龍磁科技-基于高端永磁鐵氧體打造軟磁第二成長驅動力-220902（15頁）.pdf

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1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 基于高端永磁鐵氧體,打造軟磁第二成長驅動力 主要觀點：主要觀點：永磁永磁+軟磁雙輪驅動發展的磁性材料商軟磁雙輪驅動發展的磁性材料商 公司是國內領先的永磁鐵氧體濕壓磁瓦生產企業，產能位居全國第二、全球前五。公司基于永磁鐵氧體產品，進一步拓展軟磁業務，將聚焦永磁及電機部件、軟磁及新能源器件兩大業務板塊，實現雙輪驅動發展。2021 年，公司實現營業收入 8.05 億元，同比增長 43.91%；歸母凈利潤1.31 億元，同比增長 92.05%；盈利能力表現優秀，毛利率與凈利率達到 35.35%與 16.28%。永磁永磁業務業務奠定公司發展根基，拓寬下游汽

2、車市場奠定公司發展根基，拓寬下游汽車市場 公司永磁鐵氧體濕壓磁瓦性能優越，為公司主要業務，收入占比達78.41%，毛利率達 38.61%。目前廣泛應用于汽車、家電等領域，當前在汽車領域占比達 70%。永磁產品認證周期長，客戶壁壘高，公司已與德國博世、法國法雷奧等知名廠商建立長期穩定的合作關系。未來，受益下游汽車電機等市場旺盛，公司加快產能擴張步伐，預計至 22 年末，永磁鐵氧體產能將達 4 萬噸，24 年產能達 6 萬噸。一體化一體化布局布局軟磁產業鏈軟磁產業鏈，優化優化整體整體產品結構產品結構 依托數十年的永磁原料制備技術積淀，公司打造“磁粉粉芯器件”一體化軟磁產業鏈，形成獨有的軟磁粉料制備

3、優勢。軟磁方面，公司已形成 4000 噸金屬磁粉芯的產能；以及鐵氧體軟磁項目規劃產能 6000噸。軟磁最終目標銷售形態為電感器件，主要應用于光伏及儲能，新能源汽車及充電樁、消費電子等領域，預計至 22 年實現產能 3.6 億只。投資建議投資建議 我們預計 2022-2024 年公司歸母凈利潤為 1.52、2.13、2.66 億元，對應市盈率為 20、15、12 倍，首次覆蓋給予公司“買入”評級。風險提示風險提示 上游原材料漲價風險、擴產不及預期風險、下游需求不及預期風險。Table_Profit 重要財務指標重要財務指標 單位單位:百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 2022021 1A

4、A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 營業收入 805 1084 1364 1678 收入同比（%）43.9%34.7%25.8%23.1%歸屬母公司凈利潤 131 152 213 266 凈利潤同比（%）92.1%15.8%40.4%25.0%毛利率（%）35.4%34.2%34.8%34.5%ROE（%）13.8%13.9%16.7%17.7%每股收益（元）1.85 1.46 2.06 2.57 P/E 39.00 20.44 14.56 11.64 P/B 5.35 2.83 2.43 2.06 EV/EBITDA 25.54 12.92 9.

5、87 7.76 資料來源：Wind，華安證券研究所 Table_StockNameRptType 龍磁科技龍磁科技（300300835835.SZSZ）覆蓋報告 投資評級：買入（首次）投資評級：買入（首次）報告日期：2022-09-02 Table_BaseData 收盤價（元）2 29.929.92 近 12 個月最高/最低（元）84.5584.55/21.9121.91 總股本（百萬股）120120 流通股本（百萬股）6 68 8 流通股比例（%）57.057.01 1 總市值（億元）3 36 6 流通市值（億元）2 20 0 Table_Chart 公司價格與滬深公司價格與滬深 3003

6、00 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：胡楊分析師：胡楊 執業證書號：S0010521090001 郵箱： 分析師：許勇其分析師：許勇其 執業證書號：S0010522080002 郵箱： 聯系人：傅欣璐聯系人：傅欣璐 執業證書號：S0010122020035 郵箱： Table_CompanyReport 相關報告相關報告 -40%-20%0%20%40%60%80%龍磁科技滬深300Table_CompanyRptType1 龍磁科技龍磁科技（300835）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2/15 證券研究報告 正文目錄正文目錄 1 公司概況：永磁公司概況：永磁+軟磁雙輪驅

7、動發展的磁性材料商軟磁雙輪驅動發展的磁性材料商.4 1.1 基本情況：具有競爭力的磁性材料及器件制造商.4 1.2 經營情況：盈利能力穩健，永磁鐵氧體夯實業務基礎.5 2 永磁業務：奠定公司發展根基，拓寬下游汽車市場永磁業務：奠定公司發展根基，拓寬下游汽車市場.6 2.1 永磁應用汽車、家電領域，優質客戶資源形成護城河.6 2.2 下游市場需求旺盛，產能提升助力業績增長.8 3 軟磁業務：布局軟磁一體化產業鏈，優化產品結構軟磁業務：布局軟磁一體化產業鏈，優化產品結構.9 3.1 高頻化趨勢下，軟磁材料優勢顯著.9 3.2 打造軟磁一體化產業鏈，擴大產能滿足未來需求.10 4 盈利預測與估值盈利

8、預測與估值.11 4.1 盈利預測.11 4.2 公司估值.12 風險提示風險提示.13 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測.14 8XqUcV9UpZgVuUcV8OcM9PpNrRnPmOjMoOxOiNrRsP9PnNuNuOqRoMuOsOvMTable_CompanyRptType1 龍磁科技龍磁科技（300835）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3/15 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 公司歷史沿革公司歷史沿革.4 圖表圖表 2 公司產能分布公司產能分布.5 圖表圖表 3 公司營業收入及增速公司營業收入及增速.5 圖表圖表 4 公司歸母凈利潤及增速公司歸母凈利潤及增

9、速.5 圖表圖表 5 公司銷售毛利率和凈利率公司銷售毛利率和凈利率.5 圖表圖表 6 公司收入構成公司收入構成.6 圖表圖表 7 公司主要業務收入公司主要業務收入占比占比.6 圖表圖表 8 永磁材料分類永磁材料分類.6 圖表圖表 9 永磁材料性能對比永磁材料性能對比.7 圖表圖表 10 濕壓磁瓦在汽車電機中的主要應用濕壓磁瓦在汽車電機中的主要應用.7 圖表圖表 11 永磁材料在變頻家電中的使用永磁材料在變頻家電中的使用.8 圖表圖表 12 中國永磁鐵氧體材料產量中國永磁鐵氧體材料產量.9 圖表圖表 13 永磁鐵氧體頭部廠商產能永磁鐵氧體頭部廠商產能.9 圖表圖表 14 公司濕壓磁瓦業務營業收入

10、與增速公司濕壓磁瓦業務營業收入與增速.10 圖表圖表 15 公司濕壓磁瓦業務毛利率與收入占比公司濕壓磁瓦業務毛利率與收入占比.10 圖表圖表 16 公司永磁鐵氧體產能規劃公司永磁鐵氧體產能規劃.10 圖表圖表 17 軟磁材料分類軟磁材料分類.10 圖表圖表 18 公司產品及下游應用領域公司產品及下游應用領域.10 圖表圖表 19 繞線電感示意圖繞線電感示意圖.10 圖表圖表 20 一體成型電感示意圖一體成型電感示意圖.7 Table_CompanyRptType1 龍磁科技龍磁科技（300835）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4/15 證券研究報告 1 1 公司公司概況：永磁概況：永磁+軟磁

11、雙輪驅動發展的磁性材軟磁雙輪驅動發展的磁性材料商料商 1.11.1 基本情況：基本情況：具具有有競爭力的磁性材料及器件制造商競爭力的磁性材料及器件制造商 龍磁科技成立于 1998 年，自成立以來從事永磁鐵氧體材料的研發、生產與銷售，是國內最大的永磁鐵氧體濕壓磁瓦生產企業之一。目前，公司基于永磁鐵氧體產品，進一步拓展軟磁產業鏈，2021 年成立龍磁新能源，實現軟磁粉-軟磁粉芯-電感元件三位一體的全面發展。公司將聚焦永磁及電機部件、軟磁及新能源器件兩大業務板塊，實現雙輪驅動發展。圖表圖表 1 1 公司公司歷史沿革歷史沿革 資料來源：公司官網，華安證券研究所 公司運營總部位于合肥，目前擁有 5 個銷

12、售中心與 7 個生產基地。銷售中心覆蓋海內外，如位于上海虹橋的龍磁貿易、位于德國法蘭克福的金龍科技、位于日本大阪的日本龍磁公司等。公司產能分布于永磁、軟磁等領域，生產基地主要分布于安徽上海越南等地。圖表圖表 2 2 公司產能分布公司產能分布 公司名稱 所在地 產品 產能 龍磁科技（母公司）安徽廬江 預燒料和永磁鐵氧體濕壓磁瓦 1.05 萬噸 將軍磁業 安徽金寨 永磁鐵氧體濕壓磁瓦 1.65 萬噸 上海龍磁電子 上海金山 永磁鐵氧體濕壓磁瓦 0.6 萬噸 越南龍磁（一期）越南胡志明市 永磁鐵氧體濕壓磁瓦 0.4 萬噸 龍磁精密 安徽廬江 電機換向器 4000 萬只 *公司成立*高性能永磁鐵氧體原

13、材料工廠建成*SM-12 高性能永磁鐵氧體量產*越南龍磁成立*建成全自動高性能鐵氧體生產線*創業板發行上市*龍磁金屬設立*高性能永磁鐵氧體產能達 3.3 萬噸*龍磁新能源成立 1998 2016 2012 2018 2020 2021 Table_CompanyRptType 龍磁科技龍磁科技（300835）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5/15 證券研究報告 龍磁新能源（擴產中）安徽合肥 高頻類電感、變壓器電力電源產品及磁性元器件電子產品 1000 萬只繞線電感 龍磁金屬（擴產中）安徽金寨 金屬軟磁系列產品、金屬磁粉、電機及其配件 0.4 萬噸 資料來源：公司公告，華安證券研究所 1 1.

14、2 2 經營情況：盈利能力穩健，永磁鐵氧體夯實業務基礎經營情況：盈利能力穩健，永磁鐵氧體夯實業務基礎 近年來，公司營業收入與凈利潤表現穩健，2017-2021 年，營業收入與凈利潤 CAGR分別為 12.49%、18%。2021 年，在疫情、國際形勢、原材料波動等因素影響下，公司通過夯實業務，推進產品研發，采取精益化管理等方式實現各項財務指標增長。公司實現營業收入 8.05 億元，同比增長 43.91%；實現歸母凈利潤 1.31 億元，同比增長 92.05%。公司盈利能力表現優秀，毛利率與凈利率達到 35.35%與 16.28%；其中，公司主營的永磁鐵氧體濕壓磁瓦業務，收入占比 78.41%，

15、貢獻了絕大部分利潤，毛利率達到 38.61%。圖表圖表 3 3 公司營業收入及增速公司營業收入及增速 圖圖表表 4 4 公司公司歸母凈利潤歸母凈利潤及增速及增速 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 5 5 公司銷售毛利率和凈利率公司銷售毛利率和凈利率 圖表圖表 6 6 公司收入構成公司收入構成 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 公司當前的收入構成來自永磁鐵氧體濕壓磁瓦、換向器、外包加工、預燒料等產品業務，其中磁瓦產品是公司主要的收入來源，2021 年貢獻收入 6.31 億元，占營業收入比重達 78.41%，同比

16、去年增長 31.88%。未來布局上，公司加大對軟磁及器件這一新業務的研發與產能布局，軟磁業務的收入貢獻有望進一步增長。0%10%20%30%40%50%0200400600800100020172018201920202021營業收入（左軸，百萬元）增速（右軸，%）-50%0%50%100%02040608010012014020172018201920202021歸母凈利潤（左軸，百萬元）增速（右軸，%）0102030405020172018201920202021毛利率(%)凈利率(%)0%20%40%60%80%100%20172018201920202021濕壓磁瓦換向器及其他外包加工

17、產品預燒料產品其他Table_CompanyRptType 龍磁科技龍磁科技（300835）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6/15 證券研究報告 圖表圖表 7 7 公司公司重點業務布局重點業務布局 資料來源：公司公告，華安證券研究所 2 2 永磁業務：奠定公司發展根基，拓寬下游汽車永磁業務：奠定公司發展根基，拓寬下游汽車市場市場 2.1 2.1 永永磁磁應用汽車、家電領域，應用汽車、家電領域，優質客戶資源形成護城河優質客戶資源形成護城河 磁性材料按照磁學性能的硬與軟可以分為永磁材料與軟磁材料。磁性材料按照磁學性能的硬與軟可以分為永磁材料與軟磁材料。永磁材料在經過一次外部磁場磁化后，就可以長期

18、保持強磁性，矯頑力較高。永磁材料目前主要包括金屬永磁、鐵氧體永磁、稀土永磁及其他永磁材料。其中，永磁鐵氧體是以 SrO 或BaO 及 Fe2O3為原料，通過陶瓷工藝（預燒、破碎、制粉、壓制成型、燒結和磨加工）制造而成，具有寬磁滯回線、高矯頑力、高剩磁，一經磁化即能保持恒定磁性的功能性材料，相比其他永磁材料，在材料成本與可獲取性上具備優勢，性價比相對較高。Table_CompanyRptType 龍磁科技龍磁科技（300835）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7/15 證券研究報告 圖表圖表 8 8 永磁材料分類永磁材料分類 資料來源：新材料在線，華安證券研究所 圖表圖表 9 9 永磁材料性能對

19、比永磁材料性能對比 材料 最大磁能積（MGOe）剩磁強度（T）加工難度 優點 缺點 應用領域 鋁鎳鈷 0.38-1.53 0.58-1.35 小 溫度穩定、時間穩定、耐腐蝕高 含有戰略元素鈷，性價比低 儀表、電能盤 鐵氧體 1.76-4.21 0.32-0.43 大 資源豐富、價格低廉 磁性能較差，溫度穩定性差 汽車、積揚聲器、家電風扇 釤鈷永磁 15-21 0.8-1.2 較大 工作溫度高、耐腐蝕性好 含有戰略元素鈷，性價比低 軍事及航天航空 釹鐵硼 11-40 1.17-1.48 小 磁能積高、機械力學性能好，可切削鉆孔 距離溫度低，溫度穩定性差，化學穩定性差 VCM、各種永磁電機、汽車

20、EPS、MRI 資料來源：找磁材，華安證券研究所 公司主營永磁鐵氧體濕壓磁瓦性能佳，廣泛應用于汽車、家電等領域。公司主營永磁鐵氧體濕壓磁瓦性能佳，廣泛應用于汽車、家電等領域。永磁鐵氧體材料的生產工藝主要有燒結和粘結兩種方式，燒結分干壓成型和濕壓成型，粘結分擠出成型、壓制成型和注射成型。其中，濕壓成型由于生產過程中漿料水分多，晶粒能在成型過程中自由轉動，便于晶粒取向，因而磁性能相較干壓成型好。目前，公司生產的濕壓磁瓦是永磁微特電機的核心部件，一般作為電機定子，主要應用于是汽車（包括燃油車與新能源車）、變頻家電及電動工具等領域。據公司公開調研信息顯示，目前公司高性能濕壓磁瓦產品下游拆分為，汽車類

21、70%、家電類 20%、其他類 10%。Table_CompanyRptType 龍磁科技龍磁科技（300835）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8/15 證券研究報告 圖表圖表 1010 濕壓磁瓦在汽車電機中的主要應用濕壓磁瓦在汽車電機中的主要應用 圖表圖表 1111 永磁材料在變頻家電中的使用永磁材料在變頻家電中的使用 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 鐵氧體濕壓磁瓦行業具有定制化需求、認證周期長的特點，下游客戶對產品質量、交付能力、響應速度、技術支持等均有較高要求，認證周期最長可達 3-5 年。公司通過持續創新、高質量品質、高契合度的服務，積累電機領

22、域高端客戶。公司目前與德國博世，法國法雷奧，日本電產，韓國 LG、三星，海爾等知名廠商已建立長期穩定的合作關系。優質客戶資源形成護城河，為公司未來持續發展奠定了堅實的基礎。2 2.2 2 下游市場需求旺盛，產能提升助下游市場需求旺盛，產能提升助力業績增長力業績增長 公司永磁鐵氧體濕壓磁瓦規模位居中國第二、世界前五。公司永磁鐵氧體濕壓磁瓦規模位居中國第二、世界前五。公司作為永磁鐵氧體領域迅速成長的企業，目前濕壓磁瓦規模位居全國第二，全球前五。當前我國永磁鐵氧體產量在 50 萬噸左右，整體市場格局較為分散，公司永磁鐵氧體濕壓磁瓦產能為3.7 萬噸，市占率約 7%。據公司招股書陳述，全國約有 60

23、家永磁鐵氧體濕壓磁瓦生產企業，年產能 3000 噸規模以下企業眾多。永磁鐵氧體濕壓磁瓦領域，全球龍頭廠商為 TDK（產能 5.5 萬噸）、日立金屬（產能 5 萬噸），國內龍頭廠商為橫店東磁（產能 4.5 萬噸）與龍磁科技。截至 2021 年，公司濕壓磁瓦營業收入為 6.31 億元，同比增長 31.88%，毛利率為 38.61%；公司生產量與銷售量分別為 3.12 萬噸與2.89 萬噸。圖表圖表 1 12 2 中國永磁鐵氧體材料產量中國永磁鐵氧體材料產量 圖表圖表 1 13 3 永磁鐵氧體頭部廠商產能永磁鐵氧體頭部廠商產能 -4%-2%0%2%4%6%8%10%50515253545520152

24、016201720182019中國永磁鐵氧體材料產量（萬噸）增速（%）0123456TDK日立金屬橫店東磁龍磁科技產量（萬噸）Table_CompanyRptType 龍磁科技龍磁科技（300835）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9/15 證券研究報告 資料來源：華經產業研究院，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 1 14 4 公司濕壓磁瓦業務營業收入與增速公司濕壓磁瓦業務營業收入與增速 圖表圖表 1 15 5 公司濕壓磁瓦業務毛利率與收入占比公司濕壓磁瓦業務毛利率與收入占比 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 受益下游汽車電機等

25、需求拉動，公司加快產能擴張步伐。受益下游汽車電機等需求拉動，公司加快產能擴張步伐。永磁鐵氧體主要應用領域包括汽車電機、家電變頻電機。近幾年一方面由于汽車自動化程度和舒適度需求的提高，單車直流電機數量增長迅速，另一方面新能源趨勢下汽車保有量整體增長迅速，汽車電機每年增長率約 20%，帶動汽車領域濕壓磁瓦市場。家電領域受節能環保等因素推動，變頻化趨勢明顯，同樣拉動市場增長。公司專注于汽車電機、家電變頻電機等高端磁瓦產品的生產，基于規模、技術、市場、客戶等方面的優勢，加快產能擴張步伐。目前公司永磁鐵氧體濕壓磁瓦產能為 3.7 萬噸；伴隨募投項目于2 月底完成建設，越南二期于 Q3 完成建設，至 20

26、22 年末，公司產能將達到 4 萬噸；伴隨產能按計劃推進，公司產能預計在 2023 年和 2024 年將各增加 1 萬噸，至 2024年永磁鐵氧體產能目標為 6 萬噸。圖表圖表 1 16 6 公司永磁鐵氧體產能規劃公司永磁鐵氧體產能規劃 時間 擴產項目投產 實施主體 規劃總產能（累計）2021 年 年產 8000 噸的高性能永磁鐵氧體濕壓磁瓦生產線 將軍磁業 3.7 萬噸 2022 年 越南龍磁二期 4000 噸 越南龍磁 4 萬噸 2023 年 廬江縣郭河鎮龍磁科技園項目一期 5000 噸 龍磁科技產業園 5 萬噸 2024 年 廬江縣郭河鎮龍磁科技園項目二期 5000 噸 技改擴容項目 龍

27、磁科技產業園 6 萬噸 資料來源：公司公告，華安證券研究所 3 3 軟軟磁磁業務：布局軟磁一體化產業鏈，優化產品業務：布局軟磁一體化產業鏈，優化產品結構結構 3 3.1.1 高頻化趨勢下，高頻化趨勢下，軟磁材料軟磁材料優勢顯著優勢顯著 軟磁材料適用高頻高速領域，市場增長迅速。軟磁材料適用高頻高速領域，市場增長迅速。軟磁材料是具有低矯頑力和高磁導率的磁性材料，易于磁化，也易于退磁，其主要功能是導磁、電磁能量的轉換與傳輸，廣泛用于各種電能變換設備中。軟磁材料主要包括金屬軟磁材料、鐵氧體軟磁材料以及其他軟磁材料。電力電子高頻化的發展趨勢下，軟磁材料優勢顯著，戰略地位-5051015202530350

28、1002003004005006007002017年2018年2019年2020年2021年濕壓磁瓦收入（百萬元）707580859095100010203040502017年2018年2019年2020年2021年毛利率（%）收入占比（%）Table_CompanyRptType 龍磁科技龍磁科技（300835）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10/15 證券研究報告 日益凸顯。根據 MarketWatch 數據，2020 年全球金屬軟磁粉芯市場規模約 4.8 億美元，預計 2021 年和 2027 年分別達到 5.1 億美元和 7.5 億美元。圖表圖表 1 17 7 軟磁材料分類軟磁材料分

29、類 資料來源：新材料在線，華安證券研究所 3.2 3.2 打造軟磁一體化產業鏈打造軟磁一體化產業鏈，擴大產能滿足未來需求，擴大產能滿足未來需求 基于永磁鐵氧體技術功底，打造軟磁產業鏈?；谟来盆F氧體技術功底，打造軟磁產業鏈。公司基于永磁鐵氧體業務，依托數十年永磁原料制備技術積淀，增加軟磁業務布局，致力于打造“磁粉粉芯器件”一體化軟磁產業鏈，形成獨有的軟磁粉料制備優勢。軟磁方面，公司已形成4000 噸金屬磁粉芯的產能；以及鐵氧體軟磁項目規劃產能 6000 噸，當前設備正陸續進場安裝調試，預計將于 Q3 投產；電感項目上，目前合肥市高新區電感二期項目處于在建狀態。據公司公開調研紀要，目前公司金屬磁

30、粉芯已批量對外銷售，主要為家用電器和中小型光伏逆變器廠商配套。光伏領域，公司已積極與客戶接洽，爭取早日進入實質性合作階段；軟磁鐵氧體現在已給多個客戶送樣，預計將盡快打開市場。Table_CompanyRptType 龍磁科技龍磁科技（300835）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11/15 證券研究報告 圖表圖表 1 18 8 公司產品及下游應用領域公司產品及下游應用領域 資料來源：龍磁科技官網，華安證券研究所 公司最終目標銷售產品形態為電感器件。公司最終目標銷售產品形態為電感器件。其中，繞線型高頻電感主要應用于光伏及儲能，新能源汽車及充電樁等領域；一體成型電感應用于數據中心、UPS 及消費電

31、子等領域。繞線電感領域，公司投資 7 億元建設高頻磁性器件項目，一期已租賃廠房小批量生產，二期項目即將開工建設；一體成型電感領域，公司于 2021 年實現產能3600 萬只，預計至 2022 年實現產能 3.6 億只，2023 年目標約 20 億只。圖表圖表 1919 繞線電感繞線電感示意圖示意圖 圖表圖表 2 20 0 一體成型電感一體成型電感示意圖示意圖 資料來源：公司官網，華安證券研究所 資料來源：公司官網，華安證券研究所 4 盈利預測盈利預測與估值與估值 4 4.1 1 盈利預測盈利預測 關鍵假設關鍵假設 1 1：永磁業務，公司專注于汽車電機、家電變頻電機等高端磁瓦產品的生產，基于規模

32、、技術、市場、客戶等方面的優勢，加快產能擴張步伐。目前公司永磁鐵氧體濕壓磁瓦產能為 3.7 萬噸；伴隨募投項目于 2 月底完成建設，越南二期于Q3 完成建設，至 2022 年末，公司產能將達到 4 萬噸；伴隨產能按計劃推進，公司Table_CompanyRptType 龍磁科技龍磁科技（300835）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 12/15 證券研究報告 產能預計在 2023 年和 2024 年將各增加 1 萬噸，至 2024 年永磁鐵氧體產能目標為 6萬噸。因此，我們預計 22-24 年，永磁業務增速 28.87%、25.96%、17.79%，對應毛利率為 36.86%、36.49%、36

33、.30%。關鍵假設關鍵假設 2 2：新業務（軟磁與電感業務），公司依托永磁技術積淀，增加軟磁業務布局，致力于打造一體化軟磁產業鏈，已形成 4000 噸金屬磁粉芯的產能，以及鐵氧體軟磁項目規劃產能 6000 噸，預計將于 Q3 投產；未來軟磁產品將進一步以電感形式產生銷售。因此，我們預計 22-24 年，新業務增速 56.15%、46.09%，對應毛利率為 30.80%、32.34%、31.60%。圖表圖表 2121 20202020 年年-2022024 4 年公司業績拆分及盈利預測年公司業績拆分及盈利預測 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 永磁永磁業務業務 營業收入

34、（百萬元）478.41 630.93 813.06 1024.11 1206.28 YoY-1.79%31.88%28.87%25.96%17.79%營業成本 312.28 388.71 513.41 650.45 768.35 毛利率 34.72%38.39%36.86%36.49%36.30%新新業務業務 營業收入（百萬元）184.12 287.50 420.00 YoY 56.15%46.09%營業成本 127.41 194.52 286.89 毛利率 30.80%32.34%31.69%資料來源：Wind，華安證券研究所測算 4 4.2 2 公司估值公司估值 公司主營產品為永磁鐵氧體濕

35、壓磁瓦，因此我們選取國內主要永磁材料企業橫店東磁和軟磁材料企業鉑科新材進行對比，2022 年可比公司 PE 均值為 38 倍。我們預計 2022-2024 年公司歸母凈利潤為 1.52、2.13、2.66 億元，對應市盈率為 20、15、12 倍，首次覆蓋給予公司“買入”評級。圖表圖表 2121 公司可比公司估值公司可比公司估值 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 可比公司業務情況可比公司業務情況 PEPE（一致預測值）（一致預測值）2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 300811.SH 鉑科新材 公司主要產品包括合金軟磁粉、合金軟磁粉芯和磁性電感元件

36、等，應用于光伏逆變器、新能源汽車、充電樁、變頻空調、UPS、儲能、電源模塊等領域。53.20 36.20 26.53 002056.SZ 橫店東磁 公司是一家擁有磁性材料、太陽能光伏、新能源電池等多個產業群的高新技術民營企業。23.38 18.95 15.75 平均估值 38.29 27.58 21.14 資料來源：Wind，華安證券研究所 注：其他公司估值采用 Wind 一致預期 Table_CompanyRptType 龍磁科技龍磁科技（300835）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13/15 證券研究報告 風險提示風險提示 上游原材料漲價風險、擴產不及預期風險、下游需求不及預期風險 Ta

37、ble_CompanyRptType 龍磁科技龍磁科技（300835）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 14/15 證券研究報告 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 Table_Finace 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 會計年度會計年度 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 流動資產流動資產 622 867 1139 1465 營業收入營業收入 805 1084 1364

38、1678 現金 130 300 442 605 營業成本 520 714 889 1100 應收賬款 202 260 339 418 營業稅金及附加 6 10 12 15 其他應收款 7 7 9 11 銷售費用 36 55 70 81 預付賬款 17 30 38 47 管理費用 53 75 94 114 存貨 238 166 195 241 財務費用 6 5 4 4 其他流動資產 29 103 117 143 資產減值損失 0 0 0 0 非流動資產非流動資產 613 562 512 460 公允價值變動收益 0 0 0 0 長期投資 0 0 0 0 投資凈收益 2 2 3 4 固定資產 44

39、9 400 350 300 營業利潤營業利潤 152 174 243 304 無形資產 41 41 41 41 營業外收入 1 0 0 0 其他非流動資產 123 122 120 119 營業外支出 3 1 0 0 資產總計資產總計 1236 1429 1650 1926 利潤總額利潤總額 149 173 243 304 流動負債流動負債 223 274 314 363 所得稅 18 21 30 37 短期借款 102 102 102 102 凈利潤凈利潤 131 152 213 266 應付賬款 75 117 146 181 少數股東損益 0 0 0 0 其他流動負債 46 55 66 80

40、 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 131 152 213 266 非流動負債非流動負債 60 60 60 60 EBITDA 199 226 282 337 長期借款 9 9 9 9 EPS（元）1.85 1.46 2.06 2.57 其他非流動負債 52 52 52 52 負債合計負債合計 283 334 375 423 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 0 0 0 0 會計年度會計年度 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 股本 71 71 71 71 成長能力成長能力 資本公積 298 311 311 311 營業

41、收入 43.9%34.7%25.8%23.1%留存收益 584 713 895 1121 營業利潤 99.2%14.3%40.0%25.0%歸屬母公司股東權953 1095 1276 1502 歸屬于母公司凈利92.1%15.8%40.4%25.0%負債和股東權益負債和股東權益 1236 1429 1650 1926 獲利能力獲利能力 毛利率（%）35.4%34.2%34.8%34.5%現金流量表現金流量表 凈利率（%）16.3%14.0%15.6%15.9%會計年度會計年度 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E ROE（%）1

42、3.8%13.9%16.7%17.7%經營活動現金流經營活動現金流 74 178 170 200 ROIC（%）12.8%12.7%14.5%15.5%凈利潤 131 152 213 266 償債能力償債能力 折舊攤銷 43 51 51 51 資產負債率（%）22.9%23.4%22.7%22.0%財務費用 7 0 0 0 凈負債比率（%）29.7%30.6%29.4%28.2%投資損失-2 -2 -3 -4 流動比率 2.80 3.16 3.62 4.04 營運資金變動-117 -35 -94 -116 速動比率 1.65 2.44 2.88 3.24 其他經營現金流 260 199 310

43、 384 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流 -96 2 3 4 總資產周轉率 0.65 0.76 0.83 0.87 資本支出-129 -1 0 0 應收賬款周轉率 3.99 4.18 4.03 4.01 長期投資 33 0 0 0 應付賬款周轉率 6.94 6.08 6.08 6.08 其他投資現金流-1 2 3 4 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流 15 -10 -32 -40 每股收益 1.85 1.46 2.06 2.57 短期借款 19 0 0 0 每股經營現金流?。?.05 1.72 1.64 1.93 長期借款 3 0 0 0 每股凈資產 1

44、3.48 10.56 12.31 14.49 普通股增加 0 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 0 13 0 0 P/E 39.00 20.44 14.56 11.64 其他籌資現金流-7 -23 -32 -40 P/B 5.35 2.83 2.43 2.06 現金凈增加額現金凈增加額 -9 170 141 164 EV/EBITDA 25.54 12.92 9.87 7.76 資料來源：公司公告，華安證券研究所 Table_CompanyRptType 龍磁科技龍磁科技（300835）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 15/15 證券研究報告 Table_Reputation 重要聲

45、明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由華安證券股份有

46、限公司在中華人民共和國（不包括香港、澳門、臺灣）提供。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送

47、，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。Table_RankIntroduction 投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A 股以滬深

48、 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。