二期4000 噸濕壓磁瓦項目投產后，公司的鐵氧體濕壓磁瓦產能為近 4 萬噸；到 2024 年，永磁鐵氧體濕壓磁瓦產能規模達到 6 萬噸，在規模上趕超日本 TDK 的同時，技術也做到接近或達到 TDK 的水平。軟磁軟磁領域“領域“三位一體三位一體”全面推進全面推進點點 目前公司金屬磁粉芯已形成 4000 噸/年產能，到年底公司金屬軟磁粉芯產能將達到 5000 噸；軟磁鐵氧體設計產能 6000 噸/年，預計將于今年三季度投產；光伏和車載類電感項目一期已進入小批量生產階段，視客戶開發進度投放產能，二期已于近期開工。軟磁軟磁下游需求行業下游需求行業

3、旺盛旺盛，有望打造第二增長點有望打造第二增長點 軟磁材料：軟磁材料：2025 年全球各領域的金屬軟磁粉芯全球需求量為23.1 萬噸，2021-2025 年的 CAGR 為 14.2%。其中，光伏領域需求量最大，約為 9.3 萬噸，占比總需求約 40.3%；其次是 UPS 電腦領域，占比 23.3%。業績業績增長態勢良好增長態勢良好，永磁濕壓磁瓦永磁濕壓磁瓦貢獻主要利潤貢獻主要利潤 受益于公司訂單的持續增長，伴隨公司持續推進產品研發與擴受益于公司訂單的持續增長，伴隨公司持續推進產品研發與擴產，永磁鐵氧體、軟磁材料等產品有望不斷放量，拉動企業業績增產，永磁鐵氧體、軟磁材料等產品有望不斷放量，拉動企

4、業業績增長長。2021 年，實現營業收入 8.05 億元，同比增長 43.91%；實現歸屬于上市公司股東的利潤 1.31 億元，同比增長 92.05%；實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤 1.22 億元，同比增長133.35%。2022 年上半年，公司實現營收 4.48 億元，同比增長 11.19%；歸母凈利潤 5676.89 萬元，同比下降 8.67%；扣非歸母凈利潤 4720.93 萬元，同比下降 19.97%。公司凈利潤下降主要系收入規模擴大，原輔材料價格上漲。盈利預測與盈利預測與估值估值 預計公司 2022/2023/2024 年實現營業收入 10.72/14.11/18

5、.33 億元，分別同比增長 33.22%/31.65%/29.85%；歸母凈利潤分別為1.63/2.22/2.78 億元，分別同比增長 24.08%/36.37%/25.32%，對應 EPS分別為 1.35/1.85/2.31 元。以 2022 年 10 月 10 日收盤價 27.25 元為基準，對應 2022-2024E對應 PE 分別為 20.14/14.77/11.78 倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。資料來源：iFinD，中郵證券研究所 公司基本情況 最新收盤價最新收盤價(元）元）27.25 總股本總股本/流通股本流通股本(億股億股)1.20/0.68 總市值總市值/流通市值流通市值(

6、億元）億元）32.74/18.66 52 周高周高/低低(元）元）52.61/20.28 第一大股東第一大股東 熊永宏 持股比例持股比例 28.54%資產負債率（資產負債率（%）36.37%市盈率市盈率 PE 24.99 研究所 分析師：李帥華 SAC 登記編號：S1340522060001 Email： 研究助理：張亞桐 SAC 登記編號：S1340122080030 Email： (67%)(50%)(33%)(17%)0%17%33%50%67%84%100%117%21/10/1121/11/1121/12/1122/1/1122/2/1122/3/1122/4/1122/5/1122

7、/6/1122/7/1122/8/1122/9/11滬深300龍磁科技 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 風險提示風險提示 上游材料價格波動超預期；擴產項目建設不及預期；下游需求不及預期。公司財務及預測數據摘要 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬）營業收入（百萬）804.67 1071.98 1411.31 1832.55 增速增速 43.91%33.22%31.65%29.85%歸屬母公司股東凈利潤（百萬）歸屬母公司股東凈利潤（百萬）131.01 162.56 221.68 277.81 增速增速 16.28%24.08%36.37%25.32%毛利率毛利率

8、35%32%32%32%每股收益每股收益 EPSEPS（元）（元）1.09 1.35 1.85 2.31 市盈率市盈率 PEPE 24.99 20.14 14.77 11.78 凈資產收益率凈資產收益率 ROEROE 14%15%17%18%資料來源：公司公告，Wind，中郵證券研究所預測 注：股價為 2022 年 10 月 10 日收盤價 UZjXeXmUwVcZtYoV6MaO6MpNpPoMsQiNmNoOiNoPpN8OmMxOvPsPxPuOnQrQ 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 財務報表財務報表(百萬元百萬元)2021A 202

9、2E 2023E 2024E 主要財務比率主要財務比率 2021A 2022E 2023E 2024E 利潤表利潤表 成長能力成長能力 營業收入營業收入 805 1072 1411 1833 營業收入 805 1072 1411 1833 營業成本 520 733 961 1246 營業利潤 152 185 246 304 稅金及附加 6 8 11 14 歸屬于母公司凈利潤 131 163 222 278 銷售費用 36 48 63 81 獲利能力獲利能力 管理費用 53 71 93 121 毛利率 35%32%32%32%研發費用 41 54 78 100 凈利率 16%15%16%15%財

10、務費用 6 0 0 0 ROE 14%15%17%18%資產減值損失 0 0 0 0 ROIC 13%13%16%16%營業利潤 152 185 246 304 償債能力償債能力 營業外收入 1 1 0 0 資產負債率 23%29%23%23%營業外支出 3 1 0 1 流動比率 2.8 2.4 3.3 3.4 利潤總額利潤總額 149 185 246 303 營運能力營運能力 所得稅 18 23 24 26 應收賬款周轉率 4 4 4 4 凈利潤凈利潤 131 163 222 278 存貨周轉率 3 2 2 3 歸母凈利潤歸母凈利潤 131 163 222 278 每股指標（元）每股指標（元

11、）每股收益（元）每股收益（元）1.09 1.35 1.85 2.31 每股收益 1.09 0.73 1.18 1.34 資產負債表資產負債表 每股凈資產 17.98 15.2 18.34 13.1 貨幣資金 130 59 149 281 估值比率估值比率 交易性金融資產 0 0 0 0 PE 24.99 20.14 14.77 11.78 應收票據及應收賬款 203 374 402 488 PB 3.44 3.05 2.53 2.08 預付款項 17 24 36 40 EV/EBITDA 25.54 18.35 13.25 10.29 存貨 238 417 430 566 流動資產合計流動資產

12、合計 622 900 1065 1441 現金流量表現金流量表 固定資產 449 449 449 449 凈利潤 131 163 222 278 在建工程 30 30 30 30 折舊和攤銷 43 0 0 0 無形資產 41 41 41 41 經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額 74 (33)88 131 非流動資產合計非流動資產合計 613 613 613 613 投資 33 0 0 0 資產總計資產總計 1236 1513 1678 2054 資本性支出(129)(1)0 (1)短期借款 102 102 102 102 其他(1)4 1 2 應付票據及應付賬款 75 197 127 21

13、9 投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額(96)3 1 1 其他流動負債 42 70 82 91 債權融資 0 (27)0 0 流動負債合計流動負債合計 223 378 322 420 股權融資 23 0 0 0 其他 52 52 52 52 支付股利及利息(19)(14)0 0 非流動負債合計非流動負債合計 60 60 60 60 其他 10 0 0 0 負債合計負債合計 283 439 382 481 籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額 15 (98)0 0 股本 71 119 119 119 現金凈流量現金凈流量(9)(71)89 132 資本公積金 298 222 222 222 未

14、分配利潤 526 650 839 1075 盈余公積 40 64 98 139 少數股東權益 0 0 0 0 所有者權益合計所有者權益合計 953 1074 1296 1574 負債和所有者權益總計負債和所有者權益總計 1236 1513 1678 2054 資料來源：公司公告，Wind，中郵證券研究所預測 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 目錄 1 全球領先的永磁鐵氧體生產商全球領先的永磁鐵氧體生產商.7 1.1 雙向驅動：永磁濕壓磁瓦和軟磁.7 1.2 優化股權結構，助力公司發展.8 1.3 業績持續增長，增長態勢良好.9 2 永磁及電機部件：深耕永磁鐵氧體永磁及電機部件：深耕永磁鐵氧

15、體.11 2.1 汽車.13 2.2 家用電器.14 2.3 電動工具.17 2.3 競爭格局.17 3 布局軟磁布局軟磁“三位一體三位一體”.20 3.1 光伏和儲能.22 3.2 新能源汽車和充電樁.24 3.3 變頻空調.26 3.4 UPS 電源.27 4 加深產業鏈一體化，提高核心競爭力加深產業鏈一體化，提高核心競爭力.29 4.1 不斷技術創新，國內領先水平.29 4.2 積極推進擴產，打造規模效應.29 4.3 市場認可度高，服務高端客戶.30 4.4 原材料豐富，價格低廉.31 5 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.32 5.1 收入預測.32 5.2 估值與投資建議.33

16、 6 風險提示風險提示.33 圖表圖表目錄目錄 圖表圖表 1：發展歷程：發展歷程.7 圖表圖表 2：全球布局：全球布局.8 圖表圖表 3：公司股權結構：公司股權結構.9 圖表圖表 4：營收及同比情況（億元）：營收及同比情況（億元）.9 圖表圖表 5：歸母凈利潤及同比情況（億元）：歸母凈利潤及同比情況（億元）.9 圖表圖表 6：產品營收結構（：產品營收結構（%）.10 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 圖表圖表 7：濕壓磁瓦毛利率：濕壓磁瓦毛利率.10 圖表圖表 8：三費情況（億元）：三費情況（億元）.10 圖表圖表 9：研發支出（億元）：研發支出（億元）.10 圖表圖表 10：永磁鐵氧體生

17、產工藝：永磁鐵氧體生產工藝.11 圖表圖表 11：永磁鐵氧體：永磁鐵氧體 vs 稀土永磁材料稀土永磁材料.11 圖表圖表 12：永磁鐵氧體典型退磁曲線（：永磁鐵氧體典型退磁曲線（SM13H）.12 圖表圖表 13：稀土永磁材料典型退磁曲線（：稀土永磁材料典型退磁曲線（UH45）.12 圖表圖表 14：永磁鐵氧體產業鏈：永磁鐵氧體產業鏈.12 圖表圖表 15：國內微特電機產量（億臺）：國內微特電機產量（億臺）.13 圖表圖表 16：鐵氧體永磁材料需求結構（按產值）：鐵氧體永磁材料需求結構（按產值）.13 圖表圖表 17：永磁鐵氧體在汽車領域應用：永磁鐵氧體在汽車領域應用.13 圖表圖表 18：全

18、球汽車：全球汽車銷量（萬臺）銷量（萬臺）.14 圖表圖表 19：國內汽車銷量（萬臺）：國內汽車銷量（萬臺）.14 圖表圖表 20：汽車領域永磁鐵氧體需求測算：汽車領域永磁鐵氧體需求測算.14 圖表圖表 21：永磁鐵氧體在變頻空調中的應用：永磁鐵氧體在變頻空調中的應用.15 圖表圖表 22：國內家用變頻空調產量和滲透率：國內家用變頻空調產量和滲透率.15 圖表圖表 23：永磁：永磁鐵氧體在冰箱中的應用鐵氧體在冰箱中的應用.15 圖表圖表 24：國內家用冰箱產量：國內家用冰箱產量.15 圖表圖表 25：永磁鐵氧體在洗衣機中的應用：永磁鐵氧體在洗衣機中的應用.16 圖表圖表 26：國內家用洗衣機產量

19、：國內家用洗衣機產量.16 圖表圖表 27：家電領域永磁鐵氧體需求測算：家電領域永磁鐵氧體需求測算.16 圖表圖表 28：永磁鐵氧體在電動工具中的應用：永磁鐵氧體在電動工具中的應用.17 圖表圖表 29：全球電動工具出貨量（億臺）：全球電動工具出貨量（億臺）.17 圖表圖表 30：電動工具領域永磁鐵氧體需求測算：電動工具領域永磁鐵氧體需求測算.17 圖表圖表 31：主要龍頭公司：主要龍頭公司.18 圖表圖表 32：國內永磁鐵氧體產量（萬噸）：國內永磁鐵氧體產量（萬噸）.18 圖表圖表 33：國內永磁鐵氧體廠商產能分布（：國內永磁鐵氧體廠商產能分布（%）.18 圖表圖表 34：公司濕壓磁瓦性能參

20、數：公司濕壓磁瓦性能參數.19 圖表圖表 35：主要軟磁材料性能對比：主要軟磁材料性能對比.20 圖表圖表 36：軟磁領域產業：軟磁領域產業鏈鏈.20 圖表圖表 37：軟磁粉芯產品系列：軟磁粉芯產品系列.21 圖表圖表 38：軟磁粉芯生產流程：軟磁粉芯生產流程.22 圖表圖表 39：光伏逆變器的電感應用：光伏逆變器的電感應用.22 圖表圖表 40：組串式逆變器滲透率逐年提高：組串式逆變器滲透率逐年提高.22 圖表圖表 41：全球光伏新增裝機量：全球光伏新增裝機量.23 圖表圖表 42：全球儲能新增裝機量：全球儲能新增裝機量.23 圖表圖表 43：光伏和儲能領域，金屬軟磁粉芯需求量測算：光伏和儲

21、能領域，金屬軟磁粉芯需求量測算.24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 圖表圖表 44：新能源汽車領域應用：新能源汽車領域應用.24 圖表圖表 45：充電樁領域應：充電樁領域應用用.24 圖表圖表 46：全球和國內新能源汽車銷量（萬臺）：全球和國內新能源汽車銷量（萬臺）.25 圖表圖表 47：近年來，充電樁增量（萬臺）：近年來，充電樁增量（萬臺）.25 圖表圖表 48：新能源汽車和充電樁領域，金屬軟磁粉芯需求量測算：新能源汽車和充電樁領域，金屬軟磁粉芯需求量測算.26 圖表圖表 49：變頻空調領域應用：變頻空調領域應用.26 圖表圖表 50：2020 新版能效標準新版能效標準.27 圖表圖

22、表 51：變頻空調銷量（萬臺）：變頻空調銷量（萬臺）.27 圖表圖表 52：變頻空調領域，金屬軟磁粉芯需求量測算：變頻空調領域，金屬軟磁粉芯需求量測算.27 圖表圖表 53：UPS 電源的電感應用電源的電感應用.28 圖表圖表 54：UPS 電源市電源市場規模（億元）場規模（億元）.28 圖表圖表 55：UPS 電源領域，金屬軟磁粉芯需求量測算電源領域，金屬軟磁粉芯需求量測算.28 圖表圖表 56：各領域，金屬軟磁粉芯總需求量測算：各領域，金屬軟磁粉芯總需求量測算.29 圖表圖表 57：全球龍頭公司產能情況：全球龍頭公司產能情況.30 圖表圖表 58：軟磁在建項目：軟磁在建項目.30 圖表圖表

23、 59：主要客戶：主要客戶.31 圖表圖表 60：收入預測：收入預測.32 圖表圖表 61：可比公司估值分析（：可比公司估值分析（wind 一致預期，截至一致預期，截至 2022/10/10）.33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 1 全球領先的全球領先的永磁鐵氧體永磁鐵氧體生產商生產商 1.1 雙向驅動：永磁濕壓磁瓦和軟磁雙向驅動：永磁濕壓磁瓦和軟磁 公司自成立以來，主要從事永磁鐵氧體新型功能材料的研發、生產和銷售，目前已成公司自成立以來，主要從事永磁鐵氧體新型功能材料的研發、生產和銷售，目前已成為國內最大的永磁鐵氧體濕壓磁瓦生產企業之一。為國內最大的永磁鐵氧體濕壓磁瓦生產企業之一?；?/p>

24、于在永磁鐵氧體產品的技術積累和創新延伸，公司正在全力打造軟磁產業鏈，軟磁粉料、磁粉芯、電感器件三位一體全面發展。公司將聚焦永磁及電機部件、軟磁及新能源器件兩大業務板塊，實現雙輪驅動，高質量發展。1997 年，公司前身安徽金寨將軍磁業有限公司成立；1998 年，安徽龍磁科技有限責任公司成立；2003 年，上海龍磁電子科技有限公司成立；2004 年，安徽龍磁被認定為國家高新技術企業，且通過 ISO/TS16949 質量管理體系認證；2007 年，德國金龍科技有限責任公司成立；2011 年，高性能永磁鐵氧體濕壓磁瓦產量達到 1 萬噸；2012 年，安徽龍磁年產2 萬噸高性能永磁鐵氧體原料工廠建成，安

25、徽龍磁通過 ISO14001 環境體系認證；2013 年，上海龍磁貿易有限公司成立，同年安徽龍磁精密器件有限公司及南通龍磁電子有限公司成立；2014 年，龍磁科技 SM-10高性能永磁鐵氧體產品進入批量生產階段；2015 年，公司成功登陸新三板，證券代碼 832388；2016 年，龍磁科技（越南）有限公司成立，高性能永磁鐵氧體濕壓磁瓦產量達到 2 萬噸，龍磁科技 SM-12 高性能永磁鐵氧體產品進入批量生產階段；2018 年，將軍磁業全自動永磁鐵氧體生產線建成；2019 年，龍磁科技（越南）有限公司正式投產；2020 年公司在創業板發行上市，股票代碼 300835，龍磁日本株式會社成立，安徽

26、龍磁金屬科技有限公司成立，主要生產金屬磁粉芯；2021 年，安徽龍磁新能源技術有限公司成立，主營電感生產。圖表圖表 1：發展歷程：發展歷程 資料來源：公司官網，公司公告，中郵證券研究所 公司現有公司現有 7 個生產基地、個生產基地、5 個銷售公司。個銷售公司。7 個生產基地分別為母公司（龍磁科技，位于 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 安徽廬江），全資子公司將軍磁業（位于安徽金寨）、上海龍磁、南通龍磁、龍磁精密（位于安徽廬江）、常州龍磁和越南龍磁；其中，龍磁科技生產預燒料和濕壓磁瓦，將軍磁業、上海龍磁、南通龍磁、常州龍磁、越南龍磁生產濕壓磁瓦，龍磁精密生產換向器。公司根據市場分布，在安徽合

27、肥，上海虹橋，德國法蘭克福，日本大阪，墨西哥圣路易斯波托西設立了銷售中心，為客戶提供近距離的優質服務 圖表圖表 2：全球布局全球布局 資料來源：公司官網，中郵證券研究所 1.2 優化股權結構，助力公司發展優化股權結構，助力公司發展 公司實際控制人為熊永宏、熊詠鴿兄弟。公司實際控制人為熊永宏、熊詠鴿兄弟。截至2022年6月30日，熊永宏持有公司28.54%股份，為公司第一大股東、任公司董事長，熊詠鴿持有公司 10.66%的股份，系熊永宏兄弟，為公司第二大股東，任公司董事，總經理。二人系兄弟關系，為一致行動人合計持有公司39.2%的股份。目前公司旗下有目前公司旗下有10家全資子公司，分別為將軍磁業

28、、龍磁電子、金龍科技、龍磁貿易、家全資子公司，分別為將軍磁業、龍磁電子、金龍科技、龍磁貿易、龍磁金屬、龍磁精密、越南龍磁、日本龍磁、龍磁新材料、龍磁新能源。龍磁金屬、龍磁精密、越南龍磁、日本龍磁、龍磁新材料、龍磁新能源。將軍龍磁、龍磁電子和越南龍磁主要從事高性能永磁鐵氧體濕壓磁瓦的生產、銷售業務，金龍科技和龍磁貿易分別從事磁鐵和磁材的銷售業務，龍磁精密主要從事電機換向器的生產業務，日本龍磁主要 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 提供磁性材料方面的服務，龍磁金屬主要從事金屬磁粉芯業務，而龍磁新能源和龍磁新材料作為近兩年新設立的子公司，起到了優化軟磁產業鏈、發揮公司磁性材料原料制備的優勢。公司

29、及將軍磁業、龍磁電子、龍磁精密等子公司均為高新技術企業，注重技術創新，多公司及將軍磁業、龍磁電子、龍磁精密等子公司均為高新技術企業，注重技術創新，多次承擔國家及省市級科技創新、次承擔國家及省市級科技創新、科技攻關項目?？萍脊リP項目。圖表圖表 3：公司股權結構：公司股權結構 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 1.3 業績業績持續增長持續增長，增長，增長態勢態勢良好良好 在新冠疫情反復、國際地緣政治沖突、美國加息等因素影響下，公司通過夯實業務，推在新冠疫情反復、國際地緣政治沖突、美國加息等因素影響下，公司通過夯實業務，推進產品研發，采取精益化管理等方式實現各項財務指標增長。進產品研發，采取精益化

30、管理等方式實現各項財務指標增長。2021 年，實現營業收入 8.05 億元，同比增長 43.91%；實現歸屬于上市公司股東的利潤 1.31 億元，同比增長 92.05%；實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤 1.22 億元，同比增長 133.35%。受益于公司訂單的持續增長，伴隨公司持續推進產品研發與擴產，永磁鐵氧體、軟磁材料等產品有望不斷放量，拉動企業業績增長。2022 年上半年，公司實現營收 4.48 億元，同比增長 11.19%；歸母凈利潤 5676.89 萬元，同比下降 8.67%；扣非歸母凈利潤 4720.93 萬元，同比下降 19.97%。公司凈利潤下降主要系收入規模擴

31、大，原輔材料價格上漲。圖表圖表 4：營收及同比情況（億元）：營收及同比情況（億元）圖表圖表 5：歸母凈利潤及同比情況（億元）：歸母凈利潤及同比情況（億元）資料來源：公司公告，中郵證券研究所 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 5.0 5.3 5.5 5.6 8.1 4.5-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.02017201820192020202122H1營業收入同比增長0.7 0.8 0.9 0.7 1.3 0.6 0.6 0.7 0.7 0.5 1.2 0.5-40%-20%0%20%40%60%80

32、%100%120%140%0.00.51.01.52017201820192020202122H1歸母凈利潤扣非歸母凈利潤歸母凈利潤同比增長扣非歸母凈利潤同比增長 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 磁瓦產品磁瓦產品是公司營收的主要來源，占比將近達到是公司營收的主要來源，占比將近達到 80%。2021 年磁瓦、換向器及其他、外包加工、預燒料的營收分別為 6.31 億元、0.69 億元、0.59 億元、0.46 億元，分別占總營收的78.41%、8.55%、7.39%、5.65%，其中磁瓦產品作為公司主要的收入來源，同比增長 31.88%，同時也貢獻了絕大部分利潤。2021 年濕壓磁瓦毛利率

33、達到 38.61%，但是 2022 年上半年毛利率有所下降，主要系原輔材料上漲，毛利率為 32.46%。圖表圖表 6：產品產品營收營收結構（結構（%）圖表圖表 7：濕壓磁瓦濕壓磁瓦毛利毛利率率 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 期間費用率整體呈下降趨勢，公司降本增效成果明顯。期間費用率整體呈下降趨勢，公司降本增效成果明顯。2022 上半年，期間費用總計為 0.51 億元，期間費用率為 11.41%。具體來看，銷售費用為 0.21 億 元，同比下跌 18.11%，主要系疫情影響；管理費用為 0.27 億 元，同比下跌 16.81%；財務費用為 0.03 億元

34、，同比下跌34.95%，主要系匯兌損益減少所致。公司不斷加大研發投入，提高核心競爭力。公司不斷加大研發投入，提高核心競爭力。2022 年上半年，公司研發費用為 0.29 億元，同比增長 67.39%。目前，公司濕壓磁瓦 SM-9 及 SM-12 高性能指標及大弧度、高拱高磁瓦成型技術等處于行業前列。圖表圖表 8：三費情況（億元）：三費情況（億元）圖表圖表 9：研發支出研發支出（億元）（億元）資料來源：公司公告，中郵證券研究所 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 01234567892017201820192020202122H1濕壓磁瓦換向器及其他外包加工預燒料0%5%10%15%20%25%

35、30%35%40%45%2017201820192020202122H1濕壓磁瓦毛利率%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0.00.20.40.60.81.01.22017201820192020202122H1銷售費用管理費用財務費用總費用率0.230.270.290.410.290%1%2%3%4%5%6%7%0.00.10.10.20.20.30.30.40.40.5201820192020202122H1研發支出占比 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 2 永磁及電機部件：永磁及電機部件：深耕永磁鐵氧體深耕永磁鐵氧體 永磁材料，又稱“硬磁材料”，指的是一經磁化

36、即能保持恒定磁性的材料。永磁材料，又稱“硬磁材料”，指的是一經磁化即能保持恒定磁性的材料。實用中，永磁材料工作于深度磁飽和及充磁后磁滯回線的第二象限退磁部分。常用的永磁材料分為鋁鎳鈷系永磁合金、鐵鉻鈷系永磁合金、永磁鐵氧體、稀土永磁材料和復合永磁材料等。圖表圖表 10：永永磁鐵氧體生產工藝磁鐵氧體生產工藝 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 永磁鐵氧體又稱為硬磁鐵氧體，是一種新型的非金屬磁性材料，它只需外部提供一次充磁能量，就能產生穩定的磁場，從而向外部持續提供磁能。永磁鐵氧體是以 SrO 或 BaO 及Fe2O3 為原料，通過陶瓷工藝（預燒、破碎、制粉、壓制成型、燒結和磨加工）制造而成，具有

37、寬磁滯回線、高矯頑力、高剩磁，一經磁化即能保持恒定磁性的功能性材料。永磁鐵氧體材料的生產工藝主要有燒結和粘結兩種方式，燒結分干壓成型和濕壓成型，粘結分擠出成型、壓制成型和注射成型。永磁鐵氧體的原料來源豐富，永磁鐵氧體的原料來源豐富，價格低廉，價格低廉，生產條件簡單、過程可控且產品的抗侵蝕性強。生產條件簡單、過程可控且產品的抗侵蝕性強。此外，永磁鐵氧體材料僅在離子取代過程中摻入少量的 Co、Ni 以及昂貴的稀土元素，故成本相較于前者大大降低；且具有單位磁能積的價格低，具有耐腐蝕、適合于惡劣工作環境等優點。正因如此，永磁鐵氧體是目前應用最廣的永磁材料，在生產和應用已經占據主體地位。廣泛用于電子、電

38、氣、機械、運輸、醫療及生活用品等各領域。圖表圖表 11：永磁鐵氧體永磁鐵氧體 vs 稀土永磁材料稀土永磁材料 類別類別永磁鐵氧體永磁鐵氧體稀土永磁材料稀土永磁材料磁場強度（Bhmax)3.540內稟矯頑力0.17-5.233-50剩磁強度（T）0.32-0.431.17-1.47居里溫度（C）450310-400最高工作溫度（C）250150硬度（Hv）480-580500-700回復磁導率（rec)1.05-1.21.02-1.08電阻率（cm）104120-160相對抗應力具有良好的抗退磁和耐腐蝕性易碎、難加工、易被腐蝕；需要額外的圖層進行防腐原材料鋼鐵副產品、原料豐富易得稀土原材料、供應

39、緊張價格便宜較高 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 資料來源：各公司官網，中郵證券研究所 圖表圖表 12：永磁鐵氧體典型退磁曲線（永磁鐵氧體典型退磁曲線（SM13H）圖表圖表 13：稀土永磁材料典型退磁曲線（稀土永磁材料典型退磁曲線（UH45）資料來源：公司官網，中郵證券研究所 資料來源：大地熊官網，中郵證券研究所 圖表圖表 14：永磁永磁鐵氧體鐵氧體產業鏈產業鏈 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 微特電機，全稱微型特種電機，簡稱微電機，是指直徑小于160mm或額定功率或具有特殊性能、特殊用途的微特電機。微特電機常用于控制系統中，實現機電信號或能量的檢測、解算、放大、執行或轉換等功能，

40、或用于傳動機械負載，也可作為設備的交、直流電源。永磁鐵氧體行業發展與微特電機行業的發展存在正相關的關系。隨著工業自動化、家庭自動化、汽車智能化的進程加快，全球對微特電機形成了巨大的市場需求，促使永磁鐵氧體行業也保持了快速發展。據產業信息網統計，2020 年我國微特電機產量為 139 億臺。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 圖表圖表 15：國內微特電機產量國內微特電機產量（億臺億臺）圖表圖表 16：鐵氧體永磁材料需求結構鐵氧體永磁材料需求結構（按產值）（按產值）資料來源：產業信息網，中郵證券研究所 資料來源：我國永磁材料行業現狀及其發展趨勢胡勝龍等，中郵證券研究所 2.1 汽車汽車 隨著汽

41、車動力與環保技術、安全性和舒適性等新技術的發展，永磁鐵氧體直流電機由于具有溫度適應性好、耐腐蝕等優異特性，已大量應用到汽車發動機、底盤和車身三大部位及附件中，如啟動電機、電動天線電機、雨刮器電機、搖窗電機、空氣凈化電機、電動座椅、ABS 電機、風機電機等。據統計，每輛經濟型汽車配備 20 臺以上小電機，高級轎車配備 50臺以上小電機，豪華型轎車配備近百臺小電機。圖表圖表 17：永永磁鐵氧體在汽車領域應用磁鐵氧體在汽車領域應用 資料來源：公司官網，中郵證券研究所 2022 年 9 月 26 日，財政部、稅務總局、工業和信息化部發布關于延續新能源汽車免征車輛購置稅政策的公告，對購置日期在 2023

42、 年 1 月 1 日至 2023 年 12 月 31 日期間內的新0204060801001201401602011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202025.0%20.4%17.2%15.4%11.5%10.5%電動機聲波設備消費電子發電機醫療器械其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 能源汽車，免征車輛購置稅。這一舉措將繼續鼓勵并促進新能源汽車的消費。據中國汽車工業協會統計，2021年，全球和國內汽車銷量分別為8132.5萬輛和2627.5萬輛，同比分別增長 4.7%和3.8%；其中，全球新能源汽車銷量為670 萬輛，滲透率達到 8

43、.3%。隨著汽車智能化，自動化水平的提高，單車永磁鐵氧體直流電機數量將大幅增長，由此帶來了巨大的永磁鐵氧體磁瓦增長空間。圖表圖表 18：全球全球汽車汽車銷量（萬臺）銷量（萬臺）圖表圖表 19：國內汽車銷量（萬臺）國內汽車銷量（萬臺）資料來源：EV tank，中汽協，中郵證券研究所 資料來源：EV tank，中汽協，中郵證券研究所 2025 年全球年全球汽車汽車領域的領域的永磁鐵氧體永磁鐵氧體全球需求量為全球需求量為 61.4 萬噸，萬噸，2021-2025 年的年的 CAGR 為為10.0%。假設：假設：1）據相關資料表明，每臺微特電機的鐵氧體使用量約為 50g；2）據統計，每輛經濟型汽車配備

44、 20 臺以上小電機，高級轎車配備 50 臺以上小電機，豪華型轎車配備近百臺小電機；3）隨著汽車智能化，自動化水平的提高，單車永磁鐵氧體直流電機數量將大幅增長，尤以新能源汽車更為顯著。圖表圖表 20：汽車領域永磁鐵氧體需求測算汽車領域永磁鐵氧體需求測算 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 2.2 家用電器家用電器 公司生產的高性能永磁鐵氧體磁瓦產品公司生產的高性能永磁鐵氧體磁瓦產品是變頻空調、變頻冰箱與變頻洗衣機等家電產品是變頻空調、變頻冰箱與變頻洗衣機等家電產品直流變頻電機的重要組件。直流變頻電機的重要組件。房間空氣調節器能效限定值及能效等級于 2020 年 7 月 1 日正式實施，定頻空調

45、產品20212022E2023E2024E2025E全球傳統汽車產量（萬輛）7462.57443.97579.57729.17911.1全球新能源汽車產量（萬輛）670.01062.514551847.52240.0單車永磁鐵氧體用量-傳統汽車（kg/輛）5.05.05.25.25.5單車永磁鐵氧體用量-新能源汽車（kg/輛）7.07.57.57.78.0傳統汽車永磁鐵氧體用量（萬噸）37.337.239.440.243.5新能源汽車永磁鐵氧體用量（萬噸）4.78.010.914.217.9汽車領域永磁鐵氧體合計用量（萬噸）汽車領域永磁鐵氧體合計用量（萬噸）42.045.250.354.461

46、.4 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 全面淘汰，高效能的變頻空調成為市場主流，而高性能永磁鐵氧體濕壓磁瓦作為變頻空調直流電機的核心材料，未來需求將大幅增長。家用和商用電器產品節能效率已成為消費者選購電器產品時的關注重點，變頻技術可解決家電產品節能的問題，如變頻空調、變頻冰箱與變頻洗衣機等家電產品。隨著變頻技術的應用和普及，高性能永磁鐵氧體濕壓磁瓦作為直流變頻電機重要的功能部件，將在節能環保的產業升級中發揮不可替代的作用。變頻空調滲透率突破變頻空調滲透率突破 90%以上。以上。新能效標準出臺后，2021 年，空調產量為 19267.71 萬臺，同比增長了 2.7%，其中，變頻空調產量為

47、18227.26 萬臺，同比增長了 83.7%。2021 年變頻空調的市場滲透率為 94.6%，同比 2020 年大幅上漲了 41.7pct，并且可預見，未來變頻空調的滲透率仍將繼續上漲，逼近 100%。我國已成為全球空調業第一生產大國，空調品牌產量占全球的 76.5%。圖表圖表 21：永永磁鐵氧體在磁鐵氧體在變頻空調中的變頻空調中的應用應用 圖表圖表 22：國內家用變頻空調產量和滲透率國內家用變頻空調產量和滲透率 資料來源：公司官網，中郵證券研究所 資料來源：Wind，產業在線，中郵證券研究所 根據國家統計局資料顯示，2021年我國家用電冰箱產量為8992.1萬臺，同比下降0.3%，變頻冰箱

48、滲透率約為 60%。產量下降的原因主要是我國人民對于冰箱產品的需求已從剛需轉變為了替換需求，需求量的減少導致了產量的下降，但預計未來幾年，伴隨經濟回暖，居民生活穩步改善，對冰箱的需求將穩步增長。圖表圖表 23：永永磁鐵氧體在磁鐵氧體在冰箱中的冰箱中的應用應用 圖表圖表 24：國內家用國內家用冰箱冰箱產量產量 資料來源：公司官網，中郵證券研究所 資料來源：華鏡產業研究院，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 根據國家統計局資料顯示，2021 年我國家用洗衣機產量為 7363.67 萬臺，同比上漲 2.3%，變頻洗衣機滲透率約為 60%。圖表圖表 25：永永磁鐵氧體在磁鐵氧體在洗

49、衣機中的洗衣機中的應用應用 圖表圖表 26：國內家用國內家用洗衣機洗衣機產量產量 資料來源：公司官網，中郵證券研究所 資料來源：Wind，產業在線，中郵證券研究所 2025 年全球年全球家電家電領域的領域的永磁鐵氧體永磁鐵氧體全球需求量為全球需求量為 20.1 萬噸，萬噸，2021-2025 年的年的 CAGR 為為6.2%。假設假設如下，變頻空調方面：如下，變頻空調方面：1）據相關資料表明，每臺變頻空調壓縮機的鐵氧體使用量約為 0.6kg；2）國內家用空調銷量以每年 3%的增速穩定增長；3）到 2025 年，國內變頻空調滲透率逐步增長至 98%。變頻冰箱方面：變頻冰箱方面：1）單臺變頻冰箱的

50、鐵氧體使用量約為 0.6kg；2）國內家用冰箱產量以每年 3%的增速穩定增長；3）到 2025 年，國內變頻冰箱滲透率逐步增長至 80%。變頻洗衣機方面：變頻洗衣機方面：1）單臺變頻洗衣機的鐵氧體使用量約為 0.5kg；2）國內家用洗衣機產量以每年 3%的增速穩定增長；3）到 2025 年，國內變頻洗衣機滲透率逐步增長至 78%。圖表圖表 27：家電領域永磁鐵氧體需求測算家電領域永磁鐵氧體需求測算 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 2021A2022E2023E2024E2025E國內家用空調銷量（萬臺）1822718774193371991720515國內家用冰箱產量（萬臺）8992926

51、29540982610121國內家用洗衣機產量（萬臺）73647585781280468288變頻空調滲透率（%）95%97%97%98%98%變頻冰箱滲透率（%）60%65%70%75%80%變頻洗衣機滲透率（%）60%63%68%73%78%單臺變頻空調永磁鐵氧體用量（噸/萬臺）66666單臺變頻冰箱永磁鐵氧體用量（噸/萬臺）66666單臺變頻洗衣機永磁鐵氧體用量（噸/萬臺）55555變頻空調領域永磁鐵氧體用量（萬噸）變頻空調領域永磁鐵氧體用量（萬噸）10.410.911.211.712.0變頻冰箱領域永磁鐵氧體用量（萬噸）變頻冰箱領域永磁鐵氧體用量（萬噸）3.23.64.04.44.9變

52、頻洗衣機領域永磁鐵氧體用量（萬噸）變頻洗衣機領域永磁鐵氧體用量（萬噸）2.22.42.72.93.2家電領域永磁鐵氧體合計用量（萬噸）家電領域永磁鐵氧體合計用量（萬噸）15.816.917.919.020.1 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 2.3 電動工具電動工具 電動工具運用小容量電動機或電磁鐵通過傳動機構驅動工作頭工作，具有攜帶方便、操作簡單、功能多樣、安全可靠等特點。電動工具應用廣泛，隨著經濟的不斷發展，電動工具的需求量正在逐年增加，市場規模電動工具應用廣泛，隨著經濟的不斷發展，電動工具的需求量正在逐年增加，市場規模不斷增長。不斷增長。研究機構 EVTank 聯合伊維經濟研究院

53、共同發布了中國電動工具行業發展白皮書（2022年），白皮書統計數據顯示，2021年全球電動工具出貨量達5.8億只，同比增長19.0%；市場規模增長到 636.9 億美元。EVTank 發布的數據顯示，2021 年中國電動工具出口量同比增長 26.7%達到 4.3 億臺，對應的出口金額達到 969.3 億元。圖表圖表 28：永永磁鐵氧體在磁鐵氧體在電動工具電動工具中的中的應用應用 圖表圖表 29：全球電動工具出貨量（億臺）全球電動工具出貨量（億臺）資料來源：公司官網，中郵證券研究所 資料來源：Wind，產業在線，中郵證券研究所 2025 年全球年全球電動工具電動工具領域的領域的永磁鐵氧體永磁鐵氧

54、體全球需求量為全球需求量為 19.9 萬噸，萬噸，2021-2025 年的年的 CAGR為為 8.8%。假設：假設：1）據相關資料表明，電動工具行業對永磁鐵氧體行業的需求為每百元產值中永磁鐵氧體成本約占總量的 4%；2）據 EV Tank 預測，2022 年全球電動工具出貨量和市場規模預計分別為 5.1 億臺和 571.9 億美元，同比 2021 年分別下滑 12.6%和 10.2%；同時我們假定后續電動工具行業以穩定的增速增長。圖表圖表 30：電動工具電動工具領域永磁鐵氧體需求測算領域永磁鐵氧體需求測算 資料來源：EVTank，中郵證券研究所 2.3 競爭格局競爭格局 以中國為代表的新興工業

55、化國家永磁鐵氧體行業市場競爭力不斷增強。以中國為代表的新興工業化國家永磁鐵氧體行業市場競爭力不斷增強。日韓、歐美等國20212022E2023E2024E2025E全球電動工具出貨量（億臺）5.85.15.45.76.1全球電動工具市場規模（億美元）637572637675715永磁鐵氧體占比電動工具總產值4.0%4.0%4.5%4.5%5.0%永磁鐵氧體市場規模（億美元）25.522.928.630.435.8電動工具領域永磁鐵氧體合計用量（萬噸）電動工具領域永磁鐵氧體合計用量（萬噸）14.212.715.916.919.9 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 家永磁鐵氧體生產企業整體技

56、術水平高、產品開發能力強，以生產高性能永磁鐵氧體為主，并保持著很強的競爭優勢，主要企業有日本 TDK 和韓國雙龍等。隨著國際制造產業的轉移和國內企業技術水平的提升，我國永磁鐵氧體行業逐漸縮短了與國外先進水平的差距，國際競爭力顯著增強，目前我國永磁鐵氧體的主要生產企業有龍磁科技、領益智造（江粉磁材）、橫店東磁等。圖表圖表 31：主要龍頭公司主要龍頭公司 資料來源：招股書，中郵證券研究所 我國我國永磁鐵氧體年產量超永磁鐵氧體年產量超 50 萬噸，位于世界首位萬噸，位于世界首位。根據中國電子元件協會統計，2017年到 2021 年期間，我國永磁鐵氧體的產量都保持在 50 萬噸以上，整體呈現先漲后跌，

57、其中2018 年產量達到了該期間的峰值，產量為 54.54 萬噸，隨后稍有回落，到 2021 年產量為 51.6萬噸，同比增長 2.4%，產量居世界第一，預計未來幾年永磁鐵氧體產業仍將保持穩定發展態勢。國內鐵氧體永磁材料企業普遍較小。國內鐵氧體永磁材料企業普遍較小。截止 2019 年，我國鐵氧體永磁材料生產企業有 340余家，其中年生產能力在 1000 噸以下的企業占 45%左右，1000-3000 噸的企業占 25%左右，3000-5000 噸企業約占 21%，10000 噸以上的企業僅有幾家，約占 9%，行業集中度較低，企業規模普遍較小。隨著近些年國家環保政策不斷出臺，行業面臨著洗牌，大量

58、的小企業因為環保要求不合隨著近些年國家環保政策不斷出臺，行業面臨著洗牌，大量的小企業因為環保要求不合格而退出，供給端大部分公司無新增產能規劃，產品升級淘汰落后產能，隨著國內企業技術格而退出，供給端大部分公司無新增產能規劃，產品升級淘汰落后產能，隨著國內企業技術的進步，進口替代、高端國產化將帶來行業集中度的提升。的進步，進口替代、高端國產化將帶來行業集中度的提升。圖表圖表 32：國內永國內永磁鐵氧體磁鐵氧體產量（萬噸）產量（萬噸）圖表圖表 33：國內國內永永磁鐵氧體磁鐵氧體廠商產能分布（廠商產能分布（%）企業名稱企業名稱公司介紹公司介紹TDK（日本）于1935年成立于日本，主要從事鐵氧體磁芯的商

59、業生產，截至目前，擁有高性能永磁鐵氧體產能5.5萬噸。雙龍集團（韓國）成立于1982年，專業從事粉體設備的研發、制造，截至目前，擁有高性能永磁鐵氧體產能5.0萬噸。橫店東磁成立于 1999 年，主要從事磁性材料系列產品、太陽能光伏系列產品和新能源動力電池等研發、生產和銷售。2021 年底將擁有軟磁金屬磁粉芯產能 5000 噸。截至 2022 年 6 月 30日，公司磁性材料產業具有年產 20 萬噸鐵氧體預燒料、16 萬噸永磁鐵氧體、4 萬噸軟磁鐵氧體、2 萬噸塑磁的產能，是國內規模最大的鐵氧體磁性材料生產企業。領益智造成立于2006年，主要從事磁性材料元件及其制品、合金粉末制品、微電機、機械設

60、備和零部件等的制造和銷售。2020年，公司磁性材料產量為31,834.6噸，主要產品包括軟鐵磁材料和鐵氧體永磁材料，根據弗若斯特沙利文報告，在國內磁性材料行業的市場份額約2.5%，是我國最大的電機用鐵氧體磁性材料以及第二大永磁鐵氧體材料制造商。中鋼天源公司主營服務及產品包括檢驗檢測服務和稀土永磁器件、永磁器件、軟磁材料及器件等。2021年，公司磁性材料產業擁有55,000噸四氧化三錳（其中：電子級四氧化三錳50,000噸，電池級四氧化三錳5000噸）、20,000噸永磁鐵氧體器件、5,000噸軟磁器件、2000噸稀土永磁器件生產能力，70000噸金屬制品生產能力。截止到2022年6月30日，公

61、司擁有 3000噸金屬軟磁粉末產能和 1000 噸金屬磁粉心產能。公司是全球主要的高純四氧化三錳生產企業，國內位居前列的永磁器件生產企業。北礦科技公司目前擁有北礦機電科技有限責任公司和北礦磁材科技有限公司 2 個全資子公司，北礦 機電主要從事礦冶裝備業務，北礦磁材主要從事磁性材料業務。磁性材料方面，BMS-9、BMS-12高性能燒結產品技術不斷改進，產品性能明顯提升，已得到市場的充分認可，2021年單月訂單突破1000噸；開發出BMS-5H高剩磁非稀土燒結材料并實現大批量銷售，產品性能穩定；開發出BMXF-4DH高矯頑力粘結粉并實現銷售，技術性能得到用戶認可在高性能產品研發和產品持續改進方面都

62、取得較大成果。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 資料來源：中國電子元件協會，中郵證券研究所 資料來源：中國電子元件協會，中郵證券研究所 目前我國雖已成為世界永磁鐵氧體的生產大國，但整體水平與國外發達國家相比還存在目前我國雖已成為世界永磁鐵氧體的生產大國，但整體水平與國外發達國家相比還存在一定的差距一定的差距.國內僅少數企業能夠生產相當于日本 TDK 公司 FB9 及以上水平的高性能鐵氧體產品。多年來，公司秉承自主創新、提升技術水平的理念，形成了涵蓋永磁鐵氧體濕壓磁瓦主要生產環節的 8 項核心技術及 10 項非專利配方技術。公司自主生產的 SM-9 和 SM-12 材料性能與日本 TDK

63、公司的 FB9 及 FB12 系列水平相當，為國內性能領先的磁瓦材料牌號。圖表圖表 34：公司濕壓磁瓦性能參數公司濕壓磁瓦性能參數 資料來源：招股書，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 3 布局布局軟磁“三位一體”軟磁“三位一體”金屬軟磁粉芯最大限度結合了兩者的優點，可金屬軟磁粉芯最大限度結合了兩者的優點，可突破突破傳統軟磁材料的傳統軟磁材料的應用應用領域。領域。金屬軟磁粉芯是通過將金屬或合金軟磁材料制成的粉末與絕緣添加物混合壓制而成的一種復合軟磁材料。由于鐵磁性顆粒小，又被非磁性絕緣介質隔開，因此，金屬軟磁粉芯電阻率比金屬及其合金要大的多，渦流損耗小，適用于較高頻率。同時

64、，由于顆粒尺寸小，基本上不發生集膚現象，磁導率隨頻率變化的穩定性好。金屬軟磁粉芯具有損耗低、磁導率高、飽和磁感強度高、電阻率高、優良的磁和熱各向同性、工作頻率范圍較寬等特點，克服了鐵氧體飽和磁感強度較低以及金屬軟磁合金高頻下渦流損耗大的缺點。按照金屬軟磁粉芯的組成和性能特點主要分為鐵粉芯(Iron)、鐵硅鋁磁粉芯(Sendust)、高通量磁粉芯（HighFlux）、鉬坡莫磁粉芯(MPP)、非晶及納米晶磁粉芯(APH&APM)。圖表圖表 35：主要軟磁材料性能對比主要軟磁材料性能對比 資料來源：金屬軟磁粉芯的研究進展謝旭霞等，中郵證券研究所 此外，金屬軟磁粉芯可以制備成各種形狀的異形件，最大限度

65、的滿足各種特殊使用場合。金屬軟磁粉芯由于具有上述優良特性，被廣泛用于電訊、雷達、電視、電源等技術中作為電感濾波器、調頻扼流圈及開關電源主振鐵芯。進入 21 世紀，電力電子器件向高頻低損、高功率密度、微型化、EMC 的方向發展為軟磁粉芯提供了廣闊的市場空間。公司目前已逐步形成軟磁粉料，金屬磁粉芯，高頻磁性器件（電感）三位一體全面推進的良好的格局，軟磁及新能源器件板塊將成為公司業務新的增長點。圖表圖表 36：軟軟磁領域產業鏈磁領域產業鏈 性能性能非晶磁粉芯非晶磁粉芯（APH）高磁磁粉芯高磁磁粉芯（HighFlux）鉬坡莫磁粉芯鉬坡莫磁粉芯（MPP）鐵硅鋁磁粉芯鐵硅鋁磁粉芯（Sendust）鐵粉芯鐵

66、粉芯鐵氧體鐵氧體飽和磁通密度/Gauss1500015000750010000100001200030004500磁芯損耗/mWcm-3，100kHz，0.1T60011001450550750850110013001800Depend on Gap直流偏置/%，100Oe(60)7074554540Depend on Gap成分Fe-Si-BFe-NiFe-Ni-MoFe-Si-AlFeMn-Zn-Fe 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 資料來源：公司官網，公司公告，中郵證券研究所 目前軟磁粉芯在產品主要為鐵硅鋁、鐵硅系列等。鐵硅鋁磁粉芯在金屬磁粉芯當中具有最佳的性價比最佳的性價比，鐵

67、硅鋁磁粉芯的功率損耗要遠低于鐵粉芯，而其價格又遠低于高磁通磁粉。鐵硅鋁磁粉芯不僅能提供環狀產品，還能提供 E 形、塊狀以及罐型產品以供選擇使用。鐵硅磁粉芯中含 93.5%wtFe-6.5%wtSi，由于不含金屬鎳，因而價格低廉價格低廉。鐵硅磁粉芯在高溫條件下使用不會出現類似鐵粉芯的熱時效老化現象，鐵硅磁粉芯的功率損耗也要低于鐵粉芯的功率損耗，而且鐵硅磁粉芯同高磁通磁粉芯一樣具有優異的直流偏置性能。圖表圖表 37：軟磁粉芯產品系列軟磁粉芯產品系列 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 資料來源：公司官網，中郵證券研究所 圖表圖表 38：軟磁粉芯生產流程軟磁粉芯生產流程 資料來源：公司官網，中郵

68、證券研究所 3.1 光伏和儲能光伏和儲能 作為光伏發電系統中的核心裝置，光伏逆變器的市場規模隨著光伏市場的強勁增長而不作為光伏發電系統中的核心裝置，光伏逆變器的市場規模隨著光伏市場的強勁增長而不斷擴大。斷擴大。光伏逆變器是一種電源轉換裝置，主要功能是將太陽能電池板受太陽光照射時產生的直流電逆變成交流電，送入電網，即光伏發電并網。在光伏逆變器中，有兩個核心關鍵的電感元件，分別是 Boost 升壓電感和 Inverter 逆變電感，前者將光伏電池板發出的不穩定的直流電升壓成穩定的直流電壓的電路中，后者將穩定的直流電壓通過逆變電路轉換成 50Hz 正弦波交流電輸入電網。這兩種電感元件的磁材料基本上采

69、用高性能的鐵硅類粉芯材料鐵硅類粉芯材料，已經成為世界光伏逆變器設計的標準設計。圖表圖表 39：光伏逆變器的電感應用光伏逆變器的電感應用 圖表圖表 40：組串式逆變器滲透率逐年提高組串式逆變器滲透率逐年提高 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 資料來源：中國光伏業協會，中郵證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021組串式集中式其他類 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 組串式光伏逆變器滲透率繼續升高，使得金屬軟磁粉芯需求量進一步抬升。組串式光伏逆變器滲透率繼續升高，使得金屬軟磁粉芯需求量進一步抬升。光伏逆變器主要分為

70、集中式、組串式和集散式。在工作原理方面，集中式逆變器是將若干個并行的光伏組串連接到同一臺集中式逆變器的直流輸入端，完成最大功率點跟蹤后，再統一并網；組串式逆變器對數串光伏組件單獨進行最大功率追蹤，在經過逆變單元后并聯入交流電網。組串式光伏逆變器中多采用金屬軟磁粉芯，因其具有優異的交直流疊加穩定性且耐受大電流環境。由于儲能逆變器主要產品與光伏逆變器同源，大部分光伏逆變器廠家已布局光儲一體化路線，參與儲能逆變器市場的競爭。因此，公司依托光伏領域已積累的大量優質客戶在儲能逆變器市場得到了快速發展。金屬磁粉芯產品在儲能領域主要應用在儲能模塊金屬磁粉芯產品在儲能領域主要應用在儲能模塊(充放電及逆變模塊充

71、放電及逆變模塊)電源中。電源中。儲能技術是新能源發展最關鍵的技術之一，儲能具有消除電力峰谷差，實現光伏、風電等新能源平滑輸出、調峰調頻和備用容量等作用。隨著儲能成本的逐年下降，儲能在全球范圍內越來越受到重視。據上證報統計，目前已有超 20 個省份要求或建議新能源電站配置儲能，配置比例約10%，配置時長約為 2h。目前，全球已有多個國家提出了目前，全球已有多個國家提出了“零碳零碳”或或“碳中和碳中和”的氣候目標，發展以光伏為代表的可的氣候目標，發展以光伏為代表的可再生能源已成為全球共識。再生能源已成為全球共識。根據 IEA 公布數據，2021 年全球光伏市場新增裝機量達到 175GW，再創歷史新

72、高；根據國家能源局數據顯示，我國光伏新增裝機量 54.88GW，同比增長 13.9%。根據 CPIA 預測，預計到 2025 年，全球光伏年均新增裝機將達到 330GW，未來發展潛力巨大。在新能源裝機大幅增長的驅動下，發電側儲能有望迎來加速發展。在新能源裝機大幅增長的驅動下，發電側儲能有望迎來加速發展。數據顯示，2021 年國內鋰電儲能總出貨量達到 37GWh（+110%），其中電力儲能出貨 18GWh，貢獻最大增量。展望 2026 年，國內儲能出貨有望達到 330GWh。未來隨著新能源應用規模加大，可再生能源將加速發展。同時伴隨著分布式電站、充電樁、微電網等衍生新型生態系統的應用，儲能下游三

73、大應用端將迎來對金屬軟磁材料不同程度的新增應用需求，成為公司業績增長的新驅動。圖表圖表 41：全球光伏新增裝機量全球光伏新增裝機量 圖表圖表 42：全球儲能新增裝機量全球儲能新增裝機量 資料來源：中國光伏業協會，IEA，中郵證券研究所 資料來源：彭博新能源財經，中郵證券研究所 2025 年全球年全球光伏領域的金屬軟磁粉芯全球需求量為光伏領域的金屬軟磁粉芯全球需求量為 9.3 萬噸，萬噸，2021-2025 年的年的 CAGR 為為19.0%。假設：假設：1）根據公司生產及行業經驗數據，在目前的控制水平下，單位千瓦裝機容量平均所需鐵硅合金軟磁材料 0.38KG；2）根據 CPIA，預計到 202

74、5 年，全球光伏年均新增裝機 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 將達到 330GW；3）滲透率：組串式逆變器滲透率預計從 2020 年的 67%緩慢上升至 2025 年的 74.0%。2025 年全球年全球儲能儲能領域的金屬軟磁粉芯全球需求量為領域的金屬軟磁粉芯全球需求量為 0.8 萬噸，萬噸，2021-2025 年的年的 CAGR 為為19.7%。假設：假設：1）根據相關研究，單位 GW 裝機容量平均所需鐵硅合金軟磁材料 250 噸；2）根據彭博新能源財經，預計到 2025 年，全球儲能年均新增裝機將達到 19.9GW。圖表圖表 43：光伏和儲能領域，金屬軟磁粉芯光伏和儲能領域，金屬軟

75、磁粉芯需求需求量量測算測算 資料來源：IEA，CPIA，彭博新能源財經，中郵證券研究所 3.2 新能源汽車和充電樁新能源汽車和充電樁 新能源汽車新能源汽車 隨著我國汽車保有量的快速增長，能源安全和環境污染問題日益突出，大力發展新能源汽車成為當前汽車產業發展的必然選擇。新能源汽車產業的快速發展推動電動汽車用電源變換器需求的持續增長。公司合金軟磁粉芯制成的電感分別應用于 AC/DC 車載充電機和車載DC/DC 變換器中 PFC、BOOST、BUCK 等電路模型。圖表圖表 44：新能源汽車領域應用新能源汽車領域應用 圖表圖表 45：充電樁領域應用充電樁領域應用 資料來源：公司官網，中郵證券研究所 資

76、料來源：公司官網，中郵證券研究所 在眾多優惠政策的推動下，新能源汽車已經成為國內汽車市場的生力軍。在眾多優惠政策的推動下，新能源汽車已經成為國內汽車市場的生力軍。根據EV Tank發布的中國新能源汽車行業發展白皮書（2022 年），2021 年全球電動汽車的銷量達 670 萬輛，同比增長 102%，占全部乘用車銷量的 9%左右，預測到 2025 年，全球新能源汽車銷量為2240 萬輛；根據中汽協數據，2017-2021 年，我國新能源汽車銷量由 76.8 萬輛增長至 354.5202020212022E2023E2024E2025E全球光伏新增裝機量（GW）145175225270300330

77、組串式光伏逆變器滲透率（%）65.0%69.6%71.0%72.0%73.0%74.0%單位GW鐵硅軟磁材料用量（噸/GW）380380380380380380全球光伏領域軟磁粉芯需求量（萬噸）全球光伏領域軟磁粉芯需求量（萬噸）3.64.66.17.48.39.3全球儲能新增裝機量（GW）5.39.711.513.816.619.9單位GW金屬軟磁粉芯用量（噸/GW）250380380380380380全球儲能領域軟磁粉芯需求量（萬噸）全球儲能領域軟磁粉芯需求量（萬噸）0.10.40.40.50.60.8 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25 萬輛，四年 CAGR 達 46.6%，中國成為全

78、球最大的新能源汽車市場，具體來看，2021 年我國純電動汽車的銷量為294萬輛；插電混動汽車的銷量為60萬輛，占比分別為83.0%和17.0%。純電動汽車(BEV)電池容量大，在充電環節只包含 OBC，無需升壓電感，通過串聯即可達到 450 伏的電壓，BEV 每單臺車用軟磁粉芯約為 0.6 千克，隨著 EV 向高壓化（800-1200V）發展，單車金屬軟磁粉芯的用量有望逐步提升；插電式混合動力汽車(PHEV)動力電池的容量較小，只有 48V，串聯電壓不足，在充電環節需要升壓電感，對金屬軟磁粉芯的需求量較大，以比亞迪超級混動 DM-i 為例，每臺混電車的軟磁粉芯的用量約為 3.5 千克左右。充電

79、樁充電樁 作為新能源汽車的能源供給裝置，充電樁對新能源汽車產業而言無疑是不可或缺的重要作為新能源汽車的能源供給裝置，充電樁對新能源汽車產業而言無疑是不可或缺的重要設備。設備。新能源汽車充電設施（充電樁）是新能源汽車產業鏈的重要組成部分，新能源汽車行業高速發展將大力推動充電樁相關產業的發展。合金軟磁粉芯制成的高頻合金軟磁粉芯制成的高頻 PFC 電感等應用于電感等應用于充電樁的充電器上，起儲能、濾波作用。充電樁的充電器上，起儲能、濾波作用。根據充電聯盟公布的全國電動汽車充換電基礎設施運行情況顯示，截至 2022 年 7 月，2022 年 1-7 月，充電基礎設施增量為 136.2 萬臺，其中公共充

80、電樁增量同比上漲 199.2%，隨車配建私人充電樁增量持續上升，同比上升 390.1%。截止 2022 年 7 月，全國充電基礎設施累計數量為 398.0 萬臺，同比增加 97.5%。根據充電聯盟數據顯示，2021 年我國新能源汽車與充電樁增量比為 3.4:1；中汽協預測，2022 年的車樁增量比為 2.9:1，充電樁仍然存在較大的缺口，未來有望加快充電樁等配套設施的建設，促進新能源汽車行業的發展。圖表圖表 46：全球和國內新能源汽車銷量全球和國內新能源汽車銷量（萬臺萬臺）圖表圖表 47：近年來，充電樁增量近年來，充電樁增量（萬臺萬臺）資料來源：EV Tank，中汽協，中郵證券研究所 資料來源

81、：充電聯盟，中郵證券研究所 2025 年全球年全球新能源汽車領域的金屬軟磁粉芯全球需求量為新能源汽車領域的金屬軟磁粉芯全球需求量為 3.0 萬噸，萬噸，2021-2025 年的年的CAGR 為為 42.3%。假設新能源汽車：假設新能源汽車：1）BEV 未來市占率穩定在 80%左右；2）BEV 和 PHEV 的金屬軟磁粉芯單車用量分別為 0.6kg和 3.5kg，且BEV軟磁粉芯用量會隨高壓化而增多；3）全球新能源汽車銷量到 2025 年將達到 2240 萬輛。2025 年全球年全球充電樁領域的金屬軟磁粉芯全球充電樁領域的金屬軟磁粉芯全球需求量為需求量為 1.3 萬噸，萬噸，2021-2025

82、年的年的 CAGR 為為0%5%10%15%201720182019202020210200400600800國內新能源汽車（萬輛）全球新能源汽車（萬輛）國內新能源汽車滲透率全球新能源汽車滲透率20182019202020212022年1-7月020406080100120140160充電樁增量(萬臺)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26 44.4%。假設充電樁：假設充電樁：1）假設到 2025 年車樁增量比逐步降低到 2.5:1，預計 2025 年全球充電樁數量為 896 萬臺；2）每萬臺充電樁使用的軟磁粉芯為 14 噸。圖表圖表 48：新能源汽車和充電樁領域，金屬軟磁粉芯新能源汽車和充電

83、樁領域，金屬軟磁粉芯需求需求量量測算測算 資料來源：IEA，中汽協，充電聯盟，中郵證券研究所 3.3 變頻空調變頻空調 公司合金軟磁粉芯應用于變頻空調變頻器上的高頻板載公司合金軟磁粉芯應用于變頻空調變頻器上的高頻板載 PFC 電感中電感中，在變頻空調輸入整流電路中，起到電源輸入功率因數的調節、抑制電網高次諧波的儲能升壓電感的作用。目前我國電網的電壓為 220V、50Hz，在此環境下工作的空調被稱為定頻空調；而變頻空調是指可根據環境溫度，通過變頻器改變壓縮機供電頻率，調節壓縮機轉速，進而通過壓縮機轉速的快慢調節制冷量，從而達到控制室內溫度的目的的空調。與傳統定頻空調相比，變頻空調具有快速制冷（制

84、熱）、節能、溫度精準控制、電壓適應范圍寬等優點。因此，在國家大力鼓勵發展節能環保產品的社會大背景下得到越來越廣泛的應用。圖表圖表 49：變頻空調領域應用變頻空調領域應用 資料來源：其他公司公告，中郵證券研究所 符合一級能效標準的空調才能獲得市場準入，變頻空調將迎來爆發式增長，市場滲透率符合一級能效標準的空調才能獲得市場準入，變頻空調將迎來爆發式增長，市場滲透率進一步提升。進一步提升。2020 年 7 月 1 日起我國正式開始實施 GB21445-2019房間空氣調節器能效限定值及能效等級標準，該標準首次統一變頻定頻空調能效評定體系。在新的能效標準體系下，202020212022E2023E20

85、24E2025E全球新能源汽車產量（萬輛）331.16701062.514551847.52240BEV產量（萬輛）268556850116414781792PHEV產量（萬輛）63114213291370448單位BEV釹鐵硼用量（千克）0.600.600.650.700.750.80單位PHEV釹鐵硼用量（千克）3.503.503.503.503.503.50全球新能源汽車領域粉芯需求量（萬噸）全球新能源汽車領域粉芯需求量（萬噸）0.40.71.31.82.43.0車樁比3.403.252.902.702.602.50全球充電樁新增量（萬臺）97206366539711896每萬臺充電樁金

86、屬軟磁粉芯用量(噸/萬臺)141414141414全球充電樁領域軟磁粉芯需求量（萬噸）全球充電樁領域軟磁粉芯需求量（萬噸）0.10.30.50.81.01.3 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 27 原三級能效的定頻空調、變頻空調以及原二級能效標準的單冷式定頻空調都不符合市場準入門檻。變頻空調滲透率突破變頻空調滲透率突破 90%以上。以上。新標準出臺后，2021 年，空調銷量為 15430 萬臺，同比增長了 9.1%，其中，變頻空調銷量為 14596.8 萬臺，同比增長了 95.0%，近乎翻倍。2021 年變頻空調的市場滲透率為 94.6%，同比 2020 年大幅上漲了 41.7pct，并且可

87、預見，未來變頻空調的滲透率仍將繼續上漲，逼近 100%。圖表圖表 50：2020 新版能效標準新版能效標準 圖表圖表 51：變頻空調銷量變頻空調銷量（萬臺萬臺）資料來源：Wind，中郵證券研究所 資料來源：Wind，中郵證券研究所 2025 年全球年全球變頻變頻領域的金屬軟磁粉芯全球需求量為領域的金屬軟磁粉芯全球需求量為 3.4 萬噸，萬噸，2021-2025 年的年的 CAGR 為為1.9%。假設：每臺家用變頻空調平均所需鐵硅合金軟磁材料 0.2KG；2022-2025 年空調銷量穩步增長，至 2025 年全球家用空調銷量增至 1.7 億臺；變頻空調滲透率穩中有升，維持在 97%左右。圖表圖

88、表 52：變頻空調領域，金屬軟磁粉芯變頻空調領域，金屬軟磁粉芯需求需求量量測算測算 資料來源：Wind，中郵證券研究所 3.4 UPS 電源電源 UPS，即不間斷電源，是一種含有儲能裝置，以逆變器為主要元件、穩壓穩頻輸出的電源保護設備。主要應用于單臺計算機、計算機網絡系統或其他電力電子設備，為其提供不間斷的電力供應。當市電輸入正常時，UPS 將市電穩壓后供應給負載使用，此時的 UPS 實質是0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%020004000600080001000012000140001600018000變頻空調銷量（萬臺）家用空調銷量（萬臺）變頻空調滲透率2

89、020A2021A2022E2023E2024E2025E全球家用空調銷量（萬臺）156321672216872170221717217322變頻空調滲透率（%）53%94%95%96%97%98%變頻空調金屬軟磁粉芯用量（噸/萬臺）222222全球變頻空調領域軟磁粉芯需求量（萬噸）全球變頻空調領域軟磁粉芯需求量（萬噸）1.73.13.23.33.33.4 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 28 充當一臺交流市電穩壓器的功能，同時它還向機內電池充電。當市電中斷時，UPS 立即將機內電池的電能，通過逆變器轉換為 220V 交流電，以使負載維持正常工作，并保護負載軟硬件不受損壞。公司合金軟磁粉芯制

90、成的公司合金軟磁粉芯制成的 UPS 電感應用于高頻電感應用于高頻 UPS 電源中，實現儲能、濾波、穩電源中，實現儲能、濾波、穩壓等功能。壓等功能。UPS 電源系統從產生至今已經有超過 40 年的歷史，UPS 發展到今天已經不再是單獨的電源系統，已成為集不間斷電源、電源管理、散熱、電力電纜和數據布線為一體的全套電源供應與管理解決方案。這就極大的利于用戶的選購、安裝、維護和擴容，一方面降低了日常管理和維護的成本，另一方面也能對整個網絡中的硬件設備、運行程序和數據以及數據的傳輸途徑進行全面保護，使之成為不間斷供電網絡。此網絡還具有可靠性高、抗干擾能力強、智能化監控及防雷擊等功能。所以，所以，UPS

91、目前已廣泛應用于金融、電信、政府、制造行業以及目前已廣泛應用于金融、電信、政府、制造行業以及教育和醫療等領域。教育和醫療等領域。根據 QY Research 數據，全球 2020 年 UPS 市場規模約 860 億元，同比增長約 19.1%。圖表圖表 53：UPS 電源的電感應用電源的電感應用 圖表圖表 54：UPS 電源市場規模電源市場規模（億元億元）資料來源：Wind，中郵證券研究所 資料來源：QY Research，中郵證券研究所 2025 年全球年全球變頻變頻領域的金屬軟磁粉芯全球需求量為領域的金屬軟磁粉芯全球需求量為 5.4 萬噸，萬噸，2021-2025 年的年的 CAGR 為為5

92、.0%。假設：1）單位金屬軟磁粉芯的價格為 4.5 萬元/左右；2）電感元件占 UPS 電源總成本的 3%左右，軟磁粉芯占電感元件總價值的 70%左右；3）2021-2025 年，全球 UPS 電源以 5%的增長率增長。圖表圖表 55：UPS 電源領域，金屬軟磁粉芯電源領域，金屬軟磁粉芯需求需求量量測算測算 資料來源：QY Research，中郵證券研究所 2025 年全球年全球各各領域的金屬軟磁粉芯全球需求量為領域的金屬軟磁粉芯全球需求量為 23.1 萬噸，萬噸，2021-2025 年的年的 CAGR 為為2020A2021E2022E2023E2024E2025E全球UPS電源市場規模（億

93、元）860946993.31043.01095.11149.9全球UPS電源領域軟磁粉芯市場規模（億元）18.119.920.921.923.024.1UPS領域中單位軟磁粉芯價格（萬元/噸）4.54.54.54.54.54.5全球全球UPS電源領域軟磁粉芯需求量（萬噸）電源領域軟磁粉芯需求量（萬噸）4.04.44.64.95.15.4 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 29 14.2%。其中，光伏領域需求量最大，約為 9.3 萬噸，占比總需求約 40.3%；其次是 UPS 電腦領域，占比 23.3%。圖表圖表 56：各領域，金屬軟磁粉芯總各領域，金屬軟磁粉芯總需求需求量量測算測算 資料來源：

94、Wind，中汽協，CPIA，QY Research 等，中郵證券研究所 4 加深加深產業鏈產業鏈一體化一體化，提高，提高核心競爭力核心競爭力 4.1 不斷不斷技術技術創新，創新，國內領先水平國內領先水平 公司生產的高性能濕壓磁瓦處于業內領先地位。公司生產的高性能濕壓磁瓦處于業內領先地位。近年來，公司持續加大研發力度，不斷引進技術人才，進一步提升技術水平，核心技術已涵蓋主要生產環節，特別是原料制備、磁路優化、成型和燒結技術等。公司濕壓磁瓦 SM-9 及 SM-12 高性能指標及大弧度、高拱高磁瓦成型技術等處于行業前列。憑借工藝技術創新能力和裝備自動化水平不斷提升，公司實現了快速高效的產品開發，及

95、時滿足市場“高質量、標準化、一致性”的產品需求。公司及將軍磁業、上海龍磁、龍磁精密等子公司均為高新技術企業，注重技術創新，多公司及將軍磁業、上海龍磁、龍磁精密等子公司均為高新技術企業，注重技術創新，多次承擔國家及省市級科技創新、科技攻關項目。次承擔國家及省市級科技創新、科技攻關項目。公司設有博士后工作站、省級企業技術中心，是國家知識產權示范企業。為滿足業務發展需要，公司打造并不斷優化研發平臺，充分發揮研發對提升產品競爭力的驅動作用。公司主要采取自主研發模式，設立了研發中心，并同銷售部門相互配合，根據市場技術變化或客戶產品需求情況，制定新產品開發計劃和研發方案，組織人員進行策劃和研發，并持續跟蹤

96、小試、中試和批量生產時客戶的反饋情況，及時對產品方案進行調整，以確保產品研發與市場、客戶需求相匹配。公司一直重視在技術研發上的持續投入，高度關注上下游技術變革，并依托高素質的研發團隊，實現產品的技術更新，具備對下游需求良好的前瞻性、快速響應能力及產品開發能力。4.2 積極推進擴產積極推進擴產，打造打造規模效應規模效應 公司是永磁鐵氧體行業內迅速成長的企業，目前永磁鐵氧體濕壓磁瓦規模位居全國第二，公司是永磁鐵氧體行業內迅速成長的企業，目前永磁鐵氧體濕壓磁瓦規模位居全國第二，僅次于橫店東磁，僅次于橫店東磁，全球前五。全球前五。主要生產基地位于人工和動力成本較低的安徽金寨、廬江，越南胡志明等地，具有

97、明顯的成本優勢。憑借規模的快速擴張、技術的不斷進步和穩定優質的202020212022E2023E2024E2025E全球光伏領域軟磁粉芯需求量（萬噸）3.64.66.17.48.39.3全球儲能領域軟磁粉芯需求量（萬噸）0.10.40.40.50.60.8全球新能源汽車領域粉芯需求量（萬噸）0.40.71.31.82.43.0全球充電樁領域軟磁粉芯需求量（萬噸）0.10.30.50.81.01.3全球變頻空調領域軟磁粉芯需求量（萬噸）1.73.13.23.33.33.4全球UPS電源領域軟磁粉芯需求量（萬噸）4.04.44.64.95.15.4金屬軟磁粉芯合計需求量金屬軟磁粉芯合計需求量9.

98、913.616.218.620.823.1 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 30 訂單，保證了較高的毛利率水平，競爭力進一步加強，規模效應及成本優勢不斷擴大。規模效應及成本優勢不斷擴大。推進永磁鐵氧體產能擴張，力爭全球領先。推進永磁鐵氧體產能擴張，力爭全球領先。2022 年越南二期 4000 噸濕壓磁瓦項目投產后，公司的鐵氧體濕壓磁瓦產能為近 4 萬噸；到 2024 年，永磁鐵氧體濕壓磁瓦產能規模達到6 萬噸，在規模上趕超日本 TDK 的同時，技術也做到接近或達到 TDK 的水平。圖表圖表 57：全球龍頭公司產能情況全球龍頭公司產能情況 資料來源：公司官網，中郵證券研究所 目前公司金屬磁粉芯

99、已形成 4000 噸/年產能，到年底公司金屬軟磁粉芯產能將達到 5000噸；軟磁鐵氧體設計產能 6000 噸/年，預計將于今年三季度投產；光伏和車載類電感項目一期已進入小批量生產階段，視客戶開發進度投放產能，二期已于近期開工。圖表圖表 58：軟磁軟磁在建項目在建項目 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 4.3 市場認可度高市場認可度高，服務高端客戶服務高端客戶 公司重視市場開拓，在全球擁有公司重視市場開拓，在全球擁有 5 個銷售中心。個銷售中心。公司始終堅持市場領先戰略，重視客戶的培養、開發和維護，擁有一支優秀穩定的銷售團隊，核心銷售人員均具有 20 年以上的行業經驗，全面覆蓋歐美、亞太、大中

100、華區等主要市場區域。公司根據市場分布，在安徽合肥，上海虹橋，德國法蘭克福，日本大阪，墨西哥圣路易斯波托西設立了銷售中心，為客戶提供近距離的優質服務。公司公司國家國家產能產能擴產情況擴產情況TDK日本5.5萬噸（高性能永磁鐵氧體）/日立金屬日本5萬噸（高性能永磁鐵氧體）/雙龍集團韓國1.5萬噸（高性能永磁鐵氧體）/橫店東磁中國20萬噸（鐵氧體預燒料）；16萬噸（永磁鐵氧體，包括高性能永磁鐵氧體4.5萬噸）增加2.2萬噸產能龍磁科技中國近4萬噸（高性能永磁鐵氧體濕壓磁瓦）每年增加1萬噸產能，至2024年達到6萬噸產品產品投資金額投資金額內容內容開始時間開始時間投產時間投產時間金屬軟磁粉芯5000萬

101、元閑置工業廠房購置生產設備，建設年產2000噸鐵硅鋁、鐵硅金屬粉芯生產線2020年6月2022年軟磁鐵氧體9000萬元建設年產6000噸高性能軟磁鐵氧體生產線，計劃建設周期8個月2021年6月2022年Q3高頻磁性器件 不超過7億元年產5000萬只各類高頻磁性器件（電感）、磁性材料基礎科學研究中心、超細金屬粉末研究中心2021年1月一期1200萬只已投產，二期在建 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 31 客戶是行業競爭關鍵壁壘?？蛻羰切袠I競爭關鍵壁壘。鐵氧體濕壓磁瓦行業具有定制化需求、認證周期長的特點，下游客戶對產品質量、交付能力、響應速度、技術支持等均有較高要求，認證周期最長可達3-5 年，

102、因而客戶是行業競爭關鍵壁壘。優質客戶資源形成護城河，為公司未來持續健康發展奠定了堅實的基礎。優質客戶資源形成護城河，為公司未來持續健康發展奠定了堅實的基礎。公司通過持續的自主技術創新、不斷提升的產品品質和專業化的技術和銷售服務，積累了大量優質的客戶資源，在直流電機高端客戶群中建立了良好的品牌知名度，與德國博世，法國法雷奧，日本電產，韓國 LG、三星，海爾等國內外知名廠商建立了長期穩定的合作關系。圖表圖表 59：主要客戶：主要客戶 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 依托上述研發模式，公司將研發方向與市場、客戶需求緊密結合，成功建立了市場和客戶需求分析產品和技術開發試樣批量生產客戶反饋的整套服務

103、流程，以持續保持技術的領先性，提升市場占有率及品牌形象。4 4.4.4 原材料原材料豐富，價格低廉豐富，價格低廉 我國是全球最大的鋼鐵生產國和鋼鐵消費國，永磁鐵氧體的主要原材料鐵紅、鐵鱗為鋼鐵生產過程中產生的副產品，以年產 1,000 萬噸鋼鐵企業為例，熱軋工序產生的鐵紅、鐵鱗每年約 9 萬噸。永磁鐵氧體的主要原材料不但來源充足，價格低廉，而且還符合國家資源綜合利用的鼓勵政策。原材料供應充足、價格較低且相對穩定，有利于永磁鐵氧體行業健康穩定發展。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 32 5 盈利預測盈利預測與投資建議與投資建議 5.1 收入預測收入預測 公司是全球領先的永磁鐵氧體生廠商，產能位居

104、國內第二，世界前五，技術水平位于行業前列。公司聚焦永磁及電機部件、軟磁及新能源器件兩大業務板塊，實現雙輪驅動，高質量發展。公司同時推進多產品布局，擴大產能，打造軟磁產業鏈，軟磁粉料、磁粉芯、電感器件三位一體全面發展。受益于下游如光伏、新能源、5G 應用等領域迅猛發展，拉動了永磁鐵氧體、金屬軟磁粉芯等產品的需求不斷攀升，產能有望伴隨需求釋放。對此，我們假設：（1）永磁鐵氧體：公司擴產項目會持續推進，如期投產，預計 2022-2024 年的金屬軟磁粉芯產能分別為 40000/50000/60000 噸，公司高性能永磁鐵氧體占比將繼續提升，毛利率穩步增長，達到 33%-35%；（2）金屬軟磁粉芯：目

105、前金屬軟磁粉芯產能為4000 噸，已建成投產，到 2022 年底產能將達到 5000 噸，未來將繼續增長；（3）軟磁鐵氧體：軟磁鐵氧體設計產能 6000 噸，預計 3 季度將投產，未來將持續放量。預計公司 2022/2023/2024 年實現營業收入 10.72/14.11/18.33 億元，分別同比增長33.22%/31.65%/29.85%；歸 母 凈 利 潤 分 別 為1.63/2.22/2.78億 元，分 別 同 比 增 長24.08%/36.37%/25.32%，對應 EPS 分別為 1.35/1.85/2.31 元。圖表圖表 60：收入預測收入預測 資料來源：公司公告，中郵證券研究

106、所 單位單位20212022E2023E2024E產能37000400005000060000產量31197360004500054000收入6.318.0110.0112.01成本3.895.376.718.05毛利潤2.422.643.303.96收入0.802.004.00成本0.561.402.80毛利潤0.240.601.20收入1.741.912.102.31成本1.321.411.511.61毛利潤0.420.500.600.708.0510.7214.1118.335.207.339.6112.462.843.394.505.871.311.632.222.78金屬軟磁粉芯億元

107、億元噸永磁鐵氧體其他業務營業收入營業收入億元億元營業成本營業成本毛利潤毛利潤歸母凈利潤歸母凈利潤 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 33 5.2 估值估值與投資建議與投資建議 以 2022 年 10 月 10 日收盤價 27.25 元為基準，對應 2022-2024E 對應 PE 分別為20.14/14.77/11.78 倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。圖表圖表 61：可比公司估值分析：可比公司估值分析（wind 一致預期，截至一致預期，截至 2022/10/10）資料來源：Wind，中郵證券研究所 6 風險提示風險提示 上游原料價格波動風險；擴產項目建設不及預期；下游需求不及預期。證券代碼證

108、券代碼 證券簡稱證券簡稱 10月10日收盤價（元）10月10日收盤價（元）2022E PE2022E PE 2023E PE2023E PE 2024E PE2024E PE 2022E PB2022E PB 2022E EPS2022E EPS300811.SZ鉑科新材86.3445.8x30.9x22.6x7.8x1.89002056.SZ橫店東磁19.4020.0 x16.2x13.5x4.0 x0.97600330.SH 天通股份10.2917.4x15.4x11.5x1.7x0.59600114.SH 東睦股份7.8025.6x16.9x12.9x2.1x0.3027.2x19.8x

109、15.1x3.9x0.94300835.SZ 龍磁科技龍磁科技27.2520.1x14.8x11.8x3.1x1.35行業平均 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 34 中郵證券投資評級標準中郵證券投資評級標準 投資評級標準 類型 評級 說明 報告中投資建議的評級標準：報告發布日后的 6 個月內的相對市場表現，即報告發布日后的 6 個月內的公司股價（或行業指數、可轉債價格）的漲跌幅相對同期相關證券市場基準指數的漲跌幅。市場基準指數的選?。篈 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；可轉債市場以中信標普可轉債指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 或納斯

110、達克綜合指數為基準。股票評級 推薦 預期個股相對同期基準指數漲幅在 20%以上 謹慎推薦 預期個股相對同期基準指數漲幅在 10%與 20%之間 中性 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 回避 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%以下 行業評級 強于大市 預期行業相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 弱于大市 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%以下 可轉債 評級 推薦 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 10%以上 謹慎推薦 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 5%與 10%之間 中性 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在

111、-5%與 5%之間 回避 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%以下 分析師聲明分析師聲明 撰寫此報告的分析師（一人或多人）承諾本機構、本人以及財產利害關系人與所評價或推薦的證券無利害關系。本報告所采用的數據均來自我們認為可靠的目前已公開的信息，并通過獨立判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公平，報告結論不受本公司其他部門和人員以及證券發行人、上市公司、基金公司、證券資產管理公司、特定客戶等利益相關方的干涉和影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 中郵證券有限責任公司（以下簡稱“中郵證券”）具備經中國證監會批準的開展證券投資咨詢業務的資格。本報告信息均來源于公開資料或者我們認為可靠的資料，我們力求但不保

112、證這些信息的準確性和完整性。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價，中郵證券不對因使用本報告的內容而導致的損失承擔任何責任?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策。中郵證券可發出其它與本報告所載信息不一致或有不同結論的報告。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且不予通告。中郵證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者計劃提供投資銀行、財務顧問或者其他金融產品等相關服務。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，本報告僅供中郵證

113、券客戶中的專業投資者使用，若您非中郵證券客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司不會因接收人收到、閱讀或關注本報告中的內容而視其為專業投資者。本報告版權歸中郵證券所有，未經書面許可，任何機構或個人不得存在對本報告以任何形式進行翻版、修改、節選、復制、發布，或對本報告進行改編、匯編等侵犯知識產權的行為，亦不得存在其他有損中郵證券商業性權益的任何情形。如經中郵證券授權后引用發布，需注明出處為中郵證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節或修改。中郵證券對于本申明具有最終解釋權。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 35 公司簡介公司簡介 中郵證券有限

114、責任公司，2002 年 9 月經中國證券監督管理委員會批準設立，注冊資本 50.6 億元人民幣。中郵證券是中國郵政集團有限公司絕對控股的證券類金融子公司。中郵證券的經營范圍包括證券經紀、證券投資咨詢、證券投資基金銷售、融資融券、代銷金融產品、證券資產管理、證券承銷與保薦、證券自營和與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問等。中郵證券目前已經在北京、陜西、深圳、山東、江蘇、四川、江西、湖北、湖南、福建、遼寧、吉林、黑龍江、廣東、浙江、貴州、新疆、河南、山西等地設有分支機構。中郵證券緊緊依托中國郵政集團有限公司雄厚的實力，堅持誠信經營，踐行普惠服務，為社會大眾提供全方位專業化的證券投、融資服務，幫助

115、客戶實現價值增長。中郵證券努力成為客戶認同、社會尊重，股東滿意，員工自豪的優秀企業。業務簡介業務簡介 證券經紀業務 公司經中國證監會批準，開展證券經紀業務。業務內容包括：證券的代理買賣；代理證券的還本付息、分紅派息；證券代保管、鑒證；代理登記開戶；公司為投資者提供現場、自助終端、電話、互聯網、手機等多種委托通道。公司開展網上交易業務已經中國證監會核準。公司全面實行客戶交易資金第三方存管。目前存管銀行有：中國郵政儲蓄銀行、中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行、中國建設銀行、交通銀行、民生銀行、興業銀行、招商銀行、北京銀行、華夏銀行。證券自營業務 公司經中國證監會批準，開展證券自營業務。使用自有資金和依法籌集的資金，以公司的名義開設證券賬戶買賣依法公開發行或中國證監會認可的其他有價證券的自營業務。自營業務內容包括權益類投資和固定收益類投資。證券投資咨詢業務 公司經中國證監會批準開展證券投資咨詢業務。為證券投資者或客戶提供證券投資的相關信息、分析、預測或建議。證券投資基金銷售業務：公司經中國證監會批準開展證券投資基金銷售業務。代理發售各類基金產品，辦理基金份額申購、贖回等業務。證券資產管理業務：公司經中國證監會批準開展證券資產管理業務。證券承銷與保薦業務：公司經中國證監會批準開展證券承銷與保薦業務。財務顧問業務：公司經中國證監會批準開展財務顧問業務。